ЗАРАБАТЫВАЙТЕ !!! на глобальных рынках. БЕСПЛАТНАЯ консультация - оставьте свой телефон сейчас

Казначейские облигации (Treasury bonds) - это

государственные ценные бумаги для осуществления государственных займов и привлечения временно свободных денежных средств населения, юридических и физических лиц в бюджет государства

Казначейские облигации как средство заимствования денежных средств для государственных нужд, порядок выпуска казначейских облигаций, виды казначейских облигаций, рынок и доходность казначейских облигаций, государственные займы и казначейские облигации США и экономически развитых стран мира, история казначейских ценных бумаг в России и других странах мира

Развернуть содержание

Казначейские облигации - это, определение

Казначейские облигации - это государственные эмиссионные долговые ценные бумаги, выпускаемые с целью привлечения на добровольной основе свободных денежных средств населения, физических и юридических лиц в виде государственных займов на государственные, общественные и социальные нужды, содержащие обязательство государства и его финансовых органов выплатить их владельцу (кредитору) номинальную стоимость по окончании установленного срока и периодически выплачивать определенное процентное вознаграждение в период их действия в зависимости от стоимости, периода действия и условий выпуска облигаций. Казначейские облигации выпускаются казначействами на срок от 5 до 25 лет, обычно на предъявителя (но иногда бывают и именные), они являются рыночными государственными ценными бумагами. В отличие от акций и других ценных бумаг, казначейские облигации выпускаются на определенный срок и имеют более широкий диапазон форм выпуска. В финансовом мире казначейскими облигациями называют чаще всего правительственные срочные долговые ценные бумаги Соединенных Штатов Америки с фиксированной процентной ставкой.

Облигации государственного займа
Облигации государственного займа

Казначейские облигации - это долговые ценные бумаги, эмитированные государством, центральным банком или иными государственными финансовыми органами, закрепляющие право их владельца на получение от эмитента в предусмотренные в них сроки их номинальной стоимости. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости либо иные имущественные права.

Государственные казначейские облигации

Казначейские облигации - это любые именные или на предъявителя ценные долговые бумаги, эмитированные государством в лице казначейства или иного финансового государственного органа, удостоверяющие право их держателя (бенефициара), принадлежащего к кругу установленных эмитентом субъектов, на получение от государства-эмитента в предусмотренный ими срок номинальной стоимости этих облигаций; должником по казначейским облигациям является государственная казна вне зависимости от органа, формально осуществившего эмиссию.

Виды предъявительских ценных бумаг
Виды предъявительских ценных бумаг

Казначейские облигации - это долговые обязательства, которые подтверждают возникновение отношений займа между юридическим лицом продавшим облигацию, эмитентом (в данном случае государством в лице его Казначейства) и инвестором. Последний, в течение срока обращения облигации, имеет право на регулярное получение от эмитента (в качестве вознаграждения за предоставленные взаймы средства) процента от номинальной стоимости облигации, а по наступлении установленного срока погашения - на возврат суммы долга.

Возврат суммы долга по истечении срока погашения
Возврат суммы долга по истечении срока погашения

Казначейские облигации - это финансовый инструмент государственных займов в форме государственных ценных бумаг, выпускаемых с целью привлечения временно свободных денежных средств юридических и физических лиц в государственную казну на различные государственные нужды.

Казначейские облигации – средство привлечения денежных средств
Казначейские облигации – средство привлечения денежных средств

Казначейские облигации - это специфический государственный финансовый инструмент государственного заимствования денежных средств, эмитированный государственным казначейством в виде государственных ценных бумаг, играющий значительную роль в финансировании государственных расходов, поддержании ликвидности банковской системы, развитии экономики в целом.

Классификация государственных займов
Классификация государственных займов

Казначейские облигации - это среднесрочные и долгосрочные государственные ценные бумаги, обязательства, размещаемые на добровольной основе среди населения и удостоверяющие внесение ее держателем денежных средств в государственный бюджет, благодаря чему владелец казначейской облигации приобретает право на получение фиксированного денежного дохода в течение всего срока владения обязательством. Выплата дохода производится ежегодно по купонам или при погашении обязательства путем начисления процентов к номиналу ежегодных выплат. Выпуск казначейских облигаций осуществляется по нарицательной стоимости, доход по ним выплачивается по купонам. Казначейские облигации реализуются обычно среди физических лиц. К нерыночным ценным бумагам относятся казначейские сберегательные облигации, выпускаемые сроком на 7-10 лет. Они являются именными и не могут быть переуступлены.

Принципы работы механизма государственного займа
Принципы работы механизма государственного займа

Казначейские облигации - это эмиссионные ценные бумаги, выпущенная государством в лице казначейства или других официальных финансовых органов, содержащие обязательства государства выплатить их владельцам (кредиторам) номинальную стоимость по окончании установленного срока и периодически выплачивать определенный процент от их номинальной стоимости в соответствии с условиями их выпуска.

Облигации внутреннего государственного займа

Казначейские облигации - это форма кредита, предоставляемого государству и его финансовым учреждениям, гражданами, физическими или юридическими лицами, оформленного в виде государственных ценных бумаг, подтверждающих долговые обязательства государства и его финансовых органов перед кредиторами.

Долговые обязательства государства
Долговые обязательства государства

Казначейские облигации - это государственные долговые обязательства, подтверждающие кредитно-заемные отношения между инвестором (кредитором) и эмитентом в лице государственного казначейства и иных государственных финансовых учреждений, гарантирующие инвестору (кредитору) выплату определенной суммы денежных средств или имущественных прав по истечении установленного срока и ежегодного дохода в виде фиксированного или плавающего процента.

Структура государственных долговых обязательств
Структура государственных долговых обязательств

Казначейские облигации - это государственные ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа между их владельцем (кредитором) и государством, в лице его уполномоченных органов власти (должником).

Отношения займа между кредитором и заемщиком
Отношения займа между кредитором и заемщиком

Казначейские облигации - это рыночные, правительственные долговые ценные бумаги Соединенных Штатов Америки с фиксированной процентной ставкой, сроком обращения более десяти лет и минимальной стоимостью 1000 долларов США. По казначейским облигациям выплата процентов происходит каждые полгода, а доход, который получают держатели, облагается налогом только на федеральном уровне США.

Казначейские облигации США

Казначейские облигации - это государственные ценные бумаги, выпускаемые Министерством финансов США (Казначейством США) через действующее в его составе Бюро государственного долга. Они являются инструментом финансирования государственного долга. Выпускаются четыре вида казначейских ценных бумаг: краткосрочные казначейские векселя, (Bills), среднесрочные казначейские облигации, (Notes), долгосрочные казначейские облигации, (Bonds), казначейские, защищенные от инфляции, облигации (TIPS).

Государственные казначейские облигации США
Государственные казначейские облигации США

Общие сведения об облигациях

Инвестиции в облигации - наиболее надежное вложение средств на рынке ценных бумаг. Этот инструмент рекомендуется для тех, кому важна полная сохранность капитала с доходом несколько выше, чем по вкладу в банке.

Инвестиции в облигации шутливый ролик

Держатель облигации получает от своих инвестиций фиксированный доход в форме выплаты процентов. Кроме того, во многих случаях облигации продаются по цене ниже номинала (с дисконтом), а погашаются они заемщиком по номиналу. Разница между ценой покупки и номинальной стоимостью – также доход инвестора. 

Доходы от дисконтной облигации
Доходы от дисконтной облигации

Этот инструмент очень похож на банковский вклад - деньги в него вкладываются на определенный срок под заранее известный процент. Но у облигаций есть два основных преимущества: как правило, более высокая доходность по корпоративным выпускам облигаций и возможность забрать деньги без потери набежавших процентов. Если при досрочном закрытии срочного счета в банке проценты теряются, то инвестиции в облигации полностью ликвидны - их всегда можно продать без потери причитающихся процентов за каждый день владения облигацией.

Виды доходности облигаций
Виды доходности облигаций

Рынок облигаций - это рынок для консервативных инвесторов (в отличие от рынка акций). Ценовые колебания на этом рынке несопоставимо малы по сравнению с активной динамикой котировок акций. Для инвесторов главное - это проценты (купонные выплаты), хотя изменение рыночной стоимости облигации тоже влияет на доходность. Корпоративные облигации более надежны, чем акции, и более доходны, чем банковские вклады.

Типы инвесторов в экономику
Типы инвесторов в экономику

Доходность корпоративных облигаций колеблется от 8 до 18% в зависимости от надежности эмитента облигаций. На рынке обращается большое разнообразие выпусков облигаций, из которых инвестор может выбрать наилучшее для себя сочетание доходности и риска. Есть облигации надежных, крупных компаний с небольшими купонными выплатами, есть также "бросовые" облигации некрупных предприятий с высокими процентными платежами. Особенно высока доходность по облигациям новых небольших эмитентов, которые впервые выводят на рынок свои ценные бумаги. Государственные облигации РФ (ОФЗ) не представляют интереса для массового инвестора ввиду их низкой доходности (около 8% годовых).

Бросовые или макулатурные облигации
Бросовые или макулатурные облигации

Облигация - это долговая ценная бумага. Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором. Эмитент обязуется выплатить держателю облигации по окончании срока ее обращения номинальную стоимость облигации и заранее известный или легко прогнозируемый стабильный доход в виде процентов от номинальной стоимости. Облигации можно продать в любой день или дождаться срока погашения облигации эмитентом (срок облигации 3-5 лет). Накопленный доход по купону и номинальная стоимость облигаций перечисляются на счет инвестора, открытый у брокера.

Доход от инвестирования в облигации

Основные торги облигациями ведутся в Секции фондового рынка ММВБ. Покупать облигации можно точно так же, как акции, - через интернет. Все основные биржевые данные по каждому выпуску облигаций транслируются участникам торгов и доступны через торговые терминалы. Однако, чтобы купить облигации, не обязательно устанавливать у себя торговый терминал и совершать сделки с облигациями через интернет. Купить облигации для вас сможет брокер, если вы отдадите распоряжение по телефону.

Пример покупки облигаций

    Основные показатели оценки облигаций

Облигации, как правило, считаются более безопасным инвестиционным инструментом, чем акции, поскольку их владельцы имеют приоритет в требовании доли активов компании в случае ее ликвидации или реструктуризации. Для эмитентов облигации являются надежной альтернативой банкам и другим кредиторам, которые могут предлагать менее привлекательные финансовые условия, чем рынки капитала: например, более высокие процентные ставки по займам. 

Особенности инвестирования в облигации
Особенности инвестирования в облигации

В процессе инвестирования в облигации необходимо обращать внимание на ряд ключевых показателей, включая срок погашения, условия досрочного выкупа, кредитное качество, процентные ставки, цену, доходность и налоговый статус. Вместе взятые, эти факторы позволяют инвестору оценить реальную стоимость конкретных долговых обязательств и решить, до какой степени данный вид капиталовложений соответствует его инвестиционным целям.

Привлекательность инвестирования в облигации

Срок погашения. Под сроком погашения (maturity) имеется в виду заранее установленная дата в будущем, на которую номинальная стоимость облигации должна быть возвращена инвестору. Сроки погашения облигаций обычно простираются в пределах от одного года до 30 лет. Диапазоны сроков погашения классифицируются следующим образом: краткосрочные - до 5 лет, среднесрочные - от 5 до 12 лет, долгосрочные - от 12 лет и выше. 

Срок погашения облигации
Срок погашения облигации

Некоторые облигации имеют оговорку о досрочном погашении, или “отзыве” (redemption provisions, call provisions), которая позволяет эмитенту (или обязывает его) выкупить их у инвесторов до срока погашения, по наступлении заранее определенной даты, выплатив при этом их номинальную стоимость. Эмитенты облигаций продают облигации с правом досрочного погашения, или отзыва (callables), чтобы обеспечить себе относительную свободу действий, сохранив право выкупать облигации до срока погашения после заранее установленной даты. Это право имеет существенное значение для эмитентов облигаций в условиях падения процентных ставок, поскольку позволяет им, изъяв из обращения существующие долговые обязательства, выпустить новые - на ту же сумму, но по более низкой процентной ставке.

Отзыв или досрочное погашение облигаций
Отзыв или досрочное погашение облигаций

В случае “отзыва” облигаций инвесторам возвращается номинальная сумма долга в наличных, после чего им предоставляется гораздо менее привлекательная возможность реинвестирования в более дорогостоящие инструменты с более низкой доходностью. Подобный риск называется риском реинвестирования. Инвесторы, желающие избежать данного риска, могут приобретать безотзывные облигации (bullets) с фиксированной датой погашения, производимого единовременно, по которым не предусмотрена возможность досрочного изъятия из обращения. Доходность этого вида бумаг, как правило, бывает ниже, чем у облигаций с правом отзыва, зато эмитент не может вынудить держателей облигаций погасить их до установленного срока, независимо от изменений в уровнях процентных ставок.

Риски инвестирования в облигации

Существуют так называемые облигации с опционом “пут” (put bond), которые, напротив, дают инвестору право потребовать от эмитента, чтобы тот выкупил свои бумаги по наступлении определенной даты до срока погашения. Инвесторы обычно используют это право, когда нуждаются в наличных деньгах или когда процентные ставки значительно поднимаются в сравнении с уровнем, на котором они были в момент выпуска облигаций. В этом случае держатели облигаций могут вновь инвестировать полученные деньги в бумаги с более высокой процентной ставкой. Прежде чем покупать облигации, инвестор должен выяснить, включают ли условия продажи оговорку о досрочном погашении, и, если таковая имеется, убедиться в том, что он будет получать доход, рассчитанный на первую возможную дату досрочного погашения, а не только доход на дату погашения. Облигации, продаваемые с оговоркой о досрочном выкупе, обычно приносят более высокий годовой доход, чтобы компенсировать риск, связанный с возможностью преждевременного изъятия из обращения.

Причины досрочного отзыва облигаций
Причины досрочного отзыва облигаций

Процентные ставки. Облигации приносят инвесторам процентный доход, который может быть фиксированным, “плавающим” или выплачиваться по наступлении срока погашения. Для большинства долговых обязательств устанавливается процентная ставка, которая остается на одном и том же уровне до наступления срока погашения и исчисляется в процентах от номинальной стоимости ценной бумаги (fixed rate). Как правило, держатели облигаций получают процентные платежи раз в полугодие. Например, владелец облигации стоимостью $1000 со ставкой 8% будет получать $80 в год - по $40 каждые 6 месяцев. Когда наступит срок погашения облигации, инвестор получит сумму, равную ее номинальной стоимости - $1000.

Процентные ставки по облигациям
Процентные ставки по облигациям

Некоторые инвесторы предпочитают бумаги, процентная ставка по которым может корректироваться и в большей степени отражает текущие уровни рыночных ставок. Существуют облигации с так называемой “плавающей” ставкой (floating rate), которая периодически приводится в соответствие с изменениями в базовых процентных ставках, таких как ставки по казначейским векселям. 

Виды процентных ставок по облигациям
Виды процентных ставок по облигациям

Кроме того, имеются бумаги, так называемые "облигации с нулевым купоном" (zero-coupon bonds), которые, в отличие от обычных облигаций не предполагают регулярных процентных выплат. Вместо этого данные облигации продаются со значительным дисконтом к номиналу. На американском рынке облигаций обращаются 3 основных типа облигаций с нулевыми купонами: казначейские облигации с нулевыми купонами, корпоративные облигации с нулевыми купонами и муниципальные облигации с нулевыми купонами. Казначейские облигации с нулевыми купонами обычно считаются наименее рискованными из трех типов бумаг, поскольку они полностью гарантированы федеральным правительством. Корпоративные облигации с нулевыми купонами предлагают потенциально более высокий уровень доходности, призванный компенсировать дополнительный риск, масштабы которого различаются в зависимости от конкретного эмитента.

Виды облигаций с нулевым купоном
Виды облигаций с нулевым купоном

Кредитное качество. Облигации могут иметь самое различное кредитное качество: от казначейских обязательств, полностью гарантированных правительством США, до облигаций с рейтингом ниже инвестиционного уровня, которые рассматриваются как спекулятивные. Выпуская облигации, эмитент обязан предоставить подробную информацию о своем финансовом положении и платежеспособности. Эта информация содержится в проспекте эмиссии, однако на ее основании трудно сделать вывод о том, будут ли компания или государственное учреждение способны выплачивать регулярные процентные платежи через 5, 10, 20 или 30 лет после эмиссии. На помощь приходят рейтинговые агентства, которые присваивают многим облигациям кредитный рейтинг во время эмиссии и затем отслеживают их в ходе их “жизненного цикла”. Брокерские фирмы и банки также имеют штат аналитиков, которые отслеживают способность (и готовность) различных компаний и других эмитентов выплачивать проценты и по наступлении срока погашения выкупать бумаги по номинальной стоимости. 

Кредитное качество облигаций

Ведущими рейтинговыми агентствами являются Moody's Investors Service, Standard & Poor's Corporation и Fitch. Каждое из агентств присваивает облигациям рейтинги по собственной системе, основываясь на глубоком анализе финансового положения эмитента, качества менеджмента, экономических факторов и специфических источников дохода, гарантирующих выплаты по облигациям. Самыми высокими рейтингами являются “AAA” (S&P и Fitch) и Aaa (Moody's). Облигации с рейтингом категории “BBB” или выше считаются облигациями инвестиционного уровня; облигации с рейтингом категории “ВВ” или ниже считаются высокодоходными облигациями, или облигациями ниже инвестиционного уровня. Хотя опыт показывает, что диверсифицированный портфель высокодоходных облигаций в долгосрочном периоде несет весьма небольшой риск невыполнения обязательств, чрезвычайно важно осознавать, что для любой облигации, взятой в отдельности, высокая доходность, как правило, сопровождающая низкий рейтинг, является тревожным сигналом, предупреждающим о более высоком риске.

Рейтинговое агентство Standard & Poor's
Рейтинговое агентство Standard & Poor's

Как правило, рейтинговые агентства сигнализируют о том, что рассматривают вопрос об изменении рейтинга облигаций, помещая их в список особо тщательно отслеживаемых бумаг: CreditWatch (S&P), Under Review (Moody's) или Rating Watch (Fitch).

Рейтинговая категория ценных бумаг Under Review
Рейтинговая категория ценных бумаг Under Review

Страхование облигаций. Кредитное качество может быть улучшено за счет страхования облигации. Специализированные страховые компании, обслуживающие рынок бумаг с фиксированным доходом, гарантируют инвесторам своевременную выплату основного долга и процентов по застрахованным ими облигациям. В США крупнейшими фирмами по страхованию облигаций являются MBIA, AMBAC, FGIC и FSA. Большинство подобных компаний имеют, по крайней мере, один кредитный рейтинг из трех “А”, присвоенный рейтинговым агентством общенационального масштаба. Застрахованные облигации, в свою очередь, приобретают такой же рейтинг, базирующийся на размерах капитала страховщика и его ресурсов, предназначенных для выплаты денег по требованиям. Исторически подобная деятельность была сосредоточена в сфере муниципальных облигаций, однако страховщики облигаций также предоставляют гарантии по обязательствам, обеспеченным ипотеками и активами и постепенно продвигаются на рынки, торгующие другими типами бумаг.

Страхование облигаций от рисков
Страхование облигаций от рисков

Налоговый статус. Некоторые виды облигаций предоставляют инвесторам налоговые преимущества. Так, проценты, выплачиваемые по казначейским облигациям США, не облагаются налогами штатов и местных органов власти; проценты по большинству муниципальных обязательств не подлежат обложению федеральным налогом, а во многих случаях – также и местным подоходным налогом. Инвестор обычно предпочитает получать налогооблагаемый доход или, наоборот, доход, с которого не взимаются налоги, в зависимости от ступени налоговой шкалы, к которой относится его доход, а также от разницы между прибылью от налогооблагаемых и освобожденных от налогов облигаций (не только на настоящий момент, но и за весь период до срока погашения). Решение по поводу инвестирования в налогооблагаемые или свободные от налогов облигации также зависит от того, держит ли инвестор бумаги на счете с отложенным платежом налогов или с налоговыми льготами (таковы, например, пенсионные счета, счета 40l(k) или IRA).

Налоговые льготы на доходы от ценных бумаг

Цена. Цена облигации базируется на большом количестве переменных, включая процентные ставки, спрос и предложение, кредитное качество, срок до погашения и налоговый статус. Облигации новых выпусков, как правило, продаются по номинальной стоимости или близко к этому уровню. Цены облигаций, торгуемых на вторичном рынке, колеблются, реагируя на изменения процентных ставок. Если цена облигации превышает номинальную стоимость, то говорят, что облигация продается с премией; если же цена оказывается ниже номинальной стоимости, говорят, что облигация продается со скидкой. Казначейские облигации, первичное размещение которых осуществляется путем проведения аукционных торгов, продаются с дисконтом к номиналу, а погашаются они по номинальной стоимости.

Соотношение курса и цены облигации
Соотношение курса и цены облигации

Номинальный доход. Номинальный доход (nominal yield) - это фиксированный доход, определяемый процентной ставкой, установленной для данной облигации при эмиссии. Ее также называют ставкой купона. Если облигация имеет стоимость $1000, а купонная ставка составляет 10%, то инвестор будет получать проценты в размере $100 в год, которые будут выплачиваться раз в полгода по $50.

Ставка купона для облигации
Ставка купона для облигации

Доходность облигаций. Инвестируя в облигации, важно помнить, что доходность инвестиций связана с риском. Чем более рискованной является облигация, тем более высокой бывает, как правило, ее доходность, поскольку она призвана вознаградить инвестора за принимаемый на себя риск. Текущая доходность рассчитывается путем деления годового дохода по купонам на текущую рыночную цену облигации. Например, если текущая цена составляет $1000, а купонная ставка равна 8% ($80 в год), текущая доходность составляет 8% ($80 разделить на $1000 и умножить на 100%). Если облигация торгуется по $900, а купонная ставка также равна 8% ($80 в год), то текущая доходность составляет уже 8,89% ($80 разделить на $900 и умножить на 100%). Текущая доходность по дисконтным бумагам рассчитывается путем деления дисконта на разницу между номиналом и дисконтом.

Расчет доходности облигаций
Расчет доходности облигаций

Доходность к погашению (yield to maturity) или доходность к досрочному погашению (yield to call) считаются более важными показателями, чем текущая доходность, и дают возможность сопоставлять облигации с разными сроками погашения и купонами. Разница доходностей у двух облигаций обычно называется спредом доходностей (yield spread). По сути, доходность к погашению является дисконтной ставкой, при которой будущие доходы по облигации будут эквивалентны текущей цене. При расчете доходности к погашению учитывается сумма всех процентных платежей, получаемых инвестором с момента покупки бумаги до срока погашения, а также дисконт (в случае покупки облигации ниже номинала) или премия (в случае покупки выше номинала). Доходность облигации к погашению дает представления о реальной ценности бумаг для инвестиционного портфеля и поэтому является одним из важнейших показателей, которые необходимо учитывать при принятии решения о покупке облигаций. 

Расчет доходности облигации к погашению
Расчет доходности облигации к погашению

Покупка облигаций является оптимальным выбором для инвестора, основная цель которого - получение стабильного дохода и высокая надежность вложений. Для эмитентов облигации являются надежной альтернативой банкам и другим кредиторам, которые могут предлагать менее привлекательные финансовые условия, чем рынки капитала: например, более высокие процентные ставки по займам. Эмитентом казначейских облигаций могут выступать правительство, государство в лице его Казначейства. 

Стабильный доход от облигаций
Стабильный доход от облигаций

Облигации относятся к финансовым инструментам с фиксированным доходом (fixed-income). Главной особенностью этих ценных бумаг, в отличие от акций, является гарантированный эмитентом доход (купонная ставка). Следует обратить внимание на надежность казначейских обязательств правительства США - ни разу не было объявлено дефолта. Однако, за исключением облигаций федерального правительства, облигации несут в себе потенциальный риск, неважно, насколько мал может быть этот риск. На лицевой стороне облигации фиксируются - номинальная стоимость, купонная ставка и срок обращения. 

Фиксированный доход от облигации
Фиксированный доход от облигации

Номинальная стоимость (face value, par value) - это сумма, которую инвестор дает в долг (под регулярные проценты), а эмитент выписывает расписку (облигацию) и обязуется вернуть через фиксированное время. Обычно это 1000 $. 

Основные характеристики облигации
Основные характеристики облигации

Купонная ставка, номинальный доход (coupon rate, nominal yield) - доход, исчисляемый в процентах от номинальной стоимости облигации. Купонная ставка определяется эмитентом (на момент продажи облигации) или непосредственно с инвестором, или на аукционе. Если облигация имеет стоимость 1000$, а купонная ставка составляет 7%, то инвестор будет получать проценты в размере 70$ в год. По процентным облигациям проценты выплачиваются через определенные периоды времени, как правило, раз в полугодие. Облигации приносят инвесторам процентный доход, который может быть фиксированным, “плавающим” или выплачиваться по наступлении срока погашения.

Купонная ставка облигации
Купонная ставка облигации

Инвестор может продать облигацию другому инвестору, в том числе и через биржу. Но вряд ли владелец сможет продать облигацию по номинальной стоимости. Текущая цена зависит от многих переменных: государственные процентные ставки, спрос на вторичном рынке, срок до погашения, кредитное качество эмитента и т.д.

Рынок облигаций
Рынок облигаций

Рынок облигаций напрямую связан с экономическими циклами, и его колебания могут быть вызваны беспокойством по поводу темпов инфляции. Рынок облигаций, как и экономика в целом, выигрывает от устойчивых темпов роста. Однако резкое повышение темпов роста экономики может вызвать усиление инфляционного давления, что приводит к повышению процентных ставок, в основном за счет мер, предпринимаемых Федеральной резервной системой США для замедления «нездорового» роста экономики. 

Влияние экономических циклов на рынок облигаций

    Практические советы для инвесторов в облигации

Часть инвестиционного портфеля облигаций должна быть ориентирована на получение устойчивого и надежного дохода. Агрессивным инвесторам такой доход позволяет сбалансировать портфель, компенсируя периодические потери в его акционерной составляющей, а людям с более консервативным инвестиционным подходом он обеспечивает средства к существованию.

Агрессивный инвестор
Агрессивный инвестор

Подобный доход обеспечивают инвестиции в долгосрочные обязательства – бумаги, приносящие фиксированный доход и почти не зависящие от текущей ситуации на рынке облигаций. Стратегия инвестирования в эти бумаги состоит в том, чтобы приобрести их и держать до наступления срока погашения. Основу данной части портфеля облигаций должны составлять надежные, высоколиквидные государственные облигации – главным образом, среднесрочные казначейские обязательства (срок погашения которых составляет от 2 до 10 лет). Практика показывает, что бумаги с более длительным периодом держания (свыше 10 лет) при стратегии “купить и держать” показывают себя менее эффективными. 

Виды инвестиционных портфелей
Виды инвестиционных портфелей

Инвестор может просто купить 5-летние казначейские обязательства или, - если в его распоряжении имеется достаточно средств, предназначенных для покупки облигаций, - составить так называемую “лестницу казначейских обязательств”. Например, можно вложить равные суммы в обязательства, сроки погашения которых составляют 1, 3, 5, 7 и 9 лет. Подобный портфель будет иметь средний срок погашения 5 лет (1+3+5+7+9 разделить на 5 равно 5). На следующий год, когда погашается первая “порция” бумаг, инвестор “надстраивает” лестницу, вкладывая деньги в 10-летние обязательства. Таким образом, средний срок погашения казначейских обязательств в составе его портфеля составляет уже 6 лет. Через 2 года, когда истекает срок следующей “порции”, инвестор покупает новые 10-летние обязательства и т.д. Если по истечении срока каждой очередной “порции” обязательств пополнять портфель новыми 10-летними облигациями, то средний срок погашения бумаг в таком портфеле будет постоянно составлять 5-6 лет. 

Лестница казначейских обязательств
Лестница казначейских обязательств

Еще одно преимущество “лестницы” состоит в том, что инвестору почти не приходится беспокоиться по поводу процентных ставок, - особенно если сконструированная им лестница содержит бумаги, сроки погашения которых наступают каждый год. Если процентные ставки поднимаются вскоре после покупки новой “порции” облигаций, то инвестор знает, что через некоторое время у него появятся средства для приобретения бумаг с более высокой ставкой доходности. С другой стороны, в случае снижения ставок после покупки инвестор выигрывает от того, что успел “зафиксировать” более высокие ставки в недавно приобретенной порции облигаций. И, конечно, инвестор всегда может подождать с реинвестированием своих средств от погашения облигаций, если он считает, что процентные ставки приближены к уровням исторических минимумов. Кроме того, существует и возможность защиты от вероятных потерь с помощью приобретения краткосрочных казначейских облигаций и, таким образом, сокращения среднего срока держания бумаг в составе портфеля, чтобы иметь больше свободных средств позже - на тот момент, когда, по мнению инвестора, ситуация со ставками может улучшиться. 

Реинвестирование доходов от облигаций
Реинвестирование доходов от облигаций

Для инвесторов, не обладающими достаточными средствами для построения “лестницы”, есть еще один вид практически безрисковых,  высоколиквидных финансовых инструментов - это фонды облигаций.

Фонды облигаций
Фонды облигаций

Что касается корпоративных облигаций, то они, несомненно, отличаются более высокой ставкой доходности, чем государственные обязательства. Однако далеко не все специалисты рекомендуют инвестиции в этот вид ценных бумаг. Чрезвычайно важно также иметь в виду, что лучшие эмитенты облигаций, как правило, сохраняют за собой право на досрочное погашение этих бумаг. Это означает, что компания может, по своему усмотрению, погасить обязательства по установленной цене и прекратить выплату процентов. Таким образом, выиграв в одном, владельцы корпоративных обязательств могут существенно потерять в другом. Если процентные ставки снижаются, а стоимость облигаций растет, компания может погасить их досрочно, что лишит инвесторов ожидаемого дохода и сократит размер потенциального прироста капитала. В то же время, в случае повышения процентных ставок на руках у инвестора остаются подешевевшие бумаги со ставками ниже рыночного уровня. 

Корпоративные облигации
Корпоративные облигации

    Покупка облигаций

Рынок облигаций, в отличие от рынка акций, не предназначен для розничных инвесторов. Вопреки распространенным мифам, предназначен он для работы достаточно крупных инвесторов. Облигации практически везде торгуются на внебиржевом рынке, и торгуются пакетами определенного размера, т.н. лотами. Размер этого лота на рынке государственных облигаций США составляет обычно не менее 1 млн. долл., на рынке еврооблигаций - также 1 млн. долл. Правда, иногда можно купить и т.н. "нестандартный" лот, размер которого может составлять 500 тыс. долл., 250 тыс. долл., и очень редко 100 тыс. долл., причем, чем меньше лот, тем хуже цена, по которой можно купить или продать бумаги. С меньшими суммами на мировом рынке облигаций делать нечего. Исключение могут представлять только менее развитые рынки облигаций, в частности, рынки облигаций стран СНГ. 

Биржевой лот облигаций
Биржевой лот облигаций

Однако, если вложиться в зарубежные облигации хочется, а миллиона долларов нет, это не означает, что путь на рынок полностью закрыт. В этом случае инвестор может купить паи инвестиционного фонда, осуществляющего вложения в облигации. Обычно фонд имеет инвестиционную декларацию, детально расписывающую, в какие облигации могут инвестироваться средства фонда. Это может быть как диверсифицированный фонд, так и узкоспециализированный фонд, специализирующийся, например, на государственных облигациях, или высокодоходных корпоративных облигациях.

Паевые Инвестиционные Фонды облигаций

 

Сущность государственных казначейских облигаций

На мировом фондовом рынке обращаются специфические финансовые инструменты, называемые облигации. Облигационные займы пользуются высокой популярностью и их размещают все – начиная с государства, в лице его финансовых органов – министерства финансов, казначейства, центральных национальных банков – и заканчивая небольшими предприятиями. Этот сегмент фондового рынка не менее интересен, чем сектор акций.

Государственные облигации - инструмент инвестирования в экономику

Практика и экономическое развитие большинства стран показывает, что государство не может быть профессиональным предпринимателем. При этом оно всегда сохраняет прямую зависимость от тех, кто профессионально занимается бизнесом. Поэтому Государство никогда не выпускает акций (гарантирующих участие в прибылях казны) или товарораспорядительных документов (предоставляющих конкретные товарные массы на хранение или в оборот). На его долю остаются лишь долговые денежные бумаги – то есть ценные бумаги, оформляющие отношения займа, (а одним словом – облигации).

Государственные заимствования
Государственные заимствования

Представляется, что определение государственной казначейской облигации с юридической точки зрения ничем не отличается от определения обыкновенной облигации, выпущенной коммерческой организацией. Основным из сугубо экономических различий этих финансовых обязательств является срок выпуска облигации. Ведь юридические лица обычно ориентируются на долгосрочные облигационные займы с периодической выплатой процентного дохода. А государство, исходя из практики экономической жизни стран с рыночной экономикой, тем более находящихся на переходном этапе к ней, прибегает к выпуску краткосрочных обязательств, реализуемых со скидкой (дисконтом) и погашаемых по номиналу. Хотя, конечно же, встречаются и исключения из этого общего правила.

Государственные казначейские облигации для населения

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) является частью финансового рынка (наряду с рынком ссудного капитала, валютным рынком и рынком золота). Ценные бумаги играют значительную роль в платежном обороте государства, в мобилизации инвестиций. Совокупность ценных бумаг в обращении составляет основу фондового рынка, который является регулирующим элементом экономики. Он способствует перемещению капитала от инвесторов, имеющих свободные денежные ресурсы, к эмитентам ценных бумаг. Рынок ценных бумаг является наиболее активной частью современного финансового рынка и позволяет реализовать разнообразные интересы эмитентов, инвесторов и посредников. Значение рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка продолжает возрастать.

Рынок ценных бумаг

К ценным бумагам относятся: казначейская (государственная) облигация, корпоративная облигация, а также, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Ценные бумаги в Российской Федерации
Ценные бумаги в Российской Федерации

Государственные казначейские облигации выпускаются с целью финансирования дефицита государственного бюджета, а также осуществления различных государственных, социальных и общественных проектов. Объем и структура средств, привлекаемых при размещении казначейских облигаций, а также порядок их расходования устанавливаются в бюджете в соответствии с бюджетным законодательством страны. Казначейские облигации размещаются на первичном рынке путем организации подписки или аукционной продажи, а также посредством заключения договора купли-продажи без проведения аукциона и вторичных торгов.

Облигации

Государственные облигации, как правило, разделяют по: эмитенту – государственные облигации региональных органов исполнительной власти; государственные облигации федеральных органов исполнительной власти (казначейские облигации); государственные облигации специализированных правительственных учреждений: валюте займа (рынку обращения) – внешние государственные облигации (еврооблигации); внутренние государственные облигации. 

Виды облигаций и их свойства
Виды облигаций и их свойства

Государственные или казначейские облигации являются, как правило, основной составляющей рынка облигаций. Так, напр., в Японии около 60% всего рынка облигаций занимают государственные облигации, в Германии - около 70%, во Франции - 35%.

Еврооблигации
Еврооблигации

Как известно, ценные бумаги - необходимый атрибут развития рыночного оборота. С их помощью могут оформляться как кредитные, так и расчетные отношения, передача прав на товары и имущество, залог недвижимости и многие другие, необходимые в рыночной экономике операции. Этот правовой инструмент позволяет ускорять расчеты между участниками имущественных отношений, вовлекать в кредитно-денежные и товарные обязательства широкий круг лиц, содействуя эффективному удовлетворению их имущественных интересов и, вместе с тем, охраняя их от возможных злоупотреблений недобросовестных партнеров. Однако, для нормального функционирования этот институт финансового рынка, как никакой другой, нуждается в тщательно продуманной и оформленной правовой регламентации.

Инвестирование в государственные облигации
Инвестирование в государственные облигации

В юридической литературе встречается такое определение: государственные (казначейские) облигации - всякая именная или на предъявителя ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя (бенефициара), принадлежащего к кругу установленных эмитентом субъектов, на получение от государства-эмитента в предусмотренный ею срок номинальной стоимости либо иные имущественные права; должником по государственным облигациям является государственная казна вне зависимости от органа, формально осуществившего эмиссию.

Государственная казна – должник по гособлигациям
Государственная казна – должник по гособлигациям

Облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего Облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости Облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости Облигации или иные имущественные права.

Как инвестировать средства в облигации

Договор государственного займа заключается путем приобретения заимодавцем (гражданином либо юридическим лицом) выпущенных государственных облигаций или иных государственных ценных бумаг, удостоверяющих право заимодавца на получение от заемщика (государства) предоставленных ему взаймы денежных средств или, в зависимости от условий займа, иного имущества, установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска займа в обращение. Изменение условий выпущенного в обращение займа не допускается.

Договор государственного займа
Договор государственного займа

Казначейские облигации служат дополнительным источником средств для эмитента, то есть государства в лице Казначейства или Минфина. Часто их выпуск носит целевой характер – для финансирования конкретных социальных, общественных и государственных программ или строительства объектов, доход от которых в дальнейшем служит источником для выплаты дохода по облигациям. Экономическая суть облигаций очень похожа на кредитование, но не требует оформления залога и упрощает процедуру перехода права требования к новому кредитору. Обычно доход по государственным облигациям аналогичен получению средств в форме банковского депозита. Сопоставление текущих доходности облигаций и ссудного процента служит основой для формирования цен облигаций на вторичном рынке ценных бумаг.

Облигации как способ сохранения и преумножение личного состояния

Наиболее перспективными и предсказуемыми на фондовом рынке государственных облигаций с момента своего появления стали считаться особо доходные казначейские ценные бумаги. Но, к сожалению, с некоторых пор стала набирать обороты не совсем положительная тенденция к снижению доходности государственных ценных бумаг, что не могло не встревожить и государственных чиновников, и независимых экономистов. Рецептов выправления положения предлагалось много. Сведенные к одному знаменателю, они выглядят примерно так.

Государственные казначейские обязательства
Государственные казначейские обязательства

Для преодоления негативных тенденций на рынке государственных казначейских облигаций необходимо точное и неукоснительное следование трем принципам организации рынка государственных ценных бумаг, которые известны всему цивилизованному миру.

Облигации - это инструмент фондового рынка

Первый из них заключается в следующем: цена заимствования (доходность) должна, в основном, определяться государством. Кроме того, государство должно заранее информировать операторов рынка о своих намерениях (какие объемы средств оно собирается привлекать, в какие сроки и по какой ориентировочной цене). Это может полностью исключить ситуацию, когда доходность госбумаг буквально диктуется биржевым рынком. Короче говоря, необходимо сделать рынок казначейских облигаций информационно прозрачным.

Грамотное инвестирование денег в облигации

Введение на рынок большого количества новых государственных казначейских ценных бумаг позволит резко расширить круг потенциальных инвесторов, что закономерно приведет к снижению стоимости обслуживания государственного долга, снижению ставки банковского кредита и - как результат - обеспечению долгосрочной финансовой стабилизации.

Круг потенциальных инвесторов
Круг потенциальных инвесторов

Недопустимо использование казначейских государственных облигаций для восполнения кассовых разрывов (финансирования недельного, месячного или квартального дефицита государственного бюджета). На эти цели больше - и эффективнее с экономической точки зрения - подходят другие, вполне доступные средства. Такие как золотовалютные резервы правительства, оборотно-кассовая наличность, в конце концов, краткосрочные кредиты Центрального банка в незначительных размерах в пределах одного месяца.

Облигации с плохой финансовой репутацией

И, наконец, представляется необходимым защитить инвесторов от рисков инфляции и изменения курса основных валют. Для этого достаточно выпустить государственные ценные бумаги, номинированные в твердых валютах, либо в искусственной единице, учитывающей их совместные колебания - например, в ЭКЮ. Одновременно организовать выпуск ценных бумаг на отдельные виды биржевых товаров (или группу товаров), которые будут иметь гарантированный доход от номинала.

Защита инвесторов от рисков инфляции
Защита инвесторов от рисков инфляции

    Роль государственных казначейских облигаций

В финансово-бюджетной политике государства казначейские обязательства используются как средство мобилизации капитала и реализации кредитно-денежной стратегии. Они обычно выпускаются министерством финансов (казначейством) при содействии центрального банка страны. Считается, что казначейские обязательства, как обеспечиваемые правительством, практически свободны от кредитного риска, доказательством чего явилась ситуация, сложившаяся после кризиса в октябре 1987 г., когда инвесторы переметнулись с рынка акций к казначейским обязательствам, что было названо «бегством к качеству». 

Мобилизация капитала на финансовых рынках
Мобилизация капитала на финансовых рынках

На первичном и вторичном рынках казначейские обязательства служат в качестве способа прямого инвестирования или инструмента сделок. Спекулянты осуществляют сделки на рынке казначейских бумаг в интересах получения краткосрочной прибыли. Они проводят сделки на рынке спот или на срочном рынке. На срочном рынке могут заключаться контракты на кратко-, средне- и долгосрочные бумаги, в том числе опционные контракты на долгосрочные бумаги. 

Прямое инвестирование в казначейские облигации
Прямое инвестирование в казначейские облигации

Роль казначейских обязательств не ограничивается этой функцией. Государственные ценные бумаги используются в качестве базы для других ценных бумаг, инструментов и уровня процентных ставок. Другими словами, их доходность используется как критерий для других ценных бумаг. Доходность по казначейским обязательствам образует кривую доходности, которая показывает зависимость между доходностью со сроком погашения. Цены прочих инструментов определяются относительно кривой доходности. Например, новые выпуски на рынке еврооблигаций оцениваются в соответствии с казначейским обязательством с таким же или близким сроком погашения. Казначейские обязательства рассматриваются как носители весьма ограниченного кредитного риска для инвестора, поэтому цена еврооблигаций, которые обладают большим кредитным риском, устанавливается на более высоком уровне по сравнению с казначейскими обязательствами. Аналогично, цена процентных свопов превышает цену казначейских обязательств. На этом специфическом рынке казначейские обязательства используются также в качестве инструмента хеджирования. 

Облигации в качестве инструмента хеджирования
Облигации в качестве инструмента хеджирования

Казначейские обязательства обычно обладают так называемой «буллит-структурой». Это означает, что проценты выплачиваются в течение определенного периода времени, а номинал возвращается при погашении. Каждая облигация представляет собой сертификат с прикрепленными к нему купонами, для каждого процентного платежа. Сертификат удостоверяет, какую сумму владелец имеет право получить при погашении, когда заемщик возвратит долг. Это нарицательная, номинальная или выкупная сумма. 

name</div> <div class="video-content"><iframe width="640" height="390" src="https://www.youtube.com/embed/ZP3Wbnn6wHM" frameborder="0" allowfullscreen></iframe></div> <div class="video-actions btn-group btn-group-sm pull-right"><a class="video-edit btn btn-default"><em class="glyphicon glyphicon-edit"> Изменить</em></a> <a class="video-delete btn btn-default"><em class="glyphicon glyphicon-remove"> Удалить</em></a></div> <div class="video-clear"> </div> </div> <p>Казначейские облигации могут быть именными или на предъявителя. Если облигация именная, то это означает, что, как правило, в центральном банке хранится список владельцев. Казначейские облигации чаще бывают именными. В случае облигаций на предъявителя (еврооблигаций и некоторых казначейских облигаций) список владельцев отсутствует.</p> <p style="text-align:center;"><img id="img-58604" class="middle" src="/static/previews/000/058/000058604_480_w480_1423419199.jpg" alt="Облигации на предъявителя и именные" width="480" height="352" data-w="480" data-h="352" data-f="w480_1423419199.jpg" data-src="/static/pictures/000/058/000058604_-_w480_1423419199.jpg"></p> <p>Размер рынка изменяется от страны к стране, но рынок США на сегодняшний день является самым большим и наиболее ликвидным. Министерство финансов США выпускает облигации в соответствии с определенным циклом. Некоторые правительства осуществляют эмиссию облигаций лишь по мере необходимости. Самый последний выпуск облигаций называют текущим, и они служат в качестве ориентира на финансовом рынке. Более ранние выпуски облигаций называют прошлым выпусками. </p> <p style="text-align:center;"><img id="img-58605" class="middle" src="/static/previews/000/058/000058605_480_w480_1423419232.jpg" alt="Циклы выпуска казначейских облигаций" width="480" height="335" data-w="480" data-h="335" data-f="w480_1423419232.jpg" data-src="/static/pictures/000/058/000058605_-_w480_1423419232.jpg"></p> <h3>  Применение казначейских облигаций</h3> <p>Применение казначейских обязательств инвесторами или биржевыми брокерами зависит от конечных целей, преследуемых в отношении риска и дохода. Некоторые инвесторы придерживаются пассивной стратегии, тогда облигации покупаются и хранятся до погашения, другие инвесторы могут быть более активными ради получения более высоких доходов от инвестиций. </p> <p style="text-align:center;"><img id="img-58606" class="middle" src="/static/previews/000/058/000058606_480_w480_1423420846.jpg" alt="Пассивная стратегия на рынке облигаций" width="480" height="362" data-w="480" data-h="362" data-f="w480_1423420846.jpg" data-src="/static/pictures/000/058/000058606_-_w480_1423420846.jpg"></p> <p>Выше было сказано, что профиль инвестора определяет, в каком сегменте кривой доходности он может находиться. Решающую роль при определении степени активности играет налоговый статус инвестора. Профиль инвестора диктует, отдать ли предпочтение краткосрочной перспективе (с упором на динамику цен и прирост капитала) или долгосрочной, имея в виду доходность на момент погашения. Ниже описываются некоторые способы использования данных обязательств при управлении портфелем. </p> <p style="text-align:center;"><img id="img-58607" class="middle" src="/static/previews/000/058/000058607_480_w480_1423420906.jpg" alt="Налоговый статус инвестора" width="480" height="321" data-w="480" data-h="321" data-f="w480_1423420906.jpg" data-src="/static/pictures/000/058/000058607_-_w480_1423420906.jpg"></p> <h3>Институциональные инвесторы в казначейские облигации</h3> <p>Институциональный инвестор (англ. - institutional investor) - представляет собой организацию, которая накапливает значительные денежные средства населения или компаний и инвестирует их по своему усмотрению с целью получения дохода для себя и своих клиентов. </p> <div class="video container well" contenteditable="false"> <div class="video-label block-title">Деятельность институциональных инвесторов

К институциональным инвесторам можно отнести банки, пенсионные фонды, страховые компании и различные инвестиционные фонды, хедж фонды, взаимные фонды, ETF (exchange-traded-funds). Сделки институциональных инвесторов отличаются большими объемами и могут достаточно сильно влиять на цены акций и различных финансовых инструментов, торгуемых на бирже. 

Вложения в фонды exchange traded funds
Вложения в фонды exchange traded funds

    Взаимные инвестиционные фонды

Знание передовых технологий инвестирования и необходимый уровень квалификации персонала позволяют институциональным инвесторам эффективно управлять денежными средствами населения. Кроме того, существуют большое количество дорогих и недоступных для индивидуального инвестора ценных бумаг. Однако, индивидуальный инвестор может приобрести маленькую долю в общем капитале большого инвестиционного фонда, который способен осуществлять дорогие инвестиции. 

Взаимные инвестиционные фонды

Взаимные фонды - это институциональные инвесторы, привлекающие средства индивидуальных инвесторов и вкладывающие их в различные виды ценных бумаг на некоторый срок. Таким образом, большое количество людей способно образовать значительный капитал, что, в свою очередь, дает возможность инвестировать в недоступные для мелкого инвестора активы. Существует большое количество ценных бумаг денежного рынка номинальной стоимостью 100 000 долларов. Естественно, что не все могут позволить себе их покупку. Кроме того, многие ценные бумаги продаются и покупаются на дилерском или первичном рынке, что также лишает возможности частного инвестора самостоятельно участвовать в торговле.

Динамика инвестиционных фондов облигаций
Динамика инвестиционных фондов облигаций

Очевидно, что успех в инвестициях зависит от тщательного анализа и профессионального подхода. Необходим большой объем знаний и опыта торговли. В этой связи, обычному человеку, имеющему свободные денежные средства, сложно отыскать выгодное вложение самостоятельно. А взаимные фонды, напротив, управляются квалифицированными менеджерами, которые за некоторую плату занимаются организацией, работой с инвесторами, оценкой инвестиционных возможностей на рынке, покупкой и продажей ценных бумаг.

Работа с инвесторами
Работа с инвесторами

Таким образом, еще одной целью создания взаимных фондов является извлечение прибыли управляющей компанией, которая имеет штат сотрудников и аналитиков, целиком контролирующих все процессы. Частные инвесторы покупают и продают акции взаимных фондов у управляющей компании, при этом, акции не торгуются на бирже.

Извлечение прибыли
Извлечение прибыли

Взаимные фонды, в отличие от хедж фондов, имеют значительные ограничения по составу ценных бумаг, доступных для покупки. Каждый взаимный фонд имеет свою узкую направленность. Виды ценных бумаг, которые он имеет право покупать отражены в документации.

Динамика инвестиционных фондов акций
Динамика инвестиционных фондов акций

Смыслом инвестиционной политики является концентрация на определенном секторе, однако, многие инвестиционные компании создают несколько фондов, которыми они управляют. Существуют фонды денежного рынка, фонды, инвестирующие в акции, облигации и индексные фонды. Индексные фонды покупают акции в таком же составе, что и фондовые индексы.

Институциональные фонды Exchange Traded Funds

Несмотря на то, что менеджмент управляющих компаний являются профессионалами своего дела, существуют довольно много рисков вложения во взаимные фонды. Если фонды, инвестирующие в облигации, достаточно часто демонстрируют рост, то фонды акций чаще всего показывают разнонаправленную динамику. Кроме того, неопытные инвесторы могут польститься на пышную рекламу значительного роста, тогда как это всего лишь рост на незначительном временном интервале, после которого очень вероятно падение. 

Неопытные инвесторы
Неопытные инвесторы

    Инвестиционные хедж фонды

Хедж фонды создаются для объединения денежных средств частных и институциональных инвесторов, желающих полностью доверить процессы анализа инвестиционных возможностей, покупки и продажи активов на бирже третьей стороне, которую называют управляющей компанией или менеджментом фонда.

Объединение денежных средств
Объединение денежных средств

Целью менеджмента является получение вознаграждения около 1 или 1,5% от стоимости активов фонда и доли от возможной прибыли, полученной в результате инвестиций. Как правило, менеджмент может удерживать от 20% и выше. Данная структура вознаграждения мотивирует управляющую компанию на достижение успеха.

Алгоритм достижения успеха
Алгоритм достижения успеха

Классификация хедж фондов по видам активов или секторам экономики не является необходимой, поскольку они имеют возможность гибко реагировать на существующие возможности и торговать даже на рынках деривативов. Хедж фонды используют тактику активного управления портфелем ценных бумаг. В отличие от многих инвестиционных компаний, размещающих денежные средства своих вкладчиков в безрисковые активы или согласно какому-либо индексу, хедж фонды инвестируют в те инструменты, которые в настоящий момент обещают максимальную прибыль при необходимом уровне риска.

Инвестирование в хедж фонды

Для многих инвестиционных компаний запрещено использовать короткие продажи, но не для хедж фондов. Они могут скупать низколиквидные активы, поскольку их инвесторы предоставляют средства на длительный срок. Хедж фонды осуществляют свои инвестиции и в инструменты денежного рынка. Также они могут торговать облигациями, акциями и производными финансовыми инструментами.

Низколиквидные активы
Низколиквидные активы

Еще одной важной особенностью является возможность хедж фондов торговать на заемные средства. Таким образом, повышается возможная прибыль, но и увеличиваются риски. 

Заемные средства
Заемные средства

Хедж фонды могут активно использовать арбитраж. Они занимают противоположные позиции в двух взаимосвязанных активах, цены которых обычно имеют одинаковую динамику. Происходит продажа одного инструмента и покупка другого в момент, когда на рынке происходит аномальное расхождение в динамике цен этих двух активов. Эта стратегия основана на предположении, что в будущем цены должны вернуться в привычное русло.

Взаимосвязанные активы
Взаимосвязанные активы

Существуют инвестиционные фонды, которые вкладывают средства в другие хедж фонды. Данный вид стратегии основан на распределении рисков по множеству активов и стратегий, применяемых каждым отдельным фондом. Однако, существенным недостатком является то, что данный фонд берет вознаграждение, а значит получаются двойные затраты на менеджмент.

Эффективность деятельности хедж фондов

Хедж фонды подвержены слабому регулированию со стороны государственных органов. Это позволяет применять гибкие стратегии инвестиций, использовать большую долю заемных средств и практически любые виды ценных бумаг. Хедж фонды не ограничены в выборе эмитента. Все эти привилегии означают повышенный уровень риска для вкладчиков. Поэтому, мелким и неопытным инвесторам запрещено вкладывать в хедж фонды. Существуют высокие денежные пороги для частных и институциональных инвесторов, ниже которых инвестиции не доступны.

Схема деятельности хедж фонда
Схема деятельности хедж фонда

    Паевые инвестиционные фонды

Термин Взаимные инвестиционные фонды применяется в Соединенных Штатах Америки. В России же похожие организации называются паевыми инвестиционными фондами открытого типа.

Паевые инвестиционные фонды

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) - это имущественный комплекс, который привлекает денежные средства своих клиентов и инвестирует их в ценные бумаги. Управлением фонда, привлечением клиентов и выбором инвестиций занимается управляющая компания (УК). Менеджмент имеет специальную подготовку и опыт работы на рынках акций и облигаций. Общий капитал фонда принадлежит клиентам, каждый из которых имеет в нем долю (пай). Таким образом, целью индивидуальных инвесторов является отказ от самостоятельного управления своим капиталом. Они доверяют анализ рынка ценных бумаг и осуществление инвестиций управляющей компании, в штате которой трудятся профессиональные управляющие, имеющие необходимый опыт работы на рынке ценных бумаг. Управляющая компания, в свою очередь, стремится увеличить число пайщиков и объем денежных средств, поскольку это увеличивает их заработок.

Инвестирование в паевые инвестиционные фонды

Таким образом, схему работы ПИФ можно описать в несколько шагов. На первом этапе индивидуальный инвестор, желающий приобрести паи или обменять уже имеющиеся на деньги, подает заявку через агента фонда и перечисляет денежные средства на счет фонда. Управляющая компания (УК) направляет все необходимые документы специализированному регистратору (СР). Затем СР направляет инвестору извещение о приобретении инвестиционных паев. УК для приобретения ценных бумаг прибегает к услугам брокерской компании, которая за счет УК и по ее инициативе покупает акции или облигации. После приобретения ценные бумаги попадают в специализированный депозитарий на счет фонда.

Услуги брокерской компании
Услуги брокерской компании

Инвестиционный пай - это именная ценная бумага, которая удостоверяет долю владельца на часть собственности в общем капитале паевого инвестиционного фонда. Обычно, пай не выдается на руки и существует в бездокументарной форме в базе данных регистратора.

Инвестиционный пай

Когда инвестор желает инвестировать в ПИФ, он перечисляет на счет фонда желаемую сумму средств. После этого определяется количество купленных паев путем деления внесенных денежных средств на расчетную стоимость пая. Важно отметить, что расчетная стоимость пая меняется со временем. Количество паев в открытом и интервальном фондах не ограничено, и клиенты могут покупать их сколько угодно. В закрытом фонде существует лимит на количество паев.

Инвестиции в паевые инвестиционные фонды
Инвестиции в паевые инвестиционные фонды

Расчетная стоимость инвестиционного пая рассчитывается путем деления стоимости чистых активов на количество выданных паев. Стоимость чистых активов представляет собой стоимость всех ценных бумаг фонда, денежных средств, депозитов, дебиторской задолженности, за вычетом кредиторской задолженности и резервов предстоящих расходов.

Стоимость инвестиционного пая

Таким образом, расчетная стоимость пая зависит от стоимости имущества, которое, в свою очередь, зависит от рыночной стоимости ценных бумаг. Поэтому стоимость пая фонда, инвестирующего в акции обычно подвержена большей волатильности, нежели облигационного фонда. Расчетную стоимость пая и стоимость чистых активов (СЧА) открытые фонды публикуют ежедневно, а интервальные - раз в месяц и на момент окончания интервала. Если расчетная стоимость пая (РСП) повышается, а СЧА нет, то вероятно происходит отток клиентов. Если же повышение или понижение РСП и СЧА одинаковы, то изменения связаны с волатильностью рынка ценных бумаг.

Волатильность рынка ценных бумаг
Волатильность рынка ценных бумаг

Таким образом, инвестиционные паи представляют собой ценные бумаги с плавающей стоимостью. Они не имеют периодических платежей и номинальной стоимости (подобно облигациям). Владелец пая получает прибыль только за счет роста его стоимости. То есть, если стоимость пая становится больше, то при его погашении инвестор получит прибыль, а если меньше - убыток. Если инвестор получает прибыль при погашении паев, то управляющая компания рассчитает и удерживает налог на прибыль. Эта процедура выполняется только в момент погашения паев, и только если на момент погашения получена прибыль. 

Плавающая стоимость ценных бумаг
Плавающая стоимость ценных бумаг

Паевые инвестиционные фонды всегда указывают для своих клиентов те ценные бумаги, в которые они инвестируют. Обычно каждый конкретный фонд специализируется на какой-либо области экономики или виде ценных бумаг. Например, можно встретить фонд, инвестирующий преимущественно в акции публичных компаний или, в основном, в облигации. Достаточно распространено мнение, что фонды облигаций более стабильны и способны постоянно приносить прибыль. В то же время, они не могут сгенерировать значительных доходов, превышающих купонные платежи по облигациям. А фонды акций, теоретически, более доходны, но платой за это являются высокие риски потерь. Получается, что инвестор фонда акций либо относительно много потеряет, либо много выиграет. В общем и целом, динамика стоимости паев в будущем достаточно часто не соответствует прошлым периодам.

Виды паевых инвестиционных фондов
Виды паевых инвестиционных фондов

Существуют инвестиционные фонды, скупающие ценные бумаги только определенного сектора экономики. Например, фонд может инвестировать только в ТЭК или телекоммуникации. Поэтому, когда предприятия определенного сектора начинают работать эффективнее или растут цены на их продукцию, то цена пая часто растет, и, наоборот, когда наступает спад - стоимость пая падает.

Различные секторы экономики
Различные секторы экономики

Инвестиционные фонды также делятся на открытые, интервальные и закрытые. Открытые паевые инвестиционные фонды каждый рабочий день способны продавать и погашать паи. Они ежедневно публикуют стоимость чистых активов и расчетную стоимость пая.

Свойства паевых инвестиционных фондов
Свойства паевых инвестиционных фондов

Интервальные ПИФы продают и погашают паи только с определенным интервалом, например, раз в три месяца. В течение двух недель инвесторы покупают и погашают свои паи, а затем, наступает следующий интервал, в течение которого операции будут невозможны. Интервальные фонды публикуют стоимость пая раз в месяц и в момент окончания интервала.

Вложения в интервальные инвестиционные фонды

Закрытые инвестиционные фонды выпускают паи на конкретный срок. Инвесторы не могут погашать их до окончания времени существования фонда. Однако, теоретически, существует возможность продать пай другому инвестору на вторичном рынке ценных бумаг.

Вложения в закрытые инвестиционные фонды

    Пенсионные и страховые фонды

В большой спектр организаций, которые выступают, как институциональные инвесторы входят фонды пенсионного и страхового типа, инвестиционные фирмы разных видов. Самыми большими можно назвать фонды пенсионного типа и по страхованию. Некоторое время свободные финансы фондов страхования вкладываются в ценные высококлассные бумаги, а также в обязательства государственного уровня.

Фонд социального страхования
Фонд социального страхования

Подобный механизм применяется и в пенсионных фондах негосударственного типа, которые образуются при помощи добровольных вкладов некоторых работников и предпринимателей. К примеру, в Великобритании около 85-ти процентов общей суммы активов фондов пенсионного типа вкладываются в акции разных компаний. На общую часть данных фондов составляет около 40-ка процентов от цены общего числа акций, которые котируются на фондовой бирже Лондона.

Пенсионные фонды негосударственного типа

Инвестиционные фирмы представляют собой своего рода денежно-кредитные институты, которые при помощи эмиссии своих ценных документов объединяют средства от частных вкладчиков и вкладывают их в облигации, акции разных компаний, которые располагаются как в их стране, так и за границей. К ним можно отнести также и инвестиционные фонды, управляющие потоком ценных бумаг, обычно это бумаги вкладчиков невысокого уровня, опираясь на доверительные договора.

Структура управления потоками ценных бумаг
Структура управления потоками ценных бумаг

Механизмы торговли казначейскими облигациями

Торговля казначейскими облигациями имеет некоторые особенности, которые необходимо знать начинающему игроку, желающему инвестировать свои денежные средства на долговом рынке. Если эмитент облигаций надежный, как в случае с казначейскими облигациями, которые эмитирует государство и его финансовые органы, то риски по ним, обычно, в несколько раз меньше, чем риски при покупке акций или при спекуляциях на фьючерсном, опционном и других рынках деривативов. Облигации позволяют получать периодические купонные платежи и выплату номинальной стоимости в конце срока их обращения.

Механизмы облигационной торговли
Механизмы облигационной торговли

    Торговые операции с казначейскими облигациями

Вторичные рынки облигаций существенно отличаются от вторичных рынков акций. Как указывалось ранее, большинство сделок на вторичном рынке акций производится на централизованных биржах (NYSE, Amex или Nasdaq, хотя биржа Nasdaq на самом деле представляет собой дилерскую сеть). Однако вторичные сделки по ценным бумагам с фиксированными процентными ставками сконцентрированы не на биржах, а на внебиржевых рынках, представляющих собой децентрализованные (часто фрагментированные (fragmented)) сети дилеров, подающих заявки на покупку (bid) или продажу (offer) ценных бумаг, обращающихся на рынке. Такие заявки называются "котировками" (quotes). Таким образом, на вторичном рынке сделки по купле или продаже облигаций между отдельными дилерами и инвесторами совершаются по котировочным ценам, которые не устанавливаются никакими централизованными организациями, такими как биржи. Остальные различия между вторичными рынками облигаций и акций являются следствием перечисленных выше факторов.

Торговля облигациями на бирже Nasdaq
Торговля облигациями на бирже Nasdaq

В то время как для акций существуют публичные цены (т.е. цены продавца, открытые для всех), для облигаций публичных цен не бывает. Кроме того, цены акций указываются в сообщениях, передаваемых в виде "бегущей строки" (показываемой внизу экрана многими телевизионными каналами), а стоимость ценных бумаг с фиксированными процентными ставками в таком виде не публикуется. Таким образом, поскольку большинство облигаций продается на внебиржевом рынке, цены и котировки облигаций не являются прозрачными. Кроме того, крупные организации имеют доступ к котировкам облигаций, устанавливаемым дилерами, а мелкие инвесторы - не имеют. Однако со временем ситуация постепенно изменяется к лучшему. В начале 2004 года Регулирующий совет по муниципальным ценным бумагам (Municipal Securities Rulemaking Board) стал практически моментально распространять информацию о новых выпусках облигаций, эмитированных правительствами штатов и местными муниципалитетами. Кроме того, Национальная ассоциация дилеров, торгующих ценными бумагами (National Association of Securities Dealers), распространяет информацию о ценах корпоративных облигаций, регулярно выпуская отчет Trade Reporting and Compliance Engine (известный как Trace). На протяжении апреля 2004 года ассоциация NASD приняла план, направленный на увеличение количества облигаций, цены которых публикуются в отчете Trace, на 23 000 (с 4 600). Несмотря на эти улучшения уровень прозрачности рынка облигаций остается недостаточным.

Национальная ассоциация дилеров
Национальная ассоциация дилеров

  

    Котировка и определение цены казначейских облигаций

Казначейские обязательства котируются либо по цене, либо по доходности. Цена представляет собой приведенную стоимость будущих потоков денежных средств от выплаты процентов и номинала. Коэффициент денежных средств от выплаты процентов и номинала. Коэффициент дисконтирования, используемый для вычисления приведенной стоимости, это доходность до погашения облигации. Доходность до погашения (YTM), или валовая доходность до погашения, является наиболее часто используемой мерой доходности. Эта формула учитывает концепцию сложных процентов. Другими словами, для первого потока денежных средств, представленного ниже, коэффициент дисконтирования вычисляется как величина, обратная 1 + YTM. 

Котировки казначейских облигаций США
Котировки казначейских облигаций США

Если цена не учитывает накопленного процента по инструменту, то ее называют «чистой ценой». Если облигация куплена в ходе купонного периода с учетом накопленного процента, то цена называется «полной». На большинстве рынков котировка осуществляется в «чистых ценах». 

Чистая цена и справедливая стоимость
Чистая цена и справедливая стоимость

Следует быть очень осторожным в использовании терминологии применительно к различным инструментам сделок. Термины, верные для одного рынка, могут быть неправильными для другого. Примером этого является доходность. Доходность может быть текущей, простой доходностью до погашения или доходностью до погашения (включая изменение рыночной цены бумаги). Для краткосрочных казначейских векселей существует эквивалентная доходность, но здесь мы сосредоточимся только на облигациях. 

Эквивалентная доходность казначейских облигаций
Эквивалентная доходность казначейских облигаций

Текущая доходность может обозначаться рядом терминов (current yield, flat yield, income yield, running yield). Хотя ее вычисление не представляет сложности, она не является такой же точной мерой, как некоторые другие виды доходности, поскольку она не учитывает удорожание или обесценение капитала. Она полезна для оценки доходности при длительных сроках погашения, когда эффекты прироста или потери капитала малы. Текущая доходность соответствует сумме годового дохода от инвестиций, равных номинальной цене облигации; ее можно вычислить с помощью следующего уравнения: 

Текущая доходность казначейских облигаций
Текущая доходность казначейских облигаций

Второй встречающейся мерой доходности является простая доходность до погашения. Она учитывает время до погашения, но не учитывает сложный процент. Простая доходность до погашения используется на японском фондовом рынке. Она вычисляется по формуле: 

Доходность казначейских облигаций к погашению
Доходность казначейских облигаций к погашению

    Влияние на доходность казначейской облигации

Одним из наиболее важных моментов, связанных с облигациями, является зависимость между доходностью, или процентной ставкой, и ценой. Как правило, с ростом процентной ставки цена облигации снижается. Если же процентная ставка уменьшается, цена облигации растет. Облигация, имеющая доходность, равную купонной ставке, растет. Облигация, имеющая доходность, равную купонной ставке, оценивается по номинальной стоимости. Если кто-нибудь купит за 90 долл. облигацию номинальной стоимостью 100 долл., то он ее приобретет со скидкой (дисконтом) и, следовательно, получит более высокую доходность. В этом случае доходность будет выше купонной ставки. С другой стороны, при покупке той же облигации за 90 долл. покупатель уплачивает премию и получит доходность ниже купонной ставки. 

Зависимость между доходностью и ценой облигации
Зависимость между доходностью и ценой облигации

Кривая доходности отражает уровень процентных ставок в будущем. Нормальная кривая доходности (имеющая положительный наклон) получается, когда краткосрочные процентные ставки ниже долгосрочных, и потому инвесторы ожидают подъема ставок в будущем. Отрицательная кривая доходности, имеющая отрицательный наклон отражает ситуацию, когда краткосрочные ставки выше долгосрочных, вследствие чего инвесторы ожидают будущего падения ставок. 

Кривая доходности казначейских облигаций
Кривая доходности казначейских облигаций

Кроме цены имеются и другие факторы, которые могут влиять на доходность облигации. Важным фактором являются инфляционные ожидания. В связи с тем, что покупатель долгосрочной казначейской облигации приобретает ценную бумагу с фиксированным процентом, уровень инфляции будет определять реальный доход инвестора. В период высокой инфляции реальный доход, очевидно, будет ниже. В этом случае спрос на ценные бумаги с фиксированной ставкой процента может быть ниже, и поэтому можно ожидать снижения цен и роста доходности. Отсюда можно видеть, как инфляционные ожидания, отнесенные к длительным периода, могут влиять на спрос на казначейские обязательства и форму кривой доходности. 

Инфляционные ожидания
Инфляционные ожидания

Учет факторов риска также будет отражен в кривой доходности, поскольку можно ожидать, что премия за риск будет возрастать со временем. Другими словами, более долгосрочные инвестиции, очевидно, будут и более рискованными, чем краткосрочные. Из учета факторов либо предпочитают, либо обязываются законом согласовывать сроки своих активов и обязательств. Банки стремятся быть более активными в «краткосрочном». На форму кривой доходности может оказывать влияние то, какие участники проявляют активность на рынке, как они относятся к риску. 

Факторы риска на рынке облигаций
Факторы риска на рынке облигаций

Важным фактором в определении доходности является также предположение. Оно может быть функцией относительной величины бюджетного дефицита и размера активного сальдо или дефицита по текущим операциям в платежном балансе. На предложение могут, кроме того, оказывать влияние конкретные события. К примеру, выше уже упоминалось, что казначейские обязательства не несут кредитного риска. Поэтому в трудные времена, подобно кризису в октябре 1987 г., инвесторы стремятся перевести свои средства, из акций или облигаций корпораций, в государственные облигации. Это может вызвать резкий рост цен и соответствующее падение доходности. Кроме того, высокие процентные ставки (как в настоящее время) меньше стимулируют корпорации получать займы на рынках капиталов, вследствие чего предложение может уменьшиться. 

Перевод средств из акций в облигации
Перевод средств из акций в облигации

    Реинвестирование казначейских облигаций

Хотя при покупке казначейской облигации последняя имеет определенную доходность, это не означает, что доходность на момент погашения будет действительно представлять собой доход, полученный в течение срока действия облигации. В течение этого срока владелец облигации будет получать платежи по купону, которые будут реинвестированы. Если владелец способен реинвестировать купоны по ставке доходности до погашения, то доход будет соответствовать YTM. В конечном счете, доход по облигации складывается из поступлений от погашения, платежей по купону и реинвестирования последних. Для оценки реализованного дохода по облигации необходимо сделать определенные допущения в отношении ставки реинвестирования, поскольку эта ставка, или процент на процент, является неопределенной. Обычно предполагают, что все выплаты процента могут быть реинвестированы по одной и той же ставке. 

Риск реинвестирования казначейских облигаций
Риск реинвестирования казначейских облигаций

    Фьючерсные контракты на казначейские облигации

С появлением опционных, фьючерсных и форвардных контрактов на процентные финансовые инструменты активное управление рисками, которым подвергаются ценные бумаги с фиксированной доходностью, получило новое измерение. Инвестиционные менеджеры и трейдеры получили новую степень свободы. Теперь стало возможным быстро и эффективно изменять чувствительность портфеля ценных бумаг с фиксированной доходностью к колебаниям процентной ставки. Производные контракты (derivative contracts), получившие это название благодаря тому, что их стоимость является производной величиной от стоимости базового инструмента, позволяют инвестиционным менеджерам и трейдерам обеспечить уровни риска и доходов, которые раньше были недоступны или связаны со слишком большими затратами.

Фьючерсные контракты на облигации США

Фьючерсный контракт (futures contract) представляет собой соглашение между покупателем (продавцом) и фьючерсной биржей или расчетной палатой о том, что покупатель (продавец) согласен принять (осуществить) поставку определенного объема ценностей, таких как товар, акция или облигация, по указанной цене в назначенное время. Для некоторых фьючерсных контрактов расчеты производятся в денежной форме, а не в виде реальных поставок.

Виды биржевых фьючерсных контрактов
Виды биржевых фьючерсных контрактов

Прибыль или убыток покупателя или продавца фьючерсного контракта зависит от стоимости векселя и процентной ставки в момент поставки. Например, если рыночная цена 6%-ного пятилетнего казначейского векселя в момент расчета равна 110 долл., поскольку процентные ставки упали, то покупатель получает прибыль, так как он платит за вексель, стоящий 110 долл., всего 100 долл. Продавец, наоборот, несет убытки, так как он вынужден поставить финансовый инструмент стоимостью 110 долл. в обмен на 100 долл. Если же процентные ставки по 6%-ному пятилетнему казначейскому векселю поднимутся так, что его стоимость составит 90 долл., то продавец фьючерсного контракта получит прибыль, а покупатель понесет убытки.

Доходность казначейских векселей
Доходность казначейских векселей

Процентные фьючерсные контракты классифицируются по срокам погашения базовых ценных бумаг. Краткосрочные процентные фьючерсные контракты подразумевают поставку ценных бумаг, срок погашения которых не превышает одного года или имеют краткосрочную процентную ставку. Срок погашения базовой ценной бумаги, лежащей в основе долгосрочного фьючерсного контракта, превышает один год. Ниже рассматриваются спецификации долгосрочных (фьючерсы на поставку казначейских облигаций, казначейских нот, агентских нот и муниципальных облигаций) и краткосрочных фьючерсных контрактов (фьючерсы на поставку казначейских облигаций, евродолларовых депозитных сертификатов, а также на процентные свопы и федеральные фонды).

Фьючерсные контракты на российские облигации

Фьючерсный контракт на поставку казначейских облигаций (T-bond) является наиболее успешной ценной бумагой среди процентных и товарных фьючерсных контрактов. Цены и доходность фьючерсного контракта на поставку Т-облигаций котируются в терминах фиктивной 20-летней 6%-ной казначейской облигации, но для покрытия короткой позиции по этому контракту Чикагская опционная биржа (Chicago Board Options Exchange - CBOT) допускает поставку многих других облигаций. В частности, допускается поставка любой безотзывной казначейской облигации, до даты погашения которой остается не менее 15 лет с момента первого дня месяца поставки. Следовательно, существует, по крайней мере, 15 непогашенных облигаций, пригодных для поставки.

Биржа Chicago Board Options Exchange - CBOT
Биржа Chicago Board Options Exchange - CBOT

Фьючерсный контракт на поставку казначейских облигаций обязывает сторону, занимающую короткую позицию (т.е. продавца), поставить любые пригодные казначейские облигации с общей номинальной стоимостью, равной 100 000 долл. Однако из-за широкого разброса ставок купона и сроков погашения цена, которую покупатель должен уплатить продавцу, зависит от того, какую именно облигацию продавец выберет для поставки. Биржа CBOT установила правило, в соответствии с которым стоимость фьючерса корректируется с помощью коэффициента, отражающего стоимость продаваемой облигации на начало месяца поставки, если она достигла доходности, равной 6%. В соответствии с этим правилом поправочный коэффициент для заданной облигации и указанного месяца поставки не изменяется во времени и не зависит от цены облигации или цены фьючерсного контракта.

Основные параметры фьючерсного контракта
Основные параметры фьючерсного контракта

Продавец имеет право выбрать облигацию и конкретную дату в течение месяца поставки. После поставки облигации покупатель обязан уплатить продавцу фьючерсную цену, умноженную на поправочный коэффициент, а также процентный доход, начисленный на поставленную облигацию. Возможности, которые имеет продавец, затрудняют анализ контракта, но в то же время они делают его привлекательнее для спекулянтов, арбитражеров, дилеров и всех тех, кто понимает смысл контракта лучше остальных участников рынка. Таким образом, сложность фьючерсного контракта на поставку казначейских облигаций повышает его ликвидность.

Расчет фьючерсной цены казначейской облигации
Расчет фьючерсной цены казначейской облигации

С момента своего появления в 1977 году фьючерсный контракт на поставку облигаций стал прародителем целого семейства финансовых фьючерсных контрактов. Он является основным инструментом хеджирования позиций инвестора по наличным казначейским ценным бумагам и наиболее ликвидным среди всех казначейских фьючерсных контрактов. Этот контракт получил настолько большую популярность, что его стали рассматривать как основную движущую силу рынка казначейских ценных бумаг.

Инструменты хеджирования на рынке облигаций
Инструменты хеджирования на рынке облигаций

Инвестор, владеющий фьючерсным контрактом на казначейскую облигацию или занимающий длинную позицию по такому контракту, может рассчитывать на поставку одной из групп облигаций в определенное время. И наоборот, инвестор, занимающий короткую позицию по фьючерсному контракту на казначейскую облигацию, должен выполнить такую поставку. Однако мнение, будто фьючерсный контракт на поставку казначейской облигации является простой заменой наличной долгосрочной облигации, может оказаться ошибочным и принести убытки. Фьючерс на облигацию может обладать характеристиками многих облигаций. В зависимости от текущей доходности рынка, формы кривой доходности и других факторов некоторые облигации могут сильно влиять на цену фьючерсного контракта и ее последующие изменения. Никогда не следует считать, что на цену фьючерсного контракта влияет одна лишь облигация.

Длинная позиция на рынке облигаций
Длинная позиция на рынке облигаций

Фьючерсный контракт напоминает автомобиль, везущий группу облигаций. Наиболее важные облигации сидят впереди и больше остальных влияют на скорость и направление движения. Однако в некоторых ситуациях за руль могут ухватиться второстепенные облигации, сидящие на задних местах. Основной задачей оценки базиса является вопрос, насколько вероятно, что управление перейдет к определенным облигациям, и как долго они будут управлять автомобилем. Часто случается так, что автомобиль, который, казалось, ехал прямо по ожидаемому маршруту, вдруг начинает крениться, а иногда просто сбивает трейдера с ног. Таким образом, главное - полностью понимать все особенности контракта и реальность поставки.

Автомобиль с ценными бумагами
Автомобиль с ценными бумагами

Чикагская торговая биржа (Chicago Trade of Board - CBOT) вначале была местом, где участники сельскохозяйственного рынка (например, фермеры) старались защититься от капризов погоды и других факторов, влияющих на цены и объем поставок. Учитывая большое количество сельскохозяйственных фьючерсов и необходимость упростить расчеты, если количество контрактов окажется слишком большим (large open interest), биржа CBOT разрешила поставку разных облигаций. Для облегчения этой задачи был изобретен переводной коэффициент. Если условиям поставки соответствует только одна облигация, то количество открытых позиций по фьючерсу на ее поставку снижается. Поскольку большинство трейдеров никогда не занимаются реальными поставками, перед последним днем торгов по этому фьючерсному контракту, очевидно, могут существовать позиции, размер которых будет превышать непогашенный объем доступной облигации.

Непогашенный объем облигаций
Непогашенный объем облигаций

 

        Формирование цены фьючерса на облигации

Фьючерсные контракты котируются с шагом 100 тыс. долл. на контракт. Таким образом, трейдер, занимающий длинную позицию и ожидающий поставки, получит 100 тыс. долл. в виде поставляемой облигации. Основной характеристикой поставляемой облигации является срок, оставшийся до погашения или досрочного выкупа (он не должен быть меньше 15 лет). Трейдер, занимающий длинную позицию по фьючерсу и короткую позицию по наличной облигации при поставке должен уплатить фактурную цену (invoice price) за каждый контракт.

Приобретение ценных бумаг

Начисленный процентный доход равен процентному доходу, накопленному по облигации за период, прошедший со времени последней купонной выплаты до даты расчета. Расчетная цена фьючерса - это официальная цена, регистрируемая каждый операционный день на момент закрытия торгов на бирже CBOT. Если трейдер совершает поставку после завершения торгов по контракту, то расчетная цена - это цена, на которой завершились торги.

Доходности фьючерсных контрактов на облигации
Доходности фьючерсных контрактов на облигации

В результате активность торгов по фьючерсам может снизиться, поскольку игра на условиях поставки становится невозможной. Это противоречит цели биржи - достичь максимального объема торгов. Несомненно, было бы грубой ошибкой утверждать, что именно эти соображения побудили биржи разрешить поставку разных облигаций, поскольку большинство аргументов в пользу этого решения были сформулированы уже после появления таких контрактов. Вероятнее всего, это было попыткой остановить взвинчивание цен на поставляемые облигации. Для решения возникшей проблемы биржа CBOT разработала алгоритм вычисления переводного коэффициента, выравнивающего стоимость поставки разных облигаций. Очевидно, этот коэффициент не может сделать поставку всех облигаций одинаково выгодной. Если бы переводного коэффициента не было, то контракт просто стал бы фьючерсом на облигацию с наименьшим купоном и наибольшим сроком погашения, поскольку такая облигация имела бы наименьшую долларовую цену, т.е. была бы ценной бумагой, наиболее дешевой для поставки.

Взвинчивание цен на облигации
Взвинчивание цен на облигации

Переводная ставка (factor rate), установленная биржей CBOT, равна 6%. Иначе говоря, при вычислении переводного коэффициента (conversion factor - CF) все облигации оцениваются при доходности, равной 6%. После этого результат делится на 100 и округляется до ближайшей одной десятитысячной (четыре десятичных знака после запятой). Например, 25-летняя облигация с 7%-ным купоном и 6%-ной доходностью имеет цену 112,86 долл. Таким образом, переводной коэффициент равен 1,1286 (цена/100). Грубо говоря, переводной коэффициент примерно равен стоимости ценной бумаги с доходностью, равной 6%, деленной на 100.

Формула расчета переводного коэффициента
Формула расчета переводного коэффициента

Однако эти вычисления не являются абсолютно точными. Для того чтобы точно определить коэффициент CF, следует в качестве даты расчета принять первый день месяца поставки по фьючерсным контрактам (месяц, ближайший к дате завершения контракта и не выходящий за пределы срока его действия). Иначе говоря, независимо от срока погашения облигации, дату расчета следует округлить до начала ближайшего квартала. Например, если облигация подлежит погашению 31.05.2025, то при вычислении переводного коэффициента в качестве даты погашения следует использовать дату 01.03.2005. Несмотря на то что 1 июня также является подходящей датой, она выходит за пределы срока погашения облигации (хотя лишь на один день). Необходимо помнить, что при вычислении переводного коэффициента следует вернуться на один полностью прошедший месяц назад. Таким образом, в качестве даты погашения и даты расчета по контрактам, котирующимся на бирже CBOT, можно использовать только четыре даты: 1 марта, 1 июня, 1 сентября и 1 декабря. Например, коэффициент CF для контракта на облигации 61/э% с погашением 15.11.2027 с поставкой в декабре 2001 года вычисляется так.

Расчет коэффициента CF
Расчет коэффициента CF

Как указывалось выше, наилучшим показателем, позволяющим идентифицировать облигацию, наиболее дешевую для поставки, является подразумеваемая ставка репо. Однако большинство трейдеров не используют этот способ. Вместо него они ориентируются на базис. Это связано с тем, что подразумеваемую ставку репо довольно сложно вычислить, а базис легко определить по ценам облигации и фьючерса.

Базис фьючерсного контракта на облигации
Базис фьючерсного контракта на облигации

Базис представляет собой разность между ценой наличной облигации и конвертированной фьючерсной ценой (converted futures price), представляющей собой произведение фьючерсной цены и переводного коэффициента. Для того чтобы выразить результат с помощью 1 /32 части, базис следует умножить на 32. Длинная базисная сделка (long basis trade) подразумевает приобретение поставляемой наличной облигации и продажу фьючерсных контрактов, объем которых уточнен с помощью поправочного коэффициента. Короткая базисная сделка означает продажу поставляемой наличной облигации и покупку фьючерсных контрактов, объем которых уточнен с помощью поправочного коэффициента.

Короткие и длинные фьючерсные сделки
Короткие и длинные фьючерсные сделки

Следует иметь в виду, что базис облигации, наиболее дешевой для поставки, в конце месяца поставки должен стремиться к нулю. Если это условие не выполняется, то возникает возможность заработать деньги без всякого риска. Например, если базис в конец месяца остается ненулевым, трейдер может сделать следующее: продать базис, а затем "купить" поставляемую облигацию, или продать фьючерсную позицию для выполнения обязательств по короткой базисной сделке. Тем самым трейдер искусственно продает наличную облигацию по более высокой цене. Эта разность равна величине базиса в последний день.

Базисы фьючерсных контрактов стремятся к нулю
Базисы фьючерсных контрактов стремятся к нулю

Стоимость финансирования срочной биржевой позиции, или кэрри (carry), - это термин, которым фирмы с Уолл-стрит называют сумму, вырученную или потерянную за счет владения облигацией. Инвестор, владеющий облигацией, получает процентный доход, который компенсируется финансовыми расходами, затраченными на заимствование денег, чтобы купить эту облигацию. Очевидно, что при возрастающей кривой доходности длинная позиция по облигации сопряжена с положительной стоимостью финансирования срочной биржевой позиции, а инвертированная кривая обременяет длинную позицию отрицательной стоимостью финансирования срочной биржевой позиции (т.е. ежедневными убытками).

Убытки от владения облигацией
Убытки от владения облигацией

 

    Облигационные свопы казначейских облигаций

Облигационные свопы (свитчи) возникают, когда одновременно производится покупка одной и продажа другой облигации. Такое желание может возникнуть у брокеров, поскольку одна облигация может быть относительно дешевой по сравнению с другой. М. Лейбовиц привел четыре причины, по которым управляющий портфелем может остановить свой выбор на свитче. Любая стратегия будет зависеть от оценки управляющим ожидаемого дохода по временнОму горизонту, например, за 1 год. 

Свопы казначейских облигаций

Свопы «с повышением доходности» применяются, когда управляющий портфелем не ожидает больших изменений на рынке, но существует шанс получить более высокую доходность, продав одну облигацию и купив другую. Аналогично этому, свопы с заменой используются в тех случаях, когда управляющий портфелем не ожидает большого изменения доходности рынка, однако появляется шанс повысить доходность, продав одну облигацию и купив другую. Аналогично этому, свопы с заменой используются в тех случаях, когда управляющий портфелем не ожидает большого изменения доходности рынка, однако появляется шанс повысить доходность, продав одну облигацию и купив другую со схожими качеством, купоном и сроком погашения, если разница в доходности выглядит привлекательной. Для этого необходимо получить «исторические» данные о разнице в доходности, чтобы определить относительную дешевизну. Если облигация торгуется на вершине ожидаемой дельты, то ее можно считать дешевой. Кроме того, можно также равняться на соотношение цен двух облигаций за некоторый период времени. 

Трёхсторонние свопы на рынке облигаций
Трёхсторонние свопы на рынке облигаций

Управляющий портфелем может выявить сектор, в отношении которого ожидается, что его доходность превысит доходность казначейских обязательств. Для использования выгод этого сектора, или спреда по качеству, можно принять решение о продаже обязательства и покупке еще одного выпуска в другом секторе. При этом должное внимание следует уделить анализу финансового положения эмитента, чьи облигации приобретаются. Кроме того, необходимо установить временной горизонт с целью оценки ожидаемой прибыли от каждой альтернативы. Например, управляющий портфелем может принять решение продать 10-летние казначейские обязательства США с купоном 7,75% (купон выплачивается два раза в год), сроком погашения в феврале 2001 г., текущей доходностью 7,78% (7,93% годовых) и купить обязательства Республики Италия с рейтингом ААА, купоном 8,75%, сроком погашения в феврале 2001 г. и текущей доходностью 8,58%. Доходность в этом случае превысит на 65 базисных пункта доходность облигации. 

Механизм действия свопа
Механизм действия свопа

Может возникнуть ситуация, когда управляющий портфелем захочет осуществить облигационный своп, чтобы извлечь прибыль из прогнозируемых изменений доходности на рынке. Если ожидается, что процентные ставки будут расти, то управляющие портфелями стремятся купить бумаги с более близкими сроками погашения, и наоборот. Например, если процентные ставки в Соединенных Штатах падают, то управляющий портфелем может продать казначейскую облигацию с коротким сроком погашения и купить облигацию с более длительным сроком, чтобы получить доход от повышения доходности в рамках определенного периода времени. 

Управляющий облигационным портфелем
Управляющий облигационным портфелем

    Хеджирование и дробление казначейских облигаций

Ранее уже упоминалось, что облигация состоит из номинала и ряда купонов. Купоны с неистекшим сроком могут быть физически отделены от окончательных выплат при погашении. При этом набор купонов может стать отдельным предметом купли-продажи, что называется дроблением облигации. При отделении купонов оставшаяся часть представляет собой бескупонную облигацию. В действительности, бескупонной облигацией можно считать и каждый из отделенных купонов. При погашении бескупонной облигации инвестору выплачивается номинал без каких-либо промежуточных выплат. 

Дробление ценных бумаг
Дробление ценных бумаг

Инвесторы и брокеры часто пытаются защитить портфель с помощью хеджирования посредством других инструментов, чтобы компенсировать потери, связанные с неблагоприятной динамикой рынка. Например, может быть принято решение хеджировать длинную позицию по одним казначейским обязательствам. 

Неблагоприятная динамика рынка облигаций
Неблагоприятная динамика рынка облигаций

Коэффициент хеджирования можно определить различными путями с применением ряда методов измерения изменчивости цен (волатильности), включающих использование протяженности и приведенной стоимости базисного пункта. Управляющие фондами должны, кроме того, учитывать согласование активов и пассивов. Задача состоит в установлении баланса между протяженностями портфелей активов и портфелей обязательств. Например, если пенсионному фонду необходимо осуществить определенные выплаты через 15 лет, то протяженность портфеля составит 15 лет. Приведенная стоимость портфеля активов должна быть больше или равна приведенной стоимости портфеля обязательств, дисконтированной по «зафиксированной» ставке, чтобы фонд был уверен в возможности осуществления требуемых выплат в конце данного срока. Контроль с помощью хеджа важен для обеспечения сбалансированности портфеля с целью поддержания требуемой протяженности; при этом, разумеется, необходимо тщательно изучить проблему затрат на корректировку. Данная проблема усложняется при управлении портфелем с активами, имеющими разные протяженности. 

Сбалансированность портфеля облигаций
Сбалансированность портфеля облигаций

Правовая и экономическая база казначейских облигаций

Для привлечения денежных средств в распоряжение государства и муниципальных образований для решения проблем бюджетного дефицита, выполнения целевых государственных программ помимо других способов, может применяться государственный кредит.

Структура государственного кредитования
Структура государственного кредитования

Слово «кредит» произошло от латинского creditum - ссуда, долг, credere – верить. В толковом словаре В.И. Даля понятие «кредит» раскрывается как «доверие, вера в долг, забор, дача и прием денег или товаров на счет, на срок». В современном русском языке термин «кредит» сохранил свое основное содержание и определяется как «ссуда, предоставление ценностей (денег, товаров) в долг; коммерческое доверие». Таким образом, в общепринятом смысле, кредит – это предоставление денег или товаров в долг на определенный срок на условиях возмездности и возвратности. Вознаграждение за пользование кредитом устанавливается, как правило, в форме процента.

Предоставление денежных средств в долг
Предоставление денежных средств в долг

Кредит имеет несколько видов (форм). Кредитные отношения получили широкое распространение в современной мировой экономике. Одним из основных видов кредита, изучаемых в курсе финансового права, является государственный кредит. Государственный кредит как самостоятельный финансово-правовой институт состоит из относительно обособленных однородных финансовых отношений, регулируемых определенной системой правовых норм.

Виды государственных займов
Виды государственных займов

Государственный кредит является одним из основных (наряду с налогами) инструментов для решения проблем достижения баланса бюджетных доходов и расходов. Отдельные вопросы, касающиеся, например, конкретного порядка заключения договоров государственного займа регулируются также гражданско-правовыми нормами. Однако это не влияет на обоснованность вывода о том, что сам государственный кредит является самостоятельным финансово-правовым институтом. Независимо от уровня (государственный и муниципальный) кредит можно рассматривать в двух значениях (аспектах): в экономическом и в правовом.

Публичный кредит
Публичный кредит

Государственный кредит как экономическая категория является базисным понятием по отношению к кредиту в правовом аспекте и представляет собой систему денежных отношений, возникающих в связи с привлечением государством и муниципальными образованиями на добровольных началах для временного использования свободных денежных средств юридических и физических лиц. И если сущность самой категории кредита рассматривается как передача платежных средств кредитором заемщику для использования их последним на началах возвратности и в собственных интересах, то экономическая сущность государственного кредита заключаются в том, что временно свободные денежные средства юридических и физических лиц аккумулируются и на условиях возвратности и возмездности используются государством как ссудный капитал. Государство направляет его на общегосударственные потребности (как правило, на покрытие дефицита бюджета), либо перераспределяет на льготных условиях между отраслями экономики, предприятиями и другими хозяйствующими субъектами, имеющими большое социальное и экономическое значение для государства и его граждан.

Мировой рынок государственного кредитования
Мировой рынок государственного кредитования

Таким образом, государственный кредит представляет с экономической точки зрения одну из форм движения ссудного капитала и заключается во вторичном распределении стоимости валового внутреннего продукта и части национального продукта. Ведь владелец денежных средств (ссудного капитала) передает, а точнее продает, заемщику не сам капитал, а лишь право на его временное использование. Поэтому именно возвратность - определяющая черта и особое свойство, присущее кредитным отношениям (независимо от уровня их возникновения).

Сущность государственного заимствования
Сущность государственного заимствования

Особенность же финансово-экономических отношений, которые возникают в процессе государственного кредита, заключается в их субъектном составе. Как совокупность финансово- экономических отношений государственный кредит представляет собой отношения между государством, с одной стороны, и юридическими и физическими лицами - с другой, при которых государство выступает в роли заемщика временно свободных денежных средств указанных субъектов.

Источники государственного заимствования
Источники государственного заимствования

Государственный кредит можно рассматривать, как отмечалось, и в правовом аспекте. С правой точки зрения государственный кредит - это урегулированные правовыми нормами отношений по аккумуляции государством временно свободных денежных средств юридических и физических лиц на принципах добровольности, срочности, возмездности и возвратности в целях покрытия бюджетного дефицита и регулирования денежного обращения.

Принципы государственного кредитования
Принципы государственного кредитования

Традиционная роль государственного кредита всегда заключалась в обеспечении своевременного финансирования расходов государства при наличии дефицита государственного бюджета. С развитием рыночной экономики в целях регулярного финансирования общесоциальных потребностей общества государство использует кредит и для регулирования денежного обращения.

Формы и функции кредита
Формы и функции кредита

Государственный кредит является составной частью такого звена финансовой системы Российской Федерации, как кредит (другую его часть составляет банковский кредит). Принципы срочности, возвратности и возмездности, лежащие в основе отношений по государственному кредиту, характерны для любых кредитных отношений. Однако между государственным и банковским кредитом имеются существенные различия, как с экономической, так и с правовой стороны.

Корпоративные банковские облигации

Основная особенность государственного кредита заключается в непроизводительном использовании капитала. Ведь средства, привлекаемые при таком кредите, обычно не участвуют в кругообороте производительного капитала, в производстве материальных ценностей, а идут на покрытие бюджетного дефицита. Средствами для погашения процентов за пользование государственным кредитом служат либо налоги, либо новые займы. К. Маркс называл государственный кредит антиципированными (взятыми заранее) налогами.

Карл Маркс
Карл Маркс

Представители финансово-правовой науки дореволюционной России (М.Ф. Орлов, М.И. Слуцкий, Л.В. Ходский, А. Тарасов, В. Яроцкий, А. Исаев, Е. Ламанский, и др.) выделяли и другие, актуальные и сейчас различия между государственным и банковским кредитом. Эти различия заключаются в следующем:

- в отношениях по государственному кредиту всегда имеется верховенство государства, несмотря на то, что государство является заемщиком (должником), а не кредитором. При банковском кредите, наоборот, кредитор (банк) обладает всей полнотой прав по применению мер принуждения, предоставляемых ему законом в случае неисполнительности должника;

Верховенство государства в кредитных отношениях
Верховенство государства в кредитных отношениях

- учитывая особую роль государства, оно заключает долгосрочные займы без обеспечения их каким-либо залогом, тогда как при заключении договоров долгосрочных банковских ссуд необходимо предоставление залога;

Долгосрочные государственные займы
Долгосрочные государственные займы

- при банковском кредите договор банковской ссуды заключается, как и любой гражданско-правовой договор, на условиях равенства сторон. Применение принципа диспозитивности, в регулировании отношений по банковскому кредиту абсолютно несовместимо с элементом принуждения при заключении кредитной сделки. При государственном же кредите принуждение «имеет иногда место при заключении займа». Таковыми, например, были государственные займы, выпущенные в годы Великой Отечественной войны и размещаемые среди населения по подписке. Русский ученый финансист Л.В. Ходский писал по поводу принудительных займов: «...Благодаря своему верховенству и той власти, какую государство имеет в отношении подданных, оно может иногда вносить элемент принуждения даже при заключении своих займов. Правда, - подчеркивал автор, - принудительные займы совершенно не согласуются с установившимися теперь воззрениями на правомерность государства».

Инвестирование средств в ценные бумаги

Чем обусловлена необходимость использования государственного кредита? Основная причина - это нехватка доходов бюджета для покрытия государственных и муниципальных расходов. В любом обществе существуют объективные и субъективные противоречия между размером бюджетных доходов и растущими, порой непредвиденными расходами на регулирование экономики страны, на выполнение социальных программ и функций по обороне страны. Известные американские экономисты К.Р. Макконелл и Л.С. Брю следующим образом формулируют три основные причины длительного использования в различных странах государственного долга: «Расходы в военное время, циклические спады и сокращения налогов в последнее время».

Определение государственного долга
Определение государственного долга

Естественно, что для реализации операций по государственному кредиту необходимо наличие временно свободных средств юридических лиц и граждан. Использование этих средств в качестве кредитных ресурсов позволяет государству не прибегать к эмиссионной деятельности, а, следовательно, роль государственного кредита заключается не только в том, что он используется как дополнительный источник пополнения доходов бюджета, но может служить одним из факторов улучшения денежного обращения, развития безналичных форм расчетов, укрепления внутренней валюты. Поэтому роль государственного кредита достаточно многогранна.

Временно свободные денежные средства
Временно свободные денежные средства

Финансово-экономическими предпосылками реализации отношений по государственному кредиту служат особенности образования доходов, а также наличие разрывов во времени их получения и использования юридическими лицами (организациями) и гражданами.

Разрыв во времени
Разрыв во времени

У граждан свободные денежные средства могут образовываться по ряду причин, в частности, из-за неравномерности получения заработной платы и других видов доходов, гонораров, дивидендов по ценным бумагам, социальных выплат, сумм в возмещении ущерба, наследства и т.п. Ненасыщенность товарного рынка при несбалансированной экономике также может явиться причиной Оседания у населения наличных денежных средств. Для приобретения дорогостоящих вещей длительного пользования граждане часто сознательно ограничивают свои текущие потребности, в результате чего у них также могут образовываться значительные денежные сбережения.

Население вкладывает в займы свободные средства
Население вкладывает в займы свободные средства

У юридических лиц, помимо вышеназванных причин, временно свободные денежные средства образуются из-за сезонного характера производства, длительного производственного цикла, неравномерности крупных капитальных вложений. Резервные и страховые фонды юридических лиц также могут быть источником временно свободных денежных средств. Функционирование государственного кредита предполагает наличие не только временно свободных денежных средств юридических и физических лиц и объективных экономических предпосылок их образования, но и правового закрепления возможности использования названных средств государством в качестве кредитных ресурсов.

Юридические лица инвестируют в облигации свободные средства
Юридические лица инвестируют в облигации свободные средства

Государственный кредит напрямую связан с такой финансово-правовой категорией, как государственный долг. Так, в результате реализации финансово-правовых отношений по госкредиту формируется внутренний государственный долг, с материальной точки зрения представляющий собой общую сумму задолженности государства по непогашенным долговым обязательствам и невыплаченным по ним процентам. Такой долг называется капитальным государственным долгом. Выделяют еще текущий государственный долг, представляющий собой сумму расходов государства по всем долговым обязательствам, срок погашения которых уже наступил.

Формы государственного долга
Формы государственного долга

Не случайно, поэтому в экономической и финансово-правовой науке, никогда не было однозначного отношения к проблеме государственного кредита. Так, А. Смит, Д. Рикардо и многие их последователи первоначально резко отрицательно относились к развитию государственного кредита. В государственных долгах они видели лишь крайнее средство, которым можно пользоваться при отсутствии других возможностей, например «для спасения существования или чести всего государства». По мнению Д. Рикардо, для страны выгоднее покрывать всякие чрезвычайные расходы, не исключая и расходов на ведение войн, за счет прямого увеличения налогов, чем прибегать к кредиту. Он считал, что население само должно нести бремя по погашению своих долгов, а не перекладывать их в виде налогов на последующие поколения. Однако уже в XVIII в. представители немецкой финансовой науки (Штейн, Дитцель, Небениус и др.) проводят мысль о том, что если государство крайне редко пользуется кредитом, то это свидетельствует о том, что оно «слишком много берет у современников, или же не стоит на высоте своих задач, т.е. недостаточно заботится об интересах населения».

Деятельность государства в интересах населения
Деятельность государства в интересах населения

Представители дореволюционной российской финансово-правовой науки придерживались мнения о необходимости достаточно осторожного использования государственного кредита. Так, Л.В. Ходский считал, что «несмотря на разнообразные высказывания о целесообразности использования государственного кредита в тех или других случаях, все же руководящим началом финансовой политики всегда должно служить стремление к возможно быстрому погашению государственных долгов, а не к увеличению их сумм».

Погашение государственных долгов
Погашение государственных долгов

При всех разногласиях во взглядах следует отметить живой интерес представителей финансовой науки, причем как зарубежной, так и отечественной, к проблемам теории государственного кредита. В дореволюционной России проблемами экономико-правовых теорий государственного и муниципального кредита занимались ученые Алексеенко, Исаев, Залшупин, Ходский, Слуцкий, Орлов и др. При этом М.Ф. Орлов в своем специальном исследовании «О государственном кредите», вышедшем в 1832 г., дает определение предназначению науки финансов, которое как раз и заключается, по его мнению, в том, чтобы «поставить в совершенное равновесие оба сии средства», т.е. налоги и кредит, таким образом, чтоб налоги не вредили кредиту, а кредит облегчал налоги.

Налоги и кредит
Налоги и кредит

Представители современной отечественной науки финансового права также отмечают как положительные, так и негативные стороны роста долговых обязательств государства. Положительная роль государственного кредита, по общему мнению, заключается в безэмиссионном пополнении доходов бюджета, которое необходимо для удовлетворения общегосударственных потребностей, особенно если они связаны с чрезвычайными государственными и муниципальными расходами, а также для совершенствования организации денежного обращения, улучшения состояния расчетов в хозяйственном обороте в условиях дестабилизации экономики страны. 

Долговые обязательства государства по облигациям
Долговые обязательства государства по облигациям

Негативная роль государственного кредита состоит в том, что его применение ведет к росту непроизводительных расходов государства, так как денежные средства, используемые в качестве кредитных, подлежат обязательному возврату юридическим и физическим лицам (кредиторам), причем с уплатой процентов за пользование кредитом. Уплата же процентов по кредиту, как отмечалось выше, может приводить к росту налогов.

Внутренние долги по облигациям
Внутренние долги по облигациям

Убедительными представляются доводы американских ученых К.Р. Макконелла и С.Л. Брю по проблеме финансово-правовых полномочий правительств различных государств по выполнению своих долговых обязательств по государственному внутреннему долгу. Они называют три основные группы финансово-правовых полномочий («возможностей») правительств, использование которых делает практически невозможным невыполнение обязательств по государственному долгу и приведение правительства к банкротству. Во-первых, это использование правительством полномочий по рефинансированию долга. У правительства, по их мнению, нет никаких причин сокращать государственный долг либо полностью его ликвидировать, ибо у него есть возможность рефинансировать свой долг, т.е. продать новые облигации и использовать выручку для выплаты держателям погашенных облигаций.

Выплаты держателям облигаций
Выплаты держателям облигаций

Во-вторых, это использование налоговых методов. У правительства, отмечают американские ученые, в отличие от терпящих финансовое бедствие частных хозяйств и корпораций, всегда есть возможность получить доходы за счет сбора налогов. Если это приемлемо для избирателей, то увеличение налогов является тем способом, который у правительства есть для получения достаточных доходов для выплат процентов и общей суммы долга. В-третьих, это полномочия по эмиссии денег.

Полномочия государства по эмиссии денег
Полномочия государства по эмиссии денег

Раскрывая это положение, К.Р.Макконелл и С.Л.Брю отмечают, что банкротство правительства невозможно уже потому, что оно имеет право печатать деньги, которыми можно заплатить и основную сумму долга, и проценты по нему. Выпуск дополнительных денег, конечно, может иметь инфляционный эффект. «Но рассматриваемый здесь вопрос, - отмечают представители американской школы, - состоит в том, что правительство имеет возможность и право создавать новые деньги, просто включив печатный станок». Учитывая наличие аналогичных полномочий в области госкредитных отношений у законодательных и исполнительных органов власти РФ, вышеизложенные положения современной американской теории государственного кредита представляют значительный научный и практический интерес.

Инфляционный эффект
Инфляционный эффект

История казначейских облигаций США

История казначейских облигаций Соединенных Штатов Америки начинается с Постановления Конгресса США от 2 сентября 1789 года (Acts, 1, 65; U.S.C., 5/241), которое возложило на Казначейство США и на Секретаря Казначейства подготовку планов совершенствования и управления доходами и поддержки государственного кредита.

Здание Конгресса США
Здание Конгресса США

Начиная с этого момента, в Соединенных Штатах Америки было принято и реализовано множество законов и других нормативных правовых документов и подзаконных актов по вопросам реализации государственной кредитно-финансовой политики североамериканских штатов, управления государственными долговыми обязательствами США, организации, регламентации выпуска и обращения государственных казначейских облигаций США. Ниже приводятся некоторые из важнейших документов, посвящённых этому вопросу.

Зал Заседаний Конгресса США
Зал Заседаний Конгресса США

Закон о государственном долге 1942 года предполагает единоличное решение министра финансов о продаже рыночных ценных бумаг, выпускаемых на конкурентной или другой основе, на процентной или вексельной основе, на комбинированной основе или по такой цене или ценам, какие может предписать министр финансов. 17 марта 1971 года, согласно Публичному закону 92-5, было установлено, что в любой момент времени номинальная сумма обязательств, выпущенных и обращающихся в силу этого закона, а также номинальная сумма выпущенных и обращающихся обязательств, гарантируемых в части капитала и процентов Соединенными Штатами, не должна превышать в совокупности 400 миллиардов долларов (постоянный предел государственного долга). Согласно совместной резолюции Палаты представителей № 520 от 23 июня 1982 года, постоянный лимит задолженности был увеличен до 1290,2 миллиарда долларов.

Схема законодательного процесса США
Схема законодательного процесса США

Согласно американскому законодательству все казначейские ценные бумаги Соединенных Штатов Америки являются государственными ценными бумагами, выпускаемыми Министерством финансов США (Казначейством США) через действующее в его составе Бюро государственного долга. Это инструмент финансирования государственного долга. Казначейские государственные облигации представляют собой прямые финансовые обязательства Правительства США перед держателями государственных ценных бумаг, которое при неблагоприятной ситуации в экономике, регулирует свою налоговую политику, для того чтобы произвести расчеты со своими вкладчиками. В США казначейские ценные бумаги обеспечиваются золотым запасом.

Обеспечение казначейских облигаций США золотым запасом
Обеспечение казначейских облигаций США золотым запасом

    История рынка казначейских облигаций США

Все развитые страны мира обременены чрезмерным размером долга. Как и в США, правительства по всему миру переживают чрезвычайно трудное время, пытаясь справиться с социальными программами в условиях старения населения. Самый легкий путь для правительства США – держать процентные ставки на искусственно низком уровне, снижая реальное бремя долга и реструктуризируя долги на спинах владельцев облигаций. Американские Штаты постоянно пытались сокращать отношение государственного долга к ВВП США с 122% в 1946 году до 33% в 1980 году. Но это было достигнуто за счет держателей облигаций.

Динамика государственного долга США к ВВП
Динамика государственного долга США к ВВП

Акции торгуются по разумным ценам, и по сравнению с альтернативой в виде облигаций выглядят дешево. Мультипликаторы цена-прибыль  и балансового капитала ниже средних значений за последнее время.  Нельзя не отметить, что это утверждение справедливо лишь применительно к средним значениям именно за последнее время – c момента фондового пузыря 2000 г., если же смотреть на долгосрочные среднеисторические значения, то текущие показатели окажутся существенно выше среднего. 

Динамика индексов биржевых акций США и России
Динамика индексов биржевых акций США и России

Дивидендная доходность акций значительно выше доходности облигаций. Дивидендная доходность по акциям AT&T вдвое выше, чем по 10-летним облигациям AT&T, а дивиденды AT&T растут примерно на 5% в год. Рынки акций развивающихся стран еще дешевле. До всемирной рецессии, начавшейся в конце 2007 года, мультипликатор P/E для развитых рынков был на 10% выше, чем для развивающихся рынков. Сегодня мультипликаторы развивающихся рынков более чем на 10% ниже, чем на развитых рынках. А развивающиеся рынки имеют лучшую сбалансированность бюджета, более низкое отношение долга к ВВП, и более молодое население.

Динамика доходности акций крупнейших американских компаний
Динамика доходности акций крупнейших американских компаний

Поколение назад было широко распространенное недовольство акциями. Мы пережили 1970-е годы, когда акции приносили отрицательную реальную доходность. Business Week называл эту ситуацию "Смерть Акций". После этого акции совершили крутой разворот и показали захватывающую двузначную доходность. Сегодня разговоры про "смерть акций" столь же широко распространены. Никто не может сказать, когда мировые фондовые рынки смогут стряхнуть пессимизм, овладевший инвесторами. Но я бы сказал, что инвестиции в акции в условиях сегодняшнего рынка несут в себе меньший риск, чем «тихая гавань» инвестиций в облигации, привлекающая столь многих инвесторов.

Смерть Акций
Смерть Акций

Акции несут в себе меньше риска, чем «тихая гавань» инвестиций. Инвесторы спасаются бегством в "безопасные" активы. Доходность 10-летних казначейских бумаг США в начале июня упала менее чем до 1,5%, уровня, не виданного с 1946 года, когда процентные ставки удерживались искусственно. Отдельные очень краткосрочные федеральные ставки оказались отрицательными, то есть инвесторы были готовы платить правительствам, считающимся финансово устойчивыми, за право разместить у них деньги. Глобальные рынки акций резко упали.

Тихая гавань инвестиций
Тихая гавань инвестиций

Инвесторов, по всей видимости, гораздо больше заботит надежность, а не доходность. С 2008 года более триллиона долларов было перемещено из фондов акций в фонды облигаций. Аналогичное движение из акций в облигации наблюдается и в пенсионных фондах США.

Вложения пенсионных фондов в акции
Вложения пенсионных фондов в акции

Но означает ли перемещение в так называемое безопасное убежище, что инвесторы действительно получат ту защиту, которую они хотят? Либо покупатели облигаций совершают огромную ошибку, которая, скорее всего, приведет их в период отрицательной реальной (с учетом инфляции) доходности? Почти наверняка верен последний ответ. Сегодня облигации в таких странах, как Япония, Германия и США стоят дороже, чем когда-либо в истории. Инвесторы в облигации практически наверняка столкнутся с потерями, а акции столь же привлекательны, как и ранее.

Безопасное убежище для инвестиций
Безопасное убежище для инвестиций

Можно проиллюстрировать фундаментальную непривлекательность облигаций на рынке США. Покупатель 10-летней казначейской облигации США с доходностью к погашению 1,5% получит номинальную доходность значительно ниже текущего уровня инфляции и ниже неофициального целевого уровня инфляции ФРС в 2%. Таким образом, даже если инфляция не ускорится, долгосрочные Казначейские облигации США принесут отрицательную реальную доходность. Если же инфляция ускорится, реальная доходность окажется еще ниже.

Отрицательная доходность облигаций США
Отрицательная доходность облигаций США

Важно помнить, что произошло с держателями облигаций, когда доходность Казначейских облигаций в последний раз находилась на уровне 1,5%, в 1946 году. Доходность облигаций искусственно удерживалась на низком уровне вплоть до начала 1950-х годов, чтобы правительству было легче финансировать долги после Второй мировой войны. Таким образом, цены на облигации оставались довольно стабильными. Но умеренная инфляция снизила и реальную стоимость купонных выплат, и номинальную стоимость облигаций, поэтому держатели облигаций значительно потеряли в покупательной способности. И это было только начало страданий.

Долги правительства США
Долги правительства США

Процентные ставки начали расти к более привычным уровням, и цены на облигации стали падать. Потрясения на рынках нефти и продовольствия привели к дальнейшему росту инфляции, и в конце 1970-х годов, доходность облигаций дошла до двузначных показателей. Таким образом, держатели облигаций не только заработали отрицательную реальную доходность, но и были наказаны потерей капитала. Неудивительно, что слово "облигации" стало считаться запретной темой, а инвесторы в облигации поверили в то, что они были отправлены на бойню. Инвесторам нужно помнить историю. Нынешняя эпоха финансовых репрессий вполне может вновь привести к легкой смерти класса держателей облигаций.

Смерть держателя облигаций
Смерть держателя облигаций

    История государственного долга США

Мы привыкли верить, что американский доллар абсолютно надежен, также как и государственные облигации Казначейства США. Попытаемся разобраться в прошлом и из него попытаться понять, возможен ли очередной дефолт США, хотя справедливее говорить не о дефолте, а о девальвации американского доллара. Для любой другой страны девальвация национальной валюты обычно сопровождается дефолтом или как минимум задержкой с выплатой по правительственным долговым обязательствам. Однако в случае с США это практически невозможно, так как доллар является мировой резервной валютой и для выплаты своих долговых обязательств ФРС может эмитировать ровно столько денег, сколько нужно. В то же время, девальвация доллара является скрытым дефолтом США, скрытым видимым погашением обязательств, но фактической выплатой по этим обязательствам дисконтированных на величину девальвации денег. Именно по этой причине, когда я говорю дефолт, в первую очередь я подразумеваю значительную девальвацию американского доллара.

Американский доллар
Американский доллар

За свою историю Соединенные Штаты Америки переживали несколько критических дефолтов, когда американское государство стояло на грани возможности погашения своих долговых обязательств перед гражданами, юридическими лицами и иностранными государствами.

Дефолт
Дефолт

Первый дефолт в Соединенных Штатах Америки исторически зафиксирован в 1838 году. Вернее, это был дефолт популярных в то время муниципальных облигаций восьми южных штатов США (Арканзас, Индиана, Иллинойс, Луизиана, Мэриленд, Мичиган, Миссисипи и Пенсильвания), а также еще не имевшей на тот момент прав штата Флориды.

Дефолт в штате Миссисипи в 19 веке
Дефолт в штате Миссисипи в 19 веке

Оправданием дефолта стали “нелюбовь к иностранцам и страх перед иностранным влиянием.” Здесь необходимо знать, что большая часть, как муниципальных облигаций, так и облигаций Казначейства США находились в руках иностранцев, в основном британских инвесторов. Британцы активно покупали эти облигации, несмотря на то, что всего пару десятков лет назад они воевали с США (1812-14). Поэтому для американцев были явные социологически-психологические “причины кинуть” своих бывших колонизаторов.

Британские инвесторы в США
Британские инвесторы в США

Экономические причины дефолта – активные заимствования южных штатов, погашения и выплата процентов которых рефинансировались последующими заимствованиями. Таким образом, отстраивались до боли знакомые россиянам и украинцам финансовые пирамиды. Ранее штаты имели возможность рефинансироваться для погашения основной суммы долга и выплаты процентов во Втором национальном банке США, прообразе Центробанка США (Федеральной резервной системы - ФРС). Однако в 1836г. этот банк был закрыт и единственной надеждой американских штатов остался внешний рынок, емкость которого является ограниченной. Когда банк был ликвидирован, штаты лишились возможности занимать в банке средства для выплаты процентов по своим облигациям.

Постройка финансовых пирамид в США
Постройка финансовых пирамид в США

В результате этого североамериканские штаты приобрели славу ненадежного заемщика, а англичане окрестили эту страну “нацией мошенников”. В то время резко снизилась популярность США как безопасного хранилища денег, которая была сформирована в период наполеоновских войн начала XIX века из-за уникального обособленного географического положения страны.

Нация мошенников
Нация мошенников

К слову сказать, и англичане и другие иностранные инвесторы продолжали вкладывать свои деньги в США, даже после дефолта. Причиной этого были поистине огромные перспективы обогащения, которых в старушке Европе уже давно не было. Да и социальная напряженность в Европе была выше, угрожая революциями, политической нестабильностью и отменой частной собственности.

Иностранные инвестиции в экономику США
Иностранные инвестиции в экономику США

Второй дефолт Соединенных Штатов Америки происходил в 1893 – 1895 годах. Хотя по большому счету до собственно дефолта дело не дошло, Казначейству США удалось его избежать, только заплатив финансистам огромную денежную сумму. В конце XIX века “Соединенные Штаты по-прежнему оставались страной-дебитором, которая задолжала иностранцам больше, чем зарабатывала на них”.

Второй дефолт США 1893-1895 годов
Второй дефолт США 1893-1895 годов

Результатом такой зависимости стало ухудшение платежного баланса США и резкое уменьшение золотого запаса США (в то время золотой запас был своего рода аналогом валютных резервов). Последнее объяснялось, в том числе снижением доходов государственного бюджета, в первую очередь из-за протекционистских тарифов, а также вследствие увеличения пенсий ветеранам гражданской войны 1861-65гг. Так, в апреле 1893г. лишь четвертая часть находящихся в обращении долларов имела золотое обеспечение.

Ухудшение платежного баланса США
Ухудшение платежного баланса США

В начале 90-х годов XIX века “иностранные инвесторы запаниковали в связи с дебатами о золотом или серебряном обеспечении доллара” и начали активно продавать американские ценные бумаги и вывозить из США золото. Осенью 1893г. стоимость золотого запаса сократилась до 80 млн. долл., хотя несколькими годами ранее приемлемым уровнем запаса признавались 100 млн. долл. В августе 1894г. дефицит федерального бюджета (первый дефицит, зафиксированный после Гражданской войны) достиг 60 млн. долл.

Дефицит бюджета США во время дефолта
Дефицит бюджета США во время дефолта

Спас ситуацию только банковский синдикат во главе с Пирпонтом Морганом и Огюстом Бельмоном (представитель банкирского дома Ротшильдов в США), который разместил в Англии за весьма приличное вознаграждение казначейские облигации США на сумму 65 млн. долл. “В результате этой операции запасы Казначейства увеличились, и оно было спасено от позорного банкротства и дефолта США.” Банковский синдикат на этой сделке заработал около 6 млн.долл. или более 9% от суммы размещения. Даже в то время это был фантастически огромный процент за андеррайтинг, отражающий величину серьезности проблемы Казначейства США.

Геральдический знак банкирского дома Ротшильдов
Геральдический знак банкирского дома Ротшильдов

В дальнейшем, как мы увидим, Правительство США принимало более простые и дешевые решения, не объявляя дефолт по правительственным обязательствам, но девальвируя американский доллар. А пока что, именно в 90-е годы XIX века США, не без влияния английских инвесторов, сделали окончательный выбор в пользу золотого стандарта доллара, несмотря на активные попытки с 1879г. ввести биметаллизм (обеспечение доллара и золотом и серебром).

Золотой стандарт доллара
Золотой стандарт доллара

Третий дефолт США произошёл в 1933 году. Когда в 1933 году приближалась инаугурация президента Франклина Д. Рузвельта, финансовая система Соединенных Штатов находилась в серьезной опасности. Страх, что Рузвельт обесценит деньги, заставлял спекулянтов обменивать доллары на золото, отчего Казначейство теряло золотой запас с огромной скоростью.

Президент США Франклин Делано Рузвельт
Президент США Франклин Делано Рузвельт

5 марта, в день инаугурации, Рузвельт издал указ, в котором объявил о банковских каникулах до четверга 9 марта, а также прекратил обмен долларов на золото и отдал распоряжение гражданам США сдать свои золотые слитки и монеты. Для того чтобы банковские расчеты все-таки продолжали происходить, были введены временные деньги - сертификаты Расчетной палаты и другие свидетельства претензий на банковские активы. Одновременно с этим было уменьшено золотое содержание доллара США: цена золота, привязанная к доллару, была поднята с 20.67 долларов за тройскую унцию до 35 долларов, т.е. была произведена одномоментная девальвация доллара более чем на 69%.

Обманутые вкладчики в результате дефолта США 1933 года
Обманутые вкладчики в результате дефолта США 1933 года

Как отметили журналисты The New York Times, “важен был и юридический аспект девальвации, так как раньше особенно подчеркивалось, что обесценивание правительственных и корпоративных облигаций невозможно. Их владельцев уверяли в том, что они смогут получить доллары по старому курсу золота - 20.67”. Фактически была аннулирована статья о выплате золота по общественным и частным контрактам на сумму более 100 млрд. долл. Сумма потерь по девальвированным таким образом долларам составила около 60 млрд. долл. (в текущих ценах более 800 млрд. долл.) - вместо 4.84 млрд. унций золота (150 тыс. тонн), если бы весь долг был предъявлен к конвертации в золото, инвесторам “предложили” 2.86 млрд. унций (90 тыс. тонн). В то же время сохранилась конвертация зарубежных долларов, хоть и по новому в значительной степени девальвированному курсу.

Девальвация доллара в период дефолта
Девальвация доллара в период дефолта

После изменения золотого содержания доллара и запрета для американцев на его конвертацию в золото, инвесторы стали обращаться в суд с требованием возместить ущерб, нанесенный изменением золотого содержания доллара. Окончательную точку в этих делах поставил 18 февраля 1935г. Верховный суд США, который большинством голосов “поддержал закон о золоте. Он пришел к выводу, что отказ правительства от золотого эквивалента своих собственных облигаций был в целом незаконен, но подчеркнул, что с этим ничего нельзя сделать. Суд заявил, что Конгресс США имел право изменять контракты по облигациям”. Фактически было объявлено, что, несмотря на нарушение закона и Конституции США, Президент, Правительство и Конгресс были вправе изменить условия своих обязательств, ссылаясь на плохое состояние экономики страны и угрозу массовых банкротств банков, а вслед за ним и предприятий. После четырех лет Великой Депрессии общественное мнение этому правонарушению высших должностных лиц США не воспротивилось, негласно санкционировав перераспределение богатств.

Динамика объема денежной массы в период третьего дефолта США
Динамика объема денежной массы в период третьего дефолта США

В 1971 году в Соединенных Штатах Америки произошел четвертый дефолт. В понедельник 15 августа 1971г. президент Никсон объявил, что с данного момента Соединенные Штаты прекращают конвертировать находящиеся в обращении за рубежом доллары в золото, произведя тем самым односторонний пересмотр международной денежной системы, существовавшей уже 25 лет.

Президент США Ричард Никсон
Президент США Ричард Никсон

То, сколько фунтов, марок, иен и франков теперь можно будет купить на один доллар завтра, зависит от решений других стран. В некоторых странах курс доллара будет плавающим, поднимаясь и опускаясь на ежедневных торгах. На иностранных рынках валюты неизбежен период суматохи, что означает неопределенность для американских туристов, экспортеров и импортеров. Президент заявил, что он предпринял эту акцию для предотвращения нападения международных спекулянтов на доллар. Он не поднял официальную стоимость золота, которая равнялась 35 долларам на унцию с 1934 года.

Динамика мировых цен на золото за последние 200 лет
Динамика мировых цен на золото за последние 200 лет

К моменту этого заявления в мире нарастала обеспокоенность по поводу стабильности доллара, жесткая привязка которого к золоту уже давно не отражала действительной его стоимости. Результат девальвации – к концу 70-х годов XX века доллар потерял половину стоимости по отношению к немецкой марке и треть – к японской иене. Золото с 1971г. подорожало к настоящему моменту в 9 раз (с 35 долл. за унцию до 325) при росте цен в 4.4 раза. Таким образом, чистая девальвация золотого содержания доллара с 1971г. по настоящее время (лето 2002г.) составила 111%, т.е. за 100 долларов 1971г. можно купить золота в два раза меньше, нежели в долларах 2002г. Кстати, широкая денежная масса M3 с августа 1971г. по лето 2002г. выросла более чем в 10 раз. И если золото на тот момент было недооценено приблизительно в два раза, то и сейчас, по отношении к массе долларов, находящихся в обращении, оно недооценено – приблизительно в те же два раза.

Американская финансовая пирамида

Эта мера в сочетании ограничением роста заработной платы и цен, снижении налогов и федерального бюджета позволила:

- снизить безработицу с 6.1% в августе 1971г., максимального уровня за предыдущие 10 лет, до 4.6% в октябре 1973г.;

Динамика уровня безработицы в США
Динамика уровня безработицы в США

- улучшить ситуацию в промышленности - загрузка производственных мощностей поднялась выше ключевого уровня 80, поддержав рост объемов промышленного производства;

Динамика индекса промышленного производства США
Динамика индекса промышленного производства США

- в течение последующих полутора лет рост ВВП США составлял в среднем 7%.

Динамика темпов роста ВВП США
Динамика темпов роста ВВП США

Так что можно сказать, что американцы выполнили свою задачу – снизив нагрузку на доллар, сыграли на руку экспорту, поддержав промышленность. В то же время финансовые рынки были потрясены – процентные ставки подскочили в 1973г. до 10%, одновременно обрушив платежный баланс до дефицита в 0.43% ВВП (за счет бегства капитала из США). Заметим, что впоследствии девальвация доллара привела к нефтяному шоку 1973г. Но это было потом, а в краткосрочной перспективе США однозначно выиграли. И снова за счет иностранных инвесторов, вместе с держателями золотых запасов.

Долговая нагрузка на доллар
Долговая нагрузка на доллар

В настоящий момент, если произойдет девальвация доллара, и без того удручающий платежный баланс США получит серьезный удар – в краткосрочном периоде улучшение торгового баланса не компенсирует объемы бегства капиталов из США.

Неизбежность дефолта экономики США

Современная беда Америки – долги. Долги всем. Долги за проценты и беспроцентные (наличные). Любой банкир знает, что когда лимит на одного заемщика достигает верхней планки, он вынужден либо сократить свою задолженность (если работает с прибылью, чего сейчас не скажешь о США – дефицит федерального бюджета тому подтверждение), либо объявляет дефолт. Вы должны быть готовы к худшему варианту, и тогда события 11 сентября для вас будут иметь совершенно другую окраску.

Динамика государственных расходов США
Динамика государственных расходов США

“А теперь скажите, кто выигрывает от этих кризисов? – спросил президент США Ричард Никсон 15 августа 1971г., в выступлении, которым ввел плавающий курс доллара, и сам ответил на свой риторический вопрос: – Не рабочий, не инвестор, не подлинный производитель богатств. Выигрывают международные валютные спекулянты”.

Международные валютные спекулянты
Международные валютные спекулянты

    Распродажи казначейских облигаций США

В связи с неблагополучной обстановкой с государственным долгом в Соединенных Штатах Америки, сопровождающейся неоднократными и дефолтами, или, по крайней мере, реальными угрозами возникновения дефолтов, в США производились неоднократные распродажи государственных долговых обязательств, то есть казначейских облигаций.

Накопленные долги США
Накопленные долги США

Из сообщений ИТАР ТАСС: «Этим летом инвесторы как сумасшедшие распродают самый безопасный актив на планете - казначейские облигации США. Экономисты Федерального резервного банка Нью-Йорка изучили историю вопроса и утверждают, что это происходит не в первый и даже не в десятый раз за последние 50 лет».

Долговые обязательства США

Заявление бывшего Председателя Совета Управляющих Федеральной Резервной Системы США Бена Бернанке о том, что ФРС вот-вот начнет сокращать программу количественного смягчения, заставило инвесторов распродавать самый безопасный актив в мире - казначейские облигации США. Их доходность, таким образом, резко выросла, в июле распродажа приостановилась, но доходность так и не вернулась к привычным для рынка значениям. Доходность по недавно выпущенным облигациям выросла с 1,63%, по состоянию на 2 мая, до 2,74% 5 июля. Это самый высокий уровень с июля 2011 года. Это означает, что инвесторы, вложившие деньги в казначейские облигации США, несут потери. 

Бен Бернанке
Бен Бернанке

Это напугало не только игроков и аналитиков, но и представителей ФРС и Казначейства США. Но, возможно, паниковать не стоит: такие распродажи - это типичное явление для американской экономики, которое вызвано не ожиданием роста ставок, а просто желанием инвесторов получить большую доходность. В Федеральном резервном банке Нью-Йорка изучили, историю вопроса и подсчитали возможные потери инвесторов в долгосрочной перспективе. Рост доходности казначейских облигаций оборачивается для инвесторов потерями. Любое увеличение доходности облигаций означает, что цены на них падают. Рост доходности облигаций в последние несколько месяцев обернулся потерями для инвесторов, которые недавно их приобрели. 

Возможен ли новый дефолт в США?

Если учитывать десятилетние облигации с нулевым купоном, то общий доход от их владения в последние два месяца составил минус 9,8%. Это довольно большое сокращение по историческим меркам. Но в истории казначейских облигаций США были и более драматические эпизоды: в 1994 году за два месяца доход от владения казначейскими облигациями составил минус 12,6%, в 2003 году - минус 14,4%, а в конце 2010 года - минус 10,3%.

Инвесторы в казначейские облигации США несут потери
Инвесторы в казначейские облигации США несут потери

В послевоенной истории Соединенных Штатов Америки насчитывалось несколько распродаж государственных облигаций американского Казначейства. Конечно, не все распродажи облигаций длятся ровно два месяца. В ФРБ Нью-Йорка разработали гибкий подход к тому, чтобы определить, когда на рынке начинается распродажа. 

Федеральный Резервный Банк Нью Йорка
Федеральный Резервный Банк Нью Йорка

Во-первых, они рассчитали накопленный доход от владения гипотетической 10-летней казначейской облигацией с нулевым купонным доходом с июня 1961 года. На этой основе они выявили точки, когда накопленный доход был максимальным.

Во-вторых, они еще раз проанализировали все данные. Они выявили эпизоды, когда доход серьезно снижался - примерно на 1,2 п.п. ниже максимума. 

Информационные источники на рынке облигаций

С 1961 года на рынке облигаций США была зафиксирована 31 распродажа. Средние накопленные потери во время таких распродаж составили 11,9%. Самая существенная распродажа произошла с июня 1980 года по август 1982 года, когда потери составили 38%. Это один самых драматических периодов в новейшей истории США - тогдашний глава ФРС Пол Волкер решил покончить с высокой (до 18%в год) инфляцией и начал резко поднимать ключевые ставки. В среднем распродажи длились 303 календарных дня, если считать нынешнюю распродажу, которая пока не закончилась. 

Динамика распродаж на рынке облигаций США
Динамика распродаж на рынке облигаций США

Минимальная продолжительность распродаж составила 16 дней - самая короткая распродажа была отмечена летом 1985 года. Самая долгая распродажа длилась 1309 дней, то есть больше трех лет кряду. Она происходила с апреля 1967 года по ноябрь 1970 года. 

Инвесторы избавляются от облигаций США
Инвесторы избавляются от облигаций США

Нынешняя распродажа не является чем-то из ряда вон выходящим. Она сравнима по своей динамике с распродажами 1994 и 2003 годов, хотя они были чуть более тяжелыми. 5 июля 2013 года совокупный доход от владения казначейскими облигациями составил минус 11,3%, в августе 2003 года он составлял минус 13,8%. В ноябре 1994 года он был еще ниже - минус 17,5%. Ни нынешние потери, ни потери 1994 и 2003 годов невозможно сравнить с потерями, которые инвесторы понесли во время распродаж 1979-1980 годов и 1980-1982 годов.

В распродаже облигаций 2013 года нет ничего уникального
В распродаже облигаций 2013 года нет ничего уникального

Распродажи 2013, 2003 и 1994 годов похожи друг на друга по динамике: в первый месяц распродажи совокупный доход упал практически на одну и ту же величину. В 2013 и 2003 годах на втором месяце распродаже доход продолжил снижаться, а в 1994 году не изменился. Однако затем доход продолжил снижаться, а распродажа закончилась лишь спустя год.

Распродажа 2013 года повторяет распродажу 2003 года
Распродажа 2013 года повторяет распродажу 2003 года

Однако распродажа мая-июня 2013 года была все-таки одной из самых быстрых в истории США: совокупный доход в эти два месяца сократился очень резко. Но уже в июле снижение доходности замедлилось, а затем доходность начала расти.

Показатели доходности при проведении распродаж облигаций США
Показатели доходности при проведении распродаж облигаций США

Почему случилась распродажа 2013 года? Чтобы ответить на этот вопрос, в ФРБ Нью-Йорка изучили премию за владение 10-летней казначейской облигацией с нулевым купонным доходом. Они выявили случаи падения совокупного дохода на основе роста премии. Практически каждый эпизод, когда доходность росла в последнее время, можно было объяснить с помощью роста премии. Это ключевое отличие от периодов ужесточения денежной политики 1994 года и 2004 года. Тогда падение совокупного дохода было полностью связано с ожидаемыми изменениями в денежной политике ФРС. Распродажа казначейских облигаций США в 2013 году связана с желанием инвесторов получать большую премию за риск.

Премия за риск владения казначейской облигацией
Премия за риск владения казначейской облигацией

 

    История Федерального Казначейства США

История Казначейства США началась более чем за 100 лет до его официального образования. Общеизвестно, что в ХVII веке Америка была английской колонией. Англия старалась установить полный контроль над экономическими операциями американских колоний, реализуя схему, при которой все промышленные товары (от металлических пуговиц до рыболовецких судов) импортировались в колонии в обмен на сырье и сельскохозяйственные товары. Английские предприниматели, равно как и английское правительство, были крайне не заинтересованы в развитии промышленности в колониях. 

Английские колонии в Северной Америке
Английские колонии в Северной Америке

Все колонии управлялись из Англии, король лично назначал губернаторов, в руках которых была сосредоточена вся судебная, исполнительная и высшая власть. В мае 1652 года по решению суда был основан единственный колониальный монетный двор в Бостоне, штат Массачусетс, специализирующийся только на выпуске монет. Спустя 38 лет, в феврале 1690 года, по решению Правительства Англии колония Массачусетс впервые в Америке выпустила в обращение бумажные деньги. 

Первые американские бумажные деньги
Первые американские бумажные деньги

Первое собрание независимого Континентального Конгресса, произошедшее в сентябре 1774 года, повлекло за собой череду событий, приблизивших образование Казначейства США. Первым шагом стал выпуск континентальной валюты в 1775 году в сумме 2 млн. долл. Важным шагом Конгресса в истории Америки стало утверждение Декларации Независимости 4 июля 1776 года. В сентябре 1778 года Комитетом по финансам Конгресса был опубликован первый национальный бюджет. 

Декларация Независимости США
Декларация Независимости США

В суматохе событий возникал острый вопрос о финансировании войны за независимость против Англии, но при этом у Континентального Конгресса не было полномочий устанавливать и собирать налоги, не было материальной базы для привлечения средств иностранных инвесторов и их возврата. На протяжении 11 лет финансовая система претерпела ряд изменений и нововведений, таких как выбор доллара, в качестве денежной единицы Соединенных Штатов; назначение Конгрессом Офиса Управляющего финансами (the Office of the Superintendent of Finance), а затем делегирование всех его полномочий созданной Палате Казначейства (the Board of Treasury), штат которой состоял из трех человек; и инаугурация первого Президента Соединенных Штатов. 

Первый Президент США Джордж Вашингтон
Первый Президент США Джордж Вашингтон

Датой основания Казначейства Соединенных Штатов принято считать 2 сентября 1789 года, когда президент Джордж Вашингтон одобрил предложение Конгресса о создании департамента Казначейства, который является вторым старейшим департаментом в федеральном правительстве. Закон Конгресса о создании Казначейства (Act of Congress Establishing the Treasury Department) включает в себя восемь разделов. Первый раздел гласит: «Будучи принятым Сенатом и Палатой представителей Соединенных Штатов, собравшихся на Конгресс, пусть будет Казначейство, в котором имеются следующие служащие, а именно: Секретарь Казначейства, который считается главой, Аудитор, Контролер, Казначей, Регистратор, и Помощник Секретаря, который назначается, как Секретарь скажет». В других семи разделах описываются обязанности, функции и задачи каждого служащего Казначейства.

Казначейство Соединенных Штатов Америки
Казначейство Соединенных Штатов Америки

11 сентября 1789 года Александр Гамильтон принял присягу как первый Секретарь Казначейства. Второй раздел Закона гласит: «И будь далее постановлено, что обязанность Секретаря такова: подготовить планы по улучшению и управлению годового дохода; подготовить и сделать доклад о государственных доходах и расходах; вести надзор над сбором годового дохода; принимать решение о формах учета и состоянии счетов; предоставлять субсидии с ограничениями при сем утвержденным и в дальнейшем обеспеченными; выполнять службу относительно продажи земельных участков, принадлежащих Соединенным Штатам, так, как требует от него закон. Также докладывать и предоставлять информацию лично или в письменной форме (как от него потребуют) каждой структуре законодательной власти…». 

Первый Секретарь Казначейства США Александр Гамильтон
Первый Секретарь Казначейства США Александр Гамильтон

Спустя четыре месяца в январе 1790 года Гамильтон предоставил свой первый доклад по теме государственного кредита. К удивлению многих законодателей, а может даже их возмущению, Гамильтон предложил взять на себя (правительство) ответственность за выплату долгов штатов, скопившихся за годы войны, общая сумма которых составляла более 75 млн. долл. Своей цитатой «Долг Соединенных Штатов... —    цена свободы» он был готов убедить многих, что только после погашения долга можно было обеспечить доверие к новому правительству. 

Деятельность Казначейства США в историческом прошлом
Деятельность Казначейства США в историческом прошлом

Первый банк Соединенных Штатов, открытый в Филадельфии, штат Пенсильвания, в 1791 году, стал служить финансовой базой для быстро развивающейся экономики, как и предполагал Александр Гамильтон. С уходом Гамильтона в отставку в январе 1795 года, когда он покинул пост первого Секретаря Казначейства, «Американская империя» лишилась своего великого политика, блестящего государственного деятеля и выдающегося экономиста. 

Историческое здание первого Национального Банка США
Историческое здание первого Национального Банка США

За 221 год функционирования Казначейства США на должность Секретаря было назначено 75 человек. Четвертый Секретарь Альберт Галлатин прослужил самый длительный срок — с 1801 по 1814 год. Двадцать пятый Секретарь Салмон Чейз поручил директору Монетного двора в Филадельфии начать печатать на монетах знаменитый американский девиз In God We Trust — «В Бога Мы верим». Тридцать девятый Секретарь Вильям Виндоу единственный Секретарь, который умер на работе сразу же после выступления с докладом в 1891 году. В 1976 году шестьдесят третий секретарь Вильям Саймон заложил «временную капсулу» на первом этаже здания Восточного крыла Казначейства. Капсула должна быть открыта только через 100 лет. В контейнере «временной капсулы» находятся письма и обращения Секретаря Саймона и директоров бюро Казначейства к преемникам, которые будут занимать соответствующие должности в 2076 году.

In God We Trust
In God We Trust

    Современная деятельность Казначейства США

В настоящее время департамент Казначейства США состоит из двух основных структур: 10 центральных офисов, которые несут ответственность за разработку политики и управления Казначейства в целом, и 12 операционных бюро, которые отвечают за выполнение конкретных задач. У каждого офиса, равно как и у каждого бюро, есть своя миссия, цель. Миссия Казначейства США звучит следующим образом: Поддержание сильной экономики и создание благоприятных возможностей для экономического роста и рабочих мест путем стимулирования условий, способствующих экономическому развитию и стабильности в стране и за рубежом, укрепление национальной безопасности путем устранения угроз и защиты целостности финансовой системы, а также эффективное управление финансами и ресурсами Правительства США. 

Структура управления финансовой политикой США
Структура управления финансовой политикой США

Миссия офиса «Внутренние финансы» заключается в оказании консультации и помощи Секретарю и заместителю Секретаря по вопросам внутренней финансовой системы, фискальной политики, правительственных активов и обязательств и в других экономических ситуациях. Цель офиса «Экономическая политика» - проведение анализа и отчетности о будущих тенденциях и направлениях в экономике США и других стран. Центральный офис «Международные дела» содействует и поддерживает развитие и процветание экономики США путем укрепления внешних условий для экономического роста, предотвращения и смягчения мировой финансовой нестабильности. Офис «Связи с общественностью» консультирует государственных служащих по вопросам общения с различными организациями и гражданами. Миссия офиса «Налоговая политика» заключается в разработке и реализации налоговой политики и программ. Офис «Терроризм и финансовое расследование» разрабатывает и реализует государственные стратегии и программы США по борьбе с финансированием терроризма на национальном и международном уровнях, по борьбе с отмыванием денег, финансовыми преступлениями.  «Казначей США» консультирует Секретаря Казначейства США по вопросам, касающимся производства и выпуска монет, валюты и других финансовых документов.

Организационная структура Казначейства США
Организационная структура Казначейства США

В настоящее время численность сотрудников двенадцати бюро Казначейства составляет 98 % от общей численности работников Казначейства США. За долгую историю развития Казначейской системы бюро образовывались, переформировывались, объединялись и переименовывались. Несколько бюро были основаны сравнительно недавно, в течение последних 15–20 лет. Рассмотрим наиболее первые и важные из «древнейших» бюро.

Кредитно-финансовая система США
Кредитно-финансовая система США

Бюро пошлины на алкоголь и табак несет ответственность за выполнение законов, связанных с производством и распространением алкогольной и табачной продукции, следит за лицензированием, рекламой и продажами в соответствии с законом, а также контролирует сбор налогов на огнестрельное оружие и патроны. 

Государственная пошлина на алкоголь и табак
Государственная пошлина на алкоголь и табак

Еще в 1789 году Конгресс по предложению Александра Гамильтона ввел пошлину на импортируемую алкогольную продукцию, чтобы компенсировать часть долга революционной войны. Соответственно выполнение этой задачи было возложено на Казначейство. В 1862 году Конгресс объявил о создании Офиса при Казначействе, в обязанности которого входил сбор пошлины на табачную и алкогольную продукцию. В связи с тем, что сбор налогов в прошлом вызывал сопротивление и недовольство среди населения, Конгресс постановил нанять на службу трех детективов «для помощи нахождения и наказания налогонеплательщиков». После двух столетий эволюции Бюро Пошлины на алкоголь и табак продолжает совершенствоваться, отстаивая интересы государства и защищая американского потребителя.

Интересы американского потребителя
Интересы американского потребителя

Бюро гравюры и печати разрабатывает и печатает валюту, официальные сертификаты и награды. Финансовые трудности 1861 года, связанные с растущими расходами на гражданскую войну и кризисом в стране, подтолкнули Правительство США к созданию Бюро гравюры и печати. В то время у правительства не было возможности печатать бумажные деньги, и в августе 1861 года оно обратилось к частной фирме с просьбой напечатать серию банкнот, подлежащих обмену по предъявлению на монеты в казначейских учреждениях. Листы бумаги направлялись в Казначейство, где дюжина клерков подписывала данные банкноты, штамповала, а затем вырезала и подравнивала концы банкнот вручную. На одном листе печаталось по четыре банкноты. Позднее, в 1862 году, главный клерк Казначейства Спенсер Кларк стал использовать паровой механизм для разделения и обрезания кромки банкнот. 

Печать американских долларов
Печать американских долларов

Когда в 1864 году Конгресс санкционировал выпуск денежных знаков достоинством 3, 5, 10, 15, 25 и 50 центов, Спенсеру Кларку было поручено заняться их изготовлением. Предполагалось, что на пятицентовом знаке будет изображен портрет Вильяма Кларка, американского исследователя. Однако Спенсер Кларк, долго не раздумывая, поместил свой портрет на знаке достоинством в 5 центов. Огромное количество знаков было выпущено в обращение, когда заметили несоответствие, тогда разразился огромный скандал. В связи с этим в апреле 1866 года Конгресс принимает закон, который гласит, что только портрет умершего человека может появиться на денежных знаках.

Американские однодолларовые монеты
Американские однодолларовые монеты

Помимо выпуска тиражей валюты, векселей, сертификатов в 1864 году Бюро занималось изготовлением паспортов. В 1877 году Бюро было единственным производителем всей валюты Соединенных Штатов. В 1894 году Бюро начало производство почтовых марок, причем оно также было единственным изготовителем почтовых марок в стране. Кроме того, Бюро отвечало за выпуск приглашений и удостоверений для Белого Дома.

Казначейство изготавливало паспорта США
Казначейство изготавливало паспорта США

Бюро государственного долга заимствует денежные средства, необходимые для функционирования Федерального Правительства. «Государственный долг - это обстоятельство жизни», — считают американцы. У Соединенных Штатов долг появился с момента их создания — со времен Американской Революции. К 1 января 1791 года долг составлял 75 463 476,52 долл. и в течение последующих лет стремительно увеличивался. Однако важно заметить, что к январю 1835 года при президенте Эндрю Джексоне государственный долг сократился почти до нуля, но американская гражданская война привела к большому скачку долга — он вырос до 65 млн. долл. к 1860 году и до 1 млрд. — к 1863 году. Расходы Правительства Соединенных Штатов в годы Второй мировой войны составили 323 трлн. долл., что тоже способствовало росту государственного долга. К концу финансового 2008 года национальный долг США составил 10,3 трлн. долл.

Государственный долг в США - это обстоятельство жизни
Государственный долг в США - это обстоятельство жизни

Бюро контроля денежного обращения регулирует и контролирует деятельность всех государственных банков, а также филиалов иностранных банков для обеспечения функционирования безопасной, платеже -  и конкурентоспособной банковской системы. Бюро было создано в 1863 году, во главе него стоял Контролер, назначаемый президентом на пять лет. Хью МакКаллок, президент банка штата Индиана, был назначен в качестве первого Контролера Бюро контроля денежного обращения. За 22 месяца работы на посту первого Контролера было основано 868 национальных банков. Хью МакКаллок внес ряд существенных изменений в банковскую систему Соединенных Штатов. В 1865 году он покинул пост Контролера, чтобы стать двадцать седьмым Секретарем Казначейства.

Контроль денежного обращения в США
Контроль денежного обращения в США

Бюро монетного двора США. Важной страницей в развитии Казначейской системы США было образование Бюро монетного двора Соединенных Штатов в Филадельфии в июле 1792 года, первым директором которого стал Дэвид Риттенхаус, астроном, изобретатель, математик, часовщик. Риттенхаус занимался изучением звезд и планет, создавал телескопы, изобретал навигационные инструменты для американской армии. Он называл дизайн монеты произведением искусства. Первые монеты были отчеканены Дэвидом Риттенхаусом вручную и переданы президенту Джорджу Вашингтону в знак уважения. Однако дизайн монеты не был одобрен Конгрессом. Только год спустя, в июле 1793 года, приблизительно семь тыс. первых монет номиналом в полцента (0,005 долл.) были отчеканены Монетным двором. 

Здание Бюро Монетного Двора Казначейства США
Здание Бюро Монетного Двора Казначейства США

Затем в обращение выпустили около 11 тысяч медных центов. В связи с этим президент Джордж Вашингтон объявляет конец дефициту монет в обращении. Первые золотые десятидолларовые монеты с изображением орла были выпущены в оборот в сентябре 1795 года. Однако реальная стоимость серебряных и золотых монет превышала их номинал, поэтому они быстро исчезали из обращения. В годы президентства Джефферсона (1801–1809 годы) чеканка серебряных и золотых монет была приостановлена.

Медные центы США
Медные центы США

В истории Монетного двора есть занимательный факт, повествующий о сторожевых псах Казначейства. Оказывается, с 1793 года велся журнал «Счета   непредвиденных расходов в Монетном дворе». Каждый месяц в данный журнал вносилась  запись: «Монетный двор платит Неро (Nero) 3 $», и вроде ничего особенного в этой записи нет, если не считать тот факт, что Неро - это… сторожевой пес. От ночного охранника вместе с Неро требовалось осматривать все помещения Монетного двора каждый час. Согласно правилам Монетного двора служащим категорически запрещалось кормить сторожевую собаку - эта честь была оказана только охраннику. В течение четверти века в журнале Монетного двора записывались все расходы на Неро и его потомство, связанные с едой, обучением и получением лицензий. 

Памятный знак о сторожевых псах Казначейства США
Памятный знак о сторожевых псах Казначейства США

Информация об истории развития и образования Казначейства США будет неполной, если не упомянуть об истории здания Казначейства. В 1800 году Правительство Соединенных Штатов переезжает из Филадельфии, штат Пенсильвания, в Вашингтон, округ Колумбия. Казначейство разместилось в здании эпохи одного из английских королей династии Георгов, построенном английским архитектором Георгом Хадфилдом. Конструкция здания была частично повреждена огнем в январе 1801 года. Президент Джон Адамс лично принимал участие в тушении пожара. К сожалению, пожары на протяжении многих лет еще не раз разрушали первое здание Казначейства. Так, в августе 1814 года англичане вторглись в Вашингтон и сожгли большую часть здания, которое позднее было реконструировано архитектором Белого дома Джеймсом Хобаном. Однако в марте 1833 года Казначейство пережило еще один мощный пожар, виновниками которого были Хэрри и Ричард Вайт, пытавшиеся уничтожить доказательства, свидетельствующие об их махинациях с пенсионным фондом. Уцелело только одно крыло здания. 

Почтовая марка США в честь архитектора Белого Дома Джеймса Хобана
Почтовая марка США в честь архитектора Белого Дома Джеймса Хобана

Целых три года Казначейство функционировало без собственного здания. Наконец, 4 июля 1836 года Конгресс санкционировал строительство здания «несгораемой и огнеупорной конструкции такого размера, который может потребоваться настоящим и будущим помещениям». Здание Казначейства строилось в течение 33 лет, было возведено 30 колонн, высеченных из цельных глыб гранита. Внутренний дизайн восточных и центральных крыльев выдержан в стиле греческого Ренессанса. Статуя Александра Гамильтона расположена на южной стороне главного здания Казначейства, а на северной стороне стоит статуя Альберта Галлатина. В октябре 1972 года главное здание Казначейства США было признано историческим Достоянием нации.

Памятник Альберту Галлатину возле здания казначейства США
Памятник Альберту Галлатину возле здания казначейства США

Северное крыло Казначейства состоит из Помещения наличности (the Cash Room) - двухэтажного мраморного холла. Официально Помещение наличности открылось в июне 1869 года и функционировало по принципу «банк банкира» (Banker’s bank). Оно предоставляло монеты и валюту для коммерческих банков, обналичивало государственные чеки, обменивало старые деньги на новые, продавало казначейские облигации Соединенных Штатов. Вплоть до начала 1900-х годов золото, серебро, бумажные деньги доставлялись до здания Казначейства на фургонах с лошадьми и разгружались прямо на тротуаре улицы, затем по коридору здания на тележках вручную переносились до хранилищ Помещения наличности. Несколько миллионов долларов  находилось в хранилище, упакованные мешки были сложены от пола до потолка.

Золото Соединенных Штатов Америки
Золото Соединенных Штатов Америки

К 1970-м годам затраты, необходимые на работу Помещения наличности и содержание охраны и персонала, превысили все возможные лимиты. Помещение наличности было закрыто в июне 1976 года. Но так как историческая значимость Помещения наличности была весьма велика, с помощью государственной поддержки и привлечения частных денежных средств, начиная с 1985 года, оно постепенно было восстановлено и открыто для посещения и экскурсий. 

Старинная система связи и охраны Казначейства США
Старинная система связи и охраны Казначейства США

На протяжении многих десятилетий казначейская система США динамично расширялась и развивалась, соответствуя и удовлетворяя потребностям нации. Большинство задач и функций, возложенных на Казначейство США Законом Конгресса 1789 года, выполняются и по настоящий день. Основные функции Казначейства включают в себя управление федеральными финансами, сбор налогов и таможенных пошлин и заимствование средств, необходимых для выполнения задач государства. К основным функциям Казначейства США также следует отнести печать валюты и чеканку монет, выпуск почтовых марок, выпуск и продажу сберегательных облигаций и ценных бумаг. Необходимо подчеркнуть такие функции, как обеспечение соблюдения федеральных финансовых и налоговых законов; осуществление контроля и надзора над деятельностью национальных банков и финансовых учреждений; расследование и уголовное преследование неплательщиков налогов, фальшивомонетчиков, контрабандистов; консультирование президента и правительства по экономическим и финансовым вопросам. 

Основные функции казначейства США
Основные функции казначейства США

Казначейские облигации США

В США находится самый крупный в мире рынок государственных облигаций. Он состоит из трех частей. Краткосрочная секция рынка представлена казначейскими векселями; это те инструменты, которые выпускаются с дисконтом к номинальной стоимости и, следовательно, не имеют никакого купона. Инструменты среднесрочной секции рынка называются казначейскими нотами, которые выпускаются на период от двух до десяти лет, и по ним выплачиваются купонные проценты. К долгосрочной секции рынка относятся инструменты, которые называются казначейскими облигациями, по которым, как и по нотам, выплачивается купон, но выпускаются они на сроки более десяти лет.

Ценные бумаги Соединенных Штатов Америки
Ценные бумаги Соединенных Штатов Америки

Как уже говорилось раньше, если инструмент был выпущен как казначейская облигация, то он и останется казначейской облигацией до конца срока. Структура торговли на этом рынке основывается на дилерах-брокерах, выполняющих двойную функцию (т.е. при проведении операций они могут выступать в качестве агентов и принципалов), которые должны называть двусторонние цены (т.е. цены спроса и предложения), а также на так называемых междилерских брокерах (которые представляют собой агентов, не имеющих права работать с клиентами, но которые выступают в качестве связующего звена для уравнивания ликвидности между основными трейлерами). Сделки заключаются по телефону и через электронные торговые системы.

Популярность казначейских облигаций США растет

Ценные бумаги выпускаются через аукцион, и трейлеры первичного рынка предоставляют заявки на номинальную сумму ценных бумаг, которую они хотели бы купить либо для себя, либо для своих клиентов. Расчеты проводятся либо в тот же день, либо на следующий день через Федеральный резервный банк. Денежные суммы вносятся на счет в одном из федеральных банков, а передача прав собственности осуществляется через систему бухгалтерских проводок. Эта система называется системой “телеграфных переводов”.

Федеральная Резервная Система США
Федеральная Резервная Система США

В США выпускаются следующие виды государственных казначейских ценных бумаг:

- treasury bills - краткосрочные бескупонные казначейские обязательства;

Краткосрочные бескупонные казначейские обязательства США
Краткосрочные бескупонные казначейские обязательства США

- treasury notes - казначейские процентные облигации со сроком обращения от 1 до 9 лет;

Казначейские процентные облигации США Treasury notes
Казначейские процентные облигации США Treasury notes

- treasury bonds - процентные облигации со сроком обращения свыше 10 лет.

Казначейские облигации США treasury bonds
Казначейские облигации США treasury bonds

Treasury notes и Treasury bonds различаются только по своим исходным срокам погашения, которые находятся в пределах от 2 до 10 лет для T-notes и более 10 лет T-bonds.

Основными видами государственных облигаций по срокам обращения в Соединенных Штатах Америки являются: 13-недельные государственные облигации США; 5-летние государственные облигации США; 10-летние государственные облигации США; 30-летние государственные облигации.

Инвестирование в американские казначейские облигации
Инвестирование в американские казначейские облигации

Бонд, или как его еще называют, облигация - это кредит. Инвестор при покупке бонда предоставляет организации, которая этот бонд выпустила, обусловленную сумму денег, которой эта организация в дальнейшем будет пользоваться. Взамен эта организация будет выплачивать инвестору установленный процент на эту сумму в течение оговоренного срока и по истечении этого срока выплатит всю взятую в долг сумму. В отличие от владельца акции, владелец бонда не имеет прав на часть компании, что делает бонды долговыми ценными бумагами, которые представляют долговое обязательство организации перед инвесторами. Владелец бондов также не имеет права на голосование в компании и на получение дивидендов.

Бонд или Облигация
Бонд или Облигация

Бонды считаются ценными бумагами с фиксированным доходом. Американский бонд хорошо известен не только специалистам финансового рынка, но и достаточно широкому кругу людей. Государственные облигации правительства США считаются одним из наиболее надежных видов инвестиций, знает каждый человек, сталкивавшийся в своей жизни с вопросами инвестиций и сохранения сравнительно крупных денежных сумм.

Американский Бонд
Американский Бонд

Казначейские ценные бумаги США занимают особенное место, благодаря своей высокой надежности. Консервативные инвесторы отдают предпочтение им или английским государственным ценным бумагам в силу их высокой надежности (рейтинг AAA) и безупречной кредитной истории эмитента.

Рейтинг ААА казначейских облигаций США
Рейтинг ААА казначейских облигаций США

Поэтому в современных условиях мирового финансового кризиса рассмотрение развития рынка государственных ценных бумаг США представляется особенно интересным. Так как государственные ценные бумаги США играют особую роль среди прочих государственных ценных бумаг мира. Так, существенная часть резервного фонда РФ вложена в данные активы. По подсчётам экспертов, в начале 2008 г. в американскую ипотеку Россией было вложено порядка более 100 млрд. долларов.

Финансовые вложения России в США
Финансовые вложения России в США

Но одновременно с этим нарастает недоверие инвесторов к данным финансовым инструментам и опасения относительно платежеспособности США как эмитента. Однако, несмотря на это, государственные ценные бумаги США остаются наиболее устойчивым активом на сегодняшний день (наряду с английскими gilts), являющимся мировым резервным активом.

Государственные ценные бумаги Великобритании Gilts
Государственные ценные бумаги Великобритании Gilts

В США более 99% задолженности федерального правительства приходится на государственные ценные бумаги. Рынок государственных долговых обязательств США является самым крупным в мире. Основным эмитентом долговых обязательств в США выступает Казначейство, которое выпускает как рыночные, так и нерыночные ценные бумаги.

Здание федерального казначейства США
Здание федерального казначейства США

Наиболее распространенным типом государственных фондовых инструментов являются рыночные ценные бумаги, которые могут свободно обращаться и перепродаваться после первичного размещения другим субъектам. Классическим примером рыночных ценных бумаг служат казначейские векселя, различные среднесрочные инструменты (ноты) и долгосрочные государственные долговые обязательства (облигации).

Вексель Казначейства США
Вексель Казначейства США

Нерыночные государственные долговые инструменты не могут свободно переходить от одного их держателя к другому. Они предназначены для размещения главным образом среди населения. Кроме того, много разновидностей фондовых бумаг эмитируется органами власти на местах, а также учреждениями и организациями, пользующимися гарантиями правительства. Управление государственным долгом США осуществляет Казначейство. Вплоть до начала XX века какое-либо регулирование на рынке ценных бумаг США со стороны государственных органов отсутствовало. Рынок ценных бумаг контролировался исключительно фондовыми биржами.

Рынок американских казначейских облигаций

В целях финансирования государственного долга США Казначейством на регулярной основе выпускаются государственные ценные бумаги. Казначейство выпускает несколько типов государственных ценных бумаг --казначейские векселя (T-bills), казначейские ноты (treasury notes), казначейские облигации (treasury bonds).

Виды казначейских ценных бумаг США
Виды казначейских ценных бумаг США

Казначейские векселя (Treasury bills, или T-bills) представляют собой краткосрочные дисконтные ценные бумаги со сроком погашения от 3 месяцев до 1 года, а их номинальная стоимость составляет от 1000 долл. и выше. Казначейские векселя в США существуют только в виде записей на счетах и не печатаются на бумажных бланках. Приносят процентный доход в виде разницы между ценой приобретения и номинальной стоимостью векселя. Котировка векселя всегда показывается в виде ставки дисконта к номинальной стоимости ценной бумаги. Ставка дисконта представляет собой ценовую скидку в расчете на 360 дней.

Разновидности казначейских векселей
Разновидности казначейских векселей

Иногда Казначейство эмитирует специальные векселя управления наличностью (cash management bills (CM)) для удовлетворения краткосрочной потребности в заимствовании, уведомляя об этом всего лишь за день. Векселя управления наличностью могут иметь любой срок обращения, но, как правило, это несколько дней. Казначейские векселя с момента их введения в практику в 1929 году размещаются на условиях аукциона.

Казначейские векселя cash management bills
Казначейские векселя cash management bills

Казначейские ноты(T-notes) и облигации(T-bonds) представляют собой средне- и долгосрочные купонные ценные бумаги. Казначейские ноты выпускаются достоинством от 1 000 долл. и выше, со сроком погашения от 2 до 10 лет. Казначейские облигации могут иметь срок погашения от 10 до 30 лет. Их минимальная стоимость составляет также 1 000 долл. Ноты и облигации выпускаются с фиксированной процентной ставкой с выплатой процентов раз в полгода на протяжении всего срока их обращения. Казначейские ноты и казначейские облигации в течение длительного времени распространялись по подписке, однако с 1971 году они, как и казначейские векселя, стали продаваться на аукционной основе. Объявления о размещении казначейских нот и облигаций делаются за неделю до проведения аукционов. В них указывается срок, по наступлении которого прекращается прием заявок для участия в аукционах. Казначейские ноты и облигации, подобно казначейским векселям, выпускаются в бездокументарной форме.

Фиксированная процентная ставка казначейских облигаций
Фиксированная процентная ставка казначейских облигаций

Раньше в США Казначейство выпускало отзываемые облигации (callable bonds). Дата погашения отзываемой облигации не была определенной. Казначейство имело право, но не обязано отзывать, т.е. выкупать, облигации после даты отзыва. В начале 80-х годов, когда процентные ставки были очень высоки, Казначейство выпускало каждую новую долгосрочную облигацию с датой отзыва, которая наступала на 5 лет раньше конечного срока погашения. Дата отзыва давала Казначейству право рефинансировать часть долга, если процентные ставки снижаются. В настоящее время Казначейство не эмитирует отзываемые облигации.

Отзываемые облигации США Сallable bonds
Отзываемые облигации США Сallable bonds

    Другие облигационные инструменты США

В числе других инвестиционных инструментов следует назвать казначейские облигации с раздельной торговлей основной суммой и купонами (Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities, STRIPS) и казначейские облигации, защищенные от инфляции (Treasury Inflation Protected Securities, TIPS).

Инвестиционные инструменты США
Инвестиционные инструменты США

STRIPS представляют собой дисконтные облигации, которые инвесторы приобретают со значительной скидкой, а по наступлении даты погашения продают государству по полной номинальной стоимости. Министерство финансов выпускает STRIPS с самыми различными сроками погашения. Основное преимущество программы STRIPS состоит в повышении ликвидности рынка государственных ценных бумаг, что не вызывает необходимости изменять структуру государственного долга. Организация раздельного обращения номиналов и купонов облигаций имеет еще ряд преимуществ для инвесторов. К примеру, STRIPS дает возможность формирования инвестором желаемой схемы денежных потоков, осуществления заимствования на рынке под низкий процент, при этом элиминируется риск рефинансирования. Помимо того, фиксированная схема эмиссии strips позволяет оценивать будущие ставки процента (forward rates), что в целом благоприятно отражается на структуре процентных ставок в экономике, они становятся более предсказуемыми.

STRIPS облигации
STRIPS облигации

Стрипование представляет собой процесс разделения обычной купонной облигации (coupon bearing bond) на составные части: купоны (C-strips) и номинал (P-strips), т.е. долговая ценная бумага превращается в портфель множества краткосрочных и одной долгосрочной облигации. Последние торгуются и хранятся как отдельные бескупонные долговые инструменты. Например, из одной купонной облигации со сроком обращения 10 лет и купонными выплатами каждые полгода в результате стрипования на рынке появляются 20 краткосрочных облигаций и одна долгосрочная, равная номиналу этой ценной бумаги. Их также называют облигациями с нулевым купоном (zero-coupon bonds или просто zeros).

Формирование казначейских облигаций с нулевым купоном
Формирование казначейских облигаций с нулевым купоном

Каждый купон рассматривается как бескупонная облигация со сроком обращения, равным периоду между купонными выплатами. Иногда по этим купонам при их продаже с дисконтом выплачиваются небольшие проценты. Таким образом, доход инвестора от покупки купона представляет собой разницу между ценой покупки и номиналом, равным сумме купонной выплаты по основной облигации. В результате стрипования не происходит эмиссия новых ценных бумаг, т.е. общая сумма выплат эмитентом остается неизменной. Существует также и возможность проведения обратного стрипованию процесса: реконституции стрипованных ценных бумаг (reconstitution), что фактически означает «склеивание» раздельных равноценных частей ценной бумаги.

Продажа казначейских облигаций с дисконтом
Продажа казначейских облигаций с дисконтом

TIPS, основная сумма и процентные платежи, по которым защищены от инфляции, дают инвесторам гарантии того, что реальная покупательная способность основной суммы долга будет поддерживаться с учетом темпов инфляции. TIPS выпускаются по минимальной цене 1 000 долл. и могут иметь различные сроки погашения, а проценты по ним выплачиваются раз в полгода. Для индексирования государственных облигаций на темпы роста инфляции используется индекс потребительских цен (CPI). Схема TIPS предполагает базисные индексы. Каждый купонный платеж индексируемой облигации (в отличие от неиндексируемой) корректируется (умножается) на определенный индекс.

Защищенные от инфляции TIPS облигации
Защищенные от инфляции TIPS облигации

Сберегательные облигации (savings bonds) представляют собой нерыночные долгосрочные именные ценные бумаги Правительства США, продаваемые только инвесторам, т.е. физическим лицам. Преобладающая функция сберегательных облигаций - государственная поддержка национальной системы сбережений, предоставление, главным образом резидентам США, возможности размещения их сбережений в высоконадежные ценные бумаги с доходностью, превышающей, как правило, доходность казначейских векселей, нот и ставку банковских депозитов. Роль сберегательных облигаций как источника формирования доходов бюджета является весьма скромной, доля средств, привлекаемых посредством их выпуска, составляет лишь около 3% суммы государственного долга. Приобретение, владение и предъявление к выкупу сберегательных облигаций обходятся инвестору бесплатно. Доходы, получаемые по указанным облигациям, освобождаются от федеральных и местных налогов. Выпускаются три серии сберегательных облигаций - "ЕЕ", "НН" и "I".

Сберегательные облигации США
Сберегательные облигации США

Сберегательные облигации серии "ЕЕ" выпускаются со сроком обращения 30 лет и являются дисконтными ценными бумагами. Они имеют различную номинальную стоимость - от 50 до 10 тыс. долл. США. Доход по облигациям серии "ЕЕ" начисляется каждые полгода и выплачивается при погашении или досрочном выкупе облигаций по требованию инвестора. В этом случае стоимость облигаций повышается при каждом начислении дохода.

Сберегательная облигация США серии ЕЕ
Сберегательная облигация США серии ЕЕ

Сберегательные облигации серии "НН" размещаются только в обмен на облигации серии "НН" или отдельных, ранее выпущенных серий сберегательных облигаций. Указанные облигации являются купонными ценными бумагами и размещаются по номинальной стоимости. Купонный доход начисляется и выплачивается раз в полгода. Купонный доход по сберегательным облигациям серии "НН" является фиксированным и может меняться каждые 10 лет после размещения облигаций. Номинальная стоимость облигаций серии "НН" выше, чем у сберегательных облигаций серии "ЕЕ", и составляет от 500 до 10 тыс. долл. США.

Сберегательная облигация США серии НН
Сберегательная облигация США серии НН

Сберегательные облигации серии "I" выпускаются со сроком обращения 30 лет и являются купонными облигациями, которые размещаются по номинальной стоимости. Они имеют различную номинальную стоимость - от 50 до 10 тыс. долл. США. Основная особенность сберегательных облигаций серии "I" -- индексация доходов по ним в зависимости от темпов роста инфляции. Доход по указанным облигациям состоит из двух частей – фиксированного купонного дохода и переменного купонного дохода, соответствующего индексу инфляции за 6 месяцев, публикуемому Бюро Труда в мае и декабре каждого года.

Сберегательная облигация США серии I
Сберегательная облигация США серии I

Примером нерыночных ценных бумаг в США также могут служить выпускавшиеся с 1963 по 1982 год облигации пенсионных планов и индивидуальные пенсионные облигации. В соответствии с принятым в 1962 году законом самостоятельно занятые лица, не работающие по найму, получили право вычитать из получаемого ими дохода, подлежащего обложению налогом, суммы, направляемые на страхование пенсий. Эти средства помещались в облигации пенсионных планов и индивидуальные пенсионные облигации. При выкупе этих облигаций государством их владелец получал средства, необходимые для его пенсионного обеспечения.

Динамика пенсионного финансирования в США
Динамика пенсионного финансирования в США

К нерыночным ценным бумагам в США относятся и выпускаемые, начиная с 1972 года сертификаты, ноты и облигации, которые предназначены для продажи исключительно органам власти на местах. Эти органы имеют возможность выпускать свои собственные облигации, приносящие относительно низкие, однако освобожденные от обложения налогом процентные доходы.

Денежный сертификат США
Денежный сертификат США

    Рынок казначейских облигаций США

Рынок казначейских ценных бумаг США является самым большим рынком казначейских обязательств в мире. Он примерно в 6 раз больше рынка Великобритании, а операции на нем осуществляют свыше 30 первичных дилеров. В 1988 г. оборот рынка составил приблизительно 10000 млрд. долл. Существует около 300 различных выпусков со сроками погашения от 1 года до 30 лет. Размер этого рынка может быть объяснен огромным дефицитом бюджета и торгового баланса Соединенных Штатов в течение последних нескольких лет. Казначейские обязательства США считаются привлекательными, как для местных, так и для иностранных инвесторов и брокеров, поскольку они, как полагают, несут минимальный кредитный риск. Для хеджирования любых покупок и продаж казначейских обязательств существует оживленный фьючерсный рынок. 

Рынок казначейских ценных бумаг США
Рынок казначейских ценных бумаг США

В отличие от государственных ценных бумаг Великобритании, облигации США не продаются без дивиденда. Процент выплачивается один раз в полгода и начисляется по фактическому числу дней. Датой расчета чаще всего является следующий операционный день после заключения сделки. Это называется «обычным расчетом». Кроме того, расчет за облигации может быть «наличным» (в день сделки) и «пропущенным» (через два операционных дня после даты сделки). 

Мировые рынки по торговле облигациями

Торговцы облигациями часто финансируют свои позиции через рынок REPO. Соглашение REPO имеет место, когда облигации обмениваются, как залог, на какую-либо сумму денег. Обычно соглашение заключается на один день (овернайт), но может заключаться и на более длительный срок. Другими словами, покупатель облигаций может отдать их взаймы в качестве залога в обмен на получение денежной ссуды, чтобы уплатить за облигации, и, наоборот, продавец облигаций может ссудить наличные и занять облигации, чтобы продать их другой стороне. 

Статистика участников рынка РЕПО
Статистика участников рынка РЕПО

Финансово-кредитная политика на рынке казначейских облигаций США формулируется и формируется Комитетом по операциям на открытом рынке Федеральной резервной системы США (FOMC), состоящим из 7 членов Совета управляющих ФРС и президентов федеральных резервных банков. Руководит FOMC председатель совета управляющих. Решения FOMC выполняются местным департаментом ценных бумаг Федерального резервного банка Нью-Йорка. Право голосовать по предложениям имеют только следующие 12 членов: члены совета управляющих ФРС, президент Федерального резервного банка Нью-Йорка и 4 президента других федеральных резервных банков, периодически сменяющиеся по ротационному принципу. 

Комитет по операциям на открытом рынке ФРС США
Комитет по операциям на открытом рынке ФРС США

FOMC собирается 8 раз в году, но две из этих встреч приходятся на февраль и июль. В феврале законодательством предусмотрен ежегодный отчет в Конгрессе. Пока существовали монетарные цели, в задачу FOMC входило определять ежегодные значения денежных агрегатов, которые соответствовали бы целям долгосрочного экономического роста и антиинфляционной политики. 

Голосование на заседании FOMC
Голосование на заседании FOMC

Политика FOMC доводится Федеральному резервному банку Нью-Йорка посредством стратегической директивы. Стратегическая директива включает ориентиры по краткосрочным процентным ставкам или круг вопросов для консультаций, а также рекомендации по размеру ссуд. Федеральный резервный банк Нью-Йорка выполняет директиву посредством своих операций на открытом рынке. Интервенции Федеральной резервной системы обычно проводятся в 11.30-11.40 по восточному поясному времени. Процентные ставки, по которым совершаются сделки с «федеральными фондами», устанавливаются в ходе операций на открытом рынке. «Федеральные фонды» – это беспроцентные вклады банков-членов в ФРС, они представляют собой наиболее ликвидные средства. Для снижения процентных ставок ФРС может осуществить «инъекцию» ликвидных средств в систему путем заключения соглашений REPO с клиентами; ценные бумаги при этом покупаются с обещанием продажи через некоторое время. Для повышения процентных ставок ФРС может осуществить «выкачивание» ликвидности из системы посредством прямых продаж или обратных соглашений REPO, что включает продажу ценных бумаг с их последующей покупкой. При наличии в системе слишком большого количества векселей или облигаций, ФРС может отменить выплату процентов по облигациям или купонам, чтобы выкупить их обратно. 

Снижение доверия к американским казначейским облигациям

    Аукционы казначейских облигаций США

Рынок США уникален тем, что аукционы казначейских обязательств проходят в соответствии с графиком квартального рефинансирования. В феврале, мае, августе и ноябре ФРС продает с аукциона 3-, 10- и 30-летние казначейские облигации. В марте, июне, сентябре и декабре на аукцион выставляются 4- и 7-летние облигации. 2-летние облигации продаются с аукциона ежемесячно. Облигации выпускаются министерством финансов, но продаются с аукциона Федеральной резервной системой. 

Аукцион казначейских облигаций
Аукцион казначейских облигаций

Проведение аукциона начинается с того, что Федеральный резервный банк Нью-Йорка извещает о продаже с аукциона определенного количества облигаций и приглашает первичных дилеров представлять конкурентные и неконкурентные заявки. В этот момент начинаются операции на «сером» рынке WI-бумаг. Заявки поступают через неделю после объявления аукциона. В каждой конкурентной заявке указывается определенное количество бумаг с конкретной доходностью (в Великобритании заявки представляются с заданной ценой). 

Серый рынок облигаций
Серый рынок облигаций

Неконкурентная заявка содержит только требуемое количество ценных бумаг. Федеральный резервный банк Нью-Йорка распределяет облигации, удовлетворяя в первую очередь заявки с самой низкой доходностью и, следовательно, самой высокой ценой. Оставшееся количество затем распределяется среди неконкурентных заявителей по средней ставке. Уровень «отсечения» определяется наивысшей ставкой в конкурентных заявках, по которой размещаются облигации. «Хвост» представляет собой разницу между средней ставкой и ставкой «отсечения». Расчет производится через одну неделю, в том числе и по всем облигациям, проданным на рынке WI-бумаг. 

Неконкурентная заявка на аукцион
Неконкурентная заявка на аукцион

Ценные бумаги, которые являются долговыми обязательствами правительства США, юридически оформленными федеральными властями с обязательством выплатить их в установленные сроки погашения. Постановление Конгресса (Acts, 1, 65; U.S.C., 5/241) возложило на Казначейство и на Секретаря Казначейства подготовку планов совершенствования и управления доходами и поддержки госкредита.

Внешние долги США по облигациям
        Торговля казначейскими облигациями США

Практически вся торговля рыночными ценными бумагами американского правительства и федеральных агентств происходит на внебиржевом рынке ценных бумаг, хотя правительственные облигации внесены в список на Фондовой бирже Нью-Йорка, и торговля неполными лотами государственных ценных бумаг была введена на Американской фондовой бирже. Первичные рынки поддерживаются банковскими и небанковскими дилерами, которые, в свою очередь, обслуживаются брокерами по правительственным обязательствам, которые не определяют рынки, но обеспечивают дилеров информацией о котировках и брокерских торговых операциях. В операциях открытого рынка торговое бюро Федерального резервного банка Нью-Йорка ведет дела только с признанными или первичными дилерами.

Фондовая биржа Нью Йорка
Фондовая биржа Нью Йорка

Относительно небольшое количество дилеров держат в руках большинство сделок с ценными бумагами американского правительства. В роли дилера может выступать отделение крупного коммерческого банка или брокерской фирмы, а также отдельная фирма, специализирующаяся в этом бизнесе. Дилеры торгуют в основном с организациями-банками, страховыми компаниями, большими корпорациями, пенсионными фондами, иностранными фирмами, иностранными коммерческими и центральными банками.

Доходность и стоимость американских казначейских облигаций

Когда Казначейство продает новые ценные бумаги, оно создает первичный рынок ценных бумаг федерального правительства. Затем дилеры создают вторичный рынок, предлагая купить и продать эти ценные бумаги в период между датой выпуска и датой погашения. Хотя рынок ценных бумаг федерального правительства и не так хорошо известен, как биржа, ежедневный объем сделок с этими ценными бумагами на Уолл-Стрите превышает объем сделок на Нью-Йоркской Фондовой бирже. На вторичном рынке цены ценных бумаг правительства изменяются так же, как и цены на акции на бирже.

Уолл Стрит - финансовая улица Нью-Йорка
Уолл Стрит - финансовая улица Нью-Йорка

В дополнение к вторичному рынку частные лица могут покупать и продавать рыночные ценные бумаги федерального правительства в коммерческих банках и через брокеров. Обычно частные лица покупают гораздо меньшие количества ценных бумаг, чем те, которые продаются на вторичном рынке. Брокеры и коммерческие банки берут гонорары за каждую сделку.

Фьючерсные контракты на 30-летние облигации США

На сегодняшний день рентабельность казначейских облигаций США - самая низкая за всю свою историю, и на то есть свои причины. Облигации с двухлетним сроком погашения предлагают менее 2-х процентов годовых, а с 30-летним сроком погашения - менее 3-х процентов. Согласно данным Джеймса Монтье - аналитика банка Societe Generale - средняя рентабельность облигаций с десятилетним сроком погашения в 1798 году составляла 4,5%, а сегодня - менее 2,5%. Таким образом, рентабельность американских ценных бумаг упала намного ниже среднего значения за последние 200 лет. Это никак не объясняет наплыв средств в США и растущий спрос на облигации, но может свидетельствовать о растущем в этой области спекулятивном пузыре.

Ставки государственных казначейских облигаций США
Ставки государственных казначейских облигаций США

На этот второй фактор указывает Роджерс, считающий, что США сегодня практически обанкротились, а их облигации имеют нулевую рыночную ценность. Это следует из того факта, что нынешний государственный долг США составляет более 11 триллионов долларов, что составляет около 75% ВВП Америки, причем в последнее время задолженность увеличивается в среднем на 1 триллион в год. Это означает, что каждый американец, включая грудных младенцев, имеет долг в 35 тысяч долларов, которые будут взысканы с него через налоги. По мнению Роджерса, это не может продолжаться вечно, а гособлигации США нынче сильно переоценены. Поэтому американский финансист рекомендует инвесторам вывод средств с этого убыточного рынка и размещение их в гособлигациях стран с более сбалансированным бюджетом, например, Голландии, которая завершила 2008 год с 57-процентным госдолгом. Такие облигации более безопасны, тем более что по нормам Европейского Союза граница безопасности пролегает на уровне 60%.

Динамика государственного долга США
Динамика государственного долга США

Скорее всего, ФРС и американское правительство будут по-прежнему пассивно присматриваться к событиям в американской экономике, ожидая, что ослабленный доллар позволит увеличить конкурентоспособность американских товаров на мировом рынке, а рост стоимости экспорта уменьшит дефицит внешнеторгового бюджета страны. Такой сценарий был бы нежелательным для крупнейших экспортеров в США - Китай и Японию, товары которых стали бы менее привлекательными для американских покупателей.

Ослабленный доллар США
Ослабленный доллар США

Парадоксальность ситуации заключается в том, что США, будучи фактически банкротом, по-прежнему будут притягивать средства извне, поскольку крупнейшие экспортеры, поставляющие товары на американский рынок (и одновременно кредиторы США) стали заложниками американцев. Конечно, Китай мог бы обрушить американскую экономику, но одновременно потерял бы существенную часть своего инвестиционного портфеля и экспортного рынка. Глобализация сделала крупнейшие экономики мира сообщающимися сосудами со всеми вытекающими из этих сосудов последствиями.

Глобализация экономики
Глобализация экономики

Что же касается американских ценных бумаг, остается только удивляться прозорливости великого кормчего, много лет назад назвавшего США «бумажным тигром». Таким образом, вероятнее всего в ближайшее время дефолт по государственным ценным бумагам США вряд ли случится, но перспективы даже на такой период как 5 лет туманны и труднооценимы, поскольку необеспеченность самых востребованных в мире бумаг ставит под вопрос все существование сегодняшней экономической системы. Дефолт по ним будет равносилен краху существующего мироустройства и глобальному мировому банкротству.

Бумажный тигр
Бумажный тигр

Выход из этой ситуации, к сожалению, на сегодняшний день не найден. Можно инвестировать в другие инструменты, но это приведет к краху экономики США, что, как описано выше, приведет к фатальным последствиям. Многие инвесторы уже сегодня пытаются снизить долю государственных облигаций США в своих портфелях, но это снижение пока не существенно.

Снижение рейтинга казначейских облигаций США

Тем более, что ценные бумаги крупнейших экономик мира, считающиеся наиболее стабильными (такие как английские gilts), обеспечены косвенно все теми же обязательствами американского Казначейства. С другой стороны, возможно продолжение инвестирование в экономику штатов, с надеждой на выход её из рецессии и восстановлению платежеспособности. Однако уже на протяжении десятилетий государственный долг США лишь растет, а на рынке государственных облигаций зреет очевидный пузырь, который вызывает более чем серьезные опасения.

Спасение экономики США
Спасение экономики США

Некоторые считают, что США сознательно раздувают этот пузырь, осознавая неизбежность дефолта и надеясь максимально «вытащить» свою экономику из кризиса до его наступления. В таком случае в ближайшие годы нас ждет новый виток развития глобального экономического кризиса, грозящий уйти намного глубже, чем широко предсказываемое «второе дно». Однако все-таки подобный сценарий развития событий кажется сомнительным.

Экономический пузырь в США
Экономический пузырь в США

    Объем рынка казначейских облигаций США

В настоящее время операции на рынке ипотечных ценных бумаг США оказывают все более существенное воздействие на рынок казначейских облигаций. Влияние определяется, с одной стороны, объемом и темпами роста рынка ипотечных облигаций, а с другой - некоторыми особенностями таких ценных бумаг, которые приводят к необходимости хеджирования портфелей ипотечных облигаций с использованием казначейских обязательств и других инструментов.

Взаимозависимость рынков ипотечных и казначейских облигаций США
Взаимозависимость рынков ипотечных и казначейских облигаций США

Рост рынка ипотечных облигаций побил все рекорды: с 1998 по 2003 г. его среднегодовые темпы прироста составляли 13,5%. Если в 1980 г. объем обращающихся на рынке облигаций, обеспеченных закладными, составил 100 млн. долл., то в 1993 г. он увеличился до 1,5 трлн. долл., а к середине 2004 г. достиг 5,4 трлн. долл., превысив объем казначейских облигаций США (3,8 трлн. долл.). Впервые размер рынка ипотечных облигаций превысил объем обращающихся казначейских облигаций в 2000 г., данная тенденция сохранилась и до настоящего времени. В результате этот сектор превратился в самый крупный на рынке инструментов с фиксированным доходом: его доля в середине 2004 г. составила 23,7%, в то время как доля казначейских облигаций - 16,7%.

Динамика рынка ипотечного кредитования США
Динамика рынка ипотечного кредитования США

Основная часть (около 77%) ипотечных ценных бумаг выпускается тремя агентствами: Национальной правительственной ассоциацией по ипотечному кредитованию (Ginnie Mae, GNMA), Федеральной корпорацией жилищного ипотечного кредитования (Freddie Mac, FHLMC) и Федеральной национальной ассоциацией по ипотечному кредитованию (Fannie Mae, FNMA). Ginnie Mae - государственная ипотечная ассоциация, платежи по облигациям которой гарантируются американским правительством. На конец сентября 2003 г. объем обращающихся на рынке ипотечных облигаций, гарантированных Ginnie Mae, составил 474 млрд. долл. К этому времени ипотечные корпорации Freddie Mac и Fannie Mae, находящиеся, в отличие от Ginnie Mae, во владении частных инвесторов, выпустили ипотечных облигаций на общую сумму в 2,9 трлн. долл.

Федеральная ипотечная ассоциация Fannie Mae
Федеральная ипотечная ассоциация Fannie Mae

Объем интервенций ФРС на рынке долгосрочных бумаг в настоящее время превышает 10% от всего объема. За последний год бумаг с длинными сроками погашения казначейством США было выпущено на 1 трлн. $. Еще на 700-800 млрд. $ будет выпущено долгосрочных облигаций в ближайшие 3 квартала. В сентябре казначейство США разместило на открытом рынке облигаций на 698,7 млрд. $. В том числе: T-Bills (краткосрочные облигации со сроком погашения до года) –519,2 млрд. $; T-Notes (со сроком погашения 2-10 лет) –155,1 млрд. $; T-Bonds (со сроком погашения более 10 лет) –13,0 млрд. $; облигации, защищенные от инфляции – 11,3 млрд. $.

Интервенции ФРС США на рынке ценных бумаг
Интервенции ФРС США на рынке ценных бумаг

В то же время власти США погасили долгов на 596,5 млрд. $. В том числе: T-Bills – 535,2 млрд. $; T-Notes – 61,3 млрд. $. Исходя из этого, объем чистых заимствований составил 102,2 млрд. $. Размещения облигаций ожидается в объеме 570-580 млрд. $. Таким образом, чистые заимствования составят около 130,0 млрд. $.

Диаграмма операций казначейства США на открытом рынке облигаций
Диаграмма операций казначейства США на открытом рынке облигаций

К слову сказать, рынок облигаций США имеет такие объемы, что массированная распродажа облигаций практически не отразилась на аукционах по размещениям на рынках капитала, которые проходили в соответствии с ранее образованными тенденциями. В ходе аукционов казначейство США разместило 65 млрд. в казначейских облигациях, со сроками до погашения 3,10 и 30 лет. Данный объем размещений находится в ежемесячных средних пределах. Спрос на облигации также не претерпел существенных изменений. Доходность облигаций изменилась незначительно, более того доходность 10 и 30 летних облигаций незначительно снизилась и составила 2.729% и 3.630%. 

Продажа казначейских облигаций США на аукционе
Продажа казначейских облигаций США на аукционе

С точки зрения анализа валютного рынка наиболее интересным будет сравнение динамики среднесрочных облигаций и динамики товарного рынка, которое отражает зарождающиеся инфляционные процессы и является их опережающим индикатором. Благодаря повышению цен на нефть, которое произошло в феврале – начале марта этого года, товарные цены выраженные индексом TRJ CRB оттолкнулись от поддержки на уровне 270, резко выросли и превысили уровень в 300. В свою очередь доходность 3 летних облигаций консолидируется в виде фигуры «вымпел», после прорыва из диапазона исторических минимумов, летом 2013 года. Подобная формация представляет фигуру продолжения тенденции и дает основание с большой степенью вероятности предполагать продолжение роста доходности на рынке капитала, что чревато не только ростом инфляции, но серьезными последствиями для экономики США, уже в среднесрочной перспективе. При текущем размере государственного долга в $ 17.5 трлн. увеличение средней доходности облигаций на 1 % приведет к увеличению ежегодных затрат на обслуживание на 175 млрд., что сделает данные расходы 4 статьей расходов, и превысит расходы на безопасность, которые сейчас составляют $ 340 млрд.

Динамика рынка 3-летних казначейских облигаций США
Динамика рынка 3-летних казначейских облигаций США

Согласно финансовому аудиту проведенному казначейством, в ближайшие 4 года, США придется осуществить погашение $ 6.7 трлн. облигаций. Это не представляется возможным без дополнительных заимствований и пролонгации уже действующих обязательств, что в свою очередь приведет к неизбежному росту процентных ставок на долговом рынке, за счет увеличения предложения. Не говоря уже о том, что вероятность дефолта США по своим долговым обязательствам при таком сценарии возрастает до 65% – 75%. Причем в том случае если США не решат вопрос с рефинансированием, дефолт может состояться еще до окончания срока президента Обамы, полномочия которого заканчиваются в 2017 году. В свою очередь, рост процентных ставок на долговом рынке в совокупности с ростом товарных цен приведет к обесцениванию доллара США. Обесценивание доллара США — приведет к росту евро. Рост евро — приведет к уменьшению экспортного потенциала еврозоны. Уменьшение экспортного потенциала еврозоны — приведет к падению производства и увеличению социальной напряженности, в том числе и в оплоте ЕС – Германии.

Обесценивание доллара США
Обесценивание доллара США

 

        Казначейские облигации США 1-месячные

Государственные казначейские одномесячные облигации Соединенных Штатов Америки (4 Week Treasury bills, 4 Week T-bill) представляют собой краткосрочные дисконтные ценные бумаги США со сроком погашения – 1 месяц. Динамика их доходности за период 2002– 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки 1-месячных облигаций США
Процентные ставки 1-месячных облигаций США
        Казначейские облигации США 2-месячные

Государственные казначейские двухмесячные облигации Соединенных Штатов Америки (2 Month Treasury bills, 2 Month T-bill) представляют собой краткосрочные дисконтные ценные бумаги США со сроком погашения – 2 месяца. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки 2-месячных облигаций США
Процентные ставки 2-месячных облигаций США
        Казначейские облигации США 3-месячные

Государственные казначейские трехмесячные облигации Соединенных Штатов Америки (3 Month Treasury bills, 3 Month T-bill) представляют собой краткосрочные дисконтные ценные бумаги США со сроком погашения – 3 месяца. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки 3-месячных облигаций США
Процентные ставки 3-месячных облигаций США
        Казначейские облигации США 6-месячные

Государственные казначейские шестимесячные облигации Соединенных Штатов Америки (6 Month Treasury bills, 6 Month T-bill) представляют собой краткосрочные дисконтные ценные бумаги США со сроком погашения – 6 месяцев. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки 6-месячных облигаций США
Процентные ставки 6-месячных облигаций США
        Казначейские облигации США 1-летние

Государственные казначейские однолетние облигации Соединенных Штатов Америки (12 Month Treasury bills, 12 Month T-bill) представляют собой краткосрочные дисконтные ценные бумаги США со сроком погашения – 1 год. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки однолетних облигаций США
Процентные ставки однолетних облигаций США
        Казначейские облигации США 2-летние

Государственные казначейские двухлетние облигации Соединенных Штатов Америки (2 Year Note, 2 Year T-Note) представляют собой среднесрочные купонные ценные бумаги США со сроком погашения - 2 года, по которым держателю выплачивается совокупный годовой доход, равный купонной ставке, при этом Казначейство выплачивает половину купонной ставки каждые полгода. Динамика их доходности за период 1985 - 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки 2-летних облигаций США
Процентные ставки 2-летних облигаций США
        Казначейские облигации США 3-летние

Государственные казначейские трёхлетние облигации Соединенных Штатов Америки (3 Year Note, 3 Year T-Note) представляют собой среднесрочные купонные ценные бумаги США со сроком погашения – 3 года, по которым держателю выплачивается совокупный годовой доход, равный купонной ставке, при этом Казначейство выплачивает половину купонной ставки каждые полгода. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки 3-летних облигаций США
Процентные ставки 3-летних облигаций США
        Казначейские облигации США 5-летние

Государственные казначейские 5-летние облигации Соединенных Штатов Америки (5 Year Note, 5 Year T-Note) представляют собой среднесрочные купонные ценные бумаги США со сроком погашения – 5 лет, по которым держателю выплачивается совокупный годовой доход, равный купонной ставке, при этом Казначейство выплачивает половину купонной ставки каждые полгода. Динамика их доходности за период 1985 - 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки 5-летних облигаций США
Процентные ставки 5-летних облигаций США
        Казначейские облигации США 7-летние

Государственные казначейские 7-летние облигации Соединенных Штатов Америки (7 Year Note, 7 Year T-Note) представляют собой среднесрочные купонные ценные бумаги США со сроком погашения – 7 лет, по которым держателю выплачивается совокупный годовой доход, равный купонной ставке, при этом Казначейство выплачивает половину купонной ставки каждые полгода. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки 7-летних облигаций США
Процентные ставки 7-летних облигаций США
        Казначейские облигации США 10-летние

Государственные казначейские 10-летние облигации Соединенных Штатов Америки (10 Year Note, 10 Year T-Note) представляют собой самые распространенные среднесрочные купонные ценные бумаги США со сроком погашения - 10 лет, по которым держателю выплачивается совокупный годовой доход, равный купонной ставке, при этом Казначейство выплачивает половину купонной ставки каждые полгода. Динамика их доходности за период 1985 - 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки 10-летних облигаций США
Процентные ставки 10-летних облигаций США

Развитие и особенности рынка 10-летних казначейских облигаций США:

Рынок 10-летних казначейских облигаций США
        Казначейские облигации США 20-летние

Государственные казначейские 20-летние облигации Соединенных Штатов Америки (20 Year Bond, 20 Year T- Bond) представляют собой долгосрочные ценные бумаги США нестандартного дополнительного выпуска со сроком погашения - 20 лет, по которым держателю выплачивается совокупный годовой доход, равный купонной ставке, при этом Казначейство выплачивает половину купонной ставки каждые полгода.. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки 20-летних облигаций США
Процентные ставки 20-летних облигаций США
        Казначейские облигации США 30-летние

Государственные казначейские 30-летние облигации Соединенных Штатов Америки (30 Year Bond, 30 Year T- Bond) представляют собой долгосрочные ценные бумаги США со сроком погашения – 30 лет, по которым держателю выплачивается совокупный годовой доход, равный купонной ставке, при этом Казначейство выплачивает половину купонной ставки каждые полгода. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки 30-летних облигаций США
Процентные ставки 30-летних облигаций США

Рынок фьючерсных контрактов на 30-летние казначейские облигации США очень популярен в Соединенных Штатах Америки и во всём финансовом мире, и имеет свои особенности:

Фьючерсные контракты на 30-летние казначейские облигации США

Глобальные инвестиции в казначейские облигации США

Несмотря на то, что экономическая и финансовая статистика США считается одной из наиболее полных и детальных, она не раскрывает многих секретов, касающихся держателей американского долга. Здесь можно ориентироваться преимущественно на экспертные оценки. Лишь по одной группе долга – долга федерального правительства США (государственного долга) имеется необходимая статистика держателей долга. Источниками информации является ежеквартальный статистический обзор Федеральной резервной системы США, называемый «Flow of Funds Accounts», и ежемесячный статистический сборник Министерства финансов «Treasury Bulletin» (оба источника имеются в интернете).

Статистический сборник Министерства Финансов США Treasury Bulletin
Статистический сборник Министерства Финансов США Treasury Bulletin

Государственный долг США, прежде всего, делится на две следующие категории:

- долги, держателями которых являются покупатели долговых бумаг казначейства США на финансовом рынке. Прежде всего, это казначейские облигации (treasury securities) и казначейские векселя (treasury bills). Это, так называемые, «рыночные долги»;

Рыночные долги
Рыночные долги

- долги, держателями которых выступают различные внебюджетные социальные фонды и бюджетные организации (U.S. Government Accounts). Правительство занимает как бы у самого себя. Просто перекладывая из одной кубышки, которая называется «фонды», в другую кубышку, которая называется «федеральный бюджет». Или увеличивая непогашенные обязательства перед бюджетными организациями. Эти долги характеризуются особым способом оформления и учета, они в отличие от казначейских бумаг не обращаются на рынке. Это долги, порождаемые заимствованиями внутри государственного сектора, так называемые «нерыночные долги» (nonmarketable debts).

Структура внебюджетных фондов
Структура внебюджетных фондов

Государственные долги, оформленные казначейскими бумагами, быстро растут в последние годы – как в абсолютном, так и относительном выражении. Вот их объемы (трлн. долл.; на конец года): 2008 г. – 6,14; 2009 г. – 7,59; 2010 г. – 9,17; 2011 г. – 10,24; 2012 г. – 11,39. На середину 2013 года они составили $11,71 трлн. Т.е. за период с 2008 года по настоящее время долг, оформленный казначейскими бумагами, вырос почти в два раза. В 2008 году в общем объеме государственного долга на долг, оформленный казначейскими бумагами, пришлось 65,2%. А в середине 2013 г. доля казначейских бумаг в государственном долге выросла до 75%. Иногда в СМИ и даже экономической литературе возникает путаница в цифрах из-за того, что в одних публикациях под государственным долгом понимаются обе категории обязательств федерального правительства США, а в других - лишь обязательства, оформленные в виде казначейских бумаг.

Государственные долги
Государственные долги

    Иностранные держатели казначейских облигаций США

В последние годы доля неамериканских держателей казначейских бумаг США колебалась около отметки 50%. Хотя наметилась некоторая тенденция к снижению доли нерезидентов (с 52,9% в конце 2008 г. до 47,9% в середине 2013 г.). Подавляющая часть казначейских долгов США у нерезидентов – бумаги, находящиеся на балансах центральных банков и министерств финансов других стран. Это так называемые официальные держатели рыночного долга правительства США. Доля официальных держателей среди всех иностранных держателей казначейского долга США в 2008 г. составила 74,6%, а в середине 2013 года – 71,6%. Можно заключить, что иностранные частные инвесторы не особенно охотно вкладываются в казначейские бумаги США, т.к. они имеют крайне невысокую доходность.

Основные держатели казначейских облигаций США
Основные держатели казначейских облигаций США

К графе Страны-экспортеры нефти относится совокупный объем долга США на балансе следующих стран: Эквадор, Венесуэла, Индонезия, Бахрейн, Иран, Ирак, Кувейт, Оман, Катар, Саудовская Аравия, ОАЭ, Алжир, Габон, Ливия и Нигерия. К графе Банковские центры Карибского бассейна относятся следующие юрисдикции: Багамские острова, Бермуды, Каймановы острова, Голландские Антильские острова, Панама и Британские Виргинские острова.

Крупнейшие страны экспортёры нефти
Крупнейшие страны экспортёры нефти

Главными держателями казначейских бумаг США за пределами Америки выступают Китай и Япония. При общем объеме казначейских бумаг, которые находились у иностранных держателей, равном (на конец июля 2013 г.) $5.590,1 млрд., на указанные две страны приходилось $2.412,7 млрд., или 43,2%. За год до этого данный показатель составлял 42,4%. Если за 2011-2013 гг. общий объем инвестиций Китая в американские казначейские бумаги сильно не изменился (наблюдались лишь временные умеренные колебания в обе стороны), то у Японии за указанный период объем инвестиций в указанные бумаги увеличился почти в 1,3 раза.

Китай и Япония
Китай и Япония

За период 2011-2013 гг. резко увеличили свои инвестиции в казначейские бумаги США большинство стран, указанных в таблице. Особенно резко нарастили запасы американских бумаг такие страны, как Норвегия, Ирландия, Мексика, Швейцария, Ирландия, Индия, Бельгия. Например, Норвегия увеличила запас бумаг в 2,8 раза, Ирландия - в 2,2 раза, Мексика – в 2,0 раза, Бельгия – в 1,9 раза, Швейцария - в 1,5 раза. Лишь две страны из всего приведенного списка за период 2011-2013 гг. уменьшили свои инвестиции в бумаги казначейства США - Германия и Россия (соответственно на 11,8 и 13,2%). Если в середине позапрошлого года Россия находилась на 6 месте среди иностранных держателей казначейских бумаг США, то в середине прошлого – на 8 месте, а в середине этого года оказалась на 11 месте.

Германия и Россия
Германия и Россия

Стоит обратить внимание, что третьим крупнейшим инвестором в казначейские бумаги США стали оффшорные зоны Карибского бассейна - Багамские острова, Бермуды, Каймановы острова, Голландские Антильские острова, Панама и Британские Виргинские острова. Они увеличили за три года портфель таких бумаг почти в 1,5 раза. Как известно, Вашингтон после прихода в Белый дом Барака Обамы объявил о начале «крестового похода» против оффшоров, из-за которых, по оценкам экспертов, американский бюджет недобирает каждый год до 100 млрд. долл. Однако мы видим, что при этом «налоговые гавани» Карибского бассейна оказывают казначейству США поддержку почти в три раза большую. Видимо, приобретение облигаций на сумму почти в 300 млрд. долл. можно рассматривать как «откупные» за сохранение под боком у Америки «налогового рая». Позиции группы стран-экспортеров нефти как держателей казначейских бумаг США в период 2011-2013 гг. оставались без особых изменений.

Страны Карибского бассейна
Страны Карибского бассейна

Обращает на себя внимание тот факт, что крупными держателями американских казначейских бумаг являются многие страны Западной Европы. Представленные в таблице страны - Швейцария, Бельгия, Великобритания, Люксембург, Ирландия, Норвегия, Германия - в совокупности владели в конце июля 2013 года бумагами на сумму $898,4 млрд. Если к ним добавить не вошедшие в таблицу европейские страны Францию, Швецию, Нидерланды, Италию, Испанию, то мы получим сумму, равную $1.058,8 млрд. Такие крупные масштабы инвестирования европейскими странами в облигации американского казначейства выглядят достаточно странно на фоне острого долгового кризиса, развивающегося в Европейском союзе. Многие из перечисленных стран сами «в долгах как в шелках», причем большая часть долгов внешних, перед нерезидентами. На начало 2012 года внешние долги отдельных стран были равны (трлн. долл.; в скобках приведен относительный уровень в % ВВП): Великобритания – 9,84 (416); Франция – 5,63 (188); Германия – 5,62 (159); Нидерланды – 3,73 (470); Италия – 2,68 (101); Испания – 2,57 (165); Ирландия – 2,36 (1308); Люксембург – 2,15 (4605); Бельгия – 1,40 (267); Швейцария – 1,35 (271).

Европейские страны - держатели американских облигаций
Европейские страны - держатели американских облигаций

Швейцария, Бельгия, Великобритания, Люксембург, Ирландия – страны, каждая из которых имеет пакеты американских казначейских бумаг на сумму свыше $100 млрд. При этом каждая из указанных стран имеет внешний долг, превышающий многократно валовой внутренний продукт. Для сравнения отметим, что даже у Греции, которая в последние годы стала «притчей во языцех» в Европе, относительный уровень внешнего долга выглядит на фоне перечисленных выше стран очень скромно – 167% ВВП. Что это за странная «благотворительность» со стороны стран Европы? Многие эксперты считают это проявлением зависимости Европы от Соединенных Штатов. Но при этом следует добавить: ряд европейских стран не просто выступают в качестве «данников» Америки, но при этом выступают в роли своеобразных «коллекторов дани» от других стран, которую они затем передают Америке. Взять, например, крохотный Люксембург, который приобрел у Вашингтона казначейских бумаг на сумму почти в $150 млрд. При этом ВВП Люксембурга составляет около $47 млрд. Получается, что это европейское государство закупило американских казначейских бумаг на сумму, превышающую его ВВП примерно в 3 раза! Все объясняется просто: Люксембург – типичный «коллектор дани». Ведь оно заимствует деньги у многих других стран в громадных масштабах, внешний долг Люксембурга превышает ВВП в 46 раз! Долгое время основным в Западной Европе инвестором в казначейские бумаги США была Великобритания, однако за последние два года она оказалась оттесненной такими странами, как Швейцария и Бельгия.

Зависимость Европы от США
Зависимость Европы от США

 Среди крупных держателей казначейских бумаг США – страны БРИКС (Бразилия, Россия, Индия, Китай, Южная Африка). В конце июля 2013 г. в их резервах находилось таких бумаг на общую сумму $1.738,2 млрд. Это равно 31% всех казначейских бумаг США, которые в этот момент находились у нерезидентов. Самым крупным держателем был, конечно, Китай, на него пришлось почти ¾ всех казначейских бумаг США в группе БРИКС. Все страны БРИКС за исключением России в период 2011-2013 гг. наращивали запасы казначейских бумаг США. 

Страны БРИКС
Страны БРИКС

    Инвестиции в облигации США в предкризисный период

 Россия по результатам 2007 года вошла в число крупнейших заемщиков Администрации США, нарастив объем средств, размещенных в долговых бумагах американского казначейства с 32,7 миллиарда долларов на конец декабря 2007 года до 116,4 миллиарда в конце декабря 2008 года, следует из официальной информации американского казначейства. 

Россия - крупнейший заемщик США
Россия - крупнейший заемщик США

 Главным иностранным заемщиком США стал по результатам 2007 года Китай, нарастивший объем вложений в американский госдолг за прошлый год с 477,6 миллиарда долларов до 727,4 миллиарда. Япония, бывшая до сентября прошлого года крупнейшим заемщиком США, также нарастила объем вложений в казначейские бумаги с 579,9 до 626 миллиардов долларов. Обе азиатские страны, претендующие на экономическое лидерство в регионе, серьезно зависят от экспортирования в США. Наращивать объем долларовых инвестиций их заставляет политика сдерживания роста курса своих национальных валют относительно доллара. В результате Банк Японии и народный банк Китайской Народной Республики скупают доллары у компаний-экспортеров, поддерживая, таким образом, относительно слабыми йену и юань. Эта политика привела к тому, что Китай и Япония стабильно держат пальму первенства среди стран с самыми большими резервами золота и валюты. 

Китай наращивает долларовые инвестиции в облигации США
Китай наращивает долларовые инвестиции в облигации США

 На третьем и четвертом местах по объему инвестиций в казначейские облигации две группы стран. Третья позиция за "банковскими центрами Карибского бассейна" - Багамскими, Бермудскими, Каймановыми, Британскими Виргинскими, Антильскими островами, а также Панамой. Их совокупная позиция выросла со 117,4 миллиарда долларов до 197,5 миллиарда. Страны региона являются традиционными финансовыми оффшорам, где зарегистрированы банки, финансовые организации и хедж-фонды. Таким образом, рост вложений в казначейские облигации объясняется бегством инвесторов, работающих через оффшорные зоны из активов с высоким риском в более надежные финансовые инструменты. 

Бегство инвесторов
Бегство инвесторов

На четвертом месте - страны-экспортеры черного золота (Эквадор, Венесуэла, Индонезия, Бахрейн, Иран, Ирак, Кувейт, Оман, Катар, Саудовская Аравия, ОАЭ, Алжир, Габон, Ливия и Нигерия). Благодаря тому, что среднегодовая цена на нефть в прошлом году была выше, чем в 2007, эти страны также нарастили размеры кредитования экономики Америки - со 137,9 до 186,2 миллиарда долларов.

Экспортеры черного золота
Экспортеры черного золота

Зато следующая за ними Великобритания, несмотря на то, что Лондон остается одним их ключевых мировых финансовых центров, сократила размеры вложений в казначейские облигации США со 157,9 миллиарда долларов до 13,9 миллиарда. Сократила свое участие в финансировании американского долга и следующая за Англией Бразилия - со 129,9 до 127 миллиардов.

Участие Великобритании в финансировании американского долга
Участие Великобритании в финансировании американского долга

Зато Россия, занимающая седьмую позицию и являющаяся пятым по размерам долга суверенным заемщиком США, продемонстрировала едва ли не самые бурные темпы роста финансирования американского суверенного долга. В значительной степени это объясняется тем, что вплоть до декабря Министерство Финансов России пополняло свои резервы - Резервный фонд и Фонд национального благосостояния, основная часть которых размещена в иностранной валюте.

Россия наращивает инвестиции в казначейские облигации США
Россия наращивает инвестиции в казначейские облигации США

Между тем надежность долговых обязательств США, которая до недавнего времени не вызывала особых сомнений, может оказаться под угрозой из-за несбалансированности бюджета. Хронический дефицит бюджета США, необходимость финансирования которого привела к росту госдолга до почти 11 триллионов долларов, в этом году вырастет до рекордного со времен Второй мировой войны уровня - 12,3% ВВП и составит 1,75 триллиона долларов.

    Российские вложения в казначейские облигации США

 Россия на сегодняшний день является седьмым в мире вкладчиком в государственные казначейские облигации Соединенных Штатов Америки. Значительная часть средств Центробанка вместе с активами Фонда национального благосостояния (ФНБ) и Резервного фонда вложена именно в эти инструменты. В прошлом году, когда известнейшие Федеральные агентства США Фанни Мэй и Фредди Мак, а также Federal Home Loan Banks, в облигации которые в начале 2008 года было вложено более ста миллиардов долларов из российских, оказались на грани банкротства и были национализированы правительством, РФ понесла существенные убытки, несмотря на начавшийся постепенный вывод средств из данных фондов с января 2008 года. Это вызвало крайнюю настороженность российских властей. И привело к мерам по постепенному снижению инвестиций в американские активы. 30 января текущего года председатель Банка России Сергей Игнатьев сообщил, что ЦБ полностью продал все ценные бумаги Fannie Mae и Freddie Mac.

Активы Фонда национального благосостояния РФ
Активы Фонда национального благосостояния РФ

 Некоторые российские экономисты и политики давно говорят о необходимости прекратить перевод резервных средств в американские ценные бумаги и предлагают пустить средства на развитие российской экономики. Их оппоненты считают, что в данный момент не существует механизмов для эффективного использования денег внутри страны. Кроме того, сохранение нефтяных сверхдоходов в валютном стабилизационном фонде позволило России смягчить удар кризиса. Однако тяжелейшие проблемы, с которыми столкнулась экономика США, заставляют задуматься о надежности этих финансовых инструментов. Впрочем, пока российские эксперты в целом положительно расценивают увеличение пакета гособлигаций США. «Стандартные правила никто не отменял, доллар остается наиболее надежной валютой, и госбонды являются самым надежным долларовым активом, - подчеркивает начальник отдела рыночного анализа Собинбанка Александр Разуваев. - Кроме того, после снижения процентных ставок в США доходность облигаций выросла, таким образом, Россия может на этом неплохо заработать».

Использование активов валютного стабилизационного фонда РФ
Использование активов валютного стабилизационного фонда РФ

В целом информация по перспективам российских вложений в американскую экономику достаточно противоречива, то есть, с одной стороны, имеет место быть колоссальный рост российских вложений в государственные облигации США, с другой стороны, последние данные говорят о том, что РФ намерено снижать долю государственных ценных бумаг США в своем портфеле. Центробанк РФ также заявил, что настаивает на сокращении доли ценных бумаг казначейства США в национальных валютных резервах.

Китай и Россия сокращают вложения в американские облигации

 Алексей Улюкаев, один из руководителей российского ЦБ, сообщил, что доля казначейских облигаций США в резервах Банка России будет снижаться. Доля казначейских облигаций США будет резко сокращаться, так как Банк России будет вкладывать в иные инструмент. Например, что Россия переведет часть резервов (около $10 млрд. по словам Алексея Кудрина) в бонды МВФ, причем размещать эти средства будет Центральный Банк.

Вложения России в казначейские облигации США в 2010-2011 гг
Вложения России в казначейские облигации США в 2010-2011 гг

Таким образом, российская политика относительно вложений в государственные казначейские ценные бумаги США официально состоит в постепенном снижении инвестиций в данные финансовые инструменты и возможно приведет к существенному снижению таких вливаний. Напомним, за 2008 год ЦБ РФ полностью избавился от облигаций федеральных ипотечных агентств США. Однако, учитывая, объем вложений на сегодняшний день и практическое отсутствие альтернатив для данных инвестиций (котируются только высоконадежные обязательства) РФ придется сохранить существенные объемы вкладов в облигации Казначейства США, что может, как привести к получению прибыли за счет роста стоимости этих активов, так и привести к крайней уязвимости экономики РФ в случае обесценивания американских государственных ценных бумаг.

Ипотечные агентства США
Ипотечные агентства США

Россия является одним из крупнейших инвесторов США, но, исходя из недавно прозвучавших заявлений представителей Центрально Банка РФ, намерена снижать долю государственных облигаций в своих резервах. США на сегодняшний день продолжает наращивать объемы выпуска государственных облигаций, высказывая даже возможность выпуска 100-летних облигаций, что обусловлено состоянием американской экономики.

Объемы выпуска долгосрочных казначейских облигаций США
Объемы выпуска долгосрочных казначейских облигаций США

Вопрос в том, будет ли этот выпуск куплен и насколько оправданы опасения относительно возможной неплатежеспособности США (государственный долг 75% ВВП). Исходя из всего вышесказанного, можно сказать, что государственные ценные бумаги США до сих пор являются важнейшим финансовым инструментом на мировом финансовом рынке, но сделать точный прогноз относительно развития данного рынка достаточно сложно.

Финансовые инструменты на мировом рынке

Россия, начиная с 2007 года, вошла в число крупнейших кредиторов администрации США, нарастив объем средств, размещенных в долговых бумагах американского казначейства. В 2008 году она втрое увеличила объем вложений в казначейские облигации США с 32,7 миллиарда долларов на конец декабря 2007 года до 116,4 миллиарда в конце декабря 2008 года, следует из официальной информации американского казначейства. Главным иностранным кредитором США в этот период была Китайская Народная Республика, нарастившая объем вложений в американский госдолг с 477,6 миллиарда долларов до 727,4 миллиарда. Япония, бывшая крупнейшим кредитором США, также нарастила объем вложений в казначейские бумаги Соединенных Штатов с 579,9 до 626 миллиардов долларов.

Динамика китайских инвестиций в казначейские облигации США
Динамика китайских инвестиций в казначейские облигации США

Были времена, когда Россия в своих международных резервах имела достаточно скромный пакет американских казначейских бумаг. Еще в конце 2007 г. их сумма была равна $32,7 млрд. Однако уже в конце 2008 г. их объем увеличился до $116 млрд., т.е. в 3,5 раза. Далее до середины прошлого года запасы казначейских бумаг в резервах РФ продолжали расти, но достаточно медленно, несколько превысив к началу 2011 г. уровень в 1$50 млрд. долл. И лишь за последний год Россия обозначилось ярко выраженное снижение этих запасов до уровня $131,6 млрд., или на $24,6 млрд. Пример, достойный подражания. Как видно из приведенной выше таблицы, снижение запасов казначейских бумаг за последний год было зафиксировано также в Тайване, Швейцарии, Германии, Гонконге, Сингапуре, в группе стран-экспортеров нефти. Однако в указанных странах размеры сокращений были существенно более скромными, чем в Российской Федерации. В американских СМИ обратили внимание на эту тенденцию, охарактеризовав ее как проявление растущей независимости Москвы от Вашингтона.

Российские вложения в казначейские облигации США

 Как уже сказано выше Россия на 2008 год являлась седьмым в мире вкладчиком в государственные облигации Соединенных Штатов Америки. Значительная часть средств Центробанка вместе с активами Фонда национального благосостояния (ФНБ) и Резервного фонда вложена именно в эти инструменты. В предыдущем году, когда известнейшие Федеральные агентства США Фанни Мэй и Фредди Мак, а также Federal Home Loan Banks, в облигации которые в начале 2008 года было вложено более ста миллиардов долларов из российских, оказались на грани банкротства и были национализированы правительством, РФ понесла существенные убытки, несмотря на начавшийся постепенный вывод средств из данных фондов с января 2008 года. 

Использование золотовалютных резервов России

Это вызвало крайнюю настороженность российских властей. И привело к мерам по постепенному снижению инвестиций в американские активы. 30 января текущего года председатель Банка России Сергей Игнатьев сообщил, что ЦБ полностью продал все ценные бумаги Fannie Mae и Freddie Mac. Но одновременно за прошлый год Россия увеличила свои вложения в государственные ценные бумаги США в 3,5 раза за 2008 год. Поднявшись с 17-ого места по уровню инвестиций в американскую экономику, на озвученное раньше 7-ое.

Валютный стабилизационный фонд России

 В целом информация по перспективам российских вложений в американскую экономику достаточно противоречива, то есть, с одной стороны, имеет место быть колоссальный рост российских вложений в государственные облигации США, с другой стороны, последние данные говорят о том, что РФ намерено снижать долю государственных ценных бумаг США в своем портфеле. Доля казначейских облигаций США в резервах Банка России будет снижаться, так как Банк России будет вкладывать в иные инструменты. Например, Россия переведет часть резервов (около $10 млрд.) в бонды МВФ, причем размещать эти средства будет ЦБ. Речь идет об облигациях, которые МВФ собирается выпустить для пополнения своего фонда помощи странам, пострадавшим от кризиса. Эмиссия облигаций - один из способов увеличения резервов МВФ втрое (с нынешних $250 млрд. до $750 млрд.), о котором лидеры стран G20 договорились на саммите в Лондоне.

Облигации Международного Валютного Фонда
Облигации Международного Валютного Фонда

Так или иначе, быстрый вывод российских средств из государственных облигаций США вряд ли возможен, тем более, учитывая размер вложенной суммы. Одновременно не стоит забывать, что значительная часть Резервного фонда и Фонда будущих поколений по-прежнему инвестирована в американскую валюту, напрямую связанную с курсом государственных облигаций Казначейства. Правительство и ЦБ неоднократно заявляли о снижении вложений в американскую валюту, но это не значит полного отказа от неё, и не отменяет тесной зависимости евро, йены, фунта, а также облигаций МВФ, Соединенного Королевства и Японии от состояния экономики США.

Иностранные держатели государственных облигаций США
Иностранные держатели государственных облигаций США

Российская политика относительно вложений в государственные ценные бумаги США официально состоит в постепенном снижении инвестиций в данные финансовые инструменты и возможно приведет к существенному снижению таких вливаний. Напомним, за 2008 год ЦБ РФ полностью избавился от облигаций федеральных ипотечных агентств США. Однако, учитывая, объем вложений на сегодняшний день и практическое отсутствие альтернатив для данных инвестиций (котируются только высоконадежные обязательства) РФ придется сохранить существенные объемы вкладов в облигации Казначейства США, что может, как привести к получению прибыли за счет роста стоимости этих активов, так и привести к крайней уязвимости экономики РФ в случае обесценивания американских государственных ценных бумаг. На сегодняшний день точные тенденции развития ситуации, к сожалению, сложно определить.

Снижение российских инвестиций в облигации США

    Глобальный тупик казначейских облигаций США

Сегодня США переживают острый бюджетный кризис: страна живет без утвержденного бюджета, и все государственные расходы снижены до минимума, многие государственные ведомства и организации закрыты, сотрудники отправлены в неоплачиваемые отпуска. Для преодоления бюджетного кризиса необходимо повышение «потолка» государственного долга. Америка лишний раз продемонстрировала всему миру, что она может жить лишь в условиях постоянных заимствований за рубежом и наращивания своего государственного долга перед другими странами. Америка и весь мир лишний раз убедились, что громадный государственный долг США представляет угрозу стабильности мировой экономики. Что постоянное навязывание Вашингтоном своих казначейских бумаг другим странам рано или поздно приведет к мировой катастрофе. Конечно, во всем можно было бы винить Вашингтон. Справедливая критика политики Вашингтона по навязыванию всему миру своих казначейских бумаг звучит во многих публикациях СМИ и серьезных академических исследованиях. При этом совершенно справедливо обращается внимание на «добровольно-принудительный» характер сделок по продаже Вашингтоном своих долговых бумаг миру. Образно говоря, продажа долговых бумаг ведется под дулом пистолета, который дядя Сэм направляет на покупателей в разных частях мира.

Продажа долговых бумаг под дулом пистолета
Продажа долговых бумаг под дулом пистолета

Центральные банки и министерства финансов тех стран, которые накопили большие валютные резервы (это Китай, Япония, Россия, Саудовская Аравия, Южная Корея и другие ведущие нетто-экспортеры) ищут способы диверсифицировать структуру своих резервов. В том числе время от времени пытаются уменьшить долю американских казначейских бумаг за счет других финансовых инструментов. Однако надежных альтернатив не находят. Казначейские бумаги других стран как объекты инвестиций еще менее надежны. В прошлом десятилетии во многих странах-экспортерах стали появляться суверенные фонды, находящиеся в ведении министерств и накапливающие часть валютных поступлений. Они расширили арсенал финансовых инструментов, осуществляя вложения не только в государственные, но также корпоративные бумаги. Как облигации, так даже и акции. Однако в ходе финансового кризиса многие такие фонды либо пошли на дно, либо оказались на грани банкротства. Выжившие фонды проводят гораздо более осторожную инвестиционную политику, вынуждены были вернуться к такому проверенному инструменту, как U.S. treasuries. Как центральные банки, так и суверенные фонды в прошлом десятилетии достаточно широко использовали для размещения резервов депозитные счета в банках Запада, в том числе США. Однако банкротства Леман Бразерс и других гигантов банковского бизнеса в конце прошлого десятилетия привели к такому последствию, как заметное сокращение в нынешнем десятилетии доли банковских депозитов в структуре валютных резервов. В общем, как говорится, «куда не кинь, везде клин». Глобальная политическая и финансовая ситуация загоняет денежные власти разных стран лишь в один инструмент - американские казначейские бумаги. 

Банкротство компании Леман Бразерс
Банкротство компании Леман Бразерс

Удивительно, что за сохранение существующей паразитической модели американской экономики, угнетающей экономики остального мира, фактически выступают государственные и политические деятели многих других стран. Пекин, Токио, Лондон фактически стали заложниками этой модели. В первой половине октября лидеры Китая, Японии, Индии, ряда других стран обратились к президенту США и конгрессменам США с призывом добиться принятия скорейшего решения о повышении «потолка» государственных заимствований. То есть фактически они обратились к Вашингтону с просьбой разрешить им и впредь платить дань Америке в виде покупки казначейских бумаг. Таковы парадоксы XXI века, которые демонстрируют неспособность мировых элит предотвратить надвигающийся глобальный финансовый и экономический кризис.

Международная дань Америке

Казначейские облигации развитых стран Мира

Большинство экономически развитых государств мира для привлечения дополнительных финансовых ресурсов в государственный бюджет и экономику страны использует государственные казначейские облигации, как средство осуществления денежных займов у населения, промышленных и финансовых корпораций и зарубежных государств. Сущность, порядок их выпуска и принципы использования везде одинаковы, точно такие же, как и для казначейских облигаций Соединенных Штатов Америки. 

Функции государственного казначейства
Функции государственного казначейства

Но в отличие от США, где все государственные облигации официально именуются «казначейскими», во многих странах мира государственные облигации, независимо от органа, осуществляющего их эмиссию, имеют разные официальные названия - правительственные, казначейские, государственные, федеральные, национальные и пр. облигации, несмотря на то, что все они по своей сущности являются аналогами американских казначейских облигаций, так как выпущены от имени государства и за счет государственной казны. А также, в зависимости от страны эмиссии иностранных облигаций, они имеют специфические  названия. Например, государственные облигации Великобритании -  Bulldog Bonds, Samourai и Shibosai Bonds - в Японии, Rembrandt Bonds - в Нидерландах, Matador Bonds - в Испании и Chocolate Bonds - в Швейцарии.

Казначейские облигации Великобритании Bulldog Bonds
Казначейские облигации Великобритании Bulldog Bonds

Во второй половине 1990-х годов основным способом привлечения финансовых ресурсов из-за рубежа является эмиссия облигаций. По своим масштабам рынок долговых ценных бумаг значительно превышает рынок акций. Для сравнения: в 1998-1999 гг. объем торговли акциями в США составлял примерно 40-50 млрд. долл. в день, тогда как объем торговли только государственными долговыми обязательствами - 180-200 млрд. дол.

Классификация мировых финансовых рынков

По данным Международной финансовой корпорации, в 1991-1995 гг. за счет эмиссии облигаций в четырех крупнейших промышленно развитых странах было осуществлено 51% всех частных инвестиций, а за счет выпуска акций - 5%. На формирующихся рынках, ситуация значительно отличается: за счет эмиссии облигаций профинансировано 6% частных инвестиций, а за счет эмиссии акций - 7%. Это связано с тем, что общей особенностью стран с формирующимися рынками, является опора преимущественно на банковский кредит, а не на рынок ценных бумаг. Однако в целом можно сделать вывод, что выпуск облигаций играет гораздо более важную роль в инвестиционном процессе, чем выпуск акций.

Международный рынок ценных бумаг

Международный рынок облигаций представляет собой совокупность национальных рынков облигаций и рынка еврооблигаций. Существует также рынок глобальных облигаций.

На национальных рынках облигаций обращаются:

- внутренние (национальные) облигации (domestic bonds), выпускаемые национальными заемщиками и номинированные обычно в национальной валюте;

Внутренние облигации
Внутренние облигации

- иностранные облигации (foreign bonds), выпускаемых иностранными заемщиками, но номинированные обычно в национальной валюте.

Иностранные облигации
Иностранные облигации

Иностранные облигации отличаются от внутренних (национальных) облигаций методикой размещения, кругом потенциальных покупателей, режимом налогообложения и объемом предоставляемой информации.

Мировой рынок государственных облигаций

Выпуск иностранных облигаций является выгодным для их эмитентов благодаря получению доступа к национальным рынкам ссудного капитала. Теоретически любой эмитент может выпустить облигации на внутреннем рынке другой страны, но на практике доступ на рынок иностранных облигаций имеют только участники с высоким рейтингом кредитоспособности.

Эмиссия облигаций

Ведущие индустриальные страны, входящие в G-7, с одной стороны, являются крупнейшими кредиторами мировой экономики, а с другой стороны, имеют достаточно большой размер собственного государственного долга. Фактически государственный долг указанных стран представляет собой портфель выпущенных и обслуживаемых долговых ценных бумаг с различными сроками погашения. Преимущества заемщика состоят в удобстве управления таким долгом - к ценным бумагам применим широкий круг операций, осуществляемых в зависимости от конкретных целей и с учетом складывающихся экономических условий.

Структура государственного долга развитых стран
Структура государственного долга развитых стран

Государственные облигации развитых стран оцениваются инвесторами как наиболее надежный инструмент для вложений. Эмитентом данных облигаций выступает, как правило, министерство финансов или казначейство страны. В некоторых из рассматриваемых стран, например Франции, выпуск государственных облигаций является прерогативой специального агентства по управлению госдолгом, которое входит в состав правительства как обособленное подразделение.

Доходность казначейских облигаций ведущих стран мира
Доходность казначейских облигаций ведущих стран мира

Высокая надежность государственных облигаций развитых стран объясняется рядом факторов. Во-первых, инвесторы оценивают страховые риски гораздо ниже, чем риски любого корпоративного заемщика. Во-вторых, устойчивая экономика указанных стран, в основе которой лежит развитая промышленность, созданная на передовых технологиях, позволяет рассчитывать на обслуживание государственного долга даже в случае значительного ухудшения экономической ситуации. Оценка дефолта или неплатежей по госдолгу данных стран определяется инвесторами как крайне низкая. В-третьих, указанные страны играют ведущую системообразующую роль в мировой экономике и международных финансовых отношениях, являясь по существу мировыми кредиторами. 

Государственные долги ведущих стран мира

Инвесторы по-разному оценивают риски вложений в государственные ценные бумаги внутри группы рассматриваемых стран. Косвенной оценкой уровня надежности и риска инвестиций служат рейтинги, присваиваемые международными рейтинговыми агентствами в отношении суверенного долга указанных стран. Рейтинги наиболее авторитетных рейтинговых агентств приведены в таблице.

Рейтинги по облигациям ведущих стран
Рейтинги по облигациям ведущих стран

    Казначейские облигации России

Активное использование Российской Федерацией государственных казначейских облигаций для финансирования бюджетного дефицита началось в 1993, после того, как были выпущены государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО). Однако уже с конца 1991 в России были эмитированы несколько видов государственных облигаций, принципиально отличавшихся друг от друга по всем параметрам: целям, объемам, видам и методам распространения. По своей сущности все российские государственные облигации, не глядя на их официальное наименование, являются казначейскими, потому что выпускаются при прямом участии государственного казначейства РФ и являются средством обслуживания государственной казны.

Государственные казначейские облигации Российской Федерации
Государственные казначейские облигации Российской Федерации

Первые казначейские займы Российской Федерации представлены следующими типами облигаций: Государственный Российский республиканский внутренний 5-процентный заем 1990 года, Первый государственный внутренний заем РСФСР 1991 года, Государственный республиканский внутренний заем РСФСР 1991 года («Апрель», «Октябрь»). За период бурного развития рынка государственных облигаций с мая 1993 по июль 1998 в РФ были выпущены ГКО, а также облигации федеральных займов с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК), облигации федеральных займов с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), облигации государственных нерыночных займов (ОГНЗ) и облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа (ОBB3,), внешний облигационный заем Российской Федерации (еврооблигации). 

Казначейские долговые ценные бумаги Российской Федерации
Казначейские долговые ценные бумаги Российской Федерации

Кроме того, в период новации были выпущены облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФК). 17 августа 1998 Правительством РФ и Центральные банком РФ было распространено Заявление, согласно которому предусматривалась реструктуризация части внутреннего долга путем переоформления государственных ценных бумаг со сроками погашения до 31 дек 1999 в новые ценные бумаги при одновременной девальвации национальной валюты. Одновременно были приостановлены вторичные торги по ГКО-ОФЗ на Московской межбанковской валютной бирже, которые были возобновлены с 15 янв. 1999, причем с 28 янв. 1999 на рынке начали обращаться ценные бумаги, выпущенные в ходе новации. 

Государственный сберегательный сертификат Сбербанка России
Государственный сберегательный сертификат Сбербанка России

Распоряжением Правительства РФ от 12 дек. 1998 № 1787-р «О новации по государственным ценным бумагам» определены Основные условия осуществления новации по ГКО-ОФЗ со сроками погашения до 31 дек. 1999 и выпущенных в обращение до Заявления от 17 авг. 1998 путем замены по согласованию с их владельцами на новые обязательства и частичной выплаты денежных средств. При проведении новации государственных облигаций было выделено 3 группы инвесторов с различными условиями проведения новации для каждой из них. При этом погашение ГКО-ОФЗ и выплаты очередных купонов по облигациям, принадлежащим физическим лицам, было предусмотрено производить денежными средствами в полном объеме и в установленные при выпуске данных бумаг сроки. Порядок осуществления новации ГКО-ОФЗ определен совместным Положением Минфина РФ и Банка России от 21 дек. 1998 № 258/375-Т. Было решено увеличить обязательства по выплате денежных средств из расчета 30% годовых за период с 19 авг. до 12 дек. 1998. Всего подлежало новации 280,99 млн. штук государственных облигаций, в т. ч. без учета портфеля Банка России и физических лиц- 188,14 млн. штук. После окончат, завершения новации на 1 июля 2000 инвесторам было обменено 187,2 млн. государственных облигаций (99,49% общего объема). В результате проведенной новации объем государственного внутреннего долга сократился на 33,81 млрд. руб., при этом значительно увеличилась длина долга (дюрация). Динамика доходов от размещения государственных облигаций РФ 1994 1995 1996 1997 1998 1999 Доходы от размещения государственных облигаций РФ, млрд. р. 3,78 31,26 56,66 49,72 -37,5 -36,7 в процентах к расходам федерального бюджета РФ, % 1,94 10,98 13,00 9,39 к дефициту федерального бюджета РФ, % 5,40 51,77 63,99 52,12 - Порядок выпуска и обращения государственных облигаций регулируется Федеральным законом «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» (1998), а также специальными законодательными актами, относящимися к тому или иному виду государственных облигаций.

Виды казначейских облигаций Российской Федерации
Виды казначейских облигаций Российской Федерации

Начиная с момента ликвидации Союза ССР, в России были выпущены в обращение следующие виды государственных ценных бумаг, относящихся к внутренним долговым обязательствам:

- облигации государственного внутреннего займа 1991 г.;

- облигации российского внутреннего выигрышного займа 1992г.;

Облигации Российского внутреннего выигрышного займа
Облигации Российского внутреннего выигрышного займа

- государственные краткосрочные бескупонные облигации 1993 г. (ГКО);

государственные краткосрочные бескупонные облигации 1993 г.
государственные краткосрочные бескупонные облигации 1993 г.

- облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа 1993 г. и 1996 г. (ОВВЗ);

Облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа 1993 г
Облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа 1993 г

- золотой сертификат Минфина России 1993 г. и 1998 г.;

Золотой займ
Золотой займ

- облигации золотого федерального займа 1995 г.;

 

Золотые сертификаты и золотые займы
Золотые сертификаты и золотые займы

- облигации федеральных займов 1995 г. (ОФЗ);

Доходность облигаций федерального займа ОФЗ
Доходность облигаций федерального займа ОФЗ

- облигации государственных нерыночных займов 1996 г. (ОГНЗ);

Облигации государственных нерыночных займов
Облигации государственных нерыночных займов

- облигации государственного сберегательного займа (1995— 1998гг.) (ОГСЗ);

Облигации государственного сберегательного займа
Облигации государственного сберегательного займа

- казначейские векселя Минфина РФ 1994 г. и казначейские обязательства Минфина РФ (КО) 1994 г.;

Казначейские векселя Минфина РФ
Казначейские векселя Минфина РФ

- государственные долговые товарные обязательства 1994 г. (не действуют с 1996 г.);

Государственные долговые товарные обязательства
Государственные долговые товарные обязательства

- государственные облигации, погашенные золотом 1998 г.

Государственные облигации, погашенные золотом
Государственные облигации, погашенные золотом

Среди выпущенных в обращение в России казначейских ценных бумаг можно выделить долговые обязательства, относящиеся ко всем формам, закрепленным в Законе РФ «О государственном внутреннем долге Российской Федерации».

Российские корпоративные облигации

Таким образом, основная часть ценных бумаг, обращающихся в настоящее время на фондовом рынке Российской Федерации, выпущена в виде облигаций и относится к такой форме внутреннего долга, как займы. Одним из них является государственный внутренний заем 1991 г. Условия выпуска этого займа были утверждены постановлением Президиума Верховного Совета РСФСР от 30 сентября 1991 г. Этот заем был выпущен сроком на 30 лет (с 1 июля 1991 г. по 30 июня 2021 г.) в виде облигаций номинальной стоимостью 100 тыс. руб.

Верховный Совет РСФСР
Верховный Совет РСФСР

Несмотря на молодость, рынок казначейских облигаций в Российской Федерации пережил взлеты и падения сравнимые по размаху с зарубежными рынками, что повлекло за собой серьезные экономические последствия. Например, спад на рынке акций российских компаний, приведший к их обесцениванию более чем на 40% в мае 1998г., в связи с оттоком спекулятивных иностранных капиталов, вызванным кризисом на зарубежных фондовых рынках. Этот спад повлек за собой небезызвестный дефолт государства по ГКО в августе 1998г. Больше всех пострадал Российский фондовый рынок и во время мирового финансового кризиса, падение индексов российских индексов с мая 2008 года составило 70%. Понятно, что на фондовый рынок повлияли не только внешние, но и внутренние факторы. На графике видно, что самое сильное падение приходится на сентябрь-октябрь 2008 года, когда стали очевидны признаки мирового финансового кризиса и он начал действовать на Россию.

Государственный дефолт РФ по ГКО

Возникновение рынка ценных бумаг Российской Федерации было во многом обусловлено внеэкономическими причинами, что определило западную модель его формирования. Являясь составной частью мирового рынка ценных бумаг, фондовый рынок РФ в то же время имеет свои особенности, связанные с рядом причин.

Мировой рынок ценных бумаг

Важной особенностью рынка казначейских облигаций Российской Федерации является низкий уровень капитализации отечественных компаний. Следующей важной особенностью РЦБ РФ является использованием акционирования, как формы передела собственности. В первое десятилетие существования фондового рынка РФ подавляющее большинство эмиссий акций российских компаний преследовало отнюдь не экономические цели, как-то: повышение капитализации компании, привлечение инвестиций и т.д., а было направлено на размытие контрольного пакета акций владельцев компаний для перераспределения собственности, зачастую незаконного.

Проблемы российского рынка ценных бумаг
Проблемы российского рынка ценных бумаг
        Виды казначейских облигаций в России

Рынок государственных казначейских ценных бумаг в Российской Федерации является достойной альтернативой рынку банковских депозитов для юридических лиц и сберегательных вкладов для физических лиц, во многом превосходя последние как по параметрам доходности, так и по показателям надежности и ликвидности вложений.

Казначейские облигации бывают различных видов: на предъявителя и именные. Государственные облигации внутренних займов выпускаются, как правило, на предъявителя. По виду выплат дохода они подразделяются на процентные и беспроцентные. Доход может выплачиваться также и в форме выигрышей, разыгрываемых в специальных тиражах.

Виды казначейских облигаций в России
Виды казначейских облигаций в России

В зависимости от субъектов, среди которых размещаются облигации, они подразделяются на: свободно обращающиеся и с ограниченным кругом обращения (например, только среди юридических лиц). Облигации распространяются среди юридических и физических лиц на добровольной основе. Между тем из истории многих государств известно и принудительное (по подписке) размещение облигаций внутреннего государственного займа; поэтому облигации могут классифицироваться и по принципу размещения.

Облигации с фиксированной процентной ставкой

В зависимости от эмитента различают: облигации, выпускаемые Правительством или Министерством финансов Российской Федерации, Казначейством, органами государственной власти субъектов Российской Федерации, и облигации, выпускаемые органами местного самоуправления. Выпуск облигаций внутренних займов имеют право осуществлять Правительство и Министерство финансов Российской Федерации, а также соответствующие органы субъектов Федерации и местного самоуправления. Все названные виды облигаций допускаются к публичному размещению.

Министерство финансов Российской Федерации
Министерство финансов Российской Федерации

Среди современных российских казначейских облигаций наибольшее распространение получили следующие виды государственных облигаций - Государственные Краткосрочные Облигации (ГКО) и Облигации Федерального Займа (ОФЗ).

Государственная краткосрочная облигация (ГКО), это государственная ценная бумага, эмитентом которой является Министерство Финансов Российской Федерации. Это бескупонная именная облигация, выпускаемая в бездокументарной форме. Эти облигации выпускаются сроком на 3 месяца, 6 месяцев и год.

Государственные краткосрочные облигации
Государственные краткосрочные облигации

До недавнего времени наиболее представительным и привлекательным был рынок государственных краткосрочных бескупонных облигаций, стартовавший в мае 1993 года. Эти облигации выпускаются на короткий период для покрытия дефицита государственного бюджета и являются прообразом казначейских векселей США. Государственные краткосрочные облигации имеют безбумажную форму выпуска, т.е. собственность на них оформляется в виде электронных записей на счетах-депо.

Казначейский вексель США
Казначейский вексель США

Номинал государственных казначейских облигаций РФ первоначально был 10000 рублей (неденоминированных), а в настоящий момент составляет 1000 руб. Доход инвестора по ГКО складывается за счет того, что эти облигации продаются на аукционах с дисконтом, т.е. по цене ниже номинала. Доходом является разница между номинальной стоимостью и ценой приобретения на аукционе при первичном размещении или на вторичных торгах. Инвесторами могут выступать любые лица, но по техническим причинам участие физических лиц на этом рынке затруднено.

Номинал облигаций 10000 рублей
Номинал облигаций 10000 рублей

С первых дней своего существования государственные краткосрочные облигации рассматривались инвесторами как наиболее консервативные и надежные из всех альтернативных инструментов российского фондового рынка. Но после того, как в августе 1998 г. были проведены последние «докризисные» торги, за которыми последовало объявление правительства о решении провести реструктуризацию внутреннего долга путем переноса исполнения своих обязательств по ГКО на более поздний срок, отношение инвесторов к этому сектору бумаг резко изменилось.

Российский фондовый рынок

Доходность ГКО определяется по формуле:

Формула доходности ГКО
Формула доходности ГКО

Государственные краткосрочные облигации РФ являются бескупонными (дисконтными) ценными бумагами, по своей природе аналогичными облигациям федерального займа, также эмитируемым Министерством Финансов РФ. Генеральным агентом по обслуживанию выпусков государственных краткосрочных облигаций является Центральный Банк России (в функции которого, помимо всего прочего, входит гарантирование их своевременного погашения).

Анализ доходности ГКО в 1998 году
Анализ доходности ГКО в 1998 году

Владельцы государственных казначейских краткосрочных облигаций - ГКО-инвесторы из числа юридических и физических лиц (для каждого выпуска отдельно могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев) все операции по обращению ГКО осуществляют через учреждения Центрального Банка России или уполномоченные им организации (Дилеры).

Центральный Банк России осуществляет операции с ГКО
Центральный Банк России осуществляет операции с ГКО

В соответствии с предоставленными полномочиями Министерство Финансов и Центральный Банк Российской Федерации разработали и утвердили Положение об обслуживании и обращении выпусков ГКО, которое регулирует круг вопросов, связанных с функционированием рынка ГКО. Им устанавливается, что обращение ГКО осуществляется только в форме совершения сделок купли- продажи через Торговую систему, расчеты по ним осуществляются: в части ценных бумаг - через Депозитарий , а в части денежных средств- через расчетную систему. Функции Торговой системы, Депозитария и Расчетной системы выполняются Московской межбанковской валютной биржей (ММВБ) на основании соответствующего договора с Банком России. Для реализации этих функций на ММВБ разработаны и внедрены Торгово-депозитарная система, а также Система электронных межбанковских расчетов (СМБР), причем обе эти системы связаны между собой не только организационно, но и технологически. К торговле на ММВБ допускаются только официальные дилеры Банка России коммерческие банки и небанковские учреждения, заключившие с ЦБ РФ договора на выполнение функций дилеров на рынке ГКО.

Московская Межбанковская Валютная Биржа совершает сделки с ГКО
Московская Межбанковская Валютная Биржа совершает сделки с ГКО

Центральный Банк Pоссии выполняет на рынке ГКО одновременно несколько функций:- агента МинФина РФ по обслуживанию выпусков облигаций, дилера и контролирующего органа. Выполняя функции агента, Центральный Банк России устанавливает требования к торговой, расчетной системам, депозитарию и субдепозитаpиям; устанавливает требования к дилерам и определяет их количественный состав; устанавливает правила торгов и проводит аукционы по первичной продаже облигаций; осуществляет погашение.

Аукцион по продаже казначейских облигаций
Аукцион по продаже казначейских облигаций

Таким образом, мы проследили процесс выпуска и функционирования на рынке ценных бумаг двух видов государственных казначейских обязательств. Проведенный анализ показывает, что государство и органы местного самоуправления активно включаются в систему рыночных способов регулирования экономикой. К сожалению, удельный вес государственных ценных бумаг на рынке сегодня невысок, однако имеющийся опыт позволяет надеется, что практика выпуска и реализации ценных бумаг государством станет одним из способов пополнения бюджета. Из этого следует, что данная практика должна стать одним из приоритетных видов экономической деятельности государства.

Аукционы облигационных займов

Облигации федерального займа (ОФЗ) представляют собой семейство государственных облигаций с фиксированным доходом (ранее на рынке присутствовали ОФЗ с переменным доходом, эмитированные в настоящий момент ОФЗ с переменным доходом на рынке фактически не обращаются), эмитированных Министерством Финансов Российской Федерации. Данная бумага погашается в полном объёме в дату погашения, а в течение срока обращения с годовым или полугодовым интервалом выплачивается определённый при эмиссии купонный доход.

Схемы выплат купонных доходов по ОФЗ
Схемы выплат купонных доходов по ОФЗ

При заключении сделки купли/продажи осуществляется оплата покупателем купонного дохода накопленного с начала текущего купонного периода до даты заключения сделки (НКД). Котировки ОФЗ указываются без учета НКД.

В России выпускаются следующие виды облигаций казначейского федерального займа:

- облигация федерального займа (ОФЗ) с постоянным или переменным купоном. Эмитентом выступает Министерство финансов РФ. Облигация является именной среднесрочной или долгосрочной бумагой;

Обращение облигаций с фиксированным купоном
Обращение облигаций с фиксированным купоном

- облигация государственного сберегательного займа (ОГСЗ), эмитируемая Министерством финансов РФ. Облигация является среднесрочной бумагой с плавающим купоном, величина которого определяется на основе доходности по ГКО и ОФЗ или официальных показателей, характеризующих инфляцию;

Доходность ОФЗ с плавающим купоном
Доходность ОФЗ с плавающим купоном

- облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД);

Амортизация долга по облигациям федерального займа
Амортизация долга по облигациям федерального займа

- облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК).

Соотношение видов облигаций на российском рынке ОФЗ
Соотношение видов облигаций на российском рынке ОФЗ

Помимо вышеперечисленных облигационных инструментов на российском рынке также представлены государственные облигации Банка России (ОБР), выпускаемые Банком России в целях реализации денежно-кредитной политики.

Рынок Облигаций Федерального Займа РФ

На рынке казначейских облигаций РФ существуют следующие операции: по размещению государственных облигаций; операции, осуществление которых возможно при обращении государственных облигаций на вторичном рынке; по обслуживанию выпусков ГКО / ОФЗ.

Операции по размещению облигаций
Операции по размещению облигаций

Торги на рынке казначейских облигаций ГКО / ОФЗ проводятся ежедневно, за исключением выходных и праздничных дней. Расписание проведения торгов определяется Центральным Банком России. Государственные облигации имеют номинал 10 рублей (некоторые выпуски ОФЗ-ФД) и 1000 рублей. Средняя доходность по рынку ГКО-ОФЗ составляет 12-15 процентов годовых в зависимости от года и условий выпуска. Риск вложения в государственные облигации принято считать минимальным в рамках конкретной экономической системы. Это обуславливает низкую доходность по данным инструментам. Таким образом, государственные облигации Российской Федерации могут быть интересны инвестору в качестве безрисковой составляющей общего инвестиционного портфеля.

Торги на российском рынке ценных бумаг

В случае сохранения благоприятной ценовой конъюнктуры на рынке энергоносителей, дальнейшего укрепления курса рубля, общего улучшения макроэкономической ситуации в стране, а также декларируемого правительством отказу от внешних заимствований (что может привести к дефициту суверенного долга) - инвестиции в государственные ценные бумаги будут достаточно привлекательными для инвесторов. Однако в связи с низкой доходностью и высокой дюрацией данных облигаций, операции на рынке государственного долга могут носить спекулятивный характер.

Инвестиции в казначейские ценные бумаги
        Особенности Российских казначейских облигаций

В самом общем плане казначейские облигации РФ подразделяются на две большие группы: предусматривающие выплату дохода (процентов либо дисконта, то есть разницы между ценой продажи и ценой выкупа) и предусматривающие предоставление держателю права в определенный срок получить оговоренное имущество. Однако нас больше интересует фактическое разнообразие, наблюдаемое в данный момент в обеих названных группах.

Формирование дохода по дисконтным облигациям
Формирование дохода по дисконтным облигациям

На внутреннем фондовом рынке Российской Федерации  к сегодняшнему дню обращаются следующие государственные облигации:

- облигации государственного внутреннего займа 1991 года (фактически на рынке с 1992 года); облигации государственного внутреннего валютного займа (на рынке с 1993 года); государственные краткосрочные бескупонные обязательства (ГКО, на рынке с 1993 года); облигации Российского внутреннего выигрышного займа 1992 года (год выхода на рынок совпадает с указанным в названии);

Динамика выпуска облигаций внутреннего займа РФ
Динамика выпуска облигаций внутреннего займа РФ

- золотые сертификаты Министерства финансов Российской Федерации 1993 года (год совпадает);

Золотой сертификат
Золотой сертификат

- казначейские векселя Министерства финансов РФ 1994 года (год совпадает); казначейские обязательства Министерства финансов РФ (на рынке с 1994 года);

Казначейские векселя Министерства финансов РФ
Казначейские векселя Министерства финансов РФ

- облигации Федерального займа 1995 года (год совпадает); облигации государственного сберегательного займа (на рынке с 1995 года);

Динамика облигаций государственного сберегательного займа
Динамика облигаций государственного сберегательного займа

- жилищные сертификаты Российской Федерации (на рынке с 1995 года).

Государственный жилищный сертификат РФ
Государственный жилищный сертификат РФ

Общий массив государственных облигаций столь велик, что возникают вполне резонные сомнения в способности и возможности нашего государства выполнить принятые на себя обязательства. Однако принятие названного Федерального закона показывает, что эта проблема не волнует законотворцев (видимо, они знают, как ее решить), а также предопределяет появление в недалеком будущем новых государственных ценных бумаг. 

Казначейские обязательства
        Рынок казначейских облигаций РФ

Государственные ценные бумаги - наиболее надежные среди долговых бумаг, риски по ним минимальные, и в этом их особая привлекательность. Поэтому понимание механизма работы рынка государственных ценных бумаг дает мощный теоретический и практический материал для  безрискового инвестирования средств во времена экономической и политической неопределенности.

Механизм работы рынка ценных бумаг
Механизм работы рынка ценных бумаг

Исследуя российский рынок казначейских облигаций, следует отметить зависимость формирования фондового рынка Российской Федерации от приватизации. Результатом такой зависимости явилось то, что абсолютное большинство российских компаний в первые 7-8 лет существования рынка ценных бумаг юридически имели статус акционерного общества, но в то же время, по сути, являлись частным бизнесом весьма ограниченного круга лиц, вплоть до одного или нескольких инвесторов. Такое акционирование не предусматривало свободную продажу ценных бумаг и, как следствие, они не котировались ни на одной биржевой площадке Российской Федерации и зарубежья.

Российский рынок казначейских ценных бумаг

И, наконец, следует отметить крайне низкую ликвидность российских ценных бумаг, т.е. их вторичный рынок зачастую просто отсутствует. Относительно ликвидным ценными бумагами в России и по сей день, остаются акции предприятий сырьевой промышленности, ориентированной на экспорт. Несмотря на то, что на организованном рынке обращается более 200 акций российских компаний, сделки устойчиво концентрируются вокруг нескольких эмитентов.

Ликвидность российских ценных бумаг

Повышению ликвидности российского рынка ценных бумаг может существенно способствовать усовершенствование технологий торговли (совершенствование клиринговых систем и т.д.), увеличение объемов торговли и эмиссии ценных бумаг, а также повышение прозрачности операций на нем. Необходимо повысить разнообразие инструментов, участников (ПИФы, НПФы, инвестиционные банки, инвестиционные агентства, инвестиционные компании, рейтинговые агентства, управляющие компании, и т.д.) и технологий рынка. Влияние иностранных инвесторов и выдвигаемые ими требования по оперативности и качеству обслуживания, управлению рисками будет также в немалой степени способствовать возрастанию роли информационных технологий.

Перспективы развития российских рынков ценных бумаг

Таким образом, основной целью развития рынка облигаций и других ценных бумаг Российской Федерации в ближайшее десятилетие должно стать его превращение в высокоэффективный механизм перераспределения финансовых ресурсов, способствующий существенному увеличению привлечения инвестиций российскими реципиентами и снижению стоимости инвестиционных ресурсов. Применительно к текущей ситуации, рынок государственных облигаций Российской Федерации должен превратиться из механизма обслуживания преимущественно спекулятивных операций в механизм перераспределения инвестиций. Можно констатировать, что российский рынок облигаций при всех существующих недостатках обладает огромным потенциалом развития.

Казначейские облигации на российском рынке

Развитие экономической ситуации в России под воздействием негативных внешнеэкономических факторов показало, что создававшаяся и совершенствовавшаяся в последние годы экономическая модель оказалась не способной обеспечить экономическую безопасность страны в условиях резкого обострения противоречий в мировой финансовой системе.

Экономическая безопасность Российской Федерации
Экономическая безопасность Российской Федерации

По ряду оценок, текущий финансово-экономический кризис управляем со стороны мировой финансовой элиты. Его основная цель - сохранить доминирование нынешней элиты, заложить основы новой модели мировых финансов в условиях происходящих глобальных трансформаций: предстоящего в ближайшем будущем исчерпания разведанных запасов углеводородного сырья; глубокого изменения климата, ведущего к трансформации геополитического пространства; существенному изменению миграционных потоков населения планеты; появлению прорывных технологий в промышленности, способных кардинально изменить направление и темпы развития человечества. По сути, перед устроителями нынешнего кризиса стоят те же задачи, которые ранее решались военной силой в ходе Первой и Второй мировых войн. Иными словами, сегодня идет третья мировая война и ведется она средствами экономического давления, шантажа, спекуляций и подкупа. Как результат - геоэкономическая картина мира принципиально меняется, меняются потребности и связанные с ними интересы мировых держав.

Как работает рынок казначейских ценных бумаг

В этих условиях встает вопрос о возможности и целесообразности сохранения национального финансового суверенитета страны, ее экономической безопасности. Анализ показывает, что возможны три основных варианта дальнейшего развития.

Национальный финансовый суверенитет Российской Федерации
Национальный финансовый суверенитет Российской Федерации

Во-первых, можно принять существующее положение дел в мировой финансовой системе как данность и попытаться выстраивать стратегию собственного развития как маркетинговую стратегию завоевания большей доли рынка финансовых услуг. В этом случае приходится действовать в правовом и технологическом пространстве, изначально сформированном без участия России. В этом случае необходимо будет сосредоточиться именно на обеспечении конкурентоспособных условий деятельности мирового капитала в России. Однако результатом такой позиции станет утрата суверенитета национальным финансовым рынком, сохранение доминирования господства иностранной валюты в финансовых потоках страны и невозможность возрождения национальной валюты. Следствием этой позиции станет продолжение процесса встраивания российской экономики в мировую, путем ее жесткой специализации в рамках таких глобальных организаций, как ВТО, также являющейся элементом нынешней мировой финансово-экономической системы. Результат - российская экономика никогда не сможет изменить свой «сырьевой» статус, так как в мировой системе распределения труда «высокотехнологические» ниши уже заняты другими. Как показали результаты последнего саммита G20 - это именно тот путь, по которому сегодня пытаются направить развитие России.

Перспективы национальных рынков ценных бумаг
Перспективы национальных рынков ценных бумаг

Второй путь - это участие России в одной из формирующихся сегодня региональных валютно-финансовых системах. Такими региональными системами являются на сегодня проекты «Евро», в перспективе реализация проекта «Золотого юаня» в регионе Восточной и Юго-Восточной Азии, реализация проекта «Динар Залива» странами Персидского залива, проекта единой южноамериканской валюты, и, наконец, североамериканский проект - «Амеро». Во многом этот путь схож с первым, хотя в условиях формирования региональных союзов Россия имеет больше шансов выторговать для себя более выгодные условия как поставщик углеводородного сырья.

Проект Золотой Юань
Проект Золотой Юань

Третий путь - формирование и развитие в России самостоятельного национального финансового центра. Это единственно верный в нынешних условиях путь. Основой в данном случае должно стать формирование именно в России цены на экспортное российское стратегическое сырье. Причем ценообразование должно осуществляться исключительно в национальной валюте - в рублях.

Проект создания национального финансового центра в России

Стремительное развитие и углубление кризисных явлений в стране показало высокую значимость инструментов фондового рынка в вопросе обеспечения устойчивости финансовой системы страны в целом. Именно с фондового рынка, как с наиболее динамичного сегмента финансового рынка страны, начался текущий кризис. Во многом и выход из кризиса будет связан со стабилизацией ситуации на нем. Нынешнее положение дел в отрасли не позволило российскому руководству использовать фондовый рынок в качестве эффективного инструмента стабилизации ситуации в экономике страны. Как результат — российский фондовый рынок в условиях разразившегося финансово-экономического кризиса не стал эффективным инструментом в руках руководства страны.

Стабилизация экономической ситуации в России
Стабилизация экономической ситуации в России

Все свелось к периодической остановке торгов на биржах, что только добавляло нервозности российским и иностранным инвесторам. Частые остановки торгов в период кризиса привели к оттоку и без того малой ликвидности с российского рынка на рынки Великобритании и Германии. Оценивая ситуацию на российском фондовом рынке в период развития кризисных явлений, а также, принимая во внимание отсутствие эффекта от действий регулирующих органов, можно предположить, что в ближайшем будущем российский рынок государственных облигаций полностью попадет под влияние мировых биржевых центров, что резко негативно отразится на суверенитете экономики страны в целом. Чтобы этого не допустить, необходимы срочные меры.

Рынки облигаций в Российской Федерации

Так, в условиях кризиса необходимо обеспечить консолидацию ликвидности (как валютной, так и рублевой) на одной торговой площадке, исключив конкуренцию между российскими биржами. Объединение бирж позволит объединить их расчетные палаты и депозитарии, что существенно повысит устойчивости и снизит издержки на выполнение операций на фондовом рынке. Объединение биржевых депозитариев позволит, наконец, решить и проблему создания в России Центрального депозитария, что само по себе существенно улучшит инвестиционный имидж России. В рамках объединенной биржи крайне важно создавать и развивать товарное направление. Прежде всего, по созданию рынка российского стратегического сырья.

Российские биржи для народа
Российские биржи для народа

Российское сырье на мировом рынке должно продаваться за рубли, а цена на него должна формироваться в России. И здесь участие государства должно проявляться в обеспечении государственных гарантий и увеличении капитализации расчетной инфраструктуры для создания условий, адекватных текущей нестабильной ситуации на рынке. В непростых условиях кризиса значительно повышается роль государства как надзорного и регулирующего органа. Поэтому государственное участие в стабилизации фондового рынка должно выражаться в усилении контрольных функций за государственными средствами, направленными на поддержку рынка. Не вызывает сомнений тот факт, что обеспечить надежный контроль за оборотом средств эффективнее при наличии одной современной торговой площадки.

Рынок казначейских облигаций для частных инвесторов

Государственное участие в процессе модернизации инфраструктуры фондового рынка должно быть направлено не столько на адресную поддержку участников рынка «живыми» деньгами, сколько на обеспечение государственных гарантий и увеличение капитализации элементов биржевой инфраструктуры. Приход государства на фондовый рынок не как игрока в лице государственных банков, а как гаранта стабильности, даст возможность существенно снизить риски при размещении в инструментах фондового рынка финансовых средств пенсионной системы, средств системы ипотечного кредитования и др. Также крайне важно создать условия, не позволяющие в условиях малого числа сделок на рынке манипулировать основным индексом России - индексом РТС.

Фондовый индекс РТС

Объединение бирж в холдинг прописано в стратегии развития финансового рынка до 2020 года, представленной ФСФР осенью прошлого года. Однако в документе не указаны цели и задачи создания такого холдинга. Более того, в сложившихся российских условиях с учетом разной формы собственности российских бирж и разным взглядам их акционеров на объединение, процесс консолидации «сверху» рискует затянуться надолго, а в нестабильных условиях кризиса процесс консолидации с участием двух ведущих фондовых бирж страны может привести к параличу национального фондового рынка. В этих условиях объединение бирж должно начинаться с объединения их технологических платформ и правил организации торгов. Биржи должны начать работать как единое целое, сохраняя текущую форму собственности, и только позднее имеет смысл говорить о завершении процесса объединения.

Биржевой инвестиционный холдинг ФИНАМ

По нашему мнению объединение бирж должно начинаться «снизу». Оценки показывают, что при наличии согласованной позиции технические работы по объединению регламентов работы бирж могут быть завершены в течение четырех-шести месяцев.

Объединение бирж ММВБ и РТС
Объединение бирж ММВБ и РТС

Таким образом, можно сделать вывод о том, что происходящие в мировой финансовой системе процессы наглядно показали ведущую роль фондового рынка в зарождении и развитии кризиса. Кризис показал его высокую значимость в решении задач обеспечения экономической безопасности государства. Недооценка роли и значения фондового рынка повлекла за собой существенные финансовые потери для государства, снижение инвестиционной привлекательности и оттоку иностранных инвестиций из страны.

Облигации как средство выхода из кризиса
        Доходность российских казначейских облигаций

Доходность облигации - это характеристика реальной финансовой эффективности инвестирования в облигацию в виде годовой ставки сложных процентов с учетом всех видов дохода от облигации.

Годовая процентная ставка по облигациям
Годовая процентная ставка по облигациям

Облигации имеют нарицательную (номинальную) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Поскольку номинальная стоимость разных облигаций существенно различается, то чаще всего возникает необходимость определения рыночной цены. Эмитент или продавец облигации на вторичном рынке заинтересован в том, чтобы цена была не слишком мала и приносила ему выгоду, но в тоже время оказалась приемлемой для инвестора. Поэтому он должен, прежде всего, оценить истинную стоимость облигации и сравнить ее с рыночным курсом. Если текущий рыночный курс ниже, чем истинная стоимость облигации, то инвестор ее приобретет. И наоборот, если по расчетам инвестора цена облигации завышена, то он воздержится от покупки. 

Вторичный рынок казначейских облигаций

Как было указано ранее, при оценке ценных бумаг основным является метод капитализации дохода. Наряду с ним находят применение и другие, вполне приемлемые для ориентировочных расчетов методы оценки цены и доходности облигаций.

Метод капитализации дохода по ценным бумагам
Метод капитализации дохода по ценным бумагам

Инвестиции в казначейские облигации - наиболее надежное вложение средств на рынке ценных бумаг. Этот инструмент рекомендуется для тех, кому важна полная сохранность капитала с доходом несколько выше, чем по вкладу в банке.

Доходность российских облигаций опережает инфляцию

Держатель облигации получает от своих инвестиций фиксированный доход в форме выплаты процентов. Кроме того, во многих случаях облигации продаются по цене ниже номинала (с дисконтом), а погашаются они заемщиком по номиналу. Разница между ценой покупки и номинальной стоимостью - также доход инвестора.

Номинальная и реальная процентные ставки
Номинальная и реальная процентные ставки

Этот инструмент очень похож на банковский вклад - деньги в него вкладываются на определенный срок под заранее известный процент. Но у облигаций есть два основных преимущества: как правило, более высокая доходность по корпоративным выпускам облигаций и возможность забрать деньги без потери набежавших процентов. Если при досрочном закрытии срочного счета в банке проценты теряются, то инвестиции в облигации полностью ликвидны - их всегда можно продать без потери причитающихся процентов за каждый день владения облигацией.

Фиксированная доходность купонных облигаций

Рынок облигаций - это рынок для консервативных инвесторов (в отличие от рынка акций). Ценовые колебания на этом рынке несопоставимо малы по сравнению с активной динамикой котировок акций. Для инвесторов главное - это проценты (купонные выплаты), хотя изменение рыночной стоимости облигации тоже влияет на доходность. Корпоративные облигации более надежны, чем акции, и более доходны, чем банковские вклады.

Расчет стоимости купонных облигаций
Расчет стоимости купонных облигаций

Доходность корпоративных облигаций РФ колеблется от 8 до 18% в зависимости от надежности эмитента облигаций. На рынке обращается большое разнообразие выпусков облигаций, из которых инвестор может выбрать наилучшее для себя сочетание доходности и риска. Есть облигации надежных, крупных компаний с небольшими купонными выплатами, есть также "бросовые" облигации некрупных предприятий с высокими процентными платежами. Особенно высока доходность по облигациям новых небольших эмитентов, которые впервые выводят на рынок свои ценные бумаги.

Государственные облигации РФ (ОФЗ) не представляют интереса для массового инвестора ввиду их низкой доходности (около 8% годовых).

Доходность российских казначейских облигаций растет

Облигация – это долговая ценная бумага. Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором. Эмитент обязуется выплатить держателю облигации по окончании срока ее обращения номинальную стоимость облигации и заранее известный или легко прогнозируемый стабильный доход в виде процентов от номинальной стоимости. Облигации выпускают компании самых разных отраслей, а также банки. В 2004 году более 80 компаний и банков выпустили свои облигации. Среди них были как высококлассные, так и менее надежные эмитенты. Облигации можно продать в любой день или дождаться срока погашения облигации эмитентом (срок облигации 3-5 лет). Накопленный доход по купону и номинальная стоимость облигаций перечисляются на счет инвестора, открытый у брокера.

Анализ государственных купонных облигаций
Анализ государственных купонных облигаций

Основные торги облигациями ведутся в Секции фондового рынка ММВБ. Покупать облигации можно точно так же, как акции, - через интернет. Все основные биржевые данные по каждому выпуску облигаций транслируются участникам торгов и доступны через торговые терминалы. Однако, чтобы купить облигации, не обязательно устанавливать у себя торговый терминал и совершать сделки с облигациями через интернет. Купить облигации для вас сможет брокер, если вы отдадите распоряжение по телефону. 

Индикаторы доходности казначейских облигаций РФ
        Государственный долг России по облигациям

Государственный долг Российской Федерации - это долговые обязательства Российской Федерации перед физическими и юридическими лицами Российской Федерации, субъектами Российской Федерации, муниципальными образованиями, иностранными государствами, международными финансовыми организациями, иными субъектами международного права, иностранными физическими и юридическими лицами, возникшие в результате государственных заимствований Российской Федерации, а также долговые обязательства по государственным гарантиям, предоставленным Российской Федерацией, и долговые обязательства, возникшие в результате принятия законодательных актов Российской Федерации об отнесении на государственный долг долговых обязательств третьих лиц, возникших до введения в действие Бюджетного кодекса Российской Федерации.

Государственный долг Российской Федерации

Внутренний долг Российской Федерации - это обязательства, возникающие в валюте Российской Федерации, то есть в рублях. Внутренний долг Российской Федерации, выражается в государственных ценных бумагах.

В объем государственного внутреннего долга Российской Федерации включаются: номинальная сумма долга по государственным ценным бумагам Российской Федерации, обязательства по которым выражены в валюте Российской Федерации; объем основного долга по кредитам, которые получены Российской Федерацией, и обязательства по которым выражены в валюте Российской Федерации; объем обязательств по государственным гарантиям, выраженным в валюте Российской Федерации; объем иных (за исключением указанных) долговых обязательств Российской Федерации, оплата которых в валюте Российской Федерации предусмотрена федеральными законами до введения в действие Бюджетного Кодекса.

Динамика и структура внутреннего долга Российской Федерации
Динамика и структура внутреннего долга Российской Федерации

Внешний долг Российской Федерации - это обязательства, возникающие в иностранной валюте.

В объем государственного внешнего долга Российской Федерации включаются: номинальная сумма долга по государственным казначейским ценным бумагам Российской Федерации, обязательства по которым выражены в иностранной валюте; объем основного долга по кредитам, которые получены Российской Федерацией, и обязательства по которым выражены в иностранной валюте, в том числе по целевым иностранным кредитам (заимствованиям), привлеченным под государственные гарантии Российской Федерации; объем обязательств по государственным гарантиям Российской Федерации, выраженным в иностранной валюте.

Динамика и структура внешнего долга Российской Федерации
Динамика и структура внешнего долга Российской Федерации

Объем государственного долга Российской Федерации на 1 января 2013 года составлял 6 519 894,5 млн. рублей и увеличился по сравнению с его объемом на 1 января 2012 года на 1 176 677,1 млн. рублей. За 2012 год доля государственного внешнего долга Российской Федерации в общем объеме государственного долга Российской Федерации выросла с 21,6% до 23,7%, соответственно доля государственного внутреннего долга Российской Федерации сократилась с 78,4% до  76,3 процента. Объем государственного внутреннего долга Российской Федерации на 1 января 2013 года составил 4 977 898,0  млн. рублей, что на 787 345,0 млн. рублей больше, чем на 1 января 2012 года.

Статистика государственного долга РФ на начало 2013 года

Анализ данных, показывает, что наибольшая доля в государственном внутреннем долге Российской Федерации приходится на государственный внутренний долг Российской Федерации, выраженный в государственных ценных бумагах Российской Федерации, что составляет 84,6 % (на 1 января 2012 года) и  81,6 %  (на 1 января 2013 года). В 2012 году Министерство финансов Российской Федерации осуществляло заимствования, носящие преимущественно долгосрочный характер.

Динамика государственного долга Российской Федерации
Динамика государственного долга Российской Федерации

В результате операций, проведенных Минфином России в 2012 году, государственный внутренний долг Российской Федерации, выраженный в государственных ценных бумагах Российской Федерации, по состоянию на 1 января 2013 года составил 4 064 288,2 млн. рублей. Таким образом, увеличение государственного внутреннего долга Российской Федерации за 2012 год составило 14,6 % или 517 852,7 млн. рублей. Основная доля в объеме государственного внутреннего долга Российской Федерации, выраженного в государственных ценных бумагах Российской Федерации, приходится на ОФЗ-ПД (55,3%). Объем долга по ОФЗ-ПД увеличился за указанный период на 424 452,7  млн. рублей.

Текущая статистика государственных долговых обязательств Российской Федерации

На погашение государственных долговых товарных обязательств в 2012 году направлено 14,6 млн. рублей, однако, за счет роста цен на товары народного потребления государственный внутренний долг Российской Федерации по данному виду обязательств на 1 января 2013 года увеличился по сравнению с 1 января 2012 года на 188,7 млн. рублей.

График погашения внутреннего государственного долга  Российской Федерации
График погашения внутреннего государственного долга Российской Федерации

    Казначейские облигации Германии

Рынок государственных долговых инструментов Германии значительно изменился за последние годы в результате объединения Восточной и Западной Германии, что привело к резкому росту потребностей в финансировании. Также следует заметить, что немецкие инвесторы больше склонны вкладывать средства в облигации, и существует лишь незначительный спрос на долевые инструменты по сравнению с другими западными странами.

Экономическая карта Германии
Экономическая карта Германии

В дополнение к государственным выпускам германских облигаций существуют также два квазиправительственных выпуска, которые осуществляются почтовым ("Постс") и железнодорожным ("Банз") ведомствами Германии. Большая часть государственного долга приходится на облигации ФРГ, Бундсы, (которые имеют срок погашения 10 лет и больше), и недавно стали выпускаться "объединенные" облигации, целью которых является 'финансирование процесса объединения.

Германские казначейские облигации
Германские казначейские облигации

Правительство Германии также выпускает среднесрочные облигации ВОBL (которые выпускаются со сроком пять лет), которые первоначально были доступны только для внутренних инвесторов, а с 1989 года стали продаваться и иностранным покупателям; облигации SCHATZ всегда были доступны для всех видов инвесторов.

Динамика германских пятилетних казначейских облигаций ВОBL
Динамика германских пятилетних казначейских облигаций ВОBL

Всеми этими инструментами официально торгуют на бирже, но, как и в Японии, большие объемы проходят через внебиржевой рынок в форме сделок между крупными банками. Следует заметить, что Бундесбанк (Центральный банк Германии) выступает в качестве маркет-мейкера для облигаций ФРГ и облигаций федеральной почтовой службы, а для облигаций федеральной железнодорожной службы маркет-мейкером выступает Железнодорожный банк (Railway bank).

Федеральная почтовая служба Германии
Федеральная почтовая служба Германии

Опять-таки, как и в Японии, часть выпуска распродается через аукцион, а часть - через консорциум банков и компаний, занимающихся ценными бумагами, а третья часть поступает непосредственно в Бундесбанк, который использует эти ценные бумаги для интервенций на рынок с целью повлиять на процентные ставки.

Центральный Банк Германии
Центральный Банк Германии

Государственные облигации Германии остаются единственным надежным активом на долговом рынке Европы. Если взглянуть на график доходности двухлетних облигаций Испании, Италии, Франции и Германии, то видно, что только бумаги Германии продолжают расти в цене в разгар долгового кризиса Европы, в то время как облигации других стран дешевеют, даже таких надежных как Франция. Примером тому может служить ноябрь 2011 года. 

Долговой кризис Европы
Долговой кризис Европы

В текущей ситуации происходит аналогичное движение. На долговом рынке начинают возникать проблемы всё у новых стран, надежность которых раньше даже не подвергалась сомнению. На этой неделе эпицентром внимания становятся Нидерланды, которым грозит понижение кредитного рейтинга в случае несогласования бюджетных мер экономии. Спрэд доходности между ними и немецкими аналогами увеличился до максимума с марта 2009 года и составил 78 базисных пунктов. Как мы видим на рынке государственного долга Европы кроме облигаций Германии нет ни одних других, вложения в которые могли бы считаться безопасными.

Ставки казначейских облигаций  Германии
Ставки казначейских облигаций Германии

Интересно сравнить поведение доходностей немецких облигаций с американскими и японскими, которые считаются эталоном надежности. Как мы видим на рис. 2 доходность немецких двухлеток с конца декабря прошлого года ниже американских! И идут вровень с японскими! Причем существенное укрепление цены немецких облигаций произошло в последние полгода. Еще в сентябре 2011 года доходность по ним была около 0,5%, а сейчас уже около 0,1%. Видимо в последнее время при бегстве инвесторов в качество единственный надежный номинированный в евро актив который они выбирают, является немецкий государственный долг.

Сравнительная динамика немецких облигаций с японскими и американскими
Сравнительная динамика немецких облигаций с японскими и американскими

Доходность 10-летних облигаций Германии приблизилась к самой высокой отметке за 17 месяцев после того, как в этом месяце доверие инвесторов еврозоны выросло до максимума с мая 2011 года. Доходность 10-летних бундов Германии выросла один базисный пункт, или на 0,01 процентного пункта, до 1,96 процента в 11:03 утра по лондонскому времени после достижения 2,05 процента 6 сентября, самого высокого показателя с 21 марта 2012 года.

Сравнение доходности германских облигаций с европейскими
Сравнение доходности германских облигаций с европейскими

Государственный долг Германии составляет $2915 млрд., что в расчете на одного гражданина составляет около $30 тысяч. В докризисные годы доля госдолга не превышала 67% от ВВП. Государственный долг регионов и центрального правительства Германии по итогам первого квартала прошлого года в годовом исчислении увеличился на 0,8%, достигнув уровня в €2,057млрд. Если сравнивать с аналогичным значением, зафиксированном в первом квартале предыдущего года, то сегодняшний результат превышает его на €15,6млрд. (тогда госдолг Германии составлял €2,041млрд.)

Динамика государственного долга Германии
Динамика государственного долга Германии

    Казначейские облигации Великобритании

Британский рынок государственных облигаций также достаточно большой и тоже состоит из трех секций. Система аналогична американскому рынку за исключением того, что краткосрочную секцию составляют облигации со сроком погашения вплоть до пяти лет, среднесрочную - со сроками до пятнадцати лет, а долгосрочную - ценные бумаги со сроком погашения больше пятнадцати лет (вплоть до тридцати лет, а также существуют бессрочные облигации). 

Экономическая карта Великобритании
Экономическая карта Великобритании

Хотя названия, используемые для выпуска, ранее определялись департаментом или целью выпуска, сейчас все эти наименования можно считать синонимами, так как все государственные облигации Великобритании имеют одинаковый ранг. Могут использоваться следующие названия: консолидированные (консоли), конверсионные, казначейские, финансовые и военные займы.

Казначейские облигации Великобритании
Казначейские облигации Великобритании

Как уже говорилось раньше, в Великобритании, когда речь идет о периоде погашения, то имеется в виду тот период времени, который остался до момента погашения, а не время с момента выпуска облигации, т. е. если до конца срока погашения облигации осталось пять лет и один день, то эта облигация будет считаться среднесрочной, но по прошествии одного дня она станет краткосрочной. Раньше это было важно с точки зрения налогообложения и использования грязных или чистых цен, а сейчас это не играет практически никакой роли.

Фондовый рынок Великобритании
Фондовый рынок Великобритании

Структура торговли на этом рынке имеет много общего с американским рынком, так как многие черты американского рынка были заимствованы Великобританией во времена введения в действие Акта о финансовых услугах 1986 года и также были внесены изменения в работу рынка с точки зрения разрешения выполнения брокерами двойственных функций. Большая часть сделок заключается по телефону и через электронные торговые системы с использованием маркет-мейкеров, которые называются GEMM (маркет-мейкеры по золотообрезным облигациям).

Золотообрезные облигации Великобритании
Золотообрезные облигации Великобритании

Банк Англии предоставляет маркет-мейкерам преимущества, которые заключаются в том, что они могут напрямую покупать и продавать ценные бумаги Банку Англии, выступая покупателями последней инстанции. Как и в США, междилерские брокеры предоставляют анонимные посреднические услуги, что позволяет СЕММ не беспокоиться о ликвидности, не имея обязанности публично сообщать о крупных рисковых позициях; хотя обо всех операциях необходимо сообщать на лондонскую фондовую биржу, которая все еще осуществляет контроль за операциями на рынке государственных облигаций.

Государственный Банк Влекобритании
Государственный Банк Влекобритании

Казначейские облигации Великобритании выпускаются так же, как и в США, через аукцион (с 1987 года), в ходе которого GEMM подают заявки в Банк Англии.

Выпуск казначейских облигаций в Великобритании

Расчеты проводятся на основе Т + 1. При этом Банк Англии использует систему электронных поставок и платежную систему, которая называется Центральным управлением золотообрезных облигаций, и на практике требуется, чтобы денежные средства поступали до того, как будет совершена поставка ценных бумаг, Тем не менее, все еще возможно осуществлять физическую поставку сертификатов в обмен на денежные средства через банковскую систему.

Финансовая система Великобритании
Финансовая система Великобритании

Государственные казначейские облигации Великобритании - сегодня это едва ли не лучший вариант для консервативных инвесторов из всех возможных. Конечно, гособлигации (в теории) несут немного рисков. Государство для расплаты по своим долгам всегда может либо поднять налоги, либо просто напечатать денег. 10-летние гособлигации Великобритании торгуются сейчас с доходностью в 2,1%, но перспективы выглядят неплохо: доходности, скорее всего, будут падать, а цены расти.

Ставки казначейских облигаций  Великобритании
Ставки казначейских облигаций Великобритании

Максимальная доходность английских казначейских бумаг (свыше 16.0% годовых) была зафиксирована в 1974 году. Повторно отметка в 16.0% годовых была достигнута в 1981 году, после чего началось неуклонное снижение вплоть до нынешнего уровня в 5.0-5.5% годовых. Кстати, максимальная доходность американских государственных обязательств также была зафиксирована в начале 80-х годов, а за последующие 20 лет уровень доходности понизился почти на 8 процентных пунктов, до нынешних 6.0% годовых.

Доходность ценных бумаг Великобритании
Доходность ценных бумаг Великобритании

Можно отметить, что по соотношению «цена - доходность», гособлигации Великобритании являются одними из наиболее консервативных инвестиционных инструментов на европейском финансовом рынке. Великобритания обладает емким и ликвидным рынком гособлигаций, имеет контроль над собственной валютой и очень неплохое состояние экономики в сравнении с другими странами. Поэтому сейчас имеет смысл включить ее гособлигации в состав инвестиционных портфелей. 

Инвестиционный портфель Великобритании
Инвестиционный портфель Великобритании

В странах с твердой и свободно конвертируемой валютой нет, как такового, деления на внешние и внутренние долги. В этих странах существует понятие национальный долг. Так, в 1999г. национальный долг Великобритании составил 337 млрд. фунтов стерлингов, и на его обслуживание расходовалось 7% бюджета.

Динамика государственного долга Великобритании
Динамика государственного долга Великобритании

    Казначейские облигации Франции

Франция - высокоразвитая страна, ядерная и космическая держава. По общему объёму экономики страна занимает второе место в Европейском союзе (после Германии) и стабильно входит в первую мировую десятку. Тем не менее, к традиционно слабым сторонам французской экономики относятся: относительно высокая безработица, особенно среди молодёжи и в заморских департаментах; хронический дефицит бюджета с 1981 года; зависимость экономики от госсектора; большой размер внешнего долга (свыше 90% ВВП в 2013 году).

Экономическая карта Франции
Экономическая карта Франции

На рынке казначейских бумаг Франции обращаются все виды классических видов ценных бумаг (акции, частные и государственные казначейские облигации), производные ценные бумаги, а также финансовые инструменты. Рынку ценных бумаг (первичному и вторичному) здесь свойственно преобладание государственных ценных бумаг; широкое распространение получили эмиссии казначейских бон, половина которых приобретается населением, половина — кредитно-финансовыми институтами. Государство активно регулирует реализацию казначейских бон на рынке ценных бумаг, изменяя условия, срок, процентные ставки, налогообложение. Казначейские боны выпускаются сроком от 1 до 5 лет.

Рынок ценных бумаг Франции
Рынок ценных бумаг Франции

Для покрытия дефицита государственного бюджета государство также выпускает казначейские облигации сроком до 20 лет. Важное место в объеме государственных ценных бумаг занимают облигации местных органов власти, в частности облигации, выпускаемые префектурами для пополнения финансовых ресурсов и покрытия местных дефицитов бюджета.

Франция собирается выпустить казначейские облигации на 4,5 млрд. евро

В качестве частных бумаг на рынке ценных бумаг Франции обращаются и акции и облигации. Большая часть их проходит через первичный рынок, особенно облигации. Важная особенность развития рынка ценных бумаг - сравнительно небольшое участие населения в роли инвестора. В конце 1970 - начале 1980х годов только 6,5% денежных накоплений населения было вложено в облигации. Доля держателей ценных бумаг составляла всего 3,5 млн. чел., в то время как в США доля денежных сбережений населения, вложенных в ценные бумаги, в тот же период составляла 25%, в Англии - 15, Японии - 20, ФРГ - 12%. Это обусловлено, во-первых, уровнем доходов населения; во-вторых, предпочтениями французского населения (французы традиционно предпочитают банковские вклады и покупку золота). Это подтверждает и структура владения акциями во Франции: физические лица - 10,9%, институциональные инвесторы - 42,9, государство - 10,6, иностранцы - 36,0%. 

Институциональные инвесторы во Франции
Институциональные инвесторы во Франции

Для стимулирования вложений населения в ценные бумаги после Второй мировой войны были созданы специальные учреждения, использовавшие привлеченные средства населения для приобретений ценных бумаг. На первичном рынке ценных бумаг Франции наибольшим спросом у населения пользуются наиболее выгодные новые эмиссии, но и они удерживаются не более чем на 20%ном уровне; остальная часть продается институциональным инвесторам - банкам, страховым компаниям, частным пенсионным фондам и др.

Надежность государственных облигаций Франции пошатнулась

Традиционно рынок государственных казначейских облигаций во Франции развит больше, чем рынок акций. Во французском законодательстве облигация определяется как эмиссионная обращающаяся ценная бумага, которая дает держателю право на получение от эмитента номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента в предусмотренный срок. Основу этого рынка составляют государственные облигации, а также облигации государственных компаний. На французском фондовом рынке обычно различают три категории эмитентов: государство, предприятия государственного сектора, регионы и муниципалитеты, предприятия частного сектора.

Национальный банк Франции
Национальный банк Франции

Государство выступает крупнейшим эмитентом на рынке облигационных займов. Рост бюджетного дефицита в течение последних лет способствовал тому, что в целях его финансирования государство все больше прибегает к рынку капиталов. Долгосрочные казначейские облигации являются на сегодняшний день основным и самым популярным инструментом французского фондового рынка.

Французские облигации обвалили евровалюту

Кроме правительственных казначейских облигаций во Франции обращаются облигации, выпускаемые предприятиями различных правовых форм собственности, банками и финансовыми учреждениями. Предприятия государственного сектора представляют вторую по значимости группу эмитентов долговых ценных бумаг. Они прибегают к облигационным эмиссиям либо в целях финансирования своих инвестиционных программ, либо в целях реструктуризации своего долга, т.е. для получения долгосрочных финансовых ресурсов, которые государство, являющееся акционером, не может им предоставить.

Инвестиционные программы Франции
Инвестиционные программы Франции

Существуют три типа французских государственных облигаций: OAT, BTAN и BTF (казначейские векселя). Ежегодно правительство объявляет график выпуска, сообщая, как правило, какие количества облигаций должны быть выпущены в течение года. Осуществляется выпуск трех различных видов бумаг, зачастую двух с фиксированными, и одной - с плавающей ставкой. Министерство финансов выпускает облигации до выпуска, но решение по цене и количеству принимается в зависимости от конкурентных предложений первичных дилеров. Если были размещены не все бумаги, то на следующий день после аукциона правительство может разместить определенный процент выпуска (обычно не более 20%) в соответствии с неконкурентными заявками. По данным на первый квартал 2013 года объем государственных облигации Франции составил 1373 миллиардов евро.

Объемы выпуска государственных облигаций Франции
Объемы выпуска государственных облигаций Франции

Казначейские французские облигации OAT выпускаются со сроком погашения 10-30 лет, котировка их производится на ценовой основе. В январе 1991 г. Министерство финансов Франции объявило, что годовой выпуск OAT будет составлять примерно 100 млрд. франков, что незначительно отличается от 1990 г. Облигации BTAN выпускаются на срок от 2 до 5 лет и котируются на основе доходности. Казначейские векселя BTAN выпускаются каждые 15 дней на срок от 3 месяцев до 1 года и, подобно казначейским векселям США, котируются на основе доходности и с учетом дисконта. Котировка французских государственных облигаций производится на основе доходности в расчете на год. Облигации OAT, BNAN и казначейские векселя BTF можно хеджировать посредством контракта на французские облигации или контракта на основе ставки предложения межбанковского депозитного рынка в Париже (PIBOR) на MATIF. 

Депозитный рынок в Париже
Депозитный рынок в Париже

Управлением государственным долгом Франции занимается Агентство France Tresor, которое было создано 8 февраля 2001 года Министерством экономики, финансов и торговли Франции. 

Агентство France Tresor
Агентство France Tresor

    Казначейские облигации Китая

Рынок ценных бумаг Китая сформировался значительно позже европейского. Его развитие сдерживалось феодальными отношениями, сохраняющимися вплоть до XX в. Немногочисленными источниками получения ссудного капитала в этот период являлись ростовщики. 

Экономическая карта Китайской Народной Республики
Экономическая карта Китайской Народной Республики

В то время экономика страны не могла полностью обойтись без отдельных инструментов рынка ценных бумаг, и в появившихся банках Шаньси (1644—1900) на основе древних норм и обычаев широко использовались векселя. Наиболее активно китайский рынок ценных бумаг стал развиваться в конце 1860х годов, когда в Шанхае была организована торговля иностранными акциями и облигациями. 

Становление рынка облигаций в древнем Китае
Становление рынка облигаций в древнем Китае

По мере развития рынка облигаций в Китае была основана Пекинская фондовая биржа (1918), Шанхайская фондовая и товарная биржа (1920) и Шанхайская Хуашангская фондовая биржа (1921), преобразованная в 1946 г. в Шанхайскую фондовую биржу. После прихода к руководству страной КПК на территории материкового Китая оборот акций прекратился, а пополнение недостающих финансовых ресурсов для бюджета осуществлялось путем выпуска государственных облигационных займов. Размещение государственных облигаций происходило в 1949 г. через биржу в Пекине, а с 1950 г. - через биржу в Тяньцзине.

Шанхайская фондовая биржа
Шанхайская фондовая биржа

В 1981 г. был осуществлен выпуск государственных облигаций КНР. С 1985 г. ввели в оборот эмиссию жестко регламентируемых государственных финансовых облигаций с плавающей ставкой, которые выпускались на срок от 1 года до 5 лет. Их эмиссия в течение 10 лет монопольно проводилась четырьмя специализированными государственными банками КНР (Промышленным и торговым, Сельскохозяйственным, Строительным банками и Банком Китая). В 1986 г. объем эмиссии государственных финансовых облигации составил 3 млрд. юаней, в 1990 г. - 6,4 млрд., в 1998 г. - 195 млрд.

Строительный Банк Китайской Народной Республики
Строительный Банк Китайской Народной Республики

Развитие рынка облигаций способствовало тому, что на фондовом рынке Китайской Народной Республики стали эмитироваться казначейские, финансовые облигации, облигации предприятий, финансовых институтов, и практически все эти бумаги имели государственные гарантии. Выпуск отдельных видов облигаций допускается в документарной или бездокументарной формах, в виде предъявительских или именных ценных бумаг, существует их дифференциация по срокам и категориям инвесторов.

Фондовый рынок Китая теряет капитал

Самыми распространенными среди государственных облигаций в КНР являются так называемые казначейские облигации. Выпускаются специальные национальные, строительные, фискальные, индексированные, краткосрочные казначейские облигации. Объемы их эмиссии за последние пятнадцать лет выросли более чем в 100 раз.

Объемы эмиссии китайских облигаций растут
Объемы эмиссии китайских облигаций растут

Казначейские китайские облигации пускались в оборот через систему административной разнарядки нормативов продаж по провинциям и предприятиям, в соответствии с которой стоимость облигаций принудительно вычиталась из оплаты труда работников.

Дефолт на рынке казначейских китайских облигаций

По размеру задолженности по облигациям (1725 млрд. долл. в конце 2007 года) Китай занимает первое место среди всех формирующихся рынков. Причем на долю казначейских облигаций внутренних займов приходится 98% всех выпущенных облигаций.

Динамика государственного долга Китая
Динамика государственного долга Китая

Почти 2/3 внутренних китайских облигаций - бумаги казначейства, министерства финансов и центрального банка. При этом, учитывая, что большая часть финансовых учреждений имеет контролирующего собственника в лице государства, можно отметить, что спецификой китайского рынка облигаций является крайне малое присутствие на рынке частных эмитентов. 

Проблемы китайских облигаций

Второй особенностью внутреннего долгового рынка Китая является преобладание на нем долговых инструментов центрального банка (40% всех бумаг). Это связано с активным использованием центральным банком собственных облигаций (прежде всего краткосрочных) в целях денежно-кредитного регулирования путем операций на открытом рынке (регулирования денежной массы, процентных ставок и стерилизации избыточного притока иностранного капитала). Кстати, инструментарий Банка России в этом отношении значительно более узок: объем облигаций Банка России в обращении - немногим более 4 млрд. долл. (2007 год), при том, что краткосрочных государственных облигаций в настоящее время в России нет. Региональным администрациям в Китае запрещено выпускать собственные облигации. Их дефицит покрывается исключительно за счет бюджетных трансфертов.

Народный Банк Китая
Народный Банк Китая

Китайские казначейские облигации по своей надежности вплотную приблизились к американским, сообщает Bloomberg. Стоимость кредитных дефолтных свопов (страховки от дефолта) по китайским долговым обязательствам сроком на 5 лет за минувший месяц упала на 29 базовых пунктов до 56 пунктов (то есть составляет 0,056 процента). Для сравнения, аналогичные свопы (CDS) для облигаций США котируются на уровне 46 пунктов. Для Великобритании эта цифра составляет 60 пунктов, Франции - 76 пунктов, а России — 141 пункт. Столь хорошие показатели Китая объясняются устойчивой финансовой позицией второй по величине экономики мира. Государственный долг составляет всего 22 процента от ВВП, тогда как в США - 94 процента, во Франции - 85 процентов, а в Великобритании - 82 процента.

Китай продает американские облигации

Ставки по китайским казначейским облигациям поднялись до максимального уровня за восемь лет, достигнув уровня в 4,72 процента годовых для 10-летних обязательств. Об этом пишет The Wall Street Journal. Рекорд за все время был установлен в ноябре 2004 года, когда они торговались на отметке в 4,88 процента. Причиной роста ставок в последнее время стали усилия монетарных властей Китая по борьбе с излишним расширением кредитования в стране, которое, по их мнению, перегревает экономику. Это привело к сокращению ликвидности в системе и тем самым к снижению спроса на облигации со стороны крупных банков, пенсионных фондов и прочих институциональных инвесторов.

Ставки казначейских облигаций  Китая
Ставки казначейских облигаций Китая

Одновременно повысились и ставки по обязательствам крупнейших компаний страны, которые достигли в среднем 6,21 процента. Этот показатель стал максимальным с 2006 года, когда, собственно, начали собираться соответствующие данные. Неудача постигла размещение облигаций, которую решил провести Китайский банк развития, один из наиболее крупных и надежных эмитентов на рынке. Объем выпуска пришлось сократить втрое с 24 до 8 миллиардов юаней (с 3,8 до 1,3 миллиарда долларов). Схожим образом поступил и Экспортно-импортный банк.

Проблемы китайской экономики

В целом выпуск казначейских долговых обязательств в КНР в недалеком прошлом составил 687 миллиардов юаней. Для сравнения, в августе было выпущено облигаций на 822 миллиарда юаней. А по сравнению с апрелем спад составил 24 процента (тогда банки и компании выпустили долговых обязательств на 908 миллиардов юаней).

Объемы выпуска китайских облигаций
Объемы выпуска китайских облигаций

Китай начал ужесточать финансовую политику с весны, пытаясь остановить перегрев экономики и слишком быстрое накопление плохих долгов. Одновременно государство планирует несколько снизить свое участие в экономике, тем самым дав ей возможность развиваться за счет частной инициативы.

Китай реформирует рынок казначейских облигаций

    Казначейские облигации Японии

Японский рынок государственных облигаций так же, как и британский, использует разные названия для выпусков облигаций. Среди наименований выпусков можно встретить строительные облигации, займы для финансирования дефицита бюджета или для рефинансирования, но опять-таки в настоящий момент названия не играют никакой роли, так как все японские государственные казначейские облигации (JGB) имеют одинаковый ранг.

Экономическая карта Японии
Экономическая карта Японии

Исторически Япония выпускала только облигации со сроком погашения десять лет и называла эти облигации долгосрочными. Недавно они начали выпускать облигации со сроком погашения двадцать лет и больше и называют их "супердолгосрочными".

Государственные облигации Японии
Государственные облигации Японии

Обычно в Японии государственные облигации выпускаются как на предъявителя, так и именные, но каждая из этих облигаций может быть конвертирована в любом направлении в течение двух дней.  Проценты по этим облигациям выплачиваются каждые полгода, и с 1987 года были установлены конкретные даты для выплаты процентов: июнь/декабрь, март/сентябрь. Раньше использовались только займы с единовременным погашением.

Обращение облигации на предъявителя
Обращение облигации на предъявителя

Казначейские  облигации Японии котируются на Токийской фондовой бирже и могут продаваться и покупаться в ходе торговых сессий в торговом зале пакетами по 1000 иен. Однако большие объемы торгов проходят на внебиржевом рынке между крупными компаниями, которые работают с ценными бумагами.

Токийская фондовая биржа
Токийская фондовая биржа

Крупнейший государственный пенсионный фонд в мире, японский Government Pension Investment Fund (GPIF), имеет в своем распоряжении государственные облигации Японии в размере 747 миллиардов долларов и обладает активами приблизительно на 108 триллионов иен (1,16 трлн. долларов). Сейчас государственные казначейские облигации Японии составляют приблизительно 67% от общего объема активов Фонда. 

Структура активов GPIF
Структура активов GPIF

По данным статистических агентств, GPIF, один из крупнейших покупателей японских государственных облигаций, обладает внутренними облигациями на 69,3 триллиона иен, или 64 процента от общего объема активов, согласно последнему квартальному финансовому отчету. В портфеле фонда также находятся японские акции на 12 трлн. иен, или 11 процентов, иностранные облигации на 9600 млрд. иен, или 9 процентов, и зарубежные акции на 12,6 трлн. иен, или 12 процентов от общего объема активов.

Активы государственного пенсионного фонда Японии
Активы государственного пенсионного фонда Японии

Рынок японских государственных облигаций состоит из долго- и среднесрочных облигаций, а также краткосрочных казначейских векселей. Ежемесячно выпускаются долгосрочные казначейские облигации на предъявителя сроком погашения в 10 лет. Правительство поддерживает фонды погашения с целью выкупа облигаций до истечения срока погашения. 

Рынки казначейских ценных бумаг Японии

Среднесрочные облигации выпускаются как облигации на предъявителя, если срок погашения составляет 2-4 года. Если срок погашения составляет 5 лет, они выпускаются как дисконтные, текущая цена которых ниже номинала. Векселя выпускаются на дисконтной основе со сроком погашения от 60 до 64 дней. Для японских государственных облигаций существует оживленный рынок соглашений REPO, называемый «Генсаки» (Gensaki). 

Японские рынки REPO - Gensaki
Японские рынки REPO - Gensaki

В прошлом году ставки 10-летних облигаций Японии обвалились и впервые коснулись отметки 1%, после того как председатель ФРС Бен Бернанке, выступая на слушаниях в конгрессе, отметил, что готов снизить объем средств, выделяемых на скупку гособлигаций и ипотечных ценных бумаг. Банк Японии потратил около 2 трлн. иен ($19,4 млрд.) на поддержку рынка облигаций. Средства были предоставлены в виде краткосрочных кредитов финансовым учреждениям. Кроме того, ЦБ Японии готов был влить на долговой рынок еще около 810 млрд. иен. Но, когда ЦБ Японии объявил о новой программе по увеличению объемов интервенций, доходности японских облигаций снова выросли почти вдвое. 

Ставки казначейских облигаций  Японии
Ставки казначейских облигаций Японии

На рынке появилось множество спекулянтов, и возросла волатильность. Особенно это было заметно в тот день, когда ЦБ предупредил о дате проведения своих операций заранее. Спекулянты играли на повышении цены облигаций, чтобы затем продать их дороже вышедшему на рынок Банку Японии.

Спекулянты на фондовом рынке Японии
Спекулянты на фондовом рынке Японии

Государственный долг Японии почти достиг 200% ВВП - это "рекорд" среди развитых стран, рассказывает эксперт по японской экономике, член ученого совета Института мировой экономики и международных отношений РАН Валерий Зайцев. По его словам, раньше для эффективного финансирования долга было достаточно внутренних заимствований. "Еще несколько лет назад почти 100% японских гособлигаций размещались среди японских корпораций", - напоминает эксперт. "Но в связи с длительной экономической рецессией темпы роста ВВП в стране уже 20 лет низкие, а главное - нестабильные, поэтому финансировать свои долги Японии становится все труднее, - продолжает он. - Теперь японские власти пытаются продавать свои облигации иностранцам. В частности, их покупают китайские компании".

Динамика государственного долга Японии
Динамика государственного долга Японии

Внешний долг Японии (как государственный, так и частный) превысил $2 трлн., государственный долг (как внешний, так и внутренний) - $10 трлн. Госдолг Японии достиг квадриллиона иен! По структуре долга более 768 триллионов - это долгосрочные гособлигации, в том числе JGB (от 2 лет), 175.5 трлн. - это векселя и краткосрочные бумаги, а 53.7 трлн. - банковские кредиты.

Структура государственного долга Японии
Структура государственного долга Японии

    Казначейские облигации Италии

Правительство Италии для финансирования дефицита бюджета активно выпускает государственные ценные бумаги. Эта задача возложена на Казначейство. Рынок казначейских ценных бумаг Италии один из самых крупных в Европе. 

Экономическая карта Италии
Экономическая карта Италии

Государственные ценные бумаги в Итальянской республике выпускаются следующих типов:

BOTs - казначейские векселя со сроком обращения до 1 года, являются дисконтными ценными бумагами. CTZs - также дисконтные ценные казначейские бумаги, но их выпуск осуществляется на больший срок по сравнению с BOTs (18 и 24 мес.). 

Казначейство Италии
Казначейство Италии

BTPs - государственные ценные бумаги с фиксированным купоном, на сегодняшний день выпускаются на сроки: 3, 5, 10 и 30 лет. Наконец, CCTs являются облигациями с плавающей ставкой. 

Стоимость итальянских казначейских облигаций BTP
Стоимость итальянских казначейских облигаций BTP

Казначейство Италии предпочитает осуществлять выпуск новых ценных бумаг с помощью аукционов. На конец первого квартала 2013 года объем выпущенных ценных бумаг в обращении составил 1685 миллиардов евро.

Италия разместила новый выпуск казначейских облигаций

Несмотря на сложную ситуацию в Италии, рынок долговых инструментов страны пока явно не сигнализирует о каком-либо коллапсе или явно негативном сценарии развития событий для EUR. Более того, следует признать, что пока мы также не видим эффекта домино или того, что проблемы Рима начинают постепенно оказывать негативное влияние на Испанию. Между тем, если тревожные сигналы с рынка гособлигаций Италии, Испании или CDS мы получим, то это будет весомым аргументом к падению EUR/USD в 1п 2013 г. в район 1.27 или даже 1.25.

Текущая доходность 10-летних гособлигаций Италии
Текущая доходность 10-летних гособлигаций Италии

Рынок облигаций Италии - один из важных источников финансирования ее экономики. Его развитие определялось особенностями итальянской экономики. До конца XIX в. Италия была отсталой аграрной страной; интенсивное развитие рыночных капиталистических отношений началось с г. Но узость внутреннего рынка, отсутствие достаточной сырьевой и топливной базы, сохраняющиеся феодальные отношения препятствовали развитию капитализма в стране.

Падение доходности итальянских казначейских облигаций

Первичный рынок казначейских облигаций в Италии зарождался в 1920-е годы и достаточно интенсивно развивался до начала Второй мировой войны, когда основными ценными бумагами были частные и государственные облигации, а основными эмитентами — крупные итальянские компании и концерны, использовавшие рынок для получения дополнительных денежных средств на развитие своего производства, модернизацию оборудования и технологических процессов. 

Рынок казначейских облигаций Италии
Рынок казначейских облигаций Италии

Благодаря первичному рынку, где размещалось большое количество частных облигационных займов, в Италии была осуществлена перестройка отраслевой структуры экономики, созданы новые отрасли экономики (нефтехимическая, электронная, информационная), повышены темпы экономического роста, произведено крупномасштабное обновление производственных фондов. Это позволило Италии укрепить свое положение в рамках Общего рынка и обеспечить стабильный экономический рост в 1990е годы.

Государственный банк Италии
Государственный банк Италии

Вторичный рынок государственных казначейских облигаций Италии в настоящее время насчитывает десять фондовых бирж, которые действуют в Болонье, Флоренции, Генуе, Милане, Неаполе, Риме, Палермо, Турине, Триесте и Венеции. Однако ведущая роль принадлежит шести из них, расположенных в Милане, Генуе, Турине, Флоренции, Венеции и Неаполе. Крупнейшая и ведущая фондовая биржа Италии -фондовая биржа Милана. Биржевая капитализация в Италии в 1990 г. составила 109 млрд. ЭКЮ, или 5,4% объема всей Западной Европы, а в 2001 г. -527 397 млн. долл.

Государственный долг Италии достиг рекордных отметок

На вторичном биржевом рынке в Италии покупаются и продаются акции частных корпораций и компаний, государственные казначейские облигации, а также частные облигации, обеспеченные залогом недвижимости. На биржу допускаются также облигации, которые эмитируют местные органы власти (провинции и муниципалитеты). Начиная с 1956 г. нерезидентам разрешается приобретать через итальянских брокеров, банки и других посредников все виды ценных бумаг Италии. Дивиденды по акциям, проценты по облигациям разрешается свободно переводить за границу в размере 8% на вложенный капитал и при условии уплаты налогов. В 1980е годы фондовые биржи расширили свои операции за счет организации параллельных вторичных рынков для мелких и средних компаний, акции которых не допускались на основные рынки фондовых бирж.

Итальянская фондовая биржа
Итальянская фондовая биржа

Развитию рынка акций и финансированию экономики через них в значительной степени препятствовали высокие налоги на прибыль компаний. Это мешало выпуску обыкновенных акций и вело к понижению капитализации акций, как на первичном, так и на вторичном рынке. Снижение налогов в 1998 г. изменило положение к лучшему. Структура владения акциями среди основных инвесторов в Италии следующая: институциональные инвесторы - 47%, индивидуальные - 25, иностранные - 8, государство - 20%.

Италия выпустила годовые и трехлетние казначейские облигации

Высокая доходность итальянских казначейских облигаций является результатом опасений инвесторов относительно будущего евро, предпринятые правительством страны меры по сокращению бюджетного дефицита, не смогли ослабить напряженности среди инвесторов. Доходность десятилетних облигаций Италии в настоящее время составляет 5,79% годовых, что более чем на 4 процентных пункта выше уровня аналогичных германских бумаг. Таким образом, заимствования сроком на десять лет для Италии на 429 базисных пунктов (б.п.) дороже, чем для ФРГ. В ноябре прошлого года, когда правительство М.Монти пришло к власти, спред между итальянскими и германскими бондами составлял 90 б.п.

Ставки казначейских облигаций Италии
Ставки казначейских облигаций Италии

Государственный долг Италии в феврале 2014 года впервые в истории превысил отметку в 2,1 трлн. евро, составив 2,107 трлн. евро. Такие данные приводит Центробанк страны. Несмотря на меры по сокращению государственных расходов, активно принимаемые в настоящее время правительством Маттео Ренци, в феврале увеличение размера госдолга, тем не менее, составило 17,5 млрд. евро. Согласно данным, приведенным в статистическом бюллетене ЦБ, львиную долю прироста задолженности государства (10,7 млрд. евро) составили расходы на содержание государственной администрации.

Динамика государственного долга Италии
Динамика государственного долга Италии

    Казначейские облигации Швейцарии

Экономика Швейцарии (Швейцарской Конфедерации) является одной из наиболее стабильных в мире. Проводимая политика долгосрочного монетарного обеспечения и банковской тайны сделало Швейцарию местом, где инвесторы наиболее уверены в безопасности своих средств, в результате чего экономика страны становится все более зависима от постоянных притоков зарубежных инвестиций.

Экономическая карта Швейцарской Конфедерации
Экономическая карта Швейцарской Конфедерации

Со времен своего появления в 60-е годы XX ст. рынок казначейских, или как их ещё называют, иностранных облигаций Швейцарии - рынок «шоколадных» бондов (Chocolate Bonds) - стал одним из крупнейших рынков казначейских облигаций. Швейцарский рынок привлекает иностранных эмитентов стабильностью национальной валюты, низкими процентными ставками и развитой банковской инфраструктурой. Вместе Швейцария пытается избежать развития рынка швейцарского евро-франка, чтобы не усиливать международную роль собственной валюты. Поэтому она препятствует размещению швейцарскими банками еврооблигаций в швейцарских франках, и те заемщики, которые стремятся осуществить эмиссию в швейцарских франках, могут сделать это лишь путем выпуска иностранных облигаций. Сейчас сектор иностранных облигаций охватывает почти половину рынка долговых казначейских ценных бумаг Швейцарии.

Валютные резервы Швейцарии
Валютные резервы Швейцарии

Швейцарские иностранные облигации - это облигации на предъявителя, деноминированные в швейцарских франках. Их минимальный номинал составляет 5 тыс. швейцарских франков, а купоны выплачиваются раз в год. Как правило, они получают биржевой листинг и торгуются на одной из швейцарских фондовых бирж. Среднегодовой объем выпуска «шоколадных» бондов в середине 90-х годов равнялся свыше 20 млрд. дол. США.

Шоколадные облигации Швейцарии
Шоколадные облигации Швейцарии

Особенностью «шоколадных» казначейских бондов является то, что фактически швейцарские франки используются только для номинации, а основной поток инвестиций в эти облигации происходит от иностранных инвесторов. Дело в том, что рынок иностранных облигаций Швейцария использует как один из механизмов стабилизации национальной финансовой системы. Поскольку Швейцария является важным международным финансовым центром, то происходит постоянный приток в страну большого объема иностранного капитала, влечет дестабилизацию внутреннего рынка. 

Отрицательная доходность швейцарских облигаций
Отрицательная доходность швейцарских облигаций

Чтобы уравновесить рынок, обеспечивается отток капитала из страны. Поэтому деноминированные во франках финансовые ресурсы, привлеченные в процессе эмиссии швейцарских иностранных облигаций, должны быть конвертированы заемщиками в другие валюты. Кроме того, в Швейцарии нет законодательных ограничений на участие нерезидентов в сделках с ценными бумагами. А для поощрения иностранных инвестиций в швейцарские иностранные облигации нерезиденты, которые покупают такие облигации, освобождаются от 35% налога, который взимается с владельцев национальных швейцарских облигаций. Результатом такой политики является то, что, несмотря на большой объем эмиссии швейцарских иностранных облигаций, накопленный запас их во внутренних швейцарских инвесторов незначителен.

Швейцарский фондовый рынок
Швейцарский фондовый рынок

Швейцарские казначейские облигации выпускаются министерством финансов Швейцарии на аукционной основе. Поскольку в настоящее время правительство имеет минимальные потребности в займах, за последние годы облигации чаще выкупались, чем выпускались. Диапазон сроков погашения - от 5 до 15 лет; котировка производится на ценовой основе. Швейцарские государственные облигации считаются очень хорошим кредитным инструментом. 

Швейцарская биржа ценных бумаг
Швейцарская биржа ценных бумаг

Швейцарские казначейские облигации регистрируются на многих биржах в Цюрихе, Женеве и Базеле, а также на некоторых региональных биржах. На Швейцарской бирже опционов и финансовых фьючерсов (SOFFEX) скоро будет введен новый фьючерсный контракт, который позволит хеджировать облигации посредством фьючерсов. Швейцарские банки и Национальный банк Швейцарии являются маркет-мейкерами выпусков. Швейцарские облигации подлежат налогообложению. 

Национальный банк Швейцарии
Национальный банк Швейцарии

В 2012 году доходность двухлетних казначейских облигаций Швейцарии перешла в отрицательную область и составила - 0,27%. Увеличившийся приток денежных средств в Швейцарию изменил ситуацию на долговом рынке этой страны и теперь это значит, что вы платите за то, что бы правительство Швейцарии заимствовало ваши средства.

Ставки казначейских облигаций  Швейцарии
Ставки казначейских облигаций Швейцарии

В 1990-е годы государственные финансы Швейцарской Конфедерации характеризовались ростом дефицита бюджета и государственного внутреннего долга. В 21 в. удалось добиться существенного прогресса в решении этих проблем. Государственный бюджет Швейцарии стал сбалансированным, т.е. суммы финансовых поступлений и расходов стали равными (30 млрд. долл. в 2001). Рост внутреннего долга прекратился, а внешняя задолженность у государства отсутствует.

Динамика государственного долга Швейцарии
Динамика государственного долга Швейцарии

    Казначейские облигации Бельгии

Бельгия (Королевство Бельгия) - высокоразвитая индустриальная страна с интенсивным сельским хозяйством (около 40% промышленной продукции экспортируется). В мировой классификации экономика Бельгии занимает второе место по уровню иностранных инвестиций, уступая лишь Гонконгу.

Экономическая карта Бельгии
Экономическая карта Бельгии

Причина столь процветающей позиции кроется в законодательном арсенале, положившем в основу благоприятные условия для привлечения инвестиций иностранных предприятий. Кроме того, мягкая налоговая политика является не менее удачной для зарубежных инвесторов.

Налоговая политика Бельгии
Налоговая политика Бельгии

Правительство Бельгии выпускает следующие основные казначейские ценные бумаги: облигации (OLO) и сертификаты Казначейства. Облигации могут выпускаться на средний срок, а могут быть долгосрочными, с фиксированной купонной ставкой или с плавающей. OLOs выпускаются с помощью аукционов, проводимых «по цене». Также, реже происходят выпуски облигаций данного типа с помощью метода синдикации. Такой способ размещения характерен для выпуска первого транша линии ценных бумаг. 

Правительственный дом Бельгии
Правительственный дом Бельгии

Сертификаты Казначейства Бельгии представляют собой краткосрочные дисконтные ценные бумаги со сроком обращения менее 1 года. Для их выпуска способом размещения служит аукцион. На конец первого квартала 2013 года объем выпущенных ценных бумаг по номиналу - 376,1 миллиард евро.

Бельгийский Франк
Бельгийский Франк

Объем государственного долга Бельгии впервые за последние восемь лет превысил уровень ВВП. "Долг Бельгии в первый раз с 2004 года превысил совокупный доход государства и составляет 101,8% от ВВП. Госдолг ныне составляет 377,3 млрд. евро, а ВВП - 370,6 млрд. Отмечается, что в конце 2011 года показатель госдолга составлял в Бельгии 98,2% от ВВП.

Динамика государственного долга Бельгии
Динамика государственного долга Бельгии

Теоретически, каждый бельгиец ныне имеет долговой груз в 37,73 тыс. евро. Бельгия стала уже пятой страной ЕС после Италии, Греции, Ирландии и Португалии, которые заявили о превышении суверенных долговых обязательств над уровнем годового совокупного дохода.

Долговой груз
Долговой груз

В 2010г. государственный долг Бельгии составлял 100% ВВП страны - третий по величине в еврозоне после Греции и Италии; сомнения в финансовой стабильности банков Бельгии также возникали после крупного финансового кризиса в стране в 2008 -2009гг.

Национальный банк Бельгии
Национальный банк Бельгии

В ноябре 2010г. из-за роста госдолга Бельгии финансовые аналитики предсказывали, что Бельгия будет следующей страной, затронутой финансовым кризисом. После выборов в июне 2010г., в которых ни одной партии не удалось получить большинства голосов, представителям партий фламандского сообщества и французского сообщества Бельгии не удалось достичь договоренности о формировании правительства, поэтому в ноябре 2011г. в стране продолжало работать временное правительство.

Объемы иностранных облигаций в Бельгии
Объемы иностранных облигаций в Бельгии

Однако дефицит в 5% ВВП является относительно скромным и доходность государственных облигаций сроком на десять лет в ноябре 2010г. составляла 3,7%, то есть по-прежнему была ниже, чем у Ирландии (9,2%), Португалии (7%) и Испании (5,2%). Кроме того, благодаря высокому уровню личных сбережений в Бельгии, правительство Бельгии смогло профинансировать дефицит главным образом за счёт внутренних займов, что делает положение страны менее зависимым от колебаний на международных кредитных рынках. Тем не менее, 25 ноября 2011г. кредитный рейтинг долгосрочных государственных облигаций Бельгии был понижен агентством «Стандард энд пурс» с AA+ до АА и доходность государственных облигаций сроком на десять лет достигла уровня 5,66%.

Рейтинговое агентство Стандард энд пурс
Рейтинговое агентство Стандард энд пурс

Вскоре после этого бельгийские партии достигли соглашения о формировании нового правительства. Согласно условиям соглашения, правительство страны будет осуществлять сокращение расходов и увеличение налогов для получения дополнительных средств величиной в €11млрд., что позволит к 2012г. снизить бюджетный дефицит до 2,8% ВВП и сбалансировать бюджет к 2015г. После того, как детали соглашения стали известными общественности, доходность государственных облигаций Бельгии сроком на десять лет резко упала до 4,6%

Ставки казначейских облигаций Бельгии
Ставки казначейских облигаций Бельгии

    Казначейские облигации Испании

Экономика Испании является пятой по величине в Европейском союзе (ЕС) (по номинальному ВВП) и двенадцатой в мире. С точки зрения паритета покупательной способности, Испания также является одной из крупнейших в мире по этому параметру.

Экономическая карта Испании
Экономическая карта Испании

Государственные ценные бумаги Испании выпускаются Казначейством Испании. Letras del Tesoro - краткосрочные облигации. Начало их выпуска датируется 1987-ым годом. Размещение данных облигаций проводится с помощью аукционов. Данные инструменты выпускаются с дисконтом. Стандартные строки обращения этого вида облигаций: 3 месяца, 6 месяцев, 9 месяцев и 12 месяцев. 

Краткосрочные облигации Letras del Tesoro
Краткосрочные облигации Letras del Tesoro

Bonos и Obligaciones del Estado - это казначейские облигации Испании со сроком погашения более 2-х лет. Различаются они между собой также по срокам погашения: Bonos del Estado - от 2-х до 5 лет. Obligaciones del Estado - более 5-ти лет. Выпуск таких облигаций также происходит с помощью аукционов. 

Рынок облигаций Obligaciones del Estado
Рынок облигаций Obligaciones del Estado

Начиная с 1980-го года, Испания активно выпускает казначейские облигации на международном рынке капитала. На сегодняшний день государственный долг в иностранной валюте составляет порядка 1,5% от всей величины долга.

Динамика государственного долга Испании
Динамика государственного долга Испании

Расходы Испании по государственным займам упали ниже расходов Италии впервые за период более года, в то время как благоприятные рыночные условия побуждают Мадрид изучить новые горизонты по выпуску облигаций со сверхдолгим сроком погашения - 50 лет.

Расходы Испании по государственным займам
Расходы Испании по государственным займам

Доходность 10-летних испанских казначейских облигаций, которая колеблется обратно пропорционально ценам, упала ниже 4,49% во вторник - по сравнению с доходностью более 4,51% их итальянских эквивалентов. Резкие изменения отражают растущее политическое напряжение в Италии, где Сильвио Берлускони, бывший премьер-министр, угрожает свергнуть правительство Энрико Летты. Однако падение доходности испанских облигаций также отражает надежды инвесторов на то, что испанская экономика, возможно, начала оживляться после глубокой рецессии.

Испания и Италия разместили облигации для продажи

Расходы Испании по государственным займам резко возросли после того, как Федеральная резервная система США в мае объявила о своих планах начать сворачивание покупок активов, или количественное смягчение - шаг, который повлек глобальное повышение доходности облигаций. Однако, после достижения пика на уровне выше 5% в конце июня, Мадрид наблюдает, как расходы по займам возвращаются к отрицательной динамике. В последний раз доходность испанских казначейских 10-летних облигаций была ниже, чем доходность итальянских, в марте 2012 года.

Испания выпустила казначейские облигации на 3,3 млрд. евро

До настоящего момента в этом году средняя процентная ставка по долговым обязательствам Казначейства Испании составляет 2,61%. С момента запуска евро в 1999 году, для Мадрида стоимость привлечения средств была ниже только в 2009 и 2010 годах - когда его кредитный рейтинг был выше. Средний срок погашения невыплаченного долга Испании сейчас составляет 6,24 года, по сравнению с максимумом в 6,85 года в 2007 году.

Ставки казначейских облигаций Испании
Ставки казначейских облигаций Испании

На фоне низких расходов по займам, Мадрид проверяет интерес инвесторов к возможным 50-летним облигациям - это стало бы первым выпуском таких сверхдолгосрочных облигаций как минимум с момента установления демократии в Испании после смерти диктатора Франсиско Франко в 1975 году, согласно представителям Министерства финансов Испании. Другой возможностью было бы впервые выпустить индексируемые облигации, тем самым создав новый источник финансирования для испанского правительства. «Рынок нормализуется, и мы могли бы использовать возможности рынка», сказал один из чиновников.

Испания открыла аукцион по продаже казначейских облигаций

Тем не менее, правительство Испании уже удовлетворило около 80% своих потребностей в финансировании на 2013 год, так что любые новые формы выпуска, вероятно, будут использоваться только в следующем году, предупреждают чиновники. В настоящее время доходность испанских облигаций вновь пошла вверх, а, процентные ставки, выплачиваемые испанскими компаниями, по-прежнему значительно выше, чем в северной Европе, что является ограничением кредитного и экономического роста. «Основная трудность заключается в том, чтобы передать низкие затраты частному сектору - предоставлять кредиты с более низкой стоимостью, особенно для малых и средних предприятий», заявил представитель правительства в Мадриде.

Испанские казначейские облигации обновили рекорды доходности

    Казначейские облигации Канады

Рынок ценных бумаг Канады - важнейший элемент финансово кредитной системы страны и занимает определяющее место в обеспечении трансформации сбережений в инвестиции. В Канаде, как и в ряде других развитых стран (США, Великобритании, Австралии), рынок казначейских ценных бумаг традиционно используется как один из основных источников финансирования экономики.

Экономическая карта Канады
Экономическая карта Канады

Структура рынка казначейских ценных бумаг Канады включает первичный и вторичный рынки, а также рынки по видам ценных бумаг и фондовых операций. Канадский рынок ценных бумаг характеризуется большими объемами торговли и значительным количеством финансовых инструментов. Важной тенденцией развития рынка ценных бумаг Канады, как и современных рынков других стран с развитой рыночной экономикой, является интенсивный рост оборота производных ценных бумаг (фьючерсов, опционов, форвардных контрактов, свопов и других деривативов).

Структура рынка ценных бумаг
Структура рынка ценных бумаг

На фондовом рынке страны функционируют четыре основные группы эмитентов: правительство Канады и его агентства, правительства провинций и их агентства, местные органы — муниципалитеты и частные финансовые и нефинансовые корпорации. Основными эмитентами на рынке облигаций являются правительство Канады и его агентства: их доля составляла в 2001 г. 62,3%; правительства провинций и их агентства — 21,3; корпорации — 15,3; муниципалитеты и другие заемщики —1,1%. В соответствии с законодательством Канады эмитировать облигации имеют право школьные и университетские советы, погашающие их за счет той части налога на собственность, которая направляется на нужды образования. В прямые обязательства федерального правительства было вложено 359,7 млрд. кан. долл., в прямые и гарантированные обязательства провинциальных и муниципальных правительств — 392,7 млрд., в казначейские векселя —115,1 млрд., в корпоративные облигации — 323,8 млрд. и в краткосрочные обязательства корпораций — 163,4 млрд. кан. долл.

Рынок канадских ценных бумаг
Рынок канадских ценных бумаг

Наиболее характерная черта канадского рынка казначейских облигаций — его тесные связи с США, что обусловлено экономическими и политическими взаимоотношениями Канады и США. Географическая близость и фактическое отсутствие контроля за движением капиталов привели к экономической и финансовой взаимозависимости двух стран. На долю США приходится более 80% канадского экспорта. Канадская экономика в преобладающей степени зависит от внешней торговли: в 2004 г. экспорт составлял более 50% ВВП Канады, но с ростом курса канадского доллара в гг. эта доля уменьшилась.

Канадские деньги
Канадские деньги

Многолетняя практика взаимного свободного движения капиталов между Канадой и США создала общий североамериканский рынок капитала, что вместе со стабильностью канадского доллара дает возможность различным группам инвесторов рассматривать государственные канадские облигации как альтернативу американским. В соответствии с данными канадского индекса TSE 300 канадский рынок постоянно оперировал на уровне Р/Е рынка США или несколько выше, по данным S&P 500 в течение 1990х годов. Текущие изменения TSE 300 в значительной степени повторяли изменения американского фондового индекса S&P 500 после того, как торговля в Канаде была значительно активнее, чем в США.

Тесные связи Канады и США
Тесные связи Канады и США

Важнейшим сегментом всего фондового рынка и особенно рынка долговых инструментов страны является рынок государственных ценных бумаг Канады. Объем рынка государственных ценных бумаг превышает обороты других видов ценных бумаг. В 2005 г. на ценные бумаги, выпущенные всеми уровнями власти Канады, приходилось 73,2% внутреннего рынка долговых ценных бумаг. Объем казначейских ценных бумаг правительства Канады, формирующих федеральный рыночный долг, в конце 2004-2005 финансового года составил 429,8 млрд. кан. долл.

Государственные заимствования Канады
Государственные заимствования Канады

С середины 1970х годов, в течение почти двадцати лет, расходы правительственных органов Канады превышали доходы, как на федеральном уровне, так и в большинстве провинций. Показатель дефицита федерального бюджета по отношению к ВВП вырос с 4,1% в 1990 г. до 7,1% в 1992-1993 гг. До середины 1990х годов размер государственного долга Канады неуклонно увеличивался (в 1974 г. отношение федерального долга к ВВП составляло 18%, в финансовом году - 68,4%). Это стало причиной повышения процентов по облигациям правительства Канады и привело к росту издержек на обслуживание долга.

Динамика государственного долга Канады
Динамика государственного долга Канады

Процентные ставки на правительственные (казначейские) ценные бумаги Канады меняются в зависимости от их конкретных особенностей и текущих процентных ставок на рынке. Обычно процентные ставки на долгосрочные ценные бумаги выше, чем у краткосрочных ценных бумаг. Однако в начале и конце 1980х годов процентные ставки по краткосрочным обязательствам, отражая экономические условия и ожидания, временно превысили процентные ставки по долгосрочным обязательствам.

Ставки казначейских облигаций  Канады
Ставки казначейских облигаций Канады

Канадское правительство выпускает федеральные ценные бумаги нескольких видов: краткосрочные казначейские обязательства, средне и долгосрочные государственные облигации, сберегательные облигации (Canada savings bonds), а также векселя и займы, оплачиваемые в иностранной валюте. К рыночным, свободно обращающимся инструментам относятся казначейские векселя (обязательства) и государственные облигации, к нерыночным - канадские сберегательные облигации. Для привлечения средств на канадском рынке правительство эмитирует, прежде всего, эти три долговых инструмента.

Канадские сберегательные облигации Canada savings bonds
Канадские сберегательные облигации Canada savings bonds

Краткосрочные казначейские векселя (обязательства — Treasury Bills) выпускаются в Канаде с 1934 г. со сроком погашения 3, 6 или 12 месяцев и выставляются на аукцион раз в две недели. Разница между ценой покупки и номинальной стоимостью представляет собой доход инвестора. Периодически на аукционы выставляются векселя со сроком погашения менее трех месяцев (даже 1 день) (cash management bills, CMBs), которые используются как источник краткосрочного финансирования правительства Канады. Казначейские векселя эмитируются номиналом от 1000 до 1 млн. долл. Банк Канады действует как финансовый агент федерального правительства и еженедельно продает с аукциона новые краткосрочные казначейские векселя группе уполномоченных банков и инвестиционных дилеров (первичное размещение) посредством закрытых тендеров. Размеры еженедельного предложения векселей зависят от того, сколько средств требуется правительству на финансирование его расходов и выкуп обязательств с наступающим сроком платежа.

Облигации Canadian Savings Bonds

Еженедельный аукцион краткосрочных казначейских векселей определяет банковскую учетную ставку (процентную ставку, которую Банк Канады устанавливает уполномоченным банкам и ряду дилерских фирм на кредиты, которые они берут у Банка Канады). Она устанавливается на 0,25% выше, чем средний доход от продажи за каждую неделю казначейских векселей. Первичные распространители краткосрочных казначейских векселей перепродают их на вторичных рынках, где присутствуют крупные инвесторы. На этом активно действующем вторичном рынке векселя продаются и покупаются таким же образом, как акции на фондовой бирже. Векселя с наступающим сроком платежа выкупаются по номинальной стоимости у держателя Банком Канады.

Экономика Канады
Экономика Канады

Другим видом казначейских обязательств являются канадские векселя (Canada bills) - долговые векселя, номинированные в долларах США. Срок погашения векселей не превышает 270 дней с даты выпуска; векселя с обязательной учетной ставкой. Первичное размещение осуществляется через пять специализированных посредников в Нью-Йорке, в частности RBC Dominion Securities Inc., CIBC Wood Gundy Inc., Goldman Sachs & Co, Lehman Brothers and CS First Boston. Участниками рынка канадских казначейских долговых векселей являются также международные финансовые институты. Канадские векселя выпускаются только для целей увеличения резервного валютного фонда.

Канадские казначейские обязательства Canada bills
Канадские казначейские обязательства Canada bills

Еще одна разновидность этого типа бумаг - канадские долговые простые векселя (Canada notes); как правило, они номинированы в долларах США и представлены в безналичной форме. Векселя выпускаются на срок 9 месяцев и более с фиксированной или плавающей ставкой. Передача векселей и оплата осуществляются через Bank of Montreal Trust Company в Нью-Йорке. Простые векселя предлагаются на постоянной основе через пять брокеров в Нью-Йорке: Nesbitt Burns Inc., Scotia Capital Markets USA Inc., Goldman Sachs & Co, CS First Boston and Lehman Brothers. Правительство Канады может также продавать векселя другим посредникам или непосредственно инвесторам.

Канадские казначейские векселя Canada Notes
Канадские казначейские векселя Canada Notes

Наряду с простыми векселями для увеличения резервного валютного фонда выпускаются и среднесрочные евровекселя (Euromedi umterm notes). Организатором программы канадских среднесрочных евровекселей является Morgan Stanley & Co International. Эта международная группа, расположенная в Лондоне, включает CIBC Wood Gundy pic, Daiwa Europe Limited, Deutsche Morgan Grenfell, Goldman Sachs International, J.P. Morgan Securities Ltd., Merrill Lynch International, Morgan Stanley & Co International, Nomura International, RBC Dominion Securities Inc. и UBS Limited. Ставка процента по среднесрочным векселям устанавливается, как правило, фиксированной.

Канадский Евровексель
Канадский Евровексель

Государственные облигации правительства Канады – это казначейские облигации с фиксированной процентной ставкой (marketable Bonds), которые продаются и покупаются на открытом рынке и имеют фиксированные даты погашения. Эти ценные бумаги могут номинироваться в канадской или иностранной валюте.

Рынок канадских казначейских облигаций
Рынок канадских казначейских облигаций

Срок действия этих правительственных долговых обязательств составляет от года до 25 лет. Банк Канады, действуя как агент правительства, продает эти долговые обязательства группе первичных распространителей (уполномоченным банкам и дилерским фирмам). Выпуск государственных облигаций осуществляется в соответствии с Законом об управлении финансами (Financial dministration Act). На канадском рынке облигаций государственные казначейские облигации являются базисными, т.е. стандартом, по отношению к которому оцениваются все другие эмитированные облигации.

Центральный Банк Канады
Центральный Банк Канады

Другим видом казначейских облигаций Канады являются доходные облигации (Real return Bonds) - по ним выплачивается доход в виде процента, основой которого является реальная ставка, адаптированная к изменению индекса потребительских цен. Эти облигации могут быть куплены, переданы или проданы прямо или косвенно через представителя особой государственной структуры - Службы урегулирования взаимных расчетов по долгам (Debt Clearing Service, DCS).

Служба урегулирования взаимных расчетов Канады
Служба урегулирования взаимных расчетов Канады

При выпуске казначейских ценных бумаг Банк Канады действует от имени министра финансов Канады и имеет право принимать участие без каких-либо ограничений в каждом аукционе. О выпуске ценных бумаг Банк Канады объявляет ежеквартально. Размещение ценных бумаг осуществляется на аукционах через брокерские фирмы, к которым предъявляются следующие требования: фирма должна быть членом или филиалом члена Ассоциации инвестиционных дилеров.

Министр финансов Канады Джим Флаерти
Министр финансов Канады Джим Флаерти

Новым видом канадских сберегательных облигаций являются именные сберегательные пенсионные облигации (Canada registered retirement savings plan bonds, RRSP), которые предлагаются правительством населению Канады с 1997 г. По этим облигациям гарантируются годовые проценты в течение 10 лет, они могут погашаться раньше, раз в год, без потери стоимости или уменьшения процента. При этом вложения населения в эти облигации ограничиваются: сумма инвестиций не может превышать18% годового дохода ежегодно, но не выше 13,5 тыс. долл.

Канадские сберегательные облигации RRSP

Кроме перечисленных государственных казначейских ценных бумаг для обеспечения займов, которые получает Федеральное правительство в Канадском пенсионном фонде, выпускаются специальные, не имеющие хождения на рынке долговые обязательства, которые не подлежат ни продаже, ни передаче. К государственным долговым обязательствам относятся и неэмиссионные ценные бумаги, представляющие собой финансовые векселя (bills of exchange, promissory notes), которые являются долговыми расписками; порядок их использования определяется Федеральным законом о векселях («Bills of Exchange Act»). Наряду с этим канадское правительство прибегает и к иностранным заимствованиям, эмитируя долговые обязательства, номинированные и выплачиваемые в иностранной валюте. Большая часть иностранных займов приходится на Соединенные Штаты, Швейцарию, Германию и Японию.

Иностранные займы Канады
Иностранные займы Канады

Существенным условием эффективного размещения правительственных ценных бумаг является регулярность и предсказуемость аукционного графика. В конце 1990х годов Банк Канады установил новые правила проведения аукционов для предотвращения вероятных злоупотреблений и повышения доверия со стороны участников рынка и инвесторов. В частности, в 1998 г. Банк Канады установил лимиты на покупку облигаций определенного выпуска одним участником аукциона в целях предотвращения монополизации вторичного рынка государственных ценных бумаг.

Банковская система Канады
Банковская система Канады

Торговля казначейскими ценными бумагами в Канаде осуществляется на внебиржевом рынке с участием конкурирующих между собой дилеров. На канадском рынке, так же как и на рынке ценных бумаг Казначейства США, функционируют системы первичных дилеров, участвующих в аукционах первичного рынка. На междилерском сегменте вторичного рынка сделки заключаются как в двустороннем режиме, так и через так называемых междилерских брокеров, которым принадлежит преобладающая доля на вторичном рынке. Использование дилерами брокерских систем сокращает транзакционные издержки, связанные с поиском лучшей цены на этом рынке. 

Внебиржевой рынок Канады
Внебиржевой рынок Канады

В 1990е годы произошли значительные изменения в структуре держателей рыночного долга правительства Канады. С 1990 по 2004 г. объем ценных бумаг в собственности страховых компаний и пенсионных фондов вырос с 53 до 96 млрд. кан. долл. (с 16,7 до 23,2%), резко увеличилась доля инвестиционных компаний и фондов (включая взаимные фонды) - с 8,2 до 21,4%. Доля коммерческих банков выросла с 7,6 до 13,8% (в результате повышения их деловой активности). Удельный вес частных лиц и малого бизнеса значительно снизился с 25,2 до 5,1% вследствие активизации институциональных инвесторов, в частности взаимных фондов, а также отставания уровня сбережений частного сектора от правительственных потребностей в заимствованиях.

Коммерческие банки Канады
Коммерческие банки Канады

Долговая политика канадских провинций отражает особенности современной финансовой системы Канады, которая характеризуется высокой степенью децентрализации. Правительства провинций располагают широкими полномочиями для осуществления своей финансовой политики. Провинциальные заимствования на рынках капитала играют существенную роль в решении многих социальных и экономических проблем Канады: строительстве образовательных и медицинских учреждений, развитии транспортной инфраструктуры. Провинциальные заемщики привлекают частных инвесторов для участия в проектах развития инфраструктуры.

Законодательство Канады о ценных бумагах
Законодательство Канады о ценных бумагах

Существенное значение имело то обстоятельство, что в период годов в структуре источников долгового финансирования канадских провинций происходили значительные изменения, связанные с сокращением предложения нерыночных источников финансирования. В условиях возрастающей потребности в дополнительных финансовых средствах и увеличения расходов на обслуживание долга правительства провинций Канады долговые программы были значительно расширены и диверсифицированы.

Налоговая система Канады
Налоговая система Канады

Правительства канадских провинций эмитируют долговые казначейские ценные бумаги, подобные тем, что выпускаются федеральным правительством; краткосрочные казначейские обязательства продаются на аукционах через финансовых агентов, состоящих из банков и дилерских фирм. Новые выпуски имеющих рыночное хождение долговых обязательств тоже продаются финансовыми агентами, которые распределяют их среди других инвесторов. Этими видами ценных бумаг активно торгуют на вторичном рынке. Эмиссия муниципальных заимствований основывается на провинциальных законах. В большинстве случаев конкретный заем должен быть санкционирован провинцией. Исключением является краткосрочный или промежуточный заем для финансирования текущих расходов, но в этом случае сумма займа ограничивается.

Канадские провинции
Канадские провинции

Наряду с практикой привлечения средств на внутреннем рынке - выпуском сберегательных облигаций, расширением программы казначейских векселей и других инструментов краткосрочного финансирования - провинциальные заемщики активно выходили на международный рынок капитала, особенно на рынок еврооблигаций в канадских долларах, а с начала 1990х годов - и глобальных облигаций. Новыми долговыми инструментами канадских провинций стали глобальные облигации в евро. Для расширения базы инвесторов канадские провинции эмитируют иностранные облигации в валюте страны размещения и облигации, предусматривающие выплату купона в одной валюте, а погашение номинала - в другой. Эти бумаги обеспечили значительную экономию затрат по обслуживанию долга.

Глобальные облигации
Глобальные облигации

Вторичный рынок и государственное регулирование рынка казначейских облигаций в Канаде осуществляется на  четырех фондовых биржах. Основной канадской фондовой биржей является Торонтская фондовая биржа (Toronto Stock Exchange, TSE). Ее капитализация превышает 1 трлн. долл., и по капитализации она занимает 10-е место в мире и второе в Северной Америке. Другие канадские биржи (в порядке уменьшения их капитализации) — Монреальская (Montreal Exchange, ME), Ванкуверская фондовая (Vancouver Stock Exchange, VSE) и Альбертская фондовая (Alberta Stock Exchange, Торонтская фьючерсная биржа (Toronto Futures Exchange, TFE) является единственной фьючерсной биржей в стране. Опционы на акции и индексы проходят листинг на Торонтской фондовой и Монреальской биржах. Внебиржевой рынок регулируется Торонтской фондовой биржей.

Торонтская фондовая биржа
Торонтская фондовая биржа

Монреальская фондовая биржа была образована в 1874 г. и является старейшей биржей страны. В то время это был единственный финансовый институт такого рода в Канаде. В 1974 г., после слияния с Канадской фондовой биржей, вновь образованный вторичный рынок ценных бумаг получил название «Монреальская фондовая биржа» (МФБ). Это лидер среди других фондовых бирж страны в области нововведений в операциях с ценными бумагами. МФБ впервые в Канаде внедрила интегрированную компьютеризированную систему учета, гарантировавшую клиенту незамедлительное получение сведений о наилучших текущих ценах акций в операционных залах как монреальской, так и торонтской биржи. Эта биржа является членом Globex Alliance - международной электронной торговой сети вторичных финансовых инструментов.

Монреальская фондовая биржа
Монреальская фондовая биржа

Комиссии по ценным бумагам провинций Канады выполняют разнообразные функции по регулированию рынка ценных бумаг и деятельности его участников, вносят поправки в провинциальные законодательства, разрабатывают нормативно-правовую базу регулирования, контролируют исполнение законов о ценных бумагах. В 1995 г. правительства провинций Альберта и Британская Колумбия приняли решение об изменении статуса комиссий по ценным бумагам и их преобразовании из правительственных агентств в государственные корпорации. В 1997 г. статус Комиссии по ценным бумагам провинции Онтарио также изменился. В результате комиссии получили финансовую самостоятельность - полный контроль над своими доходами.

Структура канадской экономики
Структура канадской экономики

Комиссии по ценным бумагам провинций Канады входят в состав специального национального ведомства «Канадские администраторы ценных бумаг» (Canadian Securities Administrators, CSA) - совещательного органа, обсуждающего проблемы фрагментации регулятивной структуры Канады, вопросы гармонизации провинциальных законодательств о ценных бумагах и согласовывающего политику регулирования рынка ценных бумаг. Это ведомство работает над совместимостью и гармонизацией регулирования ценных бумаг на всей территории страны.

Комиссия по ценным бумагам Онтарио
Комиссия по ценным бумагам Онтарио

Часть своих функций Комиссия по ценным бумагам делегирует саморегулируемой организации (СРО) - Ассоциации инвестиционных дилеров Канады, устанавливающей стандарты и нормы деловой практики на первичном и вторичном рынках долговых инструментов и денежном рынке Канады. Она представляет интересы страны на международном уровне, работая с зарубежными регулирующими органами. СРО предоставлено право и вменено в обязанность осуществлять регулирование деятельности своих членов, которые непосредственно работают с инвесторами.

Ассоциация инвестиционных дилеров Канады
Ассоциация инвестиционных дилеров Канады

Ассоциация инвестиционных дилеров Канады, созданная в 1916 г., включает более 190 крупнейших дилерских фирм, которые занимают существенное значение в канадской экономике. Ассоциация построена по региональному принципу; ее работа осуществляется через расширенную сеть региональных комиссий, состоящих из участников рынка ценных бумаг, представляющих разнообразные виды бизнеса. Члены ассоциации имеют в штате более 39 тыс. человек во всех канадских провинциях и за границей. Ассоциация регулирует деятельность инвесторов (которые могут быть одновременно и членами Ассоциации инвестиционных дилеров).

Инвестиционные дилеры
Инвестиционные дилеры

    Казначейские облигации Австрии

Австрия (Австрийская Республика) - страна с хорошо развитой рыночной экономикой и высоким уровнем жизни, тесно связана с другими экономиками стран ЕС, особенно с Германией. Преимущества австрийской экономики заключены в сильных торговых отношениях, особенно в банковской и страховой сферах в странах Центральной, Восточной и Юго-Восточной Европы. Членство Австрии в ЕС привлекло поток иностранных инвестиций, предоставляя доступ к единому европейскому рынку и к рынкам соседних стран.

Экономическая карта Австрийской Республики
Экономическая карта Австрийской Республики

Государственные ценные бумаги Австрии выпускаются Казначейством Австрийской Республики. Казначейские облигации размещаются двумя способами: на аукционах или с помощью синдиката банков. С помощью аукционов государственные облигации выпускаются с 1989 года. С 1999 года Австрия выпускает ценные бумаги также с помощью синдикаций. Синдикат банков может меняться от выпуска к выпуску. 

Национальный Банк Австрии
Национальный Банк Австрии

Также для финансирования государственного долга, Правительство Австрийской Республики использует выпуск еврооблигаций, в т.ч. в долларах США, а также инструменты денежного рынка.  Общий объем выпущенных в 2012 году государственных облигаций: 20,8 млрд. евро. Средний срок размещения составил 14 лет, средняя доходность: 2,2%. 

Ставки государственных облигаций Австрии
Ставки государственных облигаций Австрии

Австрия провела аукцион по размещению 50-летних казначейских облигаций впервые в своей истории, сообщает France Presse. Министерство финансов страны реализовало бумаги на 2 млрд. евро под ставку в 3,837% годовых.

Австрия выпустила 50-летние казначейские облигации

Аукцион состоялся спустя всего неделю после того, как агентство Standard & Poor’s лишило Австрию максимального кредитного рейтинга "AAA". По словам руководителя федерального финансового агентства Марты Оберндорфер, успех размещения свидетельствует о высоком доверии кредиторов к стране.

Кредитный рейтинг Австрии упал
Кредитный рейтинг Австрии упал

Большую часть облигаций Австрии (62%) в ходе аукциона скупили немецкие инвесторы. Австрия была одной из нескольких стран, лишившихся максимального рейтинга в последние несколько месяцев. Вместе с ней рейтинг был понижен и у Франции, являющейся второй экономикой континентальной Европы.

Немецкие инвесторы в Австрии
Немецкие инвесторы в Австрии

Более высокие траты на различные госпрограммы по повышению конъюнктуры и более низкие поступления от сбора налогов в результате сложного экономического положения привели к росту долгов австрийского государства на 6,8 миллиарда евро. Львиная доля долгов находится на рынке в виде государственных займов. Большая часть долга - 96 миллиардов евро - долгосрочная, 57,6 миллиарда - должны быть выплачены в период между 2011 и 2016 годами. Лишь 14,9 миллиарда - краткосрочные долговые обязательства, которые должны быть оплачены в течение года.

Траты на государственные программы Австрии
Траты на государственные программы Австрии

По данным Статистического бюро Австрии, в последнее время государственный долг Австрии уменьшился после увеличения в предыдущие три месяца. Общий государственный долг сократился с 75% до 73,7% от ВВП. Государственный долг Австрии оценивается в 226,63 млрд. евро в третьем квартале. Во втором эта цифра была равна 228,87 млрд. евро.

Динамика государственного долга Австрии
Динамика государственного долга Австрии

    Казначейские облигации Португалии

Экономика Португалии (Португальской Республики) в настоящее время занимает 50-е место в мире по размеру валового внутреннего продукта по ППС, что составляет: $ 247,1 млрд. Португалия является членом таких международных организация как Евро Союз, ВТО, НАТО, ООН и тесно связана с ними различными экономико-политическими связями. 

Экономическая карта Португальской Республики
Экономическая карта Португальской Республики

Государственные казначейские облигации Португалии являются основным инструментом Казначейства Португалии для осуществления заимствований на рынке ценных бумаг. The Obrigações do Tesouro (OT) - средне и долгосрочные бумаги, выпускаемые с помощью синдиката банков, аукциона или доразмещения.

Португальские Obriga??es do Tesouro
Португальские Obriga??es do Tesouro

Срок обращения казначейских облигаций Португалии - от 1 до 50 лет. Португальские облигации могут быть как купонными, так и дисконтными, погашаются по номинальной стоимости, выпускаются с возможностью стрипования (STRIP). Размещение государственных облигаций обеспечивается группой финансовых институтов, имеющих статус Primary Dealers. 

Государственный банк Португалии
Государственный банк Португалии

Начиная с 1985 года казначейские векселя также стали важным источником финансирования деятельности государства. На сегодняшний день осуществляется эмиссия только векселей, долгосрочные и среднесрочные ценные бумаги не выпускаются в связи с тем, что Португалия находится под программой «Economic and Financial Assistance Programme (EFAP)».

Финансовая программа EFAP
Финансовая программа EFAP

Португалия размещает десятилетние казначейские облигации на сумму 3 млрд. евро, сообщает Bloomberg со ссылкой на источник, знакомый с ситуацией. По словам источника, доходность бондов составит 320 базисных пунктов (б.п.) к среднерыночным свопам. В последний раз Португалия размещала десятилетние облигации в мае прошлого года, тогда средневзвешенная доходность бумаг составила 5,669%, или 400 б.п. к среднерыночным свопам. Это размещение стало для страны первым после получения международной финансовой помощи в 2011 году.

Португалия досрочно выкупает собственные казначейские облигации

В середине 2014 года истекает срок действия программы помощи объемом 78 млрд. евро, организованной Евросоюзом и Международным валютным фондом (МВФ), и страна до этого времени пытается восстановить в полном объеме доступ к долговым рынкам. В январе этого года Португалия разместила пятилетние казначейские облигации на 3,25 млрд. евро, что стало первым за 8 месяцев размещением страной бумаг с купонным доходом.

Размещение португальских государственных облигаций
Размещение португальских государственных облигаций

"Мы конструктивно оцениваем ситуацию в Португалии и очень довольны шагами, которые правительство предпринимает для решения различных проблем, - отметил управляющий BlueBay Asset Management LP в Лондоне Марк Доудинг. - Облигации периферийных стран еврозоны держатся хорошо. Мы видим сигналы того, что инвесторы возвращаются на эти рынки после нескольких лет отсутствия. Это действительно хороший сигнал".

Доходность казначейских облигаций Португалии увеличилась

Доходность десятилетних казначейских облигаций Португалии на вторичном рынке в настоящее время составляет 4,99% годовых, в феврале она опускалась до 4,92% - минимума с июня 2010 года. В январе 2012 года доходность этих бумаг поднималась выше 18% в связи с опасениями инвесторов, что страна не сможет обслуживать свой долг.

Ставки казначейских облигаций Португалии
Ставки казначейских облигаций Португалии

Португалия планирует в этом году разместить казначейские облигации на 11-13 млрд. евро, долговое агентство страны намерено возобновить проведение долговых аукционов в первой половине этого года.

Динамика государственного долга Португалии
Динамика государственного долга Португалии

    Казначейские облигации Нидерландов

Нидерланды (Королевство Нидерландов, Голландия) обладает развитой банковской системой, деятельность которой выходит далеко за национальные масштабы. Столица страны Амстердам известен как один из крупнейших центров финансового мира. Финансовый сектор Голландии отличает способность чутко и эффективно реагировать на изменения экономической конъюнктуры.

Экономическая карта Королевства Нидерландов
Экономическая карта Королевства Нидерландов

В условиях сокращения доходов от традиционных заемно-ссудных операций в последние годы нидерландские банки укрепляют свои позиции посредством проведения торгово-банковских операций и за счет снижения собственных расходов.

Центральный банк Нидерландов
Центральный банк Нидерландов

Правительство Нидерландов либерализировало банковские и финансовые операции. Развиваются новые рынки, такие как быстро набирающий силу рынок рискового капитала. С основанием Амстердамского межпрофессионального рынка банки получили возможность осуществлять сделки с ценными бумагами непосредственно с инвесторами-учредителями, минуя брокеров на амстердамской фондовой бирже. Правительство Нидерландов разместило десятилетние казначейские облигации под рекордно низкую доходность.

Выпуск государственных казначейских облигаций Нидерландов
Выпуск государственных казначейских облигаций Нидерландов

Падение стоимости заимствования голландских казначейских облигаций достигло рекордного минимума. Объем размещенных государственных облигаций со сроком погашения в июле 2022 г. составил 2 млрд. евро, а средневзвешенная доходность - 1,846% годовых. На аналогичном аукционе 26 июня доходность векселей составила 1,995%.

Ставки казначейских облигаций Нидерландов
Ставки казначейских облигаций Нидерландов

Внешний долг Королевства Нидерландов в настоящее время достигает 3,8 триллионов долларов, 226 503 долларов на душу населения - это 309 % к объему Валового Внутреннего Продукта страны.

Динамика государственного долга Нидерландов
Динамика государственного долга Нидерландов

    Казначейские  облигации Австралии

Австралия (Австралийская Федерация, Австралийский Союз) имеет завидную, сильную экономику с ВВП на душу населения, равным четырем ведущим западноевропейским странам. Методы ведения бизнеса, высокий уровень потребительского доверия, высокие экспортные цены на сырье и сельскохозяйственные продукты являются топливом для развития экономики. Австралия, сделавшая упор на реформы, низкую инфляцию, бум на рынке жилья и рост экономических связей с Китаем, эффективно использовала эти факторы экономики, которые стали ключевыми за последние 16 лет. Бюджет Австралии с 2002 года является профицитным из-за стабильного роста доходов.

Экономическая карта Австралии
Экономическая карта Австралии

В Австралии основным эмитентом казначейских инфраструктурных облигаций выступает правительство. Выпуск инфраструктурных (казначейских, государственных) облигаций регулируется двумя агентствами: Австралийской налоговой службой и органом по дотациям на развитие. Второй орган отвечает за соответствие облигаций требованиям закона. Закон о дотациях на развитие гласит, что инфраструктурные заимствования осуществляются в форме прямых заимствований, непрямых заимствований (предоставление кредита) и рефинансирования.

Австралийская налоговая служба
Австралийская налоговая служба

Законодательным ограничением оборота инфраструктурных облигаций выступает четко обозначенный список объектов, которые считаются инфраструктурными. К ним относятся наземный транспорт, воздушный транспорт, объекты электрогенерации, электроснабжения, газоснабжения, водоснабжения, канализационные и водоочистные сооружения. За использование этих объектов с населения взимается плата. В цену за инфраструктурную облигацию входит сумма, запланированная на организационные расходы, связанные с реализацией инвестиционного проекта.

Инфраструктурные облигации
Инфраструктурные облигации

В целом австралийские казначейские облигации предоставляют их держателю возможность в перспективе получить прибыль от реализации инфраструктурных проектов, получить налоговые преференции (максимум на 15 лет), ежегодно пересматривать вопрос о своем участии в финансировании проекта.

Налоговые преференции
Налоговые преференции

Среди большого количества стран, предлагающих свои государственные и полугосударственные облигации, Австралия уверенно занимает одну из лидирующих позиций. В частности, по последним данным мировых инвестиционных компаний, рынок ценных бумаг этой страны находится на девятом месте по величине, в то время как рынок облигаций - на одиннадцатом. Стоит также обратить особое внимание на тот факт, что в последнее время Австралия довольно активно занимается размещением своих государственных казначейских облигаций.

Государственные ценные бумаги Австралии
Государственные ценные бумаги Австралии

Недавно правительство Австралии выставило на продажу казначейские облигации на общую сумму 12 миллиардов долларов США со сроком погашения в 2033 году. Кроме того, с начала этого года страна уже успела реализовать свои государственные облигации с доходностью в 4,375% на сумму более 6-ти миллиардов долларов США со сроком погашения до 21 апреля 2026 года, что, несомненно, стало одной из крупнейших распродаж бондов за всю историю Австралии.

Продажи австралийских казначейских облигаций
Продажи австралийских казначейских облигаций

Все это свидетельствует о том, что инвестирование в Австралийские государственные и полугосударственные облигации является довольно надежным способом вложения своих свободных финансовых ресурсов, который поможет Вам не только сохранить свой капитал, но и гарантированно получить высокую прибыль.

Центральный банк Австралии
Центральный банк Австралии

Австралия разместила свои казначейские облигации на 4 млрд. австралийских долларов (3,9 млрд. долл. США) с погашением в 2025 г. Размещение стало крупнейшим в истории страны". Организаторами размещения стали Citigroup, Deutsche Bank, UBS и Westpac Banking. До августа текущего года Австралия не планирует размещать другие ценные бумаги. Размещенные облигации стали первыми облигациями с октября прошлого года, продажа которых осуществлялась с помощью банков, а не на аукционе. В октябре Австралия разместила облигации со сроком погашения в апреле 2029 г. на общую сумму в 3,26 млрд. долл.

Банковская система Westpac Banking
Банковская система Westpac Banking

При размещении доходность австралийских казначейских облигаций со сроком погашения 21 апреля 2025 г. составила 3,47%, сообщает Bloomberg. Аналогичные казначейские облигации США имеют доходность на уровне 2,14%. Доходность десятилетних австралийских бондов выросла на 16 базисных пунктов в мае до 3,26%.

Ставки казначейских облигаций Австралии
Ставки казначейских облигаций Австралии

Правительство Австралии  в прошлом году приняло решение увеличить лимит государственных заимствований с текущих 300 млрд. австралийских долларов ($290 млрд.) до 500 млрд. австралийских долларов ($483 млрд.) в свете того, что действующий "потолок" достигнут в декабре 2013 года.

Государственные заимствования Австралии
Государственные заимствования Австралии

Коалиционное правительство Австралийского Союза будет вынуждено повысить долговой лимит до 500 млрд. долларов, поскольку скоро действующий лимит будет исчерпан", - объявил министр финансов Австралии Джо Хоки после заседания федерального правительства в Канберре. Он пояснил, что правительство не должно тянуть с этим вопросом, особенно учитывая недавний кризис в США, вызванный неопределенностью с повышением планки госдолга. 

Динамика государственного долга Австралии
Динамика государственного долга Австралии

Впрочем, Австралия может похвастаться гораздо более устойчивой ситуацией с государственным долгом, чем у Соединенных Штатов Америки. По данным CIA Factbook, госдолг Австралии по итогам 2012 года составил лишь 29,3% ВВП страны против 72,5% ВВП у США (без учета внутриправительственных обязательств). Кредитные рейтинги Австралии находятся на высшем уровне "AAA" по версии всех ведущих рейтинговых агентств - Moody's, Fitch и S&P.

Кредитный рейтинг Австралии
Кредитный рейтинг Австралии

    Казначейские облигации Бразилии

Бразилия (Федеративная Республика Бразилия) является самой влиятельной страной Южной Америки. Она имеет мощную экономику и представляет собой одну из крупнейших демократий в мире. Как и в соседних южноамериканских странах, для экономики Бразилии исторически было характерно чередование бурных подъемов и резких спадов. На ее развитие также сильно влияли высокая инфляция и внешний долг.

Экономическая карта Бразилии
Экономическая карта Бразилии

В периоды экономических кризисов Бразилия прибегала к иностранным заимствованиям, но реформы 1990-х годов, включая приватизацию, помогли стабилизировать финансовое положение. Инвесторов привлекает повышенная доходность бразильских государственных казначейских бумаг по сравнению с облигациями ведущих западных индустриальных держав. По мнению специалистов, сейчас Бразилия использует ситуацию, создавшуюся в результате финансового кризиса, поразившего эмират Дубая. В результате этого казначейские облигации стран Латинской Америки пользуются сейчас повышенным спросом, что снижает расходы правительств на обслуживание долга. Финансовый рынок Бразилии - наиболее развитой среди emerging markets. Наряду с развитыми странами бразильское казначейство предлагает дифференцированный набор инструментов внутренних заимствований, об общих чертах которых речь пойдет в данной статье.

Динамика бразильского рынка
Динамика бразильского рынка

По объему внутренних заимствований Бразилия "вписывается" в большинство развитых стран. По данным Bloomberg, к августу 2006 г. госдолг Бразилии составил 50,4% ВВП. К 2009 г. планируется его сокращение до уровня 46%. Положительным моментом является процесс рефинансирования государственного долга (увеличение внутреннего за счет сокращения внешнего), а также тот факт, что до 2009 г. госдолг вырастет в номинальном выражении. 

Динамика государственного долга Бразилии
Динамика государственного долга Бразилии

Национальное Казначейство Бразилии (далее - Казначейство) было учреждено 10 марта 1986 г., что стало значительным шагом на пути консолидации государственных финансов Бразилии. В настоящее время в обязанности казначейства входит обслуживание внутреннего и внешнего государственного долга, представленного в форме казначейских облигаций и контрактов. Финансовая прозрачность выражается в том, что все денежные потоки по обслуживанию долгов государства проходят через государственный бюджет. В 1988 г. были соединены процессы управления и контроля над государственными финансами (в частности, госдолгом) посредством открытия единого счета Казначейства в Банке Бразилии. Единый счет значительно упростил денежный оборот и позволил избавиться от ранее существовавших 5 тыс. счетов.

Национальное казначейство Бразилии
Национальное казначейство Бразилии

Банк Бразилии был основан в 1964 г. Кроме решения традиционных задач, Центральный банк занимался эмиссией государственных бумаг. В мае 2002 г. лишился права эмиссии госбумаг. Теперь в отношении госдолга он совершает рыночные операции в рамках кредитно-денежной политики и совместно с Казначейством определяет долговую стратегию. 

Центральный банк Бразилии
Центральный банк Бразилии

Бразильским казначейством для надлежащего обслуживания госдолга определены следующие цели: разумное снижение общих расходов на обслуживание госдолга, сокращение рисков, поддержка связи с рынком для адекватной политики в области эмиссии государственных облигаций. 

Расходы на обслуживание государственного долга Бразилии
Расходы на обслуживание государственного долга Бразилии

Для достижения этих целей перед Бразилией стоят следующие задачи, которые одновременно отражают основные тенденции развития сектора государственного долга:

- удлинение общих сроков обращения государственных казначейских облигаций. Предпочтение отдается в основном средне- и долгосрочным инструментам. Следует отметить, что подобная мера действительно является мощным средством снижения общего дефолт-риска по госбумагам. Как отмечают аналитики МВФ, при сравнении сверхдлинных и сверхкоротких инструментов внутренних займов наибольшим дефолт-риском обладают именно последние ввиду периодической необходимости их погашения. Сейчас происходит постепенное удлинение сроков обращения выпускаемых инструментов параллельно с изменением структуры казначейских бумаг. Кроме постоянного анализа рисков, казначейство особое внимание уделяет государственным бумагам, погашаемым в ближайшие 12 мес., для снижения дефолт-риска. Так, только за период 2000-2002 гг. удельный вес инструментов, погашаемых в течение 12 мес., снизился с 53 до 26%;

Удлинение общих сроков обращения государственных облигаций
Удлинение общих сроков обращения государственных облигаций

- выбор оптимальной структуры казначейских долговых инструментов с учетом их сроков. Это - сложная задача, особенно для emerging economy, которой является Бразилия. Эмиссия короткого долга дешевле длинного. Обычно в длинный (особенно в сверхдлинный, более 30 лет) долг закладывается повышенная премия за риск в emerging economies. Кроме того, долгосрочных инвесторов необходимо стимулировать повышенными ставками для предотвращения досрочного погашения. В целом политику Бразилии по удлинению сроков целесообразно оценивать с положительной точки зрения. По некоторым данным, emerging economies чаще переживают дефолты из-за преобладания "коротких" бумаг, наиболее рисковых, в то время как эмиссия "длинных" инструментов, менее рисковых, для них затруднительна ввиду высоких издержек; 

Еmerging economies
Еmerging economies

- сокращение объемов эмиссии казначейских векселей со сроками обращения до 1 года - отдельный пункт стратегии управления госдолгом финансовым планом на 2006 г.; 

Ежемесячный объем заимствований Бразилии
Ежемесячный объем заимствований Бразилии

- постепенный отказ от инструментов с плавающей ставкой. Предпочтение в основном отдается инструментам с фиксированными и индексируемыми ставками. Данная мера снижения риска зависит еще и от срока обращения конкретного вида инструмента. Так, при прочих равных условиях среднесрочная плавающая облигация будет обладать меньшим дефолт-риском по сравнению со сверхдлинным индексируемым выпуском; - отказ от индексируемых на курс доллара США бумаг с заменой их на государственные бумаги с фиксированной ставкой или на казначейские облигации, индексируемые на индекс потребительских цен. 

Дефолт-риск
Дефолт-риск

Бразильским законодательством предусматривается 3 цели эмиссии казначейских облигаций: финансирование дефицита госбюджета; финансирование определенных целей в соответствии с законодательством; рефинансирование государственного долга. 

Инвестиции в гособлигации Бразилии
Инвестиции в гособлигации Бразилии

Бумаги расходятся при помощи аукционов институциональным и индивидуальным инвесторам. Банк Бразилии проводит операции на открытом рынке с гособлигациями. Сейчас в стране действует обновленная дилерская система, позволяющая казначейству активно участвовать в операциях на вторичном рынке. Предыдущая дилерская система использовалась исключительно Банком Бразилии, преимущественно для проведения кредитно-денежной политики. Старая система препятствовала развитию вторичного рынка госдолга, а при возрастающих оборотах и ликвидности стала плохо справляться. Благодаря объединенным усилиям Банка Бразилии и Казначейства система была дифференцирована для обслуживания государственного долга и проведения кредитно-денежной политики. Кроме того, появились 2 группы дилеров (раньше работала 1 группа): первичные дилеры, представляющие собой 12 институтов, работающие с аукционами и занимающиеся операциями на денежном рынке. Они имеют значительное преимущество при проведении аукционов по сравнению со второй группой; вторая группа - специализированные дилеры, которые состоят из 10 институтов и работают со вторичным рынком. Оказывают максимальное влияние на ликвидность.

Кредитно-денежная политика Бразилии
Кредитно-денежная политика Бразилии

Различия между государственными ценными бумагами на бразильском рынке обусловлены типом эмитента (правительство, центральный банк), причинами выпуска (финансирование бюджетного дефицита, покрытие кассовых разрывов бюджета, реструктуризация задолженности, осуществление денежной политики), сроками, методом выплаты доходов, способом размещения (аукцион или закрытое размещение), местом хранения бумаг.

Бразильский аукцион казначейских облигаций
Бразильский аукцион казначейских облигаций

Выбор на бразильском рынке казначейских облигаций значительно уже, чем на американском. Brazilian Government Bonds (Облигации Правительства Бразилии), например, существуют со сроком погашения 6 мес., а также 1,2,3,4,5,9 лет(срок погашения: 1.04.2012 и 01.10.12; 01.01.2014; 01.01.2014; не доступно; 01.01.2017; 01.01.2021). Четыре из этих облигаций обладают достаточно большими купонными выплатами, которые составляют 10%.

Бразильский рынок казначейских облигаций
Бразильский рынок казначейских облигаций

С начала 2002 г. Казначейством Бразилии был запущен новый проект, в результате которого индивидуальные инвесторы смогли приобретать государственные облигации у Казначейства через Интернет. Цель данного нововведения - повышение интереса к сектору госдолга, привлечение большего числа инвесторов, повышение ликвидности, стимулирование долгосрочных инвестиций. Среди стран Латинской Америки Бразилия первой начала проводить подобную политику. Казначейские векселя представляют собой классические дисконтные инструменты краткосрочного характера. К этому блоку инструментов власти Бразилии относятся настороженно. Несмотря на то, что государство не выпускает такие сверхкороткие векселя, как векселя управления наличностью США (срок обращения может ограничиваться несколькими днями), Казначейство минимизирует объемы их эмиссий. 

Удельный вес различных блоков гособлигаций Бразилии
Удельный вес различных блоков гособлигаций Бразилии

Казначейские облигации с фиксированной ставкой. Политикой эмиссии на 2006 г. выпускаются 6, 18 и 30-летние облигации. Цель удлинения общих сроков госдолга относится именно к данному блоку облигаций, что следует признать наиболее разумным. Оно должно производиться за счет удлинения инструментов именно с фиксированной ставкой для снижения дефолт-риска. Объемы эмиссий облигаций с фиксированной ставкой предполагаются в пределах 28-37%. Большой удельный вес таких бумаг снижает чувствительность госдолга к валютным и процентным изменениям. YTM по данному блоку гособлигаций составляет около 14,5%. 

Ставки казначейских облигаций Бразилии
Ставки казначейских облигаций Бразилии

Казначейские облигации, индексируемые на темпы роста инфляции. Впервые выпущены в 1964 г. Эмитируются 1 раз в месяц. В настоящее время проводится политика по увеличению удельного веса индексируемых на ставку инфляции облигаций до 20% в структуре государственного портфеля ценных бумаг. 

Целевые показатели инфляции в Бразилии
Целевые показатели инфляции в Бразилии

    Казначейские облигации Индии

Индия (Республика Индия)- развивающаяся аграрно-индустриальная страна с развитой промышленностью, 3-я экономика мира по объёму ВВП после Китая с 2014 года. За годы независимого развития Индия проделала огромный путь в экономике, но до сих пор четверть населения живёт за чертой бедности.

Экономическая карта Индии
Экономическая карта Индии

Эмитентами инфраструктурных облигаций в Индии выступают в основном банки (например, ICICI и FDBI). В этой стране распространены инфраструктурные облигации двух видов: «налогосберегающие облигации» и облигации регулярного дохода. 

Банк ICICI
Банк ICICI

«Налогосберегающие» облигации позволяют получить вычет из налогооблагаемой базы по налогу на прибыль в размере 20% от вложенной суммы. При этом законодатель установил предельную сумму инвестиций в инфраструктурные облигации, а также предельный размер налогового вычета. К облигациям регулярного дохода относятся пенсионные облигации, образовательные облигации, доходоприумножающие облигации и т.д. 

Индийские казначейские облигации приумножают доходы
Индийские казначейские облигации приумножают доходы

Рынок государственных долговых обязательств Индии стал более насыщенным по объему торговых операций по сравнению со своим первоначальным состоянием около 10 лет назад. С точки зрения объема рынок долговых обязательств Индии занимает третье место в Азии после Японии и Кореи. Данный рынок представлен государственными казначейскими и корпоративными облигациями при доминирующем положении первых. Рынок корпоративных облигаций все еще находится на ранней стадии развития как с точки зрения микроструктуры рынка, так и в плане влияния на весь рынок в целом. Мировые рынки долговых обязательств, как правило, превышают фондовые рынки. Тем не менее, рынок долговых казначейских обязательств в Индии очень мал по сравнению с фондовым рынком. 

Объем заимствований Индийской Республики
Объем заимствований Индийской Республики

Текущая ситуация сложилась из-за того, что отмена государственного регулирования и либерализация рынка долговых обязательств Индии были проведены сравнительно недавно, поэтому он сам находится в относительно ранней стадии развития. Казначейские облигации формируют большую часть рынка долговых обязательств, на них приходится около 90-95% бумаг, находящихся в обращении, такая же доля относится к рыночной капитализации и объему торгов. 

Объемы торгов индийскими казначейскими облигациями
Объемы торгов индийскими казначейскими облигациями

За последние несколько лет на рынке долговых обязательств правительства Индии наблюдался существенный рост. На рынке казначейских облигаций еще не началась торговля фьючерсами и опционами, что может сыграть главную роль в выявлении их цен, ликвидности, а также в управлении рисками в ходе торгов на открытом рынке. В 2009 году коэффициент оборачиваемости в 75% был характерен лишь для 28 облигаций. Число облигаций с достаточным уровнем ликвидности в этом периоде снизилось. Для сравнения, число акций отдельных компаний с коэффициентом оборачиваемости выше 75% увеличилось с 207 в 2009 году до 445 в 2011 году. 

Внешнеэкономические операции Индии
Внешнеэкономические операции Индии

Тем не менее, в последнее время на финансовых рынках и рынках капитала были проведены некоторые реформы и существенная реструктуризация, что снизило количество проблем на розничном рынке казначейских облигаций, в частности, с точки зрения обслуживания большего количества инвесторов. В настоящее время торговые операции с корпоративными облигациями осуществляются тремя основными способами: непосредственно между участниками торгов, когда расчет по двусторонней сделке осуществляется посредством чеков в валюте центрального банка и передачи ценных бумаг через депозитарии; посредством брокера, который сводит покупателя и продавца и помогает осуществить сделку. Брокер обязан сообщать о сделках на фондовую биржу, где он зарегистрирован; посредством сегмента частных инвестиций на фондовой бирже, где в анонимной системе книги заказов торгуются корпоративные облигации, а расчеты производятся через клиринговую палату / компанию с новацией.

Валюта центрального банка Индии
Валюта центрального банка Индии

Индийские казначейские облигации в последнее время растут на спекуляциях относительно того, что самые медленные темпы экономического роста за последнее десятилетие позволят Центральному банку Индии снизить процентные ставки.

Центральный резервный банк Индии
Центральный резервный банк Индии

По мнению агентства Bloomberg, Резервный банк Индии снизит ставку рефинансирования на 25 базисных пунктов до 7,5%. Только 3 из 27 опрошенных экономистов не ожидают никаких изменений. Ослабление темпов роста, стремление достичь цели правительства по дефициту бюджета, ослабление базовой инфляции и сокращение торгового дефицита должно обеспечить достаточно пространства для сокращения ставок, считает аналитик Standard Chartered Анубхути Сахай. Он также отметил, что рекомендует инвесторам сохранять длинные позиции по 10-летним государственным казначейским облигациям.

Аналитическое агентство Standard Chartered
Аналитическое агентство Standard Chartered

Доходность казначейских облигаций Индии с погашением через 2, 5 и 10 лет, после провала в 2009 году до уровня 5 процентов, в настоящее время имеет устойчивую тенденцию к возрастанию и стремится к уровню 9 процентов. 

Ставки казначейских облигаций Индии
Ставки казначейских облигаций Индии

В текущем финансовом году, заканчивающемся 31 марта, ВВП Индии вырастет всего на 5% по сравнению с ростом на уровне 6,2% в прошлом году, свидетельствует прогноз Центрального статистического бюро. Это станет самым слабым ростом с 2003 г. Министр финансов Индии Паланиаппан Чидамбарам ранее пообещал сократить дефицит бюджета до 4,8% ВВП в следующем финансовом году. Отношение внешнего долга Индии к ВВП снизилось от 38,7% в 1992 году до 14,6% в 2010 году. Государственный долг Индии в 2010 году составил 71,84% ВВП или 1171 млрд. долл.

Динамика государственного долга Индии
Динамика государственного долга Индии

    Казначейские облигации Турции

Экономика Турции на последнем этапе претерпела реформу и в настоящее время характеризуется значительной долей частного сектора и преобладанием рыночных отношений. Турецкое правительство приняло в 2012 г. новый коммерческий кодекс, который призван улучшить стандарты корпоративного управления и общую конкурентоспособность. Посредством развития ядерной энергетики и поиска возобновляемых источников энергии снижается зависимость страны от импорта углеводородов. Положительное влияние на рейтинг может оказать дальнейшая ликвидация уязвимостей и сокращение политических рисков, в частности, мирное урегулирование курдского вопроса.

Экономическая карта Турции
Экономическая карта Турции

Международное рейтинговое агентство Moody's Investors Service повысило рейтинг казначейских облигаций Турции на одну ступень - до уровня Baа3. Прогноз по рейтингу "стабильный", сообщается в пресс-релизе агентства. Основанием к пересмотру рейтинга стало улучшение экономической ситуации в стране и ее финансовых показателей. В последние годы источники доходов государства показали свою устойчивость. С 2009 г. долговая нагрузка Турции уменьшилась на 10 процентных пунктов, до управляемой величины в 36% ВВП. Аналитики Moody's полагают, что в ближайшие годы снижение продолжится.

Кредитный рейтинг Турции
Кредитный рейтинг Турции

Свое решение аналитики аргументировали тем, что Турция, несмотря на некоторое снижение внутреннего спроса все меньше нуждается во внешнем финансировании, что объясняется улучшением показателей по экспорту. Эксперты S&P оценивают темпы роста турецкой экономики как устойчивые и не подрывающие относительно сильные финансовые показатели Турции. В качестве положительных факторов аналитики приводят политику по ограничению валютного кредитования и "плавающий" валютный курс. Отметим, что Турция выглядит довольно выгодно на фоне своих соседей, переживающих кризис - Греции и Кипра. Турция, не входящая ни в еврозону, ни в ЕС вообще, некоторыми экспертами видится как модель альтернативного европейского развития, не предусматривающего резкую интеграцию с каким-либо политико-экономическим блоком. 

Национальная валюта Турции
Национальная валюта Турции

В то же время мировой пул государственных облигаций с высшим кредитным рейтингом ААА от трех основных рейтинговых агентств сократился более чем на 60% с начала финансового кризиса, который привел к волне снижения рейтингов в развитых экономиках. Исключение США, Великобритании и Франции из "клуба девяти" стран, которые имели высший кредитный рейтинг, привело к сокращению объема казначейских облигаций, имеющих высший рейтинг от Fitch, Moody's и S&P, с 11 трлн. долл. в начале 2007 г. до 4 трлн. долл. в настоящее время.

Центральный банк Турции
Центральный банк Турции

В июне 2012 года Центральный банк Турции сообщил, что выделяет 5 млрд. долл. в фонд МВФ, формируемый для поддержки экономик пострадавших от кризиса стран. Таким образом, Турция, которая в течение 47 лет постоянно пользовалась кредитами МВФ и подписала с ним за этот период 19 соглашений о предоставлении ей кредитов на сумму около 50 млрд. долл., впервые стала донором этой организации. Кредитные отношения Турции с МВФ прекратились в 2008 году. В настоящее время долг Турции этой организации сократился до 900 млн. долл. и будет окончательно погашен в мае 2013 года.

Динамика государственного долга Турции
Динамика государственного долга Турции

    Казначейские облигации Мексики

Мексика (Мексиканские соединенные штаты) - государство, расположенное в юго-западной части Северной Америки. Мексике также принадлежит ряд островов в Тихом океане. ведущей отраслью мексиканской экономики и важнейшим фактором внутриполитической борьбы является Нефтяная промышленность.

Экономическая карта Мексики
Экономическая карта Мексики

Мировой финансовый кризис оказал отрицательное влияние на динамику иностранных прямых инвестиций (ПИИ) в экономику Мексики. В период с 2000 по 2008 г.г. среднегодовой прирост ПИИ составил 6%, а совокупное накопление достигло 198 млрд. долл. Однако в последние годы Мексика теряла позиции крупного получателя ПИИ, если в 2001 г. в эту страну поступало 13% всех ПИИ в развивающиеся страны, то в 2009 г. лишь 3,2%. По итогам 2008 г. объем ПИИ в мексиканскую экономику составил 21 млрд. долл., что на 31,6% меньше по сравнению с 2007 г., а в 2009 г. их объем по сравнению с предыдущим годом сократился еще на 40,8% . Это потребовало дополнительных государственных заимствований. Несмотря на эту негативную тенденцию, по сравнению с другими странами, Мексика, в соответствии с исследованием фирмы «Эйти Кирни», улучшила показатели привлекательности, что позволило ей войти в 10 наиболее привлекательных для ПИИ экономик.

Экономика Мексики остается нестабильной

В целях государственного заимствования финансовых средств в Мексике состоялась беспрецедентная для Латинской Америки продажа казначейских облигаций сроком на 100 лет. Они пользовались настолько большим спросом, что правительство, изначально предполагавшее продать госбумаги только на 0,5 млрд. долл., в итоге удвоило сумму. На фоне других стран, предлагающих инвесторам в основном 5-, 10- и 30-летние казначейские бонды, идея мексиканского правительства выглядит весьма оригинально. Ведущие аналитики с трудом могут предсказать, что будет с мировой экономикой в ближайшие годы, и уж тем более никто не знает, как будет выглядеть мир век спустя. 

Государственные заимствования Мексики
Государственные заимствования Мексики

Доходность 100-летних казначейских ценных бумаг Мексики, проданных при помощи Goldman Sachs и Deutsche Bank, оценивается в 6,1% годовых. Согласно данным Dealogic, Мексика - третья из развивающихся стран после Китая и Филиппин, рискнувшая предложить инвесторам 100-летние облигации. Как отмечают аналитики, интерес инвесторов к госбумагам развивающихся рынков, особенно стремящихся к большим прибылям, сейчас активно растет. Согласно статистике EPFR, за первые девять месяцев этого года гособлигации развивающихся рынков собрали рекордную сумму - 40 млрд. долл. 

Правительство Мексики выпустило столетние казначейские облигации

Основная часть мексиканских казначейских облигаций была продана институциональным инвесторам из США, главным образом страховым компаниям. По мнению аналитиков, продажа облигаций поможет Мексике восстановить и укрепить положительную репутацию у инвесторов. В период кризиса для увеличения притока инвестиций правительство предприняло ряд экстренных мер, в числе которых было повышение процентных ставок по казначейским облигациям и перевод большей части внутренних краткосрочных долговых обязательств на краткосрочные государственные облигации, индексированные к доллару. Однако подобная политика привела к усилению кризиса: индексация задолженности повлекла рост государственного долга и снижение эффекта девальвации.

Ставки казначейских облигаций Мексики
Ставки казначейских облигаций Мексики

Мексика относится к новым индустриальным странам с богатыми природными ресурсами и значительным экономическим потенциалом. По масштабам экономики она занимает пятнадцатое место в мире и является четвертым крупнейшим нефтеэкспортером. Однако перед Мексикой стоят те же проблемы, что и перед другими странами Латинской Америки: высокие темпы роста населения, массовая нищета, крайнее неравенство в доходах, рост государственных заимствований и огромный внешний долг.

Структура внешнего долга Мексики
Структура внешнего долга Мексики

Сейчас “мексиканская модель“ переживает кризис, так как экономические успехи страны оказались чрезвычайно противоречивым. В частности, экономический рост в Мексике сопровождался усиленным проникновением иностранного капитала. Доминирующие позиции (около 60 %) принадлежат иностранному капиталу США, хотя в последние годы значительно увеличился приток капиталовложений из Западной Европы и Японии. Наряду с этим Мексика все в большей степени прибегает к внешним займам и кредитам, хотя доходы от экспорта не покрывают финансовых обязательств. За счет хлынувших в страну нефтедолларов правительство надеется совершить быстрый скачок в экономическом развитии, а также справиться с безработицей. Внешний долг Мексики составляет 80 миллиардов долларов. Лишь одни платежи по государственной задолженности поглощают 70 % от продажи нефти.

Динамика государственного долга Мексики
Динамика государственного долга Мексики

    Казначейские облигации Греции

Греция - слабое звено Европейского союза. Длительное османское иго, немецко-фашистская оккупация в годы второй мировой войны, зависимость от иностранных держав, а также бедность природными ресурсами и другие причины привели к тому, что современная Греция отстает от развитых в экономическом отношении государств Европы. Вступление Греции в Европейский валютный союз в 2001 году имело двоякие последствия для страны. С одной стороны, это послужило толчком для экономического роста, с другой - обострило многие старые проблемы. У страны огромный внешний долг и растущий дефицит торгового баланса. А панацея от всех бед - иностранные инвестиции в страну не идут. Из-за плохого законодательства и вездесущей коррупции Греция прослыла самой "инвестиционно непривлекательной страной в Евросоюзе". В 2010-2011 годах экономика Греции находится в кризисном состоянии. Совокупный долг к концу марта 2010 года достиг 300 миллиардов евро; значителен и бюджетный дефицит - 12,7%. В пакет антикризисных мер, предпринимаемых правительством, вошли сокращение зарплат госслужащим, повышение потребительских налогов, приостановка роста пенсий. Страны Еврозоны предоставили Греции ряд двухстронних кредитов наряду с кредитами МВФ.

Экономическая карта Греции
Экономическая карта Греции

Облигации Греции выпускаются как в форме среднесрочных и долгосрочных, так и в форме казначейских векселей. С 2010 по 2014 год выпускались только долговые бумаги в форме казначейских векселей со сроком обращения менее 1 года. Эмитентом выступало Государственное агентство по управлению долгом. Также в качестве эмитента и полноправного участника греческого долгового рынка может выступать Министерство финансов и Банк Греции. По состоянию на 31 марта 2013 года государственный долг Греции был равен 309 млрд. евро, 124 млрд. из которых были заимствованы путем эмиссии облигаций.

Динамика государственного долга Греции
Динамика государственного долга Греции

Греческие облигации и казначейские векселя выпускаются Государственным агентством по управлению долгом. На сегодняшний день, после событий Европейского долгового кризиса, Греция продает только казначейские векселя. Они являются инструментами денежного рынка и обладают сроком до погашения менее 1 года. Также в обращении находятся 21 государственная облигация со сроком погашения до 30 лет. Уровень государственного долга на 31 марта 2013 года составил 309 млрд. евро. Объем заимствований с помощью государственных облигаций: 124 млрд. евро.

Греческие казначейские облигации
Греческие казначейские облигации

Рынок облигаций Греции поделен на 2 сектора: корпоративный и государственный. В рамках первого компании осуществили эмиссию 28 выпусков, в том числе 1 выпуск объемом 200 000 000 швейцарских франков, 16 выпусков на сумму 12 297 349 000 евро и 1 транш объемом 399 950 000 долларов. Государственный сектор представлен 22 выпусками, среди которых 21 выпуск объемом 124 766 645 425 евро и 1 выпуск на сумму 3 000 000 000 долларов. Доходность государственных греческих облигаций снижается с августа 2013 года, что говорит о стабилизации экономической обстановки. Если в сентябре 2013 доходность находилась на отметке 10,15 % и существенно превышала среднеевропейскую, то к октябрю она понизилась до 8,74 %, а февралю 2014 года и вовсе опустилась до уровня 7,70 %.

Кризис рынка казначейских облигаций Греции

Экономика Греции находится в стадии стагнации, что подтверждает статистика по индексам потребительских цен. Показатель варьируется вблизи нулевых значений: -0,90 в января 2014 и +0,40 в апреле. При этом объем совокупного государственного долга растет небольшими темпами: с отметки 300 725 млрд. долларов в 2012 до 318 млрд. в конце 2013 года. ВВП Греции сокращается из года в год. В 2013 году он достиг уровня 182 054 млн. евро - минимального за последние 7 лет.

Динамика ВВП Греции
Динамика ВВП Греции

2014 год является знаменательным для облигационного рынка Греции. 10 апреля 2014 года впервые с 2010 года на открытом рынке были реализованы государственные облигации страны. Объем эмиссии составил 3 млрд. евро. Несмотря на финансовые и экономические проблемы Греции, инвесторы проявили повышенный интерес к бумагам - более 550 участников рынка подали заявки на участие в первичном публичном размещении. По словам аналитиков, спрос на облигации Греции превысил предложение в 8 раз. Ставка купона по траншу изначально предполагалась на уровне 5-5,25 %, однако с учетом повышенного спроса понизилась до 4,95 %. Причиной возникшего ажиотажа стали фундаментальные факторы: обеспечением по вновь выпущенным государственным облигациям стал залог Европейского центрального банка. В данном контексте 5-летняя доходность бондов на указанном уровне выглядит более чем привлекательно по сравнению с 0,6 %, что предлагает немецкое правительство. Совокупный объем эмитированных ценных бумаг составит менее 1 % государственного долга Греции, который должен быть погашен в течение 16 лет. Таким образом, покупателям текущих пассивов деньги будут выплачены ранее основной задолженности.

Греция начала продажу государственных казначейских облигаций

Столь долгое пассивное участие Греции в мировом долговом рынке объясняется финансовым кризисом 2008-2009 годов, разрушительные последствия которого проявили себя во второй половине 2010 года. После марта 2010 года ставки по облигациям Греции выросли в десятки раз, и государству стало невыгодно эмитировать новые долговые ценные бумаги. Снижение темпов роста и сворачивание производства привели к сокращению экономики более чем на 30 %.

Динамика греческих казначейских 10-летних облигаций
Динамика греческих казначейских 10-летних облигаций

Помощь в ликвидации последствий кризиса, выплате и реструктуризации имеющегося на 2010 год государственного долга стране оказали международные организации, такие как МВФ и ЕС. Большинство выпусков бумаг были переподписаны с более длительным сроком обращения - в 2023-2042 годах со ставками купонного дохода не более 3 процентов. Примечательно, что до 2009 года доходность облигаций Греции находилась примерно на одном уровне с бумагами Германии и Нидерландов.

Объемы потребительского кредитования Греции
Объемы потребительского кредитования Греции

В апреле 2014 года Греция выпустила облигации, совокупным объемом 3 000 000 000 долларов. Номинал облигации составил 1000 долларов, что делает их доступными не только для крупных институциональных инвесторов, но и для частных лиц. Бонды были эмитированы в именной бездокументарной форме путем первичного публичного размещения. Ставка годового купона по долговым бумагам равна 4,75 %. Предполагается, что датой погашения станет 17 апреля 2019 года. В настоящий момент трейдеры могут приобрести бумаги на Афинской или Берлинской фондовых биржах.

Динамика доходности 30-летних облигаций Греции
Динамика доходности 30-летних облигаций Греции

Национальный банк Греции 30 апреля разместил свои бумаги на публичном рынке - был реализован транш, совокупным объемом 750 000 000 евро. Номинал или минимальная сумма покупки бондов составила 100 000 евро. Несмотря на аналогичный срок обращения (5 лет), ставка купона по облигациям ЦБ Греции чуть ниже - 4,375 %. Купонный доход будет выплачиваться 1 раз в год. Бонды прошли листинг на Люксембургской и Берлинской фондовой биржах. Агентами по размещению выступили такие видные финансовые институты, как Bank of America Meryll Lynch, Citigroup, Goldman Sachs, HSBS и Morgan Stanley.

Выпуск греческих долгосрочных казначейских облигаций

Рыночная доходность по облигациям Греции варьируется от 2,790 % по 3-месячным бумагам до 6,314 % по 30-летним бондам. При этом если доходность краткосрочных облигаций практически неизменна, то показатели долгосрочных постепенно растут. За последние 52 недели амплитуда колебаний составила 5,880-10,722 % (по 30-летним бондам). Приобрести их инвестор сможет на рынке по цене 66,692 - 67,417. Однако следует отметить, что, несмотря на ставку купона 2 %, прогнозируемый годовой доход будет отрицательным - минус 26,28 %. Трейдеры могут продолжать удерживать облигацию в надежде на ее погашение по номиналу 24 февраля 2042 года. По 15-летним бондам ситуация выглядит преимущественно пессимистично: диапазон колебания доходности составляет 5,841 % за последний год; прогнозируемый годовой доход оценивается в -33,38 %; датой погашения облигации считается 24 февраля 2029 года.

Доходность облигаций Греции на июнь 2014 года
Доходность облигаций Греции на июнь 2014 года

Среди основных факторов, влияющих на доходность облигаций Греции, можно назвать следующие: динамика процентных ставок, уровень инфляции, объем заимствований государственного сектора, обменный курс и его колебания, денежные потоки организаций, доходность альтернативных инвестиций. Инвесторам, планирующим инвестиции в облигации Греции, следует тщательно подходить к проведению предварительного фундаментального анализа на предмет оценки рисков и потенциальной доходности. Вложения в бонды - это, скорее, стратегические инвестиции, которые окупаются в перспективе, но в настоящий момент редко приносят быстрый и большой доход.

Динамика кредитных ставок в Греции
Динамика кредитных ставок в Греции

Отчасти активность компаний из Греции на рынках заемного капитала связана с тем, что банки страны, по данным ЕЦБ, продолжают сокращать кредитование корпораций. В то же время продажа облигаций - это сигнал инвесторам, что проблемы властей страны уже не так сильно влияют на их бизнес. «Есть более широкий тренд на переключение бизнеса с банковских кредитов на выпуск облигаций, но греческие компании стараются также дать инвесторам понять, что у них есть доступ к рынку, как и у компаний из любой другой европейской страны», - цитирует The Financial Times управляющего директора подразделения Deutsche Bank по корпоративным долгам Фрейзера Росса.

Греция скупала свои собственные облигации

Греция намерена разместить облигации со сроком погашения пять лет, сообщил минфин страны. Выпуск может пройти уже в четверг, а объем привлеченных средств - составит от 500 млн. до 2,5 млрд. евро. В последний раз Греция размещала евробонды в 2010 году, за два года до дефолта. О том, что Греция собирается разместить пятилетние евробонды, сообщило Министерство финансов страны. В предыдущий раз Греция выводила на рынок пятилетние облигации (на 8 млрд. евро) в январе 2010 года, тогда доходность госбумаг составила 6,1%. После этого страна оказалась надолго отрезана от долговых рынков и была вынуждена обратиться за пакетом помощи к МВФ, ЕЦБ и ЕС. Общий объем поддержки достиг в итоге 240 млрд. евро. В марте 2012 года страна договорилась с инвесторами о реструктуризации долгов на 130 млрд. евро. Участники процесса тогда неофициально заявляли, что он «такой же добровольный, как испанская инквизиция», а рейтинговые агентства расценили реструктуризацию как дефолт.

Обрушение рынка греческих казначейских облигаций
Обрушение рынка греческих казначейских облигаций

Возвращение Греции на рынок долгосрочных заимствований, если сделка по размещению бондов состоится, окажется стремительным. По оценке экономистов Массачусетского технологического института (MIT), проанализировавших данные по 49 суверенным дефолтам в 1980-2000 гг., средний срок возврата доверия инвесторов к правительствам стран-неплательщиков составляет 4,1 года. При этом Греция и после получения поддержки от международных финансовых институтов продолжала проводить краткосрочные заимствования (на срок до 12 месяцев). Другие жертвы долгового кризиса в зоне евро также были отлучены от рынка ненадолго: Португалия продала первые 10-летние облигации через два года после того, как начала получать внешнюю помощь, Ирландия - через три.

Греция собирается обменять старые долговые облигации на новые

Интерес к госдолгу периферийных стран поддерживает общий уровень доходности европейских бумаг, на фоне которого Греция представляет большой интерес для инвесторов. По данным Bloomberg, с начала года вложения в греческие госбонды принесли им доход в 30%. Это лучший показатель среди 30 стран, за которыми следит агентство. Вывод на рынок новых пятилетних облигаций снизит стоимость заимствований и для греческих корпоративных заемщиков. В начале апреля 2014 г. тройка кредиторов одобрила выделение Греции 8,3 млрд. евро. Этот транш вместе с ранее перечисленными средствами, позволит ей расплатиться с держателями облигаций на 10 млрд. евро в мае. Погашение этих бумаг резко снизит возможность дефолта в будущем. «В любом случае, Греции не грозит погашение облигаций более чем на 3 млрд. евро в каком либо месяце, как минимум, в ближайшие тридцать лет», - подсчитал экономист Berenberg Bank Кристиан Шульц, который полагает, что это должно снизить опасения инвесторов.

Греция отказывается от кредитов МВФ

 

Источники и ссылки

    Источники текстов, картинок и видео

ru.wikipedia.org - свободная экциклопедия Википедия

allfi.biz - информационный портал об инвестициях и инвестиционных инструментах

vedomosti.ru - российский информационный интернет-портал «Ведомости»

ereport.ru - информационно-аналитический сайт, посвященный мировой экономике, мировым товарным и финансовым рынкам

ria.ru - сайт российского информационного агентства РИАНОВОСТИ

investments.academic.ru - энциклопедия инвестора

ru.investing.com - финансово-экономический интернет-портал

coolreferat.com - интернет-библиотека Рефераты, книги, курсовые, дипломы, диссертации

100pudov.com.ua - студенческая интернет-библиотека 100 пудов – Ваш ключ к успеху

bestreferat.ru - интернет-банк рефератов

allbest.ru - студенческий банк рефератов

referatbank.ru - банк рефератов, курсовых и дипломных работ РефератБанк

gurei.ucoz.ru - информационно-аналитический интернет-портал

credit.ru - универсальная финансово кредитная поисковая система

whatisbirga.com - информационный сайт по вопросам биржевой торговли

ru.saxobank.com - информационно-аналитический сайт для брокеров и трейдеров

alexandrgilenko.com - информационно-аналитический блог Александра Гиленко «Инвестируй в себя»

ru.investing.com - информационно-аналитический портал по вопросам биржевой торговли

consultfin.narod.ru - консультационный сайт для брокеров и биржевых инвесторов

cbonds.ru - информационный финансово-экономический портал CbondS

biz-books.biz - электронная библиотека бизнеса и финансов

daokedao.ru - информационный интернет-канал «Дао, выраженное словами»

whatisbirga.com - информационно-аналитический биржевой сайт

investment1.ru - блог об инвестициях, Форексе и фондовом рынке

grafkellerinvestor.com - информационно-аналитический сайт Инвестиции на финансовых рынках

sergioforex.com - информационно-методический сайт«Forex для начинающих»

blblaw.ru - юридический справочный интернет-портал по финансам и экономике

usa-24.ru - информационно-аналитический сайт о Соединенных Штатах Америки

finmarket.ru - официальный сайт Информационного агентства "Финмаркет"

goldenfront.ru - новости и комментарии российских и зарубежных экспертов по инвестициям и финансовым рынкам

rusbonds.ru - интернет-проект Информационного Агентства Финмаркет

fineconomics.ru - финансово-экономический интернет-портал

bankmib.ru - финансово-экономический портал «Банки, деньги, инвестиции, бизнес»

rcb.ru - интернет-журнал «Рынок Ценных Бумаг», РЦБ

bujet.ru - информационно аналитический сайт интернет-журнала «Бюджет.Ру»

fintraining.livejournal.com - Записки инвестора о финансах, инвестициях, бизнесе, образовании и о многом другом

assetmanager.ru - независимый частный портал по управлению инвестициями на фондовом рынке

enc-dic.com - энциклопедии и словари

uamconsult.com - экономический портал

youtube.com - ютуб, самый крупный видеохостинг в мире

rutube.ru - рутьюб, видеохостинг

dailymotion.com - Dailymotion, новостной видеохостинг

newstube.ru - Ньюстьюб, видеопортал новостей

video.yandex.ru - видеохостинг

lekof.ru - интернет-словарь по инвестициям и трейдингу

economy-ru.com - электронная экономическая интернет-библиотека

book.od.ua - одесская интернет библиотека бизнес-литературы

    Ссылки на интернет-сервисы

forexaw.com - информационно-аналитический портал по финансовым рынкам

google.ru - крупнейшая поисковая система в мире

video.google.com - поиск видео в интернете через Google

yandex.ru - крупнейшая поисковая система в России

wordstat.yandex.ru - сервис от Яндекса позволяющий анализировать поисковые запросы

video.yandex.ru - поиск видео в интернете через Яндекс

images.yandex.ru - поиск картинок через сервис Яндекса

ru.tradingeconomics.com - сайт экономических показателей

    Ссылки на прикладные программы

windows.microsoft.com - сайт корпорации Майкрософт, создавшей ОС Виндовс

office.microsoft.com - сайт корпорации создавшей Майкрософт Офис

chrome.google.ru - браузер для работы с сайтами

Internet Explorer (IE) - бесплатный браузер компании Microsoft

hyperionics.com - сайт создателей программы снимка экрана HyperSnap

clip2net.com - сайт популярной программы для работы со скриншотами

Paint - программа для создания и редактирования рисунков

Microsoft Office Picture Manager - программа для работы с изображениями компании Microsoft

    Создатель статьи

vk.com/id256166684 - профиль ВКонтакте

odnoklassniki.ru/profile/113745421782/statuses/links - профиль в Однокласниках

facebook.com/koshelev.nik - профиль в Фейсбук

twitter.com/KoshelevNik/status/473152105532772352 - профиль в Твитере

plus.google.com/106142793696792703966/posts - профиль на Гугл+

livejournal.com/profile?userid=71119434&t=I - блог в Живом Журнале