ЗАРАБАТЫВАЙТЕ !!! на глобальных рынках. БЕСПЛАТНАЯ консультация - оставьте свой телефон сейчас

Привилегированные акции (Preference shares) - это

один из видов ценных бумаг, выпускаемых акционерным обществом, дивиденды по которым являются фиксированной суммой, а не процентом от полученной прибыли, акционеры привилегированных акций не имеют права голоса при принятии решений в акционерном обществе, кроме исключительных случаев

Информация о привилегированных акциях, привилегированные акции акционерного общества, свойства привилегированных акций, в том числе дивиденды по привилегированным акциям, право голоса по привилегированным акциям, конвертация привилегированных акций и выкуп привилегированных акций, виды привилегированных акций, в том числе кумулятивные привилегированные акции и некумулятивные привилегированные акции, конвертируемые привилегированные акции и неконвертируемые привилегированные акции, отзывные привилегированные акции и неотзывные привилегированные акции, преимущества привилегированных акций и недостатки привилегированных акций

Развернуть содержание

Привилегированные акции - это определение

Префы - это один из видов акций акционерного общества, владельцы которых пользуются некоторыми привилегиями, такими как выплата фиксированных дивидендов и возмещение стоимости акций при ликвидации акционерного общества. Но в обмен на предоставление дополнительных привилегий акционеры привилегированных акций лишаются права голоса при принятии коллегиальных решений в акционерном обществе.

Сертификат на привилегированные акции
Сертификат на привилегированные акции

Привилегированная акция - это акция компании, приносящая ее владельцу фиксированный процент дохода, а не подверженные колебаниям дивиденды.

Определение привилегированных акций

Привилегированная акция - это акция, по которой уплачивается твердый фиксированный доход, независимо от величины прибыли акционерного общества; иногда префами называют акции, дающие несколько голосов на собрании акционеров.

Именная привилегированная акция ММК
Именная привилегированная акция ММК

Привилегированная акция - это промежуточная форма ценной бумаги между обыкновенной акцией (ordinary share) и облигацией акционерной компании (debenture).

Привилегированная акция

Привилегированная акция - это акция, которая не дает права голоса, если иное не предусмотрено уставом акционерного общества.

Образец привилегированной акции
Образец префа

Привилегированная акция - это акция, дающая владельцу преимущественные права по сравнению с держателем обыкновенной акции на получение дивидендов сразу после выплаты процентов по облигациям и займам. Обычно имеет ограниченный фиксированный размер дивидендов и не имеет права голоса.

Акции простые и привилегированные

Привилегированная акция - это акция, обеспечивающая инвестору гарантированные дивиденды (устанавливаются при выпуске акций) и преимущественные права получения части имущества при ликвидации компании, однако не дающая права голоса на собрании акционеров.

Выпуск привилегированных акций
Выпуск привилегированных акций

Привилегированная акция - это акция, по которой уплачивается твёрдый фиксированный доход, независимо от величины прибыли акционерного общества; иногда префами называются акции, дающие несколько голосов на собрании акционеров.

Разновидности акций

Привилегированная акция - это ценная бумага, стоящая ниже приоритетной привилегированной акции (preferred stock), но выше обыкновенной акции (common stock) с точки зрения права получения платежей от фирмы. По существу, это младшая привилегированная акция.

Привилегированная акция Брянского механического завода 1907г.
Привилегированная акция Брянского механического завода 1907г.

Привилегированная акция - это акция компании, которая не дает права голоса, но дает право на первоочередное распределение дивидендов.

Простые и привилегированные акции

Привилегированная акция - это акция, с одной стороны, обладающая специальными правами, и, с другой, на ряд прав которой наложены специальные ограничения.

Акция
Акция

Привилегированная акция - это долевая ценная бумага, вид акций. Отличается от обыкновенной акции тем, что не дает права владельцу на управление акционерным обществом (АО) через участие в собрании акционеров. За отказ от этого права префы предоставляют владельцам ряд льгот по сравнению с обыкновенными.

Долевые ценные бумаги
Долевые ценные бумаги

Привилегированные акции - это акции, по своим характеристикам занимающие промежуточное положение между облигациями и обыкновенными акциями.

Виды акций
Виды акций

Префы - это особый тип акций компании, который отличается более высоким статусом.

Особый тип акции
Особый тип акции

Привилегированная акция - это акция, которая дает право владельцам на получение «приоритетных» дивидендов (по сравнению с выплатой владельцам обыкновенных акций), на оставшуюся часть имущества в случае ликвидации общества (до владельцев обыкновенных акций), но не дает права голоса, если акционерное общество выполняет свои обязательства по выплате дивидендов перед владельцем привилегированной акции.

Тип привилегированной акции
Тип префа

Привилегированная акция - это акция, которая обладает определенными привилегиями, т.е .преимуществами перед другими типами акции, который выпустил эмитент, т.е. акционерное общество.

Привилегии по акции
Привилегии по акции

Понятие привилегированных акций

Многие инвесторы в своей практике активно работают с ценными бумагами. При этом часто попадается такое определение, как «привилегированная акция». К сожалению, не все понимают сути и особенностей таких ценных бумаг. Давайте более подробно разберемся с этим вопросом.

Работа с ценными бумагами
Работа с ценными бумагами

Привилегированная акция - популярная ценная бумага. Если быть точнее - один из видов акций. Ее основное отличие - предоставление особого права собственнику управлять работой акционерного общества путем участия в собраниях акционеров.

Популярная ценная бумага
Популярная ценная бумага

В ситуации, когда инвестор отказывается от такого права, он получает целый ряд привилегий. К слову, на законодательном уровне прописано, что держатели «особых» акций имеют возможность участвовать в голосования по целому ряду ключевых вопросов - в том числе реорганизации или ликвидации фирмы.

Ряд привилегий по акции
Ряд привилегий по акции

Свойства привилегированных акций

Сразу возникает вопрос, зачем вообще такие акции компаниям? Неужели у руководителей есть желание привлекать фактически сторонних людей к решению важных вопросов в жизни своего «детища»?

Необходимость привилегированных акций
Необходимость привилегированных акций

Им некуда деваться - необходим капитал для развития. Продажа собственных акций - это один из основных способов привлечения необходимых средств. Получить достаточную сумму на развитие крупного проекта в банке практически нереально. Вместе с обычными акциями привилегированные ценные бумаги составляют общий уставный капитал компании.

Капитал для развития
Капитал для развития

  Разница между простыми акциями и привилегированными акциями

Акционерное общество имеет право выпускать как обыкновенные, так и привилегированные акции. При этом доля префов в общем объеме уставного капитала акционерного общества не должна превышать двадцати пяти процентов.

В чем разница между обыкновенными акциями и привилегированными?

Отличия простых и привилегированных акций
Отличия простых и привилегированных акций

Обыкновенная акция закрепляет следующие права:

- на общем собрании акционеров владелец такой ценной бумаги имеет право голоса. В Российской Федерации закреплено следующее правило: одна акция допускает один голос, а в других странах это не всегда так;

Собрание акционеров
Собрание акционеров

- право на получение дивидендов при наличии прибыли у компании. Размер дивидендов не фиксирован и устанавливается Общим собранием. Как правило, дивиденды оплачиваются в денежной форме, но могут быть выплачены также акциями и облигациями компании или в имущественной форме;

Получение дивидендов
Получение дивидендов

- право на получение части имущества пропорционально принадлежащей акционеру доли собственности в случае, если компания прекратила свое существование.

Получение части имущества
Получение части имущества

Права, которые дает привилегированная акция:

- в Российской Федерации префы не предоставляют права голоса. Исключение - решение вопроса по ликвидации или прекращение работы организации;

Отсутствие права голоса
Отсутствие права голоса

- право на извлечение фиксированного дивиденда, не зависимо от итогов деятельности Акционерного общества;

Фиксированные дивиденды
Фиксированные дивиденды

- право на получение доли имущества при ликвидации Акционерное общество до удовлетворения требований владельцев обыкновенных акций.

Получение доли имущества
Получение доли имущества

Исходя из этого, можно сказать, что обыкновенные акции больше интересны стратегическим инвесторам, которые стремятся получить контрольный пакет в управлении обществом - их не интересует величина дивидендов, их интересует владение компанией, а привилегированные акции интересны тем инвесторам, для которых важны дивиденды - т.к. они в любом случае будут выплачены, не зависимо от размера прибыли предприятия.

Инвестор
Инвестор

Но тут есть один минус - дивиденды по привилегированным акциям фиксированы и в случае если компания получает сверхприбыль по итогам года - такие инвесторы все равно получат заранее известный размер дохода. А вот собственники обыкновенных ценных бумаг получат более высокие прибыли.

Собственник ценных бумаг
Собственник ценных бумаг

Как правило, у инвесторов, которые приняли решение о приобретении некоторого количества префов стоит цель - получение наиболее высоких дивидендов. Плюс к этому - префы принято считать по уровню риска - гораздо менее рискованными, если их сравнивать с обыкновенными. Префы в гораздо меньшей степени подвержены различным колебаниям цен на бирже.

Риски по акциям
Риски по акциям

Несомненно, одним из самых существенных преимуществ привилегированных акций перед обыкновенными акциями является наличие закона, из которого следует тот факт, что если компания обанкротится и (или) произойдёт ликвидация самого предприятия, то владельцы привилегированных акций получают деньги по обязательствам компании ранее, чем владельцы обыкновенных акций. Но с первыми расчёт производится непосредственно с владельцами долговых обязательств компании.

Получение денег по обязательствам
Получение денег по обязательствам

  Отличия привилегированных акций от облигаций

Как показывает практика, данный вид активов очень похож на облигации. Но разница все-таки есть. В чем же отличия привилегированных акций от облигаций?

Облигации
Облигации

Владелец акции особого образца является кредитором, то есть акционерное общество выплачивает дивиденд, который не является безусловным. Как показывает практика, в случае банкротства компании владельцы акций не могут взыскать дивиденды через суд. В случае с облигациями, наоборот - владельцы вправе требовать компенсации просроченных процентных выплат.

Разница между акциями и облигациями
Разница между акциями и облигациями

Не всегда получается разобраться, какая разница компании - выпустить акции или облигации. По сути, в обоих случаях АО получает инвестиции извне. Отличаются лишь условия «содержания» своих «пайщиков». Здесь все просто - компании стремятся поддерживать отношения между кредитными средствами и собственным капиталом.

Облигации и акции
Облигации и акции

При выпуске акций сделать это гораздо проще. К примеру, в любой момент можно приостановить расширение числа держателей с правом голоса. Кроме этого, инвестор может с легкостью отказаться от права голоса в собрании, с расчетом получить более стабильные дивиденды.

Долевые и долговые ценные бумаги
Долевые и долговые ценные бумаги

Но это «палка в двух концах». Без права голоса акционер не может воздействовать на избирательный совет директоров и любые органы АО. Кроме этого, у него не получится корректировать стратегию роста компании.

Разница облигаций и акций
Разница облигаций и акций

Что происходит, если АО не выплачивает комиссионные? В такой ситуации владельцы «особых» акций получают право участвовать в жизни компании. Но и здесь есть исключение. Подобного права нет у владельцев кумулятивных акций, дивиденды с которых накапливаются и выплачиваются с небольшой задержкой.

Инвестирование в акции
Инвестирование в акции

Пока идет накопление средств, такие акционеры не участвуют в голосовании. Если же срок накопления истек, а дивиденды так и не были выплачены, тогда держатели акций получают право на голос.

Привилегированная акция акционерного общества
Привилегированная акция акционерного общества

  Выплата дивидендов по привилегированным акциям

Дивиденд представляет собой доход, который может получить акционер за счет части чистой прибыли текущего года акционерного общества, которая распределяется между держателями акций в виде определенной доли от их номинальной стоимости, т.е. через дивиденд реализуется право акционера на участие в прибыли, получаемой акционерным обществом. Право на дивиденд имеют как акционеры, так и номинальные держатели акций, внесенные в реестр акционеров общества в установленном порядке.

Расчет дивидендов
Расчет дивидендов

Следует подчеркнуть, что акционерное общество вправе по своему усмотрению решать вопрос о выплате дивидендов, т.е. закон не обязывает его в обязательном порядке их выплачивать. Кроме того, законом устанавливаются определенные ограничения на выплату дивидендов.

Выплата дивидендов
Выплата дивидендов

Так, например, дивиденды не могут выплачиваться до тех пор, пока не оплачен весь уставный капитал, они не могут быть выплачены тогда, когда предприятие отвечает установленным законом признакам банкротства (несостоятельности) или если в результате выплаты дивидендов такие признаки появятся. Однако если о выплате дивидендов объявлено, то общество обязано их выплатить по каждому типу (категории) акций.

Дивиденды по акциям
Дивиденды по акциям

При выплате дивидендов в первую очередь выплачиваются дивиденды по привилегированным акциям, затем дивиденды по простым акциям.

Дивиденды по привилегированным акциям
Дивиденды по привилегированным акциям

По префам размер дивиденда устанавливается акционерным обществом заранее еще при их выпуске. Это так называемый фиксированный дивиденд.

Размер дивидендов
Размер дивидендов

Если размер дивиденда по привилегированным акциям в уставе эмитента не указан, держатели привилегированных акций получают дивиденды наравне с владельцами обыкновенных ценных бумаг.

Получение дивидендов
Получение дивидендов

Если уставом общества предусмотрены привилегированные акции двух и более типов, по каждому из которых определен размер дивиденда, уставом общества должна быть также установлена очередность выплаты дивидендов по каждому из них, а если уставом общества предусмотрены префы двух и более типов, по каждому из которых определена ликвидационная стоимость, - очередность выплаты ликвидационной стоимости по каждому из них.

Определение размера дивиденда
Определение размера дивиденда

Уставом общества может быть установлено, что невыплаченный или не полностью выплаченный дивиденд по привилегированным акциям определенного типа, размер которого определен уставом, накапливается и выплачивается не позднее срока, определенного уставом (кумулятивные привилегированные акции). Если уставом общества такой срок не установлен, привилегированные акции кумулятивными не являются.

Выплаченные дивиденды
Выплаченные дивиденды

В уставе общества должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость определяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций.

Установленный размер дивидендов
Установленный размер дивидендов

Размер дивиденда и ликвидационная стоимость по привилегированным акциям считаются определенными также, если уставом общества установлен порядок их определения. Владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на получение дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций.

Определенный размер дивидендов
Определенный размер дивидендов

При наличии прибыли, достаточной для выплаты фиксированных дивидендов по привилегированным акциям, общество не вправе отказать держателям указанных акций в выплате дивидендов. В случае отказа общества акционеры могут потребовать выплаты дивидендов в судебном порядке.

Выплаты акционерам
Выплаты акционерам

В случае отсутствия прибыли в данном году образованный ранее за счет прибыли резервный фонд акционерного общества может быть использован для выплаты дивидендов по привилегированным акциям. При недостаточности резервного фонда выплата дивидендов по акциям данного типа может переноситься на следующий год и выплачиваться за счет прибыли следующего года.

Сроки выплаты дивидендов
Сроки выплаты дивидендов

В российской практике широко применяется выпуск привилегированных акций, размер дивиденда по которым не фиксирован.

Порядок выплаты дивидендов
Порядок выплаты дивидендов

Таким образом, дивиденд может быть плавающим, корректируемым, расчетным и т.д. Следует отметить также, что выплата дивидендов по привилегированным акциям не является строгим обязательством предприятия и зависит от условий эмиссии акций, финансового состояния эмитента, решения совета директоров. Однако владельцы привилегированных акций имеют большие гарантии в получении дивиденда, чем обладатели обыкновенных акций.

Обязательства предприятия
Обязательства предприятия

Для того чтобы обезопасить владельцев привилегированных акций, в большинстве стран предусматриваются отдельные защитительные статьи, гарантирующие приоритет владельцев этих акций в получении дивидендных выплат.

Гарантии выплаты дивидендов
Гарантии выплаты дивидендов

Так, по российскому законодательству компания не вправе решать вопрос о выплате дивидендов по обыкновенным акциям, если не принято решение о выплате в полном объеме дивидендов по всем типам привилегированных акций, в размере, определенном уставом акционерного общества.

Вопрос выплаты дивидендов
Вопрос выплаты дивидендов

В ряде случаев в уставе компании предусматриваются отдельные пункты, защищающие интересы владельцев привилегированных акций. Например, может быть установлено, что дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются в течение 30 дней после проведения годового собрания акционеров и только после этого выплачиваются дивиденды по обыкновенным акциям.

Интересы владельцев акций
Интересы владельцев акций

Уставом общества должна определятся очередность выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Дивиденды выплачиваются исходя из чистой прибыли компании за текущий год, в то время как из специальных фондов оплачиваются дивиденды по привилегированным акциям. Это защищает владельцев привилегированных акций от непредвиденных потерь, позволяя получать дополнительные доходы.

Очередность выплаты дивидендов
Очередность выплаты дивидендов

Если у акционерного общества недостаточно средств для выплаты владельцам привилегированных акций, собственность распределяется пропорционально количеству акций, имеющихся у владельцев ценных бумаг. Претензии по префам удовлетворяются после расчетов с заемщиками и удовлетворения первоочередных претензий по акциям.

Средства для выплаты дивидендов
Средства для выплаты дивидендов

  Право голоса акционеров привилегированных акций

Современные акционерные общества выпускают несколько различных типов акций привилегированного типа. Последние могут отличаться ценой, сроками выплат процентов, доходностью и так далее.

Акционерное общество
Акционерное общество

Часто в учредительных документах указывается очередность оплаты дивидендов по каждому из типов акций. Кроме этого, в обязательном порядке оговариваются права владельцев.

Права акционеров
Права акционеров

Что касается права голоса, о котором мы заявляли выше, то во многих странах мира (в том числе и Российской Федерации) оно оговаривается отдельно. К слову, компания может осуществлять выпуск привилегированных ценных бумаг без права голоса и с правом голоса.

Право голоса владельца акции
Право голоса владельца акции

В некоторых странах пошли дальше. К примеру, если человек является акционером более двух лет, то он получает возможность «двойного» голоса в случае 100%-ной оплаты стоимости акций. Но я бы сказал, что акции с правом голоса - это редкость. В России АО «жадничают» и выпускают ценные бумаги, не дающие подобных прав.

Голосование акционеров
Голосование акционеров

Исключением могут быть лишь те случаи, когда на кону стоит судьба компании и, как следствие, судьба денег всех акционеров. Следовательно, префы можно с чистой совестью назвать «неголосующими».

Неголосующие акционеры
Неголосующие акционеры

  Обратный выкуп привилегированных акций

Когда компания выпускает подобный вид акций, она должна быть полностью уверена в своей устойчивости. Но мало кто в России рискует выпускать бессрочные акции. Чаще всего компания устанавливает период, по происшествие которого ценные бумаги могут конвертироваться в обычные акции или быть отозваны.

Отзыв ценных бумаг
Отзыв ценных бумаг

Формально - они бессрочные, реально - отзывные. Если компания имеет право отзывать ценные бумаги, то данное условие должно прописываться в условиях денежной эмиссии. При этом должна быть указана точная дата отзыва с обязательным уведомлением владельца. В уведомлении компания должна прописать цену погашения.

Обратный выкуп акций
Обратный выкуп акций

Кроме этого, компания берет обязательство за право выкупа выдать премию в размере 1% от стоимости акций. Чтобы определить цену выкупаемой акции могут использоваться самые различные критерии - стоимость выкупа, предусмотренная уставом (цена уже прописана в документе), номинальная стоимость акции или цена выкупа по рыночной стоимости (используются котировки акций на настоящий момент времени).

Право на выкуп акций
Право на выкуп акций

Право компании отозвать привилегированные акции должно быть предусмотрено в условиях денежной эмиссии. При этом оговаривается конкретная дата, начиная с которой компания может полностью или частично произвести погашение акций, или указывается, за сколько дней компания обязана уведомить инвесторов о начале погашения. Обычно уведомление рассылается за 30 дней до начала выкупа.

Условия выпуска акций
Условия эмиссии ценных бумаг акций

В уведомлении указывается цена погашения, которая предусматривает возмещение инвестору стоимости ценной бумаги, причитающихся дивидендов и определенной величины премии. В связи с тем что погашение привилегированных акций является преимуществом фирмы, а не инвестора, то за право выкупа компания выплачивает владельцам привилегированных акций премию, которая составляет обычно 1% от стоимости акции.

Погашение привилегированных акций
Погашение привилегированных акций

В качестве базы для определения стоимости выкупаемой привилегированной акции могут быть приняты следующие стоимостные оценки:

- номинальная стоимость акции. Установление цены выкупа в размере номинальной стоимости акции не вполне корректно, так как рыночная цена акций может существенно превышать номинал. В этом случае при выкупе акций инвесторы понесут значительные потери, так как размер премии может не скомпенсировать разницу между рыночной и номинальной стоимостью акций;

Номинальная стоимость акции
Номинальная стоимость акции

- цена выкупа, предусмотренная в уставе акционерного общества. В этом случае, как правило, в уставе не указывается конкретная величина, а дается методика расчета выкупной цены, в основе определения которой лежит стоимость чистых активов в расчете на одну акцию;

Расчет цены акции
Расчет цены акции

- цена выкупа по рыночной стоимости акций. В этом случае, в качестве базы берутся котировки акций на биржевом и внебиржевом рынках. Конкретную цену выкупа устанавливает совет директоров с привлечением независимого оценщика или аудитора.

Выкуп ценных бумаг
Выкуп ценных бумаг

Для законного выкупа ценных бумаг может быть создан выкупной фонд, который четко регулирует весь процесс сделки. В случае повышении котировок компания может не производить выкуп акций. В случае снижения - АО осуществляет выкуп ценных бумаг, что позволяет стабилизировать стоимость акций.

Выкупной фонд
Выкупной фонд

Многие компании, выпуская отзывные акции, предусматривают создание отложенного фонда. В отличие от выкупного фонда, он формируется за счет регулярных ежегодных отчислений, с тем чтобы в течение определенного периода времени погасить весь выпуск привилегированных отзывных акций.

Отложенный фонд
Отложенный фонд

Отложенный фонд используется для приобретения акций на открытом рынке, а также для прямой скупки акций непосредственно у акционеров. Принципиальным отличием отложенного фонда от выкупного является то, что, если компании не удалось приобрести акции на открытом рынке, она имеет право предложить владельцам акций сдать их по цене отложенного фонда, которая может быть ниже рыночной.

Приобретение акций
Приобретение акций

Отложенный фонд, с одной стороны, защищает интересы инвесторов, когда на открытом рынке осуществляется скупка акций и этим самым обеспечивается поддержка рынка при снижении рыночных цен. С другой стороны, если рыночная цена акций выше цены отложенного фонда, то при отзыве акций инвестор несет определенные потери.

Интересы инвесторов
Интересы инвесторов

Однако оставшиеся непогашенные акции возрастают в цене, по ним может быть выплачен более высокий дивиденд, так как прибыль распределяется на меньшее число акций.

Рост цен на акции
Рост цен на акции

Обычно погашение отзывных акций является привилегией компании. Но у инвестора нет четких гарантий, что эти акции будут обязательно погашены. Для повышения привлекательности отзывных привилегированных акций в ряде случаев выпускаются ретректтные акции, право погашения которых принадлежит инвестору. Владелец акции имеет право предъявить ее для выкупа по заранее определенной цене, предварительно уведомив об этом компанию.

Повышение привлекательности акций
Повышение привлекательности акций

  Конвертация привилегированных акций

Другое свойство привилегированных акций - конвертация. При этом владельцу префа дается право обменять ее на акцию другого типа. В данном случае уставом может быть предусмотрено право голоса по таким привилегированным акциям.

Конвертация акций
Конвертация акций

Уставом общества может быть предусмотрена конвертация привилегированных акций определенного типа в обыкновенные акции или префы иных типов по требованию их владельцев, а также конвертация всех привилегированных акций определенного типа в определенный уставом срок.

Выпуск конвертируемых акций
Выпуск конвертируемых акций

Конвертация привилегированных акций в облигации и иные ценные бумаги не допускается (п. 3 ст. 32 Федерального закона «Об акционерных обществах»).

Предусмотренная конвертация
Предусмотренная конвертация

В ряде случаев фирмы прибегают к эмиссии ценных бумаг конвертируемых привилегированных акций, в условиях эмиссии которых предусмотрена возможность их обмена на обыкновенные акции. При этом устанавливается срок конвертации, цена конвертации, количество обыкновенных акций, которые можно получить в обмен на одну привилегированную акцию, и другие параметры.

Эмиссия акций
Эмиссия ценных бумаг акций

По аналогии с облигациями цена конвертации на начальном этапе указывается ниже уровня рыночных цен по обыкновенным акциям, так как в противном случае выпуск конвертируемых акций становится бессмысленным. В большинстве случаев, выпуская конвертируемые привилегированные акции, компания делает их отзывными, чтобы управлять процессом конвертации

Выпуск отзывных акций
Выпуск отзывных акций

Виды привилегированных акций

Компания может выпустить различные виды привилегированных акций, причем каждый из них имеет свой объем компетенций. Привилегии по всем видам ценных бумаг содержатся в уставе компании. Предоставление привилегий, как правило, можно считать своеобразной компенсацией по этим акциям за отсутствия права голоса у их владельцев.

Схема видов привилегированных акций
Схема видов привилегированных акций

Префы характеризуются большим разнообразием и довольно существенно отличаются по набору предоставляемых ими прав. В результате этого за счет выпуска наиболее соответствующих финансовой политике фирмы видов привилегированных акций можно достигать поставленные цели финансового обеспечения бизнеса. При этом следует учитывать и задачу минимизации цены, которую необходимо заплатить за привлечение средств.

Какие бывают привилегированные акции?

На фондовом рынке есть разные виды акций и при покупке данных ценных бумаг стоит уточнить, к какому именно типу относятся те или иные бумаги.

Деление привилегированных акций
Деление префов

Существуют следующие виды префов:

- кумулятивные и некумулятивные (по возможности накопления невыплаченных дивидендов);

- конвертируемые и неконвертируемые;

- возвратные (отзывные, с правом погашения) и невозвратные;

- с правом участия и не участвующие;

- с плавающими ставками дивидендов;

- с отсроченным дивидендом;

- гарантированные;

- с фиксированным дивидендом (по стабильности выплачиваемых дивидендов).

Типы привилегированных акций
Типы привилегированных акций

  Привилегированные акции по возможности накопления процентов

По возможности накопления процентов привилегированные акции бывают следующих типов.

Накопление процентов
Накопление процентов
    Кумулятивные привилегированные акции

Кумулятивная привилегированная акция это привилегированная акция определенного типа, размер, условия и сроки выплаты дивиденда по которой определены уставом акционерного общества.

Кумулятивная акция
Кумулятивная акция

Кумулятивная привилегированная акция - это ценная бумага, обеспечивающая получение дивидендов даже при пропуске их выплат. Доход, который владельцы подобных акций недополучили в бесприбыльном году, компенсируется в последующие прибыльные для компании годы.

Кумулятивные акции
Кумулятивные акции

Другими словами, дивиденды по кумулятивным привилегированным акциям накапливаются вместо их выплаты в то время, когда они заработаны. Владельцы подобных ценных бумаг, как и все собственники привилегированных акций, получают выплаты по дивидендам раньше обычных акционеров. Кумулятивные привилегированные акции предпочтительны для акционеров, которые привыкли получать один раз крупные дивиденды, а не серию из нескольких платежей в течение длительного времени.

Накопление дивидендов
Накопление дивидендов

Например, если при эмиссии привилегированных акций было установлено, что дивиденд по ним выплачивается в размере 14% к номиналу, а по решению общего собрания акционеров он в текущем году не выплачивается, то в следующем календарном периоде размер дивиденда по кумулятивной привилегированной акции составит 28%.

Размер дивиденда
Размер дивиденда

Владелец кумулятивной привилегированной акции получает право голоса на тот период, в течение которого он не получает дивиденд и теряет это право с момента выплаты всех накопленных по указанной акции дивидендов в полном размере.

Накопленные дивиденды
Накопленные дивиденды

По акциям подобного типа, как правило, зафиксирована дивидендная доходность, что позволяет акционеру отслеживать доход, накопившийся на его счете. Это «облегчает жизнь» собственника кумулятивных привилегированных акций, так как он знает сколько денег получит при выплате дивидендов, для их дальнейшего реинвестирования. Кроме того, упрощается выплата налогов, т.к. выплаты дивидендов по подобным ценным бумагам производятся в меньшее количество налоговых периодов.

Дивидендная доходность
Дивидендная доходность

Подобно собственникам других типов привилегированных акций, владельцы кумулятивных привилегированных акций в первую очередь получают компенсацию при ликвидации акционерного общества или его приобретении другой компанией. Избирательные права у владельцев подобных акций редко отличаются от собственников обычных ценных бумаг, хотя, конечно, встречаются исключения.

Собственники кумулятивных акций
Собственники кумулятивных акций

К главным преимуществам кумулятивных привилегированных акций можно отнести более редкие, но относительно большие выплаты дивидендов и более выгодные позиции при ликвидации компании, по сравнению с обычными акционерами. Владельцы подобных акций способны восстановить большую сумму вложенных средств даже при нахождении компании в состоянии банкротства. Эта особенность привлекает инвесторов, которые готовы, купив кумулятивные привилегированные акции, вложить деньги в достаточно рискованный проект.

Возврат вложенных средств
Возврат вложенных средств

Если Акционерное общество получило убыток в текущем году, то оно не имеет возможности выплатить дивиденды по привилегированным бумагам. По кумулятивным акциям дивиденды будут накапливаться, а в последующие годы, когда у Акционерного общества будет прибыль, дивиденды будут перечислены.

Возможность выплаты дивидендов
Возможность выплаты дивидендов

Этот вид привилегированных акций получил наибольшее распространение. При их выпуске невыплаченный или выплаченный не полностью дивиденд по ним, размер которого определяется уставом, накапливается и уплачивается впоследствии, но невыплата очередных дивидендов эмитентом по кумулятивным акциям не является нарушением эмитентом его обязательств.

Распространение кумулятивных акций
Распространение кумулятивных акций

Владельцы отдельных кумулятивных привилегированных акций могут принимать участие в общем собрании акционеров, имея при этом право голоса в пределах своей компетенции. Но такое право у владельцев акций появляется только после годового общего собрания акционеров, на котором принимается постановление о выплате дивидендов по привилегированным акциям.

Годовое собрание акционеров
Годовое собрание акционеров

Выпуская кумулятивные привилегированные акции, общество устанавливает по ним срок аккумуляции дивидендов. В течение этого периода дивиденды по привилегированным акциям, готовясь к следующей выплате, могут не выплачиваться. В этот период владелец кумулятивной привилегированной акции права голоса на собрании акционеров не имеет. Как правило, срок накопления дивидендов не превышает трех лет.

Аккумуляция дивидендов
Аккумуляция дивидендов

Все накопленные дивиденды должны быть выплачены до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям. В связи с тем что выплата дивидендов не относится к долговым обязательствам фирмы, владельцы привилегированных акций могут вообще не получить дивидендов, если фирма не собирается выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям.

Выплаты по долговым обязательствам
Выплаты по долговым обязательствам

Выпуск таких акций может привлечь инвесторов возможностью увеличения своих доходов. Если владелец префа такого типа решит продать ее при невыплате дивидендов, то он будет вынужден продавать ее по низкой курсовой стоимости. Купивший же такую акцию имеет возможность получить дивиденды за весь период, в течение которого они не выплачивались.

Увеличение доходов
Увеличение доходов
    Некумулятивные привилегированные акции

Некумулятивные привилегированные акции - это акции, по которым в случае невыплаты дивидендов за текущий год их накопление не производится и держатели которых не могут рассчитывать на получение дивидендов в последующие годы. Таким образом, фирма может выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям, несмотря на то, что в предыдущие годы по префам они не выплачивались.

Дивиденды по акциям
Дивиденды по акциям

Для инвестора некумулятивные привилегированные акции представляют небольшой интерес, так как отсутствуют гарантии выплаты дивидендов, а при ликвидации предприятия они стоят на предпоследнем месте при удовлетворении имущественных прав. В этой связи зарубежные компании очень редко выпускают некумулятивные привилегированные акции.

Отсутствие гарантии выплат
Отсутствие гарантии выплат

Акции такого типа не позволяют накапливать дивиденды, которые не были выплачены. Собственники некумулятивных акций, если общество не объявило выплату дивидендов, теряют их безо всякой выплаты.

Собственники некумулятивных акций
Собственники некумулятивных акций

  Привилегированные акции по выплачиваемым дивидендам

По стабильности выплачиваемых процентов привилегированные акции бывают следующих типов.

Выплата процентов
Выплата процентов
    Привилегированные акции с фиксированным дивидендом

Мы уже упоминали, что у таких акций размер процентных выплат является фиксированным. При этом весь период, пока акция находится на руках у инвестора, объем ее дивидендов не меняется. Но здесь есть определенные тонкости. Акция - бессрочная ценная бумага. Как компания, так и держатель ценной бумаги подвергают себя риску, ведь ситуация на рынке постоянно меняется.

Фиксированные дивиденды
Фиксированные дивиденды

Если в последующие периоды процентные ставки будут снижаться, то эмитенту придется по привилегированным акциям выплачивать повышенный дивиденд, установленный в момент денежной эмиссии, когда ставки процента были достаточно высоки. Если ставки станут расти, то риск перекладывается на инвестора, который будет получать фиксированный дивиденд, не отражающий реальную ситуацию на рынке.

Процентные ставки
Процентные ставки
    Привилегированные акции с правом участия

Что это за акции? Они стали логичным продолжением описанных выше ценных бумаг. Особенность акций заключается в том, что в них устанавливается нижняя граница процентных выплат. Как это работает? Если процент по обычным акциям выше, то владелец привилегированной акции может рассчитывать на дополнительный доход. Такая особенность позволяет защитить интересы акционера.

Граница процентных выплат
Граница процентных выплат

Привилегированные акции с правом участия представляют собой акции, которые кроме права на получение фиксированного дивиденда дают еще право на участие в прибылях компании-эмитента.

Участие в прибыли
Участие в прибыли

Если Акционерное общество получило большую прибыль и размер дивидендов по обыкновенным акциям превышает дивиденд по привилегированным акциям, то владельцы акций с правом участия получат дивиденд, равный дивиденду по обыкновенным акциям.

Получение прибыли
Получение прибыли

Префы с долей участия позволяют своему владельцу участвовать не только в получении дополнительных дивидендов, но и в управлении акционерным обществом, если его уставом предусмотрено право голоса по такому типу акций.

Дополнительные дивиденды
Дополнительные дивиденды

Их держатели имеют право получать дополнительные дивиденды сверх обычных, которые устанавливаются в виде твердого процента на вложенный капитал, а также на участие в управлении. Такие акции фактически становятся простыми акциями. Зачастую, эти акции выпускаются для того, чтоб определить часть акционеров, которые обладают соответствующей долей капитала.

Получение дополнительных дивидендов
Получение дополнительных дивидендов

По таким акциям устанавливается нижняя граница дивиденда, который компания обязуется выплачивать регулярно, и оговариваются условия выплаты дополнительных дивидендов. В качестве таких условий может быть предусмотрено, что если дивиденд по обыкновенным акциям выше, чем по привилегированным, то по последним выплачивается дополнительный дивиденд, с тем чтобы общая сумма дивидендных выплат соответствовала уровню дивиденда по обыкновенным акциям.

Общая сумма выплат
Общая сумма выплат

Например, нижняя граница дивиденда по префа установлена в размере 5 руб., а по обыкновенным акциям принято решение выплачивать дивиденд в размере 7 руб. В этом случае по префам будет выплачен дополнительный дивиденд, равный 2 руб.

Нижняя граница дивиденда
Нижняя граница дивиденда
    Привилегированные акции с корректируемой ставкой дивиденда

Префы с плавающими ставками дивидендов, в отличие от большинства префов, имеют не фиксированный размер дивиденда, а дивиденд, размер которого увязан с макроэкономическими показателями, что, бесспорно, увеличивает привлекательность данного вида акций.

Плавающая ставка дивиденда
Плавающая ставка дивиденда

Дивиденды по акциям с плавающим курсом обычно связаны с изменениями банковских депозитных ставок или нормы процента за кредит. В случае повышенного процента эмитент выплачивает более высокие дивиденды. При снижении процента неизбежно сокращение дивидендов.

Выплата высоких дивидендов
Выплата высоких дивидендов

Такие акции предусматривают выплату дивидендов в зависимости от процента. Их выпускают на рынок, если невозможно продать прямые привилегированные акции и предприятия не соглашается превратить выпуск в конвертируемый.

Выпуск акций на рынок
Выпуск акций на рынок

Впервые эти акции появились в 1982 г. в США. Размер квартального дивиденда, выплачиваемого по префам, привязывается к уровню доходности по государственным ценным бумагам. Величина дивиденда ежеквартально меняется, отражая изменение доходности на рынке государственных ценных бумаг.

Уровень доходности акций
Уровень доходности акций

Следует отметить, что дивиденд не равен среднему уровню доходности, так как существуют два ограничения. Во-первых, для инвестора устанавливается коридор доходности, т. е. нижняя и верхняя границы доходности. Конкретный размер дивиденда определяется в заданном интервале. Например, нижняя граница доходности может быть установлена в размере 4%, а верхняя - 10%. Дивиденд может составлять 5-10% в зависимости от доходности по 3-месячным казначейским векселям, 10-летним и 20-летним государственным ценным бумагам.

Корректируемая ставка дивиденда
Корректируемая ставка дивиденда

Во-вторых, при установлении дивиденда делается скидка от доходности по гос. облигациям. Это обусловлено тем, что доходность по акциям состоит из двух компонентов: дивиденда и прироста курсовой стоимости. Поэтому при установлении дивиденда по привилегированным акциям делается скидка обычно в размере 0,5-1,5% от уровня доходности по государственным бумагам.

Скидка от доходности
Уступка в цене от доходности

Данный подход к расчету дивиденда по привилегированным акциям в определенной мере снижает степень риска, но полностью его избежать не удается. Если доходность по государственным ценным бумагам превысит установленный верхний предел дивиденда, то эмитент выплатит инвестору дивиденд только в пределах установленного коридора доходности.

Подход к расчету дивиденда
Подход к расчету дивиденда
    Гарантированные привилегированные акции

Гарантированные привилегированные акции, в отличие от других акций, не являются инвестиционными ценными бумагами, поскольку они выпускаются дочерними предприятиями, в которых 50 и более процентов голосующих акций принадлежат эмитенту.

Гарантированные акции
Гарантированные акции

Такие акции могут быть выпущены дочерними предприятиями. В этом случае дивиденд по привилегированным акциям гарантируется репутацией вышестоящей организации. Это должно привлечь инвесторов к покупке акций дочернего предприятия.

Выпуск гарантированных акций
Выпуск гарантированных акций
    Привилегированные акции с отсроченным дивидендом

Такие виды акций выпускаются только для учредителей акционерного общества. Доход по ним не будет выплачиваться, пока не будет достигнут размер максимально возможного дивиденда по простым акциям, зафиксированным в Уставе акционерного общества. После того, как дивиденды по обыкновенным акциям будут выплачены, оставшаяся часть прибыли распределяется среди собственников акций с отсроченным дивидендом.

Отсроченные дивиденды
Отсроченные дивиденды
    Привилегированные акции с аукционной ставкой

В 1985 г. в США были выпущены привилегированные акции с аукционной ставкой дивиденда. Технология определения величины дивиденда заключается в следующем. Банк или финансовая компания, занимающиеся размещением префов фирмы, каждые 49 дней проводят аукционы купли-продажи акций. Желающие приобрести привилегированные акции подают заявки с указанием числа покупаемых акций и ожидаемого дивиденда.

Аукционная ставка дивиденда
Аукционная ставка дивиденда

Получив заявки, организатор аукциона обобщает их и определяет приемлемый уровень доходности. Заявки, в которых желаемый дивиденд ниже установленного банком, удовлетворяются, и заявители приобретают необходимое число акций. Заявки с уровнем дивиденда, превышающим величину, установленную банком, удовлетворению не подлежат.

Заявки на акции
Заявки на акции

Аукцион проводится по голландской системе, т. е. все победители его получают префы с одинаковым уровнем дивиденда. Аукционный метод определения размера дивиденда позволяет привязать доходность привилегированных акций к реально складывающейся на рынке ситуации.

Уровень дивиденда
Уровень дивиденда

В результате привилегированные акции с аукционной ставкой доходности намного популярнее, чем акции с корректируемой ставкой. Инвесторы предпочитают приобретать именно данный тип акций. Однако в ряде случаев они сталкиваются с проблемой ликвидности.

Популярность привилегированных акций
Популярность привилегированных акций

Акции легко продать, если в аукционе участвуют достаточно много покупателей. Если число покупателей невелико, исходя из поданных заявок, уровень доходности по которым удовлетворяет организатора аукциона, то продать акции достаточно трудно.

Продажа привилегированных акций
Продажа привилегированных акций

  Привилегированные акции по возможности обмена

По возможности обмена привилегированные акции бывают следующих видов.

Возможность обмена акций
Возможность обмена акций
    Конвертируемые привилегированные акции

Конвертируемые привилегированные акции имеют право на получение фиксированного дохода и право конверсии в обыкновенные акции в соответствии с условиями конверсионной привилегии. При этом конверсионная цена устанавливается с небольшим превышением над рыночной ценой обыкновенной акции. То есть Конвертируемые привилегированные ценные бумаги подразумевают возможность замены их на обыкновенные акции компании в определенные сроки.

Конверсия акций
Конверсия акций

Конвертируемые привилегированные акции могут быть обменяны на обыкновенные акции или другие виды привилегированных акций данного акционерного общества на условиях, определенные в его уставе. Условия конверсии определяются при подготовке выпуска конвертируемых привилегированных акций.

Обмен видов акций
Обмен видов акций

При выпуске конвертируемых привилегированных акций должны быть определены возможность и условия их конвертации в обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов. При выпуске конвертируемых акций необходимо установить период, пропорциональность и курс обмена. Период обмена конвертируемых акций должен быть не менее трех лет.

Условия конвертации акций
Условия конвертации акций

Курс конвертации устанавливается в момент денежной эмиссии таких акций, и он немного превышает текущий рыночный курс обыкновенных акций в тот период. Поэтому если в установленный период обмена текущий рыночный курс обыкновенных акций превысит курс конвертации, владелец конвертируемой привилегированной акции имеет возможность получить дополнительный доход, обменяв свою акцию по курсу конвертации и тут же продав ее по более высокому курсу.

Курс акций
Курс акций

Такая возможность позволяет эмитенту устанавливать по конвертируемым привилегированным акциям дивиденд ниже, чем по другим типам привилегированных акций. Если срок обмена закончен, а владелец конвертируемой привилегированной акции не обменял ее ни на какую другую акцию, она признается прямой (простой) префом.

Срок конвертации акций
Срок конвертации акций

В целом конвертацию можно подразделить на следующие типы:

- конвертация акций в акции с большей номинальной стоимостью;

- конвертация акций в акции с меньшей номинальной стоимостью;

- конвертация акций в акции с иными правами;

- конвертация облигаций в акции;

- конвертация облигаций в облигации;

- конвертация ценных бумаг при реорганизации коммерческих организаций (Конвертация ценных бумаг при реорганизации коммерческих организаций регулируется Стандартами эмиссии акций и облигаций и их проспектов эмиссии при реорганизации коммерческих организаций, утвержденными постановлением ФКЦБ Российской Федерации от 11 ноября 1998 г. № 48).

Типы конвертации акции
Типы конвертации акции

Законодательством Российской Федерации о ценных бумагах не предусматривается возможность конвертации акций в облигации, что фактически также означает запрет такой конвертации.

Запрет конвертации акций
Запрет конвертации акций

Конвертация акций в акции с большей или меньшей номинальной стоимостью может осуществляться как с изменением размера уставного капитала акционерного общества, так и без такого изменения.

Уставный капитал
Уставный капитал

При конвертации акций в акции с иными правами необходимо различать конвертацию привилегированных акций определенного типа в префы с иным объемом прав, но того же типа, и конвертацию привилегированных конвертируемых акций определенного типа в обыкновенные акции или привилегированные акции другого типа (конвертацию как осуществление прав по ценной бумаге).

Осуществление прав
Осуществление прав

Устав может наделить владельца конвертируемой привилегированной акции правом голоса на общем собрании акционеров, при этом количество голосов должно соответствовать тому количеству обыкновенных акций, на которые обменивается принадлежащая ему привилегированная акция.

Голоса акционеров
Голоса акционеров

Уставом компании может быть предусмотрено право голоса по акциям, если привилегированные акции конвертированы в обыкновенные. Владелец таких акций обладает количество голосов, не превышающим количества по обыкновенным акциям, в которые может быть конвертируема принадлежащая ему обыкновенная акция.

Количество голосов акционеров
Количество голосов акционеров

Конвертируемые привилегированные акции можно обменивать на другие акции по определенной цене в определенной промежуток времени, конверсионную цену устанавливают с некоторым превышением над рыночной ценой обычных акций для того, чтоб избежать преждевременной конвертации. Такие акции выпускают для рынков, на которых невозможно продать прямые префы, или когда отсутствует высокий уровень дивидендов покрытия.

Цена обмена акции
Цена обмена акции
    Неконвертируемые привилегированные акции

Неконвертируемые привилегированные акции - для таких акций не предназначена конвертация в обыкновенные.

Запрет на конвертацию
Запрет на конвертацию

  Привилегированные акции по праву выкупа компанией

По праву выкупа компанией префы бывают следующих видов.

Выкупленные акции
Выкупленные акции
    Отзывные привилегированные акции

Владельцы возвратных префов имеют право предъявить акции корпорации для погашения, при этом нужно обязательно заранее уведомить акционерное общество о сроке погашения. Возвратные префы могут отзываться, то есть выкупаться в обязательном порядке, эмитентом в отдельных, особо оговоренных случаях.

Предъявление акций для погашения
Предъявление акций для погашения

Эмитент может выкупать подобные ценные бумаги либо на открытом рынке, либо у их непосредственных держателей, причем последним выплачивается дополнительная премия в процентах от номинала акции.

Держатель акций
Держатель акций

Для погашения такого вида акций в компании-эмитенте за счет прибыли создаются специальные фонды – выкупной и отложенный. При выкупе привилегированных акций на вторичном рынке по фиксированной цене используются выкупной фонд. Если же акции приобретаются как на вторичном рынке, так и с помощью обращения к их непосредственным держателям, то используются средства отложенного фонда.

Фиксированная цена акций
Фиксированная цена акций

Эмитент имеет право выкупать их у акционера после предварительного уведомления (как правило, за 30 дней). Возможность возврата акций удобна для акционерного общества, но никак – для инвестора, потому, чтоб привлечь внимание инвесторов к таким акциям, предусматривают небольшую премию сверх реальной стоимости таких акций. Такая премия является небольшой компенсацией за возможный выкуп акции.

Уведомление о выкупе акций
Уведомление о выкупе акций

Отзыв или возвратность акционерное общество может обеспечить разными способами:

- выкуп с премией. Премия выступает в роли своеобразной компенсации инвестору за то, что он теряет принадлежащий ему источник дохода. При этом выкуп может происходить целиком в любое время после уведомления о выкупе или частями в установленные сроки. Погашение происходит по цене, которая устанавливается выше номинала с учетом невыплаченных дивидендов;

Выкуп акций с премией
Выкуп акций с премией

- выкуп через выкупной или отложенный фонды. Формирование выкупного фонда дает возможность ежегодно выкупать через вторичный рынок определенную часть привилегированных отзывных акций и тем самым способствовать стабилизации рынка своих акций. Отложенный фонд формируется акционерным обществом для того, чтобы произвести выкуп с премией;

Выкуп акций через выкупной фонд
Выкуп акций через выкупной фонд

- обеспечение гарантий досрочного выкупа по инициативе держателя за счет эмиссии так называемых ретрективных привилегированных акций. К их выпуску прибегают тогда, когда у эмитента нет абсолютных гарантий отзыва привилегированных акций путем погашения с помощью выкупа. При выпуске таких типов привилегированных акций держатель сам устанавливает срок гашения, уведомляет об этом эмитента и при наступлении срока гашения предъявляет их.

Досрочный выкуп акций
Досрочный выкуп акций
    Неотзывные привилегированные акции

Неотзывные привилегированные акции - акции, которые компания не имеет права выкупить обратно.

Акции без права отзыва
Акции без права отзыва

  Специфические привилегированные акции

В России существуют специфические привилегированные акции: типа А и Б. Они появились в ходе тотальной приватизации.

Российские акции
Российские акции
    Привилегированные акции типа А

Префы типа А выпускались при создании открытых акционерных обществ и предназначались работникам преобразуемых предприятий, получавшим их бесплатно. Число префов типа А составляет 25 % уставного капитала, а для выплаты дивидендов по этим акциям выделяется 10% чистой прибыли.

Акции для работников предприятий
Акции для работников предприятий

Эти акции дают право владельцам присутствовать на ежегодных собраниях акционеров, вносить предложения по обсуждаемым вопросам, но не дают права голоса. Собственники таких акций имеют право свободной их продажи.

Свободная продажа акций
Свободная продажа акций
    Привилегированные акции типа Б

Привилегированные акции типа Б выпускались в счет доли уставного капитала, принадлежащей фонду имущества, и владельцем таких акций становился фонд имущества, также получавший их бесплатно.

Фонд имущества
Фонд имущества

Для выплаты дивидендов по таким акциям направляется 5 % чистой прибыли, но размер дивиденда по ним не должен быть ниже дивиденда, выплачиваемого по обыкновенным акциям. Число таких акций не должно превышать 25 % уставного капитала.

Количество акций
Количество акций

Фонд имущества, который является держателем акций данного типа, имеет право без согласия других акционеров свободно продавать их неограниченному кругу покупателей, однако при их продаже они автоматически конвертируются в обыкновенные акции.

Покупатели акций
Покупатели акций

Держатель привилегированных акций типа Б не имеет права голоса, хотя может присутствовать на собраниях акционеров и вносить свои предложения по обсуждаемым вопросам.

Права держателей акций
Права держателей акций

Преимущества привилегированных акций

Как исходит из названия этого вида акций, у них есть ряд привилегий или прав.

Права держателей привилегированных акций
Права держателей привилегированных акций

  Первоочередная выплата дивидендов по привилегированным акциям

Главное преимущество привилегированных акций заключается в том, что выплаты дивидендов и выплаты при ликвидации производятся им в первую очередь, а потом уже обычным акционерам; т.е. перед тем как выплачивать дивиденды обычным акционерам, компания обязана выплатить дивиденды привилегированным акционерам.

Первоочередная выплата дивидендов
Первоочередная выплата дивидендов

  Накопление дивидендов по привилегированным акциям

Дивиденды имеют свойство накапливаться; т.е. для префов, невыплаченные дивиденды накапливаются и в конце концов выплачивается общая накопленная сумма.

Выплата накопленной суммы
Выплата накопленной суммы

  Фиксированная паритетная стоимость привилегированной акции

Как правило, что у префа есть фиксированная паритетная стоимость, которая выплатиться при ликвидации; эта стоимость также отображает капитал, вложенный в компанию.

Фиксированная стоимость акции
Фиксированная стоимость акции

  Первоочередное право на компенсацию при ликвидации

Держатели привилегированных акций имеют большее право на компенсацию при ликвидации; эта компенсация равна паритетной стоимости, в то время как обычные акционеры довольствуются лишь остаточной стоимостью активов.

Компенсация при ликвидации
Компенсация при ликвидации

  Фиксированная сумма дивидендов по привилегированным акциям

Практически все префы имеют фиксированный дивиденд.

Фиксированный дивиденд
Фиксированный дивиденд

  Право голоса акционера при чрезвычайных обстоятельствах

Обычно, привилегированные акции не дают права голоса на собраниях акционеров, но бывают и исключения: префы могут давать право голоса при каких-либо чрезвычайных обстоятельствах (например, слияние с другой компанией).

Получение права голоса
Получение права голоса

Недостатки привилегированных акций

Привилегированные акции имеют несколько недостатков.

Недостатки акций
Недостатки акций

  Принудительный выкуп привилегированных акций компанией

Компания может потребовать у акционера его акции без пояснения причины, но за это компания должна компенсировать ущерб с интересом.

Требование выкупа акций
Требование выкупа акций

  Отсутствие права голоса по привилегированной акции

Зачастую привилегированные акции не дают права голоса.

Отсутствие права голоса на собрании
Отсутствие права голоса на собрании

Польза привилегированных акций для компаний

Выпуск привилегированных акций может быть для компании предпочтительнее чем обычных акций или облигаций по ряду причин.

Выпуск префов
Выпуск префов

  Длительный срок займа

Срок на который привлекается капитал обычно или очень большой, например, 30 лет или вообще не оговорен.

Долгий срок
Долгий срок

  Слабый рынок акционерного капитала

Из-за ситуации на рынке инвесторы бояться брать на себя акционерные риски и предпочитают синицу в руках - бумаги с фиксированной доходностью.

Рынок капитала
Рынок капитала

  Сложности с привлечением долга

Ситуация на рынке долгового капитала может быть плохой или компания может быть просто слишком закредитованной, что ограничивает возможности взять в долг напрямую.

Рынок долгового капитала
Рынок долгового капитала

  Сохранение контроля над компанией

При выпуске обычных акций новые инвесторы имели бы право голоса и могли ограничить власть текущих акционеров, с привилегированными акциями это не так.

Контроль над компанией
Контроль над компанией

  Возможность конвертации акций

Позволяет привлечь инвесторов в акции по более выгодным условиям для текущих акционеров.

Префы являются одним из важных инструментов финансирования компании в одном ряду с акционерным капиталом, облигациями и долгом.

Привлечение инвесторов
Привлечение инвесторов

Польза привилегированных акций для инвестора

Конечно, есть причины и для инвестора покупать привилегированные акции.

Покупка префов
Покупка префов

  Уровень риска ниже чем для владельцев обычных акций

Уровень риска ниже чем для владельцев обычных акций - хотя зачастую при банкротстве не остается ничего и для владельцев привилегированных акций.

Уровень риска
Уровень риска

  «Почти» гарантированные дивиденды по акциям

«Почти» гарантированные дивиденды - компании очень редко лишают владельцев префов дивидендов, гораздо реже чем обычных акционеров.

Гарантия получения дивидендов
Гарантия получения дивидендов

  Возможность получения прибыли при конвертации акций

Возможность получения прибыли при конвертации - если такая опция заложена или такая возможность ожидается.

Получение прибыли
Получение прибыли

  Участие в прибыли компании

Участие в прибыли компании - многие компании сейчас платят одинаковые дивиденды на обычную и привилегированную акцию, например это справедливо для привилегированных акций Сбербанка, то есть при росте прибыли растут дивиденды и стоимость самого привилегированной акции.

Прибыль компании
Прибыль компании

  Более низкий налог в сравнении с облигациями

Более низкий налог в сравнении с облигациями - для частного лица налог с купона от облигаций в Российской Федерации составляет 13%, а с дивидендов 9%, а для юр. лиц разница еще больше. Хотя разница невелика, но копеечка никогда не помешает.

Низкий налог
Низкий налог

Для многих привилегированных акций, тех же упоминавшихся привилегированных акциях Сбербанка, разница с обычными акциями заключается только в возможности голосовать, но для частного инвестора это не актуально - он и так не голосует, а лишние несколько % ежегодного дохода не помешают.

Права инвесторов
Права инвесторов

Риски привилегированных акций

Перед покупкой префов стоит вспомнить о связанных с ними рисках.

Риски
Риски

  Рост процентных ставок

Для классических привилегированных акций с фиксированным купоном, такой рост неизбежно повлечет падение цены на преф.

Рост процентных ставок
Рост процентных ставок

  Перенос выплат дивидендов и банкротство компании

У компаний с проблемами с денежным потоком будет искушение отложить выплату дивидендов по префам, а в худшем случае компания может вообще обанкротиться.

Банкротство компании
Банкротство компании

  Низкий объем торгов

Многие денежные эмиссии привилегированных акций торгуются с очень низким объемом и у инвестора из-за этого может не быть возможности продать свои акции по разумной и справедливой цене.

Объем торгов
Объем торгов

В результате, инвесторы в привилегированные акции должны понимать фундаментальные перспективы компании-эмитента. Привилегированные акции выпущенные маргинальными компаниями могут искушать большой доходностью, но перед их покупкой необходимо изучить и оценить перспективы и риски.

Перспективы и риски префов
Перспективы и риски привилегированных акций

При этом не стоит недооценивать этот вид инвестиций, самый известный инвестор в мире - Уоррен Баффет их использует постоянно.

Инвестиции
Инвестиции

Оценка стоимости привилегированных акций

В последнее время заметно выросла потребность в профессиональной оценке рыночной стоимости акций предприятий по основаниям, определенным действующим законодательством - реструктуризация, преобразование, слияние акционерных обществ, конвертация, консолидация, дробление акций, внесение в уставный капитал и т.д.

Потребность в оценке акций
Потребность в оценке акций

Не возникает вопросов в случае, если акции активно торгуются на организованных площадках. Сложнее, если акции не котируются, или имеют место единичные сделки. Вариант решения этой задачи, учитывающий особенности префов российских предприятий, предлагается в данной главе.

Активные торги на бирже
Активные торги на бирже

Отечественная теория оценки рыночной стоимости акций, равно как и собственно предмет оценки, появились в нашей стране всего 10 лет назад. Поэтому отсутствие подтвержденных практикой научных проработок и методов - объективная реальность. Не секрет, что в настоящее время в Российской Федерации доминирует идеология, заложенная в международных стандартах оценки.

Международные стандарты оценки
Международные стандарты оценки

Но, если можно говорить о коррекции общепринятых методов оценки бизнеса на российскую действительность, то примитивная адаптация западных методов оценки рыночной стоимости акций в случае, когда общество имеет в обращении и обыкновенные, и префы, неизбежно приведет к неверному результату.

Общепринятые методы оценки
Общепринятые методы оценки

Неопределенность подхода к оценке рыночной стоимости привилегированных акций была заложена уже на законодательном уровне. Так ФЗ «Об акционерных обществах» в редакции, действовавшей до 01.01.2002 г., содержал указание на возможность оценки обыкновенных акций, исходя из размера чистых активов общества. О том, как оценить при этом привилегированные акции, закон умалчивал. Использование принятого на западе дивидендного подхода к оценке российских привилегированных акций дает результаты далекие от реальности, хотя бы потому, что многие эмитенты вообще не выплачивают дивиденды.

Неопределенность подхода к оценке акций
Неопределенность подхода к оценке акций

В настоящее время нередко оценщик сначала оценивает бизнес, а затем просто делит его стоимость между всеми акциями, не учитывая различия между их категориями и типами. Между тем, российские привилегированные акции являются уникальным финансовым инструментом, присущим исключительно российскому рынку, вследствие их неординарного правового положения. Основы этого положения были заложены на заре нашего фондового рынка и являются следствием особенностей приватизации.

Финансовые инструменты
Финансовые инструменты

Так, в соответствии со ст. 32 ФЗ «Об акционерных обществах» размер дивиденда и ликвидационная стоимость привилегированных акций определяются в твердой денежной сумме или в процентах к их номинальной стоимости. И это положение совпадает с принятыми на западе. Однако, согласно этой же статье, размер дивиденда и ликвидационная стоимость привилегированных российских акций могут быть рассчитаны и иным образом, оговоренным в уставе.

Метод расчета дивиденда
Метод расчета дивиденда

Действительность такова, что подавляющее большинство уставов российских акционерных обществ содержат статьи, рекомендованные «Положением о коммерциализации государственных предприятий с одновременным преобразованием в акционерные общества открытого типа», а именно:

- ликвидационная стоимость привилегированных акций уравнена в размере с обыкновенными акциями, при этом номинальную стоимость их владельцы получают в приоритетном порядке;

- размер дивиденда определен как процент от чистой прибыли, а не от номинала.

Определение стоимости привилегированных акций
Определение стоимости привилегированных акций

Поэтому владелец привилегированных акций, так же, как и владелец обыкновенных, получает, кроме дивидендного, еще и курсовой доход. Добавим предусмотренное законом в определенных ситуациях право голоса и получим, что владельцы привилегированных акций приватизированных акционерных обществ по существу являются совладельцами как имущества общества, так и его бизнеса.

Совладельцы имущества и бизнеса
Совладельцы имущества и бизнеса

При выборе подхода к оценке привилегированных акций нельзя не учитывать, что структура предприятий, капиталов, а главное - собственников, определенная изначально приватизационными особенностями, у нас еще не вполне устоялась и находится в постоянном оптимизационном движении.

Структура капиталов
Структура капиталов

Проведенная статистическая обработка результатов торгов на организованном рынке (Фондовая биржа ММВБ, РТС, МФБ, СПБ) за последние три года позволяет предложить один из наиболее верных, на наш взгляд, подходов к оценке рыночной стоимости акций, не торгуемых или мало торгуемых на организованных площадках, базирующийся на сложившихся соотношениях стоимости обыкновенных и привилегированных акций.

Обработка результатов торгов
Обработка результатов торгов

Такой подход прямо следует из определения рыночной стоимости имущества, используемого в различных законодательных и нормативных актах. Отметим, что и аналитики, и наиболее грамотные оценщики в той или иной степени уже используют этот показатель.

Рыночная стоимость имущества
Рыночная стоимость имущества

Мы поставили перед собой задачу выяснить, как рынок оценивает соотношение стоимости обыкновенных и привилегированных акций одного предприятия на данный момент времени, поэтому отказались от использования любых, с нашей точки зрения вероятных, но все-таки расчетных значений стоимости акций. Т.е. стремились избежать любого вмешательства в данные, сформированные рынком.

Соотношение стоимости акций
Соотношение стоимости акций

Именно по этой причине мы не привлекали для улучшения статистки сложные математические методы или, например, механизм расчета индикативных цен акций, т.е. расчетных цен, которые определяются с учетом соотношения цен предложения/спроса. В расчетах использовались данные только за те дни, когда сделки совершались как с обыкновенными, так и с префами эмитента.

Сделки с акциями
Сделки с акциями

Единственное, что мы себе позволили сделать - это включили в обработку сделки, совершенные за соседние даты. Грубые промахи при обработке не учитывались.

Обработка сделок с акциями
Обработка сделок с акциями

Расчеты проведены за временной интервал с 01.04.1999 г. по 25.05.2002 г.

На рисунках представлены временные зависимости отношения стоимости обыкновенных к стоимости привилегированных акций в различных отраслях промышленности. Из рисунков видно, что за анализируемый период времени цены на разные категории акций неуклонно сближались. Одновременно наблюдается значительное уменьшение разброса значений этого показателя для каждого эмитента в отдельности и отрасли в целом.

Отношение стоимости обыкновенных акций к стоимости привилегированных для эмитентов энергетик
Отношение стоимости обыкновенных акций к стоимости привилегированных для эмитентов энергетик

Отношение стоимости обыкновенных акций к стоимости привилегированных для эмитентов связи
Отношение стоимости обыкновенных акций к стоимости привилегированных для эмитентов связи

Отношение стоимости обыкновенных акций к стоимости привилегированных для эмитентов нефтегазодобывающей отрасл
Отношение стоимости обыкновенных акций к стоимости привилегированных для эмитентов нефтегазодобывающей отрасл

Отношение стоимости обыкновенных акций к стоимости привилегированных для эмитентов разных отраслей
Отношение стоимости обыкновенных акций к стоимости привилегированных для эмитентов разных отраслей

Наиболее убедительно в рамках предложенного подхода выглядит рисунок 4, на котором сведены те же данные по голубым фишкам из различных отраслей промышленности (данные по «Сбербанку» приведены к одному номиналу). Для наглядности на рисунок нанесены данные по акциям «АвтоВАЗ», не относящимся к голубым фишкам, но в последнее время активно торгуемым.

Голубые фишки
Голубые фишки

Как видно из графика, и голубые фишки и представитель акций второго эшелона следуют одной закономерности - со временем отношение стоимости обыкновенных акций к привилегированным входит в канал 1,2-2,2. При этом разброс значений существенно уменьшается, что подтверждает выявленные закономерности в поведении соотношения рыночных цен на акции различных категорий.

Акции различных категорий
Акции различных категорий

Полученные результаты делают очевидным правомерность следующего подхода к оценке рыночной стоимости малоликвидных или вообще не котируемых организаторами торговли акций предприятий.

Котировки акций
Котировки акций

Пусть результат оценки компании в целом - S, отношение стоимости обыкновенных акций к стоимости привилегированных - k. Тогда стоимость компании распределяется между обыкновенными и префами следующим образом:

Формула стоимости привилегированных акций
Формула стоимости привилегированных акций

Усредненные в пределах отрасли соотношения стоимостей акций разных категорий, сложившиеся на рынке за период с 01.04.2002 г. по 25.05.2002 г., представлены в таблице и могут быть использованы при расчетах. Расчеты проведены без учета статистического веса капитализации отдельных компаний.

Отношение стоимости обыкновенных акций к стоимости привилегированных
Отношение стоимости обыкновенных акций к стоимости привилегированных

Кажущаяся необходимой зависимость стоимости привилегированных акций от размера их доли в УК в результате анализа данных, подвергшихся статистической обработке, не выявлена. Рынок практически не различает привилегированные акции в зависимости от конкретных положений устава акционерного общества или размера выплачиваемых дивидендов. Рыночная стоимость российских привилегированных акций следует за стоимостью обыкновенных.

Зависимость стоимости акций
Зависимость стоимости акций

Возможно в будущем, после того, как рынок выявит, а инвесторы осознают фундаментальные факторы, определяющие стоимость привилегированных акций, их цена по отношению к обыкновенным изменится. Но сегодняшний рынок оценивает обыкновенные акции в 1,5…2,0 раза выше привилегированных, и оценщик обязан это учитывать.

Оценка акций рынком
Оценка акций рынком

  Опционный метод оценки привилегированных акций

Выше мы вкратце изложили самый общий подход к оценке стоимости привилегированных акций.

Часто при практической оценке возникают ситуации, когда применение и реализация этого подхода затруднены. Например, не представляет значительной сложности составить прогноз успешно функционирующего предприятия с хорошими финансово-экономическими показателями, регулярно выплачивавшего дивиденды акционерам в прошлом, зная прогноз его прибыли и определенный Уставом размер выплат по привилегированным акциям.

Прогноз прибыли
Прогноз прибыли

Но если финансовые результаты Акционерного общества в прошлом крайне нестабильны, структура баланса неудовлетворительна, а экономические условия в отрасли и экономике в целом весьма изменчивы, то в процессе оценки может сложиться ситуация, когда в течение определенного оценщиком прогнозного периода компания не сможет выплатить даже минимальные гарантированные Уставом дивиденды держателям привилегированных акций (например, поскольку их выплата может привести к появлению формальных признаков банкротства или к снижению стоимости чистых активов по сравнению с уставным капиталом, резервным фондом и др.; т.е. возникнут законодательные ограничения на выплату дивидендов).

Финансовые результаты предприятия
Финансовые результаты предприятия

В этом случае привилегированные акции становятся голосующими, т.е. их владельцы приобретают новые права, теоретически позволяющие им принимать участие в управлении всеми денежными потоками предприятия до момента полного погашения обязательств перед ними. И вполне естественно, что это следует отразить в оценке стоимости бумаг.

Оценка стоимости бумаг
Оценка стоимости бумаг

Аналогичная задача возникает в случае оценки привилегированных акций, конвертируемых в обыкновенные по решению совета директоров (или собрания акционеров). Одним из способов решения проблемы может стать использование опционных методов при оценке стоимости привилегированных акций.

Методы оценки
Методы оценки

По своим свойствам привилегированная акция весьма близка к облигации - обеспечивает выплату владельцу определенного ежегодного дохода, но отличается тем, что в случае нарушения этого обязательства владелец становится акционером с правом голоса по всем вопросам собрания акционеров.

Выплата ежегодного дохода
Выплата ежегодного дохода

Таким образом, привилегированную акцию можно рассматривать как синтетический инструмент, состоящий из облигации и опциона - права на конвертацию в обыкновенную акцию. Соответственно стоимость привилегированной акции будет равна стоимости облигации и стоимости такого опциона.

Стоимость привилегированной акции
Стоимость префа

Как известно, стоимость опциона тем выше, чем выше степень неопределенности ожидаемого результата, и наоборот. Тогда в условиях высокой степени предсказуемости дивидендных выплат стабильно функционирующего предприятия стоимость привилегированных акций будет определяться стоимостью права на получение регулярного текущего дохода (т.е. облигации), а стоимость права на конвертацию акций (опциона) будет незначительна. Наоборот, при высоком риске невыполнения обязательств выплаты дивидендов по привилегированным акциям их стоимость будет почти полностью определяться стоимостью опциона.

Предсказуемость дивидендных выплат
Предсказуемость дивидендных выплат

Стоимость облигации оценить достаточно несложно: для этого важно понять из Устава принцип начисления дивидендов по привилегированным акциям (процент от прибыли компании или от номинальной стоимости акций и т.д.) и продисконтировать ожидаемые выплаты (процедура полностью эквивалентна оценке стоимости различных видов купонных облигаций - с фиксированным доходом, постоянным или переменным купоном; при этом предполагаем, что облигация бессрочная).

Принцип начиления дивтдендов
Принцип начиления дивтдендов

Значительно более интересной и сложной задачей является оценка опциона. В этом случае возможно применение достаточно хорошо известных моделей: биномиальной модели оценки стоимости опционов (анализ дерева решений) или модели ценообразования опционов Блэка-Шоулза. Детальное описание этих методов можно найти в литературе, которая вполне доступна любому заинтересованному читателю.

Оценка опциона
Оценка опциона

Кроме того, нам хотелось бы упомянуть о возможности применения опционной модели в одном частном случае, который достаточно часто встречается на практике, а именно, когда уже на текущую дату (дату оценки) привилегированные акции являются голосующими по всем вопросам общего собрания акционеров. В этом случае достаточно логичным представляется подход, когда не делается различий между типами акций, а стоимость всего собственного капитала (бизнеса) делится на все акции (обыкновенные и привилегированные).

Стоимость собственного капитала
Стоимость собственного капитала

Однако здесь необходимо внести дополнительную корректировку - держатели обыкновенных акций имеют право, погасив обязательства перед владельцами привилегированных акций, вернуть контроль над отошедшей к последним долей бизнеса (т.е. имеют право ее выкупа).

Корректировка стоимости
Корректировка стоимости

Соответственно при определении стоимости каждого из типов акций необходимо к стоимости части бизнеса, приходящейся на долю акционеров - владельцев акций определенного типа, прибавить (в случае обыкновенных акций) или отнять (в случае префов) стоимость опциона на право такого выкупа.

Определение стоимости
Определение стоимости

Зачастую, к счастью, проблему оценки стоимости привилегированных акций можно решить значительно проще, используя, если возможно, сравнительный подход. Например, имея достаточную информацию о биржевых котировках привилегированных акций компаний-аналогов (или данные о ценах сделок с пакетами таких акций), можно достаточно быстро и легко провести оценку интересующей нас бумаги.

Сравнительный подход
Сравнительный подход

Оценочный мультипликатор, используемый в данном случае, будет цена акции/дивиденд на акцию (P/D), а критериями отбора аналогов (помимо традиционных для оценки бизнеса - принадлежность к отрасли, сопоставимость по масштабам, близость показателей рентабельности и др.) обязательно должны быть: сопоставимость по структуре инвестированного капитала, сравнимый показатель нормы дивидендных выплат, а также эквивалентный объем прав, предоставляемых Уставом, владельцам привилегированных акций. Но в условиях, когда недостаточно развит фондовой рынок Российской Федерации, этот вариант применим далеко не всегда.

Инвестиционный капитал
Инвестиционный капитал

В заключение нам хотелось бы отметить, что оценка такого сложного инструмента, как привилегированные акции представляет собой зачастую весьма непростую задачу, которая может потребовать применения усложненных методик.

Методика оценки
Методика оценки

  Доходный подход к оценке привилегированных акций

При оценке привилегированных акций с позиции традиционного доходного подхода величина стоимости акций зависит от величины дохода, который получит инвестор от владения финансовым активом. Чем больше доход, приносимый привилегированной акцией, тем больше величина ее рыночной стоимости при прочих равных условиях.
Величина стоимости акции
Величина стоимости акции
При этом необходимо учитывать продолжительность периода получения возможного дохода, уровень и вид рисков, присущих владению привилегированными акциями. Однако, рыночная стоимость привилегированных акций складывается не только из текущей стоимости будущих дивидендных выплат, но и из стоимости опциона, который имеет привилегированный акционер (опцион на право голосования на общем собрании акционеров, право на весь денежный поток компании).

Период получения дохода
Период получения дохода

Для доказательства данного утверждения можно рассмотреть привилегированные акции компании, которые торгуются в РТС. Для примера, используем префы РАО "ЕЭС России". Проанализировав выплаты дивидендов по привилегированным акциям, можно утверждать, что их средний темп роста составляет приблизительно 50% в год.

Анализ выплаты дивидендов
Анализ выплаты дивидендов

Далее спрогнозируем будущие дивидендные выплаты компании до 2010 года и продисконтируем их по ставке дисконтирования близкой к без рисковой (12% годовых) на середину периода (см. Таблицу 3.). В итоге рыночная стоимость префа, основанная только на ожидаемых дивидендных выплатах составляет 6,16 руб., в то время как средняя цена на фондовом рынке составляет 23-24 рубля за 1 привилегированную акцию.

Расчет рыночной стоимости акции
Расчет рыночной стоимости акции

Таким образом, разность между текущей стоимостью будущих дивидендных выплат и рыночной стоимостью привилегированных акций приходится на стоимость опциона, которым обладает владелец привилегированных акций. Если компания регулярно и в полном объеме выплачивает дивиденды по привилегированным акциям, то стоимость опциона минимальна, при обратной ситуации стоимость опциона существенно возрастает.

Будущие дивидендные выплаты
Будущие дивидендные выплаты

Следовательно, рыночная стоимость привилегированных акций складывается из текущей стоимости будущих дивидендных выплат и стоимости опциона.

Рыночная стоимость акций
Рыночная стоимость акций

Таким образом, оценка привилегированных акций в рамках доходного подхода будет состоять из двух частей:

- оценка с помощью дисконтирования будущих дивидендных выплат;

- оценка стоимости опциона.

Метод оценки акций
Метод оценки акций

  Метод дисконтирования ожидаемых дивидендных выплат

Одним из наиболее общих и распространенных подходов к оценке стоимости привилегированных акций является метод дисконтирования ожидаемых дивидендных выплат.

Ожидаемые выплаты
Ожидаемые выплаты

Задача определения текущей стоимости будущих дивидендных выплат по привилегированным акциям разбивается на два этапа:

- прогнозирование будущих дивидендных выплат по привилегированным акциям;

- определение ставки дисконтирования.

Определение текущей стоимости
Определение текущей стоимости

Основной задачей прогнозирования дивидендных выплат является проверка того, что компания будет способна в обозримом будущем выплатить все причитающиеся по привилегированным акциям дивиденды точно в срок и в полном объеме. Для подтверждения этого инвестор должен быть уверен в способности компании получать прибыль, т.к. дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются из прибыли компании или из резервного фонда, создаваемого предприятием.

Прогнозирование дивидендов
Прогнозирование дивидендов

Для оценки привилегированных акций российских компаний особенно важен процесс определения прогнозной величины прибыли компании, т.к. дивиденды по данным акциям выплачивается в процентах (как правило, 10% для префов типа А и 5% для привилегированных акций типа Б) от величины чистой прибыли акционерного общества, полученной за последний год.

Прогнозная прибыль
Прогнозная прибыль

В результате прогнозирования величины чистой прибыли компании в прогнозном периоде, получаем расчетную величину дивидендного потока за каждый год прогнозного периода (10% или 5% от величины чистой прибыли), который необходимо продисконтировать по некоторой ставке дисконтирования.

Прогнозирование величины прибыли
Прогнозирование величины прибыли

Под ставкой дисконтирования при определении стоимости финансового актива понимается средняя ставка доходности всех альтернативных инвестиций со сравнимым уровнем риска. Часто (как правило, при определении средневзвешенной ставки по модели WACC для оценки бизнеса методом дисконтирования денежных потоков для всего инвестированного капитала) в литературе можно встретить рекомендации: в качестве затрат на привлечение капитала за счет выпуска привилегированных акций использовать норму их дивидендной доходности.

Оценка бизнеса
Оценка бизнеса

Однако такой подход, особенно в российских условиях, нам не представляется вполне корректным: данный подход возможен только в случае оценки давно и устойчиво функционирующего предприятия, занявшего определенную нишу на традиционном и развитом рынке в условиях стабильной экономики.

Капитал
Капитал

Примером могут служить энергоснабжающие компании в США или Англии, прибыли которых отличаются высокой предсказуемостью и их большая часть выплачивается в виде дивидендов акционерам. Но в тех случаях, когда компания находится на стадии роста, расширяет рынки сбыта, осуществляет инвестиции с целью дальнейшего развития или функционирует в нестабильных экономических условиях, то данный способ приводит к явному занижению ставки дисконтирования.

Рост компании
Рост компании

В качестве примера можно привести оценки уровня дивидендных выплат по привилегированным акциям крупнейших российских компаний (таблица 1), которые достаточно активно обращаются на организованном фондовом рынке - РТС (здесь и далее уровень ставок приводим для долларовых инвестиций).

Уровень дивидендных выплат
Уровень дивидендных выплат

Как видно из таблицы, норма дивидендных выплат российских эмитентов крайне невелика и значительно меньше уровня ставок привлечения заемных средств (для примера: доходность российских еврооблигаций, выпущенных Минфином РФ, даже в период наивысшего инвестиционного рейтинга страны не опускалась ниже 10-11%; доходность корпоративных российских евробондов была, естественно, выше; в настоящее время минимальная ставка привлечения инвестиционных кредитов первоклассными российскими корпоративными кредиторами находится на уровне - 15% годовых). Так как риски владельцев привилегированных акций компании выше, чем ее заимодателей, то и уровень требуемой ими доходности должен быть больше.

Норма дивидендных выплат
Норма дивидендных выплат

Каким же образом оценить затраты на привлечение капитала за счет выпуска привилегированных акций? В этом случае вполне можно использовать ставшую уже классической модель оценки капитальных активов (САРМ).

Капитальные активы
Капитальные активы

    Модель определения ставок дисконтирования привилегированных акций САРМ

Как правило, в литературе по оценке бизнеса САРМ рекомендуют для оценки стоимости привлечения акционерного капитала, подразумевая владельцев обыкновенных акций компании. Однако модель носит более общий характер, позволяя рассчитать ставку для любого финансового актива, в том числе и префов. Общая формула модели САРМ:

Формула модели САРМ
Формула модели САРМ

Для корректного применения модели для оценки стоимости конкретного инструмента важно правильно выбрать коэффициент b, который определяется следующим образом:

Формула коэффициента
Формула коэффициента

где ssm - ковариация доходности ценной бумаги с рыночной доходностью, sm- среднеквадратичное отклонение рыночной доходности.

Оценка стоимости
Оценка стоимости

Поскольку обыкновенные и префы одной и той же компании представляют собой различные инструменты и удостоверяют различный объем прав, то вполне естественно, что мотивы инвесторов, приобретающих эти бумаги, различны, что ведет соответственно к различию динамики поведения рыночных цен на разные виды акций. Поэтому значения коэффициентов b для обыкновенных и префов, строго говоря, должны различаться, более того, для привилегированных акций b должна быть меньше (поскольку меньше риски инвесторов).

Различные цены на акции
Различные цены на акции

Для иллюстрации данного утверждения мы рассчитали значения b для обыкновенных и привилегированных акций ряда российских эмитентов, имеющих долгую (по российским меркам) историю котировок, по которым регулярно совершались реальные сделки, т.е. акции имели достаточно высокий уровень ликвидности (таблица 2).

Расчет коэффициента для акций
Расчет коэффициента для акций

Отметим, что значения b определялись нами без учета корректировки на соотношение заемных и собственных средств, а в качестве рыночной доходности мы использовали доходность фондового фондового индекса РТС. Полученные данные показывают, что выдвинутое нами выше предположение вполне подтверждается.

Заемные и собственные средства
Заемные и собственные средства

Премию за риск следует определять как разность между среднерыночной доходностью и безрисковой ставкой. Для расчета среднерыночной доходности в долларовом эквиваленте необходимо использовать значения фондового индекса РТС (как основного индикатора уровня цен рынка российских акций в долларовом эквиваленте) за пять полных лет с момента начала торгов в РТС. Средняя доходность рынка за указанный период (рассчитанная как средняя геометрическая) равна 18,85% годовых (источник: рассчитано автором). Соответственно, премия за риск равняется 6,85-8,85%.

Премия за риск
Премия за риск

Последним компонентом формулы является премия за риск инвестирования в конкретную компанию. Премия учитывает следующие факторы:

- риск инвестирования в малую компанию;

- риск нарушения прав акционеров;

- риск финансового состояния;

- прочие хозяйственные риски (диверсификация производства и сбыта, стабильность и предсказуемость доходов, качество управления).

Риски инвестирования
Риски инвестирования

Далее, на основании прогноза величины дивидендов и рассчитанной ставки дисконтирования можно рассчитать первую часть рыночной стоимости привилегированных акций в рамках доходного подхода.

Прогноз величины дивидендов
Прогноз величины дивидендов

Вторая часть стоимости - стоимость опциона будет рассчитана с помощью 3-х моделей, краткое описание которых приводится ниже.

Расчет стоимости опциона
Расчет стоимости опциона

К сожалению, для других российских эмитентов произвести подобное сопоставление не представляется возможным в силу отсутствия ликвидных рынков одновременно обыкновенных и привилегированных акций. Корректно оценить b для обыкновенных акций (не говоря уже о привилегированных) возможно лишь для ограниченного круга отраслей: нефтедобычи, телекоммуникаций, энергетики.

Нефтяная отрасль
Нефтяная отрасль

Но только использование САРМ, на наш взгляд, позволяет качественно обосновать различие ставок дисконтирования для разных типов акций одного эмитента (несмотря на то, что возможности ее применения в практических целях пока весьма невелики). Например, наиболее распространенный сейчас метод кумулятивного построения ставки дисконтирования, несмотря на то, что учитывает множество факторов (которые все относятся непосредственно к конкретной компании в целом), не проводит различий в уровне ставок для акционеров - владельцев разных типов акций.

Построение ставки дисконтирования
Построение ставки дисконтирования
    Модель определения ставок дисконтирования привилегированных акций Шелтона
Шелтон доказывает, что существует минимальная и максимальная стоимость опциона. Минимальная цена должна соответствовать внутренней стоимости опциона, которая не может быть меньше нуля, потому что опцион не обязывает владельца к исполнению. Если цена опциона падает ниже его внутренней стоимости, инвесторы будут покупать опцион и исполнять его, до тех пор пока цена опциона не вернется к его внутренней стоимости, и будут покупать акции по цене ниже их текущей рыночной цены.

Цена опциона
Цена опциона

Модель Шелтона предполагает, что если цена акции в 4 раза больше цены исполнения опциона, опцион будет продаваться выше его внутренней стоимости. Кроме того, Шелтон предполагает, что максимальная цена опциона составляет 3/4 цены акции.

Цена акции
Цена акции

Используя метод регрессионного анализа Шелтон определим, что плотное сближение цен долгосрочных опционов, получается с помощью регулирующего фактора, рассчитываемого следующим образом:

Формула модели Шелтона
Формула модели Шелтона

Минимальная стоимость опциона - это его внутренняя стоимость, которая определяется путем вычитания текущей цены акции из цены исполнения. Максимальная стоимость равна 3/4 от текущей цены акции.

Стоимость опциона по модели Шелтона определяется по следующей формуле:

Формула стоимости опциона
Формула стоимости опциона

Один недостаток формулы Шелтона заключается в том, что она не делает поправки на исторические колебания цены акции. Шелтон проверил фактор волатильности в своем первоначальном исследовании, но не выявил того, что и он влияет на стоимость опциона, тогда как другие факторы были включены в алгоритм расчета.

Недостаток формулы
Недостаток формулы
    Модель определения ставок дисконтирования привилегированных акций Блэка-Шоулза
Модель ценообразования опционов Блэка-Шоулза использует следующую формулу:

Формула модели Блека-Шоулза
Формула модели Блека-Шоулза

Для понимания сути модели ее целесообразно разделить на две части. Первая часть, SN(d1) отражает ожидаемую прибыль от покупки самих базовых акций. Расчет производится через умножение цены лежащих в основе акций S на изменение премии по опциону колл по отношению к изменению цены базового актива N(d1).

Прибыль от покупки акций
Прибыль от покупки акций

Вторая часть модели Ke(-rt)N(d2) дает приведенную стоимость цены исполнения на дату истечения опциона. Объективная рыночная стоимость опциона колл рассчитывается путем вычитания второй части формулы из первой.

Цена исполнения опциона
Цена исполнения опциона
    Модель определения ставок дисконтирования привилегированных акций Норина-Вольфсона
Предположения, используемые в модели Норина-Вольфсона - вариации модели Блэка-Шоулза - примерно такие же, как и в самой модели ценообразования опционов Блэка-Шоулза. Однако два различия должны быть отмечены. Первое, модель Норина-Вольфсона учитывает выплаты дивидендов и предполагает, что они выплачиваются постоянно.
Учет выплаты дивидендов
Учет выплаты дивидендов
Второе, модель рассматривает возможное уменьшение стоимости опциона до момента его исполнения.

Модель имеет ту же форму и использует те же определения переменных, которые использовались в модели ценообразования опционов Блэка-Шоулза, за исключением некоторых различий:

Формула модели Норина-Вольфсона
Формула модели Норина-Вольфсона

Эта вариация модели ценообразования опционов Блэка-Шоулза имеет несколько таких же проблем, что и у оригинальной модели. Однако, модель Норина-Вольфсона отражает дивиденды и учитывает возможное уменьшение стоимости опциона, которое может случиться до его исполнения.

Сумма дивидендов
Сумма дивидендов

Привилегированные акции в законодательстве России

В соответствии с пунктом 2 статьи 25 Федерального закона "Об акционерных обществах" общество вправе размешать один или несколько типов привилегированных акций или вовсе не размещать привилегированные акции. Закон требует, чтобы номинальная стоимость размещенных префов составляла не более 25% уставного капитала общества.

Российский закон Об акционерных обществах
Российский закон Об акционерных обществах

По мнению судьи Высшего Арбитражного суда Российской Федерации Г.С. Шапкиной, это ограничение направлено на то, чтобы обеспечить возможность более активного большинства акционеров в управлении обществом (общем собрании акционеров с правом голоса), с одной стороны, и не создавать для общества слишком значительного бремени по выплате гарантированных дивидендов, - с другой.

Арбитражный суд РФ
Арбитражный суд РФ

Привилегированные акции одного типа должны иметь одинаковую номинальную стоимость и предоставлять их владельцам одинаковый объем прав.

Номинальная стоимость акции
Номинальная стоимость акции

Привилегированные акции обеспечивают, как правило, их владельцам гарантированный доход на вложенный капитал (в виде фиксированных дивидендов) либо получение заранее определенной доли в имуществе общества в случае его ликвидации (ликвидационной стоимости), но ограничивают возможность владельцев этих акций на участие в управлении обществом. Они не предоставляют им право голоса на общем собрании акционеров, кроме случаев, когда иное не предусмотрено Федеральным законом "Об акционерных обществах" или уставом общества.

Гарантированный доход
Гарантированный доход

Закон устанавливает, что уставом общества должны быть обязательно определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость). Таким образом, уставом общества может быть определены:

- только размер дивиденда;

- только ликвидационная стоимость;

- размер дивиденда и ликвидационная стоимость одновременно.

Устав акционерного общества
Устав акционерного общества

Владельцы привилегированных акций, размер дивидендов по которым не определен, вправе претендовать на их получение наравне с владельцами обыкновенных акций. Иными словами, общество объявляет дивиденд по таким акциям только после и при условии принятия решения о выплате в полном размере дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер дивиденда по которым определен в уставе, а также в том же размере, что и владельцам обыкновенных акций (п. 2 ст. 32 и п. 2 ст. 43).

Объявление дивидендов
Объявление дивидендов

Если уставом общества предусмотрены два и более типа префов, по каждому из которых определен размер дивиденда, уставом общества должна быть установлена очередность выплаты дивидендов по каждому из них, а если уставом общества предусмотрены привилегированные акции двух и более типов, по каждому из которых определена ликвидационная стоимость, - очередность выплаты ликвидационной стоимости по каждому из них.

Очередность дивидендов
Очередность дивидендов

Общество, имеющее право на принятие решения о выплате (объявление) дивидендов, не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен в уставе, если не принято решение о полной выплате дивидендов по всем типам привилегированных акций, предоставляющим преимущество в очередности получения дивидендов перед привилегированными акциями этого типа.

Решение о выплате дивидендов
Решение о выплате дивидендов

Привилегированные акции не предоставляют их владельцам права голоса на общем собрании акционеров, если иное не установлено Федеральным законом "Об акционерных обществах", котором содержатся и некоторые исключения из этого правила.

Голосование на собрании акционеров
Голосование на собрании акционеров

Наделяя владельцев привилегированных акций правом участвовать и голосовать на общем собрании, закон преследует цель обеспечения возможности защиты ими своих интересов при решении вопроса об их правах, о судьбе общества, а также при решении всех вопросов компетенции общего собрания акционеров общества, не выплачивающего по каким-либо причинам определенных в уставе дивидендов.

Участие в собрании акционеров
Участие в собрании акционеров

Право голоса владельцев привилегированных акций может стать серьезной силой в управлении обществом в зависимости от соотношения количества размещенных обыкновенных и привилегированных акций, ограничений, установленных уставом на количество голосов, принадлежащих одному акционеру и прочих обстоятельств.

Управление акционерным обществом
Управление акционерным обществом

Право голоса на общем собрании акционеров принадлежит всем владельцам привилегированных акций при решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества. Такое право принадлежит владельцам привилегированных акций определенного типа и при решении вопроса о внесении изменений в устав общества, ограничивающих права владельцев привилегированных акций этого типа.

Решение вопросов управления
Решение вопросов управления

Закон не устанавливает исчерпывающего перечня изменений, ограничивающих права владельцев привилегированных акций. Но к числу таких изменений могут относиться:

- уменьшения размера дивиденда и (или) размера ликвидационной стоимости по привилегированным акциям, или исключение из устава положений о размере выплачиваемых по ним дивидендов или ликвидационной стоимости;

Уменьшение дивидендов
Уменьшение дивидендов

- определение или увеличение размера дивиденда и (или) определение или увеличение ликвидационной стоимости, выплачиваемых по префам предыдущей очереди;

Увеличение дивидендов
Увеличение дивидендов

- предоставление владельцам иного типа привилегированных акций преимуществ в очередности выплаты дивидендов и (или) ликвидационной стоимости;

Преимущества в выплате дивидендов
Преимущества в выплате дивидендов

- наделение префов правом конвертации, в случае если реализация такого права осуществляется по наступлению срока, определенного календарной датой, или истечением периода времени.

Наделение акций правом конвертации
Наделение акций правом конвертации

Закон устанавливает, что владельцы привилегированных акций, размер дивидендов по которым определен в уставе, не вправе претендовать на управление обществом до тех пор, пока оно в состоянии выплачивать им дивиденды в полном размере и делает это.

Управление обществом
Управление обществом

В противном случае они приобретают право на участие в общем собрании акционеров наравне с владельцами обыкновенных акций общества. Иными словами, право голоса по привилегированным акциям является одновременно одним из предусмотренных законом способов защиты иных прав, предоставляемых владельцам привилегированных акций.

Защита прав акционеров
Защита прав акционеров

Такое право возникает, начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием, и прекращается с момента первой выплаты по таким акциям дивидендов в полном размере. Исключением из этого правила являются кумулятивные привилегированные акции общества.

Первая выплата по акциям
Первая выплата по акциям

Их владельцы приобретают право на участие в общем собрании с правом голоса по всем вопросам его компетенции, начиная с собрания, следующего за собранием, на котором должно было быть принято решение о выплате в полном размере накопленных дивидендов по ним, и теряют его с момента выплаты всех накопленных по ним дивидендов в полном размере.

Решение о выплате по акциям
Решение о выплате по акциям

Помимо случаев обязательного предоставления права голоса акционерам - владельцам привилегированных акций на общем собрании в законе установлено право общества предоставить это право по префам определенного типа, если уставом предусмотрена возможность конвертации акций этого типа в обыкновенные акции (п. 5 ст. 32).

Право конвертировать акции
Право конвертировать акции

Если такая возможность не предусмотрена, то общество не вправе предоставлять по таким акциям право голоса. Этот случай является также и единственным случаем существования многоголосых акций. В уставе может быть предусмотрено предоставление нескольких голосов владельцу привилегированной акции, конвертируемой в обыкновенные, но оно не должно превышать количества голосов по обыкновенным акциям, в которые может быть конвертирована данная акция.

Многоголосые акции
Многоголосые акции

В законе установлено право общества размещать кумулятивные (от лат. cumulatio - скопление, увеличение) привилегированные акции. Кумулятивными акциями являются привилегированные акции, размер дивиденда по которым определен в уставе и дивиденд, по которому, в случае его невыплаты или неполной выплаты, накапливается и выплачивается впоследствии не позднее срока, определенного уставом общества.

Право размещать акции
Право размещать акции

Различие в правах на дивиденды между владельцами кумулятивных и остальных привилегированных акций заключается в том, что если по каким-либо причинам годовое общее собрание акционеров не объявляет или объявляет дивиденды в размере, меньшем по сравнению с определенным в уставе по префам, которые не являются кумулятивными, то их владельцы не могут рассчитывать на получение когда-либо невыплаченных или недостающей части выплаченных в неполном размере дивидендов.

Различие в правах на дивиденды
Различие в правах на дивиденды

Владельцы таких акций, однако, приобретают право голоса по всем вопросам компетенции общего собрания, начиная с собрания, следующего за данным годовым собранием. В отличие от них владельцы кумулятивных привилегированных акций могут рассчитывать на получение невыплаченного и поэтому приобретают такое право, если по истечении указанного в уставе срока кумуляции общим собранием не будет принято решение о выплате накопленных дивидендов в полном размере.

Получение невыплаченных дивидендов
Получение невыплаченных дивидендов

В уставе акционерного общества могут быть определены также возможность и условия конвертации привилегированных акций определенного типа в обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов. При этом порядок конвертации в акции префов общества должен быть установлен в решении о размещении таких привилегированных акций.

Порядок конвертации акций
Порядок конвертации акций

В случае ликвидации общества выплата ликвидационной стоимости по привилегированным акциям, размер по которым определен в уставе, из имущества, оставшегося после завершения расчетов с заемщиками, осуществляется после выплат по акциям, которые должны быть выкуплены в соответствии со статьей 75 Федерального закона "Об акционерных обществах".

Выплата ликвидационной стоимости
Выплата ликвидационной стоимости

Выплата обществом определенной уставом общества ликвидационной стоимости по префам определенного типа осуществляется после полной выплаты определенной уставом общества ликвидационной стоимости по привилегированным акциям предыдущей очереди.

Полная выплата по акциям
Полная выплата по акциям

Если имеющегося у общества имущества недостаточно для выплаты определенной уставом общества ликвидационной стоимости всем акционерам - владельцам привилегированных акций одного типа, то имущество распределяется между акционерами - владельцами этого типа префов пропорционально количеству принадлежащих им акций этого типа.

Распределение имущества
Распределение имущества

Владельцы привилегированных акций, размер ликвидационной стоимости по которым не определен, имеют право на получение части имущества, оставшегося после завершения расчетов с заемщиками, в случае ликвидации общества наравне с владельцами обыкновенных акций.

Расчеты с кредиторами
Расчеты с кредиторами

Все вышеперечисленные особенности тем или иным образом учитываются при оценке стоимости привилегированных акций.

Особенности оценки акций
Особенности оценки акций

Привилегированные акции российских компаний

Акционерных обществ, осуществляющих эмиссию привилегированных акций в Российской Федерации не так много, а среди «голубых фишек» так вообще всего несколько.

Российские акции
Российские акции

К их числу относят следующие эмитенты: Сбербанк, Сургутнефтегаз, Ростелеком. Сюда также можно отнести: МГТС, АвтоВАЗ, Башнефть, Татнефть, Транснефть (есть только привилегированные акции), Мечел (и другие).

Акции российских эмитентов
Акции российских эмитентов

Ниже рассмотрены стоимость и историческая динамика на бирже префов некоторых из них. Конкретно Сбербанка, Сургутнефтегаза, Татнефти, Транснефти, Ростелекома и АвтоВАЗа.

Историческая динамика акций
Историческая динамика акций

  Привилегированные акции Сбербанка России

По биржевым оборотам префы Сбербанка не уступают таким голубым фишкам российского фондового рынка как Роснефть, ВТБ, Сургутнефтегаз и РусГидро, а также ряда других ценных бумаг, являясь, таким образом, одним из самых ликвидных инструментов биржевого рынка.

Префы Сбербанка отличаются от обыкновенных набором прав, закрепленных за ними.

Логотип Сбербанка России
Логотип Сбербанка Российской Федерации

Основное отличие заключается в том, что владельцы привилегированных акций не имеют права голоса на ежегодном собрании акционеров (за исключением некоторых вопросов). Но зато претендуют на получение фиксированного дивиденда не зависимо от результатов работы банка за год (даже если банком будет получен убыток по итогам финансового года, то дивиденды все равно будут выплачены держателям привилегированных акций, в отличие от держателей обыкновенных акций, которые дивидендов не получат). Однако такая привилегия не всегда является лучшей.

Привилегированная акция Сбербанка России
Привилегированная акция Сбербанка Российской Федерации

Если посмотреть историю дивидендных выплат, то действительно можно увидеть, что размер дохода по привилегированным акциям превышает размер дивиденда по обычным акциям с момента мирового кризиса 2008-2012 г. несколько лет подряд, когда прибыль банка резко сократилась.

Дивиденды по привилегированным и обыкновенным акциям Сбербанка по 1995-2013
Дивиденды по привилегированным и обыкновенным акциям Сбербанка по 1995-2013

Но если вернуться в 2001 – 2006 гг. когда экономическая ситуация в мире способствовала процветанию, а прибыль Сбербанка достигала рекордных по величине значений, можно заметить, что размер дивидендов по обыкновенным акциям в несколько десятков раз превышал доход по привилегированным акциям.

Дивиденды по акциям Сбербанка России
Дивиденды по акциям Сбербанка Российской Федерации

Поэтому дивидендная прибыль по таким бумагам не является приоритетной. Гораздо интереснее обстоит ситуация со спекулятивным доходом – префы Сбербанка наряду с обыкновенными акциями показывают ошеломляющие результаты на биржевой арене.

Недельный график привилегированных акций Сбербанка
Недельный график префов Сбербанка
Месячный график привилегированных акций Сбербанка
Месячный график привилегированных акций Сбербанка
Трехмесячный график привилегированных акций Сбербанка
Трехмесячный график префов Сбербанка
Шестимесячный график привилегированных акций Сбербанка
Шестимесячный график привилегированных акций Сбербанка
Годовой график привилегированных акций Сбербанка
Годовой график префов Сбербанка
Двухгодичный график привилегированных акций Сбербанка
Двухгодичный график префов Сбербанка
Пятилетний график привилегированных акций Сбербанка
Пятилетний график привилегированных акций Сбербанка
Динамика привилегированных акций Сбербанка за 13 лет
Динамика привилегированных акций Сбербанка за 13 лет

В обращение на биржу префы Сбербанка попали в июне 1999 г. по цене 5,86 р. за одну штуку и за 8 лет выросли в 256 раз (до значения 1502 р.). В июне 2007 г. Сбербанк реализовал дробление своих акций и привилегированные акции стали стоить в 20 раз меньше. В период кризиса цена рухнула на 90% (с 79 р. до 7,5 р.), но вскоре успешно восстановилась и даже превзошла докризисные значения, а также показала новые максимумы.

Динамика привилегированных акций Сбербанка за 8 лет
Динамика привилегированных акций Сбербанка за 8 лет

  Привилегированные акции Сургутнефтегаза

Акции Сургутнефтегаз привилегированные составляют 17,74% уставного капитала компании.

Права по данным ценным бумагам закреплены в соответствующем законе «Об АО» и стандартны для аналогичных акций других российских компаний. Главное преимущество привилегированных ценных бумаг по сравнению с обыкновенными акциями – это право на получение дивидендного дохода в любом случае, даже если компания потерпит убыток за прошедший финансовый год.

Компания Сургутнефтегаз
Компания Сургутнефтегаз

Так же как и обыкновенные, привилегированные акции Сургутнефтегаз обращаются на бирже с 1997 г. и показывают более значительные результаты, нежели первые. Текущую стоимость (в руб.) привилегированных акций Сургутнефтегаз можно узнать на сайте биржи ММВБ-РТС, биржевой символ привилегированного эмиссии «SNGSP», а также в таблице слева (в $ США).

Акционерное общество Сургутнефтегаз
Акционерное общество Сургутнефтегаз

Цена на открытом биржевом рынке в первый день торгов составила 65 копеек за акцию и уже в декабре 1998 г. достигла своего исторического минимума 6 копеек.

Динамика привилегированных акций Сургутнефтегаза за 16 лет
Динамика привилегированных акций Сургутнефтегаза за 16 лет

Затем в течение 9 лет на рынке господствовал растущий бычий тренд и цена достигла максимального докризисного уровня на отметке 38,04 руб. за акцию.

Недельный график привилегированных акций Сургутнефтегаза
Недельный график привилегированных акций Сургутнефтегаза

Биржевые позиции в фазу мирового снижения ослабли на 81,2%, достигнув дна в сентябре 2008 г. на отметке 7,16 руб. за ц/б. Но данный медвежий тренд совсем не свидетельствует об ухудшении финансового состояния Сургутнефтегаза – он лишь повторяет котировки общемировых и отечественных бирж.

Месячный график привилегированных акций Сургутнефтегаза
Месячный график префов Сургутнефтегаза

Трехмесячный график привилегированных акций Сургутнефтегаза
Трехмесячный график префов Сургутнефтегаза

Шестимесячный график привилегированных акций Сургутнефтегаза
Шестимесячный график префов Сургутнефтегаза

Годовой график привилегированных акций Сургутнефтегаза
Годовой график привилегированных акций Сургутнефтегаза

Двухгодичный график привилегированных акций Сургутнефтегаза
Двухгодичный график префов Сургутнефтегаза

Пятилетний график привилегированных акций Сургутнефтегаза
Пятилетний график привилегированных акций Сургутнефтегаза

Финансовое положение компании оставалось более чем хорошим и этому есть объективное объяснение, в то время как остальные нефтегазовые гиганты испытывали трудности.

Динамика привилегированных акций Сургутнефтегаза за 13 лет
Динамика привилегированных акций Сургутнефтегаза за 13 лет

Когда акции компании еще не обращались на биржевом рынке (в 1994 г.), акционеры уже получали дивидендный доход. Как показывает история дивидендных выплат, размер дохода по привилегированным акциям Сургутнефтегаз практически ежегодно превышал уровень дохода по обычным ц/б.

Размер дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям Сургутнефтегаза по 1994-2010
Размер дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям Сургутнефтегаза по 1994-2010

Если посмотреть график дивидендных выплат, то можно увидеть восходящую тенденцию, на которой трудно распознать период мирового кризиса. А это значит, что и в тяжелый период для всемирного хозяйства, компания Сургутнефтегаз все равно получала прибыль и делилась ею с акционерами.

Размер дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям Сургутнефтегаза по 1994-2013 гг
Размер дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям Сургутнефтегаза по 1994-2013 гг

Однако данный факт не избавил компанию от критики и обвинений в том, что менеджмент мало заботится о миноритарных акционерах, совершая некоторые действия, не способствующие росту биржевой стоимости акций.

График динамики дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям Сургутнефтегаза
График динамики дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям Сургутнефтегаза

Акции Сургутнефтегаз привилегированные имеют низкую ликвидность на бирже, что относит их скорее ко «второму и третьему эшелону», чем к разряду «голубых фишек».

Ликвидность акций
Ликвидность акций

  Привилегированные акции Татнефти

Акции Татнефть привилегированные составляют 6,3% уставного капитала компании и обращаются на бирже с середины декабря 2001 г.

Компания Татнефть
Компания Татнефть

Стартовая биржевая цена в декабре 2001 г. составила 9р. и в течение 4,5 лет увеличилась более чем в 12 раз (до 110,2р.)

Динамика цен на привилегированные акции Татнефти за 12 лет
Динамика цен на префы Татнефти за 12 лет

После продолжительного боковика наступил мировой кризис, опустив стоимость привилегированных акций на 82%. Однако уже в течение трех лет цена зафиксировала новый максимум.

Месячный график привилегированных акций Татнефти
Месячный график привилегированных акций Татнефти

В США главным документом, устанавливающим и регулирующим права по привилегированным ценным бумагам, является Устав компании – а значит, у разных американских компаний разные права по аналогичным акциям.

Трехмесячный график привилегированных акций Татнефти
Трехмесячный график привилегированных акций Татнефти

В отличие от американцев, в Российской Федерации более важным является Закон «Об Акционерных обществах» – именно в нем прописаны основные права, как по обычным, так и по привилегированным акциям и данный документ един для всех российских эмитентов.

Шестимесячный график привилегированных акций Татнефти
Шестимесячный график префов Татнефти

Таким образом, акции Татнефть привилегированные дают те же самые привилегии, что и, например префы Транснефти, Сбербанка и Сургутнефтегаза, а именно – приоритетное право на получение дивидендных выплат даже в том случае, если общество получит убыток по итогам года.

Годовой график привилегированных акций Татнефти
Годовой график привилегированных акций Татнефти

На первый взгляд такое преимущество может показаться очень весомым, но это не совсем так.

Динамика цен на привилегированные акции Татнефти за 6 лет
Динамика цен на привилегированные акции Татнефти за 6 лет

Обыкновенные акции имеют другие особенности – право голоса на заседании акционеров и заранее неизвестный размер дивидендов, а также риск неполучения их вовсе. Если годовой финансовый результат организации будет отрицательным, то действительно, владельцы привилегированных акций получат дивиденды, а владельцы обыкновенных акций – нет. Но если организация сработает в плюс и результат окажется внушительным, то владельцы обычных акций могут получить доход в десятки, а то и сотни раз больше, чем держатели привилегированных акций.

Динамика цен на привилегированные акции Татнефти за 8 лет
Динамика цен на привилегированные акции Татнефти за 8 лет

Акционеры нефтяной компании получают дивиденды по обоим типам акций, но в отличие от других эмитентов, у которых размер дохода на разные типы акций различаются в ту или иную сторону, дивиденды Татнефти как по обычным, так и по префам остаются одинаковыми на протяжении уже шести лет.

Размер дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям Татнефти по 2006-2011 гг
Размер дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям Татнефти по 2006-2011 гг

Поэтому тем инвесторам, кто преследует цель – получение дивидендного дохода, целесообразнее держать акции Татнефть привилегированные, т.к. они в любом случае предполагают доход. Для лиц, кому важно право голоса – лучше приобретать обыкновенные ценные бумаги.

Размер дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям Татнефти с 1995-2013 гг
Размер дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям Татнефти с 1995-2013 гг

  Привилегированные акции Транснефти

Открытое Акционерное общество ОАО Транснефть – компания, оказывающая услуги по транспортировке нефти.

Является монополистом в отрасли, т.к. владеет всей сетью нефтепроводов России протяженностью около 50 000 км. Организация возникла в августе 1993 г., когда бывшая Главтранснефть получила статус акционерного общества и была переименована в Открытое Акционерное общество «Акционерная компания по транспортировке нефти «Транснефть».

Компания Транснефть
Компания Открытое акционерное общество "Транснефть"

Уставный капитал компании состоит как из обыкновенных акций, так и префов, но на бирже обращаются исключительно привилегированные акции Транснефть.

Акции компании Транснефть
Акции компании ОАО ""Транснефть"

Так как Открытое Акционерное общество Транснефть является стратегически важным объектом для России, а по совместительству - монополистом на рынке транспортировки нефтепродуктов и нефти Российской Федерации, то все голосующие акции (т.е. обыкновенные ценные бумаги, предоставляющие право голоса на заседании акционеров) находятся в собственности у государства и доступ к ним закрыт для широкого круга инвесторов, тем более для лиц иностранного происхождения.

Транспортировка нефти Транснефтью
Транспортировка нефти Транснефтью

Структура уставного капитала компании ОАО Транснефть выглядит так:

- обыкновенные акции Открытое акционерное общество "Транснефть" составляют 78,1% от УК - эта доля полностью принадлежит Российской Федерации в лице Росимущества. Цена на такие акции рассчитывается на внебиржевом рынке и информация о ней не доступна частным лицам.

- акции ОАО Транснефть привилегированные образуют 21,9% от Уставного Капитала - данная часть ценных бумаг находится в свободном обращении на биржевом рынке и сведения о цене доступны любому интересующемуся лицу.

Объект компании Транснефть
Объект компании Открытое акционерное общество "Транснефть"

Сегодня компания работает с ведущими нефтяными гигантами Российской Федерации - Роснефть, Лукойл, Газпромнефть, Татнефть и Сургутнефтегаз.

Логотип компании Транснефть
Логотип компании Компания Транснефть

Префы ОАО Транснефть обращаются на бирже с мая 2002 г. Изначально их стоимость составляла 11 950 руб., но уже через 3,5 года их цена увеличилась в 6,5 раз до значения 78 200 руб. - это был исторический максимум до кризиса 2008 г.

Динамика цен на привилегированные акции Транснефти за 13 лет
Динамика цен на привилегированные акции Транснефти за 13 лет

После этого снова понадобилось три года, чтобы увидеть «другую сторону медали» - в январе 2009 г. биржи зафиксировали исторический минимум по акциям эмитента на отметке 5 811 руб.

Недельный график привилегированных акций Транснефти
Недельный график префов Транснефти

Месячный график привилегированных акций Транснефти
Месячный график префов Транснефти

Трехмесячный график привилегированных акций Транснефти
Трехмесячный график префов Транснефти

Шестимесячный график привилегированных акций Транснефти
Шестимесячный график привилегированных акций Транснефти

Годовой график привилегированных акций Транснефти
Годовой график привилегированных акций Транснефти

Двухгодичный график привилегированных акций Транснефти
Двухгодичный график привилегированных акций Транснефти

Пятилетний график привилегированных акций Транснефти
Пятилетний график префов Транснефти

Динамика цен на привилегированные акции Транснефти за 10 лет
Динамика цен на префы Транснефти за 10 лет

Размер дивидендов по привилегированным акциям представлена в таблице:

Размер дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям Транснефти по 1998-2013 гг
Размер дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям Транснефти по 1998-2013 гг

  Привилегированные акции Ростелекома

ОАО «Ростелеком» является крупнейшей российской телекоммуникационной компанией. В апреле 2011 года к компании были присоединены межрегиональные компании связи ОАО «ЦентрТелеком», ОАО «Северо-Западный Телеком», ОАО «Южная телекоммуникационная компания», ОАО «ВолгаТелеком», ОАО «Уралсвязьинформ», ОАО «Сибирьтелеком», ОАО «Дальсвязь» и ОАО «Дагсвязьинформ». Объединенная компания продолжила свою деятельность под брэндом «Ростелеком».

Компания Ростелеком
Компания Ростелеком

«Ростелеком» стал обладателем комплекса государственных лицензий, позволяющих оказывать широкий спектр телекоммуникационных услуг во всех регионах Российской Федерации. Компания располагает самой большой магистральной сетью связи.

Услуги компании Ростелеком
Услуги компании Ростелеком

Основным акционером ОАО «Ростелеком» является государство, которое через ОАО «Связьинвест», Агентство по страхованию вкладов и Внешэкономбанк контролирует более 50% обыкновенных акций компании.

Центр обслуживания Ростелекома
Центр обслуживания Ростелекома

Префы Ростелекома стартовали на бирже по цене 5,5р. Докризисный максимум составил 96,9р. В результате мировой нестабильности цена достигла отметки 13,36р. (упав на 86,2%), но уже менее чем через 2 года цена показала новый максимум на уровне 103р.

Динамика цен на привилегированные акции Ростелекома за 16 лет
Динамика цен на привилегированные акции Ростелекома за 16 лет

Рост префов объясняется тем, что в момент реорганизации привилегированные бумаги наравне с обыкновенными акциями имеют право голоса и в случае, если акционер голосует «против» – компания выкупает его префы по цене обыкновенных, а стоимость в таких случаях гораздо выше, чем обычно и данная операция гарантированно принесет доход.

Недельный график привилегированных акций Ростелекома
Недельный график привилегированных акций Ростелекома

Месячный график привилегированных акций Ростелекома
Месячный график префов Ростелекома

Трехмесячный график привилегированных акций Ростелекома
Трехмесячный график префов Ростелекома

Шестимесячный график привилегированных акций Ростелекома
Шестимесячный график префов Ростелекома

Годовой график привилегированных акций Ростелекома
Годовой график префов Ростелекома

Двухгодичный график привилегированных акций Ростелекома
Двухгодичный график привилегированных акций Ростелекома

Пятилетний график привилегированных акций Ростелекома
Пятилетний график привилегированных акций Ростелекома

Динамика привилегированных акций Ростелекома за 13 лет
Динамика привилегированных акций Ростелекома за 13 лет

Сравнение цен обыкновенных акций Ростелеком с префами:

Сравнение цен на обыкновенные и привилегированные акции Ростелекома
Сравнение цен на обыкновенные и привилегированные акции Ростелекома

Сравнение дивидендных выплат обыкновенных акций Ростелеком с привилегированными акциями:

Сравнение дивидендных выплат по обыкновенным и привилегированным акциям Ростелекома
Сравнение дивидендных выплат по обыкновенным и префам Ростелекома

Дивиденды обыкновенных акций Ростелеком и префов за все время:

Размер дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям Ростелекома по 1996-2013 гг
Размер дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям Ростелекома по 1996-2013 гг

  Привилегированные акции АвтоВАЗа

АвтоВАЗ является крупнейшим в Российской Федерации автопроизводителем. Общества, входящие в Группу АВТОВАЗ, ведут деятельность более чем в 17 государствах; в нее входят около 270 дочерних предприятий, общая численность персонала превышает 20 тыс. человек /обновлено 04.11.

Логотип компании АвтоВАЗ
Логотип компании АвтоВАЗ

Привилегированные ценные бумаги появились на бирже в апреле 2000 г., цена размещения – 22,5 р. За 7 лет акции выросли до 1267 р.

Динамика цен на привилегированные акции АвтоВАЗа с 2000-2007 гг
Динамика цен на привилегированные акции АвтоВАЗа с 2000-2007 гг

После дробления стоимость привилегированных акций составила 13,7 р. В период кризиса они потеряли более 90% стоимости.

Динамика цен на привилегированные акции АвтоВАЗа с 2007-2012 гг.
Динамика цен на префы АвтоВАЗа с 2007-2012 гг.

Графики цен на привилегированные акции АвтоВАЗ до 2013 года:

Недельный график привилегированных акций Автоваза
Недельный график префов Автоваза
Месячный график привилегированных акций Автоваза
Месячный график префов Автоваза
Трехмесячный график привилегированных акций Автоваза
Трехмесячный график привилегированных акций Автоваза
Шестимесячный график привилегированных акций Автоваза
Шестимесячный график привилегированных акций Автоваза
Годовой график привилегированных акций Автоваза
Годовой график префов Автоваза
Двухгодичный график привилегированных акций Автоваза
Двухгодичный график префов Автоваза
Пятилетний график привилегированных акций Автоваза
Пятилетний график привилегированных акций Автоваза
Динамика привилегированных акций Автоваза за 13 лет
Динамика привилегированных акций Автоваза за 13 лет

Дивиденды обыкновенных акций АвтоВАЗ и привилегированных акций за все время:

Размер дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям АвтоВАЗа с 1996-2012 гг
Размер дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям АвтоВАЗа с 1996-2012 гг

Авторы, источники и ссылки

  Создатель статьи

Автором данной статьи является Панкратова Татьяна Владимировна

vk.com/panyt2008 - профиль автора Вконтакте

Фейсбук.com/profile.php?id=1849770813 - профиль автора статьи в Facebook

odnoklassniki.ru/profile513850852201- профиль автора данной статьи в Однокласниках

plus.Google.com/114249854655731943816 - профиль автора материала в Гугл+

my.mail.ru/mail/pany-t2008 - профиль автора данного материала в Мой мир

Twitter.com/Kollega7- профиль создателя статьи в Твитере

layma-1000.livejournal.com - блог создателя данной статьи в Живом Журнале

  Ответственные администраторы

Рецензент статьи - профессор, д. э. н. Хайзенберг

Главный редактор ForexAW.com - Варис смотрящий

Корректировщик статьи - Джейкоб

  Источники текстов

wikipedia.org - свободная электронная энциклопедия Википедия

ru.wiktionary.org - электронный информационный онлайн Викисловарь

dic.academic.ru - словари и энциклопедии на портале Академик

bibliotekar.ru - электронная онлайн-библиотека Библиотекарь

studopedia.org - онлайн-энциклопедия для студентов Студопедия

wikiznanie.ru -электронная онлайн-энциклопедия Викизнание

bibliofond.ru - электронная онлайн-библиотека Библиофонд

grandars.ru - электронная экономическая энциклопедия Грандарс

dictionary-economics.ru - онлайн-словарь экономических терминов

studme.org - сайт с учебными материалами для студентов

abc.informbureau.com - онлайн-словарь экономических терминов

tolkslovar.ru - онлайн-сборник толковых словарей

chto-eto-takoe.ru - энциклопедический сайт о значениях слов

aif.ru - электронная газета Аргументы и факты

classes.ru - электронный сборник онлайн-словарей

slovarslov.ru - сборник словарей русского языка

ria.ru - сайт информационного агентства РИА

onlinedics.ru - крупнейший сборник онлайн-словарей

slovariya.ru - словари по экономике и юриспруденции

files.school-collection.edu.ru - сайт с материалами для учащихся

banki.ru - сайт о банках и банковском деле

berg.com.ua - аналитический сайт о фондовом рынке

bookdata.org - электронная скан-библиотека Букдата

utmagazine.ru - сайт о торговле на финансовых рынках

lin.ru - сайт о законодательстве и инвестициях

fxbum.ru - сайт о торговле на Форексе

pravila-deneg.ru - сайт о финансах, кредитах и инвестициях

incomepoint.tv - сайт с информацией о финансовых рынках

a1invest.ru - финансовый блог об инвестициях

road2riches.ru - информационный сайт об инвестициях

mzb.ru - сайт всё о банках от А до Я

ify.ru - каталог новых обзоров и свежих идей для бизнеса

stock-list.ru - сайт о торгах на бирже Биржевой навигатор

myshared.ru - сайт с презентациями на любую тему

rae.ru - сайт Российской академии естествознания

refoteka.ru - сайт с учебными работами для студентов

stock.forekc.ru - сайт о ценныех бумагах на бирже

investfuture.ru - сайт о брокерах, ПИФах, макроэкономике

investcafe.ru - бизнес аналитика финансового рынка

stocks.investfunds.ru - сайт о финансовом рынке и инструменты инвестиций

smart-lab.ru - сайт о трейдинге Клуб трейдеров

ppt4web.ru - сайт с материалами для учащихся

moneyincome.ru - сайт про заработок в интернете

lebedeff.ru - сайт агентства оценки Адвайта

finansiko.ru - блог финансиста о торговле на рынках

appraiser.ru - портал об оценке активов Вестник оценщика

old.rcb.ru - сайт информационного агентства РБК

mirznanii.com - информационный сайт для учащихся Мир знаний

  Использованные сервисы

forexaw.com - информационно-аналитический портал по финансовым рынкам

Гугл.ru - крупнейшая поисковая система в мире

youtube.com - видеохостинг с видео различной тематики

rutube.ru - видеохостинг с различным видео

economic-definition-com-video.google.com - поиск видео в интернете черег Google Inc.

translate.google.ru - переводчик от поисковой системы Google Inc.

maps.google.ru - карты от Гугл для поиска мест описываемых в материале

Yandex.ru - крупнейшая поисковая система в Российской Федерации

wordstat.yandex.ru - сервис от Яндекса позволяющий анализировать поисковые запросы

economic-definition-com-video.yandex.ru - поиск видео в интернете через Яндекс

images.yandex.ru - поиск картинок через сервис Яндекса

maps.yandex.ru- карты от Яндекса для поиска мест описываемых в материале

finance.yahoo.com - данные о финансовом состоянии компаний

Google.com/finance - финансовый сервис системы Google Inc.

otvet.mail.ru - сервис ответов на вопросы

rabota.mail.ru - сервис поиска работы, вакансий и информации о компаниях

slovari.yandex.ua - сервис словарей на Яндексе

help.yandex.ru - сервис компьютерной помощи на Яндексе