ЗАРАБАТЫВАЙТЕ !!! на глобальных рынках. БЕСПЛАТНАЯ консультация - оставьте свой телефон сейчас

Государственная облигация (Government bond) - это

государственная ценная бумага для осуществления государственных займов и привлечения временно свободных денежных средств населения, юридических и физических лиц в бюджет государства

Государственная облигация как средство заимствования денежных средств для государственных нужд, выпуск, рынок и доходность гособлигаций, виды гособлигаций, государственные займы и государственные облигации России и экономически развитых стран мира

Развернуть содержание

Государственная облигация - это, определение

Государственная облигация - это государственная эмиссионная ценная бумага, выпущенная с целью привлечения свободных денежных средств населения, физических и юридических лиц в виде государственных займов на государственные, общественные и социальные нужды, содержащая обязательство государства и его финансовых органов выплатить ее владельцу (кредитору) номинальную стоимость по окончании установленного срока и периодически выплачивать определенное процентное вознаграждение в период ее действия в зависимости от  ее стоимости и условий выпуска облигации. В отличие от акции государственная облигация выпускается на определенный срок и имеет более широкий диапазон форм выпуска.

Государственные ценные бумаги
Государственные ценные бумаги

Государственная облигация - это долговая ценная бумага, эмитированная государством, центральным банком или иными государственными финансовыми органами, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости либо иные имущественные права.

Долговые ценные бумаги

 

Государственная облигация - это всякая именная или на предъявителя ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя (бенефициара), принадлежащего к кругу установленных эмитентом субъектов, на получение от государства-эмитента в предусмотренный ею срок номинальной стоимости либо иные имущественные права; должником по государственным облигациям является государственная казна вне зависимости от органа, формально осуществившего эмиссию.

Государственные облигации
Государственные облигации

Государственная облигация - это финансовый инструмент государственных займов. Цель их выпуска – привлечение временно свободных денежных средств юридических и физических лиц в государственный бюджет на различные государственные нужды.

Облигации государственного займа

 

Государственная облигация - это специфический государственный финансовый инструмент государственного заимствования денежных средств, играющий значительную роль в финансировании государственных расходов, поддержании ликвидности банковской системы, развитии экономики в целом.

Государственный сахарный заем
Государственный сахарный заем

Государственная облигация - это эмиссионная ценная бумага, выпущенная государством или его официальными финансовыми органами, содержащая обязательство государства выплатить ее владельцу (кредитору) номинальную стоимость по окончании установленного срока и периодически выплачивать определенный процент от ее стоимости. 

Выплата дохода по облигациям
Выплата дохода по облигациям

Государственная облигация - это кредит, предоставляемый государству и его финансовым учреждениям, гражданами, физическими или юридическими лицами, оформленный в виде государственной ценной бумаги, подтверждающей долговые обязательства государства перед кредитором.

Купонные и дисконтные облигации

 

Государственная облигация - это государственное долговое обязательство, подтверждающее кредитно-заемные отношения между инвестором (кредитором) и эмитентом в лице государственных финансовых учреждений. При этом эмитент (заемщик) гарантирует инвестору (кредитору) выплату определенной суммы денежных средств или имущественных прав по истечении установленного срока и ежегодного дохода в виде фиксированного или плавающего процента.

Условия государственного займа
Условия государственного займа

Государственная облигация - это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и государством, в лице его уполномоченных органов власти (должником).

Кредитор и должник
Кредитор и должник

Понятие и сущность государственных облигаций

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) является частью финансового рынка (наряду с рынком ссудного капитала, валютным рынком и рынком золота). Ценные бумаги играют значительную роль в платежном обороте государства, в мобилизации инвестиций. Совокупность ценных бумаг в обращении составляет основу фондового рынка, который является регулирующим элементом экономики. Он способствует перемещению капитала от инвесторов, имеющих свободные денежные ресурсы, к эмитентам ценных бумаг. Рынок ценных бумаг является наиболее активной частью современного финансового рынка России и позволяет реализовать разнообразные интересы эмитентов, инвесторов и посредников. Значение рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка продолжает возрастать.

Рынок ценных бумаг

 

К ценным бумагам в Российской Федерации относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Ценные бумаги в Российской Федерации
Ценные бумаги в Российской Федерации

Государственные облигации выпускаются с целью финансирования дефицита государственного бюджета, а также осуществления различных государственных, социальных и общественных проектов. Объем и структура средств, привлекаемых при размещении государственная облигаций, а также порядок их расходования устанавливаются в бюджете в соответствии с бюджетным законодательством страны. Государственные облигации размещаются на первичном рынке путем организации подписки или аукционной продажи, а также посредством заключения договора купли-продажи без проведения аукциона и вторичных торгов.

Облигации

 

Государственные облигации, как правило, разделяют по: эмитенту - государственные облигации региональных органов исполнительной власти; государственные облигации федеральных органов исполнительной власти; государственные облигации специализированных правительственных учреждений: валюте займа (рынку обращения) – внешние государственные облигации (еврооблигации); внутренние государственные облигации. Государственные облигации являются, как правило, основной составляющей рынка облигаций. Так, напр., в Японии около 60% всего рынка облигаций занимают государственные облигации, в Германии - около 70%, во Франции - 35%.

Еврооблигации
Еврооблигации

Как известно, ценные бумаги - необходимый атрибут развития рыночного оборота. С их помощью могут оформляться как кредитные, так и расчетные отношения, передача прав на товары и имущество, залог недвижимости и многие другие, необходимые в рыночной экономике операции. Этот правовой инструмент позволяет ускорять расчеты между участниками имущественных отношений, вовлекать в кредитно-денежные и товарные обязательства широкий круг лиц, содействуя эффективному удовлетворению их имущественных интересов и, вместе с тем, охраняя их от возможных злоупотреблений недобросовестных партнеров. Однако, для нормального функционирования этот институт финансового рынка, как никакой другой, нуждается в тщательно продуманной и оформленной правовой регламентации.

Инвестирование в государственные облигации
Инвестирование в государственные облигации

  Особенности государственных облигаций 

На фондовом рынке обращаются специфические финансовые инструменты – облигации. Облигационные займы размещают все — начиная с государства и заканчивая небольшими предприятиями. Этот сегмент фондового рынка не менее интересен, чем сектор акций.

Государственные облигации – инструмент инвестирования в экономику

 

Практика и экономическое развитие большинства стран показывает, что государство не может быть профессиональным предпринимателем. При этом оно всегда сохраняет прямую зависимость от тех, кто профессионально занимается бизнесом. Поэтому Государство никогда не выпускает акций (гарантирующих участие в прибылях казны) или товарораспорядительных документов (предоставляющих конкретные товарные массы на хранение или в оборот). На его долю остаются лишь долговые денежные бумаги - то есть ценные бумаги, оформляющие отношения займа, (а одним словом - облигации).

Государственные заимствования
Государственные заимствования

Представляется, что определение государственной облигации с юридической точки зрения ничем не отличается от определения обыкновенной облигации, выпущенной коммерческой организацией. Основным из сугубо экономических различий этих финансовых обязательств является срок выпуска облигации. Ведь юридические лица обычно ориентируются на долгосрочные облигационные займы с периодической выплатой процентного дохода. А государство, исходя из практики экономической жизни стран с рыночной экономикой, тем более находящихся на переходном этапе к ней, прибегает к выпуску краткосрочных обязательств, реализуемых со скидкой (дисконтом) и погашаемых по номиналу. Хотя, конечно же, встречаются и исключения из этого общего правила.

Государственные облигации для населения

 

В юридической литературе встречается такое определение: государственные облигации - всякая именная или на предъявителя ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя (бенефициара), принадлежащего к кругу установленных эмитентом субъектов, на получение от государства-эмитента в предусмотренный ею срок номинальной стоимости либо иные имущественные права; должником по государственным облигациям является государственная казна вне зависимости от органа, формально осуществившего эмиссию.

Государственная казна - должник по гособлигациям
Государственная казна - должник по гособлигациям

В новом Гражданском Кодексе Российской Федерации мы найдем более четкое определение: В случаях, предусмотренных Законом или иными правовыми актами, договор займа может быть заключен путем выпуска и продажи облигаций.

Виды облигаций и их свойства
Виды облигаций и их свойства

Облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего Облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости Облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости Облигации или иные имущественные права.

Как инвестировать средства в облигации

 

Договор государственного займа заключается путем приобретения заимодавцем (гражданином либо юридическим лицом) выпущенных государственных облигаций или иных государственных ценных бумаг, удостоверяющих право заимодавца на получение от заемщика (государства) предоставленных ему взаймы денежных средств или, в зависимости от условий займа, иного имущества, установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска займа в обращение. Изменение условий выпущенного в обращение займа не допускается.

Договор государственного займа
Договор государственного займа

Облигации служат дополнительным источником средств для эмитента. Часто их выпуск носит целевой характер — для финансирования конкретных социальных, общественных и государственных программ или строительства объектов, доход от которых в дальнейшем служит источником для выплаты дохода по облигациям. Экономическая суть облигаций очень похожа на кредитование, но не требует оформления залога и упрощает процедуру перехода права требования к новому кредитору. Обычно доход по государственным облигациям аналогичен получению средств в форме банковского депозита. Сопоставление текущих доходности облигаций и ссудного процента служит основой для формирования цен облигаций на вторичном рынке ценных бумаг.

Облигации - способ сохранения и преумножения личного состояния

 

  Из практики обращения государственных облигаций

Не имея возможности обратиться к серьезному изучению функционирования всего спектра государственных ценных бумаг, остановим внимание на наиболее популярных среди российских держателей облигациях государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и государственных краткосрочных бескупонных облигациях (ГКО).

Российские облигации
Российские облигации

1996 год оказался очень благополучным для государственных облигаций сберегательного займа. Они действительно стали массовыми и популярными. На развитии рынка положительно сказались особенности этих бумаг - документарная форма, низкий номинал (то есть те, что первоначально трактовались как их недостатки). Переход облигаций в разряд массовых мелкооптовых бумаг способствовал развитию вторичного рынка. Высокая ликвидность расширила сферу применения облигаций: они стали использоваться в качестве залога и гарантий обеспечения сделок. Обращает на себя внимание тот факт, что произошло это на фоне падения доходности всех действующих в России финансовых инструментов. Особо отметим, что Министерство финансов соблюдало все объявленные ранее правила обращения облигаций, что увеличивало доверие населения к вложениям в ценные бумаги.

Облигации - это инструмент фондового рынка

 

Подтверждают вышеизложенное и итоги аукциона по десятой серии: объем заявок на покупку в четыре раза превысил объем эмиссии. При таком - почти ажиотажном - спросе Министерство финансов провело дополнительный выпуск облигаций в объеме одного триллиона рублей по цене 102,25 % от номинала. В результате объем первого выпуска ОГСЗ вырос до 11 триллионов рублей, а чистый доход бюджета от размещения облигаций в 1996 году составил 3,155 триллиона рублей. Вот почему правительство уже подготовило второй выпуск ОГСЗ (планируется удлиннить срок купонного периода и время обращения отдельных серий).

Дополнительный выпуск облигаций
Дополнительный выпуск облигаций

  О негативных тенденциях государственных облигаций

Наиболее перспективными и предсказуемыми на фондовом рынке государственных облигаций с момента своего появления стали считаться особо доходные ценные бумаги. Но, к сожалению, с августа 1996 года стала набирать обороты не совсем положительная тенденция к снижению доходности государственных ценных бумаг (если вести речь о рынке Государственных Казначейских Обязательств - ГКО). Что не могло не встревожить и государственных чиновников, и независимых экономистов. Рецептов выправления положения предлагалось много. Сведенные к одному знаменателю, они выглядят примерно так.

Государственные казначейские обязательства
Государственные казначейские обязательства

Для преодоления негативных тенденций на рынке ГКО необходимо точное и неукоснительное следование трем принципам организации рынка государственных ценных бумаг, которые известны всему цивилизованному миру.

Первый из них заключается в следующем: цена заимствования (доходность ГКО) должна, в основном, определяться государством. Кроме того, государство должно заранее информировать операторов рынка о своих намерениях (какие объемы средств оно собирается привлекать, в какие сроки и по какой ориентировочной цене). Это может полностью исключить ситуацию, когда доходность госбумаг буквально диктуется биржевым рынком. Короче говоря, необходимо сделать рынок ГКО информационно прозрачным.

Грамотное инвестирование денег в облигации

 

Недопустимо использование ГКО для восполнения кассовых разрывов (финансирования недельного, месячного или квартального дефицита государственного бюджета). На эти цели больше - и эффективнее с экономической точки зрения - подходят другие, вполне доступные средства. Такие как золотовалютные резервы правительства, оборотно-кассовая наличность, в конце концов, краткосрочные кредиты Центрального банка в незначительных размерах в пределах одного месяца.

Облигации с плохой финансовой репутацией

 

И, наконец, представляется необходимым защитить инвесторов от рисков инфляции и роста курса основных валют по отношению к рублю. Для этого достаточно выпустить государственные ценные бумаги, номинированные в твердых валютах, либо в искусственной единице, учитывающей их совместные колебания - например, в ЭКЮ. Одновременно организовать выпуск ценных бумаг на отдельные виды биржевых товаров (или группу товаров), которые будут иметь гарантированный доход от номинала.

Защита инвесторов от рисков инфляции
Защита инвесторов от рисков инфляции

Введение на рынок большого количества новых государственных ценных бумаг позволит резко расширить круг потенциальных инвесторов, что закономерно приведет к снижению стоимости обслуживания государственного долга, снижению ставки банковского кредита и - как результат - обеспечению долгосрочной финансовой стабилизации.

Круг потенциальных инвесторов
Круг потенциальных инвесторов

Нормативная правовая база государственных облигаций

Для привлечения денежных средств в распоряжение государства и муниципальных образований для решения проблем бюджетного дефицита, выполнения целевых государственных программ помимо других способов, может применяться государственный кредит.

Государственный кредит
Государственный кредит

Слово «кредит» произошло от латинского creditum - ссуда, долг, credere – верить. В толковом словаре В.И. Даля понятие «кредит» раскрывается как «доверие, вера в долг, забор, дача и прием денег или товаров на счет, на срок». В современном русском языке термин «кредит» сохранил свое основное содержание и определяется как «ссуда, предоставление ценностей (денег, товаров) в долг; коммерческое доверие». Таким образом, в общепринятом смысле, кредит – это предоставление денег или товаров в долг на определенный срок на условиях возмездности и возвратности. Вознаграждение за пользование кредитом устанавливается, как правило, в форме процента.

Процентное вознаграждение за кредит
Процентное вознаграждение за кредит

Кредит имеет несколько видов (форм). Кредитные отношения получили широкое распространение в современной российской экономике. Одним из основных видов кредита, изучаемых в курсе финансового права, является государственный кредит. Государственный кредит как самостоятельный финансово-правовой институт состоит из относительно обособленных однородных финансовых отношений, регулируемых определенной системой правовых норм.

Виды государственных займов
Виды государственных займов

Государственный кредит является одним из основных (наряду с налогами) инструментов для решения проблем достижения баланса бюджетных доходов и расходов. Отдельные вопросы, касающиеся, например, конкретного порядка заключения договоров государственного займа регулируются также гражданско-правовыми нормами (ст. 817 ГК РФ). Однако это не влияет на обоснованность вывода о том, что сам государственный кредит является самостоятельным финансово-правовым институтом. Независимо от уровня (государственный и муниципальный) кредит можно рассматривать в двух значениях (аспектах): в экономическом и в правовом.

Публичный кредит
Публичный кредит

Государственный кредит как экономическая категория является базисным понятием по отношению к кредиту в правовом аспекте и представляет собой систему денежных отношений, возникающих в связи с привлечением государством и муниципальными образованиями на добровольных началах для временного использования свободных денежных средств юридических и физических лиц. И если сущность самой категории кредита рассматривается как передача платежных средств кредитором заемщику для использования их последним на началах возвратности и в собственных интересах, то экономическая сущность государственного кредита заключаются в том, что временно свободные денежные средства юридических и физических лиц аккумулируются и на условиях возвратности и возмездности используются государством как ссудный капитал. Государство направляет его на общегосударственные потребности (как правило, на покрытие дефицита бюджета), либо перераспределяет на льготных условиях между отраслями экономики, предприятиями и другими хозяйствующими субъектами, имеющими большое социальное и экономическое значение для государства и его граждан.

Мировой рынок государственного кредитования
Мировой рынок государственного кредитования

Таким образом, государственный кредит представляет с экономической точки зрения одну из форм движения ссудного капитала и заключается во вторичном распределении стоимости валового внутреннего продукта и части национального продукта. Ведь владелец денежных средств (ссудного капитала) передает, а точнее продает, заемщику не сам капитал, а лишь право на его временное использование. Поэтому именно возвратность - определяющая черта и особое свойство, присущее кредитным отношениям (независимо от уровня их возникновения).

Сущность государственного заимствования
Сущность государственного заимствования

Особенность же финансово-экономических отношений, которые возникают в процессе государственного кредита, заключается в их субъектном составе. Как совокупность финансово- экономических отношений государственный кредит представляет собой отношения между государством, с одной стороны, и юридическими и физическими лицами - с другой, при которых государство выступает в роли заемщика временно свободных денежных средств указанных субъектов.

Источники государственного заимствования
Источники государственного заимствования

Государственный кредит можно рассматривать, как отмечалось, и в правовом аспекте. С правой точки зрения государственный кредит - это урегулированные правовыми нормами отношений по аккумуляции государством временно свободных денежных средств юридических и физических лиц на принципах добровольности, срочности, возмездности и возвратности в целях покрытия бюджетного дефицита и регулирования денежного обращения.

Свойства государственного кредита
Свойства государственного кредита

Традиционная роль государственного кредита всегда заключалась в обеспечении своевременного финансирования расходов государства при наличии дефицита государственного бюджета. С развитием рыночной экономики в целях регулярного финансирования общесоциальных потребностей общества государство использует кредит и для регулирования денежного обращения.

Формы и функции кредита
Формы и функции кредита

Государственный кредит является составной частью такого звена финансовой системы Российской Федерации, как кредит (другую его часть составляет банковский кредит). Принципы срочности, возвратности и возмездности, лежащие в основе отношений по государственному кредиту, характерны для любых кредитных отношений. Однако между государственным и банковским кредитом имеются существенные различия, как с экономической, так и с правовой стороны.

Корпоративные облигации

 

Основная особенность государственного кредита заключается в непроизводительном использовании капитала. Ведь средства, привлекаемые при таком кредите, обычно не участвуют в кругообороте производительного капитала, в производстве материальных ценностей, а идут на покрытие бюджетного дефицита. Средствами для погашения процентов за пользование государственным кредитом служат либо налоги, либо новые займы. К. Маркс называл государственный кредит антиципированными (взятыми заранее) налогами.

Карл Маркс
Карл Маркс

Характерной чертой банковского кредита является производительное использование ссудного фонда. Это позволяет не только погашать кредит, но и выплачивать вознаграждение за пользование ссудой за счет увеличения в процессе производства прибавочной стоимости. С правой точки зрения в отношениях банковского кредита участвуют две стороны: банк - в роли кредитора (заимодавца), юридические и физические лица - в роли заемщиков. При государственном кредите заемщиком, как правило, всегда является государство.

Доходность государственных облигаций

 

И если отношения банковского кредита имеют своим следствием заключение между сторонами договора банковской ссуды, относящегося к объекту гражданско-правовых отношений, то результатом государственных кредитных операций выступает внутренний государственный долг, являющийся объектом финансовых правоотношений. 

Структура внутреннего государственного долга
Структура внутреннего государственного долга

Представители финансово-правовой науки дореволюционной России (М.Ф. Орлов, М.И. Слуцкий, Л.В. Ходский, А. Тарасов, В. Яроцкий, А. Исаев, Е. Ламанский, и др.) выделяли и другие, актуальные и сейчас различия между государственным и банковским кредитом. Эти различия заключаются в следующем:

- в отношениях по государственному кредиту всегда имеется верховенство государства, несмотря на то, что государство является заемщиком (должником), а не кредитором. При банковском кредите, наоборот, кредитор (банк) обладает всей полнотой прав по применению мер принуждения, предоставляемых ему законом в случае неисполнительности должника;

Верховенство государства в кредитных отношениях
Верховенство государства в кредитных отношениях

- учитывая особую роль государства, оно заключает долгосрочные займы без обеспечения их каким-либо залогом, тогда как при заключении договоров долгосрочных банковских ссуд необходимо предоставление залога;

Долгосрочные государственные займы
Долгосрочные государственные займы

- при банковском кредите договор банковской ссуды заключается, как и любой гражданско-правовой договор, на условиях равенства сторон. Применение принципа диспозитивности, в регулировании отношений по банковскому кредиту абсолютно несовместимо с элементом принуждения при заключении кредитной сделки. При государственном же кредите принуждение «имеет иногда место при заключении займа». Таковыми, например, были государственные займы, выпущенные в годы Великой Отечественной войны и размещаемые среди населения по подписке. Русский ученый финансист Л.В. Ходский писал по поводу принудительных займов: «...Благодаря своему верховенству и той власти, какую государство имеет в отношении подданных, оно может иногда вносить элемент принуждения даже при заключении своих займов. Правда, - подчеркивал автор, - принудительные займы совершенно не согласуются с установившимися теперь воззрениями на правомерность государства».

Инвестирование средств в ценные бумаги

 

Чем обусловлена необходимость использования государственного кредита? Основная причина - это нехватка доходов бюджета для покрытия государственных и муниципальных расходов. В любом обществе существуют объективные и субъективные противоречия между размером бюджетных доходов и растущими, порой непредвиденными расходами на регулирование экономики страны, на выполнение социальных программ и функций по обороне страны. Известные американские экономисты К.Р. Макконелл и Л.С. Брю следующим образом формулируют три основные причины длительного использования в различных странах государственного долга: «Расходы в военное время, циклические спады и сокращения налогов в последнее время».

Государственный долг в ценных бумагах
Государственный долг в ценных бумагах

Естественно, что для реализации операций по государственному кредиту необходимо наличие временно свободных средств юридических лиц и граждан. Использование этих средств в качестве кредитных ресурсов позволяет государству не прибегать к эмиссионной деятельности, а, следовательно, роль государственного кредита заключается не только в том, что он используется как дополнительный источник пополнения доходов бюджета, но может служить одним из факторов улучшения денежного обращения, развития безналичных форм расчетов, укрепления внутренней валюты. Поэтому роль государственного кредита достаточно многогранна.

Временно свободные денежные средства
Временно свободные денежные средства

Финансово-экономическими предпосылками реализации отношений по государственному кредиту служат особенности образования доходов, а также наличие разрывов во времени их получения и использования юридическими лицами (организациями) и гражданами.

Разрыв во времени
Разрыв во времени

У граждан свободные денежные средства могут образовываться по ряду причин, в частности, из-за неравномерности получения заработной платы и других видов доходов, гонораров, дивидендов по ценным бумагам, социальных выплат, сумм в возмещении ущерба, наследства и т.п. Ненасыщенность товарного рынка при несбалансированной экономике также может явиться причиной Оседания у населения наличных денежных средств. Для приобретения дорогостоящих вещей длительного пользования граждане часто сознательно ограничивают свои текущие потребности, в результате чего у них также могут образовываться значительные денежные сбережения. 

Население вкладывает свободные средства
Население вкладывает свободные средства

У юридических лиц, помимо вышеназванных причин, временно свободные денежные средства образуются из-за сезонного характера производства, длительного производственного цикла, неравномерности крупных капитальных вложений. Резервные и страховые фонды юридических лиц также могут быть источником временно свободных денежных средств. Функционирование государственного кредита предполагает наличие не только временно свободных денежных средств юридических и физических лиц и объективных экономических предпосылок их образования, но и правового закрепления возможности использования названных средств государством в качестве кредитных ресурсов.

Юридические лица инвестируют свободные средства
Юридические лица инвестируют свободные средства

Государственный кредит напрямую связан с такой финансово-правовой категорией, как государственный долг. Так, в результате реализации финансово-правовых отношений по госкредиту формируется внутренний государственный долг, с материальной точки зрения представляющий собой общую сумму задолженности государства по непогашенным долговым обязательствам и невыплаченным по ним процентам. Такой долг называется капитальным государственным долгом. Выделяют еще текущий государственный долг, представляющий собой сумму расходов государства по всем долговым обязательствам, срок погашения которых уже наступил.

Формы государственного долга
Формы государственного долга

Юридический аспект понятия внутреннего государственного долга России, представляющего собой долговые обязательства Правительства РФ, выраженные в валюте РФ перед юридическими и физическими лицами, если иное не установлено законом РФ, первоначально был закреплен в ст. 1 Закона РФ «О государственном внутреннем долге Российской Федерации». Государственный долг, как закреплено в Законе, обеспечивается всеми активами, находящимися в распоряжении Правительства Российской Федерации.

Виды государственного долга
Виды государственного долга

В Бюджетном кодексе РФ, принятом 31 июля 1998 г., подлежащем введению в действие с 1 января 2000 г., государственному и муниципальному долгу посвящена отдельная глава. Бюджетный кодекс РФ впервые закрепляет не только общее понятие государственного долга, но и подразделяет понятия государственного долга РФ и государственного долга субъекта РФ. Однако эти понятия несколько отличаются от понятий, данных в Законе РФ «О государственном внутреннем долге Российской Федерации».

Структура внешнего государственного долга
Структура внешнего государственного долга

Государственный долг Российской Федерацииопределяется в Бюджетном кодексе РФ как долговые обязательства Российской Федерации перед физическими и юридическими лицами, иностранными государствами, международными организациями и иными субъектами международного права. Государственный долг субъекта Российской Федерации определяется как совокупность долговых обязательств субъекта РФ. При этом закрепляется, что государственный долг российского государстваполностью и без условий обеспечивается всем находящимся в федеральной собственности имуществом, составляющим государственную казну, а государственный долг российского субъекта - соответственно всем имуществом субъекта РФ, составляющим казну субъекта российского государства. Это несколько шире гарантий, установленных Законом РФ «О государственном внутреннем долге Российской Федерации».

Долговые обязательства государства по облигациям
Долговые обязательства государства по облигациям

Рост государственного внутреннего долга РФ с начала 90-х гг. был особенно стремительным, что связано с кризисом в экономике и финансах, обусловленным перестроечным периодом в развитии Страны. Так, например, в 1993 г. сумма государственного долга составила 838 млрд. руб. (при верхнем пределе - т.е. максимально возможном размере долга, установленном в законе, - в 10 трлн. руб.). В 1994 г. на эти же цели из федерального бюджета было направлено более 48 млрд. руб. при верхнем пределе в 88,4 трлн. руб. В 1997 г. верхний предел внутреннего долга был установлен в сумме 560 трлн. руб., в 1998 г. - 785,9 млрд. руб. (в деноминированных рублях). В 1999 г. верхний предел государственного внутреннего долга РФ был несколько снижен - до 678,3 млрд. руб. Рост государственного долга, как правило, влечет повышение ставок действующих налогов или даже введение новых налоговых платежей, ведь основной источник погашения государственных долговых обязательств и расходов по его обслуживанию, как правило, один - бюджет, в котором эти средства закрепляются как расходы и выделяются отдельной строкой.

Динамика внутреннего долга России
Динамика внутреннего долга России

Не случайно, поэтому в экономической и финансово-правовой науке, никогда не было однозначного отношения к проблеме государственного кредита. Так, А. Смит, Д. Рикардо и многие их последователи первоначально резко отрицательно относились к развитию государственного кредита. В государственных долгах они видели лишь крайнее средство, которым можно пользоваться при отсутствии других возможностей, например «для спасения существования или чести всего государства». По мнению Д. Рикардо, для страны выгоднее покрывать всякие чрезвычайные расходы, не исключая и расходов на ведение войн, за счет прямого увеличения налогов, чем прибегать к кредиту. Он считал, что население само должно нести бремя по погашению своих долгов, а не перекладывать их в виде налогов на последующие поколения. Однако уже в XVIII в. представители немецкой финансовой науки (Штейн, Дитцель, Небениус и др.) проводят мысль о том, что если государство крайне редко пользуется кредитом, то это свидетельствует о том, что оно «слишком много берет у современников, или же не стоит на высоте своих задач, т.е. недостаточно заботится об интересах населения».

Деятельность в интересах населения
Деятельность в интересах населения

Представители дореволюционной российской финансово-правовой науки придерживались мнения о необходимости достаточно осторожного использования государственного кредита. Так, Л.В. Ходский считал, что «несмотря на разнообразные высказывания о целесообразности использования государственного кредита в тех или других случаях, все же руководящим началом финансовой политики всегда должно служить стремление к возможно быстрому погашению государственных долгов, а не к увеличению их сумм».

Погашение государственных долгов
Погашение государственных долгов

При всех разногласиях во взглядах следует отметить живой интерес представителей финансовой науки, причем как зарубежной, так и отечественной, к проблемам теории государственного кредита. В дореволюционной России проблемами экономико-правовых теорий государственного и муниципального кредита занимались ученые Алексеенко, Исаев, Залшупин, Ходский, Слуцкий, Орлов и др. При этом М.Ф. Орлов в своем специальном исследовании «О государственном кредите», вышедшем в 1832 г., дает определение предназначению науки финансов, которое как раз и заключается, по его мнению, в том, чтобы «поставить в совершенное равновесие оба сии средства», т.е. налоги и кредит, таким образом, чтоб налоги не вредили кредиту, а кредит облегчал налоги.

Налоги и кредит
Налоги и кредит

Представители современной отечественной науки финансового права также отмечают как положительные, так и негативные стороны роста долговых обязательств государства. Положительная роль государственного кредита, по общему мнению, заключается в безэмиссионном пополнении доходов бюджета, которое необходимо для удовлетворения общегосударственных потребностей, особенно если они связаны с чрезвычайными государственными и муниципальными расходами, а также для совершенствования организации денежного обращения, улучшения состояния расчетов в хозяйственном обороте в условиях дестабилизации экономики страны. Негативная роль государственного кредита состоит в том, что его применение ведет к росту непроизводительных расходов государства, так как денежные средства, используемые в качестве кредитных, подлежат обязательному возврату юридическим и физическим лицам (кредиторам), причем с уплатой процентов за пользование кредитом. Уплата же процентов по кредиту, как отмечалось выше, может приводить к росту налогов.

Внутренние долги по облигациям
Внутренние долги по облигациям

Убедительными представляются доводы американских ученых К.Р. Макконелла и С.Л. Брю по проблеме финансово-правовых полномочий правительств различных государств по выполнению своих долговых обязательств по государственному внутреннему долгу. Они называют три основные группы финансово-правовых полномочий («возможностей») правительств, использование которых делает практически невозможным невыполнение обязательств по государственному долгу и приведение правительства к банкротству. Во-первых, это использование правительством полномочий по рефинансированию долга. У правительства, по их мнению, нет никаких причин сокращать государственный долг либо полностью его ликвидировать, ибо у него есть возможность рефинансировать свой долг, т.е. продать новые облигации и использовать выручку для выплаты держателям погашенных облигаций. 

Выплаты держателям облигаций
Выплаты держателям облигаций

Во-вторых, это использование налоговых методов. У правительства, отмечают американские ученые, в отличие от терпящих финансовое бедствие частных хозяйств и корпораций, всегда есть возможность получить доходы за счет сбора налогов. Если это приемлемо для избирателей, то увеличение налогов является тем способом, который у правительства есть для получения достаточных доходов для выплат процентов и общей суммы долга. В-третьих, это полномочия по эмиссии денег.

Полномочия по эмиссии денег
Полномочия по эмиссии денег

Раскрывая это положение, К.Р.Макконелл и С.Л.Брю отмечают, что банкротство правительства невозможно уже потому, что оно имеет право печатать деньги, которыми можно заплатить и основную сумму долга, и проценты по нему. Выпуск дополнительных денег, конечно, может иметь инфляционный эффект. «Но рассматриваемый здесь вопрос, - отмечают представители американской школы, - состоит в том, что правительство имеет возможность и право создавать новые деньги, просто включив печатный станок». Учитывая наличие аналогичных полномочий в области госкредитных отношений у законодательных и исполнительных органов власти РФ, вышеизложенные положения современной американской теории государственного кредита представляют значительный научный и практический интерес.

Инфляционный эффект
Инфляционный эффект

Правовые основы государственного кредита в Российской Федерации закреплены в различных нормативных актах, основным среди которых является Закон РФ «О государственном внутреннем долге Российской Федерации». Этот закон впервые был принят 13 ноября 1992 г. Ранее специального нормативного акта, закрепляющего основные положения государственного кредита Российской Федерации, не было. Не было такого закона и в бывшем Союзе ССР. 

Закон о государственном внутреннем долге РФ
Закон о государственном внутреннем долге РФ

Кредитные отношения такого рода складываются, как мы выяснили, также на уровне субъектов Федерации и местного самоуправления и регулируются правовыми актами соответствующего уровня на основе законодательства Российской Федерации. Особое место в системе правовых источников занимает Бюджетный кодекс РФ, которым комплексно урегулированы правоотношения по осуществлению государственных и муниципальных заимствований, а также правоотношения в области государственного и муниципального долга.

Бюджетный кодекс Российской Федерации
Бюджетный кодекс Российской Федерации

  Правовые аспекты государственного внутреннего долга

Долговые обязательства Российской Федерации могут быть выражены в следующих трех формах, закрепленных в ст. 2 Закона РФ «О государственном внутреннем долге Российской Федерации»:

- в форме кредитов, получаемых государством в лице Правительства РФ;

Кредиты, получаемые государством
Кредиты, получаемые государством

- в форме государственных займов, осуществляемых посредством выпуска ценных бумаг от имени Правительства РФ;

Классификация государственных займов по облигациям
Классификация государственных займов по облигациям

- долговые обязательства в других формах, гарантированные Правительством РФ.

Долговые обязательства государства
Долговые обязательства государства

Бюджетный кодекс РФ более конкретно определяет формы, в которых могут существовать долговые обязательства России. В состав государственного долга Российской Федерации в соответствии со ст. 98 Бюджетного кодекса РФ включаются долговые обязательства в следующих формах:

- в форме кредитных договоров и соглашений, заключенных от имени России с кредитными организациями, иностранными государствами и международными финансовыми организациями, в пользу указанных кредиторов;

Кредитные договоры
Кредитные договоры

- в форме государственных ценных бумаг, выпускаемых от имени РФ;

Ценные бумаги государства
Ценные бумаги государства

- в форме договоров о предоставлении государственных гарантий РФ, договоров поручительства РФ по обеспечению исполнения обязательств третьими лицами;

Государственные гарантии по заимствованию
Государственные гарантии по заимствованию

- в форме переоформления долговых обязательств третьих лиц в государственный долг РФ на основе принятых федеральных законов;

Переоформление долговых обязательств
Переоформление долговых обязательств

- в форме соглашений и договоров, в том числе международных, заключенных от имени России, о пролонгации и реструктуризации долговых обязательств РФ прошлых лет.

Международные договоры о долговых обязательствах
Международные договоры о долговых обязательствах

Общие положения о формах государственных и муниципальных ценных бумаг закреплены в ст. 4 Федерального закона «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» от 29 июля 1998 г.

Структура ценных бумаг в России
Структура ценных бумаг в России

Государственные займы - вторая основная форма государственного долга, названная в Законе «О государственном внутреннем долге Российской Федерации». Государственные займы представляют собой кредитные отношения между государством (как правило, в лице Правительства) и юридическими и физическими лицами, которые оформляются путем выпуска и размещения среди последних государственных ценных бумаг.

Документарные и недокументарные формы облигаций

 

Государственные долговые обязательства, составляющие внутренний долг, должны быть выражены в валюте Российской Федерации. Иностранная валюта, условные денежные единицы и драгоценные металлы могут указываться лишь в качестве соответствующей оговорки, на основании которой определяется величина платежа по конкретным государственным и муниципальным ценным бумагам. Оплачиваться они также должны в российской валюте.

Российская валюта
Российская валюта

Долговые обязательства государства по облигациям могут различаться не только по форме, но и по продолжительности. Различают: краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (от одного года до пяти лет), и долгосрочные (от 5 до 30 лет) обязательства. Сроки погашения долга определяются конкретными условиями выпуска облигаций внутреннего государственного займа. В любом случае срок погашения государственных долговых обязательств не может превышать 30 лет, а муниципальных - 10 лет.

Сроки погашения долговых обязательств
Сроки погашения долговых обязательств

Государственные краткосрочные обязательства (ГКО) оформляются путем выпуска облигаций на срок три и шесть месяцев. Их продажа осуществляется с дисконтом, т.е. со скидкой, а погашаются они всегда по номинальной стоимости. ГКО можно продать раньше срока их погашения на вторичном рынке ценных бумаг. Как и любые ценные бумаги государства, они могут быть использованы как средство залога при кредитовании.

Средства залога при кредитовании
Средства залога при кредитовании

В результате всех государственных кредитных операций Российской Федерации формируется государственный внутренний долг РФ, в состав которого включаются все задолженности прошлых лет и вновь возникающие задолженности. Долговые обязательства бывшего Союза ССР включаются в государственный внутренний долг РФ только в части, принятой на себя Российской Федерацией.

Долговые обязательства СССР
Долговые обязательства СССР

Так, в соответствии с Федеральным законом «О восстановлении и защите сбережений граждан Российской Федерации» от 10 мая 1995 г. государство приняло на себя обязательства по восстановлению и обеспечению сохранности ценности денежных сбережений граждан Российской Федерации, в том числе помещенных гражданами РФ на вклады в Сберегательный банк РФ до 20 июня 1991 г., а также размещенные в государственные ценные бумаги (СССР и РСФСР) в период до 1 января 1992 г. Все названые сбережения граждан определяются в Законе от 10 мая 1995 г. как «гарантированные сбережения граждан» и признаются государственным внутренним долгом Российской Федерации, гарантированным государственной собственностью.

Сбережения граждан
Сбережения граждан

Порядок возникновения и исполнения долговых обязательств по облигациям Российской Федерации, ее субъектов и муниципальных образований, устанавливается на основе Федерального закона «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» от 29 июля 1998 г. Этим же Законом регулируется (ст. 15) порядок выдачи гарантий и принятия решений об обеспечении исполнения от имени Российской Федерации, ее субъектов или муниципальных образований обязательств по государственным облигациям третьих лиц, а также закрепляется форма государственной и муниципальной гарантии, которая обязательно должна быть письменной. 

Гарантии по облигационным займам
Гарантии по облигационным займам

Говоря о такой закрепленной в Бюджетном кодексе РФ форме долговых обязательств, как «переоформление долговых обязательств третьих лиц в государственный долг на основе принятых федеральных законов», отметим, что в 1999 г. к такому долговому обязательству, например, относится переоформление задолженности по центральным кредитам, выданным в 1992—1994 гг. предприятиям и организациям топливно-энергетического, агропромышленного и других комплексов и отраслей экономики под гарантии органов исполнительной власти субъектов РФ. Эти задолженности переоформляются в государственный внутренний долг путем выдачи Банку России коммерческим банкам, предоставившим кредит этим организациям, облигации федерального займа с постоянным купонным доходом, со сроком погашения в течение 5 лет, начиная с 2005 г., ежегодно, равными долями, с уплатой 2% годовых, на общую сумму до 5 млрд. руб.

Предприятия топливно-энергетического комплекса
Предприятия топливно-энергетического комплекса

Бюджетный Кодекс РФ в ст. 120 закрепляет создание в Российской Федерации единой системы учета и регистрации государственных облигаций. На Министерство Финансов Российской Федерации  возложена обязанность по ведению государственной долговой книги РФ (книги внутреннего и внешнего долга РФ), куда вносится информация об объеме долговых обязательств РФ, ее субъектов и муниципальных образований. Субъекты Российской Федерации  ведут учет облигаций, заимствований и других обязательств также внося информацию об этом в специальную Государственную долговую книгу субъекта РФ.

Учет государственных облигаций
Учет государственных облигаций

  Финансовые правоотношения в области облигаций

Отношения, возникающие в области государственного кредита и обслуживания государственных облигаций, носят сложный, многоплановый характер и регулируются нормами не только финансового, но и других отраслей права. Финансовые отношения в сфере государственного складываются по поводу формирования, функционирования и погашения государственного внутреннего долга. Возникают они в процессе финансовой деятельности государства. Объектом данных правоотношений являются финансовые ресурсы государства, а также долговые ценные бумаги, государственные облигации.

Финансовые ресурсы государства
Финансовые ресурсы государства

В правоотношениях по государственному кредиту, как и в других финансовых отношениях, одной из сторон всегда выступает государство или уполномоченный им орган. Второй стороной отношений могут быть любые субъекты, финансовых правоотношений. Конкретный участник правоотношений по государственному кредиту зависит от вида юридических фактов, лежащих в основе их возникновения. Так, субъектами правоотношений по государственному внутреннему долгу РФ являются: с одной стороны - государство в лице Правительства как получателя средств, на которое возлагается обязанность возврата долга и уплаты процентов по нему; с другой - юридические и физические лица (кредиторы).

Формы и виды государственных кредитов и займов
Формы и виды государственных кредитов и займов

Участие представительных и исполнительных органов власти различного уровня, а также финансовых и кредитных органов в правоотношениях по государственному кредиту закреплено законодательно. Например, Конституцией РФ (ст. 75) и Законом РФ «О государственном внутреннем долге Российской Федерации» устанавливается распределение компетенции между представительными и исполнительными органами в сфере государственного кредита. За законодательными органами, в частности Федеральным Собранием РФ, закреплены следующие полномочия: определять политику в отношении государственного внутреннего долга; устанавливать верхний предел государственного внутреннего долга при утверждении бюджета на предстоящий финансовый год; осуществлять контроль за состоянием государственного внутреннего долга. 

Федеральное Собрание Российской Федерации
Федеральное Собрание Российской Федерации

Правительство РФ как исполнительный орган власти осуществляет управление государственным внутренним долгом РФ; именно на нем лежит обязанность определения порядка, условий выпуска и размещения долговых обязательств и государственных облигаций России, и ежегодного опубликования данных о состоянии государственного внутреннего долга за предыдущий финансовый год (не позднее мая текущего года). Субъектами отношений помимо Правительства Российской Федерации являются соответствующие органы государственной власти субъектов РФ. Эти органы наделены полномочиями по определению собственных долговых обязательств, включая облигации, и условий их выпуска.

Правительство Российской Федерации
Правительство Российской Федерации

Субъектами правоотношений по государственному кредиту в форме государственных облигаций в соответствии с действующим законодательством являются также Центральный банк Российской Федерации и Министерство финансов Российской Федерации.

Центральный Банк Российской Федерации
Центральный Банк Российской Федерации

Центральный банк совместно с Правительством представляет предложения по государственному кредиту и выпуску государственных облигаций представительному органу власти РФ для определения им политики в этой сфере. На Центральный банк также возложена функция по обслуживанию государственного внутреннего долга и облигаций внутреннего государственного займа Российской Федерации, если иное не установлено Правительством РФ. Банк России осуществляет операции по размещению государственных облигаций, их погашению и выплате доходов их владельцам (кредиторам).

Обслуживание государственного долга
Обслуживание государственного долга

В соответствии с Бюджетным кодексом РФ (ст. 119) Банку России отводится роль генерального агента по обслуживанию государственных облигаций внутреннего займа Российской Федерации. Данная функция должна осуществляться им безвозмездно. Кодексом предусмотрена возможность осуществления функций генерального агента, заключающихся в размещении, погашении и выплате доходов в виде процентов по государственным облигациям Российской Федерации.

Проценты по государственным облигациям
Проценты по государственным облигациям

Министерство финансов Российской Федерации разрабатывает предложения по выпуску и размещению, а также осуществляет выпуск в установленном порядке государственных облигаций внутренних займов российского государства, производит согласование общего объема и условий выпуска долговых обязательств республик, краев, областей, городов федерального значения, автономной области и автономных округов и докладывает об этом Правительству Российской Федерации. Совместно с Центральным Банком России Министерство финансов осуществляет обслуживание государственного внутреннего долга и государственных облигаций Российской Федерации.

Условия выпуска государственных облигаций
Условия выпуска государственных облигаций

Все правоотношения в области выпуска и обслуживания облигаций государственного внутреннего займа носят государственно-властный характер. Несмотря на то, что государство в этих отношениях является должником (заемщиком), именно оно имеет право в одностороннем порядке устанавливать их условия: срок, платность, виды, основания их прекращения и изменения.

Государственно-властные полномочия
Государственно-властные полномочия

Юридические и физические лица, добровольно вступив в отношения по государственному кредиту посредством приобретения государственных облигаций, обязаны выполнять все условия займа. В отличие от правоотношений по банковскому кредиту субъекты здесь неравноправны, ибо основным методом регулирования правоотношений по государственному кредиту является метод государственно-властных велений и государству принадлежит функция управления государственным внутренним долгом. Временные рамки действия правоотношений в сфере государственных облигаций в одностороннем порядке устанавливаются государством (должником).

Государство-должник
Государство-должник

  Правовое регулирование облигационных займов

Правовое регулирование внутренних государственных облигационных займов осуществляется на основе Федерального закона «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг», а также путем принятия по каждому их выпуску отдельных нормативных актов. Законом установлены порядок их выпуска и особенность обращения, а также связанный с названной эмиссией порядок возникновения и исполнения долговых обязательств Российской Федерации, ее субъектов и муниципальных образований.

Закон об эмиссии ценных бумаг
Закон об эмиссии ценных бумаг

Под государственными внутренними заимствованиями Российской Федерации или субъекта РФ, понимаются займы в форме государственных облигаций, привлекаемые от юридических и физических лиц, иностранных государств, международных финансовых организаций, по которым возникают долговые обязательства Российской Федерации или ее субъекта как заемщика или гаранта погашения займов другими заемщиками, выраженные в валюте России.

Гарантии погашения облигаций
Гарантии погашения облигаций

Государство обладает достаточной полнотой прав по управлению государственным и муниципальным внутренним долгом, формирующимся в результате выпуска государственных облигаций.

Формирование инвестиционного портфеля облигаций

 

Управление государственным долгом РФ на основании Закона РФ «О государственном внутреннем долге Российской Федерации» возложено на Правительство РФ. Это же положение нашло отражение и в Бюджетном кодексе РФ. Статья 101 Бюджетного кодекса так и называется - «Управление государственным и муниципальным долгом». Кроме того, учитывая, что конкретные мероприятия по управлению внутренним долгом РФ осуществляет Минфин России, Бюджетный Кодекс РФ (ст. 165) закрепляет за ним полномочие на осуществление «в порядке, установленном Правительством РФ, управления государственным долгом Российской Федерации», отнеся его к «полномочиям в бюджетном процессе».

Элементы государственного долга
Элементы государственного долга

В соответствии с постановлением Правительства РФ от 4 марта 1997 г. в Министерстве финансов РФ создается единая система управления государственным долгом РФ для обеспечения снижения стоимости обслуживания государственных облигаций. Управление государственным долгом представляет собой совокупность финансовых мероприятий государства по погашению государственных облигаций, организации выплат доходов по ним, проведению изменений условий и сроков ранее выпущенных займов, а также по размещению новых облигаций государственного займа.

Управление портфелем облигаций

 

Среди мероприятий по управлению государственным и муниципальным долгом наиболее распространенными в мировой практике являются: рефинансирование, конверсия, консолидация, унификация и некоторые другие.

Методы управления государственным долгом
Методы управления государственным долгом

  Рефинансирование государственных облигаций

Рефинансирование, т.е. выпуск новых государственных облигаций в целях покрытия долговых обязательств по ранее выпущенным, используется обычно при недостаточности средств централизованного денежного фонда (бюджета). В нашей стране рефинансирование использовалось неоднократно. В частности, задолженность по государственному трехпроцентному внутреннему выигрышному займу 1966 г. погашалась путем обмена старых облигаций на облигации внутреннего выигрышного займа 1982 г. без уплаты разницы в курсе. В связи с кризисной ситуацией 17 августа 1998 г. государственные краткосрочные облигации (ГКО) по согласованию с их владельцами подлежат обмену на облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ) с новыми сроками погашения (с 2013 по 2018 г.).

Рефинансирование государственных облигаций
Рефинансирование государственных облигаций

  Конверсия государственных облигаций

Конверсия облигационного займа заключается в изменении размера доходности государственных облигаций. Изменение доходности может заключаться как в снижении, так и в повышении процентной ставки дохода по государственным облигациям, выплачиваемого заемщиком - государством своим кредиторам.

Конверсия государственных облигаций
Конверсия государственных облигаций

  Консолидация государственных облигаций

Изменение сроков действия ранее выпущенных государственных облигаций называется консолидацией. В 1990 г. в Российской Федерации совместно с конверсией займа была проведена и консолидация: срок погашения казначейских обязательств и государственных облигаций был сокращен с 16 до 8 лет, а процентная ставка повышена с 5 до 10%.

С принятием второй части Гражданского кодекса РФ, введенной в действие с 1 марта 1996 г., получило законодательное закрепление правило о недопущении изменений условий выпущенных в обращение государственных облигаций и долговых обязательств (ст. 817 ГК РФ). Таким образом, впервые в законодательной практике получил закрепление запрет на консолидацию займов государством в одностороннем порядке.

Консолидация государственных облигаций
Консолидация государственных облигаций

Если же все-таки возникает необходимость изменить срок действия облигаций государственного займа, то теперь государство правомочно сократить, либо увеличить сроки обращения государственных обязательств (как одного из существенных условий договора займа) только по согласованию с кредиторами, т.е. с юридическими и физическими лицами, являющимися правообладателями государственных облигаций. В этом случае принято руководствоваться правилами ст. 414 и 818 ГК РФ о новации, т.е. прекращении обязательства по соглашению сторон о замене первоначального обязательства, существовавшего между ними, другим обязательством между теми же лицами, предусматривающим иной предмет или способ исполнения (новация).

Прекращение обязательств по соглашению сторон
Прекращение обязательств по соглашению сторон

Примером такой ситуации является финансово-экономический кризис в России, разразившийся 17 августа 1998 г. и связанный с ним процесс по изменению сроков погашения государственных облигаций, когда впервые на практике были реализованы положения Гражданского кодекса РФ о новации долга по государственным краткосрочным бескупонным облигациям и облигациям федеральных займов с постоянным и переменным купонным доходом путем замены по согласованию с их владельцами на новые обязательства и частичной выплатой денежных средств.

Изменение обязательств по облигациям
Изменение обязательств по облигациям

Новация, в данном случае предполагает замену одного обязательства (например, погашение государственных краткосрочных облигаций ГКО до 31 декабря 1999 г.) другим (погашение облигаций федерального займа ОФЗ до 2013 г.) между теми же лицами с одновременным прекращением первоначального обязательства (а, следовательно, и с возможностью предъявлять какие-либо претензии к заемщику - государству). Другим мероприятием по управлению государственным долгом являются мероприятия государства по унифицированию займов, означающий обмен нескольких ранее выпущенных займов на один новый.

Унификация государственных займов
Унификация государственных займов

  Аннулирование долга по облигациям

Аннулирование государственного внутреннего долга, т.е. полный отказ от долговых обязательств, является, как правило, крайней мерой по управлению внутренним долгом. Принятие такой меры обусловлено обычно сменой политической власти. Так произошло в 1918 г., когда советское правительство решило аннулировать долги царской России, в том числе и внутренние.

Аннулирование долга по облигациям
Аннулирование долга по облигациям

 

Классификация государственных облигаций

Существуют различные классификации облигаций. Если рассматривать классификацию по эмитенту, то можно выделить государственные и муниципальные облигации. Государственные облигации выпускаются государством в лице общегосударственных органов власти, а муниципальные - местными органами власти и самоуправления. Государственные облигации в свою очередь подразделяются на облигации рыночных и нерыночных займов. Бумаги рыночных займов свободно обращаются на вторичном рынке. Облигации нерыночных займов не имеют вторичного рынка. 

Структура государственных ценных бумаг
Структура государственных ценных бумаг

Наряду с государственными могут выпускаться также корпоративные облигации, которые выпускаются предприятиями, организациями, акционерными обществами с целью привлечения дополнительного капитала. Эмиссия корпоративных облигаций допускается только после полной оплаты компанией уставного капитала. Номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не должна превышать размера уставного капитала компании, либо величину обеспечения, представленного обществу для этих целей третьими лицами.

Кредитно денежная система России

 

Государственные облигации размещаются отдельными выпусками. Решение об эмиссии может подразумевать деление выпуска на транши. Транш — это часть ценных бумаг данного выпуска, которые размещаются в любой момент времени в течение периода его обращения после даты первого размещения в рамках заявленного объема эмиссии этого выпуска.  Обычно считается, что самыми безопасными инвестициями (с точки зрения не возврата средств эмитентом) являются вложения в государственные облигации. Таким образом, эти инструменты являются особенно привлекательными для инвесторов, которые стремятся получать регулярный надежный доход и относительно небольшой прирост капитала в течение достаточно длительных периодов времени.

Государственные займы в Латвии

В зависимости от срока обращения государственные облигации подразделяются на следующие виды: краткосрочные (до 1 года); среднесрочные (от 1 года до 5 лет); долгосрочные (от 5 до 30 лет). По способу выплаты дохода государственные облигации делятся на:

- облигации с фиксированным купоном;

Стоимость облигации с фиксированным купоном
Стоимость облигации с фиксированным купоном

- облигации с плавающим (переменным) купоном;

Стоимость облигации с плавающим купоном
Стоимость облигации с плавающим купоном

- индексируемые облигации;

Стоимость индексируемых облигаций
Стоимость индексируемых облигаций

- бескупонные облигации.

Государственные краткосрочные бескупонные облигации
Государственные краткосрочные бескупонные облигации

  Виды государственных облигаций в России

Рынок государственных облигаций в Российской Федерации является достойной альтернативой рынку банковских депозитов для юридических лиц и сберегательных вкладов для физических лиц, во многом превосходя последние как по параметрам доходности, так и по показателям надежности и ликвидности вложений.

 

Государственные облигации бывают различных видов: на предъявителя и именные. Государственные облигации внутренних займов выпускаются, как правило, на предъявителя. По виду выплат дохода они подразделяются на процентные и беспроцентные. Доход может выплачиваться также и в форме выигрышей, разыгрываемых в специальных тиражах.

Облигации с фиксированной процентной ставкой

 

В зависимости от субъектов, среди которых размещаются облигации, они подразделяются на: свободно обращающиеся и с ограниченным кругом обращения (например, только среди юридических лиц). Облигации распространяются среди юридических и физических лиц на добровольной основе. Между тем из истории многих государств известно и принудительное (по подписке) размещение облигаций внутреннего государственного займа; поэтому облигации могут классифицироваться и по принципу размещения.

Виды государственных облигаций в России
Виды государственных облигаций в России

В зависимости от эмитента различают: облигации, выпускаемые Правительством или Министерством финансов Российской Федерации, органами государственной власти субъектов Российской Федерации, и облигации, выпускаемые органами местного самоуправления. Выпуск облигаций внутренних займов имеют право осуществлять Правительство и Министерство финансов Российской Федерации, а также соответствующие органы субъектов Федерации и местного самоуправления. Все названные виды облигаций допускаются к публичному размещению.

Министерство финансов Российской Федерации
Министерство финансов Российской Федерации

Среди современных российских облигаций наибольшее распространение получили следующие виды государственных облигаций – Государственные Краткосрочные Облигации (ГКО) и Облигации Федерального Займа (ОФЗ).

Государственная краткосрочная облигация (ГКО), это государственная ценная бумага, эмитентом которой является Министерство Финансов Российской Федерации. Это бескупонная именная облигация, выпускаемая в бездокументарной форме. Эти облигации выпускаются сроком на 3 месяца, 6 месяцев и год.

Государственные краткосрочные бескупонные облигации
Государственные краткосрочные бескупонные облигации

До недавнего времени наиболее представительным и привлекательным был рынок государственных краткосрочных бескупонных облигаций, стартовавший в мае 1993 года. Эти облигации выпускаются на короткий период для покрытия дефицита государственного бюджета и являются прообразом казначейских векселей США. Государственные краткосрочные облигации имеют безбумажную форму выпуска, т.е. собственность на них оформляется в виде электронных записей на счетах-депо.

Казначейский вексель США
Казначейский вексель США

Номинал облигаций первоначально был 10000 рублей (неденоминированных), а в настоящий момент составляет 1000 руб. Доход инвестора по ГКО складывается за счет того, что эти облигации продаются на аукционах с дисконтом, т.е. по цене ниже номинала. Доходом является разница между номинальной стоимостью и ценой приобретения на аукционе при первичном размещении или на вторичных торгах. Инвесторами могут выступать любые лица, но по техническим причинам участие физических лиц на этом рынке затруднено.

Номинал облигаций 10000 рублей
Номинал облигаций 10000 рублей

С первых дней своего существования государственные краткосрочные облигации рассматривались инвесторами как наиболее консервативные и надежные из всех альтернативных инструментов российского фондового рынка. Но после того, как в августе 1998 г. были проведены последние «докризисные» торги, за которыми последовало объявление правительства о решении провести реструктуризацию внутреннего долга путем переноса исполнения своих обязательств по ГКО на более поздний срок, отношение инвесторов к этому сектору бумаг резко изменилось.

Российский фондовый рынок

 

Доходность Государственных краткосрочных облигаций определяется по формуле:

Формула доходности ГКО
Формула доходности ГКО

Государственные краткосрочные облигации являются бескупонными (дисконтными) ценными бумагами, по своей природе аналогичными облигациям федерального займа, также эмитируемым Министерством Финансов РФ. Генеральным агентом по обслуживанию выпусков государственных краткосрочных облигаций является Центральный Банк России (в функции которого, помимо всего прочего, входит гарантирование их своевременного погашения).

Анализ доходности ГКО в 1998 году
Анализ доходности ГКО в 1998 году

Владельцы государственных краткосрочных облигаций – ГКО-инвесторы из числа юридических и физических лиц (для каждого выпуска отдельно могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев) все операции по обращению ГКО осуществляют через учреждения Центрального Банка России или уполномоченные им организации (Дилеры).

Центральный Банк России осуществляет операции с ГКО
Центральный Банк России осуществляет операции с ГКО

В соответствии с предоставленными полномочиями Министерство Финансов и Центральный Банк Российской Федерации разработали и утвердили Положение об обслуживании и обращении выпусков ГКО, которое регулирует круг вопросов, связанных с функционированием рынка ГКО. Им устанавливается, что обращение ГКО осуществляется только в форме совершения сделок купли- продажи через Торговую систему, расчеты по ним осуществляются: в части ценных бумаг - через Депозитарий , а в части денежных средств- через расчетную систему. Функции Торговой системы, Депозитария и Расчетной системы выполняются Московской межбанковской валютной биржей (ММВБ) на основании соответствующего договора с Банком России. Для реализации этих функций на ММВБ разработаны и внедрены Торгово-депозитарная система, а также Система электронных межбанковских расчетов (СМБР), причем обе эти системы связаны между собой не только организационно но и технологически. К торговле на ММВБ допускаются только официальные дилеры Банка России коммерческие банки и небанковские учреждения, заключившие с ЦБ РФ договора на выполнение функций дилеров на рынке ГКО.

Московская Межбанковская Валютная Биржа совершает сделки с ГКО
Московская Межбанковская Валютная Биржа совершает сделки с ГКО

Облигации выпускаются со сроками обращения в 3, 6, 12 месяцев. С 27 сентября 1994 года номинал вновь выпускаемых облигаций равен 1 000 000 рублей. Каждому выпуску ГКО-ОФЗ присваивается государственный регистрационный номер, состоящий из 9 разрядов, например, в серии ГКО 21034RMFS:

- цифра "2" указывает на вид ценной бумаги - долговое обязательство;

- цифра "1" указывает на тип ценной бумаги ( 1 - для 3-х месячных, 2 - для 6 месячных ,3 - для 12 месячных облигаций ,4- для ОФЗ);

- цифры "034" указывают на порядковый номер данного выпуска облигаций;

- буквы"RMFS" указывают на эмитента- Russian Ministry of Finance (Министерство Финансов Российской Федерации);

- буква "S" указывает, что данная ценная бумага является государственной - State Security.

Реестр Государственных Краткосрочных Облигаций
Реестр Государственных Краткосрочных Облигаций

Центральный Банк Pоссии выполняет на рынке ГКО одновременно несколько функций:- агента МинФина РФ по обслуживанию выпусков облигаций, дилера и контролирующего органа. Выполняя функции агента, Центральный Банк России устанавливает требования к торговой, расчетной системам, депозитарию и субдепозитаpиям; устанавливает требования к дилерам и определяет их количественный состав; устанавливает правила торгов и проводит аукционы по первичной продаже облигаций; осуществляет погашение.

Аукцион по продаже облигаций
Аукцион по продаже облигаций

Таким образом, мы проследили процесс выпуска и функционирования на рынке ценных бумаг двух видов государственных казначейских обязательств. Проведенный анализ показывает, что государство и органы местного самоуправления активно включаются в систему рыночных способов регулирования экономикой. К сожалению удельный вес государственных ценных бумаг на рынке сегодня невысок, однако имеющийся опыт позволяет надеется, что практика выпуска и реализации ценных бумаг государством станет одним из способов пополнения бюджета. Из этого следует, что данная практика должна стать одним из приоритетных видов экономической деятельности государства.

Аукционы облигационных займов

 

 

Облигации федерального займа (ОФЗ) представляют собой семейство государственных облигаций с фиксированным доходом (ранее на рынке присутствовали ОФЗ с переменным доходом, эмитированные в настоящий момент ОФЗ с переменным доходом на рынке фактически не обращаются), эмитированных Министерством Финансов Российской Федерации. Данная бумага погашается в полном объёме в дату погашения, а в течение срока обращения с годовым или полугодовым интервалом выплачивается определённый при эмиссии купонный доход.

Схемы выплат купонных доходов по ОФЗ
Схемы выплат купонных доходов по ОФЗ

При заключении сделки купли/продажи осуществляется оплата покупателем купонного дохода накопленного с начала текущего купонного периода до даты заключения сделки (НКД). Котировки ОФЗ указываются без учета НКД.

В России выпускаются следующие виды облигаций федерального займа:

- облигация федерального займа (ОФЗ) с постоянным или переменным купоном. Эмитентом выступает Министерство финансов РФ. Облигация является именной среднесрочной или долгосрочной бумагой;

Обращение облигаций с фиксированным купоном
Обращение облигаций с фиксированным купоном

- облигация государственного сберегательного займа (ОГСЗ), эмитируемая Министерством финансов РФ. Облигация является среднесрочной бумагой с плавающим купоном, величина которого определяется на основе доходности по ГКО и ОФЗ или официальных показателей, характеризующих инфляцию;

Доходность ОФЗ с плавающим купоном
Доходность ОФЗ с плавающим купоном

- облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД);

амортизация долга по облигациям федерального займа
амортизация долга по облигациям федерального займа

- облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК).

Соотношение видов облигаций на российском рынке ОФЗ
Соотношение видов облигаций на российском рынке ОФЗ

Помимо вышеперечисленных инструментов на данном рынке также представлены государственные облигации Банка России (ОБР), выпускаемые Банком России в целях реализации денежно-кредитной политики.

Рынок Облигаций Федерального Займа

 

На рынке государственных облигаций существуют следующие операции: по размещению государственных облигаций; операции, осуществление которых возможно при обращении государственных облигаций на вторичном рынке; по обслуживанию выпусков ГКО / ОФЗ.

Операции по размещению облигаций
Операции по размещению облигаций

Торги на рынке ГКО / ОФЗ проводятся ежедневно, за исключением выходных и праздничных дней. Расписание проведения торгов определяется Центральным Банком России. Государственные облигации имеют номинал 10 рублей (некоторые выпуски ОФЗ-ФД) и 1000 рублей. Средняя доходность по рынку ГКО-ОФЗ составляет 12-15 процентов годовых в зависимости от года и условий выпуска. Риск вложения в государственные облигации принято считать минимальным в рамках конкретной экономической системы. Это обуславливает низкую доходность по данным инструментам. Таким образом, государственные облигации Российской Федерации могут быть интересны инвестору в качестве безрисковой составляющей общего инвестиционного портфеля.

Торги на российском рынке ценных бумаг

 

В случае сохранения благоприятной ценовой конъюнктуры на рынке энергоносителей, дальнейшего укрепления курса рубля, общего улучшения макроэкономической ситуации в стране, а также декларируемого правительством отказу от внешних заимствований (что может привести к дефициту суверенного долга) - инвестиции в государственные ценные бумаги будут достаточно привлекательными для инвесторов. Однако в связи с низкой доходностью и высокой дюрацией данных облигаций, операции на рынке государственного долга могут носить спекулятивный характер.

 

Инвестиции в государственные ценные бумаги

 

  Особенности Российских государственных облигаций

В настоящее время в Российской Федерации очень многие ценные бумаги, выпущенные государством, имеют характерные для облигаций реквизиты (к ним в литературе относят следующие:

- наименование “облигация” или сходное с ним;

- наименование эмитента (государственного органа) с указанием его местонахождения;

- код и дату государственной регистрации выпуска;

- серию и номер;

- номинальную стоимость;

- наименование держателя (по именной облигации) или указание на то, что облигация является бумагой на предъявителя;

- процентную ставку;

- указание на общую сумму займа;

- условия, срок и порядок возврата номинальной стоимости облигации;

- условия, сроки и порядок выплаты процентов;

- дату выпуска в обращение;

- подпись руководителя эмитента и печать.

Реквизиты российских ценных бумаг
Реквизиты российских ценных бумаг

В самом общем плане государственные облигации подразделяются на две большие группы: предусматривающие выплату дохода (процентов либо дисконта, то есть разницы между ценой продажи и ценой выкупа) и предусматривающие предоставление держателю права в определенный срок получить оговоренное имущество. Однако нас больше интересует фактическое разнообразие, наблюдаемое в данный момент в обеих названных группах.

Формирование дохода по дисконтным облигациям
Формирование дохода по дисконтным облигациям

На внутреннем фондовом рынке Российской Федерации  к сегодняшнему дню обращаются следующие государственные облигации:

- облигации государственного внутреннего займа 1991 года (фактически на рынке с 1992 года); облигации государственного внутреннего валютного займа (на рынке с 1993 года); государственные краткосрочные бескупонные обязательства (ГКО, на рынке с 1993 года); облигации Российского внутреннего выигрышного займа 1992 года (год выхода на рынок совпадает с указанным в названии);

Динамика выпуска облигаций внутреннего займа РФ
Динамика выпуска облигаций внутреннего займа РФ

- золотые сертификаты Министерства финансов Российской Федерации 1993 года (год совпадает);

Золотой сертификат
Золотой сертификат

- казначейские векселя Министерства финансов РФ 1994 года (год совпадает); казначейские обязательства Министерства финансов РФ (на рынке с 1994 года);

Казначейские векселя Министерства финансов РФ
Казначейские векселя Министерства финансов РФ

 

- облигации Федерального займа 1995 года (год совпадает); облигации государственного сберегательного займа (на рынке с 1995 года);

Динамика облигаций государственного сберегательного займа
Динамика облигаций государственного сберегательного займа

- жилищные сертификаты (на рынке с 1995 года).

Государственный жилищный сертификат
Государственный жилищный сертификат

Кроме того, в соответствии с Федеральным законом Российской Федерации от 01 июня 1995 года № 86-ФЗ “О государственных долговых товарных обязательствах”3, констатировавшим факт правопреемственности России, на фондовом рынке РФ обращаются и облигации бывших СССР и РСФСР. Среди них назовем такие:

- государственные казначейские обязательства СССР (эти были признаны Россией еще в 1992 году);

государственные казначейские обязательства СССР
государственные казначейские обязательства СССР

- облигации беспроцентного займа на приобретение товаров народного потребления, включая легковые автомобили;

облигации беспроцентного займа на приобретение товаров
облигации беспроцентного займа на приобретение товаров

- целевые чеки и целевые вклады на приобретение легковых автомобилей;

целевые облигации на приобретение легковых автомобилей
целевые облигации на приобретение легковых автомобилей

- товарные чеки “Урожай-90”.

Товарные чеки “Урожай-90”
Товарные чеки “Урожай-90”

Общий массив государственных облигаций столь велик, что возникают вполне резонные сомнения в способности и возможности нашего государства выполнить принятые на себя обязательства. Однако принятие названного Федерального закона показывает, что эта проблема не волнует законотворцев (видимо, они знают, как ее решить), а также предопределяет появление в недалеком будущем новых государственных ценных бумаг. Позволим себе в подтверждение этих слов привести изложение условий погашения Российским государством долговых обязательств уже не существующих в природе стран:

- предоставление обусловленных в обязательствах товаров (самый неправдоподобный вариант в условиях продолжающегося обвала производства в стране);

Предоставление обусловленных в обязательствах товаров
Предоставление обусловленных в обязательствах товаров

- выкуп долговых обязательств по сложившимся на момент исполнения потребительским ценам на товары (чтобы еще больше увеличить задолженность по зарплате и пенсиям?);

Выкуп долговых обязательств
Выкуп долговых обязательств

- перевод задолженности во вклады граждан в государственные пенсионные, страховые медицинские фонды;

Перевод задолженности в пенсионные фонды
Перевод задолженности в пенсионные фонды

- перевод задолженности в государственные ценные бумаги, в том числе обеспеченные золотом и валютой, а также и другие способы (на наш взгляд, именно на последний из них будет сделан основной упор при воплощении положений Закона в жизнь).

Перевод задолженности в ценные бумаги, обеспеченные золотом
Перевод задолженности в ценные бумаги, обеспеченные золотом

На различных этапах развития рынка в Российской Федерации выпускались следующие виды государственных ценных бумаг:

- облигации Российского внутреннего выигрышного займа;

Облигации Российского внутреннего выигрышного займа
Облигации Российского внутреннего выигрышного займа

- приватизационные чеки, известные как ваучеры;

Приватизационные чеки (ваучеры)
Приватизационные чеки (ваучеры)

- государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО), Облигации федерального займа и Облигации сберегательного займа;

Вклады в государственные облигации
Вклады в государственные облигации

- казначейские обязательства;

Казначейские обязательства

- облигации внутреннего валютного займа;

Облигации внутреннего валютного займа
Облигации внутреннего валютного займа

- государственные долгосрочные облигации;

Государственная долгосрочная облигация
Государственная долгосрочная облигация

В СССР выпускались следующие виды государственных ценных бумаг:

- облигации Государственного военного займа;

Облигации Государственного военного займа
Облигации Государственного военного займа

- облигации Государственного займа восстановления народного хозяйства;

Облигации Государственного займа восстановления народного хозяйства
Облигации Государственного займа восстановления народного хозяйства

- облигации государственного займа развития народного хозяйства СССР;

Облигации государственного займа развития народного хозяйства СССР
Облигации государственного займа развития народного хозяйства СССР

- облигации государственного 3 % внутреннего выигрышного займа и другие облигации.

Облигации государственного 3 % внутреннего выигрышного займа
Облигации государственного 3 % внутреннего выигрышного займа

В США выпускаются следующие виды государственных ценных бумаг: treasury bills - краткосрочные бескупонные казначейские обязательства; treasury notes - казначейские процентные облигации со сроком обращения от 1 до 9 лет: treasury bonds - процентные облигации со сроком обращения свыше 10 лет.

Государственные облигации Соединенных Штатов Америки
Государственные облигации Соединенных Штатов Америки

История государственных облигаций в России

Развитие рынка ценных бумаг имеет интересную историю, которая корнями уходит вглубь XVIII века. Это, прежде всего, история облигаций государственных займов. Появление облигаций в Российской Империи явилось определённым этапом в развитии финансовой, денежной и кредитной системе страны и всей её экономической жизни. В отличие от многих других стран, в нашем отечестве долговые обязательства проделали путь от государственных денежных знаков до процентных ценных бумаг.

Флаг и гимн Российской Империи

До отмены крепостного права в 1861 году в Российской Империи были слабо развиты рыночные отношения. В сельском хозяйстве преобладали натуральные отношения. Продукты, производимые крепостными крестьянами, предназначались в основном для потребления в рамках данного помещичьего хозяйства. Лишь оставшаяся их часть поступала в продажу, формируя предложение на российском товарном рынке. 

Российский Золотой Рубль 18 века
Российский Золотой Рубль 18 века

Промышленность в виде казённых и малочисленных частных мануфактур и появившихся в XVIII веке ремесленных производств играла ещё меньшую роль в экономике страны и формировании всероссийского рынка товаров. Кроме того, на них использовался не наёмный труд вольных работников, а труд людей, находящихся в крепостной зависимости от помещика. Низкая производительность такого труда тормозила быстрое развитие мануфактур. Медленное развитие рынков товаров и труда сдерживало становление рынка капиталов.

Казенная мануфактура на Урале
Казенная мануфактура на Урале

Государство было заинтересовано в сохранении крепостничества. Поэтому, оно сознательно ограничивало частную капиталистическую предпринимательскую деятельность и переход к многоукладной экономике, основанной на разнообразных формах собственности. В XVIII веке и первой половине XIX века медленное развитие сельского хозяйства и промышленности, всероссийского рынка товаров, кредитной системы являлось главной причиной дефицита капиталов у купечества и большинства городских ремесленников.

Крепостное право в России
Крепостное право в России

Таким образом, процесс первоначального накопления капитала развивался в крепостной России очень медленно. Поэтому, экономика не могла обеспечить доходами бюджет государства. А так как Россия в то время участвовала в многочисленных войнах, то ей требовались колоссальные затраты на содержание и вооружение армии. В итоге, всё это привело к хроническому дефициту бюджета государства.

Доходы бюджета Российской Империи
Доходы бюджета Российской Империи

До второй половины XVIII столетия финансовыми ресурсами для Российского правительства служили в основном реквизиции или принудительные займы (так как не было свободных капиталов) у монастырей и частных лиц. Российское правительство Петра I, затем Елизаветы Петровны и отчасти Екатерины II предпринимало попытки получить внешние займы. Но они были безуспешны из-за неустойчивости международной политической жизни XVIII века. Кроме того, в правящих кругах и разных сословиях росло понимание недостатков денежной системы, основанной исключительно на монетном обращении. Вследствие этого, одной из форм покрытия дефицита государственного бюджета стала необходимость выпуска бумажных денег, переход к которым стал возможным благодаря постепенному развитию товарно-денежных отношений, кредитных учреждений и созданию соответствующей технической базы для их изготовления.

Выпуск бумажных денег в Российской Империи
Выпуск бумажных денег в Российской Империи

  Государственные займы в Российской Империи

В соответствии с манифестом от 29 декабря 1768 года были выпущены первые в Росси бумажные денежные знаки – ассигнации. Их выпуску способствовала нехватка средств обращения, обусловленная оживившимся торговым оборотом. По этим причинам ассигнации пользовались сначала крупным успехом. Правительство Екатерины II стало использовать эмиссию ассигнаций в фискальных целях – для покрытия экстренных расходов, связанных с войнами, и вскоре это привело к развитию инфляционных процессов.

Государственные ассигнации Российской Империи
Государственные ассигнации Российской Империи

В 1769 году благодаря успешным внешнеполитическим шагам Екатерине II удалось получить первый в истории России внешний заем. За ним последовали новые займы, в основном пятипроцентные. По ряду причин правительство Екатерины II не имело возможности самостоятельно выпустить облигации и успешно их разместить среди иностранных покупателей ценных бумаг. Поэтому все соглашения о займах заключались через посредников – главным образом через голландских банкиров, прежде всего благодаря помощи голландской банкирской фирмы Гопе и Ко. 

Банковский билет 5 Фунтов банкирского дома Hope & Co
Банковский билет 5 Фунтов банкирского дома Hope & Co

К концу правления Екатерины II общий государственный долг составил около 215 млн. руб. Государственный кредит был организован в трёх формах: в виде выпуска бумажных денег (более 166 млн.руб.); получения внешних долгосрочных займов (62 млн. голландских гульденов, или 41,5 млн.руб.); заимствования казначейством кредитных ресурсов у казённых банков (более 7 млн.руб.). Появление и развитие каждой из этих форм стало возможным благодаря совершенствованию финансовой, кредитной и денежной систем страны. Однако из-за хронического дефицита капиталов правительство не могло использовать размещение облигаций внутренних займов.

Екатерина Вторая
Екатерина Вторая

Правительство Павла Первого вместо возвращения старых долгов занялось поиском путей получения новых кредитов, опять прибегая к услугам печатного станка. В первые годы царствования Александра I эмиссия ассигнаций усилилась особенно заметно, а с ней усилился и инфляционный процесс, который обесценивал денежные накопления имущих слоёв. Это делало невыгодным предоставление кредитов, что вызвало свёртывание кредитных отношений. Таким образом, инфляционное денежное обращение сдерживало развитие капиталистических отношений, торговли и кредита.

Император Павел Первый
Император Павел Первый

  Первые облигации в Российской империи

В условиях прогрессирующей инфляции правительство императорский России решило принять определённые шаги с целью стабилизации денежного обращения. Поэтому, в 1809 году известным государственным деятелем М.М.Сперанским при содействии профессора Н.С.Мордвинова был подготовлен специальный «План финансов». По этому плану предполагалось целесообразным выпустить долговые процентные обязательства – облигации долгосрочного государственного займа и продать их всем желающим за ассигнации. Манифестом от 2 февраля 1810 года все выпущенные ранее в обращение ассигнации объявлялись долгом государства, обеспеченным всем богатством Российской Империи. Манифестом от 27 мая 1810 года было объявлено о выпуске внутреннего облигационного займа на 100 млн. ассигнационных рублей для постепенного погашения долга правительства по ассигнациям. Облигации выпускались достоинством от 1000 ассигнационных рублей и выше, сроком на 7 лет. Номинальный доход по займу был определён в размере 6% годовых.

Российская ассигнация 1810 года
Российская ассигнация 1810 года

Однако этот первый в истории внутреннего государственного кредита Российского государства облигационный заем был реализован всего лишь на 3,2 млн.рублей. Причиной этому опять же был дефицит свободных денежных капиталов долгосрочного характера и недоверие имущих слоёв населения к облигациям. Поэтому, в это время получил развитие особый вид государственного кредита, который заключался в постоянных заимствованиях правительством из казённых банков кредитных ресурсов, поступавших в качестве вкладов от частных лиц и учреждений.

Здание казенного банка
Здание казенного банка

В 1812-1815 г.г. возросли расходы Российского государства, связанные с Отечественной войной. В 1812 году, наряду с эмиссией бумажных денег, Российское правительство разрешило Министерству финансов выпускать «краткосрочные» облигации Государственного казначейства на сумму 6-10 млн.рублей.` Они подлежали погашению ассигнациями по истечении 1-го года и приносили 6% годового дохода. Но так как заём опять имел принудительные черты, он не стал популярным.

Отечественная война 1812 года
Отечественная война 1812 года

В 1815 году правительство приступило к упорядочению внешнего (голландского) долга. Весь этот долг был отсрочен. Затем Императорское Российское правительство начало общее преобразование в соответствии с новым «Планом финансов» (1818г.). Его цель была – добиться консолидации текущего долга Государственного казначейства по выпущенным ассигнациям. Начиная с 1818 года, владельцам свободных капиталов было предоставлено право отдать в долг государству деньги, т.е. ассигнации, из расчёта 6% годовых (позднее – 5%). Определённый срок погашения данного кредита не устанавливался. Кроме того, была произведена эмиссия облигаций долгосрочных займов на номинальную сумму в 100 млн. ассигнационных рублей. Но из-за стеснённого состояния рынка капиталов эти займы не дали желаемого результата. По-прежнему дефициты покрывались заимствованиями кредитных ресурсов из казённых банков и выпуском ассигнаций.

Объем денежной массы в России в начале 19 века
Объем денежной массы в России в начале 19 века

  Внешние облигационные займы Российской Империи

В 1820-1822 г.г. Россия получила два внешних кредита. В конце 20-ых годов XIX века Министерство финансов приложило максимум энергии для усиления сбора налогов с целью увеличения доходов бюджета государства. В 1831 году был выпущен манифест о выпуске билетов Государственного казначейства. Их номинал составлял 250 ассигнационных рублей. В обращение они поступали крупными партиями (сериями), поэтому стали полуофициально называться «сериями». Билеты давали право на получение дохода из расчёта 4,32% годовых. Срок погашения наступал через 4 года.

Билеты государственного казначейства России
Билеты государственного казначейства России

Первоначально предполагалось, что эмиссия билетов будет являться временным (среднесрочным) ресурсом для покрытия дефицита бюджета. Но в действительности их выпуски следовали один за другим. Новые билеты обменивались на билеты с истекшим сроком обращения. И в итоге они превратились в государственный кредит долгосрочного характера.

Бюджет Российской Империи на 1877 год
Бюджет Российской Империи на 1877 год

В 1839 году Российское Правительство приняло решение о реформе денежной системы. Она началась с принятия Манифеста 1 июля 1839 года «Об устройстве денежной системы». Цель этой реформы была – введение новых принципов организации денежной системы и устранения из обращения обесценившихся ассигнаций. Одновременно был опубликован указ 1 июля 1839 года «Об учреждении Депозитной кассы серебряной монеты при Государственном Коммерческом Банке». Депозитная касса принимала на хранение вклады серебряной монетой и выдавала взамен депозитные билеты на соответствующие суммы. 

Манифест о денежной реформе
Манифест о денежной реформе

Эти билеты являлись законным средством платежа и пользовались популярностью среди населения. Но так как они выпускались в обращение в той же сумме, в какой накапливался в кассе фонд серебра и золота, то это не увеличивало доходов Государственного казначейства. В связи с этим, манифестом 1 июня 1843 года выпуск депозитных билетов был прекращён. Они подлежали обмену на государственные кредитные билеты по курсу 3руб.50коп. ассигнациями за один рубль новыми кредитными билетами. В итоге, в обращении остался только один вид бумажных денежных знаков – государственные кредитные билеты.

Причины и результаты денежной реформы 1839 года
Причины и результаты денежной реформы 1839 года

Денежная реформа явилась импульсом быстрого развития товарно-денежных отношений в стране. Казённая банковская система получила возможность увеличивать свои ресурсы с помощью эмиссии кредитных билетов, лишь частично обеспеченных металлом. Она была обязана предоставлять этими денежными знаками долгосрочные ссуды правительству и помещикам под залог недвижимости.

Государственный кредитный билет
Государственный кредитный билет

Если до 40-ых годов XIX века займы использовались в основном для финансирования военных расходов, то, начиная с 1842 года, началось их применение и в производительных целях. В этот год Российское правительство приступило к строительству железной дороги между Санкт-Петербургом и Москвой. Ресурсами для финансирования этого строительства стали средства казначейства и пять внешних кредитов. Эти расходы усилили дефицит бюджета государства. За 1844-1851г.г. он превысил 360 млн.рублей. Продолжавшаяся огромная эмиссия кредитных билетов вызвала падение их курса. В России начался длительный период инфляционного бумажноденежного обращения.

Железная дорога между Санкт-Петербургом и Москвой
Железная дорога между Санкт-Петербургом и Москвой

К концу царствования Николая Первого (к 01.01.1855г.) государственный долг Российской Империи складывался из внешних и внутренних облигационных займов в сумме 330 млн.рублей` и заимствований кредитных ресурсов из казённых 75 млн.рублей. Величина процентного долга достигла 842 млн.рублей. Это в 4 раза превышало его величину к концу царствования Александра Первого. Беспроцентный государственный долг по выпущенным кредитным билетам составил 356 млн.рублей. Весь итог долга к 1 января 1855 года составил 1198 млн.рублей серебром.

Император Николай Первый
Император Николай Первый

Таким образом, почти за столетний период (с 60-ых годов XVIII века до середины 50-ых годов XIX века) государственный кредит проделал значительную эволюцию. За этот период задолженность государства росла высокими темпами, но Российское правительство принимало меры по совершенствованию организации государственного кредита. Постепенно государство стало использовать более сложные, чем принудительные, добровольные формы кредита. Это были внешние и внутренние займы в виде размещения процентных долговых ценных бумаг.

Внешние займы Российской Империи в 19 веке
Внешние займы Российской Империи в 19 веке

Государство убедилось, что возможности получения принудительных беспроцентных кредитов небезграничны и чреваты для престижа правительства и устойчивости денежного обращения. Поэтому, в первой половине XIX века оно сознательно изменило соотношение между процентным и беспроцентным государственным долгом. Удельный вес платных кредитов за этот период возрос более чем в 3 раза. Рынок капиталов медленно, но постепенно, развивался. И капиталы стали вкладываться в ценные бумаги, выпускаемые правительством, а к середине 50-ых годов XIX века – в первые государственные займы производительного характера, которые стали предвестниками крупных железнодорожных займов второй половины XIX века.

Железнодорожные займы в Царской России в 19 веке
Железнодорожные займы в Царской России в 19 веке

  Российские облигации после отмены крепостного права

В 1861 году Российская Империя сделала серьёзный шаг. Манифестом Императора Александра II было отменено крепостное право. Так как крестьяне получили личную свободу, то получил развитие наёмный труд. Наряду с отменой крепостного права Российское правительство сняло ограничения на частную предпринимательскую деятельность. В стране начался процесс создания акционерных предприятий в различных отраслях экономики. Постепенно стала формироваться многоукладная экономика, стали развиваться рыночные отношения.

Император Александр Второй
Император Александр Второй

Раньше на рынке ценных бумаг было почти исключительное господство государственных облигаций и небольшое количество негосударственных ценных бумаг – акций страховых обществ. Но с развитием рыночных отношений в экономике Российской Империи начался процесс демонополизации рынка капиталов, в том числе и рынка ценных бумаг. Акционерные общества стали выпускать свои акции и облигации. Уровень предполагаемых доходов по ним был выше, чем проценты по вкладам, которые выплачивали казённые банки. Кроме того, многие иностранные предприниматели хотели вкладывать капиталы в экономику России, причём в конкретные доходные акционерные общества. Всё это приводило к отливу вкладов из казённых банков. В итоге, прежний дореформенный рынок капиталов феодального типа прекратил своё существование. Он сделался свободным, соотношение спроса и предложения на нём определило рыночную цену использования денежных капиталов.

Отмена крепостного права

Это вызвало необходимость изменения организации государственного кредита, то есть организации его по законам рынка, с учётом состояния и структуры спроса на денежные капиталы и их предложения. Так появились выигрышные займы, заключённые впервые в истории государственного кредита Российской Империи. В ноябре 1864 года был выпущен первый выигрышный заем. Его предполагалось разместить на сумму 100 млн.рублей кредитными билетами сроком на 60 лет. Полностью облигации этого займа назывались «Билеты Внутреннего 5%-ного с выигрышами займа». Очень быстро эти ценные бумаги стали самой популярной формой государственного кредита.

Экономическое развитие Российской Империи в конце 19 века

 

Усиленное внимание публики к облигациям выигрышных займов вызвало ослабление спроса на ранее выпущенные государственные ценные бумаги и снижение их биржевого курса. Получилось так, что конкуренция была между ценными бумагами одного и того же эмитента – государства. А это не отвечало его интересам, как заёмщика. Поэтому до 1917 года государство больше не прибегало к подобному виду займов.

Выигрышная лотерея в Российской Империи
Выигрышная лотерея в Российской Империи

Следующим новшеством в сфере внешнего, а отчасти и внутреннего, государственного долга стали так называемые «золотые займы», облигации которых выпускались в конце XIX века. Эти долговые обязательства предназначались для рынков капиталов во Франции, Великобритании, Нидерландах, Германии, Дании, США, Канады и частично для рынков Российской Империи. Эмиссия этих ценных бумаг преследовала две цели. Часть их использовалась для конверсии – замены ранее выпущенных облигаций внешних займов. Другую часть новых облигаций предполагалось использовать для покрытия дефицита бюджета, получения иностранной валюты, разменной на золото, то есть для увеличения золотого запаса государства. Его накопление требовалось Российскому правительству для проведения денежной реформы.

Золотые займы в Царской России
Золотые займы в Царской России

Конец XIX века характеризовался относительно стабильным экономическим ростом в странах Западной Европы. В них заметно увеличились объёмы свободных капиталов долгосрочного характера, которые искали выгодного и надёжного помещения. Это и явилось предпосылкой для заключения Россией новых внешних займов, а также конверсии и консолидации прежних. Для того чтобы облигации золотых займов могли продаваться, покупаться и обмениваться на прежние российские займы на нескольких зарубежных рынках и свободно перемещаться между ними, номинал каждой ценной бумаги был выражен в ряде иностранных валют: французских франках, германских марках, фунтах стерлингов, голландских гульденах, американских долларах, а затем и в датских кронах. Между валютами был установлен паритет исходя из их золотого содержания, который указывался на каждой облигации. Правительство установило паритет иностранных валют и устойчивого золотого рубля. Это давало возможность исчисления стоимости облигации в кредитных рублях в зависимости от курса золотого рубля. Сфера обращения облигаций включала зарубежные и российские рынки, и они пользовались большим успехом у обладателей свободных капиталов.

Золотой рубль Российской Империи
Золотой рубль Российской Империи

Таким образом, золотые займы дали возможность произвести обмен новых облигаций на облигации прежних займов. Кроме того, для конверсии и консолидации государственного долга, увеличения доходов бюджета далее Российское правительство прибегало к другой разновидности государственного кредита – рентным займам. Начало им было положено 11 ноября 1883 года. Министерство финансов приступило к продаже 6%-ной непрерывно-доходной ренты на номинальную сумму 50 млн.рублей золотом. Заем являлся внутренним. Но номинал облигаций обозначался в золотых рублях и ряде иностранных валют. 

Золотая рента
Золотая рента

Полностью они назывались «Свидетельствами Государственной комиссии погашения долгов на золотую ренту». Владельцам свидетельств ренты государство должно было регулярно выплачивать ежегодный процент. При этом государство не обязано было возвращать капитальную сумму долга. Оно оставляло за собой право гасить свидетельства ренты путём их покупки на бирже или путём конверсионных операций. В свою очередь, располагая услугами биржи, каждый владелец ренты считал, что он как кредитор являлся «бессрочным», то есть в любой момент мог получить обратно вложенный капитал.

Динамика публичных займов Российской Империи
Динамика публичных займов Российской Империи

Таким образом, в рентной форме займов нашли оптимальный вариант для своих отношений кредиторы – обладатели свободных капиталов и заёмщик – государство. Кроме того, в этот период продолжалась эмиссия кредитных билетов и выпуск обычных облигаций 4%-ных внутренних займов. Результатом мер, проведённых в период подготовки к денежной реформе 1895-1897г.г., явилось улучшение финансового положения России, но в целом государственный бюджет оставался дефицитным. После завершения реформы у Российского правительства и Министерства финансов отпала необходимость в золотых займах. Основой денежной системы Российской Империи стал золотой рубль, который содержал 17,424 доли чистого золота.` Это вызвало ещё больший прилив иностранного капитала. Зарубежные инвесторы получили возможность извлекать прибыль на вложенный капитал в устойчивой валюте – конвертируемом российском рубле.

Банковская система Российской Империи

 

Со второй половины 1898 года, вследствие войн США с Испанией, в Южной Африке, событиями на Дальнем Востоке, положение денежных рынков Западной Европы изменилось к худшему. Положение на рынке капиталов стало кризисным. Рыночные курсы валют российских ценных бумаг начали падать. В самой России денежный кризис, начавшийся летом 1899 года, также повлиял на падение курса многих ценных бумаг. Вслед за ним разразился кризис промышленный. За три года кризиса закрылось до 3-ёх тысяч предприятий.

Денежный кризис 1899 года в России
Денежный кризис 1899 года в России

В такой нестабильной экономической ситуации Россия не могла прибегнуть к долгосрочным займам. Поэтому правительство вернулось к практике осуществления срочно погашаемых займов. Начиная с 1904 года, такие займы выпускались почти ежегодно.

Экономические реформы в Российской Империи в конце 19 века

 

  Российские облигации к началу 20 века

В начале 10-ых годов XX века состояние экономики Российской Империи начало улучшаться. Накопление капиталов, их новый приток из-за рубежа способствовали восстановлению равновесия на рынке капиталов, преодолению дефицита финансовых средств, необходимых для экономического развития страны. Российское правительство получило возможность произвести погашение части государственного долга.

Облигация Российского Государственного Заема 1906 года
Облигация Российского Государственного Заема 1906 года

В России в Первую Мировую войну, правительство было вынуждено неоднократно прибегать к внутренним займам для финансирования военных расходов. В 1915 году государственный заем официально был назван «Государственный 51/2 %-ный военный краткосрочный заем 1915 года». Усилился выпуск кредитных билетов не обеспеченных золотом. В России начал развиваться инфляционный процесс и исчезновение из обращения золотых, серебряных и медных монет. Билеты Государственного казначейства, купоны к облигациям государственных займов, свидетельства государственной ренты стали применяться в качестве платёжного средства.

Экономика Российской Империи в начале 20 века

 

30 марта 1917 года Временное правительство опубликовало постановление о выпуске Внутреннего государственного займа. Впервые в истории государственного кредита название займа исходило не из его финансовых особенностей, а политических целей. Он назывался «Заем свободы. 1917 год». Кроме того, Временное правительство усиленно использовало налоги, эмиссию бумажных денег и займы за границей. В целом, экономическая ситуация в стране за этот период не улучшилась, огромная инфляция продолжалась. Поэтому внимание специалистов обратилось к проверенному практикой средству – выигрышным займам. Но на этот раз, чтобы избежать конкуренции с другими государственными ценными бумагами, это облигации предполагалось гасить только выигрышами, без специальных тиражей погашения.

Государственный выигрышный заемъ Временного Правительства
Государственный выигрышный заемъ Временного Правительства

После Октябрьской революции и проведения всеобщей национализации средств производства Советским правительством было издано постановление «Об аннулировании государственных займов», в соответствии с которым все государственные займы аннулировались с 1 декабря 1919 года, в том числе и иностранные.

Октябрьская Революция 1917 года в России
Октябрьская Революция 1917 года в России

  Государственные облигации советского периода

История государственных облигаций в советском государстве началась в 1922 году, когда государство решило занять у населения определенную сумму денег на государственные, производственные и социальные нужды. Чтобы люди не чувствовали себя обманутыми один раз в месяц устраивали розыгрыш. Так, если совпадал номер серии, то владелец облигации выигрывал 50 рублей, а если номер билета с номером серии, то выигрыш мог быть довольно внушительным.

Первый гимн Советского Союза

 

Первый долгосрочный заем выпуска 1922 года был процентно-выигрышным, наряду с государственными займами была предпринята попытка осуществления гарантированного правительством краткосрочного займа Наркомата путей сообщения. Период возрождения государственного кредита ознаменовался развитием и активным использованием казначейских (бюджетных) ссуд. Эта форма государственного кредита применялась наряду с без­возвратным финансированием (дотациями) как в отношении государственных, так и кооперативных предприятий и организаций. Казначейские ссуды стали использоваться при переходе к НЭПу, предполагавшему развитие хозрасчетных отношений, хозяйственную и финансовую самостоятельность трестов и предприятий; введение элементов экономической ответственности во взаимоотно­шениях государства и хозяйственных органов. 

Новая Экономическая Политика (НЭП) в России
Новая Экономическая Политика (НЭП) в России

По бюджету на январь-сентябрь 1922 г. предусматривалось; в частности, промышленностью ссуд в размере 20 млн. руб. золотом и погашение займа ПКПС в сумме 10 млн. золотых рублей. По бюджетной росписи на 1922/23 финансовый год были открыты кредиты в размере 210845 тыс. золотых рублей. Доля промышленности составляла 62 %, Появились новые заемщики: крестьянство (сельскохозяйственные общества), кооперация. 

Особенности и характерные черты НЭП
Особенности и характерные черты НЭП

В последующие годы казначейские ссуды как форма государственного кредита продолжали активно развиваться. Они выдавались обычно на 3-5 лет. Процентные ставки составляли от 2,5 до 6 % годовых. Некоторые ссуды (например, горной промышленности) выдавались без процентов. Ссуды погашались, начиная со второго или третьего года после их выдачи. Подавляющая часть казначейских ссуд выдавалась за счет общественного бюджета и примерно 10% за счет бюджетов союзных республик.

Облигация государственного выигрышного займа 1922 года
Облигация государственного выигрышного займа 1922 года

В 1927 году был выпущен первый государственный займ индустриализации. Вторым по своему финансовому значению доходом бюджета и является как раз государственный займ. К займам государство прибегает при бюджетных дефицитах. По мере усиления финансовой напряженности в стране государство все больше обращается к займам.

Источники индустриализации в СССР
Источники индустриализации в СССР

Облигации для населения - фактически единственная ценная бумага, имевшая хождение на территории СССР в течение 60 лет (начиная с 30-х г.г.). В 1922-1957 гг. в СССР, правопреемником которого является Россия, было выпущено около 60 облигационных займов, в 1957-1990 г.г. Количество разновидностей займов велико. В начале 20-х г.г. в условиях высокой инфляции выпускались не только денежные, но и натуральные облигационные займы (хлебный на 30 млн. пудов хлеба, сахарный на 1 млн. пудов сахара). Погашение займа производилось натурой или денежной суммой в соответствии с рыночной ценой хлеба, сахара и т.п.

Государственные продовольственные займы
Государственные продовольственные займы

Широко практиковались принудительные займы. Еще в 1923 г. было принято решение о реализации первого государственного 6-процентного выигрышного займа среди имущих слоев населения в принудительном порядке (подрядчиков, комиссионеров, поставщиков, лиц, имеющих высокие доходы), т.к. "участие их в подписке на заем не соответствует тем средствам, которые сосредоточены у них на руках" (Декрет СНК СССР от 4 сентября 1923 г.). Фактически принудительный характер имели облигационные займы, распространяемые среди населения, в 40-50-х гг. (до 1957 г.) по подписке. "Дружной подпиской на государственные займы трудящиеся СССР демонстрировали свое морально-политическое единство, сплоченность вокруг Коммунистической партии и готовность активно участвовать своими средствами в строительстве коммунизма" (Финансово-кредитный словарь, 1961 г.). В 1957 г. выпуск государственных займов, размещаемых по подписке, был прекращен.

Добровольно-принудительное распространение облигаций
Добровольно-принудительное распространение облигаций

Крайне разнообразно назначение облигационных займов, эмитированных государством - на расходы в сельское хозяйство (1925, 1927 гг.), на восстановление народного хозяйства (5 займов в 1946-1950 гг.), индустриализацию (3 займа в 1927-1929 гг.), на развитие народного хозяйства (11 займов пятилеток в 30-е гг., 7 займов развития в 50-е гг.) на военные расходы (1937 г. - начало 40- гг.).

Государственный военный заем в СССР
Государственный военный заем в СССР

В 20-е - 30-е г.г. с высокой частотой, а начиная с 40-х годов - через 10-15 лет выпускались государственные процентные выигрышные займы (9%-ный займ 1930 г., 35-ные займы 1938, 1947, 1966, 1982 г.г., 15%-ный российский займ 1992 г.). В 20-е - начале 30-х г.г. было выпущено около 30 отраслевых займов ("автомобильные обязательства", "велосипедные обязательства" и т.п.), гарантированных государством. Наконец, известны случаи выпуска Минфином беспроцентных краткосрочных платежных обязательств, с мелким номиналом (1927 г.), которые могли обращаться в качестве средств платежа.

Приобретайте облигации государственного займа
Приобретайте облигации государственного займа

Займы активно выпускались не только для населения, но и для помещения в них средств предприятий и организаций (6 займов в течение 20-х гг., займ для колхозов 1947 г.). Начиная с 30-х гг. облигации распространялись почти на 100% среди населения, денежные изъятия у юридических лиц осуществлялись иными способами.

Государственный хлебный заем
Государственный хлебный заем

Практически по всем займам для населения, выпущенным в 1927-1945 гг. была проведена конверсия в облигации с более длительным сроком погашения и меньшими процентными ставками (например, вместо 10 - 20 лет, вместо 6% - 3% и т.д.). Подавляющее большинство займов, выпускаемых в 1947-1957 г. пролонгированы на срок в 20 лет, а фактически на больший срок, т.к. погашение по ним должно было происходить тиражами выигрышей еще 20 лет (погашение началось в 1974 г.).

Конверсия облигаций
Конверсия облигаций

Постоянно ухудшались условия облигационных займов для инвесторов. В 20-х г.г. преобладали займы кратко- и среднесрочного характера (до 1 года, до 5-6 лет), с конца 20-х и до середины 30-х г.г. наиболее распространенным сроком займа стали 10 лет, с 1 июля 1936 г. и до конца 80-х г.г. облигации выпускались, за единственным исключением в 1957 г., на срок 20 лет. Ставки по облигационным займам понизились от 8-12% в 20-х - начале 30-х г.г. до 3-4% с середины 30-х до начала 50-х г.г. и 2-3% до конца 80-х г.г.

Изменение процентных ставок доходности облигаций
Изменение процентных ставок доходности облигаций

Роль средств населения, аккумулированных через облигационные займы, в финансировании хозяйства бывшего СССР должна быть еще оценена (на эти же цели до начала 60-х г.г. попадал прирост вкладов в сберегательных кассах, считавшийся одним из доходов бюджета). Например, по официальным данным 15% военных расходов в 1941-45 г.г. были покрыты за счет этого источника. Вся страна безропотно покупала облигации госзаймов. Всего в СССР было выпущено около 65 облигационных займов – облигации были на деле единственной ценной бумагой, имевшей хождение в стране. 

Советские облигации государственных займов
Советские облигации государственных займов

 

 

 

Причем большая часть обязательств была выпущена до 1957 года, то есть до того момента, когда была свернута десятилетняя программа принудительных займов. После этого вышло лишь пять эмиссий. Советская власть обращалась к внутренним займам, как только в финансовой системе намечался очередной сбой: в период индустриализации, во время войны, в пору застоя. Латать финансовые дыры с их помощью было удобно и просто.

Внутренние займы индустриализации
Внутренние займы индустриализации

Случались времена, когда граждане вполне добровольно отдавали свои деньги государству, как, например, в годы Великой Отечественной войны. Были периоды, когда советские люди свято верили в то, что, покупая облигации, они обогатятся. Но с течением времени все больше и больше граждан стали воспринимать подписку на займы так же, как крепостные крестьяне воспринимали оброк и барщину. Партийное начальство, в чьи обязанности входила пропаганда помощи государству, талантами современных пиарщиков не обладало. Секретарь партячейки одного советского предприятия как-то пригрозил подписать на заем всех работников, которые прогуляли субботник. В итоге его сняли с руководящей должности.

Заседание партийного бюро по подписке на облигации
Заседание партийного бюро по подписке на облигации

Одним из первых решений правительства большевиков был запрет на все операции с ценными бумагами на территории Российской Федерации – декрет об этом был выпущен 23 декабря 1917 года. Таким образом, хотя страна и избавилась от платежей по государственному долгу, был подчистую уничтожен исторический опыт обращения с ценными бумагами и подмочена "кредитная история" России. Акции и облигации утратили свою юридическую силу – рынок ценных бумаг прекратил существование, чтобы переродиться уже в совершенно иной форме – 20 мая 1922 года был выпущен первый государственный заем, "натуральный" – на 10 млн. пудов ржи и на срок 8 месяцев. Взять с населения было нечего, кроме натурального продукта. Как только денежная реформа 1922 – 1924 годов начала приносить результаты, займы стали выпускаться и в денежном эквиваленте. 

Денежная реформа 1922-1924 годов в России
Денежная реформа 1922-1924 годов в России

31 октября 1922 года было объявлено о подписке на первый советский денежный заем на 100 млн. руб. В следующем году выпустили еще два беспроцентных займа: хлебный и сахарный. Тогда же вышел краткосрочный заем Наркомата путей сообщения в форме транспортных сертификатов на сумму 24 млн. золотых рублей и сроком от девяти месяцев до года. Покупатели могли использовать их для оплаты поездок по железной дороге, в связи с чем эти ценные бумаги получили самое широкое распространение наряду с только что введенными советскими дензнаками и твердыми червонцами. Номинал железнодорожных облигаций был меньше червонца – пять рублей со страховкой от обесценивания. 

Золотой Червонец РСФСР
Золотой Червонец РСФСР

В тот момент советская пропагандистская машина еще не была отлажена, гражданам сложно было понять, зачем отдавать свои кровно заработанные деньги государству. Поэтому размещение некоторых займов проводилось в принудительном порядке в рассрочку через сберкассы. Первый принудительный заем был размещен еще в 1923 году. Это были 6-процентные выигрышные облигации для имущих слоев населения. Их обязаны были приобретать комиссионеры, подрядчики, поставщики и прочие частные предприниматели, разбогатевшие в годы НЭПа.

Государственные займы через сберкассы
Государственные займы через сберкассы

Чтобы обеспечить ликвидность бумаг, советские экономисты устанавливали по ним очень высокую доходность, которая порой достигала 12%. Особой популярностью пользовались облигации с выигрышами в тиражах и ценные бумаги, предоставлявшие держателям дополнительные льготы. Под залог гособлигаций можно было получить банковские ссуды или использовать их для уплаты налогов. Эти уступки были вынужденными – поскольку советское правительство аннулировало дореволюционные долги, иностранные государства на этом основании совершенно справедливо отказывались кредитовать молодую Советскую Россию. Так государственные займы стали основным средством преодоления бюджетного дефицита. 

Розыгрыш облигаций выигрышного займа
Розыгрыш облигаций выигрышного займа

"Мы, советское правительство, обращаемся теперь к рабочим и крестьянам, к трудящимся, ко всем честным гражданам внутри своей страны и говорим: "Нас не признали международные банкиры и не пожелали дать заем, но мы апеллируем к вам, трудящимся массам нашей страны, предлагаем вам оказать кредитную поддержку советскому правительству для того, чтобы оно не должно было лезть в ту петлю, которую хотели накинуть на его шею банкиры Лондона и Нью-Йорка", – писал в своей книге "Финансовая политика революции" нарком финансов Григорий Сокольников. 

Финансовая политика революции
Финансовая политика революции

Но лозунги действовали не очень эффективно. И тогда для продвижения государственных займов было решено использовать технологию, которая сейчас именуется product placement. В 1925 году на экраны Советского Союза вышел фильм "Закройщик из Торжка" режиссера Якова Протазанова с любимцем советских женщин Игорем Ильинским в главной роли. Картина была снята на деньги Наркомата финансов и пропагандировала покупку гособлигаций. После просмотра зрители расхватывали ценные бумаги как горячие пирожки. Два года спустя Наркомфин профинансировал съемки еще одного фильма – "Девушка с коробкой" Бориса Барнета, которую критики считают первым рекламным фильмом в истории советского кинематографа. Всплеск спроса на облигации снова не заставил себя ждать.

Фильм Закройщик из Торжка рекламирует Гособлигации
Фильм Закройщик из Торжка рекламирует Гособлигации

14 млн. руб. частного капитала было вложено в принудительные займы, выпущенные до 1925 года. Поначалу "состоятельным элементам", а проще говоря, капиталистам эпохи Новой Экономической Политики (НЭПа), особых выгод они не приносили. Как только властям становилось известно о высоких доходах гражданина, его сразу же подписывали на заем. При этом продавать облигации ему запрещалось под страхом уголовного наказания. 

Принудительная подписка на государственные займы
Принудительная подписка на государственные займы

Но вскоре нэпманы нашли возможность обогатиться на торговле советскими облигациями. В 1925 году нарком финансов Сокольников решил, что пришла пора размещать государственные займы на добровольной основе, для чего необходимо стимулировать интерес к ним со стороны владельцев частных капиталов. Купленные ранее билеты держателям разрешили продавать кому угодно в любых количествах. Кроме повышения процентной ставки по новым займам, состоятельным гражданам теперь полагалась льготная ссуда на покупку облигаций в размере 70% от их цены. Покупатель из своих средств должен был затратить только 30%, при этом он считался собственником целого билета и получал доход за весь билет. 

Ссуда на приобретение государственных облигаций
Ссуда на приобретение государственных облигаций

Наконец, чтобы доказать капиталистам, каким выгодным делом является обладание билетами государственных займов, органы Наркомфина стали усиленно скупать облигации предыдущих принудительных займов, затрачивая государственные средства, чтобы поднять их цену. Конечно же, нэпманы не преминули воспользоваться этими привилегиями и сразу стали получать значительные прибыли от перепродажи облигаций. Таким образом, по подсчетам историков и экономистов, около полутора десятков миллионов рублей вернулись в карманы тех, кого в первые годы советской власти подписывали на принудительные займы.

Знак отличия Наркомфина СССР
Знак отличия Наркомфина СССР

Благодаря этим нововведениям до октября 1926 года частные капиталисты купили у государства облигаций на сумму 18 млн. руб., при этом Наркомфин затратил на реализацию программы около 30 млн. руб. На руках у населения оказались облигации общей стоимостью 50 млн. руб., которые к тому же были еще и освобождены от всех налогов. Таким образом, нэпманам даже выгоднее было заниматься махинациями с облигациями, чем обзаводиться, к примеру, магазином. Государству займы стали обходиться слишком дорого, идеи Сокольникова подверглись резкой критике. К IV Съезду Советов СССР Наркомфин в своем печатном органе "Финансы и народное хозяйство" подвел печальные итоги политики, которая позволила частным капиталистам снять пенки с госзаймов: "Нам не приходится строить наши займы в сколько-нибудь значительных размерах в расчете на частный торгово-промышленный капитал. Для этой группы держателей ценные бумаги являются объектом торговли, интересным только с точки зрения размеров извлекаемой при этом выгоды, между тем как мы не можем, конечно, давать по нашим займам такую высокую доходность, какую дают торговые операции".

Съезд Советов СССР
Съезд Советов СССР

Выход на экраны в 1927 году "Девушки с коробкой" был приурочен к моменту перехода к политике индустриализации и свертыванию всех финансовых свобод НЭПа. Облигации вновь стали практически единственной ценной бумагой в СССР. После 1930 года подписка в рассрочку, де-юре добровольная, но де-факто принудительная, стала основной формой размещения займов. Она проводилась следующим образом: на предприятия, в организации и в колхозы из сберкасс поступали инструкции о порядке размещения займа, бланки для его учета и оформления и авансовая сумма облигаций. Работники выстраивались в очередь и вписывали в так называемый подписной лист свои фамилии и сумму, на которую приобретались облигации. Особой формой геройства тогда считалось отдать свой месячный заработок или хотя бы две трети его. Потом подписные листы сдавали в бухгалтерию, где и занимались вычетом денег на облигации из зарплаты с учетом 10-месячной рассрочки.

Очередь в сберкассу для приобретения облигаций
Очередь в сберкассу для приобретения облигаций

В 1930-х годах каждый гражданин СССР хранил дома гособлигации, на них подписывались также и юридические лица – предприятия и колхозы. Но важно было не только распределить ценные бумаги среди населения, но и сделать так, чтобы держатели не бросились гасить облигации сразу после истечения срока их действия. В этом случае государство вновь осталось бы без денег. Поэтому 22 февраля 1930 года вышло постановление, запрещавшее любые операции с государственными бумагами без разрешения специальных комитетов содействия реализации займов (комсодов). 

Погашение облигаций
Погашение облигаций

Часть своих долгов перед держателями облигаций государство списало уже тогда – с учетом огосударствления экономики правительство опубликовало решение о ликвидации резервных капиталов трестов и запрете государственным учреждениям, акционерным обществам и кооперативным предприятиям иметь облигации займов. Чтобы частично списать долг перед гражданами, в 1930 – 1941 годах была проведена унификация всех облигаций. Срок всех займов теперь составлял 20 лет, погашение было отложено на срок до 19 лет, а доходность была снижена до 3 – 4% годовых.

Запрет госучреждениям и трестам на резервный капитал
Запрет госучреждениям и трестам на резервный капитал

Чтобы хоть как-то оправдать драконовские меры государства в глазах граждан, вовсю старалась и пресса. Тон задавали "Правда" и "Известия", на них равнялись местные и отраслевые издания. К примеру, выпуск газеты "Лесная промышленность" от 3 июля 1937 года, содержит ни много ни мало 12 новостных заметок с предприятий отрасли, посвященных реакции людей на выпуск нового займа. Вот что говорится в заметке "Мы с радостью отдаем свои сбережения": 

Газета Правда
Газета Правда

"1 июля в ночных сменах московского завода "Фанеропродукт" № 29 было организовано коллективное слушание по радио постановления о выпуске займа укрепления обороны СССР. С чувством огромного удовлетворения встретили рабочие это постановление. Тут же, в цехах, возникли летучие митинги! "Мы с радостью отдаем свои сбережения на укрепление мощи нашей страны, нашей доблестной Красной Армии, – говорит начальник циркульного цеха тов. Переходцев, – я первый подписываюсь на месячный заработок". Тов. Переходцев первым ставит свою фамилию на подписном листе. Он одолжил государству 350 рублей. Его жена, работница того же цеха, также подписывается на месячный оклад. 

Завод Фанеропродукт № 29
Завод Фанеропродукт № 29

Почин сделан. Один за другим рабочие и работницы подходят к столу. Подписные листы быстро заполняются. Рабочие с воодушевлением отдают взаймы государству свой двух- и трехнедельный заработок. 2 июля к 12 часам дня на заводе подписалось свыше 50 процентов общего числа рабочих. Сумма подписки превысила 45 тысяч рублей". Конечно, нельзя отрицать того, что многие советские люди действительно вызывались помочь государству рублем совершенно добровольно. Особенно ярко их энтузиазм проявился в годы Великой Отечественной войны. Тогда были выпущены четыре 20-летних займа под 4% годовых, которые позволили собрать 72 млрд. руб., на 25,97% больше, чем рассчитывали экономисты. 

Подписной лист на приобретение облигаций
Подписной лист на приобретение облигаций

Займы военных лет осуществлялись по уже обкатанной схеме – каждый имел два выпуска: выигрышные 4-процентные облигации распространялись по подписке на предприятиях, в организациях и среди колхозников, 2-процентные облигации выпускались для колхозов, артелей, кооперативов и так далее. 551 млрд. руб. составили прямые расходы Советского правительства на ведение войны, и 13% этой суммы было вложено в копилку победы покупателями займов. В целом же за годы войны обязательные и добровольные взносы населения достигли 270 млрд. руб., или 26% всех доходов государственного бюджета. В благодарность за это советские граждане получили очередную конверсию. В 1948 году вышел конверсионный 2-процентный заем для обмена практически всех облигаций, выпущенных до 1947 года. Старые облигации обменивались на новые в пропорции 3:1.

Обмен облигаций СССР
Обмен облигаций СССР

  Советские облигации в послевоенный период

После окончания Великой Отечественной Войны система займов уже не могла держаться на голом энтузиазме граждан. Население обнищало, накоплений практически не осталось, частные хозяйства были разорены. Кроме того, конверсии подорвали доверие держателей к гособязательствам. Разноцветными облигациями они оклеивали стены туалетов или отдавали их детям в качестве игрушек. Никто уже не верил, что советское государство когда-нибудь выполнит свои обязательства. Руководству страны снова пришлось вернуться к принудительному размещению займов.

Стена обклеенная банкнотами
Стена обклеенная банкнотами

С 1946 по 1957 год было выпущено пять тиражей 20-летних облигаций, целью которых было восстановление и развитие народного хозяйства. Доход по ним выплачивался лишь в виде выигрышей. Еще два займа сроком на 26 лет были выпущены в 1947 году. Все они имели фактически принудительный характер, хотя официозные публикации и продолжали утверждать обратное. "Дружной подпиской на государственные займы трудящиеся СССР демонстрировали свое морально-политическое единство, сплоченность вокруг Коммунистической партии и готовность активно участвовать своими средствами в строительстве коммунизма", – гласил выпущенный в 1961 году кредитный словарь.

Выигрыш на облигацию Госзайма
Выигрыш на облигацию Госзайма

Несмотря на регулярные конверсии и постоянное несоблюдение сроков гашения облигаций и порядка выплаты процентов по ним, в конце 1950-х годов сложилась ситуация, когда текущие расходы по обслуживанию всех выпущенных государственных займов превысили поступления в казну от размещения новых ценных бумаг. Тогда в 1957 году ЦК КПСС и Совет Министров СССР приняли постановление "О государственных займах, размещаемых по подписке среди трудящихся Советского Союза", согласно которому выпуск новых займов практически прекращался, ранее обещанные платежи вновь были отсрочены на 20 лет, и выигрышные тиражи проводиться перестали. 

Замороженные облигации
Замороженные облигации

Вот как отметил этот факт на Внеочередном XXI съезде Коммунистической партии Советского Союза Никита Хрущев: "Возьмем, к примеру, такой факт, как осуществленные по инициативе трудящихся мероприятия в отношении государственных займов. Миллионы советских людей добровольно высказались за отсрочку на 20 – 25 лет выплат по старым государственным займам. Этот факт раскрывает нам такие новые черты характера, такие моральные качества нашего народа, которые немыслимы в условиях эксплуататорского строя".

Никита Хрущев
Никита Хрущев

Государство снова изящно приписало народной воле волю собственную. В 1970-е годы выплаты по ценным бумагам все-таки начались. Но миллионов эпохи НЭПа ни один из советских граждан не получил. Как водится, на кухнях ругались. Но ходить на митинги тогда было не принято – разве что только на праздничные демонстрации. 

Выплаты по ценным бумагам начались
Выплаты по ценным бумагам начались

Надо заметить, что нашелся один придирчивый бывший гражданин Советского Союза по имени Иван Клименко, который вздумал потребовать через суд возврата ему средств по выигрышной облигации 1982 года. Совершенно логичное его требование расплатиться с ним прежде, чем выплачивать долги иностранным кредиторам, суд правомерным не нашел и в 2002 году признал государство победителем процесса, поскольку в российских законах положения, к которому апеллировал Клименко, прописано не было. 

Российский суд отказал в возврате средств по облигации
Российский суд отказал в возврате средств по облигации

.

.

Государственные облигации развитых стран Мира

Во второй половине 1990-х годов основным способом привлечения финансовых ресурсов из-за рубежа является эмиссия облигаций. По своим масштабам рынок долговых ценных бумаг значительно превышает рынок акций. Для сравнения: в 1998-1999 г.г. объем торговли акциями в США составлял примерно 40-50 млрд. долл. в день, тогда как объем торговли только государственными долговыми обязательствами - 180-200 млрд. долл.

Классификация мировых финансовых рынков

 

По данным Международной финансовой корпорации, в 1991-1995 гг. за счет эмиссии облигаций в четырех крупнейших промышленно развитых странах было осуществлено 51% всех частных инвестиций, а за счет выпуска акций - 5%. На формирующихся рынках, ситуация значительно отличается: за счет эмиссии облигаций профинансировано 6% частных инвестиций, а за счет эмиссии акций - 7%. Это связано с тем, что общей особенностью стран с формирующимися рынками, является опора преимущественно на банковский кредит, а не на рынок ценных бумаг. Однако в целом можно сделать вывод, что выпуск облигаций играет гораздо более важную роль в инвестиционном процессе, чем выпуск акций.

Международный рынок ценных бумаг

 

Международный рынок облигаций представляет собой совокупность национальных рынков облигаций и рынка еврооблигаций. Существует также рынок глобальных облигаций.

На национальных рынках обращаются:

- внутренние (национальные) облигации (domestic bonds), выпускаемые национальными заемщиками и номинированные обычно в национальной валюте;

Внутренние облигации
Внутренние облигации

- иностранные облигации (foreign bonds), выпускаемых иностранными заемщиками, но номинированные обычно в национальной валюте.

Иностранные облигации
Иностранные облигации

Иностранные облигации отличаются от внутренних (национальных) облигаций методикой размещения, кругом потенциальных покупателей, режимом налогообложения и объемом предоставляемой информации.

Мировой рынок государственных облигаций

 

К началу 1960-х годов на рынке международных облигаций в обращении были представлены только иностранные облигации. Зависимости от страны эмиссии иностранных облигаций имеют специальные названия: Yankee Bonds - в США, Samourai и Shibosai Bonds - в Японии, Bulldog Bonds - в Великобритании, Rembrandt Bonds - в Нидерландах, Matador Bonds - в Испании и Chocolate Bonds - в Швейцарии.

Bulldog Bonds
Bulldog Bonds

Выпуск иностранных облигаций является выгодным для их эмитентов благодаря получению доступа к национальным рынкам ссудного капитала. Теоретически любой эмитент может выпустить облигации на внутреннем рынке другой страны, но на практике доступ на рынок иностранных облигаций имеют только участники с высоким рейтингом кредитоспособности.

Эмиссия облигаций

 

Ведущие индустриальные страны, входящие в G-7, с одной стороны, являются крупнейшими кредиторами мировой экономики, а с другой стороны, имеют достаточно большой размер собственного государственного долга. Фактически государственный долг указанных стран представляет собой портфель выпущенных и обслуживаемых долговых ценных бумаг с различными сроками погашения. Преимущества заемщика состоят в удобстве управления таким долгом - к ценным бумагам применим широкий круг операций, осуществляемых в зависимости от конкретных целей и с учетом складывающихся экономических условий.

Структура государственного долга развитых стран
Структура государственного долга развитых стран

Государственные облигации развитых стран оцениваются инвесторами как наиболее надежный инструмент для вложений. Эмитентом данных облигаций выступает, как правило, министерство финансов или казначейство страны. В некоторых из рассматриваемых стран, например Франции, выпуск государственных облигаций является прерогативой специального агентства по управлению госдолгом, которое входит в состав правительства как обособленное подразделение.

Доходность облигаций ведущих стран мира
Доходность облигаций ведущих стран мира

Высокая надежность государственных облигаций развитых стран объясняется рядом факторов. Во-первых, инвесторы оценивают страновые риски гораздо ниже, чем риски любого корпоративного заемщика. Во-вторых, устойчивая экономика указанных стран, в основе которой лежит развитая промышленность, созданная на передовых технологиях, позволяет рассчитывать на обслуживание государственного долга даже в случае значительного ухудшения экономической ситуации. Оценка дефолта или неплатежей по госдолгу данных стран определяется инвесторами как крайне низкая. В-третьих, указанные страны играют ведущую системообразующую роль в мировой экономике и международных финансовых отношениях, являясь по существу мировыми кредиторами. 

Государственные долги ведущих стран мира

 

Инвесторы по-разному оценивают риски вложений в государственные ценные бумаги внутри группы рассматриваемых стран. Косвенной оценкой уровня надежности и риска инвестиций служат рейтинги, присваиваемые международными рейтинговыми агентствами в отношении суверенного долга указанных стран. Рейтинги наиболее авторитетных рейтинговых агентств приведены в таблице.

Рейтинги по облигациям ведущих стран
Рейтинги по облигациям ведущих стран

  Государственные облигации Российской Федерации

Несмотря на молодость, рынок облигаций в Российской Федерации пережил взлеты и падения сравнимые по размаху с зарубежными рынками, что повлекло за собой серьезные экономические последствия. Например, спад на рынке акций российских компаний, приведший к их обесцениванию более чем на 40% в мае 1998г., в связи с оттоком спекулятивных иностранных капиталов, вызванным кризисом на зарубежных фондовых рынках. Этот спад повлек за собой небезызвестный дефолт государства по ГКО в августе 1998г. Больше всех пострадал Российский фондовый рынок и во время мирового финансового кризиса, падение индексов российских индексов с мая 2008 года составило 70%. Понятно, что на фондовый рынок повлияли не только внешние, но и внутренние факторы. На графике видно, что самое сильное падение приходится на сентябрь-октябрь 2008 года, когда стали очевидны признаки мирового финансового кризиса и он начал действовать на Россию.

Государственный дефолт РФ по ГКО

 

 

Возникновение рынка ценных бумаг Российской Федерации было во многом обусловлено внеэкономическими причинами, что определило западную модель его формирования. Являясь составной частью мирового рынка ценных бумаг, фондовый рынок РФ в то же время имеет свои особенности, связанные с рядом причин.

Мировой рынок ценных бумаг

 

Важной особенностью рынка облигаций Российской Федерации является низкий уровень капитализации отечественных компаний. Следующей важной особенностью РЦБ РФ является использованием акционирования, как формы передела собственности. В первое десятилетие существования фондового рынка РФ подавляющее большинство эмиссий акций российских компаний преследовало отнюдь не экономические цели, как-то: повышение капитализации компании, привлечение инвестиций и т.д., а было направлено на размытие контрольного пакета акций владельцев компаний для перераспределения собственности, зачастую незаконного.

Проблемы российского рынка ценных бумаг
Проблемы российского рынка ценных бумаг

    Государственные облигации в современной России

Активное использование Российской Федерацией государственных облигаций для финансирования бюджетного дефицита началось в 1993, после того, как были выпущены государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО). Однако уже с конца 1991 в России были эмитированы несколько видов Государственных облигаций, принципиально отличавшихся друг от друга по всем параметрам: целям, объемам, видам и методам распространения. 

Государственные облигации Российской Федерации
Государственные облигации Российской Федерации

Первые займы Российской Федерации представлены след. облигациями: Государственный Российский республиканский внутренний 5-процентный заем 1990 года, Первый государственный внутренний заем РСФСР 1991 года, Государственный республиканский внутренний заем РСФСР 1991 года («Апрель», «Октябрь»). За период бурного развития рынка государственных облигаций с мая 1993 по июль 1998 в РФ были выпущены ГКО, а также облигации федеральных займов с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК), облигации федеральных займов с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), облигации государственных нерыночных займов (ОГНЗ) и облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа (ОBB3,), внешний облигационный заем Российской Федерации (еврооблигации). 

Государственные долговые ценные бумаги Российской Федерации
Государственные долговые ценные бумаги Российской Федерации

Кроме того, в период новации были выпущены облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФК). 17 августа 1998 Правительством РФ и Центральные банком РФ было распространено Заявление, согласно которому предусматривалась реструктуризация части внутреннего долга путем переоформления государственных ценных бумаг со сроками погашения до 31 дек 1999 в новые ценные бумаги при одновременной девальвации национальной валюты. Одновременно были приостановлены вторичные торги по ГКО-ОФЗ на Московской межбанковской валютной бирже, которые были возобновлены с 15 янв. 1999, причем с 28 янв. 1999 на рынке начали обращаться ценные бумаги, выпущенные в ходе новации. 

Государственный сберегательный сертификат Сбербанка России
Государственный сберегательный сертификат Сбербанка России

Распоряжением Правительства РФ от 12 дек. 1998 № 1787-р «О новации по государственным ценным бумагам» определены Основные условия осуществления новации по ГКО-ОФЗ со сроками погашения до 31 дек. 1999 и выпущенных в обращение до Заявления от 17 авг. 1998 путем замены по согласованию с их владельцами на новые обязательства и частичной выплаты денежных средств. При проведении новации государственных облигаций было выделено 3 группы инвесторов с различными условиями проведения новации для каждой из них. При этом погашение ГКО-ОФЗ и выплаты очередных купонов по облигациям, принадлежащим физическим лицам, было предусмотрено производить денежными средствами в полном объеме и в установленные при выпуске данных бумаг сроки. Порядок осуществления новации ГКО-ОФЗ определен совместным Положением Минфина РФ и Банка России от 21 дек. 1998 № 258/375-Т. Было решено увеличить обязательства по выплате денежных средств из расчета 30% годовых за период с 19 авг. до 12 дек. 1998. Всего подлежало новации 280,99 млн. штук государственных облигаций, в т. ч. без учета портфеля Банка России и физических лиц- 188,14 млн. штук. После окончат, завершения новации на 1 июля 2000 инвесторам было обменено 187,2 млн. государственных облигаций (99,49% общего объема). В результате проведенной новации объем государственного внутреннего долга сократился на 33,81 млрд. руб., при этом значительно увеличилась длина долга (дюрация). Динамика доходов от размещения государственных облигаций РФ 1994 1995 1996 1997 1998 1999 Доходы от размещения государственных облигаций РФ, млрд. р. 3,78 31,26 56,66 49,72 -37,5 -36,7 в процентах к расходам федерального бюджета РФ, % 1,94 10,98 13,00 9,39 к дефициту федерального бюджета РФ, % 5,40 51,77 63,99 52,12 - Порядок выпуска и обращения государственных облигаций регулируется Федеральным законом «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» (1998), а также специальными законодательными актами, относящимися к тому или иному виду государственных облигаций.

Виды государственных облигаций Российской Федерации
Виды государственных облигаций Российской Федерации

 

Начиная с момента ликвидации Союза ССР, в России были выпущены в обращение следующие виды государственных ценных бумаг, относящихся к внутренним долговым обязательствам:

- облигации государственного внутреннего займа 1991 г.;

- облигации российского внутреннего выигрышного займа 1992г.;

Облигации Российского внутреннего выигрышного займа
Облигации Российского внутреннего выигрышного займа

- государственные краткосрочные бескупонные облигации 1993 г. (ГКО);

государственные краткосрочные бескупонные облигации 1993 г.
государственные краткосрочные бескупонные облигации 1993 г.

- облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа 1993 г. и 1996 г. (ОВВЗ);

Облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа 1993 г.
Облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа 1993 г.

- золотой сертификат Минфина России 1993 г. и 1998 г.;

Золотой займ
Золотой займ

- облигации золотого федерального займа 1995 г.;

Золотые сертификаты и золотые займы
Золотые сертификаты и золотые займы

- облигации федеральных займов 1995 г. (ОФЗ);

Доходность облигаций федерального займа ОФЗ
Доходность облигаций федерального займа ОФЗ

- облигации государственных нерыночных займов 1996 г. (ОГНЗ);

Облигации государственных нерыночных займов
Облигации государственных нерыночных займов

- облигации государственного сберегательного займа (1995— 1998гг.) (ОГСЗ);

Облигации государственного сберегательного займа
Облигации государственного сберегательного займа

- казначейские векселя Минфина РФ 1994 г. и казначейские обязательства Минфина РФ (КО) 1994 г.;

Казначейские векселя Минфина РФ
Казначейские векселя Минфина РФ

- государственные долговые товарные обязательства 1994 г. (не действуют с 1996 г.);

Государственные долговые товарные обязательства
Государственные долговые товарные обязательства

- государственные облигации, погашенные золотом 1998 г.

Государственные облигации, погашенные золотом
Государственные облигации, погашенные золотом

Среди выпущенных в обращение в России государственных ценных бумаг можно выделить долговые обязательства, относящиеся ко всем формам, закрепленным в Законе РФ «О государственном внутреннем долге Российской Федерации».

Российские корпоративные облигации

 

Таким образом, основная часть ценных бумаг, обращающихся в настоящее время на фондовом рынке Российской Федерации, выпущена в виде облигаций и относится к такой форме внутреннего долга, как займы. Одним из них является государственный внутренний заем 1991 г. Условия выпуска этого займа были утверждены постановлением Президиума Верховного Совета РСФСР от 30 сентября 1991 г. Этот заем был выпущен сроком на 30 лет (с 1 июля 1991 г. по 30 июня 2021 г.) в виде облигаций номинальной стоимостью 100 тыс. руб.

Верховный Совет РСФСР
Верховный Совет РСФСР

      Облигации федеральных займов РФ (ОФЗ)

Облигации государственного внутреннего займа 1991 г. размещаются только среди юридических лиц (с ограниченным кругом обращения). Функции по продаже и обслуживанию займа возложены на Центральный банк России. Эти облигации являются именными. Каждый новый владелец облигации регистрируется в территориальном управлении Банка России. Держателям облигаций годовой доход выплачивается по плавающей процентной ставке. По первым двум разрядам выплачивался годовой доход в размере 15% нарицательной стоимости облигации. Доход выплачивается только в безналичном порядке.

Юридическое лицо
Юридическое лицо

В связи с ликвидацией Союза ССР и в подтверждение правопреемства Правительства РФ по обязательствам бывшего СССР перед гражданами России по облигациям государственного внутреннего выигрышного займа 1982 г. Правительство РФ 19 февраля 1992 г. приняло решение о выпуске российского внутреннего выигрышного займа 1992 г., действующее с изменениями, внесенными постановлением Правительства РФ от 5 августа 1992 г. с изменениями и дополнениями от 3 июля 1997 г. и от 30 июня 1998 г.

Ликвидация Союза ССР
Ликвидация Союза ССР

В соответствии с постановлением Правительства РФ все облигации государственного займа 1982 г. подлежали обмену на облигации российского займа 1992 г. по номиналу (с учетом компенсации на 1 апреля 1991 г.). Владельцам облигаций 1982 г. было предоставлено право выбора: либо в добровольном порядке обменять их на облигации российского займа, либо получить доход от продажи облигаций, который зачислялся во вклады в учреждениях Сберегательного банка РФ с 1 октября 1992 г. Эмитентом займа 1992 г. является Минфин России. Заем осуществляется отдельными разрядами. Облигации выпускаются по. мере их продажи населению.

Сбербанк России
Сбербанк России

Государственный заем в виде выпуска государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО) выпущен в соответствии с постановлением Совета Министров - Правительства РФ «О выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций» от 8 февраля 1993 г. и действует с изменениями и дополнениями. Номинальная стоимость облигации составляет 100 тыс. руб. Размещается заем среди юридических и физических лиц на срок три или шесть месяцев. Однако для каждого выпуска отдельно могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев. Решение о выпуске ГКО принимается Минфином по согласованию с Центральным банком РФ, который является генеральным агентом по обслуживанию их выпуска.

Сто тысяч рублей
Сто тысяч рублей

Доход определен как разница в цене покупки с ценой погашения. Погашение этих облигаций производится в безналичной форме путем перечисления их владельцу номинальной стоимости государственных бескупонных облигаций на момент погашения.

Прогноз доходности облигаций федеральных займов РФ

 

В соответствии с генеральными условиями эмиссии и обращения облигаций федеральных займов, утвержденными постановлением Правительства РФ от 15 мая 1995 г., Министерством финансов РФ 14 июня 1995 г. выпущены облигации федеральных займов с постоянным и переменным купоном (ОФЗ). По срокам обращения ОФЗ могут быть среднесрочными или долгосрочными. Их владельцами могут быть российские и иностранные юридические и физические лица. Выпускаются в документарной форме с обязательным централизованным хранением. Глобальный сертификат хранится депозитарием, который заключает с Минфином России договор. Функции субдепозитария выполняют уполномоченные организации, имеющие лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг, которые осуществляют учет прав на ОФЗ по счетам «Депо» депонентов (инвесторов).

Структура владельцев ОФЗ
Структура владельцев ОФЗ

 

      Облигации государственного валютного займа

Внутренний государственный валютный облигационный заем также является одним из долговых обязательств Российской Федерации. Он выпущен в целях обеспечения условий, необходимых для урегулирования внутреннего валютного долга, а также выполнения Указа Президента Российской Федерации от 7 декабря 1992 г. «О мерах по урегулированию внутреннего валютного долга бывшего Союза ССР», действующий в редакции указов Президента РФ от 31 января 1996 г. и от 12 августа 1996 г. Сами условия выпуска внутреннего государственного валютного облигационного займа были утверждены постановлением Правительства от 15 марта 1993 г.

Популярность российских государственных облигаций растет

 

Валютный заем произведен путем выпуска облигаций на общую сумму 7885 млн. долл. США. Облигации выпущены номиналом: 1, 10 и 100 тыс. долл. США на предъявителя. Неотъемлемой частью облигации является комплект купонов, количество которых определяется сроком погашения облигации. Держателями облигаций являются юридические лица, имеющие валютные счета во Внешэкономбанке. На всю сумму средств, хранящихся на валютных счетах в этом банке, владельцам счетов (в том числе банкам) выдаются облигации займов, которые погашаются в течение 15 лет.

Государственные облигации внутреннего валютного займа
Государственные облигации внутреннего валютного займа

В целях исполнения Указа Президента Российской Федерации « О некоторых мерах по упорядочению работы с внешним и внутренним валютным долгом Российской Федерации» 1996 г. Правительство РФ осуществляет в соответствии со своими постановлениями от 4 марта и 13 августа 1996 г. выпуск облигаций внутреннего государственного валютного облигационного займа на сумму 350 млн. долл. США для погашения внутреннего валютного долга, который не был учтен при определении первоначального объема эмиссии внутреннего государственного валютного облигационного займа, на условиях, утвержденных постановлением Правительства от 15 марта 1993 г. Срок погашения облигаций 1996 г. выпуска - 10 и 15 лет (т.е. до 14 мая 2006 г. и 14 августа 2011 г.).

Выпуск государственных облигационных займов в 2013 году

 

В целях сохранения единой целостной системы учета облигаций валютных займов Российской Федерации 1993 г. и 1996 г. они выпущены в аналогичных документарных формах с сохранением единой системы нумерации облигаций.

Внутренние государственные валютные облигации
Внутренние государственные валютные облигации

В соответствии с постановлением Правительства РФ от 5 ноября 1995 г. предусматривался также выпуск облигаций золотого Федерального займа, предусматривающий право их владельца на получение слитков золота. Однако Правительством РФ на основании постановления от 23 декабря 1996 г. было признано нецелесообразным, с учетом состояния финансового рынка, выпускать новый вид ценных бумаг.

Виды валютных займов
Виды валютных займов

 

 

 

 

      Облигации государственного сберегательного займа

Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) выпускаются Минфином России начиная с 1995 г. Они являются государственными ценными бумагами на предъявителя. Их владельцами могут быть российские и иностранные юридические и физические лица. Облигации выпускают отдельными выпусками на основе Генеральных условий сроком на один год. Их номинальная стоимость 100 тыс. и 500 тыс. руб. Эти облигации свободно продаются и покупаются на территории РФ уполномоченными банками на основании соглашений с Министерством финансов Российской Федерации.

Характеристики ОГСЗ
Характеристики ОГСЗ

В сентябре 1995 г. на российском финансовом рынке появились облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), выпуск которых был осуществлен в соответствии с указом Президента РФ. На сегодняшний день первый выпуск десяти серий облигаций сберегательного займа в размере 11 трлн. рублей закончен.

Принципиальных отличий ОГСЗ от ценных бумаг типа ГКО-ОФЗ было три: документарный (бумажный) выпуск; относительно низкий номинал (100 тыс. и 500 тыс. рублей); предъявительский характер этих ценных бумаг.

Сберегательная облигация 500 тыс руб
Сберегательная облигация 500 тыс руб

В соответствии с условиями выпусков отдельных серий ОГСЗ процентный доход по купону приравнивается к последней официально объявленной купонной ставке по облигациям федеральных займов с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) за аналогичный по продолжительности купонный период.

Доходность ОГСЗ различных серий
Доходность ОГСЗ различных серий

Колебательное состояние рынка и повышенный спрос на облигации со стороны населения потребовали от операторов, особенно в первое время, дополнительных усилий по работе с частными лицами, что увеличило расходы на обслуживание. В результате со временем проявилась структура рынка, произошло его деление на крупных операторов и на финансовые учреждения, для которых ОГСЗ являются частью инвестиционного портфеля.

Колебательное состояние рынка
Колебательное состояние рынка

Эмиссия облигаций повлекла за собой формирование многих специфических услуг, в частности, активно стало развиваться депозитарное обслуживание — во многих банках были открыты депозитарии, в которых предусмотрена возможность хранения облигаций, организованы услуги по выплате купонных доходов. Вместе с тем работа с ОГСЗ достаточно трудоемка для финансово-кредитных учреждений, учитывая большое количество ручных операций и сравнительно небольшие номиналы.

Выпуск сберегательных облигаций

 

 

Отметим еще особенности организации обращения ОГСЗ:

- первая - наличие нескольких форм обращения (биржевая, внебиржевая — через финансовые структуры и “уличная”);

Биржевая форма обращения облигаций
Биржевая форма обращения облигаций

- вторая - облигации эффективно используются и на кредитном рынке, где они постепенно становятся одним из главных средств обеспечения залогов;

Кредитный рынок
Кредитный рынок

Особенности обслуживания клиентов на рынке ОГСЗ следующие: сумма лота (как правило 10 млрд. рублей); начальная (минимальная) цена; размер купона. Финансовые структуры предварительно уточняют размер возможного оптового и розничного спроса на облигации.

Согласно условиям размещения, финансовые структуры, которые приобрели на тендере свои лоты, должны в течение двух месяцев обеспечить реализацию за наличный расчет не менее 60°о от общего размера лота. Для банковских структур, осуществляющих значительные по объему расчетно-кассовые операции, не составляет большого труда обеспечить выполнение этого условия.

Расчетно-кассовые операции
Расчетно-кассовые операции

По состоянию на февраль 1997 года всего в обращение выпущены одиннадцать серий облигаций государственного сберегательного займа номинальным объемом 13 трлн. руб.

      Облигации государственных нерыночных займов РФ

Облигации государственных нерыночных займов (ОГНЗ) выпускаются с 1996 г. Минфином России в соответствии с постановлением Правительства РФ «О Генеральных условиях эмиссии и обращения облигаций государственных нерыночных займов» от 21 марта 1996 г., действующим с изменениями от 3 июля 1997 г., 30 июня 1998 г., 24 февраля 1999 г. По срокам они могут быть краткосрочными, среднесрочными или долгосрочными. Владельцами ОГНЗ могут быть российские и иностранные юридические лица. Их владелец имеет право на получение при погашении облигации суммы основного долга (номинальной стоимости), а также дохода в виде процента, начисляемого на номинальную стоимость облигации. Периодичность выпусков, выплаты доходов определяются Минфином России. На вторичном рынке ОГНЗ не обращаются (т.е. владелец не вправе их продавать).

Государственные нерыночные займы
Государственные нерыночные займы

В качестве долговых обязательств, гарантированных Правительством РФ (одна из форм государственного внутреннего долга), на территории Российской Федерации были выпущены золотые сертификаты 1993 г. В соответствии с «Основными условиями продажи золота путем выпуска Министерством финансов Российской Федерации золотых сертификатов 1993 года», утвержденными постановлением Правительства РФ от 25 сентября 1993 г., золотой сертификат является государственной ценной бумагой, выпускаемой Министерством финансов РФ (эмитент). Номинал сертификата - 10 кг золота пробы 0,9999. Доход для держателя сертификата представляет собой разницу между ценой покупки и ценой погашения. Держателями могут быть юридические и физические лица. В целях продажи предусмотрено дробление сертификатов банками (не менее 100 г).

10 кг золота
10 кг золота

Для осуществления операций по купле-продаже золотых сертификатов коммерческие банки обязаны были получить специальную лицензию Центрального банка Российской Федерации. Срок действия сертификата - один год.

Лицензия Центрального банка РФ
Лицензия Центрального банка РФ

Доход по сертификатам гарантировался Министерством финансов РФ на уровне трехмесячной ставки ЛИБОР по долларам США, публикуемой в газете «Файненшл таймс», плюс 3%. 15 сентября 1994 г. Минфином России и Роскомдрагметом был утвержден порядок выдачи золотых слитков владельцам золотых сертификатов выпуска 1993 г. при их погашении.

Здание Роскомдрагмета
Здание Роскомдрагмета

      Казначейские векселя Российской Федерации 

Казначейские векселя - еще один вид ценных бумаг, выпускаемых в обращение государством для покрытия бюджетных расходов. Это краткосрочные обязательства государства, выпускающиеся сроком на 3, 6 и 12 месяцев, обычно на предъявителя. Реализуются в основном среди кредитных банковских организаций по цене ниже номинальной (со скидкой), а выкупаются по полной нарицательной стоимости. Таким образом, доход держателя казначейского векселя равен разнице между ценой погашения (номинальной) и продажной ценой.

Казначейские векселя

 

 

В 1994 г. Министерство финансов Российской Федерации осуществило выпуск казначейских векселей на сумму 1100 млрд. (неденоминированных) руб. Казначейские векселя 1994 г. выпускаются сериями, объем и даты выпуска которых устанавливаются Минфином России по согласованию с Центральным банком РФ. Срок казначейских векселей 1994 г. определен в один год с даты составления. Владельцами казначейских векселей 1994 г. являются лишь юридические лица - резиденты Российской Федерации по российскому законодательству. Банк России выступает генеральным агентом и по обслуживанию казначейских векселей 1994 г.

Налоговые резиденты Российской Федерации
Налоговые резиденты Российской Федерации

В этом же году Министерство финансов Российской Федерации выпускает еще один вид ценных бумаг - казначейские обязательства. Казначейские обязательства выпущены на основании постановления Правительства РФ «О выпуске казначейских обязательств» от 9 августа 1994 г. Выпускаются они сериями, в бездокументарной форме на основании договоров с уполномоченными депозитариями. Их владельцами могут выступать российские юридические и физические лица. По казначейским обязательствам должен был выплачиваться процентный доход. В дальнейшем был разрешен обмен казначейских обязательств на казначейские налоговые освобождения. Оформление последних производят органы федерального казначейства.

Сертификат казначейских обязательств
Сертификат казначейских обязательств

В соответствии с постановлением Правительства РФ «О государственных долговых товарных обязательствах» от 16 апреля 1994 г. Правительством РФ было принято решение о частичном погашении целевых беспроцентных займов 1990 г., условия и порядок выпуска которых был определен постановлением Совета Министров СССР «О выпуске государственных целевых беспроцентных займов» от 21 декабря 1989 г. В 1996 г. оно утратило силу в связи с принятием Федерального закона «О государственных долговых товарных обязательствах» от 1 июня 1995 г. В соответствии с этим Законом внутренним государственным долгом РФ признаны государственные долговые товарные обязательства в виде облигаций государственных целевых беспроцентных займов на приобретение товаров народного потребления, включая легковые автомобили, целевых чеков на приобретение легковых автомобилей, чеков «Урожай-90», обязательств государства перед сдатчиками сельскохозяйственной продукции.

Формы государственных долговых обязательств
Формы государственных долговых обязательств

В 1998 г. в соответствии с постановлением Правительства РФ «О Генеральных условиях эмиссии и обращения государственных облигаций, погашаемых золотом» от 27 июля 1998 г., а также в соответствии с Законом РФ «О государственном внутреннем долге Российской Федерации» и Федеральным законом «О драгоценных металлах и драгоценных камнях» было принято решение о выпуске в обращение государственных облигаций, погашаемых золотом (золотые сертификаты).

Закон О драгоценных металлах и драгоценных камнях
Закон О драгоценных металлах и драгоценных камнях

Названные долговые обязательства Российской Федерации (золотые сертификаты) являются именными беспроцентными облигациями, предоставляющими их владельцу право на получение в срок погашения 1 кг химически чистого золота за каждый погашаемый сертификат. Эмитентом золотых сертификатов от имени Российской Федерации выступает Министерство финансов РФ.

1 кг золота
1 кг золота

Эмиссия золотых сертификатов осуществляется отдельными выпусками. Параметры выпуска (в том числе дата выпуска, номинальная стоимость, объем выпуска, количество сертификатов, дата погашения) определяются Минфином РФ. Документом, удостоверяющим права, закрепляемые золотыми сертификатами каждого выпуска, является глобальный сертификат Минфина РФ. Золотые сертификаты выпускаются в документарной форме с обязательным централизованным хранением. Владельцами золотых сертификатов являются юридические и физические лица.

Золотой сертификат на 100 г золота
Золотой сертификат на 100 г золота

В связи с кризисом 1998 г. принят Федеральный закон «О первоочередных мерах в области бюджетной и налоговой политики» от 29 декабря 1998 г., где разработаны конкретные меры по новации государственного внутреннего долга, в частности владельцам ГКО и ОФЗ со сроками погашения до 31 декабря 1999 г., выпущенных в обращение до 17 августа 1998 г., предоставлена возможность реинвестировать полученные от погашения денежные средства в государственные ценные бумаги. При этом для различных категорий инвесторов ГКО-ОФЗ процедура новации дифференцирована.

Погашение ценных бумаг
Погашение ценных бумаг

Так, кредитные организации, профессиональные участники рынка ценных бумаг и органы государственной власти и местного самоуправления, являющиеся собственниками ГКО-ОФЗ, вправе 10% обязательств получить в денежной форме; 20% - обменять на ОФЗ с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) и 70% - на ОФЗ с фиксированным доходом (ОФЗ-ФД). Другие инвесторы, к которым относятся граждане и некоммерческие организации, вправе получить полную сумму погашения в деньгах в сроки, установленные при выпуске принадлежащих им облигаций либо участвовать в новации на условиях последней категории инвесторов - тех, кто не относится к первым двум группам. Они вправе соответственно: 30% - получить в денежной форме; 20% - обменять на ОФЗ-ПД и 50% - на ОФЗ-ФД.

Формы регулирования государственной задолженности
Формы регулирования государственной задолженности

Владельцы ГКО-ОФЗ, не пожелавшие участвовать в новации, будут получать по ним доход в установленные в них сроки путем зачисления средств на инвестиционные счета, режим которых определяется законодателем дополнительно.

Инвестиционные счета
Инвестиционные счета

    Рынок государственных облигаций в РФ

Государственные ценные бумаги – наиболее надежные среди долговых бумаг, риски по ним минимальные, и в этом их особая привлекательность. Поэтому понимание механизма работы рынка государственных ценных бумаг дает мощный теоретический и практический материал для  безрискового инвестирования средств во времена экономической и политической неопределенности.

Механизм работы рынка ценных бумаг
Механизм работы рынка ценных бумаг

Исследуя российский рынок государственных облигаций, следует отметить зависимость формирования фондового рынка Российской Федерации от приватизации. Результатом такой зависимости явилось то, что абсолютное большинство российских компаний в первые 7-8 лет существования рынка ценных бумаг юридически имели статус акционерного общества, но в то же время, по сути, являлись частным бизнесом весьма ограниченного круга лиц, вплоть до одного или нескольких инвесторов. Такое акционирование не предусматривало свободную продажу ценных бумаг и, как следствие, они не котировались ни на одной биржевой площадке Российской Федерации и зарубежья.

Российский рынок ценных бумаг

 

И, наконец, следует отметить крайне низкую ликвидность российских ценных бумаг, т.е. их вторичный рынок зачастую просто отсутствует. Относительно ликвидным ценными бумагами в России и по сей день, остаются акции предприятий сырьевой промышленности, ориентированной на экспорт. Несмотря на то, что на организованном рынке обращается более 200 акций российских компаний, сделки устойчиво концентрируются вокруг нескольких эмитентов.

Ликвидность российских ценных бумаг

Повышению ликвидности российского рынка ценных бумаг может существенно способствовать усовершенствование технологий торговли (совершенствование клиринговых систем и т.д.), увеличение объемов торговли и эмиссии ценных бумаг, а также повышение прозрачности операций на нем. Необходимо повысить разнообразие инструментов, участников (ПИФы, НПФы, инвестиционные банки, инвестиционные агентства, инвестиционные компании, рейтинговые агентства, управляющие компании, и т.д.) и технологий рынка. Влияние иностранных инвесторов и выдвигаемые ими требования по оперативности и качеству обслуживания, управлению рисками будет также в немалой степени способствовать возрастанию роли информационных технологий.

Перспективы развития российских рынков ценных бумаг

 

 

Таким образом, основной целью развития рынка облигаций и других ценных бумаг Российской Федерации в ближайшее десятилетие должно стать его превращение в высокоэффективный механизм перераспределения финансовых ресурсов, способствующий существенному увеличению привлечения инвестиций российскими реципиентами и снижению стоимости инвестиционных ресурсов. Применительно к текущей ситуации, рынок государственных облигаций Российской Федерации должен превратиться из механизма обслуживания преимущественно спекулятивных операций в механизм перераспределения инвестиций. Можно констатировать, что российский рынок облигаций при всех существующих недостатках обладает огромным потенциалом развития.

Государственные облигации на российском рынке

 

Развитие экономической ситуации в России под воздействием негативных внешнеэкономических факторов показало, что создававшаяся и совершенствовавшаяся в последние годы экономическая модель оказалась не способной обеспечить экономическую безопасность страны в условиях резкого обострения противоречий в мировой финансовой системе.

Экономическая безопасность Российской Федерации
Экономическая безопасность Российской Федерации

По ряду оценок, текущий финансово-экономический кризис управляем со стороны мировой финансовой элиты. Его основная цель — сохранить доминирование нынешней элиты, заложить основы новой модели мировых финансов в условиях происходящих глобальных трансформаций: предстоящего в ближайшем будущем исчерпания разведанных запасов углеводородного сырья; глубокого изменения климата, ведущего к трансформации геополитического пространства; существенному изменению миграционных потоков населения планеты; появлению прорывных технологий в промышленности, способных кардинально изменить направление и темпы развития человечества. По сути, перед устроителями нынешнего кризиса стоят те же задачи, которые ранее решались военной силой в ходе Первой и Второй мировых войн. Иными словами, сегодня идет третья мировая война и ведется она средствами экономического давления, шантажа, спекуляций и подкупа. Как результат — геоэкономическая картина мира принципиально меняется, меняются потребности и связанные с ними интересы мировых держав.

Как работает рынок ценных бумаг

 

В этих условиях встает вопрос о возможности и целесообразности сохранения национального финансового суверенитета страны, ее экономической безопасности. Анализ показывает, что возможны три основных варианта дальнейшего развития.

Национальный финансовый суверенитет РФ
Национальный финансовый суверенитет РФ

Во-первых, можно принять существующее положение дел в мировой финансовой системе как данность и попытаться выстраивать стратегию собственного развития как маркетинговую стратегию завоевания большей доли рынка финансовых услуг. В этом случае приходится действовать в правовом и технологическом пространстве, изначально сформированном без участия России. В этом случае необходимо будет сосредоточиться именно на обеспечении конкурентоспособных условий деятельности мирового капитала в России. Однако результатом такой позиции станет утрата суверенитета национальным финансовым рынком, сохранение доминирования господства иностранной валюты в финансовых потоках страны и невозможность возрождения национальной валюты. Следствием этой позиции станет продолжение процесса встраивания российской экономики в мировую, путем ее жесткой специализации в рамках таких глобальных организаций, как ВТО, также являющейся элементом нынешней мировой финансово-экономической системы. Результат — российская экономика никогда не сможет изменить свой «сырьевой» статус, так как в мировой системе распределения труда «высокотехнологические» ниши уже заняты другими. Как показали результаты последнего саммита G20 — это именно тот путь, по которому сегодня пытаются направить развитие России.

Перспективы национальных рынков ценных бумаг
Перспективы национальных рынков ценных бумаг

Второй путь — это участие России в одной из формирующихся сегодня региональных валютно-финансовых системах. Такими региональными системами являются на сегодня проекты «Евро», в перспективе реализация проекта «Золотого юаня» в регионе Восточной и Юго-Восточной Азии, реализация проекта «Динар Залива» странами Персидского залива, проекта единой южноамериканской валюты, и, наконец, североамериканский проект — «Амеро». Во многом этот путь схож с первым, хотя в условиях формирования региональных союзов Россия имеет больше шансов выторговать для себя более выгодные условия как поставщик углеводородного сырья.

Проект Золотой Юань
Проект Золотой Юань

Третий путь – формирование и развитие в России самостоятельного национального финансового центра. Это – единственно верный в нынешних условиях путь. Основой в данном случае должно стать формирование именно в России цены на экспортное российское стратегическое сырье. Причем ценообразование должно осуществляться исключительно в национальной валюте - в рублях.

Проект создания национального финансового центра в России

 

В условиях, когда рушатся старые стереотипы, многие виды («тихая гавань», «налоговый рай» и др.) финансовых центров утрачивают свое значение, так как они являются во многом атрибутом нынешней валютно-финансовой системы. В качестве реальных центров притяжения останутся лишь центры реального производства или и транспортные узлы. Именно к этому классу и относится Москва, географическое положение которой позволяет выступать в качестве узловой точки торговых, транспортных, миграционных и иных путей между Европой и Азией. В дополнение к этому, в среднесрочной перспективе в результате глобального потепления, существенно возрастет значимость северных регионов России, активизируются процессы освоении Арктики, что станет дополнительным развитием в роли Москвы как транспортного узла не только «запад-восток», но и «север-юг».

Крушение Налогового Рая в Швейцарии

 

Именно развитие проектов транспортных коридоров вместе с поставкой российского сырья на экспорт за рубли должно стать основой стратегии развития Москвы как национального финансового центра. Безусловно, выбор данного направления развития российской экономики вызовет обострение жесткой конкурентной борьбы на мировой арене. Существенно возрастет вероятность реализации ряда угроз экономической безопасности страны, в частности, будет предпринят ряд мер, направленных на дестабилизацию рубля. Обострятся проблемы взаимоотношения российского бизнеса с зарубежными партнерами. Начнутся процессы «брожения» в национальных элитах стран СНГ с целью саботировать продвижение российского бизнеса и блокировать транзит российских товаров и сырья на мировой рынок.

Москва – национальный финансовый центр России
Москва – национальный финансовый центр России

Стремительное развитие и углубление кризисных явлений в стране показало высокую значимость инструментов фондового рынка в вопросе обеспечения устойчивости финансовой системы страны в целом. Именно с фондового рынка, как с наиболее динамичного сегмента финансового рынка страны, начался текущий кризис. Во многом и выход из кризиса будет связан со стабилизацией ситуации на нем. Нынешнее положение дел в отрасли не позволило российскому руководству использовать фондовый рынок в качестве эффективного инструмента стабилизации ситуации в экономике страны. Как результат — российский фондовый рынок в условиях разразившегося финансово-экономического кризиса не стал эффективным инструментом в руках руководства страны.

Стабилизация экономической ситуации России
Стабилизация экономической ситуации России

Все свелось к периодической остановке торгов на биржах, что только добавляло нервозности российским и иностранным инвесторам. Частые остановки торгов в период кризиса привели к оттоку и без того малой ликвидности с российского рынка на рынки Великобритании и Германии. Оценивая ситуацию на российском фондовом рынке в период развития кризисных явлений, а также, принимая во внимание отсутствие эффекта от действий регулирующих органов, можно предположить, что в ближайшем будущем российский рынок государственных облигаций полностью попадет под влияние мировых биржевых центров, что резко негативно отразится на суверенитете экономики страны в целом. Чтобы этого не допустить, необходимы срочные меры.

Рынки облигаций в Российской Федерации

 

Так, в условиях кризиса необходимо обеспечить консолидацию ликвидности (как валютной, так и рублевой) на одной торговой площадке, исключив конкуренцию между российскими биржами. Объединение бирж позволит объединить их расчетные палаты и депозитарии, что существенно повысит устойчивости и снизит издержки на выполнение операций на фондовом рынке. Объединение биржевых депозитариев позволит, наконец, решить и проблему создания в России Центрального депозитария, что само по себе существенно улучшит инвестиционный имидж России. В рамках объединенной биржи крайне важно создавать и развивать товарное направление. Прежде всего, по созданию рынка российского стратегического сырья.

Российские биржи для народа
Российские биржи для народа

Российское сырье на мировом рынке должно продаваться за рубли, а цена на него должна формироваться в России. И здесь участие государства должно проявляться в обеспечении государственных гарантий и увеличении капитализации расчетной инфраструктуры для создания условий, адекватных текущей нестабильной ситуации на рынке. В непростых условиях кризиса значительно повышается роль государства как надзорного и регулирующего органа. Поэтому государственное участие в стабилизации фондового рынка должно выражаться в усилении контрольных функций за государственными средствами, направленными на поддержку рынка. Не вызывает сомнений тот факт, что обеспечить надежный контроль за оборотом средств эффективнее при наличии одной современной торговой площадки.

Рынок облигаций для частных инвесторов

 

Государственное участие в процессе модернизации инфраструктуры фондового рынка должно быть направлено не столько на адресную поддержку участников рынка «живыми» деньгами, сколько на обеспечение государственных гарантий и увеличение капитализации элементов биржевой инфраструктуры. Приход государства на фондовый рынок не как игрока в лице государственных банков, а как гаранта стабильности, даст возможность существенно снизить риски при размещении в инструментах фондового рынка финансовых средств пенсионной системы, средств системы ипотечного кредитования и др. Также крайне важно создать условия, не позволяющие в условиях малого числа сделок на рынке манипулировать основным индексом России — индексом РТС.

Фондовый индекс РТС

 

 

Объединение бирж в холдинг прописано в стратегии развития финансового рынка до 2020 года, представленной ФСФР осенью прошлого года. Однако в документе не указаны цели и задачи создания такого холдинга. Более того, в сложившихся российских условиях с учетом разной формы собственности российских бирж и разным взглядам их акционеров на объединение, процесс консолидации «сверху» рискует затянуться надолго, а в нестабильных условиях кризиса процесс консолидации с участием двух ведущих фондовых бирж страны может привести к параличу национального фондового рынка. В этих условиях объединение бирж должно начинаться с объединения их технологических платформ и правил организации торгов. Биржи должны начать работать как единое целое, сохраняя текущую форму собственности, и только позднее имеет смысл говорить о завершении процесса объединения.

Биржевой инвестиционный холдинг ФИНАМ

 

По нашему мнению объединение бирж должно начинаться «снизу». Оценки показывают, что при наличии согласованной позиции технические работы по объединению регламентов работы бирж могут быть завершены в течение четырех-шести месяцев.

Объединение бирж ММВБ и РТС
Объединение бирж ММВБ и РТС

Таким образом, можно сделать вывод о том, что происходящие в мировой финансовой системе процессы наглядно показали ведущую роль фондового рынка в зарождении и развитии кризиса. Кризис показал его высокую значимость в решении задач обеспечения экономической безопасности государства. Недооценка роли и значения фондового рынка повлекла за собой существенные финансовые потери для государства, снижение инвестиционной привлекательности и оттоку иностранных инвестиций из страны.

Облигации как средство выхода из кризиса

 

    Доходность облигаций Российской Федерации 

Доходность облигации - это характеристика реальной финансовой эффективности инвестирования в облигацию в виде годовой ставки сложных процентов с учетом всех видов дохода от облигации.

Годовая процентная ставка по облигациям
Годовая процентная ставка по облигациям

Облигации имеют нарицательную (номинальную) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Поскольку номинальная стоимость разных облигаций существенно различается, то чаще всего возникает необходимость определения рыночной цены. Эмитент или продавец облигации на вторичном рынке заинтересован в том, чтобы цена была не слишком мала и приносила ему выгоду, но в тоже время оказалась приемлемой для инвестора. Поэтому он должен прежде всего оценить истинную стоимость облигации и сравнить ее с рыночным курсом. Если текущий рыночный курс ниже, чем истинная стоимость облигации, то инвестор ее приобретет. И наоборот, если по расчетам инвестора цена облигации завышена, то он воздержится от покупки. 

Вторичный рынок облигаций

 

Как было указано ранее, при оценке ценных бумаг основным является метод капитализации дохода. Наряду с ним находят применение и другие вполне приемлемые для ориентировочных расчетов методы оценки цены и доходности облигаций.

Метод капитализации дохода по ценным бумагам
Метод капитализации дохода по ценным бумагам

Инвестиции в облигации - наиболее надежное вложение средств на рынке ценных бумаг. Этот инструмент рекомендуется для тех, кому важна полная сохранность капитала с доходом несколько выше, чем по вкладу в банке.

Доходность российских облигаций опережает инфляцию

 

Держатель облигации получает от своих инвестиций фиксированный доход в форме выплаты процентов. Кроме того, во многих случаях облигации продаются по цене ниже номинала (с дисконтом), а погашаются они заемщиком по номиналу. Разница между ценой покупки и номинальной стоимостью – также доход инвестора.

Номинальная и реальная процентные ставки
Номинальная и реальная процентные ставки

Этот инструмент очень похож на банковский вклад - деньги в него вкладываются на определенный срок под заранее известный процент. Но у облигаций есть два основных преимущества: как правило, более высокая доходность по корпоративным выпускам облигаций и возможность забрать деньги без потери набежавших процентов. Если при досрочном закрытии срочного счета в банке проценты теряются, то инвестиции в облигации полностью ликвидны - их всегда можно продать без потери причитающихся процентов за каждый день владения облигацией.

Фиксированная доходность купонных облигаций

 

Рынок облигаций - это рынок для консервативных инвесторов (в отличие от рынка акций). Ценовые колебания на этом рынке несопоставимо малы по сравнению с активной динамикой котировок акций. Для инвесторов главное - это проценты (купонные выплаты), хотя изменение рыночной стоимости облигации тоже влияет на доходность. Корпоративные облигации более надежны, чем акции, и более доходны, чем банковские вклады.

Расчет стоимости купонных облигаций
Расчет стоимости купонных облигаций

Доходность корпоративных облигаций колеблется от 8 до 18% в зависимости от надежности эмитента облигаций. На рынке обращается большое разнообразие выпусков облигаций, из которых инвестор может выбрать наилучшее для себя сочетание доходности и риска. Есть облигации надежных, крупных компаний с небольшими купонными выплатами, есть также "бросовые" облигации некрупных предприятий с высокими процентными платежами. Особенно высока доходность по облигациям новых небольших эмитентов, которые впервые выводят на рынок свои ценные бумаги. Государственные облигации РФ (ОФЗ) не представляют интереса для массового инвестора ввиду их низкой доходности (около 8% годовых).

Доходность российских облигаций растет

 

Облигация – долговая ценная бумага. Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором. Эмитент обязуется выплатить держателю облигации по окончании срока ее обращения номинальную стоимость облигации и заранее известный или легко прогнозируемый стабильный доход в виде процентов от номинальной стоимости. Облигации выпускают компании самых разных отраслей, а также банки. В 2004 году более 80 компаний и банков выпустили свои облигации. Среди них были как высококлассные, так и менее надежные эмитенты. Облигации можно продать в любой день или дождаться срока погашения облигации эмитентом (срок облигации 3-5 лет). Накопленный доход по купону и номинальная стоимость облигаций перечисляются на счет инвестора, открытый у брокера.

Анализ государственных купонных облигаций
Анализ государственных купонных облигаций

Основные торги облигациями ведутся в Секции фондового рынка ММВБ. Покупать облигации можно точно так же, как акции, - через интернет. Все основные биржевые данные по каждому выпуску облигаций транслируются участникам торгов и доступны через торговые терминалы. Однако, чтобы купить облигации, не обязательно устанавливать у себя торговый терминал и совершать сделки с облигациями через интернет. Купить облигации для вас сможет брокер, если вы отдадите распоряжение по телефону. 

Индикаторы доходности государственных облигаций РФ

 

 

      Ставки и доходность основных видов облигаций РФ

Индикатор эффективной доходности российских облигаций.

Индикатор эффективной доходности государственных облигаций ММВБ
Индикатор эффективной доходности государственных облигаций ММВБ

Динамика доходности 1-летних облигаций Российской Федерации.

Доходность российских 1-летних облигаций
Доходность российских 1-летних облигаций

Динамика доходности 2-летних облигаций Российской Федерации.

Доходность российских 2-летних облигаций
Доходность российских 2-летних облигаций

Динамика доходности 3-летних облигаций Российской Федерации.

Доходность российских 3-летних облигаций
Доходность российских 3-летних облигаций

Динамика доходности 5-летних облигаций Российской Федерации.

Доходность российских 5-летних облигаций
Доходность российских 5-летних облигаций

Динамика доходности 10-летних облигаций Российской Федерации.

Доходность российских 10-летних облигаций
Доходность российских 10-летних облигаций

Динамика доходности 15-летних облигаций Российской Федерации.

Доходность российских 15-летних облигаций
Доходность российских 15-летних облигаций

Динамика доходности 25-летних облигаций Российской Федерации.

Доходность российских 25-летних облигаций
Доходность российских 25-летних облигаций

 

Динамика процентных ставок краткосрочных государственных облигаций ГКО-ОФЗ Российской Федерации.

Ставки российских краткосрочных облигаций ГКО-ОФЗ
Ставки российских краткосрочных облигаций ГКО-ОФЗ

Динамика процентных ставок среднесрочных государственных облигаций ГКО-ОФЗ Российской Федерации.

Ставки российских среднесрочных облигаций ГКО-ОФЗ
Ставки российских среднесрочных облигаций ГКО-ОФЗ

Динамика процентных ставок долгосрочных государственных облигаций ГКО-ОФЗ Российской Федерации.

Ставки российских долгосрочных облигаций ГКО-ОФЗ
Ставки российских долгосрочных облигаций ГКО-ОФЗ

    Государственный долг РФ по облигациям

Государственный долг Российской Федерации – это долговые обязательства Российской Федерации перед физическими и юридическими лицами Российской Федерации, субъектами Российской Федерации, муниципальными образованиями, иностранными государствами, международными финансовыми организациями, иными субъектами международного права, иностранными физическими и юридическими лицами, возникшие в результате государственных заимствований Российской Федерации, а также долговые обязательства по государственным гарантиям, предоставленным Российской Федерацией, и долговые обязательства, возникшие в результате принятия законодательных актов Российской Федерации об отнесении на государственный долг долговых обязательств третьих лиц, возникших до введения в действие Бюджетного кодекса Российской Федерации.

Государственный долг Российской Федерации

 

Внутренний долг Российской Федерации, выражается в государственных ценных бумагах. Внутренний долг Российской Федерации – это обязательства, возникающие в валюте Российской Федерации.

В объем государственного внутреннего долга Российской Федерации включаются: номинальная сумма долга по государственным ценным бумагам Российской Федерации, обязательства по которым выражены в валюте Российской Федерации; объем основного долга по кредитам, которые получены Российской Федерацией, и обязательства по которым выражены в валюте Российской Федерации; объем обязательств по государственным гарантиям, выраженным в валюте Российской Федерации; объем иных (за исключением указанных) долговых обязательств Российской Федерации, оплата которых в валюте Российской Федерации предусмотрена федеральными законами до введения в действие Бюджетного Кодекса.

Динамика и структура внутреннего долга РФ
Динамика и структура внутреннего долга РФ

Внешний долг Российской Федерации - это обязательства, возникающие в иностранной валюте.

В объем государственного внешнего долга Российской Федерации включаются: номинальная сумма долга по государственным ценным бумагам Российской Федерации, обязательства по которым выражены в иностранной валюте; объем основного долга по кредитам, которые получены Российской Федерацией, и обязательства по которым выражены в иностранной валюте, в том числе по целевым иностранным кредитам (заимствованиям), привлеченным под государственные гарантии Российской Федерации; объем обязательств по государственным гарантиям Российской Федерации, выраженным в иностранной валюте.

Динамика и структура внешнего долга РФ
Динамика и структура внешнего долга РФ

Объем государственного долга Российской Федерации на 1 января 2013 года составлял 6 519 894,5 млн. рублей и увеличился по сравнению с его объемом на 1 января 2012 года на 1 176 677,1 млн. рублей. За 2012 год доля государственного внешнего долга Российской Федерации в общем объеме государственного долга Российской Федерации выросла с 21,6% до 23,7%, соответственно доля государственного внутреннего долга Российской Федерации сократилась с 78,4% до  76,3 процента. Объем государственного внутреннего долга Российской Федерации на 1 января 2013 года составил 4 977 898,0  млн. рублей, что на 787 345,0 млн. рублей больше, чем на 1 января 2012 года.

Статистика государственного долга РФ на начало 2013 года

 

Анализ данных, показывает, что наибольшая доля в государственном внутреннем долге Российской Федерации приходится на государственный внутренний долг Российской Федерации, выраженный в государственных ценных бумагах Российской Федерации, что составляет 84,6 % (на 1 января 2012 года) и  81,6 %  (на 1 января 2013 года). В 2012 году Министерство финансов Российской Федерации осуществляло заимствования, носящие преимущественно долгосрочный характер.

Государственный долг России
Государственный долг России

В результате операций, проведенных Минфином России в 2012 году, государственный внутренний долг Российской Федерации, выраженный в государственных ценных бумагах Российской Федерации, по состоянию на 1 января 2013 года составил 4 064 288,2 млн. рублей. Таким образом, увеличение государственного внутреннего долга Российской Федерации за 2012 год составило 14,6 % или 517 852,7 млн. рублей. Основная доля в объеме государственного внутреннего долга Российской Федерации, выраженного в государственных ценных бумагах Российской Федерации, приходится на ОФЗ-ПД (55,3%). Объем долга по ОФЗ-ПД увеличился за указанный период на 424 452,7  млн. рублей.

Государственный долг России в % от ВВП
Государственный долг России в % от ВВП

Объем долга по ГСО-ППС увеличился за указанный период на 124 400,0 млн. рублей, или на 29,5% и составил по состоянию на 1 января 2013 года 545 550,0 млн. рублей. В 2012 году Минфин России продолжил размещение государственных сберегательных облигаций. В течение  года были размещены четыре выпуска государственных сберегательных облигаций с постоянной процентной ставкой купонного дохода: ГСО-ППС.

Текущая статистика государственных долговых обязательств Российской Федерации

 

На погашение государственных долговых товарных обязательств в 2012 году направлено 14,6 млн. рублей, однако, за счет роста цен на товары народного потребления государственный внутренний долг Российской Федерации по данному виду обязательств на 1 января 2013 года увеличился по сравнению с 1 января 2012 года на 188,7 млн. рублей.

График погашения внутреннего государственного долга  РФ
График погашения внутреннего государственного долга РФ

 

  Государственные облигации США

В США находится самый крупный в мире рынок государственных облигаций. Он состоит из трех частей. Краткосрочная секция рынка представлена казначейскими векселями; это те инструменты, которые выпускаются с дисконтом к номинальной стоимости и, следовательно, не имеют никакого купона. Инструменты среднесрочной секции рынка называются казначейскими нотами, которые выпускаются на период от двух до десяти лет, и по ним выплачиваются купонные проценты. К долгосрочной секции рынка относятся инструменты, которые называются казначейскими облигациями, по которым, как и по нотам, выплачивается купон, но выпускаются они на сроки более десяти лет.

Государственный флаг США
Государственный флаг США

Как уже говорилось раньше, если инструмент был выпущен как казначейская облигация, то он и останется казначейской облигацией до конца срока. Структура торговли на этом рынке основывается на дилерах-брокерах, выполняющих двойную функцию (т.е. при проведении операций они могут выступать в качестве агентов и принципалов), которые должны называть двусторонние цены (т.е. цены спроса и предложения), а также на так называемых междилерских брокерах (которые представляют собой агентов, не имеющих права работать с клиентами, но которые выступают в качестве связующего звена для уравнивания ликвидности между основными трейлерами). Сделки заключаются по телефону и через электронные торговые системы.

Рынок государственных облигаций США
Рынок государственных облигаций США

Ценные бумаги выпускаются через аукцион, и трейлеры первичного рынка предоставляют заявки на номинальную сумму ценных бумаг, которую они хотели бы купить либо для себя, либо для своих клиентов. Расчеты проводятся либо в тот же день, либо на следующий день через Федеральный резервный банк. Денежные суммы вносятся на счет в одном из федеральных банков, а передача прав собственности осуществляется через систему бухгалтерских проводок. Эта система называется системой “телеграфных переводов”.

Федеральная Резервная Система США
Федеральная Резервная Система США

В США выпускаются следующие виды государственных ценных бумаг (см. Казначейские ценные бумаги США):

- treasury bills – краткосрочные бескупонные казначейские обязательства;

Краткосрочные бескупонные казначейские обязательства США
Краткосрочные бескупонные казначейские обязательства США

- treasury notes – казначейские процентные облигации со сроком обращения от 1 до 9 лет;

Казначейские процентные облигации США
Казначейские процентные облигации США

- treasury bonds – процентные облигации со сроком обращения свыше 10 лет.

10-летние государственные облигации США

 

Treasury notes и Treasury bonds различаются только по своим исходным срокам погашения, которые находятся в пределах от 2 до 10 лет для T-notes и более 10 лет T-bonds.

Основными видами государственных облигаций по срокам обращения в Соединенных Штатах Америки являются: 13-недельные государственные облигации США; 5-летние государственные облигации США; 10-летние государственные облигации США; 30-летние государственные облигации.

30-летние государственные облигации США

 

Бонд, или как еще называют, облигация – это кредит. Инвестор при покупке бонда предоставляет организации, которая этот бонд выпустила, обусловленную сумму денег, которой эта организация в дальнейшем будет пользоваться. Взамен эта организация будет выплачивать инвестору установленный процент на эту сумму в течение оговоренного срока и по истечении этого срока выплатит всю взятую в долг сумму. В отличие от владельца акции, владелец бонда не имеет прав на часть компании, что делает бонды долговыми ценными бумагами, которые представляют долговое обязательство организации перед инвесторами. Владелец бондов также не имеет права на голосование в компании и на получение дивидендов.

Бонд - облигация
Бонд - облигация

Бонды считаются ценными бумагами с фиксированным доходом. Американский бонд хорошо известен не только специалистам финансового рынка, но и достаточно широкому кругу людей. Государственные облигации правительства США считаются одним из наиболее надежных видов инвестиций, знает каждый человек, сталкивавшийся в своей жизни с вопросами инвестиций и сохранения сравнительно крупных денежных сумм.

Американский Бонд
Американский Бонд

Государственные ценные бумаги США занимают особенное место, благодаря своей высокой надежности. Консервативные инвесторы отдают предпочтение им или английским государственным ценным бумагам в силу их высокой надежности (рейтинг AAA) и безупречной кредитной истории эмитента.

Рейтинг ААА гособлигаций США
Рейтинг ААА гособлигаций США

Поэтому в современных условиях мирового финансового кризиса рассмотрение развития рынка государственных ценных бумаг США представляется особенно интересным. Так как государственные ценные бумаги США играют особую роль среди прочих государственных ценных бумаг мира. Так, существенная часть резервного фонда РФ вложена в данные активы. По подсчётам экспертов, в начале 2008 г. в американскую ипотеку Россией было вложено порядка более 100 млрд. долларов.

Финансовые вложения России в США
Финансовые вложения России в США

Но одновременно с этим нарастает недоверие инвесторов к данным финансовым инструментам и опасения относительно платежеспособности США как эмитента. Однако, несмотря на это, государственные ценные бумаги США остаются наиболее устойчивым активом на сегодняшний день (наряду с английскими gilts), являющимся мировым резервным активом.

Притягательность американских гособлигаций

 

В США более 99% задолженности федерального правительства приходится на государственные ценные бумаги. Рынок государственных долговых обязательств США является самым крупным в мире. Основным эмитентом долговых обязательств в США выступает Казначейство, которое выпускает как рыночные, так и нерыночные ценные бумаги.

Казначейство США
Казначейство США

Наиболее распространенным типом государственных фондовых инструментов являются рыночные ценные бумаги, которые могут свободно обращаться и перепродаваться после первичного размещения другим субъектам. Классическим примером рыночных ценных бумаг служат казначейские векселя, различные среднесрочные инструменты (ноты) и долгосрочные государственные долговые обязательства (облигации).

Вексель Казначейства США
Вексель Казначейства США

Нерыночные государственные долговые инструменты не могут свободно переходить от одного их держателя к другому. Они предназначены для размещения главным образом среди населения. Кроме того, много разновидностей фондовых бумаг эмитируется органами власти на местах, а также учреждениями и организациями, пользующимися гарантиями правительства. Управление государственным долгом США осуществляет Казначейство. Вплоть до начала XX века какое-либо регулирование на рынке ценных бумаг США со стороны государственных органов отсутствовало. Рынок ценных бумаг контролировался исключительно фондовыми биржами. 

Рынок государственных облигаций США

 

В целях финансирования государственного долга США Казначейством на регулярной основе выпускаются государственные ценные бумаги. Казначейство выпускает несколько типов государственных ценных бумаг -- казначейские векселя (T-bills), казначейские ноты (treasury notes), казначейские облигации (treasury bonds). 

Государственные облигации США
Государственные облигации США

Казначейские векселя (Treasury bills, или T-bills) Казначейские векселя представляют собой краткосрочные дисконтные ценные бумаги со сроком погашения от 3 месяцев до 1 года, а их номинальная стоимость составляет от 1000 долл. и выше. Казначейские векселя в США существуют только в виде записей на счетах и не печатаются на бумажных бланках. Приносят процентный доход в виде разницы между ценой приобретения и номинальной стоимостью векселя. Котировка векселя всегда показывается в виде ставки дисконта к номинальной стоимости ценной бумаги. Ставка дисконта представляет собой ценовую скидку в расчете на 360 дней. 

Разновидности казначейских векселей
Разновидности казначейских векселей

Иногда Казначейство эмитирует специальные векселя управления наличностью (cash management bills (CM)) для удовлетворения краткосрочной потребности в заимствовании, уведомляя об этом всего лишь за день. Векселя управления наличностью могут иметь любой срок обращения, но, как правило, это несколько дней. Казначейские векселя с момента их введения в практику в 1929 году размещаются на условиях аукциона. 

Старинный герб казначейства США
Старинный герб казначейства США

Казначейские ноты(T-notes) и облигации(T-bonds) представляют собой средне- и долгосрочные купонные ценные бумаги. Казначейские ноты выпускаются достоинством от 1 000 долл. и выше, со сроком погашения от 2 до 10 лет. Казначейские облигации могут иметь срок погашения от 10 до 30 лет. Их минимальная стоимость составляет также 1 000 долл. Ноты и облигации выпускаются с фиксированной процентной ставкой с выплатой процентов раз в полгода на протяжении всего срока их обращения. Казначейские ноты и казначейские облигации в течение длительного времени распространялись по подписке, однако с 1971 году они, как и казначейские векселя, стали продаваться на аукционной основе. Объявления о размещении казначейских нот и облигаций делаются за неделю до проведения аукционов. В них указывается срок, по наступлении которого прекращается прием заявок для участия в аукционах. Казначейские ноты и облигации, подобно казначейским векселям, выпускаются в бездокументарной форме.

Фиксированная процентная ставка
Фиксированная процентная ставка

Раньше Казначейство выпускало отзываемые облигации (callable bonds). Дата погашения отзываемой облигации не была определенной. Казначейство имело право, но не обязано отзывать, т.е. выкупать, облигации после даты отзыва. В начале 80-х годов, когда процентные ставки были очень высоки, Казначейство выпускало каждую новую долгосрочную облигацию с датой отзыва, которая наступала на 5 лет раньше конечного срока погашения. Дата отзыва давала Казначейству право рефинансировать часть долга, если процентные ставки снижаются. В настоящее время Казначейство не эмитирует отзываемые облигации.

Отзываемые облигации США - callable bonds
Отзываемые облигации США - callable bonds

    Другие облигационные инструменты США

В числе других инвестиционных инструментов следует назвать казначейские облигации с раздельной торговлей основной суммой и купонами (Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities, STRIPS) и казначейские облигации, защищенные от инфляции (Treasury Inflation Protected Securities, TIPS).

Инвестиционные инструменты США
Инвестиционные инструменты США

STRIPS представляют собой дисконтные облигации, которые инвесторы приобретают со значительной скидкой, а по наступлении даты погашения продают государству по полной номинальной стоимости. Министерство финансов выпускает STRIPS с самыми различными сроками погашения. Основное преимущество программы STRIPS состоит в повышении ликвидности рынка государственных ценных бумаг, что не вызывает необходимости изменять структуру государственного долга. Организация раздельного обращения номиналов и купонов облигаций имеет еще ряд преимуществ для инвесторов. К примеру, STRIPS дает возможность формирования инвестором желаемой схемы денежных потоков, осуществления заимствования на рынке под низкий процент, при этом элиминируется риск рефинансирования. Помимо того, фиксированная схема эмиссии strips позволяет оценивать будущие ставки процента (forward rates), что в целом благоприятно отражается на структуре процентных ставок в экономике, они становятся более предсказуемыми.

STRIPS облигации
STRIPS облигации

Стрипование представляет собой процесс разделения обычной купонной облигации (coupon bearing bond) на составные части: купоны (C-strips) и номинал (P-strips), т.е. долговая ценная бумага превращается в портфель множества краткосрочных и одной долгосрочной облигации. Последние торгуются и хранятся как отдельные бескупонные долговые инструменты. Например, из одной купонной облигации со сроком обращения 10 лет и купонными выплатами каждые полгода в результате стрипования на рынке появляются 20 краткосрочных облигаций и одна долгосрочная, равная номиналу этой ценной бумаги. Их также называют облигациями с нулевым купоном (zero-coupon bonds или просто zeros).

Облигации с нулевым купоном
Облигации с нулевым купоном

Каждый купон рассматривается как бескупонная облигация со сроком обращения, равным периоду между купонными выплатами. Иногда по этим купонам при их продаже с дисконтом выплачиваются небольшие проценты. Таким образом, доход инвестора от покупки купона представляет собой разницу между ценой покупки и номиналом, равным сумме купонной выплаты по основной облигации. В результате стрипования не происходит эмиссия новых ценных бумаг, т.е. общая сумма выплат эмитентом остается неизменной. Существует также и возможность проведения обратного стрипованию процесса: реконституции стрипованных ценных бумаг (reconstitution), что фактически означает «склеивание» раздельных равноценных частей ценной бумаги.

Продажа облигаций с дисконтом
Продажа облигаций с дисконтом

TIPS, основная сумма и процентные платежи, по которым защищены от инфляции, дают инвесторам гарантии того, что реальная покупательная способность основной суммы долга будет поддерживаться с учетом темпов инфляции. TIPS выпускаются по минимальной цене 1 000 долл. и могут иметь различные сроки погашения, а проценты по ним выплачиваются раз в полгода. Для индексирования государственных облигаций на темпы роста инфляции используется индекс потребительских цен (CPI). Схема TIPS предполагает базисные индексы. Каждый купонный платеж индексируемой облигации (в отличие от неиндексируемой) корректируется (умножается) на определенный индекс.

Защищенные от инфляции TIPS облигации
Защищенные от инфляции TIPS облигации

Сберегательные облигации (savings bonds) представляют собой нерыночные долгосрочные именные ценные бумаги Правительства США, продаваемые только инвесторам, т.е. физическим лицам. Преобладающая функция сберегательных облигаций - государственная поддержка национальной системы сбережений, предоставление, главным образом резидентам США, возможности размещения их сбережений в высоконадежные ценные бумаги с доходностью, превышающей, как правило, доходность казначейских векселей, нот и ставку банковских депозитов. Роль сберегательных облигаций как источника формирования доходов бюджета является весьма скромной, доля средств, привлекаемых посредством их выпуска, составляет лишь около 3% суммы государственного долга. Приобретение, владение и предъявление к выкупу сберегательных облигаций обходятся инвестору бесплатно. Доходы, получаемые по указанным облигациям, освобождаются от федеральных и местных налогов. Выпускаются три серии сберегательных облигаций - "ЕЕ", "НН" и "I".

Сберегательные облигации США
Сберегательные облигации США

Сберегательные облигации серии "ЕЕ" выпускаются со сроком обращения 30 лет и являются дисконтными ценными бумагами. Они имеют различную номинальную стоимость - от 50 до 10 тыс. долл. США. Доход по облигациям серии "ЕЕ" начисляется каждые полгода и выплачивается при погашении или досрочном выкупе облигаций по требованию инвестора. В этом случае стоимость облигаций повышается при каждом начислении дохода. 

Сберегательная облигация серии ЕЕ
Сберегательная облигация серии ЕЕ

Сберегательные облигации серии "НН" размещаются только в обмен на облигации серии "НН" или отдельных, ранее выпущенных серий сберегательных облигаций. Указанные облигации являются купонными ценными бумагами и размещаются по номинальной стоимости. Купонный доход начисляется и выплачивается раз в полгода. Купонный доход по сберегательным облигациям серии "НН" является фиксированным и может меняться каждые 10 лет после размещения облигаций. Номинальная стоимость облигаций серии "НН" выше, чем у сберегательных облигаций серии "ЕЕ", и составляет от 500 до 10 тыс. долл. США.

Сберегательная облигация серии НН
Сберегательная облигация серии НН

Сберегательные облигации серии "I" выпускаются со сроком обращения 30 лет и являются купонными облигациями, которые размещаются по номинальной стоимости. Они имеют различную номинальную стоимость - от 50 до 10 тыс. долл. США. Основная особенность сберегательных облигаций серии "I" -- индексация доходов по ним в зависимости от темпов роста инфляции. Доход по указанным облигациям состоит из двух частей – фиксированного купонного дохода и переменного купонного дохода, соответствующего индексу инфляции за 6 месяцев, публикуемому Бюро Труда в мае и декабре каждого года.

Сберегательная облигация серии I
Сберегательная облигация серии I

Примером нерыночных ценных бумаг в США также могут служить выпускавшиеся с 1963 по 1982 год облигации пенсионных планов и индивидуальные пенсионные облигации. В соответствии с принятым в 1962 году законом самостоятельно занятые лица, не работающие по найму, получили право вычитать из получаемого ими дохода, подлежащего обложению налогом, суммы, направляемые на страхование пенсий. Эти средства помещались в облигации пенсионных планов и индивидуальные пенсионные облигации. При выкупе этих облигаций государством их владелец получал средства, необходимые для его пенсионного обеспечения.

Пенсионное финансирование в США
Пенсионное финансирование в США

К нерыночным ценным бумагам в США относятся и выпускаемые, начиная с 1972 года сертификаты, ноты и облигации, которые предназначены для продажи исключительно органам власти на местах. Эти органы имеют возможность выпускать свои собственные облигации, приносящие относительно низкие, однако освобожденные от обложения налогом процентные доходы. 

Денежный сертификат США
Денежный сертификат США

    Рынок государственных облигаций США

Ценные бумаги, которые являются долговыми обязательствами правительства США, юридически оформленными федеральными властями с обязательством выплатить их в установленные сроки погашения. Постановление Конгресса (Acts, 1, 65; U.S.C., 5/241) возложило на Казначейство и на Секретаря Казначейства подготовку планов совершенствования и управления доходами и поддержки госкредита. 

Долги США по облигациям

 

Практически вся торговля рыночными ценными бумагами американского правительства и федеральных агентств происходит на внебиржевом рынке ценных бумаг, хотя правительственные облигации внесены в список на Фондовой бирже Нью-Йорка, и торговля неполными лотами государственных ценных бумаг была введена на Американской фондовой бирже. Первичные рынки поддерживаются банковскими и небанковскими дилерами, которые, в свою очередь, обслуживаются брокерами по правительственным обязательствам, которые не определяют рынки, но обеспечивают дилеров информацией о котировках и брокерских торговых операциях. В операциях открытого рынка торговое бюро Федерального резервного банка Нью-Йорка ведет дела только с признанными или первичными дилерами.

Фондовая биржа Нью Йорка
Фондовая биржа Нью Йорка

Относительно небольшое количество дилеров держат в руках большинство сделок с ценными бумагами американского правительства. В роли дилера может выступать отделение крупного коммерческого банка или брокерской фирмы, а также отдельная фирма, специализирующаяся в этом бизнесе. Дилеры торгуют в основном с организациями-банками, страховыми компаниями, большими корпорациями, пенсионными фондами, иностранными фирмами, иностранными коммерческими и центральными банками. 

Фьючерсные контракты на облигации США

 

Когда Казначейство продает новые ценные бумаги, оно создает первичный рынок ценных бумаг федерального правительства. Затем дилеры создают вторичный рынок, предлагая купить и продать эти ценные бумаги в период между датой выпуска и датой погашения. Хотя рынок ценных бумаг федерального правительства и не так хорошо известен, как биржа, ежедневный объем сделок с этими ценными бумагами на Уолл-Стрите превышает объем сделок на Нью-Йоркской Фондовой бирже. На вторичном рынке цены ценных бумаг правительства изменяются так же, как и цены на акции на бирже.

Уолл Стрит
Уолл Стрит

В дополнение к вторичному рынку частные лица могут покупать и продавать рыночные ценные бумаги федерального правительства в коммерческих банках и через брокеров. Обычно частные лица покупают гораздо меньшие количества ценных бумаг, чем те, которые продаются на вторичном рынке. Брокеры и коммерческие банки берут гонорары за каждую сделку.

Фьючерсные контракты на 30-летние облигации США

 

На сегодняшний день рентабельность гособлигаций США - самая низкая за всю свою историю, и на то есть свои причины. Облигации с двухлетним сроком погашения предлагают менее 2-х процентов годовых, а с 30-летним сроком погашения - менее 3-х процентов. Согласно данным Джеймса Монтье - аналитика банка Societe Generale - средняя рентабельность облигаций с десятилетним сроком погашения в 1798 году составляла 4,5%, а сегодня - менее 2,5%. Таким образом, рентабельность американских ценных бумаг упала намного ниже среднего значения за последние 200 лет. Это никак не объясняет наплыв средств в США и растущий спрос на облигации, но может свидетельствовать о растущем в этой области спекулятивном пузыре.

Ставки государственных облигаций  США
Ставки государственных облигаций США

На этот второй фактор указывает Роджерс, считающий, что США сегодня практически обанкротились, а их облигации имеют нулевую рыночную ценность. Это следует из того факта, что нынешний государственный долг США составляет более 11 триллионов долларов, что составляет около 75% ВВП Америки, причем в последнее время задолженность увеличивается в среднем на 1 триллион в год. Это означает, что каждый американец, включая грудных младенцев, имеет долг в 35 тысяч долларов, которые будут взысканы с него через налоги. По мнению Роджерса, это не может продолжаться вечно, а гособлигации США нынче сильно переоценены. Поэтому американский финансист рекомендует инвесторам вывод средств с этого убыточного рынка и размещение их в гособлигациях стран с более сбалансированным бюджетом, например, Голландии, которая завершила 2008 год с 57-процентным госдолгом. Такие облигации более безопасны, тем более что по нормам Европейского Союза граница безопасности пролегает на уровне 60%.

Государственный долг США
Государственный долг США

Скорее всего, ФРС и американское правительство будут по-прежнему пассивно присматриваться к событиям в американской экономике, ожидая, что ослабленный доллар позволит увеличить конкурентоспособность американских товаров на мировом рынке, а рост стоимости экспорта уменьшит дефицит внешнеторгового бюджета страны. Такой сценарий был бы нежелательным для крупнейших экспортеров в США - Китай и Японию, товары которых стали бы менее привлекательными для американских покупателей.

Ослабленный доллар
Ослабленный доллар

Парадоксальность ситуации заключается в том, что США, будучи фактически банкротом, по-прежнему будут притягивать средства извне, поскольку крупнейшие экспортеры, поставляющие товары на американский рынок (и одновременно кредиторы США) стали заложниками американцев. Конечно, Китай мог бы обрушить американскую экономику, но одновременно потерял бы существенную часть своего инвестиционного портфеля и экспортного рынка. Глобализация сделала крупнейшие экономики мира сообщающимися сосудами со всеми вытекающими из этих сосудов последствиями.

Глобализация экономики
Глобализация экономики

Что же касается американских ценных бумаг, остается только удивляться прозорливости великого кормчего, много лет назад назвавшего США «бумажным тигром». Таким образом, вероятнее всего в ближайшее время дефолт по государственным ценным бумагам США вряд ли случится, но перспективы даже на такой период как 5 лет туманны и труднооценимы, поскольку необеспеченность самых востребованных в мире бумаг ставит под вопрос все существование сегодняшней экономической системы. Дефолт по ним будет равносилен краху существующего мироустройства и глобальному мировому банкротству.

Бумажный тигр
Бумажный тигр

Выход из этой ситуации, к сожалению, на сегодняшний день не найден. Можно инвестировать в другие инструменты, но это приведет к краху экономики США, что, как описано выше, приведет к фатальным последствиям. Многие инвесторы уже сегодня пытаются снизить долю государственных облигаций США в своих портфелях, но это снижение пока не существенно. 

Снижение рейтинга облигаций США

 

Тем более что ценные бумаги крупнейших экономик мира, считающиеся наиболее стабильными (такие как английские gilts), обеспечены косвенно все теми же обязательствами американского Казначейства. С другой стороны, возможно продолжение инвестирование в экономику штатов, с надеждой на выход её из рецессии и восстановлению платежеспособности. Однако уже на протяжении десятилетий государственный долг США лишь растет, а на рынке государственных облигаций зреет очевидный пузырь, который вызывает более чем серьезные опасения. 

Спасение экономики США
Спасение экономики США

Некоторые считают, что США сознательно раздувают этот пузырь, осознавая неизбежность дефолта и надеясь максимально «вытащить» свою экономику из кризиса до его наступления. В таком случае в ближайшие годы нас ждет новый виток развития глобального экономического кризиса, грозящий уйти намного глубже, чем широко предсказываемое «второе дно». Однако все-таки подобный сценарий развития событий кажется сомнительным.

Экономический пузырь
Экономический пузырь

      Государственные облигации США 1-месячные

Государственные одномесячные облигации Соединенных Штатов Америки (4 Week Treasury bills, 4 Week T-bill) представляют собой краткосрочные дисконтные ценные бумаги США со сроком погашения – 1 месяц. Динамика их доходности за период 2002– 2014 годов представлена на графике.

Ставки 1-месячных облигаций США
Ставки 1-месячных облигаций США

      Государственные облигации США 2-месячные

Государственные двухмесячные облигации Соединенных Штатов Америки (2 Month Treasury bills, 2 Month T-bill) представляют собой краткосрочные дисконтные ценные бумаги США со сроком погашения – 2 месяца. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Ставки 2-месячных облигаций США
Ставки 2-месячных облигаций США

      Государственные облигации США 3-месячные

Государственные трехмесячные облигации Соединенных Штатов Америки (3 Month Treasury bills, 3 Month T-bill) представляют собой краткосрочные дисконтные ценные бумаги США со сроком погашения – 3 месяца. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Ставки 3-месячных облигаций США
Ставки 3-месячных облигаций США

      Государственные облигации США 6-месячные

Государственные шестимесячные облигации Соединенных Штатов Америки (6 Month Treasury bills, 6 Month T-bill) представляют собой краткосрочные дисконтные ценные бумаги США со сроком погашения – 6 месяцев. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Ставки 6-месячных облигаций США
Ставки 6-месячных облигаций США

      Государственные облигации США 1-летние

Государственные однолетние облигации Соединенных Штатов Америки (12 Month Treasury bills, 12 Month T-bill) представляют собой краткосрочные дисконтные ценные бумаги США со сроком погашения – 1 год. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Ставки 1-летних облигаций США
Ставки 1-летних облигаций США

      Государственные облигации США 2-летние

Государственные двухлетние облигации Соединенных Штатов Америки (2 Year Note, 2 Year T-Note) представляют собой среднесрочные купонные ценные бумаги США со сроком погашения – 2 года, по которым держателю выплачивается совокупный годовой доход, равный купонной ставке, при этом Казначейство выплачивает половину купонной ставки каждые полгода. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Ставки 2-летних облигаций США
Ставки 2-летних облигаций США

      Государственные облигации США 3-летние

Государственные трёхлетние облигации Соединенных Штатов Америки (3 Year Note, 3 Year T-Note) представляют собой среднесрочные купонные ценные бумаги США со сроком погашения – 3 года, по которым держателю выплачивается совокупный годовой доход, равный купонной ставке, при этом Казначейство выплачивает половину купонной ставки каждые полгода. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Ставки 3-летних облигаций США
Ставки 3-летних облигаций США

      Государственные облигации США 5-летние

Государственные 5-летние облигации Соединенных Штатов Америки (5 Year Note, 5 Year T-Note) представляют собой среднесрочные купонные ценные бумаги США со сроком погашения – 5 лет, по которым держателю выплачивается совокупный годовой доход, равный купонной ставке, при этом Казначейство выплачивает половину купонной ставки каждые полгода. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Ставки 5-летних облигаций США
Ставки 5-летних облигаций США

      Государственные облигации США 7-летние

Государственные 7-летние облигации Соединенных Штатов Америки (7 Year Note, 7 Year T-Note) представляют собой среднесрочные купонные ценные бумаги США со сроком погашения – 7 лет, по которым держателю выплачивается совокупный годовой доход, равный купонной ставке, при этом Казначейство выплачивает половину купонной ставки каждые полгода. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Ставки 7-летних облигаций США
Ставки 7-летних облигаций США

      Государственные облигации США 10-летние

Государственные 10-летние облигации Соединенных Штатов Америки (10 Year Note, 10 Year T-Note) представляют собой самые распространенные среднесрочные купонные ценные бумаги США со сроком погашения – 10 лет, по которым держателю выплачивается совокупный годовой доход, равный купонной ставке, при этом Казначейство выплачивает половину купонной ставки каждые полгода. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Ставки 10-летних облигаций США
Ставки 10-летних облигаций США

      Государственные облигации США 20-летние

Государственные 20-летние облигации Соединенных Штатов Америки (20 Year Bond, 20 Year T- Bond) представляют собой долгосрочные ценные бумаги США нестандартного дополнительного выпуска со сроком погашения – 20 лет, по которым держателю выплачивается совокупный годовой доход, равный купонной ставке, при этом Казначейство выплачивает половину купонной ставки каждые полгода.. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Ставки 20-летних облигаций США
Ставки 20-летних облигаций США

      Государственные облигации США 30-летние

Государственные 30-летние облигации Соединенных Штатов Америки (30 Year Bond, 30 Year T- Bond) представляют собой долгосрочные ценные бумаги США со сроком погашения – 30 лет, по которым держателю выплачивается совокупный годовой доход, равный купонной ставке, при этом Казначейство выплачивает половину купонной ставки каждые полгода. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Ставки 30-летних облигаций США
Ставки 30-летних облигаций США

 

    Российские вложения в облигации США

Россия на сегодняшний день является седьмым в мире вкладчиком в государственные облигации Соединенных Штатов. Значительная часть средств Центробанка вместе с активами Фонда национального благосостояния (ФНБ) и Резервного фонда вложена именно в эти инструменты. В прошлом году, когда известнейшие Федеральные агентства США Фанни Мэй и Фредди Мак, а также Federal Home Loan Banks, в облигации которые в начале 2008 года было вложено более ста миллиардов долларов из российских, оказались на грани банкротства и были национализированы правительством, РФ понесла существенные убытки, несмотря на начавшийся постепенный вывод средств из данных фондов с января 2008 года. Это вызвало крайнюю настороженность российских властей. И привело к мерам по постепенному снижению инвестиций в американские активы. 30 января текущего года председатель Банка России Сергей Игнатьев сообщил, что ЦБ полностью продал все ценные бумаги Fannie Mae и Freddie Mac. 

Активы Фонда национального благосостояния РФ
Активы Фонда национального благосостояния РФ

Некоторые российские экономисты и политики давно говорят о необходимости прекратить перевод резервных средств в американские ценные бумаги и предлагают пустить средства на развитие российской экономики. Их оппоненты считают, что в данный момент не существует механизмов для эффективного использования денег внутри страны. Кроме того, сохранение нефтяных сверхдоходов в валютном стабилизационном фонде позволило России смягчить удар кризиса. Однако тяжелейшие проблемы, с которыми столкнулась экономика США, заставляют задуматься о надежности этих финансовых инструментов. Впрочем, пока российские эксперты в целом положительно расценивают увеличение пакета гособлигаций США. «Стандартные правила никто не отменял, доллар остается наиболее надежной валютой, и госбонды являются самым надежным долларовым активом, - подчеркивает начальник отдела рыночного анализа Собинбанка Александр Разуваев. - Кроме того, после снижения процентных ставок в США доходность облигаций выросла, таким образом, Россия может на этом неплохо заработать».

Использование активов валютного стабилизационного фонда РФ
Использование активов валютного стабилизационного фонда РФ

В целом информация по перспективам российских вложений в американскую экономику достаточно противоречива, то есть, с одной стороны, имеет место быть колоссальный рост российских вложений в государственные облигации США, с другой стороны, последние данные говорят о том, что РФ намерено снижать долю государственных ценных бумаг США в своем портфеле. Центробанк РФ также заявил, что настаивает на сокращении доли ценных бумаг казначейства США в национальных валютных резервах. 

Китай и Россия избавляются от американских облигаций

 

Алексей Улюкаев, один из руководителей российского ЦБ, сообщил, что доля казначейских облигаций США в резервах Банка России будет снижаться. Доля казначейских облигаций США будет резко сокращаться, так как Банк России будет вкладывать в иные инструмент. Например, что Россия переведет часть резервов (около $10 млрд. по словам Алексея Кудрина) в бонды МВФ, причем размещать эти средства будет ЦБ.

Вложения Российской Федерации в облигации США
Вложения Российской Федерации в облигации США

Таким образом, российская политика относительно вложений в государственные ценные бумаги США официально состоит в постепенном снижении инвестиций в данные финансовые инструменты и возможно приведет к существенному снижению таких вливаний. Напомним, за 2008 год ЦБ РФ полностью избавился от облигаций федеральных ипотечных агентств США. Однако, учитывая, объем вложений на сегодняшний день и практическое отсутствие альтернатив для данных инвестиций (котируются только высоконадежные обязательства) РФ придется сохранить существенные объемы вкладов в облигации Казначейства США, что может как привести к получению прибыли за счет роста стоимости этих активов, так и привести к крайней уязвимости экономики РФ в случае обесценивания американских государственных ценных бумаг.

Ипотечные агентства США
Ипотечные агентства США

Россия является одним из крупнейших инвесторов США, но, исходя из недавно прозвучавших заявлений представителей Центрально Банка РФ, намерена снижать долю государственных облигаций в своих резервах. США на сегодняшний день продолжает наращивать объемы выпуска государственных облигаций, высказывая даже возможность выпуска 100летних облигаций, что обусловлено состоянием американской экономики.

Объемы выпуска долгосрочных облигаций США
Объемы выпуска долгосрочных облигаций США

Вопрос в том, будет ли этот выпуск куплен и насколько оправданы опасения относительно возможной неплатежеспособности США (государственный долг 75% ВВП). Исходя из всего вышесказанного, можно сказать, что государственные ценные бумаги США до сих пор являются важнейшим финансовым инструментом на мировом финансовом рынке, но сделать точный прогноз относительно развития данного рынка достаточно сложно. 

Финансовые инструменты на мировом рынке
Финансовые инструменты на мировом рынке

 

  Государственные облигации в Еврозоне и ЕС

С начала 1999 г. существует единый европейский рынок государственных обязательств. Новые выпуски правительственного долга государствами – членами Европейского Союза деноминируются в евро, а все непогашенные облигации активно реденоминируются в евро, создавая таким образом второй по размеру рынок в мире. Такой интегрированный рынок упрощает процедуру выпуска обязательств и уменьшает правительственные расходы по финансированию долга. Государствам - членам Экономического и Валютного Союза (ЭВС) теперь не нужно покрывать весь временной спектр своими облигациями, а сам европейский рынок стал более конкурентоспособным и ликвидным.

Флаг Европейского Союза
Флаг Европейского Союза

Тем не менее интеграция европейского рынка облигаций затруднена по ряду причин.

Интеграция европейского рынка облигаций

 

Во-первых, рынок европейских государственных обязательств не имеет единого должника, что коренным образом отличает его от американского рынка. Приблизительно моделью оценки кредитоспособности стран - членов ЭВС может служить существующая дифференциация рейтингов и спрэдов канадских провинций по муниципальным облигациям Канады, выпускаемым провинциями.

Кредитоспособность стран ЕС понизилась

 

Данный пример представляется удачным, поскольку канадские провинции достаточно заметно различаются по своим экономическим показателям и выпускают свои собственные обязательства. 

Экономический и валютный союз Еврозоны
Экономический и валютный союз Еврозоны

Во-вторых, в ближайшем будущем в Европе не предвидится единой фискальной политики. 

Фискальная государственная политика
Фискальная государственная политика

В-третьих, Европейский Центральный Банк устанавливает единую процентную ставку на денежном рынке, но кредитоспособность государств - членов ЭВС остается различной. 

Единая ставка на денежном рынке
Единая ставка на денежном рынке

В-четвертых, теоретически в еврозоне отсутствует безрисковая процентная ставка, которая является неотъемлемым элементом финансовых моделей - даже облигационные выпуски таких устойчивых финансовых институтов, как Европейский инвестиционный банк, не представляются абсолютно безрисковыми.

Безрисковые процентные ставки
Безрисковые процентные ставки

Важным аспектом интеграции европейского рынка долгосрочной процентной ставки является дисперсия спрэдов группы стран - членов ЭВС по наиболее ликвидным долговым инструментам, в частности по немецким Bunds. К 2000 г. большинство спрэдов по данным инструментам выровнялось. Так, например, спрэды по доходности Bunds стран южной Европы стремительно упали за последние несколько лет с нескольких сотен до 20 базисных пунктов. 

Динамика наиболее доходных облигаций стран ЕС
Динамика наиболее доходных облигаций стран ЕС

Изначальный разброс спрэдов между рынками отдельных стран объясняется отчасти тем, что в определенные моменты времени иностранный правительственный долг оценивался скорее на базе политических соглашений со странами, желающими вступить в ЭВС, и странами - его эмитентами, чем на основе бюджетных показателей. Поэтому некоторые долговые бумаги оцениваются на рынках отдельных стран по-разному, что создает возможности для географического арбитража (если прибыль превышает транзакционные издержки), снижает ликвидность и свидетельствует о низкой степени интеграции европейского рынка облигаций. 

Центробанк Европы скупает проблемные облигации стран ЕС

 

Данный вывод поднимает вопрос о том, насколько целесообразной является солидарная ответственность по европейскому государственному долгу, которая, однако, противоречила бы статье 104b Маастрихтского соглашения о невозможности солидарной ответственности стран по обязательствам отдельных(ой) стран(ы).

Маастрихтские соглашения
Маастрихтские соглашения

Остановимся на некоторых моментах ценообразования облигаций в ЕС. Принимая во внимание статистические данные, отметим, что спрэды по Bunds в среднем уступают по величине спрэдам по валюте страны-эмитента. Это означает, что участников рынка в большей степени интересует риск обесценения валюты облигации, чем фискальный риск страны, ее выпустившей. Как бы то ни было, долг, размещенный за рубежом, обычно составляет незначительную часть государственного долга, поэтому предполагается, что если в стране-эмитенте обнаруживается уровень бюджетных доходов ниже ожидаемого, то она погасит свои иностранные обязательства, хотя бы по той причине, что они невелики по сравнению с остальной частью долга. Данное заключение объясняет, почему странам, у которых отмечается высокое отношение иностранного долга к ВВП, таким как Ирландия или Финляндия, присвоены сравнительно низкие кредитные рейтинги.

Политика ЕЦБ стабилизирует ситуацию на рынке облигаций

 

Созданию единого долгового рынка на базе ЭВС препятствует разница в кредитных рейтингах стран-участниц. Принимая во внимание многообразие критериев оценки кредитоспособности государства, агентства Moody's, S&P, Fitch IBCA выводят рейтинги, которые подчас не коррелируют друг с другом. До 1999 г. основой данных оценок были соответствующие валютные рейтинги. После запуска евро ситуация изменилась. Во-первых, валютные рейтинги перестали быть актуальными, а во-вторых, фискальные критерии (величина дефицита, долга и долговая структура) заняли более существенное место, нежели внешние критерии (показатели платежного баланса, норма сбережений). 

Агентство Moody's
Агентство Moody's

Более того, именно конкурентный элемент становится как никогда ранее важным, так как инвесторы имеют право покупать за одинаковую валюту бумаги всех 11 стран. Накануне создания ЭВС агентство Fitch IBCA понизило кредитный рейтинг Бельгии с АА+ до АА– (т.е. до рейтинга Италии) по причине высокой доли краткосрочного долга и высокого значения соотношения долг/ВВП, так как величина этих показателей увеличивает риск кризиса ликвидности. Но, в то же время, это же агентство повысило рейтинги Финляндии и Ирландии до ААА, а Португалии до АА, принимая во внимание положительные сдвиги в области фискальной политики.

Рейтинговое агентство Fitch IBCA
Рейтинговое агентство Fitch IBCA

Другим аспектом формирования трансевропейского рынка облигаций является вопрос выбора «показательной» облигации (benchmark bond), которая призвана быть наиболее устойчивым инструментом на едином европейском рынке долгосрочной процентной ставки, и при этом меняясь настолько, насколько это необходимо, чтобы отразить основные тенденции европейского рынка облигаций. Другими словами, с инвестиционной точки зрения вложения в данный инструмент должны носить безрисковый характер, когда доходности остальных инструментов будут превышать данную, с учетом их относительной рискованности.

Статистика облигаций benchmark bond
Статистика облигаций benchmark bond

До последнего времени считалось, что единственной облигацией, способной соответствовать данным условиям, является немецкая Bund. Однако на настоящем этапе формирования европейского рынка облигаций данное убеждение подвергается сомнению. Основными конкурентами Bunds представляются французские правительственные облигации.

Французская правительственная облигация
Французская правительственная облигация

Во-первых, они покрывают временной спектр более равномерно, обеспечивая таким образом достаточную ликвидность на всех сегментах рынка, во-вторых, французские инструменты являются более популярными, в-третьих, французские рынки поддерживаются прозрачным и ликвидным рынком репо, в то время как значительная часть операций репо по немецким маркам до недавнего времени находилась в Лондоне. 

Ликвидный рынок РЕПО
Ликвидный рынок РЕПО

Функционирование ЭВС привело к тесному сотрудничеству правительств Европы по вопросам реденоминации существующего долга в соответствии с новыми соглашениями. Валютный комитет Еврокомиссии по рекомендации Группы Джованни (орган Еврокомиссии) постановил, что в процессе деноминации должен использоваться метод bottom-up, в соответствии с которым индивидуальные вложения должны конвертироваться в евро по фиксированным обменным курсам, округленным до ближайшего цента. 

Государственный долг Еврозоны
Государственный долг Еврозоны

Также были установлены единые стандарты котировки, и был гармонизирован расчет начисленных процентов по облигациям (по принципу: действительное количество дней, по которым начислены проценты/действительное количество дней в году) и по векселям (по принципу: действительное количество дней, по которым начислены проценты/360). 

Деноминация долга
Деноминация долга

Все указанные стандарты были приняты в первые месяцы 1999 г. всеми странами - участниками ЕС, кроме Швеции и Дании, которые присоединились к ним позже. Гармонизированные соглашения по конвертации и котировке упрощают сравнение цен и доходностей облигаций, выпущенных разными странами, стимулируя, таким образом, интеграционный процесс. Тем не менее, разночтения все же остаются относительно частоты купонных выплат и даты расчетов, в особенности в случае старых непогашенных облигаций.

Долги Европейского Союза

 

 

Окончательная гармонизация, очевидно, произойдет после того, как правительства прекратят одновременный выпуск идентичных ценных бумаг, коррелируя и согласовывая свои действия относительно друг друга. Эмиссии будут различаться по объему, технике и срокам погашения бумаг. Такая естественная вариация снизит издержки по выпуску облигаций и его финансовому менеджменту, что в конечном итоге окажется выгодной для налогоплательщиков.

Гармонизация выпуска облигаций странами ЕС
Гармонизация выпуска облигаций странами ЕС

  Еврооблигации

Еврооблигации - это международные долговые обязательства, выпускаемые заёмщиками (международными организациями, правительствами, местными органами власти, крупными корпорациями), заинтересованными в получении денежных средств на длительный срок – от 1 года до 40 лет (в основном, от 3 до 30 лет) при получении долгосрочного займа на европейском финансовом рынке в какой-либо евровалюте.

Еврооблигации

 

 

Еврооблигация (также на финансовом сленге «евробонд» - от англ. eurobond) - это облигация, выпущенная в валюте, являющейся иностранной для эмитента, размещаемая с помощью международного синдиката андеррайтеров среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также является иностранной. 

Евробонды
Евробонды

Еврооблигации имеют купоны, дающие право на получение процентов в обусловленные сроки. Они могут иметь двойную деноминацию, когда выплата процентов производится в валюте, отличной от валюты займа. Еврооблигации могут выпускаться с фиксированной или плавающей ставкой процента.

Еврооблигации с плавающей ставкой
Еврооблигации с плавающей ставкой

Еврооблигации или Евробонды представляют собой ценные бумаги, обращающиеся в европейских странах и др. странах и оплаченные в валютах, являющихся иностранными по отношению к данным странам (например, облигации, деноминированные в долларах США, выпускаемые в Европе).

Спасут ли Евробонды экономику ЕС?

 

В отличие от этих ценных бумаг заграничные облигации предлагаются к реализации в определенной стране и оплачиваются в валюте этой страны. Как правило, облигации деноминируются в валютах, используемых на рынках не в одной стране - т. е., эти облигации могут размещаться не только на национальном первичном, но позднее и на вторичном рынках. Еврооблигации могут быть деноминированы в нескольких валютах, а также в специальных правах заимствования (СДР). 

Специальные права заимствования
Специальные права заимствования

При размещении Еврооблигаций международный синдикат, в который входит группа менеджеров из 4-5 ведущих европейских банков и/или инвестиционных компаний США, отбирает 20-50 финансовых институтов различных стран для андеррайтинга. Эти финансовые институты, в свою очередь, создают в своих странах синдикаты для продажи ценных бумаг и содействия в распространении и размещении среди инвесторов. На Еврооблигации, как правило, не распространяются действующие законы и нормативные акты страны, в которой они размещаются, в то время как на иностранные облигации действие всех законов и регулирующих актов распространяется. Все еврооблигации являются ценными бумагами на предъявителя. Если выпускающая их корпорация соблюдает регулирующие акты страны, в которой она зарегистрирована, суммы подоходного налога не обязательно вычитают из прибыли, предназначенной на выплату процентов. В основном, чтобы избежать удержания этих сумм, многие американские корпорации и некоторые европейские фирмы создают международные финансовые дочерние компании - как правило, исключительно для привлечения средств на рынке еврооблигаций. Обычно материнская компания  выдает гарантии по облигациям, продаваемым дочерней фирмой.

Еврооблигации на мировом финансовом рынке

 

Следует отметить, что еврооблигации никак не связаны с валютой «Евро»! Они существовали задолго до того, как Европа задумалась о создании евро. «Евро» в названии «еврооблигация» не означает даже «европейская». Так что же это такое? Еврооблигации - это долговые ценные бумаги, облигации, продающиеся вне юрисдикции страны, в валюте которой указана цена облигации.

Евро
Евро

Например, российские финансовые регулирующие органы не властны над выпущенными в США еврооблигациями, их цена указана в долларах, выплаты процентов (купонов) производятся в долларах. Облигации в американских долларах, выпущенные в Париже, неподконтрольны финансовым органам США. Еврооблигации являются долгосрочными финансовыми инструментами (со сроком погашения через пять лет и больше), на них не распространяются правила, действующие в отношении иностранных облигаций, такие как требование выпуска подробного проспекта.

Еврооблигации российских эмитентов

 

 

Еще важнее то, что проценты по ним не облагаются налогом. В России проценты по большинству отечественных облигаций облагаются налогом путем вычета, то есть инвестор получает проценты после вычета из причитающейся суммы подоходного налога по базовой ставке. Проценты по еврооблигации выплачиваются без вычета налогов, что привлекает инвесторов, желающих отсрочить уплату налогов или уклониться от нее. Более того, еврооблигации являются облигациями на предъявителя, что значит, что их владельцы могут остаться анонимными – для получения процентов и капитала владелец должен всего лишь иметь облигацию в своей собственности.

Проценты по еврооблигациям
Проценты по еврооблигациям

Облигации российских компаний, напротив, подлежат регистрации, то есть компании и власти могут выявить владельцев. В современном мире облигация это просто запись в электронной базе данных (реестре). Бумажные облигации остались далеко в прошлом и теперь их можно встретить разве что в кино.

Еврооблигации Газпрома

 

В еврооблигациях так же есть первичный и вторичный рынок. Большинство облигаций раскупают банки, Инвестиционные фонды и пенсионные фонды еще на этапе первоначального выпуска и держат их до даты погашения. Вторичный рынок облигаций – это лишь малая часть реального рынка, на котором крутятся миллиарды долларов. В основном на вторичном рынке не продаются еврооблигации, чаще всего там обращаются национальные облигации. С точки зрения частного инвестора облигации это не перспективный и бесполезный инструмент. В лучшем случае можно получить доходность чуть выше, чем на банковском депозите.

Вторичный рынок еврооблигаций
Вторичный рынок еврооблигаций

Ставший в последние годы одним из самых привлекательных рынков капиталов рынок евробумаг можно условно разделить на три сектора: краткосрочные долговые обязательства, евроакции и еврооблигации. Наиболее значительная часть рынка представлена последними: объем этих долговых обязательств, находящихся в обращении, сейчас составляет примерно десятую часть мирового рынка облигаций.

Основные инструменты фондового рынка
Основные инструменты фондового рынка

Выпуск облигаций в Европе проводится в основном в целях реструктуризации активов или приватизации госсобственности. Так, наиболее крупными событиями в последние несколько лет стали корпоративные займы Банка Англии (5 млрд. долл.), займы европейских самолетостроительных компаний (4 млрд. долл.) и целый ряд выпусков по реструктуризации задолженности стран Восточной Европы и Латинской Америки. Рост оборота на вторичном рынке обеспечивался в большей степени за счет активности на внутренних рынках ценных бумаг, нежели за счет международных центров торговли. Развивался и международный рынок репо, что обусловлено продолжением тесной интеграции европейских клиринговых систем.

Выпуск и размещение Еврооблигаций

 

 

Если в 80-х гг., когда еврорынок только набирал обороты, предпочтение отдавалось облигациям на предъявителя, то уже к середине 90-х гг. по мере укрепления статуса основных заемщиков и роста совокупной рыночной капитализации ситуация начала резко меняться. Основную часть рынка еврооблигаций сейчас составляют среднесрочные именные облигации - евроноты (euro-medium-term-notes, euronotes, EMTN): их доля в новых эмиссиях установилась на уровне 50-60%. 

Евроноты EMTN
Евроноты EMTN

Кроме того, на структуру займов серьезно повлияла и неопределенность изменения ставок в Северной Америке и Европе, связанная с созданием Европейского валютного союза. Поэтому в последние пять лет повышенный спрос наблюдался на краткосрочные бумаги со стороны взаимных фондов. В результате рынок отреагировал ростом заимствований как в евронотах, так и еврокоммерческих бумагах (Eurocommercial papers, ЕСР). По видам процентных выплат на еврорынке все больше доминируют обыкновенные облигации с фиксированной ставкой процента (straight bonds, standard fixed-rate security issues) и с плавающей ставкой (floating rate). Наконец, широкое использование получили производные ценные бумаги (asset-backed securities, ABS) в основном, правда, в долларовом секторе. 

Производные ценные бумаги asset-backed securities
Производные ценные бумаги asset-backed securities

В конце XX в. впервые на международном рынке появились и стали привычными крупные облигационные эмиссии - jumbo. Данный факт отражает возросшее значение ликвидности облигаций, а также желание крупнейших заемщиков (прежде всего, это наднациональные образования и американские правительственные агентства) воспользоваться удачной конъюнктурой рынка инструментов с фиксированным доходом (например, крайне низкими уровнями процентных ставок практически во всех ведущих валютах). Кроме того, в результате кризиса на рынках развивающихся стран набрал силу так называемый процесс бегства к качеству (flight to quality), или роста несклонности к риску (risk aversion). Этот процесс выражается в предпочтении инвесторами наиболее безопасных видов инвестиций, несмотря на высокие надбавки к доходности, предлагаемые другими видами рыночных вложений.

Стабильная доходность Еврооблигаций

 

Цель выходящих на рассматриваемый рынок эмитентов - прежде всего, диверсификация источников финансирования, поиск альтернативы традиционным источникам, доступным на внутреннем рынке (как правило, это кредитные линии банков). Рынок еврооблигаций гораздо менее зарегулирован: юридических формальностей и принимаемых на себя эмитентом обязательств меньше, чем в случае использования любых сопоставимых форм финансирования. Экономия финансовых издержек на рынке еврооблигаций иной раз достигает 20%, а выигрыш во времени бывает еще более значительным. Ограничения, которые часто накладываются кредиторами на формы и направления использования обычных банковских кредитов, здесь также практически отсутствуют. Для еврооблигационного рынка характерны гибкость и разнообразие применяемых инструментов, что привлекает самые разные категории эмитентов и инвесторов.

Диверсификация источников финансирования
Диверсификация источников финансирования

В последнее время использование рынка еврооблигаций часто позволяет эмитентам добиться относительного ценового преимущества по сравнению с базовой валютой своих заимствований. Поскольку соотношения между плавающими и фиксированными ставками в различных валютах постоянно изменяются, время от времени возникает возможность выгодно конвертировать поступления от заимствований в другие валюты и/или перевести свои обязательства в другие процентные ставки. Косвенным свидетельством этому служит тот факт, что поступления от примерно 80% новых выпусков в 90-х гг. обменивались на другие валюты посредством своп-контракта. Для привлечения клиентов банки, посредничающие при выпуске еврооблигаций, часто обеспечивают покрытие транзакционных издержек конверсии за свой счет, что еще больше повышает привлекательность подобных сделок для заемщиков.

Выгодные инвестиции в Еврооблигации

 

Рынок еврооблигаций - рынок привилегированных участников, куда допускаются преимущественно наиболее надежные заемщики из развитых стран. На долю последних приходится около 80% обращающихся на рынке еврооблигаций, что в абсолютном выражении эквивалентно 5 трлн. долл. США. Для сравнения, доля еврооблигаций, зарегистрированных в оффшорных центрах, составляет около 8% (0,5 трлн. долл.), а доля эмитентов из оффшорных центров - около 1%. Доля развивающихся стран и стран с формирующейся экономикой составляет менее 10%, или около 0,4 трлн. долл. США. Между тем агрессивное поведение в последнее время именно этой группы стран позволило, можно сказать, до конца раскрыть многофункциональную природу такого инструмента, как еврооблигация.

Оффшорные центры
Оффшорные центры

    Участники рынка еврооблигаций

Основными участниками рынка облигаций являются их эмитенты. В настоящее время структура рынка по категориям эмитентов выглядит следующим образом: наднациональные институты; суверенные, квазисуверенные и субсуверенные заемщики; корпорации нефинансового сектора; финансовые институты.

Эмитенты рынка еврооблигаций
Эмитенты рынка еврооблигаций

В 2001 г. на долю наднациональных институтов пришлось более 10% общего объема эмиссии еврооблигаций, причем для стандартных облигаций с фиксированным купоном эта доля еще выше - почти 13%. Поскольку большинство наднациональных структур обладают максимально возможными рейтингами (как правило, AAA), стоимость привлечения ресурсов на рынке для них оказывается очень низкой. Предлагаемый еврорынком широкий спектр возможностей позволяет этим организациям варьировать сроки погашения, валюты, фиксированные и плавающие ставки дохода, и другие параметры эмиссий. По числу выпусков в данной группе лидирует Европейский инвестиционный банк (EIB).

Европейский инвестиционный банк
Европейский инвестиционный банк

В качестве квазисуверенных структур выступают государственные или полугосударственные агентства (например, американские Федеральная национальная ипотечная ассоциация, FNMA и Федеральная корпорация жилищного ипотечного кредита, FHLMC), национальные агентства по экспортному страхованию, кредитный риск по обязательствам которых мало отличаются от кредитного риска соответствующих правительств, поскольку имеет место прямая или косвенная государственная гарантия возвратности заемных ресурсов. Рыночная доля выпусков данной группы заемщиков относительно стабильна и составляет в последние годы примерно 7%.

Корпорация FHLMC
Корпорация FHLMC

Объемы заимствований корпоративных структур и финансовых институтов, которые, можно сказать, открыли сам рынок еврооблигаций, к настоящему времени выросли меньше по сравнению с объемами заимствований различных наднациональных структур, а также правительств и правительственных агентств. Тем не менее, ведущие корпорации и банки Европы, Азии и Америки продолжают прибегать к еврооблигационным займам и по-прежнему играют доминирующую роль на рынке, выпуская от 50 до 75% общего объема еврозаймов в различные годы.

Корпоративные эмитенты еврооблигаций
Корпоративные эмитенты еврооблигаций

В 60-70-х гг. ведущими заемщиками на рынке «еврооблигаций» выступали корпорации США, на долю которых приходилось от 1/4 до 3/5 всей суммы эмиссии. Значительная часть заемного капитала использовалась американскими компаниями для финансирования прироста прямых инвестиций, преимущественно в странах Западной Европы. Однако в последующие годы доля американских эмитентов начала снижаться, и в настоящее время ведущими эмитентами на рынке евробондов выступают корпорации и финансовые институты Японии и ряда стран Западной Европы.

Страны Западной Европы
Страны Западной Европы

При этом предприятия нефинансового сектора при прочих равных условиях предпочитают выпуски с фиксированной ставкой, а финансовые организации, платежи, по активам которых серьезно зависят от уровня плавающей ставки процента, играют в качестве заемщиков ведущую роль на рынке еврооблигаций типа FRN. Среди европейских заемщиков в настоящее время, безусловно, преобладают финансовые институты (их доля составляет примерно 4/5), тогда как корпорации обычно финансируются посредством банковского кредитования.

Рынок еврооблигаций
Рынок еврооблигаций

Возможность использования в соответствии со стандартами Базельского комитета долгосрочных заемных фондов в качестве капитала «второго уровня» привлекает на рынок еврооблигаций и такую категорию заемщиков, как международные банковские структуры. Заимствования последних, как и корпоративного и финансового секторов, предназначены для финансирования слияний и поглощений, очередная волна которых захлестнула экономики ведущих индустриальных стран в середине 90-х гг. и с тех пор не ослабевает.

Украина хочет выпустить Еврооблигации

 

 

Другим важнейшим участником рынка еврооблигаций являются инвесторы. Несмотря на почти тридцатилетнее функционирование, рынок евробондов во многом остается неясным, прежде всего, по источникам происхождения поступающего ссудного капитала.

Инвесторы еврооблигаций
Инвесторы еврооблигаций

На протяжении длительного времени на еврооблигационном рынке среди двух главных категорий покупателей ценных бумаг (институциональных и розничных) господствуют институциональные инвесторы. Только очень крупные индивидуальные инвесторы со значительными капиталами могут конкурировать с институциональными инвесторами, осуществляя движение капиталов, устанавливая связи с банковскими синдикатами-эмитентами, получая правильную информацию о движении цен на облигации и т.п.

Еврооблигации для частных инвесторов

 

 

Термин «институциональные инвесторы» используется сегодня в применении к широкой группе инвестиционных организаций, включающих страховые компании, пенсионные и взаимные фонды, фонды управления активами, хедж-фонды, банки и др. Еще в начале 90-х гг. эти структуры контролировали разнообразные финансовые активы на сумму более б трлн. долл., обеспечивая почти 3/4 оборота рынков ценных бумаг во всем мире. Во многих развитых европейских странах существует огромный потенциал для активизации современных форм коллективного инвестирования и в дальнейшем роль институциональных структур на финансовом рынке и на рынке ценных бумаг с фиксированным доходом, в частности, будет расти.

институциональные инвесторы
институциональные инвесторы

Нетрудно догадаться, что значительная часть инвесторов - клиенты европейских банков, к которым помимо различных компаний и фондов принадлежат индивидуальные инвесторы из стран с неустойчивой валютой. Приобретают евробонды и нефтедолларовые инвесторы из стран Среднего Востока. Американские резиденты не включены в эту группу (во всяком случае, в группу первоначальных инвесторов), поскольку покупки нерегламентируемых ценных бумаг им запрещены решением Комиссии по ценным бумагам и фондовой бирже. Но это запрещение не распространяется на покупку таких ценных бумаг на вторичном рынке, поэтому они могут приобретать евробонды через 90 дней после их первоначального предложения.

Нефтедолларовые инвесторы
Нефтедолларовые инвесторы

В Европе по-прежнему велико влияние другой группы покупателей ценных бумаг - розничных инвесторов, к которым принадлежат, прежде всего, состоятельные индивиды, заинтересованные в сохранении капитала и получении высокого текущего дохода, а также зачастую в разумном налоговом управлении своими средствами. Приобретая ценные бумаги, розничные инвесторы, как правило, держат их в течение длительного времени, во многих случаях непосредственно до погашения, поскольку большинство из них не имеет ни желания, ни возможности отслеживать конъюнктуру рынка и оперативно изменять структуру своего инвестиционного портфеля.

Розничные инвесторы еврооблигаций
Розничные инвесторы еврооблигаций

В последнее время частные лица и небольшие институты предпочитают покупать, прежде всего, хорошо известные им «марки», характеризуемые высоким уровнем рейтинга. Наряду с этим большой популярностью пользуются так называемые household names - ценные бумаги компаний, известных простому потребителю из повседневной жизни. 

Компании household names
Компании household names

Розничные инвесторы покупают преимущественно еврооблигации, номинированные в некоторых национальных валютах, а также «иностранные» облигации, ориентированные на внутренние рынки отдельных стран. Соответственно ценовая динамика таких бумаг на вторичном рынке заметно отличается от поведения, скажем, долларовых еврооблигаций, для которых характерна главным образом институциональная инвестиционная база. Выпуски ценных бумаг, значительная доля которых оседает у розничных инвесторов, гораздо менее ликвидны, но зато характеризуются большей устойчивостью котировок, как при росте, так и при падении рынка. Это происходит благодаря тому, что поведение розничных инвесторов не столь агрессивно, как институциональных.

Частные инвесторы еврооблигаций
Частные инвесторы еврооблигаций

Наконец, третьим участником рынка еврооблигаций продолжают активно выступать посредники, к которым относятся инвестиционные банки.

Инвестиционные банки

 

Европейские депозитарно-клиринговые системы Euroclear и Cedel продолжают успешно функционировать в качестве расчетных еврооблигационных центров. Оборот Euroclear по еврооблигациям сейчас примерно в 3-4 раза превышает оборот альтернативной системы Cedel. Между тем для Euroclear данная категория инструментов в последние годы обеспечивала лишь около 17% суммарного оборота. Через Euroclear совершаются расчеты в десятках валют по активам, большинство из которых представлены ценными бумагами внутренних рынков свыше 30 стран. Число участников на сегодняшний день превышает 2 тыс. В мае 1998 г. группа Cedel была в очередной раз реорганизована, в ее состав вошла компания Cedel G. S., на которую были возложены функции процессинга и развития информационных технологий.

Инвестиционная компания Cedel
Инвестиционная компания Cedel

Пока значительной степенью влияния в отношении еврооблигационных выпусков национальные органы регулирования не обладают. Благодаря тому, что регулирование на данном рынке намного мягче, чем на большинстве национальных рынков, еврорынок иногда называют оффшорным. В то же время во многих странах действует законодательство о ценных бумагах или налогообложении, те или иные нормы которого могут затрагивать эмиссию и обращение еврооблигаций. В формировании «правил игры» ключевую роль играют профессиональные объединения участников рынка, а именно IPMA и I5MA. Роль, возлагаемая на них сегодня, заключается, прежде всего, в выработке и практическом внедрении удобных и эффективных стандартов работы на рынке. Кроме того, ассоциации выполняют функции выразителя коллективных интересов участников международного рынка ценных бумаг, защищая их права перед наднациональными инстанциями.

Налогообложение Еврооблигаций

 

На протяжении многих лет размещение выпусков еврооблигаций осуществляется в нескольких формах: полностью гарантированный андеррайтинг, ограниченный андеррайтинг и андеррайтинг типа «все или ничего».

Андеррайтинг «всё или ничего»
Андеррайтинг «всё или ничего»

В то же время все большее распространение получает механизм размещения, заимствованный на внутреннем рынке США, - это техника фиксированной цены повторного предложения. Суть механизма заключается в следующем. При первичном размещении ценных бумаг генеральный управляющий совместно с эмитентом формирует синдикат соуправляющих, каждый из которых берет на себя андеррайтинг определенной доли выпуска, при этом обязуясь не перепродавать облигации ниже цены, которую фиксирует генеральный управляющий.

Нужно ли фиксировать цены на фондовых рынках?

 

Главные потенциальные опасности использования механизма фиксированной цены предложения связаны с возможной повышенной волатильностью рынка и/или неправильной оценкой ценных бумаг. Если объявленная фиксированная цена по той или иной причине окажется на данный момент завышенной, в соответствии с принятыми на себя обязательствами генеральные управляющие должны осуществлять поддержку рынка путем скупки облигаций у всех желающих именно по этой цене.

Механизм фиксированной цены
Механизм фиксированной цены

И все-таки наиболее распространенный сегодня вариант организации сделок на первичном рынке - гарантированный андеррайтинг, когда небольшая группа банков осуществляет подписку на облигации, делая ненужной ранее использовавшуюся громоздкую структуру комиссионных, а все участники синдиката получают комиссию в пропорции к фактическому объему размещенных ценных бумаг.

Виды андеррайтинга
Виды андеррайтинга

    Реструктуризация еврооблигаций

Все более остро встает проблема реструктуризации и дефолта международных обязательств. Причем наибольшее внимание в этом смысле стали обращать на себя суверенные заемщики. Как для последних, так и для кредиторов данная проблема неизбежно ведет к дополнительным расходам. Для самих же заемщиков она как бы раздваивается на следующие составляющие: относительное удорожание средств, необходимых для погашения обязательств, на внутреннем рынке и ухудшение условий рефинансирования (если не полная потеря такой возможности) на внешнем рынке.

Идея Еврооблигаций вызывает разочарование

 

По мере развития финансовых рынков механизм реструктуризации и дефолтов совершенствовался. До недавнего времени страны-заемщики с гораздо большим прилежанием придерживались оригинального графика выплат по облигациям, чем по банковским займам, что было обусловлено сравнительно небольшим объемом и простотой обслуживания последних. За последние 25 лет дефолт по кредитным обязательствам перед иностранными банками (как правило, в форме просрочки платежей) объявляли 80 стран, из которых треть выступала также эмитентами облигаций. Страны-эмитенты либо пролонгировали сроки погашения и осуществляли новые выпуски с меньшими купонами, либо отменяли привязку основных параметров эмиссии к уровню инфляции.

Реструктуризация еврооблигаций
Реструктуризация еврооблигаций

Но чаще всего проблема нарушения первоначальных обязательств решалась посредством их перевода в новые облигации (Брэйди) с элементами выкупа, досрочного погашения и реже конверсии. В 2000-2001 гг. таким образом (с элементами обратного перевода в еврооблигации) реструктурировали большую часть своего внешнего долга правительства Бразилии, Мексики и Филиппин. К настоящему времени окончательно уладили свои долговые проблемы менее десятка стран. Здесь «рекордсменом» можно назвать Перу: банковский долг в сумме 8 млрд. долл., платежи по которому были прекращены в 1984 г., был обменен на облигации Брэйди лишь через 13 лет.

Облигации Брэйди
Облигации Брэйди

Новый этап в развитии рынка еврооблигаций открыл в 1999 г. дефолт правительства Эквадора, выразившийся в неуплате купонов по еврооблигациям и облигациям Брэйди. Впервые за 50 лет был нарушен своеобразный мораторий на невыполнение обязательств по международным облигациям. Вскоре после этого об односторонней реструктуризации своих евробондов объявили Пакистан и Украина. Примечательно, что во всех трех случаях ни один инвестор не обратился в суд, хотя предложенная заемщиками программа реструктуризации долга предполагала существенное улучшение условий для последних.

Дефолт на рынке еврооблигаций
Дефолт на рынке еврооблигаций

Сейчас наметилась тенденция некоторого снижения количества дефолтов, хотя тяжесть их не уменьшилась, если к тому же учесть, что подавляющее большинство предыдущих дефолтов так до сих пор и не улажено. Пока банковские дефолты значительно преобладают над облигационными. Однако по мере дальнейшего развития международного рынка капитала будет повышаться и риск дефолта по облигациям. В пользу такого утверждения говорят и сокращение объемов международного банковского кредитования, и набирающий силу процесс переоформления старого банковского долга в облигационный, и выход на международные облигационные рынки стран с низким уровнем кредитоспособности. Думается, что, по крайней мере, в ближайшие 10 лет произойдет сближение показателей дефолта в отношении банковских займов и облигаций.

Еврооблигации помогут выйти из кризиса

 

 

 

 

 

 

 

  Государственные облигации Великобритании

Британский рынок государственных облигаций также достаточно большой и тоже состоит из трех секций. Система аналогична американскому  рынку  за исключением того, что краткосрочную секцию составляют облигации со  сроком погашения вплоть до пяти лет, среднесрочную - со сроками до  пятнадцати лет, а долгосрочную - ценные бумаги со сроком погашения больше пятнадцати лет (вплоть до тридцати лет, а также существуют бессрочные облигации). 

Государственный флаг Великобритании
Государственный флаг Великобритании

Хотя названия, используемые для выпуска, ранее определялись  департаментом или целью выпуска, сейчас все эти наименования можно считать синонимами, так как все государственные облигации  Великобритании  имеют одинаковый ранг. Могут использоваться следующие  названия:  консолидированные (консоли), конверсионные, казначейские, финансовые и военные займы.

Государственные облигации Великобритании
Государственные облигации Великобритании

Как уже говорилось раньше, в Великобритании, когда речь идет о периоде погашения, то имеется в виду тот период времени, который  остался  до момента погашения, а не время с момента выпуска облигации, т. е. если до конца срока погашения облигации осталось пять лет и один  день,  то  эта облигация будет считаться среднесрочной, но по прошествии одного дня она станет краткосрочной. Раньше это было важно с точки зрения налогообложения и использования грязных или чистых цен, а сейчас это не играет практически никакой роли.

Фондовый рынок Великобритании
Фондовый рынок Великобритании

Структура торговли на этом рынке имеет много  общего  с  американским рынком, так как многие черты американского рынка были заимствованы Великобританией во времена введения в действие  Акта  о  финансовых  услугах 1986 года и также были внесены изменения в работу рынка с  точки  зрения разрешения выполнения брокерами двойственных функций. Большая часть сделок заключается по телефону и через электронные торговые системы с  использованием маркет-мейкеров, которые называются GEMM (маркет-мейкеры по золотообрезным облигациям).

Золотообрезные облигации Великобритании
Золотообрезные облигации Великобритании

GEMM должен получить разрешение от Банка Англии на проведение  операций, и они представляют собой подразделения с  собственным  капиталом  и должны действовать самостоятельно по отношению к подразделениям  той  же самой компании, которые работают с другими ценными бумагами. Банк Англии ежедневно контролирует соблюдение маркет-мейкерами требований  к  достаточности капитала через прямую компьютерную сеть. 

Маркет-мейкеры GEMM
Маркет-мейкеры GEMM

Банк Англии предоставляет им преимущества, которые заключаются в том, что они могут  напрямую покупать и продавать ценные бумаги Банку Англии,  выступая  покупателями последней инстанции. Как и в  США,  междилерские  брокеры  предоставляют анонимные посреднические услуги, что позволяет СЕММ  не  беспокоиться  о ликвидности, не имея обязанности публично сообщать  о  крупных  рисковых позициях; хотя обо всех операциях необходимо сообщать на лондонскую фондовую биржу, которая все еще осуществляет контроль за операциями на  рынке государственных облигаций.

Государственный Банк Англии
Государственный Банк Англии

Государственные облигации Соединенного Королевства Великобритании выпускаются так же, как и в США, через аукцион (с 1987  года), в ходе которого GEMM подают заявки в Банк Англии.

Выпуск облигаций в Великобритании

 

Расчеты проводятся на основе Т + 1. При этом Банк  Англии  использует систему электронных поставок и  платежную  систему,  которая  называется Центральным управлением золотообрезных облигаций, и на практике требуется, чтобы денежные средства поступали до того, как будет совершена  поставка ценных бумаг, Тем не менее, все еще возможно осуществлять  физическую поставку сертификатов в обмен на денежные средства через  банковскую систему.

Финансовая система Великобритании
Финансовая система Великобритании

Расчеты проводятся на основе Т + 1. При этом Банк  Англии  использует систему электронных поставок и  платежную  систему,  которая  называется Центральным управлением золотообрезных облигаций, и на практике требуется, чтобы денежные средства поступали до того, как будет совершена  поставка ценных бумаг, Тем не менее, все еще возможно осуществлять  физическую поставку сертификатов в обмен на денежные средства через  банковскую систему.

Ставки государственных облигаций  Великобритании
Ставки государственных облигаций Великобритании

Максимальная доходность английских бумаг (свыше 16.0% годовых) была зафиксирована в 1974 году. Повторно отметка в 16.0% годовых была достигнута в 1981 году, после чего началось неуклонное снижение вплоть до нынешнего уровня в 5.0-5.5% годовых. Кстати, максимальная доходность американских государственных обязательств также была зафиксирована в начале 80-х годов, а за последующие 20 лет уровень доходности понизился почти на 8 процентных пунктов, до нынешних 6.0% годовых.

Доходность ценных бумаг Великобритании
Доходность ценных бумаг Великобритании

Можно отметить, что по соотношению «цена – доходность» гособлигаций Великобритании являются одними из наиболее консервативных инвестиционных инструментов на европейском финансовом рынке. Великобритания обладает емким и ликвидным рынком гособлигаций, имеет контроль над собственной валютой и очень неплохое состояние экономики в сравнении с другими странами. Поэтому сейчас имеет смысл включить ее гособлигации в состав инвестиционных портфелей.  

Инвестиционный портфель Великобритании
Инвестиционный портфель Великобритании

В странах с твердой и свободно конвертируемой валютой нет как такового деления на внешние и внутренние долги. В этих странах существует понятие национальный долг. Так, в 1999 г. национальный долг Великобритании составил 337 млрд. фунтов стерлингов, и на его обслуживание расходовалось 7% бюджета.

Государственный долг Великобритании
Государственный долг Великобритании

В Великобритании внутренний долг, то есть доля займов у резидентов страны  в общей сумме государственных займов составляет 97%.Такими долгами (перед населением собственной страны) в Англии занимается Агентство по управлению национальным долгом, которое проводит переговоры и аукционы  по размещению государственных долговых ценных бумаг и облигаций. Это агентство подотчетно кабинету министров или министерству финансов. А долгом страны внешнему миру занимается Банк Англии.

Агентство по управлению национальным долгом Англии
Агентство по управлению национальным долгом Англии

  Государственные облигации Японии

Японский рынок государственных облигаций так же,  как  и  британский, использует разные названия для выпусков  облигаций.  Среди  наименований выпусков можно встретить строительные облигации, займы для  финансирования дефицита бюджета или для рефинансирования, но опять-таки в настоящий момент названия не играют никакой  роли,  так  как  все  японские  государственные облигации (JGB) имеют одинаковый  ранг.

Государственный флаг Японии
Государственный флаг Японии

Исторически  Япония выпускала только облигации со сроком погашения десять лет и называла эти облигации долгосрочными. Недавно они начали выпускать облигации со  сроком погашения двадцать лет и больше и называют их  "супердолгосрочными".

Государственные облигации Японии
Государственные облигации Японии

Обычно в Японии государственные облигации выпускаются как на предъявителя, так и именные, но каждая из этих облигаций может быть конвертирована в любом направлении в течение двух дней.  Проценты по этим облигациям выплачиваются каждые полгода,  и  с  1987 года были установлены конкретные даты для  выплаты  процентов:  июнь/декабрь, март/сентябрь. Раньше использовались только займы с  единовременным погашением.

Обращение облигаций на предъявителя
Обращение облигаций на предъявителя

Государственные облигации Японии  котируются  на  Токийской  фондовой бирже и могут продаваться и покупаться в ходе торговых сессий в торговом зале пакетами по 1000 иен. Однако большие  объемы  торгов  проходят  на внебиржевом рынке между крупными компаниями, которые работают с  ценными бумагами.

Токийская фондовая биржа
Токийская фондовая биржа

Облигации выпускаются с использованием  комбинированной  системы.  На 60% каждого выпуска подписывается консорциум  банков,  институциональные инвесторы и компании, занимающиеся ценными  бумагами.  Оставшаяся  часть выносится на аукцион для широких масс. Средняя цена, сложившаяся по  результатам аукциона, используется в качестве  основы  для  цены,  которая предлагается консорциуму за вычетом небольшой комиссии за андеррайтинг. Расчеты по японским государственным облигациям проводятся на  четвертый день на каждодневной основе.

Андеррайтинг
Андеррайтинг

Крупнейший государственный пенсионный фонд в мире, японский Government Pension Investment Fund (GPIF), имеет в своем распоряжении государственные облигации Японии в размере 747 миллиардов долларов и обладает активами приблизительно на 108 триллионов иен (1,16 трлн. долларов). Сейчас государственные облигации Японии составляют приблизительно 67% от общего объема активов Фонда. 

Структура активов GPIF
Структура активов GPIF

По данным статистических агентств, GPIF, один из крупнейших покупателей японских государственных облигаций, обладает внутренними облигациями на 69,3 триллиона иен, или 64 процента от общего объема активов, согласно последнему квартальному финансовому отчету. В портфеле фонда также находятся японские акции на 12 трлн. иен, или 11 процентов, иностранные облигации на 9600 млрд. иен, или 9 процентов, и зарубежные акции на 12,6 трлн. иен, или 12 процентов от общего объема активов.

Активы государственного пенсионного фонда Японии
Активы государственного пенсионного фонда Японии

Рынок японских государственных облигаций состоит из долго- и среднесрочных облигаций, а также краткосрочных векселей. Ежемесячно выпускаются долгосрочные облигации на предъявителя сроком погашения в 10 лет. Правительство поддерживает фонды погашения с целью выкупа облигаций до истечения срока погашения. 

Рынки ценных бумаг Японии

 

Среднесрочные облигации выпускаются как облигации на предъявителя, если срок погашения составляет 2-4 года. Если срок погашения составляет 5 лет, они выпускаются как дисконтные, текущая цена которых ниже номинала. Векселя выпускаются на дисконтной основе со сроком погашения от 60 до 64 дней. Для японских государственных облигаций существует оживленный рынок соглашений REPO, называемый «Генсаки» (Gensaki). 

Японские рынки REPO - Gensaki
Японские рынки REPO - Gensaki

В прошлом году ставки 10-летних облигаций Японии обвалились и впервые коснулись отметки 1%, после того как председатель ФРС Бен Бернанке, выступая на слушаниях в конгрессе, отметил, что готов снизить объем средств, выделяемых на скупку гособлигаций и ипотечных ценных бумаг. Банк Японии потратил около 2 трлн. иен ($19,4 млрд.) на поддержку рынка облигаций. Средства были предоставлены в виде краткосрочных кредитов финансовым учреждениям. Кроме того, ЦБ Японии готов был влить на долговой рынок еще около 810 млрд. иен. Но, когда ЦБ Японии объявил о новой программе по увеличению объемов интервенций, доходности японских облигаций снова выросли почти вдвое. 

Ставки государственных облигаций  Японии
Ставки государственных облигаций Японии

На рынке появилось множество спекулянтов, и возросла волатильность. Особенно это было заметно в тот день, когда ЦБ предупредил о дате проведения своих операций заранее. Спекулянты играли на повышении цены облигаций, чтобы затем продать их дороже вышедшему на рынок Банку Японии.

Спекулянты на фондовом рынке Японии
Спекулянты на фондовом рынке Японии

Государственный долг Японии почти достиг 200% ВВП — это "рекорд" среди развитых стран, рассказывает эксперт по японской экономике, член ученого совета Института мировой экономики и международных отношений РАН Валерий Зайцев. По его словам, раньше для эффективного финансирования долга было достаточно внутренних заимствований. "Еще несколько лет назад почти 100% японских гособлигаций размещались среди японских корпораций", — напоминает эксперт. "Но в связи с длительной экономической рецессией темпы роста ВВП в стране уже 20 лет низкие, а главное — нестабильные, поэтому финансировать свои долги Японии становится все труднее, — продолжает он. — Теперь японские власти пытаются продавать свои облигации иностранцам. В частности, их покупают китайские компании".

Государственный долг Японии
Государственный долг Японии

Внешний долг Японии (как государственный, так и частный) превысил $2 трлн., государственный долг (как внешний, так и внутренний) — $10 трлн.

Госдолг Японии достиг квадриллиона иен! По структуре долга более 768 триллионов – это долгосрочные гособлигации, в том числе JGB (от 2 лет), 175.5 трлн. – это векселя и краткосрочные бумаги, а 53.7 трлн. – банковские кредиты.

Структура государственного долга Японии
Структура государственного долга Японии

  Государственные облигации Германии

Рынок государственных долговых инструментов Германии значительно  изменился за последние годы в результате объединения Восточной и  Западной Германии, что привело к резкому  росту  потребностей  в  финансировании. Также следует заметить, что немецкие инвесторы больше склонны вкладывать средства в облигации, и существует лишь незначительный спрос на  долевые инструменты по сравнению с другими западными странами.

Государственный флаг Германии
Государственный флаг Германии

В дополнение к государственным выпускам существуют также два  квазиправительственных выпуска, которые осуществляются  почтовым  ("Постс")  и железнодорожным ("Банз") ведомствами Германии. Большая часть государственного долга приходится на облигации ФРГ, Бундсы, (которые имеют срок  погашения 10 лет н больше), и недавно стали выпускаться "объединенные" облигации, целью которых является  'финансирование  процесса  объединения.

Германские государственные облигации
Германские государственные облигации

Правительство также выпускает среднесрочные облигации ВОBL (которые  выпускаются со сроком  пять  лет),  которые  первоначально  были  доступны только для внутренних инвесторов, а с  1989  года  стали  продаваться  и иностранным покупателям; облигации SCHATZ всегда были доступны для  всех видов инвесторов.

Динамика германских пятилетних ВОBL
Динамика германских пятилетних ВОBL

Всеми этими инструментами официально торгуют на бирже, но,  как  и  в Японии, большие объемы проходят через внебиржевой рынок в  форме  сделок между крупными банками. Следует заметить,  что  Бундесбанк  (Центральный банк Германии) выступает в качестве маркет-мейкера для облигаций ФРГ  и облигаций федеральной почтовой службы, а для облигаций  федеральной  железнодорожной  службы  маркет-мейкером  выступает  Железнодорожный  банк (Railway bank).

Федеральная почтовая служба Германии
Федеральная почтовая служба Германии

Опять-таки, как и в Японии, часть выпуска распродается через аукцион, а часть - через консорциум банков и компаний, занимающихся ценными бумагами, а третья часть поступает непосредственно в Бундесбанк, который использует эти ценные бумаги для интервенций на рынок с целью повлиять  на процентные ставки.

Центральный Банк Германии
Центральный Банк Германии

Расчеты проводятся через централизованную систему бухгалтерских  проводок, управляемую "Кассовыми союзами" (частично частный механизм электронных поставок и расчетов, который также используется в Голландии  и  в странах Северной Европы). Расчеты также можно проводить  через  CEDEL  и Euroclear - две основных расчетно-клиринговых палаты для  еврооблигаций, где расчеты осуществляются через три дня в соответствии с конвенцией еврорынков. 

Клиринговая компания Euroclear
Клиринговая компания Euroclear

Государственные облигации Германии остаются единственным надежным активом на долговом рынке Европы. Если взглянуть на график доходности двухлетних облигаций Испании, Италии, Франции и Германии, то видно, что только бумаги Германии продолжают расти в цене в разгар долгового кризиса Европы, в то время как облигации других стран дешевеют, даже таких надежных как Франция. Примером тому может служить ноябрь 2011 года. 

 

Долговой кризис Европы
Долговой кризис Европы

В текущей ситуации происходит аналогичное движение. На долговом рынке начинают возникать проблемы всё у новых стран, надежность которых раньше даже не подвергалась сомнению. На этой неделе эпицентром внимания становятся Нидерланды, которым грозит понижение кредитного рейтинга в случае несогласования бюджетных мер экономии. Спрэд доходности между ними и немецкими аналогами увеличился до максимума с марта 2009 года и составил 78 базисных пунктов. Как мы видим на рынке государственного долга Европы кроме облигаций Германии нет ни одних других, вложения в которые могли бы считаться безопасными.

Ставки государственных облигаций  Германии
Ставки государственных облигаций Германии

Интересно сравнить поведение доходностей немецких облигаций с американскими и японскими, которые считаются эталоном надежности. Как мы видим на рис. 2 доходность немецких двухлеток с конца декабря прошлого года ниже американских! И идут вровень с японскими! Причем существенное укрепление цены немецких облигаций произошло в последние полгода. Еще в сентябре 2011 года доходность по ним была около 0,5%, а сейчас уже около 0,1%. Видимо в последнее время при бегстве инвесторов в качество единственный надежный номинированный в евро актив который они выбирают, является немецкий государственный долг.

Сравнительная динамика немецких облигаций с японскими и американскими
Сравнительная динамика немецких облигаций с японскими и американскими

Доходность 10-летних облигаций Германии приблизилась к самой высокой отметке за 17 месяцев после того, как в этом месяце доверие инвесторов еврозоны выросло до максимума с мая 2011 года. Доходность 10-летних бундов Германии выросла один базисный пункт, или на 0,01 процентного пункта, до 1,96 процента в 11:03 утра по лондонскому времени после достижения 2,05 процента 6 сентября, самого высокого показателя с 21 марта 2012 года.

Сравнение доходности германских облигаций с европейскими
Сравнение доходности германских облигаций с европейскими

Государственный долг Германии составляет $2915 млрд., что в расчете на одного гражданина составляет около $30 тысяч. В докризисные годы доля госдолга не превышала 67% от ВВП. Государственный долг регионов и центрального правительства Германии по итогам первого квартала прошлого года в годовом исчислении увеличился на 0,8%, достигнув уровня в €2,057млрд. Если сравнивать с аналогичным значением, зафиксированном в первом квартале предыдущего года, то сегодняшний результат превышает его на €15,6млрд. (тогда госдолг Германии составлял €2,041млрд.)

Государственный долг Германии
Государственный долг Германии

По отношению к четвертому кварталу прошлого года немецкий государственный долг сократился на €14,2млрд. (-0,7 процента), чему в большей степени поспособствовало снижение задолженности двух крупных «проблемных» банковских организаций EAA и FMS, в которых были «слиты» токсичные активы Westl B и Hypo Royal Estate.

Банк Hypo Royal Estate
Банк Hypo Royal Estate

Характерно, что уровень немецкого государственного долга за все время существования статистического анализа не был таким высоким, каким его можно видеть в текущем году. Вопреки неблагоприятной конъюнктуре, по итогам этого года Бундесбанк прогнозирует понижение государственной задолженности. Мюнхенский Ifo-институт объясняет данные ожидания тем, что немецкий госдолг уменьшится до 77,5% валового внутреннего продукта к следующему году, тогда как по итогам предыдущего года данное значение составляло 82%.

Мюнхенский Ifo-институт
Мюнхенский Ifo-институт

  Государственные облигации Италии

Правительство Италии для финансирования дефицита бюджета активно выпускает государственные ценные бумаги. Эта задача возложена на Казначейство. Рынок государственных ценных бумаг Италии один из самых крупных в Европе. 

Государственный флаг Италии
Государственный флаг Италии

Государственные ценные бумаги в Итальянской республике выпускаются следующих типов:

- BOTs – казначейские векселя со сроком обращения до 1 года, являются дисконтными ценными бумагами. CTZs – также дисконтные ценные бумаги, но их выпуск осуществляется на больший срок по сравнению с BOTs (18 и 24 мес.); 

Казначейство Италии
Казначейство Италии

- BTPs – государственные ценные бумаги с фиксированным купоном, на сегодняшний день выпускаются на сроки: 3, 5, 10 и 30 лет. Наконец, CCTs являются облигациями с плавающей ставкой. 

Стоимость итальянских облигаций BTP
Стоимость итальянских облигаций BTP

Казначейство Италии предпочитает осуществлять выпуск новых ценных бумаг с помощью аукционов. На конец первого квартала 2013 года объем выпущенных ценных бумаг в обращении составил 1685 миллиардов евро.

Италия разместила новый выпуск облигаций

 

Несмотря на сложную ситуацию в Италии, рынок долговых инструментов страны пока явно не сигнализирует о каком-либо коллапсе или явно негативном сценарии развития событий для EUR. Более того, следует признать, что пока мы также не видим эффекта домино или того, что проблемы Рима начинают постепенно оказывать негативное влияние на Испанию. Между тем, если тревожные сигналы с рынка гособлигаций Италии, Испании или CDS мы получим, то это будет весомым аргументом к падению EUR/USD в 1п 2013 г. в район 1.27 или даже 1.25.

Текущая доходность 10-летних гособлигаций Италии
Текущая доходность 10-летних гособлигаций Италии

Рынок облигаций Италии — один из важных источников финансирования ее экономики. Его развитие определялось особенностями итальянской экономики. До конца XIX в. Италия была отсталой аграрной страной; интенсивное развитие рыночных капиталистических отношений началось с г. Но узость внутреннего рынка, отсутствие достаточной сырьевой и топливной базы, сохраняющиеся феодальные отношения препятствовали развитию капитализма в стране.

Падение доходности итальянских облигаций

 

Первичный рынок государственных облигаций в Италии зарождался в 1920е годы и достаточно интенсивно развивался до начала Второй мировой войны, когда основными ценными бумагами были частные и государственные облигации, а основными эмитентами — крупные итальянские компании и концерны, использовавшие рынок для получения дополнительных денежных средств на развитие своего производства, модернизацию оборудования и технологических процессов. 

Рынок государственных облигаций Италии
Рынок государственных облигаций Италии

Благодаря первичному рынку, где размещалось большое количество частных облигационных займов, в Италии была осуществлена перестройка отраслевой структуры экономики, созданы новые отрасли экономики (нефтехимическая, электронная, информационная), повышены темпы экономического роста, произведено крупномасштабное обновление производственных фондов. Это позволило Италии укрепить свое положение в рамках Общего рынка и обеспечить стабильный экономический рост в 1990е годы.

Государственный банк Италии
Государственный банк Италии

Вторичный рынок государственных облигаций в настоящее время насчитывает десять фондовых бирж, которые действуют в Болонье, Флоренции, Генуе, Милане, Неаполе, Риме, Палермо, Турине, Триесте и Венеции. Однако ведущая роль принадлежит шести из них, расположенных в Милане, Генуе, Турине, Флоренции, Венеции и Неаполе. Крупнейшая и ведущая фондовая биржа Италии — фондовая биржа Милана. Биржевая капитализация в Италии в 1990 г. составила 109 млрд. ЭКЮ, или 5,4% объема всей Западной Европы, а в 2001 г. — 527 397 млн. долл.

Госдолг Италии достиг рекордных отметок

 

На вторичном биржевом рынке в Италии покупаются и продаются акции частных корпораций и компаний, государственные облигации, а также частные облигации, обеспеченные залогом недвижимости. На биржу допускаются облигации, которые эмитируют местные органы власти (провинции и муниципалитеты). Начиная с 1956 г. нерезидентам разрешается приобретать через итальянских брокеров, банки и других посредников все виды ценных бумаг Италии. Дивиденды по акциям, проценты по облигациям разрешается свободно переводить за границу в размере 8% на вложенный капитал и при условии уплаты налогов. В 1980е годы фондовые биржи расширили свои операции за счет организации параллельных вторичных рынков для мелких и средних компаний, акции которых не допускались на основные рынки фондовых бирж.

Итальянская фондовая биржа
Итальянская фондовая биржа

Развитию рынка акций и финансированию экономики через них в значительной степени препятствовали высокие налоги на прибыль компаний. Это мешало выпуску обыкновенных акций и вело к понижению капитализации акций, как на первичном, так и на вторичном рынке. Снижение налогов в 1998 г. изменило положение к лучшему. Структура владения акциями среди основных инвесторов в Италии следующая: институциональные инвесторы — 47%, индивидуальные — 25, иностранные — 8, государство — 20%.

Италия выпустила годовые и трехлетние облигации

 

Высокая доходность итальянских гособлигаций является результатом опасений инвесторов относительно будущего евро, предпринятые правительством страны меры по сокращению бюджетного дефицита, не смогли ослабить напряженности среди инвесторов. Доходность десятилетних облигаций Италии в настоящее время составляет 5,79% годовых, что более чем на 4 процентных пункта выше уровня аналогичных германских бумаг. Таким образом, заимствования сроком на десять лет для Италии на 429 базисных пунктов (б.п.) дороже, чем для ФРГ. В ноябре прошлого года, когда правительство М.Монти пришло к власти, спред между итальянскими и германскими бондами составлял 90 б.п.

Ставки государственных облигаций Италии
Ставки государственных облигаций Италии

Государственный долг Италии в феврале 2014 года впервые в истории превысил отметку в 2,1 трлн. евро, составив 2,107 трлн. евро. Такие данные приводит Центробанк страны. Несмотря на меры по сокращению государственных расходов, активно принимаемые в настоящее время правительством Маттео Ренци, в феврале увеличение размера госдолга, тем не менее, составило 17,5 млрд. евро. Согласно данным, приведенным в статистическом бюллетене ЦБ, львиную долю прироста задолженности государства (10,7 млрд. евро) составили расходы на содержание государственной администрации.

Государственный долг Италии
Государственный долг Италии

 

  Государственные облигации Канады

Рынок ценных бумаг Канады — важнейший элемент финансово кредитной системы страны и занимает определяющее место в обеспечении трансформации сбережений в инвестиции. В Канаде, как и в ряде других развитых стран (США, Великобритании, Австралии), рынок ценных бумаг традиционно используется как один из основных источников финансирования экономики.

Государственный флаг Канады
Государственный флаг Канады

Структура рынка ценных бумаг Канады включает первичный и вторичный рынки, а также рынки по видам ценных бумаг и фондовых операций. Канадский рынок ценных бумаг характеризуется большими объемами торговли и значительным количеством финансовых инструментов. Важной тенденцией развития рынка ценных бумаг Канады, как и современных рынков других стран с развитой рыночной экономикой, является интенсивный рост оборота производных ценных бумаг (фьючерсов, опционов, форвардных контрактов, свопов и других деривативов).

Структура рынка ценных бумаг
Структура рынка ценных бумаг

На фондовом рынке страны функционируют четыре основные группы эмитентов: правительство Канады и его агентства, правительства провинций и их агентства, местные органы — муниципалитеты и частные финансовые и нефинансовые корпорации. Основными эмитентами на рынке облигаций являются правительство Канады и его агентства: их доля составляла в 2001 г. 62,3%; правительства провинций и их агентства — 21,3; корпорации — 15,3; муниципалитеты и другие заемщики —1,1%. В соответствии с законодательством Канады эмитировать облигации имеют право школьные и университетские советы, погашающие их за счет той части налога на собственность, которая направляется на нужды образования. В прямые обязательства федерального правительства было вложено 359,7 млрд. кан. долл., в прямые и гарантированные обязательства провинциальных и муниципальных правительств — 392,7 млрд., в казначейские векселя —115,1 млрд., в корпоративные облигации — 323,8 млрд. и в краткосрочные обязательства корпораций — 163,4 млрд. кан. долл.

Рынок канадских ценных бумаг
Рынок канадских ценных бумаг

Наиболее характерная черта канадского рынка облигаций — его тесные связи с США, что обусловлено экономическими и политическими взаимоотношениями Канады и США. Географическая близость и фактическое отсутствие контроля за движением капиталов привели к экономической и финансовой взаимозависимости двух стран. На долю США приходится более 80% канадского экспорта. Канадская экономика в преобладающей степени зависит от внешней торговли: в 2004 г. экспорт составлял более 50% ВВП Канады, но с ростом курса канадского доллара в гг. эта доля уменьшилась.

Канадские деньги
Канадские деньги

Многолетняя практика взаимного свободного движения капиталов между Канадой и США создала общий североамериканский рынок капитала, что вместе со стабильностью канадского доллара дает возможность различным группам инвесторов рассматривать государственные канадские облигации как альтернативу американским. В соответствии с данными канадского индекса TSE 300 канадский рынок постоянно оперировал на уровне Р/Е рынка США или несколько выше, по данным S&P 500 в течение 1990х годов. Текущие изменения TSE 300 в значительной степени повторяли изменения американского фондового индекса S&P 500 после того, как торговля в Канаде была значительно активнее, чем в США.

Тесные связи Канады и США
Тесные связи Канады и США

Важнейшим сегментом всего фондового рынка и особенно рынка долговых инструментов страны является рынок государственных ценных бумаг Канады. Объем рынка государственных ценных бумаг превышает обороты других видов ценных бумаг. В 2005 г. на ценные бумаги, выпущенные всеми уровнями власти Канады, приходилось 73,2% внутреннего рынка долговых ценных бумаг. Объем ценных бумаг правительства Канады, формирующих федеральный рыночный долг, в конце 2004—2005 финансового года составил 429,8 млрд. кан. долл.

Государственные заимствования Канады
Государственные заимствования Канады

С середины 1970х годов, в течение почти двадцати лет, расходы правительственных органов Канады превышали доходы, как на федеральном уровне, так и в большинстве провинций. Показатель дефицита федерального бюджета по отношению к ВВП вырос с 4,1% в 1990 г. до 7,1% в 1992—1993 гг. До середины 1990х годов размер государственного долга Канады неуклонно увеличивался (в 1974 г. отношение федерального долга к ВВП составляло 18%, в финансовом году — 68,4%). Это стало причиной повышения процентов по облигациям правительства Канады и привело к росту издержек на обслуживание долга.

Государственный долг Канады
Государственный долг Канады

Процентные ставки на правительственные ценные бумаги меняются в зависимости от их конкретных особенностей и текущих процентных ставок на рынке. Обычно процентные ставки на долгосрочные ценные бумаги выше, чем у краткосрочных ценных бумаг. Однако в начале и конце 1980х годов процентные ставки по краткосрочным обязательствам, отражая экономические условия и ожидания, временно превысили процентные ставки по долгосрочным обязательствам.

Ставки государственных облигаций  Канады
Ставки государственных облигаций Канады

Канадское правительство выпускает федеральные ценные бумаги нескольких видов: краткосрочные казначейские обязательства, средне и долгосрочные государственные облигации, сберегательные облигации (Canada savings bonds), а также векселя и займы, оплачиваемые в иностранной валюте. К рыночным, свободно обращающимся инструментам относятся казначейские векселя (обязательства) и государственные облигации, к нерыночным — канадские сберегательные облигации. Для привлечения средств на канадском рынке правительство эмитирует, прежде всего, эти три долговых инструмента.

Канадские сберегательные облигации Canada savings bonds
Канадские сберегательные облигации Canada savings bonds

Краткосрочные казначейские векселя (обязательства — Treasury Bills) выпускаются с 1934 г. со сроком погашения 3, 6 или 12 месяцев и выставляются на аукцион раз в две недели. Разница между ценой покупки и номинальной стоимостью представляет собой доход инвестора. Периодически на аукционы выставляются векселя со сроком погашения менее трех месяцев (даже 1 день) (cash management bills, CMBs), которые используются как источник краткосрочного финансирования правительства Канады. Казначейские векселя эмитируются номиналом от 1000 до 1 млн. долл. Банк Канады действует как финансовый агент федерального правительства и еженедельно продает с аукциона новые краткосрочные казначейские векселя группе уполномоченных банков и инвестиционных дилеров (первичное размещение) посредством закрытых тендеров. Размеры еженедельного предложения векселей зависят от того, сколько средств требуется правительству на финансирование его расходов и выкуп обязательств с наступающим сроком платежа.

Облигации Canadian Savings Bonds

 

Еженедельный аукцион краткосрочных казначейских векселей определяет банковскую учетную ставку (процентную ставку, которую Банк Канады устанавливает уполномоченным банкам и ряду дилерских фирм на кредиты, которые они берут у Банка Канады). Она устанавливается на 0,25% выше, чем средний доход от продажи за каждую неделю казначейских векселей. Первичные распространители краткосрочных казначейских векселей перепродают их на вторичных рынках, где присутствуют крупные инвесторы. На этом активно действующем вторичном рынке векселя продаются и покупаются таким же образом, как акции на фондовой бирже. Векселя с наступающим сроком платежа выкупаются по номинальной стоимости у держателя Банком Канады.

Экономика Канады
Экономика Канады

Другим видом казначейских обязательств являются канадские векселя (Canada bills) — долговые векселя, номинированные в долларах США. Срок погашения векселей не превышает 270 дней с даты выпуска; векселя с обязательной учетной ставкой. Первичное размещение осуществляется через пять специализированных посредников в Нью-Йорке, в частности RBC Dominion Securities Inc., CIBC Wood Gundy Inc., Goldman Sachs & Co, Lehman Brothers and CS First Boston. Участниками рынка канадских долговых векселей являются также международные финансовые институты. Канадские векселя выпускаются только для целей увеличения резервного валютного фонда.

Канадские обязательства Canada bills
Канадские обязательства Canada bills

Еще одна разновидность этого типа бумаг — канадские долговые простые векселя (Canada notes); как правило, они номинированы в долларах США и представлены в безналичной форме. Векселя выпускаются на срок 9 месяцев и более с фиксированной или плавающей ставкой. Передача векселей и оплата осуществляются через Bank of Montreal Trust Company в Нью-Йорке. Простые векселя предлагаются на постоянной основе через пять брокеров в Нью-Йорке: Nesbitt Burns Inc., Scotia Capital Markets USA Inc., Goldman Sachs & Co, CS First Boston and Lehman Brothers. Правительство Канады может также продавать векселя другим посредникам или непосредственно инвесторам.

Канадские Canada notes
Канадские Canada notes

Наряду с простыми векселями для увеличения резервного валютного фонда выпускаются и среднесрочные евровекселя (Euromedi umterm notes). Организатором программы канадских среднесрочных евровекселей является Morgan Stanley & Co International. Эта международная группа, расположенная в Лондоне, включает CIBC Wood Gundy pic, Daiwa Europe Limited, Deutsche Morgan Grenfell, Goldman Sachs International, J.P. Morgan Securities Ltd., Merrill Lynch International, Morgan Stanley & Co International, Nomura International, RBC Dominion Securities Inc. и UBS Limited. Ставка процента по среднесрочным векселям устанавливается, как правило, фиксированной.

Канадский Евровексель
Канадский Евровексель

Государственные облигации правительства Канады — облигации с фиксированной процентной ставкой (marketable Bonds), которые продаются и покупаются на открытом рынке и имеют фиксированные даты погашения. Эти ценные бумаги могут номинироваться в канадской или иностранной валюте.

Рынок канадских облигаций
Рынок канадских облигаций

Срок действия этих правительственных долговых обязательств составляет от года до 25 лет. Банк Канады, действуя как агент правительства, продает эти долговые обязательства группе первичных распространителей (уполномоченным банкам и дилерским фирмам). Выпуск государственных облигаций осуществляется в соответствии с Законом об управлении финансами (Financial dministration Act). На канадском рынке облигаций государственные облигации являются базисными, т.е. стандартом, по отношению к которому оцениваются все другие эмитированные облигации.

Центральный Банк Канады
Центральный Банк Канады

Другим видом государственных облигаций Канады являются доходные облигации (Real return Bonds) — по ним выплачивается доход в виде процента, основой которого является реальная ставка, адаптированная к изменению индекса потребительских цен. Эти облигации могут быть куплены, переданы или проданы прямо или косвенно через представителя особой государственной структуры — Службы урегулирования взаимных расчетов по долгам (Debt Clearing Service, DCS).

Служба урегулирования взаимных расчетов
Служба урегулирования взаимных расчетов

При выпуске государственных ценных бумаг Банк Канады действует от имени министра финансов Канады и имеет право принимать участие без каких-либо ограничений в каждом аукционе. О выпуске ценных бумаг Банк Канады объявляет ежеквартально. Размещение ценных бумаг осуществляется на аукционах через брокерские фирмы, к которым предъявляются следующие требования: фирма должна быть членом или филиалом члена Ассоциации инвестиционных дилеров.

Министр финансов Канады Джим Флаерти
Министр финансов Канады Джим Флаерти

Новым видом канадских сберегательных облигаций являются именные сберегательные пенсионные облигации (Canada registered retirement savings plan bonds, RRSP), которые предлагаются правительством населению Канады с 1997 г. По этим облигациям гарантируются годовые проценты в течение 10 лет, они могут погашаться раньше, раз в год, без потери стоимости или уменьшения процента. При этом вложения населения в эти облигации ограничиваются: сумма инвестиций не может превышать18% годового дохода ежегодно, но не выше 13,5 тыс. долл.

Сберегательные облигации RRSP

 

Кроме перечисленных государственных ценных бумаг для обеспечения займов, которые получает Федеральное правительство в Канадском пенсионном фонде, выпускаются специальные, не имеющие хождения на рынке долговые обязательства, которые не подлежат ни продаже, ни передаче. К государственным долговым обязательствам относятся и неэмиссионные ценные бумаги, представляющие собой финансовые векселя (bills of exchange, promissory notes), которые являются долговыми расписками; порядок их использования определяется Федеральным законом о векселях («Bills of Exchange Act»). Наряду с этим канадское правительство прибегает и к иностранным заимствованиям, эмитируя долговые обязательства, номинированные и выплачиваемые в иностранной валюте. Большая часть иностранных займов приходится на Соединенные Штаты, Швейцарию, Германию и Японию.

Иностранные займы Канады
Иностранные займы Канады

Для пополнения валютных резервов правительство Канады использует широкий круг долговых инструментов: канадские векселя, канадские ноты, среднесрочные евроноты и др. Канадские федеральные и провинциальные ценные бумаги в иностранной валюте продаются в основном в США, Великобритании, Японии, Германии и Швейцарии. С 1998 г. правительство управляет активами и обязательствами в иностранной валюте на портфельной основе, так же как и частные финансовые институты. Используется методология сближения структур активов и обязательств (asset liability matching) по валютам и для ограничения валютных и рисков. Для повышения уровня ликвидности рынка правительство Канады увеличило объемы эмиссии эталонных выпусков со сроками погашения 2, 5, 10 и 30 лет и проводит операции по выкупу облигаций. Проводятся два типа операций по выкупу ценных бумаг: регулярные операции и операции в целях управления.

Методология Asset Liability
Методология Asset Liability

Существенным условием эффективного размещения правительственных ценных бумаг является регулярность и предсказуемость аукционного графика. В конце 1990х годов Банк Канады установил новые правила проведения аукционов для предотвращения вероятных злоупотреблений и повышения доверия со стороны участников рынка и инвесторов. В частности, в 1998 г. Банк Канады установил лимиты на покупку облигаций определенного выпуска одним участником аукциона в целях предотвращения монополизации вторичного рынка государственных ценных бумаг.

Банковская система Канады
Банковская система Канады

Торговля правительственными ценными бумагами в Канаде осуществляется на внебиржевом рынке с участием конкурирующих между собой дилеров. На канадском рынке, так же как и на рынке ценных бумаг Казначейства США, функционируют системы первичных дилеров, участвующих в аукционах первичного рынка. На междилерском сегменте вторичного рынка сделки заключаются как в двустороннем режиме, так и через так называемых междилерских брокеров, которым принадлежит преобладающая доля на вторичном рынке. Использование дилерами брокерских систем сокращает транзакционные издержки, связанные с поиском лучшей цены на этом рынке. 

Внебиржевой рынок Канады
Внебиржевой рынок Канады

В 1990е годы произошли значительные изменения в структуре держателей рыночного долга правительства Канады. С 1990 по 2004 г. объем ценных бумаг в собственности страховых компаний и пенсионных фондов вырос с 53 до 96 млрд. кан. долл. (с 16,7 до 23,2%), резко увеличилась доля инвестиционных компаний и фондов (включая взаимные фонды) — с 8,2 до 21,4%. Доля коммерческих банков выросла с 7,6 до 13,8% (в результате повышения их деловой активности). Удельный вес частных лиц и малого бизнеса значительно снизился с 25,2 до 5,1% вследствие активизации институциональных инвесторов, в частности взаимных фондов, а также отставания уровня сбережений частного сектора от правительственных потребностей в заимствованиях.

Коммерческие банки Канады
Коммерческие банки Канады

Долговая политика канадских провинций отражает особенности современной финансовой системы Канады, которая характеризуется высокой степенью децентрализации. Правительства провинций располагают широкими полномочиями для осуществления своей финансовой политики. Провинциальные заимствования на рынках капитала играют существенную роль в решении многих социальных и экономических проблем Канады: строительстве образовательных и медицинских учреждений, развитии транспортной инфраструктуры. Провинциальные заемщики привлекают частных инвесторов для участия в проектах развития инфраструктуры.

Законодательство Канады о ценных бумагах
Законодательство Канады о ценных бумагах

Существенное значение имело то обстоятельство, что в период годов в структуре источников долгового финансирования канадских провинций происходили значительные изменения, связанные с сокращением предложения нерыночных источников финансирования. В условиях возрастающей потребности в дополнительных финансовых средствах и увеличения расходов на обслуживание долга правительства провинций Канады долговые программы были значительно расширены и диверсифицированы.

Налоговая система Канады
Налоговая система Канады

Правительства канадских провинций эмитируют долговые ценные бумаги, подобные тем, что выпускаются федеральным правительством; краткосрочные казначейские обязательства продаются на аукционах через финансовых агентов, состоящих из банков и дилерских фирм. Новые выпуски имеющих рыночное хождение долговых обязательств тоже продаются финансовыми агентами, которые распределяют их среди других инвесторов. Этими видами ценных бумаг активно торгуют на вторичном рынке. Эмиссия муниципальных заимствований основывается на провинциальных законах. В большинстве случаев конкретный заем должен быть санкционирован провинцией. Исключением является краткосрочный или промежуточный заем для финансирования текущих расходов, но в этом случае сумма займа ограничивается.

Канадские провинции
Канадские провинции

Наряду с практикой привлечения средств на внутреннем рынке — выпуском сберегательных облигаций, расширением программы казначейских векселей и других инструментов краткосрочного финансирования — провинциальные заемщики активно выходили на международный рынок капитала, особенно на рынок еврооблигаций в канадских долларах, а с начала 1990х годов — и глобальных облигаций. Новыми долговыми инструментами канадских провинций стали глобальные облигации в евро. Для расширения базы инвесторов канадские провинции эмитируют иностранные облигации в валюте страны размещения и облигации, предусматривающие выплату купона в одной валюте, а погашение номинала — в другой. Эти бумаги обеспечили значительную экономию затрат по обслуживанию долга.

Глобальные облигации
Глобальные облигации

Вторичный рынок и государственное регулирование рынка облигаций в Канаде осуществляется на  четыре фондовые биржах. Основной канадской фондовой биржей является Торонтская фондовая биржа (Toronto Stock Exchange, TSE). Ее капитализация превышает 1 трлн. долл., и по капитализации она занимает 10е место в мире и второе в Северной Америке. Другие канадские биржи (в порядке уменьшения их капитализации) — Монреальская (Montreal Exchange, ME), Ванкуверская фондовая (Vancouver Stock Exchange, VSE) и Альбертская фондовая (Alberta Stock Exchange, Торонтская фьючерсная биржа (Toronto Futures Exchange, TFE) является единственной фьючерсной биржей в стране. Опционы на акции и индексы проходят листинг на Торонтской фондовой и Монреальской биржах. Внебиржевой рынок регулируется Торонтской фондовой биржей.

Торонтская фондовая биржа
Торонтская фондовая биржа

Монреальская фондовая биржа была образована в 1874 г. и является старейшей биржей страны. В то время это был единственный финансовый институт такого рода в Канаде. В 1974 г., после слияния с Канадской фондовой биржей, вновь образованный вторичный рынок ценных бумаг получил название «Монреальская фондовая биржа» (МФБ). Это лидер среди других фондовых бирж страны в области нововведений в операциях с ценными бумагами. МФБ впервые в Канаде внедрила интегрированную компьютеризированную систему учета, гарантировавшую клиенту незамедлительное получение сведений о наилучших текущих ценах акций в операционных залах как монреальской, так и торонтской биржи. Эта биржа является членом Globex Alliance — международной электронной торговой сети вторичных финансовых инструментов.

Монреальская фондовая биржа
Монреальская фондовая биржа

Комиссии по ценным бумагам провинций Канады выполняют разнообразные функции по регулированию рынка ценных бумаг и деятельности его участников, вносят поправки в провинциальные законодательства, разрабатывают нормативно-правовую базу регулирования, контролируют исполнение законов о ценных бумагах. В 1995 г. правительства провинций Альберта и Британская Колумбия приняли решение об изменении статуса комиссий по ценным бумагам и их преобразовании из правительственных агентств в государственные корпорации. В 1997 г. статус Комиссии по ценным бумагам провинции Онтарио также изменился. В результате комиссии получили финансовую самостоятельность — полный контроль над своими доходами.

Структура канадской экономики
Структура канадской экономики

Комиссии по ценным бумагам провинций Канады входят в состав специального национального ведомства «Канадские администраторы ценных бумаг» (Canadian Securities Administrators, CSA) — совещательного органа, обсуждающего проблемы фрагментации регулятивной структуры Канады, вопросы гармонизации провинциальных законодательств о ценных бумагах и согласовывающего политику регулирования рынка ценных бумаг. Это ведомство работает над совместимостью и гармонизацией регулирования ценных бумаг на всей территории страны.

Комиссия по ценным бумагам Онтарио
Комиссия по ценным бумагам Онтарио

Часть своих функций Комиссия по ценным бумагам делегирует саморегулируемой организации (СРО) — Ассоциации инвестиционных дилеров Канады, устанавливающей стандарты и нормы деловой практики на первичном и вторичном рынках долговых инструментов и денежном рынке Канады. Она представляет интересы страны на международном уровне, работая с зарубежными регулирующими органами. СРО предоставлено право и вменено в обязанность осуществлять регулирование деятельности своих членов, которые непосредственно работают с инвесторами.

Инвестиционные дилеры
Инвестиционные дилеры

Ассоциация инвестиционных дилеров Канады, созданная в 1916 г., включает более 190 крупнейших дилерских фирм, которые занимают существенное значение в канадской экономике. Ассоциация построена по региональному принципу; ее работа осуществляется через расширенную сеть региональных комиссий, состоящих из участников рынка ценных бумаг, представляющих разнообразные виды бизнеса. Члены ассоциации имеют в штате более 39 тыс. человек во всех канадских провинциях и за границей. Ассоциация регулирует деятельность инвесторов (которые могут быть одновременно и членами Ассоциации инвестиционных дилеров).

Ассоциация инвестиционных дилеров Канады
Ассоциация инвестиционных дилеров Канады

  Государственные облигации Китая

Рынок ценных бумаг Китая сформировался значительно позже европейского. Его развитие сдерживалось феодальными отношениями, сохраняющимися вплоть до XX в. Немногочисленными источниками получения ссудного капитала в этот период являлись ростовщики. 

Государственный флаг Китайской Народной Республики
Государственный флаг Китайской Народной Республики

В то время экономика страны не могла полностью обойтись без отдельных инструментов рынка ценных бумаг, и в появившихся банках Шаньси (1644—1900) на основе древних норм и обычаев широко использовались векселя. Наиболее активно китайский рынок ценных бумаг стал развиваться в конце 1860х годов, когда в Шанхае была организована торговля иностранными акциями и облигациями. 

Становление рынка облигаций в древнем Китае
Становление рынка облигаций в древнем Китае

По мере развития рынка облигаций в Китае была основана Пекинская фондовая биржа (1918), Шанхайская фондовая и товарная биржа (1920) и Шанхайская Хуашангская фондовая биржа (1921), преобразованная в 1946 г. в Шанхайскую фондовую биржу. После прихода к руководству страной КПК на территории материкового Китая оборот акций прекратился, а пополнение недостающих финансовых ресурсов для бюджета осуществлялось путем выпуска государственных облигационных займов. Размещение государственных облигаций происходило в 1949 г. через биржу в Пекине, а с 1950 г. - через биржу в Тяньцзине.

Шанхайская фондовая биржа
Шанхайская фондовая биржа

В 1981 г. был осуществлен выпуск государственных облигаций КНР. С 1985 г. ввели в оборот эмиссию жестко регламентируемых государственных финансовых облигаций с плавающей ставкой, которые выпускались на срок от 1 года до 5 лет. Их эмиссия в течение 10 лет монопольно проводилась четырьмя специализированными государственными банками КНР (Промышленным и торговым, Сельскохозяйственным, Строительным банками и Банком Китая). В 1986 г. объем эмиссии государственных финансовых облигации составил 3 млрд. юаней, в 1990 г. — 6,4 млрд., в 1998 г. — 195 млрд.

Строительный Банк Китайской Народной Республики
Строительный Банк Китайской Народной Республики

Развитие рынка облигаций способствовало тому, что на фондовом рынке Китайской Народной Республики стали эмитироваться казначейские, финансовые облигации, облигации предприятий, финансовых институтов, и практически все эти бумаги имели государственные гарантии. Выпуск отдельных видов облигаций допускается в документарной или бездокументарной формах, в виде предъявительских или именных ценных бумаг, существует их дифференциация по срокам и категориям инвесторов.

Фондовый рынок Китая теряет капитал

 

Самыми распространенными среди государственных облигаций в КНР являются казначейские облигаций. Выпускаются специальные национальные, строительные, фискальные, индексированные, краткосрочные облигации. Объемы их эмиссии за последние пятнадцать лет выросли более чем в 100 раз.

Объемы эмиссии китайских облигаций растут
Объемы эмиссии китайских облигаций растут

Облигации пускались в оборот через систему административной разнарядки нормативов продаж по провинциям и предприятиям, в соответствии с которой стоимость облигаций принудительно вычиталась из оплаты труда работников.

Дефолт на рынке китайских облигаций

 

По размеру задолженности по облигациям (1725 млрд. долл. в конце 2007 года, Россия – 266 млрд. долл., включая вексельную) Китай занимает первое место среди всех формирующихся рынков. Причем на долю облигаций внутренних займов приходится 98% всех выпущенных облигаций (в России – 50%).

Государственный долг Китая
Государственный долг Китая

Почти 2/3 внутренних китайских облигаций – бумаги министерства финансов и центрального банка. При этом, учитывая, что большая часть финансовых учреждений имеет контролирующего собственника в лице государства, можно отметить, что спецификой китайского рынка облигаций является крайне малое присутствие на рынке частных эмитентов. 

Проблемы китайских облигаций

 

Второй особенностью внутреннего долгового рынка Китая является преобладание на нем долговых инструментов центрального банка (40% всех бумаг). Это связано с активным использованием центральным банком собственных облигаций (прежде всего краткосрочных) в целях денежно-кредитного регулирования путем операций на открытом рынке (регулирования денежной массы, процентных ставок и стерилизации избыточного притока иностранного капитала). Кстати, инструментарий Банка России в этом отношении значительно более узок: объем облигаций Банка России в обращении – немногим более 4 млрд. долл. (2007 год), при том, что краткосрочных государственных облигаций в настоящее время в России нет. Региональным администрациям в Китае запрещено выпускать собственные облигации. Их дефицит покрывается исключительно за счет бюджетных трансфертов.

Народный Банк Китая
Народный Банк Китая

Китайские государственные облигации по своей надежности вплотную приблизились к американским, сообщает Bloomberg. Стоимость кредитных дефолтных свопов (страховки от дефолта) по китайским долговым обязательствам сроком на 5 лет за минувший месяц упала на 29 базовых пунктов до 56 пунктов (то есть составляет 0,056 процента). Для сравнения, аналогичные свопы (CDS) для облигаций США котируются на уровне 46 пунктов. Для Великобритании эта цифра составляет 60 пунктов, Франции - 76 пунктов, а России - 141 пункт. Столь хорошие показатели Китая объясняются устойчивой финансовой позицией второй по величине экономики мира. Государственный долг составляет всего 22 процента от ВВП, тогда как в США - 94 процента, во Франции - 85 процентов, а в Великобритании - 82 процента.

Китай продает американские облигации

 

При этом Китай обладает крупнейшими в мире золотовалютными резервами, объем которых составляет 2,5 триллиона долларов и многократно превышает размер внешнего госдолга. Такой баланс позволяет Китаю беспрепятственно расплачиваться по любым обязательствам в течение длительного времени. Резервы Китая формируются за счет положительного торгового баланса, который находится в значительном плюсе последние 20 лет. В 2009 году профицит составил около 300 миллиардов долларов. Он формируется, в частности, за счет торговли с США.

Золотовалютные резервы Китая
Золотовалютные резервы Китая

Ставки по китайским государственным облигациям поднялись до максимального уровня за восемь лет, достигнув уровня в 4,72 процента годовых для 10-летних обязательств. Об этом пишет The Wall Street Journal. Рекорд за все время был установлен в ноябре 2004 года, когда они торговались на отметке в 4,88 процента. Причиной роста ставок в последнее время стали усилия монетарных властей Китая по борьбе с излишним расширением кредитования в стране, которое, по их мнению, перегревает экономику. Это привело к сокращению ликвидности в системе и тем самым к снижению спроса на облигации со стороны крупных банков, пенсионных фондов и прочих институциональных инвесторов.

Ставки государственных облигаций  Китая
Ставки государственных облигаций Китая

Одновременно повысились и ставки по обязательствам крупнейших компаний страны, которые достигли в среднем 6,21 процента. Этот показатель стал максимальным с 2006 года, когда, собственно, начали собираться соответствующие данные. Неудача постигла размещение облигаций, которую решил провести Китайский банк развития, один из наиболее крупных и надежных эмитентов на рынке. Объем выпуска пришлось сократить втрое с 24 до 8 миллиардов юаней (с 3,8 до 1,3 миллиарда долларов). Схожим образом поступил и Экспортно-импортный банк.

Проблемы китайской экономики

 

В целом выпуск долга в КНР в прошлом месяце составил 687 миллиардов юаней. Для сравнения, в августе было выпущено облигаций на 822 миллиарда юаней. А по сравнению с апрелем спад составил 24 процента (тогда банки и компании выпустили долговых обязательств на 908 миллиардов юаней).

Объемы выпуска китайских облигаций
Объемы выпуска китайских облигаций

Китай начал ужесточать финансовую политику с весны, пытаясь остановить перегрев экономики и слишком быстрое накопление плохих долгов. Одновременно государство планирует несколько снизить свое участие в экономике, тем самым дав ей возможность развиваться за счет частной инициативы.

Китай реформирует рынок облигаций

 

  Государственные облигации Швейцарии

Экономика Швейцарии (Швейцарской Конфедерации) является одной из наиболее стабильных в мире. Проводимая политика долгосрочного монетарного обеспечения и банковской тайны сделало Швейцарию местом, где инвесторы наиболее уверены в безопасности своих средств, в результате чего экономика страны становится все более зависима от постоянных притоков зарубежных инвестиций.

Государственный флаг Швейцарской Конфедерации
Государственный флаг Швейцарской Конфедерации

Со времен своего появления в 60-е годы XX ст. рынок иностранных облигаций Швейцарии — рынок «шоколадных» бондов (Chocolate Bonds) — стал одним из крупнейших рынков иностранных облигаций. Швейцарский рынок привлекает иностранных эмитентов стабильностью национальной валюты, низкими процентными ставками и развитой банковской инфраструктурой. Вместе Швейцария пытается избежать развития рынка швейцарского евро-франка, чтобы не усиливать международную роль собственной валюты. Поэтому она препятствует размещению швейцарскими банками еврооблигаций в швейцарских франках, и те заемщики, которые стремятся осуществить эмиссию в швейцарских франках, могут сделать это лишь путем выпуска иностранных облигаций. Сейчас сектор иностранных облигаций охватывает почти половину рынка долговых ценных бумаг Швейцарии.

Валютные резервы Швейцарии
Валютные резервы Швейцарии

Швейцарские иностранные облигации – это облигации на предъявителя, деноминированные в швейцарских франках. Их минимальный номинал составляет 5 тыс. швейцарских франков, а купоны выплачиваются раз в год. Как правило, они получают биржевой листинг и торгуются на одной из швейцарских фондовых бирж. Среднегодовой объем выпуска «шоколадных» бондов в середине 90-х годов равнялся свыше 20 млрд. дол. США.

Шоколадные облигации Швейцарии
Шоколадные облигации Швейцарии

Особенностью «шоколадных» бондов является то, что фактически швейцарские франки используются только для номинации, а основной поток инвестиций в эти облигации происходит от иностранных инвесторов. Дело в том, что рынок иностранных облигаций Швейцария использует как один из механизмов стабилизации национальной финансовой системы. Поскольку Швейцария является важным международным финансовым центром, то происходит постоянный приток в страну большого объема иностранного капитала, влечет дестабилизацию внутреннего рынка. 

Отрицательная доходность швейцарских облигаций
Отрицательная доходность швейцарских облигаций

Чтобы уравновесить рынок, обеспечивается отток капитала из страны. Поэтому деноминированные во франках финансовые ресурсы, привлеченные в процессе эмиссии швейцарских иностранных облигаций, должны быть конвертированы заемщиками в другие валюты. Кроме того, в Швейцарии нет законодательных ограничений на участие нерезидентов в сделках с ценными бумагами. А для поощрения иностранных инвестиций в швейцарские иностранные облигации нерезиденты, которые покупают такие облигации, освобождаются от 35% налога, который взимается с владельцев национальных швейцарских облигаций. Результатом такой политики является то, что, несмотря на большой объем эмиссии швейцарских иностранных облигаций, накопленный запас их во внутренних швейцарских инвесторов незначителен.

Швейцарский фондовый рынок
Швейцарский фондовый рынок

 

Швейцарские государственные облигации выпускаются министерством финансов на аукционной основе. Поскольку в настоящее время правительство имеет минимальные потребности в займах, за последние годы облигации чаще выкупались, чем выпускались. Диапазон сроков погашения – от 5 до 15 лет; котировка производится на ценовой основе. Швейцарские государственные облигации считаются очень хорошим кредитным инструментом. 

Швейцарская биржа ценных бумаг
Швейцарская биржа ценных бумаг

Швейцарские облигации регистрируются на многих биржах в Цюрихе, Женеве и Базеле, а также на некоторых региональных биржах. На Швейцарской бирже опционов и финансовых фьючерсов (SOFFEX) скоро будет введен новый фьючерсный контракт, который позволит хеджировать облигации посредством фьючерсов. Швейцарские банки и Национальный банк Швейцарии являются маркет-мейкерами выпусков. Швейцарские облигации подлежат налогообложению. 

Национальный банк Швейцарии
Национальный банк Швейцарии

В 2012 году доходность двухлетних государственных облигаций Швейцарии перешла в отрицательную область и составила – 0,27%. Увеличившийся приток денежных средств в Швейцарию изменил ситуацию на долговом рынке этой страны и теперь это значит, что вы платите за то, что бы правительство Швейцарии заимствовало ваши средства.

Ставки государственных облигаций  Швейцарии
Ставки государственных облигаций Швейцарии

В 1990-е годы государственные финансы Швейцарской Конфедерации характеризовались ростом дефицита бюджета и государственного внутреннего долга. В 21 в. удалось добиться существенного прогресса в решении этих проблем. Государственный бюджет Швейцарии стал сбалансированным, т.е. суммы финансовых поступлений и расходов стали равными (30 млрд. долл. в 2001). Рост внутреннего долга прекратился, а внешняя задолженность у государства отсутствует.

Государственный долг Швейцарии
Государственный долг Швейцарии

  Государственные облигации Австрии

Австрия (Австрийская Республика) - страна с хорошо развитой рыночной экономикой и высоким уровнем жизни, тесно связана с другими экономиками стран ЕС, особенно с Германией. Преимущества австрийской экономики заключены в сильных торговых отношениях, особенно в банковской и страховой сферах в странах Центральной, Восточной и Юго-Восточной Европы. Членство Австрии в ЕС привлекло поток иностранных инвестиций, предоставляя доступ к единому европейскому рынку и к рынкам соседних стран.

Государственный флаг Австрийской Республики
Государственный флаг Австрийской Республики

Государственные ценные бумаги Австрии выпускаются Казначейством Австрии. Облигации размещаются двумя способами: на аукционах или с помощью синдиката банков. С помощью аукционов государственные облигации выпускаются с 1989 года. С 1999 года Австрия выпускает ценные бумаги также с помощью синдикаций. Синдикат банков может меняться от выпуска к выпуску. 

Национальный Банк Австрии
Национальный Банк Австрии

Также для финансирования государственного долга, Правительство Австрийской Республики использует выпуск еврооблигаций, в т.ч. в долларах США, а также инструменты денежного рынка.  Общий объем выпущенных в 2012 году государственных облигаций: 20,8 млрд. евро. Средний срок размещения составил 14 лет, средняя доходность: 2,2%. 

Ставки государственных облигаций Австрии
Ставки государственных облигаций Австрии

Австрия провела аукцион по размещению 50-летних облигаций впервые в своей истории, сообщает France Presse. Министерство финансов страны реализовало бумаги на 2 млрд. евро под ставку в 3,837% годовых.

Австрия выпустила 50-летние облигации

 

Аукцион состоялся спустя всего неделю после того, как агентство Standard & Poor’s лишило Австрию максимального кредитного рейтинга "AAA". По словам руководителя федерального финансового агентства Марты Оберндорфер, успех размещения свидетельствует о высоком доверии кредиторов к стране.

Кредитный рейтинг Австрии упал
Кредитный рейтинг Австрии упал

Большую часть облигаций Австрии (62%) в ходе аукциона скупили немецкие инвесторы. Австрия была одной из нескольких стран, лишившихся максимального рейтинга в последние несколько месяцев. Вместе с ней рейтинг был понижен и у Франции, являющейся второй экономикой континентальной Европы.

Немецкие инвесторы
Немецкие инвесторы

Более высокие траты на различные госпрограммы по повышению конъюнктуры и более низкие поступления от сбора налогов в результате сложного экономического положения привели к росту долгов австрийского государства на 6,8 миллиарда евро. Львиная доля долгов находится на рынке в виде государственных займов. Большая часть долга - 96 миллиардов евро - долгосрочная, 57,6 миллиарда - должны быть выплачены в период между 2011 и 2016 годами. Лишь 14,9 миллиарда - краткосрочные долговые обязательства, которые должны быть оплачены в течение года.

Траты на государственные программы Австрии
Траты на государственные программы Австрии

По данным Статистического бюро Австрии, в последнее время государственный долг Австрии уменьшился после увеличения в предыдущие три месяца. Общий государственный долг сократился с 75% до 73,7% от ВВП. Государственный долг Австрии оценивается в 226,63 млрд. евро в третьем квартале. Во втором эта цифра была равна 228,87 млрд. евро.

Государственный долг Австрии
Государственный долг Австрии

  Государственные облигации Бельгии

Бельгия (Королевство Бельгия) - высокоразвитая индустриальная страна с интенсивным сельским хозяйством (около 40 % промышленной продукции экспортируется). В мировой классификации экономика Бельгии занимает второе место по уровню иностранных инвестиций, уступая лишь Гонконгу.

Государственный флаг Бельгии
Государственный флаг Бельгии

Причина столь процветающей позиции кроется в законодательном арсенале, положившем в основу благоприятные условия для привлечения иностранных предприятий. Кроме того, мягкая налоговая политика является не менее удачной для зарубежных инвесторов.

Налоговая политика Бельгии
Налоговая политика Бельгии

Правительство Бельгии выпускает следующие основные ценные бумаги: облигации (OLO) и сертификаты Казначейства. Облигации могут выпускаться на средний срок, а могут быть долгосрочными, с фиксированной купонной ставкой или с плавающей. OLOs выпускаются с помощью аукционов, проводимых «по цене». Также, реже происходят выпуски облигаций данного типа с помощью метода синдикации. Такой способ размещения характерен для выпуска первого транша линии ценных бумаг. 

Правительственный дом Бельгии
Правительственный дом Бельгии

Сертификаты Казначейства – краткосрочные дисконтные ценные бумаги со сроком обращения менее 1 года. Для их выпуска способом размещения служит аукцион. На конец первого квартала 2013 года объем выпущенных ценных бумаг по номиналу – 376,1 миллиард евро.

Бельгийский Франк
Бельгийский Франк

Объем государственного долга Бельгии впервые за последние восемь лет превысил уровень ВВП. "Долг Бельгии в первый раз с 2004 года превысил совокупный доход государства и составляет 101,8% от ВВП. Госдолг ныне составляет 377,3 млрд. евро, а ВВП - 370,6 млрд. Отмечается, что в конце 2011 года показатель госдолга составлял в Бельгии 98,2% от ВВП.

Государственный долг Бельгии
Государственный долг Бельгии

Теоретически, каждый бельгиец ныне имеет долговой груз в 37,73 тыс. евро. Бельгия стала уже пятой страной ЕС после Италии, Греции, Ирландии и Португалии, которые заявили о превышении суверенных долговых обязательств над уровнем годового совокупного дохода.

Долговой груз
Долговой груз

В 2010 г. государственный долг Бельгии составлял 100 % ВВП страны – третий по величине в еврозоне после Греции и Италии; сомнения в финансовой стабильности банков Бельгии также возникали после крупного финансового кризиса в стране в 2008 –2009 гг.

Национальный банк Бельгии
Национальный банк Бельгии

В ноябре 2010 г. из-за роста госдолга Бельгии финансовые аналитики предсказывали, что Бельгия будет следующей страной, затронутой финансовым кризисом. После выборов в июне 2010 г., в которых ни одной партии не удалось получить большинства голосов, представителям партий фламандского сообщества и французского сообщества Бельгии не удалось достичь договоренности о формировании правительства, поэтому в ноябре 2011 г. в стране продолжало работать временное правительство.

Объемы иностранных облигаций в Бельгии
Объемы иностранных облигаций в Бельгии

Однако дефицит в 5 % ВВП является относительно скромным и доходность государственных облигаций сроком на десять лет в ноябре 2010 г. составляла 3,7 %, то есть по-прежнему была ниже, чем у Ирландии (9,2 %), Португалии (7 %) и Испании (5,2 %). Кроме того, благодаря высокому уровню личных сбережений в Бельгии, правительство Бельгии смогло профинансировать дефицит главным образом за счёт внутренних займов, что делает положение страны менее зависимым от колебаний на международных кредитных рынках. Тем не менее, 25 ноября 2011 г. кредитный рейтинг долгосрочных государственных облигаций Бельгии был понижен агентством «Стандард энд пурс» с AA+ до АА и доходность государственных облигаций сроком на десять лет достигла уровня 5,66 %.

Рейтинговое агентство Стандард энд пурс
Рейтинговое агентство Стандард энд пурс

Вскоре после этого бельгийские партии достигли соглашения о формировании нового правительства. Согласно условиям соглашения, правительство страны будет осуществлять сокращение расходов и увеличение налогов для получения дополнительных средств величиной в €11 млрд., что позволит к 2012 г. снизить бюджетный дефицит до 2,8 % ВВП и сбалансировать бюджет к 2015 г. После того, как детали соглашения стали известными общественности, доходность государственных облигаций Бельгии сроком на десять лет резко упала до 4,6 %.

Ставки государственных облигаций Бельгии
Ставки государственных облигаций Бельгии

  Государственные облигации Испании

Экономика Испании является пятой по величине в Европейском союзе (ЕС) (по номинальному ВВП) и двенадцатой в мире. С точки зрения паритета покупательной способности, также является одной из крупнейших в мире.

Государственный флаг Испании
Государственный флаг Испании

Государственные ценные бумаги Испании выпускаются Казначейством Испании. Letras del Tesoro – краткосрочные облигации. Начало их выпуска датируется 1987-ым годом. Размещение данных облигаций проводится с помощью аукционов. Данные инструменты выпускаются с дисконтом. Стандартные строки обращения этого вида облигаций: 3 месяца, 6 месяцев, 9 месяцев и 12 месяцев. 

Краткосрочные облигации Letras del Tesoro
Краткосрочные облигации Letras del Tesoro

Bonos и Obligaciones del Estado – облигации со сроком погашения более 2-х лет. Различаются они между собой также по срокам погашения: Bonos del Estado – от 2-х до 5 лет. Obligaciones del Estado – более 5-ти лет. Выпуск таких облигаций также происходит с помощью аукционов. 

Рынок облигаций Obligaciones del Estado
Рынок облигаций Obligaciones del Estado

Начиная с 1980-го года, Испания активно выпускает облигации на международном рынке капитала. На сегодняшний день государственный долг в иностранной валюте составляет порядка 1,5% от всей величины долга.

Государственный долг Испании
Государственный долг Испании

Расходы Испании по государственным займам упали ниже расходов Италии впервые за период более года, в то время как благоприятные рыночные условия побуждают Мадрид изучить новые горизонты по выпуску облигаций со сверхдолгим сроком погашения – 50 лет.

Расходы Испании по государственным займам
Расходы Испании по государственным займам

Доходность 10-летних испанских облигаций, которая колеблется обратно пропорционально ценам, упала ниже 4,49% во вторник – по сравнению с доходностью более 4,51% их итальянских эквивалентов. Резкие изменения отражают растущее политическое напряжение в Италии, где Сильвио Берлускони, бывший премьер-министр, угрожает свергнуть правительство Энрико Летты. Однако падение доходности испанских облигаций также отражает надежды инвесторов на то, что испанская экономика, возможно, начала оживляться после глубокой рецессии.

Испания и Италия разместили облигации для продажи

 

«Рынок оценивает Италию и Испанию практически одинаково, однако для этого нет никаких существенных причин», заявил Антон Хиз, со-руководитель направления стратегии европейских ставок банка Morgan Stanley. «В Италии наблюдается отсутствие прогресса в реформах и политический застой. В Испании мы видим, что экспорт является фактором роста в среднесрочной перспективе. Испания добилась большого прогресса в сокращении удельных затрат на рабочую силу. Это не выдающийся рост, но повод для оптимизма».

Банк Morgan Stanley
Банк Morgan Stanley

Расходы Испании по займам резко возросли после того, как Федеральная резервная система США в мае объявила о своих планах начать сворачивание покупок активов, или количественное смягчение – шаг, который повлек глобальное повышение доходности облигаций. Однако, после достижения пика на уровне выше 5% в конце июня, Мадрид наблюдает, как расходы по займам возвращаются к отрицательной динамике. В последний раз доходность испанских 10-летних облигаций была ниже, чем доходность итальянских, в марте 2012 года.

Испания выпустила государственные облигации на 3,3 млрд. евро

 

До настоящего момента в этом году средняя процентная ставка по долговым обязательствам Казначейства Испании составляет 2,61%. С момента запуска евро в 1999 году, для Мадрида стоимость привлечения средств была ниже только в 2009 и 2010 годах – когда его кредитный рейтинг был выше. Средний срок погашения невыплаченного долга Испании сейчас составляет 6,24 года, по сравнению с максимумом в 6,85 года в 2007 году.

Ставки государственных облигаций Испании
Ставки государственных облигаций Испании

На фоне низких расходов по займам, Мадрид проверяет интерес инвесторов к возможным 50-летним облигациям – это стало бы первым выпуском таких сверхдолгосрочных облигаций как минимум с момента установления демократии в Испании после смерти диктатора Франсиско Франко в 1975 году, согласно представителям Министерства финансов Испании. Другой возможностью было бы впервые выпустить индексируемые облигации, тем самым создав новый источник финансирования для испанского правительства. «Рынок нормализуется, и мы могли бы использовать возможности рынка», сказал один из чиновников.

Испания открыла аукцион по продаже облигаций

Тем не менее, правительство Испании уже удовлетворило около 80% своих потребностей в финансировании на 2013 год, так что любые новые формы выпуска, вероятно, будут использоваться только в следующем году, предупреждают чиновники. В настоящее время доходность испанских облигаций вновь пошла вверх, а, процентные ставки, выплачиваемые испанскими компаниями, по-прежнему значительно выше, чем в северной Европе, что является ограничением кредитного и экономического роста. «Основная трудность заключается в том, чтобы передать низкие затраты частному сектору – предоставлять кредиты с более низкой стоимостью, особенно для малых и средних предприятий», заявил представитель правительства в Мадриде.

Испанские облигации обновили рекорды доходности

 

 

  Государственные облигации Франции

Франция - высокоразвитая страна, ядерная и космическая держава. По общему объёму экономики страна занимает второе место в Европейском союзе (после Германии) и стабильно входит в первую мировую десятку. Тем не менее, к традиционно слабым сторонам французской экономики относятся: относительно высокая безработица, особенно среди молодёжи и в заморских департаментах; хронический дефицит бюджета с 1981 года; зависимость экономики от госсектора; большой размер внешнего долга (свыше 90% ВВП в 2013 году).

Государственный флаг Франции
Государственный флаг Франции

Французский рынок облигаций — один из старейших в Европе. С конца XVIII в. он развивался в основном как биржевой, представленный главным образом Парижской фондовой биржей, которая официально начала свою деятельность в 1789 г. Парижская биржа, а затем и другие фондовые биржи Франции в XIX — начале XX в. функционировали одновременно как первичные и вторичные рынки ценных бумаг. Фондовые биржи принимали новые эмиссии ценных бумаг, в основном акции, а затем шла вторичная их покупка и продажа. Этот механизм действовал до 1930х годов, и лишь после кризиса 1929—1933 гг. начал формироваться первичный рынок ценных бумаг. Пик его развития пришелся на 70—80е годы XX в. в связи с тем, что, во-первых, до 1960х годов французская экономика определялась наличием большой колониальной периферии в Азии и Африке, во-вторых, активным развитием европейской интеграции, в-третьих, обострением конкуренции как в самой Европе, так и за ее пределами. Именно в 1960х годах во Франции началась модернизация промышленности и инфраструктуры на основе достижений научно-технической революции, потребовавшая значительных денежных ресурсов, частично обеспеченных за счет первичного внебиржевого рынка, через который осуществлялась эмиссия новых ценных бумаг, в основном облигаций французских компаний и корпораций. Франция использовала при этом опыт США и других стран.

Парижская фондовая биржа
Парижская фондовая биржа

На рынке ценных бумаг Франции обращаются все виды классических видов ценных бумаг (акции, частные и государственные облигации), производные ценные бумаги, а также финансовые инструменты. Рынку ценных бумаг (первичному и вторичному) здесь свойственно преобладание государственных ценных бумаг; широкое распространение получили эмиссии казначейских бон, половина которых приобретается населением, половина — кредитно-финансовыми институтами. Государство активно регулирует реализацию казначейских бон на рынке ценных бумаг, изменяя условия, срок, процентные ставки, налогообложение. Казначейские боны выпускаются сроком от 1 до 5 лет.

Рынок ценных бумаг Франции
Рынок ценных бумаг Франции

Для покрытия дефицита государственного бюджета государство также выпускает облигации сроком до лет. Важное место в объеме государственных ценных бумаг занимают облигации местных органов власти, в частности облигации, выпускаемые префектурами для пополнения финансовых ресурсов и покрытия местных дефицитов бюджета.

Франция собирается выпустить облигации на 4,5 млрд евро

 

В качестве частных бумаг на рынке ценных бумаг Франции обращаются и акции и облигации. Большая часть их проходит через первичный рынок, особенно облигации. Важная особенность развития рынка ценных бумаг — сравнительно небольшое участие населения в роли инвестора. В конце 1970 — начале 1980х годов только 6,5% денежных накоплений населения было вложено в облигации. Доля держателей ценных бумаг составляла всего 3,5 млн. чел., в то время как в США доля денежных сбережений населения, вложенных в ценные бумаги, в тот же период составляла 25%, в Англии — 15, Японии — 20, ФРГ — 12%. Это обусловлено, во-первых, уровнем доходов населения; во-вторых, предпочтениями французского населения (французы традиционно предпочитают банковские вклады и покупку золота). Это подтверждает и структура владения акциями во Франции: физические лица — 10,9%, институциональные инвесторы — 42,9, государство — 10,6, иностранцы — 36,0%. 

Институциональные инвесторы во Франции
Институциональные инвесторы во Франции

Для стимулирования вложений населения в ценные бумаги после Второй мировой войны были созданы специальные учреждения, использовавшие привлеченные средства населения для приобретений ценных бумаг. На первичном рынке ценных бумаг Франции наибольшим спросом у населения пользуются наиболее выгодные новые эмиссии, но и они удерживаются не более чем на 20%ном уровне; остальная часть продается институциональным инвесторам — банкам, страховым компаниям, частным пенсионным фондам и др.

Надежность государственных облигаций Франции пошатнулась

 

Традиционно рынок облигаций во Франции развит больше, чем рынок акций. Во французском законодательстве облигация определяется как эмиссионная обращающаяся ценная бумага, которая дает держателю право на получение от эмитента номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента в предусмотренный срок. Основу этого рынка составляют государственные облигации, а также облигации государственных компаний. На французском фондовом рынке обычно различают три категории эмитентов: государство, предприятия государственного сектора, регионы и муниципалитеты, предприятия частного сектора.

Французские облигации обвалили евровалюту

 

Кроме правительственных казначейских облигаций во Франции обращаются облигации, выпускаемые предприятиями различных правовых форм собственности, банками и финансовыми учреждениями. Предприятия государственного сектора представляют вторую по значимости группу эмитентов долговых ценных бумаг. Они прибегают к облигационным эмиссиям либо в целях финансирования своих инвестиционных программ, либо в целях реструктуризации своего долга, т.е. для получения долгосрочных финансовых ресурсов, которые государство, являющееся акционером, не может им предоставить.

Инвестиционные программы Франции
Инвестиционные программы Франции

 

Облигации государственных предприятий выпускают примерно 20 эмитентов из 48. Их относят к эмитентам первой категории. В настоящее время во Франции в обращении находится три основных типа этих облигаций:

- государственные коммунальные облигации, в основном Национальной ассоциации железных дорог (SNCF), энергетической (Electricite de France-Gaz de France), угледобывающей (Charbonnage de France) и Парижского метро (RATP);

Облигации Charbonnage de France
Облигации Charbonnage de France

- облигации региональных и муниципальных финансовых агентств, в основном компании Credit Local и ее дочерней FLORAL, а также облигации ряда финансовых институтов, в частности специализированные Credit Fonder de France; Credit d equipement des PME; Credit Nationalra также крупнейшие национальные кредитные учреждения, среди которых Caisse Nationale de Credit Agn cole, la Banque Frangaise du Commerce Exterieur и прочие национализированные банки.

Кредитное учреждение Credit Fonder de France
Кредитное учреждение Credit Fonder de France

Число индивидуальных инвесторов на рынке облигаций сегодня свыше 2 миллионов человек (2,4 млн. чел. на 31 декабря 1997 года). Им принадлежит около 20% облигационных портфелей, остальные сбережения обычно инвестируются через институты коллективного инвестирования .На рынке акций, число индивидуальных акционеров резко возросло в результате приватизации 1986-1988 годов. В конце 1987 года оно составило около 9млн. человек. В 1997 году приватизация компании France Telecom также способствовала увеличению числа индивидуальных акционеров.

Компания France Telecom
Компания France Telecom

Существуют три типа французских государственных облигаций: OAT, BTAN и BTF (казначейские векселя). Ежегодно правительство объявляет график выпуска, сообщая, как правило, какие количества облигаций должны быть выпущены в течение года. Осуществляется выпуск трех различных видов бумаг, зачастую двух с фиксированными, и одной – с плавающей ставкой. Министерство финансов выпускает облигации до выпуска, но решение по цене и количеству принимается в зависимости от конкурентных предложений первичных дилеров. Если были размещены не все бумаги, то на следующий день после аукциона правительство может разместить определенный процент выпуска (обычно не более 20%) в соответствии с неконкурентными заявками. По данным на первый квартал 2013 года объем государственных облигации Франции составил 1373 миллиардов евро.

Объемы выпуска государственных облигаций Франции
Объемы выпуска государственных облигаций Франции

Облигации OAT выпускаются со сроком погашения 10-30 лет, котировка их производится на ценовой основе. В январе 1991 г. Министерство финансов Франции объявило, что годовой выпуск OAT будет составлять примерно 100 млрд. франков, что незначительно отличается от 1990 г. Облигации BTAN выпускаются на срок от 2 до 5 лет и котируются на основе доходности. Казначейские векселя BTAN выпускаются каждые 15 дней на срок от 3 месяцев до 1 года и, подобно казначейским векселям США, котируются на основе доходности и с учетом дисконта. Котировка французских государственных облигаций производится на основе доходности в расчете на год. Облигации OAT, BNAN и казначейские векселя BTF можно хеджировать посредством контракта на французские облигации или контракта на основе ставки предложения межбанковского депозитного рынка в Париже (PIBOR) на MATIF. 

Депозитный рынок в Париже
Депозитный рынок в Париже

Управлением государственным долгом Франции занимается Агентство France Tresor, которое было создано 8 февраля 2001 года Министерством экономики, финансов и торговли Франции. 

Агентство France Tresor
Агентство France Tresor

  Государственные облигации Португалии

Экономика Португалии (Португальской Республики) в настоящее время занимает 50-е место в мире по размеру валового внутреннего продукта по ППС, что составляет: $ 247,1 млрд. Португалия является членом таких международных организация как Евро Союз, ВТО, НАТО, ООН и тесно связана с ними различными экономико-политическими связями. 

Государственный флаг Португальской Республики
Государственный флаг Португальской Республики

Государственные облигации Португалии являются основным инструментом Казначейства Португалии для осуществления заимствований на рынке ценных бумаг. The Obrigações do Tesouro (OT) – средне и долгосрочные бумаги, выпускаемые с помощью синдиката банков, аукциона или доразмещения.

Португальские Obrigações do Tesouro
Португальские Obrigações do Tesouro

Срок обращения государственных облигаций Португалии - от 1 до 50 лет. Португальские облигации могут быть как купонными, так и дисконтными, погашаются по номинальной стоимости, выпускаются с возможностью стрипования (STRIP). Размещение государственных облигаций обеспечивается группой финансовых институтов, имеющих статус Primary Dealers. 

Государственный банк Португалии
Государственный банк Португалии

Начиная с 1985 года Казначейские векселя также стали важным источником финансирования деятельности государства. На сегодняшний день осуществляется эмиссия только векселей, долгосрочные и среднесрочные ценные бумаги не выпускаются в связи с тем, что Португалия находится под программой «Economic and Financial Assistance Programme (EFAP)».

Финансовая программа EFAP
Финансовая программа EFAP

Португалия размещает десятилетние облигации на сумму 3 млрд. евро, сообщает Bloomberg со ссылкой на источник, знакомый с ситуацией. По словам источника, доходность бондов составит 320 базисных пунктов (б.п.) к среднерыночным свопам. В последний раз Португалия размещала десятилетние облигации в мае прошлого года, тогда средневзвешенная доходность бумаг составила 5,669%, или 400 б.п. к среднерыночным свопам. Это размещение стало для страны первым после получения международной финансовой помощи в 2011 году.

Португалия досрочно выкупает собственные облигации

 

В середине 2014 года истекает срок действия программы помощи объемом 78 млрд. евро, организованной Евросоюзом и Международным валютным фондом (МВФ), и страна до этого времени пытается восстановить в полном объеме доступ к долговым рынкам. В январе этого года Португалия разместила пятилетние облигации на 3,25 млрд. евро, что стало первым за 8 месяцев размещением страной бумаг с купонным доходом.

Размещение португальских государственных облигаций
Размещение португальских государственных облигаций

"Мы конструктивно оцениваем ситуацию в Португалии и очень довольны шагами, которые правительство предпринимает для решения различных проблем, - отметил управляющий BlueBay Asset Management LP в Лондоне Марк Доудинг. - Облигации периферийных стран еврозоны держатся хорошо. Мы видим сигналы того, что инвесторы возвращаются на эти рынки после нескольких лет отсутствия. Это действительно хороший сигнал".

Доходность государственных облигаций Португалии увеличилась

 

Доходность десятилетних облигаций Португалии на вторичном рынке в настоящее время составляет 4,99% годовых, в феврале она опускалась до 4,92% - минимума с июня 2010 года. В январе 2012 года доходность этих бумаг поднималась выше 18% в связи с опасениями инвесторов, что страна не сможет обслуживать свой долг.

Ставки государственных облигаций Португалии
Ставки государственных облигаций Португалии

Португалия планирует в этом году разместить облигации на 11-13 млрд. евро, долговое агентство страны намерено возобновить проведение долговых аукционов в первой половине этого года.

Государственный долг Португалии
Государственный долг Португалии

  Государственные облигации Нидерландов

Нидерланды (Королевство Нидерландов, Голландия) обладает развитой банковской системой, деятельность которой выходит далеко за национальные масштабы. Столица страны Амстердам известен как один из крупнейших центров финансового мира. Финансовый сектор Голландии отличает способность чутко и эффективно реагировать на изменения экономической конъюнктуры.

Государственный флаг Королевства Нидерландов
Государственный флаг Королевства Нидерландов

В условиях сокращения доходов от традиционных заемно-ссудных операций в последние годы нидерландские банки укрепляют свои позиции посредством проведения торгово-банковских операций и за счет снижения собственных расходов.

Центральный банк Нидерландов
Центральный банк Нидерландов

Правительство Нидерландов либерализировало банковские и финансовые операции. Развиваются новые рынки, такие как быстро набирающий силу рынок рискового капитала. С основанием Амстердамского межпрофессионального рынка банки получили возможность осуществлять сделки с ценными бумагами непосредственно с инвесторами-учредителями, минуя брокеров на амстердамской фондовой бирже. Правительство Нидерландов разместило десятилетние облигации под рекордно низкую доходность.

Выпуск государственных облигаций Нидерландов
Выпуск государственных облигаций Нидерландов

Падение стоимости заимствования голландских облигаций достигло рекордного минимума. Объем размещенных облигаций со сроком погашения в июле 2022 г. составил 2 млрд. евро, а средневзвешенная доходность – 1,846% годовых. На аналогичном аукционе 26 июня доходность векселей составила 1,995%.

Ставки государственных облигаций Нидерландов
Ставки государственных облигаций Нидерландов

Внешний долг Нидерландов в настоящее время достигает 3,8 триллионов долларов, 226 503 долларов на душу населения – это 309 % к ВВП страны.

Государственный долг Нидерландов
Государственный долг Нидерландов

  Государственные облигации Австралии

Австралия (Австралийская Федерация, Австралийский Союз) имеет завидную, сильную экономику с ВВП на душу населения, равным четырем ведущим западноевропейским странам. Методы ведения бизнеса, высокий уровень потребительского доверия, высокие экспортные цены на сырье и сельскохозяйственные продукты являются топливом для развития экономики. Австралия, сделавшая упор на реформы, низкую инфляцию, бум на рынке жилья и рост экономических связей с Китаем, эффективно использовала эти факторы экономики, которые стали ключевыми за последние 16 лет. Бюджет Австралии с 2002 года является профицитным из-за стабильного роста доходов.

Государственный флаг Австралии
Государственный флаг Австралии

В Австралии основным эмитентом инфраструктурных облигаций выступает правительство. Выпуск инфраструктурных облигаций регулируется двумя агентствами: Австралийской налоговой службой и органом по дотациям на развитие. Второй орган отвечает за соответствие облигаций требованиям закона. Закон о дотациях на развитие гласит, что инфраструктурные заимствования осуществляются в форме прямых заимствований, непрямых заимствований (предоставление кредита) и рефинансирования.

Австралийская налоговая служба
Австралийская налоговая служба

Законодательным ограничением оборота инфраструктурных облигаций выступает четко обозначенный список объектов, которые считаются инфраструктурными. К ним относятся наземный транспорт, воздушный транспорт, объекты электрогенерации, электроснабжения, газоснабжения, водоснабжения, канализационные и водоочистные сооружения. За использование этих объектов с населения взимается плата. В цену за инфраструктурную облигацию входит сумма, запланированная на организационные расходы, связанные с реализацией инвестиционного проекта.

Инфраструктурные облигации
Инфраструктурные облигации

В целом австралийские инфраструктурные облигации предоставляют их держателю возможность в перспективе получить прибыль от реализации инфраструктурных проектов, получить налоговые преференции (максимум на 15 лет), ежегодно пересматривать вопрос о своем участии в финансировании проекта. 

Налоговые преференции
Налоговые преференции

Среди большого количества стран, предлагающих свои государственные и полугосударственные облигации, Австралия уверенно занимает одну из лидирующих позиций. В частности, по последним данным мировых инвестиционных компаний, рынок ценных бумаг этой страны находится на девятом месте по величине, в то время как рынок облигаций – на одиннадцатом. Стоит также обратить особое внимание на тот факт, что в последнее время Австралия довольно активно занимается размещением своих государственных облигаций.

Государственные ценные бумаги Австралии
Государственные ценные бумаги Австралии

В прошлом году правительство Австралии выставило на продажу облигации на общую сумму 12 миллиардов долларов США со сроком погашения в 2033 году. Кроме того, с начала этого года страна уже успела реализовать свои государственные облигации с доходностью в 4,375% на сумму более 6-ти миллиардов долларов США со сроком погашения до 21 апреля 2026 года, что, несомненно, стало одной из крупнейших распродаж бондов за всю историю Австралии.

Продажи австралийских облигаций
Продажи австралийских облигаций

Все это свидетельствует о том, что инвестирование в Австралийские государственные и полугосударственные облигации является довольно надежным способом вложения своих свободных финансовых ресурсов, который поможет Вам не только сохранить свой капитал, но и гарантированно получить высокую прибыль.

Центральный банк Австралии
Центральный банк Австралии

Австралия разместила облигации на 4 млрд. австралийских долларов (3,9 млрд. долл. США) с погашением в 2025 г. Размещение стало крупнейшим в истории страны". Организаторами размещения стали Citigroup, Deutsche Bank, UBS и Westpac Banking. До августа текущего года Австралия не планирует размещать другие ценные бумаги. Размещенные облигации стали первыми облигациями с октября прошлого года, продажа которых осуществлялась с помощью банков, а не на аукционе. В октябре Австралия разместила облигации со сроком погашения в апреле 2029 г. на общую сумму в 3,26 млрд. долларов.

Банковская система Westpac Banking
Банковская система Westpac Banking

При размещении доходность австралийских государственных облигаций со сроком погашения 21 апреля 2025 г. составила 3,47%, сообщает Bloomberg. Аналогичные казначейские облигации США имеют доходность на уровне 2,14%. Доходность десятилетних австралийских бондов выросла на 16 базисных пунктов в мае до 3,26%.

Ставки государственных облигаций Австралии
Ставки государственных облигаций Австралии

Правительство Австралии  в прошлом году приняло решение увеличить лимит госзаимствований с текущих 300 млрд. австралийских долларов ($290 млрд.) до 500 млрд. австралийских долларов ($483 млрд.) в свете того, что действующий "потолок" достигнут в декабре 2013 года.

Государственные заимствования Австралии
Государственные заимствования Австралии
Государственный долг Австралии
Государственный долг Австралии

Впрочем, Австралия может похвастаться гораздо более устойчивой ситуацией с государственным долгом, чем у Соединенных Штатов. По данным CIA Factbook, госдолг Австралии по итогам 2012 года составил лишь 29,3% ВВП страны против 72,5% ВВП у США (без учета внутриправительственных обязательств). Кредитные рейтинги Австралии находятся на высшем уровне "AAA" по версии всех ведущих рейтинговых агентств — Moody's, Fitch и S&P.

Кредитный рейтинг Австралии
Кредитный рейтинг Австралии

 

  Государственные облигации Бразилии

Бразилия (Федеративная Республика Бразилия) является самой влиятельной страной Южной Америки. Она имеет мощную экономику и представляет собой одну из крупнейших демократий в мире. Как и в соседних южноамериканских странах, для экономики Бразилии исторически было характерно чередование бурных подъемов и резких спадов. На ее развитие также сильно влияли высокая инфляция и внешний долг.

Государственный флаг Бразилии
Государственный флаг Бразилии

В периоды экономических кризисов страна прибегала к иностранным заимствованиям, но реформы 1990-х годов, включая приватизацию, помогли стабилизировать финансовое положение. Инвесторов привлекает повышенная доходность бразильских бумаг по сравнению с облигациями ведущих западных индустриальных держав. По мнению специалистов, сейчас Бразилия использует ситуацию, создавшуюся в результате финансового кризиса, поразившего эмират Дубая. В результате облигации стран Латинской Америки пользуются сейчас повышенным спросом, что снижает расходы правительств на обслуживание долга. Финансовый рынок Бразилии - наиболее развитой среди emerging markets. Наряду с развитыми странами бразильское казначейство предлагает дифференцированный набор инструментов внутренних заимствований, об общих чертах которых речь пойдет в данной статье.

Динамика бразильского рынка
Динамика бразильского рынка

По объему внутренних заимствований Бразилия "вписывается" в большинство развитых стран. По данным Bloomberg, к августу 2006 г. госдолг Бразилии составил 50,4% ВВП. К 2009 г. планируется его сокращение до уровня 46%. Положительным моментом является процесс рефинансирования госдолга (увеличение внутреннего за счет сокращения внешнего), а также тот факт, что до 2009 г. госдолг вырастет в номинальном выражении. 

Государственный долг Бразилии
Государственный долг Бразилии

Национальное казначейство Бразилии (далее - Казначейство) было учреждено 10 марта 1986 г., что стало значительным шагом на пути консолидации государственных финансов Бразилии. В настоящее время в обязанности казначейства входит обслуживание внутреннего и внешнего государственного долга, представленного в форме облигаций и контрактов. Финансовая прозрачность выражается в том, что все денежные потоки по обслуживанию долгов государства проходят через государственный бюджет. В 1988 г. были соединены процессы управления и контроля над государственными финансами (в частности, госдолгом) посредством открытия единого счета Казначейства в Банке Бразилии. Единый счет значительно упростил денежный оборот и позволил избавиться от ранее существовавших 5 тыс. счетов.

Национальное казначейство Бразилии
Национальное казначейство Бразилии

Банк Бразилии был основан в 1964 г. Кроме решения традиционных задач, Центральный банк занимался эмиссией государственных бумаг. В мае 2002 г. лишился права эмиссии госбумаг. Теперь в отношении госдолга он совершает рыночные операции в рамках кредитно-денежной политики и совместно с Казначейством определяет долговую стратегию. 

Центральный банк Бразилии
Центральный банк Бразилии

Бразильским казначейством для надлежащего обслуживания госдолга определены следующие цели: разумное снижение общих расходов на обслуживание госдолга, сокращение рисков, поддержка связи с рынком для адекватной политики в области эмиссии государственных облигаций. Для их выполнения перед Бразилией стоят следующие задачи, которые одновременно отражают основные тенденции развития сектора государственного долга:

- удлинение общих сроков обращения государственных облигаций. Предпочтение отдается в основном средне- и долгосрочным инструментам. Следует отметить, что подобная мера действительно является мощным средством снижения общего дефолт-риска по госбумагам. Как отмечают аналитики МВФ, при сравнении сверхдлинных и сверхкоротких инструментов внутренних займов наибольшим дефолт-риском обладают именно последние ввиду периодической необходимости их погашения. Сейчас происходит постепенное удлинение сроков обращения выпускаемых инструментов параллельно с изменением структуры госбумаг. Кроме постоянного анализа рисков, казначейство особое внимание уделяет бумагам, погашаемым в ближайшие 12 мес., для снижения дефолт-риска. Так, только за период 2000-2002 гг. удельный вес инструментов, погашаемых в течение 12 мес., снизился с 53 до 26%;

Удлинение общих сроков обращения государственных облигаций
Удлинение общих сроков обращения государственных облигаций

- выбор оптимальной структуры долговых инструментов с учетом их сроков. Это - сложная задача, особенно для emerging economy, которой является Бразилия. Эмиссия короткого долга дешевле длинного. Обычно в длинный (особенно в сверхдлинный, более 30 лет) долг закладывается повышенная премия за риск в emerging economies. Кроме того, долгосрочных инвесторов необходимо стимулировать повышенными ставками для предотвращения досрочного погашения. В целом политику Бразилии по удлинению сроков целесообразно оценивать с положительной точки зрения. По некоторым данным, emerging economies чаще переживают дефолты из-за преобладания "коротких" бумаг, наиболее рисковых, в то время как эмиссия "длинных" инструментов, менее рисковых, для них затруднительна ввиду высоких издержек; 

Еmerging economies
Еmerging economies

- сокращение объемов эмиссии казначейских векселей со сроками обращения до 1 года - отдельный пункт стратегии управления госдолгом финансовым планом на 2006 г.; 

Ежемесячный объем заимствований Бразилии
Ежемесячный объем заимствований Бразилии

- постепенный отказ от инструментов с плавающей ставкой. Предпочтение в основном отдается инструментам с фиксированными и индексируемыми ставками. Данная мера снижения риска зависит еще и от срока обращения конкретного вида инструмента. Так, при прочих равных условиях среднесрочная плавающая облигация будет обладать меньшим дефолт-риском по сравнению со сверхдлинным индексируемым выпуском; - отказ от индексируемых на курс доллара США бумаг с заменой их на бумаги с фиксированной ставкой или на облигации, индексируемые на индекс потребительских цен. 

Дефолт-риск
Дефолт-риск

Бразильским законодательством предусматривается 3 цели эмиссии гособлигаций: финансирование дефицита госбюджета; финансирование определенных целей в соответствии с законодательством; рефинансирование госдолга. 

Инвестиции в гособлигации Бразилии
Инвестиции в гособлигации Бразилии

Бумаги расходятся при помощи аукционов институциональным и индивидуальным инвесторам. Банк Бразилии проводит операции на открытом рынке с гособлигациями. Сейчас в стране действует обновленная дилерская система, позволяющая казначейству активно участвовать в операциях на вторичном рынке. Предыдущая дилерская система использовалась исключительно Банком Бразилии, преимущественно для проведения кредитно-денежной политики. Старая система препятствовала развитию вторичного рынка госдолга, а при возрастающих оборотах и ликвидности стала плохо справляться. Благодаря объединенным усилиям Банка Бразилии и Казначейства система была дифференцирована для обслуживания государственного долга и проведения кредитно-денежной политики. Кроме того, появились 2 группы дилеров (раньше работала 1 группа): первичные дилеры, представляющие собой 12 институтов, работающие с аукционами и занимающиеся операциями на денежном рынке. Они имеют значительное преимущество при проведении аукционов по сравнению со второй группой; вторая группа - специализированные дилеры, которые состоят из 10 институтов и работают со вторичным рынком. Оказывают максимальное влияние на ликвидность. 

Кредитно-денежная политика Бразилии
Кредитно-денежная политика Бразилии

Различия между государственными ценными бумагами на бразильском рынке обусловлены типом эмитента (правительство, центральный банк), причинами выпуска (финансирование бюджетного дефицита, покрытие кассовых разрывов бюджета, реструктуризация задолженности, осуществление денежной политики), сроками, методом выплаты доходов, способом размещения (аукцион или закрытое размещение), местом хранения бумаг.

Бразильский аукцион облигаций
Бразильский аукцион облигаций

Выбор на бразильском рынке облигаций значительно уже, чем на американском. Brazilian Government Bonds (Облигации Правительства Бразилии), например, существуют со сроком погашения 6 мес., а также 1,2,3,4,5,9 лет(срок погашения: 1.04.2012 и 01.10.12; 01.01.2014; 01.01.2014; не доступно; 01.01.2017; 01.01.2021). Четыре из этих облигаций обладают достаточно большими купонными выплатами, которые составляют 10%.

Бразильский рынок облигаций
Бразильский рынок облигаций

С начала 2002 г. Казначейством был запущен новый проект, в результате которого индивидуальные инвесторы смогли приобретать государственные облигации у Казначейства через Интернет. Цель данного нововведения - повышение интереса к сектору госдолга, привлечение большего числа инвесторов, повышение ликвидности, стимулирование долгосрочных инвестиций. Среди стран Латинской Америки Бразилия первой начала проводить подобную политику. Казначейские векселя представляют собой классические дисконтные инструменты краткосрочного характера. К этому блоку инструментов власти Бразилии относятся настороженно. Несмотря на то, что государство не выпускает такие сверхкороткие векселя, как векселя управления наличностью США (срок обращения может ограничиваться несколькими днями), Казначейство минимизирует объемы их эмиссий. 

Удельный вес различных блоков гособлигаций Бразилии
Удельный вес различных блоков гособлигаций Бразилии

Облигации с фиксированной ставкой. Политикой эмиссии на 2006 г. выпускаются 6, 18 и 30-летние облигации. Цель удлинения общих сроков госдолга относится именно к данному блоку облигаций, что следует признать наиболее разумным. Оно должно производиться за счет удлинения инструментов именно с фиксированной ставкой для снижения дефолт-риска. Объемы эмиссий облигаций с фиксированной ставкой предполагаются в пределах 28-37%. Большой удельный вес таких бумаг снижает чувствительность госдолга к валютным и процентным изменениям. YTM по данному блоку гособлигаций составляет около 14,5%. 

Ставки государственных облигаций Бразилии
Ставки государственных облигаций Бразилии

Облигации, индексируемые на темпы роста инфляции. Впервые выпущены в 1964 г. Эмитируются 1 раз в месяц. В настоящее время проводится политика по увеличению удельного веса индексируемых на ставку инфляции облигаций до 20% в структуре государственного портфеля ценных бумаг. 

Целевые показатели инфляции в Бразилии
Целевые показатели инфляции в Бразилии

  Государственные облигации Индии

Индия (Республика Индия) - развивающаяся аграрно-индустриальная страна с развитой промышленностью, 3-я экономика мира по объёму ВВП после Китая с 2014 года. За годы независимого развития Индия проделала огромный путь в экономике, но до сих пор четверть населения живёт за чертой бедности.

Государственный флаг Индии
Государственный флаг Индии

Эмитентами инфраструктурных облигаций в Индии выступают в основном банки (например, ICICI и FDBI). В этой стране распространены инфраструктурные облигации двух видов: «налогосберегающие облигации» и облигации регулярного дохода. 

Банк ICICI
Банк ICICI

«Налогосберегающие» облигации позволяют получить вычет из налогооблагаемой базы по налогу на прибыль в размере 20% от вложенной суммы. При этом законодатель установил предельную сумму инвестиций в инфраструктурные облигации, а также предельный размер налогового вычета. К облигациям регулярного дохода относятся пенсионные облигации, образовательные облигации, доходоприумножающие облигации и т.д. 

Индийские облигации приумножают доходы
Индийские облигации приумножают доходы

Рынок долговых обязательств Индии стал более насыщенным по объему торговых операций по сравнению со своим первоначальным состоянием около 10 лет назад. С точки зрения объема рынок долговых обязательств Индии занимает третье место в Азии после Японии и Кореи. Данный рынок представлен государственными и корпоративными облигациями при доминирующем положении первых. Рынок корпоративных облигаций все еще находится на ранней стадии развития как с точки зрения микроструктуры рынка, так и в плане влияния на весь рынок в целом. Мировые рынки долговых обязательств, как правило, превышают фондовые рынки. Тем не менее, рынок долговых обязательств в Индии очень мал по сравнению с фондовым рынком. 

Объем заимствований индийской республики
Объем заимствований индийской республики

Текущая ситуация сложилась из-за того, что отмена государственного регулирования и либерализация рынка долговых обязательств Индии были проведены сравнительно недавно, поэтому он сам находится в относительно ранней стадии развития. Государственные облигации формируют большую часть рынка долговых обязательств, на них приходится около 90-95% бумаг, находящихся в обращении, такая же доля относится к рыночной капитализации и объему торгов. 

Объемы торгов индийскими облигациями
Объемы торгов индийскими облигациями

За последние несколько лет на рынке долговых обязательств правительства Индии наблюдался существенный рост. На рынке облигаций еще не началась торговля фьючерсами и опционами, что может сыграть главную роль в выявлении их цен, ликвидности, а также в управлении рисками в ходе торгов на открытом рынке. В 2009 году коэффициент оборачиваемости в 75% был характерен лишь для 28 облигаций. Число облигаций с достаточным уровнем ликвидности в этом периоде снизилось. Для сравнения, число акций отдельных компаний с коэффициентом оборачиваемости выше 75% увеличилось с 207 в 2009 году до 445 в 2011 году. 

Внешнеэкономические операции Индии
Внешнеэкономические операции Индии

Тем не менее, в последнее время на финансовых рынках и рынках капитала были проведены некоторые реформы и существенная реструктуризация, что снизило количество проблем на розничном рынке облигаций, в частности, с точки зрения обслуживания большего количества инвесторов. В настоящее время торговые операции с корпоративными облигациями осуществляются тремя основными способами: непосредственно между участниками торгов, когда расчет по двусторонней сделке осуществляется посредством чеков в валюте центрального банка и передачи ценных бумаг через депозитарии; посредством брокера, который сводит покупателя и продавца и помогает осуществить сделку. Брокер обязан сообщать о сделках на фондовую биржу, где он зарегистрирован; посредством сегмента частных инвестиций на фондовой бирже, где в анонимной системе книги заказов торгуются корпоративные облигации, а расчеты производятся через клиринговую палату / компанию с новацией.

Валюта центрального банка Индии
Валюта центрального банка Индии

Индийские государственные облигации в последнее время растут на спекуляциях относительно того, что самые медленные темпы экономического роста за последнее десятилетие позволят Центральному банку Индии снизить процентные ставки.

Центральный резервный банк Индии
Центральный резервный банк Индии

По мнению агентства Bloomberg, Резервный банк Индии снизит ставку рефинансирования на 25 базисных пунктов до 7,5%. Только 3 из 27 опрошенных экономистов не ожидают никаких изменений. Ослабление темпов роста, стремление достичь цели правительства по дефициту бюджета, ослабление базовой инфляции и сокращение торгового дефицита должно обеспечить достаточно пространства для сокращения ставок, считает аналитик Standard Chartered Анубхути Сахай. Он также отметил, что рекомендует инвесторам сохранять длинные позиции по 10-летним государственным облигациям.

Аналитическое агентство Standard Chartered
Аналитическое агентство Standard Chartered

Доходность государственных облигаций Индии с погашением через 2, 5 и 10 лет, после провала в 2009 году до уровня 5 процентов, в настоящее время имеет устойчивую тенденцию к возрастанию и стремится к уровню 9 процентов. 

Ставки государственных облигаций Индии
Ставки государственных облигаций Индии

В этом финансовом году, заканчивающемся 31 марта, ВВП Индии вырастет всего на 5% по сравнению с ростом на уровне 6,2% в прошлом году, свидетельствует прогноз Центрального статистического бюро. Это станет самым слабым ростом с 2003 г. Министр финансов Индии Паланиаппан Чидамбарам ранее пообещал сократить дефицит бюджета до 4,8% ВВП в следующем финансовом году. Отношение внешнего долга Индии к ВВП снизилось от 38,7% в 1992 году до 14,6% в 2010 году. Государственный долг Индии в 2010 году составил 71,84% ВВП или 1171 млрд. долларов.

Государственный долг Индии
Государственный долг Индии

  Государственные облигации Мексики

Мексика (Мексиканские соединенные штаты) – государство, расположенное в юго-западной части Северной Америки. Мексике также принадлежит ряд островов в Тихом океане. Ведущей отраслью мексиканской экономики и важнейшим фактором внутриполитической борьбы является Нефтяная промышленность.

Государственный флаг Мексики
Государственный флаг Мексики

Мировой финансовый кризис оказал отрицательное влияние на динамику иностранных прямых инвестиций (ПИИ) в экономику Мексики. В период с 2000 по 2008 г.г. среднегодовой прирост ПИИ составил 6%, а совокупное накопление достигло 198 млрд. долл. Однако в последние годы Мексика теряла позиции крупного получателя ПИИ, если в 2001 г. в эту страну поступало 13% всех ПИИ в развивающиеся страны, то в 2009 г. лишь 3,2%. По итогам 2008 г. объем ПИИ в мексиканскую экономику составил 21 млрд. долл., что на 31,6% меньше по сравнению с 2007 г., а в 2009 г. их объем по сравнению с предыдущим годом сократился еще на 40,8% . Это потребовало дополнительных государственных заимствований. Несмотря на эту негативную тенденцию, по сравнению с другими странами, Мексика, в соответствии с исследованием фирмы «Эйти Кирни», улучшила показатели привлекательности, что позволило ей войти в 10 наиболее привлекательных для ПИИ экономик.

Экономика Мексики остается нестабильной

 

В целях государственного заимствования финансовых средств в Мексике состоялась беспрецедентная для Латинской Америки продажа облигаций сроком на 100 лет. Они пользовались настолько большим спросом, что правительство, изначально предполагавшее продать госбумаги только на 0,5 млрд. долл., в итоге удвоило сумму. На фоне других стран, предлагающих инвесторам в основном 5-, 10- и 30-летние бонды, идея мексиканского правительства выглядит весьма оригинально. Ведущие аналитики с трудом могут предсказать, что будет с мировой экономикой в ближайшие годы, и уж тем более никто не знает, как будет выглядеть мир век спустя. 

Государственные заимствования Мексики
Государственные заимствования Мексики

Доходность 100-летних ценных бумаг, проданных при помощи Goldman Sachs и Deutsche Bank, оценивается в 6,1% годовых. Согласно данным Dealogic, Мексика – третья из развивающихся стран после Китая и Филиппин, рискнувшая предложить инвесторам 100-летние облигации. Как отмечают аналитики, интерес инвесторов к госбумагам развивающихся рынков, особенно стремящихся к большим прибылям, сейчас активно растет. Согласно статистике EPFR, за первые девять месяцев этого года гособлигации развивающихся рынков собрали рекордную сумму - 40 млрд. долларов. 

Правительство Мексики выпустило столетние облигации

 

Основная часть мексиканских облигаций была продана институциональным инвесторам из США, главным образом страховым компаниям. По мнению аналитиков, продажа облигаций поможет Мексике восстановить и укрепить положительную репутацию у инвесторов.

В период кризиса для увеличения притока инвестиций правительство предприняло ряд экстренных мер, в числе которых было повышение процентных ставок по государственным облигациям и перевод большей части внутренних краткосрочных долговых обязательств на краткосрочные государственные облигации, индексированные к доллару. Однако подобная политика привела к усилению кризиса: индексация задолженности повлекла рост государственного долга и снижение эффекта девальвации.

Ставки государственных облигаций Мексики
Ставки государственных облигаций Мексики

Мексика относится к новым индустриальным странам с богатыми природными ресурсами и значительным экономическим потенциалом. По масштабам экономики она занимает пятнадцатое место в мире и является четвертым крупнейшим нефтеэкспортером. Однако перед Мексикой стоят те же проблемы, что и перед другими странами Латинской Америки: высокие темпы роста населения, массовая нищета, крайнее неравенство в доходах, рост государственных заимствований и огромный внешний долг.

Структура внешнего долга Мексики
Структура внешнего долга Мексики

Сейчас “ мексиканская модель “ переживает кризис, так как экономические успехи страны оказались чрезвычайно противоречивым. В частности, экономический рост в Мексике сопровождался усиленным проникновением иностранного капитала. Доминирующие позиции (около 60 %) принадлежат иностранному капиталу США, хотя в последние годы значительно увеличился приток капиталовложений из Западной Европы и Японии. Наряду с этим Мексика все в большей степени прибегает к внешним займам и кредитам, хотя доходы от экспорта не покрывают финансовых обязательств. За счет хлынувших в страну нефтедолларов правительство надеется совершить быстрый скачок в экономическом развитии, а также справиться с безработицей. Внешний долг Мексики составляет 80 миллиардов долларов. Лишь одни платежи по государственной задолженности поглощают 70 % от продажи нефти.

Государственный долг Мексики
Государственный долг Мексики

  Государственные облигации Турции

Экономика Турции на последнем этапе претерпела реформу и в настоящее время характеризуется значительной долей частного сектора и преобладанием рыночных отношений. Турецкое правительство приняло в 2012 г. новый коммерческий кодекс, который призван улучшить стандарты корпоративного управления и общую конкурентоспособность. Посредством развития ядерной энергетики и поиска возобновляемых источников энергии снижается зависимость страны от импорта углеводородов. Положительное влияние на рейтинг может оказать дальнейшая ликвидация уязвимостей и сокращение политических рисков, в частности, мирное урегулирование курдского вопроса.

Государственный флаг Турции
Государственный флаг Турции

Международное рейтинговое агентство Moody's Investors Service повысило рейтинг государственных облигаций Турции на одну ступень - до уровня Baа3. Прогноз по рейтингу "стабильный", сообщается в пресс-релизе агентства. Основанием к пересмотру рейтинга стало улучшение экономической ситуации в стране и ее финансовых показателей. В последние годы источники доходов государства показали свою устойчивость. С 2009 г. долговая нагрузка Турции уменьшилась на 10 процентных пунктов, до управляемой величины в 36% ВВП. Аналитики Moody's полагают, что в ближайшие годы снижение продолжится.

Кредитный рейтинг Турции
Кредитный рейтинг Турции

Свое решение аналитики аргументировали тем, что Турция, несмотря на некоторое снижение внутреннего спроса все меньше нуждается во внешнем финансировании, что объясняется улучшением показателей по экспорту. Эксперты S&P оценивают темпы роста турецкой экономики как устойчивые и не подрывающие относительно сильные финансовые показатели Турции. В качестве положительных факторов аналитики приводят политику по ограничению валютного кредитования и "плавающий" валютный курс. Отметим, что Турция выглядит довольно выгодно на фоне своих соседей, переживающих кризис - Греции и Кипра. Турция, не входящая ни в еврозону, ни в ЕС вообще, некоторыми экспертами видится как модель альтернативного европейского развития, не предусматривающего резкую интеграцию с каким-либо политико-экономическим блоком. 

Национальная валюта Турции
Национальная валюта Турции

В то же время мировой пул государственных облигаций с высшим кредитным рейтингом ААА от трех основных рейтинговых агентств сократился более чем на 60% с начала финансового кризиса, который привел к волне снижения рейтингов в развитых экономиках. Исключение США, Великобритании и Франции из "клуба девяти" стран, которые имели высший кредитный рейтинг, привело к сокращению объема государственных облигаций, имеющих высший рейтинг от Fitch, Moody's и S&P, с 11 трлн. долл. в начале 2007 г. до 4 трлн. долл. в настоящее время.

Центральный банк Турции
Центральный банк Турции

В июне 2012 года Центральный банк Турции сообщил, что выделяет 5 млрд. долл. в фонд МВФ, формируемый для поддержки экономик пострадавших от кризиса стран. Таким образом, Турция, которая в течение 47 лет постоянно пользовалась кредитами МВФ и подписала с ним за этот период 19 соглашений о предоставлении ей кредитов на сумму около 50 млрд. долл., впервые стала донором этой организации. Кредитные отношения Турции с МВФ прекратились в 2008 году. В настоящее время долг Турции этой организации сократился до 900 млн. долл. и будет окончательно погашен в мае 2013 года.

Государственный долг Турции
Государственный долг Турции

Источники и ссылки

  Источники текстов, картинок и видео

ru.wikipedia.org - свободная экциклопедия Википедия

investments.academic.ru - энциклопедия инвестора

za4etka-miass.narod.ru - учебный интернет-портал КЦ ЗачётКа

spydell.livejournal.com - экономический блог в Живом Журнале

ru.investing.com - финансово-экономический интернет-портал

mgumoscow.blogspot.ru - интернет-блог МГУ для студентов

coolreferat.com - интернет-библиотека Рефераты, книги, курсовые, дипломы, диссертации

100pudov.com.ua - студенческая интернет-библиотека 100 пудов – Ваш ключ к успеху

bip-ip.com - студенческий сайт БИП - институт правоведения

bestreferat.ru - интернет-банк рефератов

allbest.ru - студенческий банк рефератов

referatbank.ru - банк рефератов, курсовых и дипломных работ РефератБанк

finmarket.ru - информационное агентство "Финмаркет

gurei.ucoz.ru - информационно-аналитический интернет-портал

credit.ru - универсальная финансово кредитная поисковая система

denga1700.ru - интернет-магазин монет и банкнот России и СССР

com-credit.ru - сайт информационного агентства ИА "КОМ-НЬЮС"

credit-zone.ru - информационно-аналитический финансово-экономический портал

bonistikaweb.ru - каталог облигаций государственных внутренних займов СССР

be5.biz - Институт экономики и права Ивана Кушнира

daytrader.ua - финансово-экономическая компания Дейтрейдер

bibliotekar.ru - Библиотекарь.Ру (Библиотекарь Точка Ру) - электронная библиотека нехудожественной литературы

cbonds.ru - информационный финансово-экономический портал CbondS

biz-books.biz - электронная библиотека бизнеса и финансов

daokedao.ru - информационный интернет-канал «Дао, выраженное словами»

whatisbirga.com - информационно-аналитический биржевой сайт

investment1.ru - блог об инвестициях, Форексе и фондовом рынке

grafkellerinvestor.com - информационно-аналитический сайт Инвестиции на финансовых рынках

rusbonds.ru - интернет-проект Информационного Агентства Финмаркет

fineconomics.ru - финансово-экономический интернет-портал

bankmib.ru - финансово-экономический портал «Банки, деньги, инвестиции, бизнес»

rcb.ru - интернет-журнал «Рынок Ценных Бумаг», РЦБ

admiralmarkets.ru - официальный сайт международной группы компаний Admiral Markets

enc-dic.com - энциклопедии и словари

uamconsult.com - экономический портал

youtube.com - ютуб, самый крупный видеохостинг в мире

rutube.ru - рутьюб, видеохостинг

dailymotion.com - Dailymotion, новостной видеохостинг

newstube.ru - Ньюстьюб, видеопортал новостей

video.yandex.ru - видеохостинг

 

  Ссылки на интернет-сервисы

forexaw.com - информационно-аналитический портал по финансовым рынкам

google.ru - крупнейшая поисковая система в мире

video.google.com - поиск видео в интернете через Google

yandex.ru - крупнейшая поисковая система в России

wordstat.yandex.ru - сервис от Яндекса позволяющий анализировать поисковые запросы

video.yandex.ru - поиск видео в интернете через Яндекс

images.yandex.ru - поиск картинок через сервис Яндекса

  Ссылки на прикладные программы

windows.microsoft.com - сайт корпорации Майкрософт, создавшей ОС Виндовс

office.microsoft.com - сайт корпорации создавшей Майкрософт Офис

chrome.google.ru - браузер для работы с сайтами

Internet Explorer (IE) - бесплатный браузер компании Microsoft

hyperionics.com - сайт создателей программы снимка экрана HyperSnap

clip2net.com - сайт популярной программы для работы со скриншотами

Paint - программа для создания и редактирования рисунков

Microsoft Office Picture Manager - программа для работы с изображениями компании Microsoft

  Создатель статьи

vk.com/id256166684 - профиль ВКонтакте

odnoklassniki.ru/profile/113745421782/statuses/links - профиль в Однокласниках

facebook.com/koshelev.nik - профиль в Фейсбук

twitter.com/KoshelevNik/status/473152105532772352 - профиль в Твитере

plus.google.com/106142793696792703966/posts - профиль на Гугл+

mykolapit.ya.ru - профиль на Ми Яндекс Ру

livejournal.com/profile?userid=71119434&t=I - блог в Живом Журнале

my.mail.ru/mail/koshelev-nik - профиль на Мой Мир @ Майл Ру

liveinternet.ru/users/5658737 - блог на ЛайвИнтернет

linkedin.com/profile/view?id=347644978&trk=nav_responsive_tab_profile - профиль в ЛинкДин