ЗАРАБАТЫВАЙТЕ !!! на глобальных рынках. БЕСПЛАТНАЯ консультация - оставьте свой телефон сейчас

IPO (Публичное размещение) - это

IPO - это публичное размещение ценных бумаг на фондовом рынке

Сущность понятия публичного размещения (IPO), этапы и цели проведения IPO, особенности публичного размещения ценных бумаг, крупнейшие IPO, неудачные публичные размещения

Развернуть содержание
IPO - это, определение

IPO (Публичное размещение) - это первичное публичное размещение ценых бымаг (как правило, акций) на фондовом рынке. Аббревиатура IPO расшифровывается Initial Public Offering и буквально переводится как первичное публичное предложение. Но в российской практике под понятием IPO также подразумевается и вторичное размещение акций (пакетов акций) на фондовом рынке. Поэтому процесс публичного размещения на российском рынке, или первичное размещение российских акций на меджународном рынке, имеет свою специфику.

IPO - комплексное понятие
IPO - комплексное понятие

Публичное размещение (IPO) - это сделанное впервые, публичное предложение инвесторам стать акционерами компании; это сложный комплекс организационных, юридических и финансовых процедур, в котором кроме самой компании и потенциальных инвесторов задействованы множество посредников. Цели основных участников IPO не всегда совпадают, каждый из них в процессе подготовки и проведения IPO сталкивается со своими проблемами и решает свои задачи, тем не менее, все они заинтересованы друг в друге, заинтересованы в том, чтобы IPO состоялось. Поэтому весь комплекс проблем IPO должен рассматриваться с разных точек зрения: компании-эмитента, инвесторов, посредников.

IPO - способ привлечения капитала
IPO - способ привлечения капитала

IPO (Публичное размещение) - это публичное размещение акций на бирже. Может рассматриваться как источник финансирования организации, имеющий ряд преимуществ. IPO расшифровывается как initial public offering - первичное публичное предложение. Во время IPO происходит продажа акций всех компаний, и игрок имеет возможность купить столько акций, на сколько ему хватит денег. Цена IPO может меняться. Игроки имеют право тут же продать купленные во время IPO акции.

IPO - один из видов размещения ценных бумаг
IPO - один из видов размещения ценных бумаг

Видео 1

Публичное размещение (IPO) - это первичное размещение акций компаний на фондовых биржах, проводимое с целью привлечения акционерного капитала. Для получения прибыли за выставленный на бирже пакет акций нужно подобрать благоприятный момент для выхода на биржу. Приобретая часть акций компаний, акционеры становятся совладельцами компаний.

IPO способствует динамичному развитию компании
IPO способствует динамичному развитию компании

IPO (Первичное публичное предложение) - это первая публичная продажа акций частной компании, в том числе в форме продажи депозитарных расписок на акции. Продажа акций может осуществляться как путём размещения дополнительного выпуска акций путём открытой подписки, так и путём публичной продажи акций существующего выпуска акционерами частной компании.

PO - частное размещение среди узкого круга
PO - частное размещение среди узкого круга

IPO - это первое публичное размещение акций компании. Ценные бумаги, предлагаемые при первоначальной публичной эмиссии, часто, но далеко не всегда являются акциями небольших молодых компаний, ищущих внешний акционерный капитал и публичный рынок для своих акций. Инвесторы, покупающие акции первичного размещения, как правило, должны быть готовы принимать большой риск за возможность получить большую прибыль.

IPO - размещение акций на бирже впервые
IPO - размещение акций на бирже впервые

Публичное размещение - это продажа акций компании, в том числе в форме продажи депозитарных расписок на акции, позволяющая приобрести размещаемые бумаги любому инвестору. Такое размещение доступно лишь для эмитентов, организованных в форме открытого акционерного общества (ОАО), а также прошедших процедуру регистрации проспекта эмиссии. Полученные средства компания направляет на финансирование своей деятельности или на другие нужды.

Что такое IPO
Что такое IPO

Видео 2

Сущность понятия IPO (публичное размещение)

В последнее время в России наблюдается рост интереса к теме IPO. С одной стороны, избыточная денежная ликвидность вызывает спрос на новые инструменты инвестирования на рынке капиталов. С другой стороны, многие российские компании уже прошли этап становления, нашли свое место на рынке, и топ менеджеры компаний переосмысливают стратегию развития бизнеса - максимизация капитализации становится приоритетом по отношению к контролю над денежными потоками. Важным моментом в развитии компании становится и нежелание зависеть от одного или нескольких стратегических инвесторов, стремление получить независимость в принятии управленческих и финансовых решений. С третьей стороны, собственники многих российских компаний начинают понимать необходимость диверсификации своих инвестиций и готовы поделиться частью своего бизнеса, чтобы иметь возможность приобрести активы в других отраслях экономики или других секторах финансового рынка.

Ликвидность
Ликвидность

Все это создает устойчивые предпосылки для массового выхода крупных и даже средних по размеру российских компаний на первичный рынок капитала. Однако эти предпосылки являются необходимым, но отнюдь не достаточным условием для принятия решения об IPO. На основании мирового опыта первичных размещений считается, что компания должна достигнуть необходимых размеров, иметь хорошие перспективы развития в своей отрасли, показывать положительную динамику основных финансовых показателей, при этом прибыльность деятельности вовсе необязательна. Действуют ли эти условия в России? Существуют ли специфические российские факторы, влияющие на принятие решения об IPO? Например, часто таким фактором называют желание «обелить» активы, полученные в ходе приватизации.

Часто IPO называют способом обелить активы
Часто IPO называют способом обелить активы

Насколько важна для России отраслевая принадлежность компаний, выходящей на IPO? После краха сектора hi-tech инвесторы во всем мире очень настороженно относятся к предложениям акций компаний информационного и биотехнологического секторов. Российские кандидаты на IPO по большей части относятся к классическим отраслям экономики, однако государство объявило о приоритетном развитии высокотехнологических секторов экономики. 

Initial Public Offering - первичное размещение акций, первичное предложение акций. Мы привели правильный профессиональный экономический перевод этой аббревиатуры, хотя, если положить руку на сердце, то оно, в принципе, неверно.

Инвесторы внимательно относятся к активам компании
Инвесторы внимательно относятся к активам компании

Чтобы понять, почему это неверно, углубимся в интереснейшую область сравнения английских и русских финансовых соответствий. В английском языке есть поэтическое словосочетание to go public, означающее, что компания, которую организовали несколько человек или один, решает акционироваться и выставить свои акции на биржу. Есть также словосочетание to go private, что означает действие наоборот: т. е. выкупить все акции и снова стать частным владельцем компании.

Передать поэтику go public или go private по-русски не удастся, слишком уж многозначна в русском языке пресловутая «публичность». «Выйти на публику» это далеко не то, впрочем как и «уйти в приватность». Никакой экономикой и бизнесом здесь не пахнет.

Понятие go public
Понятие go public

Суть IPO состоит в том, что когда какой-либо частной компании требуется поднабрать деньжат для расширения своего бизнеса, то у неё есть два выхода: либо взять кредит, либо... и вот здесь тонкий предпринимательский гений прошлых веков придумал неординарный выход — акционировать свою компанию, т. е. передать часть прав на компанию совершенно посторонним людям через предложение купить акции. Таким образом IPO - Ай-Пи-О - есть рывок за новым, кардинально другим будущим.

Первичное размещение ценных бумаг (IPO)
Первичное размещение ценных бумаг (IPO)

Видео 3

Так сложилось, что к IPO в развитых капстранах Запада, где этот механизм успешно действует уже достаточно долго, относятся очень и очень хорошо. IPO, если сравнить бизнес с деревом - это распускание цветущего бутона, на запах которого мгновенно сбегаются со всех сторон биржевые спекулянты и не только. Что будет дальше, окупят ли себя акции (поднимутся ли они в цене?) никто не знает. Но запах стоит первые дни... чудесный. Потому что ипо знаменует собой возникновение нового многообещающего бизнеса, в котором активно предлагает поучаствовать своими денежными жертвами всем желающим. Можно много рассказывать про ипо.

Первичное публичное предложение
Первичное публичное предложение

Процедура Initial Public Offering (IPO) - первичного публичного размещения ценных бумаг (акций, облигаций, паев и депозитарных расписок) является одним из наиболее эффективных и детально отработанных механизмов привлечения инвестиций на фондовом рынке. В последние годы IPO традиционно ассоциировалось с сектором акций высокотехнологичных компаний, являясь одним из самых доходных финансовых инструментов для инвесторов. Для инвестиционных банков, выступающих андеррайтерами размещения, это чрезвычайно прибыльный вид бизнеса.

Первое публичное предложение акций
Первое публичное предложение акций

Несмотря на то что новая экономика сейчас переживает не лучшие времена, ряд российских компаний рассматривает IPO как реальную возможность выхода на западный рынок капитала, поэтому информация об особенностях процедуры IPO имеет для них несомненный практический интерес. Предлагаемый цикл статей посвящен практическим и теоретическим аспектам IPO, включая основные понятия, цели и задачи, достоинства, недостатки и последствия решения стать публичной (public) компанией.

На примере США рассмотрены вопросы законодательного регулирования; основные участники процесса; структура затрат; последовательность действий и календарь событий при размещении бумаг; методы определения стоимости компании; прямое публичное размещение (Direct Public Offering, DPO); маркетинговые мероприятия; влияние IPO на стратегию развития компании в целом и ряд других аспектов.

Определение публичного размещения ценных бумаг
Определение публичного размещения ценных бумаг

Классификация публичного размещения

Как-то один зарубежный специалист по инвестициям рассказывал, что когда он проходил мимо одного из магазинов одежды, на витрине он увидел специальную футболку для беременных женщин, которые впервые ожидали ребёнка. На футболке большими буквами было написано IPO. Под этой надписью была стрелка, указывающая вниз. То есть рисунок символизировал «первоначальное публичное появление» у женщины ребёнка, то есть первенца, ведь IPO (Initial Public Offering) переводится с английского языка как «первоначальное публичное предложение». Женщина может иметь много детей, но первенец у неё может быть только один.

Принципы размещения ценных бумаг при IPO
Принципы размещения ценных бумаг при IPO

Первый выход в бизнес-свет частной компании с предложением своих акций широкой публике и называется IPO. Это означает, что компания перестаёт быть частной и становится публичной. Её акции будут находиться в собственности лиц, которые не вовлечены в ежедневные текущие операции компании.

С учётом российского менталитета понятие IPO в той форме, как его понимают за рубежом, можно определить следующим образом: «IPO - это установленная законом процедура первичного публичного размещения акций компании на фондовой бирже, в результате чего компания-эмитент получает оплату за свои акции.»

Видео 4

Такое понимание IPO можно, в принципе, назвать «классическим». Или же ещё говорят о «классической схеме» IPO. Это происходит потому, что российская практика относит к IPO и ряд других операций по размещению ценных бумаг. Но давайте сначала подробнее разберёмся с указанным выше определением.

Надежно ли IPO
Надежно ли IPO

Таким образом, основными признаками понятия IPO являются: процедурный характер; регулирование законом; первичность размещения; публичность размещения; размещение акций; размещение на фондовой бирже; получение компанией-эмитентом оплаты размещаемых акций.

Прежде всего, IPO - это процедура. Согласно словарю Даля, «процедура - это всякое длительное, последовательное дело, порядок, обряд…». К этому следует добавить, что IPO это не просто процедура, а многоступенчатая, дорогостоящая и сложная процедура. Точка отчёта этой процедуры - принятие решения о проведении IPO. Конечный пункт - размещение акций.

Конечный пункт IPO - размещение акций
Конечный пункт IPO - размещение акций

Процедура IPO регулируется законодательством в стране нахождения биржи, через которую происходит размещение. Однако при IPO иностранных компаний на национальной бирже такие компании во многих случаях должны выполнить требования законодательства в стране их регистрации. К примеру, российские эмитенты, желающие разместить свои бумаги на зарубежных площадках, должны, прежде всего, выполнить соответствующие требования российского законодательства и впоследствии - требования зарубежного законодательства в стране нахождения биржи.

Видео 5

Первичность размещения предполагает, что компания впервые выпускает свои акции на рынок. Характерным примером такого размещения в России является IPO, проведённое российскими компаниями «Седьмой континент» и «РБК». С этой точки зрения, интересен вопрос о том, можно ли считать IPO процедуру размещения акций российских компаний на зарубежных биржах после того, как часть акций таких компаний уже была размещена на российском рынке, как того требует российское законодательство. То есть к моменту листинга на зарубежных биржах первичное публичное предложение уже произошло на российской площадке. «Первенец» был рождён именно в России.

Структура владения активами РБК
Структура владения активами РБК

К примеру, если посмотреть на IPO «Татнефти», то вначале акции «Татнефти» были выпущены в России. Затем в виде депозитарных расписок они получили распространение через NYSE на американском фондовом рынке. И, наконец, после ухода с NYSE «Татнефть» собирается листинговаться на LSE. Когда в этом случае произошло IPO: в России, США? Или IPO произойдёт в Лондоне?

Объем IPO крупных сырьевых компаний
Объем IPO крупных сырьевых компаний

С одной стороны, размещение акций российских компаний на российских площадках полностью подпадает под определение понятия IPO, указанное выше. С другой стороны, российская процедура эмиссии акций и предложение их широкому кругу лиц вряд ли можно приравнять к зарубежному IPO в чистом виде в силу исторических, экономических, психологических и иных особенностей. Именно поэтому, когда речь заходит об IPO, подавляющее большинство под IPO понимают размещение акций не на российских, а на зарубежных площадках. Российский фондовый рынок при этом воспринимается всего лишь в качестве неизбежного подготовительного этапа для выхода на зарубежный фондовый рынок, то есть для проведения «настоящего» IPO, что обусловливается российским законодательством, обязывающим не менее 30% от общего объёма планируемой эмиссии размещать в России.

Структура рынка российских IPO
Структура рынка российских IPO

По мнению автора, решающее значение в этом вопросе имеет факт приобретения статуса публичной компании, независимо от того, в каком географическом регионе такой статус приобретается и уж тем более независимо от места последующих эмиссий акций. Так, если российская организация имеет организационно-правовую форму ОАО, и акции этого ОАО котируются на российской бирже, то такое ОАО уже стало публичной компанией и, соответственно, прошло IPO, пусть даже в порядке и по правилам, которые отличаются от регламентов, к примеру, LSE. Регламенты РТС и ММВБ, естественно, отличаются от зарубежных аналогов. Но ведь, в свою очередь, регламенты LSE и NYSE также отличаются друг от друга, да и от регламентов, скажем, Сингапурской или Гонконгской фондовых бирж.

Публичное обращение ценных бумаг
Публичное обращение ценных бумаг

Публичность. При публичном размещении акции размещаются среди неограниченного круга лиц, то есть тех лиц, состав которых заранее не определяется. Статья 2 Федерального закона от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» даёт, к примеру, следующее определение понятию «публичность размещения»: «Публичное размещение ценных бумаг - размещение ценных бумаг путём открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг». Законодательство устанавливает регуляторы, с помощью которых и достигается публичность размещения ценных бумаг группы.

Публичность компании
Публичность компании

При IPO размещаются акции. Однако размещение акций, как таковых, происходит только на национальном финансовом рынке. Поскольку во многих государствах запрещено свободное обращение акций иностранных компаний на их территории, существуют специальные механизмы, позволяющие обойти такой запрет. Одним из таких механизмов является выпуск депозитарных расписок.

Видео 6

Листинг (доступ к торгам путём включения в котировальный список) происходит только на тех площадках, которые имеют лицензию фондовой биржи. Такой порядок действует, к примеру, в России, в США, Англии. Что касается России, то одно время наряду с фондовыми биржами иные организаторы торговли на рынке ценных бумаг также могли осуществлять листинг. Но такое положение дел длилось до 01.01.2005. В 2004 году в российское законодательство о ценных бумагах были внесены изменения, согласно которым листинг могли осуществлять исключительно фондовые биржи (ст.2 ФЗ от 22.04.1996. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»).

Листинг IPO и Follow-on на примере Китая
Листинг IPO и Follow-on на примере Китая

Поскольку акции размещает компания (вернее группа компаний в лице одной компании), то и оплату от инвесторов за акции получает сама компания, а не какие-либо третьи лица, независимо от того, какое отношение они имеют к такой компании.

Теперь, после краткого анализа признаков понятия «IPO», можно перейти к его «российским разновидностям».

В России к IPO иногда также относят:

-  Follow on;

Follow-on - размещение компанией дополнительного выпуска акций
Follow-on - размещение компанией дополнительного выпуска акций

-  Primary Public Offering (PPO);

История  Primary Public Offering
История Primary Public Offering

-  Secondary Public Offering (SPO);

Вторичное публичное размещение
Вторичное публичное размещение

-  Direct Public Offering (DPO);

Direct Public Offering как IPO
Direct Public Offering как IPO

-  Private Offering (placing);

Private Offering как IPO
Private Offering как IPO

-  Piggyback Offering (PBO).

Понятие  Primary Public Offering в цифрах
Понятие Primary Public Offering в цифрах

Причём характерно, что этим понятиям российские эксперты зачастую дают толкования иные, чем их зарубежные коллеги. В итоге может получиться, что неверное толкование понятия IPO наряду с неверной трактовкой пограничных с ним понятий может увести далеко в сторону исследователя данного вопроса.

Видео 7

1. Follow on. Используя определение IPO, Follow on  - это установленная законом процедура любого следующего за IPO публичного размещения акций компании на фондовой бирже, при условии, что акции основного выпуска уже обращаются на этой бирже, в результате чего компания-эмитент получает оплату за свои акции. Как видно из этого определения, Follow on отличает от IPO только порядковый номер эмиссии акций при сохранении всех остальных признаков. Обязательным также является факт обращения акций основного выпуска на той же бирже, на которой размещаются акции дополнительного выпуска. Поэтому Follow on и переводят иногда как «доразмещение» или дополнительное размещение того, что уже размещено.

Доразмещение
Доразмещение

 

2 Primary Public Offering (PPO). Среди различных “offerings” “PPO”, пожалуй, является самым запутанным понятием. РРО также часто называют “public offering” или “public distribution”. К примеру, некоторые зарубежные и российские специалисты трактуют РРО как IPO. То есть, по их мнению, речь идёт об одном и том же понятии. Другие утверждают, что РРО - это любой дополнительный после IPO выпуск акций. В этом случае РРО полностью совпадает с Follow on. Третьи стоят на позиции, что РРО предусматривает первичное размещение  не только акций, но и всех остальных ценных бумаг компании.

PPO - первичное публичное предложение акций
PPO - первичное публичное предложение акций

Такое определение приводится, к примеру, в Англо-русском энциклопедическом словаре: «Primary offering = primary distribution - первичное размещение ценных бумаг на рынке: продажа вновь выпущенных ценных бумаг». Четвёртые дают совсем иные определения. К примеру, в Толковом биржевом словаре приводится следующее определение понятия “public distribution”: «public distribution  продажа эмитентом официально разрешённых ценных бумаг подписчикам на эти ценные бумаги или первым покупателям». Следовательно, в этом определении квалифицирующим признаком является продажа ценных бумаг первым покупателям.

Видео 8

По мнению автора, определение РРО, данное в Англо-русском банковском энциклопедическом словаре, более точно отражает суть этого понятия. То есть, во-первых, при РРО могут размещаться не только акции, но и любые иные ценные бумаги компании (shares of stock, bonds, notes, debentures, evidences of indebtedness, limited partnership units, memberships). Во-вторых, при РРО размещаются ценные бумаги нового, дополнительного выпуска.

Размещение ценных бумаг
Размещение ценных бумаг

Таким образом, РРО не есть IPO, так как при IPO выпускаются только акции и они выпускаются впервые. Понятие “РРО” также шире понятия “Follow on” за счёт того, что при РРО размещаются любые ценные бумаги компании, а при Follow on только акции и при РРО неважно, обращаются на этой же бирже ценные бумаги компании - эмитента или нет. С этой точки зрения, практически любое размещение акций российских компаний на зарубежных площадках, в принципе, считается РРО, а не IPO, хотя эти зарубежные площадки могут считать такое РРО в качестве IPO, как, к примеру, поступает LSE в отношении любых компаний, которые проходят здесь листинг впервые.

Что представляет собой определение ценных бумаг
Что представляет собой определение ценных бумаг

Получается, что LSE игнорирует в классической схеме IPO один из признаков: первичность размещения. LSE предлагает трактовать его как «первичность размещения на LSE», что, по мнению автора, не соответствует сути понятия IPO. Вообще налицо некий парадокс: многие российские бизнесмены «сверяют часы» по Лондону, используя классическую терминологию бизнеса, в том числе и по IPO. Но в то же самое время один из главных институтов IPO в Лондоне - LSE корректирует те или иные исторически сложившиеся термины, размывая их и допуская их различное толкование, что вряд ли в целом идёт на пользу понимания основополагающих институтов бизнеса.

Цена акций при SPO
Цена акций при SPO

3. Secondary Public Offering (SPO). За рубежом Secondary Public Offering (SPO) имеет два значения. Во-первых, в соответствии с дословным переводом, SPO - это вторичное публичное предложение. То есть компания, которая уже провела IPO, выпускает новые акции и предлагает их к публичной продаже. В этом значении SPO сходно с РРО и в некоторых случаях с Follow on, и поэтому во избежание путаницы в этом значении SPO практически не используется. Целью такого размещения является преимущественно повышение капитализации компании. К этому следует добавить, что SPO сокращает собственность тех акционеров, которые приобрели акции компании в результате IPO, то есть в результате первичного публичного размещения.

Вторичное публичное предложение акций
Вторичное публичное предложение акций

 

Так, если доход компании за год составил $5.000.000 при выпущенном 1.000.000 акций, то доход на каждую акцию составит в этом случае $5. В случае, если компания решит провести SPO и выпустит с этой целью ещё $1.000.000 акций, то доход на каждую акцию понизится в два раза и составит $2,5. Таким образом, выпуск дополнительных акций посредством SPO автоматически ведёт к сокращению стоимости каждой акции. Тогда возникает вопрос: «А какой смысл в этом случае акционерам, стоимость акций которых сократилась вдвое, держать такие акции?». Но ответ на этот вопрос зависит от многих факторов в совокупности, среди которых стабильность работы компании, качество её управления, цели, для реализации которых компании требуются дополнительные финансовые ресурсы. В итоге может получиться, что перспективные выгоды от дополнительной эмиссии существенно перекроют потери из-за сокращения стоимости акций. В качестве примера можно привести  ситуацию, когда компания посредством SPO решает проблему выплаты накопившихся долгов, улучшая тем самым свои финансовые показатели и, соответственно, привлекательность своих акций для инвесторов.

Акции как средство расчета
Акции как средство расчета

Во-вторых, под SPO понимают продажу акционерами компании всех или части своих акций. То есть акционеры, которые приобрели акции компании в результате IPO, предлагают эти акции или их часть широкому кругу инвесторов вторично. Выручка от продажи в этом случае поступает не компании, а акционерам, продающим акции. В этом случае количество акций компании на рынке не увеличивается и, соответственно, собственность существующих акционеров не размывается. Как сообщает журнал «Секрет фирмы» № 43 (178) за 20.11-26.11.2006, такая ситуация наблюдалась при проведении IPO компаниями ТМК, «Северсталь», «Система-Галс» и Челябинский цинковый завод, когда реализовывались акции, принадлежащие акционерам, а сами компании при этом ничего не получили.

Компания Система-Галс
Компания Система-Галс

Видео 9

Нетрудно заметить, что сходство двух описанных выше значений SPO состоит в основном в порядковом номере размещения: размещаются акции компании, для которой такое размещение является вторым по счёту после проведения IPO. Только в первом случае инвесторам предлагается дополнительный выпуск акций (второй по счёту), а во втором - акции основного выпуска (для которых это уже второе размещение), принадлежащие акционерам «первой волны».

SPO - размещение основного выпуска акций
SPO - размещение основного выпуска акций

4. Direct Public Offering (DPO). DPO - это установленная законом процедура публичного размещения ценных бумаг компании напрямую индивидуальным инвесторам, минуя фондовую биржу, в результате чего компания-эмитент получает оплату за свои ценные бумаги.

DPO по своей сути является альтернативой IPO, и поэтому DPO никоим образом нельзя приравнять к IPO. К DPO часто прибегают небольшие компании, не имеющие достаточного капитала для проведения IPO. С одной стороны, DPO менее затратно, чем IPO, с другой стороны, с помощью DPO можно привлечь существенно меньше капитала по сравнению с IPO.

Direct Public Offering
Direct Public Offering

DPO приемлемо для компаний, уже зарекомендовавших себя на рынке. Процедура DPO сводится к предложению акций компании тем инвесторам, которые хорошо знают компанию-эмитента. Такими инвесторами в большинстве случаев выступают клиенты, наёмные работники, поставщики, агенты, дистрибьюторы, дружественно настроенные к компании лица, а также все иные лица из окружающего компанию сообщества. Для сравнения при проведении IPO акции компании-эмитента размещаются среди клиентов или перспективных клиентов посредников.

Поиск акционеров осуществляется всеми доступными средствами: телефонные звонки, рекламные объявления, прямые рассылки, семинары и т.п.

DPO является альтернативой IPO
DPO является альтернативой IPO

В США для проведения DPO существует определённая программа под названием “Small Corporate Offering Registration” (SCOR), которая  была разработана Северо-Американской Ассоциацией Администраторов по Ценным Бумагам (North American Securities Administrators Association) для использования в связи с необходимостью проводить регистрацию в каждом штате в соответствии с законодательством о «голубом небе». Такое наименование законодательство о предложениях акций и выпуске ценных бумаг получило потому, что оно предназначено для защиты общества от тех предложений, в которых инвесторам предлагается лишь “wild blue yonder”, то есть по-нашему - просто воздух.

DPO - эмитент своими силами осуществляет размещение
DPO - эмитент своими силами осуществляет размещение

SCOR разрешает продажу ценных бумаг неограниченному кругу аккредитованных или неаккредитованных инвесторов. SCOR называют «регистрацией путём исключения» так как она является гибридом публичного предложения (public offering) и частного размещения (private placement). SCOR позволяет компаниям публично предлагать свои ценные бумаги в тех штатах, в которых пройдена регистрация. Каждый из штатов, в который поданы документы по установленным формам, рассматривает такие документы в срок от нескольких дней (к примеру, штат Невада) до 6 месяцев (штат Калифорния), в зависимости от законодательства каждого штата. К настоящему времени программа SCOR действует более чем в 40 штатах США.

Small Corporate Offering Registration
Small Corporate Offering Registration

Такая форма регистрации производится в соответствии с Положением D Правила 504 Закона о ценных бумагах 1933 года и позволяет небольшим компаниям привлекать до 1 миллиона долларов за период в 12 месяцев. Преимуществами SCOR являются: возможность самостоятельного выбора штатов для предложения ценных бумаг; ценные бумаги могут обращаться впоследствии на вторичных рынках, в том числе и фондовых биржах; возможность размещать рекламу и выбирать инвесторов.

Недостатки SCOR следующие: необходимость регистрации и соблюдения законодательства о ценных бумагах каждого штата, в котором происходит предложение ценных бумаг компании; относительная длительность и формализация программы.

Размещение акций согласно законодательству
Размещение акций согласно законодательству

Вкратце процедура DPO выглядит следующим образом. Прежде всего, компания подготавливает свою внутреннюю документацию для получения разрешения. Наряду с этим разрабатывается проспект предложения, заполняется Форма U-1 (Uniform Application to Register Securities),  Форма U-2 (Uniform Consent to Service of Process), а также иные документы, необходимые для регистрации компании в качестве продавца своих акций. Затем приходит очередь получения лицензии в тех штатах, в которых будет осуществляться поиск инвесторов.

Видео 10

После получения разрешения и лицензии компания предлагает свои ценные бумаги в соответствующем штате с соблюдением законодательства штата о ценных бумагах. И, наконец, после завершения работы по предложению своих ценных бумаг, компания может приступить к работе с зарегистрированным брокером/дилером для включения этих ценных бумаг в котировальный список “Over-the-Counter Bulletin Board” (OTCBB), или “The Pink Sheets”.

Uniform Application to Register Securities
Uniform Application to Register Securities

5. Private placement. Private placement - это установленная законом процедура частного размещения ценных бумаг компании среди ограниченного круга профессиональных инвесторов, минуя фондовую биржу, в результате чего компания-эмитент получает оплату за свои ценные бумаги. Private placement является прямой противоположностью public offering (публичному предложению). Поэтому Private placement никогда не следует относить к так называемым «разновидностям» IPO.

К профессиональным инвесторам, среди которых размещаются ценные бумаги при Private placement являются: страховые компании, пенсионные фонды, акционерные фонды, меззаниновые фонды и трасты. Такие инвесторы также называются «аккредитованными инвесторами» и их перечень определяется U.S. Securities and Exchange Commission (SEC).

Private placement
Private placement

Ценными бумагами, размещаемыми при Private placement могут являться облигации, акции, гибридные ценные бумаги.

В США, к примеру, Private placement освобождено от публичной регистрации в соответствии с Законом о ценных бумагах 1933 года. В 1982 году SEC приняла Положение D, которое предусматривало правила об освобождении от федеральной регистрации. Предложения ценных бумаг, освобождённые от публичной регистрации в соответствии с правилами 504, 505 и 506, предоставляли небольшим и растущим компаниям менее затратные и более приемлемые по срокам способы привлечения капитала от частных инвесторов.

Федеральный закон о рынке ценных бумаг
Федеральный закон о рынке ценных бумаг

Требования каждого из указанных выше правил включают сумму денежных средств, которые могут быть привлечены, общее количество инвесторов, которые могут приобрести ценные бумаги и финансовое положение таких инвесторов. Так, Правило 504 позволяет привлекать до $1 миллиона в пределах 12 месяцев, Правило 505 - до $5 миллионов в пределах 12 месяцев. Это правило ограничивает также количество неаккредитованных инвесторов до 35, но при этом не содержит стандартов аккредитованных инвесторов. Правило 506 вообще не содержит финансовых ограничений. Не ограничивается также количество аккредитованных инвесторов, но количество неаккредитованных инвесторов не может превышать 35. Все неаккредитованные покупатели ценных бумаг должны быть в достаточной степени профессиональны для оценки выгоды и рисков от инвестиций. Правило 506 также предусматривает тщательное раскрытие соответствующей информации для потенциальных инвесторов, объём которой зависит от суммы предложения.

Раскрытие информации
Раскрытие информации

Процесс Private placing выглядит следующим образом:

1.  Регистрируется компания.

Регистрационные документы
Регистрационные документы

2.  Составляется бизнес-план, на основе которого и заполняются многие данные, требуемые SEC.

Составление бизнес-плана
Составление бизнес-плана

3.  Составляются документы для Private placing. Основным из них является Private Placement Memorandum (РРМ). Цель РРМ - дать потенциальным инвесторам в доступной форме информацию о бизнесе компании и почему этот бизнес является выгодным. В РРМ включается правовая информация, данные из бизнес-плана, условия предложения, факторы риска, затраты на предложение ценных бумаг. РРМ должен также предусматривать дату открытия и дату закрытия предложения, а также дополнительные условия и сроки (защита от размывания долей акционеров, зарегистрированные права, особенности контроля).

Видео 11

Возможности и альтернативы  Private placement
Возможности и альтернативы Private placement

4.  Осуществляется поиск инвесторов. Для большинства видов ценных бумаг запрещено давать рекламу и осуществлять публичное предложение иными способами. При этом допускается продажа акций своим друзьям, родственникам, партнёрам по бизнесу. В каждое предложение, передаваемое инвесторам, должны включаться форма квалификации инвестора и соглашение о покупке акций, называемое «Соглашение о подписке».

Поиск инвесторов
Поиск инвесторов

5.  Инвесторы оплачивают приобретаемые ценные бумаги. При этом они должны заполнить квалификационные формы, подписать Соглашение о подписке и прислать чек. Все чеки депонируются на специальном счёте по их получению. До достижения минимальной суммы, установленной в предложении, вырученные денежные средства не могут быть использованы компанией. При этом «минимум» обычно составляет от 30% до 50% от общей суммы предложения. Когда минимальная сумма собрана, её можно использовать параллельно с получением остальной суммой предложения до получения указанной в нём суммы или до наступления даты закрытия предложения.

Инвесторы оплачивают приобретаемые ценные бумаги
Инвесторы оплачивают приобретаемые ценные бумаги

6.  Выпускаются сертификаты акций. По достижении минимальной суммы оплаченного выпуска выпускаются сертификаты акций для инвесторов и осуществляются соответствующие записи в корпоративных книгах в соответствии с учредительными документами и требованиями законодательства.

Выпускаются сертификаты акций
Выпускаются сертификаты акций

7.  При необходимости осуществляются дополнительные предложения. SEC разрешает делать частные предложения каждый 12 месяцев. Не существует пределов количества таких предложений. Поэтому желающие могут каждый год проделывать эту операцию.

Таким образом, преимуществами Private placement являются: лёгкость, быстрота и недороговизна подготовительного процесса; отсутствие необходимости привлекать адеррайтера, брокера или агента; акции могут быть проданы ближайшему окружению компании.

Недостатки Private placement: акции неликвидны, то есть не могут обращаться на вторичных рынках; предложение сторонним инвесторам и реклама запрещена.

Условием удачного размещение является ликвидность рынка акций
Условием удачного размещение является ликвидность рынка акций

6. Piggyback Offering (PBO). Piggyback offering имеет место, когда компания и её акционеры, желающие продать ценные бумаги этой компании, одновременно публично размещают такие ценные бумаги. При этом компания оплачивает все расходы по регистрации. В большинстве таких случаев в предложении на продажу указывается: "Of the XXX securities being offered, XXX will be sold by the company and XXX will be offered by selling shareholders." (Из ХХХ предлагаемых ценных бумаг ХХХ будут проданы компанией и ХХХ будут предложены продающими акционерами.)

Piggyback Offering
Piggyback Offering

В основе Piggyback offering лежит деление регистрационных прав на ценные бумаги двух видов: право требования, которое позволяет инвесторам ставить вопрос о регистрации своих акций для продажи при публичном предложении акций в любое время, когда они захотят; право на включение (piggyback) своих акций в публичное предложение, которое уже инициировано.

Деление регистрационных прав
Деление регистрационных прав

Регистрационные права позволяют инвесторам инициировать регистрацию своих акций в Securities and Exchange Commission (SEC) и комиссиях по ценным бумагам штатов. В свою очередь, такая регистрация позволяет инвесторам продавать свои акции неограниченному кругу лиц. Регистрационные права дают инвесторам ликвидность, освобождая их акции от ограничений, наложенных на незарегистрированные ценные бумаги федеральным законодательством, а также законодательством на уровне штатов. Вкладывающие в акции инвесторы в обязательном порядке ставят условие о регистрации акций в установленном законом порядке.

В результате анализа понятия IPO и пограничных с ним остальных понятий (Follow on, РРО, SPO, DPO, PBO, Private placement) для наглядности можно составить сравнительную таблицу.

Сравнительная таблица видов IPO
Сравнительная таблица видов IPO

В качестве практического примера применения понятия «IPO» рассмотрим следующую ситуацию.

10 апреля 2007 года на 8-й полосе газеты «РБК daily» № 62 (131) была размещена статья «Нутритек» оценили в миллиард». В статье речь шла намерениях ОАО «Нутринвестхолдинг» провести IPO на российских площадках. Также в статье упоминалось, что в конце 2006 года компания выпустила допэмиссию, которая предназначалась для IPO, и что инвесторам будут предложены обыкновенные акции некоторых акционеров компании, после чего компания должна будет провести допэмиссию и разместить её по открытой подписке.

Компанию Нутритек оценили в миллиард
Компанию Нутритек оценили в миллиард

На официальном сайте группы «Нутритек» в разделе «Существенные факты 2006 год» можно найти информацию, что именно в этот период (в конце 2006 года) ОАО «Нутринвестхолдинг» разместило по открытой подписке 2.406.250 штук обыкновенных акций. До этого момента все выпуски акций размещались по закрытой подписке.

Видео 12

Следовательно, первое публичное предложение акций ОАО «Нутринвестхолдинг» произошло в конце 2006 года на российской бирже. Или иными словами, IPO указанной компании уже состоялось в конце 2006 года. Как же расценить указанный в статье факт того, что для IPO на РТС и ММВБ инвесторам будут предложены обыкновенные акции некоторых акционеров компании? Ведь IPO компания уже прошла (помните, что первенец может быть только один)? Ответ здесь простой: «Речь идёт о Secondary Public Offering (SPO)», которое, как было указано выше, не является IPO.

ОАО «Нутринвестхолдинг»
ОАО «Нутринвестхолдинг»

И теперь о последующей допэмиссии в форме открытой подписки. Что это за процедура? Если акции этой допэмиссии будут размещаться на той же бирже, что и первая эмиссия (конец 2006 года), то это будет называться «Follow on». Если же размещение будет производиться на другой бирже, то это будет уже Primary Public Offering (PPO).

Таким образом, рассмотрев различные виды размещения ценных бумаг, можно сказать, что IPO - это один из таких видов. Другие же виды являются не разновидностями IPO, а разновидностями размещения ценных бумаг в целом.

SPO - вторичное публичное предложение акций
SPO - вторичное публичное предложение акций

Цель проведения публичного размещения (IPO)

Основной целью проведения IPO является получение так называемой «учредительской прибыли» - прибыли, получаемой учредителями акционерных обществ в виде разницы между суммой от продажи выпущенных акций и капиталом, действительно вложенным ими в акционерное предприятие. Возможность получения учредительской прибыли связана с тем, что цена акций представляет собой капитализированный (по ставке процента) дивиденд, в то время как реально вложенный капитал приносит прибыль по более высокой, чем ставка процента, средней норме прибыли.

Способы достижения наибольшей капитализации
Способы достижения наибольшей капитализации

Однако появление публичных компаний в определенной отрасли производства в дальнейшем приводит к тому, что капитал в этой отрасли приносит не среднюю прибыль, а только процент. Данный процесс вынуждает частные компании либо также становиться публичными либо применять свой капитал в другой отрасли. Как одну из целей можно выделить Повышение ликвидности компании. Т.е акционеры после проведения IPO могут продать все свои акции по рыночной цене, причём очень быстро.

Также к целям вывода компании на IPO относится возможность защиты от поглощения недружественными компаниями. После проведения IPO компания становится публичной, отчётность - ясной и прозрачной, что является приоритетом большинства компаний.

Отчет оприбылях и убытках
Отчет оприбылях и убытках

Этапы IPO

Отчуждение ценных бумаг эмитента в пользу приобретателей в результате сделанного первичного публичного предложения является заключительной стадией целого ряда действий и процедур, которые совершает эмитент с целью максимально эффективной продажи предлагаемых ценных бумаг на рынке. В общих чертах, ППП включает в себя следующие этапы:

На предварительном этапе эмитент тщательно анализирует свой бизнес
На предварительном этапе эмитент тщательно анализирует свой бизнес

Предварительный этап - на данном этапе эмитент критически анализирует своё финансово-хозяйственное положение, организационную структуру и структуру активов, информационную (в том числе, финансовую) прозрачность, практику корпоративного управления и другие аспекты деятельности и по результатам этого анализа стремится устранить выявленные слабости и недостатки, которые могут помешать ему успешно осуществить ППП; данные действия обычно совершаются до окончательного принятия решения о выходе на публичный рынок капитала.

Подготовительный этап - если по итогам предварительного этапа с учётом устранённых недостатков перспектива ППП оценивается эмитентом положительно, то процесс ППП переходит на новый этап - подготовительный, во время которого:

На подготовительном этапе соблюдаются формальные процедуры
На подготовительном этапе соблюдаются формальные процедуры

- подбирается команда участников ППП (выбирается торговая площадка, партнеры (консультанты, брокеры, андеррайтеры), с которыми окончательно согласовывается план действий и конфигурация ППП;

На подготовительном этапе эмитент подбирает команду участников IPO
На подготовительном этапе эмитент подбирает команду участников IPO

- принимаются формальные решения органами эмитента, соблюдаются формальные процедуры (например, осуществление акционерами преимущественного права) и составляются формальные документы (проспект ценных бумаг);

Пример проспекта ценных бумаг
Пример проспекта ценных бумаг

- создается Инвестиционный меморандум - документ, содержащий информацию, необходимую инвесторам для принятия решения (например, цена за акцию, количество акций, направление использования средств, дивидендная политика и т. п.);

Дивидендная политика
Дивидендная политика

- запускается рекламная кампания (в том числе, «гастроли» (роад-шоу) - рекламные поездки руководства эмитента) с целью повышения интереса потенциальных инвесторов к предлагаемым ценным бумагам.

Основной этап - во время основного этапа происходит собственно сбор заявок на приобретение предлагаемых ценных бумаг, прайсинг - определение цены (если она не была заранее определена), удовлетворение заявок (аллокация) и подведение итогов публичного размещения (обращения).

На основном этапе происходит сбор заявок на приобретение акций
На основном этапе происходит сбор заявок на приобретение акций

Видео 13

Завершающий этап (aftermarket) - начало обращения ценных бумаг и, в свете него, окончательная оценка успешности состоявшегося ППП.

Настоящий бум ППП связан с выходом на рынок «доткомов» в конце 90-х годов XX века - в рекордном 1999 на рынок впервые вышли свыше 200 компаний, которые привлекли около 200 млрд. долларов США.

Как правило, первичное размещение акций проводится с привлечением: инвестиционных банков или инвестиционных компаний в качестве андеррайтеров и организаторов размещения; юридических компаний в качестве консультантов организаторов и/или эмитентов; аудиторских компаний; коммуникационных агентств в качестве PR/IR консультантов размещения.

На завершающем этапе происходит начало обращения ценных бумаг
На завершающем этапе происходит начало обращения ценных бумаг

ППП обычно предшествует road-show - серия встреч представителей компании с потенциальными инвесторами, на которых осуществляется презентация компании, основных показателей её деятельности и характеристик размещения акций. Ещё один элемент, предшествующий ППП - публичное объявление о размещении. В российской практике под названием ППП иногда подразумеваются и вторичные размещения на рынке пакетов акций (например, публичная продажа пакетов акций действующих акционеров широкому или ограниченному кругу инвесторов).

Видео 14

Первой российской компанией, разместившей в 1997 году свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), стало ОАО «ВымпелКом», торговая марка Билайн. В 2004-2007 годах в России наблюдается взрывной рост количества ППП. За это время свои акции на российских и западных рынках разместили такие компании, как «Калина», «Иркут», «Седьмой континент», «Лебедянский», «ВТБ», «Арсагера» и т. д. В 2006 году состоялось проведение рекордного ППП государственной нефтяной компании «Роснефть» (10,4 млрд. долларов США).

ОАО ВымпелКом - стала первой компанией в России IPO
ОАО ВымпелКом - стала первой компанией в России IPO

       Предварительный этап публичного размещения

Initial Public Offering (IPO) - сделанное впервые, публичное предложение инвесторам стать акционерами компании - это сложный комплекс организационных, юридических и финансовых процедур, в котором кроме самой компании и потенциальных инвесторов задействованы множество посредников. Цели основных участников IPO не всегда совпадают, каждый из них в процессе подготовки и проведения IPO сталкивается со своими проблемами и решает свои задачи, тем не менее, все они заинтересованы друг в друге, заинтересованы в том, чтобы IPO состоялось. Поэтому весь комплекс проблем IPO должен рассматриваться с разных точек зрения - компании-эмитента, инвесторов, посредников.

На предварительном этапе запускается рекламная компания
На предварительном этапе запускается рекламная компания

Актуальность проблематики IPO для эмитента в основном сосредоточена в вопросах выбора схемы IPO, выбора торговой площадки (страны), на которой будет проводиться размещение, выбора андеррайтера, проведения комплекса мер по реструктуризации компании, по раскрытию информации о компании как во время проведения IPO, так и после него. Главные цели компании в IPO - привлечение долгосрочных финансовых ресурсов в максимальном объеме, создание и поддержание статуса публичной компании. Немаловажным моментом является минимизация издержек на подготовку и проведение IPO.

Актуальность проблемы IPO для эмитента состоит в выборе системы IPO
Актуальность проблемы IPO для эмитента состоит в выборе системы IPO

Главная цель потенциального инвестора - получение максимального дохода в будущем при минимальном риске, диверсификация инвестиционного портфеля. Поэтому во время подготовки и проведения IPO для инвестора наиболее важным является круг проблем, связанных с точной оценкой перспектив компании, рыночных рисков, связанных с ее деятельностью, и специфических рисков, связанных с проведением сделок при IPO - как финансовых, так и юридических.

Спрос на иностранного инвестора
Спрос на иностранного инвестора

Основной посредник между компанией и инвесторами - андеррайтер. Главная цель андеррайтера - проведение успешного IPO, результаты которого удовлетворили бы как самого эмитента, так и инвесторов, получивших новые акции. Основные задачи андеррайтера - выбор схемы IPO, анализ эмитента, подготовка и осуществление всех юридических процедур, информационное сопровождение, привлечение инвесторов, организация работы других посредников, помогающих в процессе подготовки и проведения IPO. Ключевой момент в деятельности андеррайтера - определение цены предложения акций. Почти для любого посредника финансовый результат при IPO предопределен, поэтому зачастую основным результатом для любого посредника становится репутация надежного партнера.

Главная андеррайтеров - привлечение инвесторов
Главная андеррайтеров - привлечение инвесторов

Возможность взаимодействия этих основных групп участников во многом определяется нормативно-законодательной базой, деятельностью регуляторов, уровнем развития рыночной инфраструктуры. И от того, насколько успешно будут взаимодействовать между собой эти группы участников, во многом зависит развитие финансового рынка в стране и экономики в целом.

Ознакомительные встречи рабочей группы
Ознакомительные встречи рабочей группы

На практике используются три метода или способа организации процедуры первоначального публичного предложения акций на биржевой площадке (порядок определения цены): метод фиксированных цен, метод "формирования портфеля" (он носит также название "метод сбора заявок") и аукцион. Метод фиксированных цен применяется достаточно редко и в основном - на высоко зарегулированных фондовых рынках в отдельных странах. Наиболее распространенным методом является метод "формирования портфеля" - Bookbuilding. Аукционный метод предложения и распределения акций при IPO возник как альтернатива методу "формирования портфеля" и получил особенную известность вследствие обнаружившихся в период, последовавший за крахом Интренет-бума, многочисленных нарушений и злоупотреблений со стороны крупнейших инвестиционных банков и компаний, практиковавших в основном метод "формирования портфеля". Тем не менее, аукционный метод не смог пока доказать свою способность полностью заместить общепринятый метод первоначального публичного предложения акций - метод "формирования портфеля". Первое в отечественной практике IPO группы "Росбизнесконсалтинг" было осуществлено по методу "формирования портфеля" и, надо полагать, последующие публичные размещения также будут проводиться по такому же образцу.

Размещение акций Росбизнесконсалтинг
Размещение акций Росбизнесконсалтинг

При всех процедурных различиях трех имеющихся методов организации предложения новых эмиссий на биржевом рынке, предшествующие им мероприятия, завершающиеся представлением проспекта эмиссии потенциальным инвесторам и регулятору фондового рынка - ФКЦБ России, полностью идентичны.

Видео 15

       Подготовительный этап IPO (публичного размещения)

Чтобы осуществить выход на фондовый рынок, компания должна следовать процессуальным требованиям, предъявляемым к операциям с акциями, и специальным законам. От самой компании, тем не менее, не требуется знания всех технических деталей. Более того, самостоятельно пройти через тернии предварительной подготовки и засверкать звездой на небосклоне фондового рынка только своими силами ни одной компании не удастся. И согласно формальным требованиям работы на профессиональном рынке ценных бумаг, и исходя из сложившегося на нем разделении труда, эмитент вынужден взаимодействовать с целым рядом специалистов. Единственное, что потребуется от компании-эмитента - это осознание того, что и она, и сплотившаяся вокруг нее команда профессионалов должны соблюдать все требования, предъявляемые к информации. Их выполнение обязательно - начиная с требования к размеру бумаги, и кончая цветом чернил, которые будут использоваться при написании инвестиционного меморандума и проспекта эмиссии.

Российский фондовый рынок - подготовительный этап для выхода на зарубежный фондовый рынок
Российский фондовый рынок - подготовительный этап для выхода на зарубежный фондовый рынок

В общем виде процесс подготовки эмиссионных документов выглядит следующим образом: компания, андеррайтер и консультанты готовят подробное описание бизнеса и несколько вариантов проспектов, которые в конечном итоге будут представлены ФКЦБ России и потенциальным инвесторам в напечатанном виде как законченный проспект эмиссии. Параллельно, андеррайтеры должны провести процедуру Due Diligence (тщательное изучение или наблюдение) бизнеса компании - эмитента. Проспект эмиссии в своем конечном виде пройдет проверку и утверждение в ФКЦБ России и, в случае необходимости, компания, андеррайтер или консультант должны будут внести в него необходимые поправки или изменения.

Компания эмитент
Компания эмитент

Используя предварительный проспект или инвестиционный меморандум как инструмент продажи, компания - эмитент под руководством специалистов андеррайтера и эмиссионного консультанта, начинают этап, известный в процессе IPO под названием "маркетинг". Он подразумевает проведение целой серии информационных и публичных мероприятий и презентаций, направленных на выявление и фиксацию интереса потенциальных инвесторов к акциям компании, предлагаемым на публичную продажу. На этом этапе проводится так называемое "дорожное шоу" - Road Show - многочисленные презентации перед аудиторией потенциальных инвесторов в различных городах или странах. Новшеством виртуальной действительности явилось проведение сетевых дорожных шоу - Net Road Show - презентаций компании - эмитента в сети Интернет. В ходе всех этих действий андеррайтер старается определить интерес и реакцию инвесторов, чтобы выявить вероятность успеха размещения, а также просчитать оптимальное количество и цену акций, которые целесообразно будет выставить на первоначальное предложение. В последние дни процесса компания эмитент и андеррайтер определят окончательную цену на акции и выпустят окончательный вариант проспекта эмиссии. Все завершится, когда андеррайтер продаст акции компании, и теперь уже ставший публичным эмитент получит доход от эмиссии (вырученные от продажи акций деньги) акций после проведения "итоговой встречи" со всеми участниками IPO кампании.

Road Show - презентации перед аудиторией потенциальных инвесторов
Road Show - презентации перед аудиторией потенциальных инвесторов

По мере приближения к итоговой дате IPO, будет возрастать напряжение. Все участники процесса написания проспекта эмиссии, должны предусмотреть возможность защиты от чрезмерной и излишней ответственности, могущей возникнуть из-за сделанных некорректных заявлений, утаивания или пропуска в итоговом документе того или иного существенного факта или допущенной нечеткости формулировок. В случае возникновения разногласий между компанией - эмитентом, андеррайтером и инвесторами, их придется регулировать, не имея возможности апеллировать к органам государственной регистрации. Согласно положению п. 10.10 "Стандартов эмиссии": "Регистрирующие органы несут ответственность только за полноту сведений, содержащихся в решениях о выпуске и проспектах эмиссии ценных бумаг, но не за их достоверность".

Стандарты эмиссии ценных бумаг
Стандарты эмиссии ценных бумаг

Формальный процесс первоначального публичного предложения обычно начинается с проведения ознакомительной встречи всех тех, кто входит или намерен включиться в рабочую группу. Представители компании встречаются с юристами, консультантами, ведущими андеррайтерами и юристами андеррайтеров с целью установления рабочих отношений и распределения ответственности и определения временных рамок. Первая ознакомительная встреча команды по подготовке IPO носит в английском языке название "All Hands".

Видео 16

Очень важно, чтобы только один человек отождествлялся и признавался всеми как координатор работы всей команды. В некоторых случаях это может быть юридический или эмиссионный консультант, но им также может быть и специально выделенный для выполнения этой задачи представитель компании. Помимо этого, компании-эмитенту необходимо определить ответственное лицо, которое в праве будет принимать окончательные решения по всем вопросам, возникающим во время подготовки и проведения процедуры IPO.

Только один человек может быть координатором работы
Только один человек может быть координатором работы

Команда должна договориться о разделении ответственности между своими членами за сбор нужной информации и подготовку разных разделов, составляющих проспект эмиссии, а также конечных сроках выполнения этой работы. При распределении обязанностей у каждого из членов команды должен быть собственный экземпляр согласованного и исключающего двусмысленное толкование расписания и полный список всех членов группы и их контактные адреса и телефоны.

Разделение ответственности между членами группы
Разделение ответственности между членами группы

После завершения всех формальных процедур, связанных с определением порядка и содержания работы, необходимо приступать к процедуре Due Diligence - тщательному изучению всех сведений, которые будут внесены или упомянуты в "комфортных письмах" аудиторов и юридических консультантов, направляемых андеррайтеру. Естественно, что юристы андеррайтера будут запрашивать большие объемы разнообразной информации о компании и ее деятельности. Расходы на "добывание" и обработку этого информационного массива полностью ложатся на будущего эмитента. Поэтому, представители компании должны заранее предусмотреть возможность проверки использования переданных сведений в комфортном письме.

Due Diligence
Due Diligence

По существу, проспект эмиссии - это документ, который содержит информацию, необходимую инвесторам для принятия аргументированного и обоснованного решения о совершении инвестиций. В основном он содержит данные об истории компании, описание ее бизнеса, ожидаемых перспектив и рисков, связанных с инвестициями в данную фирму. В нем также приведена характеристика параметров ценных бумаг, которые будут эмитированы, и направления использования дохода от их продажи. Содержание и состав раскрываемой в обязательном порядке информации в целом определяются "Законом об акционерных обществах" и "Законом о рынке ценных бумаг".

Федеральные законы Российской Федерации
Федеральные законы Российской Федерации

"Закон об акционерных обществах" был принят в 1995 г. (изменения и дополнения в него приняты федеральным законом. В нем существует отдельная глава, посвященная учету и отчетности акционерного общества, а также раскрытию информации о нем. Основные требования к отчетности, раскрываемой акционерным обществом, в настоящем законе сводятся к следующему: требования публикации годового отчета общества, включая финансовую отчетность, заверенную независимым аудитором; требования публикации проспекта эмиссии общества; требования к обществу по представлению акционерам информации, не входящей в годовой отчет общества.

Закон об акционерных обществах
Закон об акционерных обществах

"Закон о рынке ценных бумаг" был принят в 1996 г. и конкретизировал состав и содержание отчетов акционерных компаний. Кроме отдельных положений о проспекте эмиссии и отчетах эмитентов ценных бумаг, закон содержит специальную главу, посвященную раскрытию информации на рынке ценных бумаг, в том числе - финансовой. В целом требования Закона в этой области подразделяются на: требования по представлению информации в проспекте эмиссии; требования по представлению информации в ежеквартальном отчете эмитента; требования по представлению информации эмитентом в ежеквартальном отчете по ценным бумагам.

Закон о рынке ценных бумаг
Закон о рынке ценных бумаг

Видео 17

Детальные требования к составу и содержанию проспектов эмиссии, подаваемых в органы государственной регистрации, приведены в Приложении №4 "Оформление проспекта эмиссии ценных бумаг" к "Стандартам эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии".

Отдельные постановления ФКЦБ России регламентируют порядок, состав, содержание и периодичность раскрытия информации в проспектах эмиссии применительно к различным категориям компаний.

Проспект эмиссии
Проспект эмиссии

Как показал опыт первого публичного биржевого размещения акций в России, в дополнение к официальному проспекту эмиссии акций, направляемому в органы государственной регистрации, согласно требованиям федерального законодательства РФ, компании-эмитенты, если они хотят привлечь внимание широкого круга инвесторов, включая и зарубежных, фактически должны готовить два комплекта своих эмиссионных документов. Первый - в полном соответствии с требованиями федеральных законов и распоряжений ФКЦБ России, должен быть подготовлен и направлен в соответствующие инстанции для прохождения процедуры государственной регистрации. Второй - на русском и английском языках - должен быть подготовлен в соответствии с требованиями зарубежной практики написания подобного рода документов, и в форме неофициального циркуляра распространен в средствах массовой информации или по закрытой подписке среди потенциальных инвесторов компанией - эмитентом или ее андеррайтером. Эти документы не должны целиком совпадать между собой как по форме, так и по существу. Более того, если в проспекте эмиссии группы "Росбизнес консалтинг" консолидированные финансовые отчеты вовсе не содержали информации о продажах за отчетные периоды, в "Отчете о прибылях и убытках", прилагавшемся к разосланному инвесторам циркуляру, оборот группы компаний холдинга был указан в размере US$17M. То же относилось и к данным, раскрытым холдингом в своем консолидированном балансовом отчете.

Балансовый отчет
Балансовый отчет

Задолго до подачи конечного варианта проспекта, андеррайтер совместно с компанией - эмитентом готовят предварительный проспект (инвестиционный меморандум), который также как и полноценный проспект эмиссии должен содержать всю необходимую для принятия инвестиционного решения информацию, за исключением: окончательной цены за акции; указания размера комиссии андеррайтеров; конечного количества акций, которые будут предложены на IPO; величины дохода от продажи акций.

Видео 18

Решения относительно значений этих показателей и параметров принимаются только в последние дни подготовки предложения, непосредственно перед началом осуществления процедуры размещения на бирже. Только заключительные версии эмиссионных меморандумов, содержат перечисленные выше сведения и в итоговом виде подаются в органы государственной регистрации и распространяются среди инвесторов.

Инвестиционный меморандум
Инвестиционный меморандум

Напечатанный типографским способом предварительный проспект известен под названием "копченая селедка" или "приманка" - Red Herring. Такое забавное прозвище он получил, благодаря тому, что на его обложке красным цветом набран текст примерно следующего содержания: "Настоящий документ не является проспектом эмиссии. Информация, содержащаяся в настоящем инвестиционном меморандуме, не является исчерпывающей и может в дальнейшем корректироваться. Продажа акций общества возможна только после завершения всех установленных действующим законодательством процедур, обеспечивающих допуск акций общества на (название биржевой площадки), включая регистрацию проспекта эмиссии в Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг Российской Федерации (ФКЦБ России). Настоящий инвестиционный меморандум не является прямым предложением о продаже акций общества и служит исключительно для презентации общества потенциальным инвесторам".

На подготовительном этапе создается Инвестиционный меморандум
На подготовительном этапе создается Инвестиционный меморандум

Российские закрытые акционерные общества и компании с ограниченной ответственностью также могут готовить инвестиционные меморандумы, посредством которых они могут делать предварительные предложения потенциальным инвесторам о покупке всех или части своих акций в будущем, после их преобразования в открытые акционерные общества закрытого типа Естественно, что такая форма активного маркетинга возможна только при планируемых в будущем размещениях на отечественных биржевых площадках. В этих случаях оговорка на титульной странице "копченой селедки", набранная красным цветом, должно содержать упоминание о намерении будущего преобразования закрытой компании в ОАО.

Преобразование ЗАО в ОАО
Преобразование ЗАО в ОАО

В верхней части страницы, как правило, располагается логотип компании, чуть выше над ним - незаполненные места для даты предложения и количества акций, участвующих в размещении. Помимо этого, на обложке инвестиционного меморандума также должны быть проставлены имена ведущих андеррайтеров. Имя ведущего андеррайтера должно быть набрано крупным кеглем и расположено по центру титульной страницы, имена со-андеррайтеров - набраны более мелким кеглем и помещены на несколько строк ниже.

Видео 19

Поскольку все инвестиционные меморандумы выполнены в неком едином формате, на первый взгляд они все выглядят одинаково. Но, несмотря на то, что общие требования к составу и последовательности расположения информации в этом документе достаточно стандартизированы, при подготовке материала у составителей есть значительное пространство для маневра и творчества.

Инвестиционный меморандум
Инвестиционный меморандум

Содержание инвестиционного меморандума и составляемого на его основе проспекта эмиссии охватывает перечень достаточно формализованных и однозначно трактуемых вопросов, освещаемых в следующих основных разделах:

1. Резюме. Этот раздел меморандума и проспекта помещается в самом начале обоих документов и представляет собой "выжимку" из последующего пространного описания компании, ее бизнеса, типа предлагаемых ценных бумаг, ожидаемого объема поступлений от продажи акций, направления использования привлекаемых средств, и, кроме этого, может включать укрупненные финансовые показатели деятельности компании за последние отчетные периоды. Здесь же приводятся полные юридический и почтовый адреса компании и номера телефонов ее руководителей. Если у компании есть Интернет сайт, его название, а также адрес электронной почты указываются в настоящем разделе.

 

Резюме меморандума
Резюме меморандума

2. Факторы риска. В этом разделе должен быть приведен исчерпывающий перечень всех факторов риска, связанных и вытекающих из совершаемого компанией предложения. К ним относятся любые обстоятельства или предположения, таящие в себе потенциальную угрозу и могущие оказать негативное влияние на деятельность компании в настоящем или будущем. К числу наиболее частых и типичных факторов риска относятся следующие: неблагоприятное развитие текущих событий в компании или убыток по основной деятельности; потребность в дополнительном финансировании; опасность "размывания" капитала для публичных инвесторов; возникновение настораживающих тенденций в развитии отрасли, к которой относится компания, и сезонный характер бизнеса; наличие сильной конкуренции; зависимость компании от ограниченного числа клиентов, поставщиков.

Внешние и внутренние факторы риска
Внешние и внутренние факторы риска

3. Факторы, могущие повлиять на возникновение отрицательных последствий для компании и инвесторов, должны быть перечислены и растолкованы в обязательном порядке. Однако, не следует игнорировать и обстоятельства, которые могут нейтрализовать негативное влияние факторов риска или, напротив, положительно сказаться на положении дел. Например, упомянув как о потенциальной опасности, зависимость компании от деятельности того или иного ключевого специалиста, лишение которого может иметь крайне неблагоприятные последствия для деятельности фирмы, одновременно следует добавить, что руководство компании неустанно работает над укреплением кадровой политики, постоянно ведет поиск специалистов, обладающих необходимой квалификацией и опытом. Не лишним окажется и упоминание о действующей в компании системе стимулирования и мотивации, направленной на повышение заинтересованности персонала в результатах своей работы и удержание наиболее ценных сотрудников.

Факторы риска
Факторы риска

4. Направления использования средств, вырученных от продажи акций. В меморандуме должно быть достаточно подробно описаны основные направления расходования инвестиций, привлеченных в результате продажи акций на публичном рынке. Как правило, эти направления описываются в общем виде, без излишней детализации, например: столько-то денег будет потрачено на погашение текущей задолженности и замещение полученных кредитов, такая - то сумма будет израсходована на инвестиции в основной капитал, такая - то часть будет вложена в исследования и разработки и т.п.

Размещение акций - книга А. Малькова
Размещение акций - книга А. Малькова

5. Дивидендная политика и имеющиеся ограничения. В данном разделе компания должна дать пояснение своей текущей дивидендной политики, указать на случавшиеся в прошлом изменения в порядке начисления и выплаты дивидендов, перечислить существующие ограничения и исключения, если таковые имели место. Например, очень часто акционерные общества предпочитают не начислять дивиденды, а направлять всю нераспределенную прибыль на финансирование текущей деятельности или на развитие компании. Ограничения могут быть связаны, например, с обязательствами по обслуживанию текущих кредитов или правилами регулирования сферы деятельности компании.

Внешнее развитие бизнеса и компании
Внешнее развитие бизнеса и компании

6. Капитализация. Как правило, в этом разделе в табличном виде помещается информация о структуре собственности в компании до момента преобразования ее в публичную и долях участия после продажи части акций на публичном рынке.

Доля акций различных секторов в капитализации рынка
Доля акций различных секторов в капитализации рынка

7. Размывание капитала. При существовании стоимостного неравенства между ценой за акцию при IPO и чистой балансовой стоимостью материальных активов, приходящихся на акцию, имеет место эффект, называющийся "размыванием". Последствия такого "размывания" для будущих инвесторов и владельцев должны быть подробно описаны. Обычно, эти сведения приводятся в виде таблицы.

Размывание капитала
Размывание капитала

Видео 20

8. Андеррайтинг и распределение акций. В окончательном варианте проспекта эмиссии должны быть указаны: цена акций, предлагаемых к публичному размещению, количество членов синдиката андеррайтеров, тип соглашения с андеррайтерами и иные существенные сведения, поясняющие характер имеющихся договоренностей между компанией-эмитентом и андеррайтерами.

Андеррайтинг
Андеррайтинг

9. Описание деятельности (бизнеса) компании. Этот раздел является одной из самых объемных составных частей инвестиционного меморандума и проспекта эмиссии. В нем должно быть дано развернутое, емкое и лаконичное описание всех аспектов предметной деятельности, ведущейся компанией. Основными моментами, которые следует описать в обязательном порядке, являются следующие: тип бизнеса, которым занимается компания; характеристика основных производственных мощностей; клиентская база, включая отдельно выделенные экспортные поставки или клиентуру; объем и направления проводимых научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, включая расходы по этому направлению; нормативная база и юридическое окружение, в котором работает компания; имеющие место или завершившиеся юридические разбирательства и тяжбы; по каждому из рыночных сегментов, обслуживаемых компанией, должны быть даны пояснения и приведена "разбивка" по оборотам, прибыли, активам, продуктам и услугам, объемам НИОКР, основным потребителям, объеме заказов, размере запасов, поставщикам, патентам, конкурентной ситуации и т.п.

Описание деятельности компании
Описание деятельности компании

10. Раскрытие информации о существенных событиях и фактах. К такого рода информации относятся любые события, оказавшие или способные так или иначе в будущем оказать материальное воздействие на деятельность компании, и которые могут затронуть интересы акционеров, присутствующих в компании или намеревающихся инвестировать в нее средства. Детальный порядок, объем, состав и периодичность предоставления этой информации регламентируется постановлением "Об утверждении положения о порядке раскрытия информации о существенных (событиях и действиях), затрагивающих финансово -хозяйственную деятельность эмитента эмиссионных ценных бумаг". Кроме того, Федеральный закон "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг" в статье 12 водит возможность наложения штрафов "на должностных лиц в размере до 200 минимальных размеров оплаты труда, на юридических лиц или индивидуальных предпринимателей в размере до 10,000 минимальных размеров оплаты труда" за различные нарушения, в том числе - и за "нарушение порядка и сроков раскрытия(опубликования) информации… эмитентом.." Сообщение о существенных фактах как раз и входит в систему раскрытия информации эмитентом.

Раскрыите информации о цене
Раскрыите информации о цене

11. Финансовая информация. При подготовке версии инвестиционного меморандума и проспекта эмиссии по зарубежным стандартам для распространения среди инвесторов, лучше всего руководствоваться требованиями, предъявляемыми к составу и содержанию данного раздела Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC).

Запланированные приобратения
Запланированные приобратения

Эти требования перечислены в форме №1, прилагаемой к регистрационному заявлению, подаваемому в SEC, и предполагают наличие следующих основных отчетных документов: балансовые отчеты не менее, чем за два отчетных года, предшествующих дате размещения, с приложением заключения независимого аудитора; отчеты о прибылях и убытках, движении денежных средств, изменениях в акционерном капитале за каждый год из трех лет, предшествующих дате размещения, с приложением заключения независимого аудитора; сводные данные о результатах финансово-хозяйственной деятельности, приведенные в одной таблице, за пять лет, предшествующих дате размещения; приложения, описывающие приобретенные или запланированные к приобретению бизнесы. В зависимости от конкретной ситуации, сведения об имевших место слияниях и поглощениях должны предоставляться за период от двух до трех лет, предшествующих дате размещения; промежуточные финансовые отчеты - квартальные или полугодовые, в зависимости от промежутка времени, отстоящего от даты размещения. Как правило, промежуточные отчеты не подвергаются проверке независимым аудитором, однако потребовать проведения такой проверки может андеррайтер;

Балансовый отчет за два года
Балансовый отчет за два года

12. Руководство и персонал. В данном разделе требуется дать развернутую характеристику основных руководителей компании, директоров, главных акционеров и привести сведения о размерах получаемых ими вознаграждений и компенсаций. Помимо этого, необходимо охарактеризовать имеющийся производственный и руководящий опыт исполнительных директоров и ключевых сотрудников компании, размер их заработной платы (включая сведения о находящихся в их владении опционах на акции, бонусах, соглашениях об участии в прибыли и прочих статьях дохода), количествах и объемах принадлежащих им пакетов акций, участии в операциях, связанных с заемными средствами, величинах комиссионных вознаграждений и пр.

Руководство и персонал
Руководство и персонал

13. Взгляд и оценка управляющих (Management Discussion and Analysis - MD&A). В этой части руководство компании - эмитента делится с потенциальными инвесторами и другими читателями данного документа своими взглядами и оценкой результатов текущей деятельности компании, анализирует состояние ликвидности, достаточности капитала, обращая особое внимание на перспективы развития своего бизнеса. К подготовке данного раздела составители должны подойти особенно внимательно и осторожно. Он должен быть подан настолько объективно, насколько это возможно, и содержать предельно взвешенные оценки как вероятностно благоприятного, так и проблематичного развития событий в компании по таким направлениям, как:

Management Discussion and Analysis
Management Discussion and Analysis

- результаты текущей деятельности. Здесь обычно приводится сравнение основных показателей отчетов о прибылях и убытках за истекшие отчетные периоды, сопровождающиеся комментариями тех или иных обстоятельств, рыночных тенденций и событий, так или иначе повлиявших на достигнутые результаты;

Результаты текущей деятельности
Результаты текущей деятельности

- состояние ликвидности. Все известные обстоятельства, требования, обязательства, события, неопределенности, которые имели место или, по мнению управляющих компанией, могут негативно сказаться на текущем состоянии ликвидности платежного баланса, должны быть детально охарактеризованы и раскрыты. При возникновении угрозы неблагополучной динамики показателей ликвидности, директора должны пояснить, каким образом компания намеревается противодействовать обнаружившейся угрозе и нейтрализовать воздействие негативных факторов. Необходимо перечислить все внутренние и внешние источники ликвидности, неиспользуемые внутренние резервы и незадействованные в должной мере ликвидные активы;

Рублевая ликвидность
Рублевая ликвидность

- достаточность капитала. Должно быть дано описание всех имеющихся обязательств, возникающих в связи с произведенными и планируемыми капитальными затратами, и указаны источники финансирования этой статьи затрат. Все позитивные и негативные тенденции, обнаружившиеся или известные, способные так или иначе сказаться на инвестиционных программах компании следует описать подробно;

Достаточность капитала
Достаточность капитала

- другие факты, подлежащие освещению. К таковым относятся: участие компании в судебных разбирательствах любого рода, имена экспертов и консультантов, получающих вознаграждение за свои услуги от компании, взаимоотношения с зависимыми и аффилированным лицами и организациями и пр.

Участие компании в судебных разберательствах
Участие компании в судебных разберательствах

Видео 21

       Основной этап публичного размещения (IPO)

Ядром команды по размещению является сама компания - действующие акционеры, которые и принимают решение об IPO, а также топ-менеджмент, отвечающий за подготовку информации о компании и непосредственно взаимодействующий с остальными участниками командами. Однако ведущая роль в команде принадлежит лид-менеджеру (андеррайтеру), в качестве которого обычно выступает крупный инвестиционный банк.

Андеррайтер готовит аналитические материалы, разрабатывает план и схему IPO, координирует работу всех членов команды, взаимодействует с регулирующими органами, формирует книгу заявок, гарантирует размещение, поддерживает рынок после IPO и т.д. Правильный выбор андеррайтера во многом определяет успех IPO. Важную роль в процессе подготовки к IPO играет юридическое сопровождение проекта. 

Андеррайтер координирует рабору всей группы
Андеррайтер координирует рабору всей группы

Роль аудитора номинально сводится к подтверждению достоверности финансовой отчетности эмитента в информационном меморандуме и проспекте эмиссии, причем для IPO российской компании, ориентированной на западных инвесторов, необходима отчетность как по российским стандартам, так и по МСФО. Несмотря на номинальную роль аудитора, от уровня доверия инвесторов к аудиту во многом зависит успех IPO. Привлечение финансового консультанта для IPO в России сейчас носит добровольный характер, хотя иностранные биржи требуют, чтобы в команде присутствовал специальный советник, с которым взаимодействует биржа. 

Аудитор
Аудитор

Информационная кампания (взаимодействие с инвесторами и СМИ, презентации и road show) может осуществляться как силами привлеченного профессионального PR=агентства, так и при помощи PR, IR-отделов самого потенциального эмитента или андеррайтера размещения. Каждый участник команды по размещению может преследовать свои локальные цели, задача заключается в том, чтобы подчинить все их действия главной цели - успешному проведению IPO. От этого зависит профессиональная репутация всех участников размещения. 

Публичный статус компании подразумевает формирование всестороннего объективного представления о компании (due diligence), это необходимое условие успешного проведения IPO. Процедура формирования объективного представления требует усилий прежде всего от самого эмитента. 

Публичный статус компании
Публичный статус компании

Прежде всего, в качестве необходимых условий публичности имеют в виду прозрачность юридической структуры компании. Для привлечения потенциальных инвесторов необходимо раскрыть и обосновать необходимость и взаимосвязь всех структур, входящих в компанию. Возможно потребуется провести ее реструктуризацию - создать компанию с ясными связями и консолидированной отчетностью. Для российских компаний, получивших активы в ходе приватизации или в ходе слияний и поглощений, возможно требуется провести дополнительную тщательную юридическую проверку на предмет возможности возникновения судебных споров и налоговых претензий. 

Публичное предложение - торговая процедура
Публичное предложение - торговая процедура

Непременным условием публичности является составление консолидированной финансовой отчетности компании по российским и международным стандартам и ее аудит. Очевидно, компания будет стремиться к удовлетворительным показателям доходности, ликвидности, структуры активов и пассивов. В последние годы инвесторы во всем мире более внимательно относятся к активам компании, предлагающей свои акции. Наличие эффективного производства и современных технологий зачастую оценивается выше, чем нематериальные активы и перспективы отрасли. Большое внимание уделяется топ-менеджменту - иногда компании, выходящие на IPO, специально вводят в состав исполнительного руководства менеджеров, уже проводивших успешные IPO.

Промежуточный финансовый отчет
Промежуточный финансовый отчет

Считается, что важным фактором IPO является наличие у компании перспектив в том секторе экономики, где она действует. Маркетинговый анализ деятельности, проводимый силами самой компании или привлеченными специалистами, может привести к необходимости изменений продуктового ряда и принятию решений о выводе на рынок новых продуктов или услуг, изменений в структуре поставщиков и потребителей, созданию новых подразделений в структуре компании. 

Видео 22

В ходе подготовки публичного предложения лид-менеджер организует оценку бизнеса компании, чтобы установить начальный диапазон цены предложения акций. Для российских компаний оценка затруднена тем, что отечественный рынок является развивающимся, и это заметно усложняет составление надежных прогнозов по доходу и рискам. Поэтому для оценки компании наряду с методом дисконтирования денежных потоков может использоваться метод сравнения с компаниями-аналогами, действующими как в России, так и за рубежом. 

Лид-менеджер организует оценку компании
Лид-менеджер организует оценку компании

Полученная оценка существующего бизнеса может не удовлетворить эмитента, однако ее проведение может выявить узкие места и подсказать возможные пути реорганизации компании. Реструктуризация бизнеса и вывод из компании непрофильных активов вполне возможно приведет к финансовому оздоровлению компании и достижению лучших показателей хозяйственной деятельности: объем продаж, затраты на единицу продукции, прибыльность и рентабельность, ликвидность, структура активов и пассивов. Почти все эти показатели могут быть оптимизированы соответствующими организационными мерами. Какие их этих показателей являются ключевыми с точки зрения инвестиционной привлекательности компании? Также исключительно важно, чтобы компания имела хорошую кредитную историю. Наработка такой истории может потребовать реструктуризации долгов, проведения ряда вексельных или облигационных программ, что дополнительно повысит «узнаваемость» компании инвесторами.

Важно, чтобы компания имела хорошую кредитную историю
Важно, чтобы компания имела хорошую кредитную историю

Реструктуризация бизнеса как правило сопровождается изменением организационной структуры компании. Чаще всего управление активами сосредотачивается в управляющей компании, которая и становится инвестиционным ядром, привлекающим на рынке средства инвесторов. 

От публичной компании, выходящей на рынок, требуется следование определенным нормам деловой этики в отношении с акционерами - «стандартам наилучшей практики корпоративного управления» (КУ). Эти стандарты компания принимает добровольно, они определяются не столько законодательством, сколько особенностями бизнес-культуры той страны, в которой привлекаются инвестиции.

Публичное продвижение средств
Публичное продвижение средств

Российское законодательство в области корпоративного управления ограничивается требованиями, предъявляемыми к компании для включения в котировальные листы фондовой биржи (обычно это следующий этап после IPO). С другой стороны, понятие «лучшая практика корпоративного управления» не устанавливает какого-либо исчерпывающего перечня мероприятий. Однако считается, что декларация приверженности руководства компании принципам «лучшей практики» КУ, эффективное функционирование Совета директоров и его взаимодействие с исполнительными органами компании, соблюдение прав акционеров, информационная прозрачность компании – являются необходимыми условиями для выхода на IPO. 

Российское законодательство в отношении корпоративного управления
Российское законодательство в отношении корпоративного управления

Функции организатора размещения столь многогранны, что зачастую он не может справиться с ними в одиночку. Поэтому функции распределяются среди нескольких инвестиционных банков, образующих своеобразный синдикат с определенными зонами ответственности. Главный в синдикает - лид-менеджер размещения - инвестиционный банк, который курирует весь процесс IPO, привлекает для расширения круга инвесторов соорганизаторов, задача которых заключается в обеспечении информацией своих клиентов - потенциальных инвесторов, сборе заявок на акции, поддержании интереса к акциям на вторичном рынке. Кроме того, может быть сформирована группа дилеров для более эффективного распространения акций. 

Функции организатора размещения многогранны
Функции организатора размещения многогранны

Формирование синдиката андеррайтеров сопровождается подписанием ряда договоров - соглашениями с андеррайтерами и дилерами. Ключевой момент - соглашение об андеррайтинге, который эмитент заключает с лид менеджером, и который определяет способ размещения акций при IPO. Отдельный вопрос - определение стоимости услуг андеррайтинга и структура распределения затрат внутри синдиката андеррайтеров. Вознаграждение андеррайтера может быть фиксированным или зависеть от привлеченного в процессе IPO капитала. 

Стадии заключения договора
Стадии заключения договора

       Завершающий этап публичного размещения

Согласно российскому законодательству цена размещения ценных бумаг эмитента может быть определена: до начала действия срока преимущественного права; после окончания действия срока преимущественного права. В случае определения цены размещения до начала действия срока преимущественного права, продолжительность преимущественного права не может быть менее 45 дней. В случае определения цены размещения после окончания действия срока преимущественного права, его продолжительность не может быть менее 20 дней.

Размещение эмиссионных ценных бумаг
Размещение эмиссионных ценных бумаг

Порядок определения Советом директоров цены размещения ценных бумаг, размещаемых путем открытой подписки, может предусматривать: определение цены размещения ценных бумаг в ходе биржевых торгов; минимальную цену размещения ценных бумаг (цену отсечения), ниже которой уполномоченный орган управления эмитента не может определить цену размещения ценных бумаг; иные требования или условия, в соответствии с которыми уполномоченным органом управления эмитента должна определяться цена размещения ценных бумаг.

Проспект эмиссии ценных бумаг
Проспект эмиссии ценных бумаг

Условия проведения торгов, в ходе которых определяется цена размещения ценных бумаг, должны предусматривать подачу участниками торгов заявок 2-х типов: конкурентные заявки (содержащие количество приобретаемых ценных бумаг и цену их приобретения), неконкурентные заявки (содержащие общую сумму, на которую заявитель обязуется приобрести ценные бумаги без определения количества приобретаемых ценных бумаг и цены их приобретения).

Видео 23

Приоритетному удовлетворению должны подлежать конкурентные заявки, содержащие наибольшую цену приобретения. В случае, если условия проведения торгов предусматривают подачу участниками торгов как конкурентных, так и неконкурентных заявок, приоритетному удовлетворению подлежат конкурентные заявки.

Цена отсечения
Цена отсечения

Конкурентные заявки должны удовлетворяться по цене, указанной в конкурентной заявке, которая в случае установления цены отсечения не должна быть ниже такой цены отсечения. Неконкурентные заявки должны удовлетворяться по средневзвешенной цене всех удовлетворенных в ходе торговой сессии конкурентных заявок, или иной цене, рассчитанной на основании такой средневзвешенной цены.

Аукционы различаются: по типу заявок: конкурентные и неконкурентные; по степени открытости аукциона: открытый (заявки на покупку видят все участники торгов) и закрытый (заявки видит только андеррайтер); по принципу определения цены: цена отсечения, фиксированная цена или средневзвешенная цена.

Аукционы по принципу определения цены
Аукционы по принципу определения цены

Листинг - включение ценных бумаг в котировальный список фондовой биржи (порядок допуска ценных бумаг к торгам регламентируется Приказом ФСФР РФ от 22.06.2006 N 06-68/пз-н "Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг").

Размещение ценных бумаг - отчуждение ценных бумаг первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок.

Публичное размещение - размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение на торгах фондовых бирж.

ФСФР - Федеральная служба по финансовым рынкам
ФСФР - Федеральная служба по финансовым рынкам

Основные этапы первичного размещения (в случае преимущественного права - 45 дней):

1. Принятие ОСА или Советом директоров общества решения о размещении ценных бумаг.

Принятие решения о размещении акций
Принятие решения о размещении акций

2. Подготовка решения о выпуске и проспекта ценных бумаг. Due diligence. (В проспекте излагается вся информация о компании для инвесторов. Due diligence - тщательное изучение бизнеса компании с целью доведения раскрываемых сведений до безупречного состояния и удостоверения в том, что они не содержат искажений и двусмысленных данных. На данном этапе осуществляется согласование и корректировка текстов проспекта ценных бумаг и решения о выпуске с депозитарием и фондовой биржей, до подачи документов в ФСФР).

Due diligence - изучение бизнеса
Due diligence - изучение бизнеса

3. Утверждение Советом директоров решения о дополнительном выпуске и проспекта ценных бумаг.

Проспект ценных бумаг
Проспект ценных бумаг

4. Государственная регистрация выпуска ценных бумаг в ФСФР России.

Государственная регистрация выпуска
Государственная регистрация выпуска

5. Доведение информации до широкого круга инвесторов. Подача документов на биржу. Включение ценных бумаг в Список ценных бумаг, допущенных к торгам.

Доведение информации до широкого круга инвесторов
Доведение информации до широкого круга инвесторов

6. Преимущественное право.

Преимущественное право
Преимущественное право

Видео 24

Порядок осуществления преимущественного права в течении 20 дней:

1. Преимущественное право (20 дней).

Преимущественное право 20 дней
Преимущественное право 20 дней

2. Раскрытие информации о цене размещения.

Раскрытие информации на рынке ценных бумаг
Раскрытие информации на рынке ценных бумаг

3. Оплата ценных бумаг, приобретенных по преимущественному праву.

Оплата ценных бумаг
Оплата ценных бумаг

4. Подведение итогов преимущественного права.

Подведение итогов преимущественного права
Подведение итогов преимущественного права

5. Road show - презентация компании потенциальным инвесторам с целью выявления интереса к акциям компании.

Road show - презентация компании потенциальным инвесторам
Road show - презентация компании потенциальным инвесторам

6. Размещение ценных бумаг на бирже:

Размещение ценных бумаг на бирже
Размещение ценных бумаг на бирже

- подготовка и подписание Отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг лицом, занимающим должность (осуществляющим функции) единоличного исполнительного органа эмитента, главным бухгалтером эмитента. Государственная регистрация отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг в ФСФР России;

Регистрация отчета
Регистрация отчета

- подготовка и подписание уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг лицом, занимающим должность (осуществляющим функции) единоличного исполнительного органа эмитента, главным бухгалтером эмитента, а также брокером, оказывающим эмитенту услуги по размещению ценных бумаг. Направление уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг в ФСФР России. Поскольку размещение ценных бумаг проводится путем открытой подписки, то каждый этап эмиссии ценных бумаг сопровождается раскрытием информации в соответствии с законодательством РФ.

Уведомление об итогах выпуска ценных бумаг
Уведомление об итогах выпуска ценных бумаг

7.  Начало вторичного обращения ценных бумаг на бирже.

Начало вторичного обращения ценных бумаг на бирже
Начало вторичного обращения ценных бумаг на бирже

Оценка компании перед проведением IPO

Составной частью процесса является проведение тщательного изучения всех аспектов вашего бизнеса ведущими андеррайтерами и их юристами или нанятым независимым юридическим консультантом. Эта процедура является необходимой и неотъемлемой составляющей процесса подготовки к привлечению прямых инвестиций, вне зависимости от способа их внесения в компанию. Основными причинами, по которым андеррайтеры и инвесторы предпочитают обращаться к внешнему консультанту, сводятся к следующему: чтобы собрать информацию для проспекта; чтобы убедиться, что вся существенная информация включена в эмиссионные документы; чтобы подтвердить точность этой информации.

Эмиссионные документы
Эмиссионные документы

Due Diligence представляет собой процедуру тщательного исследования деятельности компании и бизнеса с целью удостоверения в том, что раскрываемые сведения не содержат никаких неточностей, двусмысленного толкования, искажений или упущений. Этот процесс, как правило, продолжается по меньшей мере в течении 60 дней, и требует от менеджеров компании времени, терпения и конструктивного взаимодействия с проверяющими. Проведение этой процедуры предусматривает изучение компании и ее руководящего звена, которое проводится в процессе неоднократных посещений представителями андеррайтера и юристами производственных и офисных помещений, анализа имеющихся соглашений и договоров, финансовых отчетов, налоговых отчислений, рассмотрению протоколов заседаний совета директоров, протоколов собраний акционеров, составления различных вариантов сценария будущего развития компании и бизнеса, исследований отрасли и рынков, на которых работает компания.

Изучение компании
Изучение компании

Помимо обеспечения максимальной безопасности для андеррайтеров от возможной ответственности за предоставление ложной информации в эмиссионных документах, результаты Due Diligence помогают также и инвесторам удостовериться в том, что в этих документах полностью и правдиво раскрывается информация о компании. Помимо этого, процедура тщательного изучения способствует более четкому определению методов и способов представления компании инвесторам в наиболее выгодном свете.

Видео 25

Составной частью прохождения проверки в ходе "тщательного наблюдения" является также согласование и корректировка текстов эмиссионных документов - окончательного варианта проспекта эмиссии (до его регистрации в ФКЦБ России), и решения о выпуске акций с депозитарием и фондовой биржей.

Due Diligence - процедура тщательного наблюдения и изучения
Due Diligence - процедура тщательного наблюдения и изучения

Опросные листы. Обычно, адвокаты андеррайтеров или юридический консультант составляют исчерпывающий перечень документов, имеющих отношение к деятельности компании, которые должны быть им представлены для изучения. Например, им будут необходимы общие документы, такие как: свидетельство о регистрации, протоколы заседаний правления компании, финансовые отчеты компании, списки всех акционеров и т. д. Они также захотят получить исчерпывающую информацию о продажах - список основных клиентов и поставщиков, все договоры и соглашения с ними, и также документы, фиксирующие состояние и движение к товарно-материальных запасов и обязательств.

Опросные листы
Опросные листы

В ходе процедуры Due Diligence, юристы будут проводить тщательное изучение интеллектуальной собственности и активов компании. Они исследуют имеющуюся финансовую информацию, проанализируют источники финансирования и распределение ценных бумаг, схемы страхового обеспечения, имеющиеся требования к контрагентам, возможные иски и налоговые обязательства. Они также захотят убедиться, что компания не вовлечена в административные или иные разбирательства. Наконец, они будут просматривать сведения о работниках - списки, организационную структуру компании, схемы материального поощрения, заключенные договоры подряда и соглашения с профессиональными организациями и союзами.

Тщательное изучение активов компании
Тщательное изучение активов компании

Анкетирование менеджеров. Очень часто юристы андеррайтеров и консультанты проводят анкетирование менеджеров и директоров компании. В дополнение к общим вопросам о компании, рассылаемые ими анкеты могут охватывать круг отдельных позиций и аспектов, раскрываемых в эмиссионных документах, как то: сведения о менеджерах и опыте их предшествующей деятельности, подробности трудовых контрактов с работниками и их компенсаций. Управляющие и директора компании должны быть готовы отвечать на все вопросы открыто и честно. Юристы будут проверять полученную информацию и выявлять допущенные несоответствия, противоречивые заявления и упущения.

Отдельный вопрос - определение стоимости услуг андеррайтера
Отдельный вопрос - определение стоимости услуг андеррайтера

Анализ финансово-хозяйственной деятельности. Андеррайтеры и их юристы обязательно и неоднократно нанесут визиты в компанию, чтобы проинспектировать имеющиеся в наличии активы. Они будут общаться с клиентами, поставщиками и другими лицами, с которыми компания ведет дела, и проведут отдельные встречи с директорами, аудиторами и другими консультантами.

Схема SWOT-анализа
Схема SWOT-анализа

Частью процесса также будет являться запрос андеррайтеров к независимым аудиторам на предоставление "комфортного письма", в котором последние должны будут удостоверить и подтвердить сведения, не включаемые в финансовые отчеты, но непременно присутствующие в регистрационных документах, а также те факты, которые имели место после завершения аудиторских проверок. Андеррайтерам свойственно запрашивать заключения аудиторов по чрезвычайно широкому кругу вопросов. Как правило, чем шире круг вопросов, по которому андеррайтеры будут обращаться к аудитору, тем дороже станет процесс проведения Due Diligence. Дабы избежать излишних трат, следует изначально согласовать между всеми участниками процесса перечень вопросов, по которому андеррайтерры будут требовать от аудиторов заверения сведений о компании.

Аудиторское заверение
Аудиторское заверение

Как правило, аудиторы передают андеррайтерам два "комфортных письма", одно - в момент подачи документов на регистрацию, и второе - содержащее обновленную информацию - после даты официального завершения процедуры регистрации. В некоторых случаях первое комфортное письмо подается одновременно с датой заполнения регистрационных документов.

Видео 26

Итоговая встреча в процессе Due Diligence. Незадолго до подготовки окончательного варианта проспекта, команда, участвующая в подготовке IPO, проводит встречу, чтобы окончательно согласовать результаты проведенной процедуры Due Diligence. Необходимость организации и проведения такой встречи обусловлены потребностью в завершающей выверке и утверждении финальных положений, которые будут включены в последнюю версию проспекта эмиссии, подаваемого затем на регистрацию.

Перед размещением акций обычно происходит встреча с потенциальными инвесторами
Перед размещением акций обычно происходит встреча с потенциальными инвесторами

Период ожидания. В американской практике, как только регистрационные документы составлены и поданы со всеми необходимыми приложениями в Комиссию по ценным бумагам и биржам, наступает период "ожидания" - Waiting Period, или "охлаждения" - Cooling Off. Пока он продолжается, андеррайтеры и компания не имеют право предпринимать никаких действий, направленных на продажу акций компании - эмитента. Андеррайтеры полномочны лишь проводить сбор письменных или устных "выражений интереса" - Indication of Interest - со стороны предполагаемых покупателей. Сам процесс распределения и продажи акций начнется только после объявленной даты IPO.

Ведущие андеррайтеры
Ведущие андеррайтеры

В России требование соблюдения моратория на сделки с ценными бумагами специально не оговаривается. Кроме того, к обращению на бирже в России может быть допущен только выпуск акций, по которому отчет о выпуске зарегистрирован ФКЦБ России (и только после регистрации отчета может начаться обращение акций, как биржевое, так и внебиржевое). При проведении биржевого IPO акций в России проводятся не торги акциями, а их размещение в виде аукциона по сбору заявок, которые удовлетворяются эмитентом или не удовлетворяются им. По удовлетворенным эмитентом заявкам и по его поручению регистратор списывает по передаточному распоряжению с эмиссионного счета акции в реестре на лицевые счета их приобретателей или на счета номинальных держателей, клиенты которых выиграли по заявкам и изъявили желание о зачислении акций на счет номинального держателя. До регистрации отчета никаких сделок с акциями происходить не может.

Аукционы по типу заявок
Аукционы по типу заявок

"Погребальные объявления". Именно так - Tombstone Ads - несколько мрачновато-иронично называются рекламные объявления о предстоящей продаже акций при IPO, которые компания может размещать в любых средствах массовой информации. В них обычно указывается количество акций, предлагаемых к продаже, цена за акцию, упоминаются имена членов синдиката андеррайтеров, а также сообщается о месте и времени получения копии проспекта эмиссии или инвестиционного меморандума. Целью публикации таких объявлений является информирование потенциальных инвесторов о готовящемся публичном размещении. Согласно американскому законодательству, "погребальные объявления" могут публиковаться только после того, как регистрационные документы были поданы в Комиссию по ценным бумагам и биржам для регистрации. Российское законодательство никак не регламентирует время и способ оповещения компанией потенциальных инвесторов о своем намерении выйти на публичный рынок.

Tombstone Ads - рекламные объявления о предстоящей продаже акций
Tombstone Ads - рекламные объявления о предстоящей продаже акций

Особенности размещения ценных бумаг при IPO (публичном размещении)

Строго говоря, почти все размещения, которые проводили российские компании, не являются IPO в полном смысле слова. Из-за сложности российского законодательства в России в качестве IPO понимается реализация уже существующих акций, часто совмещенная с эмиссией нового выпуска для восполнения доли «старых» акционеров в уставном капитале. Такая схема проведения IPO более сложна и содержит определенные риски и налоговые ограничения.

Видео 27

Принципы размещения ценных бумаг при IPO оговариваются во время выбора андеррайтера и заключения андеррайтерских соглашений. Существует два основных принципа размещения - когда андеррайтер берет на себя твердые обязательства по цене и гарантирует весь объем размещения, второй - когда размещение осуществляется по принципу «максимальных усилий». Каждый из вариантов имеет для компании-эмитента свои плюсы и минусы. 

Лишь некоторые российские компании могут расчитывать на IPO
Лишь некоторые российские компании могут расчитывать на IPO

При размещении важно заранее разработать технику проведения сделок с учетом имеющейся инфраструктуры: способ депонирования денежных средств и ценных бумаг, способ проведения аукциона, возможность размещения на нескольких торговых площадках, возможность сочетания биржевого и небиржевого размещения и т.д.. В этом процессе участвуют не только эмитент и андеррайтеры, но и представители со стороны организатора торгов и других профучастников рынка (Расчетной и Троговой палаты, депозитария, реестродержателя).

Видео 28

Часто на западных рынках при размещении новых акций используются специальные механизмы стабилизации цены акций в начальный период вторичных торгов, и условия применения этих механизмов заранее оговариваются в соглашении об андеррайтинге и заранее объявляются инвесторам. Наиболее широко применяемый механизм - green shoe - своеобразный опцион, дающий право андеррайтеру купить дополнительное число акций в случае высокого спроса со стороны инвесторов.

Виды договора андеррайтинга
Виды договора андеррайтинга

       Выбор площадки для публичного размещения (IPO)

Часто высказывается мнение, что некоторые особенности российского законодательства по рынку ценных бумаг делают IPO на российских биржах столь юридически сложным и длительным процессом, что гораздо проще и быстрее размещаться за рубежом. Этот тезис активно используют зарубежные организаторы торгов, некоторые из них даже создали специальные подразделения по работе в России и странах СНГ. Однако, если брать в расчет издержки размещения, то оценки показывают, что при размещении в России затраты компании окажутся на порядок ниже, чем при размещении за границей. Для некрупных компаний это может оказаться решающим фактором.

Российское законодательство для размещения IPO
Российское законодательство для размещения IPO

Многие российские компании вполне обоснованно опасаются, что российский рынок из-за недостатка инвесторов не способен аккумулировать большие средства для покупки предлагающихся акций по «справедливой» цене, без большой премии за размер размещения. Результат IPO в этом случае будет слишком сильно зависеть от рыночной конъюнктуры и требуется большое искусство, чтобы угадать благоприятный момент для размещения. Насколько обоснованы подобные опасения? Кроме того, слабость российского рынка заставляет некоторые компании опасаться возможности недружественного «поглощения» при IPO в России. С другой стороны, вверяя свои акции иностранным акционерам, компания принимает на себя страновые риски - в случае потери доверия к стране, иностранные акционеры будут избавляться и от акций компании, что может резко снизить ее капитализацию.

Инфраструктурные проблемы российского рынка
Инфраструктурные проблемы российского рынка

Называются и другие факторы, влияющие на процесс выбора страны размещения - долгосрочные цели стратегического развития компании, отраслевая принадлежность, страна (регион) основной деятельности, вопросы престижа и т.п. Кроме того, любая компания заинтересована в высокой ликвидности вторичного рынка своих акций, это также немаловажно при выборе площадки для IPO. 

Отдельный вопрос - заинтересованность организаторов торгов и других профессиональных участников рынка ценных бумаг в привлечении компаний на IPO. Пока в России не удалось создать эффективную инфраструктуру рынка, пригодную для легкого доступа к капиталам новых молодых компаний, и не последнюю роль в этом играет несовершенство нормативно-законодательной базы.

Организаторы торгов заинетрисованы в профессиональных участниках
Организаторы торгов заинетрисованы в профессиональных участниках

В соответствии со статьей 11 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" фондовой биржей признается организатор торговли на рынке ценных бумаг. В соответствии с Приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 06.03.2007 N 07-21/пз-н «Об утверждении порядка лицензирования видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг» указанная деятельность подлежит лицензированию. К торгам на фондовой бирже могут быть допущены эмиссионные ценные бумаги в процессе их размещения и обращения, а также иные ценные бумаги, в том числе инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов в процессе их выдачи и обращения.

Видео 29

Размещение может осуществляться на российских и иностранных фондовых биржах, в том числе: ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа); РТС - Российская торговая система; LSE - London Stock Exchange - Лондонская фондовая биржа; NYSE - New York Stock Exchange - Нью-Йоркская фондовая биржа; NASDAQ - National Association of Securities Dealers Automated Quotations - Национальная ассоциация биржевых дилеров ценных бумаг США.

Группа Лондонская фондовая биржа
Группа Лондонская фондовая биржа

1. Московская межбанковская валютная биржа. Крупнейшая универсальная биржа в России, странах СНГ и Восточной Европы. В настоящее время Группа ММВБ, интегрирующая на единой технологической платформе торговую и расчетные системы, занимает центральное место в инфраструктуре российского рынка капитала. В Группу входят ЗАО ММВБ, Фондовая биржа ММВБ, Национальная товарная биржа, Расчетная палата ММВБ, Национальный депозитарный центр, Национальный клиринговый центр, региональные биржи и др. Они осуществляют торговое, расчетно-клиринговое и депозитарное обслуживание около 1500 ведущих российских банков и брокерских компаний - участников биржевого рынка - как в Москве, так и в крупных финансово-промышленных центрах России.

Московская межбанковская валютная биржа
Московская межбанковская валютная биржа

Основные направления деятельности ММВБ: 

1. Валюта: Торги иностранной валютой на ММВБ проходят в системе электронных торгов (СЭЛТ), которые объединяют в рамках единой торговой сессии восемь межбанковских валютных бирж.

Торги валютой
Торги валютой

2. Акции: В рамках Группы ММВБ действует ЗАО «Фондовая биржа ММВБ» - ведущая фондовая площадка, на которой ежедневно идут торги по акциям около 170 российских эмитентов, включая «голубые фишки» - ОАО «Газпром», ОАО «Лукойл», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Сбербанк России», РАО «ЕЭС России», ОАО «ГМК Норильский никель», ОАО «МТС», ОАО «Татнефть», ОАО «Новатэк» и др. - с общей капитализацией более 500 млрд. долларов. В состав участников торгов ФБ ММВБ входят около 550 организаций - профессиональных участников рынка ценных бумаг, клиентами которых являются более 130 тысяч инвесторов. В 2005 году объем сделок на ФБ ММВБ достиг 226 млрд. долл., включая сделки с акциями - 142 млрд. долл., что составляет более 80% совокупного оборота ведущих биржевых площадок на российском рынке. Торги проводятся в электронной форме на базе современной торгово-депозитарной системы, к которой подключены региональные торговые площадки и удаленные терминалы. Расчеты по денежным средствам осуществляются через Расчетную палату ММВБ, а по ценным бумагам - через Национальный депозитарный центр. На бирже проходят торги паями инвестиционных фондов, стимулируя развитие институтов коллективного инвестирования. Индекс ММВБ - ведущий российский фондовый индикатор - вырос в 2005 году на 83%.

Структура ММВБ
Структура ММВБ

3. Корпоративные, субфедеральные и муниципальные облигации: В последние годы основным видом ценных бумаг, с помощью которого российские предприятия привлекают инвестиции для развития собственного производства, являются корпоративные облигации. Фондовая биржа ММВБ является ведущей в России торговой площадкой, где организованы торги по корпоративным облигациям более 210 российских компаний и банков. В 2005 году на ММВБ размещены корпоративные облигации 126 компаний на общую сумму 9 млрд. долл., объем вторичных торгов составил 53 млрд. долларов. Динамика котировок облигаций отражается Индексом корпоративных облигаций ММВБ, рассчитываемым с 2003 года.

Видео 30

ММВБ накоплен значительный опыт проведения первичных размещений и организации вторичного обращения облигаций, выпускаемых субъектами федерации. В настоящее время на ММВБ проводятся торги облигациями свыше 40 субфедеральных и муниципальных образований России.

Виды облигаций
Виды облигаций

4. Государственные ценные бумаги и денежный рынок: ММВБ является общенациональной системой торговли государственными ценными бумагами (ГЦБ), объединяющей восемь основных региональных финансовых центров России. На ММВБ участники рынка получают доступ к широкому спектру инструментов рынка ГЦБ, среди которых, наряду с ГКО (Государственная краткосрочная облигация) и ОФЗ (Облигации федерального займа), присутствуют иные государственные облигации и облигации Банка России (ОБР). Помимо этого участникам рынка предоставляется возможность использовать полный комплекс операций с облигациями: от первичного размещения и вторичных торгов до заключения и исполнения сделок РЕПО (как прямого и обратного РЕПО с Банком России, так и междилерского РЕПО).

Государственные ценные бумаги
Государственные ценные бумаги

5. Срочный и товарный рынок: В Секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ организованы торги фьючерсами на доллар США и евро. Для обеспечения исполнения обязательств по биржевым сделкам на бирже внедрена надежная система управления рисками, а также сформирован резервный фонд в размере 200 млн. рублей. В 2005 году ММВБ подписала с Чикагской товарной биржей (СМЕ) лицензионное соглашение, согласно которому была получена возможность использования методологии анализа рисков портфеля SPAN, разработанной CME и применяемой многими ведущими биржами и клиринговыми организациями во всем мире. По итогам 2005 г. общий оборот в Секции срочного рынка ММВБ составил около 7 млрд. долларов, объем открытых позиций достиг 2 млрд. долларов.

Срочный рынок
Срочный рынок

2. Российская торговая система (РТС). Фондовая биржа РТС является организатором торговли при первичном размещении ценных бумаг. РТС оказывает эмитентам корпоративных, муниципальных, субфедеральных облигаций и акций помощь на всех этапах - от конструирования условий займа до маркетинга и размещения ценных бумаг. Аукционный порядок определения размера купонной ставки либо цены размещения позволяет эмитенту привлекать ресурсы по более оптимальной, рыночной цене.

РТС участвует в публичном размещении акций
РТС участвует в публичном размещении акций

В настоящее время инфраструктура РТС объединяет 253 организации, в число которых входят наиболее авторитетные брокерские компании и банки из всех регионов России, и оказывает им полный спектр услуг по торговле ценными бумагами.

Участие биржи при организации IPO: консультирование по вопросам проведения IPO; участие в подготовке схемы первичного размещения; участие в подготовке эмиссионных документов; реализация на бирже схемы первичного размещения; включение ценных бумаг в Котировальные списки биржи; допуск ценных бумаг к торгам на открытом рынке.

Видео 31

Последующее взаимодействие с биржей: поддержание листинга, в том числе и контроль за соблюдением норм корпоративного поведения; развитие ликвидности по выведенным на фондовый рынок ценным бумагам.

Российская торговая система
Российская торговая система

3. Нью-йоркская фондовая биржа (NYSE). Это централизованная биржа, на которой специалисты, находящиеся в торговом зале, осуществляют по заказу продажу и покупку ценных бумаг по лучшим на рынке ценам. Нью-йоркская фондовая биржа (NYSE) является наиболее престижной национальной биржей в США. На ней зарегистрировано более трех тыс. самых известных в мире компаний. NYSE предоставляет крупным организациям наиболее ликвидный и тщательно регулируемый рынок. Листинг на NYSE дает иностранным компаниям возможность получать внешний капитал, увеличивать ликвидность своих акций, расширять розничную и институциональную инвесторскую базу компании, облегчать процесс слияний и приобретений, повышать узнаваемость имени компании, ее продуктов и услуг. Представители NYSE, принимая решения о листинге, обращают внимание не только на количественные и качественные критерии, которым должна соответствовать иностранная компания, но и на ее стратегическую значимость для национальных интересов США, позицию, которую занимает компания в своей отрасли, а также на перспективы развития отрасли и рынков компании.

Нью-йоркская фондовая биржа (NYSE)
Нью-йоркская фондовая биржа (NYSE)

4. Национальная ассоциация биржевых дилеров ценных бумаг США (NASDAQ).Система автоматической котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers Automated Quotations), которой владеет и управляет Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам. NASDAQ-компьютеризованная система, обеспечивающая брокеров и дилеров котировками ценных бумаг, которыми торгуют на внебиржевом рынке, а также многих ценных бумаг, продающихся на Нью-Йоркской фондовой бирже. Котировки NASDAQ публикуются на финансовых страницах большинства финансовых газет.

Национальная ассоциация биржевых дилеров ценных бумаг США (NASDAQ)
Национальная ассоциация биржевых дилеров ценных бумаг США (NASDAQ)

5. Лондонская фондовая биржа (LSE). Предлагает три основных способа мобилизации капитала: 

Лондонская фондовая биржа (LSE)
Лондонская фондовая биржа (LSE)

1. Акции: Международные компании могут подать заявку на первичный листинг в Лондоне. Если они уже прошли листинг на своём внутреннем рынке, они могут провести двойной первичный или вторичный листинг. Котировка акций производится в более чем 20 основных мировых валютах.

Пакет акций
Пакет акций

2. Депозитарные расписки: Депозитарные расписки (DR) - это обращаемые сертификаты, представляющие собой собственность на определённое количество акций компании, которые можно зарегистрировать и котировать на бирже, независимо от основных акций. Есть несколько видов DR, включая Американские депозитарные расписки (ADR), Глобальные депозитарные расписки (GDR), Европейские депозитарные расписки (EDR) и Розничные депозитарные расписки (RDR). Все они могут котироваться в Лондоне.

Депозитарные расписки
Депозитарные расписки

3 .Специальные ценные бумаги: Помимо акций и депозитарных расписок на Основном рынке компании могут также котировать долговые инструменты (debt instruments). Они включают широкий спектр ценных бумаг: от обычных еврооблигаций и вексельных обязательств, подкреплённых кредитными линиями, до сложных ценных бумаг, обеспеченных активами.

Долговые инструменты - debt instruments
Долговые инструменты - debt instruments

       Юридическое сопровождение публичного размещения

Выход компании на рынок является законодательно регулируемым процессом. Необходимо выполнить ряд условий и подготовить целый ряд необходимых документов, требуемых органами, регулирующими деятельность рынка ценных бумаг, организатором торгов, а в некоторых случаях и саморегулируемыми организациями. Подготовка документов - сложный юридический процесс, в котором принимают участие как сама компания, так и лид-менеджер. Зачастую в юридическом сопровождении IPO участвует специально приглашенная юридическая фирма.

Важной частью юридического сопровождения является составление схемы размещения IPO
Важной частью юридического сопровождения является составление схемы размещения IPO

Наиболее важными этапами юридического сопровождения процесса окончательной подготовки к IPO являются выработка схемы размещения и составление проспекта эмиссии. Российское законодательство значительно усложняет процесс первичного размещения, поэтому лид-менеджер может предложить эмитенту и инвесторам такие схемы размещения, которые позволяют оптимизировать процедуры, связанные с наличием некоторых неудобных законодательных ограничений, например, преимущественное право существующих акционеров на получение акций в рамках новой эмиссии, определение цены акций, регистрация отчета. Очевидно, что подобная оптимизация должна быть тщательно юридически выверена. При IPO за рубежом роль юридических консультантов для российских компаний еще более важна. Например, в США необходимо регистрировать выпуск в соответствии с законом о ценных бумагах того штата, где компания намеревается проводить операции со своими бумагами, и различие в нюансах законодательства могут быть существенными.

Юридическое сопровождение - главное условие удачной сделки
Юридическое сопровождение - главное условие удачной сделки

Поскольку лид менеджеры зачастую используют сложные схемы первичного размещения, процесс перехода прав собственности к новым акционерам и денежных средств от инвесторов к компании может состоять из множества этапов, каждый из которых должен быть юридически чистым. Поэтому экспертиза сделок, заключаемых при IPO, является важным условием успешной подготовки компании к выходу на рынок, определенной гарантией для инвесторов и эмитента. При завершении IPO юридические консультанты как со стороны эмитента, так и со стороны андеррайтера готовят заключения, конкретизирующие процедуру перехода прав собственности, а независимый бухгалтер дает заключение, что все сделки проведены корректно с финансовой точки зрения.

Часто в юридическом сопровождении IPO участвует целая фирма
Часто в юридическом сопровождении IPO участвует целая фирма

Видео 32

       Информационное сопровождение IPO

Основная задача инвестиционных банков, участвующих в первичном размещении, заключается в привлечении широкого круга инвесторов. Это можно сделать только предоставив максимум информации о компании с тем, чтобы инвесторы могли в полной мере оценить ожидаемые доходы и риски инвестирования. Информационное обеспечение потенциальных инвесторов имеет ряд особенностей - распространение информации о важных событиях потенциального эмитента должно вестись практически в режиме реального времени, должно быть обеспечено широкое территориальное распространение информации - как в России, так и в мировых финансовых центрах, информационная активность должна быть очень высокой, особенно непосредственно перед IPO.

Информационная активность в США регулируется законодательно
Информационная активность в США регулируется законодательно

Наиболее важной составляющей частью информационного сопровождения выхода на IPO является подготовка информационного меморандума, в котором представлена исчерпывающая информация о бизнесе компании и перспективах компании и отрасли в целом, структуре компании, акционерах, органах управления, корпоративной политике, финансовом состоянии компании, факторах риска и т.д. Компании, ориентирующиеся на иностранных инвесторов включают в информационный меморандум информацию о российском законодательстве в области рынка ценных бумаг, налоговом законодательстве, информацию о российском фондовом рынке и др. Хотя круг вопросов, раскрываемый в документе практически не меняется от компании к компании, тем не менее, каждый андеррайтер подходит к составлению меморандума с учетом как индивидуальных особенностей компании, так и того круга инвесторов, которым будут предлагаться акции.

Главная часть информационного сопровождения - подготовка инвестиционного меморандума
Главная часть информационного сопровождения - подготовка инвестиционного меморандума

Сам процесс информационного сопровождения выхода на IPO начинается с премаркетинга - поиска круга потенциальных инвесторов, выявление заинтересованности инвесторов в акциях компании. Результаты премаркетинга должны быть максимально объективны и достоверны, в этом заинтересованы как сама компания, так и синдикат андеррайтеров.

Видео 33

Следующий этап информационного сопровождения - организация road-show. Это наиболее яркий этап, который каждая компания решает по-своему. Основное отличие этого этапа от премаркетинга - состав участников - в road show участвуют первые лица компании. Успех road show определяет количество инвесторов и поданных ими заявок, и в конечном счете сильно влияет на окончательную цену размещения. Составление книги заявок заканчивает информационный процесс подготовки к IPO, в результате чего в инвестиционном меморандуме появляются точные цены предложения акций. 

Этап маркетинга
Этап маркетинга

На всех этапах процесса подготовки к IPO в СМИ поддерживается определенный положительный информационный фон, активность которого зависит от степени публичности компании и узнаваемости ее бренда. Степень информационной активности в США законодательно регулируется, чтобы на инвесторов не оказывалось чрезмерного давления, и компании жестко придерживаются правил SEC даже если размещение происходит не в США. Однако в 2006г. в этой области вступят в силу серьезные изменения, которые могут повлияют на содержание и активность информационной поддержки.

Видео 34

Нельзя считать, что с окончанием IPO и успешным размещением акций информационная деятельность компании может быть свернута. Публичность компании налагает на нее определенные обязательства по раскрытию информации. Однако более важно то, что капитализация компании теперь сильно зависит от доверия инвесторов, которое нужно постоянно завоевывать вновь и вновь. Поэтому обычно компании создают специальные службы (IR-отделы), чтобы взаимодействие с инвесторами было максимально эффективным.  

Капитализация компании
Капитализация компании

       Анализ завершенных сделок публичного размещения (IPO)

После завершения IPO, с выходом акций на вторичный рынок появляется возможность оценить, насколько успешным оно оказалось. Во-первых, для эмитента очевидным признаком успеха является тот интерес, который акции вызвали у инвесторов - объем спроса, зафиксированный в книге андеррайтера, и превышение окончательной цены над теми оценками, которые были приведены в меморандуме (проспекте).

Видео 35

Однако многие считают, что критерием удачного размещения является появление ликвидного рынка акций и резкий рост цены акций на вторичных торгах. Очевидно, что в данном вопросе цели эмитента и инвесторов прямо противоположны, - инвесторы, а зачастую и андеррайтер, заинтересованы в высокой премии за первичное размещение, эмитент же заинтересован в обратном. Следует отметить, что эффект «занижения цены размещения» характерен для всех рынков, и IPO российских компаний не исключение. С другой стороны, можно утверждать, что резкое снижение цены акций компании однозначно расценивается как негативный признак, поскольку даже действия андеррайтера не смогли предотвратить падение цен.

IPO российских компаний
IPO российских компаний

Кроме того, существуют и другие факторы, на которые следует обращать внимание - например, структура и состав инвесторов. По некоторым оценкам, число инвесторов, обычно получающих акции при типичном IPO, не превышает тысячи человек. Если акции приобрели инвесторы-спекулянты, то вторичный рынок будет ликвидным, но цены могут оказаться весьма волатильными. Если же акции приобрели фонды, то, учитывая длительность их горизонтов инвестирования, это отрицательно повлияет на ликвидность, но стабилизирует цену. Компания эмитент должна определиться с кругом потенциальных инвесторов еще на этапе выбора лид-менеджера, и если круг инвесторов, которые приобрели акции, оказался не соответствующим ожиданиям эмитента и андеррайтера, вряд ли такое размещение можно назвать успешным.

IPO смешаных видов
IPO смешаных видов

Преимущества IPO (публичного размещения) перед другими источниками инвестиций

Для того чтобы лучше понять достоинства и преимущества IPO, необходимо сравнить его с альтернативными источниками привлечения капитала. Сегодня источником инвестиций могут быть: нераспределенная прибыль (один из наиболее распространенных источников финансирования инвестиционных проектов); бюджетные средства и государственные ссуды (достаточно емкий источник, хотя доступ к нему весьма проблематичен); банковские кредиты (в условиях сравнительно быстрого расширения банковской системы этот источник становится достаточно популярным); облигационные займы, размещаемые компаниями на открытом рынке.

Бюджетные средства и государственные ссуды
Бюджетные средства и государственные ссуды

Данные источники инвестиций относятся к категории известных и достаточно распространенных. Сравним названные источники привлечения капитала с механизмом IPO. Нераспределенная прибыль сильно зависит от складывающейся экономической конъюнктуры, финансово-производственного положения предприятия. Рассчитывать на этот источник при осуществлении долгосрочного проекта, отдача от которого станет ощутимой через несколько лет, довольно рискованно.

Видео 36

Получение бюджетных средств - это всегда потеря времени и наличие значительных временных издержек, связанных с многочисленными бюрократическими проволочками. Серьезно рассматривать данный источник инвестиций могут лишь крупные полугосударственные компании. Банковские кредиты - это, с одной стороны, чрезмерная зависимость от одного кредитора, с другой - необходимость возврата привлеченных средств по достаточно высоким процентным ставкам.

Банковские кредиты
Банковские кредиты

Наконец, облигационные займы предусматривают обеспечение необходимого потока платежей по купонным выплатам, что в случае долгосрочного проекта может стать обременительным. Кроме того, облигационные займы в российских условиях достаточно часто сопровождаются требованием оферты, что также затрудняет их использование для финансирования капиталоемких проектов.

Таким образом, IPO позволяет привлекать на почти безвозвратной основе крупные объемы финансовых ресурсов, которые в перспективе могут быть использованы для развития бизнеса. Преимущества IPO перед другими инвестиционными источниками представлены в таблице.

Видео 37

Главная цель проведения IPO - привлечение капитала. Для оценки потенциальных масштабов использования IPO в качестве источника привлечения капитала в России обратимся к международному опыту. Например, в англосаксонских странах (США, Великобритания, Канада и др.) посредством эмиссии акций финансируется до 15-20% всех инвестиций в основной капитал. Более того, в этих странах считается нормой выход на рынок IPO малых компаний, например размещения в секции альтернативных инвестиций (AIM) Лондонской фондовой биржи (LSE).

Главная цель инвестора - получение максимального дохода
Главная цель инвестора - получение максимального дохода

Говоря о неоспоримых преимуществах IPO, следует отметить, что, помимо привлечения капитала, механизм IPO обеспечивает компании-эмитенту целый ряд других уникальных возможностей для дальнейшего развития бизнеса: существенно повышает финансовую репутацию эмитента; создает условия для более выгодного размещения долговых эмиссионных бумаг, а также для привлечения кредитов под залог акций; способствует получению эффективного инструмента оценки текущей рыночной стоимости компании и выгодного механизма операций слияния/поглощения; позволяет компании усиливать свой лоббистский потенциал за счет включения в состав акционеров влиятельных финансовых институтов; повышает престиж компании как партнера и контрагента при работе с отечественными и иностранными фирмами.

Привлечение капитала
Привлечение капитала

Разумеется, собственник-акционер вправе отказаться от IPO как по объективным, так и по субъективным причинам, но при этом он рискует закрыть своей компании наиболее перспективный путь развития. Развитие отечественных компаний-эмитентов и всего российского финансового рынка достигло такого уровня, когда стала необходима диверсификация его источников финансирования. Заметно увеличивается роль долевого финансирования, в том числе через публичное размещение компанией-эмитентом своих акций.

Однако для становления рынка IPO необходимо решить ряд важных задач: упростить выход юридических лиц на фондовый рынок; устранить законодательные препятствия на пути российских IPO; усовершенствовать системы учета, клиринга и расчетов на фондовом рынке; либерализовать правила инвестирования пенсионных средств и порядок размещения средств страховых резервов.

Рост российского фондового рынка
Рост российского фондового рынка

В этом случае IPO будет не только способствовать росту экономики, но и станет важным условием поступательного развития российского рынка ценных бумаг, увеличения числа торгуемых инструментов, повышения его ликвидности и капитализации.

Практика последних лет позволяет говорить о том, что именно облигационные займы становятся первым шагом эмитентов на пути подготовки к IPO. Начиная с небольших объемов заемных средств, направляемых на реализацию конкретных инвестиционных проектов, компании должны постепенно создавать свою кредитную историю, имя, репутацию. В дальнейшем это позволит им обратиться не только к долговому, но и к долевому финансированию на гораздо более выгодных условия, минуя, соответственно, столь длительную стадию подготовительной работы.

Подготовка выхода на биржу
Подготовка выхода на биржу

Проведение IPO неразрывно связано с понятием «биржа». В этом смысле Московская межбанковская валютная биржа обладает уникальным набором аукционных процедур, реализованных в торговой системе, которые с успехом используются при размещении облигаций и могут быть задействованы при IPO. Кроме того, данные технологии могут быть трансформированы под конкретные потребности клиентов.

Количество проведенных IPO в разрезе отраслей
Количество проведенных IPO в разрезе отраслей

Отличия публичного размещения (IPO) в России и за границей

Большинство компаний начинают свою жизнь как небольшие предприятия, организованные несколькими инвесторами (частными лицами, венчурными инвестиционными фондами, производственными фирмами и др.), находящиеся в их собственности. Акции таких компаний обычно неликвидны, а возможности по привлечению финансирования ограничены как в силу частного юридического статуса и недостаточности информации о производственных показателях, так и из-за отсутствия рынка данных акций.

Видео 38

На определенном этапе такая форма существования предприятия становится фактором, сдерживающим его дальнейшее развитие. Рост и экспансия практически невозможны без заемного капитала, направляемого на пополнение оборотных средств, финансирование слияний и поглощений, захват рынка и другие цели.

Благоприятные факторы экономики
Благоприятные факторы экономики

IPO - это процедура размещения ценных бумаг, обычно общих и/или привилегированных акций или облигаций на открытом рынке с целью привлечения капитала. При этом частная (private) компания переходит в статус публичной (public) компании. Это дает ей ряд преимуществ, основное из которых - доступ к значительным финансовым ресурсам, в том числе путем размещения последующих дополнительных эмиссий, в то же время налагает и существенные обязательства.

В практике западного инвестиционного бизнеса имеются два сходных по звучанию, но отличных по содержанию термина: Primary Offering и Initial Offering, которые в русскоязычной литературе часто переводятся одинаково - первичное размещение, что вызывает некоторую путаницу.

Понятие IPOв российском законодательстве
Понятие IPOв российском законодательстве

Когда компания в первый раз размещает свои ценные бумаги, то процедура называется Initial Public Offering (IPO). Если выпуск ценных бумаг компании проходит одновременно с процессом размещения (т.е. до проведения IPO юридическая форма компании не предполагала наличия акционеров, например, была организована в форме партнерства) и весь доход (привлеченный капитал) поступает на баланс компании, то такое размещение называют первичным размещением (Primary Offering). Если на рынке продаются ранее выпущенные ценные бумаги, принадлежащие собственникам компании, и именно эти лица, а не компания, получают доход от продажи конкретного пакета акций, то процедура называется вторичным размещением (Secondary Offering).

Особенности сделки IPO в России
Особенности сделки IPO в России

Отметим, что если до размещения компания имела форму закрытого акционерного общества, то в ряде случаев в ходе IPO, одновременно с размещением вновь эмитированных бумаг осуществляется продажа части старых акций, принадлежащих прежним владельцам. Таким образом, аббревиатуру IPO, строго говоря, нужно переводить как первоначальное публичное размещение. Однако, учитывая, что в подавляющем большинстве случаев IPO является первичным, представляется возможным использовать термин первичное публичное размещение, тем более что он нормально воспринимается (и используется) профессиональным сообществом.

Недружественное поглощение при IPO в России
Недружественное поглощение при IPO в России

Для проведения IPO эмитент, как правило, нанимает посредника - андеррайтера. Обычно это инвестиционный банк, который берет на себя ответственность за привлечение потенциальных инвесторов, помогает определить цену размещения и провести предварительную раскрутку. Кроме того, банк проводит due diligence - проверку фирмы: ее надежность, перспективность и т.д.; подготавливает документы, раскрывающие информацию о структуре компании и ее производственной деятельности; проспекты эмиссии и документы для ее регистрации в SEC (Securities and Exchanges Commission, Комиссия по ценным бумагам и биржам США).

Размещение проводится на первичном рынке, обычно среди крупных институциональных инвесторов. С некоторым перерывом бумаги начинают торговаться на вторичном рынке.

Андеррайтер - основной посредник между инвестором и эмитентом
Андеррайтер - основной посредник между инвестором и эмитентом

Начиная с середины 90-х годов все большее число компаний стало выходить на рынок IPO без посредников. Такая процедура получила название прямое публичное размещение (Direct Public Offering, DPO). К DPO обычно прибегают небольшие компании, которые размещают акции среди потребителей своего продукта или услуги (с учетом этой целевой аудитории проводятся специализированные маркетинговые мероприятия); для проведения массированной рекламной кампании активно используются в Интернете.

Матрица рынка IPO
Матрица рынка IPO

В случае DPO величина привлеченного капитала обычно невелика. Например, в 1996 г. суммарный размер 190 DPO составил всего 273 млн долл. Основным мотивом проведения DPO (а не классического IPO) является желание сократить издержки и не платить андеррайтеру за посредничество. Однако часто DPO является для компании единственным способом выйти на рынок: во-первых, ее стоимость поддается обычно только качественной оценке, во-вторых, высока вероятность того, что эмиссия не будет реализована. Так как репутация дляандеррайтера дороже возможной прибыли, то далеко не каждый инвестиционный банк возьмет на себя риск размещения бумаг малоизвестной, к тому же мелкой компании.

Эмиссия ценных бумаг
Эмиссия ценных бумаг

Видео 39

Итак, IPO - стандартная процедура, заложенная в законодательстве большинства стран с рыночной экономикой. Ее проводят не только производственные компании, но и, например, закрытые паевые фонды (closed-end funds), которые используют полученные средства для покупки других ценных бумаг, и real estate investments trusts (REITs) - инвестиционные фонды, вкладывающие средства в недвижимость. Процесс размещения АДР также, по сути, является IPO (в данной и последующих статьях основное внимание будет уделено IPO акций производственных компаний с акцентом на американский рынок).

Рынок IPO в США и Европе
Рынок IPO в США и Европе

Для проведения IPO в США необходимо пройти процедуру регистрации в SEC. Законодательные процедуры основаны на Законе о ценных бумагах 1933 г. (Securities Act), хотя на практике часто используется прецедентное право и множество правил (regulations), принятых SEC как дополнения и разъяснения к основному закону. Кроме того, в каждом штате существуют свои законодательные особенности.

Видео 40

Задача SEC - следить лишь за полнотой раскрытия и предоставления необходимой информации потенциальным инвесторам в процессе регистрации эмиссии. SEC не имеет никакого отношения к определению цены размещения ценных бумаг, т.е. в ее задачу не входит контроль за тем, является ли цена обоснованной или нет. В прошлом многие штаты пытались контролировать процесс определения цены и давали разрешение на IPO лишь в том случае, если цена, по их мнению, была обоснованной. Однако в 1996 г. эти ограничения были сняты и введены общие правила для всех IPO, размещаемых на Amex, NYSE и NASDAQ.

Индекс NASDAQ
Индекс NASDAQ

Для проведения IPO компания обязана представить в SEC аудированную финансовую документацию. Уровень детализации зависит от размера компании, объема эмиссии, возраста компании и т.д. Перечень информации, подлежащей раскрытию, содержится в Правиле S-K и Правиле S-B (структура и состав данных, описывающих бизнес компании), а также в Правиле S-X (структура и состав требуемой финансовой информации).

Для эмиссий объемом больше 25 млн долл. применяется регистрация по форме S-1, меньше - по форме SB-2. В последнем случае достаточно представить стандартный объем финансовой информации, подготовленной в соответствии с правилами GAAP, в то время как форма S-1 требует наличия некоторых дополнительных данных, перечисленных в Правиле S-X.

Госдарственная регистрация ценных бумаг
Госдарственная регистрация ценных бумаг

IPO, в ходе которых предполагается привлечь менее 5 млн долл., могут регистрироваться в соответствии с упрощенной процедурой, содержащейся в Правиле А, предполагающей, в частности, более короткий проспект эмиссии и меньшую ответственность совета директоров. Кроме того, существуют специальные правила, регулирующие IPO компаний из сферы финансово-банковских услуг, добывающей промышленности, нефтегазовой отрасли и т.д.

Видео 41

Наряду с получением капитала проведение IPO дает компании и ее акционерам ряд дополнительных преимуществ: рыночный механизм оценки ее стоимости; возможность оперативной продажи своей доли в бизнесе; механизм и средства для поглощения других компаний; возможность привлечения дополнительных финансовых средств (под залог ценных бумаг); возможность повышения заинтересованности персонала при выплате бонусов акциями; налоговый статус и др.

Проведение IPO
Проведение IPO

Переход в новый статус требует вместе с тем определенных затрат и накладывает ряд обязательтв и ограничений: компания становится прозрачной; уменьшаются возможности минимизации налогов; бухгалтерская отчетность должна вестись на основе GAAP; появляются постоянные затраты, связанные с необходимостью регулярно предоставлять информацию о деятельности компании инвесторам и регулирующим органам.

Компании, ориентированные на внутренний рынок
Компании, ориентированные на внутренний рынок

Кроме того, появляются довольно существенные, хотя и разовые затраты на проведение самого IPO, включая прямые (подготовка юридических документов, проведение аудита, консалтинг, реклама, комиссия андеррайтера и др.) и косвенные (затраты времени и сил персонала). Наконец, к затратам можно отнести потерю части капитала уже в момент проведения IPO. Дело в том, что предлагаемая цена размещения акций обычно изначально занижается. Это делается для того, чтобы был потенциал дальнейшего роста курса на вторичном рынке. Иначе IPO не будет интересно большинству крупных инвесторов, являющихся основными приобретателями на первичном рынке и перепродающих затем свои доли более мелким, в том числе частным, инвесторам на вторичном рынке.

Показатель достаточночти капитала
Показатель достаточночти капитала

В ходе IPO компания-эмитент обычно продает от 20 до 40% своих акций, при этом в практике западного бизнеса обычно лишь малая часть акций попадает в руки частных инвесторов на этапе размещения. Основная масса бумаг достается крупным институциональным инвесторам (включая паевые фонды) и фирмам, различным образом аффилированным с компанией, проводящей IPO. Последние обычно обладают инсайдерской информацией, которая дает им преимущество с точки зрения получения дальнейшей прибыли.

При размещении правильный выбор андеррайтера (эмиссионного синдиката) является важнейшим условием успешности IPO. Критерием выбора являются известность андеррайтера, его опыт в конкретном секторе рынка, размер комиссии, которыйон берет за свои услуги, но ключевым фактором будет способность андеррайтера поддержать рынок (акций компании) в течение длительного времени после размещения.

Предложение продавца о покупке имущества, товаров, работ
Предложение продавца о покупке имущества, товаров, работ

Не секрет, что рынок ориентируется и реагирует на мнения, исследования и аналитические материалы, и здесь имя решает все. Заметим, что андеррайтер напрямую заинтересован в течение длительного времени поддерживать и поднимать рынок, поскольку по условиям эмиссионного соглашения обычно имеет право на выпуск дополнительных 15% акций и выкуп их по цене размещения (Green Shoe/Overallotment Option).

В настоящее время крупнейшими андеррайтерами в США являются: Goldman Sachs, Morgan Stanley Dean Witter,Merrill Lynch, Credit Suisse First Boston, Donaldson, Lufkin & Jenrette, Lehman Brothers, J. P. Morgan (в настоящее время объединился с Chase и Fleming), Fleet Boston Corp, Salomon Smith Barney, Deutsche Bank.

Бизнес-ангелы
Бизнес-ангелы

Их совокупная доля рынка составляет более 80%. После выпуска проспекта эмиссии, называемого red herring - красная селедка (на первой странице часть информации должна быть напечатана красным цветом), менеджмент компании совместно с андеррайтером проводят маркетинговую кампанию, включающую road show - серию презентаций для потенциальных инвесторов, проводящихся как публично, так и с глазу на глаз (для наиболее крупных, типа паевых фондов). Презентации могут проводиться не только в различных городах, но и странах, если предполагается продажа части эмиссии зарубежным инвесторам.

Red Herring - предварительный проспект
Red Herring - предварительный проспект

Перспективы рынка публичного размещения в России

На западе размещение акций на фондовой бирже уже давно является одним из основных инструментов финансирования дальнейшего развития компании. Привлечение финансовых средств в ходе IPO позволяет приобрести компании необходимые для расширения активы которые компания не может купить за собственные средства и на приобретения которых считает невыгодным брать кредит.

IPO открывает путь к более дешевым источникам капитала за счет повышения уровня публичности компании и позволяет снизить стоимость привлеченного финансирования. Так же IPO способствует оптимизации структуры капитала и получению более эффективного доступа к рынкам капитала, в том числе западным, а так же открывает новые возможности для развития бизнеса и консолидации рынка.

IPO по русски
IPO по русски

Для многих отечественных компаний с иностранным капиталом выход на IPO является приоритетным требованием иностранных акционеров, которые стремятся таким образом увеличить прибыль и диверсифицировать риски, связанные с продажей своих акций. В силу различных требований к публичным компаниям, таких как раскрытие информации об акционерах, прозрачная структура, высокие темпы роста и успешная кредитная история, рассматривать IPO как способ привлечения средств в ближайшие два года могут лишь несколько десятков отечественных компаний из различных отраслей.

Видео 42

К ним относятся уже упомянутые предприятия с долей иностранного капитала (западные инвесторы изначально вкладывали средства только в быстрорастущий бизнес, где отлаживали процессы в соответствии с западными же требованиями), а также наиболее прогрессивные отечественные компании, преимущественно сырьевые и телекоммуникационные. Остальным потребуется чуть больше времени, чтобы стать публичной компанией.

В России размещение IPO происходит на биржах РТС и ММВБ
В России размещение IPO происходит на биржах РТС и ММВБ

В основном о течественные компании в последние годы осуществляли IPO на двух российских биржах - РТС и ММВБ. Однако в ближайшие несколько лет эти фирмы планируют выйти и на западные фондовые рынки. По мнению некоторых специалистов, во многом это объясняется тем, что на российских фондовых биржах используется мало финансовых инструментов, что негативно сказывается на активности торгов с акциями.

При выборе биржи в первую очередь следует учитывать, какие страны являются основными потребителями продукции компании. Однако мало кто из потенциальных эмитентов рассматривает западные биржи в качестве площадки для своего первого размещения. Это объясняется более высокими издержками на IPO на Западе - как денежными, так и в области раскрытия информации.

Актуальность вопроса IPO в России
Актуальность вопроса IPO в России

Однако по мнению аналитиков , выгоды от работы на западных рынках существенно превышают издержки. Западный фондовый рынок значительно стабильнее российского, на нем ниже вероятность спекуляций и больше возможностей привлечь крупный объем финансирования.

В качестве потенциальных западных площадок для отечественных компаний сейчас можно рассматривать AIM и NASDAQ - подразделения LSE и NYSE соответственно. И та и другая биржи уже торгуют акциями российских предприятий с западным капиталом (Golden Telecom, Peter Hambro Mining, Trans-Siberian Gold) и заинтересованы в дальнейшем сотрудничестве.

Западный рынок IPO
Западный рынок IPO

В зависимости от целей и предпосылок размещения компании выбирают различные механизмы IPO - выпуск ADR, размещение в России и на западных биржах, однако основными критериями при выборе площадки и механизма для размещения остаются: цена размещения/потенциал роста котировок; целевая группа инвесторов (российские/иностранные, стратегические/институциональные/спекулятивные/фонды и т. д.); размеры компании; активность торгов/ликвидность акций; требования по раскрытию информации в ходе и после размещения и уровень ответственности менеджмента за организацию данного процесса; сроки реализации проекта; затраты, связанные с тем или иным механизмом размещения; традиционные рынки, на которых котируются компании отрасли; имиджевые эффекты.

Размещение акций в России на порядок дешевле, чем заграницей
Размещение акций в России на порядок дешевле, чем заграницей

Так же характерно , что листинг на той или иной бирже не означает привлечения только определенной группы инвесторов. Например, листинг на российских биржах при условии соблюдения международных стандартов раскрытия информации и финансовой отчетности предполагает участие как российских, так и международных инвесторов.

Проведение листинга
Проведение листинга

Основными партнерами компании при подготовке к IPO и непосредственно в процессе размещения на бирже являются банк-андеррайтер (лид-менеджер, обычно он выступает в роли координатора всего проекта, от которого зависит, удастся ли компании выйти на рынок на подъеме, структура будущих владельцев акций компании и, следовательно, стабильность будущих торгов), юридическая компания, аудиторская фирма и PR-агентство. К выбору этих партнеров нужно подходить особенно внимательно.

Видео 43

В качестве андеррайтера лучше привлекать компанию, которая обладает большой клиентской базой и известна на рынке, где будет происходить размещение. Для нас основными критериями выбора банка-андеррайтера были стоимость, в которую он оценивал компанию, объем эмиссии, предлагаемая структура, место и сроки размещения, а также вознаграждение, которое банк требовал за свои услуги.

Объем российского рынка IPO
Объем российского рынка IPO

Надо сказать, что эти параметры у разных банков отличаются довольно сильно, например в ходе проведения тендера нам назывались сроки подготовки к эмиссии от полугода до полутора лет. Чтобы определить, какой период действительно является реальным, нам пришлось проделать довольно большую работу по сбору частных мнений инвесторов и подготовке детального time-table всего проекта. Итоговый срок составил восемь месяцев. Что касается аудиторов и юристов, то их можно и нужно выбирать заранее, так как еще до выхода на IPO компании требуются аудированная отчетность и юридически прозрачная структура.

Привлечени финансового консультанта для IPO носит добровольный характер
Привлечени финансового консультанта для IPO носит добровольный характер

Этапы первичного размещения акций:

1. Оптимизация внутренних процессов компании. Как уже говорилось, подготовка к IPO это процесс долговрменный и его нужно начинать заранее. Средний срок между принятием решения о возможном первичном размещении и началом биржевых торгов для российских компаний составляет около четырех лет. Это время необходимо для того, чтобы сделать прозрачной юридическую структуру компании, заработать репутацию благонадежного заемщика (провести программы вексельных и облигационных займов), повысить известность бренда компании - иными словами, стать узнаваемыми на рынке, где впоследствии будет производиться размещение.

Проводимые мероприятия во многом схожи с теми, что требуются от компании при выходе на публичный рынок с облигациями, в первую очередь это проведение аудита по международным стандартам финансовой отчетности, повышение качества корпоративного управления и упорядочение юридической структуры.

Оптимизация внутренних процессов компании
Оптимизация внутренних процессов компании

2. Выход компании на биржу. Примерно за год до предполагаемой даты IPO компания должна определиться с андеррайтером. Обычно для этого проводится тендер. В отдельных случаях андеррайтером становится банк, с которым у компании уже есть совместные проекты, например размещение облигаций. Вместе с андеррайтером обсуждаются предварительные детали проекта IPO: окончательно выбирается биржевая площадка, определяются диапазон возможной цены размещения и размер пакета акций, выставляемого на торги, а также желаемая структура инвесторов. При необходимости примерно за три-четыре месяца до IPO регистрируется дополнительная эмиссия акций.

Непосредственная подготовка к выходу на биржу занимает четыре - шесть месяцев в зависимости от того отечественный это рынок или международный, после чего осуществляется IPO. Аналитики считают, что наиболее разумной стратегией является максимальная подготовка к IPO и выжидание благоприятной рыночной ситуации.

Выход компании на биржу
Выход компании на биржу

К основным факторам, влияющим на выбор времени IPO, относятся как готовность самой компании к реализации этого проекта (наличие потребности в финансировании, существование и давность отчетности по МСФО или GAAP, завершение реструктуризации и т. д.), так и состояние рынка. От рынка зависит готовность принять новую эмиссию акций: так, не стоит размещаться, если в течение той же недели планируется первичное размещение, например, еще десяти компаний. На каждой бирже существуют типично «закрытые», то есть не очень благоприятные для размещения периоды рынка, например такие, как Рождество в Америке и Европе, а также отпускной период в августе. Но даже при учете этих внешних факторов рыночные условия могут быстро измениться, поэтому неопределенность успеха IPO будет сохраняться до самого конца его проведения.

Выбор времени IPO
Выбор времени IPO

При осуществлении IPO так же играет очень важную роль предварительный маркетинг. Его целью является получение отклика инвесторов для определения точного размера и ценового диапазона размещения. Информация, полученная в ходе предварительного маркетинга, также помогает менеджменту компании лучше подготовиться к роуд-шоу. Основой премаркетинга служат аналитические отчеты, составленные аналитиками банков - членов синдиката размещения.

Роуд-шоу при подготовке продажи акций
Роуд-шоу при подготовке продажи акций

3. Работа с инвесторами после размещения. Все компании, разместившие свои акции на бирже, утверждают, что IPO с этого только начинается. Рутинная работа с инвесторами, организация публикаций регулярной отчетности, поддержка корпоративного сайта, раскрытие и правильная подача так называемых существенных фактов из жизни компании требуют постоянной работы IR-службы. Необходимо также вести борьбу с биржевыми спекуляциями и быть готовыми к тому, что сообщение в прессе или же общий спад рынка могут заставить колебаться котировки акций на десятки процентов. Наличие независимых представителей в совете директоров компании, соблюдение прав миноритарных акционеров, которым может похвастать далеко не каждая отечественная компания, - все это ведет к значительным изменениям характера ведения бизнеса. Поэтому в России есть целый класс собственников, которые не рассматривают IPO в качестве возможной перспективы. Но со временем таких компаний становится все меньше.

Направление использования средств
Направление использования средств

В заключение хотелось бы отметить, что любое публичное привлечение средств - будь то кредит банка или IPO - это прежде всего продажа будущего компании таким, каким видят его текущие собственники. Для того чтобы сделка была успешной, необходимо четко формулировать и доводить до участников рынка свои цели и стратегию, Ведь нередко компании направляют все усилия на то, чтобы добиться краткосрочных результатов, которых, как им кажется, ожидает от них рынок. Правильное управление ожиданиями инвесторов позволит компаниям реализовать свои долгосрочные планы.

Нераспределенная прибыль
Нераспределенная прибыль

Согласно исследованию проведенному НАФИ, на вопрос о надежности вложения личных финансовых средств в акции российских компаний мнения разделились следующим образом. 22% опрошенных посчитали это вполне надежным вложеним денег. Немного больше, а именно 30% россиян уверены, что в ходе IPO ненадежно и рискованно вкладывать деньги в акции. 45% респондентов оценили надежность нейтрально, а еще 3% респондентов затруднились в оценке надежности покупки акций российских компаний.

Капитализация банковского сектора
Капитализация банковского сектора

Так же достаточно красноречиво , что в оценке перспектив вложений в акции компаний, проводящих IPO, в ответах респондентов выгода совпадает с надежностью. Иными словами, среди респондентов, которые посчитали покупку акций выгодным вложением денег (27% от всей выборки исследования), наблюдается большая доля тех, кто посчитал покупку акций также и надежным вложением денег ( 73% в совокупности).

Видео 44

Таким образом, выявляется своеобразный стереотип восприятия. В сфере инвестирования финансов, как известно, наиболее выгодные (или прибыльные) формы вложений денег являются и наиболее рискованными. И наоборот, формы инвестирования с невысокой прибылью являются наиболее надежными и защищенными от разного рода рисков. Возможно, что ответы респондентов, полученные нами в ходе исследования, определяются пока еще недостаточным уровнем финансовой грамотности и осведомленности об основополагающем принципе: "Чем выше выгода, тем выше риски".

Чем выше выгода, тем выше риски
Чем выше выгода, тем выше риски

 

Как мы уже писали в наших предыдущих статьях, в России существует около 200 непубличных компаний с капитализацией более 500 млн долл каждая, которые потенциально могут выйти на рынок IPO. По оценкам экспертов, объем размещений ценных бумаг (как первичных так и вторичных) за последние 3 года давал прирост приблизительно 50% в год, при этом более 40% публичных размещений российских компаний проведены на российских биржевых площадках.

Таким образом, по мнению специалистов, динамика развития рынка публичных размещений является в целом положительной и имеет достаточно большие резервы для роста, однако в долгосрочной перспективе прогнозирется рост доли размещений на иностранных рынках.

Динамика рынка IPO
Динамика рынка IPO

Примеры крупнейших успешных IPO (публичных размещений)

В 2006 году во всём мире было проведено 1729 IPO на сумму 247 млрд. долларов США. В 2007 году ожидалось существенное превышение этого показателя. Лидерами по сумме сделок являются США и Китай. Крупнейшее IPO в 2010 году провёл китайский банк Agricultural Bank of China, который привлёк 22,1 млрд долларов США. Настоящий бум IPO связан с выходом на рынок «доткомов» в конце 90-х годов XX века - в рекордном 1999 году на рынок впервые вышли свыше 200 компаний, которые привлекли около 200 млрд долларов США.

Главное здание Agricultural Bank of China
Главное здание Agricultural Bank of China

Первой российской компанией, разместившей в 1997 году свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), стало ОАО «ВымпелКом», торговая марка «Билайн». В 2004-2007 годах в России наблюдается взрывной рост количества IPO. За это время свои акции на российских и западных рынках разместили такие компании, как «Калина», «Иркут», «Седьмой континент», «Лебедянский», «ВТБ», «Арсагера» и т. д. В 2006 году состоялось проведение рекордного IPO государственной нефтяной компании «Роснефть» (10,4 млрд долларов США).

Интернет-компании - лакомые кусочки для инвесторов
Интернет-компании - лакомые кусочки для инвесторов

24 мая 2011 года состоялось IPO Российской интернет-компании «Яндекс», в ходе первой торговой сессии на американской бирже Nasdaq её акции прибавили в цене 55,4 %. По объёму привлеченных средств (1,3 млрд долларов) IPO «Яндекса» стало вторым среди интернет-компаний после Google, которая в 2004 году привлекла 1,67 млрд долларов США.

18 мая 2012 года социальная сеть «Facebook» разместила свои акции в рамках IPO по $38 за бумагу, верхней границе ценового диапазона. Таким образом стоимость активов компании, составила $104 млрд, а привлеченная сумма - $18,4 млрд. IPO «Facebook» - крупнейшее среди размещений технологических компаний и самое крупное в США с момента размещения Visa, которая привлекла в 2008 г. $19,7 млрд.

Крупнейшие IPO в истории
Крупнейшие IPO в истории

       Успешное IPO Agricultural Bank of China

The Agricultural Bank of China - один из крупнейших банков в КНР. Штаб-квартира банка располагается в Пекине. Отделения банка расположены практически на всей территории материкового Китая, а также в Гонконге и Сингапуре. В Китае банк имеет 23 000 филиалов и операционных офисов, которые обслуживают 320 млн индивидуальных и 2,6 млн корпоративных клиентов.

Сельскохозяйственный банк Китая провёл листинг на Шанхайской и Гонконгской биржах в начале июля. Банк разместил 8 % своего капитала (25,24 миллиарда акций класса H) на бирже в Гонконге по цене 3,2 гонконгских доллара за акцию, а в Шанхае - 7 процентов (22,2 миллиарда акций класса A) по 2,68 юаня за акцию.

Agricultural Bank of China
Agricultural Bank of China

В итоге, банку удалось привлечь более 19,2 миллиарда долларов США (в дальнейшем - долл.). Совокупный доход от размещения может достигнуть 22,1 млрд долл., если до 5 августа 2010 года андеррайтеры реализуют опцион на дополнительные ценные бумаги.

Интерес к акциям банка проявили Инвестиционное управление Катара, купившее ценные бумаги на сумму 2,8 млрд долл., Инвестиционное управление Кувейта, вложившее 0,8 млрд долл., британский банк Standard Chartered Bank, вклад которого составил 0,5 млрд долл., нидерландский банк Radobank Nederland и австралийская инвестиционная компания Seven Group Holdings Ltd., инвестировавшие по 0,25 млрд долл., а также сингапурская инвестиционная компания Temasek Holdings, которая приобрела ценные бумаги на 0,2 млрд долл. Торги акциями банка начались 16 июля 2010 года на Шанхайской и Гонконгской биржах спустя неделю после проведения публичного предложения.

Agricultural Bank of China в рейтинге IPO
Agricultural Bank of China в рейтинге IPO

       Успешное IPO Industrial and Commercial Bank of China

Industrial and Commercial Bank of China -  крупнейший китайский коммерческий банк. Входит в «Большую четвёрку» крупнейших государственных банков Китая (наряду с Bank of China, Agricultural Bank of China и China Construction Bank). Акции банка принадлежат китайскому правительству. В конце октябре 2006 банк провёл первичное размещение акций и привлёк рекордные $22 млрд (крупнейшее IPO в мировой истории), разместив 48,4 млрд акций (18 % от общего числа). Из них 12 % на Гонконгской бирже и 6 % на Шанхайской. Капитализация банка по состоянию на 20 октября 2007 года составляла $319 млрд.

Председатель совета директоров и главный управляющий банка - Цзян Цзяньцин.

Industrial and Commercial Bank of China
Industrial and Commercial Bank of China

ICBC контролирует пятую часть банковского сектора Китая. По состоянию на конец 2009 года,[3] в 16 394 отделениях банка работало 387 тыс. человек. Банк предоставлял финансовые услуги более чем 3,61 млн корпоративных и 216 млн индивидуальных клиентов. Также банк ведёт операции в Гонконге под брендом ICBC Asia. Активы банка на конец 2005 составили $799,8 млрд (21-е место в мире в рейтинге журнала The Banker). Выручка ICBC в 2005 составила $21,8 млрд, прибыль до уплаты налогов - $7,36 млрд, чистая прибыль - $4,24 млрд.

По итогам 2011 года показатели банка составили: выручка $82,6 млрд, прибыль $25,1 млрд, активы $2,039 трлн, капитализация $237,4 млрд. За 2011 год ICBC поднялся в списке Forbes крупнейших компаний мира на две строчки с 7 на 5 и получил статус крупнейшей компании Азиатско-Тихоокеанского региона.

Industrial and Commercial Bank of China и конкуренты
Industrial and Commercial Bank of China и конкуренты

       Успешное IPO AIA Group

AIA Group (American International Assurance) -  крупнейшая страховая компания Гонконга, её штаб-квартира расположена в небоскрёбе AIA Central (округ Сентрал). По состоянию на март 2011 года в AIA Group работало 21 тыс. человек, рыночная стоимость корпорации составляла почти 36 млрд. долларов, а продажи - почти 15 млрд. долларов.

AIA Group имеет отделения и дочерние компании в Китае, Макао, Тайване, Филиппинах, Вьетнаме, Таиланде, Малайзии, Сингапуре, Брунее, Южной Корее, Японии, Индии, Австралии и Новой Зеландии. До финансового кризиса 2008 года компания входила в состав страховой группы AIG, но в 2009 году, наряду с другими подразделениями американского гиганта (например, ALICO), стала самостоятельной.

American International Assurance
American International Assurance

Видео 45

       Успешное IPO Visa Inc.

Visa Inc. - американская транснациональная компания, предоставляющая услуги проведения платёжных операций. Является основой одноимённой ассоциации. С 20 сентября 2013 г. цена её акций участвует в расчёте индекса Доу-Джонса. VISA International Service Association (рекурсивный акроним) - платёжная система.

Ежегодный торговый оборот по картам Visa составляет 4,8 триллиона долларов США. Карты Visa принимаются к оплате в торговых точках более 200 стран мира.[2] Организация играет центральную роль в разработке инновационных платёжных продуктов и технологий, которые использует 21 тысяча финансовых организаций - членов платёжной системы и держатели их карт. В начале третьего тысячелетия на долю VISA приходилось около 57 % платёжных карт в мире, главный конкурент MasterCard имел примерно 26 %, третья система American Express чуть более 13 %.

Структура Visa Inc.
Структура Visa Inc.

Ситуация радикально поменялась в 2010 году: из 8 млрд находившихся в обращении карт 29,2 % были China UnionPay против 28,6 % Visa, хотя Visa всё ещё лидировала по объёму платежей. На сегодняшний день в мире насчитывается более 2,011 млрд карт Visa по состоянию на 02.05.2012, которые принимаются к оплате примерно в 20 млн различных учреждений по всему миру.

11 октября 2006 Visa объявила об объединении бизнесов и создании публичной компании, Visa Inc. При проведении изменений Visa Canada, Visa International, и Visa U.S.A. были объединены в одну бизнес-структуру. Отделение, отвечающее за операции в Западной Европе, стало отдельным, управляющимся несколькими европейскими банками, имеющими пакеты акций Visa Inc. Всего более 35 банков участвовали в сделке, вложив различные суммы денег.

Торговый оборот Visa Inc
Торговый оборот Visa Inc

3 октября 2007 Visa полностью окончила реструктуризацию Visa Inc. Новая компания стала важным шагом на пути к IPO.[23] Следующий шаг был сделан 9 ноября 2007, когда Visa Inc. предоставила данные SEC о проведении IPO на сумму $10 млрд.[24] 25 февраля 2008 Visa сообщила, что на IPO будет выведена лишь половина всех акций компании. IPO началось 18 марта 2008. Visa продала 406 миллионов акций по цене $44 за акцию (что было на 2 доллара выше максимально ожидавшейся цены в $42). Было выручено $17,9 млрд, что стало рекордом за всю историю проведения IPO компаниями в США. 20 марта 2008 учредители IPO (включая JP Morgan, Goldman Sachs & Co., Bank of America Securities LLC, Citi, HSBC, Merrill Lynch & Co., UBS Investment Bank и Wachovia Securities) использовали имевшийся у них опцион с превышением, купив 40,6 млн акций VISA. В итоге компании удалось продать 446,6 миллионов акций, выручив за них рекордную сумму - $19,1 млрд. Сейчас акции VISA торгуются на NYSE, её символом является буква «V».

Торговля акциями Visa Inc.
Торговля акциями Visa Inc.

Недавно Visa, объединив усилия с Europay и MasterCard, разработала индустриальный стандарт EMV (Europay, MasterCard, Visa) для платёжных чиповых карт с кредитно-дебетовыми приложениями. Использование стандарта EMV означает, что чиповые карты будут приниматься в торгово-сервисной сети и банкоматах во всём мире и в дальнейшем смогут получить такое же широкое распространение, как и карточки с магнитной полосой.

Размещение акций Visa Inc. на бирже
Размещение акций Visa Inc. на бирже

       Успешное IPO General Motors

General Motors (произносится: Дженерал моторз), сокращённо GM (произносится: Джи-Эм) - крупнейшая американская автомобильная корпорация, до 2008 года на протяжении 77 лет крупнейший производитель автомобилей в мире (с 2008 года - Toyota, а с 2009 года - Volkswagen). По результатам 2011 года концерн вновь стал самым крупным автопроизводителем в мире, хотя в мае 2012 года вновь уступил место Toyota и Volkswagen. Производство налажено в 35 странах, продажа в 192 странах. Штаб-квартира компании расположена в Детройте.

General Motors
General Motors

В конце первого десятилетия XXI века финансовое состояние GM сильно ухудшилось. 1 июня 2009 года компания приступила к процедуре банкротства (статья 11-я федерального закона США о банкротстве) - в суд Южного федерального округа Нью-Йорка был подан соответствующий иск. Согласно условиям банкротства, правительство США предоставило компании около $30 млрд, а взамен получило 60 % акций концерна, правительство Канады - 12 % акций за $9,5 млрд, Объединенный профсоюз работников автомобильной промышленности США (ОПРАП) - 17,5 % акций. Остальные 10,5 % акций разделили между собой крупнейшие кредиторы концерна. Президент США Барак Обама заявил, что государство не планирует контролировать GM всегда и избавится от контрольного пакета акций, как только улучшится финансовое положение концерна. В результате 10 июля 2009 года была создана новая независимая компания General Motors Company. Старая GM (General Motors Corporation) была переименована в Motors Liquidation Company.

Акция General Motors
Акция General Motors

Предполагалось, что после банкротства концерн будет разделен на две компании, в первую из которых войдут наиболее убыточные подразделения, а во вторую - наиболее прибыльные Chevrolet и Cadillac. В частности, в 2009 году GM планировала продать убыточный Opel, и одним из претендентов на покупку являлся консорциум компании Magna International и российского Сбербанка. Однако в начале ноября GM приняла решение оставить Opel себе, мотивируя это наметившимся выходом отрасли из кризиса и нежеланием уходить с рынка малолитражных автомобилей.

В конце 2010 года GM провёл публичное размещение акций, ставшее одним из крупнейших в истории. В ходе размещения правительства США и Канады, ставшие основными акционерами при банкротстве в 2009 году, реализовали свои акции на общую сумму $23,1 млрд.

Размещение акций General Motors
Размещение акций General Motors

       Успешное IPO Facebook

Facebook провел рекордное IPO в истории технологической индустрии: одна акция оценена в $38, а вся компания в $104 млрд. Всего продано акций на $16 млрд. Сколько заработали основатели социальной сети? Во сколько теперь оценивается состояние Марка Цукерберга? Вложения каких инвесторов оказались самыми прибыльными? Как менялась стоимость Facebook в зависимости от количества пользователей? Ответы на эти вопросы ищите в инфографике Forbes.

IPO Facebook
IPO Facebook

       Успешное IPO Яндекс

Крупнейший российский интернет-поисковик "Яндекс" в ходе IPO был оценен в 8,03 миллиарда долларов. Акции компании были размещены по верхней границе ценового диапазона - на уровне 25 долларов за штуку, сообщает сайт газеты "Ведомости" со ссылкой на анонимный источник, близкий к участникам размещения. Компания начнет торги акциями на бирже Nasdaq 24 мая в 18:30 по московскому времени.

Как указывают источники Reuters, определение стоимости акций по максимуму в ценовом диапазоне позволит поисковику в ходе IPO привлечь 1,3 миллиарда долларов. Изначально в компании планировали получить после размещения около миллиарда долларов.

IPO Яндекс
IPO Яндекс

23 мая источники деловых СМИ сообщили, что "Яндекс" повысил диапазон цены на акции накануне IPO с 20-22 до 24-25 долларов. Сообщалось, что спрос на ценные бумаги поисковика превысил предложение, а книга заявок на акции "Яндекса" переподписана, по разным данным, в 10-15 раз.

О намерении провести IPO "Яндекс" официально объявил в конце апреля. Это будет второе IPO российской интернет-компании за последний год. В ноябре 2010 года Mail.ru Group разместила на Лондонской фондовой бирже около 16,8 процента акций, сумев привлечь около миллиарда долларов. По итогам размещения компания была оценена в 5,71 миллиарда долларов.

Публичное размещение акций Яндекс
Публичное размещение акций Яндекс

Видео 46

       Успешное IPO Groupon

Скидочный онлайн-сервис Groupon провел IPO и привлек $700 млн - на треть больше, чем ожидалось. Но в целом компания переоценена и ее бумаги представляют интерес в первую очередь для спекулянтов, отмечают участники рынка. Продавец скидок разместил на $35 млн бумаг по $20 за каждую и привлек $700 млн, на 30% больше прогноза. Торги акциями Groupon начнутся в 17.30 по мск на NASDAQ. Спрос на акции оказался настолько высоким, что Groupon закрыл прием заявок в рамках IPO на день раньше, чем планировалось, то есть 2 ноября. В итоге вся компания, исходя из параметров IPO, оценена в $12,7 млрд. Free-float после размещения составил 5,48%.

Ранее компания надеялась разместить 30 млн обыкновенных акций класса А на сумму $480-540 млн ($16-18 за акцию). Таким образом, free float составил бы только 4,7%.

IPO Groupon
IPO Groupon

Еще в марте 2011 года источники сообщали о предварительной оценке Groupon в $25 млрд. Но в сентябре менеджмент Groupon принял решение отложить публичное размещение из-за нестабильности на финансовом рынке, вызванной долговым кризисом в Европе. На решение о переносе IPO повлияла и комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC): ведомство предъявляло претензии к бухгалтерской отчетности компании, которая «несколько преувеличила показатели».

Теперь одним из ключевых вопросов для инвесторов остается перспектива выхода интернет-корпорации в прибыль: за первые 9 месяцев 2011 года Groupon понес убытки на $214 млн. За прошлый год потери составили $390 млн. Эксперты считают, что компания переоценена. «Стоимость Groupon в $12,7 млрд завышена, - говорит руководитель хедж-фонда фирмы Capital Management Роб Ромеро. - При таких объемах размещений просто цены не совсем адекватно отражают реальность».

Модель проведения IPO Groupon
Модель проведения IPO Groupon

По мнению многих экспертов, инвесторы не задержатся в бумагах Groupon. «Эти бумаги интересны только спекулянтам. Лично я не хочу держать их долгое время», - рассуждает основатель компании IPOX Schuster Йозеф Шустер. Groupon предоставляет пользователям возможность приобрести скидочные купоны на товары и услуги. Компания работает в 35 странах мира. Число зарегистрированных пользователей Groupon - почти 143 миллиона, этот показатель увеличился по сравнению с концом 2010 года в семь раз.

Сайт Groupon
Сайт Groupon

В августе прошлого года Groupon Inc. вышла на российский рынок, приобретя российский аналог Groupon - компанию Darberry. В декабре 2010 года сервис отклонил предложение о покупке за $6 млрд, сделанное интернет-гигантом Google.

Крупнейшими акционерами Groupon являются основатели компании Эрик Лефковски, которому по итогам IPO будет принадлежать 28,1% акций, Эндрю Мэйсон (19,8%) и Брэдли Кивелл (10,2%). Среди инвесторов Groupon российская Mail.ru Group и фонд DST Global Алишера Усманова и Юрия Мильнера. По итогам IPO и конвертации Mail.ru будет принадлежать около 5,9% капитала, DST Global - примерно 1%. Mail.ru Group рассматривает возможность продать свой пакет Groupon после выхода компании на биржу при условии, что за ее акции будет дана хорошая цена, говорил гендиректор Mail.ru Дмитрий Гришин.

Мировой и российский рынки IPO
Мировой и российский рынки IPO

       Успешное IPO Pandora

Сервис интернет-радио Pandora Media, зарабатывающий рекламой в перерывах между песнями, провел чрезвычайно удачное IPO, по результатам которого привлек $235 млн по сравнению с ожидавшимися еще в феврале $100 млн, пишет «РИА Новости». IPO на NYSE прошло по цене $16 за ценную бумагу - на треть выше верхней границы запланированного диапазона. Исходя из заявки, поданной в Комиссию по биржам и ценным бумагам США (SEC), компания разместила на бирже 14,7 млн акций, а ее капитализация по итогам IPO составила $2,6 млрд, или $3 млрд с учетом опционов, подсчитал The Wall Street Journal.

IPO Pandora Media
IPO Pandora Media

Организаторами размещения Pandora выступили инвестбанки Morgan Stanley, JPMorgan и Citi. По их рекомендации на прошлой неделе компания подняла ценовой диапазон акций с $7-9 до $10-12 за ценную бумагу, однако и такая планка оказалась заниженной.

WSJ разместил редакционный блог об IPO Pandora с надзаголовком Bubble Watch - «опасайся пузыря». В самом деле, указывает газета, капитализация Pandora, запущенной в 2005 г., превысила показатель сети магазинов электроники RadioShack, которая на рынке уже 90 лет. Но за три последних финансовых года она получила чистый суммарный убыток в $46,7 млн. При этом, хотя выручка компании в I квартале 2011 г. выросла на 136%, половину ее отъедают роялти правообладателям, и с ростом популярности ее сервиса эта доля будет только расти. Это, в свою очередь, повлечет рост доли рекламы и падение посещаемости, предостерегают эксперты.

Капитализация
Капитализация

После удачного IPO социальной сети для делового общения LinkedIn публичное размещение акций Pandora продолжает серию успешных выходов на биржу американских интернет-компаний. Активизировали подготовку к IPO и другие онлайн-сервисы. Так, скидочный сервис Groupon в заявке, поданной в SEC, заявил о намерении привлечь порядка $750 млн. Ожидается, что разработчик игр для соцсетей Zynga подаст заявку на размещение до конца июня, а крупнейшая социальная сеть Facebook - в октябре-ноябре текущего года.

Число подписчиков Pandora на 30 апреля 2011 г. составляло 94 млн человек, количество песен в базе превышает 800 000, однако доступен он только в США. Особенность сервиса заключается в том, что транслируемый контент адаптируется под запросы слушателя в режиме реального времени. Конкурентами сервиса являются спутниковая радиостанция Sirius XM Radio Inc, сервис Rhapsody, онлайн-хранилища музыки от Apple, Google и Amazon.

Вторичное публичное размещение акций
Вторичное публичное размещение акций

       Успешное IPO Zynga

Разработчик игр для социальных сетей - компания Zynga, специализирующаяся на разработке игр для социальной сети Facebook, провела процедуру первичной публичной эмиссии акций (IPO), в ходе которой привлекла 1 млрд долларов. Zynga установила цену в 10 долларов за акцию и продала 100 млн акций. Вся компания теперь оценивается в 8,9 млрд долларов. Выход Zynga на биржу стал крупнейшим размещением среди американских интернет-компаний с 2004 года, когда веб-корпорация Google привлекла 1,9 млрд долларов. Часть полученных средств Zynga планирует направить на маркетинг и развитие новых проектов.

Zynga - разработчик игр
Zynga - разработчик игр

Комментирует Никита Игнатенко, аналитик «Инвесткафе»: «Размещение Zynga прошло по той же схеме, что и другие недавние IPO в интернет-секторе: быстрый рост финансовых показателей компании, новостной ажиотаж, ажиотаж на размещении и, как следствие, сильная переоцененность ее акций. Как следствие, стоит ожидать резкого падения стоимости акций компании спустя некоторое время после IPO. Однако есть и важное отличие: на этот раз относительная оценка компании значительно ниже, чем у других новых эмитентов, вдобавок цена размещения была снижена самой компанией. Следует отметить, что, несмотря на рост основных финансовых показателей, Zynga имеет достаточно низкие для ИТ-сектора показатели рентабельности».

IPO Zynga
IPO Zynga

Zynga, являющаяся разработчиком таких популярных игр, как CityVille, FarmVille и Mafia Wars, получает 95% своей выручки за счет Facebook, которая, в свою очередь, намерена осуществить процедуру IPO в период с апреля по июнь 2012 года. По предварительным оценкам, Facebook может привлечь до 10 млрд долларов. Если эти прогнозы оправдаются, выход Facebook на биржу станет самым крупным размещением среди всех интернет-компаний.

       Успешное IPO LinkedIn

LinkedIn, самая популярная в мире социальная сеть для делового общения, сегодня, 19 мая, успешно разместила свои акции на фондовой бирже в Нью-Йорке. В ходе IPO LinkedIn разместила на бирже 7,8 млн своих акций по цене в $45 за акцию, что значительно превышает ожидания аналитиков. Всего в рамках первичного публичного размещения компании удалось привлечь $352,8 млн.

Ранее предполагалось, что акции соцсети будут торговаться по цене в $32-$35 за акцию. Таким образом, оценку общей стоимости LinkedIn повысили до $4,5 млрд, что, по мнению финансовых экспертов, является впечатляющим показателям для компании, особенно принимая во внимание, что прибыль LinkedIn в прошлом году составила всего $15 млн при доходах в размере $243 млн.

Интернет-компания LinkedIn
Интернет-компания LinkedIn

LinkedIn разместила на бирже 4,827,804 своих акций. Еще 3,012,196 ценных бумаг выставили на продажу акционеры социальной сети. Акции LinkedIn были представлены на бирже под символом LNKD.

IPO LinkedIn стало крупнейшим по количеству акций выходом на биржу интернет-компаний со времен IPO интернет-гиганта Google. Многие эксперты также считают это IPO достаточно спорным, отмечая неоправданно высокую цену акций и завышенные ожидания многих инвесторов, заинтересованных во вложениях в эту компанию. По словам аналитиков, существует опасность возникновения нового «интернет-пузыря» из-за продолжающего расти спроса на акции таких компаний, как LinkedIn, Facebook и другие.

IPO LinkedIn
IPO LinkedIn

В 2010 г. показатели чистого дохода социальной сети выросли на $123 млн или 102% и составили $243 млн. Чистая прибыль выросла на $19,4 млн или 487% до $15,4 млн. Фактически, 2010 г. стал первым прибыльным для компании, так как в 2009 г. ее убытки составили $3,9 млн. 42% доходов компания получила от оплаты использования различных инструментов для поиска сотрудников. Еще 33% принесла онлайн-реклама, а 25% - продажа премиум-аккаунтов пользователям.

Видео 47

Сторонники LinkedIn отмечают, что компании удалось создать уникальную бизнес-модель, которая позволяетсоцсети получать доход сразу из трех практически равноценных источников. «У них есть три полноценных источника доходов. Это действительно хороший знак. Кроме того, количество пользователей социальной сети продолжает расти», - сказала Дебра Ахо Вилльямсон (Debra Aho Williamson), аналитик eMarketer.

График роста цен акций LinkedIn
График роста цен акций LinkedIn

Успех или провал LinkedIn на бирже может оказать влияние на всю Кремниевую долину и интернет-индустрию вообще, пишет Wall Street Journal. LinkedIn первой из подобных проектов выйдет на биржу, опередив других фаворитов интернет-рынка, таких как Facebook и Groupon.

Среди недостатков сервиса называют слишком низкие показатели прибыли и тот факт, что многие зарегистрированные пользователи очень редко заходят на сайт. Еще одним важным обстоятельством является мощная конкуренция со стороны других социальных сетей. «Мы видим целый ряд компаний, которые взяли платформу Facebook и используют ее для рекрутинга и профессионального общения между пользователями. С другой стороны, другим профессиональным соцсетям будет очень сложно догнать LinkedIn», - отметил Лу Кернер (Lou Kerner), аналитик компании Wedbush Securities.

Руководство компании LinkedIn
Руководство компании LinkedIn

На сегодняшний день, LinkedIn имеет более 100 млн зарегистрированных пользователей, против всего 10 млн в 2007 г. По словам представителей компании, во второй половине прошлого года число зарегистрированных пользователей росло на миллион каждые десять дней.

Примеры неудачных публичных размещений (IPO)

Журналисты CNet составили хит-парад погибших доткомов, куда вошли самые яркие представители своего времени. Ни один из них не дожил до наших дней.

Феерические скачки курса акций Google навевают мысли о новом витке бума доткомов, наступившем пять лет спустя после исторических событий на стыке тысячелетий. Конечно, такое не грозит Google, но знание истории является обязательным для тех, кто жаждет повторить успех этой компании - а ведь желающих становится больше и больше.Наблюдая за появлением огромного количества IT стартапов во всем мире, большая часть которых сосредоточена в Северной Америке, Европе и Азии, и видя их взрывной рост стоимости, часто в десятки раз от первоначального размера за короткие промежутки времени, мне становится интересно понять причины этого явления. Имея экономическую подготовку и кое-какие знания в этой области, я всегда старался постичь базовые механизмы, заложенные в подобных явлениях. Что является двигателем в этих событиях, а также где берётся топливо для всё большего и большего разгона этого явления? Откуда такой энтузиазм в прогнозах и почему венчурные инвесторы так охотно вкладываются в молодой, неокрепший бизнес, будучи твердо убеждены, что когда-нибудь это принесет им прибыль, намного превышающую прибыль от вложений в другие инструменты для инвестирования? В конце концов, откуда берутся деньги у этих самых венчурных инвесторов, чтобы так щедро вкладывать их в стартапы? И самый главный вопрос - неужели вопли паникёров «IT загибается»TM, которые я раньше постоянно слышал, не имеют под собой реальной основы?

Эмитенты из сферы IT
Эмитенты из сферы IT

Кризис первой волны доткомов надолго отпугнул потенциальных инвесторов от сферы информационных технологий. Поняв, что за обещаниями высокой доходности бизнеса в Интернете скрывается обычная финансовая пирамида и основным источником прибыли все же является реальный сектор экономики, инвесторы переместили свой фокус на другие инструменты инвестирования. На самом деле реальный объем рынка товаров и услуг, существовавший в то время в Интернете был крайне мал, а сами услуги были неразвиты и не предполагали такого роста, который им пророчили апологеты «новой» экономики. Это привело к схлопыванию пузыря и банкротству тех компаний, которые, по сути, занимались пиаром самих себя. В то же время такие гиганты, как Amazon и eBay выстояли, и существуют до сих пор.

Amazon успешно существует до сих пор
Amazon успешно существует до сих пор

Позже, как оказалось, инвестирование в жилищное строительство с последующей продажей его в ипотеку и связанные с этим финансовые спекуляции на бирже тоже не стали панацеей и позволили выиграть только тем участниками, кто успел вывести свои деньги до осознания этого факта и вложить их во что-то реальное. Виноватых долго не искали, и объявили таковыми злостных неплательщиков, коими в большинстве своем были, привычные к таким обвинениям, афроамериканцы. Немного пожурили Бен Бернанке и посетовали на высокие цены на сырье, а также осудили несколько финансистов с Wall Street, которые особенно злостно вводили инвесторов в заблуждение. В целом, уровень жизни крупнейших капиталистов не упал, зато появилось огромное количество обанкротившихся мелких инвесторов и производителей, долго потом обвинявших мировую финансовую систему во всех грехах и просящих государство заступиться за них перед крупнейшими акулами бизнеса. Финансовый кризис привел к недолгой рецессии, дно которой было достигнуто 2 марта 2009 года. После этого дня начался рост, всем объявили, что рецессия удачно пройдена, индексы уверенно поползли вверх и инвесторы, поняв, что пора прекращать подсчитывать убытки и надо начинать инвестировать во что-то, ринулись на рынок.

Безопасное индивидуальное инвестирование
Безопасное индивидуальное инвестирование

Количество свободных денег в мире велико, так как размер денежной массы давно превысил количество реальный товаров и услуг, продаваемых на мировом рынке. Постоянно разгоняемая инфляция и идея постоянного роста, заложенная в основах капитализма, не позволяет держать эти деньги без движения, заставляя инвестировать во что-нибудь, рассчитывая на процент от будущей прибыли.

Количество свободных денег в мире велико
Количество свободных денег в мире велико

Поиск подходящего инструмента для инвестирования продолжался недолго. После нехитрой аналитики, заключающейся в подсчете количества пользователей Интернета, а также примера гениальной маркетинговой политики Apple, показавшей, что с помощью Интернета можно получать прибыль за продажу практически всего (медиа-контента, услуг, приложений и т.п.), инвесторы решили, что Интернет и связанные с ним IT стартапы - лучшая область для инвестирования. Инвесторов также обнадежила динамика роста количества пользователей Интернета за последние несколько лет, которая позволяет надеяться на то, что даже если небольшую часть этих пользователей можно вовлечь в процесс покупки определенных товаров и услуг, то прибыль от этих операций превысит текущий уровень продаж. Количество пользователей Интернета выросло за последние 10 лет в 5 раз и составляет на текущий момент 32,7 процента от общего количества живущих людей на Земле.

Количество пользователей интернета в мире
Количество пользователей интернета в мире

Если учесть, что процент населения Земли в возрасте от 15 до 64 лет составляет цифру 65,9, то можно сказать что у Интернета есть потенциал для роста в два раза. До сегодняшнего момента динамика роста количества пользователей была постоянной, и нет доказательств, что она остановится на этом. Соответственно, с ростом количества пользователей будет расти и количество товаров и услуг, предоставляемых с помощью Интернета. Некоторые сервисы становятся глобальными - ни для кого уже не является чем-то необычным заказать товар, находящийся в другом уголке мира. Стремительное развитие сервисов, предоставляемых через приложения и Интернет, на мобильных устройствах, и в то же время рост количества подобных устройств вызывает бурный восторг у аналитиков в этой сфере. Всё это заставляет инвесторов вкладываться в IT сферу, как наиболее перспективную в ближайшем будущем.

Численность населения Земли
Численность населения Земли

Видео 48

Появились новые виды сервисов - облачные услуги (xaaS, где x - это Infrastructure, Database, Software, Platform и т.д.), возлагаются большие надежды на то, что большинство компаний откажется от своей инфраструктуры и перенесет значительную часть своих сервисов на облачные структуры. Такое предположение позволяет надеяться, что стоимость компаний, предоставляющих подобного рода услуги будет расти. Это также подталкивает инвесторов к вложению средств в эти компании - хотя недавний пример с облаком Amazon-a заставил многих задуматься о степени готовности таких технологий для бизнеса.

Дополнительный выпуск ведет к сокращению стоимости акций
Дополнительный выпуск ведет к сокращению стоимости акций

Развитие технологий обработки данных позволило Интернет рекламе стать более направленной - теперь компания может узнать, что именно вам нужно в данный момент, а также с помощью прогнозной аналитики сделать предположения, что вам понадобится в будущем. Без сомнений, что сбор подробной информации о потребителе с помощью социальных сетей, отчетах о сделанных покупках, а также с помощью истории посещенных сайтов может, технологий геотаргетинга и т.д. поможет предложить ему именно то, что он хочет и тем самым повысить продажи. Всё это также позволяет надеяться на то, что Интернет будет основным локомотивом в росте экономики в будущем.

Рост экономики мира
Рост экономики мира

Из наиболее громких примеров можно привести Pinterest.com, запущенный в закрытое бета-тестирование в марте 2010, а уже в мае 2012 года проданный за 100 млн. $. Русскоязычный аналог Pinme.ru пока не достиг таких успехов. Такая прибыльность инвестиций не дает спокойно заснуть многим из инвесторов и пробуждает в них тягу к инвестированию во что-нибудь, имеющее хотя бы возможность в отдаленном будущем вести бизнес через Интернет.

Для проведения подобного инвестирования начали создаваться так называемые венчурные фонды, предназначенные для поиска и вложения средств в инновационные предприятия и IT стартапы. Под очарование тех перспектив, которые могут принести инновации, попало и высшее руководство нашей страны, идею восприняли с энтузиазмом и создали «Роснано», «Ростехнологии» и «Сколково».

Речевые технологии в Сколково
Речевые технологии в Сколково

Рост количества сделок на американском рынке венчурного капитала в сегменте информационных технологий составил 19%, в то время, как в сегменте деловых и потребительских услуг было замечено снижение. В отрасли IT за первый квартал 2012 года было совершено 257 сделок на общую сумму в $2 млрд, что выше результата за аналогичный период предыдущего года, а также за 4 квартал 2011 года. Как и в прошлом году, сегмент программного обеспечения оказался крупнейшим в отрасли венчурного инвестирования, получив почти две трети инвестиций. В Европе, на фоне сокращения общего объема венчурного инвестирования, доля и количество сделок в сегменте информационных технологий наоборот растет. Если посмотреть на распределение пользователей по регионам, то 44 процента всех пользователей Интернета проживают в Азии, и совершенно понятно, что именно они будут рынком, показывающим самые высокие темпы роста, и, следовательно, самым заманчивым местом вложения для инвесторов.

Мировой венчурный рынок
Мировой венчурный рынок

Из этого можно сделать вывод, что объем инвестиций в сфере информационных технологий не достиг порога насыщения и, предположительно, будет расти дальше. Если этот рост будет расти вместе с объемом рынка товаров и услуг, предоставляемых посредством Интернет, то вполне возможно, что инвестиции и будут оправданы, и мы не дождемся очередного пузыря. Если же рынок будет перегреваться, то конец предсказуем - пузырь лопнет, оставив на рынке только действительно прибыльные компании. Сможет ли Интернет стать основным местом для продажи товаров и услуг - это отдельный вопрос, зависящий от многих экономических факторов.

Доткомовский пузырь
Доткомовский пузырь

Анализ публичных размещений акций частных компаний за 2004-2006 годы, проведенный экспертами “Интерфакс-ЦЭА”, показывает, что для мелких инвесторов ценового преимущества покупки размещаемых в ходе IPO ценных бумаг (перед уже обращающимися на рынке акциями) не существует. Поскольку темпы роста первых, как правило, всегда соответствуют средним темпам роста акций компаний данной отрасли. При этом в силу того, что российский рынок акций все еще достаточно узок, ликвидность ценных бумаг не позволяет рассчитывать полноценный отраслевой фондовый индекс. Поэтому существует проблема нахождения адекватного отраслевого эталона.

Отраслевые фондовые индексы
Отраслевые фондовые индексы

Так, например, для акций АФК “Система” хорошим эталоном для сравнения является отраслевой индекс S&P/RUX-связь, а для акций “НОВАТЭКа” - нефтегазовый индекс S&P/RUX. Однако для ценных бумаг торговых компаний (АО “Седьмой континент” и торговой сети “Пятерочка”), а также акций АО “Лебедянский” найти прямой отраслевой индекс не удается. Однако, поскольку исследуемые бумаги являются дефицитными на рынке с точки зрения отраслевой принадлежности, их динамика, по мнению аналитиков, должна быть сравнима с отраслевым индексом, имевшим в 2005 - начале 2006 года максимальные темпы роста. И действительно, динамика стоимости акций и торговой сети “Пятерочка”, и “Седьмого континента”, и АО “Лебедянский” в течение нескольких месяцев после IPO очень хорошо ложится на динамику все того же нефтегазового индекса S&P/RUX. Конечно, спустя определенный промежуток времени эти бумаги начинают жить уже своей жизнью, отличной от нефтяных компаний.

В 2005 г. Пятерочка прошли IPO
В 2005 г. Пятерочка прошли IPO

В свою очередь для отечественных металлургических компаний, проведших IPO в 2005-2006 годах (АО “Мечел”, АО “Новолипецкий металлургический комбинат” и “ЕвразХолдинга”), в качестве хорошего эталона выступил отраслевой индекс MSCI, рассчитываемый на основе акций европейских металлургических компаний.

Отраслевой индекс MSCI
Отраслевой индекс MSCI

Таким образом, для мелких инвесторов покупка ценных бумаг определенной компании при IPO с точки зрения доходности эквивалентна покупке уже обращающихся на рынке акций этого же сектора. Причем последнее может рассматриваться как менее рискованная операция, так как покупаемая акция уже имеет вторичный рынок и ее ликвидность известна, в отличие от новой бумаги, вторичное обращение которой только должно сложиться. Другое дело, если инвестору необходимо приобрести крупный пакет акций, тогда участие в IPO может быть вполне оправдано. Ведь собрать с рынка необходимое количество ценных бумаг по приемлемой цене, скорее всего, вряд ли удастся, а вот при первичном размещении эта операция и обойдется дешевле, и займет не очень много времени.

Данный вывод, однако, не распространяется на прошедшие “народные” IPO, участие в которых для мелких инвесторов, как правило, оказалось более прибыльным (по сравнению с большинством первичных размещений частных компаний).

Госпакет акций Вятка-банка
Госпакет акций Вятка-банка

       Обман участников IPO банком ВТБ

«Народное IPO», о котором пять лет назад менеджмент ВТБ говорил как о «самом успешном… размещении акций среди российских розничных инвесторов», завершается уникальной акцией. Банк выкупает у участников размещения акции по цене размещения (13,6 коп.), что почти вдвое выше текущей рыночной цены.

Видео 49

Таким образом нарушается рыночная логика, ведь смысл buyback - в выкупе компанией собственных акций с целью сокращения их в обращении. Или для перепродажи их в будущем по более высокой цене. То есть фирмы выкупают акции, когда они стоят дешево, и buyback является сигналом для рынка, что компания считает рыночную цену акций заниженной. Сейчас все наоборот: банк выкупает бумаги по цене существенно выше рынка, принимая на себя убытки в размере почти половины объема выкупа.

Размещение акций ВТБ
Размещение акций ВТБ

Напомним, что вопрос о выкупе акций поднимался миноритариями неоднократно. Однако против такого решения выступал и наблюдательный совет ВТБ и руководство Центробанка. Тему закрыли. Основной аргумент: акции - это вид инвестиций, при котором акционер принимает на себя все риски компании. Кроме этого, стороны не могли найти юридический механизм выкупа, при котором учитывались бы интересы всех акционеров. В декабре 2011 года Костин снова высказался о целесообразности выкупа акций у граждан. Упомянув при этом об отсутствии приемлемой юридической схемы.

Видео 50

Правда, когда премьер-министр Владимир Путин в феврале 2012 года поручил ВТБ проработать механизмы обратного выкупа акций, никто уже не вспоминал о юридических проблемах. Уже через неделю после заявления Путина руководство банка огласило основные параметры выкупа. А через месяц банк выставил оферту на выкуп.

Ценовой диапазон ВТБ
Ценовой диапазон ВТБ

Что мы видим? Требование равного подхода ко всем акционерам, закрепленное в уставе банка, было по форме соблюдено, но вряд ли можно согласиться, что оно выполнено по существу. Ведь согласно оферте, акции приобретает не сам банк, а «ВТБ Пенсионный администратор», который и ограничивает круг участников выкупа (напомним еще об одном важном ограничении: ВТБ будет выкупать бумаги не более чем на 500 000 рублей у одного акционера).

ВТБ пенсионный администратор
ВТБ пенсионный администратор

С точки зрения корпоративного управления, на мой взгляд, имиджу банка вновь нанесен серьезный урон. Во-первых, время и сама скорость принятия решения (много лет в банке не находили приемлемого механизма, а потом придумали его за неделю) указывает на его явную политическую мотивированность. Во-вторых,  цена выкупа определена нерыночным образом, а исключительно по принципу компенсации потерь участникам «народного IPO. Третье - фактически банк делает «подарок» одной группе акционеров (кто купил акции на IPO, владел ими на по состоянию на 1 февраля 2012 года, сможет предъявить их к выкупу на сумму до 500 000 рублей) за счет других. И в-четвертых, ухудшится (правда, незначительно) показатель достаточности капитала банка по МСФО. Кстати, по капиталу первого уровня за девять месяцев 2011 года, ВТБ и так опустился ниже целевого уровня в 10%.

Капитал банка ВТБ
Капитал банка ВТБ

По словам главы ВТБ 24 Михаила Задорнова, выкупленные акции впоследствии вновь будут проданы на рынок. Максимальные затраты на выкуп акций по цене размещения оценивается банком на уровне 16 млрд руб. Значит, речь идет о 117,6 млрд акций. По текущей рыночной цене (7,0 коп. за акцию) они стоят примерно 8,2 млрд рублей. Получается, что при реализации акций сегодня банк потерял бы 7,8 млрд рублей. Эти потери не отразятся на прибыли (в 2011 году по МСФО она ожидается на уровне немногим менее 100 млрд рублей), но будут вычтены из капитала группы по международным стандартам. Впрочем, снижение не будет значительным (по капиталу 1-го уровня - на 0,2-0,3 процентных пункта, по оценке самого банка). Продажа бумаг на рынке также вряд ли окажет заметное давление на котировки акций - объем выкупа составит менее 1% уставного капитала, т. е. менее 4% free float. К тому же она может быть растянута во времени.

Михаил Задорнов - глава ВТБ
Михаил Задорнов - глава ВТБ

Часть выкупленных акций может быть направлена на бонусы сотрудникам ВТБ, в частности «ВТБ Капитал». Формально банк отрицает связь между изменением бонусной системы и выкупом акций, но все же эти два события практически совпали во времени (о новой системе было объявлено в начале февраля).

Видео 51

Меньше чем через месяц беспрецедентная для российского рынка операция завершится. Какие выводы сделает рынок? Участникам IPO сделали неожиданный подарок, который, правда, нарушает рыночную логику инвестирования в акции. Но может быть, этот презент от государства заставит людей в будущем более осторожно оценивать риски... Кроме этого, инвесторам продемонстрирован результат вложений в акции российских госкомпаний. Теперь мы видим, что преимущества таких компаний - в исключительно высокой степени поддержки. А риски - во вмешательстве государства в процессы корпоративного управления, а также в принятии популистских и экономически неоправданных решений.

Обращение акций ВТБ
Обращение акций ВТБ

Третье крупное размещение с привлечением физических лиц состоялось в мае, когда третий в России по величине активов госбанк - ВТБ - в ходе IPO разместил на рынке акции на 22,5% уставного капитала. Данное размещение, которое принесло банку около $8,24 млрд, уступило двум предыдущим по объему привлеченных ресурсов. Однако в ходе него госбанк опередил конкурентов по количеству собранных заявок и по объему привлечения средств от физлиц, став тем самым “самым народным”. По мнению аналитиков, широкое участие народных масс в размещении ВТБ было результатом, с одной стороны, внушительной рекламной кампании (по телевизору, в газетах, Интернете), а с другой - невысоким (по сравнению со Сбербанком) минимальным объемом заявки - 30 тыс. рублей.

Ответственность не применяется в отношении эмитента
Ответственность не применяется в отношении эмитента

Рекордный спрос на акции ВТБ был отмечен еще до конца сбора заявок - уже по данным на 7 мая физические лица принесли в банк 119 тыс. заявок на $1,47 млрд. В итоге же частные инвесторы подали около 135 тыс. заявок, объем которых составил $1,6 млрд.

Цена акций ВТБ в ходе IPO была установлена в размере 13,6 копейки ($0,00528) за штуку, или $10,56 за депозитарную расписку (соответствует 2 тыс. акций). В России госбанк разместил 35% от объема IPO, за рубежом - 65%. Переподписка по итогам закрытия книги заявок составила немногим менее 5 раз по локальным акциям и порядка 10 раз по депозитарным распискам, не учитывая физических лиц. Заявки подали порядка тысячи юридических лиц. Около $6 млрд от них - это “отечественные деньги” (без учета средств от физлиц), и более $50 млрд - иностранные.

Цена акций, размещенных третьими лицами
Цена акций, размещенных третьими лицами

Ценовой диапазон ВТБ, объявленный еще в апреле, составлял от 11,3 до 13,9 копейки за акцию (или $8,77-10,79 за депозитарную расписку). Инвесторы и аналитики в один голос предсказывали установление цены по верхней границе диапазона - огромная переподписка позволяла это сделать с легкостью. Но банк, правительство и организаторы размещения ВТБ пришли к взаимному согласию о дисконте к верхней границе диапазона, чтобы гарантировать их дальнейший рост. Как признаются в самом ВТБ, была важна абсолютная гарантия дохода для населения. Поэтому банк не стал закрывать IPO по максимальной цене, потеряв, конечно, около полумиллиарда долларов в капитализации, но получив доверие населения к правительству и к банку.

Определение цены ценной бумаги
Определение цены ценной бумаги

       Провал народных IPO России

Когда вы задумываетесь над тем, как заставить работать отложенные сбережения, одной из первых на ум приходит мысль о вложениях в акции. Ведь таким образом можно стать совладельцем успешной, приносящей доход компании. Современные реалии таковы, что купить акции любых компаний, ведущих свой бизнес в любой точке мира, не представляет никаких сложностей - достаточно открыть счет в брокерской компании. Сложности возникают уже в процессе инвестирования, когда нужно определиться с выбором компании и - главное - с наиболее удачным моментом приобретения ее акций.

Доходность типовых стратерий Финама
Доходность типовых стратерий Финама

Известный факт, что самым выгодным моментом приобретения акций компании на бирже является первый день публичных торгов в процессе так называемого IPO (Initial Public Offering) - первоначального публичного предложения акций. Акции в этот день способны взлететь в цене и на 10 %, и на 30 %, и на 50 %. Продавая акции на биржах, владельцы компаний тем самым получают дополнительные деньги на развитие своего предприятия, его модернизацию и, соответственно, готовы делиться за это с новыми совладельцами компании, выплачивая им дивиденды. Выгоду получают и компании, и акционеры - но только в том случае, если акции в цене растут.

Обязательные параметры в описании компании
Обязательные параметры в описании компании

По такому же принципу происходит и так называемое «народное IPO», когда на торги выводятся не частные, а государственные компании. И предлагаются эти компании в первую очередь населению страны - той, в которой они оперируют. Часто подписка на акции для физических лиц открывается раньше, чем для остальных инвесторов, что позволяет миноритариям получить существенное преимущество перед крупными покупателями. Иными словами, государство посредством «народного IPO» осуществляет масштабную приватизацию своей собственности. Для чего оно идет на такие меры, и в чем выгода?

Процесс  Private placement
Процесс Private placement

Видео 52

Во-первых, как и в случае с частными компаниями, средства, привлеченные госкомпаниями в ходе биржевых торгов, пойдут на дальнейшее расширение и модернизацию их производства. Во-вторых, предоставляя населению возможность приобрести акции ведущих предприятий, государство расширяет круг инвесторов. Увеличивающийся спрос на акции приводит к росту их ликвидности, что в свою очередь положительно влияет на развитие фондового рынка. И, наконец, владение акциями успешных предприятий дает гражданам возможность получать прибыль от их развития и роста - как при увеличении цены акции, так и за счет выплаты дивидендов.

Рост IPO
Рост IPO

Однако вопреки бытующему мнению не все IPO и не все «народные IPO» проходят успешно. Участие в процессе первоначального публичного предложения акций - дело, связанное не с риском, а с большим риском. Как, впрочем, и участие в любой биржевой игре. За всю историю проведения «народных IPO» известны случаи не только успешных, но и провальных публичных размещений госкомпаний. Мировой опыт показывает, что успешность «народного IPO» зависит от множества факторов, в том числе выбора времени проведения и компании-эмитента, объективности оценки стоимости компании и цены акций, грамотности и информированности населения, степени готовности инфраструктуры фондового рынка и множества других. Государства, имеющие большой опыт в проведении кампаний по размещению акций госпредприятий на рынке, тщательно к ней готовятся: подбирается благоприятный период, проводится большая образовательная работа с населением, усиливается информационное сопровождение IPO, потому что от этого зависит конечный результат.

Распределение акций
Распределение акций

В разное время масштабную приватизацию государственной собственности посредством публичного размещения провели многие страны. А в странах с развивающейся рыночной экономикой размещение пакета акций госкомпаний является главным фактором развития фондового рынка. К числу наиболее успешных «народных IPO» можно отнести размещения акций в Германии в первой половине прошлого века, в Малайзии - в 1970-х годах, в Польше и в странах Персидского залива - уже в начале века нынешнего. В результате первого «народного IPO» в Германии в 1930 году жители страны стали совладельцами тех предприятий, на которых работали.

Развитие рынка IPO
Развитие рынка IPO

Инвестиции, вложенные за несколько лет в немецкую промышленность, позволили экономике страны сделать огромный скачок. А еще одно «народное IPO», проведенное в Германии уже в нынешнем столетии - в 2004 году обеспечило акциям государственного банка Deutsche Postbank взлет цены почти вдвое. В результате приватизации государственных корпораций в Малайзии в 1970-1980-х годах на рынок акций страны было привлечено более 8 млн человек, что дало сильный толчок развитию фондового рынка, а акции госпредприятий и по сей день остаются самыми ликвидными инструментами малайзийского рынка капитала. А властям Польши масштабная приватизационная кампания более 740 предприятий по схеме «народного IPO» в 2009-2011 годах позволила залатать брешь в бюджете и значительно сократить объемы внешних заимствований. С другой целью, а именно с целью развития фондового рынка, осуществляли размещение акций госкомпаний власти стран Персидского залива: в Катаре акции Industries Qatar в 2003 году приобрела седьмая часть населения страны, в Саудовской Аравии во время IPO компании Yanbu National Petrochemicals заявки поступили от 40 % взрослого населения, а в Арабских Эмиратах спрос на акции Aabar Petroleum Investments превысил предложение в 800 раз.

Процедура размещения на бирже
Процедура размещения на бирже

Между тем ни одна страна в мире не застрахована от неудачного «народного IPO» - проанализировать все факторы успешного размещения да еще с учетом непредвиденных событий крайне сложно. Несмотря на то что в западных странах спрос на акции при первичном размещении на рынках капитала традиционно высок, примеров неудач наберется немало и здесь. В той же Германии акции государственного монополиста в области связи Deutsche Telekom за десять лет после IPO упали на 18 %. А в процессе приватизации крупнейшего в Польше банка Bank Slaski его акции взлетели  сначала более чем в 14 раз - до 337,5 долл. Однако за колоссальной переоценкой акций банка в первые недели после размещения последовал не менее впечатляющий обвал, спровоцировавший в итоге потерю порядка 40 % капитализации польского фондового рынка в 1994 году. А в Великобритании в рамках приватизации железных дорог 1990-х годов прошлого века акции компании Railtrack в процессе IPO сначала резко подскочили в цене, а затем столь же сильно упали, и компания в результате так и не смогла оправиться от резкого падения своей рыночной стоимости и в 2002 году была продана.

Стоимостные оценки акций новых компаний
Стоимостные оценки акций новых компаний

К сожалению, список неудачных «народных IPO» пополнился и российскими госкомпаниями. Начиная с 2006 года три российских гиганта - «Роснефть», Сбербанк и ВТБ провели первичное публичное размещение своих бумаг. Наибольшее количество инвесторов (131 тыс. человек) удалось привлечь к бумагам ВТБ, но больше остальных в денежном выражении - порядка 750 млн долл. смогла собрать «Роснефть». Однако через некоторое время после размещения все бумаги упали в цене: «Роснефть» - на 25,81 %, Сбербанк - на 49,21 %, ВТБ - на 61,54 %. Дивиденды по итогам года также были низкими. Так что тысячи купивших акции этих компаний россиян не только не смогли увеличить сбережения, но и понесли серьезные убытки.

Сбербанк провел сплит
Сбербанк провел сплит

Так или иначе инвестиции в акции несут в себе высокие риски. Рисковые активы на то и рисковые, что приносят высокие доходы. А вложения в акции государственных компаний считаются более надежными, подразумевая, что государство всеми силами будет стараться не допустить банкротства компании. Хотя от снижения цены акций гарантий, безусловно, нет. Считается, что акции госкорпораций являются недооцененными, и потому в дальнейшем - как правило, в среднесрочной перспективе - их доходность растет. В первый день «народного IPO» доходность акций в среднем составляет 23 %, а доходность в случае, когда акции не сразу продают, а держат их (стратегия buy and hold), с учетом дивидендов может составить в первый год владения порядка 30 %. За пять лет цена акций может удвоиться. И это не предел. Оттого и популярность «народного IPO» в странах с большой историей развития фондового рынка весьма велика. Ведь акциями госкомпаний сейчас владеет порядка полумиллиарда жителей Земли!

Фондовый рынок ММВБ
Фондовый рынок ММВБ

За последний год российские компании и банки осуществили несколько десятков первичных публичных размещений (IPO) акций. В результате само слово "IPO" стало привычно не только для профессиональных участников рынка, но и для населения. Примечательно, но последние размещения госкомпаний и банков оказались более успешными по сравнению с IPO большинства частных компаний. Это не удивительно, если учесть определенный дефицит качественных финансовых инструментов на отечественном рынке акций и рекламу бумаг эмитентов в СМИ. 

Дефицит банковских акций
Дефицит банковских акций

Российские компании и банки перестали бояться выходить на рынок ценных бумаг. В прошлом году они осуществили 23 первичных публичных размещения акций на общую сумму свыше $17,742 млрд (годом ранее было проведено 13 IPO общим объемом $4,551 млрд). Крупнейшим событием прошлого года стало IPO “Роснефти” на $10,42 млрд. Это первое в России размещение, проводившееся по схеме так называемого “народного IPO”. То есть с привлечением физических лиц, которые могли свободно подавать заявки на покупку ценных бумаг компании в офисах ряда коммерческих банков. Помимо “Роснефти” перейти в прошлом году при заимствованиях долларовый миллиардный рубеж удалось еще трем российским компаниям: “Трубной металлургической компании” ($1,081 млрд), АО “Северсталь” ($1,063 млрд) и АО “Комстар-ОТС” ($1,062 млрд).

Динамика корпоративного долга российских компаний
Динамика корпоративного долга российских компаний

Среди причин, вызвавших активизацию российских компаний на рынке IPO, аналитики выделяют две основные. Во-первых, высокий уровень учетной ставки в США привел к росту стоимости облигационных заимствований за рубежом. И если ранее компании отказывались от проведения IPO, например в пользу выпуска облигаций (так как он был более эффективным средством привлечения капитала), то теперь ситуация изменилась. Во-вторых, за последние пять-шесть лет капитализация российского фондового рынка существенно выросла. И теперь текущая рыночная стоимость компаний уже не так сильно занижена, как это было сразу после кризиса 1998 года. При этом большинство экспертов не ожидают таких же высоких темпов роста стоимости компаний, как это было в период восстановления. Следовательно, их владельцы более охотно расстаются со своими акциями.

Высокий уровень учетной ставки США
Высокий уровень учетной ставки США

Хитом 2007 года, несомненно, стали банковские первичные размещения - Сбербанка РФ и Внешторгбанка, осуществлявшиеся также с привлечением физических лиц. При этих размещениях отмечался высокий спрос на банковские бумаги со стороны нерезидентов (иностранных участников). Он в немалой степени был связан с тем, что иностранным инвесторам было разрешено приобретать акции российских кредитных организаций по упрощенной схеме.

Спрос на акции Сбербанка
Спрос на акции Сбербанка

Видео 53

       Неудачное IPO Роснефти

Первой российской госкомпанией, при размещении акций которой отдельное внимание было уделено физическим лицам, стала НК “Роснефть”. В июле прошлого года компания разместила свои акции по цене $7,55 за штуку, выручив за бумаги уже упомянутые $10,42 млрд. Таким образом, капитализация “Роснефти” составила $79,8 млрд, что поставило ее на первое место по капитализации среди всех российских нефтяных компаний, и на 11-е среди мировых публичных нефтегазовых компаний.

Книга заявок на акции компании была переподписана (спрос превысил предложение более чем в два раза). Спрос со стороны различных инвесторов распределился следующим образом: стратегические инвесторы - 21%, международные инвесторы из США, Европы и Азии - 36%, российские юридические лица - 39%, российские розничные инвесторы - 4%.

IPO “Роснефти”
IPO “Роснефти”

При этом почти половину акций (49,4% IPO) выкупили четыре инвестора, остальными покупателями стали институциональные и частные инвесторы, в том числе российские частные лица, купившие ценные бумаги на $750,7 млн (около 1% акций компании).

Во второй раз схема размещения с привлечением физических лиц была применена в феврале текущего года в ходе IPO акций Сбербанка РФ. По его результатам крупнейший банк страны привлек $9,5 млрд. И если в абсолютном зачете пальма первенства осталась у “Роснефти”, то Сбербанку удалось установить внутрироссийский рекорд, на который в обозримой перспективе вряд ли кто-нибудь сможет посягнуть, кроме разве что самого Сбербанка. Как известно, акции размещались только на российском рынке среди юридических и физических лиц.

Информация по IPO нефтяной компании Роснефть
Информация по IPO нефтяной компании Роснефть

       Неудачное IPO Сбербанка

Наблюдательный совет банка определил единую для всех инвесторов цену размещения акций в размере 89 тыс. рублей. Спрос на акции Сбербанка по цене, близкой к цене размещения, оценивался в 250 млрд рублей, а суммарный объем заявок - в 270 млрд рублей.

Один гарантированный покупатель у допвыпуска Сбербанка был задолго до начала сбора заявок - это Центробанк РФ. Ему Национальный банковский совет поручил приобрести 40% от причитающегося ему по преимущественному праву объема, то есть 892,601 тыс. акций. С учетом цены размещения ЦБ заплатил за этот пакет 79,44 млрд рублей. Помимо ЦБ, спрос на акции Сбербанка поддерживали еще несколько его крупных бенефициаров, такие как Елена Батурина и Сулейман Керимов.

Елена Батурина - бенефециар Сбербанка
Елена Батурина - бенефециар Сбербанка

Сбербанк и банки-организаторы начали принимать заявки на покупку акций 30 января 2007-го. В итоге было собрано 47 197 заявок от инвесторов, из них 46 935 - самим Сбербанком. От юридических лиц поступило 665 заявок, от “физиков” - 46 270. Нерезиденты подали 262 заявки. Среди них фигурировали очень крупные финансовые компании, инвестбанки, широко известные в мире, в том числе из Европы и Азии. Физические лица в сумме подали заявки на акции Сбербанка в объеме 21 млрд рублей - в 2,5 раза больше, чем при IPO “Роснефти”. При этом, как отмечают эксперты, спрос со стороны частных лиц сдерживался высокой ценой одной акции. Для увеличения привлекательности своих ценных бумаг Сбербанк в июле осуществил дробление (сплит) обыкновенных акций с коэффициентом 1 к 1000 и привилегированных акций - с коэффициентом 1 к 20.

Размещение акций Сбербанка
Размещение акций Сбербанка

       Неудачное IPO Webvan

Хороший урок бума доткомов: даже если у вас есть хорошая идея, спешка не приводит ни к чему хорошему. Интернет-магазин бакалейных товаров выручил $375 млн от IPO, открыл подразделения в восьми американских городах и построил гигантскую инфраструктуру. Когда капитализация достигла $1 млрд, фирма огласила план по расширению сети на 26 городов, но так и не смогла выйти в ноль, ибо торговля бакалеей имеет чрезвычайно скромную маржу. Компания закрылась в июле 2001 г., уволив 2000 сотрудников.

Обвал акций Webvan
Обвал акций Webvan

       Неудачное IPO Pets.com

Еще один важный урок: реклама, какой бы умной она не была, не сможет вас спасти. Фирменный талисман Pets.com - говорящая кукла-носок - была знакома каждому американцу и появлялась на всех каналах ТВ. Но даже она так и не смогла убедить владельцев кошек и собак покупать вещи для своих любимцев именно в онлайне. Интернет-магазин собрал $82,5 млн в феврале 2000 г. и разорился девять месяцев спустя.

Игрушка-носок Pets
Игрушка-носок Pets

       Неудачное IPO Kozmo.com

Пример того, как хорошая идея превращается в плохую. Онлайновый супермаркет и служба доставки Kozmo.com была настоящей находкой для жителей городов - в одном магазине можно было заказать все, что нужно, от пиццы до видеокассет, а в течение часа курьер бесплатно доставит товар к вам домой. Но фирма очень поздно поняла, что ее главное преимущество - бесплатная доставка - стала главным же недостатком. Доставка пакетика жвачки на другой конец города обходилась магазину слишком дорого. Компания ввела минимальную сумму заказа в $10, но это не предотвратила разорения фирмы в марте 2001 г. От инвестиций в размере $280 млн ничего не осталось, а 1100 сотрудников в семи городах были уволены.

Продукция Kozmo
Продукция Kozmo

       Неудачное IPO Flooz.com

Для каждой хорошей идеи найдется ужасное применение. Система онлайновых платежей Flooz.com вводила в обращение виртуальную наличность, которую можно было потратить в интернет-магазинах. Поскольку каждый мог и так расплатиться в магазине с помощью пластиковой карточки, было абсолютно непонятно, зачем нужно сначала покупать «электронные деньги». Бизнес был обречен. Фирма обанкротилась в 2001 г. вместе со своим конкурентом Beenz.com.

Система онлайновых платежей Flooz
Система онлайновых платежей Flooz

       Неудачное IPO eToys.com

Сейчас этот интернет-магазин по продаже игрушек возвращается в бизнес, но его первая попытка - типичная история лопнувшего пузыря. Компания собрала $166 млн во время IPO в мае 1999 г. В октябре того же года курс ее акций вырос до $84, а спустя 16 месяцев упал до 9 центов. Как и Pets.com, эта компания потратила миллионы на рекламу, маркетинг, технологии и битвы с конкурентами. И, как во многих других случаях, расходы фирмы многократно превысили доходы, а инвесторы пошли искать другие «золотые яйца».

Сайт eToys
Сайт eToys

       Неудачное IPO Go.com

Компания Уолта Диснея тоже заболела «золотой лихорадкой», открыв портал Go.com. Запущенный в 1998 г., этот портал включал в себя онлайновые владения Диснея и компанию Infoseek, в которой был приобретен контрольный пакет акций. Позиционируя себя в качестве универсального портала, Go.com никогда так и не смог составить настоящую конкуренцию тому же Yahoo, хотя поисковые технологии Infoseek, пожалуй, были лучше, чем у конкурента. В январе 2001 г. Go.com был закрыт, а компания Диснея оплатила $790 млн долгов. Сайт до сих пор существует, но на нем нет ничего кроме ссылок на разные ресурсы Walt Disney Company.

Go com - портал компании Уолта Диснея
Go com - портал компании Уолта Диснея

       Неудачное IPO GovWorks.com

История этого доткома была настолько хороша, что легла в основу документального фильма Startup.com, в котором запечатлена его короткая жизнь. Хорошая идея сайта: помогать гражданам вести дела с муниципальными службами. GovWorks.com был основан двумя друзьями, знакомыми с детства. Один - вспыльчивый бизнесмен, а второй - программист, разработавший софт. Сначала все шло хорошо, но когда на них свалились миллионы долларов, широкая известность и даже политическое влияние, то все сразу разладилось. Друзья начали ссориться и в итоге разошлись, технология была украдена, а софт так никогда не начал работать так, как должен был. В 2000 г. GovWorks.com был куплен конкурентом.

Сайт GovWorks
Сайт GovWorks

       Неудачное IPO Kibu.com

Один из самых необычных доткомов - сообщество для девочек-тинейджеров Kibu.com. К чести его владельцев, они не стали дожидаться полного разорения фирмы. В отличие от остальных доткомов, они прекратили работу в октябре 2000 г. еще до того, как растратили все полученные от инвесторов деньги ($22 млн). Но прикол состоит в том, что закрытие портала произошло ровно через 46 дней после торжественной вечеринки в честь его открытия.

Сообщество для девочек-тинейджеров Kibu
Сообщество для девочек-тинейджеров Kibu

Источники и ссылки

ru.wikipedia.org - свободная энциклопедия Википедия

rusyaz.ru - справочная служба русского языка

ymniki.ru - электронный словарь познавательных статей

termin.bposd.ru - словарь определений по экономике, финансам и бизнесу

academic.ru - энциклопедии и словари

rubricon.com - крупнейший энциклопедический ресурс интернета

feb-web.ru - фундаментальная электронная библиотека

mirslovarei.com - мир словарей

investor.ru - сообщество опытных и начинающих инвесторов

biztimes.ru - он-лайн журнал про бизнес в России и мире

old.rcb.ru - архив журнала Рынок ценных бумаг

fincake.ru - новости и аналитика рынка акций

akm.ru - информационное агенство АК&М

belarusbank.by - крупнейший банк Беларуси

gazeta.ru - электронная версия Газеты.ru

promved.ru - сайт журнала Промышленные ведомости