Внебиржевой рынок (Curb market) - это

  Внебиржевой рынок (Curb market) - это, определение

Внебиржевой рынок - это термин, используемый для описания любых сделок, заключаемых вне биржи. На внебиржевом рынке существует возможность заключать сделки с ценными бумагами с помощью интернета.

Внебиржевой рынок - это неорганизованный рынок ценных бумаг, на котором их котировки осуществляется не в результате действия рыночных факторов, а внутри компании.

Внебиржевой рынок - это вторичный рынок ценных бумаг, отличный от бирж. Нецентрализованный рынок, на котором географически рассредоточенные дилеры связываются друг с другом по телефону и посредством компьютерной сети. Например, рынок NASDAQ является внебиржевым рынком.

Внебиржевой рынок - это состоящий из дилеров и агентов, которые могут быть или не быть членами фондовой биржи. Сделки заключаются по телефону или компьютерную сеть.

Внебиржевой Рынок (over The Counter - Otc) - это термин используется для описания любых сделок, заключаемых вне биржи.

Внебиржевой Рынок (over-the-counter Market (otc Market)) - это вторичный рынок ценных бумаг, отличный от бирж.

Внебиржевой Рынок - это совершение крупными брокерскими фирмами-членами биржи больших пакетных сделок вне торгового зала. Брокерские дома, действуя либо как брокеры, либо как дилеры, сводят участников пакетных сделок.

Внебиржевой рынок - это сфера обращения ценных бумаг, не допущенных к котировке на фондовых биржах. На рынке внебиржевом размещаютсятакже новые выпуски ценных бумаг. 

Внебиржевой рынок - это неорганизованный рынок ценных бумаг, на котором стоимость ценной бумаги определяется индивидуальным соглашением между продавцом и покупателем.

Внебиржевой рынок - это рынок, на котором осуществляется внебиржевой оборот биржевого товара. 

Внебиржевой рынок - это рыночная сеть дилеров, продающих и покупающих ценные бумаги, предоставляющая возможность с помощью электронных средств связи.

Внебиржевой рынок ценных бумаг (over-the-counter market, OTC market) - это рынок, на котором акции продаются и покупаются вне пределов юрисдикции признанных фондовых бирж. Этот термин впервые появился в 1870-х гг. как название практики покупки акций у банковских стоек в США. Внебиржевые рынки ценных бумаг характеризовались более низким уровнем защиты интересов инвесторов, однако со временем деятельность их стала более упорядоченной. Крупнейшим в мире внебиржевым рынком ценных бумаг является Система автоматической котировки Национальной ассоциации биржевых дилеров (NASDAQ) в США. В Великобритании внебиржевой рынок ценных бумаг считался более чем ненадежным; он полностью перестал существовать после создания в 1987 г. Лондонской фондовой биржей третьего рынка (third market), xaрактеризовавшегося минимальными требованиями для выхода на него. В свою очередь и этот рынок был закрыт, когда в 1990 г. были введены менее строгие требования на рынке некотируемых ценных бумаг (unlisted securities market, USM).

Внебиржевой рынок — это сфера обращения ценных бумаг вне биржи. Большей частью на этом рынке происходят первичное размещение и перепродажа ценных бумаг тех эмитентов, которые не желают или по объективным причинам не могут выставить свои активы на биржу.

История внебиржевых рынков

Внебиржевые рынки начали свое шествие по миру экономики довольно давно – еще в 18 веке. В то время не существовало единых площадок или технологий, позволяющих производить сделки с ценными бумагами с должным уровнем оперативности, поэтому каждый эмитент старался как мог, распространяя свои акции и облигации путями, которые были на тот момент доступны и наиболее эффективны.

Собственно, с тех самых пор ситуация на внебиржевых фондовых рынках не изменилась. И дело вовсе не в технологических ограничениях, просто обуздать столь масштабную децентрализованную структуру практически невозможно, однако это не значит, что ситуация полностью повторяет ту, которая имела место в 18 веке.

В частности, сегодняшние сделки на внебиржевом рынке хоть и заключаются напрямую, для них уже не требуется слать экипажи или ехать через всю страну. Сидя у себя дома, продавец или покупатель может получить исчерпывающую картину о репутации компании, выпустившей ценную бумагу, после чего принять решение о покупке или продаже, выбрав ту стоимость, которая кажется ему наиболее востребованной.

Понятие внебиржевого рынка

Торговля ценными бумагами может осуществляться не только в стенах бирж, но и за их пределами, на внебирже­вых рынках. Значение внебиржевых рынков в разных странах неодинаково. В одних государствах торговля вне бирж не играет существенной роли, а в других даже запре­щена. В то же время в ряде стран во внебиржевом обращении находится значительная масса ценных бумаг.

На внебиржевом рынке большинство фирм действует одновременно в качестве брокеров и дилеров. При этом в рамках одной и той же сделки совмещение функций бро­кера и дилера не допускается. Получая распоряжение от клиента, фирма обязана предупредить его, в какой роли она выступает, с тем чтобы клиент знал, взимается ли с него комиссионное вознаграждение в случае, если фирма действует как брокер, или дилерский сбор, если фирма действует как дилер.

Фирма, выступающая в качестве брокера, принимает поручение клиента и связывается с другими участниками внебиржевого рынка, предлагая им купить ценные бума­ги, обозначенные в поручении.

Дилеры, работающие на внебиржевом рынке, обычно занимаются несколькими видами акций. Они покупают некоторое количество ценных бумаг в виде запаса, кото­рый затем распродают с учетом состояния рыночной конъ­юнктуры. Фирмы, действующие в качестве брокеров, подобных запасов не создают. Дилеры могут занимать на рынке ценных бумаг длинные и короткие позиции. Если дилер сформировал запас ценных бумаг для последующей распродажи, то говорят, что он занимает длинную пози­цию. В то же время в условиях благоприятной рыночной ситуации дилер может продавать ценные бумаги, даже не имея их на руках. В этом случае, для того чтобы после заключения сделки иметь возможность передать эти цен­ные бумаги покупателю, дилер обязан приобрести их ва рынке, даже если это будет стоить ему потерь. В подобных ситуациях говорят, что на рынке занята короткая пози­ция.

Участники внебиржевого рынка могут совершать сделки, договариваясь, друг с другом об их условиях по телефону. Если сделки совершаются по поручению клиентов, то последним направляются письменные уведомления, а со счетов клиентов взимаются деньги в случае покупки ак­ций или списываются ценные бумаги в случае их прода­жи. Те, кто совершает сделки во внебиржевом обороте, лишены возможности получать сведения путем непосред­ственного наблюдения биржевого рынка. Свою оторван­ность от эпицентра биржевых событий они восполняют получением обширной информации из доступных им ис­точников.

На внебиржевом рынке ценных бумаг торговля осуществляется через сеть посредников, называемых дилерами, которые имеют в своем распоряжении некоторое количество ценных бумаг, чтобы облегчить выполнение торговых приказов инвесторов. Такой способ ведения бизнеса более выгоден для дилеров, чем выполнение торговых приказов через других дилеров, как это происходит на специализированых фондовых биржах, таких как NYSE.

Особенности внебиржевых рынков

Говоря об особенностях внебиржевых фондовых рынков, необходимо в первую очередь отметить различие их объемов в разных странах. В то время как в Японии данный тип рынка практически не развит, в США около 50% всех ценных бумаг обращаются именно на внебиржевых рынках, а их доля в России и вовсе стремится к 100%.

Следующей особенностью является принцип ценообразования, который отличается значительной неоднородностью. Не имея централизованного механизма ценообразования, внебиржевой фондовый рынок может одновременно предлагать одни и те же ценные бумаги по абсолютно разным ценам, которые зависят от продавца.

Принцип оборота бумаг на внебиржевом фондовом рынке во многом напоминает традиционную торговлю, в которой продавец приобретает товар, пользующийся спросом, после чего передает его покупателю по цене приобретения, дополненной надбавкой. Подобные сделки не имеют комиссии, однако, в некоторых случаях, способны за счет этого принести гораздо больше дохода.

Учитывая два последних факта, можно заключить, что внебиржевой фондовый рынок дает огромные возможности для спекуляций. Брокер может приобрести дешевые акции и продать их гораздо дороже стоимости приобретения, однако, для этого ему, вероятнее всего, придется проделать немалый путь, т.к. интересующие его продавцы и покупатели могут находиться в разных частях страны или мира.

Наконец, стоит сказать о том, как именно заключаются сделки. Так как данный рынок не имеет центра, эмитент или его представитель могут самостоятельно выбрать одного или нескольких потенциальных покупателей, для которых готовится предложение. Подобные меры позволяют решить проблему с чрезмерным распылением акций среди трейдеров и сконцентрировать их в руках интересующих инвесторов.

Функции внебиржевого рынка

Несмотря на некоторую разрозненность, внебиржевые фондовые рынки по сей день являются отличным инструментом для тех лиц и компаний, которые не достигли необходимого уровня развития, достаточного для выхода на фондовую биржу. Именно на внебиржевых рынка зачастую происходят процессы первичного размещения акций, а также оборот бумаг, качество которых оставляет желать лучшего.

В ряде случаев внебиржевые фондовые рынки выступают площадкой для реализации государственных облигаций, которые, порой, гораздо эффективнее распространять среди конкретных лиц, а не на открытой бирже, где их владельцем может стать любой имеющий достаточные средства брокер.

Отдельно стоит заметить и инкубационную роль внебиржевых рынков. Молодым компаниям зачастую приходится изыскивать дополнительные средства, в то время как фондовая биржа еще не готова их принять. В таких случаях акции могут распространяться внебиржевым способом, обеспечивая привлечение дополнительны средств, а также давая инвесторам возможность приобрести акции до их представления на крупном биржевом рынке.

Как видите, несмотря на свой преклонный возраст, внебиржевой фондовый рынок остается актуальным инструментом современной экономики, позволяя молодым компаниям наращивать капитал, спекулянтам зарабатывать на крайне выгодных сделках, а эмитентам самостоятельно выбирать держателей акций и облигаций.

Польза от внебиржевых рынков

В пользу этой системы свидетельствуют такие аргументы:

незначительная капитализация сегодняшнего фондового рынка и незначительные комиссионные вознаграждения;

большие финансовый и человеческий расходы торговцев ценными бумагами на членство в биржевых системах;

концентрация спроса и предложения в одной системе даст возможность повысить ликвидность рынка и его информативность;

возможность создания в биржевой торговле единого клирингового и депозитарного центра.

Классификация внебиржевых рынков

Внебиржевой рынок может быть организованным и неорганизованным. С этой точки зрения внебиржевой рынок ценных бумаг классифицируют следующим образом:

– организованный рынок с телекоммуникационными торговыми системами;

– неорганизованный телефонный рынок, основанный на доверии участников;

– неорганизованный уличный рынок, или рынок «через прилавок» («фондовые магазины», рассчитанные на мелкого инвестора, не оперирующего со стандартными пакетами ценных бумаг).

    Организованный рынок 

Организованный рынок является рынком аукционного типа. Характеризуется публичными гласными торгами, открытыми соревнованиями покупателя и продавца с наличием механизма составления заявок и предложений о продаже, что может служить основанием для заключения сделок. Это обращение ценных бумаг на основе устойчивых правил между лицензированными профессиональными посредниками – участниками рынка по поручению других участников рынка.

    Нероганизованный рынок

Неорганизованный рынок – обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил. Торговля проходит стихийно, в контакте продавца и покупателя. Информация о совершаемых сделках не фиксируется.

Виды торговли на внебиржевых рынках

На компьютеризированном рынке торговля ведется через компьютерные сети, объединяющие соответствующих фондовых посредников в единый компьютерный рынок, характеризующийся:

– отсутствием физического места, где встречаются продавцы и покупатели;

– полной автоматизацией процесса торговли к вводу своих заявок на куплю-продажу ценных бумаг в системе торгов.

Самый крупный организованный компьютерный рынок внебиржевой торговли – NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Security – Система автоматической котировки национальной ассоциации инвестиционных дилеров).

В Российской торговой системе (РТС) проходят биржевые и внебиржевые организованные торги. На внебиржевых организованных торгах сделки заключаются без предварительного депонирования на условиях «поставки против платежа» на дату проведения расчетов или на условиях свободной поставки (последовательное исполнение обязательств по оплате и передаче бумаг). В зависимости от договоренности контрагентов это может быть предоплата или предпоставка.

Торговля в РТС осуществляется трейдерами с помощью удаленных терминалов из офисов путем выставления котировок на покупку-прода­жу ценных бумаг. Все выставляемые котировки являются твердыми, т.е. обязательными для исполнения. Существует обязательное количество котировок, которые трейдеры компаний обязаны поддерживать на протяжении торговой сессии в зависимости от статуса и категории членства компании – участника торгов.

Категории и статусы патрнерства на внебиржевых ранках

Существуют различные категории и статусы членов партнерства:

1) информационный член, имеющий доступ в РТС в режиме просмотра (без права выставления котировок);

2) торговый член, имеющий доступ в РТС в режиме торговли. Торговые члены обязаны на постоянной основе осуществлять односторонние (или на покупку, или на продажу) котировки определенного количества акций;

3) маркет-мейкер – торговый член Партнерства, имеющий определенные привилегии по сравнению с другими членами и принимающий определенные обязательства, которые регулируются Правилами торговли (например, поддерживать определенное количество двусторонних – и на покупку, и на продажу – котировок) .

Сделки внебиржевого рынка

Как происходит заключение сделки на внебиржевом рынке? 

Рассмотрим это на примере. Допустим, что клиент обращается в дилерскую фирму, желая продать определенное количество акций конкретной компании. Принимая заказ, дилер объявляет цену покупки. Эта цена складывается из двух составляющих: продажной цены (цены, по которой дилер предполагает продать эти акции на рынке) и наценки, которая должна обеспечить покрытие его текущих затрат и обеспечить прибыль. Размер наценки зависит от того, насколько он может предвидеть будущую продажную цену. Чем более рискованными являются предлагаемые клиентом акции, чем менее известна фирма-эмитент, тем больше будет размер наценки. Обычно наценка колеблется от 5 до 10% цены акций, однако может быть и выше. Если дилеры работают на возникающих или развивающихся рынках, или на развитых рынках, но с ценными бумагами малоизвестных фирм, тогда наценка или скидка бывает ближе к 7—10%, что является как бы дополнительной платой за риск. 

Таким образом, на внебиржевом рынке существуют два типа взаимоотношений: между дилером и клиентом (продавцом или покупателем ценных бумаг) и между дилером и другим дилером. Цена в сделках между дилерами (дилерскими компаниями или домами) носит название внутренней оптовой или дилерской, а цена, по которой бумаги продаются клиенту, называется окончательной или розничной. 

В розничной цене наценка (скидка) устанавливается по отношению к внутренней. Если дилерская фирма продает бумаги клиенту, покупая их у другого дилера, то клиент приобретет необходимые для него бумаги с наценкой. Если же фирма покупает бумаги у клиента, обязуясь их в дальнейшем продать, то в этом случае розничная цена будет устанавливаться со скидкой по отношению к оптимальной внутренней цене, по которой они могут быть проданы другой фирме. Размер скидки (наценки), как правило, составляет не более 5% внутренней цены. 

На развитых рынках ценных бумаг, прежде всего рынках США, у крупных инвестиционных банков и брокерских фирм, имеющих места на бирже, существуют и специальные структуры (например, отделения), которые ведут операции на внебиржевом рынке. 

Внебиржевой рынок ценных бумаг, отличительной особенностью которого является автоматизированная система электронных котировок, не может в полном объеме дать информацию о фондовом рынке, поскольку в любую национальную систему включаются ценные бумаги только тех компаний, которые имеют значительный уставный капитал (для каждой страны, естественно, этот уровень различный). Эти компании должны представлять полную информацию о своем финансовом положении, так же как и те, которые регистрируются на бирже. Исходя из этих условий, молодые компании не могут попасть в национальную автоматизированную систему котировок ценных бумаг, поэтому цены на их бумаги определяются по-прежнему телефонным способом. Но и котировки, которые охватывает любая национальная автоматизированная система, рассчитываются только зарегистрированными дилерскими компаниями страны, а порой, особенно на возникающих рынках, бывает так, что дилерская компания, не работающая с какими-то ценными бумагами, может предложить в данный момент лучшую цену по этим бумагам. 

Страны, в которых существуют национальные ассоциации дилеров, разрабатывают специальные юридические нормы их работы на внебиржевом рынке. Например, в США, если дилер проводит операции по купле-продаже с разрывом в ценах большим, чем средняя разница между ценами продажи и покупки по этому виду ценных бумаг, его заносят в «черный список» и наказывают в соответствии с действующим законодательством — крупным штрафом или даже тюремным заключением. 

Сделки заключаются либо путем переговоров по телефону, либо электронным способом.

    Порядок заключения и исполнения сделок

Порядок заключения и исполнения сделок в РТС регулируется Правилами торговли. Сделки заключаются между членами Партнерства, РТС стороной сделки не является.

Официальным индикатором Российской торговой системы является индекс РТС, рассчитываемый с 1 сентября 1995 г. Рассчитывается как среднее арифметическое взвешенное (базисное значение – 100). 

Индекс в момент времени t рассчитывается как отношение суммарной рыночной капитализации акций, включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации этих же акций на начальную дату, умноженное на значение индекса на начальную дату.

Информационная станция РТС через Интернет позволяет получать в режиме реального времени полный список котировок по каждой бумаге; список участников торговли; список ценных бумаг; список сделок, заключенных в системе; объем торгов и индексы РТС.

Автоматизированная система внебиржевого рынка

Программное обеспечение «Шлюз РТС» предоставляет автоматизированным системам, установленным у участника торгов, функции двунаправленного информационного обмена с торговой системой.

Через «Шлюз» передается текущая рыночная информация из торговой системы, а также, по договоренности с информационными агентствами, возможно транслирование клиентам ленты новостей; в обратном направлении передается информация о заявках, отчетах по сделкам клиентов.

Все функции, необходимые для работы с торговой системой, доступны в виде интерфейса прикладного программирования (Application Program Interface – API). «Шлюз РТС» не предоставляет пользователю графического интерфейса – эти функции выполняет рабочая станция РТС. «Шлюз» может работать только с программными системами, в которые встроен вызов функций API «Шлюза» и реализована соответствующая логика информационного взаимодействия с биржей.

Заявки, подаваемые через «Шлюз», подписываются электронной цифровой подписью участников торгов.

Структурно программное обеспечение «Шлюза» состоит из нескольких модулей, реализующих функции разного уровня:

– коммуникационного модуля – обеспечивает протокол авторизации и обмена информацией с торговой системой;

– модуля репликации данных – реализует механизм on-line синхронизации данных с торговой системой;

– модуля криптографической защиты – формирует электронные цифровые подписи отправляемых в торговую систему электронных документов (используются функции системы криптографической защиты информации Верба-OW).

Для подключения к системе «Шлюз РТС» инвестиционной компании или банку необходимо:

– быть участником торгов с правом заключения сделок в торговой системе;

– иметь как минимум одну рабочую станцию с правом заключения сделок в торговой системе (дополнительно к «Шлюзу»), для того чтобы получить возможность снимать или выставлять заявки в случае неработоспособности системы интернет-трейдинга;

– подписать все необходимые договоры с техническим центром РТС;

– провести тестирование используемой системы интернет-трейдинга.

Хотя в странах с развитой рыночной экономикой фондовые биржи играют значительную роль в организации обращения ценных бумаг, тем не менее значение биржи и биржевых механизмов купли-продажи фондовых ценностей постепенно снижается. 

    Типы интернет - брокеров

Дословный перевод термина «интернет-трейдинг» означает «сетевые торги». Интернет-трейдинг – современная технология заключения сделок с ценными бумагами, позволяющая компании-брокеру автоматически обслуживать большое (но ограниченное) количество клиентов, направляя информацию об их заявках непосредственно в торговую систему биржи. Информационное взаимодействие между брокером и клиентами осуществляется через сеть Интернет, что существенно увеличивает скорость оформления и исполнения приказов. Таким образом, интернет-трейдинг – деятельность по управлению инвестициями при помощи сети Интернет, торговля ценными бумагами через Интернет.

Основные составляющие интернет-трейдинга – торговая система, пользователи интернет-трейдинга, интернет-брокеры и программное обеспечение или система интернет-трейдинга.

Пользователи интернет-трейдинга – люди, имеющие свободные денежные средства и желающие их разместить на рынке ценных бумаг максимально быстро и комфортно для себя. Для этого они обращаются к посреднику – интернет-брокеру. В обязанности интернет-брокера входит прием от клиента поручений на исполнение сделок, передача ему отчетов о совершенных по этим поручениям сделках, депозитарные и некоторые другие услуги. Все остальные брокерские услуги (консультационные, информационные) являются сопутствующими, а при интернет-трейдинге предоставляется минимальный набор брокерских услуг.

    Функции интернет - брокеров

Предоставление брокерских услуг через Интернет реализуется с помощью систем интернет-трейдинга, являющихся, по сути, электронными представительствами брокеров в сети.

Системы интернет-трейдинга активно создаются на российском рынке, покупаются и внедряются брокерами и использованием системы прямого доступа на ММВБ (интернет-шлюз). Сегодня вряд ли найдется брокерская компания, не предлагающая своим клиентам возможность интернет-трейдинга.

Помимо универсальных брокеров, предлагающих услуги интернет-трейдинга, в России появились и компании, предлагающие только услуги интернет-трейдинга, например, Web-Invest.ru, NetTrader.ru.

    Преимущества брокерских систем

Широкое распространение электронных брокерских систем несет брокерам ряд преимуществ:

– расширение клиентской базы без увеличения штата сотрудников;

– возможность предложения дополнительного сервиса клиентам;

– расширение регионального охвата клиентов без создания филиалов;

– снижение издержек на обслуживание клиентов и потерь от операционных ошибок;

– повышение уровня доверия со стороны клиентов.

Клиентам интернет-брокеров применение электронных брокерских систем также несет ряд преимуществ:

– возможность непосредственного проведения операций, повышение их оперативности и динамичности;

– возможность получения более полной и своевременной информации для принятия инвестиционных решений;

– снижение издержек при проведении операций и рисков операционных ошибок брокера.

    Поколение интернет - брокерских систем

Первое поколение интернет-брокерских систем фактически представляло собой удаленные интернет-терминалы ММВБ. Это стало возможным благодаря структуре рынка ценных бумаг России, имеющего спекулятивный характер, а также доминирующим позициям ММВБ. 

Обслуживая относительно небольшое количество инвестиционных счетов, российские интернет-трейдинговые системы предоставляли своим клиентам возможности, вполне сопоставимые с теми, что имеет трейдер, работая у биржевого терминала.

Вторым поколением систем интернет-брокериджа стали системы, поддерживающие алгоритмы маржинального кредитования. Это стало возможным благодаря тому, что активы клиентов брокера учитываются на ММВБ на едином сводном счете. Потребовались дополнительные функции системы – расчет достаточности собственных активов клиента для обеспечения своих обязательств перед брокером, контроль сложной системы лимитов, ограничивающий риски брокера.

Третье поколение интернет-брокерских систем составили системы, реализующие концепцию единого брокерского (торгового) счета. Вслед за ММВБ интернет-шлюзы открыли Московская фондовая биржа (МФБ), Российская торговая система и Санкт-Петербургская фондовая биржа. Поэтому появилось новое поколение брокерских систем, предоставляющих клиентам возможность работать на нескольких торговых площадках. Что потребовало определенной технической организации, так как клиенту необходимо управлять своими денежными средствами, ценными бумагами, иметь возможность кредитоваться на одной торговой площадке под залог активов на другой и т.д.

К четвертому поколению интернет-брокерских систем можно отнести системы интернет-трейдинга, предоставляющие возможности субброкерства. Благодаря наличию таких систем московские биржи стали доступны региональным компаниям. Все крупнейшие интернет-брокеры предоставляют специальный пакет функций для профессиональных участников фондового рынка из регионов, позволяющий обслуживать через интернет-системы своих клиентов, создавать дилинговые центры и т.д.

    Технология работы  интернет - брокеров

Интернет-брокеры работают по так называемым технологиям «толстый» и «тонкий клиент».

Система, построенная на технологии «толстый клиент», представляет собой специальное программное обеспечение, устанавливаемое на компьютере клиента. Клиент видит реальную картину рынка, так как данные с сервера брокера обновляются практически моментально.

Система, работающая по технологии «тонкий клиент», использует браузерную технологию, т.е. применяет стандартный интернет-браузер. Клиент просто заходит на сайт компании-брокера, где и находит всю необходимую ему информацию.

Также существуют брокеры, предоставляющие прямой доступ (direct access) на биржи других стран, в основном США. По сути, это тоже интернет-трейдинг, но все функции (кроме технического предоставления самого доступа), а также все риски несет на себе инвестор. Интернет-брокер выполняет здесь второстепенную роль.

Каждая технология имеет свои преимущества и недостатки (табл. 7). Одним из существенных критериев качества является скорость обновления данных. Технология «толстый клиент» позволяет экономить на трафике (т.е. объеме данных, скачиваемых на компьютер пользователя), поскольку данные на его рабочем месте обновляются постоянно, но небольшими частями, и скорость осуществления операций очень высока.

Структура внебиржевого рынка

Основными инфраструктурными элементами организованного внебиржевого рынка являются: депозитарий, выполняющий функции расчетного, с широким кругом проводимых депозитарных операций, включая операции «поставка/получение ценных бумаг против платежа»; один или несколько ведущих маркет-мейкеров, выставляющих котировки и поддерживающих рынок; информационная и торговая система (системы) для получения/выставления котировок и заключения сделок (например, Bloomberg и Reuters Dealing); общие условия торговли и совершения расчетов, включая порядок заключения сделок, размер минимального лота, сроки и порядок проведения расчетов.

«Евроклир» как пример международного внебиржевого рынка рынок ценная бумага клиринг внебиржевой Высокий уровень развития внебиржевого рынка демонстрирует рынок еврооблигаций, ядром которого являются ведущие международные депозитарно-клиринговые центры «ЕВРОКЛИР» и «КЛИРСТРИМ БЭНКИНГ» (бывший ). Клиенты, имеющие счета депо в депозитарии (банке-кастодиане), на имя которого открыт клиентский счет в международном депозитарно-клиринговом центре «ЕВРОКЛИР», заключают между собой на двусторонней основе сделки купли-продажи облигаций (обычно с использованием системы «Рейтер-дилинг»). После подтверждения заключения сделки обе стороны направляют поручения на проведение расчетов в свой депозитарий. Оба контрагента могут обслуживаться в одном или в разных депозитариях. Принципиальных различий с точки зрения временных параметров направления поручений в депозитарий и их исполнения нет, вне зависимости от того, являются ли контрагенты клиентами одного или разных депозитариев. В последнем случае, получив поручения клиентов, депозитарии по системе S.W.I.F.T. направляют собственные поручения в «ЕВРОКЛИР». Для этих целей может также использоваться предлагаемая со стороны «ЕВРОКЛИРа» система удаленного доступа «ЭВКЛИД». Клиентский счет депозитария в «ЕВРОКЛИРе» имеет двойной статус - это и счет депо, и одновременно денежный счет. Для проведения операции в форме <поставка/получение против платежа> покупатель ценных бумаг должен своевременно перевести необходимую сумму валюты платежа для подкрепления денежного счета в «ЕВРОКЛИРе» [5]. Расчетный процессинговый центр «ЕВРОКЛИРа» автоматически принимает входящие поручения S.W.I.F.T. и производит их обработку в режиме on-line. По выполненным сделкам в день расчетов мгновенно формируется подтверждение, а по невыполненным - S.W.I.F.T.-сообщение с указанием причин невыполнения. Один из этих двух документов сразу же направляется в депозитарий, который имеет возможность в тот же день направить отчет клиенту о выполнении его поручения. С учетом высокого уровня автоматизации процесса расчетов в «ЕВРОКЛИРе» поручения, поступившие от клиентов в день расчетов до 15.00 или 16.00 московского времени, могут быть выполнены через «ЕВРОКЛИР» без каких бы то ни было проблем. Операции также могут быть произведены в один день, если от клиента поступило одновременно несколько поручений на проведение серии операций «поставка/получение против платежа» или «поставка/получение, свободные от платежа», что особенно удобно для активных участников рынка еврооблигаций [5]. Не углубляясь в широкий спектр услуг, оказываемых международными депозитарно-клиринговыми центрами, важно отметить высокий уровень применяемых ими технологий, оперативность в выполнении поручений клиентов, отлаженность информационного сервиса. Это же, однако, требует и особого подхода к клиентам. Международные депозитарно-клиринговые центры относятся к вопросу об открытии у себя счетов на имя того или иного клиента очень осторожно, тщательно изучая каждого кандидата. Так, за последние полтора года «ЕВРОКЛИР» открыл счета на имя лишь одного российского клиента - Внешэкономбанка. Качественная клиентская база обеспечивает нормальное функционирование международных депозитарно-клиринговых систем. «ЕВРОКЛИР» - это пример одного из наиболее развитых базовых элементов международного внебиржевого рынка. Но существует множество отдельных внебиржевых рынков в различных странах мира [5].

Участники внебиржевого рынка

Торговлю на внебиржевом рынке ведут профессиональные участники РЦБ: брокеры и дилерские компании, часто совмещающие свои функции. Во внебиржевом обороте отсутствует единый физический центр для выполнения операций. Сделки купли-продажи осуществляются через телефонные и компьютерные сети. Цены устанавливаются путем переговоров, по правилам, регулирующим внебиржевой оборот, которые менее жестки по сравнению с правилами торговли, действующими на бирже [4, с. 139]. Внебиржевой рынок ценных бумаг автоматизирован, что позволяет его пользователям-покупателям и продавцам в условиях конкуренции следить за объявленными текущими ценами. На экране дисплея отражаются все цены покупки и продажи с именами участников торговли. Заявки выполняются по мере получения информации. При этом на внебиржевом рынке большинство фирм действует одновременно в качестве брокеров и дилеров. Совмещение функций брокера и дилера в одной сделке не допускается. Однако торговля ценными бумагами во внебиржевом обороте не носит стихийный характер. Внебиржевой оборот имеет свою организационную систему.

Внебиржевой рынок ценных бумаг в США на примере системы НАСДАК В 1971 году в США была организована автоматизированная система котировок национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам, созданная национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам (НАСДАК), представляющая собой автоматическую коммуникационную сеть, целью которой является обеспечение дилеров и брокеров внебиржевого рынка информацией о продаваемых через эту систему ценных бумаг. НАСДАК является прежде всего системой котировки цен. Фактическое совершение сделок происходит непосредственно в процессе переговоров по телефону между продавцами и покупателями. Членство в NASDAG требует обязательной регистрации компаниями своих ценных бумаг согласно действующему законодательству и их соответствия определенным требованиям по сумме активов, прибыли, количеству акционеров, количеству размещенных акций, их курсу и т. д. Для того чтобы акции могли продаваться и покупаться через систему НАСДАК компании - эмитенты акций должны иметь установленное минимальное количество акций в обороте, а ее активы соответствовать определенным стандартам. Кроме того, пройти процедуру листинга в НИСЕ. Если фирма, осуществляющая торговлю через систему НАСДАК, имеет в своем штате «специалиста», выполняющего сделки по какой-либо ценной бумаге, то она может выступать в качестве дилера, продавая клиенту свои ценные бумаги или покупая у него за свой собственный счет. При этом он должен ознакомиться с ценами, назначаемыми другими специалистами, торгующими конкретной бумагой в системе НАСДАК, и заключить сделку по наилучшей из них, с точки зрения клиента. Если фирма не имеет специалиста, осуществляющего сделку по конкретной бумаге, через систему НАСДАК, она может выступать только в качестве брокера. Брокеры, занимающиеся покупкой или продажей акций, продаваемых через НАСДАК, просматривают котировки , публикуемые еженедельно в бюллетенях НАСДАК, или на так называемых «розовых листах», в поисках наилучших цен для исполнения.

Значание внебиржевых рынков в разных старнах

Значение внебиржевых рынков в разных странах отличается. В одних государствах торговля вне биржи не сыграет важной роли, а в других даже запрещенная. Вместе с тем в некоторых странах, например в США, внебиржевой рынок приобрел бушующее развитие.

Именно вне границ фондовых бирж осуществляется реализация основной доли впервые эмитированных ценных бумаг и практически вся вторичная торговля.

Торгово-информационной системой признается юридическое лицо, которое осуществляет деятельность по организации торговли на внебиржевом рынке и владеет или руководит электронной торгово-информационной сетью (ЭТИМ) или другой системой средств, которая делает возможным обмен предложениями купли и продажи ценных бумаг.

Виды внебиржевых ранков

Статус ТИС

Статус ТИС юридические лица приобретают после регистрации в ГКЦПФР.

Статус ТИС создаются:

обеспечение условий для осуществления купли-продажи ценных бумаг ЭТИМ;

информирование участников ТИС и их клиентов о конъюнктуре, которая сложилась на внебиржевом рынке ценных бумаг;

обеспечение быстрого, точного, надежного и достоверного собирания, обработку, распространение и обнародование информации о котировке и операциях с ценными бумагами, обеспечение достоверности такой информации;

обеспечение возможности получения заинтересованными лицами на приемлемых условиях информации о котировке и операциях с ценными бумагами;

предотвращение использования, распространения или публикации недостоверной или мошеннической информации о котировке и операциях с ценными бумагами;

защиты участников ТИС и их клиентов от возможных злоупотреблений.

Задачи ТИС

Основными задачами ТИС есть:

разработка и внедрение механизма решения спорных вопросов между участниками и участниками и клиентами;

разработка и употребление мероприятий по защите клиентов и участников ТИС от злоупотреблений и правонарушений во время осуществления соглашений с ценными бумагами;

Доля уставного фонда, который принадлежит одному основателю, не может превышать 5 %. Организация торговли на внебиржевом рынке ценных бумаг является видом деятельности, которая осуществляется по торговым правилам, утвержденными ГКЦПФР.

Объединение торговцев ценными бумагами, в составе членов которых насчитывается не меньше 20 торговцев ценными бумагами, могут осуществлять организацию торговли на внебиржевом рынке путем создания ТИС в форме предприятия.

В то время как биржевая торговля осуществляется в специально отведенном месте — здании биржи, внебиржевой рынок представляет собой широко разветвленную телекоммуникационную сеть, объединяющую участников торговых операций и обеспечивающую предоставление им необходимой информации для заключения сделок.

Исторически внебиржевой рынок развивался параллельно с биржевой торговлей. Активными участниками внебиржевого рынка были банки, которые выступали в качестве дилеров по покупке и продаже ценных бумаг, а также проводили операции купли-продажи акций и облигаций с инвесторами. Эти операции осуществлялись непосредственно в банке через конторскую стойку, где с одной стороны находился служащий банка, а с другой — инвестор. Данный вид операций получил название торговли «через прилавок». В дальнейшем этот термин закрепился за всеми видами операций, которые совершались вне здания бирж при помощи дилеров. Такой рынок получил название внебиржевого рынка.

Крупнейшей в мире внебиржевой системой торговли ценными бумагами является Автоматизированная система котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ), которая была создана в США в 1971 г. В настоящее время в системе NASDAQ осуществляется торговля более 5000 акций компаний. В торговле участвуют более 50 стран мира, которые совершают операции с отдаленных терминалов.

На внебиржевом рынке, как правило, осуществляется торговля ценными бумагами эмитентов, не прошедших процедуру листинга на бирже из-за недостаточности капитала, короткого срока работы на рынке и т. п. За счет этого расширяется круг эмитентов, которые могут выставить свои акции для торговли на организованном рынке. Для того чтобы ценные бумаги были допущены к обращению на организованном внебиржевом рынке, они проходят процедуру листинга, которая гораздо мягче, чем листинг на бирже. Однако к компании предъявляются требования по минимальной величине активов и числу свободно обращающихся акций, а также ставится условие, чтобы акции компании обязательно котировали несколько дилеров, объявляя твердые цены покупки и продажи. Например, в системе NASDAQ существует правило: акции допускаются к торговле, если не менее двух дилеров берут на себя функции маркет-мейкеров по данным акциям, т. е. обязуются устанавливать твердые котировки, по которым будут продавать и покупать акции компании. В среднем один вид ценной бумаги котируют 11 маркет-мейкеров, что обеспечивает высокую степень ликвидности рынка. Инвестор, желающий купить акции конкретной компании, может в любой момент их приобрести по цене предложения у дилера, а желающий продать акции имеет возможность их реализовать по цене спроса, объявляемой дилером.

В процессе своего развития система NASDAQ модифицировалась, изменялись условия листинга и торговли, с тем, чтобы более полно удовлетворить запросы клиентов. Акции, которые наиболее активно торгуются в системе NASDAQ, внесены в особый список — Национальную рыночную систему (National market sistem, NASDAQ/NMS). Примерно 2900 акций в этом списке. Эти акции обладают повышенной ликвидностью, так как их должны котировать как минимум 4 маркет-мейкера, а эмитенты по величине своего капитала приближаются к требованиям фондовой биржи или даже их превосходят. Обычно организованный внебиржевой рынок рассматривают как этап для подачи документов на биржу. Однако многие всемирно известные компании («Майкрософт», «Эриксон», «Фуджи», «Ниссан» и др.) предпочитают остаться в системе NASDAQ/NMS, считая, что этот рынок обладает большими преимуществами, чем биржевой. Сделки по акциям списка NASDAQ/NMS тщательно контролируются, по ним публикуются достаточно обширные данные, дилеры и инвесторы получают подробную информацию об эмитенте и состоянии рынка этих ценных бумаг.

Другую часть системы NASDAQ составляют акции, которые не активно обращаются на рынке. В конце дня дилеры, котирующие эти акции, сообщают только общее число сделок, совершенных с данными ценными бумагами. Акции из этого списка автоматически переходят в список NASDAQ/NMS, если начинают удовлетворять предъявляемым требованиям.

Внебиржевой рынок во всех странах функционирует как информационно-справочная система. Участники торгов в системе только получают информацию о ценах на акции, устанавливаемых различными дилерами. Для совершения сделки они связываются по телефону, факсу, телексу и др. с дилером и оговаривают все условия купли-продажи ценных бумаг.

В России внебиржевой рынок акций функционирует в виде Российской торговой системы, которая имеет две подсистемы: РТС и РТС-2.

В РТС котируются акции наиболее крупных эмитентов, таких, как РАО «Газпром», РАО «ЕЭС России», НК ЛУКОЙЛ, АО «Мосэнерго» и другие крупные компании. В 1998 г. в системе РТС котировались акции более чем 100 компаний.

Среди участников торговой системы выделена группа маркет-мейке-ров, обязанных поддерживать ликвидность рынка. Это достигается тем, что они должны постоянно объявлять двусторонние котировки, т.е. цены на покупку и продажу по ценным бумагам не менее чем трех эмитентов, и односторонние котировки, т.е. цену на покупку или цену на продажу не менее чем по двум эмитентам. При этом объем выставляемых ими лотов должен быть достаточно крупным и составлять не менее 30 тыс. дол. США. Другие участники торговой системы, которые не имеют статуса маркет-мейкеров, имеют право выставлять на продажу или делать заявки на покупку более мелкими лотами, но не менее 10 тыс. дол. США.

За то, что маркет-мейкеры принимают на себя обязательства по поддержанию рынка, им предоставлено право объявленную цену, но не более чем на 10%.

Для расширения сферы действия внебиржевого рынка во второй половине 1996 г. была введена в действие система РТС-2, предусматривающая торговлю ценными бумагами с ограниченной ликвидностью. Для данных акций введена упрощенная система листинга, которая допускает к торговле ценные бумаги, удовлетворяющие следующим требованиям:

ценная бумага представляет интерес как минимум для одного участника, и существует возможность свободного обращения ее на рынке;

размер собственного капитала эмитента должен быть не менее 5 млн. руб.;

реестр ценных бумаг эмитента ведет специализированный регистратор.

В начале 70-х годов в странах с развитым фондовым рынком начали появляться так называемые «третьи» и «четвертые» рынки, на которых осуществлялась внебиржевая торговля ценными бумагами, имеющими биржевые котировки. Возникновение новых рынков было связано с тем, что правилами биржевой торговли предусматривалось взимание фиксированных комиссионных за операции, проведенные на бирже. Данная норма была экономически невыгодна институциональным инвесторам, которые проводили крупномасштабные операции с ценными бумагами. Фиксированные ставки комиссионных процентов ложились тяжким бременем на затраты институциональных инвесторов, которые начали искать пути снижения транзакционных издержек при проведении операций купли-продажи ценных бумаг.

Брокерские фирмы, работающие на внебиржевом рынке, устанавливают гибкие комиссионные ставки, которые, как правило, уменьшаются при увеличении масштабов операций. Эти фирмы весьма успешно конкурировали с брокерскими конторами, имеющими места на фондовой бирже. В результате сложился «третий» рынок, на котором осуществляется внебиржевая торговля зарегистрированными на бирже ценными бумагами. На данном рынке институциональные инвесторы через брокерские компании приобретают котирующиеся на бирже ценные бумаги при значительно меньших затратах на оплату посреднических услуг. Большим преимуществом «третьего» рынка является также то, что торговля на нем может осуществляться в любое время, т.е. за пределами временных рамок проведения биржевой сессии. Сделки по акциям продолжают проводиться даже тогда, когда на бирже по каким-либо причинам торговля этими бумагами приостановлена.

«Четвертый» рынок представляет собой внебиржевую торговлю ценными бумагами, как имеющими листинг на фондовой бирже, так и не включенными в котировальный лист, которую ведут между собой институциональные инвесторы напрямую, минуя посреднические конторы. В США этот рынок представлен несколькими автоматизированными системами, пользователи которых при намерении заключить сделку вводят информацию с указанием цены и количества ценных бумаг, которые желают приобрести или продать. Эта информация доступна другим участникам торговой системы, заключающим соответствующую сделку при наличии интереса к поступившему предложению.

Внебиржевой рынок включает у себя “уличный” рынок, а также третичный и «четвертый» внебиржевые рынки ценных бумаг.

"Уличный рынок" — это рынок, на котором продаются все облигации и не включенные в биржевой список акций. Цены на нем устанавливаются в ходе переговоров между продавцами и покупателями. Когда возникает серия заявок, проводится аукцион.

Внебиржевой рынок ценных бумаг имеет высокий уровень автоматизации, который обеспечивается "Автоматизированной системой котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам". Эта система охватывает все страны автоматической коммуникационной сетью, которая объединяет дилеров и брокеров внебиржевого рынка и обеспечивает их информацией о ценных бумагах, которые продаются через эту систему. Система используется для котировок цен акций. Фактически заключение соглашения происходит в процессе переговоров по телефону между брокером и дилером.

Важным моментом в развитии внебиржевого рынка ценных бумаг стало применение большими банками собственных электронных брокерских систем. Они выделяются низкой стоимостью предоставления услуг, возможностью торговать в часы, когда традиционные биржи закрыты, анонимностью котировок и широким спектром инструментов, которые торгуются. К таким системам относятся Instinet, что оперирует глобально, электронные коммуникационные сети, такие как Айленд и другие. В США их насчитывается около 20.

Видео:

video2

Третичный рынок ценных бумаг — это рынок, на котором происходит внебиржевая торговля зарегистрированными на бирже ценными бумагами. Третичный рынок возник потому, что на биржевом рынке институционным инвесторам было невыгодно торговать:

достаточно большие комиссионные, минимальная ставка которых фиксирована. Следовательно, комиссионные часто превышали предельные расходы по проведению крупномасштабных торговых операций, в то время как брокерские фирмы, которые не являются членами биржи, не устанавливали ограничений на комиссионные;

фиксированное время проведения торгов, в то время как на внебиржевом рынке операции продолжаются и тогда, когда они приостанавливаются на бирже.

Четвертый рынок ценных бумаг — это рынок, на котором укладываются соглашения покупки-продажи любых ценных бумаг и даже целых портфелей институционными инвесторами направления, минуя биржи и брокеров.

В США заключение соглашений на "четвертом" рынке автоматизировано с помощью электронной системы торговли акциями (Instinet).

Органом, который занимается регуляцией рынка ценных бумаг в США, является Комиссия по ценным бумагам и биржам — государственное учреждение. Регуляция рынка ценных бумаг осуществляется на основании федеральных и местных законов. В основу федеральной регуляции фондового рынка положен принцип саморегулирования:

На рынке ценных бумаг происходят постоянные изменения. На нем можно делать деньги и потерять деньги. Инвесторам нужна постоянная информация и, по возможности, информация достоверная о состоянии рынка той или другой бумаги.

Первичный рынок предполагает размещение новых выпусков ценных бумаг эмитентами. Здесь в основном котируются долгосрочные облигации и в меньшей степени акции, а покупатели — как юридические, так и физические лица. Эмитентами могут быть корпорации, федеральное правительство, местные органы власти; их роль на рынке определяется состоянием экономики в стране и общим уровнем ее развития. Хронические дефициты государственных бюджетов в ряде западных стран обусловливают довольно большое заимствование государства на рынке ценных бумаг путем выпуска государственных облигаций.

Покупатели ценных бумаг — институциональные и индивидуальные инвесторы; соотношение между ними зависит как от уровня развития экономики, сбережений, так и от состояния кредитной системы в целом. В развитых странах на рынке ценных бумаг преобладают институциональные инвесторы — страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные компании (фонды), коммерческие банки и т.д.

Основой рынка ценных бумаг служит первичный рынок; именно он определяет его совокупные масштабы и темпы развития. Однако объемы первичных рынков в развитых странах в настоящее время существенно различаются. Выпуск акций на первичный рынок в целях финансирования инвестиций в производственную деятельность связан исключительно с учреждением новых компаний и реорганизацией частных компаний различных отраслей в сфере высоких технологий, использующих рисковый, или венчурный, капитал. Источником венчурного капитала служат крупные денежные фонды, которые могут позволить себе рисковать. Большинство мелких фирм, возникающих в традиционных отраслях экономики, не попадают на первичный рынок, поскольку не имеют реальной возможности достичь масштабов, которые позволили бы им выпускать акции.

Выпуск акций в развитых странах в настоящее время обусловлен финансированием поглощения (слияния) компаний, необходимостью снижения доли заемного капитала в совокупном капитале корпораций. Поглощения осуществляются в форме обмена акций поглощаемых компаний на акции, поглощающих; поглощающие компании активно выходят на первичный рынок ценных бумаг, проводя эмиссию новых акций.

В некоторых странах соотношение между собственным и заемным капиталом устанавливается законом. Однако независимо закона в каждой стране складывается четкое представление о предельных размерах заемных средств. Переход за эту грань сопряжен со значительным риском для компании, и на ситуацию компания регулирует структуру своего капитала путем эмиссии новых акций, замещая ими свои долговые обязательства.

На современном этапе развития рынка ценных бумаг эмиссия новых акций в развитых странах очень незначительна и не всегда связана с мобилизацией свободных денежных ресурсов для финансирования экономики. Доля акций на первичном рынке ценных бумаг уменьшается, а их роль как регулятора инвестиций снижается.

Значание внебиржевых рынков в разных старнах

Значение внебиржевых рынков в разных странах отличается. В одних государствах торговля вне биржи не сыграет важной роли, а в других даже запрещенная. Вместе с тем в некоторых странах, например в США, внебиржевой рынок приобрел бушующее развитие.

Именно вне границ фондовых бирж осуществляется реализация основной доли впервые эмитированных ценных бумаг и практически вся вторичная торговля.

Торгово-информационной системой признается юридическое лицо, которое осуществляет деятельность по организации торговли на внебиржевом рынке и владеет или руководит электронной торгово-информационной сетью (ЭТИМ) или другой системой средств, которая делает возможным обмен предложениями купли и продажи ценных бумаг.

Виды внебиржевых ранков

Статус ТИС

Статус ТИС юридические лица приобретают после регистрации в ГКЦПФР.

Статус ТИС создаются:

обеспечение условий для осуществления купли-продажи ценных бумаг ЭТИМ;

информирование участников ТИС и их клиентов о конъюнктуре, которая сложилась на внебиржевом рынке ценных бумаг;

обеспечение быстрого, точного, надежного и достоверного собирания, обработку, распространение и обнародование информации о котировке и операциях с ценными бумагами, обеспечение достоверности такой информации;

обеспечение возможности получения заинтересованными лицами на приемлемых условиях информации о котировке и операциях с ценными бумагами;

предотвращение использования, распространения или публикации недостоверной или мошеннической информации о котировке и операциях с ценными бумагами;

защиты участников ТИС и их клиентов от возможных злоупотреблений.

Задачи ТИС

Основными задачами ТИС есть:

разработка и внедрение механизма решения спорных вопросов между участниками и участниками и клиентами;

разработка и употребление мероприятий по защите клиентов и участников ТИС от злоупотреблений и правонарушений во время осуществления соглашений с ценными бумагами;

Доля уставного фонда, который принадлежит одному основателю, не может превышать 5 %. Организация торговли на внебиржевом рынке ценных бумаг является видом деятельности, которая осуществляется по торговым правилам, утвержденными ГКЦПФР.

Объединение торговцев ценными бумагами, в составе членов которых насчитывается не меньше 20 торговцев ценными бумагами, могут осуществлять организацию торговли на внебиржевом рынке путем создания ТИС в форме предприятия.

В то время как биржевая торговля осуществляется в специально отведенном месте — здании биржи, внебиржевой рынок представляет собой широко разветвленную телекоммуникационную сеть, объединяющую участников торговых операций и обеспечивающую предоставление им необходимой информации для заключения сделок.

Исторически внебиржевой рынок развивался параллельно с биржевой торговлей. Активными участниками внебиржевого рынка были банки, которые выступали в качестве дилеров по покупке и продаже ценных бумаг, а также проводили операции купли-продажи акций и облигаций с инвесторами. Эти операции осуществлялись непосредственно в банке через конторскую стойку, где с одной стороны находился служащий банка, а с другой — инвестор. Данный вид операций получил название торговли «через прилавок». В дальнейшем этот термин закрепился за всеми видами операций, которые совершались вне здания бирж при помощи дилеров. Такой рынок получил название внебиржевого рынка.

Крупнейшей в мире внебиржевой системой торговли ценными бумагами является Автоматизированная система котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ), которая была создана в США в 1971 г. В настоящее время в системе NASDAQ осуществляется торговля более 5000 акций компаний. В торговле участвуют более 50 стран мира, которые совершают операции с отдаленных терминалов.

На внебиржевом рынке, как правило, осуществляется торговля ценными бумагами эмитентов, не прошедших процедуру листинга на бирже из-за недостаточности капитала, короткого срока работы на рынке и т. п. За счет этого расширяется круг эмитентов, которые могут выставить свои акции для торговли на организованном рынке. Для того чтобы ценные бумаги были допущены к обращению на организованном внебиржевом рынке, они проходят процедуру листинга, которая гораздо мягче, чем листинг на бирже. Однако к компании предъявляются требования по минимальной величине активов и числу свободно обращающихся акций, а также ставится условие, чтобы акции компании обязательно котировали несколько дилеров, объявляя твердые цены покупки и продажи. Например, в системе NASDAQ существует правило: акции допускаются к торговле, если не менее двух дилеров берут на себя функции маркет-мейкеров по данным акциям, т. е. обязуются устанавливать твердые котировки, по которым будут продавать и покупать акции компании. В среднем один вид ценной бумаги котируют 11 маркет-мейкеров, что обеспечивает высокую степень ликвидности рынка. Инвестор, желающий купить акции конкретной компании, может в любой момент их приобрести по цене предложения у дилера, а желающий продать акции имеет возможность их реализовать по цене спроса, объявляемой дилером.

В процессе своего развития система NASDAQ модифицировалась, изменялись условия листинга и торговли, с тем, чтобы более полно удовлетворить запросы клиентов. Акции, которые наиболее активно торгуются в системе NASDAQ, внесены в особый список — Национальную рыночную систему (National market sistem, NASDAQ/NMS). Примерно 2900 акций в этом списке. Эти акции обладают повышенной ликвидностью, так как их должны котировать как минимум 4 маркет-мейкера, а эмитенты по величине своего капитала приближаются к требованиям фондовой биржи или даже их превосходят. Обычно организованный внебиржевой рынок рассматривают как этап для подачи документов на биржу. Однако многие всемирно известные компании («Майкрософт», «Эриксон», «Фуджи», «Ниссан» и др.) предпочитают остаться в системе NASDAQ/NMS, считая, что этот рынок обладает большими преимуществами, чем биржевой. Сделки по акциям списка NASDAQ/NMS тщательно контролируются, по ним публикуются достаточно обширные данные, дилеры и инвесторы получают подробную информацию об эмитенте и состоянии рынка этих ценных бумаг.

Другую часть системы NASDAQ составляют акции, которые не активно обращаются на рынке. В конце дня дилеры, котирующие эти акции, сообщают только общее число сделок, совершенных с данными ценными бумагами. Акции из этого списка автоматически переходят в список NASDAQ/NMS, если начинают удовлетворять предъявляемым требованиям.

Внебиржевой рынок во всех странах функционирует как информационно-справочная система. Участники торгов в системе только получают информацию о ценах на акции, устанавливаемых различными дилерами. Для совершения сделки они связываются по телефону, факсу, телексу и др. с дилером и оговаривают все условия купли-продажи ценных бумаг.

В России внебиржевой рынок акций функционирует в виде Российской торговой системы, которая имеет две подсистемы: РТС и РТС-2.

В РТС котируются акции наиболее крупных эмитентов, таких, как РАО «Газпром», РАО «ЕЭС России», НК ЛУКОЙЛ, АО «Мосэнерго» и другие крупные компании. В 1998 г. в системе РТС котировались акции более чем 100 компаний.

Среди участников торговой системы выделена группа маркет-мейке-ров, обязанных поддерживать ликвидность рынка. Это достигается тем, что они должны постоянно объявлять двусторонние котировки, т.е. цены на покупку и продажу по ценным бумагам не менее чем трех эмитентов, и односторонние котировки, т.е. цену на покупку или цену на продажу не менее чем по двум эмитентам. При этом объем выставляемых ими лотов должен быть достаточно крупным и составлять не менее 30 тыс. дол. США. Другие участники торговой системы, которые не имеют статуса маркет-мейкеров, имеют право выставлять на продажу или делать заявки на покупку более мелкими лотами, но не менее 10 тыс. дол. США.

За то, что маркет-мейкеры принимают на себя обязательства по поддержанию рынка, им предоставлено право объявленную цену, но не более чем на 10%.

Для расширения сферы действия внебиржевого рынка во второй половине 1996 г. была введена в действие система РТС-2, предусматривающая торговлю ценными бумагами с ограниченной ликвидностью. Для данных акций введена упрощенная система листинга, которая допускает к торговле ценные бумаги, удовлетворяющие следующим требованиям:

ценная бумага представляет интерес как минимум для одного участника, и существует возможность свободного обращения ее на рынке;

размер собственного капитала эмитента должен быть не менее 5 млн. руб.;

реестр ценных бумаг эмитента ведет специализированный регистратор.

В начале 70-х годов в странах с развитым фондовым рынком начали появляться так называемые «третьи» и «четвертые» рынки, на которых осуществлялась внебиржевая торговля ценными бумагами, имеющими биржевые котировки. Возникновение новых рынков было связано с тем, что правилами биржевой торговли предусматривалось взимание фиксированных комиссионных за операции, проведенные на бирже. Данная норма была экономически невыгодна институциональным инвесторам, которые проводили крупномасштабные операции с ценными бумагами. Фиксированные ставки комиссионных процентов ложились тяжким бременем на затраты институциональных инвесторов, которые начали искать пути снижения транзакционных издержек при проведении операций купли-продажи ценных бумаг.

Брокерские фирмы, работающие на внебиржевом рынке, устанавливают гибкие комиссионные ставки, которые, как правило, уменьшаются при увеличении масштабов операций. Эти фирмы весьма успешно конкурировали с брокерскими конторами, имеющими места на фондовой бирже. В результате сложился «третий» рынок, на котором осуществляется внебиржевая торговля зарегистрированными на бирже ценными бумагами. На данном рынке институциональные инвесторы через брокерские компании приобретают котирующиеся на бирже ценные бумаги при значительно меньших затратах на оплату посреднических услуг. Большим преимуществом «третьего» рынка является также то, что торговля на нем может осуществляться в любое время, т.е. за пределами временных рамок проведения биржевой сессии. Сделки по акциям продолжают проводиться даже тогда, когда на бирже по каким-либо причинам торговля этими бумагами приостановлена.

«Четвертый» рынок представляет собой внебиржевую торговлю ценными бумагами, как имеющими листинг на фондовой бирже, так и не включенными в котировальный лист, которую ведут между собой институциональные инвесторы напрямую, минуя посреднические конторы. В США этот рынок представлен несколькими автоматизированными системами, пользователи которых при намерении заключить сделку вводят информацию с указанием цены и количества ценных бумаг, которые желают приобрести или продать. Эта информация доступна другим участникам торговой системы, заключающим соответствующую сделку при наличии интереса к поступившему предложению.

Внебиржевой рынок включает у себя “уличный” рынок, а также третичный и «четвертый» внебиржевые рынки ценных бумаг.

"Уличный рынок" — это рынок, на котором продаются все облигации и не включенные в биржевой список акций. Цены на нем устанавливаются в ходе переговоров между продавцами и покупателями. Когда возникает серия заявок, проводится аукцион.

Внебиржевой рынок ценных бумаг имеет высокий уровень автоматизации, который обеспечивается "Автоматизированной системой котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам". Эта система охватывает все страны автоматической коммуникационной сетью, которая объединяет дилеров и брокеров внебиржевого рынка и обеспечивает их информацией о ценных бумагах, которые продаются через эту систему. Система используется для котировок цен акций. Фактически заключение соглашения происходит в процессе переговоров по телефону между брокером и дилером.

Важным моментом в развитии внебиржевого рынка ценных бумаг стало применение большими банками собственных электронных брокерских систем. Они выделяются низкой стоимостью предоставления услуг, возможностью торговать в часы, когда традиционные биржи закрыты, анонимностью котировок и широким спектром инструментов, которые торгуются. К таким системам относятся Instinet, что оперирует глобально, электронные коммуникационные сети, такие как Айленд и другие. В США их насчитывается около 20.

Видео:

video2

Третичный рынок ценных бумаг — это рынок, на котором происходит внебиржевая торговля зарегистрированными на бирже ценными бумагами. Третичный рынок возник потому, что на биржевом рынке институционным инвесторам было невыгодно торговать:

достаточно большие комиссионные, минимальная ставка которых фиксирована. Следовательно, комиссионные часто превышали предельные расходы по проведению крупномасштабных торговых операций, в то время как брокерские фирмы, которые не являются членами биржи, не устанавливали ограничений на комиссионные;

фиксированное время проведения торгов, в то время как на внебиржевом рынке операции продолжаются и тогда, когда они приостанавливаются на бирже.

Четвертый рынок ценных бумаг — это рынок, на котором укладываются соглашения покупки-продажи любых ценных бумаг и даже целых портфелей институционными инвесторами направления, минуя биржи и брокеров.

В США заключение соглашений на "четвертом" рынке автоматизировано с помощью электронной системы торговли акциями (Instinet).

Органом, который занимается регуляцией рынка ценных бумаг в США, является Комиссия по ценным бумагам и биржам — государственное учреждение. Регуляция рынка ценных бумаг осуществляется на основании федеральных и местных законов. В основу федеральной регуляции фондового рынка положен принцип саморегулирования:

На рынке ценных бумаг происходят постоянные изменения. На нем можно делать деньги и потерять деньги. Инвесторам нужна постоянная информация и, по возможности, информация достоверная о состоянии рынка той или другой бумаги.

Первичный рынок предполагает размещение новых выпусков ценных бумаг эмитентами. Здесь в основном котируются долгосрочные облигации и в меньшей степени акции, а покупатели — как юридические, так и физические лица. Эмитентами могут быть корпорации, федеральное правительство, местные органы власти; их роль на рынке определяется состоянием экономики в стране и общим уровнем ее развития. Хронические дефициты государственных бюджетов в ряде западных стран обусловливают довольно большое заимствование государства на рынке ценных бумаг путем выпуска государственных облигаций.

Покупатели ценных бумаг — институциональные и индивидуальные инвесторы; соотношение между ними зависит как от уровня развития экономики, сбережений, так и от состояния кредитной системы в целом. В развитых странах на рынке ценных бумаг преобладают институциональные инвесторы — страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные компании (фонды), коммерческие банки и т.д.

Основой рынка ценных бумаг служит первичный рынок; именно он определяет его совокупные масштабы и темпы развития. Однако объемы первичных рынков в развитых странах в настоящее время существенно различаются. Выпуск акций на первичный рынок в целях финансирования инвестиций в производственную деятельность связан исключительно с учреждением новых компаний и реорганизацией частных компаний различных отраслей в сфере высоких технологий, использующих рисковый, или венчурный, капитал. Источником венчурного капитала служат крупные денежные фонды, которые могут позволить себе рисковать. Большинство мелких фирм, возникающих в традиционных отраслях экономики, не попадают на первичный рынок, поскольку не имеют реальной возможности достичь масштабов, которые позволили бы им выпускать акции.

Выпуск акций в развитых странах в настоящее время обусловлен финансированием поглощения (слияния) компаний, необходимостью снижения доли заемного капитала в совокупном капитале корпораций. Поглощения осуществляются в форме обмена акций поглощаемых компаний на акции, поглощающих; поглощающие компании активно выходят на первичный рынок ценных бумаг, проводя эмиссию новых акций.

В некоторых странах соотношение между собственным и заемным капиталом устанавливается законом. Однако независимо закона в каждой стране складывается четкое представление о предельных размерах заемных средств. Переход за эту грань сопряжен со значительным риском для компании, и на ситуацию компания регулирует структуру своего капитала путем эмиссии новых акций, замещая ими свои долговые обязательства.

На современном этапе развития рынка ценных бумаг эмиссия новых акций в развитых странах очень незначительна и не всегда связана с мобилизацией свободных денежных ресурсов для финансирования экономики. Доля акций на первичном рынке ценных бумаг уменьшается, а их роль как регулятора инвестиций снижается.

Источники

Википедия – Свободная энциклопедия, WikiPedia

invest-news.ru – Новости инвестиций

dic.academic.ru – Словарь Академика

bibliotekar.ru – Библиотекарь

forexua.com – Форекс Украина

bank24.ru – Банк 24