ЗАРАБАТЫВАЙТЕ !!! на глобальных рынках. БЕСПЛАТНАЯ консультация - оставьте свой телефон сейчас

Дериватив (Derivative) - это

ценная бумага второго уровня, цена которой является производной от цены одного или нескольких базовых активов, по сути это договор или соглашение между двумя сторонами на исполнение обязательств по базовому активу или принятии прав на передачу базового актива в установленный срок

Информация о деривативах, основные понятия работы с деривативами, история развития деривативов, виды деривативов, в том числе валютные деривативы, кредитные деривативы, процентные и фондовые деривативы, цели торговли деривативами, в том числе хеджирование с помощью деривативов и спекулятивные операции с деривативами, роль деривативов в мировом финансовом кризисе и перспективы рынка деривативов

Развернуть содержание

Дериватив - это, определение

Дериватив - это обязательство поставки или получения базовых активов, являющихся основой этого документа. Иначе говоря, дериватив - это финансовый инструмент для совершения срочных сделок, производный от цены актива и зависящий от нее, но цена дериватива при этом не является копией стоимости базового актива. Игроки финансовых рынков применяют деривативы для хеджирования рисков, также для спекуляций с целью извлечения прибыли.

Цена базовых активов
Цена базовых активов

Дериватив - это производный финансовый инструмент, который зависит от стоимости одного или более базовых активов. Базовым активом деривативов, как правило, являются не товары, а ценные бумаги (акции, облигации, фьючерсы, опционы и т.д.). Т.е. по сути, дериватив - это "бумага на бумагу", его стоимость определяется ценой базового актива, от которого он произведен. Поэтому деривативы также называют ценными бумагами второго уровня.

name

Дериватив - это обращающаяся на рынке ценная бумага, стоимость которой производна от фактической или предполагаемой цены какого-либо лежащего в ее основе актива (товара, ценной бумаги или валюты). К категории деривативов относятся фьючерсные контракты, фьючерсы на индексы фондового рынка, опционы и свопы. Производные инструменты фондового рынка (деривативы) используются в целях хеджирования, снижения риска или в спекулятивных целях.

Дериватив
Дериватив

Дериватив - это договор (контракт) реализации для его сторон прав и/или исполнение обязательств в отношении базового актива, который лежит в основе данного финансового инструмента (контракта). Цена дериватива связана с изменением цены базового актива, но не обязательно является его копией. По своей сути, дериватив представляет собой соглашение между двумя сторонами, по которому они принимают на себя обязательство или приобретают право передать определённый актив или сумму денег в установленный срок или до его наступления по согласованной цене.

Соглашение между сторонами
Соглашение между сторонами

Деривативы - это производные финансовые инструменты, или иначе обязательства, по которым надо поставить базовые активы, лежащие в основе деривативов, к определенному времени. Так же деривативы называют финансовыми инструментами срочных сделок, т.е. согласие сторон по сделкам, определяющие права и обязанности сторон в отношении базового актива в будущем. Основные функции деривативов заключаются в страховании (хеджировании) будущего возможного изменения цен на товары и нематериальные активы (например индексы акций или стоимость кредита), в этом состоит сущность призводных финансовых инструментов.

Финансовые инструменты
Финансовые инструменты

Дериватив - это ценная бумага, выпущенная на уже функционирующие финансовые активы. Отсюда дериватив - финансовый инструмент, цены и условия которого базируются на соответствующих параметрах другого финансового инструмента, который будет являться базовым.

Ценная бумага
Ценная бумага

Дериватив - это обязательство, по которому надо поставить базовые активы, лежащие в основе деривативов к определенному времени, так же деривативы называют финансовыми инструментами срочных сделок, т.е. согласие сторон по сделкам, определяющие права и обязанности сторон в отношении базового актива в будущем.

Дериватив - производный финансовый инструмент
Дериватив - производный финансовый инструмент

Деривативы - это производные финансовые инструменты - фьючерсы, форварды, опционы, свопы, используемые в сделках, не связанных напрямую с куплей-продажей материальных или финансовых активов. Используются для страхования рисков (хеджирования) и извлечения дополнительной, спекулятивной прибыли.

name

Дериватив - это договор (контракт), по которому стороны получают право или берут обязательство выполнить некоторые действия в отношении базового актива. Обычно предусматривается возможность купить, продать, предоставить, получить некоторый товар или ценные бумаги. В отличие от прямого договора купли/продажи, дериватив формален и стандартизирован, изначально предусматривает возможность минимум для одной из сторон свободно продавать данный контракт, то есть является одним из вариантов ценных бумаг. Цена дериватива и характер её изменения обычно тесно связана с ценой базового актива, но не обязательно совпадают.

Базовый актив
Базовый актив

Дериватив - это инструмент торговли финансовым риском, цены которых привязаны к другому финансовому или реальному активу. Дериватив являет собой, стандартный документ, который удостоверяет право и/или обязательство приобрести или продать базовый актив на определенных условиях в будущем.

Финансовый риск
Финансовый риск

Дериватив - это ценная бумага, стоимость которой является производной от стоимости и характеристик другой ценной бумаги (базового актива).

Стоимость дериватива
Стоимость дериватива

Дериватив - это обращающаяся на рынке ценная бумага, стоимость которой производна от фактической или предполагаемой цены какого либо лежащего в ее основе актива (товара, ценной бумаги или валюты).

Оборот ценных бумаг
Оборот ценных бумаг

Дериватив - это финансовый контракт между сторонами, который основывается на будущей стоимости базисного актива. На рынке они существуют с древнейших времен, заключались деривативы на тюльпаны, рис и т.д.

Финансовый контракт
Финансовый контракт

Дериватив - это финансовый инструмент, в основе которого заложены обязательства в отношении других инвестиционных активов или товаров. Фактически дериватив - это ценная бумага на ценную бумагу. Существует несколько основных видов производных ценных бумаг: фьючерсы, форвардные контракты, свопы, опционы, свопционы, контракты на разницу.

Инвестиционные активы
Инвестиционные активы

Дериватив - это производный финансовый инструмент в виде договора или контракта, который заключается между участниками и по которому стороны берут обязательство или получают право выполнить определенные действия в отношении базового актива.

Заключение договора
Заключение договора

Дериватив - это производный финансовый инструмент от базисного актива. В качестве базисного актива может выступать любой продукт или услуга.

Производный финансовый инструмент
Производный финансовый инструмент

Этимология слова дериватив

Заимствовано в немецком или французском языке в значении математического (производная функция) и грамматического (производное слово) терминов. Затем стали использоваться и другие оттенки значений слова, такие как неоригинальный, банальный, эволюционный, побочный, выведенный, ответвленный. С 70-х годов прошлого столетия слово все более активно используется как финансовый термин в значении производная, вторичная ценная бумага.

Математический термин
Математический термин

Выделенный спектр значений соответствует этимологии слова: латинское derivare, дословно - отводить (воду) от de- образует слова со значением произведённый, образованный от чего-либо + rivus поток, ручей.

Слово дериватив
Слово дериватив

Современное финансовое толкование дериватива может быть представлено через такие понятия как производная ценная бумага, вторичная ценная бумага, ценная бумага второго уровня, второго порядка, а также дериват. Дериватив - ценная бумага, выпущенная на уже функционирующие финансовые активы, это - "бумага на бумагу". Отсюда дериватив - финансовый инструмент, цены и условия которого базируются на соответствующих параметрах другого финансового инструмента, который будет являться базовым.

Финансовые активы
Финансовые активы

Понятие дериватива

В любой экономически развитой стране рынок производных инструментов является крупнейшим сегментом всей финансовой системы. Ведь с помощью деривативов инвесторы имеют возможность нивелировать риски, возникающие при работе на фондовых рынках. Что является особенно важным в отечественных экономических реалиях, где потребность в полноценном риск-менеджменте традиционно сильнее, где, чем-либо. И хотя наша страна по объему торгов и количеству инструментов пока еще отстает от ведущих западных государств, можно с уверенностью утверждать, что российских рынок деривативов имеет большой, если не сказать огромный, потенциал роста. А его всестороннее развитие представляет собой лишь вопрос времени.

Рынок производных инструментов
Рынок производных инструментов

Среди множества финансовых инструментов обращающихся на биржевом и внебиржевом фондовых рынках можно выделить группу производных финансовых инструментов - деривативов.

Группа деривативов
Группа деривативов

Деривативы предоставляют инвесторам, в том числе, возможность нивелировать риски, возникающие при работе на фондовых рынках, поскольку позволяют разделять их и ограничивать.

name

В развитых странах рынок производных инструментов является крупнейшим сегментом всей финансовой системы. Согласно оценкам расположенного в Базеле Банка международных расчетов, номинальная стоимость деривативов, обращающихся на внебиржевом рынке, составляет $600 трлн, с индексом среднегодового роста приблизительно 25%.

Финансовая система
Финансовая система

Включение в инвестиционный портфель производных финансовых инструментов, в первую очередь фьючерсов и опционов, позволяет ограничить потери при неблагоприятном развитии ситуации. А разобравшись в них, грамотный инвестор сможет реализовывать различные стратегии, выигрывая даже в периоды падения рынка.

name

По своей сути, дериватив представляет собой соглашение между двумя сторонами, по которому они принимают на себя обязательство или приобретают право передать определённый актив или сумму денег в установленный срок или до его наступления по согласованной цене.

Передача финансового актива
Передача финансового актива

Обычно целью покупки дериватива является не физическое получение базового актива, а хеджирование ценового или валютного риска во времени либо получение спекулятивной прибыли от изменения цены базового актива. Конечный финансовый результат для каждой стороны сделки может быть как положительным, так и отрицательным.

Покупка дериватива
Покупка дериватива

Отличительная особенность деривативов состоит в том, что суммарное количество обязательств по ним не связано с общим количеством базового актива, обращающегося на рынке. Эмитенты деривативов не обязательно являются владельцами базового актива. Например, суммарное количество контрактов CFD на акции некоторой компании может быть в несколько раз больше количества выпущенных акций. Покупатели и продавцы контрактов CFD изначально не ориентируются на поставку реальных акций, их интересует лишь разница в цене, которая возникает по данным акциям за оговоренный в контракте промежуток времени или при оговоренных условиях.

Разница в цене
Разница в цене

Вместе с тем с использованием деривативов связано банкротство ряда известных банков и убытки, оцениваемые в миллиарды долларов. В одних случаях убытки появлялись в течение очень короткого времени, как в Bearings Bank, Lehman Brothers и AIG, в других же - были результатом многолетнего применения ошибочной торговой стратегии, как в случае с Sumitomo Corporations.

Банкротство банков
Банкротство банков

Дериватив имеет следующие характеристики:

- его стоимость меняется вслед за изменением цены базового актива (процентной ставки, цены товара или ценной бумаги, обменного курса, индекса цен или ставок, кредитного рейтинга или кредитного индекса, другой переменной);

- для его приобретения достаточно небольших первоначальных затрат по сравнению с другими инструментами, цены на которые аналогичным образом реагируют на изменения рыночной конъюнктуры;

- расчёты по нему осуществляются в будущем.

Характеристика дериватива
Характеристика дериватива

Также стоит отметить, что многие аналитики напрямую связывают текущий финансовый кризис с чрезмерным развитием рынков деривативов: для "покупки риска" выпускаются специальные бумаги (Credit Default Swaps, CDS), являющиеся деривативами. Однако на их основе тоже выпускаются ценные бумаги - деривативы от деривативов (Collateralized Debt Obligation, CDO), и даже деривативы от деривативов от деривативов (Collateralized Loan Obligation, CLO). Необходимо признать, что это напоминает своеобразную пирамиду.

Деривативы от деривативов
Деривативы от деривативов

Необходимо отметить, что среди простых инвесторов существует характерное мнение о невероятной сложности работы с производными финансовыми инструментами . Миф этот складывается в основном из-за непонятных терминов и трудного, на первый взгляд, механизма ценообразования на рынке производных инструментов. На самом деле постичь тонкости торговли деривативами не сложнее, чем разобраться в операциях с любыми другими ценными бумагами.

Рост деривативов на мировом рынке
Рост деривативов на мировом рынке

Термины мы уже объяснили, поговорим о ценообразовании на срочном рынке. Здесь необходимо отметить, что цена фьючерса напрямую зависит от стоимости базового актива, срока, оставшегося до даты исполнения контракта, и ожиданий участников рынка. Рыночная цена опциона же представляет собой стоимость права купить (или продать) один лот фьючерсов базисного актива по цене, фиксируемой в момент покупки опциона на весь срок его действия. Соответственно, с одной стороны, с фьючерсами и опционами можно проводить такие же сделки, как на рынке акций и облигаций, а с другой - существует возможность проведения операций с ограниченным риском (которых нет на рынке акций), а также арбитражных сделок (биржевых операций, которые состоят в том, что ценные бумаги покупаются на одной бирже для продажи на другой). Таким образом сглаживаются цены в курсах.

name

Не секрет, что сегодня во всех развитых странах мира рынок производных инструментов является весьма важной частью экономики и имеет огромные обороты.

Рынок деривативов в Америке
Рынок деривативов в Америке

Так, в Америке, да и в Европе, именно рынок деривативов является самым крупным сегментом финансового рынка. Во многих странах операции с производными инструментами составляют около 60% финансового рынка. На срочных рынках экономически развитых стран обращаются сотни видов контрактов, а дневной объем сделок превышает 2 трлн долларов. По сравнению с рынком деривативов торговля акциями, облигациями или государственными ценными бумагами в этих странах выглядит намного скромнее. Так как предметом рынка деривативов является, по сути, торговля экономическими рисками (процентными, валютными, кредитными), то в экономически развитых странах без нее не обходится ни одна хозяйственная деятельность. Все хотят застраховать свои риски, поэтому потребность в таких операциях очень высока, если не сказать всеобъемлюща. Недаром американские финансисты считают, что тот, кто контролирует рынок деривативов, «держит в руках» всю экономику.

Рынок деривативов по странам в процентном соотношении
Рынок деривативов по странам в процентном соотношении

Появление и история деривативов

Понятие "дериватив" означает "производный" и ведет свое происхождение от значения английского слова derivative. По определению термина в словаре к деривативам относят форвардные и фьючерсные контракты, биржевые и внебиржевые опционы, свопы и биржевые производные на свопы. Основные функции деривативов заключаются в страховании (хеджировании) будущего возможного изменения цен на товары и нематериальные активы (например индексы акций или стоимость кредита). При всей возможной сложности производных финансовых инструментов, они достаточно просты в использовании. Производными финансовые инструменты называют потому, что ценообразование деривативов зависит от изменения цен на базовые активы, которые лежат в основе этих производных инструментов. К примеру, если меняются цены на золото, то меняются и цены деривативов на золото. По этой причине всегда говорят: "дериватив на..", таким образом указывая от каких цен базовых активов зависит цена данного производного финансового инструмента. Базовыми активы называются, так как их цены служат основой для расчета цен на деривативы.

name

На финансовых рынках многие понятия используются как синонимы, однако в данном случае следует различать термины "продукт" и "инструмент". Продукт - это аналог термина "базовый актив". К продуктам можно отнести зерно, апельсиновый сок, нефть и т.д. Инструмент - это созданный на основе базового актива, т.е. продукта дериватив, например опцион на зерно или фьючерс на нефть.

Финансовый рынок
Финансовый рынок

    Деривативы в Древнем Вавилоне, XXV-XXI вв до н.э.

Договоры с условием поставки в будущем появились за несколько веков до нашей эры. Так, вавилонские купцы, снаряжая караваны, были вынуждены искать финансирование. В результате появился договор о разделе риска, согласно которому торговцы получали кредиты, погашение которых зависело от успешности доставки товаров. При этом процент был выше, чем у обычных кредитов, чтобы покрыть «опцион неисполнения обязательств» по кредиту в случае потери груза. Аналогичными опционами пользовалось много торговцев, что давало возможность объединить риски и удержать цену опционов на доступном уровне.

Вавилонские купцы
Вавилонские купцы

    Деривативы в средние века, XII в

Формы ранних деривативов встречаются и в истории европейской торговли. Экономический подъем XII века и развитие торговли способствовали формированию торгового права, приводимого в исполнение «ярмарочными судами». Новшеством средневековых ярмарок стал документ, который назывался lettre de faire и, по сути, являлся форвардным контрактом на поставку товаров по истечении определенного срока.

Средневековая ярмарка
Средневековая ярмарка

    Деривативы при тюльпаномании в Европе, 30-е годы XVII в

В конце 30-х годов XVII века Голландию и Англию захлестнула тюльпаномания. Опционами на луковицы тюльпанов торговали в Амстердаме уже в начале XVII века, а к 30-м годам на Королевской бирже в Англии в продаже появились форвардные контракты. За расцветом торговли и ростом прибылей от сделок с луковицами последовал крах рынка в 1636-1637 годах.

Торговля тюльпанами
Торговля тюльпанами

    Рисовые купоны как деривативы в Японии, 50-е гг XVII в

Японских землевладельцев, получавших натуральную ренту (часть урожая риса) не устраивала зависимость от погоды, плюс им требовались наличные деньги. Они стали хранить рис на городских складах и продавать складские расписки (рисовые купоны). Эти купоны давали их владельцу право на получение определенного количества риса оговоренного качества в некую будущую дату по оговоренной цене. Так землевладельцы получали стабильный доход, а продавцы - гарантированные поставки риса и возможность получить прибыль от продажи купонов. Пытаясь предсказать будущие цены, торговец Мунэхиса из рода Хомма стал отображать движение цен в виде так называемых японских свечей, положив начало техническому анализу.

Урожай риса
Урожай риса

    Первый дериватив-фьючерсный контракт, 60-е гг XIX в

На Лондонской фондовой бирже торговля опционами «пут» и «колл» вошла в практику в 30-е годы XIX века. На американских биржах торговля опционами на товары и акции вошла в практику к 60-м годам XIX века. Первый форвардный контракт Чикагской торговой палаты (Chicago Board of Trade), на который имеется регистрационная запись, был датирован 13 марта 1851 года. В 1865 году палата формализовала торговлю зерном, введя контракты, получившие название фьючерсных. Эти контракты стандартизировали: качество, количество, время и место поставки зерна.

Chicago Board of Trade
Chicago Board of Trade

    Появление деривативов в виде фьючерсов, 70-е гг XX в

В 1972 году на Чикагской товарной бирже (Chicago Mercantile Exchange) было создано новое подразделение - Международный валютный рынок (International Monetary Market). Оно стало первой специализированной биржевой площадкой для торговли финансовыми фьючерсными контрактами - валютными фьючерсами. До этого в качестве базового актива фьючерсов использовались только товары. В 1973 году Чикагская торговая палата учредила Чикагскую опционную биржу (Chicago Board Options Exchange). К концу 70-х годов финансовыми фьючерсами торговали на биржах по всему миру.

Chicago Board Options Exchange
Chicago Board Options Exchange

    Распространение внебиржевых деривативов, 80-е гг XX в

Согласно статистике Банка международных расчетов, если в 1998 году среднесуточный оборот внебиржевых деривативов (представляющих во многом спекулятивный капитал) составлял 475 млрд долл., то в 2007-м - 2544 млрд - за десять лет рост в 5,4 раза.

Банк международных расчетов
Банк международных расчетов

Характеристики деривативов

Дериватив, как производный финансовый инструмент, имеет следующие характеристики.

Финансовые характеристики
Финансовые характеристики

    Связь цены дериватива с базовым активом

Производные финансовые инструменты основываются на базовом активе, поэтому стоимость дериватива меняется вслед за изменением цены базового актива (процентной ставки, цены товара или ценной бумаги, обменного курса, индекса цен или ставок, кредитного рейтинга или кредитного индекса, другой переменной).

Базовый актив дериватива
Базовый актив дериватива

name

    Небольшие первоначальные затраты по деривативу

Для его приобретения достаточно небольших первоначальных затрат по сравнению с другими инструментами, цены на которые аналогичным образом реагируют на изменения рыночной конъюнктуры.

Изменение рыночной коньюктуры
Изменение рыночной коньюктуры

name

    Получение дохода от разницы в ценах на дериватив

Используюется не с целью купли-продажи базового актива, а с целью получения дохода от разницы в ценах.

Доходы от разницы цен
Доходы от разницы цен

    Расчеты по деривативу в будущем

Расчёты по деривативу осуществляются в будущем относительно момента заключения (создания) дериватива.

Базовые активы деривативов
Базовые активы деривативов

Национальное законодательство разных стран может по разному определять, являются ли производные финансовые инструменты самостоятельными ценными бумагами. Большинство производных финансовых инструментов в соответствии с российским законодательством не признаётся ценной бумагой, как это трактуется в Федеральном законе "О рынке ценных бумаг". Исключение составляет опцион эмитента.

Опцион эмитента
Опцион эмитента

Производный финансовый инструмент может иметь более одного базового актива. Отличительная особенность деривативов состоит в том, что они не связаны с общим количеством базового актива, обращающегося на рынке. Владельцы базового актива обычно не имеют никакого отношения к выпуску деривативов. Например, суммарное количество контрактов CFD на акции компании может быть в несколько раз больше количества выпущенных акций, при этом само это акционерное общество обычно не выпускает деривативов на свои акции и не торгует ими.

Дериватив, содержащий несколько базовых активов
Дериватив, содержащий несколько базовых активов

Особенности деривативов

Какие у деривативов есть особенности?

Торги деривативами
Торги деривативами

    Срочность дериватива

Первая - срочность. Это инструмент на срок, срочность - условие его действия.

Срок торгов по деривативу
Срок торгов по деривативу

    Контрактность дериватива

Вторая особенность - контрактность. Это инструмент как результат срочных контрактов.

Срочный контракт на дериватив
Срочный контракт на дериватив

    Ориентация дериватива на прибыль

Третья особенность - ориентация на прибыль, а не на приобретение актива: целью покупки дериватива является не получение базового актива, а получение прибыли от изменения его цены. Отличительная особенность деривативов и в том, что их количество не обязательно совпадает с количеством базового инструмента.

Получение прибыли
Получение прибыли

Базовые активы на деривативы

Базовым активом по данному договору могут быть:

- ценные бумаги;

- товары;

- валюта;

- процентные ставки;

- уровень инфляции;

- официальная статистическая информация;

- физические, биологические и/или химические показатели состояния окружающей среды;

- обстоятельства, свидетельствующие о неисполнении или ненадлежащем исполнении одним или несколькими юридическими лицами, государствами или муниципальными образованиями своих обязанностей;

- договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами;

- обстоятельства, которые предусмотрены федеральными законами или нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг и относительно которых неизвестно, наступят они или не наступят;

- значения, рассчитываемые на основании одного или совокупности нескольких указанных выше показателей, цены или условия которого базируются на соответствующих параметрах другого финансового инструмента, который будет являться базовым.

Производный финансовый инструмент может иметь более одного базового актива.

Виды базовых активов
Виды базовых активов

Условия деривативов

Условия деривативов определяются при согласии сторон.

Контракты должны иметь такие реквизиты:

- название контракта;

- стороны контракта;

- базовый актив контракта и его характеристика (эмитент, вид ценной бумаги, его номинальная стоимость, срок обращения, другие сведения, для ценных бумаг; вид валюты - для денег; ассортимент - для других товаров);

- цена выполнения;

- количество базового актива, стоимость контракта, порядок оплаты проданного базового актива (в форвардных контрактах);

- вид контракта (с поставкой или без поставки базового актива); объем контракта; размер начальной маржи; единица измерения цены (в фьючерских контрактах);

- вид опциона (с поставкой или без поставки базового актива), разновидность опциона (опцион на покупку, опцион на продажу); порядок оплаты приобретенного базового актива; размер премии (для опционов);

- срок выполнения;

- ответственность сторон;

- порядок рассмотрения споров;

- адреса, подпись, реквизиты банковских счетов.

Контракт по деривативам
Контракт по деривативам

Классификация деривативов

Любая отрасль любой науки, в том числе и экономической, нуждается логистического подхода к трактовке, классификации понятий, категорий и т.п. Постоянная инновационная деятельность на фондовом рынке приводит к появлению различных форм и типов производных инструментов. Это обусловливает необходимость их детальной классификации.

Фондовый рынок
Фондовый рынок

Разные авторы предлагают собственные классификационные признаки для группировки деривативов исходя из собственных подходов к их сущности, правовой природы и т.д.

Российский ученый А. Б. Фельдман приводит лаконичный, но ограниченную классификацию деривативов, которая учитывает лишь один признак - характеристику используемого механизма взаимодействия участников рынка.

Ограниченная классификация деривативов
Ограниченная классификация деривативов

Приемлемой, но также не достаточно комплексной, является классификация, предложенная А. Н. Буренина, в которой все деривативы подразделяются в зависимости от финансовых инструментов, обращающихся на срочном рынке:

- рынок свопов;

- рынок форвардов;

- рынок фьючерсов;

- рынок опционов.

Инструменты срочного рынка
Инструменты срочного рынка

Несмотря на все удобство данной классификации, она не содержит многих характеристик, раскрытие которых необходимо для освещения существенных признаков данных финансовых инструментов (место заключения сделок, срок заключения соглашений и т.п.).

Признаки финансовых инструментов
Признаки финансовых инструментов

Интересна классификация деривативов, предложенная отечественным ученым В. В. Гофф, в которой деривативы классифицируются в соответствии с основных особенностей хеджирования с тремя большими классами, среди которых группа:

- линейных синтетических ценных бумаг (корзина активов, спред);

- зависящих от времени безусловных деривативов (линейные или квази-линейные, нелинейные);

- нелинейных требований, зависящих от обстоятельств (опционы и ипотечные деривативы).

name

Рассмотренные классификации деривативов, несмотря на четкость, широкий спектр инструментов, нельзя назвать исчерпывающими учитывая недостаточность критериев, выбранных для классификации, без которых данные финансовые инструменты нельзя описать, охарактеризовать по сути, и выделить по основным свойствам.

Спектр инструментов рынка
Спектр инструментов рынка

Учитывая научные подходы и недостатки вышерассмотренных классификаций, можем выделить основные классификационные признаки для данного финансового инструмента:

- базовый актив, положенный в основу соглашения (товарные, валютные, фондовые, кредитные деривативы);

- место совершения сделки (биржевые, внебиржевые деривативы);

- цель совершения сделки (хеджувальни, спекулятивные, арбитражные деривативы);

- срок исполнения сделки (кратко-, долго-и среднесрочные деривативы), обязательность выполнения условий соглашения (твердые, условные сделки).

Классификационные признаки финансового инструмента
Классификационные признаки финансового инструмента

Многообразие взглядов на видов деривативов и постоянное расширение их перечня обусловлено динамичным развитием рынка, его дифференциацией и необходимостью применения различных подходов к решению отдельного, конкретного случая.

Объем деривативов в процентном соотношении
Объем деривативов в процентном соотношении

    Классификация деривативов по целям создания

Динамичное развитие финансовых деривативов приводит к трансформации понимания сущности отдельных их форм, создание новых их видов, а также к альтернативному видение функций производных финансовых инструментов. В различных законодательных актах имеются значительные различия в толковании сущности и функций финансовых деривативов, делает невозможным создание единой, четкой, непротиворечивой классификации производных финансовых инструментов. Можно выделить множество признаков для классификации деривативов: по типам сделок, типам базового актива, срокам существования и т.д. Но более правильно для понимания сути различия деривативов разделять их по целям создания.

Цель создания дериватива
Цель создания дериватива

        Деривативы для совершения действия в будущем

К ним относятся фьючерс и форвард.

Совершение действия по деривативу
Совершение действия по деривативу

            Фьючерс как дериватив

Фьючерс - это стандартный биржевой контракт, в основе которого лежит обязательство продавца и покупателя совершить сделку или неттинг по расчетам денежными средствами по отношению к определенному активу.

Фьючерс
Фьючерс

            Форвард как дериватив

Форвард - это финансовый инструмент, в основе которого лежит обязательство продавца в определенный договором срок передать товар (базовый актив) покупателю или исполнить альтернативное денежное обязательство, а покупатель обязуется принять и оплатить этот базовый актив, и (или) по условиям контракта у сторон возникают встречные денежные обязательства в размере, зависящем от значения показателя базового актива на момент исполнения обязательств, в порядке и в течение срока или в срок, установленный договором.

Финансовый инструмент форвард
Финансовый инструмент форвард

        Деривативы с правом отказа от совершения действия

Классическими примерами являются опцион и варрант.

Варрант и опцион - пример деривативов с правом отказа от совершения действия в будущем
Варрант и опцион - пример деривативов с правом отказа от совершения действия в будущем

            Опцион как дериватив

Опцион - это договор, по которому потенциальный покупатель или потенциальный продавец получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу актива (товара, ценной бумаги) по заранее оговоренной цене в определенный договором момент в будущем или на протяжении определенного отрезка времени.

Опцион
Опцион

            Варрант как дериватив

Варрант - это ценная бумага, дающая держателю право покупать пропорциональное количество акций по оговоренной цене в течение определенного промежутка времени и, как правило, по более высокой по сравнению с текущей рыночной цене.

Варрант
Варрант

        Деривативы с обязательством встречной сделки

Примерами являются сделки РЕПО и свопы.

СВОП - пример дериватива с обязательством исполнить встречную сделку
СВОП - пример дериватива с обязательством исполнить встречную сделку

            Сделка РЕПО как дериватив

Сделка РЕПО - это обязательство обратного выкупа ценных бумаг по установленной цене.

Сделка РЕПО
Сделка РЕПО

            Сделка СВОП как дериватив

Сделка СВОП - это торгово-финансовая обменная операция в виде обмена разнообразными активами, в которой заключение сделки о покупке или продаже ценных бумаг или валюты сопровождается заключением контрсделки - сделки об обратной продаже или покупке того же товара через определенный срок на тех же или иных условиях.

Сделка СВОП
Сделка СВОП

        Деривативы с возникновением обязательств в будущем

Например, кредитный дефолтный своп (соглашение, согласно которому покупатель делает разовые или регулярные взносы (уплачивает премию) эмитенту CDS, который в свою очередь берет на себя обязательство погасить выданный покупателем кредит третьей стороне в случае невозможности погашения кредита должником (дефолт третьей стороны). Покупатель получает ценную бумагу - своего рода страховку выданного ранее кредита или купленного долгового обязательства. В случае дефолта покупатель передает эмитенту долговые бумаги (кредитный договор, облигации, векселя), а в обмен получает от эмитента компенсацию суммы долга плюс все оставшиеся до даты погашения проценты).

name

    Деривативы с «упакованым» управлением активами

Примером могут служить практически все структурные продукты. Так, кредитные ноты - это аналог долговых обязательств, структурные продукты, базовым активом которых являются выданные займы и кредиты и (или) долговые ценные бумаги различных эмитентов. ОФБУ подобен паевому фонду, он связан с управлением кредитной организацией денежными средствами, за счет которых сформирован фонд.

Кредитная нота
Кредитная нота

Разумеется, многообразие видов деривативов значительно, и приведенная классификация достаточно условна, так как деривативы могут представлять собой причудливую комбинацию из их различных типов.

Многообразие деривативов
Многообразие деривативов

    Классификация деривативов по базовым активам

Базовыми активами могут быть ценные бумаги, процентные ставки, фондовые индексы, товарные ресурсы, драгоценные металлы, иностранная валюта и другие. Если выбрать базовый актив правильно, то можно получить достаточно большую прибыль. Для лучшего понимания данного словосочетания вначале следует вникнуть, что собой представляет актив. Этот термин является азбучным для каждого бухгалтера и экономиста, поскольку возник именно в бухгалтерском учете и означает как совокупность, так и отдельные виды ресурсов: здания, оборудование, сырьё, комплектующие, ценные бумаги, продукты питания (пшеница, свинина) денежные средства и пр.

Что собой представляет базовый актив
Что собой представляет базовый актив

Активы обладают материальной ценностью, то есть их можно продать, и сами способны создавать новую ценность - товары, услуги, прибыль. Можно сказать - это то, с чем предприятие «активничает», осуществляет свою жизнедеятельность. Даже из столь краткого описания появляется впечатление основополагающего и необходимого атрибута. В сфере торговли на финансовых рынках добавляемое уточнение «базовый» усиливает важность всего понятия в целом.

Торговля на финансовых рынках
Торговля на финансовых рынках

Понимание процессов, оказывающих влияние на рост или падение стоимости базового актива, позволяет делать верные прогнозы на перспективу. Определенные взаимосвязи можно выявить путём наблюдения в течение, например, полугода за поведением цены интересующего товара или акции, а также изучая графики движения прошлых лет.

Изменение цены базового актива
Изменение цены базового актива

        Валютные деривативы

Это договора по купле-продаже иностранной валюты, с исполнением обязательств через определенное время в зависимости от изменения курса покупаемой или продаваемой валюты. Валютные деривативы можно классифицировать по трем основным группам или видам деривативов: фьючерсы/форварды, опционы и свопы. Фьючерсные и форвардные контракты напрямую зависят от будущих цен на базовые активы. Контракты на свопы зависят от соотношения настоящих и будущих цен на активы. Опционные контракты также зависят от будущих изменений цен на базовые активы, но в меньшей степени, чем фьючерсы. Фьючерсы, форварды, опционы являются основными срочными финансовыми инструментами.

Купля-продажа валюты
Купля-продажа валюты

Валютные дериваты включают форвардные контракты, валютные свопы, валютные опционы, а также многочисленные экзотические опционы. Среди экзотических опционов большой популярностью пользуются барьерные и средние опционы. Валютные деривативы обращаются преимущественно на внебиржевом рынке. Стандартной валютной их номинала выступает доллар США.

Комплекс подсистем валютного рынка
Комплекс подсистем валютного рынка

            Валютные фьючерсы

Фьючерсный контракт представляет собой обязательство купить или продать одну валюту против другой по согласованному обменному курсу в определенный день в будущем. Данный инструмент позволяет участникам рынка управлять риском, покупая и продавая фьючерсные контракты, противоположные существующим позициям. Это дает возможность компенсировать прибыли/убытки, получаемые в результате наличных сделок, убытками/прибылями на фьючерсном рынке, то есть валютные фьючерсы применяются для хеджирования валютного риска точно так же, как и валютные форварды.

name
            Валютные форварды

Валютный форвард - это обязательство двух сторон в конкретную будущую дату конвертировать определенную сумму в одной валюте в другую валюту по оговоренному в момент заключения сделки курсу.

Если предприятие купило или продало товар с отложенным платежом, или необходимо зафиксировать цену продукта на длительный период времени, то заключение валютного форварда позволяет уберечь доходы или расходы предприятия от колебаний валютного курса, зафиксировать цену продукта или прибыль от сделки и избежать убытков.

Валютный форвард
Валютный форвард

            Валютные свопы

Валютный своп - это комбинация двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами валютирования. Применительно к свопу дата исполнения более близкой сделки называется датой валютирования, а дата исполнения более удалённой по сроку обратной сделки - датой окончания свопа (maturity). Большая часть сделок валютный своп заключается на период до 1 года.

name

Если ближняя по дате конверсионная сделка является покупкой валюты (обычно базовой), а более удалённая - продажей валюты, такой своп называется «купил/продал» (англ. buy and sell swap). Если же вначале осуществляется сделка по продаже валюты, а обратная ей сделка является покупкой валюты, этот своп будет называться «продал/купил» (sell and buy swap).

Валютный своп
Валютный своп

Как правило, сделка валютный своп проводится с одним контрагентом, то есть обе конверсионные операции осуществляются с одним и тем же банком. Это так называемый чистый своп (pure swap). Однако допускается называть свопом комбинацию двух противоположных конверсионных сделок с разными датами валютирования на одинаковую сумму, заключенных с разными банками - это сконструированный своп (engineered swap).

name
            Валютно-процентные свопы

Валютно-процентные свопы представляют собой внебиржевые сделки  между 2-мя сторонами по обмену процентными платежами по валютным займам в валютах в определенные даты в течение срока действия соглашения. При покупке валютного опциона необходимо выплатить комиссионные, называемые премией.

Валютно-процентный своп
Валютно-процентный своп

В валютном свопе  дифференциал процентных ставок по двум валютам находит  отражение в  форвардных  пунктах  для форвардной  даты поставки. В валютно-процентном свопе дифференциал процентных ставок выплачивается на протяжении всего срока действия свопа каждый раз при наступлении расчетного дня. Это означает, что обратный обмен основных сумм может быть произведен по первоначальному спот-курсу как в начале, так и в конце срока этого внебиржевого соглашения.

Срок действия свопа
Срок действия свопа

            Валютные опционы

Валютный опцион можно рассматривать как полис страхования от неблагоприятной динамики обменных курсов на валютных рынках. В зависимости от того, какой результат желает получить трейдер от операции, он может купить один из двух видов опциона:

- опцион пут (put) - предоставляет право продать валюту для защиты от (в расчете на) ее потенциального обесценения; 

- опцион колл (call) - право купить валюту для защиты от (в расчете на) ее потенциального повышения ее курса. Опционы торгуются на биржевом и внебиржевом  рынках.

Валютный опцион
Валютный опцион

            Синтетическое соглашение по валютному обмену (SAFE)

Синтетические соглашения по валютному обмену (syntheticagreementsforforeignexchange - SAFE) - это общее название для соглашений по иностранной валюте (foreignexchangeagreements - FXA), которое называют также непоставляемыми форвардами (non-deliverableforwards - NDF), и соглашений о валютном курсе (exchangerateagreement - ERA).

Валютный обмен
Валютный обмен

Соглашение по иностранной валюте, или непоставляемый форвард, - это условная форвардная сделка, в которой при наступлении срока встречная валюта не поставляется, а расчет производится наличным платежом в базовой валюте. FXAпредставляет собой эквивалент форварда аутрайт в сочетании с обратной валютной сделкой спот на расчетную дату.

Иностранная валюта
Иностранная валюта

Соглашение о валютном курсе - это условный форвард-форвард своп, в котором в расчетную дату встречная валюта не поставляется, а расчет производится наличным платежом в базовой валюте. ERA – представляет собой эквивалент форвардного соглашения по иностранной валюте, где первой датой является форвардная дата, а второй - форвард-форвард дата.

Валютный курс
Валютный курс

Назначением SAFE является защита от колебаний пунктов своп и фиксирование форвардных валютных дифференциалов. Они также широко применяются для совершения сделок с неконвертируемыми валютами, то есть когда поставка встречной валюты не может быть осуществлена в силу ограничений, накладываемых местным законодательством.

Колебания валютных курсов
Колебания валютных курсов

        Процентные деривативы

Обязаны своим появлением периоду дестабилизации краткосрочных процентных ставок. Данные финансовые инструменты используются для хеджирования процентных рисков, их применение обеспечило дополнительную ликвидность рынкам заемных капиталов и возможность фиксирования определенной нормы прибыли предприятий в будущем. Наиболее широкое распространение среди процентных деривативов на международных рынках получили процентные свопы, соглашения о будущей процентной ставке, опционы "кэп" и "флоор". Это самая разнообразная и обширная часть рынка.

Кэп и флоор
Кэп и флоор

            Процентные свопы (IRS)

Процентный своп (англ. en:interest rate swap, IRS) - производный финансовый инструмент в форме соглашения между двумя сторонами о том, что в определенную дату одна сторона заплатит второй стороне фиксированный процент на определенную сумму и получит платеж на сумму процента по плавающей ставке (например по ставке LIBOR) от второй стороны. Фактически, это соглашение о замене одной формы процентных платежей на другую. На практике такие платежи неттингуются и одна из сторон выплачивает разницу указанных выше платежей, то есть делается только один платёж, а не два встречных.

Соглашение о будущей процентной ставке FRA (Forward Rate Agreement) - стандартизованный процентный своп.

Выплата процентов
Выплата процентов

            Соглашения о будущей процентной ставке (FRA)

Соглашение о будущей процентной ставке - общепринятое сокращение FRA (англ. Forward rate agreement, также встречается - Futures rate agreement) - производный финансовый инструмент, соглашение, согласно которому одна сторона условно занимает у второй стороны сумму под определённую процентную ставкуна оговоренный срок. Участники соглашения обязуются провести на дату исполнения (settlement day) компенсационные выплаты в случае отличия текущего значения заранее оговоренной процентной ставки от указанной при заключении. При заключении FRA маржевые взносы и гарантийное обеспечение организатору торгов не выплачивается, платежами стороны не обмениваются. FRA - это внебиржевое соглашение, заключаемое напрямую между участниками сделки.

Будущая процентная ставка
Будущая процентная ставка

            Процентные опционы

Процентный опцион <кэп> - это соглашение между продавцом (провайдером) <кэпа> и заемщиком в отношении кредита с плавающей процентной ставкой, согласно которому ставка не может превысить заданного уровня в течение определенного периода времени. При желании владельца опциона реализовать свое право в таком случае провайдер <кэпа> компенсирует ему превышение установленного уровня процентной ставки по кредиту. Доходом провайдера в данном случае, как при любом опционном контракте, служит премия по опциону.

Плавающая процентная ставка
Плавающая процентная ставка

Процентный опцион <флор> - это соглашение, по сути, обратное опциону <кэп>. Здесь инвестор, желающий защитить свои инвестиции от падения процентных ставок, заключает опцион <флор> с провайдером об установлении нижнего уровня процентных ставок на доходы от инвестированного капитала в течение определенного периода времени.

Защита инвестиций
Защита инвестиций

На базе этих двух опционов был разработан новый тип сделок - опцион <коллар>, содержащий опционы <кэп> и <флор>. Провайдер <коллара> за премию по опциону гарантирует покупателю, что процентная ставка не будет выше или ниже определенных уровней. С экономической точки зрения инвестор, купивший <коллар>, на самом деле купил опцион <флор> и продал опцион <кэп>. В свою очередь <коллар> для заемщика означает приобретенный <кэп> и проданный <флор>.

Премия по опциону
Премия по опциону

В конце каждого расчетного периода срока действия соглашений <кэп>, <флор> или <коллар> рыночная ставка сравнивается с оговоренной и на основе этого одна из сторон совершает соответствующие выплаты.

Рыночная ставка
Рыночная ставка

        Кредитные деривативы

Это структурированные финансовые внебиржевые деривативы, отделяющие кредитный риск от актива для последующей его передачи контрагенту. Согласно точке зрения ФРС США это забалансовые финансовые инструменты, позволяющие одной стороне (бенефициару) перенести кредитный риск по активу на другую сторону (гаранта), без необходимости физической продажи актива. Как правило, данные активы принадлежат бенефициару на праве собственности. Кредитные деривативы носят срочный характер, так как их исполнение подразумевается в конкретный момент в будущем и платежи по таким инструментам зависят от изменения стоимости кредита. Появление рынка кредитных деривативов объясняется выделением кредитного риска в качестве отдельного объекта торговли. В общем рынок кредитных деривативов можно определить как систему рыночных отношений, обеспечивающих перераспределение финансовых средств через куплю-продажу кредитных рисков. Разновидностью данных финансовых инструментов являются cds-деривативы (кредитные дефолтные деривативы) согласно которым покупатель уплачивает премию продавцу, который обязался погасить выданный покупателем третьей стороне кредит в случае дефолта третьей стороны.

Кредитный дефолтный дериватив cds
Кредитный дефолтный дериватив cds

Кредитные деривативы используются в стратегиях управления кредитным риском. Они могут дополнять или заменять такие традиционные методы управления риском как портфельная диверсификация или кредитные лимиты. Кредитные деривативы - единственные финансовые деривативы, которые обращаются исключительно на внебиржевом рынке. К основным типам кредитных деривативов относятся свопы на активы, по которым наступил дефолт, кредитные опционы и свопы на совокупные доходы. Согласно данные Британской Банковской Ассоциации объем сегмента кредитных деривативов равен $600 млрд. Его главными участниками выступают, как нетрудно догадаться, международные банки. Ключевым препятствием к развитию сегмента кредитных дериватовов является отсутствие документарных стандартов из-за того, что в мире нет единообразного законодательства в сфере международного кредитования.

Индикатор риска банкротства стран
Индикатор риска банкротства стран

            Кредитный дефолтный своп (CDS) 

Кредитный дефолтный своп (Credit event/default swap) - это своп, по условиям которого покупатель свопа уплачивает продавцу определенное вознаграждение за право получить от него заранее установленный платеж в случае, если кредит, в обеспечение возврата которого заключен данный своп, не будет погашен, или в случае осуществления иного оговоренного в контракте события.

Защита от дефолта
Защита от дефолта

            Своп на совокупный доход

Своп на совокупный доход (Total returswap) - это своп, по условиям которого покупатель свопа уплачивает продавцу определенное вознаграждение за право получить от него заранее установленный платеж в случае, если кредит, в обеспечение возврата которого заключен данный своп, не будет погашен, или в случае осуществления иного оговоренного в контракте события.

Получение установленного платежа
Получение установленного платежа

            Облигации с купонным доходом

Облигации с купонным доходом, зависящим от выплат по кредитным деривативам - это облигации, купонный доход по которым уменьшается на величину выплат по определенному кредитному деривативу.

Купонный доход
Купонный доход

            Связанные кредитные ноты (CLN)

Иногда отдельным инвесторам препятствуют заключать деривативные контракты (типа свопа кредитного дефолта) ограничения регулятора или собственная внутренняя инвестиционная политика. Связанные кредитные ноты позволяют таким инвесторам получать некоторые выгоды от кредитных деривативов как на одну базовую организацию, так и на несколько базовых организаций.

Инвестиционная политика
Инвестиционная политика

Связанная кредитная нота представляет собой финансовый инструмент, аналогичный облигации, с тем отличием, что привязан он к кредитному договору. С ее помощью банк получает возможность управлять кредитными рисками путем рефинансирования выданного кредита и передавать связанные с ним риски третьим лицам - инвесторам.

Кредитные риски
Кредитные риски

Строго говоря, связанная кредитная нота представляет собой своего рода договор, который банк, являющийся эмитентом CLN, заключает с инвесторами, – договор об участии в кредитном риске. Заключая договор об участии в кредитном риске, банк, предоставивший кредит заемщику, получает возможность передать инвестору права на долю в этой ссуде, а также часть рисков, связанных с полным или частичным невыполнением обязательств заемщика по кредиту, выданному банком. Оформление такого договора в мировой практике происходит путем выдачи ценной бумаги – связанной кредитной ноты, которая в последующем может торговаться на фондовом рынке. Таким образом, у банка появляется возможность дробить большие и рискованные кредиты на мелкие части и продавать их по отдельности сторонним инвесторам.

 

Управление кредитными рисками
Управление кредитными рисками

        Товарные деривативы

Инвестиционные инструменты, которые позволяют инвесторам получать прибыль от определенных позиций, не обладая ими. В сегменте товарных дериватовов безусловное лидерство за контрактами на сырую нефть. Контрактами торгуют как корпорации, так и правительства (например, стран ОПЕК). Большое число участников рынка и его высокая ликвидность привлекают в сегмент товарных дериватовов широкий круг спекулянтов. Для хеджирования обычно используют свопы и ванильные опционы. Вторым и третьим по значению товарными дериватами являются контракты на золото и алюминий.

Инвестиционные инструменты
Инвестиционные инструменты

Этот тип инвестирования относится ко временам становления Чикагской товарной биржи в 1848 г. Первоначально, идея товарных деривативов состояла в том, чтобы обеспечить средство защиты риска для фермеров. Они могли обещать продать зерновые культуры в будущем за заранее подготовленную цену. Современная товарная торговля деривативами наиболее нравится людям не имеющим отношения к отрасли сырья. Большинство людей, которые используют этот инвестиционный инструмент, склонно быть ценовыми спекулянтами. Эти люди обычно сосредотачиваются на спросе и предложении и пытаются предсказать, повысятся цены или упадут. Когда цены двигаются в их пользу, они зарабатывают деньги. Если цена перемещается в противоположное направление, то они теряют деньги.

Товарная торговля деривативами
Товарная торговля деривативами

            Товарные фьючерсы

Товарные фьючерсы – англ. Commodity Futures, являются контрактом, который используется для покупки или продажи указанного количества определенного товара, называемого андерлаингом. В контракте, в момент его продажи, фиксируется цена, по которой он будет выполнен на оговоренную в будущем дату. Когда наступит эта дата, покупатель обязан оплатить указанное в товарном фьючерсе количество товара по заранее определенной цене, а продавец обязан, в свою очередь, поставить покупателю оговоренное количество товара.

Фьючерсы на нефть
Фьючерсы на нефть

В качестве базового актива по товарным фьючерсам выступают физические товары, такие как золото, серебро, другие драгоценные металлы, зерно, кофе и т.п. Товарные фьючерсы основаны одновременно на воспринятой ценности товаров сегодня и на некоторый момент в будущем.

Физические товары на бирже
Физические товары на бирже

            Товарные опционы

Товарный опцион - это опцион, предоставляющий покупателю право купить или продать определенное количество товара по цене использования опциона до определенного срока.

Покупка товара
Покупка товара

        Фондовые деривативы

Опционы, фьючерсы, форварды, отличием от остальных финансовых деривативов в данном случае является то, что базовым активом в данном случае являются ценные бумаги. К фондовым деривативам относят опционы, фьючерсы (фьючерские контракты), фондовые варанты, депозитарные свидетельства ( расписки).

Фондовый варант
Фондовый варант

            Фондовые фьючерсы

Легче понять суть этих терминов, если их перевести на русских язык. Термин "фьючерс" происходит от английского слова future - "будущее". Смысл этого дериватива - трейдинг будущими поставками товаров по будущим ценам, которые установятся к тому времени на фьючерсном рынке. Американские фермеры в середине 19-го века получили право в начале сезона заключать на сырьевых биржах контракты на продажу своей продукции в конце сезона. Контракт содержал обязательство фермера поставить сельхозпродукцию определенного качества и в определенном объеме, а также к определенному сроку, а биржа со своей стороны обязалась купить эту продукцию по определенной цене. С тех пор контракт на будущую поставку до наших дней называется фьючерсом.

Контракт на продажу продукции
Контракт на продажу продукции

                Фьючерсы на акции

Механизм совершения операций в FORTS с фьючерсами аналогичен покупке или продаже, например, акций на ММВБ. Все происходит в биржевом «стакане», в который выставляются заявки на покупку или продажу. Совершение сделки означает заключение фьючерсного контракта. Чтобы иметь возможность выставить заявку и заключить контракт, трейдеру необходимо иметь только деньги, даже если он в этой сделке будет продающей стороной. Это означает, что для открытия в FORTS короткой позиции (short) иметь акции, валюту и прочее не нужно.

Торги на фондовом рынке
Торги на фондовом рынке

На один и тот же базовый актив, например акции, может быть несколько контрактов, которые различаются по срокам исполнения. Так, сейчас на акции «Газпрома» в FORTS обращаются контракты с поставкой ценных бумаг покупателю 15 марта, 15 июня, 17 сентября и 17 декабря. Таким образом, только к дате поставки продавец контракта должен иметь необходимое количество акций, а покупатель - полную сумму денежных средств.

Продажа акций
Продажа акций

В момент заключения сделки и покупатель, и продавец вносят гарантийное обеспечение (ГО) деньгами, которое находится у третьей стороны - биржи, обеспечивающей исполнение сделки. Именно внесенный залог служит гарантией того, что одна из сторон не откажется от сделки. Ведь если в день поставки стоимость акции на спот-рынке ниже, чем цена заключенного фьючерсного контракта, то у покупателя есть искушение отказаться от сделки и купить нужную ему акцию на рынке, а не исполнить фьючерсный контракт.

Гарантийное обеспечение
Гарантийное обеспечение

Наличие гарантийного обеспечения и других денежных фондов биржи позволяет предотвратить отказ одной из сторон выполнить обязательства. Размер ГО устанавливает сама биржа. Например, акция «Газпрома» стоит 280 рублей. Один фьючерсный контракт предусматривает поставку 100 акций (28 тыс. рублей). При этих ценах размер ГО на мартовский контракт установлен 4330 рублей, что составляет около 15% от стоимости самих 100 акций, или кредитное плечо 5,5:1. На 1 рубль собственных средств трейдер получает (бесплатно) 5,5 рубля.

Акции Газпрома
Акции Газпрома

Следует отметить, что нет необходимости дожидаться исполнения контракта. Купив фьючерс, можно его продавать хоть через пять минут. Часто на FORTS приходят люди, получившие опыт торговли акциями на ММВБ; при активной торговле быстро забывается, что теперь операции совершаются не с акциями, а с фьючерсными контрактами на них, и психологический барьер быстро исчезает.

Операции с акциями
Операции с акциями

                Индексные фьючерсы

Индексные фьючерсы - это  фьючерсный контракт, в котором в качестве базисного актива используется какой-либо фондовый индекс, а не акции. Таким образом, предметом торгов становится значение индекса. Сделку с фьючерсом на индекс можно трактовать как сделку на пакет ценных бумаг, входящих в расчёт индекса. Фьючерсы на индексы — расчётные, поэтому никакой поставки ценных бумаг не осуществляется.

Фондовый индекс
Фондовый индекс

Особенностью котировки индексных фьючерсов является их номинирование не в деньгах (рублях или долларах), как фьючерсы на акции, а в пунктах (как и сам индекс). Причём значению фьючерса на индекс S&P/RUIX, например, с котировкой 24900 будет соответствовать значение индекса, равное 249,00. А чтобы подсчитать стоимость такого фьючерса, достаточно умножить 24900 на 0,02$ (условно, один пункт равен двум центам) - стоимость этого фьючерса равна 498 долларам.

Котировки индексов
Котировки индексов

Индексный фьючерс используются как для спекуляций на значениях индекса, так и для хеджирования ценных бумаг, входящих в расчёт индекса.

Хеджирование ценных бумаг
Хеджирование ценных бумаг

            Фондовые форварды

Термин "форвард" произошел от английского слова forward - "вперед". Смысловое значение перевода близко к значению термина на финансовом рынке. Фьючерсы и форварды различаются тем, что первые обращаются на биржах, а вторые на межбанковском рынке. Отличие в том, что контракты на биржах стандартизированы по условиями и срокам поставок, тогда как на межбанковском рынке эти параметры могут быть произвольными. Тем не менее фьючерсы и форварды имеют большое сходство по целям которым они служат и по принципам ценообразования. Хотя термин "форвард" вошел в обращение сравнительно недавно, тем не менее сам принцип форвардного контракта существовал еще на заре экономической деятельности человечества, т.к. перекупщики скупали сельхозпродукцию по ценам, которые определялись в начале сезона.

Форвардный контракт
Форвардный контракт

            Фондовые опционы

Термин "опцион" произошел от английского "option" - "выбор". Отличие опциона от фьючерсов, форвардов и свопов в том, что покупатель опциона имеет выбор: реализовать опцион или нет по цене исполнения, тогда как покупатель фьючерса это сделать обязан, при том, что продавец опциона обязан выполнить свои обязательства. В этом смысле опцион очень сходен со страховкой. Например вы вложили деньги в производство нефти и цены на нефть упали, но у вас есть страховка, т.е. опцион, дающий право на продажу нефти по определенной цене в будущем. Вы можете не воспользоваться опционом, если не выгодно, или реализовать свое право, если цены действительно упали, а цена продажи по опциону оказалась выше рыночной.

Месячные обороты по банковским фондовым деривативам
Месячные обороты по банковским фондовым деривативам

Фондовый опцион - это контракт, по которому инвестор может продать или купить ценные бумаги в определенную дату по оговоренной цене. Как правило, совершают сделки с подобным инструментом со спекулятивными целями, для извлечения прибыли ввиду грядущих изменений цены на акции. Когда вы покупаете фондовый опцион пут, то это дает вам право продать в будущем акции или же передать их другому лицу, причем по цене, которая была на момент приобретения опциона.

Изменение цены на акции
Изменение цены на акции

            Фондовые варранты

Варрант (warrant - полномочие, доверенность) - ценная бумага, дающая ее владельцу право на покупку некоторого количества акций на определенную будущую дату по определенной цене. Обычно варранты используются при новой эмиссии ценных бумаг. Варрант торгуется как ценная бумага, цена которой отражает стоимость лежащих в его основе ценных бумаг.

Фондовый варрант
Фондовый варрант

Варранты приобрели популярность среди биржевых спекулянтов, потому что курс варранта на покупку акции, по которому он котируется на бирже, существенно ниже курса самой акции, поэтому для сохранения заданной позиции нужно меньше денег. Срок действия варрантов достаточно велик, возможен выпуск бессрочного варранта.

Курс варранта
Курс варранта

            Фондовые свопы

Фондовый своп - это соглашение между двумя сторонами, по которому одна сторона выплачивает процентный доход на основе фондового индекса по установленным датам в течении периода действия соглашения. Другая сторона осуществляет платежи по фиксированной или плавающей ставке или на основе другого фондового индекса. Размер платежей определяется как согласованный процент от так называемой условной основной суммы.

Фондовый своп
Фондовый своп

            Депозитные сертификаты

Депозитный сертификат - это ценная бумага, которая удостоверяет сумму внесённого в банк вклада юридического лица и права вкладчика на получение по истечении установленного срока суммы депозита и обусловленных в сертификате процентов в банке, выдавшем сертификат, или в любом филиале этого банка.

Депозитный сертификат
Депозитный сертификат

Торговля деривативами на международном рынке финансовых деривативов показывает, что для стандартизации рынка срочных сделок (деривативов), в том числе и внебиржевых срочных сделок, необходимо использование так называемых типовых договоров – Генеральных соглашений (Master Agreement). Данный вид оговоров активно используется банками и другими финансовыми институтами при заключении (трансграничных) срочных сделок на международных рынках финансовых инструментов, а также на национальных денежных рынках. Разработанные Международной ассоциацией свопов и деривативов (ISDA) правила и документация по сути стали стандартом делового оборота мировом рынке деривативов. Структура рынка деривативов (в то числе в странах континентального права), как правило организована на принципах Генерального соглашения ISDA (ISDA Master Agreement) и при этом находится в полное соответствие с национальным законодательством. Подробную историю деривативов и возникновения производных финансовых инструментов можно узнать из книги Гюнтера Райнера "Деривативы", которая так же может быть неплохим пособием по деривативам, как курс для начинающих, или скачать какой нибудь реферат из сети по теме.

Генеральное соглашение ГАТС
Генеральное соглашение ГАТС

Инвестирование в производные финансовые инструменты связано с определенным риском, величина которого зависит от вида финансовых инструментов, в которые сделана инвестиция, например характеристика финансовых инструментов, таких как опцион, предполагает, что покупатель опциона рискует только премией, выплаченной продавцу, тогда как риск продавца опциона практически не ограничен.

Характеристики видов диревативов
Характеристики видов диревативов

Использование деривативов

Итак, мы уже рассмотрели общие понятия производных финансовых инструментов (диревативов), их характеристики, види и подвиды. А теперь давайте рассмотрим, что же собой представляет диреватив на конкретных примерах. Предположим, инвестор купил на рынке 1 акцию компании РАО ЕЭС по цене 8 руб. По сути, покупка акции означает приобретение соответствующей доли собственности компании РАО ЕЭС. При этом прибыли/убытки держателя акции будут определяться реальной «рыночной» стоимостью РАО ЕЭС. Допустим, через месяц стоимость акции компании РАО ЕЭС выросла до 12 рублей. Если инвестор теперь захочет продать акцию, он получит доход в размере 12-8=4 рубля. Совершение такого рода сделок означает мгновенный переход прав на предмет сделки (в данном случае, 1 акция компании РАО ЕЭС) от продавца к покупателю. Такой тип рыночных отношений называется спотовым рынком.

Спотовый рынок
Спотовый рынок

Пусть теперь инвестор заключил с продавцом акции договор, в соответствии с которым он купит 1 акцию компании РАО ЕЭС через 3 месяца по цене 10 руб. Заключение такого договора не дает инвестору право на акцию сейчас. Однако, через 3 месяца он сможет купить акцию по цене 10 рублей, независимо от того, какова будет ее реальная рыночная стоимость на этот момент. Если, скажем, через 3 месяца рыночная стоимость акции РАО ЕЭС будет составлять 15 руб., то инвестор купит ее по цене, ниже реальной рыночной стоимости. Его прибыль от заключения такого договора при этом составит 15-10=5 руб. Если же цена акции РАО ЕЭС через 3 месяца составит 7 руб., его убыток будет 10-7=3 руб. После исполнения условий договора и покупки акции через 3 месяца, инвестор станет ее реальным владельцем и окажется в положении, аналогичном предыдущему примеру. Однако на момент заключения договора, он не купил акцию. И поставка акции и ее оплата произойдут только через 3 месяца после заключения договора. Такой вид рыночных отношений является простейшим примером работы рынка деривативов. Рассмотренный нами пример заключения договора на покупку акции компании РАО ЕЭС через 3 месяца является, по сути, примером форвардного контракта. Форвардные контракты являются самым простым видом деривативов. Исторически форвардные контракты были первыми видами деривативов. В дальнейшем появились другие виды деривативов - фьючерсы, опционы, свопы, структурные продукты. 

Базисный актив
Базисный актив

Несмотря на то, что каждый вид деривативов имеет свои особенности, у них у всех есть общие характеристики, которые их объединяют. В основе любого дериватива всегда лежит какой-то актив (активы) - базисный, иногда говорят базовый актив - underlying asset. В нашем примере это была акция РАО ЕЭС. Таким образом, стоимость любого дериватива определяется исходя из прогноза стоимости базисного актива, т.е. напрямую зависит от нее.

Стоимость деривативов
Стоимость деривативов

Базисным активом дериватива может быть акция, облигация, валюта, фондовый индекс, другой дериватив, портфель ценных бумаг. Такие инструменты называются финансовыми деривативами. Если базисным активом контракта является какой-то товар (нефть, драгоценные металлы), такой вид деривативов называется товарным.

Пример распределения базовых активов в составе дериватива
Пример распределения базовых активов в составе дериватива

Еще одним общим свойством, которым обладают деривативы, является то, что они подразумевают не немедленную поставку базисного актива (как мы уже говорили, такой вид рыночных отношений называется спотовым рынком), а поставку базисного актива и его оплату в будущем. По сути, это только одна из возможных зависимостей дериватива от базисного актива, однако, она является наиболее распространенной. В форвардах, фьючерсах, опционах и свопах используется именно такая зависимость. Именно благодаря этой характеристике деривативов широкое распространение на российском рынке получил термин «срочный рынок». В данном разделе мы будем подразумевать именной такой вид зависимости дериватива от базисного актива. Однако, поскольку не все деривативы могут обладать именно такой зависимостью, мы будем использовать более широкий термин - рынок деривативов.

Общие свойства деривативов
Общие свойства деривативов

Помимо базисного актива, для любого дериватива определяются объем контракта, дата исполнения (дата реальной поставки актива) и цена исполнения (цена поставки актива). В нашем примере дата исполнения контракта наступала ровно через 3 месяца после его заключения, цена исполнения составляла 10 руб. за 1 акцию, объем – 1 акция.

Пример дериватива
Пример дериватива

В настоящее время рынок деривативов является одним из наиболее динамично-развивающихся сегментов мирового финансового рынка. Причины такого бурного развития - наличие на рынке деривативов огромного количества возможностей для широкого круга инвесторов. Самыми распространенными видами деривативов являются форвардные контракты, фьючерсы и опционы. Все виды контрактов предполагают поставку в будущем базисного актива на определенных в контракте условиях. Основными отличиями являются права и обязанности покупателя и продавца контракта.

Отличия деривативов
Отличия деривативов

name

    Деривативы при хеджировании рисков

Основную экономическую функцию рынка производных инструментов обычно видят в возможности распределения или устранения риска.

Распределение рисков
Распределение рисков

Деривативы обеспечивают дешевый, эффективный способ для пользователей хеджирования и управления рисками, которым они подвергаются из-за изменения процентных ставок, цен на товарных рынках, курсов валют. Например, процентные фьючерсы помогают банкам лучше управлять несоответствием между размещением активов на длительный срок и привлечением краткосрочных пассивов.

Способ хеджирования рисков
Способ хеджирования рисков

Товарные фьючерсы и опционы помогают фермерам и производителям страховаться от риска изменения цен на товарных рынках. Авиакомпании могут использовать товарные деривативы для хеджирования от возможных флуктуации цен на топливо. Транснациональные корпорации могут хеджировать валютный риск с помощью валютных форвардов, фьючерсов и опционов.

Хеджирование рисков
Хеджирование рисков

Деривативы позволяют корпорациям более эффективно управлять своими активами. Фонд по управлению акциями может, например, уменьшить риск своего портфеля быстро и относительно дешево без продажи части своего портфеля, продав фьючерс на фондовый индекс.

Управление активами
Управление активами

Валютные и процентные деривативы обеспечивают возможность занимать на дешевых рынках капитала, внутренних или внешних, независимо от того, в какой валюте деноминирован кредит и в какой форме выплачиваются проценты. С помощью деривативов можно преобразовать иностранный заем в синтетический внутренний заем с требуемой формой процентных выплат. Одна из наиболее важных функций деривативов заключается в том, что они увеличивают диапазон выбора возможных инвестиций.

Диапазон выбора возможных инвестиций
Диапазон выбора возможных инвестиций

Один из факторов низкого уровня управления банковскими рисками проектного финансирования в России - отсутствие развитого и стабильного рынка производных финансовых инструментов. Ощущается как недостаток методологии применения производного инструментария, так и дефицит квалифицированных кадров, способных им воспользоваться. В этих условиях кредитные деривативы могут оказать существенное влияние не только как инструмент минимизации рисков проектного финансирования, но и повысить эффективность банковского кредитования в целом.

Управление банковскими рисками
Управление банковскими рисками

В мировой банковской практике применение кредитных деривативов быстро растет. Если в середине 90х, когда их только начинали применять, рынок деривативов условно оценивался в $40 млрд., то уже в 1998м - в $350 млрд., а в 2000м - более чем в $700 млрд. Сейчас стоимость кредитных деривативов превысила, по разным оценкам, $5 трлн.

Применение кредитных деривативов
Применение кредитных деривативов

Столь бурный рост произошел прежде всего благодаря инвестиционным банкам. Первым кредитные производные инструменты использовал в своей рискстратегии американский Bankers Trust, заключивший в 1992 г. первую сделку со свопами на дефолт. Этот же банк совместно с компанией Credit Suisse Financial Products в 1993 г. начал реализовывать кредитные ноты.

Рискстратегия
Рискстратегия

Кредитные деривативы хеджируют риски в течение всего периода действия базового актива (в отличие, например, от договора страхования, заключаемого на фиксированный срок).

Договор страхования
Договор страхования

Проектная организация, выступающая в роли заемщика, не участвует в заключении договора, а банк и сторона, покупающая риск, не обязаны уведомлять ее о заключении сделки.

Заемщик
Заемщик

Кредитные деривативы - это инструменты расчетов, то есть при наступлении кредитного или рискового события продавец защиты осуществляет немедленный платеж покупателю защиты в размере, определенном при заключении сделки.

Хеджирование рынка
Хеджирование рынка

В применении деривативов заинтересована и проектная компания-заемщик, так как при возникновении у нее трудностей и задержек платежей, банк, получивший платеж по деривативу, с большей вероятностью пойдет на переговоры о реструктуризации долга, чем в случае, когда инициируeтся банкротство компании.

Применение деривативов
Применение деривативов

Являясь для банка забалансовыми финансовыми инструментами, кредитные деривативы позволяют перенести риски на другую сторону без перехода права собственности на подверженный риску актив.

Забалансовые финансовые инструменты
Забалансовые финансовые инструменты

Документация, необходимая для проведения операций с кредитными деривативами, в настоящее время унифицирована ISDA (Международной ассоциацией дилеров по свопам и деривативам), созданной в 1997 г. Комплект документов состоит из специальной формы по сделкам и определений терминов, используемых при проведении операций.

Международная ассоциация дилеров по свопам и деривативам
Международная ассоциация дилеров по свопам и деривативам

 

name

Учитывая эти особенности, можно предположить, что по мере консолидации российского банковского сектора применение кредитных производных инструментов получит распространение и на нашем рынке. Но пока, к сожалению, в отечественной экономической литературе кредитные деривативы при рассмотрении системы управления банковскими рисками, как правило, не упоминаются или, в лучшем случае, приводятся по состоянию на середину 90х годов. Между тем за последние несколько лет они подверглись серьезной модернизации.

Банковский сектор
Банковский сектор

В основе кредитных деривативов - кредитное событие или реализация кредитного риска: дефолт (отказ от выполнения обязательств проектной компанией), снижение рыночной или базисной стоимости актива, понижение кредитного рейтинга проектной компании, возрастание кредитного спреда. Согласно условиям сделки при наступлении события происходит выплата денежных средств, но не обязательно полное погашение обязательств заемщика. Например, при снижении кредитного рейтинга организации или рыночной стоимости актива сторона, продавшая защиту от риска, компенсирует стороне, купившей защиту, разницу в стоимости актива по заранее оговоренной схеме. Это условие позитивно и для заемщика, так как если снижение актива носит временный характер, банк, финансирующий проект, получает достаточные ресурсы для поддержания ликвидности и выполнения нормативов по резервированию, не прибегая к продаже долга (а вместе с ним и информации о компаниизаемщике) третьей стороне.

Кредитные деривативы
Кредитные деривативы

Кредитные деривативы, используемые при минимизации банковских рисков проектного финансирования, можно классифицировать по следующим признакам:

- кредитное событие (дефолт, понижение кредитного рейтинга проектной организации, возрастание кредитного спреда);

- базовый актив (отдельно финансируемый проект, группа проектов, обеспечение возвратности финансирования в виде активов проектной компании или ценных бумаг самой компании или ее учредителей);

- денежные выплаты (фиксированные или переменные).

Проектное финансирование
Проектное финансирование

При управлении банковскими рисками проектного финансирования могут использоваться различные виды производных инструментов (например, разные виды фьючерсных контрактов, валютный или процентный свопы). Особо для данного вида деятельности нужно выделить несколько видов кредитных деривативов.

Банковские риски
Банковские риски

Кредитный своп - соглашение, согласно которому продавец защиты обязуется произвести оговоренные выплаты по определенному активу в случае наступления рискового события: объявления дефолта заемщиком по своим обязательствам перед банком. Изменение рыночной стоимости базового актива кредитным событием не является. Размер выплаты составляет разность между номинальной стоимостью актива и его рыночной стоимостью. Расчеты между участниками могут производиться по цене исполнения за вычетом текущей рыночной цены дефолтного актива либо по заранее согласованной фиксированной цене в обмен на поставку актива.

Страхование риска при помощи свопа
Страхование риска при помощи свопа

В российских условиях кредитный своп применяется не только как инструмент минимизации банковских рисков, но и как механизм приобретения контроля над предприятием путем создания его финансовой неустойчивости с последующим дефолтом по его обязательствам, затем физической поставкой актива и его последующим использованием для управления поглощаемой организацией.

Минимизация банковских рисков
Минимизация банковских рисков

Разновидностями кредитного свопа являются так называемые «пакетные» свопы. В качестве базового актива в них выступает не одна, а несколько ссуд. Для управления банковскими рисками финансирования инвестиционных проектов наиболее подходят: своп до первого дефолта (возмещение выплачивается по первому дефолту из всех, составляющих корзину, после чего действие свопа прекращается); своп на дефолт (объем возмещения по корзине ограничивается определенной суммой, после превышения которой действие свопа заканчивается).

Структурная нота
Структурная нота

Своп на полную доходность - кредитный дериватив, учитывающий изменение рыночной стоимости базового актива. Кроме управления рыночным риском, он может служить инструментом привлечения дополнительных инвестиций в проект, когда консорциальный банк по тем или иным причинам (например, изза угрозы неисполнения нормативов или ограничений надзорных органов) временно не может приобрести актив. В этом случае заключается двустороннее соглашение или своп на полную доходность, по которому все доходы от базового актива (как правило, повышение рыночной стоимости плюс купонные выплаты) выплачиваются продавцу кредитной защиты, а он принимает на себя обязательство произвести выплаты в случае снижения рыночной стоимости актива по заранее оговоренной ставке. При удачной реализации инвестиционного проекта стоимость базового актива возрастает, и банк, им владеющий, выплачивает продавцу кредитной защиты все доходы, получаемые от актива. При снижении рыночной стоимости актива банк компенсирует потери по заранее оговоренной ставке, хеджируя таким образом риски актива без его продажи или поставки. При изменении финансового положения актив может быть поставлен продавцу защиты, которым в данном случае является другой консорциальный банк.

Инвестиционный проект
Инвестиционный проект

Кредитная нота - комбинация процентной бумаги (ноты) с оговоренным условием по кредитному риску с целью получения более высокой доходности за счет принятия части кредитного риска. При такой сделке управляющая или трастовая компания продает ноту инвестору, а вырученные от ее продажи средства образуют передаваемое в траст обеспечение, которое и составляет необходимую покупателю кредитную защиту.

Кредитная защита
Кредитная защита

В дальнейшем эти средства могут размещаться в другие ценные бумаги, а полученные доходы - распределяться между держателями кредитных нот. В случае дефолта по обязательствам заемщика обеспечение используется для выплаты возмещения, а остаток средств размещается среди инвесторов.

Выплата возмещения
Выплата возмещения

В России все больше ценных бумаг различных предприятий входит в котировальные листы. А это значит, что они могут выступать в качестве обеспечения при финансировании инвестиционных проектов. Чтобы обезопасить себя от неблагоприятных изменений курса ценных бумаг, банк может совершить сделку по хеджированию не только в форме кредитного свопа, но также в виде кредитной ноты на случай неисполнения проектной компанией обязательств, получив при этом определенный доход. Кредитная нота представляет собой подтверждение определения риска, который имеет как отрицательный, так и «счастливый» исход. В данном случае получение дополнительного дохода - пример положительного исхода риска.

Подтверждение определения риска
Подтверждение определения риска

Опцион и форвард на кредитный спред - производные инструменты, в основе которых доходность базового актива и эквивалентного ему по сроку погашения. В качестве эквивалента чаще всего применяются государственные облигации, а стоимость форварда или опциона определяется разностью в доходности по этим активам.

Размеры выплат по put-опциону
Размеры выплат по put-опциону

Опцион на кредитный спред - право или возможность покупателя продать или купить любое возрастание кредитного спреда при условии уплаты определенной премии.

Опцион на кредитный спред
Опцион на кредитный спред

Форвард на кредитный спред по своей финансовой сущности соответствует опциону - с той разницей, что величина кредитного спреда определяется заранее и фиксируется в договоре, а сделка обязательна к исполнению. В зависимости от величины спреда покупатель защиты либо получает разницу, если она положительная, либо сам ее выплачивает, если она отрицательная.Индексный своп - кредитный производный инструмент, необходимый при осуществлении банком функций андеррайтера при подписке ценных бумаг проектной компании. Он представляет собой комбинацию облигации и опциона на кредитный спред и позволяет учитывать текущую ситуацию с реализацией странового риска. Так, при увеличении просроченных ссуд по стране, отрасли или региону купонные выплаты могут быть уменьшены на определенный процент. Применение индексного свопа позволяет избежать неоправданных затрат на купонные выплаты, снижающих общую доходность инвестиционного проекта.

Размер платежа по форварду
Размер платежа по форварду

К основным рискам кредитных деривативов можно отнести следующие:

Кредитный риск. Кроме вероятности дефолта по базовому активу, может возникнуть и дефолт продавца защиты. В этом случае покупатель защиты несет двойные потери. На практике вероятность одновременного дефолта по обеим сделкам чрезвычайно низка, но не учитывать ее нельзя. Например, вероятность одновременного дефолта существенно возрастает, если и базовый актив, и продавец защиты находятся в одном регионе или имеют отношение к одной отрасли. Кроме того, на стоимость защиты оказывает влияние и рыночный риск, так как снижение рыночных котировок базового актива ведет к увеличению кредитного спреда, а в отдельных случаях может быть признано кредитным событием.

Кредитный риск
Кредитный риск

Способами управления кредитным риском могут быть методы и инструменты, применяемые при управлении кредитным риском банка. В дополнение к ним можно обозначить следующие:

- диверсификация продавцов кредитной защиты по отраслям и регионам;

- определение стоимости возмещения как на текущий момент, так и на весь период действия сделки по худшему сценарию развития;

- соответствие базового хеджируемого актива и актива, требуемого к физической поставке при наступлении кредитного события.

Кредитный риск
Кредитный риск

Рыночный риск. Данный риск является спекулятивным, поэтому необходимо предусмотреть только негативные варианты его проявления: снижение рейтинга продавца защиты и вызванные этим временные финансовые затруднения, изменения курсов валют (если деривативное соглашение предусматривает использование разных валют в привязке к валютному курсу), снижение общих региональных или отраслевых котировок ценных бумаг.

Рыночный риск
Рыночный риск

Меры по снижению рыночного риска аналогичны тем, что используются при управлении рыночным риском всего банка. Однако основным следует признать метод принятия риска, поскольку реализация рыночного риска при сделках с деривативами носит в основном системный характер.

Меры по снижению риска
Меры по снижению риска

Правовой риск. Деривативные сделки заключаются на внебиржевом рынке, а значит, история и репутация контрагента может быть неопределенной. Этот фактор имеет отношение как к рыночному, так и к правовому риску. Непосредственно к правовому риску имеют отношение такие факторы, как неполное или недостаточно четкое определение условий сделки, игнорирование вероятности слияния или поглощения продавца кредитной защиты с возникновением затруднений в выполнении ранее заключенных соглашений, наконец, непрописанные условия реструктуризации долга продавца кредитной защиты перед покупателем в случае кредитного события.

Правовой риск
Правовой риск

Мерами по управлению правовым риском могут быть: применение единого унифицированного свода терминов при совершении деривативных сделок, юридическая экспертиза заключаемых договоров, двусторонний неттинг, внесение оговорок о досрочном расторжении сделки в случае ухудшения финансового состояния контрагента.

Управление правовым риском
Управление правовым риском

Еще один фактор, негативно сказывающийся на рисках применения деривативов, - необходимость раскрытия информации о проектной компании и ее учредителях (участниках), возникающая в случае кредитного события по кредитному деривативу. Банк, заключая двустороннее соглашение, не сообщает об этом компании, но при наступлении события (которым не обязательно должен быть дефолт по обязательствам проектной компании) банк обязан передать актив, а следовательно, и информацию сторонней организации (продавцу). Возникает конфликт интересов, который может негативно отразиться на всей деятельности банка. Особенно это актуально в современных российских условиях. Оптимальным средством управления в этом случае служит внесение дополнительных условий и оговорок в договор о предоставлении финансирования, а также предварительное извещение компании о необходимости банка выполнить условия деривативной сделки.

Риски применения деривативов
Риски применения деривативов

Процесс внедрения кредитных деривативов на российском финансовом рынке проходит медленно и в определенной степени отражает специфику современной российской экономики. Тем не менее есть основания ожидать, что в ближайшее время произойдет прорыв в области использования производных финансовых инструментов, в том числе кредитных деривативов.

Риски
Риски

 

name

    Деривативы при торговом стратегическом менеджменте

На сегодняшний день деривативы используются банковскими организациями и как инструмент управления риском, и как источник получения дохода. С точки зрения управления риском, они позволяют финансовым институтам и другим участникам идентифицировать, изолировать и отдельно управлять рыночными рисками финансовых инструментов и товаров. При разумном использовании деривативы могут служить эффективным методом уменьшения определенных рисков через операции хеджирования.

Уменьшение рисков
Уменьшение рисков

Деривативы могут также использоваться для уменьшения финансовых затрат и для увеличения доходности при операциях с определенными активами.

Стратегический менеджмент
Стратегический менеджмент

Растет число банковских организаций, для которых операции с деривативами становятся прямым источником дохода (особенно на внебиржевом рынке), занятие позиции на рынке в предвидении будущего движения цен и арбитражные операции, суть которых состоит в получении прибыли от малых расхождений в ценах похожих инструментов на различных рынках.

Операции с деривативами
Операции с деривативами

Рынок деривативов обладает рядом свойств, которые делают его более привлекательным для компаний по сравнению с наличным рынком.

Свойства рынка деривативов
Свойства рынка деривативов

Деривативы предоставляют возможность левериджа. Для приобретения того или иного производного инструмента необходимо внести в качестве залога только часть (как правило, не пре- вышающую 15%) номинальной стоимости контракта, при этом финансовые потоки от владения контрактом, возникающие при изменении цены на базовый актив, аналогичны потокам при операциях с базовым активом. В результате при изменении цены базового актива на 1% владелец контракта получает прибыль (убыток) в 5-10% на внесенный залог, в зависимости от доли залога относительно номинальной стоимости контракта, тогда как возможность использования левереджа на наличном рынке часто недоступна или обходится значительно дороже, чем при операциях с деривативами. Например, не все наличные рынки позволяют проведение продаж без покрытия (коротких продаж - short sale).

Понятие левериджа
Понятие левериджа

 

name

Стоимость проведения операций на рынке деривативов в несколько раз меньше, чем стоимость проведения аналогичных операций на реальном рынке. Основная причина этого состоит в том, что размер комиссий определяется обычно как некоторый процент от величины реальных затрат при совершении сделки, а для рынка деривативов они на порядок меньше, чем для наличного рынка.

name

Деривативы обеспечивают доступ к классам активов, которые не доступны в качестве финансовых инвестиций на наличном рынке, например, деривативы на товары (кофе, золото, нефть) или товарные индексы. Деривативы доступны на многие агрегированные экономические факторы, такие как индекс средней мировой процентной ставки или индекс портфеля ценных бумаг, что позволяет управлять риском всего портфеля с помощью одного финансового продукта, тогда как, например, довольно проблематично торговать корзиной ценных бумаг на фондовом рынке.

Пример корзины ценных бумаг
Пример корзины ценных бумаг

Деривативы (в большей степени это относится к опционам) облегчают проведение торговых стратегий. Все торговые стратегии можно разделить на два класса: статичные стратегии, когда после формирования портфеля его структура остается неизменной в течение определенного интервала времени, и динамичные стратегии, когда пропорции различных активов в портфеле динамично меняются при изменении ситуации на рынке.

Торговые стратегии
Торговые стратегии

Риски при использовании деривативов

В настоящий момент общепринятым является вывод, что деятельность, связанная с деривативами подвержена тем же самым видам риска, что и традиционная деятельность фирм, т.е. деривативы не приносят для участников новых видов риска.

Деятельность, связанная с деривативами
Деятельность, связанная с деривативами

Результаты опросов также подтверждают, что причины, вызывающие беспокойство участников при работе с деривативами, такие же, как и при работе с обычными финансовыми инструментами. Так, основное внимание при использовании деривативов уделяется рыночному и кредитному риску, а также риску ликвидности.

Работа с деривативами
Работа с деривативами

Соответственно, способы оценки и управления рисками для деривативов такие же, как и для обычных инструментов. Более того, так как деривативы - более сложные инструменты, чем обычные, то их использование потребовало от компаний создания сложных систем для оценки и управления риском. В результате сейчас методы, применяемые ранее только для деривативов, распространяются на классические виды деятельности, что ведет к общему улучшению качества систем управления и оценки риска.

Способы управления рисками
Способы управления рисками

    Рыночный риск использования деривативов

Невозможно предсказать, куда пойдет рынок. Иногда рынок заранее реагирует на плохие новости, и когда событие действительно происходит, рынок начинает расти, а не падать. Такое случилось в 1989 г. с началом военных действий в Персидском заливе. Основные биржи выросли на том предположении, что война скоро может закончиться.

Рыночные риски
Рыночные риски

    Специфический риск рынка деривативов

Это риск того, что на выбранные вами акции повлияют некие плохие новости, которые не затронут другие ценные бумаги в том же секторе рынка.

Влияние плохих новостей
Влияние плохих новостей

    Валютный риск при торговле деривативами

Участвуя в торгах при помощи любых инструментов, вы должны иметь четко определенный обменный курс. Например, совершенно бессмысленно, будучи трейдером в Великобритании, подписывать контракт в долларах США, чтобы увидеть, как он обесценивается из-за падения отношения фунта стерлингов к доллару. Вам придется хеджироваться, купив валютный контракт на дериватив!

Обменный курс
Обменный курс

    Кредитный риск на рынке деривативов

Вам необходимо быть в курсе кредитного статуса вашего контрагента. Именно поэтому регулируемая биржа является таким удобным инструментом. Вы должны участвовать в торгах, «держа ушки на макушке»: ведь всегда существует риск дефолта вашего контрагента. Конечно, на регулируемых в установленном порядке и стабильных рынках такое встречается нечасто, однако, существует множество обстоятельств, в которых даже самые крупные и стабильные организации могут переоценить свои силы.

Кредитный статус контрагента
Кредитный статус контрагента

    Риск ликвидности рынка деривативов

Это риск, связанный с тем, что рынок временно становится неликвидным. Представьте, что человек или организация открыли неудачную позицию (либо их позиция стала таковой.) Очевидно, что они захотят закрыть или выровнять ее как можно быстрее. Если рынок неликвиден и никто не будет вести с вами торги, то это просто невозможно сделать. Вы останетесь с убытками, нарастающими как снежный ком. И вновь существование правильно регулируемых, ликвидных рынков помогает снизить этот риск.

Ликвидность рынка
Ликвидность рынка

    Оценочный риск при использовании деривативов

Ценообразование свободно обращающихся опционов очень сложно. Ценообразование более сложных деривативов еще сложнее. Как же удостовериться, что цена, которую вы платите или получаете, верна? Даже если эти задачки за вас решает мощный компьютер, всегда есть шанс, что вы или кто-нибудь другой в какой-то момент ввели неверное число или переменную. Более того, никто не говорит о том, что верна модель, которой вы пользуетесь.

Оценочный риск
Оценочный риск

    Юридический риск при торговле деривативами

Как ни странно, частному грейдеру или небольшой компании этот вид риска мерещится в кошмарных снах. Представьте себе, что ваш контрагент не выполняет свои обязательства. Вы обращаетесь к закону и получаете назад свои деньги, так? Не всегда. В некоторых юридических системах сторона может заявить, что, по сути, она не имела полномочий вступать в сделку. В этом случае невозможно будет заставить ее оплатить убытки. Некоторые органы местного самоуправления в Англии с успехом использовали такую защиту. Это еще одна причина того, что неквалифицированные стороны должны быть исключены из участия в рыночных торгах. Они просто не понимают, что делают, и иногда не в состоянии выполнить условия контракта и компенсировать убытки.

Юридический риск
Юридический риск

    Нормативный риск торговли деривативами

Вы должны быть в курсе нормативных процедур в разных странах. Хотя делаются попытки привести разные рынки к общему знаменателю, этому препятствуют огромные культурные и практические разногласия. Поэтому уровни законодательного регулирования и его исполнения различны. Будьте осторожны, если поймете, что очень легко можете сделать огромные деньги на второстепенном рынке.

Нормативные процедуры
Нормативные процедуры

    Рейтинговый риск на рынке деривативов

Несколько независимых компаний, таких как Standard and Poors, составляют кредитные рейтинги организаций. Конечно, трейдерам стоит изучать весь документ, а не полагаться лишь на итоговые цифры. Дело в том, что организация может иметь в своем портфеле определенные позиции, которые приносят ей прибыль. Благодаря этой прибыли требуется меньше заемных средств, что, в свою очередь, положительно отражается на балансе компании. Поэтому два с виду одинаковых банка могут быть совершенно по-разному подвержены риску в связи с деривативами. Вы должны выяснить это для себя с помощью исследований, которые будете проводить при подготовке к участию в торгах.

Кредитные рейтинги
Кредитные рейтинги

    Персональный риск при торговле деривативами

Существует серьезный риск банкротства физического лица и негативного психологического и практического влияния этого факта на трейдера и его близких. Для того чтобы снизить вероятность неудачи, надо выходить на рынок, хорошо понимая, что вас ждет, и иметь всю необходимую информацию (гораздо больше, чем содержится в этой книге). Вам следует проконсультироваться с компетентными юристом и финансистом. Может быть, разумно перевести ваши активы на имя супруги или других членов семьи, чтобы точно знать, какой суммой рискуете. Если вы не готовы столкнуться с худшим, то не стоит связываться с участием в торгах деривативами, кроме разве что простой покупки контрактов на разумно регулируемых рынках, с такими базовыми активами, как акции или то, в чем вы хорошо разбираетесь.

Риск банкротства физического лица
Риск банкротства физического лица

    Модельный риск использования деривативов

Новым видом риска, появляющимся при работе с деривативами, является модельный риск. Стоимость деривативов зависит от поведения базового актива. Большинство дилеров и брокеров имеют в своем распоряжении сложные аналитические инструменты, позволяющие оценивать теоретическую стоимость деривативов. Существует множество математических моделей, которые при тех или иных предположениях позволяют получить зависимость стоимости деривативов от стоимости базового актива. Но даже используя сложный математический аппарат, модели остаются только моделями реальности. Поэтому использование любых моделей приводит к появлению риска, связанного с расхождением между моделью и реальностью из-за неадекватности модели. Проблема осложняется тем, что модели деривативов требуют от пользователя введения ряда параметров, включая и такие, которые не доступны для непосредственного наблюдения на рынке. В большей степени это касается задания значений волатильности при оценке стоимости опционов. Волатильность можно предсказать с большей или меньшей аккуратностью, но в этом случае необходимо учитывать ошибку прогноза волатильности, которая добавляется к модельному риску.

Модельный риск
Модельный риск

Различные исследования, посвященные вопросу соответствия теоретических и реальных цен на деривативы (в основном, проблема модельного риска касается рынка опционов), как правило, не обнаруживают серьезных расхождений между реальной ценой и ее теоретическим значением.

Реальная цена дериватива
Реальная цена дериватива

Это означает, что либо модели корректно описывают реальную ситуацию, либо большинство участников из-за отсутствия других ориентиров для оценки стоимости деривативов применяют существующие модели, что приводит к совпадению реальной и теоретической цены. Ограниченность применимости моделей хорошо известна. Значит, можно сделать вывод, что большинство участников полагаются при работе с деривативами на оценки, даваемые моделями.

Модель рынка деривативов
Модель рынка деривативов

При возникновении ситуации на рынке, которую существующие модели не могут описать корректно, участники не смогут получить правильную оценку стоимости деривативов, что приведет к неверной оценке величины риска портфеля участника. Поэтому при работе с деривативами (особенно с опционами) есть проблема оценки корректности применяемой модели оценки стоимости деривативов, особенно если на использовании такой модели строятся торговые стратегии.

Оценка стоимости дериватива
Оценка стоимости дериватива

Существование модельного риска находит свое отражение в результатах опросов участников рынка деривативов. 12% институциональных инвесторов обеспокоены проблемой оценки стоимости деривативов.

Существование модельного риска
Существование модельного риска

Премущества использования деривативов

Оценка роли деривативов в процессах финансовой интеграции далеко не однозначна. С одной стороны, они позволяют перераспределять риск и способствуют интеграции разных сегментов финансовых рынков, снижая издержки финансового посредничества. С другой, финансовые производные инструменты несут и значительные угрозы.

Преимущества деривативов
Преимущества деривативов

    Гибкость деривативов

К плюсам следует отнести гибкость этих инструментов. С контрагентом можно договориться и заключить сделку с фьючерсами и опционами, которые не торгуются на бирже, а также эти деривативы могут иметь специфические параметры - специфические цены исполнения (страйки), сроки погашения и т.д.

Специфические параметры деривативов
Специфические параметры деривативов

    Секьюритизация с помощью деривативов

В развитых рыночных экономиках в последние десятилетия активно развиваются процессы секъюритизации. В широком смысле слова понятие секъюритизации означает замещение банковских кредитов ценными бумагами, создавая новые конкурентные условия для банков, а в узком смысле - замену одних финансовых активов другими, что позволяет банку пользоваться преимуществом развитых финансовых рынков, распределяя риски и привлекая широкий круг инвесторов.

Секьюритизация активов
Секьюритизация активов

    Снижение затрат при финансовых операциях

Достоинства производных финансовых инструментов:

- снижают затраты на проведение финансовых операций;

- минимизируют объем первоначальных вложений, необходимый для приобретения того или иного актива;

- уменьшают риск возникновения убытков и снимают ограничения на принятие значительных рисков;

- уменьшают неопределенность величины будущих доходов и расходов.

Снижение затрат
Снижение затрат

    Снижение рисков для финансовой системы

По мнению главы ФРС США, выгоды от использования производных финансовых инструментов превышают ущерб. Именно эти инструменты способствовали тому, что недавний кризис на фондовом рынке США не представлял угрозы для стабильности финансовой системы в целом.

Риски финансовой системы
Риски финансовой системы

Недостатки использования деривативов

Небольшой объем вложенного капитала может принести как значительную прибыль, так и значительные убытки. Инвесторы принимают на себя большие риски. Проблема риска на финансовом рынке имеет свою специфику: из-за сильной взаимозависимости участников банкротство одного из них может повлечь за собой эффект домино и тем самым угрожать стабильности системы в целом.

Недостатки деривативов
Недостатки деривативов

    Риск невыполнения обязательств по деривативу

В отличие от расчетов с ценными бумагами по принципу «поставка против оплаты», где активы сделки на 100% преддепонированы в РЦ, на срочном рынке такая ситуация невозможна в принципе. Риски невыполнения обязательств по деривативам покрыть на 100%, как минимум, сложно, и реализация таких рисков может привести к краткосрочным потерям для ССР.

Невыполнение обязательств
Невыполнение обязательств

    Отсутствие судебной защиты внебиржевых деривативов

Проблема отсутствия судебной защиты сделок на рынке производных финансовых инструментов резко обозначила себя после государственного дефолта 1998 года, когда многие игроки на срочном рынке отказались платить по своим обязательствам. Такая возможность у них возникла в связи с пробелами в законодательстве РФ, которое классифицировало сделки с расчетными производными финансовыми инструментами, как сделки-пари, которые не подлежат судебной защите. 

Пробелы в российском законодательстве
Пробелы в российском законодательстве

    Необходимость госрегулирования рынка деривативов

Рынок деривативов является потенциальным источником повышения рисков, поэтому требуется значительное государственное регулирование. Ключевая задача в данном случае - обеспечение судебной защиты по операциям со срочными сделками.

Повышение рисков
Повышение рисков

Судя по мировому опыту, деривативы рассматриваются как потенциальный внешний источник, угрожающий нестабильности экономики и они могут быть источником привлечения в экономику спекулятивного иностранного капитала, внезапный вывод которого может повлечь за собой еще более значительный отток капитала.

Нестабильность экономики
Нестабильность экономики

    Обострение кризисов на новых финансовых рынках

Применение производных финансовых инструментов обостряет протекание финансового кризиса в экономиках с нарождающимися рынками. Значительную роль в возникновении в 1997г. проблем на финансовом рынке Кореи, которая имела более развитый фондовый рынок среди азиатских стран, сыграли фьючерсы на фондовый индекс.

Финансовый рынок Кореи
Финансовый рынок Кореи

    Использование деривативов для сокрытия прибыли

Деривативы используются для ухода от налогообложения и переноса финансовых результатов из одного квартала в другой, и их сокрытия. Так для сокрытия потерь одна из компаний США использовала неправильно оцененные опционы, и была наказана британским регулятором деятельности рынка ценных бумаг. Японская компания также лишилась права на торговлю и получила огромный штраф.

Уход от налогообложения
Уход от налогообложения

Мировой рынок деривативов

Рыночная экономика - это совокупность различных рынков, одним из которых является рынок денежных ресурсов или финансовый рынок. Ведущую роль на этом рынке занимает ссудный капитал - кредит в форме денежного капитала, предоставляемого на условиях возврата, срока использования и уплаты процентов. Если говорить о международном кредите, то он обеспечивает возможность капиталу последовательно переливаться из одной страны в другую, из менее рентабельных в более прибыльные секторы и отрасли производства. Тем самым кредит способствует перераспределению капиталов и выравниванию норм прибыли, а также непрерывности производственных процессов. Он не только создает условия для расширения производства, но и увеличивает размеры накопления капитала, содействует его централизации.

Международный кредит
Международный кредит

С функциональной точки зрения структура мирового финансового рынка представляет собой совокупность таких рынков, как:

- валютный рынок;

- рынок акций;

- кредитный рынок;

- рынок деривативов;

- рынок страховых услуг;

- рынок прямых инвестиций.

Структурные элементы производного финансового инструмента
Структурные элементы производного финансового инструмента

name

Рассмотрим более подробно мировой рынок деривативов, или производных финансовых инструментов. С начала 70-х годов XX века после либерализации мировой финансовой системы и перехода к плавающим валютным курсам этот рынок стал развиваться особенно быстрыми темпами. Будучи ранее исключительно биржевым, в настоящее время рынок деривативов развивается в двух формах - биржевой и внебиржевой. Причем конкуренция биржевого и внебиржевого секторов послужила дополнительным стимулом к развитию рынка производных инструментов. Ведь создание наряду со стандартными биржевыми контрактами рынка внебиржевых контрактов с индивидуальными условиями существенно расширило возможности участников рынка и финансовых менеджеров по страхованию рисков.

    Биржевой рынок деривативов

Биржевой рынок составляют биржевые площадки всего мира. Он характеризуется обезличенностью участников торговли (контрагент по сделке, как правило, неизвестен). Хэрэктеристики инструментов, предлэгаемых к торговле, более стандартизированы по сравнению с внебиржевым рынком. В России примером биржевого рынка является Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ).

ММВБ
ММВБ

    Внебиржевой рынок деривативов

Внебиржевой рынок не имеет конкретного места проведения торгов. Торги проводятся путем выставления с помощью информационных систем индикативных котировок участников, а для совершения (подтверждения) сделок участники должны взаимодействовать друг с другом. Тем самым каждый участник ограничен в совершении сделок некоторым доступным для него кругом участников, с которыми у него установлены отношения. Рынок характеризуется менее стандартизированными условиями торговли и более широким набором торгуемых инструментов. Это связано с менее жесткими (по сравнению с биржевыми) правилами получения разрешения на торговлю тем или иным финансовым инструментом. Российским примером внебиржевых рынков являются рынок межбанковских кредитов, торговля акциями в российской торговой системе (РТС).

РТС
РТС

    Развитие рынка деривативов

Развитие рынка деривативов во многом определяется происходящими изменениями на рынках базисных активов, изменением их относительной роли. Так, двадцатикратный рост объема торгов на фондовом рынке за последние десять лет повлек за собой столь же бурное развитие рынка стандартных контрактов на акции и фондовые индексы.

Развитие финансовых рынков
Развитие финансовых рынков

Сегодня рынок деривативов - это виртуальный рынок, развивающийся по своим законам и все более отдаляющийся от реальной экономики. По мнению Марка Мобиуса - исполнительного президента Templeton Asset Management - в настоящее время стоимость деривативов на мировом рынке превышает объем мирового ВВП минимум в десять раз. Причем этот рынок продолжает расти, на нем совершается огромное количество сделок, и это создает волатильность на фондовых площадках.

name

Первоначально деривативы были связаны с товарно-сырьевой продукцией, которая является их базисным активом и в наши дни. Однако, помимо этого, базисным активом могут быть практически любые финансовые индикаторы или финансовые инструменты. Так, существуют деривативы, основанные на долговых инструментах, процентных ставках, фондовых индексах, инструментах денежного рынка, валютах и даже на других деривативных контрактах. Встречаются и более экзотические базисные активы. Например, на западных рынках базисным активом является погода: Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange - CME) торгует погодными фьючерсами с 1999 года, а на Лондонской бирже (London Stock Exchange - LSE) с 2001 года продаются фьючерсы на среднесуточную температуру в районах международных аэропортов Лондона, Берлина и Парижа. Причем месячный контракт на изменение температуры на один градус в районе Хитроу оценивается в три тысячи фунтов стерлингов.

Лондонская биржа
Лондонская биржа

name

Очевидно, что у рынка погодных деривативов огромный потенциал роста. Ведь такие контракты нужны компаниям, работающим в сфере энергетики, пищевой промышленности или сельского хозяйства, занимающимся туристическим бизнесом или производством и продажей прохладительных напитков.

Пример торгов погодными деривативами
Пример торгов погодными деривативами

Важно отметить, что срочные биржи, на которых обращаются производные инструменты, являются центрами ценообразования по многим активам, а также механизмом, позволяющим перераспределять разнообразные финансовые риски между участниками этого рынка. Причем для игроков торговля деривативами - это удобный способ как получения спекулятивной прибыли, так и хеджирования различных видов рисков. Поэтому деривативы так популярны в развитых странах, где объемы срочного рынка значительно превышают обороты спот-рынка.

Популярность деривативов
Популярность деривативов

Сегодня по данным Futures Industry Association (FIA) - одной из крупнейших в мире профессиональных ассоциаций деривативных бирж, только в Соединенных Штатах Америки объем рынка деривативов составляет около 600 трлн. долларов, при этом мировой ВВП не превышает 70 трлн. долларов. В 2010 году число сделок с деривативами выросло более чем на четверть, причем впервые азиатские торги обошли американские. Так, в мире за год было обработано 22,3 млрд. контрактов, среди них 8,86 млрд. сделок пришлось на страны АТР и 7,17 млрд. контрактов на Северную Америку. Это самый быстрый рост с 2007 года.

Региональная структура рынков деривативов
Региональная структура рынков деривативов

Фьючерсы и опционы обогнали по этому показателю торговлю акциями и большинство других классов активов. Этот биржевой сектор вернулся к росту после глобального финансового кризиса, который затормозил его развития на два года. Причем крупнейшей в мире биржей по числу совершаемых сделок на рынке производных инструментов стала Корейская биржа, обработавшая за год 3,8 млрд. контрактов, во многом благодаря разветвленной структуре в Азиатско-Тихоокеанском регионе (АТР). Основная доля пришлась на опционы на индекс Kopsi 200.

Рынки производных инструментов
Рынки производных инструментов

Важно отметить, что в настоящее время порядка 85% мировой торговли деривативами приходится на внебиржевой рынок и лишь 15% на биржевой. Причем 70-80% внебиржевого рынка приходится на срочные контракты на процентные инструменты, среди которых более 75% - процентные свопы. На биржевом рынке порядка 90% торговли приходится на процентные деривативы. Интересно, что в последние годы на биржевом рынке фьючерсных контрактов заключалось в 1,5-2 раза меньше, чем опционных, однако сегодня их доли сравнялись.

Мировой рынок биржевых деривативов
Мировой рынок биржевых деривативов

Отметим, что с организационной точки зрения биржи чаще всего состоят из нескольких специализированных секторов: товарного, валютного, фондового. Поэтому в официальном названии бирж не всегда точно отражается полный набор обращающихся на них инструментов. Кроме того, в настоящее время на многих товарных биржах осуществляется торговля срочными контрактами, в том числе и контрактами на ценные бумаги, то есть происходит определенное сближение товарных и фондовых бирж.

Товарная биржа
Товарная биржа

Стоит остановиться еще на одном важном моменте: вследствие возросшей конкуренции происходит мировая консолидация бирж, в том числе и деривативных. Можно сказать, что в мире начался новый этап эволюции фондовых бирж в сторону их укрупнения, и это, несомненно, облегчит работу международных инвесторов. Так, по данным агентсва Bloomberg с января 2000 года по декабрь 2010 года по всему миру прошли сделки по слияниям и поглощениям бирж на сумму не менее 98,5 млрд. долларов.

Количество деривативных контрактов на мировых биржах
Количество деривативных контрактов на мировых биржах

В начале 2011 года соглашение о слиянии заключили франкфуртская биржа Deutsche Boerse AG и крупнейший трансатлантический оператор NYSE Euronext, и если такое слияние состоится (сроки были перенесены на 13 декабря, так как сделка угрожает конкуренции), то объединенная компания станет одним из самых крупных операторов фондовых бирж с рыночной капитализацией около 24,8 млрд. долларов.

Биржа Deutsche Boerse AG
Биржа Deutsche Boerse AG

В мировой экономике срочный рынок выполняет важные функции. Во-первых, он позволяет предпринимателям согласовывать свои планы на будущее, планировать производственный процесс. Ведь заключение срочного контракта гарантирует сбыт или покупку товаров в будущем. Во-вторых, дает возможность страховать ценовые риски, потому что в контракте прописывается цена будущих взаиморасчетов, и это позволяет контрагентам не зависеть от конъюнктуры рынка, которая сложится к моменту истечения срока контракта. В-третьих, помогает прогнозировать тенденции развития конъюнктуры рынка, так как цены, формирующиеся на срочном рынке, с определенной вероятностью отражают ожидания участников рынка относительно направления будущего движения экономики. Поэтому представление о будущей хозяйственной конъюнктуре можно составить уже сегодня.

Тенденции развития конъюнктуры рынка
Тенденции развития конъюнктуры рынка

Характерный признак срочного рынка - высокая доходность, которая может достигать нескольких тысяч процентов в год. Но огромными могут быть и потери. Так, в феврале 1995 года был объявлен банкротом английский инвестиционный Barings Bank с 233-летней историей, потому что трейдер сингапурского отделения банка за очень короткое время потерял на фьючерсных и опционных контрактах на индекс Nikkei 225 около 1,3 млрд. долларов. А в 2006 году на фьючерсных контрактах на природный газ американский хеджевый фонд Amaranth Advisors потерял более 6,2 млрд. долларов.

Хеджевый фонд Amaranth Advisors
Хеджевый фонд Amaranth Advisors

Следует остановиться и на истории с инвестиционным фондом Long-Term Capital Management (LTCM), основанным в 1993 году и осуществлявшим операции с процентными свопами, играя на изменении доходностей активов между различными рынками. Интересно, что в состав его управляющих входили Роберт Мертон и Майрон Шоулз, которые в 1997 году стали лауреатами Нобелевской премии по экономике за исследования по технике страхования финансовых рисков, а также трейдер с выдающейся репутацией Джон Меривейзер. Фонд, собственный капитал которого составлял около 5 млрд. долларов, заключил срочные контракты более чем на 1,25 трлн. долларов. В 1995-1996 годах доходность по операциям фонда превосходила 40%, однако всего за несколько месяцев 1998 года LTCM потерял более 4 млрд. долларов, и был обвинен в создании серьезной угрозы для безопасности мировой финансовой системы.

Теневая банковская система
Теневая банковская система

Необходимо подчеркнуть, что широкое внедрение деривативов радикально преобразило финансовый рынок: к наличным деньгам и кредитным обязательствам, составлявшим ранее двухуровневую модель рыночной экономики, добавился третий уровень, который по отношению ко второму уровню - кредитному - стал играть ту же роль, которую сами кредиты играли по отношению к наличным и безналичным долларам. Это трансформировало всю финансовую систему: теперь долги, фактически, получили статус наличности межбанковских расчетов, причем самой надежной межбанковской валютой стали долги правительства США, обеспеченные безграничным ресурсом печатного станка. Именно поэтому в разгар финансового-экономического кризиса многие экономисты увидели в деривативах чуть ли не одну из его главных причин или, по крайней мере, фактор, способствующий его усугублению. В 2007-2008 годах деривативы стали главным мультипликатором мирового финансового кризиса, разрушительное воздействие которого сравнивают с Великой американской депрессией 1930-х годов.

Хеджирование фьючерсами
Хеджирование фьючерсами

Сегодня никто не сомневается, что производные финансовые инструменты, ставшие ключевым механизмом теневой банковской системы в последние годы, должны быть строго регламентированы. На данный момент власти ограничиваются заявлениями о необходимости прозрачных реформ, которые могли бы обеспечить, чтобы такие продукты торговались только на биржах. Однако, этого не достаточно. Проблема заключается не столько в отсутствии транспарентности на рынке деривативов, сколько в их сложности и недостаточном контроле за покупателями и продавцами.

Теневые финансовые инструменты
Теневые финансовые инструменты

В июне 2011 года министр финансов США Тимоти Гайтер в очередной раз указал на необходимость установления общих минимальных маржинальных требований для торговли деривативами. Он подчеркнул, что ценрализованный клиринг сделок с деривативами не будет эффективным без достижения международного консенсуса. Иначе, торговля высокорискованными активами сосредоточится в тех регионах мира, где ее регулирование окажется наиболее слабым, что приведет к новому кризису. Кроме того, чтобы сделать мировой рынок свопов, объем которого на сегодняшний день составляет свыше 500 трлн. долларов, более прозрачным, необходимо проводить основную часть сделок при посредничестве клиринговых центров и бирж.

Схема торговли деривативами
Схема торговли деривативами

Безусловно, без международного регулирования и жесткого ограничения эмиссии финансовых производных невозможно уменьшить разросшийся до неимоверных размеров объем рынка деривативов. Прямой запрет едва ли будет эффективен, а значит, как уже указывалось выше, нужно выводить этот рынок на биржу, запретив межбанковские сделки по любым деривативам. Биржа не только наиболее подконтрольный властям финансовый институт, но она еще позволит решить проблему конфликта интересов, когда один и тот же институт в одном лице выступает эмитентом, маркетмейкером и брокером.

Деривативная сделка
Деривативная сделка

Необходимо исключить все деривативные сделки между банками и клиентами, они должны осуществляться только с участием третьей независимой стороны, гарантирующей исполнение стандартизированных обязательств всеми участниками сделки.

Участники сделки
Участники сделки

Кроме этого, современный кризис выявил необходимость более жесткого антимонопольного регулирования в финансовой сфере. Сегодня многие экономисты задаются вопросом, почему значительная доля мировых финансовых потоков накануне финансового кризиса оказалась под управлением мегаструктур? Так, после крушения банка Lehman Brothers только по CDS осталось долгов на 400 млрд. долларов. Осознание финансовыми гигантами своей безнаказанности и нерушимости (too big to fail) толкает их на полное игнорирование всех принципов риск-менеджмента и на поиски новых высокоспекулятивных инструментов, которые не только не снижают финансовые риски, но и значительно их усиливают. Как уточнил сенатор от Демократической партии - представитель верхней палаты Конгресса США по банкам Джек Рид: «Проблема не в том, что банки стали слишком большими для того, чтобы рухнуть, а в том, что они стали слишком большими для того, чтобы ими управлять».

Проблемы мировой финансовой системы
Проблемы мировой финансовой системы

Анализируя проблемы мировой финансовой системы, порожденные неограниченной либерализацией, можно сделать вывод, что для изменения ситуации достаточно осознать опасность бесконтрольности глобальных финансовых институтов и начать их жестко регулировать, но это не так. Ведь первой и главной причиной кризиса является не их бесконтрольность. В своей основе нынешний кризис является одновременно как кризисом промышленного перепроизводства, так и кризисом дефицита частных сбережений. Это подтверждает и динамика нормы сбережений американских домохозяйств, которая показывает, что с начала 80-х годов прошлого века до середины 2000-х годов она упала примерно с 10% до нуля.

Экономический кризис
Экономический кризис

Важно подчеркнуть, что нынешний кризис - это оттягиваемый до последнего, благодаря практически бесконтрольному кредитному стимулированию потребительского бума, глобальный кризис перепроизводства. Сегодня Федеральная резервная система США продолжает политику неограниченного эмиссионного стимулирования экономики, которая усиливает волатильность рынков, поэтому для окончательной стабилизации мировой финансовой системы необходимо серьезно рассмотреть вопрос о заключении глобального аналога Маастрихтских соглашений, в результате которых когда-то появился Евросоюз. Это должно поставить под международный контроль деятельность всех эмиссионных банков значимых экономик и послужить основой для введения независимой международной резервной валюты.

Федеральная Резервная Служба США
Федеральная Резервная Служба США

В результате финансовых кризисов последних десятилетий внебиржевой рынок производных финансовых инструментов стал привлекать все больше внимания регуляторов, саморегулируемых организаций и общественности. Известная характеристика этого сегмента рынка как финансового оружия массового поражения, данная в 2002 г. Уорреном Баффеттом в письме акционерам компании Berkshire Hathaway, красноречиво отражает беспокойство многих экспертов по поводу рисков, которые привносят внебиржевые деривативы в мировую финансовую систему.

Инвестор Уоррен Баффет
Инвестор Уоррен Баффет

С другой стороны, еще в 1988 г. Алан Гринспен, в то время Председатель Федеральной резервной системы США, отметил, что многие критики деривативов не в состоянии понять, что рынки этих инструментов стали настолько большими благодаря не широкой пропаганде, а тому, что они обеспечивают экономическую ценность своим пользователям.

Бывший глава ФРС Алан Гринспен
Бывший глава ФРС Алан Гринспен

В продолжение этой мысли можно привести основной вывод, сделанный в 1993 г. Группой 30-ти (Group of Thirty, G30) в отчете «Производные инструменты: практика и принципы» (Derivatives: Practices and Principles). Он состоит в том, что производные финансовые инструменты необходимы и полезны, так как они, в частности:

- расширяют возможности управления рисками и улучшают условия привлечения/размещения средств благодаря предоставлению инвесторам и эмитентам широкого спектра ранее не существовавших способов управления рисками и финансами;

- снижают расходы по формированию портфелей с требуемыми характеристиками, повышают ликвидность и ценовую эффективность рынков.

Польза деривативов
Польза деривативов

Наконец, общие выводы о роли деривативов, сформулированные в ряде отчетов по итогам анализа причин и последствий финансового кризиса 2007-2008 гг., можно свести к следующему:

- производные финансовые инструменты не являются и не являлись первопричиной возрастания финансовой нестабильности и наступления финансовых кризисов, однако они могут усиливать (и в ряде случаев усиливали) негативные последствия таких явлений;

- регулирование внебиржевого рынка производных финансовых инструментов всегда запаздывает, отставая от тенденций развития самого рынка и процессов финансового инжиниринга, обусловленных потребностями большого числа уникальных участников финансовых и товарных рынков;

- для ограничения негативных последствий влияния рынка внебиржевых деривативов на финансовую устойчивость мировой экономики необходимо выявить ключевые проблемы данного рынка и определить правила его развития, а не загонять этот сегмент рынка в жесткие рамки законодательных ограничений.

Роль деривативов
Роль деривативов

name

    Заключение сделок на рынке деривативов

Другой особенностью внебиржевых производных финансовых инструментов является процесс заключения сделок. На первом этапе, непосредственно перед заключением сделок с деривативами, происходит установление бизнес-отношений между контрагентами, в том числе проверка финансового состояния и одобрение контрагента, подписание юридической документации и установление кредитных лимитов. В большинстве случаев договорная база при операциях с производными инструментами базируется на стандартной документации ассоциаций участников рынка, прежде всего ISDA, предусматривающей в том числе примерные условия, включаемые в генеральные соглашения участников рынка. В дополнение к генеральным соглашениям участниками рынка заключаются продуктовые приложения, описывающие основные условия сделок с теми или иными производными. Сами сделки оформляются в виде форм подтверждений, включающих конкретные параметры индивидуальных контрактов. Такая четырехуровневая структура договорно-правовой базы позволяет ускорить и облегчить заключение однотипных сделок между контрагентами, поскольку основная часть юридических вопросов оговаривается при заключении генерального соглашения. Установление кредитных лимитов на контрагентов может предусматривать совершение трансакций без гарантийного обеспечения в рамках лимита или с гарантийным обеспечением. В последнем случае участники подписывают приложение к генеральному соглашению - соглашение о гарантийном обеспечении (Credit Support Annex).

Заключение сделок на внебиржевом рынке
Заключение сделок на внебиржевом рынке

Следующими шагами по заключению внебиржевых сделок с производными инструментами являются собственно проведение переговоров по параметрам контрактов, финальная верификация условий сделки на уровне бэк-офисов контрагентов и подтверждение сделок. Все перечисленные процессы могут осуществляться по телефону и с использованием бумажных носителей либо через электронные системы. В последнем случае операционные риски контрагентов существенно снижаются.

Внебиржевые сделки
Внебиржевые сделки

В традиционном варианте внебиржевой рынок производных финансовых инструментов представляет собой децентрализованную дилерскую модель. Крупные финансовые институты, дилеры внебиржевого рынка, взаимодействуют друг с другом напрямую, в то время как более мелкие финансовые посредники и конечные участники рынка заключают сделки с «первым кругом» участников данного рынка.

Дилерская модель внебиржевого рынка деривативов
Дилерская модель внебиржевого рынка деривативов

Такая структура взаимоотношений между участниками рынка снижает возможности неттинга требований и обязательств по заключенным сделкам, в результате чего в рамках всей системы понижается уровень прозрачности, происходит заполнение кредитных лимитов и повышение рисков контрагентов. При этом внебиржевой сегмент рынка деривативов характеризуется высокой концентрацией объемов заключаемых сделок и открытых позиций на достаточно узкой группе ведущих участников, а сами сделки являются гораздо более крупными, чем на биржевом рынке (в среднем 100 млн долл. против примерно 100 тыс. долл.). Именно последние факты и вызывают наибольшие опасения у регуляторов и экспертов относительно существовавшей модели функционирования внебиржевого рынка деривативов.

Питтсбургский саммит
Питтсбургский саммит

В итоге в качестве практических решений в ответ на вызовы, поставленные финансовым кризисом 2007-2008 гг., во избежание рисков, обусловленных непрозрачностью внебиржевого рынка производных, а также с целью общего снижения кредитных рисков в финансовой системе в рамках прошедшего в сентябре 2009 г. Питтсбургского саммита Группы 20-ти (G20), в которую входит и Россия, было предложено до конца 2012 г. обеспечить следующие первоочередные меры:

- заключение наиболее стандартизированных внебиржевых деривативов исключительно через биржи или иные электронные торговые платформы;

- проведение клиринга операций с такими наиболее стандартизированными внебиржевыми деривативами через центрального контрагента;

- предоставление обязательной отчетности по сделкам со всеми внебиржевыми деривативами в специальные инфраструктурные организации - торговые репозитарии;

- применение повышенных требований для участников рынка к резервированию капитала по внебиржевым деривативам, по которым централизованный клиринг не осуществляется.

Питтсбургский саммит G20
Питтсбургский саммит G20

В ответ на принятые решения G20 зарубежные регуляторы предприняли активные действия по настройке регулирования внебиржевых рынков. В 2010 г. был подписан закон Додда-Франка (Dodd-Frank Act) для американского рынка деривативов, полностью вступающий в силу в 2012 г. В европейском законодательстве в 2011 г. появились новые законы EMIR (European Market Infrastructure Regulation) и MIFID (Markets in Financial Instruments Directive). Несмотря на некоторые незначительные отличия в подходах к регулированию, в США и Европе устанавливаются общие принципы развития инфраструктуры и заключения внебиржевых сделок с производными инструментами.

Заключение внебиржевых сделок
Заключение внебиржевых сделок

Основные общие черты, определяемые указанными законодательными актами, можно свести к следующему:

- движение в сторону централизованного клиринга внебиржевых продуктов и  большей стандартизации условий деривативов;

- ужесточение требований к двустороннему клирингу внебиржевых деривативов;

- требование торговли стандартизированными деривативами на электронных площадках, предпочтительно биржах;

- увеличение прозрачности и требований по отчетности по сделкам со всеми внебиржевыми продуктами.

Прозрачные внебиржевые сделки
Прозрачные внебиржевые сделки

По сути, все четыре основные рекомендации G20 были закреплены в зарубежном законодательстве. При этом изменения коснулись не только регулирования, но и самой инфраструктуры внебиржевого рынка производных инструментов.

Структуры, осуществляющие централизованный клиринг
Структуры, осуществляющие централизованный клиринг

Так, торговым репозитарием на рынке кредитных деривативов стала Депозитарно-трастовая и клиринговая компания (Depository Trust & Clearing Corporation, DTCC), планирующая открыть подразделение и для европейского рынка CDS, а также анонсировавшая проекты репозитария для валютных, фондовых и товарных деривативов. На рынке процентных деривативов открыли операции два торговых репозитария: в США им стала компания TriOptima, а в Европе - дочерняя структура BME и Clearstream, получившая название REGISTR. Кроме того, есть информация о процессах создания торговых репозитариев в Канаде, Бразилии и некоторых странах Юго-Восточной Азии.

Компания TriOptima
Компания TriOptima

В части централизованного клиринга внебиржевых деривативов пионером выступила Лондонская клиринговая палата (London Clearing House, LCH; ныне - LCH.Clearnet), запустившая еще в 1999 г. проект клиринга через центрального контрагента для процентных свопов - SwapClear. В настоящее время эта клиринговая организация является лидером в области клиринга процентных внебиржевых деривативов, проводя клиринг около 50% всех заключаемых сделок с процентными свопами в мире (открытые пози-ции по процентным свопам, внесенным в клиринг, составляют около 300 трлн долл.). В свою очередь лидером в области централизованного клиринга CDS в настоящее время является биржевая группа ICE (InterContinental Exchange).

Торговый репозитарий
Торговый репозитарий

В заключение необходимо отметить, что на российском рынке внебиржевых производных финансовых инструментов в последние годы серьезно укрепилась законодательно-правовая база, что дало дополнительный импульс для его развития. В феврале 2011 г. в российском законодательстве была сформирована база для появления механизма ликвидационного неттинга для внебиржевых деривативов, отсутствие которого до сих пор является, по сути, последним сдерживающим фактором развития данного рынка. Однако именно этот механизм в ходе его законодательной реализации был увязан с вышеописанными глобальными тенденциями в области регулирования внебиржевого рынка деривативов и, в частности, с созданием в России института торгового репозитария. Это означает, что создание репозитария на российском финансовом рынке будет обеспечивать достижение двух важных целей: предоставление дополнительной защиты для участников рынка в форме ликвидационного неттинга, с одной стороны, и обязательной отчетности по заключаемым внебиржевым сделкам (в текущем варианте проекта приказа ФСФР России - на основании генеральных соглашений) для повышения прозрачности рынка и предоставления возможностей анализа текущих рисков для регуляторов - с другой. Сочетание данных целей обусловливает и необходимость, и обязанность российской инфраструктуры по скорейшей, но при этом максимально аккуратной реализации института торгового репозитария, а в дальнейшем и института центрального контрагента на рынке ОТС-деривативов.

Российский внебиржевой рынок
Российский внебиржевой рынок

    Тенденции развития рынка деривативов

Глобализация финансовых рынков, бурное развитие новых рыночных сегментов, новые информационные и телекоммуникационные возможности оказали свое влияние на рынок капиталов. Инновации стали восприниматься современным обществом как постоянно действующий фактор, лежащий в основе развития всех сфер экономики, в том числе и банковского дела.

Глобализация финансовых рынков
Глобализация финансовых рынков

Наиболее ярко данная тенденция проявляется на европейских долговых рынках, где стабилизация макроэкономических показателей, продолжающаяся либерализация финансовых рынков и, как следствие, повышение ликвидности бумаг, а также снижение процентных ставок придали сильный импульс развитию рынка ссудных капиталов.

Европейские долговые рынки
Европейские долговые рынки

Например, новые требования относительно достаточности капитала заставляют банки увеличивать объемы выпуска субординированных долгов и сложно структурированных облигаций. Испытывая острую потребность в повышении рыночной капитализации и кредитных рейтингов, наряду с банками ведущими эмитентами указанных инструментов становятся телекоммуникационные и торговые корпорации.

Объемы операций с обеспеченными активами ценными бумагами
Объемы операций с обеспеченными активами ценными бумагами

Характерной тенденцией последних трех лет стала организация выпусков синтетических ценных бумаг в форме синтетических обеспеченных кредитных облигаций. Это стало возможным благодаря комбинированию механизма секьюритизации и технологии кредитных деривативов. Вместе с обеспеченными облигационными обязательствами они занимают значительную долю рынка ценных бумаг, обеспеченных активами. По данным ОЭСР, совокупный объем облигационных обязательств в 1998 г. составил чуть менее $30 млрд, в то время как их доля достигла 17,5%.

Синтетические ценные бумаги
Синтетические ценные бумаги

Новые финансовые инструменты становятся связующим звеном между инвестиционным капиталом и рынком ценных бумаг, позволяя объединять такие элементы, как инновационные кредиты и денежные потоки по проектам. Используемые в таких кредитных механизмах производные финансовые инструменты позволяют значительно снижать риски инвестора.

Новые финансовые инструменты
Новые финансовые инструменты

Согласно западной практике, связанные кредитные ноты (Credit-Linked Notes, CLN), прежде всего, известны как один из инструментов класса кредитных деривативов, поэтому, прежде чем приступить к описанию CLN, стоит сказать несколько слов об этом классе инструментов.

Связанная кредитная нота
Связанная кредитная нота

Кредитные деривативы позволяют добиться передачи кредитного риска без передачи самих активов, несущих в себе этот риск, и без обязательного уведомления заемщика о переводе ответственности на другое лицо, в отличие от традиционных способов передачи кредитного риска, которые, как правило, имеют многочисленные ограничения, например, требуют согласия заемщика на переуступку долга и обычно привязаны к конкретной сделке.

Передача кредитного риска
Передача кредитного риска

Учитывая огромное количество производных инструментов, достаточно редко можно найти их общее определение. Большинство специалистов ориентируются на определение деривативов, предложенное английским Комитетом по финансовому праву: " ... право, могущее быть основанием для иска, на основании которого определенные суммы подлежат или, при наступлении определенных обстоятельств, могут подлежать уплате одним лицом другому. Эти суммы часто, но не всегда изменяются в соответствии с определенной формулой или иным объективным внешним критерием". Другими словами, предметом рынка деривативов всегда является торговля экономическими рисками (процентными, валютными, кредитными).

Экономические риски
Экономические риски

name

Выделяют, как правило, следующие группы:

- инструменты, гарантирующие неисполнение;

- маржевые инструменты;

- инструменты на совокупный доход.

Группы финансовых инструментов
Группы финансовых инструментов

С помощью финансовых инструментов, гарантирующих неисполнение, передается риск неисполнения или ненадлежащего исполнения обязательства. Продавец гарантии уплачивает покупателю гарантии заранее оговоренную сумму в случае наступления оговоренного условия в отношении застрахованного таким образом кредита. В свою очередь, покупатель гарантии уплачивает фиксированную сумму платежа за кредитную гарантию против неблагоприятных изменений по данному обязательству. Этот класс кредитных деривативов является одним из основных способов хеджирования инвестиционных портфелей. Основными продуктами этого класса являются:

- дефолтный своп;

- облигация;

- абсорбирующая кредитный риск;

- облигация, абсорбирующая кредитные риски.

Фиксированная сумма платежа
Фиксированная сумма платежа

Дефолтный своп является наиболее распространенным видом кредитных деривативов. Покупатель гарантии в течение всего срока действия свопа производит периодические выплаты продавцу гарантии. В случае наступлении оговоренного неблагоприятного события продавец гарантии приобретает у покупателя гарантии ценные бумаги, в которых воплощено обязательство, по заранее согласованной цене либо выплачивает разницу между заранее согласованной ценой таких ценных бумаг и их текущей рыночной ценой. Дефолтный своп позволяет произвести как исполнение в натуре, так и зачет с выплатой разницы.

Дефолтный своп
Дефолтный своп

CLN представляет собой комбинацию облигации с плавающей процентной ставкой и дефолтного свопа. В отличие от дефолтного свопа и свопа на совокупный доход, продавец гарантии путем покупки облигации производит авансовую оплату, равную стоимости страхуемого актива или даже превышающую такую стоимость. Получение покупателем гарантии сумм, поступивших в оплату CLN, имеет экономический эффект обеспечения изначального кредитного риска. Разница между покупной ценой и дисконтом и составляет объем гарантии.

Стуктура выпуска ноты связанной c кредитом
Стуктура выпуска ноты связанной c кредитом

Облигация, абсорбирующая кредитные риски, известная также как абсорбирующий кредитные риски своп, структурно схожа с CLN с той лишь разницей, что неблагоприятные изменения могут произойти в отношении обязательств не одного, а нескольких активов. Дополнительный риск, как правило, компенсируется большей стоимостью гарантии.

Дополнительный риск
Дополнительный риск

Маржевые деривативы создаются на основании рыночной маржи и позволяют переносить риски неблагоприятных изменений цен. Наиболее типичными маржевыми продуктами являются маржевые форварды и маржевые опционы. Маржевые продукты используются для хеджирования позиций и вполне могут составить конкуренцию хеджированию через вложения в государственные ценные бумаги. При маржевом форварде покупатель покупает у продавца разницу между двумя ставками дохода. Расчеты между сторонами происходят в определенную дату. Маржевой опцион, по сути, является контрактом, по которому покупатель опциона приобретает право купить или продать продавцу определенную ценную бумагу с одновременной фиксацией на дату заключения контракта доходности по данной бумаге. Причем такая доходность фиксируется путем привязки к доходности по государственным бумагам или, например LIBOR, с определенной маржой.

Маржевой опцион
Маржевой опцион

Инструменты на совокупный доход направлены на то, чтобы гарантировать все риски обеспечиваемого актива. Таким образом, с их помощью покупатель гарантии синтетически передает продавцу гарантии свои права в отношении обеспечиваемого актива или группы активов. Иными словами, все риски, связанные с данным активом, полностью переходят от одной стороны к другой. Однако соответствующий титул не передается таким образом, с правовой точки зрения отчуждения актива не происходит. Существует два основных вида финансовых инструментов на совокупный доход - своп на совокупный доход и облигация на совокупный доход.

Риски обеспечиваемого актива
Риски обеспечиваемого актива

Что касается CLN, то их появление было обусловлено ограничениями, не позволяющими определенным категориям инвесторов совершать операции с производными инструментами. В большинстве случаев под CLN понимается сертификат, эмитированный покупателем гарантии, который подлежит погашению по своей номинальной стоимости по достижении срока платежа только в том случае, если заранее оговоренное сторонами событие в отношении определенного актива не наступило. Если оно все же наступило, то CLN погашается в течение фиксированного периода времени за вычетом сумм компенсации покупателю гарантии.

Применение CLN-сертификата
Применение CLN-сертификата

Особенностью CLN, в отличие от других кредитных деривативов, является то, что они представляют собой балансовые инструменты (отражаются на балансе покупателя бумаг), позволяющие эффективно страховать кредитный риск. Ввиду того что они являются именно балансовым аналогом основных инструментов рынка кредитных деривативов, они отличаются более сложной структурой - в структуру ноты может быть встроен дефолтный своп, а при необходимости создания денежных потоков с характеристиками, удовлетворяющими определенные запросы инвестора, также процентный или валютный своп.

Страхование кредитного риска
Страхование кредитного риска

На западе CLN активно используются для управления кредитным риском. Нормативное регулирование деятельности коммерческих банков во многих странах направлено на то, чтобы ограничить объемы риска, которые коммерческие банки могут принять. CLN позволяют банкам рефинансировать выданные кредиты за счет продажи кредитного риска по ним сторонним инвесторам. Банкам это позволяет увеличивать кредитную базу, не нарушая показателя достаточности капитала, и привлекать новых клиентов, не дожидаясь полного погашения ранее выданных кредитов, а покупатели нот получают повышенный доход от вложения в CLN.

Управление кредитным риском
Управление кредитным риском

    Роль рынка деривативов в раскрытии информации

Информационная структура - основной детерминант динамики и стабильности экономической системы. Деривативы обеспечивают распространение информации и раскрытие цен. Левередж и низкие издержки при торговле на этих рынках привлекают спекулянтов. По мере того как их присутствие увеличивается, увеличивается количество информации, заключенной в рыночной цене, тем самым цена базового актива все сильнее соответствует своему истинному значению!

Информационная структура финансового рынка
Информационная структура финансового рынка

Вклад рынка деривативов в экономику состоит в выявлении новой информации, которую невозможно было бы получить, если существовал бы только наличный рынок. В большей степени информационная роль принадлежит рынку опционов, например, информация об ожидаемой участниками волатильности рынка. Эта информация заключена в ценах деривативов. Участники, покупая и продавая деривативы по определенным ценам, обнаруживают стратегическую информацию об ожидаемой волатильности.

Стратегическая информация
Стратегическая информация

Другое направление в получении информации состоит в изучении результатов торговли деривативами. Знание спроса и предложения для деривативов для различных цен исполнения, объема открытых позиций выявляет информацию о намерениях инвесторов покупать и продавать ценные бумаги при возникновении определенных рыночных условий. Отметим, что такая информация не доступна на наличном рынке, если осуществляются динамичные стратегии, так как просто намерения участников купить и продать ценные бумаги при возникновении определенных условий не могут наблюдаться участниками рынка. Это показывает, что торговля деривативами производит и агрегирует информацию о будущей волатильности рынка.

name

На сегодняшний день рынок деривативов используется участниками финансовой системы следующим образом.

В первую очередь деривативы являются инструментом для управления риском. Например, использование рэзличных схем хеджировэния позволяет полностью устранить фирмам влияние рыночного риска на свою деятельность и тем самым увеличить стабильность своей деятельности.

Инструмент управления рисками
Инструмент управления рисками

Деривативы используются при решении задачи размещения активов. Расходы при операциях с деривативами на порядок ниже аналогичных операций на наличном рынке. Деривэтивы автоматически обеспечивают левередж, увеличивая эффективность операций. Ликвидность рынка деривативов часто выше ликвидности наличного рынка. Все эти факторы делают операции на рынке деривативов привлекательной заменой аналогичных операций на наличном рынке.

Финансовый левередж
Финансовый левередж

Деривативы используют для увеличения доходности финансовых операций. Так как деривативы создают дополнительные возможности диверсификации, то их использование позволяет при том же риске увеличить доходность от финансовых операций.

Доходность финансовых операций
Доходность финансовых операций

Деривативы используются для создания инструментов с функциями выплат, недоступных для получения при работе только на наличном рынке.

Функция выплат
Функция выплат

Рынки деривативов используются для получения информации о параметрах наличного рынка, недоступных для прямого наблюдения, например, для определения ожидаемой участниками волатильности рынка.

Роль дериватив в раскрытии информации
Роль дериватив в раскрытии информации

Текущее состояние рынка деривативов

Рассмотрим, что представляет собой внебиржевой рынок производных инструментов сегодня и в чем состоят ключевые проблемы его развития. Начиная со второй половины 1980-х гг. внебиржевой рынок производных инструментов получил дополнительный импульс благодаря началу определенной стандартизации условий сделок и соответствующей документации, осуществляемой в рамках Международной ассоциации по свопам и деривативам (International Swap and Derivatives Association, ISDA). Это привело к ускорению роста объема данного рынка, прежде всего в таких сегментах, как процентные и валютные производные инструменты.

Динамика мирового рынка деривативов
Динамика мирового рынка деривативов

Сегодня общий объем открытых позиций (notional amount) по внебиржевым деривативам превышает 700 трлн долл. Это более чем в 10 раз превосходит мировой объем ВВП. Основная часть открытых позиций при этом приходится на процентные деривативы, демонстрирующие также одни из наиболее высоких темпов роста данного показателя. Этот факт объясняется тем, что процентному риску в определенной степени подвержены все субъекты экономики - от коммерческих и инвестиционных банков и финансовых структур до компаний реального сектора экономики, а также физических лиц.

Риск субъектов экономики
Риск субъектов экономики

Объем открытых позиций по процентным деривативам в 2011 г. превысил 550 трлн долл. Следующими по этому показателю являются сегменты валютных и кредитных деривативов - соответственно свыше 60 трлн и 30 трлн долл. по номинальной стоимости. Следует отметить, что кредитные деривативы являются относительно новыми инструментами финансового рынка - зарождение данного сегмента относится к середине 90-х годов прошлого столетия. Однако в силу специфики предоставляемых возможностей они достаточно быстро заняли свою нишу и демонстрировали наиболее высокие темпы роста количественных показателей вплоть до кризисных 2007- 2008 гг.

Открытые позиции по деривативам
Открытые позиции по деривативам

Противоположным фактором развития рынка внебиржевых деривативов явилось развитие отдельной отрасли - финансового инжиниринга. Продуктами финансового инжиниринга стали в том числе кредитные деривативы, в дальнейшем получившие формализацию в стандартной документации ISDA, многочисленные разновидности экзотических опционов, свопов и форвардов. Продукты финансового инжиниринга первоначально возникают как уникальные, кастомизированные финансовые продукты, покрывающие потребности конкретных сторон соответствующих сделок. В дальнейшем многие из таких продуктов превращаются в широко используемые финансовые инструменты. При этом, однако, полной стандартизации данных инструментов так и не происходит, многие их параметры остаются гибкими, настраиваемыми сторонами сделок.

Финансовый инжиниринг
Финансовый инжиниринг

Таким образом, одной из важнейших характеристик внебиржевых производных инструментов является максимальная гибкость существенных условий, отсутствие стандартизации параметров сделок, что, естественно, ведет к значительно меньшей ликвидности рынка. Если сопоставить показатель оборачиваемости биржевых и внебиржевых производных инструментов в среднем по всем типам инструментов, то разница в пользу первых бумаг будет примерно в 8 раз.

Годовой объем заключенных сделок и открытых позиций
Годовой объем заключенных сделок и открытых позиций

Поскольку внебиржевые инструменты, в отличие от биржевых деривативов, заключаются, как правило, на фиксированные сроки, а не на фиксированные даты исполнения, противоположные по направленности идентичные сделки, совершенные последовательно в разные дни, не приводят к взаимозачету позиций (за исключением случаев целенаправленного закрытия (unwind) ранее открытых позиций). Кроме того, заключение внебиржевых сделок с производными инструментами на неполные, отличные от принятых в практике сроки, как правило, происходит на потенциально худших ценовых условиях, так как основной рыночный интерес сосредоточен на полных (стандартных) сроках сделок. Наличие же на внебиржевом рынке большого числа участников с индивидуальными интересами и потребностями приводит к существенной вариации условий заключаемых сделок, что еще больше затрудняет оборачиваемость внебиржевых инструментов и приводит к удержанию открытых позиций до дат их полного истечения. В результате этого, а также из-за существенной длительности внебиржевых контрактов (в частности, процентные свопы заключаются на срок до 30 и даже 50 лет) происходит значительное превышение открытых позиций на внебиржевом рынке над аналогичным показателем биржевого сегмента.

Биржевой сегмент
Биржевой сегмент

 

    Деривативы на финансовом рынке России

В последние годы на финансовом рынке России наибольшая активность наблюдается в секции торговли деривативами. Объемы торгов фьючерсами и опционами свидетельствуют о стабильном росте, на рынке появляются новые контракты, к торговле подключаются новые участники. Вместе с тем говорить о каком-либо заметном влиянии производных инструментов на деятельность предприятий и организаций, занятых в реальном секторе экономики, в настоящее время нельзя. Возникает вопрос: что этому мешает? Ответ очевиден практически для всех участников отечественного финансового рынка: не урегулированы правовые операции с деривативами.

Российский финансовый рынок
Российский финансовый рынок

Внимательное изучение всех публикаций на обозначенную тему позволяет сформулировать еще один ответ на поставленный вопрос: неясность понятийного аппарата, характерная для российского рынка деривативов, мешает их широкому распространению среди экономических субъектов.

Деривативы в рыночной экономике
Деривативы в рыночной экономике

name

Для того чтобы понять разницу между понятиями "форвард" и "фьючерс", следует акцентировать внимание на том, что упрощенный подход к рассмотрению рыночной структуры предполагает возможность выделения в экономике только двух рынков - наличного и срочного. На рынке наличных сделок поставка товара и расчет за поставку осуществляются немедленно, поэтому этот рынок называют также кассовым или спот-рынком. Вместе с наличными в рыночной экономике присутствуют и другие сделки - срочные. Эти сделки исполняются не в момент их заключения, а в установленный срок в будущем по оговоренной цене. Поэтому срочные сделки называют форвардными или сделками заблаговременной контрактации, а контракты на эти сделки - форвардами.

Рыночная экономика
Рыночная экономика

Отметим, что срочные рынки не имеют механизма, освобождающего от принятых обязательств, поэтому и возникли другие рынки - рынки производных инструментов, которые ориентированы на иные договорные отношения и которые, кроме того, смогли предоставить в распоряжение участников рынка институциональную структуру, способную устранить риск неисполнения срочных обязательств.

Договорные отношения
Договорные отношения

Производные инструменты все произведены от срочных сделок. Отсюда и название "производные инструменты", или деривативы. Поскольку все производные "произведены" от срочных сделок, то главное назначение фьючерсов и опционов тоже состоит в фиксации будущей цены. Возможность зафиксировать приемлемую цену на будущее всегда рассматривалась участниками рынка как способ застраховать свой бизнес от ценовых колебаний.

Фьючерсы и опционы в РСТ
Фьючерсы и опционы в РСТ

 

name

Фьючерс представляет собой контракт на срочную сделку, превращенный в ценную бумагу и покупаемый/продаваемый на фьючерсной бирже. Можно сказать, что фьючерс - это секьюритизированный форвард. Акцентируем внимание на том, что при заключении форвардной сделки покупается/продается товар, а при заключении фьючерсной сделки покупается/продается контракт на будущую поставку товара.

Контракт на срочную сделку
Контракт на срочную сделку

Опцион - ценная бумага, фиксирующая право покупателя опциона купить (call-опцион ) или продать (put-опцион) какой-либо товар в оговоренный срок в будущем по оговоренной цене.

Опцион на практике
Опцион на практике

Обратим внимание еще на один момент терминологического характера. По нашему мнению, не совсем верно отнести форварды к производным инструментам (данное утверждение иногда встречается в публикациях российских авторов). Форвардами называют индивидуальные контракты на срочную сделку, заключаемую между двумя субъектами экономики с непременным уточнением всех контрактных условий по будущей поставке товара. Но, как только в форварде были застандартизированы все условия будущей поставки, форвард исчез, он был произведен во фьючерс. Аналогичное утверждение можно сделать относительно опционов. Как только в форварде было зафиксировано право только одной стороны - право покупателя опциона совершать или не совершать срочную сделку - данный инструмент исчез, он был произведен в опцион.

Рынок деривативов в России 2010 г
Рынок деривативов в России 2010 г

Сказанное означает, что фьючерсы и опционы можно относить к срочным сделкам, так как оба эти инструмента являются стандартными контрактами на будущую поставку товара. При этом некорректно относить к производным инструментам форварды.

name

Кроме наблюдаемой нечеткости в разграничении понятий "форвард" и "дериватив", в российских источниках встречается еще одно терминологическое недоразумение. Например, П. Логинов утверждает, что "форвардный договор представляет собой производный финансовый инструмент, так как его предмет составляет денежное обязательство". Форвард - это договор на будущую поставку любого товара в установленный срок и по оговоренной цене. Нельзя понятие этого договора ограничивать термином "финансовый" и только лишь денежными обязательствами.

Проблемы российского рынка деривативов 2008 г
Проблемы российского рынка деривативов 2008 г

Сказанное по поводу основных понятий рынка деривативов - общетеоретические рассуждения на тему их сущности и значения. В отличие от теоретических умозаключений, понятийный аппарат какого-либо нового экономического явления, для того чтобы он был адекватно воспринят всеми экономическими субъектами, должен формироваться с учетом сложившихся в экономике отношений, без революционной ломки действующих законодательных актов. Следовательно, базовое понятие всего рынка производных инструментов - "срочная сделка" - должно быть определено обязательно в рамках существующей российской юрисдикции.

Российская юрисдикция
Российская юрисдикция

Нормативное определение термина "сделка" содержится в ст.153 ГК РФ: "сделками признаются действия граждан и юридических лиц, направленные на установление, изменение или прекращение гражданских прав и обязанностей". При этом в соответствии с п. 1 ст. 8 ГК РФ права и обязанности возникают из договоров, которые являются первоочередным основанием для возникновения гражданских правоотношений, но не единственным, поскольку в п. 1 упомянутой статьи перечислены 8 других оснований. Исходя из этого, в определении срочной сделки необходимо указать, что права и обязанности сторон по сделке устанавливаются договором.

Термин сделка
Термин сделка

Нормативное определение понятия "договор", соответствующее российской юрисдикции, приводится в ст. 420 ГК РФ, где установлены общие правила, регулирующие договорные отношения.

Договор
Договор

Из всех видов договоров экономическому содержанию срочной сделки соответствует договор купли/продажи, определяемый ст. 454 ГК РФ. Согласно п. 1 этой статьи по договору купли/продажи одна сторона (продавец) обязуется передать вещь (товар) в собственность другой стороне (покупателю), а последняя обязуется принять этот товар и уплатить за него определенную денежную сумму (цену).

Договор купли-продажи
Договор купли-продажи

Иными словами, в качестве предмета сделок купли/продажи в российской юрисдикции используется термин "товар". В связи с тем что базовым активом современных производных инструментов являются разнообразные виды товаров, мы должны будем ответить на вопрос: все ли виды существующих на настоящий момент базовых активов деривативов могут быть определены этим термином?

Гражданский кодекс РФ
Гражданский кодекс РФ

Внимательное изучение п. 1 ст. 454 ГК РФ позволяет сделать вывод, что термин "товар" определяется в этом пункте как вещь. Вместе с тем в ст. 128 ГК РФ в понятие "вещь" включены: деньги, ценные бумаги, иное имущество, имущественные права, работы, услуги, информация, интеллектуальная собственность, нематериальные блага. Подробное определение конкретного имущества предлагается соответствующими статьями Гражданского кодекса.

Имущественные права
Имущественные права

Отметим еще один интересный момент. В настоящее время появляются новые деривативы, базовая основа которых представляет собой не только те или иные виды материальных и финансовых активов, но и такие, как изменение погодных условий, катастрофы, загрязнения окружающей среды и т. д.5 Однако введение в ГК РФ новых статей или уточнений, регулирующих такие деривативы, необязательно, поскольку на основании ст. 157 ГК РФ они могут относиться к сделкам, совершенным при отлагательном или "отменительном" условиях.

Загрязнение окружающей среды
Загрязнение окружающей среды

Изложенное свидетельствует о том, что термин "товар", присутствующий в нормативном определении договора купли/продажи в соответствии со ст. 454 ГК РФ, позволяет понимать предмет договора купли/продажи, а значит, и предмет срочных сделок в максимально широком значении этого слова. Следовательно, термин "товар" дает возможность определить все виды базовых активов потенциальных и уже существующих производных инструментов. Таким образом, усложнять правовое поле срочного рынка, вводя какие-то новые понятия для определения предмета срочных сделок, не имеет смысла.

Правовое поле срочного рынка
Правовое поле срочного рынка

Итак, понимание любой сделки в рамках соответствующих положений российского гражданского законодательства позволяет предложить следующее определение.

Срочная сделка - это действия граждан и юридических лиц, направленные на установление в договоре гражданских прав и обязанностей, связанных с куплей/продажей товаров в установленный срок в будущем по установленной цене.

Определение сделки
Определение сделки

Добавим, что "установленный срочной сделкой срок в будущем" в соответствии со ст. 190 ГК РФ может определяться календарной датой или истечением периода времени. Данное обстоятельство имеет значение при заключении срочной сделки с двумя разными опционами. В опционах американского типа срок определяется истечением периода времени, в европейских опционах - календарной датой.

Заключение срочной сделки
Заключение срочной сделки

С точки зрения наблюдаемой маргинальности в российском правовом пространстве расчетных беспоставочных срочных сделок следует обратить внимание на ст. 421 ГК РФ, которая закрепляет принцип свободы договора, установленный в ст. 1 кодекса. В соответствии с ней участники гражданских отношений в РФ свободны в определении своих прав и обязанностей по договору и любых, не противоречащих законодательству России, условий договора. В частности, ст. 421 конкретизирует следующее: граждане и юридические лица могут заключать как предусмотренные, так и не предусмотренные правовыми актами договоры (п. 2 ст. 421), а также договоры, в которых содержатся элементы других договоров (п. 3 ст. 421); определять условия договора (п. 4 ст. 421).

Беспоставочная сделка
Беспоставочная сделка

Одно из условий договора - определение порядка исполнения договора. В традиционном понимании исполнением срочной сделки может считаться передача в установленный срок товара продавцом покупателю и оплата товара покупателем по установленной цене. Однако стороны по сделке вправе установить и другой порядок исполнения договора. Исполнением срочной сделки может считаться только расчет между продавцом и покупателем товара в установленный срок по установленным в договоре правилам.

Порядок исполнения договора
Порядок исполнения договора

Сказанное служит основанием для формулировки еще одного, более широкого определения срочной сделки, в законодательные рамки которого смогли бы попасть и расчетные форварды.

Расчетные форварды
Расчетные форварды

Срочная сделка - это действия граждан и юридических лиц, направленные на определение в договоре гражданских прав и обязанностей, связанных с куплей/продажей товаров или только с расчетами по купле/продаже товаров в соответствии с установленными в договоре правилами в определенный срок в будущем и по оговоренной цене.

Купля-продажа товаров
Купля-продажа товаров

Данное понятие срочной сделки, сделанное в рамках существующей российской юрисдикции, позволяет также определить основные понятия рынка деривативов, не противоречащие принятым нормативным актам.

Крупнейшие фондовые биржи России
Крупнейшие фондовые биржи России

Дериватив - контракт на срочную сделку, являющийся предметом купли/продажи.  Попутно отметим, что товар, представляющий собой предмет покупаемого/продаваемого срочного контракта, называется базовым активом дериватива.

Покупка срочного контракта
Покупка срочного контракта

В двух предлагаемых определениях - "срочная сделка" и "дериватив" - подчеркнем неразрывную связь между ними. Без определения понятия "срочная сделка" нельзя найти и понятие "дериватив". Но об этом же свидетельствует история появления производных инструментов, которые произведены от срочных сделок.

Появление производных инструментов
Появление производных инструментов

Продолжим построение понятийного аппарата рынка деривативов в рамках российской юрисдикции и сформулируем еще два определения.

Фьючерс - покупаемый/продаваемый на бирже контракт на срочную сделку, в котором все условия контракта и правила купли/продажи контракта установлены биржей.

 

Опцион - контракт на срочную сделку
Опцион - контракт на срочную сделку

Опцион - контракт на срочную сделку, в котором установлены права покупателя и обязанности продавца относительно предмета срочной сделки (базовый актив опциона), покупаемый/продаваемый либо на бирже по установленным биржей правилам, либо на внебиржевом рынке по взаимному соглашению покупателя и продавца опциона.

Предмет срочной сделки
Предмет срочной сделки

К сделанному определению опциона необходимо добавить уточнение, что установленные в контракте на срочную сделку права покупателя предмета срочной сделки (базовый актив опциона) могут быть следующих видов: правом купить у продавца опциона в установленный срочным контрактом срок в будущем по установленной этим контрактом цене базовый актив опциона (опцион на покупку) и правом продать продавцу опциона в установленный срочным контрактом срок в будущем по установленной этим контрактом цене базовый актив опциона (опцион на продажу).

Продажа-покупка опциона
Продажа-покупка опциона

Если опцион покупается/продается на бирже, то все условия контракта на срочную сделку, в том числе права покупателя и обязанности продавца базового актива опциона, а также правила купли/продажи опциона, устанавливаются биржей.

Покупка дериватива на бирже
Покупка дериватива на бирже

В заключение еще раз акцентируем внимание на том, что по мнению многих специалистов, работающих в финансовом секторе, проблемой российского рынка производных инструментов, требующей скорейшего решения, является отсутствие однозначно всеми воспринимаемого понятийного аппарата по операциям с деривативами. Нечеткость и неясность существующих терминов, а вернее практически полное их отсутствие порождают непонимание экономическими субъектами сути и целей как самих срочных сделок, так и деривативов. Исходя из этого, следует считать, что наведение порядка в терминологии является условием расширения круга потенциальных участников срочных сделок и, как следствие, необходимым условием развития рынка производных инструментов.

Развитие рынка
Развитие рынка

    Перспективы рынка деривативов

Срочные биржи в мире являются центрами финансовой активности и ценообразования по многим активам, а также механизмом, позволяющим хеджировать многомиллионные риски. Общие суммы рисков, передаваемых ежедневно участниками крупнейших срочных бирж, достигают миллиардов долларов, а общий объем рынка в терминах объема торгов и открытых позиций в последнее время показывает ускоряющиеся темпы роста.

Финансовая активность
Финансовая активность

В целом за последние 15 лет объем биржевой торговли деривативами в мире вырос более чем в 13 раз, а открытые позиции увеличились более чем в 20 раз. При этом только за последние 5 лет наблюдался 3-кратный рост указанных показателей.

Пример объемов торгов на бирже
Пример объемов торгов на бирже

С точки зрения инструментной структуры рынка фьючерсные контракты показывают более высокие абсолютные показатели роста оборота торгов по сравнению с опционами. При этом доля фьючерсов в общем биржевом обороте постепенно сокращается и по итогам 2006 г. составила 69,8% (для сравнения в 2000 г. - 82,7%). В соотношении объемов открытых позиций картина аналогичная: доля и абсолютное значение этого показателя по опционам растут быстрее фьючерсного сегмента , достигнув на конец 2006 г. 63,5%. Данные тенденции обусловливаются природой инструментов: фьючерсы, являясь более простыми инструментами, в большей мере используются в спекулятивных стратегиях, что ведет к общему росту их ликвидности, а опционы предоставляют возможность создания эффективных механизмов хеджирования на длительные сроки. В то же время в последние годы биржами активно развиваются технологии поддержания и повышения ликвидности по опционам, что и привело к опережающему росту количественных показателей рынка опционов с 2000 г.

Рост торгов фьючерсов и опционов
Рост торгов фьючерсов и опционов

Распределение торговой статистики по финансовым производным в разрезе видов базовых активов показывает безусловное доминирование (в стоимостном выражении) процентных деривативов - около 90% от общего объема торгов и открытых позиций. Внутри этой группы указанные показатели делятся между производными на краткосрочные процентные ставки (money market IR derivatives) и производными на долгосрочные процентные ставки (bond-related IR derivatives) в отношении примерно 4 : 1. При этом наибольшие темпы роста присутствуют в сегменте фьючерсов и опционов на фондовые индексы.

Доминирование процентных деривативов
Доминирование процентных деривативов

В региональном аспекте в настоящее время выделяются два лидирующих срочных ранка: Северная Америка и Европа, на которые приходится соответственно 59% и 32% общего биржевого оборота срочного рынка (по номинальной стоимости контрактов). Аналогичное соотношение характерно и для объема открытых позиций. Что касается России и других развивающихся рынков, то, согласно международной статистике, на их долю в общем объеме торгов и открытых позиций по биржевым финансовым деривативам приходится всего лишь около 1%.

Биржевые финансовые деривативы
Биржевые финансовые деривативы

Зарождение российского срочного рынка началось в конце 1992 г. с запуска торгов фьючерсом на доллар США на Московской товарной бирже (МТБ). Спекулятивные настроения на финансовых рынках в России обеспечили бурный рост оборотов на данном рынке. В обращение вводились новые контракты, постепенно с точки зрения торговой активности, заменявшие друг друга. Если в начале 1990-х гг. наибольшие объемы торгов проходили по валютным фьючерсам, то в середине 1990-х гг. торговая активность перешла на фьючерсы на государственные ценные бумаги, а со второй половины 1990-х гг. постепенно стали набирать обороты фондовые деривативы (прежде всего, фьючерсы на акции). В обращение в тот период были введены все группы инструментов, торгуемые сегодня: на валюту, на акции, на фондовые индексы (ММВБ - на сводный фондовый индекс ММВБ (ныне Индекс ММВБ); МТБ - на Dow Jones Industrial Average), на государственные облигации, на краткосрочные процентные ставки денежного рынка (МЦФБ - на МИБОР), а также такой тип инструментов, как опционы с фьючерсным типом расчетов (ММВБ и МЦФБ), широко развитые на зарубежных рынках и не представленные в настоящее время на российском рынке. Российский финансовый кризис 1998 г. практически прекратил существование рынка деривативов в России.

Перспективы рынка деривативов
Перспективы рынка деривативов

Возрождение рынка, по сути, началось со второй половины 2000 г. с общим оживлением на российском финансовом рынке. Сегодня биржевой срочный рынок представляет собой один из наиболее динамично развивающихся сегментов финансового рынка России. С 2001 по 2006 гг. произошло практически 150-кратное увеличение объемов торгов.

Возрождение рынка деривативов
Возрождение рынка деривативов

Одним из факторов такой положительной динамики срочного рынка, кроме следования общемировым тенденциям, является стремительный рост на наличных рынках базовых активов. Так, за аналогичный период количественные показатели рынков базовых активов только в рамках Группы ММВБ выросли в общей сумме в 15 раз.

Положительная динамика рынка
Положительная динамика рынка

Если проводить сравнение с текущей динамикой развития зарубежных рынков, то налицо существенное превышение темпов роста российского рынка не только над темпами роста наиболее развитых рынков Восточной Европы - наших ближайших соседей, но и наиболее развитых срочных рынков - Северной Америки и Западной Европы, а также стран BRIC, близких к России с точки зрения развития экономики. Такое превышение является в большей мере очевидным, поскольку российский рынок деривативов, по существу, только начинает свое возрождение. Тем не менее, одновременно указанная динамика показывает тот "запас роста", потенциал, которым обладает срочный рынок в России.

Перспективы мирового финансового рынка
Перспективы мирового финансового рынка

Потенциал развития российского биржевого рынка производных инструментов характеризуют также такие макроэкономические соотношения, как отношение оборотов на организованных рынках производных инструментов и организованных рынках базовых финансовых активов и отношение оборотов на биржевом рынке деривативов и ВВП. В обоих случаях наблюдается серьезное отставание российского срочного рынка не только от развитых рынков деривативов, но и развивающихся рынков стран BRIC и даже Восточной Европы несмотря на то, что наиболее развитые фондовые рынки Восточной Европы уступают российскому в количественном отношении.

Отставание российского рынка
Отставание российского рынка

В структуре российского рынка деривативов выделяются два лидирующих сегмента: фондовые и валютные деривативы - и две ведущие биржи: РТС и ММВБ.

Российская биржа
Российская биржа

Распределение оборотов и открытых позиций по видам базовых активов представляется логичным. Фондовые активы, обладая гораздо большей волатильностью, представляют больший интерес для спекулянтов, в то время как валютные деривативы в настоящее время используются в первую очередь хеджерами. Сегменты товарных и процентных производных являются относительно новыми для российского срочного рынка и до настоящего момента не заняли должного места в общей структуре.

Распределение оборотов на рынке
Распределение оборотов на рынке

Детально рассматривая отдельные сегменты срочного рынка в России, в первую очередь следует уделить внимание фондовым деривативам - фьючерсам и опционам на фондовые индексы и отдельные акции. В настоящий момент торговая активность в данном сегменте срочного рынка сосредоточена на Фондовой бирже РТС. Однако на 29 июня с. г. запланирован старт торгов фондовыми деривативами на срочном рынке Группы ММВБ.

Сегменты срочного рынка
Сегменты срочного рынка

Ведущее место среди производных на фондовые активы постепенно с момента запуска занял фьючерсный контракт на Индекс РТС. В общей структуре объема торгов на бирже РТС данный инструмент занимает более 25% и показывает постепенный поступательный рост. Общий же объем торгов фьючерсами и опционами на фондовые активы в РТС в 2006 г. составил около 2700 млрд руб. В то же время этот показатель в 5,5 раза уступает объему торгов акциями на Фондовой бирже ММВБ, что, как отмечалось выше, не соответствует сложившимся в мире пропорциям.

Фондовая биржа ММВБ
Фондовая биржа ММВБ

Причина отставания срочного рынка от рынка базовых активов (рынка акций) может лежать в фактически раздельном функционировании этих сегментов: срочный рынок фондовых активов сосредоточен в настоящий момент в Группе РТС, а биржевой рынок акций на 98% - в Группе ММВБ. Фьючерсы на акции, торгующиеся в РТС, являются поставочными, что требует при выходе на поставку перевода акций из торгово-расчетной системы Группы ММВБ в систему РТС, вызывая необходимость понести определенные временные и финансовые затраты, увеличивающие транзакционные издержки. Индекс РТС, выступающий базовым активом фьючерса, является валютным, в то время как основная часть оборотов на российском рынке акций проходит в рублях. Функционирование срочного и наличного сегментов рынка в рамках одной торгово-расчетной системы позволит минимизировать транзакционные издержки и повысить эффективность рынка. Это, а также надежность и высокая производительность торговой, клиринговой и расчетной систем Группы ММВБ дает основания прогнозировать существенный рост объема рынка фондовых деривативов в России после запуска торгов срочными инструментами на фондовые активы в рамках Группы ММВБ.

Биржа
Биржа

В конце июня 2007 г. на Фондовой бирже ММВБ в первую очередь запускается фьючерсный контракт на Индекс ММВБ. Индекс ММВБ является главным индикатором фондового рынка Группы ММВБ и одним из ключевых индексов российского фондового рынка. По итогам 2006 г. объем торгов акциями, входящими в базу расчета Индекса ММВБ, составил около 90% общего объема торгов акциями на российских биржах, а по итогам I кв. 2007 г. превысил 95%. Кроме того, количество индексных инвестиционных фондов, сформированных и формирующихся на основе Индекса ММВБ, на конец мая 2007 г. достигло 23 (более 78% от общего числа индексных фондов), а их доля в совокупной стоимости чистых активов таких фондов превысила 93%. В дополнение к этому потенциал рынка данного инструмента определяется возможностью проведения арбитражных операций в рамках единой торговой инфраструктуры Группы ММВБ, в том числе предоставляющей возможность оперативного перевода средств участников между различными рыночными сегментами. Участники фондового и срочного рынков проявляют повышенный интерес к этому инструменту.

Перспективы деривативов
Перспективы деривативов

В целях дополнительного стимулирования ликвидности за счет предоставления участникам возможности построения фьючерсно-опционных портфелей планируется также ввести в обращение опционы на фьючерсный контракт на Индекс ММВБ - после модернизации системы управления рисками срочного рынка Группы ММВБ в части внедрения технологии портфельного маржирования SPAN. Консультации с участниками рынка показали также большую заинтересованность в поставочных опционах на акции.

Индекс ММВБ
Индекс ММВБ

На рынке валютных деривативов доминирует (с долей рынка более 95%) фьючерс на доллар США, обращающийся на срочном рынке ММВБ. Объем торгов и открытых позиций по данному контракту также показывает уверенный рост.

Фьючерс на доллар США
Фьючерс на доллар США

В течение всего периода времени с конца 2004 г. маркет-мейкеры срочного рынка ММВБ успешно обеспечивали регулярное поддержание котировок и спрэдов по всем сериям фьючерса на доллар США. Это привело к "улучшению" структуры объема торгов и открытых позиций - распределение по срокам исполнения контрактов стало равномерным и охватывает все торгуемые серии контракта с максимальной длиной фьючерса до 1 года. Кроме того, в течение последнего года существенно сузились средние спрэды купли-продажи по всем сериям фьючерса на доллар США - в 1,5-2 раза, до 1-2,5 коп./долл., т. е. до менее чем 0,1% от цены базового актива, что уже позволяет совершать спекулятивные операции внутри дня.

Маркет-мейкеры срочного рынка
Маркет-мейкеры срочного рынка

Рынок валютных деривативов также отстает от наличного валютного рынка в терминах оборотов торгов, что в значительной степени обусловлено крайне низкой волатильностью базового актива - курса доллара к рублю на внутреннем валютном рынке РФ. Однако сложившиеся тенденции увеличения ликвидности рынка, сужения спрэдов, расширения числа участников становятся фактором дальнейшего роста. При этом уже продемонстрированные темпы роста рынка валютных фьючерсов опережали средние по российскому рынку - в 2006 г. рост составил более 5 раз.

Валютный рынок Forex
Валютный рынок Forex

Конец мая 2006 г. ознаменовался вводом в обращение принципиально новых для российского срочного рынка инструментов - фьючерсов на краткосрочные процентные ставки. Востребованность процентных деривативов в России будет неуклонно повышаться в связи с переоценкой значимости процентных рисков, в том числе в результате продекларированного финансовыми властями смещения акцентов в денежно-кредитной политике с регулирования валютного курса на регулирование процентных ставок и вероятного при этом роста их волатильности.

Процентные ставки
Процентные ставки

При запуске на ММВБ фьючерсов на краткосрочные процентные ставки рынку были предложены два контракта на наиболее репрезентативные и признанные участниками торгов индикаторы межбанковского денежного рынка - накопленную однодневную процентную ставку MosIBOR и 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate, рассчитываемые Национальной Валютной Ассоциацией (НВА).

Финансовый рынок России
Финансовый рынок России

Однодневная процентная ставка MosIBOR является основным индикатором сверхкраткосрочного сегмента межбанковского кредитного рынка (МБК), на который приходится порядка 90% объема всего рынка МБК. Кроме того, данная ставка хорошо коррелирует со ставками рынка РЕПО, являющегося одним из основных и наиболее быстро развивающихся сегментов российского денежного рынка с дневным объемом более 2 млрд долл. США. Трехмесячная процентная ставка MosPrime Rate уже зарекомендовала себя в качестве основной российской плавающей процентной ставки, все более активно используемой как в различных банковских продуктах (общий объем таких продуктов, только по данным открытых источников, превысил 50 млрд руб.), так и на набирающем обороты рынке процентных свопов.

Процентная ставка MosIBOR
Процентная ставка MosIBOR

Статистика по итогам торгов этими инструментами за прошедший год пока не соответствует ожиданиям, основанным на той роли, которую подобные инструменты играют на развитых зарубежных рынках финансовых производных. Это можно объяснить принципиальной новизной подобных инструментов для российского рынка деривативов, необходимостью адаптации к принципам совершения операций с ними и их учета. Однако растущий интерес со стороны участников финансового рынка к процентным производным, как на бирже, так и на внебиржевом рынке, позволяет выразить уверенность в развитии этого сегмента рынка в среднесрочной перспективе.

Фьючерс на доллар США - среднедневная динамика
Фьючерс на доллар США - среднедневная динамика

В целях развития рынка валютных и процентных фьючерсов на срочном рынке ММВБ будет осуществляться дальнейшее расширение спектра предоставляемых услуг и технологий, направленных на повышение удобства и эффективности совершаемых операций, а также на общее увеличение ликвидности рынка данных инструментов для всех категорий участников.

Развитие рынка фьючерсов
Развитие рынка фьючерсов

Для формирования и поддержания начальной ликвидности по новым и низколиквидным инструментам на срочном рынке Группы ММВБ был введен институт официальных маркет-мейкеров. Принятые принципы маркет-мейкинга соответствуют зарубежным стандартам. Первыми инструментами, поддержание ликвидности по которым будут осуществлять официальные маркет-мейкеры, станут процентные фьючерсы. В дальнейшем эта практика будет распространяться и на другие инструменты срочного рынка Группы ММВБ.

Принципы маркет-мейкинга
Принципы маркет-мейкинга

Отдельной задачей является совершенствование системы управления рисками на срочном рынке ММВБ. Предусматривается поэтапное внедрение прогрессивных элементов системы управления рисками, соответствующих мировой практике и международным стандартам:

- технологии портфельного маржирования на базе системы SPAN;

- гарантийных фондов, состоящих как из резервных фондов ММВБ, так и коллективных фондов, сформированных за счет средств участников рынка;

- рыночных механизмов урегулирования ситуаций несостоятельности;

- нетто-маржирования позиций Членов биржи;

- возможности внесения обеспечения неденежными активами и т. п.

Система управления рисками
Система управления рисками

В соответствии с решением общего собрания акционеров ЗАО ММВБ, в условиях устойчивого роста объема сделок с валютными фьючерсами и размера открытых позиций по данным инструментам, был увеличен размер резервного фонда Срочного рынка для покрытия рисков операций с валютными и процентными производными с 200 млн до 250 млн руб. Также в связи с перспективой запуска срочных инструментов на фондовые активы был создан резервный фонд покрытия рисков по операциям с данными инструментами в размере 250 млн руб.

Перспективы финансового рынка и доллара
Перспективы финансового рынка и доллара

Реализация новой системы управления рисками создает предпосылки для дальнейшего развития срочного рынка Группы ММВБ за счет повышения его надежности, удешевления операций и расширения круга торгуемых инструментов.

Развитие срочного рынка
Развитие срочного рынка

Существующие объективные условия, включающие потенциал рынков базовых активов, растущий интерес участников финансовых рынков к биржевой торговле производными инструментами на различные активы, совершенствование законодательства в области срочного рынка и его технологической базы формируют все предпосылки для дальнейшего бурного роста рынка производных финансовых инструментов в России.

Потенциал рынков базовых активов
Потенциал рынков базовых активов

С.Мальцев: "Из инструментов, призванных уменьшать локальные риски, деривативы превратились в один из мощнейших факторов системного риска всех мировых финансов. Валютный рынок превратился в гигантский тотализатор". Каковы перспективы деривативов?

Мировые финансы
Мировые финансы

Рынок производных инструментов впервые сократился во II половине 2008 года на фоне падения объемов торговли в результате финансового кризиса, сообщает Bloomberg. К такому выводу пришли специалисты Банка международных расчетов, BIS. Так, объем нереализованных контрактов, связанных с облигациями, валютой, товарами, акциями и процентными платежами упал на 13,4% до $592 трлн. Объем кредитных дефолтных свопов, CDS, упал на 27% до $41,9 трлн. Это первое снижение за последние 10 лет, в течение которых проводился мониторинг этого показателя. Инвесторы избегают производных инструментов, так как спрос на рискованные активы резко снизился после краха Lehman Brothers в сентябре прошлого года. Рынок кредитных деривативов также уменьшился в объеме, так как трейдеры предпочитают не увлекаться рискованными инструментами, чтобы успокоить регуляторов и избежать ошибок (19.05.2009). Л.Пайдиев выявил взаимосвязанность доллара и деривативов: "В глобальной экономике, в мире деривативов роль доллара слабеет… У ФРС есть лишь два пути: или укреплять бакс, не допуская его вытеснения системой деривативов. Или отказаться от роли мировой резервной валюты".  

Будущее деривативов
Будущее деривативов

У.Энгдаль считает, что внебиржевой оборот деривативов необходимо запретить: "Эта идея проста и даже не радикальна. Закон США, запрещающий внебиржевые производные и перемещающий их на регулируемые биржи положил бы конец колоссальному "теневому банковскому" мошенничеству. Банки не потеряли бы намного больше, чем уже потеряли, но и мировая финансовая система вернулась бы к "норме". Внебиржевые деривативы являются нерегулируемыми именно для того, чтобы скрыть риски и позволить мошенничество в банках. Давно пора покончить с этим. Это именно то, на чем США и другие правительства должны сосредоточить внимание, а не на бессмысленных призывах к "прозрачности" или к "справедливости" трейдерских бонусов". Майрон Шоулз, "отец" производных финансовых инструментов, который получил Нобелевскую премию в области экономики в 1997 году за изобретение модели биржевых опционов, что вернуло финансовые деривативы 1970-х годов, заявил о том, что деривативы и кредитные дефолтные свопы столь опасно вышли из-под контроля, что власти должны "взорвать" (проткнуть пузырь) рынок. Шоулз говорит, что деривативы, торгуемые вне бирж, должны быть полностью закрыты. Выступая недавно в Школе бизнеса Йоркского университета Стерна, он сказал, что "решение состоит в том, чтобы действительно взорвать или сжечь" внебиржевой рынок и начать снова. Он включил туда деривативы на акции, процентные свопы и кредитные дефолтные свопы, которые затем должны быть перемещены на регулируемые рынки. Но есть и иные позиции.

Внебиржевой оборот деривативов
Внебиржевой оборот деривативов

Халиль Шехмаметьев считает, что бороться с деривативами (вторичными финансовыми инструментами) не нужно, необходимо лишь улучшать регулирование этого аспекта деятельности: "В системе появился новый интересный инструментарий, который много чего позволяет делать, но к его приходу не были готовы ни рейтинговые агентства, ни кредитные организации". Аналитик подчеркивает: "Это не значит, что корень проблемы финансовой системы находиться именно здесь – это всего лишь яркая деталь. Суть вопроса может быть в том, что финансовые рынки стали реально глобальными и деньги перетекают с места на место без существенных проблем. Как следствие этого, все, что там сейчас предлагается как некий инструментарий по борьбе с кризисом, во многом оказывается неэффективным. Это все равно, что когда в средние века людей лечили кровопусканием". М.Портной, руководитель Центра внешнеэкономических исследований Института США и Канады РАН придерживается аналогичной позиции: "Деривативы оказались опасной штукой. Дело в том, что государство еще не научилось их оборот регулировать. Особенно это относится к кредитным деривативам. У государства не доходили руки, да и нехватало, таких умных и талантливых людей на службе, какие действуют в банках и инвесткомпаниях. Надо срочно регулировать, но важно не убить это дело совсем. В деривативах много своей пользы, но с ними надо очень осторожно обходиться".

Рынок деривативов будущего
Рынок деривативов будущего

В.Иноземцев считает: "Очень много финансовых операций, связанных с деривативами, со сложными финансовыми инструментами, на значительный период времени просто прекратят свое существование. Финансовая сфера должна уменьшиться до уровня, отвечающего существующим экономическим потребностям. Не только в России, но и во многих других странах, в первую очередь в Великобритании и США, в последние годы финансы заняли слишком большую роль в экономике. На сегодняшний день в США в сфере финансовых операций, операций с недвижимостью, оптовой и розничной торговле создавали 52% ВВП. Этот уровень запределен. В чисто финансовой сфере в США создается 9% ВВП, в Великобритании - 11%. Это слишком много". М.Аристакесян, руководитель отдела информации и анализа мировых рынков ИК "ФИНАМ", считает: "Ввиду очень малой прозрачности рынка внебиржевых деривативов оценить вероятность и сроки наступления проблем весьма проблематично. Полагаю эти инструменты ещё могут преподнести неприятные сюрпризы".

Перспективы развития деривативов
Перспективы развития деривативов

С.Егишянц отметил следующее: "Концептуальные планы администрации Обамы и Конгресса довольно-таки занятны. Прежде всего, законодатели полны решимости задушить рынок внебиржевых деривативов - они хотят запретить выписывать свопы кредитного дефолта кому-либо, кроме обладателей облигаций, под которые оные свопы выписываются: это сразу же уничтожит гигантский мультипликатор таких деривативов. К тому же предлагается создать клиринговую палату для объективной торговли всеми типами деривативов - у которых в таком случае появится почти настоящая рыночная цена: банки, оценивающие эти инструменты произвольным образом, в ужасе от такой перспективы". С.Егишянц предположил следующее: "Ещё туманнее перспективы совсем недавно сверхпопулярных деривативов, включая свопы кредитного дефолта".

Объективная торговля деривативами
Объективная торговля деривативами

Деривативы и мировой кризис 2008-2010 гг.

Признаем, что описание текущего мирового кризиса невозможно без упоминания деривативов. Многие аналитики напрямую связывают финансовый кризис с чрезмерным развитием рынков деривативов. The USA Today отметило, что "текущий кризис не ограничен коммерческими банками и традиционными практиками кредитования. Главную роль сегодня играют инвестиционные банки и инструменты, которые даже не существовали в начале 1990-х: свопы на дефолты по кредитам, облигации, обеспеченные долговыми обязательствами и структурные инвестиционные инструменты".

Текущий мировой кризис
Текущий мировой кризис

    Кризис внебиржевого рынка деривативов

Член совета директоров инвестиционной компании Berkshire Hathaway Говард Баффет заявил в интервью РИА Новости в конце 2008 года: "Кризис, охвативший Уолл-стрит, приведет, возможно, к самым драматическим в ее истории изменениям ландшафта, организации и механизмов действия". По его мнению, в США произойдет масштабная перегруппировка сил с ослаблением роли банков, специализирующихся на рынке деривативов (01.10.2008). Напомним, что принадлежащая Уоррену Баффету Berkshire Hathaway Inc. объявила, что ее прибыль за I квартал 2008 года упала на 64% из-за убытков по торговле деривативами и резкого снижения страховых премий (Reuters). Чистая прибыль инвестиционно-страховой компании сократилась до $940 млн., по сравнению с $2.6 млрд. за аналогичный период прошлого года. Операционная прибыль сократилась на 13% до $1.93 млрд., по сравнению с $2.21 млрд. за аналогичный период прошлого года. В феврале 2008 года Баффет объявил, что на конец 2007 года Berkshire имела $40 млрд. обязательств по 94 контрактам с деривативами. Так какие американские банки могут ослабнуть?

Объем деривативов на балансе банков США
Объем деривативов на балансе банков США

У.Энгдаль отметил следующее: "Согласно свежеопубликованным данным квартального отчёта федеральной службы по контролю за денежным обращением (Federal Office of Comptroller of the Currency) по банковской торговле и активности финансовых производных, пятёрка американских банков держит 96% всех выпущенных в США деривативов в номинальных позициях и волшебные 81% нетто кредитов, подверженных риску в случае дефолта". В деривативную "пятёрку" по Энгдалю входят: "JPMorgan Chase" который держит неустойчивые $88 трлн (€66 трлн) финансовых производных. За ним следует "Bank of America" с $38 трлн в финансовых производных, и "Citibank" с $32 трлн. Номер четыре в нашем тотализаторе – "Goldman Sachs" с "всего лишь" $30 трлн. И на пятом месте слитые "Wells Fargo-Wachovia Bank" драматически падая до $5 трлн. Номер шесть британский "HSBC Bank USA" обладает $3.7 трлн. После "большой пятёрки" объёмы экспозиций в американских банках этих взрывоопасных, внебалансовых и не регулируемых производных финансовых облигаций снижается драматически".

Bank of America
Bank of America

Энгдаль считает, что "Каждый час, который администрация Обамы откладывает требование о полной правительственной, независимой ревизии истинного состояния платёже- или не-платёжеспособности этих пяти или более банков, оборачивается для США и мировой экономики тем, что после взрыва потерь по деривативам убытки начнут расти как снежный ком. Это предопределено ухудшающейся рецессией, приводящей к увеличению корпоративных банкротств, взрывному росту неплатежей по ипотечным кредитам и зашкаливающей безработице. Эта ситуация была преднамеренно выведена из под контроля министром финансов Гейтнером, Саммерсом и не в последнюю очередь самим президентом, независимо оттого было ли у него время разобраться с тем что реально стоит на кону".

name

С.Егишянц привел то, что делает картину целостной: "Администрация Обамы продолжает веселить публику кадровой политикой - теперь она решила сделать ответственными за ужесточение регулирования рынка деривативов Лоренса Саммерса и Гарри Генслера: т.е. тех, кто при Клинтоне именно этот рынок дерегулировали - похоже, президент хочет сделать из них коллективного Тараса Бульбу вашингтонского уезда, патетически восклицающего (по адресу рынка) "я тебя породил, я тебя и убью" (01.06.2009). Нам после этого можно вспомнить знаменитые пушкинские строки: "О, сколько нам открытий чудных…"

Регулирование рынка деривативов
Регулирование рынка деривативов

В реальности - в мире нет ни одного экономиста, который бы знал точно, как текут деривативные деньги или как работает система в целом, поскольку торги производятся компьютерами за микросекунды. И мы не знаем, что именно вызовет катастрофу или когда это произойдёт. Но в условиях глобального финансового кризиса подобная катастрофа станет катастрофой для всей мировой финансовой системы, начиная с 9 крупнейших банков, имеющих в общей сложности 228,72 триллионов долларов в деривативах - что приблизительно в 3 раза больше экономики всего мира.

Bank of New York
Bank of New York

Bank of New York Mellon имеет деривативов на 1 трлн 375 млрд долларов. Относится к категории банков «слишком больших, чтобы рухнуть». В настоящее время является ответчиком по обвинениям в мошенничестве и нарушении договорных обязательств пенсионным фондам Нью-Йорка и Лос-Анджелеса, когда BNY, предположительно, предъявил излишние требования на многие миллионы долларов и скрывал это.

Обвинение в мошенничестве
Обвинение в мошенничестве

State Street Financial имеет деривативов на 1 трлн 390 млрд долларов - «слишком большой, чтобы рухнуть». Генеральный прокурор Калифорнии возбудил судебное расследование, обвинив банк в массовых мошенничествах с пенсионными фондами.

Банк State Street Financial
Банк State Street Financial

Morgan Stanley имеет деривативов на 1 трлн 722 млрд долларов - «слишком большой, чтобы рухнуть».Банк уличён в завышенных зарплатах топ-менеджеров и махинациях с финансовыми спасательными средствами, выделенными ему правительством. Банк также получил от ФРС секретную финансовую помощь в 2.041 трлн долларов сверх официальной государственной помощи.

Банк Morgan Stanley
Банк Morgan Stanley

name

Wells Fargo имеет деривативов на 3 трлн 332 млрд долларов - «слишком большой, чтобы рухнуть». В марте 2010-го Wachovia (находящаяся во владении Wells Fargo) заплатила 110-миллионный и 50-миллионный штрафы за то, что пропустила сделки, связанные с контрабандой наркотиков. Ранее Wachovia получила от правительства 159-миллионный спасательный пакет. С 2008 по 2010 год Wells Fargo не платил никаких налогов и имел отрицательную ставку налогообложения, заработав за этот период 49 миллиардов долларов.

Банк Wells Fargo
Банк Wells Fargo

HSBC (The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited) имеет деривативов на 4 трлн 321 млрд долларов - «слишком большой, чтобы рухнуть». HSBC плотно партнёрствует с JP Morgan Chase. Оба партнёра проявляют большой интерес к драгоценным и цветным металлам. Обвиняется в причастности к пирамиде Бернарда Мэддофа, манипуляции с ценами на драгметаллы, «отмывании» преступных денег и мошенничестве на рынках ценных бумаг и кредитных карт.

Банк Hongkong and Shanghai Banking Corporation
Банк Hongkong and Shanghai Banking Corporation

Goldman Sachs имеет деривативов на 44 трлн 192 млрд долларов - «слишком большой, чтобы рухнуть». Goldman Sachs имеет преимущество перед другими банками, потому что имеет разнообразные связи в американском правительстве. Многие бывшие сотрудники Goldman Sachs занимают высокопоставленное положение. Goldman Sachs - главный спонсор Митта Ромни и один из главных спонсоров Обамы. Экс-гендиректор Goldman Sachs, Хэнк Полсон стал Секретарем Казначейства при Буше и во время финансового кризиса 2008 года создал программу финансовой помощи банкам в 700 миллиардов долларов. В Великобритании Goldman Sachs с помощью хороших связей избежал штрафа в 10 млн фунтов за вскрывшуюся схему уклонения от уплаты налогов. Банк - крупнейший игрок на продовольственном рынке - заработал спекуляциями на еде 955 млн долларов в 2009. Goldman Sachs имеет военизированные подразделения для защиты от протестующих демонстрантов. Банк был оштрафован на 22 миллиона долларов за то, что он поделился ценной непубличной информацией с главными клиентами. Получил секретную финансовую помощь от ФРС в 814 млрд долларов во время кризиса 2008 года.

Банк Goldman Sachs
Банк Goldman Sachs

Bank of America имеет деривативов на 50 трлн 135 млрд долларов - «слишком большой, чтобы рухнуть». Связал счета налогоплательщиков с подвижными деривативами под гарантии Федерального правительства на 53,7 трлн долларов. Bank of America заплатил 22 миллиона долларов, чтобы уладить обвинения в незаконном изъятии ипотечной собственности у находящихся на службе военных. Также был получателем секретной финансовой помощи от ФРС в 1,344 трлн долларов.

Отделение Bank of America
Отделение Bank of America

Citibank имеет деривативных обязательств на 52 трлн 102 млрд долларов - «слишком большой, чтобы рухнуть». Известны случаи ареста клиентов CitiBank за то, что они пытались закрыть свои счета, а в Индонезии один из клиентов был доведён до смерти в специальной «комнате опроса CitiBank».  В 2011 CitiBank заплатил штраф 285 млн долларов за мошенничество с облигациями. Citigroup также получала секретную финансовую помощь от ФРС в 2,513 трлн долларов.

Банк Citibank
Банк Citibank

JP Morgan Chase имеет деривативных обязательств на 70 трлн 151 млрд долларов - примерно размер экономики всего мира - «слишком большой, чтобы рухнуть». По слухам, владеет 50-80% медного рынка. Подозревается в ценовом манипулировании на рынках серебра и меди. JP Morgan Chase - крупнейший владелец British Petroleum. Во время аварии в Мексиканском заливе банк заявил, что разлив нефти - хорош для экономики. Получил секретную финансовую помощь от ФРС в 391 млрд долларов.

Банк JP Morgan Chase
Банк JP Morgan Chase

9 крупнейших банков владеют деривативами на 228 трлн 720 млрд долларов. Это - примерно в 3 раза больше, чем экономика всего мира. Общий объём рынка деривативов оценивается примерно в 1.000.000.000.000.000 - квадриллион долларов. Это в 20 раз больше, чем весь мировой ВВП.

Топ крупнейших банков России
Топ крупнейших банков России

    Влияние краха Lehman Brothers на рынок деривативов

Американские власти объявили в мае 2009 года о своих предложениях по усилению регулирования рынка производных финансовых инструментов, которые считаются причиной банкротств Lehman Brothers и страховщика American International Group, что спровоцировало коллапс кредитного рынка и привело к убыткам финансовых компаний на более чем $1,4 трлн. The New York Times предположил: "Новая инициатива американского президента Барака Обамы по регулированию производных инструментов, очевидно, поможет сдержать процесс формирования сложных продуктов и необдуманных практик, которые в значительной степени способствовали развитию финансового кризиса".

Американский финансовый кризис
Американский финансовый кризис

До краха Lehman Вrothers был одним из мировых лидеров инвестиционного бизнеса. В 2007 г. Lehman Вrothers выступил консультантом по самой крупной за последние годы сделке - продаже голландского банка ABN Amro за фантастическую сумму в $98 млрд. Через год сами консультанты не будут стоить и 1% этой суммы.

Крах Lehman Brothers
Крах Lehman Brothers

О проблемах Lehman Brothers было известно примерно за полгода до его банкротства. Слухи о неприятностях у банка ходили еще в середине марта 2007 г., после того как другой гигант инвестиционного банкинга Bear Stearns был поглощен своим конкурентом JP Morgan. Именно тогда аналитики поместили Lehman Brothers в группу риска, потому что этот банк наиболее активно работал с бумагами американской ипотечной отрасли и облигациями взаимного долга. Брокеры банка Lehman Brothers играли с рулеткой - они начали выпускать небиржевые, а другими словами произвольные срочные договоры, предлагая всем желающим купить у них будущие проценты по ипотечным облигациям.

Брокеры банка Lehman Brothers
Брокеры банка Lehman Brothers

Как правило, по этим облигациям проценты рассчитывают по ставке LIBOR плюс риск заемщика. В зависимости от изменения LIBOR окончательная ставка может меняться. Так как эти срочные контракты нигде не нужно регистрировать, то их можно выпускать много, очень много.

Банкротство Lehman Brothers
Банкротство Lehman Brothers

Именно это и сделали брокеры Lehman Brothers. Вначале были распроданы все будущие проценты по всем ипотечным ценным бумагам, которыми владел банк. Затем брокеры начали продавать «воздух» - они заключали срочные контракты на будущие проценты по ипотечным ценным бумагам, которыми на самом деле не владели.Расчет был очень прост. Если на момент исполнения срочного контракта нужно будет выплачивать проценты, то потом можно будет купить эти ипотечные ценные бумаги и тем самым выполнить контракт. Хитрость этой операции заключалась в том, что продавая такие срочные контракты, брокеры банка Lehman Brothers получали доход, не вкладывая денег в покупку ипотечных облигаций.

Ипотечные облигации
Ипотечные облигации

Пока ипотечный рынок был на подъеме, проблем не было. За счет продажи новых срочных контрактов можно было покрыть выплаты по прежним. Но как только рынок начал падать и владельцы этих контрактов предъявили свои требования, оказалось, что у банка Lehman Brothers нет таких денег, и тем более ценных бумаг, чтобы выполнить свои обязательства.

Падение рынка
Падение рынка

В середине сентября 2008 г. Lehman Brothers впервые с 1994 г. объявил об убытках - они составили $2,8 млрд только за первое полугодие 2008 г. Бывший четвертый по величине инвестбанк мира пытался рассчитаться с кредиторами, которые подали судебные иски на возмещение потерь более чем на $830 млрд.При этом никаких ограничений платежей со стороны банка не существует, как это было в случае с банкротством американского автопроизводителя Chrysler LLC, поддержанного займами правительства США.

Убытки Lehman Brothers
Убытки Lehman Brothers

    Проблемы агентств Fannie Мае и Freddie Mac

Руководство банка начало переговоры с американскими властями о национализации учреждения. Однако ни ФРС, ни Госказначейство США не захотели спасать банк, как накануне это было сделано с ипотечными брокерами Fannie Мае и Freddie Mac. Тем самым чиновники решили проучить топ менеджеров, которые надеялись, что любые свои ошибки смогут исправить за счет государственной поддержки.

Объявление о крахе Lehman Brothers
Объявление о крахе Lehman Brothers

Группа американских сенаторов подготовили законопроект, в соответствии с которым планировалось ликвидировать государственные ипотечные корпорации Fannie Mae и Freddie Mac, а их операции передать новой организации, созданной под контролем финансовых регуляторов. Строгий контроль со стороны государства и госгарантии дали надежду на спасение этих компаний, на долю которых приходится в общей сложности более $5,4 трлн ипотечных задолженностей.

Финансовые регуляторы
Финансовые регуляторы

Обе компании не выдают ипотечные кредиты напрямую, а являются, по сути, очень крупными коллекторскими агентствами. Они скупают долговые обязательства по ипотеке, формируют из них сбалансированные пакеты и перепродают их инвесторам. Такая схема позволяет привлечь намного больше средств для ипотечного кредитования.Пока рынок был стабилен, это приносило хороший доход, но кризис доверия, возникший в последний год на рынке, сделал ипотечные ценные бумаги чрезвычайно рисковым вложением, что незамедлительно сказалось на состоянии агентств - у них стали возникать проблемы с продажей кредитных пакетов. Объявленная национализация Freddie Mac и Fannie Mae должна, по замыслу финансовых властей США, вселить уверенность в инвесторов и стимулировать спрос на ипотечные ценные бумаги.

Корпорация Fannie Mae
Корпорация Fannie Mae

Госконтроль также должен помочь проблемным агентствам найти финансирование для дальнейшей скупки контрактов. Разработчики законопроекта считают, что после закрытия Fannie Mae и Freddie Mac государственное участие в работе ипотечного рынка должна представлять принципиально новая организация, созданная Федеральной корпорацией США по страхованию депозитов (FDIC). Таким образом, сенаторы хотят, чтобы новая государственная ипотечная корпорация была теснее связана с банками, которые покупают и перепродают портфели ипотечных займов.

Корпорация Freddie Mac
Корпорация Freddie Mac

FDIC должна разработать правила взаимодействия нового ипотечного агентства с банками, а также рекомендации по его финансовой устойчивости, подобно тому, как она это делает при работе с банками. В частности, сенаторы предлагают, чтобы при работе с этим агентством банки держали на своем балансе капитальный резерв не менее 10% от общей стоимости ипотечных портфелей, приобретаемых у государственного ипотечного агентства. Тогда при возникновении проблем на ипотечном рынке, то есть резком снижении стоимости ипотечных активов, банки могли бы компенсировать это снижение и избежать масштабных убытков 2007 - 2008 годов, чтобы цепная реакция не перешла на них и других участников финансового рынка.

Крах Fannie Mae
Крах Fannie Mae

Ипотечное агентство Fannie Mae (Federal National Mortgage Association) было основано в 1938 году. В течение 30 лет после основания фактически было монополистом на рынке вторичной ипотеки. Freddie Mac (Federal Home Loan Mortgage Corporation) создано в 1970 году для обеспечения конкуренции Fannie Mae. В сентябре 2008 года на фоне резкого обострения финансового кризиса правительство США национализировало эти агентства, с того времени предоставив им в виде гарантий и прямой помощи в общей сложности 85 миллиардов долларов с возможностью увеличения до 400 миллиардов долларов. Агентства контролируют почти половину ипотечного рынка США объемом 12 триллионов долларов.

Рынок вторичной ипотеки
Рынок вторичной ипотеки

    Убытки AIG от операций с деривативами

Без упоминания деривативов невозможно описание реалий текущего мирового кризиса. Так, известный российский аналитик С.Егишянц отметил в своих еженедельных обзорах следующее: "Телеканал ABC выяснил, что небольшое лондонское подразделение AIG умудрилось получить 500 млрд. долларов убытка на своих рисковых операциях с деривативами - причём эти операции проводились в течение 10 лет и раньше приносили хорошие прибыли". "Запомнилось и банкротство хедж-фонда Weavering Macro Fixed Income, у которого, как выяснилось, по существу единственным "активом" был пакет деривативов, выпущенных некой оффшорной компаний - безвестной, но зато (какое совпадение!) основанной и управляемой лично главой означенного фонда". С.Егишянц так иронично прокомментировал причину спасения ведущего мирового страховщика AIG: "Глава Фед Бернанке открытым текстом заявил, что спасают страховщика лишь потому, что он играет системообразующую роль (кстати, в немалой степени и для европейских банков), поэтому его банкротство обойдётся дороже в смысле последствий и усилий по их преодолению; вообще же Бернанке, говоря об AIG, был нехарактерно для себя разъярён. Бывший глава AIG Морис Гринберг скупал акции этой компании и т.к. они рухнули, решил посудиться с группой – мол, мошенники они, обманули меня: публика посмеялась - ведь именно Гринберг в своё время запустил программу безудержной эмиссии деривативов, из-за которых нынче компания и схлопнулась".

Бывший глава AIG Морис Гринберг
Бывший глава AIG Морис Гринберг

    Выход операций с деривативами из-под контроля

М. Идов отметил в самом начале текущего мирового кризиса следующее: "Когда аббревиатурой "ГКО" оперируют не только работники финансовых рынков, но и бабушки на рынках продовольственных, за этим в широкое употребление входят термины "дефолт", "черный вторник" и всякие там "веерные отключения". Вместе с "деривативами" рука об рука идут словосочетания "ипотечный кризис", "кризис ликвидности", а также высока вероятность появления уже давно забытого словосочетания "мировой системный кризис". Экономист М.Делягин подчеркнул: "Безумный, вышедший из-под всякого контроля рост американских производных ценных бумаг, раздача заведомо безвозвратных ипотечных кредитов и многоуровневая "перепаковка рисков", ставшие непосредственными причинами глобального финансового кризиса, производят на неподготовленного наблюдателя шоковое впечатление". И с данной позицией можно согласиться.

Денежная масса
Денежная масса

Аналитик Д.Голубовский отметил следующее: "Надо было создавать новый механизм обращения и утилизации денежной массы и задолженности, и решение было предложено Гринспеном, великим черным магом глобального финансового рынка, который тогда как раз вступил в должность директора ФРС. Я бы назвал его финансовым некромантом. Гринспен решил задачу, стоящую перед "рейганомикой" путем массового внедрения деривативов - различных ценных бумаг, часто внебиржевого характера, представлявших собой права заимствования, права на совершение сделок и различные страховые инструменты для страхования капитала. Фьючерсы, опционы, кредитные свопы наводнили финансовый рынок США, заняв практически нерегулируемую нишу, отданную на откуп крупнейшим американским инвестиционным банкам. Высокая волатильность рынков, которые стимулировала "рейганомика", благоприятствовала широкому внедрению всех этих инструментов. Вслед за сравнительно простыми инструментами в дальнейшем появились сложные структурные облигации и деривативы. Суть этих бумаг заключалась уже в том, что как актив они представляли собой ни что иное, как сложные математические модели оценки рисков. Эти бумаги, в сущности, стали своеобразной монетизацией инвестиционных стратегий банков, инвестиционных фондов и хедж-фондов, расфасованных в эти инструменты, и выведенных на практически нерегулируемый по сравнению с биржевым межбанковский финансовый рынок. Основными покупателями таких бумаг стали пенсионные фонды и обычные банки, специализирующиеся на депозитах и кредитовании".

Высокая волатильность рынков
Высокая волатильность рынков

Голубовский выделил существенное: "Широкое внедрение деривативов радикально преобразило весь капиталистический мир. Суть этого преображения заключалась в том, что к наличным деньгам и кредитным обязательствам, составлявшим ранее двухуровневую модель капиталистической экономики, добавился третий уровень, который по отношению ко второму уровню - кредитному - стал играть ту же роль, которую сами кредиты играли по отношению к наличным и безналичным долларам. Это привело к парадоксальному преображению всей банковской системы, которое заключалось в том, что долги, фактически, получили статус наличности межбанковских расчетов, причем самой надежной межбанковской валютой, разумеется, стали долги правительства США, обеспеченные безграничным ресурсом печатного станка".

Финансовый кризис в мире
Финансовый кризис в мире

name

Голубовский подчеркнул: "К финансовой власти ФРС США, которая была эмитентом национальной валюты, и к середине 80-х годов уже не справлялась с управлением экономикой, добавилась власть собственно правительства США и относительно слабо регулируемых инвестиционных банков, которые в этих условиях оказались главными эмитентами новой межбанковской валюты - собственных долгов! Так волшебным образом государственный долг США был превращен из обузы для бюджета в важнейший инструмент новой экономики, которую надо было бы назвать посткапиталистической - этот термин, мне кажется, подходит к ней больше, чем термин "постмодернистская". Долги и прочие первичные финансовые производные стали играть для деривативов ту же, по сути, роль, что и обычные деньги для самих долгов – роль частичного покрытия. А обычные деньги, в свою очередь, для деривативов стал играть роль золота - архаичного финансового актива, роль которого неуклонно снижается".

name

    Финансовый пузырь на рынке деривативов

Какой из дериватовов является самым опасным? М.Хазин приводит фрагмент "Моденской декларации": "Наиболее опасный финансовый спекулятивный пузырь, оставшийся вне всякого контроля, представляет собой так называемые "деривативы" (производные финансовые инструменты). Согласно оценкам расположенного в Базеле Банка международных расчетов (БМР), номинальная стоимость деривативов ОТС (сделки, заключаемые вне официальных рынков и не учитываемые в официальных балансах банков и других финансовых институтов) составляет $600 трлн, с индексом среднегодового роста приблизительно 25%". Д.Голубовский выделяет CDS: "Что такое CDS? Это, на сегодняшний день, самый опасный дериватив на Земле. Это - инструмент финансового страхования, страхующий банки и корпорации от дефолта по своим обязательствам.

Страхование банков от дефолта
Страхование банков от дефолта

Если кто-то хочет повысить надежность своих облигаций или активов, они идет и покупает на них CDS, что позволяет оценивать эти застрахованные активы в бухгалтерском балансе не по рыночным ценам, основанным на ценах реальных сделок, а по ценам моделей ценообразования, или даже произвольно – страховщик, в случае чего, платит. Вы представляете, какую опасность таит в себе такой подход к оценке активов? Если у вас есть неликвидный актив, достаточно купить на него CDS, чтобы оценивать его вне контекста ситуации на рынке - ответственность за такую оценку покрывается страховкой". М.Аристакесян подтверждает данную позицию: "В день выборов президента США стоимость CDS ("страховки" от дефолта) на казначейские облигации США составляла 37 б.п. Сейчас уже 82 б.п. Для справки, два года назад CDS стоили 1 б.п. Комментарии тут, я полагаю излишни".

Именно бум недвижимости в США принято обвинять в провоцировании мирового кризиса 2007-2009 годов. Но так ли это?

Американский ипотечный кризис
Американский ипотечный кризис
 

    Роль деривативов в ипотечном кризисе в США

Спекуляции на рынке жилья - это только поверхность айсберга. Банки никогда не пошли бы на такое резкое увеличение ипотечного кредитования, если бы под него не сложился новый механизм финансирования и снятия с них рисков невозврата кредитов. И назывался этот механизм словечком «секьюритизация», т. е. превращение чего-либо в ценную бумагу.

name

Ипотечный кредит (закладная) - штука индивидуальная. Его не продашь просто так. Но можно переуступить права на него некоему агенту. Этот агент собирает в пул однородные кредиты. И далее либо выпускает под них свои собственные облигации, либо превращает сами пулы кредитов в ценную бумагу (для чего структурирует их определенным образом: устанавливая доли прайма (первоклассные заемщики), сабпрайма и промежуточных кредитов и очередность прав на возврат средств при проблемах). В результате, добавляя немного сабпрайма к прайму, агент не сильно увеличивает риски, но заметно повышает доходность. После чего приходит новый агент и структурирует уже эти структурированные бумаги, а потом бывает и третий уровень структурирования и т. д. В результате конечный покупатель вообще не понимает, что за бумагу он покупает, просто при высоких рейтингах надежности он получает высокодоходную бумагу. Больше о ней ничего сказать было нельзя.

Ипотечный кредит
Ипотечный кредит

Структурированные ипотечные бумаги в середине нулевых годов очень понравились рынку. К покупке ипотечных ценных бумаг (ИЦБ) подключились институциональные инвесторы (пенсионные, страховые, университетские и т. п. фонды), европейские комбанки, суверенные фонды. Даже наш Банк России влез в них по самые уши, проинвестировав туда десятки миллиардов долларов золотовалютных резервов.

name

С распространением этих структурированных бумаг именно сабпрайм-кредиты вдруг оказались в дефиците - их стало нужно больше, что и подтолкнуло банки к снижению требований к заемщикам. При этом банк немедленно переуступает права на сабпрайм-кредиты агенту и ликвидирует свои риски. Именно в этом секрет резкого скачка сабпрайм-кредитования.

Ликвидация рисков
Ликвидация рисков

Но в конечном счете банки и различные фонды, которыми они владеют, тоже накупили столь выгодных ИЦБ на рынке. Избавившись от рисков сабпрайм-кредитов, они снова приняли их на свой баланс, поверив искусственному рынку, который сами и создали.

Банковский кредит
Банковский кредит

Ведь понятно, что риск сабпрайм-кредитования с выпуском ИЦБ никуда не исчез: он размазался тонким слоем по всей финансовой системе, частично его приняли на себя иностранцы и даже наш ЦБР. Но, где тонко, там и рвется. Малейшее дуновение ветерка может вызвать падение доверия к системе и обрушение ее целиком. Финансовая система становится слишком хрупкой - и только вопрос времени, когда ее что-то случайное заденет и она рассыплется в соответствии с «эффектом домино» Так и произошло в 2008 году.

Эффект домино
Эффект домино

К этому моменту 2/3 ипотечных кредитов ушли с балансов банков и превратились в ипотечные облигации и структурированные ценные бумаги. Но уже в кризисном 2008 году выпуск ипотечных ценных бумаг упал почти на порядок. Эра ИЦБ, так бурно расцветшая за 3 года, закатилась.

Выпуск ипотечных ценных бумаг
Выпуск ипотечных ценных бумаг

Причиной финансового кризиса был не кризис на рынке жилья, а кризис всего здания производных ипотечных и сырьевых ценных бумаг. Жилищный кризис послужил только спусковым крючком. Но ведь смешно же в убийстве обвинять спусковой крючок пистолета?

Жилищный кризис
Жилищный кризис

Рынок ИЦБ - только один из небольших рынков деривативов. И все же мы видим, как существенно он повлиял на динамику жилищного сектора в США и какую роль сыграл в инициировании ипотечного кризиса.

Инициирование ипотечного кризиса
Инициирование ипотечного кризиса

    Огромные обороты рынка деривативов

А теперь посмотрим в лицо самому гиганту - мировому внебиржевому рынку производных ценных бумаг. Надежной статистики нет, потому что это преимущественно внебиржевой рынок - его учет не ведется в одном месте. Объем рынка косвенно реконструируется по отчетам комбанков (основных игроков рынка) швейцарским Банком международных расчетов.

Объем рынка деривативов
Объем рынка деривативов

Всего в мире оборот внебиржевого рынка производных бумаг (деривативов) составил $684 трлн (июнь 2008). Это превышает десять годовых ВВП всего мира!

Оборот внебиржевого рынка деривативо
Оборот внебиржевого рынка деривативо

В США примерно та же пропорция: месячный оборот этого рынка равен годовому ВВП страны. Перед кризисом всего за 2,5 года этот рынок вырос вдвое.

Биржевой рынок США
Биржевой рынок США

70% оборота мирового рынка деривативов приходится на страхование процентных ставок. И еще по 10% на страхование курсов валют и CDS (страхование фирм или государств от дефолта). Это рынки, которые страхуют краткосрочные переливы капиталов, прежде всего между самими развитыми странами - США/Европа/Япония, и в значительно меньшей степени переливы капитала в развивающиеся страны. Именно благодаря этим трем рынкам краткосрочные капиталы в нулевые годы легко преодолевают суверенные границы государств, почти не замечая их и распределяя, «размазывая» риски (процентные, валютные, дефолтов и др.) по всей финансовой системе мира.

Мировой рынок деривативов
Мировой рынок деривативов

Мировым центром деривативов являются вовсе не США, а Великобритания, Лондон (почти половина оборота мирового рынка). Работа через фунт стерлингов позволяет легче страховать риски доллара/евро/иены.

Работа через фунт стерлингов
Работа через фунт стерлингов

К счастью, подавляющее большинство производных (на процентные ставки, валютные курсы) выпущено по принципу игры с нулевой суммой, т. е. количество проданных бумаг равно количеству купленных. И они таким образом взаимоуничтожаются, оставляя после себя только финансовые расчеты - чьи-то прибыли и убытки. Которые в сумме дают ноль. И они совершенно не предполагают каких-либо поставок «базового актива» (процентную ставку нельзя «поставить»), формально оторваны от него.

Рынок деривативов и мировой кризис
Рынок деривативов и мировой кризис

Однако фактически именно эти рынки во многом определяют стоимость страхуемого актива. Так, падение доллара в нулевые годы было вызвано переливом кредитов, бравшихся в Японии в иенах по низкой ставке, и перемещением их в доллары и в США, где ставка выше. На десятки триллионов долларов. А рост доллара во второй половине 2008-го обусловлен обратным перетоком - в связи с резким падением процентной ставки ФРС.

Падение ставки ФРС
Падение ставки ФРС

Часть рынков, однако, носит совсем другой характер. Страхование рисков дефолта и ипотечные ценные бумаги как раз яркие примеры таких рынков, которые и лопнули во время мирового финансового кризиса конца 2008 года.

Страхование рисков дефолта
Страхование рисков дефолта

На фоне мирового рынка производных бумаг ипотечные бумаги - это лилипут, так, несколько процентов. А проблему сабпрайм-кредитов вообще различить можно только в лупу (десятые доли процента).

Проблемные ипотечные бумаги
Проблемные ипотечные бумаги

Весь биржевой рынок выглядит весьма скромно - всего 1/10 от внебиржевого рынка деривативов. Около половины его - фондовый рынок (акции, облигации, деривативы на них).

Биржевой рынок
Биржевой рынок

    На рынке деривативов зреет новый кризис?

Почему рынок деривативов получил такое развитие? Потому, что на нем торговать значительно выгоднее. Ведь, чтоб купить акцию или товар, надо заплатить полную его стоимость. С учетом маржинальной торговли на рынке - половину или четверть стоимости. А чтоб купить фьючерс на то же количество акций или товара, надо заплатить лишь несколько процентов от его стоимости. При той же прибыли ты тратишь фактически на порядок меньше собственных денег на сделку. А значит, при тех же деньгах на рынке деривативов ты можешь зарабатывать в 10 раз больше, чем на обычном рынке акций или товара. И поддерживать рынок, в 10 раз больший, чем ВВП, можно средствами всего в десятки процентов от ВВП. Конечно, капитал потек в этот сектор с силой непреодолимого цунами.

Приток капитала
Приток капитала

После глубочайшего кризиса в конце 2008-го - начале 2009-го (стоимость сырьевых фьючерсов упала в 2-4 раза, акций - почти вдвое) мировой рынок деривативов вновь ожил и показал невероятный рост цен на акции и сырьевые фьючерсы. Очевидно, что мировая финансовая архитектура осталась прежней - той, которая только что привела к кризису. И очевидно, что сегодняшний бум на этих рынках приведет к новому глубокому кризису в течение трёх лет, не больше. Возможно, частичная коррекция будет уже в этом году.

Рост цен на акции
Рост цен на акции

Сам факт такого бурного развития деривативов означает, что капиталы уходят из реального сектора на рынок финансовых спекуляций, из долгосрочных проектов в краткосрочные, с внутренних рынков на международные.

Рынок финансовых спекуляций
Рынок финансовых спекуляций

Это тормозит мировой экономический рост, переводя его лишь в структурные изменения (выравнивание). Что подтверждает гипотезу завершения периода мирового экономического роста («экономического перехода»).

Ценные бумаги и мировой кризис
Ценные бумаги и мировой кризис

Динамика сырьевых фьючерсов стала всерьез тревожить мировых лидеров. Цены на нефть в развитых странах почти сразу переливаются в цены на бензин и отопление домов. И скачки здесь очень нервируют население. Резко выросшие мировые цены на продовольствие начинают всерьез давить на потребительские цены в магазинах. Роль именно финансовых спекуляций (с помощью деривативов) в росте цен на продовольствие уже очевидна для всех.

Динамика сырьевых фьючерсов
Динамика сырьевых фьючерсов

Есть три очевидных и простых способа решения проблемы рынка деривативов, направленные на ужесточение его регулирования:

- запрет или сильное ограничение участия на рынке «беспоставочных» деривативов (т. е. именно на спекулятивном финансовом рынке) динозавров финансового рынка - институциональных инвесторов, суверенных фондов и т. д.;

- новые нормы регулирования для коммерческих банков, ограничивающие их участие в рынке деривативов вообще;

- ограничения на перемещение краткосрочных капиталов между странами - налоговые и законодательные.

Решение проблем рынка деривативов
Решение проблем рынка деривативов

Пока этого не произойдет, финансовый спекулятивный капитал будет продолжать определять цены на мировых сырьевых и фондовых рынках, хвост будет продолжать вилять собакой.

Финансовый спекулятивный капитал
Финансовый спекулятивный капитал

Однако очевидно, что такого рода меры всерьез снизят доходность финансового сектора экономики - для их введения политикам предстоит преодолеть яростное сопротивление наиболее богатых и влиятельных владельцев капитала. Сопротивление профессионалов рынка против дилетантов (политиков).

Доходность финансового сектора
Доходность финансового сектора

Сопротивление, выражающееся не только в цивилизованном лоббировании своих интересов, но и в открытом шантаже путем провоцирования новых финансовых кризисов. Сопротивление, которое политически выглядит как защита традиционной либеральной идеологии против стремления политиков к большему социализму.

Провоцирование финансовых кризисов
Провоцирование финансовых кризисов

Очень трудная задача стоит перед политиками. И пока они весьма боязливо идут по пути косметических изменений в регулировании, которые не имеют большого значения для финансовой архитектуры. Вероятно, серьезные ее изменения смогут провести только откровенно левые, почти маргинальные политики, не связанные напрямую с финансовым капиталом. Которые пока не приходят к власти в развитых странах. А придут только тогда, когда станет очевидной неспособность нынешних политиков справиться с безработицей, инфляцией и резким усилением мировой финансовой нестабильности.

Мировая финансовая нестабильность
Мировая финансовая нестабильность

Источники и ссылки

    Источники текстов, картинок и видео

wikipedia.org - свободная энциклопедия Википедия

dic.academic.ru - словари и энциклопедии на портале Академик

bibliotekar.ru - электронная онлайн-библиотека Библиотекарь

youtube.com - видеохостинг с видео различной тематики

rutube.ru - видеохостинг с различным видео

studopedia.org - онлайн-энциклопедия для студентов Студопедия

wikiznanie.ru -электронная онлайн-энциклопедия Викизнание

bibliofond.ru - электронная онлайн-библиотека Библиофонд

grandars.ru - электронная экономическая энциклопедия Грандарс

mirslovarei.com - Мир словарей - коллекция словарей и энциклопедий

dictionary-economics.ru - электронный экономический онлайн-словарь

banki.ru - информационный сайт о банках и банковском деле

reviewforex.ru - сайт с обзорами рынка форекс и форекс-брокеров

ivklad.com - сайт о выгодном вложении денег

moidengi.net - сайт о финансах и инвестициях Мои деньги

theomniguild.com - информационный сайт о финансах и экономике

promtechrs.ru - сайт о финансовых инструментах

cbonds.ru - сайт информационного экономического агентства

elitarium.ru - сайт Центра дистанционного образования Элитариум

option-trade.ru - сайт с бесплатной литература по экономике

allfi.biz - информационно-образовательный сайт о финансах

fia.com - Международная федирация автомобилистов

eiu.com - информационно-новостной сайт об экономике

bis.org - сайт Международного коммерческого банка

inoforum.ru - дискуссионный клуб по материалам о финансах и экономике

rcb.ru - сайт информационно-аналитического агентства РБК

8cent-emails.com - сайт об интернет-бизнесе и экономике

trinityfp.ru - сайт о выгодных финансовых продуктах

investpetersburg.ru - сайт о международных инвестициях

e-biblio.ru - электронная библиотека университета Синергия

swedbank.lv - официальный сайт банка Swedbank

old.rcb.ru - старый архив сайта агентства РБК

bankir.ru - сайт о банковском деле и банках

nexus.ua - официальный сайт консалтинговой компании Нексус

forex-traider.ru - сайт о торговле на валютном рынке форекс

dostatok.ru - сайт о деньгах и личных финансах

invest-rating.ru - сайт о финансах и выгодных инвестициях

finance.liga.net - информационно-новостной портал о финансах

gazprombank.ru - официальный сайт банка Газпромбанк

btabank.by - официальный сайт банка БТА

veles-capital.ru - сайт агентства Велес капитал

gazeta.zn.ua - информационно-новостной сайт Газета

financials.com.ua - информационно-аналитический ресурс о финансах

forbes.ua - электронный журнал о бизнесе Форбс

vedomosti.ru - информационно-новостной портал Ведомости

rbcdaily.ru - ежедневная деловая онлайн-газета РБК

financeroad.ru - информационный сайт о финансах и инвестициях

option.ru - сайт инвестиционной финансовой компании Опцион

baguzin.ru - сайт о менеджементе Путь воина

novainfo.ru - сайт научно-популярного журнала НоваИнфо

    Ссылки на интернет-сервисы

forexaw.com - информационно-аналитический портал по финансовым рынкам

google.ru - крупнейшая поисковая система в мире

economic-definition-com-video.google.com - поиск видео в интернете черег Гугл

translate.google.ru - переводчик от поисковой системы Гугл

yandex.ru - крупнейшая поисковая система в России

wordstat.yandex.ru - сервис от Яндекса позволяющий анализировать поисковые запросы

economic-definition-com-video.yandex.ru - поиск видео в интернете через Яндекс

images.yandex.ru - поиск картинок через сервис Яндекса

finance.yahoo.com - данные о финансовом состоянии компаний

otvet.mail.ru - сервис ответов на вопросы

rabota.mail.ru - сервис поиска работы, вакансий и информации о компаниях

slovari.yandex.ua - сервис словарей на Яндексе

help.yandex.ru - сервис компьютерной помощи на Яндексе

    Ссылки на прикладные программы

windows.microsoft.com - сайт корпорации Майкрософт, создавшей ОС Виндовс

office.microsoft.com - сайт корпорации создавшей Майкрософт Офис

chrome.google.ru - часто используемый браузер для работы с сайтами

hyperionics.com - сайт создателей программы снимка экрана HyperSnap

getpaint.net - бесплатное программное обеспечение для работы с изображениями

etxt.ru - сайт создателей программы eTXTАнтиплагиат

    Создатель статьи

vk.com/panyt2008 - профиль Вконтакте

odnoklassniki.ru/profile513850852201- профиль в Однокласниках

facebook.com/profile.php?id=1849770813- профиль в Фейсбук

twitter.com/Kollega7- профиль в Твитере

plus.google.com/u/0/ - профиль на Гугл+

livejournal.com/profile?userid=72084588&t=I - блог в ЖивомЖурнале