Обманул брокер? Поможем вернуть деньги БЕЗ ПРЕДОПЛАТ !!! Оставьте свой е-майл ниже По вопросам возврата денег от форекс брокера нужно писать на почту: [email protected] НУЖНЫ ЮРИСТЫ для ЧарджБэка, все вопросы сюда: [email protected]

Казначейские облигации (Treasury bonds) - это

государственные ценные бумаги для осуществления государственных займов и привлечения временно свободных денежных средств населения, юридических и физических лиц в бюджет государства

Казначейские облигации как средство заимствования денежных средств для государственных нужд, порядок выпуска казначейских облигаций, виды казначейских облигаций, рынок и доходность казначейских облигаций, государственные займы и казначейские облигации США и экономически развитых стран мира, история казначейских ценных бумаг в России и других странах мира

Развернуть содержание
Свернуть содержание

Казначейские облигации - это, определение

Казначейские облигации - это государственные эмиссионные долговые ценные бумаги, выпускаемые с целью привлечения на добровольной основе свободных денежных средств населения, физических и юридических лиц в виде государственных займов на государственные, общественные и социальные нужды, содержащие обязательство государства и его финансовых органов выплатить их владельцу (кредитору) номинальную стоимость по окончании установленного срока и периодически выплачивать определенное процентное вознаграждение в период их действия в зависимости от стоимости, периода действия и условий выпуска облигаций. Казначейские облигации выпускаются казначействами на срок от 5 до 25 лет, обычно на предъявителя (но иногда бывают и именные), они являются рыночными государственными ценными бумагами. В отличие от акций и других ценных бумаг, казначейские облигации выпускаются на определенный срок и имеют более широкий диапазон форм выпуска. В финансовом мире казначейскими облигациями называют чаще всего правительственные срочные долговые ценные бумаги Соединенных Штатов Америки с фиксированной процентной ставкой.

Облигации государственного займа
Облигации государственного займа

Казначейские облигации - это долговые ценные бумаги, эмитированные государством, центральным банком или иными государственными финансовыми органами, закрепляющие право их владельца на получение от эмитента в предусмотренные в них сроки их номинальной стоимости. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости либо иные имущественные права.

Государственные казначейские облигации

Казначейские облигации - это любые именные или на предъявителя ценные долговые бумаги, эмитированные государством в лице казначейства или иного финансового государственного органа, удостоверяющие право их держателя (бенефициара), принадлежащего к кругу установленных эмитентом субъектов, на получение от государства-эмитента в предусмотренный ими срок номинальной стоимости этих облигаций; должником по казначейским облигациям является государственная казна вне зависимости от органа, формально осуществившего эмиссию.

Виды предъявительских ценных бумаг
Виды предъявительских ценных бумаг

Казначейские облигации - это долговые обязательства, которые подтверждают возникновение отношений займа между юридическим лицом продавшим облигацию, эмитентом (в данном случае государством в лице его Казначейства) и инвестором. Последний, в течение срока обращения облигации, имеет право на регулярное получение от эмитента (в качестве вознаграждения за предоставленные взаймы средства) процента от номинальной стоимости облигации, а по наступлении установленного срока погашения - на возврат суммы долга.

Возврат суммы долга по истечении срока погашения
Возврат суммы долга по истечении срока погашения

Казначейские облигации - это финансовый инструмент государственных займов в форме государственных ценных бумаг, выпускаемых с целью привлечения временно свободных денежных средств юридических и физических лиц в государственную казну на различные государственные нужды.

Казначейские облигации – средство привлечения денежных средств
Казначейские облигации – средство привлечения денежных средств

Казначейские облигации - это специфический государственный финансовый инструмент государственного заимствования денежных средств, эмитированный государственным казначейством в виде государственных ценных бумаг, играющий значительную роль в финансировании государственных расходов, поддержании ликвидности банковской системы, развитии экономики в целом.

Классификация государственных займов
Классификация государственных займов

Казначейские облигации - это среднесрочные и долгосрочные государственные ценные бумаги, обязательства, размещаемые на добровольной основе среди населения и удостоверяющие внесение ее держателем денежных средств в государственный бюджет, благодаря чему владелец казначейской облигации приобретает право на получение фиксированного денежного дохода в течение всего срока владения обязательством. Выплата дохода производится ежегодно по купонам или при погашении обязательства путем начисления процентов к номиналу ежегодных выплат. Выпуск казначейских облигаций осуществляется по нарицательной стоимости, доход по ним выплачивается по купонам. Казначейские облигации реализуются обычно среди физических лиц. К нерыночным ценным бумагам относятся казначейские сберегательные облигации, выпускаемые сроком на 7-10 лет. Они являются именными и не могут быть переуступлены.

Принципы работы механизма государственного займа
Принципы работы механизма государственного займа

Казначейские облигации - это эмиссионные ценные бумаги, выпущенная государством в лице казначейства или других официальных финансовых органов, содержащие обязательства государства выплатить их владельцам (кредиторам) номинальную стоимость по окончании установленного срока и периодически выплачивать определенный процент от их номинальной стоимости в соответствии с условиями их выпуска.

Облигации внутреннего государственного займа

Казначейские облигации - это форма кредита, предоставляемого государству и его финансовым учреждениям, гражданами, физическими или юридическими лицами, оформленного в виде государственных ценных бумаг, подтверждающих долговые обязательства государства и его финансовых органов перед кредиторами.

Долговые обязательства государства
Долговые обязательства государства

Казначейские облигации - это государственные долговые обязательства, подтверждающие кредитно-заемные отношения между инвестором (кредитором) и эмитентом в лице государственного казначейства и иных государственных финансовых учреждений, гарантирующие инвестору (кредитору) выплату определенной суммы денежных средств или имущественных прав по истечении установленного срока и ежегодного дохода в виде фиксированного или плавающего процента.

Структура государственных долговых обязательств
Структура государственных долговых обязательств

Казначейские облигации - это государственные ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа между их владельцем (кредитором) и государством, в лице его уполномоченных органов власти (должником).

Отношения займа между кредитором и заемщиком
Отношения займа между кредитором и заемщиком

Казначейские облигации - это рыночные, правительственные долговые ценные бумаги Соединенных Штатов Америки с фиксированной процентной ставкой, сроком обращения более десяти лет и минимальной стоимостью 1000 долларов США. По казначейским облигациям выплата процентов происходит каждые полгода, а доход, который получают держатели, облагается налогом только на федеральном уровне США.

Казначейские облигации США

Казначейские облигации - это государственные ценные бумаги, выпускаемые Министерством финансов США (Казначейством США) через действующее в его составе Бюро государственного долга. Они являются инструментом финансирования государственного долга. Выпускаются четыре вида казначейских ценных бумаг: краткосрочные казначейские векселя, (Bills), среднесрочные казначейские облигации, (Notes), долгосрочные казначейские облигации, (Bonds), казначейские, защищенные от инфляции, облигации (TIPS).

Государственные казначейские облигации США
Государственные казначейские облигации США

Общие сведения об облигациях

Инвестиции в облигации - наиболее надежное вложение средств на рынке ценных бумаг. Этот инструмент рекомендуется для тех, кому важна полная сохранность капитала с доходом несколько выше, чем по вкладу в банке.

Инвестиции в облигации шутливый ролик

Держатель облигации получает от своих инвестиций фиксированный доход в форме выплаты процентов. Кроме того, во многих случаях облигации продаются по цене ниже номинала (с дисконтом), а погашаются они заемщиком по номиналу. Разница между ценой покупки и номинальной стоимостью – также доход инвестора. 

Доходы от дисконтной облигации
Доходы от дисконтной облигации

Этот инструмент очень похож на банковский вклад - деньги в него вкладываются на определенный срок под заранее известный процент. Но у облигаций есть два основных преимущества: как правило, более высокая доходность по корпоративным выпускам облигаций и возможность забрать деньги без потери набежавших процентов. Если при досрочном закрытии срочного счета в банке проценты теряются, то инвестиции в облигации полностью ликвидны - их всегда можно продать без потери причитающихся процентов за каждый день владения облигацией.

Виды доходности облигаций
Виды доходности облигаций

Рынок облигаций - это рынок для консервативных инвесторов (в отличие от рынка акций). Ценовые колебания на этом рынке несопоставимо малы по сравнению с активной динамикой котировок акций. Для инвесторов главное - это проценты (купонные выплаты), хотя изменение рыночной стоимости облигации тоже влияет на доходность. Корпоративные облигации более надежны, чем акции, и более доходны, чем банковские вклады.

Типы инвесторов в экономику
Типы инвесторов в экономику

Доходность корпоративных облигаций колеблется от 8 до 18% в зависимости от надежности эмитента облигаций. На рынке обращается большое разнообразие выпусков облигаций, из которых инвестор может выбрать наилучшее для себя сочетание доходности и риска. Есть облигации надежных, крупных компаний с небольшими купонными выплатами, есть также "бросовые" облигации некрупных предприятий с высокими процентными платежами. Особенно высока доходность по облигациям новых небольших эмитентов, которые впервые выводят на рынок свои ценные бумаги. Государственные облигации РФ (ОФЗ) не представляют интереса для массового инвестора ввиду их низкой доходности (около 8% годовых).

Бросовые или макулатурные облигации
Бросовые или макулатурные облигации

Облигация - это долговая ценная бумага. Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором. Эмитент обязуется выплатить держателю облигации по окончании срока ее обращения номинальную стоимость облигации и заранее известный или легко прогнозируемый стабильный доход в виде процентов от номинальной стоимости. Облигации можно продать в любой день или дождаться срока погашения облигации эмитентом (срок облигации 3-5 лет). Накопленный доход по купону и номинальная стоимость облигаций перечисляются на счет инвестора, открытый у брокера.

Доход от инвестирования в облигации

Основные торги облигациями ведутся в Секции фондового рынка ММВБ. Покупать облигации можно точно так же, как акции, - через интернет. Все основные биржевые данные по каждому выпуску облигаций транслируются участникам торгов и доступны через торговые терминалы. Однако, чтобы купить облигации, не обязательно устанавливать у себя торговый терминал и совершать сделки с облигациями через интернет. Купить облигации для вас сможет брокер, если вы отдадите распоряжение по телефону.

Пример покупки облигаций

    Основные показатели оценки облигаций

Облигации, как правило, считаются более безопасным инвестиционным инструментом, чем акции, поскольку их владельцы имеют приоритет в требовании доли активов компании в случае ее ликвидации или реструктуризации. Для эмитентов облигации являются надежной альтернативой банкам и другим кредиторам, которые могут предлагать менее привлекательные финансовые условия, чем рынки капитала: например, более высокие процентные ставки по займам. 

Особенности инвестирования в облигации
Особенности инвестирования в облигации

В процессе инвестирования в облигации необходимо обращать внимание на ряд ключевых показателей, включая срок погашения, условия досрочного выкупа, кредитное качество, процентные ставки, цену, доходность и налоговый статус. Вместе взятые, эти факторы позволяют инвестору оценить реальную стоимость конкретных долговых обязательств и решить, до какой степени данный вид капиталовложений соответствует его инвестиционным целям.

Привлекательность инвестирования в облигации

Срок погашения. Под сроком погашения (maturity) имеется в виду заранее установленная дата в будущем, на которую номинальная стоимость облигации должна быть возвращена инвестору. Сроки погашения облигаций обычно простираются в пределах от одного года до 30 лет. Диапазоны сроков погашения классифицируются следующим образом: краткосрочные - до 5 лет, среднесрочные - от 5 до 12 лет, долгосрочные - от 12 лет и выше. 

Срок погашения облигации
Срок погашения облигации

Некоторые облигации имеют оговорку о досрочном погашении, или “отзыве” (redemption provisions, call provisions), которая позволяет эмитенту (или обязывает его) выкупить их у инвесторов до срока погашения, по наступлении заранее определенной даты, выплатив при этом их номинальную стоимость. Эмитенты облигаций продают облигации с правом досрочного погашения, или отзыва (callables), чтобы обеспечить себе относительную свободу действий, сохранив право выкупать облигации до срока погашения после заранее установленной даты. Это право имеет существенное значение для эмитентов облигаций в условиях падения процентных ставок, поскольку позволяет им, изъяв из обращения существующие долговые обязательства, выпустить новые - на ту же сумму, но по более низкой процентной ставке.

Отзыв или досрочное погашение облигаций
Отзыв или досрочное погашение облигаций

В случае “отзыва” облигаций инвесторам возвращается номинальная сумма долга в наличных, после чего им предоставляется гораздо менее привлекательная возможность реинвестирования в более дорогостоящие инструменты с более низкой доходностью. Подобный риск называется риском реинвестирования. Инвесторы, желающие избежать данного риска, могут приобретать безотзывные облигации (bullets) с фиксированной датой погашения, производимого единовременно, по которым не предусмотрена возможность досрочного изъятия из обращения. Доходность этого вида бумаг, как правило, бывает ниже, чем у облигаций с правом отзыва, зато эмитент не может вынудить держателей облигаций погасить их до установленного срока, независимо от изменений в уровнях процентных ставок.

Риски инвестирования в облигации

Существуют так называемые облигации с опционом “пут” (put bond), которые, напротив, дают инвестору право потребовать от эмитента, чтобы тот выкупил свои бумаги по наступлении определенной даты до срока погашения. Инвесторы обычно используют это право, когда нуждаются в наличных деньгах или когда процентные ставки значительно поднимаются в сравнении с уровнем, на котором они были в момент выпуска облигаций. В этом случае держатели облигаций могут вновь инвестировать полученные деньги в бумаги с более высокой процентной ставкой. Прежде чем покупать облигации, инвестор должен выяснить, включают ли условия продажи оговорку о досрочном погашении, и, если таковая имеется, убедиться в том, что он будет получать доход, рассчитанный на первую возможную дату досрочного погашения, а не только доход на дату погашения. Облигации, продаваемые с оговоркой о досрочном выкупе, обычно приносят более высокий годовой доход, чтобы компенсировать риск, связанный с возможностью преждевременного изъятия из обращения.

Причины досрочного отзыва облигаций
Причины досрочного отзыва облигаций

Процентные ставки. Облигации приносят инвесторам процентный доход, который может быть фиксированным, “плавающим” или выплачиваться по наступлении срока погашения. Для большинства долговых обязательств устанавливается процентная ставка, которая остается на одном и том же уровне до наступления срока погашения и исчисляется в процентах от номинальной стоимости ценной бумаги (fixed rate). Как правило, держатели облигаций получают процентные платежи раз в полугодие. Например, владелец облигации стоимостью $1000 со ставкой 8% будет получать $80 в год - по $40 каждые 6 месяцев. Когда наступит срок погашения облигации, инвестор получит сумму, равную ее номинальной стоимости - $1000.

Процентные ставки по облигациям
Процентные ставки по облигациям

Некоторые инвесторы предпочитают бумаги, процентная ставка по которым может корректироваться и в большей степени отражает текущие уровни рыночных ставок. Существуют облигации с так называемой “плавающей” ставкой (floating rate), которая периодически приводится в соответствие с изменениями в базовых процентных ставках, таких как ставки по казначейским векселям. 

Виды процентных ставок по облигациям
Виды процентных ставок по облигациям

Кроме того, имеются бумаги, так называемые "облигации с нулевым купоном" (zero-coupon bonds), которые, в отличие от обычных облигаций не предполагают регулярных процентных выплат. Вместо этого данные облигации продаются со значительным дисконтом к номиналу. На американском рынке облигаций обращаются 3 основных типа облигаций с нулевыми купонами: казначейские облигации с нулевыми купонами, корпоративные облигации с нулевыми купонами и муниципальные облигации с нулевыми купонами. Казначейские облигации с нулевыми купонами обычно считаются наименее рискованными из трех типов бумаг, поскольку они полностью гарантированы федеральным правительством. Корпоративные облигации с нулевыми купонами предлагают потенциально более высокий уровень доходности, призванный компенсировать дополнительный риск, масштабы которого различаются в зависимости от конкретного эмитента.

Виды облигаций с нулевым купоном
Виды облигаций с нулевым купоном

Кредитное качество. Облигации могут иметь самое различное кредитное качество: от казначейских обязательств, полностью гарантированных правительством США, до облигаций с рейтингом ниже инвестиционного уровня, которые рассматриваются как спекулятивные. Выпуская облигации, эмитент обязан предоставить подробную информацию о своем финансовом положении и платежеспособности. Эта информация содержится в проспекте эмиссии, однако на ее основании трудно сделать вывод о том, будут ли компания или государственное учреждение способны выплачивать регулярные процентные платежи через 5, 10, 20 или 30 лет после эмиссии. На помощь приходят рейтинговые агентства, которые присваивают многим облигациям кредитный рейтинг во время эмиссии и затем отслеживают их в ходе их “жизненного цикла”. Брокерские фирмы и банки также имеют штат аналитиков, которые отслеживают способность (и готовность) различных компаний и других эмитентов выплачивать проценты и по наступлении срока погашения выкупать бумаги по номинальной стоимости. 

Кредитное качество облигаций

Ведущими рейтинговыми агентствами являются Moody's Investors Service, Standard & Poor's Corporation и Fitch. Каждое из агентств присваивает облигациям рейтинги по собственной системе, основываясь на глубоком анализе финансового положения эмитента, качества менеджмента, экономических факторов и специфических источников дохода, гарантирующих выплаты по облигациям. Самыми высокими рейтингами являются “AAA” (S&P и Fitch) и Aaa (Moody's). Облигации с рейтингом категории “BBB” или выше считаются облигациями инвестиционного уровня; облигации с рейтингом категории “ВВ” или ниже считаются высокодоходными облигациями, или облигациями ниже инвестиционного уровня. Хотя опыт показывает, что диверсифицированный портфель высокодоходных облигаций в долгосрочном периоде несет весьма небольшой риск невыполнения обязательств, чрезвычайно важно осознавать, что для любой облигации, взятой в отдельности, высокая доходность, как правило, сопровождающая низкий рейтинг, является тревожным сигналом, предупреждающим о более высоком риске.

Рейтинговое агентство Standard & Poor's
Рейтинговое агентство Standard & Poor's

Как правило, рейтинговые агентства сигнализируют о том, что рассматривают вопрос об изменении рейтинга облигаций, помещая их в список особо тщательно отслеживаемых бумаг: CreditWatch (S&P), Under Review (Moody's) или Rating Watch (Fitch).

Рейтинговая категория ценных бумаг Under Review
Рейтинговая категория ценных бумаг Under Review

Страхование облигаций. Кредитное качество может быть улучшено за счет страхования облигации. Специализированные страховые компании, обслуживающие рынок бумаг с фиксированным доходом, гарантируют инвесторам своевременную выплату основного долга и процентов по застрахованным ими облигациям. В США крупнейшими фирмами по страхованию облигаций являются MBIA, AMBAC, FGIC и FSA. Большинство подобных компаний имеют, по крайней мере, один кредитный рейтинг из трех “А”, присвоенный рейтинговым агентством общенационального масштаба. Застрахованные облигации, в свою очередь, приобретают такой же рейтинг, базирующийся на размерах капитала страховщика и его ресурсов, предназначенных для выплаты денег по требованиям. Исторически подобная деятельность была сосредоточена в сфере муниципальных облигаций, однако страховщики облигаций также предоставляют гарантии по обязательствам, обеспеченным ипотеками и активами и постепенно продвигаются на рынки, торгующие другими типами бумаг.

Страхование облигаций от рисков
Страхование облигаций от рисков

Налоговый статус. Некоторые виды облигаций предоставляют инвесторам налоговые преимущества. Так, проценты, выплачиваемые по казначейским облигациям США, не облагаются налогами штатов и местных органов власти; проценты по большинству муниципальных обязательств не подлежат обложению федеральным налогом, а во многих случаях – также и местным подоходным налогом. Инвестор обычно предпочитает получать налогооблагаемый доход или, наоборот, доход, с которого не взимаются налоги, в зависимости от ступени налоговой шкалы, к которой относится его доход, а также от разницы между прибылью от налогооблагаемых и освобожденных от налогов облигаций (не только на настоящий момент, но и за весь период до срока погашения). Решение по поводу инвестирования в налогооблагаемые или свободные от налогов облигации также зависит от того, держит ли инвестор бумаги на счете с отложенным платежом налогов или с налоговыми льготами (таковы, например, пенсионные счета, счета 40l(k) или IRA).

Налоговые льготы на доходы от ценных бумаг

Цена. Цена облигации базируется на большом количестве переменных, включая процентные ставки, спрос и предложение, кредитное качество, срок до погашения и налоговый статус. Облигации новых выпусков, как правило, продаются по номинальной стоимости или близко к этому уровню. Цены облигаций, торгуемых на вторичном рынке, колеблются, реагируя на изменения процентных ставок. Если цена облигации превышает номинальную стоимость, то говорят, что облигация продается с премией; если же цена оказывается ниже номинальной стоимости, говорят, что облигация продается со скидкой. Казначейские облигации, первичное размещение которых осуществляется путем проведения аукционных торгов, продаются с дисконтом к номиналу, а погашаются они по номинальной стоимости.

Соотношение курса и цены облигации
Соотношение курса и цены облигации

Номинальный доход. Номинальный доход (nominal yield) - это фиксированный доход, определяемый процентной ставкой, установленной для данной облигации при эмиссии. Ее также называют ставкой купона. Если облигация имеет стоимость $1000, а купонная ставка составляет 10%, то инвестор будет получать проценты в размере $100 в год, которые будут выплачиваться раз в полгода по $50.

Ставка купона для облигации
Ставка купона для облигации

Доходность облигаций. Инвестируя в облигации, важно помнить, что доходность инвестиций связана с риском. Чем более рискованной является облигация, тем более высокой бывает, как правило, ее доходность, поскольку она призвана вознаградить инвестора за принимаемый на себя риск. Текущая доходность рассчитывается путем деления годового дохода по купонам на текущую рыночную цену облигации. Например, если текущая цена составляет $1000, а купонная ставка равна 8% ($80 в год), текущая доходность составляет 8% ($80 разделить на $1000 и умножить на 100%). Если облигация торгуется по $900, а купонная ставка также равна 8% ($80 в год), то текущая доходность составляет уже 8,89% ($80 разделить на $900 и умножить на 100%). Текущая доходность по дисконтным бумагам рассчитывается путем деления дисконта на разницу между номиналом и дисконтом.

Расчет доходности облигаций
Расчет доходности облигаций

Доходность к погашению (yield to maturity) или доходность к досрочному погашению (yield to call) считаются более важными показателями, чем текущая доходность, и дают возможность сопоставлять облигации с разными сроками погашения и купонами. Разница доходностей у двух облигаций обычно называется спредом доходностей (yield spread). По сути, доходность к погашению является дисконтной ставкой, при которой будущие доходы по облигации будут эквивалентны текущей цене. При расчете доходности к погашению учитывается сумма всех процентных платежей, получаемых инвестором с момента покупки бумаги до срока погашения, а также дисконт (в случае покупки облигации ниже номинала) или премия (в случае покупки выше номинала). Доходность облигации к погашению дает представления о реальной ценности бумаг для инвестиционного портфеля и поэтому является одним из важнейших показателей, которые необходимо учитывать при принятии решения о покупке облигаций. 

Расчет доходности облигации к погашению
Расчет доходности облигации к погашению

Покупка облигаций является оптимальным выбором для инвестора, основная цель которого - получение стабильного дохода и высокая надежность вложений. Для эмитентов облигации являются надежной альтернативой банкам и другим кредиторам, которые могут предлагать менее привлекательные финансовые условия, чем рынки капитала: например, более высокие процентные ставки по займам. Эмитентом казначейских облигаций могут выступать правительство, государство в лице его Казначейства. 

Стабильный доход от облигаций
Стабильный доход от облигаций

Облигации относятся к финансовым инструментам с фиксированным доходом (fixed-income). Главной особенностью этих ценных бумаг, в отличие от акций, является гарантированный эмитентом доход (купонная ставка). Следует обратить внимание на надежность казначейских обязательств правительства США - ни разу не было объявлено дефолта. Однако, за исключением облигаций федерального правительства, облигации несут в себе потенциальный риск, неважно, насколько мал может быть этот риск. На лицевой стороне облигации фиксируются - номинальная стоимость, купонная ставка и срок обращения. 

Фиксированный доход от облигации
Фиксированный доход от облигации

Номинальная стоимость (face value, par value) - это сумма, которую инвестор дает в долг (под регулярные проценты), а эмитент выписывает расписку (облигацию) и обязуется вернуть через фиксированное время. Обычно это 1000 $. 

Основные характеристики облигации
Основные характеристики облигации

Купонная ставка, номинальный доход (coupon rate, nominal yield) - доход, исчисляемый в процентах от номинальной стоимости облигации. Купонная ставка определяется эмитентом (на момент продажи облигации) или непосредственно с инвестором, или на аукционе. Если облигация имеет стоимость 1000$, а купонная ставка составляет 7%, то инвестор будет получать проценты в размере 70$ в год. По процентным облигациям проценты выплачиваются через определенные периоды времени, как правило, раз в полугодие. Облигации приносят инвесторам процентный доход, который может быть фиксированным, “плавающим” или выплачиваться по наступлении срока погашения.

Купонная ставка облигации
Купонная ставка облигации

Инвестор может продать облигацию другому инвестору, в том числе и через биржу. Но вряд ли владелец сможет продать облигацию по номинальной стоимости. Текущая цена зависит от многих переменных: государственные процентные ставки, спрос на вторичном рынке, срок до погашения, кредитное качество эмитента и т.д.

Рынок облигаций
Рынок облигаций

Рынок облигаций напрямую связан с экономическими циклами, и его колебания могут быть вызваны беспокойством по поводу темпов инфляции. Рынок облигаций, как и экономика в целом, выигрывает от устойчивых темпов роста. Однако резкое повышение темпов роста экономики может вызвать усиление инфляционного давления, что приводит к повышению процентных ставок, в основном за счет мер, предпринимаемых Федеральной резервной системой США для замедления «нездорового» роста экономики. 

Влияние экономических циклов на рынок облигаций

    Практические советы для инвесторов в облигации

Часть инвестиционного портфеля облигаций должна быть ориентирована на получение устойчивого и надежного дохода. Агрессивным инвесторам такой доход позволяет сбалансировать портфель, компенсируя периодические потери в его акционерной составляющей, а людям с более консервативным инвестиционным подходом он обеспечивает средства к существованию.

Агрессивный инвестор
Агрессивный инвестор

Подобный доход обеспечивают инвестиции в долгосрочные обязательства – бумаги, приносящие фиксированный доход и почти не зависящие от текущей ситуации на рынке облигаций. Стратегия инвестирования в эти бумаги состоит в том, чтобы приобрести их и держать до наступления срока погашения. Основу данной части портфеля облигаций должны составлять надежные, высоколиквидные государственные облигации – главным образом, среднесрочные казначейские обязательства (срок погашения которых составляет от 2 до 10 лет). Практика показывает, что бумаги с более длительным периодом держания (свыше 10 лет) при стратегии “купить и держать” показывают себя менее эффективными. 

Виды инвестиционных портфелей
Виды инвестиционных портфелей

Инвестор может просто купить 5-летние казначейские обязательства или, - если в его распоряжении имеется достаточно средств, предназначенных для покупки облигаций, - составить так называемую “лестницу казначейских обязательств”. Например, можно вложить равные суммы в обязательства, сроки погашения которых составляют 1, 3, 5, 7 и 9 лет. Подобный портфель будет иметь средний срок погашения 5 лет (1+3+5+7+9 разделить на 5 равно 5). На следующий год, когда погашается первая “порция” бумаг, инвестор “надстраивает” лестницу, вкладывая деньги в 10-летние обязательства. Таким образом, средний срок погашения казначейских обязательств в составе его портфеля составляет уже 6 лет. Через 2 года, когда истекает срок следующей “порции”, инвестор покупает новые 10-летние обязательства и т.д. Если по истечении срока каждой очередной “порции” обязательств пополнять портфель новыми 10-летними облигациями, то средний срок погашения бумаг в таком портфеле будет постоянно составлять 5-6 лет. 

Лестница казначейских обязательств
Лестница казначейских обязательств

Еще одно преимущество “лестницы” состоит в том, что инвестору почти не приходится беспокоиться по поводу процентных ставок, - особенно если сконструированная им лестница содержит бумаги, сроки погашения которых наступают каждый год. Если процентные ставки поднимаются вскоре после покупки новой “порции” облигаций, то инвестор знает, что через некоторое время у него появятся средства для приобретения бумаг с более высокой ставкой доходности. С другой стороны, в случае снижения ставок после покупки инвестор выигрывает от того, что успел “зафиксировать” более высокие ставки в недавно приобретенной порции облигаций. И, конечно, инвестор всегда может подождать с реинвестированием своих средств от погашения облигаций, если он считает, что процентные ставки приближены к уровням исторических минимумов. Кроме того, существует и возможность защиты от вероятных потерь с помощью приобретения краткосрочных казначейских облигаций и, таким образом, сокращения среднего срока держания бумаг в составе портфеля, чтобы иметь больше свободных средств позже - на тот момент, когда, по мнению инвестора, ситуация со ставками может улучшиться. 

Реинвестирование доходов от облигаций
Реинвестирование доходов от облигаций

Для инвесторов, не обладающими достаточными средствами для построения “лестницы”, есть еще один вид практически безрисковых,  высоколиквидных финансовых инструментов - это фонды облигаций.

Фонды облигаций
Фонды облигаций

Что касается корпоративных облигаций, то они, несомненно, отличаются более высокой ставкой доходности, чем государственные обязательства. Однако далеко не все специалисты рекомендуют инвестиции в этот вид ценных бумаг. Чрезвычайно важно также иметь в виду, что лучшие эмитенты облигаций, как правило, сохраняют за собой право на досрочное погашение этих бумаг. Это означает, что компания может, по своему усмотрению, погасить обязательства по установленной цене и прекратить выплату процентов. Таким образом, выиграв в одном, владельцы корпоративных обязательств могут существенно потерять в другом. Если процентные ставки снижаются, а стоимость облигаций растет, компания может погасить их досрочно, что лишит инвесторов ожидаемого дохода и сократит размер потенциального прироста капитала. В то же время, в случае повышения процентных ставок на руках у инвестора остаются подешевевшие бумаги со ставками ниже рыночного уровня. 

Корпоративные облигации
Корпоративные облигации

    Покупка облигаций

Рынок облигаций, в отличие от рынка акций, не предназначен для розничных инвесторов. Вопреки распространенным мифам, предназначен он для работы достаточно крупных инвесторов. Облигации практически везде торгуются на внебиржевом рынке, и торгуются пакетами определенного размера, т.н. лотами. Размер этого лота на рынке государственных облигаций США составляет обычно не менее 1 млн. долл., на рынке еврооблигаций - также 1 млн. долл. Правда, иногда можно купить и т.н. "нестандартный" лот, размер которого может составлять 500 тыс. долл., 250 тыс. долл., и очень редко 100 тыс. долл., причем, чем меньше лот, тем хуже цена, по которой можно купить или продать бумаги. С меньшими суммами на мировом рынке облигаций делать нечего. Исключение могут представлять только менее развитые рынки облигаций, в частности, рынки облигаций стран СНГ. 

Биржевой лот облигаций
Биржевой лот облигаций

Однако, если вложиться в зарубежные облигации хочется, а миллиона долларов нет, это не означает, что путь на рынок полностью закрыт. В этом случае инвестор может купить паи инвестиционного фонда, осуществляющего вложения в облигации. Обычно фонд имеет инвестиционную декларацию, детально расписывающую, в какие облигации могут инвестироваться средства фонда. Это может быть как диверсифицированный фонд, так и узкоспециализированный фонд, специализирующийся, например, на государственных облигациях, или высокодоходных корпоративных облигациях.

Паевые Инвестиционные Фонды облигаций

Сущность государственных казначейских облигаций

На мировом фондовом рынке обращаются специфические финансовые инструменты, называемые облигации. Облигационные займы пользуются высокой популярностью и их размещают все – начиная с государства, в лице его финансовых органов – министерства финансов, казначейства, центральных национальных банков – и заканчивая небольшими предприятиями. Этот сегмент фондового рынка не менее интересен, чем сектор акций.

Государственные облигации - инструмент инвестирования в экономику

Практика и экономическое развитие большинства стран показывает, что государство не может быть профессиональным предпринимателем. При этом оно всегда сохраняет прямую зависимость от тех, кто профессионально занимается бизнесом. Поэтому Государство никогда не выпускает акций (гарантирующих участие в прибылях казны) или товарораспорядительных документов (предоставляющих конкретные товарные массы на хранение или в оборот). На его долю остаются лишь долговые денежные бумаги – то есть ценные бумаги, оформляющие отношения займа, (а одним словом – облигации).

Государственные заимствования
Государственные заимствования

Представляется, что определение государственной казначейской облигации с юридической точки зрения ничем не отличается от определения обыкновенной облигации, выпущенной коммерческой организацией. Основным из сугубо экономических различий этих финансовых обязательств является срок выпуска облигации. Ведь юридические лица обычно ориентируются на долгосрочные облигационные займы с периодической выплатой процентного дохода. А государство, исходя из практики экономической жизни стран с рыночной экономикой, тем более находящихся на переходном этапе к ней, прибегает к выпуску краткосрочных обязательств, реализуемых со скидкой (дисконтом) и погашаемых по номиналу. Хотя, конечно же, встречаются и исключения из этого общего правила.

Государственные казначейские облигации для населения

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) является частью финансового рынка (наряду с рынком ссудного капитала, валютным рынком и рынком золота). Ценные бумаги играют значительную роль в платежном обороте государства, в мобилизации инвестиций. Совокупность ценных бумаг в обращении составляет основу фондового рынка, который является регулирующим элементом экономики. Он способствует перемещению капитала от инвесторов, имеющих свободные денежные ресурсы, к эмитентам ценных бумаг. Рынок ценных бумаг является наиболее активной частью современного финансового рынка и позволяет реализовать разнообразные интересы эмитентов, инвесторов и посредников. Значение рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка продолжает возрастать.

Рынок ценных бумаг

К ценным бумагам относятся: казначейская (государственная) облигация, корпоративная облигация, а также, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Ценные бумаги в Российской Федерации
Ценные бумаги в Российской Федерации

Государственные казначейские облигации выпускаются с целью финансирования дефицита государственного бюджета, а также осуществления различных государственных, социальных и общественных проектов. Объем и структура средств, привлекаемых при размещении казначейских облигаций, а также порядок их расходования устанавливаются в бюджете в соответствии с бюджетным законодательством страны. Казначейские облигации размещаются на первичном рынке путем организации подписки или аукционной продажи, а также посредством заключения договора купли-продажи без проведения аукциона и вторичных торгов.

Облигации

Государственные облигации, как правило, разделяют по: эмитенту – государственные облигации региональных органов исполнительной власти; государственные облигации федеральных органов исполнительной власти (казначейские облигации); государственные облигации специализированных правительственных учреждений: валюте займа (рынку обращения) – внешние государственные облигации (еврооблигации); внутренние государственные облигации. 

Виды облигаций и их свойства
Виды облигаций и их свойства

Государственные или казначейские облигации являются, как правило, основной составляющей рынка облигаций. Так, напр., в Японии около 60% всего рынка облигаций занимают государственные облигации, в Германии - около 70%, во Франции - 35%.

Еврооблигации
Еврооблигации

Как известно, ценные бумаги - необходимый атрибут развития рыночного оборота. С их помощью могут оформляться как кредитные, так и расчетные отношения, передача прав на товары и имущество, залог недвижимости и многие другие, необходимые в рыночной экономике операции. Этот правовой инструмент позволяет ускорять расчеты между участниками имущественных отношений, вовлекать в кредитно-денежные и товарные обязательства широкий круг лиц, содействуя эффективному удовлетворению их имущественных интересов и, вместе с тем, охраняя их от возможных злоупотреблений недобросовестных партнеров. Однако, для нормального функционирования этот институт финансового рынка, как никакой другой, нуждается в тщательно продуманной и оформленной правовой регламентации.

Инвестирование в государственные облигации
Инвестирование в государственные облигации

В юридической литературе встречается такое определение: государственные (казначейские) облигации - всякая именная или на предъявителя ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя (бенефициара), принадлежащего к кругу установленных эмитентом субъектов, на получение от государства-эмитента в предусмотренный ею срок номинальной стоимости либо иные имущественные права; должником по государственным облигациям является государственная казна вне зависимости от органа, формально осуществившего эмиссию.

Государственная казна – должник по гособлигациям
Государственная казна – должник по гособлигациям

Облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего Облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости Облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости Облигации или иные имущественные права.

Как инвестировать средства в облигации

Договор государственного займа заключается путем приобретения заимодавцем (гражданином либо юридическим лицом) выпущенных государственных облигаций или иных государственных ценных бумаг, удостоверяющих право заимодавца на получение от заемщика (государства) предоставленных ему взаймы денежных средств или, в зависимости от условий займа, иного имущества, установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска займа в обращение. Изменение условий выпущенного в обращение займа не допускается.

Договор государственного займа
Договор государственного займа

Казначейские облигации служат дополнительным источником средств для эмитента, то есть государства в лице Казначейства или Минфина. Часто их выпуск носит целевой характер – для финансирования конкретных социальных, общественных и государственных программ или строительства объектов, доход от которых в дальнейшем служит источником для выплаты дохода по облигациям. Экономическая суть облигаций очень похожа на кредитование, но не требует оформления залога и упрощает процедуру перехода права требования к новому кредитору. Обычно доход по государственным облигациям аналогичен получению средств в форме банковского депозита. Сопоставление текущих доходности облигаций и ссудного процента служит основой для формирования цен облигаций на вторичном рынке ценных бумаг.

Облигации как способ сохранения и преумножение личного состояния

Наиболее перспективными и предсказуемыми на фондовом рынке государственных облигаций с момента своего появления стали считаться особо доходные казначейские ценные бумаги. Но, к сожалению, с некоторых пор стала набирать обороты не совсем положительная тенденция к снижению доходности государственных ценных бумаг, что не могло не встревожить и государственных чиновников, и независимых экономистов. Рецептов выправления положения предлагалось много. Сведенные к одному знаменателю, они выглядят примерно так.

Государственные казначейские обязательства
Государственные казначейские обязательства

Для преодоления негативных тенденций на рынке государственных казначейских облигаций необходимо точное и неукоснительное следование трем принципам организации рынка государственных ценных бумаг, которые известны всему цивилизованному миру.

Облигации - это инструмент фондового рынка

Первый из них заключается в следующем: цена заимствования (доходность) должна, в основном, определяться государством. Кроме того, государство должно заранее информировать операторов рынка о своих намерениях (какие объемы средств оно собирается привлекать, в какие сроки и по какой ориентировочной цене). Это может полностью исключить ситуацию, когда доходность госбумаг буквально диктуется биржевым рынком. Короче говоря, необходимо сделать рынок казначейских облигаций информационно прозрачным.

Грамотное инвестирование денег в облигации

Введение на рынок большого количества новых государственных казначейских ценных бумаг позволит резко расширить круг потенциальных инвесторов, что закономерно приведет к снижению стоимости обслуживания государственного долга, снижению ставки банковского кредита и - как результат - обеспечению долгосрочной финансовой стабилизации.

Круг потенциальных инвесторов
Круг потенциальных инвесторов

Недопустимо использование казначейских государственных облигаций для восполнения кассовых разрывов (финансирования недельного, месячного или квартального дефицита государственного бюджета). На эти цели больше - и эффективнее с экономической точки зрения - подходят другие, вполне доступные средства. Такие как золотовалютные резервы правительства, оборотно-кассовая наличность, в конце концов, краткосрочные кредиты Центрального банка в незначительных размерах в пределах одного месяца.

Облигации с плохой финансовой репутацией

И, наконец, представляется необходимым защитить инвесторов от рисков инфляции и изменения курса основных валют. Для этого достаточно выпустить государственные ценные бумаги, номинированные в твердых валютах, либо в искусственной единице, учитывающей их совместные колебания - например, в ЭКЮ. Одновременно организовать выпуск ценных бумаг на отдельные виды биржевых товаров (или группу товаров), которые будут иметь гарантированный доход от номинала.

Защита инвесторов от рисков инфляции
Защита инвесторов от рисков инфляции

    Роль государственных казначейских облигаций

В финансово-бюджетной политике государства казначейские обязательства используются как средство мобилизации капитала и реализации кредитно-денежной стратегии. Они обычно выпускаются министерством финансов (казначейством) при содействии центрального банка страны. Считается, что казначейские обязательства, как обеспечиваемые правительством, практически свободны от кредитного риска, доказательством чего явилась ситуация, сложившаяся после кризиса в октябре 1987 г., когда инвесторы переметнулись с рынка акций к казначейским обязательствам, что было названо «бегством к качеству». 

Мобилизация капитала на финансовых рынках
Мобилизация капитала на финансовых рынках

На первичном и вторичном рынках казначейские обязательства служат в качестве способа прямого инвестирования или инструмента сделок. Спекулянты осуществляют сделки на рынке казначейских бумаг в интересах получения краткосрочной прибыли. Они проводят сделки на рынке спот или на срочном рынке. На срочном рынке могут заключаться контракты на кратко-, средне- и долгосрочные бумаги, в том числе опционные контракты на долгосрочные бумаги. 

Прямое инвестирование в казначейские облигации
Прямое инвестирование в казначейские облигации

Роль казначейских обязательств не ограничивается этой функцией. Государственные ценные бумаги используются в качестве базы для других ценных бумаг, инструментов и уровня процентных ставок. Другими словами, их доходность используется как критерий для других ценных бумаг. Доходность по казначейским обязательствам образует кривую доходности, которая показывает зависимость между доходностью со сроком погашения. Цены прочих инструментов определяются относительно кривой доходности. Например, новые выпуски на рынке еврооблигаций оцениваются в соответствии с казначейским обязательством с таким же или близким сроком погашения. Казначейские обязательства рассматриваются как носители весьма ограниченного кредитного риска для инвестора, поэтому цена еврооблигаций, которые обладают большим кредитным риском, устанавливается на более высоком уровне по сравнению с казначейскими обязательствами. Аналогично, цена процентных свопов превышает цену казначейских обязательств. На этом специфическом рынке казначейские обязательства используются также в качестве инструмента хеджирования. 

Облигации в качестве инструмента хеджирования
Облигации в качестве инструмента хеджирования

Казначейские обязательства обычно обладают так называемой «буллит-структурой». Это означает, что проценты выплачиваются в течение определенного периода времени, а номинал возвращается при погашении. Каждая облигация представляет собой сертификат с прикрепленными к нему купонами, для каждого процентного платежа. Сертификат удостоверяет, какую сумму владелец имеет право получить при погашении, когда заемщик возвратит долг. Это нарицательная, номинальная или выкупная сумма. 

name

Казначейские облигации могут быть именными или на предъявителя. Если облигация именная, то это означает, что, как правило, в центральном банке хранится список владельцев. Казначейские облигации чаще бывают именными. В случае облигаций на предъявителя (еврооблигаций и некоторых казначейских облигаций) список владельцев отсутствует.

Облигации на предъявителя и именные
Облигации на предъявителя и именные

Размер рынка изменяется от страны к стране, но рынок США на сегодняшний день является самым большим и наиболее ликвидным. Министерство финансов США выпускает облигации в соответствии с определенным циклом. Некоторые правительства осуществляют эмиссию облигаций лишь по мере необходимости. Самый последний выпуск облигаций называют текущим, и они служат в качестве ориентира на финансовом рынке. Более ранние выпуски облигаций называют прошлым выпусками. 

Циклы выпуска казначейских облигаций
Циклы выпуска казначейских облигаций

    Применение казначейских облигаций

Применение казначейских обязательств инвесторами или биржевыми брокерами зависит от конечных целей, преследуемых в отношении риска и дохода. Некоторые инвесторы придерживаются пассивной стратегии, тогда облигации покупаются и хранятся до погашения, другие инвесторы могут быть более активными ради получения более высоких доходов от инвестиций. 

Пассивная стратегия на рынке облигаций
Пассивная стратегия на рынке облигаций

Выше было сказано, что профиль инвестора определяет, в каком сегменте кривой доходности он может находиться. Решающую роль при определении степени активности играет налоговый статус инвестора. Профиль инвестора диктует, отдать ли предпочтение краткосрочной перспективе (с упором на динамику цен и прирост капитала) или долгосрочной, имея в виду доходность на момент погашения. Ниже описываются некоторые способы использования данных обязательств при управлении портфелем. 

Налоговый статус инвестора
Налоговый статус инвестора

Институциональные инвесторы в казначейские облигации

Институциональный инвестор (англ. - institutional investor) - представляет собой организацию, которая накапливает значительные денежные средства населения или компаний и инвестирует их по своему усмотрению с целью получения дохода для себя и своих клиентов. 

Деятельность институциональных инвесторов

К институциональным инвесторам можно отнести банки, пенсионные фонды, страховые компании и различные инвестиционные фонды, хедж фонды, взаимные фонды, ETF (exchange-traded-funds). Сделки институциональных инвесторов отличаются большими объемами и могут достаточно сильно влиять на цены акций и различных финансовых инструментов, торгуемых на бирже. 

Вложения в фонды exchange traded funds
Вложения в фонды exchange traded funds

    Взаимные инвестиционные фонды

Знание передовых технологий инвестирования и необходимый уровень квалификации персонала позволяют институциональным инвесторам эффективно управлять денежными средствами населения. Кроме того, существуют большое количество дорогих и недоступных для индивидуального инвестора ценных бумаг. Однако, индивидуальный инвестор может приобрести маленькую долю в общем капитале большого инвестиционного фонда, который способен осуществлять дорогие инвестиции. 

Взаимные инвестиционные фонды

Взаимные фонды - это институциональные инвесторы, привлекающие средства индивидуальных инвесторов и вкладывающие их в различные виды ценных бумаг на некоторый срок. Таким образом, большое количество людей способно образовать значительный капитал, что, в свою очередь, дает возможность инвестировать в недоступные для мелкого инвестора активы. Существует большое количество ценных бумаг денежного рынка номинальной стоимостью 100 000 долларов. Естественно, что не все могут позволить себе их покупку. Кроме того, многие ценные бумаги продаются и покупаются на дилерском или первичном рынке, что также лишает возможности частного инвестора самостоятельно участвовать в торговле.

Динамика инвестиционных фондов облигаций
Динамика инвестиционных фондов облигаций

Очевидно, что успех в инвестициях зависит от тщательного анализа и профессионального подхода. Необходим большой объем знаний и опыта торговли. В этой связи, обычному человеку, имеющему свободные денежные средства, сложно отыскать выгодное вложение самостоятельно. А взаимные фонды, напротив, управляются квалифицированными менеджерами, которые за некоторую плату занимаются организацией, работой с инвесторами, оценкой инвестиционных возможностей на рынке, покупкой и продажей ценных бумаг.

Работа с инвесторами
Работа с инвесторами

Таким образом, еще одной целью создания взаимных фондов является извлечение прибыли управляющей компанией, которая имеет штат сотрудников и аналитиков, целиком контролирующих все процессы. Частные инвесторы покупают и продают акции взаимных фондов у управляющей компании, при этом, акции не торгуются на бирже.

Извлечение прибыли
Извлечение прибыли

Взаимные фонды, в отличие от хедж фондов, имеют значительные ограничения по составу ценных бумаг, доступных для покупки. Каждый взаимный фонд имеет свою узкую направленность. Виды ценных бумаг, которые он имеет право покупать отражены в документации.

Динамика инвестиционных фондов акций
Динамика инвестиционных фондов акций

Смыслом инвестиционной политики является концентрация на определенном секторе, однако, многие инвестиционные компании создают несколько фондов, которыми они управляют. Существуют фонды денежного рынка, фонды, инвестирующие в акции, облигации и индексные фонды. Индексные фонды покупают акции в таком же составе, что и фондовые индексы.

Институциональные фонды Exchange Traded Funds

Несмотря на то, что менеджмент управляющих компаний являются профессионалами своего дела, существуют довольно много рисков вложения во взаимные фонды. Если фонды, инвестирующие в облигации, достаточно часто демонстрируют рост, то фонды акций чаще всего показывают разнонаправленную динамику. Кроме того, неопытные инвесторы могут польститься на пышную рекламу значительного роста, тогда как это всего лишь рост на незначительном временном интервале, после которого очень вероятно падение. 

Неопытные инвесторы
Неопытные инвесторы

    Инвестиционные хедж фонды

Хедж фонды создаются для объединения денежных средств частных и институциональных инвесторов, желающих полностью доверить процессы анализа инвестиционных возможностей, покупки и продажи активов на бирже третьей стороне, которую называют управляющей компанией или менеджментом фонда.

Объединение денежных средств
Объединение денежных средств

Целью менеджмента является получение вознаграждения около 1 или 1,5% от стоимости активов фонда и доли от возможной прибыли, полученной в результате инвестиций. Как правило, менеджмент может удерживать от 20% и выше. Данная структура вознаграждения мотивирует управляющую компанию на достижение успеха.

Алгоритм достижения успеха
Алгоритм достижения успеха

Классификация хедж фондов по видам активов или секторам экономики не является необходимой, поскольку они имеют возможность гибко реагировать на существующие возможности и торговать даже на рынках деривативов. Хедж фонды используют тактику активного управления портфелем ценных бумаг. В отличие от многих инвестиционных компаний, размещающих денежные средства своих вкладчиков в безрисковые активы или согласно какому-либо индексу, хедж фонды инвестируют в те инструменты, которые в настоящий момент обещают максимальную прибыль при необходимом уровне риска.

Инвестирование в хедж фонды

Для многих инвестиционных компаний запрещено использовать короткие продажи, но не для хедж фондов. Они могут скупать низколиквидные активы, поскольку их инвесторы предоставляют средства на длительный срок. Хедж фонды осуществляют свои инвестиции и в инструменты денежного рынка. Также они могут торговать облигациями, акциями и производными финансовыми инструментами.

Низколиквидные активы
Низколиквидные активы

Еще одной важной особенностью является возможность хедж фондов торговать на заемные средства. Таким образом, повышается возможная прибыль, но и увеличиваются риски. 

Заемные средства
Заемные средства

Хедж фонды могут активно использовать арбитраж. Они занимают противоположные позиции в двух взаимосвязанных активах, цены которых обычно имеют одинаковую динамику. Происходит продажа одного инструмента и покупка другого в момент, когда на рынке происходит аномальное расхождение в динамике цен этих двух активов. Эта стратегия основана на предположении, что в будущем цены должны вернуться в привычное русло.

Взаимосвязанные активы
Взаимосвязанные активы

Существуют инвестиционные фонды, которые вкладывают средства в другие хедж фонды. Данный вид стратегии основан на распределении рисков по множеству активов и стратегий, применяемых каждым отдельным фондом. Однако, существенным недостатком является то, что данный фонд берет вознаграждение, а значит получаются двойные затраты на менеджмент.

Эффективность деятельности хедж фондов

Хедж фонды подвержены слабому регулированию со стороны государственных органов. Это позволяет применять гибкие стратегии инвестиций, использовать большую долю заемных средств и практически любые виды ценных бумаг. Хедж фонды не ограничены в выборе эмитента. Все эти привилегии означают повышенный уровень риска для вкладчиков. Поэтому, мелким и неопытным инвесторам запрещено вкладывать в хедж фонды. Существуют высокие денежные пороги для частных и институциональных инвесторов, ниже которых инвестиции не доступны.

Схема деятельности хедж фонда
Схема деятельности хедж фонда

    Паевые инвестиционные фонды

Термин Взаимные инвестиционные фонды применяется в Соединенных Штатах Америки. В России же похожие организации называются паевыми инвестиционными фондами открытого типа.

Паевые инвестиционные фонды

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) - это имущественный комплекс, который привлекает денежные средства своих клиентов и инвестирует их в ценные бумаги. Управлением фонда, привлечением клиентов и выбором инвестиций занимается управляющая компания (УК). Менеджмент имеет специальную подготовку и опыт работы на рынках акций и облигаций. Общий капитал фонда принадлежит клиентам, каждый из которых имеет в нем долю (пай). Таким образом, целью индивидуальных инвесторов является отказ от самостоятельного управления своим капиталом. Они доверяют анализ рынка ценных бумаг и осуществление инвестиций управляющей компании, в штате которой трудятся профессиональные управляющие, имеющие необходимый опыт работы на рынке ценных бумаг. Управляющая компания, в свою очередь, стремится увеличить число пайщиков и объем денежных средств, поскольку это увеличивает их заработок.

Инвестирование в паевые инвестиционные фонды

Таким образом, схему работы ПИФ можно описать в несколько шагов. На первом этапе индивидуальный инвестор, желающий приобрести паи или обменять уже имеющиеся на деньги, подает заявку через агента фонда и перечисляет денежные средства на счет фонда. Управляющая компания (УК) направляет все необходимые документы специализированному регистратору (СР). Затем СР направляет инвестору извещение о приобретении инвестиционных паев. УК для приобретения ценных бумаг прибегает к услугам брокерской компании, которая за счет УК и по ее инициативе покупает акции или облигации. После приобретения ценные бумаги попадают в специализированный депозитарий на счет фонда.

Услуги брокерской компании
Услуги брокерской компании

Инвестиционный пай - это именная ценная бумага, которая удостоверяет долю владельца на часть собственности в общем капитале паевого инвестиционного фонда. Обычно, пай не выдается на руки и существует в бездокументарной форме в базе данных регистратора.

Инвестиционный пай

Когда инвестор желает инвестировать в ПИФ, он перечисляет на счет фонда желаемую сумму средств. После этого определяется количество купленных паев путем деления внесенных денежных средств на расчетную стоимость пая. Важно отметить, что расчетная стоимость пая меняется со временем. Количество паев в открытом и интервальном фондах не ограничено, и клиенты могут покупать их сколько угодно. В закрытом фонде существует лимит на количество паев.

Инвестиции в паевые инвестиционные фонды
Инвестиции в паевые инвестиционные фонды

Расчетная стоимость инвестиционного пая рассчитывается путем деления стоимости чистых активов на количество выданных паев. Стоимость чистых активов представляет собой стоимость всех ценных бумаг фонда, денежных средств, депозитов, дебиторской задолженности, за вычетом кредиторской задолженности и резервов предстоящих расходов.

Стоимость инвестиционного пая

Таким образом, расчетная стоимость пая зависит от стоимости имущества, которое, в свою очередь, зависит от рыночной стоимости ценных бумаг. Поэтому стоимость пая фонда, инвестирующего в акции обычно подвержена большей волатильности, нежели облигационного фонда. Расчетную стоимость пая и стоимость чистых активов (СЧА) открытые фонды публикуют ежедневно, а интервальные - раз в месяц и на момент окончания интервала. Если расчетная стоимость пая (РСП) повышается, а СЧА нет, то вероятно происходит отток клиентов. Если же повышение или понижение РСП и СЧА одинаковы, то изменения связаны с волатильностью рынка ценных бумаг.

Волатильность рынка ценных бумаг
Волатильность рынка ценных бумаг

Таким образом, инвестиционные паи представляют собой ценные бумаги с плавающей стоимостью. Они не имеют периодических платежей и номинальной стоимости (подобно облигациям). Владелец пая получает прибыль только за счет роста его стоимости. То есть, если стоимость пая становится больше, то при его погашении инвестор получит прибыль, а если меньше - убыток. Если инвестор получает прибыль при погашении паев, то управляющая компания рассчитает и удерживает налог на прибыль. Эта процедура выполняется только в момент погашения паев, и только если на момент погашения получена прибыль. 

Плавающая стоимость ценных бумаг
Плавающая стоимость ценных бумаг

Паевые инвестиционные фонды всегда указывают для своих клиентов те ценные бумаги, в которые они инвестируют. Обычно каждый конкретный фонд специализируется на какой-либо области экономики или виде ценных бумаг. Например, можно встретить фонд, инвестирующий преимущественно в акции публичных компаний или, в основном, в облигации. Достаточно распространено мнение, что фонды облигаций более стабильны и способны постоянно приносить прибыль. В то же время, они не могут сгенерировать значительных доходов, превышающих купонные платежи по облигациям. А фонды акций, теоретически, более доходны, но платой за это являются высокие риски потерь. Получается, что инвестор фонда акций либо относительно много потеряет, либо много выиграет. В общем и целом, динамика стоимости паев в будущем достаточно часто не соответствует прошлым периодам.

Виды паевых инвестиционных фондов
Виды паевых инвестиционных фондов

Существуют инвестиционные фонды, скупающие ценные бумаги только определенного сектора экономики. Например, фонд может инвестировать только в ТЭК или телекоммуникации. Поэтому, когда предприятия определенного сектора начинают работать эффективнее или растут цены на их продукцию, то цена пая часто растет, и, наоборот, когда наступает спад - стоимость пая падает.

Различные секторы экономики
Различные секторы экономики

Инвестиционные фонды также делятся на открытые, интервальные и закрытые. Открытые паевые инвестиционные фонды каждый рабочий день способны продавать и погашать паи. Они ежедневно публикуют стоимость чистых активов и расчетную стоимость пая.

Свойства паевых инвестиционных фондов
Свойства паевых инвестиционных фондов

Интервальные ПИФы продают и погашают паи только с определенным интервалом, например, раз в три месяца. В течение двух недель инвесторы покупают и погашают свои паи, а затем, наступает следующий интервал, в течение которого операции будут невозможны. Интервальные фонды публикуют стоимость пая раз в месяц и в момент окончания интервала.

Вложения в интервальные инвестиционные фонды

Закрытые инвестиционные фонды выпускают паи на конкретный срок. Инвесторы не могут погашать их до окончания времени существования фонда. Однако, теоретически, существует возможность продать пай другому инвестору на вторичном рынке ценных бумаг.

Вложения в закрытые инвестиционные фонды

    Пенсионные и страховые фонды

В большой спектр организаций, которые выступают, как институциональные инвесторы входят фонды пенсионного и страхового типа, инвестиционные фирмы разных видов. Самыми большими можно назвать фонды пенсионного типа и по страхованию. Некоторое время свободные финансы фондов страхования вкладываются в ценные высококлассные бумаги, а также в обязательства государственного уровня.

Фонд социального страхования
Фонд социального страхования

Подобный механизм применяется и в пенсионных фондах негосударственного типа, которые образуются при помощи добровольных вкладов некоторых работников и предпринимателей. К примеру, в Великобритании около 85-ти процентов общей суммы активов фондов пенсионного типа вкладываются в акции разных компаний. На общую часть данных фондов составляет около 40-ка процентов от цены общего числа акций, которые котируются на фондовой бирже Лондона.

Пенсионные фонды негосударственного типа

Инвестиционные фирмы представляют собой своего рода денежно-кредитные институты, которые при помощи эмиссии своих ценных документов объединяют средства от частных вкладчиков и вкладывают их в облигации, акции разных компаний, которые располагаются как в их стране, так и за границей. К ним можно отнести также и инвестиционные фонды, управляющие потоком ценных бумаг, обычно это бумаги вкладчиков невысокого уровня, опираясь на доверительные договора.

Структура управления потоками ценных бумаг
Структура управления потоками ценных бумаг

Механизмы торговли казначейскими облигациями

Торговля казначейскими облигациями имеет некоторые особенности, которые необходимо знать начинающему игроку, желающему инвестировать свои денежные средства на долговом рынке. Если эмитент облигаций надежный, как в случае с казначейскими облигациями, которые эмитирует государство и его финансовые органы, то риски по ним, обычно, в несколько раз меньше, чем риски при покупке акций или при спекуляциях на фьючерсном, опционном и других рынках деривативов. Облигации позволяют получать периодические купонные платежи и выплату номинальной стоимости в конце срока их обращения.

Механизмы облигационной торговли
Механизмы облигационной торговли

    Торговые операции с казначейскими облигациями

Вторичные рынки облигаций существенно отличаются от вторичных рынков акций. Как указывалось ранее, большинство сделок на вторичном рынке акций производится на централизованных биржах (NYSE, Amex или Nasdaq, хотя биржа Nasdaq на самом деле представляет собой дилерскую сеть). Однако вторичные сделки по ценным бумагам с фиксированными процентными ставками сконцентрированы не на биржах, а на внебиржевых рынках, представляющих собой децентрализованные (часто фрагментированные (fragmented)) сети дилеров, подающих заявки на покупку (bid) или продажу (offer) ценных бумаг, обращающихся на рынке. Такие заявки называются "котировками" (quotes). Таким образом, на вторичном рынке сделки по купле или продаже облигаций между отдельными дилерами и инвесторами совершаются по котировочным ценам, которые не устанавливаются никакими централизованными организациями, такими как биржи. Остальные различия между вторичными рынками облигаций и акций являются следствием перечисленных выше факторов.

Торговля облигациями на бирже Nasdaq
Торговля облигациями на бирже Nasdaq

В то время как для акций существуют публичные цены (т.е. цены продавца, открытые для всех), для облигаций публичных цен не бывает. Кроме того, цены акций указываются в сообщениях, передаваемых в виде "бегущей строки" (показываемой внизу экрана многими телевизионными каналами), а стоимость ценных бумаг с фиксированными процентными ставками в таком виде не публикуется. Таким образом, поскольку большинство облигаций продается на внебиржевом рынке, цены и котировки облигаций не являются прозрачными. Кроме того, крупные организации имеют доступ к котировкам облигаций, устанавливаемым дилерами, а мелкие инвесторы - не имеют. Однако со временем ситуация постепенно изменяется к лучшему. В начале 2004 года Регулирующий совет по муниципальным ценным бумагам (Municipal Securities Rulemaking Board) стал практически моментально распространять информацию о новых выпусках облигаций, эмитированных правительствами штатов и местными муниципалитетами. Кроме того, Национальная ассоциация дилеров, торгующих ценными бумагами (National Association of Securities Dealers), распространяет информацию о ценах корпоративных облигаций, регулярно выпуская отчет Trade Reporting and Compliance Engine (известный как Trace). На протяжении апреля 2004 года ассоциация NASD приняла план, направленный на увеличение количества облигаций, цены которых публикуются в отчете Trace, на 23 000 (с 4 600). Несмотря на эти улучшения уровень прозрачности рынка облигаций остается недостаточным.

Национальная ассоциация дилеров
Национальная ассоциация дилеров

  

    Котировка и определение цены казначейских облигаций

Казначейские обязательства котируются либо по цене, либо по доходности. Цена представляет собой приведенную стоимость будущих потоков денежных средств от выплаты процентов и номинала. Коэффициент денежных средств от выплаты процентов и номинала. Коэффициент дисконтирования, используемый для вычисления приведенной стоимости, это доходность до погашения облигации. Доходность до погашения (YTM), или валовая доходность до погашения, является наиболее часто используемой мерой доходности. Эта формула учитывает концепцию сложных процентов. Другими словами, для первого потока денежных средств, представленного ниже, коэффициент дисконтирования вычисляется как величина, обратная 1 + YTM. 

Котировки казначейских облигаций США
Котировки казначейских облигаций США

Если цена не учитывает накопленного процента по инструменту, то ее называют «чистой ценой». Если облигация куплена в ходе купонного периода с учетом накопленного процента, то цена называется «полной». На большинстве рынков котировка осуществляется в «чистых ценах». 

Чистая цена и справедливая стоимость
Чистая цена и справедливая стоимость

Следует быть очень осторожным в использовании терминологии применительно к различным инструментам сделок. Термины, верные для одного рынка, могут быть неправильными для другого. Примером этого является доходность. Доходность может быть текущей, простой доходностью до погашения или доходностью до погашения (включая изменение рыночной цены бумаги). Для краткосрочных казначейских векселей существует эквивалентная доходность, но здесь мы сосредоточимся только на облигациях. 

Эквивалентная доходность казначейских облигаций
Эквивалентная доходность казначейских облигаций

Текущая доходность может обозначаться рядом терминов (current yield, flat yield, income yield, running yield). Хотя ее вычисление не представляет сложности, она не является такой же точной мерой, как некоторые другие виды доходности, поскольку она не учитывает удорожание или обесценение капитала. Она полезна для оценки доходности при длительных сроках погашения, когда эффекты прироста или потери капитала малы. Текущая доходность соответствует сумме годового дохода от инвестиций, равных номинальной цене облигации; ее можно вычислить с помощью следующего уравнения: 

Текущая доходность казначейских облигаций
Текущая доходность казначейских облигаций

Второй встречающейся мерой доходности является простая доходность до погашения. Она учитывает время до погашения, но не учитывает сложный процент. Простая доходность до погашения используется на японском фондовом рынке. Она вычисляется по формуле: 

Доходность казначейских облигаций к погашению
Доходность казначейских облигаций к погашению

    Влияние на доходность казначейской облигации

Одним из наиболее важных моментов, связанных с облигациями, является зависимость между доходностью, или процентной ставкой, и ценой. Как правило, с ростом процентной ставки цена облигации снижается. Если же процентная ставка уменьшается, цена облигации растет. Облигация, имеющая доходность, равную купонной ставке, растет. Облигация, имеющая доходность, равную купонной ставке, оценивается по номинальной стоимости. Если кто-нибудь купит за 90 долл. облигацию номинальной стоимостью 100 долл., то он ее приобретет со скидкой (дисконтом) и, следовательно, получит более высокую доходность. В этом случае доходность будет выше купонной ставки. С другой стороны, при покупке той же облигации за 90 долл. покупатель уплачивает премию и получит доходность ниже купонной ставки. 

Зависимость между доходностью и ценой облигации
Зависимость между доходностью и ценой облигации

Кривая доходности отражает уровень процентных ставок в будущем. Нормальная кривая доходности (имеющая положительный наклон) получается, когда краткосрочные процентные ставки ниже долгосрочных, и потому инвесторы ожидают подъема ставок в будущем. Отрицательная кривая доходности, имеющая отрицательный наклон отражает ситуацию, когда краткосрочные ставки выше долгосрочных, вследствие чего инвесторы ожидают будущего падения ставок. 

Кривая доходности казначейских облигаций
Кривая доходности казначейских облигаций

Кроме цены имеются и другие факторы, которые могут влиять на доходность облигации. Важным фактором являются инфляционные ожидания. В связи с тем, что покупатель долгосрочной казначейской облигации приобретает ценную бумагу с фиксированным процентом, уровень инфляции будет определять реальный доход инвестора. В период высокой инфляции реальный доход, очевидно, будет ниже. В этом случае спрос на ценные бумаги с фиксированной ставкой процента может быть ниже, и поэтому можно ожидать снижения цен и роста доходности. Отсюда можно видеть, как инфляционные ожидания, отнесенные к длительным периода, могут влиять на спрос на казначейские обязательства и форму кривой доходности. 

Инфляционные ожидания
Инфляционные ожидания

Учет факторов риска также будет отражен в кривой доходности, поскольку можно ожидать, что премия за риск будет возрастать со временем. Другими словами, более долгосрочные инвестиции, очевидно, будут и более рискованными, чем краткосрочные. Из учета факторов либо предпочитают, либо обязываются законом согласовывать сроки своих активов и обязательств. Банки стремятся быть более активными в «краткосрочном». На форму кривой доходности может оказывать влияние то, какие участники проявляют активность на рынке, как они относятся к риску. 

Факторы риска на рынке облигаций
Факторы риска на рынке облигаций

Важным фактором в определении доходности является также предположение. Оно может быть функцией относительной величины бюджетного дефицита и размера активного сальдо или дефицита по текущим операциям в платежном балансе. На предложение могут, кроме того, оказывать влияние конкретные события. К примеру, выше уже упоминалось, что казначейские обязательства не несут кредитного риска. Поэтому в трудные времена, подобно кризису в октябре 1987 г., инвесторы стремятся перевести свои средства, из акций или облигаций корпораций, в государственные облигации. Это может вызвать резкий рост цен и соответствующее падение доходности. Кроме того, высокие процентные ставки (как в настоящее время) меньше стимулируют корпорации получать займы на рынках капиталов, вследствие чего предложение может уменьшиться. 

Перевод средств из акций в облигации
Перевод средств из акций в облигации

    Реинвестирование казначейских облигаций

Хотя при покупке казначейской облигации последняя имеет определенную доходность, это не означает, что доходность на момент погашения будет действительно представлять собой доход, полученный в течение срока действия облигации. В течение этого срока владелец облигации будет получать платежи по купону, которые будут реинвестированы. Если владелец способен реинвестировать купоны по ставке доходности до погашения, то доход будет соответствовать YTM. В конечном счете, доход по облигации складывается из поступлений от погашения, платежей по купону и реинвестирования последних. Для оценки реализованного дохода по облигации необходимо сделать определенные допущения в отношении ставки реинвестирования, поскольку эта ставка, или процент на процент, является неопределенной. Обычно предполагают, что все выплаты процента могут быть реинвестированы по одной и той же ставке. 

Риск реинвестирования казначейских облигаций
Риск реинвестирования казначейских облигаций

    Фьючерсные контракты на казначейские облигации

С появлением опционных, фьючерсных и форвардных контрактов на процентные финансовые инструменты активное управление рисками, которым подвергаются ценные бумаги с фиксированной доходностью, получило новое измерение. Инвестиционные менеджеры и трейдеры получили новую степень свободы. Теперь стало возможным быстро и эффективно изменять чувствительность портфеля ценных бумаг с фиксированной доходностью к колебаниям процентной ставки. Производные контракты (derivative contracts), получившие это название благодаря тому, что их стоимость является производной величиной от стоимости базового инструмента, позволяют инвестиционным менеджерам и трейдерам обеспечить уровни риска и доходов, которые раньше были недоступны или связаны со слишком большими затратами.

Фьючерсные контракты на облигации США

Фьючерсный контракт (futures contract) представляет собой соглашение между покупателем (продавцом) и фьючерсной биржей или расчетной палатой о том, что покупатель (продавец) согласен принять (осуществить) поставку определенного объема ценностей, таких как товар, акция или облигация, по указанной цене в назначенное время. Для некоторых фьючерсных контрактов расчеты производятся в денежной форме, а не в виде реальных поставок.

Виды биржевых фьючерсных контрактов
Виды биржевых фьючерсных контрактов

Прибыль или убыток покупателя или продавца фьючерсного контракта зависит от стоимости векселя и процентной ставки в момент поставки. Например, если рыночная цена 6%-ного пятилетнего казначейского векселя в момент расчета равна 110 долл., поскольку процентные ставки упали, то покупатель получает прибыль, так как он платит за вексель, стоящий 110 долл., всего 100 долл. Продавец, наоборот, несет убытки, так как он вынужден поставить финансовый инструмент стоимостью 110 долл. в обмен на 100 долл. Если же процентные ставки по 6%-ному пятилетнему казначейскому векселю поднимутся так, что его стоимость составит 90 долл., то продавец фьючерсного контракта получит прибыль, а покупатель понесет убытки.

Доходность казначейских векселей
Доходность казначейских векселей

Процентные фьючерсные контракты классифицируются по срокам погашения базовых ценных бумаг. Краткосрочные процентные фьючерсные контракты подразумевают поставку ценных бумаг, срок погашения которых не превышает одного года или имеют краткосрочную процентную ставку. Срок погашения базовой ценной бумаги, лежащей в основе долгосрочного фьючерсного контракта, превышает один год. Ниже рассматриваются спецификации долгосрочных (фьючерсы на поставку казначейских облигаций, казначейских нот, агентских нот и муниципальных облигаций) и краткосрочных фьючерсных контрактов (фьючерсы на поставку казначейских облигаций, евродолларовых депозитных сертификатов, а также на процентные свопы и федеральные фонды).

Фьючерсные контракты на российские облигации

Фьючерсный контракт на поставку казначейских облигаций (T-bond) является наиболее успешной ценной бумагой среди процентных и товарных фьючерсных контрактов. Цены и доходность фьючерсного контракта на поставку Т-облигаций котируются в терминах фиктивной 20-летней 6%-ной казначейской облигации, но для покрытия короткой позиции по этому контракту Чикагская опционная биржа (Chicago Board Options Exchange - CBOT) допускает поставку многих других облигаций. В частности, допускается поставка любой безотзывной казначейской облигации, до даты погашения которой остается не менее 15 лет с момента первого дня месяца поставки. Следовательно, существует, по крайней мере, 15 непогашенных облигаций, пригодных для поставки.

Биржа Chicago Board Options Exchange - CBOT
Биржа Chicago Board Options Exchange - CBOT

Фьючерсный контракт на поставку казначейских облигаций обязывает сторону, занимающую короткую позицию (т.е. продавца), поставить любые пригодные казначейские облигации с общей номинальной стоимостью, равной 100 000 долл. Однако из-за широкого разброса ставок купона и сроков погашения цена, которую покупатель должен уплатить продавцу, зависит от того, какую именно облигацию продавец выберет для поставки. Биржа CBOT установила правило, в соответствии с которым стоимость фьючерса корректируется с помощью коэффициента, отражающего стоимость продаваемой облигации на начало месяца поставки, если она достигла доходности, равной 6%. В соответствии с этим правилом поправочный коэффициент для заданной облигации и указанного месяца поставки не изменяется во времени и не зависит от цены облигации или цены фьючерсного контракта.

Основные параметры фьючерсного контракта
Основные параметры фьючерсного контракта

Продавец имеет право выбрать облигацию и конкретную дату в течение месяца поставки. После поставки облигации покупатель обязан уплатить продавцу фьючерсную цену, умноженную на поправочный коэффициент, а также процентный доход, начисленный на поставленную облигацию. Возможности, которые имеет продавец, затрудняют анализ контракта, но в то же время они делают его привлекательнее для спекулянтов, арбитражеров, дилеров и всех тех, кто понимает смысл контракта лучше остальных участников рынка. Таким образом, сложность фьючерсного контракта на поставку казначейских облигаций повышает его ликвидность.

Расчет фьючерсной цены казначейской облигации
Расчет фьючерсной цены казначейской облигации

С момента своего появления в 1977 году фьючерсный контракт на поставку облигаций стал прародителем целого семейства финансовых фьючерсных контрактов. Он является основным инструментом хеджирования позиций инвестора по наличным казначейским ценным бумагам и наиболее ликвидным среди всех казначейских фьючерсных контрактов. Этот контракт получил настолько большую популярность, что его стали рассматривать как основную движущую силу рынка казначейских ценных бумаг.

Инструменты хеджирования на рынке облигаций
Инструменты хеджирования на рынке облигаций

Инвестор, владеющий фьючерсным контрактом на казначейскую облигацию или занимающий длинную позицию по такому контракту, может рассчитывать на поставку одной из групп облигаций в определенное время. И наоборот, инвестор, занимающий короткую позицию по фьючерсному контракту на казначейскую облигацию, должен выполнить такую поставку. Однако мнение, будто фьючерсный контракт на поставку казначейской облигации является простой заменой наличной долгосрочной облигации, может оказаться ошибочным и принести убытки. Фьючерс на облигацию может обладать характеристиками многих облигаций. В зависимости от текущей доходности рынка, формы кривой доходности и других факторов некоторые облигации могут сильно влиять на цену фьючерсного контракта и ее последующие изменения. Никогда не следует считать, что на цену фьючерсного контракта влияет одна лишь облигация.

Длинная позиция на рынке облигаций
Длинная позиция на рынке облигаций

Фьючерсный контракт напоминает автомобиль, везущий группу облигаций. Наиболее важные облигации сидят впереди и больше остальных влияют на скорость и направление движения. Однако в некоторых ситуациях за руль могут ухватиться второстепенные облигации, сидящие на задних местах. Основной задачей оценки базиса является вопрос, насколько вероятно, что управление перейдет к определенным облигациям, и как долго они будут управлять автомобилем. Часто случается так, что автомобиль, который, казалось, ехал прямо по ожидаемому маршруту, вдруг начинает крениться, а иногда просто сбивает трейдера с ног. Таким образом, главное - полностью понимать все особенности контракта и реальность поставки.

Автомобиль с ценными бумагами
Автомобиль с ценными бумагами

Чикагская торговая биржа (Chicago Trade of Board - CBOT) вначале была местом, где участники сельскохозяйственного рынка (например, фермеры) старались защититься от капризов погоды и других факторов, влияющих на цены и объем поставок. Учитывая большое количество сельскохозяйственных фьючерсов и необходимость упростить расчеты, если количество контрактов окажется слишком большим (large open interest), биржа CBOT разрешила поставку разных облигаций. Для облегчения этой задачи был изобретен переводной коэффициент. Если условиям поставки соответствует только одна облигация, то количество открытых позиций по фьючерсу на ее поставку снижается. Поскольку большинство трейдеров никогда не занимаются реальными поставками, перед последним днем торгов по этому фьючерсному контракту, очевидно, могут существовать позиции, размер которых будет превышать непогашенный объем доступной облигации.

Непогашенный объем облигаций
Непогашенный объем облигаций

        Формирование цены фьючерса на облигации

Фьючерсные контракты котируются с шагом 100 тыс. долл. на контракт. Таким образом, трейдер, занимающий длинную позицию и ожидающий поставки, получит 100 тыс. долл. в виде поставляемой облигации. Основной характеристикой поставляемой облигации является срок, оставшийся до погашения или досрочного выкупа (он не должен быть меньше 15 лет). Трейдер, занимающий длинную позицию по фьючерсу и короткую позицию по наличной облигации при поставке должен уплатить фактурную цену (invoice price) за каждый контракт.

Приобретение ценных бумаг

Начисленный процентный доход равен процентному доходу, накопленному по облигации за период, прошедший со времени последней купонной выплаты до даты расчета. Расчетная цена фьючерса - это официальная цена, регистрируемая каждый операционный день на момент закрытия торгов на бирже CBOT. Если трейдер совершает поставку после завершения торгов по контракту, то расчетная цена - это цена, на которой завершились торги.

Доходности фьючерсных контрактов на облигации
Доходности фьючерсных контрактов на облигации

В результате активность торгов по фьючерсам может снизиться, поскольку игра на условиях поставки становится невозможной. Это противоречит цели биржи - достичь максимального объема торгов. Несомненно, было бы грубой ошибкой утверждать, что именно эти соображения побудили биржи разрешить поставку разных облигаций, поскольку большинство аргументов в пользу этого решения были сформулированы уже после появления таких контрактов. Вероятнее всего, это было попыткой остановить взвинчивание цен на поставляемые облигации. Для решения возникшей проблемы биржа CBOT разработала алгоритм вычисления переводного коэффициента, выравнивающего стоимость поставки разных облигаций. Очевидно, этот коэффициент не может сделать поставку всех облигаций одинаково выгодной. Если бы переводного коэффициента не было, то контракт просто стал бы фьючерсом на облигацию с наименьшим купоном и наибольшим сроком погашения, поскольку такая облигация имела бы наименьшую долларовую цену, т.е. была бы ценной бумагой, наиболее дешевой для поставки.

Взвинчивание цен на облигации
Взвинчивание цен на облигации

Переводная ставка (factor rate), установленная биржей CBOT, равна 6%. Иначе говоря, при вычислении переводного коэффициента (conversion factor - CF) все облигации оцениваются при доходности, равной 6%. После этого результат делится на 100 и округляется до ближайшей одной десятитысячной (четыре десятичных знака после запятой). Например, 25-летняя облигация с 7%-ным купоном и 6%-ной доходностью имеет цену 112,86 долл. Таким образом, переводной коэффициент равен 1,1286 (цена/100). Грубо говоря, переводной коэффициент примерно равен стоимости ценной бумаги с доходностью, равной 6%, деленной на 100.

Формула расчета переводного коэффициента
Формула расчета переводного коэффициента

Однако эти вычисления не являются абсолютно точными. Для того чтобы точно определить коэффициент CF, следует в качестве даты расчета принять первый день месяца поставки по фьючерсным контрактам (месяц, ближайший к дате завершения контракта и не выходящий за пределы срока его действия). Иначе говоря, независимо от срока погашения облигации, дату расчета следует округлить до начала ближайшего квартала. Например, если облигация подлежит погашению 31.05.2025, то при вычислении переводного коэффициента в качестве даты погашения следует использовать дату 01.03.2005. Несмотря на то что 1 июня также является подходящей датой, она выходит за пределы срока погашения облигации (хотя лишь на один день). Необходимо помнить, что при вычислении переводного коэффициента следует вернуться на один полностью прошедший месяц назад. Таким образом, в качестве даты погашения и даты расчета по контрактам, котирующимся на бирже CBOT, можно использовать только четыре даты: 1 марта, 1 июня, 1 сентября и 1 декабря. Например, коэффициент CF для контракта на облигации 61/э% с погашением 15.11.2027 с поставкой в декабре 2001 года вычисляется так.

Расчет коэффициента CF
Расчет коэффициента CF

Как указывалось выше, наилучшим показателем, позволяющим идентифицировать облигацию, наиболее дешевую для поставки, является подразумеваемая ставка репо. Однако большинство трейдеров не используют этот способ. Вместо него они ориентируются на базис. Это связано с тем, что подразумеваемую ставку репо довольно сложно вычислить, а базис легко определить по ценам облигации и фьючерса.

Базис фьючерсного контракта на облигации
Базис фьючерсного контракта на облигации

Базис представляет собой разность между ценой наличной облигации и конвертированной фьючерсной ценой (converted futures price), представляющей собой произведение фьючерсной цены и переводного коэффициента. Для того чтобы выразить результат с помощью 1 /32 части, базис следует умножить на 32. Длинная базисная сделка (long basis trade) подразумевает приобретение поставляемой наличной облигации и продажу фьючерсных контрактов, объем которых уточнен с помощью поправочного коэффициента. Короткая базисная сделка означает продажу поставляемой наличной облигации и покупку фьючерсных контрактов, объем которых уточнен с помощью поправочного коэффициента.

Короткие и длинные фьючерсные сделки
Короткие и длинные фьючерсные сделки

Следует иметь в виду, что базис облигации, наиболее дешевой для поставки, в конце месяца поставки должен стремиться к нулю. Если это условие не выполняется, то возникает возможность заработать деньги без всякого риска. Например, если базис в конец месяца остается ненулевым, трейдер может сделать следующее: продать базис, а затем "купить" поставляемую облигацию, или продать фьючерсную позицию для выполнения обязательств по короткой базисной сделке. Тем самым трейдер искусственно продает наличную облигацию по более высокой цене. Эта разность равна величине базиса в последний день.

Базисы фьючерсных контрактов стремятся к нулю
Базисы фьючерсных контрактов стремятся к нулю

Стоимость финансирования срочной биржевой позиции, или кэрри (carry), - это термин, которым фирмы с Уолл-стрит называют сумму, вырученную или потерянную за счет владения облигацией. Инвестор, владеющий облигацией, получает процентный доход, который компенсируется финансовыми расходами, затраченными на заимствование денег, чтобы купить эту облигацию. Очевидно, что при возрастающей кривой доходности длинная позиция по облигации сопряжена с положительной стоимостью финансирования срочной биржевой позиции, а инвертированная кривая обременяет длинную позицию отрицательной стоимостью финансирования срочной биржевой позиции (т.е. ежедневными убытками).

Убытки от владения облигацией
Убытки от владения облигацией

    Облигационные свопы казначейских облигаций

Облигационные свопы (свитчи) возникают, когда одновременно производится покупка одной и продажа другой облигации. Такое желание может возникнуть у брокеров, поскольку одна облигация может быть относительно дешевой по сравнению с другой. М. Лейбовиц привел четыре причины, по которым управляющий портфелем может остановить свой выбор на свитче. Любая стратегия будет зависеть от оценки управляющим ожидаемого дохода по временнОму горизонту, например, за 1 год. 

Свопы казначейских облигаций

Свопы «с повышением доходности» применяются, когда управляющий портфелем не ожидает больших изменений на рынке, но существует шанс получить более высокую доходность, продав одну облигацию и купив другую. Аналогично этому, свопы с заменой используются в тех случаях, когда управляющий портфелем не ожидает большого изменения доходности рынка, однако появляется шанс повысить доходность, продав одну облигацию и купив другую. Аналогично этому, свопы с заменой используются в тех случаях, когда управляющий портфелем не ожидает большого изменения доходности рынка, однако появляется шанс повысить доходность, продав одну облигацию и купив другую со схожими качеством, купоном и сроком погашения, если разница в доходности выглядит привлекательной. Для этого необходимо получить «исторические» данные о разнице в доходности, чтобы определить относительную дешевизну. Если облигация торгуется на вершине ожидаемой дельты, то ее можно считать дешевой. Кроме того, можно также равняться на соотношение цен двух облигаций за некоторый период времени. 

Трёхсторонние свопы на рынке облигаций
Трёхсторонние свопы на рынке облигаций

Управляющий портфелем может выявить сектор, в отношении которого ожидается, что его доходность превысит доходность казначейских обязательств. Для использования выгод этого сектора, или спреда по качеству, можно принять решение о продаже обязательства и покупке еще одного выпуска в другом секторе. При этом должное внимание следует уделить анализу финансового положения эмитента, чьи облигации приобретаются. Кроме того, необходимо установить временной горизонт с целью оценки ожидаемой прибыли от каждой альтернативы. Например, управляющий портфелем может принять решение продать 10-летние казначейские обязательства США с купоном 7,75% (купон выплачивается два раза в год), сроком погашения в феврале 2001 г., текущей доходностью 7,78% (7,93% годовых) и купить обязательства Республики Италия с рейтингом ААА, купоном 8,75%, сроком погашения в феврале 2001 г. и текущей доходностью 8,58%. Доходность в этом случае превысит на 65 базисных пункта доходность облигации. 

Механизм действия свопа
Механизм действия свопа

Может возникнуть ситуация, когда управляющий портфелем захочет осуществить облигационный своп, чтобы извлечь прибыль из прогнозируемых изменений доходности на рынке. Если ожидается, что процентные ставки будут расти, то управляющие портфелями стремятся купить бумаги с более близкими сроками погашения, и наоборот. Например, если процентные ставки в Соединенных Штатах падают, то управляющий портфелем может продать казначейскую облигацию с коротким сроком погашения и купить облигацию с более длительным сроком, чтобы получить доход от повышения доходности в рамках определенного периода времени. 

Управляющий облигационным портфелем
Управляющий облигационным портфелем

    Хеджирование и дробление казначейских облигаций

Ранее уже упоминалось, что облигация состоит из номинала и ряда купонов. Купоны с неистекшим сроком могут быть физически отделены от окончательных выплат при погашении. При этом набор купонов может стать отдельным предметом купли-продажи, что называется дроблением облигации. При отделении купонов оставшаяся часть представляет собой бескупонную облигацию. В действительности, бескупонной облигацией можно считать и каждый из отделенных купонов. При погашении бескупонной облигации инвестору выплачивается номинал без каких-либо промежуточных выплат. 

Дробление ценных бумаг
Дробление ценных бумаг

Инвесторы и брокеры часто пытаются защитить портфель с помощью хеджирования посредством других инструментов, чтобы компенсировать потери, связанные с неблагоприятной динамикой рынка. Например, может быть принято решение хеджировать длинную позицию по одним казначейским обязательствам. 

Неблагоприятная динамика рынка облигаций
Неблагоприятная динамика рынка облигаций

Коэффициент хеджирования можно определить различными путями с применением ряда методов измерения изменчивости цен (волатильности), включающих использование протяженности и приведенной стоимости базисного пункта. Управляющие фондами должны, кроме того, учитывать согласование активов и пассивов. Задача состоит в установлении баланса между протяженностями портфелей активов и портфелей обязательств. Например, если пенсионному фонду необходимо осуществить определенные выплаты через 15 лет, то протяженность портфеля составит 15 лет. Приведенная стоимость портфеля активов должна быть больше или равна приведенной стоимости портфеля обязательств, дисконтированной по «зафиксированной» ставке, чтобы фонд был уверен в возможности осуществления требуемых выплат в конце данного срока. Контроль с помощью хеджа важен для обеспечения сбалансированности портфеля с целью поддержания требуемой протяженности; при этом, разумеется, необходимо тщательно изучить проблему затрат на корректировку. Данная проблема усложняется при управлении портфелем с активами, имеющими разные протяженности. 

Сбалансированность портфеля облигаций
Сбалансированность портфеля облигаций

Правовая и экономическая база казначейских облигаций

Для привлечения денежных средств в распоряжение государства и муниципальных образований для решения проблем бюджетного дефицита, выполнения целевых государственных программ помимо других способов, может применяться государственный кредит.

Структура государственного кредитования
Структура государственного кредитования

Слово «кредит» произошло от латинского creditum - ссуда, долг, credere – верить. В толковом словаре В.И. Даля понятие «кредит» раскрывается как «доверие, вера в долг, забор, дача и прием денег или товаров на счет, на срок». В современном русском языке термин «кредит» сохранил свое основное содержание и определяется как «ссуда, предоставление ценностей (денег, товаров) в долг; коммерческое доверие». Таким образом, в общепринятом смысле, кредит – это предоставление денег или товаров в долг на определенный срок на условиях возмездности и возвратности. Вознаграждение за пользование кредитом устанавливается, как правило, в форме процента.

Предоставление денежных средств в долг
Предоставление денежных средств в долг

Кредит имеет несколько видов (форм). Кредитные отношения получили широкое распространение в современной мировой экономике. Одним из основных видов кредита, изучаемых в курсе финансового права, является государственный кредит. Государственный кредит как самостоятельный финансово-правовой институт состоит из относительно обособленных однородных финансовых отношений, регулируемых определенной системой правовых норм.

Виды государственных займов
Виды государственных займов

Государственный кредит является одним из основных (наряду с налогами) инструментов для решения проблем достижения баланса бюджетных доходов и расходов. Отдельные вопросы, касающиеся, например, конкретного порядка заключения договоров государственного займа регулируются также гражданско-правовыми нормами. Однако это не влияет на обоснованность вывода о том, что сам государственный кредит является самостоятельным финансово-правовым институтом. Независимо от уровня (государственный и муниципальный) кредит можно рассматривать в двух значениях (аспектах): в экономическом и в правовом.

Публичный кредит
Публичный кредит

Государственный кредит как экономическая категория является базисным понятием по отношению к кредиту в правовом аспекте и представляет собой систему денежных отношений, возникающих в связи с привлечением государством и муниципальными образованиями на добровольных началах для временного использования свободных денежных средств юридических и физических лиц. И если сущность самой категории кредита рассматривается как передача платежных средств кредитором заемщику для использования их последним на началах возвратности и в собственных интересах, то экономическая сущность государственного кредита заключаются в том, что временно свободные денежные средства юридических и физических лиц аккумулируются и на условиях возвратности и возмездности используются государством как ссудный капитал. Государство направляет его на общегосударственные потребности (как правило, на покрытие дефицита бюджета), либо перераспределяет на льготных условиях между отраслями экономики, предприятиями и другими хозяйствующими субъектами, имеющими большое социальное и экономическое значение для государства и его граждан.

Мировой рынок государственного кредитования
Мировой рынок государственного кредитования

Таким образом, государственный кредит представляет с экономической точки зрения одну из форм движения ссудного капитала и заключается во вторичном распределении стоимости валового внутреннего продукта и части национального продукта. Ведь владелец денежных средств (ссудного капитала) передает, а точнее продает, заемщику не сам капитал, а лишь право на его временное использование. Поэтому именно возвратность - определяющая черта и особое свойство, присущее кредитным отношениям (независимо от уровня их возникновения).

Сущность государственного заимствования
Сущность государственного заимствования

Особенность же финансово-экономических отношений, которые возникают в процессе государственного кредита, заключается в их субъектном составе. Как совокупность финансово- экономических отношений государственный кредит представляет собой отношения между государством, с одной стороны, и юридическими и физическими лицами - с другой, при которых государство выступает в роли заемщика временно свободных денежных средств указанных субъектов.

Источники государственного заимствования
Источники государственного заимствования

Государственный кредит можно рассматривать, как отмечалось, и в правовом аспекте. С правой точки зрения государственный кредит - это урегулированные правовыми нормами отношений по аккумуляции государством временно свободных денежных средств юридических и физических лиц на принципах добровольности, срочности, возмездности и возвратности в целях покрытия бюджетного дефицита и регулирования денежного обращения.

Принципы государственного кредитования
Принципы государственного кредитования

Традиционная роль государственного кредита всегда заключалась в обеспечении своевременного финансирования расходов государства при наличии дефицита государственного бюджета. С развитием рыночной экономики в целях регулярного финансирования общесоциальных потребностей общества государство использует кредит и для регулирования денежного обращения.

Формы и функции кредита
Формы и функции кредита

Государственный кредит является составной частью такого звена финансовой системы Российской Федерации, как кредит (другую его часть составляет банковский кредит). Принципы срочности, возвратности и возмездности, лежащие в основе отношений по государственному кредиту, характерны для любых кредитных отношений. Однако между государственным и банковским кредитом имеются существенные различия, как с экономической, так и с правовой стороны.

Корпоративные банковские облигации

Основная особенность государственного кредита заключается в непроизводительном использовании капитала. Ведь средства, привлекаемые при таком кредите, обычно не участвуют в кругообороте производительного капитала, в производстве материальных ценностей, а идут на покрытие бюджетного дефицита. Средствами для погашения процентов за пользование государственным кредитом служат либо налоги, либо новые займы. К. Маркс называл государственный кредит антиципированными (взятыми заранее) налогами.

Карл Маркс
Карл Маркс

Представители финансово-правовой науки дореволюционной России (М.Ф. Орлов, М.И. Слуцкий, Л.В. Ходский, А. Тарасов, В. Яроцкий, А. Исаев, Е. Ламанский, и др.) выделяли и другие, актуальные и сейчас различия между государственным и банковским кредитом. Эти различия заключаются в следующем:

- в отношениях по государственному кредиту всегда имеется верховенство государства, несмотря на то, что государство является заемщиком (должником), а не кредитором. При банковском кредите, наоборот, кредитор (банк) обладает всей полнотой прав по применению мер принуждения, предоставляемых ему законом в случае неисполнительности должника;

Верховенство государства в кредитных отношениях
Верховенство государства в кредитных отношениях

- учитывая особую роль государства, оно заключает долгосрочные займы без обеспечения их каким-либо залогом, тогда как при заключении договоров долгосрочных банковских ссуд необходимо предоставление залога;

Долгосрочные государственные займы
Долгосрочные государственные займы

- при банковском кредите договор банковской ссуды заключается, как и любой гражданско-правовой договор, на условиях равенства сторон. Применение принципа диспозитивности, в регулировании отношений по банковскому кредиту абсолютно несовместимо с элементом принуждения при заключении кредитной сделки. При государственном же кредите принуждение «имеет иногда место при заключении займа». Таковыми, например, были государственные займы, выпущенные в годы Великой Отечественной войны и размещаемые среди населения по подписке. Русский ученый финансист Л.В. Ходский писал по поводу принудительных займов: «...Благодаря своему верховенству и той власти, какую государство имеет в отношении подданных, оно может иногда вносить элемент принуждения даже при заключении своих займов. Правда, - подчеркивал автор, - принудительные займы совершенно не согласуются с установившимися теперь воззрениями на правомерность государства».

Инвестирование средств в ценные бумаги

Чем обусловлена необходимость использования государственного кредита? Основная причина - это нехватка доходов бюджета для покрытия государственных и муниципальных расходов. В любом обществе существуют объективные и субъективные противоречия между размером бюджетных доходов и растущими, порой непредвиденными расходами на регулирование экономики страны, на выполнение социальных программ и функций по обороне страны. Известные американские экономисты К.Р. Макконелл и Л.С. Брю следующим образом формулируют три основные причины длительного использования в различных странах государственного долга: «Расходы в военное время, циклические спады и сокращения налогов в последнее время».

Определение государственного долга
Определение государственного долга

Естественно, что для реализации операций по государственному кредиту необходимо наличие временно свободных средств юридических лиц и граждан. Использование этих средств в качестве кредитных ресурсов позволяет государству не прибегать к эмиссионной деятельности, а, следовательно, роль государственного кредита заключается не только в том, что он используется как дополнительный источник пополнения доходов бюджета, но может служить одним из факторов улучшения денежного обращения, развития безналичных форм расчетов, укрепления внутренней валюты. Поэтому роль государственного кредита достаточно многогранна.

Временно свободные денежные средства
Временно свободные денежные средства

Финансово-экономическими предпосылками реализации отношений по государственному кредиту служат особенности образования доходов, а также наличие разрывов во времени их получения и использования юридическими лицами (организациями) и гражданами.

Разрыв во времени
Разрыв во времени

У граждан свободные денежные средства могут образовываться по ряду причин, в частности, из-за неравномерности получения заработной платы и других видов доходов, гонораров, дивидендов по ценным бумагам, социальных выплат, сумм в возмещении ущерба, наследства и т.п. Ненасыщенность товарного рынка при несбалансированной экономике также может явиться причиной Оседания у населения наличных денежных средств. Для приобретения дорогостоящих вещей длительного пользования граждане часто сознательно ограничивают свои текущие потребности, в результате чего у них также могут образовываться значительные денежные сбережения.

Население вкладывает в займы свободные средства
Население вкладывает в займы свободные средства

У юридических лиц, помимо вышеназванных причин, временно свободные денежные средства образуются из-за сезонного характера производства, длительного производственного цикла, неравномерности крупных капитальных вложений. Резервные и страховые фонды юридических лиц также могут быть источником временно свободных денежных средств. Функционирование государственного кредита предполагает наличие не только временно свободных денежных средств юридических и физических лиц и объективных экономических предпосылок их образования, но и правового закрепления возможности использования названных средств государством в качестве кредитных ресурсов.

Юридические лица инвестируют в облигации свободные средства
Юридические лица инвестируют в облигации свободные средства

Государственный кредит напрямую связан с такой финансово-правовой категорией, как государственный долг. Так, в результате реализации финансово-правовых отношений по госкредиту формируется внутренний государственный долг, с материальной точки зрения представляющий собой общую сумму задолженности государства по непогашенным долговым обязательствам и невыплаченным по ним процентам. Такой долг называется капитальным государственным долгом. Выделяют еще текущий государственный долг, представляющий собой сумму расходов государства по всем долговым обязательствам, срок погашения которых уже наступил.

Формы государственного долга
Формы государственного долга

Не случайно, поэтому в экономической и финансово-правовой науке, никогда не было однозначного отношения к проблеме государственного кредита. Так, А. Смит, Д. Рикардо и многие их последователи первоначально резко отрицательно относились к развитию государственного кредита. В государственных долгах они видели лишь крайнее средство, которым можно пользоваться при отсутствии других возможностей, например «для спасения существования или чести всего государства». По мнению Д. Рикардо, для страны выгоднее покрывать всякие чрезвычайные расходы, не исключая и расходов на ведение войн, за счет прямого увеличения налогов, чем прибегать к кредиту. Он считал, что население само должно нести бремя по погашению своих долгов, а не перекладывать их в виде налогов на последующие поколения. Однако уже в XVIII в. представители немецкой финансовой науки (Штейн, Дитцель, Небениус и др.) проводят мысль о том, что если государство крайне редко пользуется кредитом, то это свидетельствует о том, что оно «слишком много берет у современников, или же не стоит на высоте своих задач, т.е. недостаточно заботится об интересах населения».

Деятельность государства в интересах населения
Деятельность государства в интересах населения

Представители дореволюционной российской финансово-правовой науки придерживались мнения о необходимости достаточно осторожного использования государственного кредита. Так, Л.В. Ходский считал, что «несмотря на разнообразные высказывания о целесообразности использования государственного кредита в тех или других случаях, все же руководящим началом финансовой политики всегда должно служить стремление к возможно быстрому погашению государственных долгов, а не к увеличению их сумм».

Погашение государственных долгов
Погашение государственных долгов

При всех разногласиях во взглядах следует отметить живой интерес представителей финансовой науки, причем как зарубежной, так и отечественной, к проблемам теории государственного кредита. В дореволюционной России проблемами экономико-правовых теорий государственного и муниципального кредита занимались ученые Алексеенко, Исаев, Залшупин, Ходский, Слуцкий, Орлов и др. При этом М.Ф. Орлов в своем специальном исследовании «О государственном кредите», вышедшем в 1832 г., дает определение предназначению науки финансов, которое как раз и заключается, по его мнению, в том, чтобы «поставить в совершенное равновесие оба сии средства», т.е. налоги и кредит, таким образом, чтоб налоги не вредили кредиту, а кредит облегчал налоги.

Налоги и кредит
Налоги и кредит

Представители современной отечественной науки финансового права также отмечают как положительные, так и негативные стороны роста долговых обязательств государства. Положительная роль государственного кредита, по общему мнению, заключается в безэмиссионном пополнении доходов бюджета, которое необходимо для удовлетворения общегосударственных потребностей, особенно если они связаны с чрезвычайными государственными и муниципальными расходами, а также для совершенствования организации денежного обращения, улучшения состояния расчетов в хозяйственном обороте в условиях дестабилизации экономики страны. 

Долговые обязательства государства по облигациям
Долговые обязательства государства по облигациям

Негативная роль государственного кредита состоит в том, что его применение ведет к росту непроизводительных расходов государства, так как денежные средства, используемые в качестве кредитных, подлежат обязательному возврату юридическим и физическим лицам (кредиторам), причем с уплатой процентов за пользование кредитом. Уплата же процентов по кредиту, как отмечалось выше, может приводить к росту налогов.

Внутренние долги по облигациям
Внутренние долги по облигациям

Убедительными представляются доводы американских ученых К.Р. Макконелла и С.Л. Брю по проблеме финансово-правовых полномочий правительств различных государств по выполнению своих долговых обязательств по государственному внутреннему долгу. Они называют три основные группы финансово-правовых полномочий («возможностей») правительств, использование которых делает практически невозможным невыполнение обязательств по государственному долгу и приведение правительства к банкротству. Во-первых, это использование правительством полномочий по рефинансированию долга. У правительства, по их мнению, нет никаких причин сокращать государственный долг либо полностью его ликвидировать, ибо у него есть возможность рефинансировать свой долг, т.е. продать новые облигации и использовать выручку для выплаты держателям погашенных облигаций.

Выплаты держателям облигаций
Выплаты держателям облигаций

Во-вторых, это использование налоговых методов. У правительства, отмечают американские ученые, в отличие от терпящих финансовое бедствие частных хозяйств и корпораций, всегда есть возможность получить доходы за счет сбора налогов. Если это приемлемо для избирателей, то увеличение налогов является тем способом, который у правительства есть для получения достаточных доходов для выплат процентов и общей суммы долга. В-третьих, это полномочия по эмиссии денег.

Полномочия государства по эмиссии денег
Полномочия государства по эмиссии денег

Раскрывая это положение, К.Р.Макконелл и С.Л.Брю отмечают, что банкротство правительства невозможно уже потому, что оно имеет право печатать деньги, которыми можно заплатить и основную сумму долга, и проценты по нему. Выпуск дополнительных денег, конечно, может иметь инфляционный эффект. «Но рассматриваемый здесь вопрос, - отмечают представители американской школы, - состоит в том, что правительство имеет возможность и право создавать новые деньги, просто включив печатный станок». Учитывая наличие аналогичных полномочий в области госкредитных отношений у законодательных и исполнительных органов власти РФ, вышеизложенные положения современной американской теории государственного кредита представляют значительный научный и практический интерес.

Инфляционный эффект
Инфляционный эффект

История казначейских облигаций США

История казначейских облигаций Соединенных Штатов Америки начинается с Постановления Конгресса США от 2 сентября 1789 года (Acts, 1, 65; U.S.C., 5/241), которое возложило на Казначейство США и на Секретаря Казначейства подготовку планов совершенствования и управления доходами и поддержки государственного кредита.

Здание Конгресса США
Здание Конгресса США

Начиная с этого момента, в Соединенных Штатах Америки было принято и реализовано множество законов и других нормативных правовых документов и подзаконных актов по вопросам реализации государственной кредитно-финансовой политики североамериканских штатов, управления государственными долговыми обязательствами США, организации, регламентации выпуска и обращения государственных казначейских облигаций США. Ниже приводятся некоторые из важнейших документов, посвящённых этому вопросу.

Зал Заседаний Конгресса США
Зал Заседаний Конгресса США

Закон о государственном долге 1942 года предполагает единоличное решение министра финансов о продаже рыночных ценных бумаг, выпускаемых на конкурентной или другой основе, на процентной или вексельной основе, на комбинированной основе или по такой цене или ценам, какие может предписать министр финансов. 17 марта 1971 года, согласно Публичному закону 92-5, было установлено, что в любой момент времени номинальная сумма обязательств, выпущенных и обращающихся в силу этого закона, а также номинальная сумма выпущенных и обращающихся обязательств, гарантируемых в части капитала и процентов Соединенными Штатами, не должна превышать в совокупности 400 миллиардов долларов (постоянный предел государственного долга). Согласно совместной резолюции Палаты представителей № 520 от 23 июня 1982 года, постоянный лимит задолженности был увеличен до 1290,2 миллиарда долларов.

Схема законодательного процесса США
Схема законодательного процесса США

Согласно американскому законодательству все казначейские ценные бумаги Соединенных Штатов Америки являются государственными ценными бумагами, выпускаемыми Министерством финансов США (Казначейством США) через действующее в его составе Бюро государственного долга. Это инструмент финансирования государственного долга. Казначейские государственные облигации представляют собой прямые финансовые обязательства Правительства США перед держателями государственных ценных бумаг, которое при неблагоприятной ситуации в экономике, регулирует свою налоговую политику, для того чтобы произвести расчеты со своими вкладчиками. В США казначейские ценные бумаги обеспечиваются золотым запасом.

Обеспечение казначейских облигаций США золотым запасом
Обеспечение казначейских облигаций США золотым запасом

    История рынка казначейских облигаций США

Все развитые страны мира обременены чрезмерным размером долга. Как и в США, правительства по всему миру переживают чрезвычайно трудное время, пытаясь справиться с социальными программами в условиях старения населения. Самый легкий путь для правительства США – держать процентные ставки на искусственно низком уровне, снижая реальное бремя долга и реструктуризируя долги на спинах владельцев облигаций. Американские Штаты постоянно пытались сокращать отношение государственного долга к ВВП США с 122% в 1946 году до 33% в 1980 году. Но это было достигнуто за счет держателей облигаций.

Динамика государственного долга США к ВВП
Динамика государственного долга США к ВВП

Акции торгуются по разумным ценам, и по сравнению с альтернативой в виде облигаций выглядят дешево. Мультипликаторы цена-прибыль  и балансового капитала ниже средних значений за последнее время.  Нельзя не отметить, что это утверждение справедливо лишь применительно к средним значениям именно за последнее время – c момента фондового пузыря 2000 г., если же смотреть на долгосрочные среднеисторические значения, то текущие показатели окажутся существенно выше среднего. 

Динамика индексов биржевых акций США и России
Динамика индексов биржевых акций США и России

Дивидендная доходность акций значительно выше доходности облигаций. Дивидендная доходность по акциям AT&T вдвое выше, чем по 10-летним облигациям AT&T, а дивиденды AT&T растут примерно на 5% в год. Рынки акций развивающихся стран еще дешевле. До всемирной рецессии, начавшейся в конце 2007 года, мультипликатор P/E для развитых рынков был на 10% выше, чем для развивающихся рынков. Сегодня мультипликаторы развивающихся рынков более чем на 10% ниже, чем на развитых рынках. А развивающиеся рынки имеют лучшую сбалансированность бюджета, более низкое отношение долга к ВВП, и более молодое население.

Динамика доходности акций крупнейших американских компаний
Динамика доходности акций крупнейших американских компаний

Поколение назад было широко распространенное недовольство акциями. Мы пережили 1970-е годы, когда акции приносили отрицательную реальную доходность. Business Week называл эту ситуацию "Смерть Акций". После этого акции совершили крутой разворот и показали захватывающую двузначную доходность. Сегодня разговоры про "смерть акций" столь же широко распространены. Никто не может сказать, когда мировые фондовые рынки смогут стряхнуть пессимизм, овладевший инвесторами. Но я бы сказал, что инвестиции в акции в условиях сегодняшнего рынка несут в себе меньший риск, чем «тихая гавань» инвестиций в облигации, привлекающая столь многих инвесторов.

Смерть Акций
Смерть Акций

Акции несут в себе меньше риска, чем «тихая гавань» инвестиций. Инвесторы спасаются бегством в "безопасные" активы. Доходность 10-летних казначейских бумаг США в начале июня упала менее чем до 1,5%, уровня, не виданного с 1946 года, когда процентные ставки удерживались искусственно. Отдельные очень краткосрочные федеральные ставки оказались отрицательными, то есть инвесторы были готовы платить правительствам, считающимся финансово устойчивыми, за право разместить у них деньги. Глобальные рынки акций резко упали.

Тихая гавань инвестиций
Тихая гавань инвестиций

Инвесторов, по всей видимости, гораздо больше заботит надежность, а не доходность. С 2008 года более триллиона долларов было перемещено из фондов акций в фонды облигаций. Аналогичное движение из акций в облигации наблюдается и в пенсионных фондах США.

Вложения пенсионных фондов в акции
Вложения пенсионных фондов в акции

Но означает ли перемещение в так называемое безопасное убежище, что инвесторы действительно получат ту защиту, которую они хотят? Либо покупатели облигаций совершают огромную ошибку, которая, скорее всего, приведет их в период отрицательной реальной (с учетом инфляции) доходности? Почти наверняка верен последний ответ. Сегодня облигации в таких странах, как Япония, Германия и США стоят дороже, чем когда-либо в истории. Инвесторы в облигации практически наверняка столкнутся с потерями, а акции столь же привлекательны, как и ранее.

Безопасное убежище для инвестиций
Безопасное убежище для инвестиций

Можно проиллюстрировать фундаментальную непривлекательность облигаций на рынке США. Покупатель 10-летней казначейской облигации США с доходностью к погашению 1,5% получит номинальную доходность значительно ниже текущего уровня инфляции и ниже неофициального целевого уровня инфляции ФРС в 2%. Таким образом, даже если инфляция не ускорится, долгосрочные Казначейские облигации США принесут отрицательную реальную доходность. Если же инфляция ускорится, реальная доходность окажется еще ниже.

Отрицательная доходность облигаций США
Отрицательная доходность облигаций США

Важно помнить, что произошло с держателями облигаций, когда доходность Казначейских облигаций в последний раз находилась на уровне 1,5%, в 1946 году. Доходность облигаций искусственно удерживалась на низком уровне вплоть до начала 1950-х годов, чтобы правительству было легче финансировать долги после Второй мировой войны. Таким образом, цены на облигации оставались довольно стабильными. Но умеренная инфляция снизила и реальную стоимость купонных выплат, и номинальную стоимость облигаций, поэтому держатели облигаций значительно потеряли в покупательной способности. И это было только начало страданий.

Долги правительства США
Долги правительства США

Процентные ставки начали расти к более привычным уровням, и цены на облигации стали падать. Потрясения на рынках нефти и продовольствия привели к дальнейшему росту инфляции, и в конце 1970-х годов, доходность облигаций дошла до двузначных показателей. Таким образом, держатели облигаций не только заработали отрицательную реальную доходность, но и были наказаны потерей капитала. Неудивительно, что слово "облигации" стало считаться запретной темой, а инвесторы в облигации поверили в то, что они были отправлены на бойню. Инвесторам нужно помнить историю. Нынешняя эпоха финансовых репрессий вполне может вновь привести к легкой смерти класса держателей облигаций.

Смерть держателя облигаций
Смерть держателя облигаций

    История государственного долга США

Мы привыкли верить, что американский доллар абсолютно надежен, также как и государственные облигации Казначейства США. Попытаемся разобраться в прошлом и из него попытаться понять, возможен ли очередной дефолт США, хотя справедливее говорить не о дефолте, а о девальвации американского доллара. Для любой другой страны девальвация национальной валюты обычно сопровождается дефолтом или как минимум задержкой с выплатой по правительственным долговым обязательствам. Однако в случае с США это практически невозможно, так как доллар является мировой резервной валютой и для выплаты своих долговых обязательств ФРС может эмитировать ровно столько денег, сколько нужно. В то же время, девальвация доллара является скрытым дефолтом США, скрытым видимым погашением обязательств, но фактической выплатой по этим обязательствам дисконтированных на величину девальвации денег. Именно по этой причине, когда я говорю дефолт, в первую очередь я подразумеваю значительную девальвацию американского доллара.

Американский доллар
Американский доллар

За свою историю Соединенные Штаты Америки переживали несколько критических дефолтов, когда американское государство стояло на грани возможности погашения своих долговых обязательств перед гражданами, юридическими лицами и иностранными государствами.

Дефолт
Дефолт

Первый дефолт в Соединенных Штатах Америки исторически зафиксирован в 1838 году. Вернее, это был дефолт популярных в то время муниципальных облигаций восьми южных штатов США (Арканзас, Индиана, Иллинойс, Луизиана, Мэриленд, Мичиган, Миссисипи и Пенсильвания), а также еще не имевшей на тот момент прав штата Флориды.

Дефолт в штате Миссисипи в 19 веке
Дефолт в штате Миссисипи в 19 веке

Оправданием дефолта стали “нелюбовь к иностранцам и страх перед иностранным влиянием.” Здесь необходимо знать, что большая часть, как муниципальных облигаций, так и облигаций Казначейства США находились в руках иностранцев, в основном британских инвесторов. Британцы активно покупали эти облигации, несмотря на то, что всего пару десятков лет назад они воевали с США (1812-14). Поэтому для американцев были явные социологически-психологические “причины кинуть” своих бывших колонизаторов.

Британские инвесторы в США
Британские инвесторы в США

Экономические причины дефолта – активные заимствования южных штатов, погашения и выплата процентов которых рефинансировались последующими заимствованиями. Таким образом, отстраивались до боли знакомые россиянам и украинцам финансовые пирамиды. Ранее штаты имели возможность рефинансироваться для погашения основной суммы долга и выплаты процентов во Втором национальном банке США, прообразе Центробанка США (Федеральной резервной системы - ФРС). Однако в 1836г. этот банк был закрыт и единственной надеждой американских штатов остался внешний рынок, емкость которого является ограниченной. Когда банк был ликвидирован, штаты лишились возможности занимать в банке средства для выплаты процентов по своим облигациям.

Постройка финансовых пирамид в США
Постройка финансовых пирамид в США

В результате этого североамериканские штаты приобрели славу ненадежного заемщика, а англичане окрестили эту страну “нацией мошенников”. В то время резко снизилась популярность США как безопасного хранилища денег, которая была сформирована в период наполеоновских войн начала XIX века из-за уникального обособленного географического положения страны.

Нация мошенников
Нация мошенников

К слову сказать, и англичане и другие иностранные инвесторы продолжали вкладывать свои деньги в США, даже после дефолта. Причиной этого были поистине огромные перспективы обогащения, которых в старушке Европе уже давно не было. Да и социальная напряженность в Европе была выше, угрожая революциями, политической нестабильностью и отменой частной собственности.

Иностранные инвестиции в экономику США
Иностранные инвестиции в экономику США

Второй дефолт Соединенных Штатов Америки происходил в 1893 – 1895 годах. Хотя по большому счету до собственно дефолта дело не дошло, Казначейству США удалось его избежать, только заплатив финансистам огромную денежную сумму. В конце XIX века “Соединенные Штаты по-прежнему оставались страной-дебитором, которая задолжала иностранцам больше, чем зарабатывала на них”.

Второй дефолт США 1893-1895 годов
Второй дефолт США 1893-1895 годов

Результатом такой зависимости стало ухудшение платежного баланса США и резкое уменьшение золотого запаса США (в то время золотой запас был своего рода аналогом валютных резервов). Последнее объяснялось, в том числе снижением доходов государственного бюджета, в первую очередь из-за протекционистских тарифов, а также вследствие увеличения пенсий ветеранам гражданской войны 1861-65гг. Так, в апреле 1893г. лишь четвертая часть находящихся в обращении долларов имела золотое обеспечение.

Ухудшение платежного баланса США
Ухудшение платежного баланса США

В начале 90-х годов XIX века “иностранные инвесторы запаниковали в связи с дебатами о золотом или серебряном обеспечении доллара” и начали активно продавать американские ценные бумаги и вывозить из США золото. Осенью 1893г. стоимость золотого запаса сократилась до 80 млн. долл., хотя несколькими годами ранее приемлемым уровнем запаса признавались 100 млн. долл. В августе 1894г. дефицит федерального бюджета (первый дефицит, зафиксированный после Гражданской войны) достиг 60 млн. долл.

Дефицит бюджета США во время дефолта
Дефицит бюджета США во время дефолта

Спас ситуацию только банковский синдикат во главе с Пирпонтом Морганом и Огюстом Бельмоном (представитель банкирского дома Ротшильдов в США), который разместил в Англии за весьма приличное вознаграждение казначейские облигации США на сумму 65 млн. долл. “В результате этой операции запасы Казначейства увеличились, и оно было спасено от позорного банкротства и дефолта США.” Банковский синдикат на этой сделке заработал около 6 млн.долл. или более 9% от суммы размещения. Даже в то время это был фантастически огромный процент за андеррайтинг, отражающий величину серьезности проблемы Казначейства США.

Геральдический знак банкирского дома Ротшильдов
Геральдический знак банкирского дома Ротшильдов

В дальнейшем, как мы увидим, Правительство США принимало более простые и дешевые решения, не объявляя дефолт по правительственным обязательствам, но девальвируя американский доллар. А пока что, именно в 90-е годы XIX века США, не без влияния английских инвесторов, сделали окончательный выбор в пользу золотого стандарта доллара, несмотря на активные попытки с 1879г. ввести биметаллизм (обеспечение доллара и золотом и серебром).

Золотой стандарт доллара
Золотой стандарт доллара

Третий дефолт США произошёл в 1933 году. Когда в 1933 году приближалась инаугурация президента Франклина Д. Рузвельта, финансовая система Соединенных Штатов находилась в серьезной опасности. Страх, что Рузвельт обесценит деньги, заставлял спекулянтов обменивать доллары на золото, отчего Казначейство теряло золотой запас с огромной скоростью.

Президент США Франклин Делано Рузвельт
Президент США Франклин Делано Рузвельт

5 марта, в день инаугурации, Рузвельт издал указ, в котором объявил о банковских каникулах до четверга 9 марта, а также прекратил обмен долларов на золото и отдал распоряжение гражданам США сдать свои золотые слитки и монеты. Для того чтобы банковские расчеты все-таки продолжали происходить, были введены временные деньги - сертификаты Расчетной палаты и другие свидетельства претензий на банковские активы. Одновременно с этим было уменьшено золотое содержание доллара США: цена золота, привязанная к доллару, была поднята с 20.67 долларов за тройскую унцию до 35 долларов, т.е. была произведена одномоментная девальвация доллара более чем на 69%.

Обманутые вкладчики в результате дефолта США 1933 года
Обманутые вкладчики в результате дефолта США 1933 года

Как отметили журналисты The New York Times, “важен был и юридический аспект девальвации, так как раньше особенно подчеркивалось, что обесценивание правительственных и корпоративных облигаций невозможно. Их владельцев уверяли в том, что они смогут получить доллары по старому курсу золота - 20.67”. Фактически была аннулирована статья о выплате золота по общественным и частным контрактам на сумму более 100 млрд. долл. Сумма потерь по девальвированным таким образом долларам составила около 60 млрд. долл. (в текущих ценах более 800 млрд. долл.) - вместо 4.84 млрд. унций золота (150 тыс. тонн), если бы весь долг был предъявлен к конвертации в золото, инвесторам “предложили” 2.86 млрд. унций (90 тыс. тонн). В то же время сохранилась конвертация зарубежных долларов, хоть и по новому в значительной степени девальвированному курсу.

Девальвация доллара в период дефолта
Девальвация доллара в период дефолта

После изменения золотого содержания доллара и запрета для американцев на его конвертацию в золото, инвесторы стали обращаться в суд с требованием возместить ущерб, нанесенный изменением золотого содержания доллара. Окончательную точку в этих делах поставил 18 февраля 1935г. Верховный суд США, который большинством голосов “поддержал закон о золоте. Он пришел к выводу, что отказ правительства от золотого эквивалента своих собственных облигаций был в целом незаконен, но подчеркнул, что с этим ничего нельзя сделать. Суд заявил, что Конгресс США имел право изменять контракты по облигациям”. Фактически было объявлено, что, несмотря на нарушение закона и Конституции США, Президент, Правительство и Конгресс были вправе изменить условия своих обязательств, ссылаясь на плохое состояние экономики страны и угрозу массовых банкротств банков, а вслед за ним и предприятий. После четырех лет Великой Депрессии общественное мнение этому правонарушению высших должностных лиц США не воспротивилось, негласно санкционировав перераспределение богатств.

Динамика объема денежной массы в период третьего дефолта США
Динамика объема денежной массы в период третьего дефолта США

В 1971 году в Соединенных Штатах Америки произошел четвертый дефолт. В понедельник 15 августа 1971г. президент Никсон объявил, что с данного момента Соединенные Штаты прекращают конвертировать находящиеся в обращении за рубежом доллары в золото, произведя тем самым односторонний пересмотр международной денежной системы, существовавшей уже 25 лет.

Президент США Ричард Никсон
Президент США Ричард Никсон

То, сколько фунтов, марок, иен и франков теперь можно будет купить на один доллар завтра, зависит от решений других стран. В некоторых странах курс доллара будет плавающим, поднимаясь и опускаясь на ежедневных торгах. На иностранных рынках валюты неизбежен период суматохи, что означает неопределенность для американских туристов, экспортеров и импортеров. Президент заявил, что он предпринял эту акцию для предотвращения нападения международных спекулянтов на доллар. Он не поднял официальную стоимость золота, которая равнялась 35 долларам на унцию с 1934 года.

Динамика мировых цен на золото за последние 200 лет
Динамика мировых цен на золото за последние 200 лет

К моменту этого заявления в мире нарастала обеспокоенность по поводу стабильности доллара, жесткая привязка которого к золоту уже давно не отражала действительной его стоимости. Результат девальвации – к концу 70-х годов XX века доллар потерял половину стоимости по отношению к немецкой марке и треть – к японской иене. Золото с 1971г. подорожало к настоящему моменту в 9 раз (с 35 долл. за унцию до 325) при росте цен в 4.4 раза. Таким образом, чистая девальвация золотого содержания доллара с 1971г. по настоящее время (лето 2002г.) составила 111%, т.е. за 100 долларов 1971г. можно купить золота в два раза меньше, нежели в долларах 2002г. Кстати, широкая денежная масса M3 с августа 1971г. по лето 2002г. выросла более чем в 10 раз. И если золото на тот момент было недооценено приблизительно в два раза, то и сейчас, по отношении к массе долларов, находящихся в обращении, оно недооценено – приблизительно в те же два раза.

Американская финансовая пирамида

Эта мера в сочетании ограничением роста заработной платы и цен, снижении налогов и федерального бюджета позволила:

- снизить безработицу с 6.1% в августе 1971г., максимального уровня за предыдущие 10 лет, до 4.6% в октябре 1973г.;

Динамика уровня безработицы в США
Динамика уровня безработицы в США

- улучшить ситуацию в промышленности - загрузка производственных мощностей поднялась выше ключевого уровня 80, поддержав рост объемов промышленного производства;

Динамика индекса промышленного производства США
Динамика индекса промышленного производства США

- в течение последующих полутора лет рост ВВП США составлял в среднем 7%.

Динамика темпов роста ВВП США
Динамика темпов роста ВВП США

Так что можно сказать, что американцы выполнили свою задачу – снизив нагрузку на доллар, сыграли на руку экспорту, поддержав промышленность. В то же время финансовые рынки были потрясены – процентные ставки подскочили в 1973г. до 10%, одновременно обрушив платежный баланс до дефицита в 0.43% ВВП (за счет бегства капитала из США). Заметим, что впоследствии девальвация доллара привела к нефтяному шоку 1973г. Но это было потом, а в краткосрочной перспективе США однозначно выиграли. И снова за счет иностранных инвесторов, вместе с держателями золотых запасов.

Долговая нагрузка на доллар
Долговая нагрузка на доллар

В настоящий момент, если произойдет девальвация доллара, и без того удручающий платежный баланс США получит серьезный удар – в краткосрочном периоде улучшение торгового баланса не компенсирует объемы бегства капиталов из США.

Неизбежность дефолта экономики США

Современная беда Америки – долги. Долги всем. Долги за проценты и беспроцентные (наличные). Любой банкир знает, что когда лимит на одного заемщика достигает верхней планки, он вынужден либо сократить свою задолженность (если работает с прибылью, чего сейчас не скажешь о США – дефицит федерального бюджета тому подтверждение), либо объявляет дефолт. Вы должны быть готовы к худшему варианту, и тогда события 11 сентября для вас будут иметь совершенно другую окраску.

Динамика государственных расходов США
Динамика государственных расходов США

“А теперь скажите, кто выигрывает от этих кризисов? – спросил президент США Ричард Никсон 15 августа 1971г., в выступлении, которым ввел плавающий курс доллара, и сам ответил на свой риторический вопрос: – Не рабочий, не инвестор, не подлинный производитель богатств. Выигрывают международные валютные спекулянты”.

Международные валютные спекулянты
Международные валютные спекулянты

    Распродажи казначейских облигаций США

В связи с неблагополучной обстановкой с государственным долгом в Соединенных Штатах Америки, сопровождающейся неоднократными и дефолтами, или, по крайней мере, реальными угрозами возникновения дефолтов, в США производились неоднократные распродажи государственных долговых обязательств, то есть казначейских облигаций.

Накопленные долги США
Накопленные долги США

Из сообщений ИТАР ТАСС: «Этим летом инвесторы как сумасшедшие распродают самый безопасный актив на планете - казначейские облигации США. Экономисты Федерального резервного банка Нью-Йорка изучили историю вопроса и утверждают, что это происходит не в первый и даже не в десятый раз за последние 50 лет».

Долговые обязательства США

Заявление бывшего Председателя Совета Управляющих Федеральной Резервной Системы США Бена Бернанке о том, что ФРС вот-вот начнет сокращать программу количественного смягчения, заставило инвесторов распродавать самый безопасный актив в мире - казначейские облигации США. Их доходность, таким образом, резко выросла, в июле распродажа приостановилась, но доходность так и не вернулась к привычным для рынка значениям. Доходность по недавно выпущенным облигациям выросла с 1,63%, по состоянию на 2 мая, до 2,74% 5 июля. Это самый высокий уровень с июля 2011 года. Это означает, что инвесторы, вложившие деньги в казначейские облигации США, несут потери. 

Бен Бернанке
Бен Бернанке

Это напугало не только игроков и аналитиков, но и представителей ФРС и Казначейства США. Но, возможно, паниковать не стоит: такие распродажи - это типичное явление для американской экономики, которое вызвано не ожиданием роста ставок, а просто желанием инвесторов получить большую доходность. В Федеральном резервном банке Нью-Йорка изучили, историю вопроса и подсчитали возможные потери инвесторов в долгосрочной перспективе. Рост доходности казначейских облигаций оборачивается для инвесторов потерями. Любое увеличение доходности облигаций означает, что цены на них падают. Рост доходности облигаций в последние несколько месяцев обернулся потерями для инвесторов, которые недавно их приобрели. 

Возможен ли новый дефолт в США?

Если учитывать десятилетние облигации с нулевым купоном, то общий доход от их владения в последние два месяца составил минус 9,8%. Это довольно большое сокращение по историческим меркам. Но в истории казначейских облигаций США были и более драматические эпизоды: в 1994 году за два месяца доход от владения казначейскими облигациями составил минус 12,6%, в 2003 году - минус 14,4%, а в конце 2010 года - минус 10,3%.

Инвесторы в казначейские облигации США несут потери
Инвесторы в казначейские облигации США несут потери

В послевоенной истории Соединенных Штатов Америки насчитывалось несколько распродаж государственных облигаций американского Казначейства. Конечно, не все распродажи облигаций длятся ровно два месяца. В ФРБ Нью-Йорка разработали гибкий подход к тому, чтобы определить, когда на рынке начинается распродажа. 

Федеральный Резервный Банк Нью Йорка
Федеральный Резервный Банк Нью Йорка

Во-первых, они рассчитали накопленный доход от владения гипотетической 10-летней казначейской облигацией с нулевым купонным доходом с июня 1961 года. На этой основе они выявили точки, когда накопленный доход был максимальным.

Во-вторых, они еще раз проанализировали все данные. Они выявили эпизоды, когда доход серьезно снижался - примерно на 1,2 п.п. ниже максимума. 

Информационные источники на рынке облигаций

С 1961 года на рынке облигаций США была зафиксирована 31 распродажа. Средние накопленные потери во время таких распродаж составили 11,9%. Самая существенная распродажа произошла с июня 1980 года по август 1982 года, когда потери составили 38%. Это один самых драматических периодов в новейшей истории США - тогдашний глава ФРС Пол Волкер решил покончить с высокой (до 18%в год) инфляцией и начал резко поднимать ключевые ставки. В среднем распродажи длились 303 календарных дня, если считать нынешнюю распродажу, которая пока не закончилась. 

Динамика распродаж на рынке облигаций США
Динамика распродаж на рынке облигаций США

Минимальная продолжительность распродаж составила 16 дней - самая короткая распродажа была отмечена летом 1985 года. Самая долгая распродажа длилась 1309 дней, то есть больше трех лет кряду. Она происходила с апреля 1967 года по ноябрь 1970 года. 

Инвесторы избавляются от облигаций США
Инвесторы избавляются от облигаций США

Нынешняя распродажа не является чем-то из ряда вон выходящим. Она сравнима по своей динамике с распродажами 1994 и 2003 годов, хотя они были чуть более тяжелыми. 5 июля 2013 года совокупный доход от владения казначейскими облигациями составил минус 11,3%, в августе 2003 года он составлял минус 13,8%. В ноябре 1994 года он был еще ниже - минус 17,5%. Ни нынешние потери, ни потери 1994 и 2003 годов невозможно сравнить с потерями, которые инвесторы понесли во время распродаж 1979-1980 годов и 1980-1982 годов.

В распродаже облигаций 2013 года нет ничего уникального
В распродаже облигаций 2013 года нет ничего уникального

Распродажи 2013, 2003 и 1994 годов похожи друг на друга по динамике: в первый месяц распродажи совокупный доход упал практически на одну и ту же величину. В 2013 и 2003 годах на втором месяце распродаже доход продолжил снижаться, а в 1994 году не изменился. Однако затем доход продолжил снижаться, а распродажа закончилась лишь спустя год.

Распродажа 2013 года повторяет распродажу 2003 года
Распродажа 2013 года повторяет распродажу 2003 года

Однако распродажа мая-июня 2013 года была все-таки одной из самых быстрых в истории США: совокупный доход в эти два месяца сократился очень резко. Но уже в июле снижение доходности замедлилось, а затем доходность начала расти.

Показатели доходности при проведении распродаж облигаций США
Показатели доходности при проведении распродаж облигаций США

Почему случилась распродажа 2013 года? Чтобы ответить на этот вопрос, в ФРБ Нью-Йорка изучили премию за владение 10-летней казначейской облигацией с нулевым купонным доходом. Они выявили случаи падения совокупного дохода на основе роста премии. Практически каждый эпизод, когда доходность росла в последнее время, можно было объяснить с помощью роста премии. Это ключевое отличие от периодов ужесточения денежной политики 1994 года и 2004 года. Тогда падение совокупного дохода было полностью связано с ожидаемыми изменениями в денежной политике ФРС. Распродажа казначейских облигаций США в 2013 году связана с желанием инвесторов получать большую премию за риск.

Премия за риск владения казначейской облигацией
Премия за риск владения казначейской облигацией

    История Федерального Казначейства США

История Казначейства США началась более чем за 100 лет до его официального образования. Общеизвестно, что в ХVII веке Америка была английской колонией. Англия старалась установить полный контроль над экономическими операциями американских колоний, реализуя схему, при которой все промышленные товары (от металлических пуговиц до рыболовецких судов) импортировались в колонии в обмен на сырье и сельскохозяйственные товары. Английские предприниматели, равно как и английское правительство, были крайне не заинтересованы в развитии промышленности в колониях. 

Английские колонии в Северной Америке
Английские колонии в Северной Америке

Все колонии управлялись из Англии, король лично назначал губернаторов, в руках которых была сосредоточена вся судебная, исполнительная и высшая власть. В мае 1652 года по решению суда был основан единственный колониальный монетный двор в Бостоне, штат Массачусетс, специализирующийся только на выпуске монет. Спустя 38 лет, в феврале 1690 года, по решению Правительства Англии колония Массачусетс впервые в Америке выпустила в обращение бумажные деньги. 

Первые американские бумажные деньги
Первые американские бумажные деньги

Первое собрание независимого Континентального Конгресса, произошедшее в сентябре 1774 года, повлекло за собой череду событий, приблизивших образование Казначейства США. Первым шагом стал выпуск континентальной валюты в 1775 году в сумме 2 млн. долл. Важным шагом Конгресса в истории Америки стало утверждение Декларации Независимости 4 июля 1776 года. В сентябре 1778 года Комитетом по финансам Конгресса был опубликован первый национальный бюджет. 

Декларация Независимости США
Декларация Независимости США

В суматохе событий возникал острый вопрос о финансировании войны за независимость против Англии, но при этом у Континентального Конгресса не было полномочий устанавливать и собирать налоги, не было материальной базы для привлечения средств иностранных инвесторов и их возврата. На протяжении 11 лет финансовая система претерпела ряд изменений и нововведений, таких как выбор доллара, в качестве денежной единицы Соединенных Штатов; назначение Конгрессом Офиса Управляющего финансами (the Office of the Superintendent of Finance), а затем делегирование всех его полномочий созданной Палате Казначейства (the Board of Treasury), штат которой состоял из трех человек; и инаугурация первого Президента Соединенных Штатов. 

Первый Президент США Джордж Вашингтон
Первый Президент США Джордж Вашингтон

Датой основания Казначейства Соединенных Штатов принято считать 2 сентября 1789 года, когда президент Джордж Вашингтон одобрил предложение Конгресса о создании департамента Казначейства, который является вторым старейшим департаментом в федеральном правительстве. Закон Конгресса о создании Казначейства (Act of Congress Establishing the Treasury Department) включает в себя восемь разделов. Первый раздел гласит: «Будучи принятым Сенатом и Палатой представителей Соединенных Штатов, собравшихся на Конгресс, пусть будет Казначейство, в котором имеются следующие служащие, а именно: Секретарь Казначейства, который считается главой, Аудитор, Контролер, Казначей, Регистратор, и Помощник Секретаря, который назначается, как Секретарь скажет». В других семи разделах описываются обязанности, функции и задачи каждого служащего Казначейства.

Казначейство Соединенных Штатов Америки
Казначейство Соединенных Штатов Америки

11 сентября 1789 года Александр Гамильтон принял присягу как первый Секретарь Казначейства. Второй раздел Закона гласит: «И будь далее постановлено, что обязанность Секретаря такова: подготовить планы по улучшению и управлению годового дохода; подготовить и сделать доклад о государственных доходах и расходах; вести надзор над сбором годового дохода; принимать решение о формах учета и состоянии счетов; предоставлять субсидии с ограничениями при сем утвержденным и в дальнейшем обеспеченными; выполнять службу относительно продажи земельных участков, принадлежащих Соединенным Штатам, так, как требует от него закон. Также докладывать и предоставлять информацию лично или в письменной форме (как от него потребуют) каждой структуре законодательной власти…». 

Первый Секретарь Казначейства США Александр Гамильтон
Первый Секретарь Казначейства США Александр Гамильтон

Спустя четыре месяца в январе 1790 года Гамильтон предоставил свой первый доклад по теме государственного кредита. К удивлению многих законодателей, а может даже их возмущению, Гамильтон предложил взять на себя (правительство) ответственность за выплату долгов штатов, скопившихся за годы войны, общая сумма которых составляла более 75 млн. долл. Своей цитатой «Долг Соединенных Штатов... —    цена свободы» он был готов убедить многих, что только после погашения долга можно было обеспечить доверие к новому правительству. 

Деятельность Казначейства США в историческом прошлом
Деятельность Казначейства США в историческом прошлом

Первый банк Соединенных Штатов, открытый в Филадельфии, штат Пенсильвания, в 1791 году, стал служить финансовой базой для быстро развивающейся экономики, как и предполагал Александр Гамильтон. С уходом Гамильтона в отставку в январе 1795 года, когда он покинул пост первого Секретаря Казначейства, «Американская империя» лишилась своего великого политика, блестящего государственного деятеля и выдающегося экономиста. 

Историческое здание первого Национального Банка США
Историческое здание первого Национального Банка США

За 221 год функционирования Казначейства США на должность Секретаря было назначено 75 человек. Четвертый Секретарь Альберт Галлатин прослужил самый длительный срок — с 1801 по 1814 год. Двадцать пятый Секретарь Салмон Чейз поручил директору Монетного двора в Филадельфии начать печатать на монетах знаменитый американский девиз In God We Trust — «В Бога Мы верим». Тридцать девятый Секретарь Вильям Виндоу единственный Секретарь, который умер на работе сразу же после выступления с докладом в 1891 году. В 1976 году шестьдесят третий секретарь Вильям Саймон заложил «временную капсулу» на первом этаже здания Восточного крыла Казначейства. Капсула должна быть открыта только через 100 лет. В контейнере «временной капсулы» находятся письма и обращения Секретаря Саймона и директоров бюро Казначейства к преемникам, которые будут занимать соответствующие должности в 2076 году.

In God We Trust
In God We Trust

    Современная деятельность Казначейства США

В настоящее время департамент Казначейства США состоит из двух основных структур: 10 центральных офисов, которые несут ответственность за разработку политики и управления Казначейства в целом, и 12 операционных бюро, которые отвечают за выполнение конкретных задач. У каждого офиса, равно как и у каждого бюро, есть своя миссия, цель. Миссия Казначейства США звучит следующим образом: Поддержание сильной экономики и создание благоприятных возможностей для экономического роста и рабочих мест путем стимулирования условий, способствующих экономическому развитию и стабильности в стране и за рубежом, укрепление национальной безопасности путем устранения угроз и защиты целостности финансовой системы, а также эффективное управление финансами и ресурсами Правительства США. 

Структура управления финансовой политикой США
Структура управления финансовой политикой США

Миссия офиса «Внутренние финансы» заключается в оказании консультации и помощи Секретарю и заместителю Секретаря по вопросам внутренней финансовой системы, фискальной политики, правительственных активов и обязательств и в других экономических ситуациях. Цель офиса «Экономическая политика» - проведение анализа и отчетности о будущих тенденциях и направлениях в экономике США и других стран. Центральный офис «Международные дела» содействует и поддерживает развитие и процветание экономики США путем укрепления внешних условий для экономического роста, предотвращения и смягчения мировой финансовой нестабильности. Офис «Связи с общественностью» консультирует государственных служащих по вопросам общения с различными организациями и гражданами. Миссия офиса «Налоговая политика» заключается в разработке и реализации налоговой политики и программ. Офис «Терроризм и финансовое расследование» разрабатывает и реализует государственные стратегии и программы США по борьбе с финансированием терроризма на национальном и международном уровнях, по борьбе с отмыванием денег, финансовыми преступлениями.  «Казначей США» консультирует Секретаря Казначейства США по вопросам, касающимся производства и выпуска монет, валюты и других финансовых документов.

Организационная структура Казначейства США
Организационная структура Казначейства США

В настоящее время численность сотрудников двенадцати бюро Казначейства составляет 98 % от общей численности работников Казначейства США. За долгую историю развития Казначейской системы бюро образовывались, переформировывались, объединялись и переименовывались. Несколько бюро были основаны сравнительно недавно, в течение последних 15–20 лет. Рассмотрим наиболее первые и важные из «древнейших» бюро.

Кредитно-финансовая система США
Кредитно-финансовая система США

Бюро пошлины на алкоголь и табак несет ответственность за выполнение законов, связанных с производством и распространением алкогольной и табачной продукции, следит за лицензированием, рекламой и продажами в соответствии с законом, а также контролирует сбор налогов на огнестрельное оружие и патроны. 

Государственная пошлина на алкоголь и табак
Государственная пошлина на алкоголь и табак

Еще в 1789 году Конгресс по предложению Александра Гамильтона ввел пошлину на импортируемую алкогольную продукцию, чтобы компенсировать часть долга революционной войны. Соответственно выполнение этой задачи было возложено на Казначейство. В 1862 году Конгресс объявил о создании Офиса при Казначействе, в обязанности которого входил сбор пошлины на табачную и алкогольную продукцию. В связи с тем, что сбор налогов в прошлом вызывал сопротивление и недовольство среди населения, Конгресс постановил нанять на службу трех детективов «для помощи нахождения и наказания налогонеплательщиков». После двух столетий эволюции Бюро Пошлины на алкоголь и табак продолжает совершенствоваться, отстаивая интересы государства и защищая американского потребителя.

Интересы американского потребителя
Интересы американского потребителя

Бюро гравюры и печати разрабатывает и печатает валюту, официальные сертификаты и награды. Финансовые трудности 1861 года, связанные с растущими расходами на гражданскую войну и кризисом в стране, подтолкнули Правительство США к созданию Бюро гравюры и печати. В то время у правительства не было возможности печатать бумажные деньги, и в августе 1861 года оно обратилось к частной фирме с просьбой напечатать серию банкнот, подлежащих обмену по предъявлению на монеты в казначейских учреждениях. Листы бумаги направлялись в Казначейство, где дюжина клерков подписывала данные банкноты, штамповала, а затем вырезала и подравнивала концы банкнот вручную. На одном листе печаталось по четыре банкноты. Позднее, в 1862 году, главный клерк Казначейства Спенсер Кларк стал использовать паровой механизм для разделения и обрезания кромки банкнот. 

Печать американских долларов
Печать американских долларов

Когда в 1864 году Конгресс санкционировал выпуск денежных знаков достоинством 3, 5, 10, 15, 25 и 50 центов, Спенсеру Кларку было поручено заняться их изготовлением. Предполагалось, что на пятицентовом знаке будет изображен портрет Вильяма Кларка, американского исследователя. Однако Спенсер Кларк, долго не раздумывая, поместил свой портрет на знаке достоинством в 5 центов. Огромное количество знаков было выпущено в обращение, когда заметили несоответствие, тогда разразился огромный скандал. В связи с этим в апреле 1866 года Конгресс принимает закон, который гласит, что только портрет умершего человека может появиться на денежных знаках.

Американские однодолларовые монеты
Американские однодолларовые монеты

Помимо выпуска тиражей валюты, векселей, сертификатов в 1864 году Бюро занималось изготовлением паспортов. В 1877 году Бюро было единственным производителем всей валюты Соединенных Штатов. В 1894 году Бюро начало производство почтовых марок, причем оно также было единственным изготовителем почтовых марок в стране. Кроме того, Бюро отвечало за выпуск приглашений и удостоверений для Белого Дома.

Казначейство изготавливало паспорта США
Казначейство изготавливало паспорта США

Бюро государственного долга заимствует денежные средства, необходимые для функционирования Федерального Правительства. «Государственный долг - это обстоятельство жизни», — считают американцы. У Соединенных Штатов долг появился с момента их создания — со времен Американской Революции. К 1 января 1791 года долг составлял 75 463 476,52 долл. и в течение последующих лет стремительно увеличивался. Однако важно заметить, что к январю 1835 года при президенте Эндрю Джексоне государственный долг сократился почти до нуля, но американская гражданская война привела к большому скачку долга — он вырос до 65 млн. долл. к 1860 году и до 1 млрд. — к 1863 году. Расходы Правительства Соединенных Штатов в годы Второй мировой войны составили 323 трлн. долл., что тоже способствовало росту государственного долга. К концу финансового 2008 года национальный долг США составил 10,3 трлн. долл.

Государственный долг в США - это обстоятельство жизни
Государственный долг в США - это обстоятельство жизни

Бюро контроля денежного обращения регулирует и контролирует деятельность всех государственных банков, а также филиалов иностранных банков для обеспечения функционирования безопасной, платеже -  и конкурентоспособной банковской системы. Бюро было создано в 1863 году, во главе него стоял Контролер, назначаемый президентом на пять лет. Хью МакКаллок, президент банка штата Индиана, был назначен в качестве первого Контролера Бюро контроля денежного обращения. За 22 месяца работы на посту первого Контролера было основано 868 национальных банков. Хью МакКаллок внес ряд существенных изменений в банковскую систему Соединенных Штатов. В 1865 году он покинул пост Контролера, чтобы стать двадцать седьмым Секретарем Казначейства.

Контроль денежного обращения в США
Контроль денежного обращения в США

Бюро монетного двора США. Важной страницей в развитии Казначейской системы США было образование Бюро монетного двора Соединенных Штатов в Филадельфии в июле 1792 года, первым директором которого стал Дэвид Риттенхаус, астроном, изобретатель, математик, часовщик. Риттенхаус занимался изучением звезд и планет, создавал телескопы, изобретал навигационные инструменты для американской армии. Он называл дизайн монеты произведением искусства. Первые монеты были отчеканены Дэвидом Риттенхаусом вручную и переданы президенту Джорджу Вашингтону в знак уважения. Однако дизайн монеты не был одобрен Конгрессом. Только год спустя, в июле 1793 года, приблизительно семь тыс. первых монет номиналом в полцента (0,005 долл.) были отчеканены Монетным двором. 

Здание Бюро Монетного Двора Казначейства США
Здание Бюро Монетного Двора Казначейства США

Затем в обращение выпустили около 11 тысяч медных центов. В связи с этим президент Джордж Вашингтон объявляет конец дефициту монет в обращении. Первые золотые десятидолларовые монеты с изображением орла были выпущены в оборот в сентябре 1795 года. Однако реальная стоимость серебряных и золотых монет превышала их номинал, поэтому они быстро исчезали из обращения. В годы президентства Джефферсона (1801–1809 годы) чеканка серебряных и золотых монет была приостановлена.

Медные центы США
Медные центы США

В истории Монетного двора есть занимательный факт, повествующий о сторожевых псах Казначейства. Оказывается, с 1793 года велся журнал «Счета   непредвиденных расходов в Монетном дворе». Каждый месяц в данный журнал вносилась  запись: «Монетный двор платит Неро (Nero) 3 $», и вроде ничего особенного в этой записи нет, если не считать тот факт, что Неро - это… сторожевой пес. От ночного охранника вместе с Неро требовалось осматривать все помещения Монетного двора каждый час. Согласно правилам Монетного двора служащим категорически запрещалось кормить сторожевую собаку - эта честь была оказана только охраннику. В течение четверти века в журнале Монетного двора записывались все расходы на Неро и его потомство, связанные с едой, обучением и получением лицензий. 

Памятный знак о сторожевых псах Казначейства США
Памятный знак о сторожевых псах Казначейства США

Информация об истории развития и образования Казначейства США будет неполной, если не упомянуть об истории здания Казначейства. В 1800 году Правительство Соединенных Штатов переезжает из Филадельфии, штат Пенсильвания, в Вашингтон, округ Колумбия. Казначейство разместилось в здании эпохи одного из английских королей династии Георгов, построенном английским архитектором Георгом Хадфилдом. Конструкция здания была частично повреждена огнем в январе 1801 года. Президент Джон Адамс лично принимал участие в тушении пожара. К сожалению, пожары на протяжении многих лет еще не раз разрушали первое здание Казначейства. Так, в августе 1814 года англичане вторглись в Вашингтон и сожгли большую часть здания, которое позднее было реконструировано архитектором Белого дома Джеймсом Хобаном. Однако в марте 1833 года Казначейство пережило еще один мощный пожар, виновниками которого были Хэрри и Ричард Вайт, пытавшиеся уничтожить доказательства, свидетельствующие об их махинациях с пенсионным фондом. Уцелело только одно крыло здания. 

Почтовая марка США в честь архитектора Белого Дома Джеймса Хобана
Почтовая марка США в честь архитектора Белого Дома Джеймса Хобана

Целых три года Казначейство функционировало без собственного здания. Наконец, 4 июля 1836 года Конгресс санкционировал строительство здания «несгораемой и огнеупорной конструкции такого размера, который может потребоваться настоящим и будущим помещениям». Здание Казначейства строилось в течение 33 лет, было возведено 30 колонн, высеченных из цельных глыб гранита. Внутренний дизайн восточных и центральных крыльев выдержан в стиле греческого Ренессанса. Статуя Александра Гамильтона расположена на южной стороне главного здания Казначейства, а на северной стороне стоит статуя Альберта Галлатина. В октябре 1972 года главное здание Казначейства США было признано историческим Достоянием нации.

Памятник Альберту Галлатину возле здания казначейства США
Памятник Альберту Галлатину возле здания казначейства США

Северное крыло Казначейства состоит из Помещения наличности (the Cash Room) - двухэтажного мраморного холла. Официально Помещение наличности открылось в июне 1869 года и функционировало по принципу «банк банкира» (Banker’s bank). Оно предоставляло монеты и валюту для коммерческих банков, обналичивало государственные чеки, обменивало старые деньги на новые, продавало казначейские облигации Соединенных Штатов. Вплоть до начала 1900-х годов золото, серебро, бумажные деньги доставлялись до здания Казначейства на фургонах с лошадьми и разгружались прямо на тротуаре улицы, затем по коридору здания на тележках вручную переносились до хранилищ Помещения наличности. Несколько миллионов долларов  находилось в хранилище, упакованные мешки были сложены от пола до потолка.

Золото Соединенных Штатов Америки
Золото Соединенных Штатов Америки

К 1970-м годам затраты, необходимые на работу Помещения наличности и содержание охраны и персонала, превысили все возможные лимиты. Помещение наличности было закрыто в июне 1976 года. Но так как историческая значимость Помещения наличности была весьма велика, с помощью государственной поддержки и привлечения частных денежных средств, начиная с 1985 года, оно постепенно было восстановлено и открыто для посещения и экскурсий. 

Старинная система связи и охраны Казначейства США
Старинная система связи и охраны Казначейства США

На протяжении многих десятилетий казначейская система США динамично расширялась и развивалась, соответствуя и удовлетворяя потребностям нации. Большинство задач и функций, возложенных на Казначейство США Законом Конгресса 1789 года, выполняются и по настоящий день. Основные функции Казначейства включают в себя управление федеральными финансами, сбор налогов и таможенных пошлин и заимствование средств, необходимых для выполнения задач государства. К основным функциям Казначейства США также следует отнести печать валюты и чеканку монет, выпуск почтовых марок, выпуск и продажу сберегательных облигаций и ценных бумаг. Необходимо подчеркнуть такие функции, как обеспечение соблюдения федеральных финансовых и налоговых законов; осуществление контроля и надзора над деятельностью национальных банков и финансовых учреждений; расследование и уголовное преследование неплательщиков налогов, фальшивомонетчиков, контрабандистов; консультирование президента и правительства по экономическим и финансовым вопросам. 

Основные функции казначейства США
Основные функции казначейства США

Казначейские облигации США

В США находится самый крупный в мире рынок государственных облигаций. Он состоит из трех частей. Краткосрочная секция рынка представлена казначейскими векселями; это те инструменты, которые выпускаются с дисконтом к номинальной стоимости и, следовательно, не имеют никакого купона. Инструменты среднесрочной секции рынка называются казначейскими нотами, которые выпускаются на период от двух до десяти лет, и по ним выплачиваются купонные проценты. К долгосрочной секции рынка относятся инструменты, которые называются казначейскими облигациями, по которым, как и по нотам, выплачивается купон, но выпускаются они на сроки более десяти лет.

Ценные бумаги Соединенных Штатов Америки
Ценные бумаги Соединенных Штатов Америки

Как уже говорилось раньше, если инструмент был выпущен как казначейская облигация, то он и останется казначейской облигацией до конца срока. Структура торговли на этом рынке основывается на дилерах-брокерах, выполняющих двойную функцию (т.е. при проведении операций они могут выступать в качестве агентов и принципалов), которые должны называть двусторонние цены (т.е. цены спроса и предложения), а также на так называемых междилерских брокерах (которые представляют собой агентов, не имеющих права работать с клиентами, но которые выступают в качестве связующего звена для уравнивания ликвидности между основными трейлерами). Сделки заключаются по телефону и через электронные торговые системы.

Популярность казначейских облигаций США растет

Ценные бумаги выпускаются через аукцион, и трейлеры первичного рынка предоставляют заявки на номинальную сумму ценных бумаг, которую они хотели бы купить либо для себя, либо для своих клиентов. Расчеты проводятся либо в тот же день, либо на следующий день через Федеральный резервный банк. Денежные суммы вносятся на счет в одном из федеральных банков, а передача прав собственности осуществляется через систему бухгалтерских проводок. Эта система называется системой “телеграфных переводов”.

Федеральная Резервная Система США
Федеральная Резервная Система США

В США выпускаются следующие виды государственных казначейских ценных бумаг:

- treasury bills - краткосрочные бескупонные казначейские обязательства;

Краткосрочные бескупонные казначейские обязательства США
Краткосрочные бескупонные казначейские обязательства США

- treasury notes - казначейские процентные облигации со сроком обращения от 1 до 9 лет;

Казначейские процентные облигации США Treasury notes
Казначейские процентные облигации США Treasury notes

- treasury bonds - процентные облигации со сроком обращения свыше 10 лет.

Казначейские облигации США treasury bonds
Казначейские облигации США treasury bonds

Treasury notes и Treasury bonds различаются только по своим исходным срокам погашения, которые находятся в пределах от 2 до 10 лет для T-notes и более 10 лет T-bonds.

Основными видами государственных облигаций по срокам обращения в Соединенных Штатах Америки являются: 13-недельные государственные облигации США; 5-летние государственные облигации США; 10-летние государственные облигации США; 30-летние государственные облигации.

Инвестирование в американские казначейские облигации
Инвестирование в американские казначейские облигации

Бонд, или как его еще называют, облигация - это кредит. Инвестор при покупке бонда предоставляет организации, которая этот бонд выпустила, обусловленную сумму денег, которой эта организация в дальнейшем будет пользоваться. Взамен эта организация будет выплачивать инвестору установленный процент на эту сумму в течение оговоренного срока и по истечении этого срока выплатит всю взятую в долг сумму. В отличие от владельца акции, владелец бонда не имеет прав на часть компании, что делает бонды долговыми ценными бумагами, которые представляют долговое обязательство организации перед инвесторами. Владелец бондов также не имеет права на голосование в компании и на получение дивидендов.

Бонд или Облигация
Бонд или Облигация

Бонды считаются ценными бумагами с фиксированным доходом. Американский бонд хорошо известен не только специалистам финансового рынка, но и достаточно широкому кругу людей. Государственные облигации правительства США считаются одним из наиболее надежных видов инвестиций, знает каждый человек, сталкивавшийся в своей жизни с вопросами инвестиций и сохранения сравнительно крупных денежных сумм.

Американский Бонд
Американский Бонд

Казначейские ценные бумаги США занимают особенное место, благодаря своей высокой надежности. Консервативные инвесторы отдают предпочтение им или английским государственным ценным бумагам в силу их высокой надежности (рейтинг AAA) и безупречной кредитной истории эмитента.

Рейтинг ААА казначейских облигаций США
Рейтинг ААА казначейских облигаций США

Поэтому в современных условиях мирового финансового кризиса рассмотрение развития рынка государственных ценных бумаг США представляется особенно интересным. Так как государственные ценные бумаги США играют особую роль среди прочих государственных ценных бумаг мира. Так, существенная часть резервного фонда РФ вложена в данные активы. По подсчётам экспертов, в начале 2008 г. в американскую ипотеку Россией было вложено порядка более 100 млрд. долларов.

Финансовые вложения России в США
Финансовые вложения России в США

Но одновременно с этим нарастает недоверие инвесторов к данным финансовым инструментам и опасения относительно платежеспособности США как эмитента. Однако, несмотря на это, государственные ценные бумаги США остаются наиболее устойчивым активом на сегодняшний день (наряду с английскими gilts), являющимся мировым резервным активом.

Государственные ценные бумаги Великобритании Gilts
Государственные ценные бумаги Великобритании Gilts

В США более 99% задолженности федерального правительства приходится на государственные ценные бумаги. Рынок государственных долговых обязательств США является самым крупным в мире. Основным эмитентом долговых обязательств в США выступает Казначейство, которое выпускает как рыночные, так и нерыночные ценные бумаги.

Здание федерального казначейства США
Здание федерального казначейства США

Наиболее распространенным типом государственных фондовых инструментов являются рыночные ценные бумаги, которые могут свободно обращаться и перепродаваться после первичного размещения другим субъектам. Классическим примером рыночных ценных бумаг служат казначейские векселя, различные среднесрочные инструменты (ноты) и долгосрочные государственные долговые обязательства (облигации).

Вексель Казначейства США
Вексель Казначейства США

Нерыночные государственные долговые инструменты не могут свободно переходить от одного их держателя к другому. Они предназначены для размещения главным образом среди населения. Кроме того, много разновидностей фондовых бумаг эмитируется органами власти на местах, а также учреждениями и организациями, пользующимися гарантиями правительства. Управление государственным долгом США осуществляет Казначейство. Вплоть до начала XX века какое-либо регулирование на рынке ценных бумаг США со стороны государственных органов отсутствовало. Рынок ценных бумаг контролировался исключительно фондовыми биржами.

Рынок американских казначейских облигаций

В целях финансирования государственного долга США Казначейством на регулярной основе выпускаются государственные ценные бумаги. Казначейство выпускает несколько типов государственных ценных бумаг --казначейские векселя (T-bills), казначейские ноты (treasury notes), казначейские облигации (treasury bonds).

Виды казначейских ценных бумаг США
Виды казначейских ценных бумаг США

Казначейские векселя (Treasury bills, или T-bills) представляют собой краткосрочные дисконтные ценные бумаги со сроком погашения от 3 месяцев до 1 года, а их номинальная стоимость составляет от 1000 долл. и выше. Казначейские векселя в США существуют только в виде записей на счетах и не печатаются на бумажных бланках. Приносят процентный доход в виде разницы между ценой приобретения и номинальной стоимостью векселя. Котировка векселя всегда показывается в виде ставки дисконта к номинальной стоимости ценной бумаги. Ставка дисконта представляет собой ценовую скидку в расчете на 360 дней.

Разновидности казначейских векселей
Разновидности казначейских векселей

Иногда Казначейство эмитирует специальные векселя управления наличностью (cash management bills (CM)) для удовлетворения краткосрочной потребности в заимствовании, уведомляя об этом всего лишь за день. Векселя управления наличностью могут иметь любой срок обращения, но, как правило, это несколько дней. Казначейские векселя с момента их введения в практику в 1929 году размещаются на условиях аукциона.

Казначейские векселя cash management bills
Казначейские векселя cash management bills

Казначейские ноты(T-notes) и облигации(T-bonds) представляют собой средне- и долгосрочные купонные ценные бумаги. Казначейские ноты выпускаются достоинством от 1 000 долл. и выше, со сроком погашения от 2 до 10 лет. Казначейские облигации могут иметь срок погашения от 10 до 30 лет. Их минимальная стоимость составляет также 1 000 долл. Ноты и облигации выпускаются с фиксированной процентной ставкой с выплатой процентов раз в полгода на протяжении всего срока их обращения. Казначейские ноты и казначейские облигации в течение длительного времени распространялись по подписке, однако с 1971 году они, как и казначейские векселя, стали продаваться на аукционной основе. Объявления о размещении казначейских нот и облигаций делаются за неделю до проведения аукционов. В них указывается срок, по наступлении которого прекращается прием заявок для участия в аукционах. Казначейские ноты и облигации, подобно казначейским векселям, выпускаются в бездокументарной форме.

Фиксированная процентная ставка казначейских облигаций
Фиксированная процентная ставка казначейских облигаций

Раньше в США Казначейство выпускало отзываемые облигации (callable bonds). Дата погашения отзываемой облигации не была определенной. Казначейство имело право, но не обязано отзывать, т.е. выкупать, облигации после даты отзыва. В начале 80-х годов, когда процентные ставки были очень высоки, Казначейство выпускало каждую новую долгосрочную облигацию с датой отзыва, которая наступала на 5 лет раньше конечного срока погашения. Дата отзыва давала Казначейству право рефинансировать часть долга, если процентные ставки снижаются. В настоящее время Казначейство не эмитирует отзываемые облигации.

Отзываемые облигации США Сallable bonds
Отзываемые облигации США Сallable bonds

    Другие облигационные инструменты США

В числе других инвестиционных инструментов следует назвать казначейские облигации с раздельной торговлей основной суммой и купонами (Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities, STRIPS) и казначейские облигации, защищенные от инфляции (Treasury Inflation Protected Securities, TIPS).

Инвестиционные инструменты США
Инвестиционные инструменты США

STRIPS представляют собой дисконтные облигации, которые инвесторы приобретают со значительной скидкой, а по наступлении даты погашения продают государству по полной номинальной стоимости. Министерство финансов выпускает STRIPS с самыми различными сроками погашения. Основное преимущество программы STRIPS состоит в повышении ликвидности рынка государственных ценных бумаг, что не вызывает необходимости изменять структуру государственного долга. Организация раздельного обращения номиналов и купонов облигаций имеет еще ряд преимуществ для инвесторов. К примеру, STRIPS дает возможность формирования инвестором желаемой схемы денежных потоков, осуществления заимствования на рынке под низкий процент, при этом элиминируется риск рефинансирования. Помимо того, фиксированная схема эмиссии strips позволяет оценивать будущие ставки процента (forward rates), что в целом благоприятно отражается на структуре процентных ставок в экономике, они становятся более предсказуемыми.

STRIPS облигации
STRIPS облигации

Стрипование представляет собой процесс разделения обычной купонной облигации (coupon bearing bond) на составные части: купоны (C-strips) и номинал (P-strips), т.е. долговая ценная бумага превращается в портфель множества краткосрочных и одной долгосрочной облигации. Последние торгуются и хранятся как отдельные бескупонные долговые инструменты. Например, из одной купонной облигации со сроком обращения 10 лет и купонными выплатами каждые полгода в результате стрипования на рынке появляются 20 краткосрочных облигаций и одна долгосрочная, равная номиналу этой ценной бумаги. Их также называют облигациями с нулевым купоном (zero-coupon bonds или просто zeros).

Формирование казначейских облигаций с нулевым купоном
Формирование казначейских облигаций с нулевым купоном

Каждый купон рассматривается как бескупонная облигация со сроком обращения, равным периоду между купонными выплатами. Иногда по этим купонам при их продаже с дисконтом выплачиваются небольшие проценты. Таким образом, доход инвестора от покупки купона представляет собой разницу между ценой покупки и номиналом, равным сумме купонной выплаты по основной облигации. В результате стрипования не происходит эмиссия новых ценных бумаг, т.е. общая сумма выплат эмитентом остается неизменной. Существует также и возможность проведения обратного стрипованию процесса: реконституции стрипованных ценных бумаг (reconstitution), что фактически означает «склеивание» раздельных равноценных частей ценной бумаги.

Продажа казначейских облигаций с дисконтом
Продажа казначейских облигаций с дисконтом

TIPS, основная сумма и процентные платежи, по которым защищены от инфляции, дают инвесторам гарантии того, что реальная покупательная способность основной суммы долга будет поддерживаться с учетом темпов инфляции. TIPS выпускаются по минимальной цене 1 000 долл. и могут иметь различные сроки погашения, а проценты по ним выплачиваются раз в полгода. Для индексирования государственных облигаций на темпы роста инфляции используется индекс потребительских цен (CPI). Схема TIPS предполагает базисные индексы. Каждый купонный платеж индексируемой облигации (в отличие от неиндексируемой) корректируется (умножается) на определенный индекс.

Защищенные от инфляции TIPS облигации
Защищенные от инфляции TIPS облигации

Сберегательные облигации (savings bonds) представляют собой нерыночные долгосрочные именные ценные бумаги Правительства США, продаваемые только инвесторам, т.е. физическим лицам. Преобладающая функция сберегательных облигаций - государственная поддержка национальной системы сбережений, предоставление, главным образом резидентам США, возможности размещения их сбережений в высоконадежные ценные бумаги с доходностью, превышающей, как правило, доходность казначейских векселей, нот и ставку банковских депозитов. Роль сберегательных облигаций как источника формирования доходов бюджета является весьма скромной, доля средств, привлекаемых посредством их выпуска, составляет лишь около 3% суммы государственного долга. Приобретение, владение и предъявление к выкупу сберегательных облигаций обходятся инвестору бесплатно. Доходы, получаемые по указанным облигациям, освобождаются от федеральных и местных налогов. Выпускаются три серии сберегательных облигаций - "ЕЕ", "НН" и "I".

Сберегательные облигации США
Сберегательные облигации США

Сберегательные облигации серии "ЕЕ" выпускаются со сроком обращения 30 лет и являются дисконтными ценными бумагами. Они имеют различную номинальную стоимость - от 50 до 10 тыс. долл. США. Доход по облигациям серии "ЕЕ" начисляется каждые полгода и выплачивается при погашении или досрочном выкупе облигаций по требованию инвестора. В этом случае стоимость облигаций повышается при каждом начислении дохода.

Сберегательная облигация США серии ЕЕ
Сберегательная облигация США серии ЕЕ

Сберегательные облигации серии "НН" размещаются только в обмен на облигации серии "НН" или отдельных, ранее выпущенных серий сберегательных облигаций. Указанные облигации являются купонными ценными бумагами и размещаются по номинальной стоимости. Купонный доход начисляется и выплачивается раз в полгода. Купонный доход по сберегательным облигациям серии "НН" является фиксированным и может меняться каждые 10 лет после размещения облигаций. Номинальная стоимость облигаций серии "НН" выше, чем у сберегательных облигаций серии "ЕЕ", и составляет от 500 до 10 тыс. долл. США.

Сберегательная облигация США серии НН
Сберегательная облигация США серии НН

Сберегательные облигации серии "I" выпускаются со сроком обращения 30 лет и являются купонными облигациями, которые размещаются по номинальной стоимости. Они имеют различную номинальную стоимость - от 50 до 10 тыс. долл. США. Основная особенность сберегательных облигаций серии "I" -- индексация доходов по ним в зависимости от темпов роста инфляции. Доход по указанным облигациям состоит из двух частей – фиксированного купонного дохода и переменного купонного дохода, соответствующего индексу инфляции за 6 месяцев, публикуемому Бюро Труда в мае и декабре каждого года.

Сберегательная облигация США серии I
Сберегательная облигация США серии I

Примером нерыночных ценных бумаг в США также могут служить выпускавшиеся с 1963 по 1982 год облигации пенсионных планов и индивидуальные пенсионные облигации. В соответствии с принятым в 1962 году законом самостоятельно занятые лица, не работающие по найму, получили право вычитать из получаемого ими дохода, подлежащего обложению налогом, суммы, направляемые на страхование пенсий. Эти средства помещались в облигации пенсионных планов и индивидуальные пенсионные облигации. При выкупе этих облигаций государством их владелец получал средства, необходимые для его пенсионного обеспечения.

Динамика пенсионного финансирования в США
Динамика пенсионного финансирования в США

К нерыночным ценным бумагам в США относятся и выпускаемые, начиная с 1972 года сертификаты, ноты и облигации, которые предназначены для продажи исключительно органам власти на местах. Эти органы имеют возможность выпускать свои собственные облигации, приносящие относительно низкие, однако освобожденные от обложения налогом процентные доходы.

Денежный сертификат США
Денежный сертификат США

    Рынок казначейских облигаций США

Рынок казначейских ценных бумаг США является самым большим рынком казначейских обязательств в мире. Он примерно в 6 раз больше рынка Великобритании, а операции на нем осуществляют свыше 30 первичных дилеров. В 1988 г. оборот рынка составил приблизительно 10000 млрд. долл. Существует около 300 различных выпусков со сроками погашения от 1 года до 30 лет. Размер этого рынка может быть объяснен огромным дефицитом бюджета и торгового баланса Соединенных Штатов в течение последних нескольких лет. Казначейские обязательства США считаются привлекательными, как для местных, так и для иностранных инвесторов и брокеров, поскольку они, как полагают, несут минимальный кредитный риск. Для хеджирования любых покупок и продаж казначейских обязательств существует оживленный фьючерсный рынок. 

Рынок казначейских ценных бумаг США
Рынок казначейских ценных бумаг США

В отличие от государственных ценных бумаг Великобритании, облигации США не продаются без дивиденда. Процент выплачивается один раз в полгода и начисляется по фактическому числу дней. Датой расчета чаще всего является следующий операционный день после заключения сделки. Это называется «обычным расчетом». Кроме того, расчет за облигации может быть «наличным» (в день сделки) и «пропущенным» (через два операционных дня после даты сделки). 

Мировые рынки по торговле облигациями

Торговцы облигациями часто финансируют свои позиции через рынок REPO. Соглашение REPO имеет место, когда облигации обмениваются, как залог, на какую-либо сумму денег. Обычно соглашение заключается на один день (овернайт), но может заключаться и на более длительный срок. Другими словами, покупатель облигаций может отдать их взаймы в качестве залога в обмен на получение денежной ссуды, чтобы уплатить за облигации, и, наоборот, продавец облигаций может ссудить наличные и занять облигации, чтобы продать их другой стороне. 

Статистика участников рынка РЕПО
Статистика участников рынка РЕПО

Финансово-кредитная политика на рынке казначейских облигаций США формулируется и формируется Комитетом по операциям на открытом рынке Федеральной резервной системы США (FOMC), состоящим из 7 членов Совета управляющих ФРС и президентов федеральных резервных банков. Руководит FOMC председатель совета управляющих. Решения FOMC выполняются местным департаментом ценных бумаг Федерального резервного банка Нью-Йорка. Право голосовать по предложениям имеют только следующие 12 членов: члены совета управляющих ФРС, президент Федерального резервного банка Нью-Йорка и 4 президента других федеральных резервных банков, периодически сменяющиеся по ротационному принципу. 

Комитет по операциям на открытом рынке ФРС США
Комитет по операциям на открытом рынке ФРС США

FOMC собирается 8 раз в году, но две из этих встреч приходятся на февраль и июль. В феврале законодательством предусмотрен ежегодный отчет в Конгрессе. Пока существовали монетарные цели, в задачу FOMC входило определять ежегодные значения денежных агрегатов, которые соответствовали бы целям долгосрочного экономического роста и антиинфляционной политики. 

Голосование на заседании FOMC
Голосование на заседании FOMC

Политика FOMC доводится Федеральному резервному банку Нью-Йорка посредством стратегической директивы. Стратегическая директива включает ориентиры по краткосрочным процентным ставкам или круг вопросов для консультаций, а также рекомендации по размеру ссуд. Федеральный резервный банк Нью-Йорка выполняет директиву посредством своих операций на открытом рынке. Интервенции Федеральной резервной системы обычно проводятся в 11.30-11.40 по восточному поясному времени. Процентные ставки, по которым совершаются сделки с «федеральными фондами», устанавливаются в ходе операций на открытом рынке. «Федеральные фонды» – это беспроцентные вклады банков-членов в ФРС, они представляют собой наиболее ликвидные средства. Для снижения процентных ставок ФРС может осуществить «инъекцию» ликвидных средств в систему путем заключения соглашений REPO с клиентами; ценные бумаги при этом покупаются с обещанием продажи через некоторое время. Для повышения процентных ставок ФРС может осуществить «выкачивание» ликвидности из системы посредством прямых продаж или обратных соглашений REPO, что включает продажу ценных бумаг с их последующей покупкой. При наличии в системе слишком большого количества векселей или облигаций, ФРС может отменить выплату процентов по облигациям или купонам, чтобы выкупить их обратно. 

Снижение доверия к американским казначейским облигациям

    Аукционы казначейских облигаций США

Рынок США уникален тем, что аукционы казначейских обязательств проходят в соответствии с графиком квартального рефинансирования. В феврале, мае, августе и ноябре ФРС продает с аукциона 3-, 10- и 30-летние казначейские облигации. В марте, июне, сентябре и декабре на аукцион выставляются 4- и 7-летние облигации. 2-летние облигации продаются с аукциона ежемесячно. Облигации выпускаются министерством финансов, но продаются с аукциона Федеральной резервной системой. 

Аукцион казначейских облигаций
Аукцион казначейских облигаций

Проведение аукциона начинается с того, что Федеральный резервный банк Нью-Йорка извещает о продаже с аукциона определенного количества облигаций и приглашает первичных дилеров представлять конкурентные и неконкурентные заявки. В этот момент начинаются операции на «сером» рынке WI-бумаг. Заявки поступают через неделю после объявления аукциона. В каждой конкурентной заявке указывается определенное количество бумаг с конкретной доходностью (в Великобритании заявки представляются с заданной ценой). 

Серый рынок облигаций
Серый рынок облигаций

Неконкурентная заявка содержит только требуемое количество ценных бумаг. Федеральный резервный банк Нью-Йорка распределяет облигации, удовлетворяя в первую очередь заявки с самой низкой доходностью и, следовательно, самой высокой ценой. Оставшееся количество затем распределяется среди неконкурентных заявителей по средней ставке. Уровень «отсечения» определяется наивысшей ставкой в конкурентных заявках, по которой размещаются облигации. «Хвост» представляет собой разницу между средней ставкой и ставкой «отсечения». Расчет производится через одну неделю, в том числе и по всем облигациям, проданным на рынке WI-бумаг. 

Неконкурентная заявка на аукцион
Неконкурентная заявка на аукцион

Ценные бумаги, которые являются долговыми обязательствами правительства США, юридически оформленными федеральными властями с обязательством выплатить их в установленные сроки погашения. Постановление Конгресса (Acts, 1, 65; U.S.C., 5/241) возложило на Казначейство и на Секретаря Казначейства подготовку планов совершенствования и управления доходами и поддержки госкредита.

Внешние долги США по облигациям
        Торговля казначейскими облигациями США

Практически вся торговля рыночными ценными бумагами американского правительства и федеральных агентств происходит на внебиржевом рынке ценных бумаг, хотя правительственные облигации внесены в список на Фондовой бирже Нью-Йорка, и торговля неполными лотами государственных ценных бумаг была введена на Американской фондовой бирже. Первичные рынки поддерживаются банковскими и небанковскими дилерами, которые, в свою очередь, обслуживаются брокерами по правительственным обязательствам, которые не определяют рынки, но обеспечивают дилеров информацией о котировках и брокерских торговых операциях. В операциях открытого рынка торговое бюро Федерального резервного банка Нью-Йорка ведет дела только с признанными или первичными дилерами.

Фондовая биржа Нью Йорка
Фондовая биржа Нью Йорка

Относительно небольшое количество дилеров держат в руках большинство сделок с ценными бумагами американского правительства. В роли дилера может выступать отделение крупного коммерческого банка или брокерской фирмы, а также отдельная фирма, специализирующаяся в этом бизнесе. Дилеры торгуют в основном с организациями-банками, страховыми компаниями, большими корпорациями, пенсионными фондами, иностранными фирмами, иностранными коммерческими и центральными банками.

Доходность и стоимость американских казначейских облигаций

Когда Казначейство продает новые ценные бумаги, оно создает первичный рынок ценных бумаг федерального правительства. Затем дилеры создают вторичный рынок, предлагая купить и продать эти ценные бумаги в период между датой выпуска и датой погашения. Хотя рынок ценных бумаг федерального правительства и не так хорошо известен, как биржа, ежедневный объем сделок с этими ценными бумагами на Уолл-Стрите превышает объем сделок на Нью-Йоркской Фондовой бирже. На вторичном рынке цены ценных бумаг правительства изменяются так же, как и цены на акции на бирже.

Уолл Стрит - финансовая улица Нью-Йорка
Уолл Стрит - финансовая улица Нью-Йорка

В дополнение к вторичному рынку частные лица могут покупать и продавать рыночные ценные бумаги федерального правительства в коммерческих банках и через брокеров. Обычно частные лица покупают гораздо меньшие количества ценных бумаг, чем те, которые продаются на вторичном рынке. Брокеры и коммерческие банки берут гонорары за каждую сделку.

Фьючерсные контракты на 30-летние облигации США

На сегодняшний день рентабельность казначейских облигаций США - самая низкая за всю свою историю, и на то есть свои причины. Облигации с двухлетним сроком погашения предлагают менее 2-х процентов годовых, а с 30-летним сроком погашения - менее 3-х процентов. Согласно данным Джеймса Монтье - аналитика банка Societe Generale - средняя рентабельность облигаций с десятилетним сроком погашения в 1798 году составляла 4,5%, а сегодня - менее 2,5%. Таким образом, рентабельность американских ценных бумаг упала намного ниже среднего значения за последние 200 лет. Это никак не объясняет наплыв средств в США и растущий спрос на облигации, но может свидетельствовать о растущем в этой области спекулятивном пузыре.

Ставки государственных казначейских облигаций США
Ставки государственных казначейских облигаций США

На этот второй фактор указывает Роджерс, считающий, что США сегодня практически обанкротились, а их облигации имеют нулевую рыночную ценность. Это следует из того факта, что нынешний государственный долг США составляет более 11 триллионов долларов, что составляет около 75% ВВП Америки, причем в последнее время задолженность увеличивается в среднем на 1 триллион в год. Это означает, что каждый американец, включая грудных младенцев, имеет долг в 35 тысяч долларов, которые будут взысканы с него через налоги. По мнению Роджерса, это не может продолжаться вечно, а гособлигации США нынче сильно переоценены. Поэтому американский финансист рекомендует инвесторам вывод средств с этого убыточного рынка и размещение их в гособлигациях стран с более сбалансированным бюджетом, например, Голландии, которая завершила 2008 год с 57-процентным госдолгом. Такие облигации более безопасны, тем более что по нормам Европейского Союза граница безопасности пролегает на уровне 60%.

Динамика государственного долга США
Динамика государственного долга США

Скорее всего, ФРС и американское правительство будут по-прежнему пассивно присматриваться к событиям в американской экономике, ожидая, что ослабленный доллар позволит увеличить конкурентоспособность американских товаров на мировом рынке, а рост стоимости экспорта уменьшит дефицит внешнеторгового бюджета страны. Такой сценарий был бы нежелательным для крупнейших экспортеров в США - Китай и Японию, товары которых стали бы менее привлекательными для американских покупателей.

Ослабленный доллар США
Ослабленный доллар США

Парадоксальность ситуации заключается в том, что США, будучи фактически банкротом, по-прежнему будут притягивать средства извне, поскольку крупнейшие экспортеры, поставляющие товары на американский рынок (и одновременно кредиторы США) стали заложниками американцев. Конечно, Китай мог бы обрушить американскую экономику, но одновременно потерял бы существенную часть своего инвестиционного портфеля и экспортного рынка. Глобализация сделала крупнейшие экономики мира сообщающимися сосудами со всеми вытекающими из этих сосудов последствиями.

Глобализация экономики
Глобализация экономики

Что же касается американских ценных бумаг, остается только удивляться прозорливости великого кормчего, много лет назад назвавшего США «бумажным тигром». Таким образом, вероятнее всего в ближайшее время дефолт по государственным ценным бумагам США вряд ли случится, но перспективы даже на такой период как 5 лет туманны и труднооценимы, поскольку необеспеченность самых востребованных в мире бумаг ставит под вопрос все существование сегодняшней экономической системы. Дефолт по ним будет равносилен краху существующего мироустройства и глобальному мировому банкротству.

Бумажный тигр
Бумажный тигр

Выход из этой ситуации, к сожалению, на сегодняшний день не найден. Можно инвестировать в другие инструменты, но это приведет к краху экономики США, что, как описано выше, приведет к фатальным последствиям. Многие инвесторы уже сегодня пытаются снизить долю государственных облигаций США в своих портфелях, но это снижение пока не существенно.

Снижение рейтинга казначейских облигаций США

Тем более, что ценные бумаги крупнейших экономик мира, считающиеся наиболее стабильными (такие как английские gilts), обеспечены косвенно все теми же обязательствами американского Казначейства. С другой стороны, возможно продолжение инвестирование в экономику штатов, с надеждой на выход её из рецессии и восстановлению платежеспособности. Однако уже на протяжении десятилетий государственный долг США лишь растет, а на рынке государственных облигаций зреет очевидный пузырь, который вызывает более чем серьезные опасения.

Спасение экономики США
Спасение экономики США

Некоторые считают, что США сознательно раздувают этот пузырь, осознавая неизбежность дефолта и надеясь максимально «вытащить» свою экономику из кризиса до его наступления. В таком случае в ближайшие годы нас ждет новый виток развития глобального экономического кризиса, грозящий уйти намного глубже, чем широко предсказываемое «второе дно». Однако все-таки подобный сценарий развития событий кажется сомнительным.

Экономический пузырь в США
Экономический пузырь в США

    Объем рынка казначейских облигаций США

В настоящее время операции на рынке ипотечных ценных бумаг США оказывают все более существенное воздействие на рынок казначейских облигаций. Влияние определяется, с одной стороны, объемом и темпами роста рынка ипотечных облигаций, а с другой - некоторыми особенностями таких ценных бумаг, которые приводят к необходимости хеджирования портфелей ипотечных облигаций с использованием казначейских обязательств и других инструментов.

Взаимозависимость рынков ипотечных и казначейских облигаций США
Взаимозависимость рынков ипотечных и казначейских облигаций США

Рост рынка ипотечных облигаций побил все рекорды: с 1998 по 2003 г. его среднегодовые темпы прироста составляли 13,5%. Если в 1980 г. объем обращающихся на рынке облигаций, обеспеченных закладными, составил 100 млн. долл., то в 1993 г. он увеличился до 1,5 трлн. долл., а к середине 2004 г. достиг 5,4 трлн. долл., превысив объем казначейских облигаций США (3,8 трлн. долл.). Впервые размер рынка ипотечных облигаций превысил объем обращающихся казначейских облигаций в 2000 г., данная тенденция сохранилась и до настоящего времени. В результате этот сектор превратился в самый крупный на рынке инструментов с фиксированным доходом: его доля в середине 2004 г. составила 23,7%, в то время как доля казначейских облигаций - 16,7%.

Динамика рынка ипотечного кредитования США
Динамика рынка ипотечного кредитования США

Основная часть (около 77%) ипотечных ценных бумаг выпускается тремя агентствами: Национальной правительственной ассоциацией по ипотечному кредитованию (Ginnie Mae, GNMA), Федеральной корпорацией жилищного ипотечного кредитования (Freddie Mac, FHLMC) и Федеральной национальной ассоциацией по ипотечному кредитованию (Fannie Mae, FNMA). Ginnie Mae - государственная ипотечная ассоциация, платежи по облигациям которой гарантируются американским правительством. На конец сентября 2003 г. объем обращающихся на рынке ипотечных облигаций, гарантированных Ginnie Mae, составил 474 млрд. долл. К этому времени ипотечные корпорации Freddie Mac и Fannie Mae, находящиеся, в отличие от Ginnie Mae, во владении частных инвесторов, выпустили ипотечных облигаций на общую сумму в 2,9 трлн. долл.

Федеральная ипотечная ассоциация Fannie Mae
Федеральная ипотечная ассоциация Fannie Mae

Объем интервенций ФРС на рынке долгосрочных бумаг в настоящее время превышает 10% от всего объема. За последний год бумаг с длинными сроками погашения казначейством США было выпущено на 1 трлн. $. Еще на 700-800 млрд. $ будет выпущено долгосрочных облигаций в ближайшие 3 квартала. В сентябре казначейство США разместило на открытом рынке облигаций на 698,7 млрд. $. В том числе: T-Bills (краткосрочные облигации со сроком погашения до года) –519,2 млрд. $; T-Notes (со сроком погашения 2-10 лет) –155,1 млрд. $; T-Bonds (со сроком погашения более 10 лет) –13,0 млрд. $; облигации, защищенные от инфляции – 11,3 млрд. $.

Интервенции ФРС США на рынке ценных бумаг
Интервенции ФРС США на рынке ценных бумаг

В то же время власти США погасили долгов на 596,5 млрд. $. В том числе: T-Bills – 535,2 млрд. $; T-Notes – 61,3 млрд. $. Исходя из этого, объем чистых заимствований составил 102,2 млрд. $. Размещения облигаций ожидается в объеме 570-580 млрд. $. Таким образом, чистые заимствования составят около 130,0 млрд. $.

Диаграмма операций казначейства США на открытом рынке облигаций
Диаграмма операций казначейства США на открытом рынке облигаций

К слову сказать, рынок облигаций США имеет такие объемы, что массированная распродажа облигаций практически не отразилась на аукционах по размещениям на рынках капитала, которые проходили в соответствии с ранее образованными тенденциями. В ходе аукционов казначейство США разместило 65 млрд. в казначейских облигациях, со сроками до погашения 3,10 и 30 лет. Данный объем размещений находится в ежемесячных средних пределах. Спрос на облигации также не претерпел существенных изменений. Доходность облигаций изменилась незначительно, более того доходность 10 и 30 летних облигаций незначительно снизилась и составила 2.729% и 3.630%. 

Продажа казначейских облигаций США на аукционе
Продажа казначейских облигаций США на аукционе

С точки зрения анализа валютного рынка наиболее интересным будет сравнение динамики среднесрочных облигаций и динамики товарного рынка, которое отражает зарождающиеся инфляционные процессы и является их опережающим индикатором. Благодаря повышению цен на нефть, которое произошло в феврале – начале марта этого года, товарные цены выраженные индексом TRJ CRB оттолкнулись от поддержки на уровне 270, резко выросли и превысили уровень в 300. В свою очередь доходность 3 летних облигаций консолидируется в виде фигуры «вымпел», после прорыва из диапазона исторических минимумов, летом 2013 года. Подобная формация представляет фигуру продолжения тенденции и дает основание с большой степенью вероятности предполагать продолжение роста доходности на рынке капитала, что чревато не только ростом инфляции, но серьезными последствиями для экономики США, уже в среднесрочной перспективе. При текущем размере государственного долга в $ 17.5 трлн. увеличение средней доходности облигаций на 1 % приведет к увеличению ежегодных затрат на обслуживание на 175 млрд., что сделает данные расходы 4 статьей расходов, и превысит расходы на безопасность, которые сейчас составляют $ 340 млрд.

Динамика рынка 3-летних казначейских облигаций США
Динамика рынка 3-летних казначейских облигаций США

Согласно финансовому аудиту проведенному казначейством, в ближайшие 4 года, США придется осуществить погашение $ 6.7 трлн. облигаций. Это не представляется возможным без дополнительных заимствований и пролонгации уже действующих обязательств, что в свою очередь приведет к неизбежному росту процентных ставок на долговом рынке, за счет увеличения предложения. Не говоря уже о том, что вероятность дефолта США по своим долговым обязательствам при таком сценарии возрастает до 65% – 75%. Причем в том случае если США не решат вопрос с рефинансированием, дефолт может состояться еще до окончания срока президента Обамы, полномочия которого заканчиваются в 2017 году. В свою очередь, рост процентных ставок на долговом рынке в совокупности с ростом товарных цен приведет к обесцениванию доллара США. Обесценивание доллара США — приведет к росту евро. Рост евро — приведет к уменьшению экспортного потенциала еврозоны. Уменьшение экспортного потенциала еврозоны — приведет к падению производства и увеличению социальной напряженности, в том числе и в оплоте ЕС – Германии.

Обесценивание доллара США
Обесценивание доллара США

 

        Казначейские облигации США 1-месячные

Государственные казначейские одномесячные облигации Соединенных Штатов Америки (4 Week Treasury bills, 4 Week T-bill) представляют собой краткосрочные дисконтные ценные бумаги США со сроком погашения – 1 месяц. Динамика их доходности за период 2002– 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки 1-месячных облигаций США
Процентные ставки 1-месячных облигаций США
        Казначейские облигации США 2-месячные

Государственные казначейские двухмесячные облигации Соединенных Штатов Америки (2 Month Treasury bills, 2 Month T-bill) представляют собой краткосрочные дисконтные ценные бумаги США со сроком погашения – 2 месяца. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки 2-месячных облигаций США
Процентные ставки 2-месячных облигаций США
        Казначейские облигации США 3-месячные

Государственные казначейские трехмесячные облигации Соединенных Штатов Америки (3 Month Treasury bills, 3 Month T-bill) представляют собой краткосрочные дисконтные ценные бумаги США со сроком погашения – 3 месяца. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки 3-месячных облигаций США
Процентные ставки 3-месячных облигаций США
        Казначейские облигации США 6-месячные

Государственные казначейские шестимесячные облигации Соединенных Штатов Америки (6 Month Treasury bills, 6 Month T-bill) представляют собой краткосрочные дисконтные ценные бумаги США со сроком погашения – 6 месяцев. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки 6-месячных облигаций США
Процентные ставки 6-месячных облигаций США
        Казначейские облигации США 1-летние

Государственные казначейские однолетние облигации Соединенных Штатов Америки (12 Month Treasury bills, 12 Month T-bill) представляют собой краткосрочные дисконтные ценные бумаги США со сроком погашения – 1 год. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки однолетних облигаций США
Процентные ставки однолетних облигаций США
        Казначейские облигации США 2-летние

Государственные казначейские двухлетние облигации Соединенных Штатов Америки (2 Year Note, 2 Year T-Note) представляют собой среднесрочные купонные ценные бумаги США со сроком погашения - 2 года, по которым держателю выплачивается совокупный годовой доход, равный купонной ставке, при этом Казначейство выплачивает половину купонной ставки каждые полгода. Динамика их доходности за период 1985 - 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки 2-летних облигаций США
Процентные ставки 2-летних облигаций США
        Казначейские облигации США 3-летние

Государственные казначейские трёхлетние облигации Соединенных Штатов Америки (3 Year Note, 3 Year T-Note) представляют собой среднесрочные купонные ценные бумаги США со сроком погашения – 3 года, по которым держателю выплачивается совокупный годовой доход, равный купонной ставке, при этом Казначейство выплачивает половину купонной ставки каждые полгода. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки 3-летних облигаций США
Процентные ставки 3-летних облигаций США
        Казначейские облигации США 5-летние

Государственные казначейские 5-летние облигации Соединенных Штатов Америки (5 Year Note, 5 Year T-Note) представляют собой среднесрочные купонные ценные бумаги США со сроком погашения – 5 лет, по которым держателю выплачивается совокупный годовой доход, равный купонной ставке, при этом Казначейство выплачивает половину купонной ставки каждые полгода. Динамика их доходности за период 1985 - 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки 5-летних облигаций США
Процентные ставки 5-летних облигаций США
        Казначейские облигации США 7-летние

Государственные казначейские 7-летние облигации Соединенных Штатов Америки (7 Year Note, 7 Year T-Note) представляют собой среднесрочные купонные ценные бумаги США со сроком погашения – 7 лет, по которым держателю выплачивается совокупный годовой доход, равный купонной ставке, при этом Казначейство выплачивает половину купонной ставки каждые полгода. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки 7-летних облигаций США
Процентные ставки 7-летних облигаций США
        Казначейские облигации США 10-летние

Государственные казначейские 10-летние облигации Соединенных Штатов Америки (10 Year Note, 10 Year T-Note) представляют собой самые распространенные среднесрочные купонные ценные бумаги США со сроком погашения - 10 лет, по которым держателю выплачивается совокупный годовой доход, равный купонной ставке, при этом Казначейство выплачивает половину купонной ставки каждые полгода. Динамика их доходности за период 1985 - 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки 10-летних облигаций США
Процентные ставки 10-летних облигаций США

Развитие и особенности рынка 10-летних казначейских облигаций США:

Рынок 10-летних казначейских облигаций США
        Казначейские облигации США 20-летние

Государственные казначейские 20-летние облигации Соединенных Штатов Америки (20 Year Bond, 20 Year T- Bond) представляют собой долгосрочные ценные бумаги США нестандартного дополнительного выпуска со сроком погашения - 20 лет, по которым держателю выплачивается совокупный годовой доход, равный купонной ставке, при этом Казначейство выплачивает половину купонной ставки каждые полгода.. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки 20-летних облигаций США
Процентные ставки 20-летних облигаций США
        Казначейские облигации США 30-летние

Государственные казначейские 30-летние облигации Соединенных Штатов Америки (30 Year Bond, 30 Year T- Bond) представляют собой долгосрочные ценные бумаги США со сроком погашения – 30 лет, по которым держателю выплачивается совокупный годовой доход, равный купонной ставке, при этом Казначейство выплачивает половину купонной ставки каждые полгода. Динамика их доходности за период 1985 – 2014 годов представлена на графике.

Процентные ставки 30-летних облигаций США
Процентные ставки 30-летних облигаций США

Рынок фьючерсных контрактов на 30-летние казначейские облигации США очень популярен в Соединенных Штатах Америки и во всём финансовом мире, и имеет свои особенности:

Фьючерсные контракты на 30-летние казначейские облигации США

Глобальные инвестиции в казначейские облигации США

Несмотря на то, что экономическая и финансовая статистика США считается одной из наиболее полных и детальных, она не раскрывает многих секретов, касающихся держателей американского долга. Здесь можно ориентироваться преимущественно на экспертные оценки. Лишь по одной группе долга – долга федерального правительства США (государственного долга) имеется необходимая статистика держателей долга. Источниками информации является ежеквартальный статистический обзор Федеральной резервной системы США, называемый «Flow of Funds Accounts», и ежемесячный статистический сборник Министерства финансов «Treasury Bulletin» (оба источника имеются в интернете).

Статистический сборник Министерства Финансов США Treasury Bulletin
Статистический сборник Министерства Финансов США Treasury Bulletin

Государственный долг США, прежде всего, делится на две следующие категории:

- долги, держателями которых являются покупатели долговых бумаг казначейства США на финансовом рынке. Прежде всего, это казначейские облигации (treasury securities) и казначейские векселя (treasury bills). Это, так называемые, «рыночные долги»;

Рыночные долги
Рыночные долги

- долги, держателями которых выступают различные внебюджетные социальные фонды и бюджетные организации (U.S. Government Accounts). Правительство занимает как бы у самого себя. Просто перекладывая из одной кубышки, которая называется «фонды», в другую кубышку, которая называется «федеральный бюджет». Или увеличивая непогашенные обязательства перед бюджетными организациями. Эти долги характеризуются особым способом оформления и учета, они в отличие от казначейских бумаг не обращаются на рынке. Это долги, порождаемые заимствованиями внутри государственного сектора, так называемые «нерыночные долги» (nonmarketable debts).

Структура внебюджетных фондов
Структура внебюджетных фондов

Государственные долги, оформленные казначейскими бумагами, быстро растут в последние годы – как в абсолютном, так и относительном выражении. Вот их объемы (трлн. долл.; на конец года): 2008 г. – 6,14; 2009 г. – 7,59; 2010 г. – 9,17; 2011 г. – 10,24; 2012 г. – 11,39. На середину 2013 года они составили $11,71 трлн. Т.е. за период с 2008 года по настоящее время долг, оформленный казначейскими бумагами, вырос почти в два раза. В 2008 году в общем объеме государственного долга на долг, оформленный казначейскими бумагами, пришлось 65,2%. А в середине 2013 г. доля казначейских бумаг в государственном долге выросла до 75%. Иногда в СМИ и даже экономической литературе возникает путаница в цифрах из-за того, что в одних публикациях под государственным долгом понимаются обе категории обязательств федерального правительства США, а в других - лишь обязательства, оформленные в виде казначейских бумаг.

Государственные долги
Государственные долги

    Иностранные держатели казначейских облигаций США

В последние годы доля неамериканских держателей казначейских бумаг США колебалась около отметки 50%. Хотя наметилась некоторая тенденция к снижению доли нерезидентов (с 52,9% в конце 2008 г. до 47,9% в середине 2013 г.). Подавляющая часть казначейских долгов США у нерезидентов – бумаги, находящиеся на балансах центральных банков и министерств финансов других стран. Это так называемые официальные держатели рыночного долга правительства США. Доля официальных держателей среди всех иностранных держателей казначейского долга США в 2008 г. составила 74,6%, а в середине 2013 года – 71,6%. Можно заключить, что иностранные частные инвесторы не особенно охотно вкладываются в казначейские бумаги США, т.к. они имеют крайне невысокую доходность.

Основные держатели казначейских облигаций США
Основные держатели казначейских облигаций США

К графе Страны-экспортеры нефти относится совокупный объем долга США на балансе следующих стран: Эквадор, Венесуэла, Индонезия, Бахрейн, Иран, Ирак, Кувейт, Оман, Катар, Саудовская Аравия, ОАЭ, Алжир, Габон, Ливия и Нигерия. К графе Банковские центры Карибского бассейна относятся следующие юрисдикции: Багамские острова, Бермуды, Каймановы острова, Голландские Антильские острова, Панама и Британские Виргинские острова.

Крупнейшие страны экспортёры нефти
Крупнейшие страны экспортёры нефти

Главными держателями казначейских бумаг США за пределами Америки выступают Китай и Япония. При общем объеме казначейских бумаг, которые находились у иностранных держателей, равном (на конец июля 2013 г.) $5.590,1 млрд., на указанные две страны приходилось $2.412,7 млрд., или 43,2%. За год до этого данный показатель составлял 42,4%. Если за 2011-2013 гг. общий объем инвестиций Китая в американские казначейские бумаги сильно не изменился (наблюдались лишь временные умеренные колебания в обе стороны), то у Японии за указанный период объем инвестиций в указанные бумаги увеличился почти в 1,3 раза.

Китай и Япония
Китай и Япония

За период 2011-2013 гг. резко увеличили свои инвестиции в казначейские бумаги США большинство стран, указанных в таблице. Особенно резко нарастили запасы американских бумаг такие страны, как Норвегия, Ирландия, Мексика, Швейцария, Ирландия, Индия, Бельгия. Например, Норвегия увеличила запас бумаг в 2,8 раза, Ирландия - в 2,2 раза, Мексика – в 2,0 раза, Бельгия – в 1,9 раза, Швейцария - в 1,5 раза. Лишь две страны из всего приведенного списка за период 2011-2013 гг. уменьшили свои инвестиции в бумаги казначейства США - Германия и Россия (соответственно на 11,8 и 13,2%). Если в середине позапрошлого года Россия находилась на 6 месте среди иностранных держателей казначейских бумаг США, то в середине прошлого – на 8 месте, а в середине этого года оказалась на 11 месте.

Германия и Россия
Германия и Россия

Стоит обратить внимание, что третьим крупнейшим инвестором в казначейские бумаги США стали оффшорные зоны Карибского бассейна - Багамские острова, Бермуды, Каймановы острова, Голландские Антильские острова, Панама и Британские Виргинские острова. Они увеличили за три года портфель таких бумаг почти в 1,5 раза. Как известно, Вашингтон после прихода в Белый дом Барака Обамы объявил о начале «крестового похода» против оффшоров, из-за которых, по оценкам экспертов, американский бюджет недобирает каждый год до 100 млрд. долл. Однако мы видим, что при этом «налоговые гавани» Карибского бассейна оказывают казначейству США поддержку почти в три раза большую. Видимо, приобретение облигаций на сумму почти в 300 млрд. долл. можно рассматривать как «откупные» за сохранение под боком у Америки «налогового рая». Позиции группы стран-экспортеров нефти как держателей казначейских бумаг США в период 2011-2013 гг. оставались без особых изменений.

Страны Карибского бассейна
Страны Карибского бассейна

Обращает на себя внимание тот факт, что крупными держателями американских казначейских бумаг являются многие страны Западной Европы. Представленные в таблице страны - Швейцария, Бельгия, Великобритания, Люксембург, Ирландия, Норвегия, Германия - в совокупности владели в конце июля 2013 года бумагами на сумму $898,4 млрд. Если к ним добавить не вошедшие в таблицу европейские страны Францию, Швецию, Нидерланды, Италию, Испанию, то мы получим сумму, равную $1.058,8 млрд. Такие крупные масштабы инвестирования европейскими странами в облигации американского казначейства выглядят достаточно странно на фоне острого долгового кризиса, развивающегося в Европейском союзе. Многие из перечисленных стран сами «в долгах как в шелках», причем большая часть долгов внешних, перед нерезидентами. На начало 2012 года внешние долги отдельных стран были равны (трлн. долл.; в скобках приведен относительный уровень в % ВВП): Великобритания – 9,84 (416); Франция – 5,63 (188); Германия – 5,62 (159); Нидерланды – 3,73 (470); Италия – 2,68 (101); Испания – 2,57 (165); Ирландия – 2,36 (1308); Люксембург – 2,15 (4605); Бельгия – 1,40 (267); Швейцария – 1,35 (271).

Европейские страны - держатели американских облигаций
Европейские страны - держатели американских облигаций

Швейцария, Бельгия, Великобритания, Люксембург, Ирландия – страны, каждая из которых имеет пакеты американских казначейских бумаг на сумму свыше $100 млрд. При этом каждая из указанных стран имеет внешний долг, превышающий многократно валовой внутренний продукт. Для сравнения отметим, что даже у Греции, которая в последние годы стала «притчей во языцех» в Европе, относительный уровень внешнего долга выглядит на фоне перечисленных выше стран очень скромно – 167% ВВП. Что это за странная «благотворительность» со стороны стран Европы? Многие эксперты считают это проявлением зависимости Европы от Соединенных Штатов. Но при этом следует добавить: ряд европейских стран не просто выступают в качестве «данников» Америки, но при этом выступают в роли своеобразных «коллекторов дани» от других стран, которую они затем передают Америке. Взять, например, крохотный Люксембург, который приобрел у Вашингтона казначейских бумаг на сумму почти в $150 млрд. При этом ВВП Люксембурга составляет около $47 млрд. Получается, что это европейское государство закупило американских казначейских бумаг на сумму, превышающую его ВВП примерно в 3 раза! Все объясняется просто: Люксембург – типичный «коллектор дани». Ведь оно заимствует деньги у многих других стран в громадных масштабах, внешний долг Люксембурга превышает ВВП в 46 раз! Долгое время основным в Западной Европе инвестором в казначейские бумаги США была Великобритания, однако за последние два года она оказалась оттесненной такими странами, как Швейцария и Бельгия.

Зависимость Европы от США
Зависимость Европы от США

 Среди крупных держателей казначейских бумаг США – страны БРИКС (Бразилия, Россия, Индия, Китай, Южная Африка). В конце июля 2013 г. в их резервах находилось таких бумаг на общую сумму $1.738,2 млрд. Это равно 31% всех казначейских бумаг США, которые в этот момент находились у нерезидентов. Самым крупным держателем был, конечно, Китай, на него пришлось почти ¾ всех казначейских бумаг США в группе БРИКС. Все страны БРИКС за исключением России в период 2011-2013 гг. наращивали запасы казначейских бумаг США. 

Страны БРИКС
Страны БРИКС

    Инвестиции в облигации США в предкризисный период

 Россия по результатам 2007 года вошла в число крупнейших заемщиков Администрации США, нарастив объем средств, размещенных в долговых бумагах американского казначейства с 32,7 миллиарда долларов на конец декабря 2007 года до 116,4 миллиарда в конце декабря 2008 года, следует из официальной информации американского казначейства. 

Россия - крупнейший заемщик США
Россия - крупнейший заемщик США

 Главным иностранным заемщиком США стал по результатам 2007 года Китай, нарастивший объем вложений в американский госдолг за прошлый год с 477,6 миллиарда долларов до 727,4 миллиарда. Япония, бывшая до сентября прошлого года крупнейшим заемщиком США, также нарастила объем вложений в казначейские бумаги с 579,9 до 626 миллиардов долларов. Обе азиатские страны, претендующие на экономическое лидерство в регионе, серьезно зависят от экспортирования в США. Наращивать объем долларовых инвестиций их заставляет политика сдерживания роста курса своих национальных валют относительно доллара. В результате Банк Японии и народный банк Китайской Народной Республики скупают доллары у компаний-экспортеров, поддерживая, таким образом, относительно слабыми йену и юань. Эта политика привела к тому, что Китай и Япония стабильно держат пальму первенства среди стран с самыми большими резервами золота и валюты. 

Китай наращивает долларовые инвестиции в облигации США
Китай наращивает долларовые инвестиции в облигации США

 На третьем и четвертом местах по объему инвестиций в казначейские облигации две группы стран. Третья позиция за "банковскими центрами Карибского бассейна" - Багамскими, Бермудскими, Каймановыми, Британскими Виргинскими, Антильскими островами, а также Панамой. Их совокупная позиция выросла со 117,4 миллиарда долларов до 197,5 миллиарда. Страны региона являются традиционными финансовыми оффшорам, где зарегистрированы банки, финансовые организации и хедж-фонды. Таким образом, рост вложений в казначейские облигации объясняется бегством инвесторов, работающих через оффшорные зоны из активов с высоким риском в более надежные финансовые инструменты. 

Бегство инвесторов
Бегство инвесторов

На четвертом месте - страны-экспортеры черного золота (Эквадор, Венесуэла, Индонезия, Бахрейн, Иран, Ирак, Кувейт, Оман, Катар, Саудовская Аравия, ОАЭ, Алжир, Габон, Ливия и Нигерия). Благодаря тому, что среднегодовая цена на нефть в прошлом году была выше, чем в 2007, эти страны также нарастили размеры кредитования экономики Америки - со 137,9 до 186,2 миллиарда долларов.

Экспортеры черного золота
Экспортеры черного золота

Зато следующая за ними Великобритания, несмотря на то, что Лондон остается одним их ключевых мировых финансовых центров, сократила размеры вложений в казначейские облигации США со 157,9 миллиарда долларов до 13,9 миллиарда. Сократила свое участие в финансировании американского долга и следующая за Англией Бразилия - со 129,9 до 127 миллиардов.

Участие Великобритании в финансировании американского долга
Участие Великобритании в финансировании американского долга

Зато Россия, занимающая седьмую позицию и являющаяся пятым по размерам долга суверенным заемщиком США, продемонстрировала едва ли не самые бурные темпы роста финансирования американского суверенного долга. В значительной степени это объясняется тем, что вплоть до декабря Министерство Финансов России пополняло свои резервы - Резервный фонд и Фонд национального благосостояния, основная часть которых размещена в иностранной валюте.

Россия наращивает инвестиции в казначейские облигации США
Россия наращивает инвестиции в казначейские облигации США

Между тем надежность долговых обязательств США, которая до недавнего времени не вызывала особых сомнений, может оказаться под угрозой из-за несбалансированности бюджета. Хронический дефицит бюджета США, необходимость финансирования которого привела к росту госдолга до почти 11 триллионов долларов, в этом году вырастет до рекордного со времен Второй мировой войны уровня - 12,3% ВВП и составит 1,75 триллиона долларов.

    Российские вложения в казначейские облигации США

 Россия на сегодняшний день является седьмым в мире вкладчиком в государственные казначейские облигации Соединенных Штатов Америки. Значительная часть средств Центробанка вместе с активами Фонда национального благосостояния (ФНБ) и Резервного фонда вложена именно в эти инструменты. В прошлом году, когда известнейшие Федеральные агентства США Фанни Мэй и Фредди Мак, а также Federal Home Loan Banks, в облигации которые в начале 2008 года было вложено более ста миллиардов долларов из российских, оказались на грани банкротства и были национализированы правительством, РФ понесла существенные убытки, несмотря на начавшийся постепенный вывод средств из данных фондов с января 2008 года. Это вызвало крайнюю настороженность российских властей. И привело к мерам по постепенному снижению инвестиций в американские активы. 30 января текущего года председатель Банка России Сергей Игнатьев сообщил, что ЦБ полностью продал все ценные бумаги Fannie Mae и Freddie Mac.

Активы Фонда национального благосостояния РФ
Активы Фонда национального благосостояния РФ

 Некоторые российские экономисты и политики давно говорят о необходимости прекратить перевод резервных средств в американские ценные бумаги и предлагают пустить средства на развитие российской экономики. Их оппоненты считают, что в данный момент не существует механизмов для эффективного использования денег внутри страны. Кроме того, сохранение нефтяных сверхдоходов в валютном стабилизационном фонде позволило России смягчить удар кризиса. Однако тяжелейшие проблемы, с которыми столкнулась экономика США, заставляют задуматься о надежности этих финансовых инструментов. Впрочем, пока российские эксперты в целом положительно расценивают увеличение пакета гособлигаций США. «Стандартные правила никто не отменял, доллар остается наиболее надежной валютой, и госбонды являются самым надежным долларовым активом, - подчеркивает начальник отдела рыночного анализа Собинбанка Александр Разуваев. - Кроме того, после снижения процентных ставок в США доходность облигаций выросла, таким образом, Россия может на этом неплохо заработать».

Использование активов валютного стабилизационного фонда РФ
Использование активов валютного стабилизационного фонда РФ

В целом информация по перспективам российских вложений в американскую экономику достаточно противоречива, то есть, с одной стороны, имеет место быть колоссальный рост российских вложений в государственные облигации США, с другой стороны, последние данные говорят о том, что РФ намерено снижать долю государственных ценных бумаг США в своем портфеле. Центробанк РФ также заявил, что настаивает на сокращении доли ценных бумаг казначейства США в национальных валютных резервах.

Китай и Россия сокращают вложения в американские облигации

 Алексей Улюкаев, один из руководителей российского ЦБ, сообщил, что доля казначейских облигаций США в резервах Банка России будет снижаться. Доля казначейских облигаций США будет резко сокращаться, так как Банк России будет вкладывать в иные инструмент. Например, что Россия переведет часть резервов (около $10 млрд. по словам Алексея Кудрина) в бонды МВФ, причем размещать эти средства будет Центральный Банк.

Вложения России в казначейские облигации США в 2010-2011 гг
Вложения России в казначейские облигации США в 2010-2011 гг

Таким образом, российская политика относительно вложений в государственные казначейские ценные бумаги США официально состоит в постепенном снижении инвестиций в данные финансовые инструменты и возможно приведет к существенному снижению таких вливаний. Напомним, за 2008 год ЦБ РФ полностью избавился от облигаций федеральных ипотечных агентств США. Однако, учитывая, объем вложений на сегодняшний день и практическое отсутствие альтернатив для данных инвестиций (котируются только высоконадежные обязательства) РФ придется сохранить существенные объемы вкладов в облигации Казначейства США, что может, как привести к получению прибыли за счет роста стоимости этих активов, так и привести к крайней уязвимости экономики РФ в случае обесценивания американских государственных ценных бумаг.

Ипотечные агентства США
Ипотечные агентства США

Россия является одним из крупнейших инвесторов США, но, исходя из недавно прозвучавших заявлений представителей Центрально Банка РФ, намерена снижать долю государственных облигаций в своих резервах. США на сегодняшний день продолжает наращивать объемы выпуска государственных облигаций, высказывая даже возможность выпуска 100-летних облигаций, что обусловлено состоянием американской экономики.

Объемы выпуска долгосрочных казначейских облигаций США
Объемы выпуска долгосрочных казначейских облигаций США

Вопрос в том, будет ли этот выпуск куплен и насколько оправданы опасения относительно возможной неплатежеспособности США (государственный долг 75% ВВП). Исходя из всего вышесказанного, можно сказать, что государственные ценные бумаги США до сих пор являются важнейшим финансовым инструментом на мировом финансовом рынке, но сделать точный прогноз относительно развития данного рынка достаточно сложно.

Финансовые инструменты на мировом рынке

Россия, начиная с 2007 года, вошла в число крупнейших кредиторов администрации США, нарастив объем средств, размещенных в долговых бумагах американского казначейства. В 2008 году она втрое увеличила объем вложений в казначейские облигации США с 32,7 миллиарда долларов на конец декабря 2007 года до 116,4 миллиарда в конце декабря 2008 года, следует из официальной информации американского казначейства. Главным иностранным кредитором США в этот период была Китайская Народная Республика, нарастившая объем вложений в американский госдолг с 477,6 миллиарда долларов до 727,4 миллиарда. Япония, бывшая крупнейшим кредитором США, также нарастила объем вложений в казначейские бумаги Соединенных Штатов с 579,9 до 626 миллиардов долларов.

Динамика китайских инвестиций в казначейские облигации США
Динамика китайских инвестиций в казначейские облигации США

Были времена, когда Россия в своих международных резервах имела достаточно скромный пакет американских казначейских бумаг. Еще в конце 2007 г. их сумма была равна $32,7 млрд. Однако уже в конце 2008 г. их объем увеличился до $116 млрд., т.е. в 3,5 раза. Далее до середины прошлого года запасы казначейских бумаг в резервах РФ продолжали расти, но достаточно медленно, несколько превысив к началу 2011 г. уровень в 1$50 млрд. долл. И лишь за последний год Россия обозначилось ярко выраженное снижение этих запасов до уровня $131,6 млрд., или на $24,6 млрд. Пример, достойный подражания. Как видно из приведенной выше таблицы, снижение запасов казначейских бумаг за последний год было зафиксировано также в Тайване, Швейцарии, Германии, Гонконге, Сингапуре, в группе стран-экспортеров нефти. Однако в указанных странах размеры сокращений были существенно более скромными, чем в Российской Федерации. В американских СМИ обратили внимание на эту тенденцию, охарактеризовав ее как проявление растущей независимости Москвы от Вашингтона.

Российские вложения в казначейские облигации США

 Как уже сказано выше Россия на 2008 год являлась седьмым в мире вкладчиком в государственные облигации Соединенных Штатов Америки. Значительная часть средств Центробанка вместе с активами Фонда национального благосостояния (ФНБ) и Резервного фонда вложена именно в эти инструменты. В предыдущем году, когда известнейшие Федеральные агентства США Фанни Мэй и Фредди Мак, а также Federal Home Loan Banks, в облигации которые в начале 2008 года было вложено более ста миллиардов долларов из российских, оказались на грани банкротства и были национализированы правительством, РФ понесла существенные убытки, несмотря на начавшийся постепенный вывод средств из данных фондов с января 2008 года. 

Использование золотовалютных резервов России

Это вызвало крайнюю настороженность российских властей. И привело к мерам по постепенному снижению инвестиций в американские активы. 30 января текущего года председатель Банка России Сергей Игнатьев сообщил, что ЦБ полностью продал все ценные бумаги Fannie Mae и Freddie Mac. Но одновременно за прошлый год Россия увеличила свои вложения в государственные ценные бумаги США в 3,5 раза за 2008 год. Поднявшись с 17-ого места по уровню инвестиций в американскую экономику, на озвученное раньше 7-ое.

Валютный стабилизационный фонд России

 В целом информация по перспективам российских вложений в американскую экономику достаточно противоречива, то есть, с одной стороны, имеет место быть колоссальный рост российских вложений в государственные облигации США, с другой стороны, последние данные говорят о том, что РФ намерено снижать долю государственных ценных бумаг США в своем портфеле. Доля казначейских облигаций США в резервах Банка России будет снижаться, так как Банк России будет вкладывать в иные инструменты. Например, Россия переведет часть резервов (около $10 млрд.) в бонды МВФ, причем размещать эти средства будет ЦБ. Речь идет об облигациях, которые МВФ собирается выпустить для пополнения своего фонда помощи странам, пострадавшим от кризиса. Эмиссия облигаций - один из способов увеличения резервов МВФ втрое (с нынешних $250 млрд. до $750 млрд.), о котором лидеры стран G20 договорились на саммите в Лондоне.

Облигации Международного Валютного Фонда
Облигации Международного Валютного Фонда

Так или иначе, быстрый вывод российских средств из государственных облигаций США вряд ли возможен, тем более, учитывая размер вложенной суммы. Одновременно не стоит забывать, что значительная часть Резервного фонда и Фонда будущих поколений по-прежнему инвестирована в американскую валюту, напрямую связанную с курсом государственных облигаций Казначейства. Правительство и ЦБ неоднократно заявляли о снижении вложений в американскую валюту, но это не значит полного отказа от неё, и не отменяет тесной зависимости евро, йены, фунта, а также облигаций МВФ, Соединенного Королевства и Японии от состояния экономики США.

Иностранные держатели государственных облигаций США
Иностранные держатели государственных облигаций США

Российская политика относительно вложений в государственные ценные бумаги США официально состоит в постепенном снижении инвестиций в данные финансовые инструменты и возможно приведет к существенному снижению таких вливаний. Напомним, за 2008 год ЦБ РФ полностью избавился от облигаций федеральных ипотечных агентств США. Однако, учитывая, объем вложений на сегодняшний день и практическое отсутствие альтернатив для данных инвестиций (котируются только высоконадежные обязательства) РФ придется сохранить существенные объемы вкладов в облигации Казначейства США, что может, как привести к получению прибыли за счет роста стоимости этих активов, так и привести к крайней уязвимости экономики РФ в случае обесценивания американских государственных ценных бумаг. На сегодняшний день точные тенденции развития ситуации, к сожалению, сложно определить.

Снижение российских инвестиций в облигации США

    Глобальный тупик казначейских облигаций США

Сегодня США переживают острый бюджетный кризис: страна живет без утвержденного бюджета, и все государственные расходы снижены до минимума, многие государственные ведомства и организации закрыты, сотрудники отправлены в неоплачиваемые отпуска. Для преодоления бюджетного кризиса необходимо повышение «потолка» государственного долга. Америка лишний раз продемонстрировала всему миру, что она может жить лишь в условиях постоянных заимствований за рубежом и наращивания своего государственного долга перед другими странами. Америка и весь мир лишний раз убедились, что громадный государственный долг США представляет угрозу стабильности мировой экономики. Что постоянное навязывание Вашингтоном своих казначейских бумаг другим странам рано или поздно приведет к мировой катастрофе. Конечно, во всем можно было бы винить Вашингтон. Справедливая критика политики Вашингтона по навязыванию всему миру своих казначейских бумаг звучит во многих публикациях СМИ и серьезных академических исследованиях. При этом совершенно справедливо обращается внимание на «добровольно-принудительный» характер сделок по продаже Вашингтоном своих долговых бумаг миру. Образно говоря, продажа долговых бумаг ведется под дулом пистолета, который дядя Сэм направляет на покупателей в разных частях мира.

Продажа долговых бумаг под дулом пистолета
Продажа долговых бумаг под дулом пистолета

Центральные банки и министерства финансов тех стран, которые накопили большие валютные резервы (это Китай, Япония, Россия, Саудовская Аравия, Южная Корея и другие ведущие нетто-экспортеры) ищут способы диверсифицировать структуру своих резервов. В том числе время от времени пытаются уменьшить долю американских казначейских бумаг за счет других финансовых инструментов. Однако надежных альтернатив не находят. Казначейские бумаги других стран как объекты инвестиций еще менее надежны. В прошлом десятилетии во многих странах-экспортерах стали появляться суверенные фонды, находящиеся в ведении министерств и накапливающие часть валютных поступлений. Они расширили арсенал финансовых инструментов, осуществляя вложения не только в государственные, но также корпоративные бумаги. Как облигации, так даже и акции. Однако в ходе финансового кризиса многие такие фонды либо пошли на дно, либо оказались на грани банкротства. Выжившие фонды проводят гораздо более осторожную инвестиционную политику, вынуждены были вернуться к такому проверенному инструменту, как U.S. treasuries. Как центральные банки, так и суверенные фонды в прошлом десятилетии достаточно широко использовали для размещения резервов депозитные счета в банках Запада, в том числе США. Однако банкротства Леман Бразерс и других гигантов банковского бизнеса в конце прошлого десятилетия привели к такому последствию, как заметное сокращение в нынешнем десятилетии доли банковских депозитов в структуре валютных резервов. В общем, как говорится, «куда не кинь, везде клин». Глобальная политическая и финансовая ситуация загоняет денежные власти разных стран лишь в один инструмент - американские казначейские бумаги. 

Банкротство компании Леман Бразерс
Банкротство компании Леман Бразерс

Удивительно, что за сохранение существующей паразитической модели американской экономики, угнетающей экономики остального мира, фактически выступают государственные и политические деятели многих других стран. Пекин, Токио, Лондон фактически стали заложниками этой модели. В первой половине октября лидеры Китая, Японии, Индии, ряда других стран обратились к президенту США и конгрессменам США с призывом добиться принятия скорейшего решения о повышении «потолка» государственных заимствований. То есть фактически они обратились к Вашингтону с просьбой разрешить им и впредь платить дань Америке в виде покупки казначейских бумаг. Таковы парадоксы XXI века, которые демонстрируют неспособность мировых элит предотвратить надвигающийся глобальный финансовый и экономический кризис.

Международная дань Америке

Казначейские облигации развитых стран Мира

Большинство экономически развитых государств мира для привлечения дополнительных финансовых ресурсов в государственный бюджет и экономику страны использует государственные казначейские облигации, как средство осуществления денежных займов у населения, промышленных и финансовых корпораций и зарубежных государств. Сущность, порядок их выпуска и принципы использования везде одинаковы, точно такие же, как и для казначейских облигаций Соединенных Штатов Америки. 

Функции государственного казначейства
Функции государственного казначейства

Но в отличие от США, где все государственные облигации официально именуются «казначейскими», во многих странах мира государственные облигации, независимо от органа, осуществляющего их эмиссию, имеют разные официальные названия - правительственные, казначейские, государственные, федеральные, национальные и пр. облигации, несмотря на то, что все они по своей сущности являются аналогами американских казначейских облигаций, так как выпущены от имени государства и за счет государственной казны. А также, в зависимости от страны эмиссии иностранных облигаций, они имеют специфические  названия. Например, государственные облигации Великобритании -  Bulldog Bonds, Samourai и Shibosai Bonds - в Японии, Rembrandt Bonds - в Нидерландах, Matador Bonds - в Испании и Chocolate Bonds - в Швейцарии.

Казначейские облигации Великобритании Bulldog Bonds
Казначейские облигации Великобритании Bulldog Bonds

Во второй половине 1990-х годов основным способом привлечения финансовых ресурсов из-за рубежа является эмиссия облигаций. По своим масштабам рынок долговых ценных бумаг значительно превышает рынок акций. Для сравнения: в 1998-1999 гг. объем торговли акциями в США составлял примерно 40-50 млрд. долл. в день, тогда как объем торговли только государственными долговыми обязательствами - 180-200 млрд. дол.

Классификация мировых финансовых рынков

По данным Международной финансовой корпорации, в 1991-1995 гг. за счет эмиссии облигаций в четырех крупнейших промышленно развитых странах было осуществлено 51% всех частных инвестиций, а за счет выпуска акций - 5%. На формирующихся рынках, ситуация значительно отличается: за счет эмиссии облигаций профинансировано 6% частных инвестиций, а за счет эмиссии акций - 7%. Это связано с тем, что общей особенностью стран с формирующимися рынками, является опора преимущественно на банковский кредит, а не на рынок ценных бумаг. Однако в целом можно сделать вывод, что выпуск облигаций играет гораздо более важную роль в инвестиционном процессе, чем выпуск акций.

Международный рынок ценных бумаг

Международный рынок облигаций представляет собой совокупность национальных рынков облигаций и рынка еврооблигаций. Существует также рынок глобальных облигаций.

На национальных рынках облигаций обращаются:

- внутренние (национальные) облигации (domestic bonds), выпускаемые национальными заемщиками и номинированные обычно в национальной валюте;

Внутренние облигации
Внутренние облигации

- иностранные облигации (foreign bonds), выпускаемых иностранными заемщиками, но номинированные обычно в национальной валюте.

Иностранные облигации
Иностранные облигации

Иностранные облигации отличаются от внутренних (национальных) облигаций методикой размещения, кругом потенциальных покупателей, режимом налогообложения и объемом предоставляемой информации.

Мировой рынок государственных облигаций

Выпуск иностранных облигаций является выгодным для их эмитентов благодаря получению доступа к национальным рынкам ссудного капитала. Теоретически любой эмитент может выпустить облигации на внутреннем рынке другой страны, но на практике доступ на рынок иностранных облигаций имеют только участники с высоким рейтингом кредитоспособности.

Эмиссия облигаций

Ведущие индустриальные страны, входящие в G-7, с одной стороны, являются крупнейшими кредиторами мировой экономики, а с другой стороны, имеют достаточно большой размер собственного государственного долга. Фактически государственный долг указанных стран представляет собой портфель выпущенных и обслуживаемых долговых ценных бумаг с различными сроками погашения. Преимущества заемщика состоят в удобстве управления таким долгом - к ценным бумагам применим широкий круг операций, осуществляемых в зависимости от конкретных целей и с учетом складывающихся экономических условий.

Структура государственного долга развитых стран
Структура государственного долга развитых стран

Государственные облигации развитых стран оцениваются инвесторами как наиболее надежный инструмент для вложений. Эмитентом данных облигаций выступает, как правило, министерство финансов или казначейство страны. В некоторых из рассматриваемых стран, например Франции, выпуск государственных облигаций является прерогативой специального агентства по управлению госдолгом, которое входит в состав правительства как обособленное подразделение.

Доходность казначейских облигаций ведущих стран мира
Доходность казначейских облигаций ведущих стран мира

Высокая надежность государственных облигаций развитых стран объясняется рядом факторов. Во-первых, инвесторы оценивают страховые риски гораздо ниже, чем риски любого корпоративного заемщика. Во-вторых, устойчивая экономика указанных стран, в основе которой лежит развитая промышленность, созданная на передовых технологиях, позволяет рассчитывать на обслуживание государственного долга даже в случае значительного ухудшения экономической ситуации. Оценка дефолта или неплатежей по госдолгу данных стран определяется инвесторами как крайне низкая. В-третьих, указанные страны играют ведущую системообразующую роль в мировой экономике и международных финансовых отношениях, являясь по существу мировыми кредиторами. 

Государственные долги ведущих стран мира

Инвесторы по-разному оценивают риски вложений в государственные ценные бумаги внутри группы рассматриваемых стран. Косвенной оценкой уровня надежности и риска инвестиций служат рейтинги, присваиваемые международными рейтинговыми агентствами в отношении суверенного долга указанных стран. Рейтинги наиболее авторитетных рейтинговых агентств приведены в таблице.

Рейтинги по облигациям ведущих стран
Рейтинги по облигациям ведущих стран

    Казначейские облигации России

Активное использование Российской Федерацией государственных казначейских облигаций для финансирования бюджетного дефицита началось в 1993, после того, как были выпущены государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО). Однако уже с конца 1991 в России были эмитированы несколько видов государственных облигаций, принципиально отличавшихся друг от друга по всем параметрам: целям, объемам, видам и методам распространения. По своей сущности все российские государственные облигации, не глядя на их официальное наименование, являются казначейскими, потому что выпускаются при прямом участии государственного казначейства РФ и являются средством обслуживания государственной казны.

Государственные казначейские облигации Российской Федерации
Государственные казначейские облигации Российской Федерации

Первые казначейские займы Российской Федерации представлены следующими типами облигаций: Государственный Российский республиканский внутренний 5-процентный заем 1990 года, Первый государственный внутренний заем РСФСР 1991 года, Государственный республиканский внутренний заем РСФСР 1991 года («Апрель», «Октябрь»). За период бурного развития рынка государственных облигаций с мая 1993 по июль 1998 в РФ были выпущены ГКО, а также облигации федеральных займов с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК), облигации федеральных займов с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), облигации государственных нерыночных займов (ОГНЗ) и облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа (ОBB3,), внешний облигационный заем Российской Федерации (еврооблигации). 

Казначейские долговые ценные бумаги Российской Федерации
Казначейские долговые ценные бумаги Российской Федерации

Кроме того, в период новации были выпущены облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФК). 17 августа 1998 Правительством РФ и Центральные банком РФ было распространено Заявление, согласно которому предусматривалась реструктуризация части внутреннего долга путем переоформления государственных ценных бумаг со сроками погашения до 31 дек 1999 в новые ценные бумаги при одновременной девальвации национальной валюты. Одновременно были приостановлены вторичные торги по ГКО-ОФЗ на Московской межбанковской валютной бирже, которые были возобновлены с 15 янв. 1999, причем с 28 янв. 1999 на рынке начали обращаться ценные бумаги, выпущенные в ходе новации. 

Государственный сберегательный сертификат Сбербанка России
Государственный сберегательный сертификат Сбербанка России

Распоряжением Правительства РФ от 12 дек. 1998 № 1787-р «О новации по государственным ценным бумагам» определены Основные условия осуществления новации по ГКО-ОФЗ со сроками погашения до 31 дек. 1999 и выпущенных в обращение до Заявления от 17 авг. 1998 путем замены по согласованию с их владельцами на новые обязательства и частичной выплаты денежных средств. При проведении новации государственных облигаций было выделено 3 группы инвесторов с различными условиями проведения новации для каждой из них. При этом погашение ГКО-ОФЗ и выплаты очередных купонов по облигациям, принадлежащим физическим лицам, было предусмотрено производить денежными средствами в полном объеме и в установленные при выпуске данных бумаг сроки. Порядок осуществления новации ГКО-ОФЗ определен совместным Положением Минфина РФ и Банка России от 21 дек. 1998 № 258/375-Т. Было решено увеличить обязательства по выплате денежных средств из расчета 30% годовых за период с 19 авг. до 12 дек. 1998. Всего подлежало новации 280,99 млн. штук государственных облигаций, в т. ч. без учета портфеля Банка России и физических лиц- 188,14 млн. штук. После окончат, завершения новации на 1 июля 2000 инвесторам было обменено 187,2 млн. государственных облигаций (99,49% общего объема). В результате проведенной новации объем государственного внутреннего долга сократился на 33,81 млрд. руб., при этом значительно увеличилась длина долга (дюрация). Динамика доходов от размещения государственных облигаций РФ 1994 1995 1996 1997 1998 1999 Доходы от размещения государственных облигаций РФ, млрд. р. 3,78 31,26 56,66 49,72 -37,5 -36,7 в процентах к расходам федерального бюджета РФ, % 1,94 10,98 13,00 9,39 к дефициту федерального бюджета РФ, % 5,40 51,77 63,99 52,12 - Порядок выпуска и обращения государственных облигаций регулируется Федеральным законом «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» (1998), а также специальными законодательными актами, относящимися к тому или иному виду государственных облигаций.

Виды казначейских облигаций Российской Федерации
Виды казначейских облигаций Российской Федерации

Начиная с момента ликвидации Союза ССР, в России были выпущены в обращение следующие виды государственных ценных бумаг, относящихся к внутренним долговым обязательствам:

- облигации государственного внутреннего займа 1991 г.;

- облигации российского внутреннего выигрышного займа 1992г.;

Облигации Российского внутреннего выигрышного займа
Облигации Российского внутреннего выигрышного займа

- государственные краткосрочные бескупонные облигации 1993 г. (ГКО);

государственные краткосрочные бескупонные облигации 1993 г.
государственные краткосрочные бескупонные облигации 1993 г.

- облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа 1993 г. и 1996 г. (ОВВЗ);

Облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа 1993 г
Облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа 1993 г

- золотой сертификат Минфина России 1993 г. и 1998 г.;

Золотой займ
Золотой займ

- облигации золотого федерального займа 1995 г.;

Золотые сертификаты и золотые займы
Золотые сертификаты и золотые займы

- облигации федеральных займов 1995 г. (ОФЗ);

Доходность облигаций федерального займа ОФЗ
Доходность облигаций федерального займа ОФЗ

- облигации государственных нерыночных займов 1996 г. (ОГНЗ);

Облигации государственных нерыночных займов
Облигации государственных нерыночных займов

- облигации государственного сберегательного займа (1995— 1998гг.) (ОГСЗ);

Облигации государственного сберегательного займа
Облигации государственного сберегательного займа

- казначейские векселя Минфина РФ 1994 г. и казначейские обязательства Минфина РФ (КО) 1994 г.;

Казначейские векселя Минфина РФ
Казначейские векселя Минфина РФ

- государственные долговые товарные обязательства 1994 г. (не действуют с 1996 г.);

Государственные долговые товарные обязательства
Государственные долговые товарные обязательства

- государственные облигации, погашенные золотом 1998 г.

Государственные облигации, погашенные золотом
Государственные облигации, погашенные золотом

Среди выпущенных в обращение в России казначейских ценных бумаг можно выделить долговые обязательства, относящиеся ко всем формам, закрепленным в Законе РФ «О государственном внутреннем долге Российской Федерации».

Российские корпоративные облигации

Таким образом, основная часть ценных бумаг, обращающихся в настоящее время на фондовом рынке Российской Федерации, выпущена в виде облигаций и относится к такой форме внутреннего долга, как займы. Одним из них является государственный внутренний заем 1991 г. Условия выпуска этого займа были утверждены постановлением Президиума Верховного Совета РСФСР от 30 сентября 1991 г. Этот заем был выпущен сроком на 30 лет (с 1 июля 1991 г. по 30 июня 2021 г.) в виде облигаций номинальной стоимостью 100 тыс. руб.

Верховный Совет РСФСР
Верховный Совет РСФСР

Несмотря на молодость, рынок казначейских облигаций в Российской Федерации пережил взлеты и падения сравнимые по размаху с зарубежными рынками, что повлекло за собой серьезные экономические последствия. Например, спад на рынке акций российских компаний, приведший к их обесцениванию более чем на 40% в мае 1998г., в связи с оттоком спекулятивных иностранных капиталов, вызванным кризисом на зарубежных фондовых рынках. Этот спад повлек за собой небезызвестный дефолт государства по ГКО в августе 1998г. Больше всех пострадал Российский фондовый рынок и во время мирового финансового кризиса, падение индексов российских индексов с мая 2008 года составило 70%. Понятно, что на фондовый рынок повлияли не только внешние, но и внутренние факторы. На графике видно, что самое сильное падение приходится на сентябрь-октябрь 2008 года, когда стали очевидны признаки мирового финансового кризиса и он начал действовать на Россию.

Государственный дефолт РФ по ГКО

Возникновение рынка ценных бумаг Российской Федерации было во многом обусловлено внеэкономическими причинами, что определило западную модель его формирования. Являясь составной частью мирового рынка ценных бумаг, фондовый рынок РФ в то же время имеет свои особенности, связанные с рядом причин.

Мировой рынок ценных бумаг

Важной особенностью рынка казначейских облигаций Российской Федерации является низкий уровень капитализации отечественных компаний. Следующей важной особенностью РЦБ РФ является использованием акционирования, как формы передела собственности. В первое десятилетие существования фондового рынка РФ подавляющее большинство эмиссий акций российских компаний преследовало отнюдь не экономические цели, как-то: повышение капитализации компании, привлечение инвестиций и т.д., а было направлено на размытие контрольного пакета акций владельцев компаний для перераспределения собственности, зачастую незаконного.

Проблемы российского рынка ценных бумаг
Проблемы российского рынка ценных бумаг
        Виды казначейских облигаций в России

Рынок государственных казначейских ценных бумаг в Российской Федерации является достойной альтернативой рынку банковских депозитов для юридических лиц и сберегательных вкладов для физических лиц, во многом превосходя последние как по параметрам доходности, так и по показателям надежности и ликвидности вложений.

Виды казначейских ценных бумаг в России
<div style="width:546px"> <strong style="display:block;margin:12px 0 4px"><a href="http://www.myshared.ru/slide/41151/" title="Тема 3 Характеристика отдельных видов ценных бумаг и финансовых инструментов. Акции. Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца." target="_blank">Тема 3 Характеристика отдельных видов ценных бумаг и финансовых инструментов. Акции. Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца.</a></strong><iframe src="http://player.myshared.ru/41151/" width="546" height="460" marginwidth="0" marginheight="0" style="border:1px solid #CCC;border-width:1px 1px 0" allowfullscreen></iframe><div style="padding:5px 0 12px">Смотреть больше презентаций от <a href="http://www.myshared.ru/user/5701/" target="_blank">smprepod-ppi-psk.narod.ru</a>


Наши ОФИЦИАЛЬНЫЕ электронные адреса электронной почты:
[email protected] (группа технической помощи, Кривошеин Сергей)
[email protected] (направление по пиару, Петров Александр)
[email protected] (дизайн, Захаров Олег)
[email protected] (группа сбора и обобщения информации, Булатов Александр)
[email protected] (направление обработки жалоб на информационный web-сервис economic-definition.com, Яковлева Елена)
[email protected] (администратор сайта economic-definition.com, Куклина Раиса)
[email protected] (собственник домена economic-definition.com, Индивидуальный предприниматель Сундуков Александр)

© 2019 economic-definition.com
Карта сайта