Долг (Debt) - это

Долг - денежная сумма или материальные ценности, взятые взаймы на определенных условиях

Понятие долг, внутренний и внешний долг государства и другие виды долгов, государственный долг США и России, долговые инструменты и погашение долгов

    Долг - это, определение

Долг - это денежная сумма или материальные активы, которые должны быть переданы от одной стороны другой в результате совершения операции, связанной с передачей денег или материальной ценности должнику, что подтверждается устной или письменной договоренностью.

Долг - это обязательство, а также денежные средства или другие активы, которые кредитор передаёт заёмщику (дебитору) с условием их возврата в будущем и выплаты вознаграждения. Долг позволяет физическим или юридическим лицам совершать те операции, на которые у них иначе не хватило бы финансовых возможностей.

Долг - это денежная сумма или материальные ценности, взятые взаймы на определенных условиях.

Долг - это сумма денег, которую одно юридическое или физическое лицо должно другому. Долг может быть краткосрочным и долгосрочным. В практике торговых сделок обычным является погашение долга в течение одного месяца со дня получения счета-фактуры; после этого срока на сумму долга могут начисляться.

Долг - это денежная сумма, взятая взаймы на срок на определенных условиях, подлежащая возврату. Лицо, имеющее долг, называют должником. Долговые обязательства, подлежащие погашению в первую очередь, именуют первоочередными долгами.

Долг - это денежная сумма, которую одна сторона должна выплатить другой в результате совершения операции, связанной с передачей ценности должнику, о чем свидетельствует устное или письменное соглашение.

Долг - это денежные средства или другое имущество, которые физическое или юридическое получает в обмен на обещание выплатить в определённый срок в будущем  обусловленную сумму с процентами (финансовую ренту или финансовую аренду).

Долг - это одна из основных категории этики, отражающая особое моральное отношение. Нравственное требование, распространяющееся на всех людей (Норма моральная), принимает форму долга, когда оно превращается в личную задачу определенного индивида применительно к его положению в какой-либо конкретной ситуации.

Долг - это категория этики, в которой выражается нравственная задача определённого индивида, группы лиц, класса, народа в конкретных социальных условиях и ситуациях, становящаяся для них внутренне принимаемым обязательством.

    Виды долга

Можно выделить несколько категорий долга:

- национальный долг;

- государственный долг ;

 

в т. ч. внутренний долг и внешний долг;

- муниципальный долг;

 

- корпоративный долг ;

в т.ч.долг финансовых корпораций и долг нефинансовых корпораций;

 

- долг домохозяйств;

- публичный долг;

 

- добавленный долг;

- нравственный долг.

                    Национальный долг

Национальный долг – это долги центрального правительства, как внешние, так и внутренние. Ежегодно к национальному долгу добавляется чистое заимствование правительства.

Также национальный долг – это термин, применяемый официальной статистикой для обозначения задолженности центрального правительства по эмитированным или государственным займам. Составляет основную часть общегосударственного долга. Национальный долг включает правительственные и гарантированные правительством облигационные займы, казначейские векселя, нерыночные обязательства, внешний долг, часть которого оплачивается в иностранной валюте.

В странах с твердой и свободно конвертируемой валютой нет как такового деления на внешние и внутренние долги. В этих странах существует понятие национальный долг.

Национальный долг включает такие кредитные обязательства, как краткосрочные казначейские векселя, долгосрочные казначейские векселя и казначейские облигации. Конгресс ограничивает размер национального долга, который увеличивается, если федеральные расходы поднимаются до установленного предела. В середине 80-х годов национальный долг США составил примерно 5 трлн. долл. Проценты, уплачиваемые по национальному долгу, являются одной из основных статей расходов центрального правительства. Национальный долг, представляющий собой государственный долг, накопленный за много лет правительством страны, не следует путать с дефицитом федерального бюджета (federal budget deficit), который представляет собой превышение расходов над доходами за один финансовый год.

Ещё национальный долг является термином, применяемым официальной статистикой Великобритании для обозначения задолженности центрального правительства как по внутренним, так и по внешним государственным займам. В настоящее время внутренняя задолженность (задолженность в фунтах стерлингов) представлена почти на 80% золотообрезными ценными бумагами, а также бумагами Национальной системы сбережений, налоговыми депозитами, казначейскими векселями. Внешняя (нестерлинговая) задолженность - государственная задолженность Великобритании другим странам.

                                Национальный долг США

Национальный долг США - задолженность федерального правительства США перед своими кредиторами. К государственному долгу США не относятся долги отдельных штатов, корпораций или физических лиц, даже гарантированные государством, а также будущие обязательства перед получателями социальной помощи. В 2011 году государственный долг США, по данным справочника ЦРУ, находился на 35-м месте в мире с точки зрения его соотношения с ВВП.

По состоянию на 17 ноября 2011 года, общий объём национального долга США составил $15 трлн 33 миллиарда 607 миллионов 225 тысяч 920 долларов 32 цента, на 1 января 2012 — 15,3 трл. долл

Объём долга превысил 100 % ВВП США. На 21.10.2013 - 17,08 трлн. долл.

Статьи расходов годового бюджета США превышают доходы (что приводит к т. н. дефициту бюджета) с конца 1960-х годов (с 1970 года профицит годового бюджета США был зафиксирован только 4 раза — в 1998—2001 гг.).

Соотношение госдолга США с ВВП достигло максимума в 1946 году, что стало следствием массивных военных расходов в период Второй мировой войны. Тогда данный показатель составил 121,2 % ВВП.

Однако опережающая динамика роста экономики над ростом госдолга (с середины 1940-х по начало 1980-х годов) позволила сократить данный показатель до уровня 33-36 %.

С 1980-х годов, однако, объём государственного долга стал расти намного быстрее экономики. Разрыв между динамикой роста ВВП и роста госдолга увеличился в 2000-х годах.

В последний раз законодательный предел госдолга США был поднят 30 января 2012 года до нового максимума $16.394 трлн. Однако к концу года долг достиг 16,432 трлн долларов, и 31 декабря, если бы демократы и республиканцы в конгрессе не договорились о снижении дефицита бюджета США на 1,2 триллиона долларов в течение ближайших 10 дней, мог произойти фискальный обрыв. Но в ночь на 1 января 2013 года Конгресс США одобрил Закон «О фискальном обрыве», тем самым отсрочив падение.

На март 2013 года госдолг США на душу населения составлял около 53 тыс. долл./чел., в то время как ВВП на душу населения составлял лишь около 46 тыс. долл. Данные экономические показатели свидетельствуют о ненулевой вероятности дефолта.

                                Национальный долг Великобритании

Внутренний долг. В Великобритании доля займов у резидентов страны  в общей сумме государственных займов составляет 97%.Такими долгами (перед населением собственной страны) в Англии занимается Агентство по управлению национальным долгом, которое проводит переговоры и аукционы  по размещению государственных долговых ценных бумаг. Это агентство подотчетно кабинету министров или министерству финансов. А долгом страны внешнему миру занимается Банк Англии.

Среди государственных ценных бумаг Великобритании внутри страны необходимо выделить следующие:

- казначейские векселя - дисконтные инструменты. Срок обращения - 91 или 182 дня. Минимальный номинал - 5 тыс. фунтов стерлингов. Размещение происходит каждую неделю в последний рабочий день;

- облигации в Единой европейской валюте (UK EURO Bonds, до 1999 года UK ECU Bonds). Выпускаются с конца 1988 года для пополнения валютных резервов. Эмиссия производится 1 раз в месяц на срок 1, 3, 6 месяцев;

- казначейские ноты. Выпускаются на срок 3 года 1 раз в квартал.

Кроме этих краткосрочных бумаг, существуют также среднесрочные (5-15 лет) и долгосрочные (15-25 лет). Примерно для четверти объема облигаций устанавливается не единая дата погашения, а период между двумя датами, когда правительство по своему усмотрению может провести погашение (dual dated gilts). Существуют также бессрочные облигации (undated gilts). По этим бумагам выплата процентов производится 4 раза в год, в то время как по всем прочим - 2 раза.

Выпускаются индексированные облигации (index-linked gilts), по которым осуществляется выплата процентов, скорректированных с учетом инфляции. Индексация производится в соответствии с индексом потребительских цен (CPI).

Максимальная доходность английских бумаг (свыше 16.0% годовых) была зафиксирована в 1974 году. Повторно отметка в 16.0% годовых была достигнута в 1981 году, после чего началось неуклонное снижение вплоть до нынешнего уровня в 5.0-5.5% годовых. Кстати, максимальная доходность американских государственных обязательств также была зафиксирована в начале 80-х годов, а за последующие 20 лет уровень доходности понизился почти на 8 процентных пунктов, до нынешних 6.0% годовых.

Столь устойчивая понижательная тенденция, привлекла к себе внимания экономистов-исследователей в разных странах. В частности, специалистами Банка Англии было проведено исследование, в котором сравнивались уровни доходности долгосрочных государственных долговых обязательств таких стран, как Великобритания, Германия и США. Правда, основной интерес английских исследователей вызвало не столько снижение доходности само по себе, сколько тот факт, что на протяжении последних 25 лет спрэд между уровнем доходности английских 10-летних госбумаг («гилтов») и уровнями доходности немецких и американских бумаг с аналогичным сроком погашения («бундов» и «T-notes» соответственно) неуклонно снижался. Более того, за последние два года доходность «гилтов» упала ниже уровня доходности «T-notes»  и находится практически на одном уровне с «бундами».

Помимо фундаментальных общеэкономических факторов, влияющих на долгосрочную динамику уровней доходности гособлигаций Англии, Германии и США (снижение уровня инфляции в долгосрочной перспективе, рост мобильности капитала и др.), специалисты Банка Англии выделили также несколько специфичных для английского внутреннего рынка причин снижения доходности английских госбумаг.

Одной из таких причин является снижение уровня задолженности государства по своим обязательствам. При том, что такое снижение было зафиксировано во всех трех странах, именно в Англии оно было наибольшим.

Такую ситуацию в Великобритании министр финансов Гордон Браун связывает со следующей экономической политикой, проведенной в стране:

- целевой ориентир по инфляции. Ориентир составляет 2.5% и является симметричным, то есть не допускает отклонений как в сторону увеличения инфляции, так и в сторону дефляции. Ориентир по инфляции заменяет монетарные ориентиры (темпы роста денежной массы или денежной базы);

- набор бюджетно-налоговых правил на период экономического цикла (вместо ежегодного балансирования бюджета). В рамках этих правил был резко сокращен внешний долг (на 10% ВВП в период с 1997 по 2002 гг.) и не допущен рост расходов бюджета на пенсионное обеспечение (по оценке - 5% ВВП в Великобритании и 15% в Германии и Франции);

- эффективность бюджетных расходов и административного аппарата.  Им упоминается о работе комиссии по оптимизации работы госаппарата, о снижении затрат в здравоохранении, реформе финансирования университетов и большей свободе муниципалитетов;

- избирательный подход к международным обязательствам в рамках ЕС. Выдвинут четкий тезис о прагматичном и избирательном подходе к принятию общеевропейских директив в Великобритании. Сформулирован призыв критически разбирать предлагаемые международные обязательства с позиций затрат, рабочих мест и, наконец, здравого смысла и необходимости.

- налоговые инициативы для развития малого бизнеса в депрессивных регионах. Г. Браун называет следующие налоговые параметры для малого бизнеса в регионах: снижение налогов на малый бизнес с 23 до 19%, нулевая ставка налога на прибыль на первые 10 тыс. фунтов прибыли, снижение налога на доход от долгосрочного вложения капитала с 40 до 10%, а также налога на прибыль компаний.

Внешний долг. Важнейшей функцией Банка Англии является управление государственным долгом страны. Английское правительство расходует, как правило, больше, чем оно получает в виде налогов. Банк контролирует объем долга правительства. Тремя основными формами правительственных займов являются казначейские векселя, правительственные фондовые бумаги (известные как высоконадежные ценные бумаги) и займы на валютном рынке. Казначейские векселя - это краткосрочные (обычно сроком 3 или 6 месяцев) ценные бумаги , выпускаемые Банком Англии  каждую неделю. Их целью является изъятие наличности из системы. Высоконадежные ценные бумаги правительства - это долгосрочные ценные бумаги (  от 5 до 40 лет), выпускаемые для финансирования дефицита. Валютные займы включают облигации, выраженные в других валютах и среднесрочные кредиты, взятые в Международном Валютном Фонде (в 1960-х и в 1970-х годах).

                    Государственный долг

Государственный долг — результат финансовых заимствований государства, осуществляемых для покрытия дефицита бюджета. Государственный долг равен сумме дефицитов прошлых лет с учётом вычета бюджетных излишков. Государственный долг складывается из задолженности центрального правительства, региональных и местных органов власти, а также долгов всех корпораций с государственным участием, пропорционально доле государства в акционерном капитале последних.

Государственный долг – это то, что государство взяло взаймы, чтобы покрыть дефицит бюджета. Государственный долг представляет собой сумму бюджетных дефицитов прошлых лет за вычетом бюджетных излишков. Государственные займы существенно отличаются от частных займов. Последние используются, как правило, для целей производственного назначения. Выплата процентов по такому кредиту производится за счет прироста дохода. Государственный кредит, используемый для покрытия бюджетного дефицита, не связан в преобладающей своей части с производственной деятельностью. Государство погашает свою задолженность и выплачивает проценты по обязательствам за счет налогов.

Поскольку для большинства стран рыночной экономики типичен бюджетный дефицит, постольку и государственный долг существует практически во всех странах.

Государственный долг тесно связан с понятием «государственный кредит».

                                Виды государственного долга

Государственный долг – это сумма задолженности государства своим кредиторам. Различают текущий и капитальный, внешний и внутренний долги.

Текущий долг – это сумма задолженности, подлежащая погашению в текущем году вместе с положенным к выплате в этот период процентами из всех выпущенных на данный момент займов.

Капитальный долг – это общая сумма задолженности и процентов, которые должны быть выплачены по займам.

                                                Внутренний долг государства

Внутренний долг – это задолженность кредиторам внутри данного государства.

 

Внутренний долг государства — финансовые обязательства государства, возникающие в связи с привлечением для выполнения государственных программ и заказов средств негосударственных организаций и населения страны.

                                                            Государственный рынок заимствований

Рынок правительственных заимствований имеет разные названия, в их числе: рынок государственных облигаций, рынок государственного или правительственного долга, рынок правительственных займов.

Для большинства государств самый короткий период времени, на который они привлекают средства, равен 3 месяцам. Обычно такие инструменты называют "краткосрочными бумагами". В некоторых странах национальные заемщики могут использовать этот термин для заимствований и на более долгосрочные периоды вплоть до 1 года.

Следующий термин - это рынок краткосрочных займов или облигаций, который обычно представляет заимствования на срок от одного года до пяти лет.

Еще один важный термин - этот рынок среднесрочных займов или облигаций. Среднесрочные ценные бумаги - это термин, который до недавнего времени использовался только в Великобритании и США и представлял собой облигации со сроком погашения от 5 до 15 лет (в Великобритании) или от 2 до 10 лет (США). Большинство других государств не привлекали средства на периоды более 10 лет. Только сравнительно недавно Германия и Япония стали выпускать облигации со сроком погашения 20 лет и больше.

 

Последний вид заимствований с точки зрения сроков называется долгосрочным, и этот термин используется для займов на период вплоть до 30 лет.

Следует заметить, что такие названия дал соответствующим инструментам рынок, и они могут быть разными в разных странах. Например, в Великобритании эти термины используются для описания периода с настоящего времени до момента погашения облигации, независимо от того, сколько времени прошло от выпуска (размещения) облигации. В США, наоборот, эти термины используются для описания периода действия облигации на момент выпуска независимо от того, сколько времени осталось до ее погашения правительством, поскольку в США, если облигация была выпущена на период 25 лет, то она останется долгосрочной, даже если она будет погашена через 2 года.

В заключение необходимо рассмотреть еще один термин — бессрочные облигации. Эти облигации, выпускаемые правительством, не имеют конкретной даты погашения. Выпуск таких инструментов может осуществляться по нескольким причинам, которые будут обсуждаться позже в этой главе. Достаточно сказать, что инвесторы будут относиться к таким инструментам по-разному, и цены на них будут меняться гораздо быстрее, чем по любым датированным инструментам.

                                                Внешний долг государства

Внешний долг – задолженность кредиторам за пределами данной страны.

 

Внешний долг — суммарные денежные обязательства страны, выражаемые денежной суммой, подлежащей возврату внешним кредиторам на определенную дату, то есть общая задолженность страны по внешним займам и невыплаченным по ним процентам. Может взиматься:

- правительством страны и субъектами федерации (руководством областей и городов);

- кредитно-финансовыми организациями (банками, фондами и т.п.);

- напрямую крупными предприятиями страны;

- у кредитно-финансовых организаций других стран.

                                                            Валовой внешний долг

Валовой внешний долг (ВВД) представляет собой непогашенную сумму фактических и ничем не обусловленных обязательств резидентов данной страны перед нерезидентами, которая требует выплаты основного долга и/или процентов, на определенный момент времени.

Валовой внешний долг (ВВД) включает в себя и государственный внешний долг (правительства и Нацбанка), и негосударственный (банков, национальных и акционерных компаний, в том числе нефтяных компаний – у своих материнских зарубежных компаний).

Валовой внешний долг  представляют собой форму международного перемещения капитала, которая носит кредитный характер и порождает  долговые обязательства между заемщиками и их международными кредиторами и служит для привлечения заемного капитала и его производительного использования в целях обеспечения устойчивого экономического развития страны. Основной принцип использования заемных ресурсов, который отражен в данной формулировке, состоит в необходимости их производительного применения в качестве капитала. Если полученные средства не направляются на расширение действующего производства или на создание новых предприятий, способных выпускать конкурентоспособную продукцию, то следствием таких заимствований становятся трудности в погашении внешней задолженности, что приводит к возникновению условий для долговых кризисов.

Как экономическая категория внешние  заимствования находятся на стыке  двух видов денежных отношений  - финансов и кредита, интегрируют  их черты. По своему целевому назначению заимствования являются инструментом формирования денежных фондов заемщика, а значит и звеном  финансовой системы.

Внешние заимствования имеют как отрицательное, так и положительное влияние  на развитие экономики . С одной стороны, высокий уровень внешней задолженности страны становится причиной снижения темпов роста экономики и рейтинга, ухудшения состояния платежного баланса и международной инвестиционной позиции государства. С другой стороны, будучи неотъемлемым элементом международных экономических отношений, внешние заимствования способствуют реформированию экономической системы, расширению внешней торговли, становятся первоначальным импульсом,  «точкой роста» производственной сферы.

                                                            Внешнее заимствование

Внешний (международный) государственный кредит представляет собой совокупность отношений, в которых государство выступает на мировом финансовом рынке в качестве заемщика, кредитора или гаранта. Эти отношения принимают форму внешних государственных займов, которые предоставляются на условиях возвратности, срочности и платности, как и внутренние займы. Сумма полученных внешних займов с начисленными процентами включается в государственный долг страны.

Внешние займы размещаются на иностранных фондовых рынках в валюте других государств. При размещении таких займов учитываются специфические интересы инвесторов страны размещения.

Внешние займы могут быть следующих видов:

- прямые займы у мировых кредитно-финансовых организаций: Парижский клуб, Всемирный банк, МВФ;

- выпуск облигаций.

Обычно говоря о внешнем долге приводят его сравнение с объемом ВВП.

                                Управление государственным долгом

Когда государственный и муниципальный долг выступает в качестве объекта управления, государство определяет соотношение между различными видами долговой деятельности (заимствования и гарантии), структуру видов долговой деятельности по срокам и доходности, механизм построения конкретных займов и гарантий, порядок выпуска и обращения займов, порядок предоставления гарантий и выполнения финансовых обязательств по ним. Органы власти и органы местного самоуправления устанавливают и все другие необходимые практические аспекты функционирования государственного и муниципального долга.

В процессе управления государственным и муниципальным долгом решаются следующие общие задачи:

- привлечение государственных и муниципальных заимствований в объемах, дополняющих доходы органов государственной власти и органов местного самоуправления до размеров, необходимых и достаточных для обеспечения исполнения всех их финансовых обязательств;

- удержание величины внутреннего и внешнего долга на уровне, обеспечивающем сохранение экономической безопасности страны;

- минимизация стоимости долга на основе удлинения срока заимствований и снижения доходности государственных и муниципальных ценных бумаг, перехода на другие рынки и переключения внимания на другие группы инвесторов;

- сохранение репутации государства  как первоклассного заемщика на основе безупречного выполнения финансовых обязательств перед инвесторами;

- поддержание стабильности и предсказуемости рынка долговых обязательств;

-  достижение эффективного и целевого использования средств, заимствованных органами государственной власти и органами местного самоуправления, и гарантированных ими заимствований;

- диверсификация долговых обязательств по срокам заимствований, доходности, формам выплаты дохода и другим параметрам для удовлетворения потребностей различных групп инвесторов;

- координация действий федеральных органов государственной власти, органов власти и органов местного самоуправления на долговом рынке страны.

Таким образом, управление государственным и муниципальным долгом представляет совокупность мероприятий органов государственной власти и органов местного самоуправления по использованию долговых отношений для формирования благоприятных макроэкономических условий развития страны и отдельных ее территорий.

Различают стратегическое и оперативное управление государственным и муниципальным долгом.

В управлении государственным и муниципальным долгом можно выделить пять этапов управления, на каждом из которых решаются специфические задачи.

На первом этапе идет процесс обоснования предельных объемов внутреннего и внешнего долга, предельных объемов внутренних и внешних заимствований, предельных объемов предоставления гарантий, а также формируются программы внутренних и внешних заимствований. Именно на этом этапе закладывается величина будущего совокупного долгового бремени, в том числе раздельно по внутреннему и внешнему долгу, и виды предстоящих заимствований.

На втором этапе формируется программа эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг и определяются конкретные параметры предстоящих заимствований по срокам обращения, уровню вероятной доходности, порядку выплаты доходов, ограничениям на владельцев, порядок размещения и другие условия, делающие каждое заимствование привлекательным для инвесторов — резидентов и нерезидентов. От качества выполнения работ на этом этапе зависит, в частности, наличие или отсутствие в перспективе «пиков» платежей по долгам, а также своевременное поступление ресурсов для погашения ранее произведенных заимствований в порядке их рефинансирования.

На третьем этапе проводится размещение облигаций и регулирование котировок по государственным и муниципальным долговым обязательствам на вторичном долговом рынке. Воздействие на котировки по государственным и муниципальным облигациям позволяет регулировать бюджетную эффективность проводимых заимствований и величину текущего (внутреннего и внешнего) долга.

Четвертый этап связан с проведением мероприятий, необходимость которых определяется наличием проблемных долгов или кризисных долговых ситуаций. Если правительство не в состоянии обслуживать и погашать свои долги, то оно вступает в переговоры с кредиторами о пересмотре графиков платежей и сроков погашения долгов. В результате переговоров стороны могут прийти к соглашению об отсрочке платежей, реструктуризации долга, частичном или полном списании задолженности, досрочном выкупе обязательств, проведении секьюритизации и т.п.

Пятый этап предполагает исполнение первоначальных или скорректированных графиков платежей по обслуживанию и погашению государственных и муниципальных внутренних и внешних долгов.

Таким образом, под управлением государственным и муниципальным долгом следует понимать совокупность мер по регулированию его объема и структуры, определению условий и осуществлению новых заимствований, регулированию рынка заимствований, реализации мер управления проблемными долгами, обслуживанию и погашению долга, предоставлению государственных и муниципальных гарантий, контролю за эффективным использованием заимствованных средств.

Остро стоит вопрос об эффективности управления государственным и муниципальным долгом, под которой понимается степень достижения основных параметров долга (его величина, структура, стоимость обслуживания и другие) и способность органов власти удерживать их на уровне, максимально благоприятном для формирования макроэкономических условий, стимулирующих ускорение развития страны и рост благосостояния ее граждан.

Нет и, видимо, не может быть единого показателя, измеряющего эффективность управления государственным и муниципальным долгом, поскольку, осуществляя эту деятельность, органы власти оказывает прямое воздействие на самые разнообразные области общественной жизни. Не существует, например, методик оценки влияния долга на бюджет и денежное обращение страны, инвестиционный процесс, степень доверия населения к финансовой деятельности государства и т.п.

Однако отдельные стороны результативности управления долгом можно измерить. В частности, о масштабах мобилизации ресурсов для финансирования бюджетного дефицита говорят ежегодные поступления средств от осуществления государственных и муниципальных заимствований. Более полное представление об эффективности долговой деятельности дает отношение суммы превышения поступлений над расходами по привлечению государственных и муниципальных заимствований к сумме расходов, выраженное в процентах.

Наиболее общим показателем долговой нагрузки является отношение государственного долга к объему ВВП, выраженное в процентах. Этот же показатель при необходимости более углубленного анализа рассчитывается отдельно для внутреннего и внешнего долга.

Важным для характеристики долговой нагрузки является также отношение платежей по погашению и обслуживанию государственного долга к объему ВВП, к доходам или расходам федерального бюджета, выраженное в процентах. Эти показатели при необходимости рассчитываются раздельно для внутреннего и внешнего долга.

По внешнему государственному долгу определяется коэффициент его обслуживания. Он представляет собой отношение всех платежей по внешней задолженности к валютным поступлениям страны от экспорта товаров и нефакторных услуг, выраженное в процентах. Критическим уровнем обслуживания внешнего долга принято считать достижение коэффициента 25%.

Методы управления государственным и муниципальным долгом можно условно разделить на административные и рыночные. К методам, характерным преимущественно для административных подходов регулирования долга, относятся, в частности, конверсия, консолидация, унификация, отсрочка погашения, списание долга, аннулирование долга и др. К методам управления, характерным для рыночной модели регулирования долга, относятся в первую очередь реструктуризация, доразмещение облигаций, выкуп долга, секьюритизация, обмен долга и др.

Характерным моментом для административного подхода к управлению долгом является одностороннее принятие эмитентом управленческого решения (без получения предварительного согласия кредиторов), а для рыночной модели управления долгом — переговорный процесс, который предшествует принятию управленческого решения и в процессе которого согласовываются позиции должника и кредиторов; либо эмитент в одностороннем порядке воздействует на рынок долговых обязательств государства, а кредиторы добровольно (руководствуясь собственными интересами) решают, принимать ли новые условия, предложенные эмитентом.

Краткосрочность российских долгов и высокая стоимость заимствований в последние годы вынуждали государство постоянно заботиться об удлинении сроков и сокращении доходности новых заимствований. Это достигается, в частности, на основе реструктуризации долга, под которой понимается основанное на соглашении прекращение долговых обязательств, составляющих государственный или муниципальный долг, с их заменой иными долговыми обязательствами, предусматривающими другие условия обслуживания и погашения обязательств.

В отличие от реструктуризации долга, осуществляемой органами власти на рыночной и добровольной основе, в период административно-командной системы управления экономикой увеличение сроков и удешевление государственного долга достигалось путем проведения конверсии и консолидации. Для кредиторов они имели принудительный характер. Под конверсией понималось изменение доходности, а под консолидацией — увеличение сроков функционирования выпущенных займов. По решению государственных органов власти конверсия и консолидация долга могли сочетаться с унификацией займов, под которой понималось объединение нескольких ранее выпущенных займов в одном новом. В этом случае на вновь выпускаемые облигации обменивались облигации унифицированных займов, а доходность и сроки погашения нового займа изменялись в нужном для государства направлении.

В сфере внешних заимствований реструктуризация долга также проводится на договорной основе. Здесь под реструктуризацией понимается изменение графика погашения основного долга и уплаты процентов по нему. Реструктуризация внешнего и внутреннего долга может быть проведена с частичным списанием (сокращением) суммы основного долга.

В условиях ограниченности средств бюджетов всех уровней по-прежнему острыми являются вопросы изыскания источников для проведения текущих и будущих платежей по обслуживанию и погашению внутреннего и внешнего долгов. Основным приемом получения средств для погашения займов выступает рефинансирование долга, под которым понимается погашение накопившейся задолженности путем размещения новых займов. При невозможности рефинансирования долга на его погашение направляются доходы бюджета.

Погашение займов осуществляется путем выкупа (возможен досрочный выкуп) облигаций у инвесторов, проведения тиражей выигрышей по выигрышным займам, проведения тиражей погашения по выигрышным и процентным займам, амортизации долга (погашение долга частями).

Выплата доходов производится при выкупе у инвесторов дисконтных облигаций в виде разницы между ценой выкупа и ценой размещения займа, путем ежеквартальной (полугодовой или годовой) оплаты купонов или оплаты выигрышей по облигациям, попавшим в тираж.

Кроме указанных методов управления государственным и муниципальным долгом возможны обмен облигаций по регрессивному соотношению (несколько ранее выпущенных облигаций займа приравниваются к одной новой), отсрочка погашения займа, аннулирование государственного долга.

Страны с рыночной экономикой в обычных условиях не используют названные методы управления задолженностью, поскольку их применение ведет к нанесению непоправимого ущерба репутации государства как заемщика. В истории государственного долга их осуществление наблюдалось только в условиях войны, послевоенного восстановления экономики или тяжелых бюджетно-финансовых кризисов.

Трудности многих стран с погашением внешнего долга породили новые методы покрытия обязательств перед странами-кредиторами. Среди них — погашение долга товарными поставками, обмен долговых обязательств на акции и облигации компаний страны-должника, оплата долга в местной валюте с последующим обращением ее в инвестиции или собственность, обмен на долговые обязательства третьих стран и другие. Эти методы управления государственным внешним долгом обычно объединяют в понятие конверсия внешнего долга, под которой в данном случае понимают реализацию всех механизмов, обеспечивающих замещение внешнего долга другими видами обязательств, менее обременительными для экономики страны-должника.

Органичное взаимодействие управления внутренним и внешним долгом, обеспечение беспрепятственного их взаимного замещения на основе проведения единой долговой политики, единство планирования и учета всех операций по привлечению, обслуживанию и погашению внешних и внутренних государственных заимствований позволят:

- оптимизировать сроки обращения, погашения и уровень доходности государственных ценных бумаг;

- минимизировать неблагоприятное воздействие колебаний курсов иностранной валюты и процентных ставок на международных финансовых рынках на величину и стоимость государственных заимствований;

- оптимизировать бюджетные расходы на обслуживание государственного долга;

- своевременно и в полном объеме выполнять обязательства перед внутренними и внешними кредиторами.

Оптимизация структуры государственного долга на основе создания эффективной системы управления позволит укрепить доверие кредиторов к российскому государству как надежному заемщику, обеспечит полноценное и выгодное участие государства на внутреннем финансовом рынке и результативный выход в ближайшее время на рынок внешних заимствований, создаст более благоприятные условия для осуществления политики сокращения долговой нагрузки на экономику страны.

К основным методам управления государственным долгом следует отнести:

- рефинансирование — погашение старой государственной задолженности путем выпуска новых займов.

- конверсия — изменение размера доходности займа, например, снижение или повышение процентной ставки дохода, выплачиваемого государством своим кредиторам.

- консолидация — увеличение срока действия уже выпущенных займов.

- унификация — объединение нескольких займов в один.

- отсрочка погашения займа проводится в условиях, когда дальнейшее активное развитие операций по выпуску новых займов не эффективно для государства.

- аннулирование долга — отказ государства от долговых обязательств.

Реструктуризация долга — погашение долговых обязательств с одновременным осуществлением заимствований (принятием на себя других долговых обязательств) в объемах погашаемых долговых обязательств с установлением иных условий обслуживания долговых обязательств и сроков их погашения.

                                Государственный долг России

Государственный долг - это совокупность дефицитов государственного бюджета за определенный период времени. Это экономическое определение государственного долга. В Бюджетном кодексе дано юридическое определение этого понятия как долговых обязательств РФ перед юридическими и физическими лицами, иностранными государствами, международными организациями и иными субъектами международного права.

Основными причинами образования государственного долга являются дефицит государственного бюджета и наличие свободных денежных средств у физических и юридических лиц.

Государственные долговые обязательства могут существовать в различных формах:

- кредитные соглашения и договоры РФ с кредитными организациями, иностранными государствами и международными финансовыми организациями в пользу указанных кредитов;

- государственные ценные бумаги, выпущенные от имени РФ;

- договоры о предоставлении государственных гарантий РФ, договоры поручительства по обеспечению обязательств третьими лицами;

- переоформление долговых обязательств третьих лиц в государственный долг РФ на основе федеральных законов;

- соглашения и договоры РФ о пролонгации и реструктуризации долговых обязательств РФ прошлых лет.

Государственный долг можно классифицировать по различным критериям. По валютному критерию он делится на внутренний и внешний: рублевые долги относятся к внутреннему долгу, а валютные - к внешнему. В международной практике есть и другое определение внешнего долга: совокупный долг нерезидентам, а внутреннего долга - как совокупного долга резидентам.

Государственный долг делится на капитальный и текущий. Капитальный долг - это сумма выпущенных и непогашенных долговых обязательств государства, включая проценты. Текущий долг - это расходы по выплате доходов и погашению обязательств.

По срокам государственные долговые обязательства могут быть краткосрочными (до 1 года), среднесрочными (от 1 года до 5 лет), долгосрочными (от 5 до 30 лет). Долговые обязательства не могут превышать срок в 30 лет.

По уровню управления государственный долг делится на государственный долг РФ, государственный долг субъекта РФ и муниципальный государственный долг. Россия не несет ответственности по долговым обязательствам субъектов РФ.

Размеры и структура государственного внутреннего долга приведены в Программе государственных внутренних заимствований РФ, субъектов РФ и муниципальных образований. Программа входит в число документов, предоставляемых одновременно с проектом бюджета на очередной финансовый год.

Предельные объемы внутреннего долга утверждаются законом о бюджете на соответствующий финансовый год (федеральным законом, законом субъекта РФ или местного органа власти). Предельный объем может быть превышен Правительством РФ, если это снижает расходы по обслуживанию государственного долга. В законе о бюджете утверждается также предельный объем заемных средств, направляемых РФ, субъектами РФ или муниципальными образованиями на финансирование дефицита бюджета соответствующего уровня.

Для субъекта РФ этот предел не должен превышать 30% доходов бюджета на текущий финансовый год без учета финансовой помощи из федерального бюджета и заемных средств, привлеченных в текущем году. Для муниципальных образований он не должен превышать 15% доходов местного бюджета без учета финансовой помощи из федерального бюджета и бюджета субъекта РФ, привлеченных в текущем году заемных средств. Предельный размер расходов на обслуживание государственного долга субъекта РФ или муниципального долга не должен превышать 15% объема расходов бюджета соответствующего уровня.

Если эти расходы больше 15%, то могут быть применены следующие санкции:

- ревизия бюджета субъекта РФ;

- передача исполнения бюджета субъекта РФ под контроль Министерства финансов РФ или местного бюджета под контроль органа, исполняющего бюджет субъекта РФ;

- иные меры.

В Российской Федерации действует единая система учета и регистрации государственного долга. Субъекты РФ и муниципальные образования регистрируют свои долговые обязательства в Министерстве финансов РФ, которое ведет Государственную долговую книгу РФ.

Внутренние долговые обязательства можно разбить на две группы:

- рыночные, существующие в форме эмиссионных ценных бумаг (ГКО, ОФЗ, ОГСЗ и др.);

- нерыночные, выпущенные в счет финансирования образовавшейся задолженности бюджета (векселя Министерства финансов РФ, задолженность перед ЦБ РФ и др.).

Быстрый рост государственного внутреннего долга привел к тому, что расходы по обслуживанию долга стали превышать доходы от размещения государственных ценных бумаг. Поэтому были приняты меры, которые позволили снизить эти затраты, а именно:

- на российский рынок ценных бумаг были допущены нерезиденты (для покупки государственных ценных бумаг им было разрешено открывать счета типа "С");

- начался выпуск нерыночных займов и золотых сертификатов;

- начался выпуск еврооблигаций, который позволил перевести внутренний долг во внешний.

Расходы по обслуживанию внешнего долга меньше, чем внутреннего, заимствования за рубежом в худшем случае обходятся в 25% годовых. Однако обострение финансового кризиса внесло свои коррективы в эти планы.

                                Государственный долг Японии

Япония лидирует в  рейтинге стран по уровню госдолга. Он равен 211% от ВВП. Виной такой задолженности стали природные катаклизмы: из-за цунами и аварии на АЭС «Фукусима» положение Японии ухудшилось. Внешний долг страны восходящего солнца составил 46%, а долг на каждого японца – 105 000 долларов. Однако международные резервы, по запасу которых страна является лидером, должны покрыть около 10 % госдолга Японии.

Государственный долг Японии складывается, в первую очередь, из государственных облигаций, а также займов у частных компаний и краткосрочных казначейских обязательств. В пересчете на население Японии /127,3 млн человек на 1 октября/ это означает, что каждый гражданин страны должен более 7,9 млн иен /более 81 тысячи долларов/.

Госдолг страны уже более чем вдвое превышает размеры ее валового внутреннего продукта. Это самый плохой показатель в семерке ведущих промышленно-развитых стран /Великобритания, Германия, Италия, Канада, США, Франция, Япония/.

Госдолг Японии относительно стабилен, ее облигации отличаются низкой доходностью. В отличие от США ими владеют в основном сами японцы и японские компании, что также снижает риски. Однако, по мнению экспертов, гигантский долг страны остается "миной замедленного действия" под национальной экономикой. В частности, для снижения хотя бы темпов его прироста в будущем году власти решили поднять потребительский налог в стране на сделки купли-продажи с нынешних 5 до 8 процентов

                                Государственный долг Греции

Греция балансирует на грани дефолта – государственный долг по итогам первого квартала нынешнего года составил 132,4% от ВВП. В 2011 году этот показатель был выше – 143%, однако, часть задолженности была списана или погашена. Это наиболее близкая к дефолту страна в нашем списке. Эксперты прогнозируют новый рост заимствований на фоне экономического спада, так что к концу года уровень госдолга, вероятно, составит около 160% от ВВП. Валовой внутренний продукт  страны сокращается примерно на 1% в год. На одного жителя Греции сегодня приходится $43,5 тысячи госдолга.

Долговой кризис в Греции — является частью европейского долгового кризиса. Начался в 2010 году.

Причины возможного грядущего банкротства греческого государства комплексны и сложны. С одной стороны, греческие правительства с момента введения евро в стране, регулярно подправляли статистики и данные об экономической и финансовой ситуации в Греции. С другой стороны, финансовый кризис в Греции напрямую связан с мировым финансовым кризисом, который начал развиваться с 2007 года. Экономика Греции оказалась особенно чувствительна к нему, так как сильно зависит от состояния сферы услуг — туризма.

В конце 2009 года среди инвесторов появились опасения относительно способности Греции выполнить свои долговые обязательства в связи с сильным увеличением уровня государственного долга. Это привело к кризису доверия, проявившемуся в расширении спредов доходности облигаций и увеличению стоимости страхования рисков по кредитно-дефолтным свопам по сравнению с другими странами еврозоны, особенно Германии.

В то же время, годовой бюджет Греции долгие годы был дефицитным, при этом дефицит был плохо структурированным, и доходная его часть регулярно не исполнялась. Для покрытия дефицита Греция была вынуждена постоянно принимать новые долговые обязательства, что вело к росту чистой задолженности страны. Невозможность обслуживания госдолга привела к падению кредитного рейтинга страны, и она потеряла доступ к дешёвым свободным финансовым ресурсам на рынке. Что в свою очередь усугубляет ситуацию с дефицитом бюджета, который растёт ещё больше, и круг замыкается. С другой стороны, так как страна не имеет собственной валюты, она не может допечатывать деньги, чтобы разрядить ситуацию через рост инфляции.

                                Государственный долг Италии

Уровень государственного долга в стране составляет 123% от ВВП. На каждого итальянца сегодня приходится примерно $43 тысячи госзаимствований. Правда экономика Италии демонстрирует рост в объеме около 7% в год, поэтому значительного увеличения доли госдолга к ВВП не ожидается. Аналитики прогнозируют рост показателя на 1-1,5% к концу этого года.

Объем государственного долга Италии в июне 2013 года достиг абсолютного максимума за всю историю фиксации этого показателя. Задолженность итальянского государства составила 2 трлн 75,117 млрд евро.

В июне 2012 года госдолг Италии был на уровне 1 трлн 982,177 млрд евро. Показатель июня 2013 года превысил его на 92,940 млрд евро, что эквивалентно 4,67%.

С января по июнь показатель увеличился на 52,457 млрд евро, или 2,69%.

Задолженность итальянского государства в июне выросла (по сравнению с маем) на 559 млн евро. Темпы роста показателя снизились. Так, в мае госдолг Италии повысился на 33,274 млрд евро (+1,6%), в апреле — на 6,526 млрд евро (0,32%), в марте — на 17,130 млрд евро (+0,84%), в феврале — на 5,032 млрд евро (+0,25%). В январе 2013 года прирост составил 34,031 млрд евро (+1,68%) по сравнению с декабрем 2012 года и 78,654 млрд евро относительно января 2012 года (4,04%).

Итальянский Центробанк также представил данные о состоянии государственного бюджета. В июне в бюджет поступило 50,759 млрд евро (что на 51,8% больше, чем в мае). Значительно сильнее увеличилась в июне и расходная часть бюджета — на 93,5% до 58,801 млрд евро. В результате госбюджет в июне был сверстан с дефицитом в размере 8,041 млрд евро. Бюджет был профицитным в этом году только в мае — в том месяце доходы превысили расходы на 3,048 млрд евро.

                                Государственный долг Ирландии

Ирландия демонстрирует показатель уровня госдолга в размере 107% от ВВП. Банковский сектор страны пребывает в явном кризисе, что в совокупности с общеевропейскими проблемами негативно сказывается на объеме заимствований. До 2008 года долг Ирландии не превышал 30% от ВВП, эксперты же прогнозируют увеличение показателя до 120% в ближайшие год-два. По размеру госдолга в расчете на одного жителя страны Ирландия уступает только Японии.

Объем государственного долга Ирландии в 2013 году достигнет пиковой отметки в 122,2% ВВП, после чего начнет сокращаться, прогнозирует Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР).

"Несмотря на то, что экономическая активность остается ниже ожидаемого уровня, в этом году в центре внимания будут государственные финансы. Благодаря стабильной финансовой консолидации, госдолг, согласно прогнозу, достигнет в 2013 году пиковой отметки чуть более 120% ВВП (в соответствии с Маастрихтскими критериями). Важно придерживаться в финансовой сфере того пути, который был обозначен в правительственной программе на 2014-2015 годы и который предусматривает дальнейшее сокращение объема долга и обеспечение надежного доступа к финансовым рынкам", - говорится в прогнозе ОЭСР.

Согласно документу, объем госдолга Ирландии в 2014 году составит 120,7% ВВП, а в 2015 году снизится до 118,5%.

"Ирландия успешно выходит из своей послекризисной программы. Экономическая деятельность демонстрирует признаки возрождения, и, как ожидается, будет постепенно расти в 2014-2015 годах. Рост будет по-прежнему во многом зависеть от экспорта, однако и личное потребление будет играть все более заметную роль. Прогнозируется также увеличение объема бизнес-инвестиций . Уровень безработицы продолжит снижаться", - указывается в документе.

                                Государственный долг Сингапура

Сингапур удерживает уровень госдолга на уровне 106% от ВВП. Эксперты считают, что позиция Сингапура в рейтинге будет улучшаться, так как экономика страны демонстрирует рост. Пока же на одного гражданина Сингапура приходится около $50 тысяч долларов госдолга – по этому показателю город-государство сравнялось с США. Кстати, 91% государственного долга страны покрывается международными резервами.

                                Государственный долг Бельгии

Бельгия все чаще упоминается в числе нестабильных стран Еврозоны, рейтинги финансовой стабильности демонстрируют тенденцию к ухудшению. Государственный долг державы составляет 101.8% или $505 млрд. К концу года задолженность может увеличиться до 105% от ВВП. В расчете на одного бельгийца госдолг составляет более $46 тысяч.

Хотя Бельгия считается богатой страной, она тратит больше, чем составляет ежегодный доход, и не собирает полностью необходимые налоги на протяжении многих лет. Бельгийское правительство отреагировало слабыми макроэкономическими мерами на увеличения цены на нефть в 1973 и 1979 гг.: наняла излишнюю рабочую силу в государственный сектор и субсидировала нездоровую промышленность: угольную, сталелитейную, текстильную, стекольную и судостроительную промышленность, чтобы поддержать экономику. В конечном счете, совокупный правительственный долг достиг 121 % к концу 1980-х годов (против совокупного государственного долга США в 31,2 % в 1990 г.). Тем не менее, надо поблагодарить высокие бельгийские нормы персональных сбережений, с помощью которых бельгийское правительство профинансировало дефицит, что минимизировало влияние вредных последствий на всю экономику страны.

Два из пяти условия членства первой в Экономическом и валютном союзе в рамках Европейского союза (ЕС) по Маастрихтскому договору (1992 г.) были: достижение дефицита государственного бюджета в 3 % и накопленная задолженность в 60 % ВВП. В 1992 г. Бельгия имела дефицит государственного бюджета в 7,1 %, что вылилось в накопленную задолженность в 137,9 % ВВП в 1993 г., самый высокий показатель, существовавший когда-либо в стране. Вскоре стало понятно, что Бельгия не сможет достичь цель в 60 % по задолженности. Тем не менее, Бельгия была допущена до членства при условии, что она сделает существенный прогресс в решении проблем с задолженностью. Это стало основной целью бельгийского правительства в его экономической политике, и Бельгия смогла к 1999 г. снизить ежегодный дефицит бюджета (федеральный, региональный вместе с социальным обеспечением) к показателю в 1,2 % ВВП, подходящему условиям Маастрихтского договора.

После того, как Бельгия получила членство в организации, страна продолжила соответствующую экономическую политику, приведя задолженность к 2006 г. к 87,7 % ВВП.

                                Государственный долг Франции

Франция имеет государственный долг в размере $2394 млрд. или 87% от ВВП. Прогнозы аналитиков в отношении динамики этой задолженности неутешительны – до конца года сумма вырастет и составит около 90% ВВП. В расчете на одного гражданина долг страны составит чуть менее $38 тысяч.

Государственный долг Франции на начло 2013 года достиг рекордного уровня – его показатель впервые превысил отметку 90% ВВП страны. Так, сумма задолженности составила 1833,8 миллиарда евро.

Таким образом, согласно данным Национального института статистики и экономических исследований, за год государственный долг вырос почти на 5%. Это несколько выше, чем ранее прогнозировало правительство.

Не улучшилась ситуация и с дефицитом госбюджета. Французские власти в 2012 году поставили цель – сократить данный показатель до 4,5%. Однако этого достичь не удалось, передает ИТАР-ТАСС. Правительство Франции объясняет невозможность достижения целевого показателя необходимостью спасения франко-бельгийского банка Dexia и сопутствовавшими расходами.

В связи с такой ситуацией президент страны Франсуа Олланд официально признал, что и в 2013 году выйти на уровень 3% – как было обещано в ходе предвыборной кампании – не удастся. Французские власти обратились к своим европейским партнерам с просьбой дать больше времени на программу сокращения госрасходов, детали которой будут обнародованы в ближайшие недели.

                                Государственный долг Канады

Канада должна примерно $1475 млрд., или 85% собственного ВВП. До конца текущего года правительство страны прогнозирует двухпроцентное снижение этого показателя. В расчете на одного канадца величина долга превышает $42 тысячи.

                                Государственный долг Германии

Германия задолжала около 80% ВВП.  Главная экономика Европы осуществляет достаточно серьезные заимствования, чтобы не допустить экономического спада. Государственный долг Германии составляет $2915 млрд., что в расчете на одного гражданина составляет около $30 тысяч. В докризисные годы доля госдолга не превышала 67% от ВВП.

Министр финансов Германии Вольфганг Шойбле, судя по всему, уже не планирует погасить государственный долг к 2015 году. Вместо этого ведомство может сосредоточиться на сохранении уровня заимствований на текущем уровне, при этом налоги министерство повышать также не собирается.

Шойбле сказал, что целью является прекращение размещения долга с 2015 года и сокращение отношения долга к валовому внутреннему продукту с 80% до 60% в течение 10 лет. Он не упомянул о планах полностью расплатиться по госдолгу, который сейчас составляет более 2 трлн. евро. «Мы не хотим размещать новый долг с 2015 года и постараемся воздержаться от этого в дальнейшем, - сказал министр. – Соотношение долга уменьшится автоматически, если мы не будет привлекать новое финансирование и если экономика продолжит расти»

                    Муниципальный долг

Муниципальный долг – это обязательства, возникающие из муниципальных займов (заимствований), принятых на себя муниципальным образованием гарантий (поручительств), а также принятые на себя муниципальным образованием обязательства третьих лиц.

Муниципальный долг — это совокупность долговых обязательств муниципального образования. Он полностью и без условий обеспечивается всем муниципальным имуществом, составляющим муниципальную казну.

Долговые обязательства муниципального образования могут существовать в форме:

- кредитных соглашений и договоров;

- займов, осуществляемых путем выпуска муниципальных ценных бумаг;

- договоров и соглашений о получении муниципальным образованием бюджетных ссуд и бюджетных кредитов от бюджетов других уровней;

- договоров о предоставлении муниципальных гарантий.

Иные формы муниципальных долговых обязательств не предусмотрены, а потому они неправомерны.

Муниципальный долг складывается из:

- основной номинальной суммы долга по муниципальным ценным бумагам;

- объема основного долга по кредитам, полученным муниципальным образованием;

- объема основного долга по бюджетным ссудам и бюджетным кредитам, полученным муниципальным образованием от бюджетов других уровней;

- объема обязательств по гарантиям, предоставленным муниципальным образованием.

Органы местного самоуправления используют все полномочия по формированию доходов местного бюджета для погашения долговых обязательств и обслуживания долга.

 

Муниципальные долговые обязательства погашаются в сроки, которые определяются условиями заимствований и не могут превышать 10 лет.

Государственные и муниципальные заимствования имеют разную «специализацию», а также различаются по органам, имеющим право их осуществлять.

                    Корпоративный долг

Внешний долг страны подразделяется на государственный (суверенный) и корпоративный. При корпоративном долге заёмщиками могут выступать как частные, так и государственные компании. Важнейшее отличие корпоративного долга от частного – государство юридически не несёт ответственности за корпоративные долги при отсутствии госгарантии, соответственно отсутствует угроза государственного дефолта. В реальности государство нередко оказывает поддержку важнейшим частным компаниям в случае угрозы их банкротства, если оно может нанести заметный ущерб экономике страны.

Корпоративные долги — долги юридических лиц. Конкретно это долги: компаний промышленности, торговли, транспорта, других отраслей реального сектора экономики, а также финансового сектора (банки, страховые компании, агентства ипотечного кредитования и т.п.).

                                Долг финансовых корпораций

При рассмотрении государственного долга России часто упоминают о внешнем долге корпораций. Инвестиционная политика государства, в рамках которой оно не оказывает серьезной финансовой поддержки наукоемкой составляющей государственного сектора в экономике и социальной сфере, связанная с этим низкая доходность предприятий обрабатывающей промышленности, выведение временно свободных средств за границу, ослабляющее ресурсную базу банковского сектора России, делают невозможным интенсивный приток средств в банковский сектор и крупномасштабное банковское инвестиционное кредитование и государственных, и частных корпораций, а также крупномасштабное межбанковское кредитование.

В этих условиях частным и банковским корпорациям приходится обращаться за внешними кредитами. Казалось бы, нет ничего плохого в том, что основная задолженность приходится не на государство, а на корпорации. Но крупнейшие из них государственные. Так что, в кризисной ситуации государство будет вынуждено помогать им погашать свои долги. Такое уже бывало.

Однако же, вопрос отнесения внешнего долга корпораций к государственному является на данный момент спорным. Формально внешние заимствования предприятий с государственным участием не формируют государственные обязательства. Но хорошо известно, что те кредиторы, которые дают согласие на кредитование таких корпораций, как ВТБ, Сбербанк, РАО «Железные дороги», понимают, что в случае чего государство не оставит. Подобного рода заимствования формируют, так называемые, условные обязательства государства. Одно из самых сложных и малоизученных направлений финансовой политики

Следует добавить, что многие эксперты также считают, что «включение во внешний государственный долг внешней задолженности государственных компаний, основанных в соответствии с нормами частного права, является нецелесообразным».

Вместе с тем, в России остро стоит проблема быстрорастущего внешнего долга российских корпораций, в том числе корпораций с государственным участием. Только в 2003-2007 гг. величина внешнего корпоративного долга по отношению к ВВП почти удвоилась и составила 32,5%, что создает трудности для бюджетной системы страны.

Для устранения угроз экономической безопасности государства, связанных с корпоративными внешними заимствованиями, в том числе предприятий государственного сектора экономики, требуется установить механизм воздействия на эти заимствования. Необходимо определить пороговые значения в области внешнего корпоративного долга. Причем заслуживает внимания предложение экспертов о введении не отдельных пороговых значений, а системы индикаторов экономической безопасности в сфере совокупного национального долга.

На базе Маастрихтских соглашений существуют пороговые значения в области государственного долга (объем внутреннего долга--30% к ВВП, объем внешнего долга--39% к ВВП). Предлагается дополнить их пороговыми значениями по корпоративному внутреннему долгу, корпоративному долгу нерезидентам и по совокупному национальному долгу ( в размерах, соответственно 80% ВВП; 40-50% ВВП и 70% ВВП).

                                Долг нефинансовых корпораций

К сектору нефинансовых корпораций относятся корпорации, которые производят товары или предоставляют нефинансовые услуги, то есть это субъекты предпринимательской деятельности реального сектора экономики. Нефинансовые корпорации распределяются на подсекторы: государственные нефинансовые корпорации, частные нефинансовые корпорации, нефинансовые корпорации под иностранным контролем.

Кредитование банками нефинансовых корпораций разделяется на два основных направления:

- кредиты для осуществления текущей деятельности;

- кредиты для инвестиционной деятельности.

Выделяют следующие направления кредитов нефинансовым корпорациям:

- кредиты для текущей деятельности;

- на приобретение, строительство и реконструкцию недвижимости;

- прочие кредиты в инвестиционную деятельность;

- ипотечные кредиты.

Подавляющая доля кредитов банков (свыше 80%) направлена на текущую деятельность субъектов предпринимательства. За счет кредитования текущей деятельности банки влияют на объемы товарной продукции предприятий, объем дохода, себестоимость продукции, товаров, работ и услуг.

Кредиты на осуществление инвестиционной деятельности нефинансовым корпорациям обеспечивают динамическое развитие предприятий и позволяют решать такие задачи, как:

- расширение предпринимательской деятельности;

- создание новых предприятий (освоение новых сфер предпринимательской деятельности);

- систематическое обновление основных производственных фондов предприятия и повышения эффективности производства (снижение расходов за счет модернизации оборудования, реконструкции предприятий, повышения квалификации персонала);

 

- обеспечение требований государственных органов управления (удовлетворение требований относительно экологических стандартов, безопасности продукции).

Именно инвестиционная деятельность субъектов предпринимательства играет ключевую роль в обеспечении устойчивого экономического роста в стране, осуществимые модернизации экономики и повышении ее конкурентоспособности.

Отсутствие необходимых инвестиций в сектор нефинансовых корпораций выступает одним из препятствий устойчивого долгосрочного экономического роста страны и повышения уровня благосостояния населения. Ухудшение состояния многих видов экономической деятельности, в частности изношенности основных средств, технической и технологической отсталости, низкого уровня использования производственных мощностей, отсутствия или незначительного уровня внедрения инноваций приводит к снижению конкурентоспособности предприятий и послабления конкурентных позиций отечественной продукции на внешних рынках.

Какой уровень долговой нагрузки нефинансового сектора (компании + население)? Как изменился долг за последнее время – кто сокращает, а кто увеличивает? В статистике Банка Международных расчетов (BIS) эти данные можно найти. На удивление полный охват по всем основным странам.

США. Долг немного вырос, но за счет корпораций (причем долги увеличивают по облигациям). По домохозяйствам продолжение делевереджа. Сейчас кредитором лишь трети от всего долга выступают коммерческие банки. Кто другой? Инвестиционные фонды, ипотечные фонды и так далее.

Доля банковского кредитования начала снижаться с 80-х годов – как раз в момент зарождения различных кластеров инвестиционных фондов.

Япония. Долги сокращаются стабильно и без остановок добрые 15 лет. Ни действия центрального правительства, ни центробанка никак ситуацию не исправляют, что как бы намекает на неэффективность всяких там QE.

Великобритания.Нет ни роста, ни сокращения. Совокупный долг 3 трлн фунтов. Долговая нагрузка резидентов Великобритании в % отношении к капиталу и денежному потоку (доходам) наибольшая среди крупных развитых стран. Здесь QE тоже никак не помогает, но у Банка Англии хватает ума не глушить экономику очередной порцией виртуальной ликвидности.

Еврозона. Даже небольшой рост по отношению к 2007. Т.е. никакого делевереджа там нет, а учитывая, что доходы сократились, то долговая нагрузка еще больше увеличилась, чем до кризиса. Однако, стоит заметить, что рост долга за счет Франции и Германии, тогда как ПИГС сокращают долги.

Германия. Незначительный рост в пределах точности счета. Но стоит обратить внимание на очень высокую долю банковского кредитования в структуре долга.

Франция. Эта страна может удивить, т.к. по динамике долговой нагрузки даже кризиса никакого не видно, хотя это не особо отражается на экономическом развитии.

Испания. Сверхвысокие темпы роста долга до кризиса привели к тотальной перекредитованности и не способности эффективно обслуживать свои обязательства. Долги начали сокращаться с 2010 года и процесс может быть длительным – лет на 5-7.

Италия. Рост долга приостановился и не собирает возобновляться ))

Австралия. После снижения темпов расширения в 2009, долг продолжает расти, но в темпах в 2 раза медленнее, чем до кризиса.

Канада. Аналогично Австралии

Греция. Почти точная копия Испании и процесс делеверджа в самом разгаре.

Россия. Как многие уже знают в России кредитный бум.

Долги выросли в 2 раза от базы 2009, но рост долга в основном происходит под покупки иностранной продукции (грубо говоря, под рост импорта), что не только не ускоряет рост ВВП, но и по математическому тождеству его замедляет из-за снижения положительного сальдо торгового баланса. Вот причина, почему кредитный бум не приводит к торпедированию экономики - все идет на потребительскую шнягу для населения и импортное оборудование для компаний, хотя ипотечное кредитование в некоторой степени поддерживает жилищный и смежные сектора.

Если кто тот думает, что в России кредитный бум, то вы еще не видели, что такое бум.

Индия. Там просто нечто невероятное!

Экспонента в чистом, не искаженном, так сказать виде. Почти в 3 раза выросли от 2006 года (!) Так что риски более, чем велики. Сначала рост просрочек, потом рост списаний, дыры в банковский балансах и кризис – все по старому. Они же там тотально неплатежеспособны (население и компании)

В Китае аналогичная картина.

Сверх агрессивное кредитное безумие в запущенной форме. Пока спасает то, что номинальные доходы растут достаточно сильно, что иметь способность к обслуживанию долга.

В Бразилии менее агрессивно, но почти также, как в России.

Ну, собственно получаем следующее

Развитые страны в фазе затяжного кризиса, расчищения балансов контрагентов, снижения долговой нагрузки. Кредит либо не растет, но зачастую сокращается у стран, имеющий наибольший долг в % к доходам и капиталу держателей.

                    Долг домохозяйств

Домохозяйства — обособленная ячейка общества, в рамках которой происходит производство общественного продукта, его потребление, а также воспроизводство рабочей силы, то есть самого человека.

Определение домохозяйства зависит от конкретных социально-экономических условий и различается по странам. Согласно рекомендациям комиссии ООН (1981 г.), понятие «домохозяйство» основано на бытовом укладе, в рамках которого отдельные лица или группы лиц обеспечивают себя пищей и всем необходимым для жизни.

Долги домашних хозяйств - это долги физических лиц. Они образуются в результате следующих форм заимствований:

- ипотечные кредиты;

- кредиты на приобретение автомобилей;

- другие потребительские кредиты (покупка товаров в кредит);

- кредитование с помощью кредитных карточек;

- кредиты на обучение.

                    Публичный долг

Публичный долг - обязательства государства и муниципальных образований (в Российской Федерации - в лице Правительства РФ и Минфина РФ, соответствующих органов исполнительной власти субъектов Российской Федерации, а также муниципальных образований ) перед своими займодавцами (кредиторами) . Данная категория базируется на экономическом содержании государственного и муниципального кредита .

Термин «публичный» (в смысле общественный) отражает две стороны этого кредита. Во-первых, субъектами данного кредита выступают публичные образования: государство, субъекты федеративного государства, муниципальные образования. Во-вторых, кредиты осуществляются в «публичных интересах», т.е. в интересах общества (в рамках соответствующей территории).

Формы публичного долга и его виды:

- публичный долг, также как и его составляющие государственный долг и муниципальный долг могут быть представлены в виде:

- кредитных соглашений и договоров, заключенные от имени Российской Федерации, субъектов Российской Федерации, муниципальных образований с кредитными организациями, иностранными государствами, международными организациями в пользу данных кредиторов;

 

- государственных и муниципальных долговых ценных бумаг, выпускаемых от имени Российской Федерации, субъектов Российской Федерации и муниципальных образований;

- договоров о предоставлении гарантий, договоров поручительства по обеспечению обязательств третьими лицами;

- соглашений и договоров о пролонгации и реструктуризации долговых обязательств государства, его субъектов или муниципальных образований прошлых лет;

- переоформления долговых обязательств третьих лиц в долговые обязательства Российской Федерации, её субъектов, муниципальных образований на основе принятых федеральных законов, законов субъектов РФ, постановлений муниципальных органов власти.

Сроки погашения долговых обязательств Российской Федерации и её субъектов не могут превышать 30 лет.

                    Добавленный долг

Добавленный долг  - дополнительно присоединённый долг в процессе движения любого капитала. Чем больше стадий формирования проходит капитал, тем больше к нему присоединяется долг. Добавленный долг - категория общественного, частного и единичного движения капитала, при котором произведённый долг является результатом деятельности многих производителей долга. Относительно любого субъекта (человек и любое объединение людей) Добавленный долг равен разности между входным и выходным долгом, в том числе процент за время пользования долгом.

Добавленный долг производится как в реальном  и финансовом  секторах, так и между ними. То есть везде.

Отсутствие понятия и термина "добавленный долг" в практической экономике не позволяет эффективно управлять производством долга и ведёт к его циклическому перепроизводству. Понимание добавленного долга логически ведёт к созданию инструмента, препятствующего перепроизводству долга - это налог на добавленный долг.

                    Нравственный долг

Долг — внутренне принимаемое (добровольное) обязательство.

Долгом может называться обязательство субъекта или группы субъектов перед другим субъектом или субъектами (например, людьми или Богом). Чаще всего в качестве долга рассматривается моральное обязательство (моральный долг, нравственный долг) — добровольное моральное обязательство индивида перед другими людьми.

Другие виды долга: гражданский долг, патриотический долг, воинский долг.

Долг изучает философская дисциплина деонтология.

Долг относится к внешним категориям морали и регулирует отношения человека с Богом или другими людьми. Под долгом понимается выполнение человеком ряда задач, связанных с вверенными ему функциями.

Долг бывает социальным, и касаться выполнения человеком общественных функций, связанных, прежде всего с его профессиональными обязанностями. Например, долг врача или долг судьи. Понятие долга касается и ситуаций, когда человек имеет право выбора, но общественная мораль заставляет его действовать, сообразуясь с принятыми правилами. Например, поддерживать чистоту и опрятность одежды, отправляясь в общественное место или оказать помощь человеку, которому стало плохо на улице.

Личный долг касается выполнения человеком обязанностей перед собой и своей семьей. Верующий человек видит свой личный долг в служении Богу, исполнении его заповедей. Личный долг движет человеком, который заботится о здоровье и благополучии близких ему людей.

Долг может исполняться человеком формально или с чувством ответственности и удовлетворения. Формальный долг предполагает исполнение своих обязанностей в рамках предписанных. Тогда обязанности выполняются аккуратно, но без участия внутренней заинтересованности и удовольствия от чувства выполненного долга.

Напротив, когда исполнение долга совпадает с внутренней потребностью в этом и ответственностью, то человек исполняет его не формально, а отдавая все свои силы и способности, испытывая при этом чувство морального удовлетворения.

Зачастую исполнение долга связано с наличием у человека высоких нравственных и моральных качеств. Это требуется в ситуациях, когда эти качества подвергаются постоянной проверке на прочность. Например, долг врача, военного или судьи. Общество предъявляет к таким людям особые требования. Все они произносят клятву, закрепляя перед обществом свой долг — выполнять свои обязанности на высоком моральном и нравственном уровне.

Понятие долга предусматривает трансформацию внешних обязанностей, предписанных человеку обществом во внутреннюю потребность их исполнять. Таким образом, из внешней категории долг постепенно переходит в категорию внутреннюю. Только тогда человек начинает добровольно и с ответственностью выполнять его. Диктаторские методы, когда человека заставляют насильно исполнять что-либо, не имеет отношения к понятию долга. Поэтому, все мировые диктатуры через общественное сознание внушают людям высокое чувство долга, используя при этом систему поощрений в виде положительного общественного мнения, создания некого культа из людей хорошо исполняющих свой долг. В демократичном обществе долг предусматривает внутреннюю добровольную потребность действовать в интересах других людей.

    Долговые инструменты

Долговой инструмент - англ. Debt Instrument, является любым типом задокументированного (как в бумажной, так и электронной формах) финансового обязательства, которое фиксирует долговые отношения между эмитентом (заемщиком) и инвестором (кредитором). Долговой инструмент выражает обязательство эмитента возместить долг согласно условиям, достигнутым между его покупателем и продавцом. Примерами таких инструментов являются корпоративные и муниципальные облигации, коммерческие бумаги, казначейские векселя и депозитные сертификаты.

Одним из преимуществ долгового инструмента является то, что он позволяет эффективно передать право владения долгом. Торговля долговыми обязательствами является обычной практикой для кредиторов, и позволяет поддерживать им высокий уровень ликвидности. Смысл этого состоит в том, что для кредиторов появляется дополнительная возможность использования средств, полученных от инвесторов, одновременно обеспечивая защиту инвестиций и сохраняя возможность осуществлять выплату процентов, а также возместить основную сумму долга.

Депозитный сертификат является распространенным долговым инструментом, который приобретается инвестором. Они рассматриваются инвестициями с низким уровнем риска, позволяя получить умеренный доход на вложенные средства. Пока средства находятся во владении банком, они используется, главным образом, для поддержания ликвидности. Кроме того, банк может использовать эти средства для расширения своей деятельности и диапазона услуг, предоставляемых для своих клиентов.

Облигации также являются одним из примеров долгового инструмента, который приносит не высокие, но относительно надежные доходы для их покупателей. Эмиссия облигаций может быть структурирована таким образом, что номинальную стоимость и проценты будут погашены на определенную дату в будущем. В некоторых случаях условия эмиссии предполагают периодические выплаты процентов (как правило, один раз в полгода) в течение срока обращения облигации. Во время этого периода покупатель получает некоторый доход и имеет определенные гарантии на возмещение основной суммы долга (принципала). Кроме того, инвестор может продать принадлежащие ему облигации на вторичном рынке, что позволяет сохранять ликвидность инвестиций.

Коммерческие бумаги тоже являются одним из примеров долгового инструмента. Они представляют собой документы, которые предназначены для формализации краткосрочных кредитов. Коммерческие бумаги устанавливают характер кредита, а также включают информацию о дате, когда должна быть произведена оплата. Держатель коммерческих бумаг также может продавать их другим юридическим лицам, что не затрагивает и не меняет обязательств плательщика.

Существуют и другие формы долговых инструментов, кроме приведенных выше примеров, которые находят широкое применение. Например, ипотеки и лизинг также являются долговыми инструментами. По существу, если существующее долговое обязательство может торговаться между одним или более юридическими лицами, то оно попадает под определение долгового инструмента.

Долговые инструменты бывают следующих видов:

- договор займа;

- договор кредита;

- долговая расписка;

- вексель (казначейский, корпоративный);

- кредитная нота (казначейская, муниципальная, корпоративная);

- облигация (государственная, муниципальная, корпоративная).

                    Договор займа

Договор займа — это соглашение, в котором одна сторона (займодавец) передает в собственность другой стороне (заемщику) деньги или другие вещи, определенные родовыми признаками. Заемщик обязуется возвратить займодавцу такую же сумму денег (сумму займа) или равное количество других полученных им вещей того же рода и качества. Субъектами договора займа (заимодавцем и заемщиком) могут быть любые российские и иностранные юридические и физические лица, а также лица без гражданства. В то же время для некоторых категорий организаций предусмотрены определенные ограничения, так, например, кредитные организации для выдачи займов и кредитов должны получить лицензию на данный вид деятельности, а микрофинансовые организации должны быть внесены в государственный реестр микрофинансовых организаций.

                                Характерные особенности договора займа

Договор займа является реальной и односторонней сделкой. Как правило, это возмездный договор, но он может быть и безвозмездным.

Договор займа считается заключенным с момента передачи денег или других вещей , в связи с чем не имеет юридического значения обещание предоставить заем (в отличие от кредитного договора).

Сторонами договора займа могут быть любые субъекты гражданского права, а в качестве займодавцев без ограничений могут выступать только собственники денег или других вещей. Не могут быть займодавцами учреждения – государственные органы и органы местного самоуправления (кроме случаев распоряжения доходами от разрешенной им собственником деятельности) и др., казенные предприятия могут действовать в этой роли лишь с согласия учредителя-собственника, а другие унитарные предприятия – при отсутствии законодательных запретов и ограничений.

Характерными особенностями договора займа являются:

- объектом договора займа являются деньги (в том числе иностранная валюта, но с ограничениями, предусмотренными валютным законодательством) или иные вещи, определяемые родовыми признаками (заменимые вещи);

- по договору займа служащие его объектом деньги или вещи, определяемые родовыми признаками, передаются в собственность заемщика. Поэтому предмет вещного займа составляют заменимые вещи, которые определены родовыми признаками и обычно являются потребляемыми вещами (продукты питания, топливо, запасные части). В отличие от отношений по аренде и ссуде заемное обязательство предполагает возврат не той же самой, а такой же вещи;

- договор займа носит реальный характер: он считается заключенным лишь с момента фактической передачи займодавцем заемщику денег или вещей, определяемых родовыми признаками и служащих объектом договора займа. Реальный характер договора займа означает, что даже при наличии между заемщиком и займодавцем письменного соглашения, по которому последний взял на себя обязанность предоставить заемщику определенную денежную сумму или количество вещей, на стороне заемщика не возникает права требовать от займодавца исполнения этой обязанности, поскольку само заемное обязательство не может считаться возникшим до момента фактической передачи займодавцем денег или иного имущества в собственность заемщику;

- договор займа является односторонним договором;

- по общему правилу заимодавец имеет право на получение процентов на сумму займа, за исключением ряда случаев, когда договор займа предполагается беспроцентным (п. п. 1, 3 ст. 809 ГК РФ). Размер процентов за пользование денежными средствами в данном случае будет определяться существующей в месте жительства заимодавца ставкой банковского процента на день уплаты суммы долга (п. 1 ст. 809 ГК РФ). Проценты заемщик должен уплачивать ежемесячно до дня возврата суммы займа (п. 2 ст. 809 ГК РФ);

- беспроцентным, в частности, будет считаться договор займа, заключенный между гражданами на сумму, не превышающую пятидесятикратного минимального размера оплаты труда, и не связанный с осуществлением ими предпринимательской деятельности, если в текст самого договора не будет включено положение об уплате процентов. 

                                Проценты по договору займа

Могут быть выражены в процентом соотношении. Такую процентную ставку использует абсолютное большинство финансовых учреждений. Данная форма процентов по договору займа является удобной для займодавцев, но не всегда удобна для заемщиков, поскольку неопытные люди не всегда могут рассчитать точную сумму необходимую для надлежащего исполнения обязательств по погашению задолженности;

Могут быть выражены в фиксированной сумме. Данная форма процентов характеризуется тем, что она начисляется единовременно в момент выдачи займа Заёмщику и является полной платой Заёмщика по предоставленному займу. То есть заемщик без наличия специальных знаний всегда знает сколько он должен вернуть (такую форму процентов используют наиболее социально ориентированные компании).

                                Форма договора займа

Договор займа между физическими лицами должен быть заключен в письменной форме, если его сумма не менее чем 10 раз превышает установленный законом минимальный размер оплаты труда. Если в качестве займодавца выступает юридическое лицо, то договор займа в о всех случаях, независимо от того, кто выступает в качестве заемщика (физическое, юридическое лицо, Российская Федерация, субъекты Российской Федерации или муниципальное образование) согласно ст. 808 ГК РФ, заключается в письменной форме.

При этом в виде подтверждения факта заключения договора и его условий может быть представлена расписка заемщика или иной документ, удостоверяющий передачу ему займодавцем определенной денежной суммы или определенного количества вещей. В порядке исключения из правила, установленного ст. 808 ГК РФ, при оспаривании договора займа по его безденежности свидетельские показания допускаются, когда договор был заключен под влиянием обмана, насилия, угрозы, злонамеренного соглашения представителя заемщика с займодателем или стечения тяжелых обстоятельств (п. 2 ст. 812 ГК РФ).

Возможность предоставления расписки или иного долгового документа заемщиком в подтверждение договора займа и его условий не распространяется на договор государственного займа. Подтверждением такого договора могут служить приобретенные займодавцем при заключении договора государственные облигации или иные государственные ценные бумаги. В данных ценных бумагах удостоверяется право займодавца на получение от заемщика предоставленных ему взаймы денежных средств или, в зависимости от условий займа, иного имущества, установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска займа в обращение. Несоблюдение сторонами договора займа простой письменной формы не влечет его недействительности, однако порождает применение положений о последствиях несоблюдения простой письменной формы сделки, предусмотренные п. 1 ст. 162 ГК РФ.

Как следует из ст. 343 ГК РФ договор в письменной форме может быть заключен путем составления одного документа, подписанного сторонами, а также путем обмена документами посредством почтовой, телеграфной, телетайпной, телефонной, электронной или иной связи, позволяющей достоверно установить, что документ исходит от стороны по договору.

                    Договор кредита

Кредитный договор — договор между кредитором и заёмщиком, в соответствии с которым банк или иная кредитная организация (кредитор) обязуются предоставить денежные средства (кредит) заёмщику в размере и на условиях, предусмотренных договором, а заёмщик обязуется возвратить полученную денежную сумму и уплатить проценты на нее.

В соответствии с условиями кредитного договора заёмщик обязан вернуть в срок, предусмотренный договором денежные средства и уплатить проценты за пользование кредитом.

                                Существенные условия кредитного договора

Один из основных моментов, на который обращают внимание стороны, составляя договор,  — это его существенные условия. В соответствии со ст. 432 Гражданского кодекса Российской Федерации договор считается незаключенным, если между сторонами в требуемой в подлежащих случаях форме не достигнуто соглашение по всем существенным условиям договора.

К условиям кредитного договора относятся:

- размер денежных средств, предоставляемых кредитором заёмщику;

- цель кредита;

- срок кредита;

- предоставляемые заёмщиком гарантии и перечень необходимых документов;

- размер платы за пользование кредитом в процентах годовых, порядок внесения платы за пользование кредитом;

- другие условия.

Кредитор вправе отказаться от предоставления заёмщику кредита полностью или частично при наличии обстоятельств, очевидно свидетельствующих о том, что предоставленная заёмщику сумма не будет возвращена в срок.

Заёмщик вправе отказаться от получения кредита полностью или частично, уведомив об этом кредитора до установленного договором срока его предоставления, если иное не предусмотрено законом, иными правовыми актами или кредитным договором.

Согласно статье 814 ГК РФ в случае нарушения заёмщиком обязанности целевого использования кредита кредитор вправе также отказаться от дальнейшего кредитования заёмщика по договору.

                                Форма кредитного договора

В ст. 820 ГК РФ указывается, что кредитный договор должен быть заключен в письменной форме. Несоблюдение письменной формы влечет его недействительность.

Особенностью оформления кредитного договора можно назвать использование специальных образцов. Обычно банки и другие кредитные организации используют стандартные формуляры, которые практически не изменяются в результате переговоров.

Такие формуляры кредитного договора являются для заемщика договором присоединения, регулируемым по правилам ст. 428 ГК РФ.

Присоединившаяся к договору сторона вправе потребовать расторжения или изменения договора, если договор присоединения лишает эту сторону:

- прав, обычно предоставляемых по договорам такого вида;

- исключает или ограничивает ответственность другой стороны за нарушение обязательств;

- содержит другие явно обременительные для присоединившейся стороны условия, которые она, исходя из своих разумно понимаемых интересов, не приняла бы при наличии у нее возможности участвовать в определении условий договора.

Данное требование о расторжении или изменении договора возможно даже, если договор не противоречит закону и иным правовым актам (П.2 ст.428 ГК РФ). Если присоединившаяся сторона знала или должна была знать, на каких условиях заключает договор, вышеуказанные требования не подлежат удовлетворению (П.3 ст.428 ГК РФ).

Письменная форма кредитного договора может быть соблюдена путем составления одного документа, подписанного сторонами, а также путем обмена документами посредством почтовой, телеграфной, телетайпной, телефонной, электронной или иной связи, позволяющей достоверно установить, что документ исходит от стороны по договору (п.2 ст.434 ГК РФ).

                    Долговая расписка

Долговое обязательство (или долговая расписка) — документ, оформленный в свободной форме и выдаваемый заёмщиком кредитору при получении кредита (или займа). В долговом обязательстве указывается сумма кредита и срок его погашения. Согласно этому документу заёмщик обязуется возвратить кредит в установленный срок, а кредитор получает право взыскать его с заёмщика по истечении этого срока.

Долговая расписка (простой вексель) – это долговой инструмент, начальный срок погашения которого больше одного года, но меньше десяти лет. Регистрация расписки у нотариуса является обязательной, если сумма долга превышает не менее чем в десять раз установленный законом минимальный размер оплаты труда (согласно ч. 1 ст. 808 ГК РФ), а в случае, когда займодавцем является юридическое лицо, то независимо от суммы. Установленной письменной формы долговой расписки, в том числе нотариально заверенной, не существует.

                                Теория долговых расписок

Письменная форма долгового обязательства облегчает доказательство состоявшегося соглашения, но не составляет существа самого договора. В то же время существует ряд случаев, где письменная форма, как доказательство, нелегко отличима от существа договора. Наилучшим примером служит так называемый абстрактный договор, то есть такой, в котором не указывается основание долга, а говорится лишь, что лицо А обещает уплатить или состоит должным Б такую-то сумму, без объяснения, за что. Такого рода договоры совершаются обычно при окончании расчётов между сторонами, имевшими какие-либо юридические отношения и определившими взаимные долговые права и обязанности лишь при конце предприятия, в виде обязательства для одной стороны уплатить другой определённую сумму, — или в случае так называемого признания долга, когда существование долга или его размеры представлялись спорными.

Сила этих договоров приурочивается именно к последнему моменту выражения воли одной стороны считать за собой долг в известную сумму, так как это выражение ставится здесь вместо неясных предшествовавших событий, которые не могут быть приведены в качестве основания долга. Если такое выражение облечено в письменную форму, причём нет налицо никакого иного доказательства состоявшегося выражения воли, долговое обязательство является не только доказательством, но и основанием долга. Согласно с этим и некоторые законодательства, допускающие абстрактный договор, требуют совершения его на письме, иногда в определённой форме. Важно понимать, что договор действителен не в силу письменного документа, а в силу самих оснований его заключения, Долговое же обязательство является лишь доказательством долга. Каждое долговое обязательство поэтому может быть оспариваемо с точки зрения своей действительности и содержащегося в нём выражения воли

                                История возникновения долговых расписок

В Древнем Риме долговые обязательства оформлялись в виде записей в приходно-расходную книгу. Книга была похожа на книгу банкиров или менял, с той только разницей, что она была проще. Она состояла из 2 рубрик: расхода и прихода. Долги, записанные в книгу, можно было передавать третьему лицу. При погашении займа соответствующая запись вычёркивалась из книги. Эти долговые книги имели официальное значение, так как при цензе или переписи было обязательно представлять их. В случае спора между двумя сторонами книга противника принималась как доказательство.

Свод законов Российской империи допускал, что денежный долг, вытекающий из займа, может быть оформлен как в устной, так и в письменной форме. Но доказывать свои права на ссуженные деньги кредитор мог только в том случае, если долг был оформлен в письменной форме

                    Вексель

Вексель (от нем. Wechsel) — письменное денежное обязательство, оформленное по строго установленной форме, дающее владельцу векселя (векселедержателю) право на получение от должника по векселю определённой в нём суммы в конкретном месте. Должником по векселю может выступать: при простом векселе — векселедатель, при переводном векселе (тратте) — иное указанное в векселе лицо (трассат), являющееся должником по отношению к векселедателю.

Вексель может быть ордерным (выдан без указания владельца, на предъявителя) или именным. В обоих случаях передача прав по векселю происходит путём совершения специальной надписи — индоссамента, хотя для передачи ордерного векселя индоссамент не обязателен. Если вексель был получен по именному индоссаменту (с указанием лица, которому должно быть произведено исполнение), то при передаче обязательно нужно указать новый индоссамент, который подписывает текущий владелец. При бланковом индоссаменте (без указания получателя векселя) последующие передачи возможны без новых индоссаментов. Лицо, передавшее вексель посредством индоссамента, несёт солидарную ответственность перед последующими векселедержателями наравне с векселедателем. Всё это существенно отличает вексель от передачи прав требования по цессии.

В простом и переводном векселе, который подлежит оплате сроком по предъявлении или во столько-то времени от предъявления, векселедатель может (но не обязан) обусловить, что на вексельную сумму будут начисляться проценты. Во всяком другом векселе такое условие (о начислении процентов) не допускается. Согласно международным правилам, процентная ставка должна быть указана в векселе. По российскому закону проценты выплачиваются в размере учётной ставки, установленной Центральным банком Российской Федерации по правилам, установленным статьёй 395 Гражданского кодекса Российской Федерации. Проценты начисляются со дня составления переводного векселя, если не указана другая дата.

Надпись на векселе, удостоверяющая, что вексель подлежит оплате по предъявлении или по истечении определённого срока со дня его предъявления, называется ависто. Надпись ависто может также учиняться на чеках и переводах.

                                Обязательные реквизиты векселя

Обязательные реквизиты векселя установлены Единообразным законом о переводном и простом векселе (ЕВЗ), являющемся приложением № 1 к Женевской конвенции от 7 июня 1930 года № 358 «О Единообразном законе о переводных и простых векселях»:

- вексельная метка «вексель» в тексте документа;

- безусловный приказ или обязательство уплатить определённую сумму;

- наименование плательщика и первого держателя;

- наименование ремитента;

- срок и место платежа;

- дата и место составления векселя и подпись векселедателя.

При отсутствии хотя бы одного из обязательных реквизитов документ не может быть признан векселем. Хотя есть ряд исключений:

- при неуказанном сроке платежа считается, что вексель подлежит оплате по предъявлении;

- при неуказании места платежа, таковым считается указанный адрес плательщика;

- при неуказанном месте составления, таковым считается адрес векселедателя;

- если на векселе имеются подписи лиц, неспособных обязываться или подложные, то подписи других лиц всё же не теряют силы.

                                История векселя

Вексель является одним из самых старых финансовых инструментов. Среди прототипов векселя следует отметить синграфы и хирографы, возникшие в древней Греции и позаимствованные в Римской империи. В VІІІ в. в Китае возникли подобные векселю ценные бумаги фейцянь, а во время династии Сун — цзяоцзы и цзяоин, использовавшиеся для безопасного перевода денег на большие расстояния. Среди арабских прототипов векселя можно назвать долговые документы хавала и суфтаджа, вероятно, повлиявшие на возникновение в Италии в ХІІІ-ХІV вв. первых форм векселя. Поскольку вексель появился в Италии в XIII веке, большинство терминов, связанных с векселями (индоссамент, аваль), имеют итальянское происхождение. Из первоначальной долговой расписки вексель приобрёл популярность при проведении операций по обмену валют. Меняла, получив денежные средства, выдавал долговую расписку, платёж по которой можно было получить в другом месте. Благодаря своей гибкости и удобству вексель быстро распространился по Европе. Увеличение объёмов вексельных операций потребовало законодательного закрепления сложившихся обычаев делового оборота, и в 1569 году в Болонье был принят первый вексельный устав.

Первоначально векселедержателю запрещалось передавать свои права другим лицам. Однако уже к началу XVII века, данные ограничения стали сдерживающим фактором в торговле и они были постепенно отменены. Вексельные права начали передавать посредством проставления особого приказа векселедержателя — индоссамента (от итал. in dosso — спинка, хребет, оборотная сторона — поскольку данная надпись совершалась, как правило, на оборотной стороне векселя).

В России вексель появился в начале XVIII века благодаря развитию торговых отношений с германскими княжествами. Поэтому русское слово «вексель» происходит от нем. Wechsel — обмен, переход. На основе германского вексельного законодательства был написан первый российский Вексельный устав 1729 года. Однако прямое заимствование зарубежных норм не отвечало требованиям российской действительности. Например, наиболее детально уставом регулировались вексельные отношения, связанные с переводом денежных средств (форма переводного векселя), в то время как в России наибольшее распространение получила практика использования векселей для оформления займов (форма простого векселя).

В 1832 году был принят новый российский Устав о векселях. В данном случае в основу документа были положены нормы французского права, а именно Французского торгового кодекса. Вместе с тем, устав содержал отдельные положения, заимствованные из германского вексельного права. Основное внимание по-прежнему уделялось переводным операциям. Простой вексель упоминался лишь для того, чтобы применить к нему (либо исключить) действие норм о переводном векселе. В связи с общей ориентированностью российского законодательства на нормы германского права, использование Устава о векселях влекло за собой определённые неудобства, и практически сразу после его принятия начались работы по его совершенствованию и изменению.

В основу нового устава было решено положить унифицированные нормы вексельного законодательства ведущих государств того времени. В течение 55 лет было подготовлено шесть редакций законопроекта. Параллельно в Устав о векселях вносились изменения, призванные устранить наиболее одиозные действующие положения. Так, 3 декабря 1862 года было утверждено мнение Государственного совета, которое распространило право обязываться векселями на все сословия, за исключением лиц духовного звания, нижних воинских чинов, крестьян, не имеющих недвижимой собственности и не взявших торговых свидетельств, а также женщин без разрешения родителей или мужей.

Новый вексельный устав был утверждён 27 мая 1902 года. Он определял вексель как «совершенно независимое от предыдущих соглашений обязательство векселедателя о доставлении первому приобретателю или последнему векселедержателю в известный срок известной суммы денег». Устав состоял из 126 статей; первые две статьи представляли собой Введение, посвящённое классификации векселей. Остальные части были сгруппированы в два раздела, первый был посвящён простым векселям, второй — переводным векселям. Каждый из разделов содержал по пять глав: первая глава определяла порядок составления и обращения векселей; вторая — ответственность плательщика; третья — процедуру совершения протеста по векселям; четвёртая — сроки для предъявления вексельных исков; пятая — нормы, не вошедшие по тем или иным причинам в первые четыре главы.

Российский вексельный устав 1902 года просуществовал до Октябрьской революции 1917 года. Декретом Совета Народных Комиссаров от 11 ноября 1917 года был объявлен двухмесячный мораторий на осуществление вексельных платежей, а также вексельных протестов. В дальнейшем обращение векселей на территории РСФСР было в значительной степени сокращено. Лишь при переходе к новой экономической политике в 1922 году было принято Положение о векселях, в соответствии с которым кооперативам и банкам разрешалось выдавать и принимать к учёту (выкупу) векселя, а также использовать их для оформления кредитных операций.

В 1928 году в ходе финансовой реформы потребительским обществам и их союзам было запрещено проведение кредитных и вексельных операций, что повлекло за собой ликвидацию вексельного обращения внутри страны. Однако вексель продолжал использоваться во внешнеэкономической деятельности. Развитие торговых связей привело к тому, что в 1936 году СССР присоединился к Международной конвенции о векселях, включающей в себя Единообразный закон о переводном и простом векселе. Постановлением Центрального Исполнительного Комитета и Совета Народных Комиссаров СССР от 7 августа 1937 года № 104/1341 было введено в действие «Положение о переводном и простом векселе», которое практически полностью воспроизводило текст Единообразного закона о простом и переводном векселе. Несмотря на это, во внутренних экономических операциях вексель по-прежнему не применялся, поскольку финансирование хозяйственной деятельности экономических субъектов осуществлялось за счёт централизованного распределения денежных ресурсов.

Вторично в обращение на территории России вексель был введен Постановлением Президиума ВС РСФСР от 24 июня 1991 года. № 1451-I «О применении векселя в хозяйственном обороте РСФСР», которое, хотя и не содержало упоминаний Постановления ЦИК и СНК СССР 1937 года, воспроизводило его с незначительными отличиями. В последующем данный документ был отменён Федеральным законом от 11 марта 1997 года № 48-ФЗ «О переводном и простом векселе», который установил, что в соответствии с международными обязательствами Российской Федерации, вытекающими из её участия в Конвенции от 7 июня 1930 года, применяется Постановление ЦИК и СНК СССР «О введении в действие Положения о переводном и простом векселе» от 07.08.1937 г. № 104/1341. Также данный Федеральный закон устранил ряд спорных моментов, касающихся выпуска векселей и начисления процентов и пени, а также ограничил круг лиц, которые могут обязываться по простым и переводным векселям, исключив из него субъекты Российской Федерации, городские, сельские поселения и другие муниципальные образования. В настоящее время на территории Российской Федерации данный закон является основополагающим при регулировании вексельных отношений.

                    Кредитная нота

Кредитная нота (CLN — англ. Credit-linked note) — финансовый инструмент, аналогичный облигации, вид облигации, привязанной к кредитному договору. С её помощью банк получает возможность управлять кредитными рисками путем рефинансирования выданного кредита и передавать связанные с ним риски третьим лицам — инвесторам.

                                Договор об участии в кредитном риске

Кредитная нота обеспечивает определенный вид договора, заключаемого банком с инвесторами, — договора об участии в кредитном риске. Заключая договор об участии в кредитном риске, банк, предоставивший кредит заемщику, получает возможность передать третьему лицу (инвестору) права на долю в этом займе, а также часть рисков, связанных с полным или частичным невыполнением обязательств заемщика по кредиту, выданному банком. Оформление такого договора происходит путем выдачи ценной бумаги — кредитной ноты, которая в последующем может торговаться на фондовом рынке. Таким образом, у банка появляется возможность дробить большие и рискованные кредиты на мелкие части и продавать их по отдельности сторонним инвесторам.

По договору участия в кредитном риске размер денежных обязательств банка не может превышать суммы размера выплат, производимых заемщиком по кредитному договору. Выполнение обязательств банком перед участниками договора может обеспечиваться залогом права требования банка по кредитному договору.

Договор залога считается заключенным с момента возникновения у первого владельца прав на кредитные ноты, но не ранее возникновения у эмитента прав на получение выплат от заемщика.

Ответственность за погашение кредита

Банк может выступать одновременно кредитором и организатором выпуска кредитных нот, но в любом случае выдающий кредит банк не несет кредитных рисков заемщика, так как фактически продает их инвесторам, покупающим кредитные ноты и соответственно принимающим на себя кредитные риски банка в отношении заемщика.

В случае невыполнения или ненадлежащего выполнения обязательств по договору участия в кредитном риске эмитентом кредитных нот (банком), права требований эмитента кредитных нот по кредитному договору, являющихся предметом залога, подлежат реализации по письменному требованию любого из владельцев кредитных нот.

При этом конечным ответственным лицом за погашение кредита и выполнение обязательства по погашению кредитных нот, в том числе в случае наступления кредитного события, является заемщик. В случае если до наступления срока погашения кредита не случится кредитного события, например, обязательства по кредиту не будут выполнены или заемщик будет признан банкротом, то кредитные ноты будут погашены по номинальной стоимости. В случае если кредитное событие все-таки произошло, кредитные ноты будут погашены досрочно по номинальной стоимости, уменьшенной на компенсационную величину, которая может быть определена как разница между номиналом ноты и стоимостью обязательства после наступления кредитного события.

                                Структура инструмента кредитной ноты

В структуру кредитной ноты (CLN) входит кредитный дефолтный своп (CDS, Credit Default Swap). Таким образом, кредитная нота — эмиссионная ценная бумага, платежи по которой определяются CDS.

В процессе выпуска CLN участвуют пять лиц – заемщик, кредитор, андеррайтер, организатор и депозитарий. Заемщик – это компания, собирающаяся выпустить на открытый рынок капиталов кредитные ноты. Заемщик и привлекает кредит, под который будут размещаться кредитные ноты. Следующий, соответственно, банк-кредитор, который, в свою очередь, предоставляет кредит и выпускает CLN. Важно, что банк имеет право на выпуск кредитных нот только в случае наличия специальной зарегистрированной программы, а в эту категорию попадают только высоконадежные стабильные банки. Третье лицо, участвующее в размещении кредитных нот – андеррайтер, то есть первый держатель CLN, обеспечивающий их дальнейшее распространение. Все действия данного механизма координирует четвертый участник операции – организатор. Все выпуски делаются через организатора. Прежде всего потому, что у организаторов есть опыт, есть наработанные контакты с инвесторами. Организаторы поддерживают диалог с инвесторами, они знают, что инвесторы ищут. Соответственно при подготовке выпуска организатору и заемщику необходимо тесно сотрудничать. Стоит также отметить, что, как правило, у организатора есть команда продавцов, которые связываются с инвесторами. Иными словами, организатор помогает обеспечить максимальный охват всей инвесторской базы в рамках продажи. И, наконец, депозитарий является ответственным за проведение расчетов по кредитным нотам.

С точки зрения заёмщика, кредитные ноты являются инструментом получения финансовых средств, необходимых для расширения и развития бизнеса. Привлекательная сторона состоит в возможности приобретения активов без единовременного отвлечения собственных средств, дефицит которых испытывают большинство компаний. Банку выпуск кредитных нот даёт возможность рефинансировать выданные кредиты и передавать сторонним инвесторам связанные с ними кредитные риски. Практическое использование кредитных нот и договоров участия в кредитном риске позволяет кредитным организациям распределять экономические риски. Для инвесторов, в свою очередь, кредитные ноты обеспечивают более высокую доходность. Ставка по кредитным нотам, как правило, на сто-двести базисных пунктов выше, чем, например, по еврооблигациям, то есть инвесторы получают на 1—2% больше.

                                Преимущества кредитной ноты

Преимущества выпуска кредитных нот иностранными банками для заемщика, в отличие от традиционных кредитов, является отсутствие обеспечения, так как одним из препятствий на пути к получению кредита зачастую становится требование банка о предоставлении залога, ипотеки недвижимого имущества, поручительства. Выпуск кредитных нот характеризуется относительной быстротой проведения операции. Это в свою очередь связано с менее жесткими по сравнению, например, с еврооблигациями требованиями о предоставлении финансовой отчетности по международным стандартам и раскрытии информации. При выпуске CLN не требуется получение компанией международного кредитного рейтинга и листинга на иностранных фондовых биржах. Кроме того, выпуская кредитные ноты, заемщик становится более известным среди иностранных инвесторов и при дальнейшем возможном планировании выпуска еврооблигаций и выхода на IPO уже будет иметь международную кредитную историю и опыт внешних заимствований.

Несложная технология выпуска CLN дает возможность преобразовывать необеспеченные кредиты, выданные в соответствии с законодательством любой страны в CLN по английскому праву, а такие инструменты пользуются большей популярностью у инвесторов, чем инструменты, подчиняющиеся юридическому праву других стран.

                    Облигация

Облигация (лат. obligatio — обязательство; англ. bond — долгосрочная, note — краткосрочная) — эмиссионная долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от эмитента облигации в оговоренный срок её номинальную стоимость деньгами или в виде иного имущественного эквивалента. Также облигация может предусматривать право владельца (держателя) на получение процента (купона) от её номинальной стоимости либо иные имущественные права.

Общим доходом по облигации являются сумма выплачиваемых процентов (купонов) и размер дисконта при покупке.

Облигации служат дополнительным источником средств для эмитента, являясь эквивалентом займа. Иногда их выпуск носит целевой характер — для финансирования конкретных программ или объектов, доход от которых в дальнейшем служит источником для выплаты дохода по облигациям.

Экономическая суть облигаций очень похожа на кредитование. Облигации позволяют планировать как уровень затрат для эмитента, так и уровень доходов для покупателя, но не требуют оформления залога и упрощают процедуру перехода права требования к новому кредитору. Фактически на рынке облигаций осуществляются средне- и долгосрочные заимствования, обычно сроком от 1 года до 30 лет.

                                Виды облигаций

Облигации можно классифицировать по любому их признаку: эмитенту, сроку обращения, типу дохода, конвертируемости, валюте (в том числе и по отношению к эмитенту;  например еврооблигация), целям выпуска (например инфраструктурная облигация, военный заём), инвестиционной привлекательности и рейтингу.

                                                Деление облигаций по эмитентам

- государственные облигации (англ. Government bonds) или суверенные облигации (англ. Sovereign bonds) — ценная бумага, эмитированная с целью покрытия бюджетного дефицита от имени правительства или местных органов власти, но обязательно гарантированная правительством;

- муниципальные облигации (англ. Municipal bonds);

- корпоративные облигации (англ. Corporate bonds).

                                                            Государственные облигации

Государственные ценные бумаги — ценные бумаги, выпущенные государством. Данные ценные бумаги относятся к категории долговых ценных бумаг.

Государственная облигация – это ценная бумага, выпускаемая государством и удостоверяющая договор государственного займа.

Государственная облигация – это ценная бумага, удостоверяющая право гражданина или юридического лица на получение от РФ или субъекта РФ предоставленных им взаймы денежных средств или, в зависимости от условий займа, иного имущества, установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска займа в обращение.

Государственная облигация есть форма существования государственного долга. Если государство реализует свои облигации внутри страны, то они есть форма существования внутреннего долга. Если государственные облигации продаются за пределами страны, то они представляют собой внешний долг государства (еврооблигации).

Отношение государственной облигации с капиталом имеет двойственный характер. С позиций государства как эмитента государственная облигация есть частица займа государства, но не заемного капитала, так как деньги, взятые в долг государством, не представляют собой капитал, они не используются в целях получения прибыли, чистого дохода. Проценты по такой облигации выплачиваются из общей суммы доходов государственного бюджета.

Государственные облигации в условиях развитой экономики страны (важно!) обычно имеют следующие экономические преимущества перед ценными бумагами корпоративных эмитентов:

- самый низкий уровень риска или самый высокий относительный уровень надежности для инвестиций. Это связано с тем, что доходы государственного бюджета обычно позволяют своевременно и в полном объеме выполнять долговые обязательства по ним;

- часто льготное налогообложение любых доходов инвестора по этим облигациям. Данный порядок применяется государством для того, чтобы в экономике всегда имелся спрос на его облигации и в нужный момент не возникло бы проблем с продажей необходимого их количества частным инвесторам.

В отличие от корпоративных ценных бумаг, выпуск которых во времена существования СССР не осуществлялся, рынок государственных облигаций не прекращал своего существования даже в условиях социалистической, т. е. некапиталистической, формы организации экономики. Причина этого коренится в том, что государственная облигация, имеет в себе и некапиталистическую («некапитальную») сторону. Выпускаемые прежде в СССР государственные займы были приспособлены для обращения в условиях плановой, т. е. нерыночной, экономики.

                                                                            Виды государственных ценных бумаг

Государственные облигации подразделяются на облигации рыночных и нерыночных займов. Бумаги рыночных займов свободно обращаются на вторичном рынке. Облигации нерыночных займов не имеют вторичного рынка.

Государственные бумаги размещаются отдельными выпусками. Решение об эмиссии может подразумевать деление выпуска на транши. Транш -- это часть ценных бумаг данного выпуска, которые размещаются в любой момент времени в течение периода его обращения после даты первого размещения в рамках заявленного объема эмиссии этого выпуска.

Обычно считается, что самыми безопасными инвестициями (с точки зрения невозврата средств эмитентом) являются вложения в государственные облигации. Таким образом, эти инструменты являются особенно привлекательными для инвесторов, которые стремятся получать регулярный надежный доход и относительно небольшой прирост капитала в течение достаточно длительных периодов времени.

Государственные облигации бывают следующих видов.

                                                                                        Облигации Российской Федерации

На различных этапах развития рынка в Российской Федерации выпускались следующие виды государственных ценных бумаг:

- облигации Российского внутреннего выигрышного займа;

- приватизационные чеки (ваучеры);

- государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО);

- облигации федерального займа;

- облигации сберегательного займа;

- казначейские обязательства;

- облигации внутреннего валютного займа:

- государственные долгосрочные облигации;

- золотые сертификаты.

                                                                                        Облигации СССР

В СССР выпускались следующие виды государственных ценных бумаг:

- облигации Государственного военного займа;

- облигации Государственного займа восстановления народного хозяйства;

- облигации государственного займа развития народного хозяйства СССР;

- облигации государственного 3 % внутреннего выигрышного займа;

- другие облигации

                                                                                        Облигации США

В США выпускаются следующие виды государственных ценных бумаг:

- treasury bills — краткосрочные бескупонные казначейские обязательства;

- treasury notes — казначейские процентные облигации со сроком обращения от 1 до 9 лет:

- treasury bonds — процентные облигации со сроком обращения свыше 10 лет.

                                                                            Цель выпуска государственных ценных бумаг

Выпуск облигаций государственного внутреннего займа (ОГВЗ) осуществляется с целью привлечения временно свободных средств юридических и физических лиц, в том числе иностранных, для возмещения дефицита государственного бюджета.

Кроме финансирования бюджетных потребностей, другой важной целью выпуска государственных облигаций является увеличение притока иностранной валюты. Это способствует укреплению национальной денежной единицы, когда скоро мобилизованную таким образом инвалюту можно использовать в экспортно-импортных расчетах. Необходимо отметить, что государство не всегда должна выпускать в этих целях облигации внешнего займа или облигации в иностранной валюте. В развитых странах оно влияет на приток валюты путем установления определенного процента на свои облигации, деноминированные в национальной валюте. Если процентная ставка государственных облигаций выше ставки по аналогичным ценным бумагам других стран, то иностранные инвесторы могут предпочесть первым, поскольку доход от них выше.

Эмиссия (выпуск) государственных ценных бумаг направлена на решение следующих задач:

- покрытие дефицита государственного бюджета;

- покрытие кассовых разрывов в бюджете;

- привлечение денежных ресурсов для осущеcтвления крупных проектов;

- привлечение средств для погашения задолженности по другим государственным ценным бумагам.

В зависимости от цели выпуска различают следующие разновидности государственных ценных бумаг:

- долговые ценные бумаги, предназначенные для покрытия постоянного дефицита государственного бюджета, переходящего из года в год. Данные ценные бумаги как правило средне- и долгосрочные.

- ценные бумаги для покрытия временных дефицитов бюджета (кассовых разрывов). Кассовый разрыв возникает в связи с тем, что, с одной стороны, расходы государства постоянны, а с другой стороны, налоги поступают неравномерно. Вследствие этого время от времени (обычно в конце-начале квартала) возникает временный дефицит бюджета, для ликвидации которого и выпускаются краткосрочные ценные бумаги. К таким видам ценных бумаг относятся векселя управления наличностью, выпускаемые в США сроком на 50 дней, и финансовые векселя, обращающиеся в Японии со сроком 60 дней.

- целевые облигации, выпускаемые для реализации конкретных проектов. Например, в Великобритании выпускались транспортные облигации для формирования необходимых денежных ресурсов для национализации транспорта. В Японии практикуются выпуски строительных облигаций для реализации проектов по крупномасштабному строительству.

- ценные бумаги для покрытия предприятиями государственного долга. Такие ценные бумаги выпускались в Российской Федерации в 1994—1996 гг. в виде казначейских обязательств. В условиях дефицита бюджета данными казначейскими обязательствами государство рассчитывалось за работы, выполненные по государственному заказу и финансируемые из федерального бюджета. Получив вместо оплаты казначейские обязательства предприятие продавало их на вторичном рынке. Покупатели казначейских обязательств могли рассчитаться этими бумагами по своим долгам перед государством (уплатить налоги).

Государство с помощью ценных бумаг регулирует развитие экономики, решая следующие задачи:

- регулирование денежной массы;

- регулирование инфляции;

 

- влияние на валютный курс;

- формирование уровня доходности по ценным бумагам;

- обеспечение перелива капитала с одного сегмента финансового рынка на другой;

- решение других социально-экономических задач.

                                                            Муниципальные облигации

Муниципальные облигации — облигации, выпускаемые городскими, местными властями в виде займа под муниципальную собственность с целью финансирования различных проектов. Обычно доход от муниципальных облигаций освобожден от государственного и местного налогов.

Муниципальные облигации включают в себя ценные бумаги, выпущенные штатами, городами, округами, городскими органами управления, платными автодорогами.

Рынки муниципальных облигаций в силу существующих различий между ценными бумагами федерального правительства и муниципальными ценными бумагами контролируют процесс выпуска муниципальных ценных бумаг и облигаций корпораций. Основой деятельности инвестиционных банков является подписка на выпуски ценных бумаг. Они покупают ценные бумаги у правительств штатов, местных властей и корпораций по гарантированным ценам для перепродажи инвесторам. Подписка заключает в себе некоторый риск, потому что никто не может гарантировать инвестиционному банку, что он сможет перепродать ценные бумаги по цене, по меньшей мере равной той, которую они сами уплатили продавцам. Два и более инвестиционных банка могут осуществлять подписку; они могут пригласить другие банки для участия в сбыте.

Как и в случае с ценными бумагами федерального правительства, рынок, состоящий из инвестиционных банков, скупающих новые выпуски, называется первичным рынком. Рынок выпусков, уже находящихся в обращении, — это вторичный, или торговый рынок. Торговый рынок муниципальных ценных бумаг состоит из нескольких сот дилеров (которыми, в основном, являются банки) и небольшого числа брокеров. Муниципальный Совет Управляющих, учрежденный в соответствии с поправкой к Закону о ценных бумагах от 1975 года, регулирует функционирование этого рынка.

                                                                            Характеристики муниципальных облигаций

Муниципальные облигации обычно выпускаются номиналами не менее 5000 долларов. По большинству из них выплачивается полугодовой процент (по прилагаемым купонам). Доход от муниципальных облигаций не облагается федеральным подоходным налогом, что делает эти ценные бумаги особенно привлекательными для людей из групп с высоким уровнем жизни. Например, инвестор из категории налогоплательщиков, подпадающих под 50-процентное налогообложение, получит по 75% муниципальной облигации доход, равный облагаемому налогом доходу в 14%.

Когда в 1996 году был принят закон о налоговой реформе и предельный подоходный налог был снижен, муниципальные облигации потеряли популярность среди людей с высокими доходами. Если, например, налоговая категория лица сместилась от 50% до 35%, то доход по 7% муниципальной облигации соответствует налогооблагаемому доходу, равному всего лишь 10,8%. Процент по муниципальным облигациям выглядит более привлекательно, если брать в расчет свободу от налогов, хотя рыночные ставки по муниципальным ценным бумагам ниже, чем по облигациям корпораций и облигациям Государственного казначейства. Однако, по сравнению с казначейскими облигациями и облигациями корпораций, большинство муниципальных облигаций недостаточно ликвидно, что связано с неясностью их ценовых котировок и неразвитостью рынка.

Раньше большинство муниципальных облигаций имело значительные сроки погашения. В последние годы многие правительственные учреждения стали выпускать облигации с меньшими сроками, потому что инвесторы считали высокими и кредитный, и процентный риск этих ценных бумаг. Муниципальные ценные бумаги со сроком погашения менее одного года иногда называются свободными от налогов коммерческими бумагами».

Муниципальные облигации обычно имеют рейтинги, закрепленные за ними агентствами по рейтингу облигаций. Агентство ^Standard and Poor's» обозначает разные категории облигаций буквами ААА, АА, А или ВВВ. Агентство «MoodyV> обозначает рейтинговые уровни буквами Ааа, Аа, А и Ваа. Рейтинг помогает инвестору в выборе облигаций. Он отражает диверсифнцированность промышленности и стабильность занятости в регионе, величину его совокупного долга. Мнения официальных экспертов теперь печатаются на оборотной стороне муниципальных облигаций; там также объясняются юридические основы метода финансирования, количество выпущенных облигаций, цели и условия контракта. Эти пояснения помогают пробраться через частокол правительственных и местных ограничений и запретов.

Некоторые муниципальные ценные бумаги могут быть выкуплены до истечения срока погашения. Эмитент предпримет эту операцию, если нормы процента упадут до относительно низкого уровня. Банки не любят, когда эмитенты используют предварительную дату, поскольку возможно, что в результате банкам придется ссудить полученные от эмитентов деньги под более низкие проценты.

Муниципальные ценные бумаги, полностью обеспеченные налогами местного органа, их выпустившего, носят название общих облигаций. Эмитенты облигаций, обеспеченных доходом от определенного объекта, выплачивают долг и проценты по ним целиком из прибылей проекта, который финансируется этим выпуском, — например, из сборов, взимаемых на платных автодорогах. Общие облигации обеспечены гораздо более широким спектром активов, чем облигации, обеспеченные доходом от определенного объекта. Однако условия выпуска облигаций, обеспеченных доходом от определенного объекта, обычно ограничивают величину допустимого долга эмитента, в то время как владелец общей облигации не может с уверенностью обладать такой информацией. Коные жилищные облигации — это свободные от налогов муниципальные облигации, выпущенные местными жилищными агентствами, но обеспеченные федеральными ресурсами.

                                                                            Целевые муниципальные облигации

Традиционно выпуски муниципальных облигаций предназначаются для финансирования общественных проектов. Однако, с конца 70-х годов, свободные от налогов целевые муниципальные облигации стали выпускаться для финансирования частных предприятий — таких как аренда жилья, строительство частных домов, студенческие займы, сооружение электростанций, прокладка автомобильных линий, контроль за загрязнением окружающей среды, эксплуатация аэропортов и культурных центров, а также ряда частных бесприбыльных организаций, как, например, больницы. Предложение этого вида ценных бумаг выросло с 6,8 млрд. долларов в 1975 году до 49,3 млрд. долларов в 1983 году1. В 1983 году 36% облигаций этого вида были выпущены для финансирования жилищного строительства, а 43% были облигациями промышленного развития (ОПР).

Целевые муниципальные облигации выгодны предпринимателям, получающим денежные средства путем выпуска облигаций с процентным доходом, который несколько ниже, чем обеспеченный рыночными процентными ставками ценных бумаг. Они небезвыгодны и инвесторам, которые получают доход, свободный от подоходного налога. В результате федеральное правительство субсидирует как предпринимателей, так и инвесторов.

Спрос на этот способ финансирования, особенно развитый в жилищном строительстве, был искусственно ограничен постановкой ряда условий. Эти средства распределялись только среди людей, впервые покупавших дома. Размеры индивидуальных займов и совокупное количество этих займов были также ограниченны, и федеральное правительство лимитировало разброс между нормой процента, уплачиваемого предпринимателям, и нормой процента, выплачиваемого инвесторам.

                                                                            Неуплата по муниципальным облигациям

Со второй мировой войны до середины 70-х годом у местных органов самоуправления почти не было трудностей в выплате процентов и погашении своих задолженностей (за исключением транспортных займов в Западной Вирджинии и Чикаго). Однако в 1975 году рынок муниципальных ценных бумаг перенес суровый удар, когда город Нью-Йорк столкнулся с серьезными финансовыми трудностями.

Два главных банка Нью-Йорка отказались давать займы городу без предварительного предоставления информации об ожидаемых доходах, и группа банкиров потребовала экспертизы, которая должна была выяснить, не превышает ли город свои финансовые полномочия.

Городские власти обвинили банки в распространении заведомо необъективной информации, беспрецедентно завышенных требованиях и, как следствие, увеличении своими действиями количества городских финансовых проблем. Поскольку банки по всей стране имели в тот момент ценные бумаги Нью-Йоркского муниципалитета, а семь крупнейших банков Нью-Йорка держали этих ценных бумаг на сумму 1,25 млрд. долларов (9% всего выпуска), Федеральная Резервная Система разработала планы на случай неуплаты муниципального долга. Банкам-нечленам ФРС было позволено пользоваться кредитами под процент, на 3% больший, чем тот, который существовал для банков-членов ФРС. Кроме этого, банки получили разрешение на то, чтобы Б шестимесячный срок понизить банковскую оценку всех ценных бумаг Нью-Йоркского муниципалитета, являвшихся активами этих банков.

В 1975—1976 годах Нью-Йорк избежал банкротства с помощью федерального займа, обновления (по низкому проценту) группой банков среднесрочных векселей, покупки ценных бумаг пенсионной системой городских учителей, роста налогов, урезаний бюджета, введения штатом моратория на погашение среднесрочных векселей, а также ряда других мер. Хотя такие города, как Филадельфии, Бостон, Детройт, Буффало, Кливленд, Чикаго1 и некоторые другие, также испытали определенные финансовые трудности, однако серьезных последствий им удалось избежать.

                                                            Корпоративные облигации

Корпоративная облигация — облигация, выпускаемая корпорациями (юридическими лицами) для финансирования своей деятельности. Как правило, корпоративная облигация является долгосрочным долговым инструментом со сроком погашения более года.

Как показывает зарубежный опыт, важное место в структуре внешних источников финансирования корпораций занимают эмиссии ценных бумаг и, прежде всего, акций и облигаций. В современных развитых странах облигационная масса корпораций составляет, как правило, от 10-15 до 60-65% общих объемов эмиссий корпоративных ценных бумаг, что свидетельствует о важной роли облигаций как альтернативного источника инвестиций.

Облигации, выпущенные акционерными обществами, называются корпоративными облигациями.

Главное достоинство облигации состоит в том, что она является наиболее действенным и эффективным инструментом, позволяющим, не перераспределяя собственность, аккумулировать средства инвесторов и обеспечить предприятиям доступ на рынок капиталов.

В этом своем качестве облигация удостоверяет:

- факт предоставления владельцем ценной бумаги денежных средств эмитенту (корпорации);

- обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, которую эмитент получил при выпуске данной бумаги (т.е. вернуть сумму долга);

- обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости.

К основным характеристикам облигаций относят: стоимостную оценку, купон, период обращения.

Корпоративные облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока ее обращения. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода.

Процент по облигации устанавливается к номиналу, прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена и ценой покупки облигации.

Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью. Они ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их широкими слоями инвесторов. Следует при этом отметить, что для акций номинальная стоимость — величина довольно условная, они и продаются, и покупаются преимущественно по цене, не привязанной к номиналу, то для облигаций номинальная стоимость является очень важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут погашаться по окончании срока их обращения.

С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент размещения облигации может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи.

                                                                            Классификация корпоративных облигаций

Корпоративные облигации можно разделить на несколько групп.

В зависимости от способа обеспечения:

- обеспеченные КО — обеспечены залогом какого-либо движимого или недвижимого имущества предприятия. В случае неуплаты долга или % по нему происходит реализация залога, выручка от которой идет на удовлетворение претензий держателя облигации;

- необеспеченные КО — представляют собой общее право требования и не имеют специального обеспечения. При отказе производить выплаты по облигациям никакое конкретное имущество не может быть арестовано, то есть кредиторы не имеют какой-либо дополнительной защиты. Выпуск необеспеченных облигаций могут позволить себе крупнейшие корпорации, платежеспособность которых не вызывает сомнений.

С точки зрения сохранения срока действия облигации:

- с неизменным сроком;

- с изменяющимся сроком — с сокращенным сроком займа, м.б. отозваны досрочно.

По условиям погашения займа:

- все облигации одного займа погашаются в одно время;

- эмитент выпускает облигации в несколько серий и каждая серия имеет свою дату погашения.

С точки зрения стабильности приносимого дохода:

- с твердым % доходом — доход остается неизменным в течение всего срока облигации;

- с плавающим доходом — % ставка прикрепляется к % ставке по ГКО.

С точки зрения полноты прав, предоставляемых их владельцам:

Конвертируемые облигации — облигация, которая дает инвестору право выбора: рассматривать данную ценную бумагу как чистую облигацию с заложенной в ее условиях доходностью или по достижении оговоренного срока конвертировать ее в определенное число (обыкновенных) акций;

Облигации с ордером — дают право на покупку новых облигаций или акций по фиксированной цене.

                                                Деление облигаций по типу дохода

По типу дохода облигации делятся на следующие категории:

-дисконтная облигация (англ. Zero Coupon Bond) — облигация, доходом по которой является дисконт (бескупонная облигация). Дисконтные облигации продаются по цене ниже номинала. Чем ближе дата погашения облигации, тем выше рыночная цена облигации. Примеры дисконтных облигаций — ГКО, БОБР.

- облигация с фиксированной процентной ставкой (англ. Fixed Rate Bond; Fixed Income) — купонная облигация, доход по которой выплачивается по купонам с фиксированной процентной ставкой. Информация о купонах указывается в проспекте эмиссии облигации. К этому типу облигаций относятся ОФЗ, ОВГВЗ, большинство еврооблигаций.

- облигация с плавающей процентной ставкой (англ. Floating Rate Note (FRN); Floater) — купонная облигация с переменной величиной купонной выплаты, размер которой привязан к определённым макроэкономическим показателям-ориентирам: к доходности государственных ценных бумаг, к ставкам межбанковских кредитов (LIBOR, EURIBOR, MOSPRIME) и т. п. Размер ставки по купонным выплатам регулярно пересчитывается: как правило, ежемесячно или каждые три месяца, и т. д.

                                                Деление облигаций по конвертируемости

По конвертируемости можно выделить следующие виды облигаций:

- конвертируемые облигации — долговой инструмент с фиксированной процентной ставкой, дающий держателю право обменять облигации и купоны на определённое число обыкновенных акций или других долговых инструментов данного эмитента по заранее оговоренной цене (цена конвертирования) и не раньше предварительно установленной даты. После конвертирования облигация прекращает существование, а вместе с ней и долговое обязательство эмитента. Конвертируемые облигации выпускают и правительства, и компании.

- неконвертируемые облигации.

                                Рынок облигаций

В качестве инвестиций облигации привлекательны фиксированным периодом обращения на рынке и фиксированным процентным доходом, что позволяет точно прогнозировать размер прибыли от таких инвестиций. Это существенно снижает риск инвестиций в облигации по сравнению с акциями, доход по которым зависит от большого количества факторов и плохо прогнозируется на длительный срок.

Но для инвестора всегда сохраняется альтернатива в виде инвестиций с плавающей доходностью — акции и банковские депозиты.

Сопоставление текущей доходности облигаций и банковского процента на равноценные депозиты служит основой для формирования цен облигаций на вторичном рынке ценных бумаг. Так как общая сумма выплат на облигации фиксирована (оставшиеся до погашения проценты и в конце срока номинал), то реальная доходность облигаций регулируется только их текущей ценой. При этом понижение цены соответствует увеличению доходности, а повышение цены — понижению доходности облигаций. Если процентные ставки в банковской сфере увеличиваются, то цены на ранее выпущенные облигации будут снижаться. Если банковские депозитные ставки снижаются, то текущая цена ранее выпущенных облигаций возрастает. Конкретный уровень роста или снижения цены зависит не только от соотношения процентов, но и от времени до срока погашения.

Банковские депозиты считаются менее рискованными, чем облигации, более гарантированными. По сравнению со срочными вкладами на длительный срок у облигаций выше ликвидность (их можно быстро продать другому лицу до момента погашения).

При совершении операций купли-продажи процентных облигаций на цену существенное влияние оказывает накопленный купонный доход (НКД) по текущему купону. Для сделок с отсроченной поставкой НКД обычно рассчитывается на дату предполагаемой поставки. Зная купонные сроки и суммы купонов можно рассчитать НКД на любую дату в пределах купонного периода.

В биржевых котировках облигаций рыночная цена обычно указывается в процентах от номинала.

Цена дисконтной облигации обычно меньше номинала и может превышать номинал лишь в случаях, когда погашение предполагается производить не деньгами, а неким активом, стоимость которого уже выше номинала облигации.

Цена процентной облигации может быть как ниже, так и выше номинала.

Если цена выше номинала, то говорят, что облигация продаётся с премией (с ажио). Если ниже — то с дисконтом (с дизажио).

                                Межрыночное взаимодействие облигаций и других активов

Цены на облигации и сырьевые товары движутся в противоположных направлениях. И это вполне понятно с экономической точки зрения. Цены на облигации чрезвычайно чувствительны к росту или снижению инфляции. В условиях высокой инфляции рост цен на товары — показатель силы экономики — приводит к повышению процентных ставок и снижению цен на облигации. А при более низком уровне инфляции, обычно сопутствующем периодам замедления темпов экономического роста (а часто и экономического спада), падение товарных цен порождает снижение процентных ставок и повышение цен на облигации. На товарных рынках представлены цены на сырье, поэтому важные изменения тенденции в этом секторе, как правило, опережают изменения более обобщенных показателей инфляции — индекса потребительских цен и индекса цен производителя. Именно поэтому трейдеры рынка облигаций внимательно следят за движением товарных цен.

Связь между товарным рынком и рынком облигаций, является ключевой межрыночной связью. В этом взаимоотношении проблема инфляции играет ключевую роль.

Курс доллара влияет на товарный рынок, который влияет на рынок облигаций, который в свою очередь влияет на рынок акций. Товарные рынки движутся в одном направлении с доходностью на облигации, но в противоположном с ценами на облигации.

Необходимо отметить, что цены на облигации и их доходность изменяются в обратных направлениях.

Для поддержания экономического роста требуется все больше сырья и денег, что вызывает рост цен на товары, что усиливает инфляционные ожидания, что вынуждает органы, осуществляющие кредитно-денежную политику увеличивать стоимость денег, т.е. повышать процентные ставки, для обуздания инфляции, (что мы и видели, до недавнего времени и проделывалось в частности ЕЦБ). В конце концов, рост процентных ставок неизбежно приводит к замедлению экономического подъема, а затем и спаду. Во время спада снижается потребность в сырье и деньгах, что в свою очередь приводит к снижению процентных ставок.

Как видно из графика сравнения индекса товарных цен  RJ CRB и доходности по 10 – летним Казначейским облигациям США 10-yr US Treasury note (^TNX), данная зависимость в общем соблюдается, несмотря на некоторые периоды отставания опережения. Исключение составляет товарный и фондовый пузырь на рынке в предкризисном 2007 году.

Если зависимость между товарами и доходностью на государственные казначейские облигации, действительно существует. А из вышерасположенного графика, видно, что это так и есть, то применяя принцип индикатора Victoryinvestors Stochastic Spread, и формулу стохастического индикатора, можно построить индикатор Victoryinvestors Stochastic Spread в Exсel, и отслеживать данную взаимосвязь, хотя бы раз в месяц, используя при этом многочисленные индексы CRB и получая фундаментальную информацию о рыночной ситуации, продолжении и окончании трендов, извлекая из этого дополнительную прибыль от спекуляций и инвестиций.

                                Размещение облигаций

Облигации и акции в развитой рыночной экономике - главные инструменты привлечения компаниями небанковских денег. Отличие между акциями и облигациями простое. Акция дает ее собственнику право на часть капитала компании, но не дает право требовать возврата долга. Облигация, наоборот, никаких прав на собственность и имущество не дает, но зато позволяет требовать возврата инвестированных средств. По гражданскому кондексу, облигацией признается та бумага, которая дает ее держателю право на получение ее номинальной стоимости, а в некоторых случаях и право на получение фиксированного процента от ее номинальной стоимости.

На рынке первичного размещения корпоративных облигаций можно обобщенно выделить три группы участников: эмитента, андеррайтера и инвестора.

Эмитент. Это субъект, эмитирующий облигационный займ. Цель эмиссии - привлечь заемные средства для пополнения оборотных средств (краткосрочные займы) либо профинансировать долгосрочный проект, к примеру, программу модернизации предприятия (долгосрочные займы). Эмитент заинтересован в привлечении средств под наименьший процент на долгий срок.

Андеррайтер. Это финансовые структуры, обеспечивающие размещение облигаций эмитента. Функции андеррайтинга выполняют инвестиционные компании и банки. В процессе размещения ценных бумаг могут участвовать несколько андеррайтеров, образующих консорциум. Цель создания консорциума - диверсифицировать риски андеррайтеров по размещению облигационного займа (увеличивается число потенциальных инвесторов за счет вовлечения в процесс размещения нескольких андеррайтеров, имеющих свои клиентские базы). Среди группы андеррайтеров эмитентом выбирается генеральный менеджер, который координирует размещение эмиссии и с которым эмитент устанавливает параметры предстоящей эмиссии (вид облигации, срок обращения, процентная ставка и пр.). Генеральный андеррайтер, как правило, берет на себя функции финансового консультанта эмитента по данному выпуску.

Существуют две формы размещения ценных бумаг: гарантированное размещение и размещение "на лучших условиях". В первом случае андеррайтеры гарантируют эмитенту размещение ценных бумаг по оговоренной цене. При этом андеррайтер может как полностью выкупить прогарантированный объем эмиссии на себя, так принять обязательство выкупить неразмещенный объем эмиссии. При размещении "на лучших условиях" инвестиционные банки осуществляют содействие эмитенту в продвижении его ценных бумаг на рынке, но не гарантируют размещение выпуска, то есть андеррайтер действует как брокер, посредник.

В размещении облигационных выпусков сегодня наблюдается постепенный переход от формы размещения "на лучших условиях" к гарантированным размещениям. Этот фактор определяет рост числа участников в консорциуме андеррайтеров.

Инвесторы. Они в конечном счете покупают облигации. Корпоративные облигации интересны институциональным инвесторам, надолго аккумулирующим денежные средства. Основной объем инвестиций в корпоративные облигации сегодня осуществляется банковскими структурами, на которые приходится 90-95% рынка. Остальная часть приходится на организации коллективного инвестирования и независимых инвесторов. Корпоративные облигации приобретаются организациями для диверсификации инвестиционного портфеля и как инструмент, позволяющий получить доходность выше, чем по государственным ценным бумагам. Для активных игроков фондового рынка, инвестиционных компаний, корпоративные облигации малоинтересны в силу низкой ликвидности вторичного рынка.

После первичного размещения инвесторы имеют возможность перепродажи облигаций, не дожидаясь их погашения. Возникает так называемый вторичный рынок. На нем появляются еще несколько групп участников.

Инвестор, как и эмитент, заинтересован в создании ликвидного рынка корпоративных облигаций. Для этого эмитент выбирает себе маркет-мейкера (одного либо нескольких). Маркет-мейкеры выставляют двусторонние котировки на покупку-продажу ценных бумаг и осуществляют операции по ним. При этом маркет-мейкеры следят за сохранением определенного спрэда (разница между ценами спроса и предложения) по котировкам. Функции маркет-мейкеров выполняют, как правило, банки, аффилированные с эмитентом, или данную функцию берет на себя андеррайтер выпуска.

Платежный агент - банк, через который осуществляется обслуживание и погашение облигационного займа. Депозитарий - то место, где происходит хранение и учет облигаций. Обращаются облигации в торговых системах и на торговых площадках.

                                                Выбор типа и параметров облигационного займа

Какой именно тип облигаций эмитенту следует выбрать для размещения? Этот вопрос становится актуальным, после того как компания приняла решение о финансировании своих программ путем выпуска облигаций. Единственно правильный вариант может подсказать лишь финансовый консультант и/или андеррайтер. В общем же случае эмитент должен учитывать следующее.

Развитие рынка корпоративных облигационных займов приводит к росту видов облигаций, предлагаемых инвестору. Экономические условия, законодательное регулирование процесса выпуска и обращения облигаций определяют жизнеспособность того либо иного вида облигационного займа. В большинстве случаев преобладают купонные облигации с плавающим квартальным либо полугодовым купоном, определяемым с использованием поправочных коэффициентов, ориентированных на текущую доходность соответствующих выпусков ОФЗ-ГКО и защиту от инфляции в виде валютной индексации.

Вот основная типология корпоративных облигаций.

- по способу размещения. Выпуск облигаций может осуществляться как по открытой (среди неограниченного круга лиц), так и по закрытой подписке (среди заранее известного круга лиц). Займы, размещаемые по открытой подписке, относят к так называемым "рыночным". Соответственно займы, размещаемые по закрытой подписке, относят к "нерыночным". "Нерыночные" займы размещаются среди заранее известного круга инвесторов, как правило, по доходности ниже государственных ценных бумаг. Их целью может быть, например, финансирование внутренних программ промышленных холдингов "за свой счет" и минимизация налогообложения.

- по виду обеспечения. Облигации могут быть обеспечены определенным имуществом общества, могут быть выпущены под обеспечение, предоставленное обществу для целей выпуска облигаций третьими лицами или вообще быть без обеспечения.

- по фиксации ставки. Облигации бывают с фиксированной ставкой процента и с плавающей ставкой процента. В облигациях последнего типа процентная ставка изменяется в зависимости от индексов, которые выбираются индивидуально для конкретных выпусков. В качестве индексов могут быть использованы валютный курс (доллар/рубль), индекс доходности ОФЗ и др. Основным достоинством облигации с плавающей ставкой является потенциальное удешевление стоимости заимствования. Главным фактором в выборе облигаций с фиксированной или плавающей ставкой являются ожидания эмитента: если он ожидает снижения доходности, то выгодно прибегать к облигациям с плавающей ставкой, если он ожидает рост доходности, то рекомендуется размещать облигации с фиксированной ставкой. С точки зрения инвесторов, использование бумаг с плавающей процентной ставкой затрудняет расчет доходности бумаги.

- отзывные облигации с опционами. Облигации с сall-опционом дают право эмитенту отозвать их по оговоренной цене в определенные моменты времени. Единственный выпуск подобных облигаций был осуществлен компанией Аэрофлот (купонные облигации с плавающей ставкой, которые компания может погасить, если купон превысит 25% годовых). Облигации с put-опционом дают право инвестору на досрочное погашение своей облигации. В российской практике даты погашения совпадают со временем выплаты очередного купона по облигации. Облигации данного типа являются наиболее распространенными на российском рынке.

- по срокам обращения. Краткосрочные: от 3 месяцев до 1 года. Наиболее распространенный инструмент на российском рынке корпоративных облигаций. Среднесрочные: от 1 года до 5 лет. Основная масса эмитентов представлена нефтяными, газовыми и энергетическими компаниями. Долгосрочные: со сроком обращения более 5 лет. На российском рынке они пока отсутствуют.

Какова же практика реально размещенных выпусков? Вот некоторые наблюдения.

- краткосрочные дисконтные облигации. Представляют значительный интерес для инвесторов, поскольку не испытывают такого большого влияния роста курса доллара или роста процентных ставок. Кроме того, они имеют, как правило, довольно высокую доходность для данного периода обращения.

- краткосрочные купонные облигации с плавающей купонной ставкой и объявлением оферты. Привлекательность данного типа бумаг объясняется двумя главными причинами: привязкой доходности бумаги к доходности ОФЗ или выплатой купонов в валютном эквиваленте (в случае "Русского продукта"), короткое время обращения.

- среднесрочные купонные облигации с плавающей купонной ставкой и объявлением нескольких оферт в течение срока обращения. Вызывают наибольший интерес у инвесторов, поскольку совмещают в себе свойства и краткосрочной, и среднесрочной бумаги. Такие бумаги выпускаются обычно на срок 2-4 года, но имеют оферту (право на досрочное погашение), которая назначена на день не позже 6 месяцев. Облигации имеют доходность ниже, чем аналогичные бумаги без оферты, но рассматриваются инвесторами как высокодоходные короткие бумаги и поэтому являются для них наиболее предпочтительными бумагами.

- среднесрочные валютно-индексированные облигации. Размещались в конце 1999 года среди инвесторов-нерезидентов для привлечения средств со счетов типа "С", где они "зависли" с августовского кризиса 1998 года. Доходность этих выпусков составляла всего 5-7% годовых, и ставка индексировалась к курсу доллара.

- небольшие займы региональных компаний с плавающей ставкой процента. Облигации этой группы обычно размещаются среди частных инвесторов - жителей данного региона. Вторичного рынка не имеют. Ставка процента обычно привязывается к ставке рефинансирования Центробанка или ставке по депозитным счетам Сбербанка.

За последние два года следует отметить следующие тенденции на рынке корпоративных облигационных займов:

- переход от валютных облигационных заимствований к рублевым;

- переход от облигаций с обеспечением к облигациям без обеспечения;

- переход от дисконтных облигаций к купонным;

- переход от облигаций с фиксированными процентными выплатами к облигационным займам с плавающей процентной ставкой;

- предоставление эмитентом put-опциона по облигациям.

Согласно действующему законодательству Российской Федерации, первичное размещение облигаций занимает от 3 до 12 мес. Но не больше года с момента регистрации проспекта эмиссии облигаций в ФСФР России (так же необходимо зарегистрировать и решение о выпуске). Тем не менее, на практике первичное размещение, как правило, проходит в 1 день. Это касается как рынка государственных, так и негосударственных облигаций.

    Источники и ссылки

vslovare.ru - он-лайн словарь русского языка

tolkslovar.ru – общий толковый словарь русского языка

ru.wikipedia.org – свободная энциклопедия Википедия

sovslov.ru – онлайн-словарь

enc-dic.com – энциклопедии и словари онлайн

dic.academic.ru - словари и энциклопедии на Академике

vedomosti.ru – словарь бизнеса Ведомости

slovarus.ru – онлайн-словарь экономических терминов

maga.econ.msu.ru – интернет-страница доцента экономического факультета МГУ Яндиева М.И.

bibliotekar.ru – электронная библиотека Библиотекарь

bookz.com.ua – учебники онлайн

inv.h1.ru – сайт о вложении денежных средств

финансовая-биржа.рф – сайт о финансовых рынках

webkursovik.ru – сборник учебных материалов

grandars.ru – экономическая энциклопедия

coolreferat.com – сборник учебных материалов

be5.biz - институт экономики и права Ивана Кушнира

vavt.ru – сайт Всероссийской академии внешней торговли

allbest.ru – сборник учебных материалов

vestifinance.ru – информационно-новостной сайт экономической тематики

investor-start.ru – сайт об инвестициях в ПИФы и акции

spydell.livejournal.com – блог Живой Журнал

moneybum.su – сайт о финансах МаниБум

ethicscenter.ru – портал о морали и этике

kubkaramazoff.livejournal.com – блог из Живого журнала

allfi.biz - информационный портал об инвестициях и инвестиционных инструментах

quickdoc.ru – документы онлайн

market-pages.ru – информационный бизнес-портал

victoryinvestors.com – портал для трейдеров

raexpert.ru – рейтинговое агентство Эксперт

forex2.info – портал для инвесторов

rudiplom.ru – учебные материалы

rus.ruvr.ru – сайт радио Голос России

bfm.ru – информационный портал по экономике

alternate-politics.info – сайт с различного рода информацией

finance-and-business.ru – портал о бизнесе и финансах

basetop.ru – рейтинги и топ-листы со всего мира

1prime.ru – информационный сайт об экономике и бизнесе

news.nur.kz – новостной портал

kapital.kz – информационно-новостной портал об экономике и финансах

ereport.ru – сайт о мировой экономике

srinest.com – экономические и финансовые книги

miass-torg.ru – сайт о договорах

juristmoscow.ru – юридический центр адвоката Олега Сухова

riskovik.com – профессиональный портал для риск-менеджеров

banauka.ru – электронная онлайн-библиотека

ru.znatock.com – информационный сайт об экономике

xreferat.ru – сборник учебных материалов