Международные инвесторы (International investors) - это
физические или юридические лица, совершающие вложения личных, заемных или привлеченных средств в иностранные имущественные ценности (компании, предприятия, проекты и т.д.), с целью получения прибыли в краткосрочной, среднесрочной или долгосрочной перспективе, но с риском полной потери вложенных средств
Общее понятие международного инвестора, история возникновения международных инвесторов, отличия международного и национального инвестора, цели международных инвесторов, капитал международного инвестора, объекты международного инвестирования, способы инвестирования международными инвесторами, анализ рынка международными инвесторами, показатели, оцениваемые международными инвесторами, оценка инвестиционного климата международными инвесторами, доход международного инвестора, проблемы международных инвесторов, рейтинг лучших и худших стран для международных инвесторов, правовое регулирование международных инвесторов, международные инвесторы в России, крупнейшие международные инвесторы мира
Структура публикации
- Международные инвесторы - это, определение
- Кто может быть международным инвестором?
- Иностранное юридическое лицо
- Иностранная организация
- Иностранный гражданин
- Лицо без гражданства
- Международная организация
- История понятия "международный инвестор"
- Значение международного инвестора в XVIII-XIX вв.
- Понятие "международный инвестор" первой половины XX в.
- Возникновение понятия импортера капитала
- Создание центра по урегулированию инвест. споров
- Национальные программы страхования инвесторов
- Этап формирования защиты прав инвесторов (после 1950 г.)
- Современный этап международного инвестирования
- Отличия международного и национального инвестора
- Требования к международным инвесторам
- Основные цели международных инвесторов
- Виды капитала международного инвестора
- По источникам происхождения капитала
- Официальный (государственный) капитал
- Частный (негосударственный) капитал
- По характеру использования капитала
- Предпринимательский инвесткапитал
- Ссудный инвестиционный капитал
- Деление капитала по сроку вложения
- Долгосрочный инвестиционный капитал
- Среднесрочный международный капитал
- Краткосрочный инвестиционный капитал
- По цели вложения международными инвесторами
- Прямые международные инвестиции
- Портфельные международные инвестиции
- Способы инвестирования международными инвесторами
- Покупка ценных бумаг на отечественных рынках
- Покупка ценных бумаг на зарубежных фондовых рынках
- Приобретение депозитарных расписок на ценные бумаги
- Покупка акций во взаимном фонде денежного рынка
- Анализ рынка международными инвесторами
- Показатели, оцениваемые международными инвесторами
- Доходность национальных фондовых рынков
- Оценка компаний рынком
- Результаты деятельности компаний
- Связь рыночных показателей и результатов компаний
- Теоретические цены
- Риск падения курсов
- Методы оценки инвестиционного климата инвесторами
- Универсальная методика оценки инвестклимата
- Специализированная методика оценки климата
- Методика балльной оценки инвестклимата
- Получение дохода международным инвестором
- Активный подход в международном инвестировании
- Пассивный подход в международном инвестировании
- Факторы развития международных инвесторов
- Проблемы, возникающие у международных инвесторов
- Влияние международных инвесторов на мировую экономику
- Самые благоприятные страны для международных инвесторов
- Новая Зеландия (ВВП на душу населения 39300$)
- Дания (ВВП на душу населения 59684$)
- Гонконг (ВВП на душу населения 34457$)
- Сингапур (ВВП на душу населения 46241$)
- Канада (ВВП на душу населения 50345$)
- Ирландия (ВВП на душу населения 48423$)
- Швеция (ВВП на душу населения 56927$)
- Норвегия (ВВП на душу населения 98102$)
- Финляндия (ВВП на душу населения 49391$)
- Великобритания (ВВП на душу населения 38818$)
- Самые невыгодные страны для международных инвесторов
- Испания (ВВП на душу населения 24570$)
- Италия (ВВП на душу населения 28370$)
- Португалия (ВВП на душу населения 17760$)
- Египет (ВВП на душу населения 1560$)
- Болгария (ВВП на душу населения 4690$)
- Таиланд (ВВП на душу населения 3430$)
- Китай (ВВП на душу населения 3580$)
- Хорватия (ВВП на душу населения 10450$)
- Венгрия (ВВП на душу населения 11430$)
- Греция (ВВП на душу населения 18140$)
- Правовое регулирование международных инвесторов в мире
- Законодательная база РФ по международному инвестированию
- Развитие законодательства о международных инвесторах
- Основные законы РФ по международному инвестированию
- Закон "Об иностранных инвестициях в Российской Федерации"
- Правовая защита капитала международных инвесторов в РФ
- Государственные гарантии международным инвесторам
- Гарантии о неприкосновенность имущества инвестора
- Гарантии, закрепляющие право международного инвестора
- Гарантии, касающиеся рассмотрения спорных вопросов
- Запрет национализации имущества иностранного инвестора
- Современный этап законодательства РФ об инвесторах
- Формы осуществления международного инвестирования в РФ
- Деятельность инвестора через российского партнера
- Работа международного инвестора через отделение в РФ
- Предприятие в России с иностранными инвестициями
- Соглашения о разделе продукции с иностранным инвестором
- Как международные инвесторы развивают экономику РФ?
- Рейтинг крупнейших международных инвесторов
- Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР)
- Немецкая корпорация инвестиций и развития (ДЭГ)
- Банк развития королевства Нидерланды (ФМО)
- Финский фонд промышленного сотрудничества (Финфонд)
- Экологический фонд для развивающихся рынков (ГЕЕМФ)
- Морган Стенли инвестфонд для развивающихся рынков
- Инвестфонд окружающей среды Центр. и Вост. Европы
- Инвестфонд телекоммуникационных рынков Баринга
- Скандинавский Инвестиционный Банк (СИБ)
- ABN AMRO Private Equity (ABN AMRO)
- Ведущие международные инвесторы, работающие в РФ
- Фонд российских ценных бумаг Флеминга
- Американско-российский инвестиционный фонд
- Фонд российских партнеров "Пэйн Уэббер"
- Новый инвестиционный фонд малого бизнеса России
- Инвестиционный российский фонд Фрамлингтона
- Корпорация помощи и поддержки малого бизнеса
- Коммерческий инвестиционный банк Ньюстар (Newstar)
- Восточный фонд Аллианс (Alliance Scan East Fund)
- Инвестфонд Дальнего Востока и Восточной Сибири
- Новый Европейский инвестиционный фонд CIPEFI
- Источники и ссылки
- Источники текстов, картинок и видео
- Ссылки на интернет-сервисы
- Ссылки на прикладные программы
- Создатель статьи
Международные инвесторы - это, определение
Международные инвесторы - это иностранные граждане или юридические лица, вкладывающие средства в зарубежные экономики, для получение выгоды в будущем. Международные инвесторы могут вкладывать собственный капитал, привлеченный или заемный. Получение выгоды от вложений ожидает инвесторов в краткосрочной, среднесрочной или долгосрочной перспективе. Стоит отметить, что международный инвестор может вообще потерять все денежные средства, без получения прибыли. Процесс международного инвестирования имеет большое значение для движения капитала в мире и развития экономик разных стран. На уровне многих государств, и России в том числе, существует законодательство по защите имущественных прав международных инвесторов.
Международные инвесторы - это иностранные физические и юридические лица, а также государства и международные организации, осуществляющие иностранные инвестиции в какой-либо стране.
Международные инвесторы - это иностранные юридические лица (любые кампании, фирмы, предприятия, организации, ассоциации,созданные и правомочные осуществлять инвестиции в соответствии с законодательством страны своего местонахождения); иностранные граждане, лица без гражданства, российские граждане, имеющие постоянное место жительства за границей, при условии, что они зарегистрированы для ведения хозяйственной деятельности в стране их гражданства или постоянного места жительства; иностранные государства; международные организации.
Международные инвесторы - это иностранные организации и физические лица, имеющие право осуществлять в порядке и на условиях, которые установлены законодательством Российской Федерации, инвестиции на территории Российской Федерации в уставный капитал организации, созданной или вновь создаваемой на этой территории.
Международные инвесторы - это иностранные юридические лица, включая, в частности, любые компании, фирмы, предприятия, организации или ассоциации, созданные и правомочные осуществлять инвестиции в соответствии с законодательством страны своего местонахождения.
Международные инвесторы - это иностранные граждане, лица без гражданства, советские граждане, имеющие постоянное местожительство за границей при условии, что они зарегистрированы для ведения хозяйственной деятельности в стране их гражданства или постоянного местожительства.
Международные инвесторы - это, как правило, государства, в виде органов власти (исполнительных), крупные инвесторы в виде частных лиц, корпорации, вложившие свои средства в иностранные имущественные ценности с целью сохранения средств и получения прибыли.
Международные инвесторы, что это - это иностранные государства или международные организации. Международные инвесторы имеют право осуществлять инвестирование на территории РФ путем: долевого участия в предприятиях, создаваемых совместно с юридическими лицами и гражданами РФ; создания предприятий, полностью принадлежащих иностранным инвесторам, а также филиалов иностранных юридических лиц; приобретения предприятий, имущественных комплексов, зданий, сооружений, долей участия в предприятиях, паев, акций, облигаций и других ценных бумаг, а также иного имущества, которое в соответствии с действующим на территории РФ законодательством может принадлежать иностранным инвесторам; приобретения прав пользования землей и иными природными ресурсами; приобретения иных имущественных прав; иной деятельности по осуществлению инвестиций, не запрещенной действующим на территории РФ законодательством, включая предоставление займов, кредитов, имущества и имущественных прав.
Международные инвесторы, что это - это иностранные юридические лица, включая, в частности, любые компании, фирмы, предприятия, организации и ассоциации, созданные и правомочные осуществлять инвестиции в соответствии с законодательством страны своего местонахождения.
Международные инвесторы, что это - это государственные и негосударственные структуры, а также частные лица, участвующие за счёт вложения капитала в иностранные отрасли и предприятия, в их деятельности на праве совладельцев.
Международные инвесторы, что это такое - это иностранные граждане, лица без гражданства, российские граждане, имеющие постоянное место жительства за границей, при условии, что они зарегистрированы для ведения хозяйственной деятельности в стране их гражданства или постоянного места жительства.
Международные инвесторы, что это такое - это юридическое или физическое лицо, осуществляющее инвестиции, вкладывающее собственные, заемные или иные привлеченные средства в инвестиционные проекты других государств, финансовые или реальные активы.
Международные инвесторы, где - это государственные или коммерческие структуры любых форм организации и собственности, а также отдельные частные лица, осуществляющие капиталовложения в отрасли, компании, отдельные предприятия, являющиеся собственностью других государств или граждан других государств, с целью получения прибыли, из политических или экономических интересов. Отдельным видом международных инвестиций является капиталовложение в экономику отдельных стран вцелом - государственный заём, субъектами таких инвестиций являются государства или специально созданные межгосударственные экономические структуры регулирования, такие как международные инвестиционные фонды.
Международные инвесторы, где это - это субъекты экономической деятельности, осуществляющие её за счёт приобретений части или полной собственности объектов, владение которыми принадлежит юридическим или физическим лицам других государств.
Кто может быть международным инвестором?
Рассмотрим основные понятия, применимые в рамках закона. Основная фигура - иностранный инвестор. Кто может претендовать на этот статус? Во-первых, это иностранное юридическое лицо, гражданская правоспособность которого определяется в соответствии с законодательством государства, где оно учреждено, и которое вправе в соответствии с ним осуществлять инвестиции на территории Российской Федерации. Иностранным инвестором может быть и иностранная организация, не являющаяся юридическим лицом, но с теми же правами по поводу инвестиций. Инвестировать в Россию может и иностранный гражданин, разумеется, обладающий гражданской правоспособностью согласно законам своей страны.
Лицо без гражданства, которое постоянно проживает за пределами Российской Федерации, гражданская правоспособность и дееспособность которого определяются в соответствии с законодательством государства его постоянного места жительства и которое вправе в соответствии с ним осуществлять инвестиции на территории РФ, также может быть иностранным инвестором. Может им являться и международная организация, которая также вправе в соответствии с международным договором Российской Федерации осуществлять инвестиции на территории РФ. Могут заниматься инвестированием и иностранные государства - в соответствии с порядком, определяемым федеральными законами.
Закон раскрывает еще одно ключевое понятие - иностранная инвестиция, устанавливая, что это есть не что иное, как вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории Российской Федерации. Причем, иностранный капитал может быть представлен в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранному инвестору, если таковые не изъяты из оборота или не ограничены в обороте в Российской Федерации в соответствии с федеральными законами, в том числе денег, ценных бумаг (в иностранной валюте и валюте Российской Федерации), иного имущества, имущественных прав, имеющих денежную оценку исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности (интеллектуальную собственность), а также услуг и информации. Обратите внимание, что капитал - это не только собственно денежные средства, а все материальные блага, которые перечислены выше.
Остановимся вкратце на понятиях, которые у всех на слуху, с тем чтобы исключить возможный бытовой налет с определений, которые закон дает достаточно четко. Прямая иностранная инвестиция - приобретение иностранным инвестором не менее 10 процентов доли, долей (вклада) в уставном (складочном) капитале коммерческой организации, созданной или вновь создаваемой на территории Российской Федерации в форме хозяйственного товарищества или общества в соответствии с гражданским законодательством нашей страны.
Сюда же относится и вложение капитала в основные фонды филиала иностранного юридического лица, опять же создаваемого на территории Российской Федерации. Прямая инвестиция может осуществляться инвестором и в виде финансовой аренды (лизинга) оборудования, указанного в разделах XVI и XVII Товарной номенклатуры внешнеэкономической деятельности Содружества Независимых Государств (ТН ВЭД СНГ), таможенной стоимостью не менее одного миллиона рублей. К этому оборудованию, в частности, относится электротехническое оборудование и механизмы.
Инвестиционный проект - это обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления прямой иностранной инвестиции, включающее проектно-сметную документацию, которая разработана, обратите внимание, именно в соответствии со стандартами, предусмотренными законодательством Российской Федерации.
Остановимся еще на одном ключевом определении. Приоритетный инвестиционный проект - инвестиционный проект, суммарный объем иностранных инвестиций в который составляет не менее одного миллиарда рублей (это может быть не менее эквивалентной суммы в иностранной валюте по курсу Центрального банка Российской Федерации на день вступления в силу настоящего федерального закона), или инвестиционный проект, в котором минимальная доля (вклад) иностранных инвесторов в уставном (складочном) капитале коммерческой организации с иностранными инвестициями составляет не менее 100 млн. рублей (не менее эквивалентной суммы в иностранной валюте по курсу Центрального банка Российской Федерации на день вступления в силу настоящего федерального закона). Имеются в виду коммерческие организации, включенные в перечень, утверждаемый Правительством Российской Федерации.
Иностранное юридическое лицо
Иностранное юридическое лицо, гражданская правоспособность которого определяется в соответствии с законодательством государства, в котором оно учреждено, и которое вправе в соответствии с законодательством указанного государства осуществлять инвестиции на территории Российской Федерации.
Иностранная организация
Иностранная организация, не являющаяся юридическим лицом, гражданская правоспособность которой определяется в соответствии с законодательством государства, в котором она учреждена, и которая вправе в соответствии с законодательством указанного государства осуществлять инвестиции на территории Российской Федерации.
Иностранный гражданин
Иностранный гражданин, гражданская правоспособность и дееспособность которого определяются в соответствии с законодательством государства его гражданства и который вправе в соответствии с законодательством указанного государства осуществлять инвестиции на территории Российской Федерации.
Лицо без гражданства
Лицо без гражданства, которое постоянно проживает за пределами Российской Федерации, гражданская правоспособность и дееспособность которого определяются в соответствии с законодательством государства его постоянного места жительства и которое вправе в соответствии с законодательством указанного государства осуществлять инвестиции на территории Российской Федерации.
Международная организация
Международная организация, которая вправе в соответствии с международным договором Российской Федерации осуществлять инвестиции на территории Российской Федерации; иностранные государства в соответствии с порядком, определяемым федеральными законами.
История понятия "международный инвестор"
Современное понимание и основополагающее значение инвестиций и инвестиционного процесса, существовавших во все времена и у всех народов, для экономики складывается и возрастает с развитием рынка. В развитии международно-правового регулирования иностранных инвестиций выделяют три периода (С.И. Крупко). Основанием для периодизации служат различные подходы к разрешению инвестиционных споров.
Д.К. Лабин предлагает выделить в истории международно-правового регулирования инвестиционных отношений следующие периоды: колониальный, постколониальный и современный. Аналогичную позицию занимают французские ученые Д. Карро и П. Жюйар, выделившие в развитии международного инвестиционного права зашиты инвестиций три этапа. Первый этап - утверждение развитыми странами общих принципов международного права в области защиты международных инвестиций. Второй этап - непризнание (отвод) развивающимися странами общих принципов международного права в области защиты международных инвестиций. Третий этап - восстановление развитыми и развивающимися странами общих принципов международного права в области защиты международных инвестиций. В основу периодизации предлагается положить особенности развития экономического процесса инвестирования и установления системы гарантий защиты иностранной собственности.
Значение международного инвестора в XVIII-XIX вв.
В XVIII-XIX вв. инвестиции служили орудием колониальной экспансии. Поскольку правовая система колонии интегрировалась в правовую систему метрополии, инвестиции не нуждались в какой-либо правовой защите. Необходимость в международно-правовом регулировании иностранных инвестиций сводилась к минимуму. В колониальной системе права необходимая защита инвестиций гарантировалась законодательными органами метрополии. Так, Британия отказалась от контроля над законодательными актами государств, входивших в Британскую империю, на основании Вестминстерского акта в 1932 г. Поскольку колониальная система предоставляла достаточные гарантии безопасности движению капитала внутри империи, не было необходимости в развитии системы гарантий защиты иностранных инвестиций. Движение капитала между различными колониальными системами было незначительно.
Понятие "международный инвестор" первой половины XX в.
Первый период определяется временными рамками первой половины XX в. Возникновение социалистических стран повлекло проведение сплошной национализации частной собственности. При этом споры инициировались иностранными инвесторами и их государствами, которые считали акты национализации незаконными и требовали выплаты возмещения. Государства-экспроприаторы, в свою очередь, отказывались выплачивать компенсацию.
Другие споры возникали в связи с захватом бывшими собственниками имущества, находившегося во время национализации за границей. В отечественной доктрине была выработана позиция относительно правоотношений принимающего государства и иностранного инвестора в случае осуществления государством односторонних суверенных мер. "Исходя из принципа государственного суверенитета, государство имеет исключительное право регулировать все вопросы, связанные с правом собственности на имущество, в том числе вопрос о национализации собственности". Первый период С.И. Крупко назвал "Государство и частная собственность".
Возникновение понятия импортера капитала
Второй период получил название "Государство и иностранный инвестор". Он характеризуется тем, что в связи с укреплением экономической независимости стран Азии, Африки и Латинской Америки в 1950-1970 гг. были приняты инвестиционные кодексы и законы в государствах - импортерах капитала. Споры возникали как в связи с национализацией капиталовложений, так и в результате одностороннего изменения или прекращения государством инвестиционных соглашений. Иностранные инвесторы и их государства квалифицировали одностороннее прекращение инвестиционного соглашения принимающим государством как нарушение международного права и настаивали на международной ответственности принимающего государства.
В этот период были определены следующие концептуальные положения: инвестиционный спор между принимающим государством и иностранным инвестором квалифицируется как частноправовой спор; отвергнута теория международной публично-правовой ответственности индивида; признан суверенитет государства над природными ресурсами; выработаны общие принципы экспроприации: государство вправе на недискриминационной основе проводить экспроприацию на законных основаниях, в общественных интересах, с выплатой компенсации; признано право государства на одностороннее расторжение и прекращение инвестиционного соглашения в общественных интересах и с выплатой компенсации.
Создание центра по урегулированию инвест. споров
В 1965 г. была заключена Вашингтонская конвенция, учредившая Международный центр по урегулированию инвестиционных споров (МЦУИС), который как способ защиты прав принципиально отличается от международных коммерческих арбитражей и национальных судов. Объектом нормативного регулирования на международном и внутригосударственном уровне стали вопросы юрисдикционного иммунитета государств. В 1972 г. была заключена Европейская конвенция об иммунитете государств.
Национальные программы страхования инвесторов
С первой половины 80-х гг. наступил третий период, когда тема правового регулирования отношений принимающего государства и иностранного инвестора приобрела новую значимость в связи с открытием восточноевропейского рынка. Это обстоятельство привело к созданию государствами - экспортерами капитала национальных программ по страхованию инвестиций посредством гарантий для снижения политических рисков. В международном масштабе значимым событием явилось подписание 11 октября 1988 г. Конвенции об учреждении Многостороннего агентства по гарантиям инвестиций.
Широкая трактовка ответственности государств за ущерб, причиненный личности и имуществу иностранцев, возникла в середине ХIХ в. как результат влияния на международное право западной идеологии laissez-fair и либеральной концепции собственности. В результате этого сформировалась теория, согласно которой принимающее государство в своем внутреннем законодательстве обязано определить в отношении иностранного инвестора и его имущества режим, соответствующий "минимальному международному стандарту".
Право принимающего государства на изъятие иностранной собственности признается лишь при соблюдении определенных условий. Во-первых, изъятие объекта частной собственности не должно носить дискриминационного характера; во-вторых, оно должно быть осуществлено в публичных целях; в-третьих, оно должно сопровождаться выплатой быстрой, адекватной и эффективной компенсации. Исходя из принципа pacta sunt servanda (обязательства должны соблюдаться), государство должно соблюдать обязательства, вытекающие из его контрактных отношений с иностранным инвестором. В частности, нельзя лишить иностранцев прав, которые были приобретены ими правомерно, в соответствии с законодательством принимающей страны (принцип les droits acquis - приобретенных частных прав).
Все меры в отношении иностранных инвестиций должны быть предприняты государством в соответствии с процедурой, установленной внутренним законодательством, что исключает произвольный характер их применения (принцип due process of law). Любое действие или бездействие принимающего государства, противоречащее нормам "минимального международного стандарта", влечет, согласно этой теории, ответственность принимающего государства, которая реализуется посредством осуществления государством гражданства иностранного лица дипломатической защиты его интересов. Таким образом, государству, принимающему инвестиции, предписывалось соблюдать международный минимальный стандарт цивилизованности по отношению к иностранным гражданам и иностранной собственности.
Этап формирования защиты прав инвесторов (после 1950 г.)
На третьем этапе принципы международного права по защите иностранных инвестиций находят свое новое подтверждение. Однако необходимо отметить специфику третьего этапа - для него характерно четкое разделение отношений по данному вопросу: Север-Север; Север-Юг. В отношениях развитых государств следует подчеркнуть два важных обстоятельства. Большинство государств, входящих в состав Совета Европы, согласились связать себя Дополнительным протоколом I к Европейской конвенции по защите прав человека, которая вступила в силу в 1954 г.
Важно также отметить, что в руководящих принципах Всемирного банка в ч. IV дается определение компенсации, которая выплачивается иностранному инвестору в случае экспроприации частных инвестиций. Одним из признаков выплаты компенсации является такое ее свойство, как "эффективность". Компенсация считается эффективной, когда возмещение убытков осуществляется в валюте, ввезенной инвестором, если только она остается конвертируемой в другую валюту, названную Международным валютным фондом в качестве свободно используемой, или в валюту, на получение которой согласен инвестор. Следующий признак компенсации - "быстрая компенсация".
Она считается быстрой, если осуществляется без задержек. В том случае, когда государство сталкивается с исключительными обстоятельствами, отраженными в соглашении, касающемся использования ресурсов МВФ, или с аналогичными объективными обстоятельствами, связанными с дефицитом признанной иностранной валюты, компенсация в валюте может быть выплачена траншами в максимально короткий срок, ни в коем случае не превышающий пять лет начиная с даты проведения экспроприации.
Эти признаки компенсации, указанные в международном документе, вызывают необходимость изучения вопроса о том, как иностранный инвестор может получить приемлемую для него валюту, каков механизм перевода полученных денежных средств. Проблема конвертируемости иностранной валюты, допустимость и правомерность введения государством - реципиентом иностранной собственности ограничений на использование иностранной валюты - все эти проблемы для инвестора крайне актуальны, так как напрямую связаны с его правами собственника.
Современный этап международного инвестирования
Прослеживая эволюцию развития международных инвестиционных отношений, можно увидеть, что основной вопрос, который стоит перед инвестором, - это обеспечение надлежащей защиты собственности и получение определенных гарантий от принимающего государства в том, что оно может четко установить условия функционирования капитала иностранного инвестора и пределы государственного воздействия страны-реципиента на его имущество. Указанные вопросы связаны с правом частной собственности, которое признается национальным правом не всех государств.
При отсутствии компромиссной позиции в вопросе международно-правового регулирования иностранных инвестиций в 90-х гг. XX в. государства восполняли этот правовой пробел путем заключения двусторонних и региональных соглашений. В последние годы двусторонние инвестиционные договоры стали чрезвычайно популярными международно-правовыми формами сотрудничества государств в области инвестиционной деятельности.
По данным ЮНКТАД за 2000 г., количество договоров по поощрению и защите иностранных инвестиций увеличилось с 385 договоров с конца 80-х гг. до 1857 договоров с участием 173 стран к концу XX в. Первоначально договоры подписывались в большинстве своем между развитыми и развивающимися странами, для того чтобы обеспечить высокие стандарты правовой защиты и гарантий для иностранных инвестиций. Развивающиеся страны подписывали такие договоры как один из важных способов по обеспечению благоприятного климата для иностранных инвестиций. Однако с конца 80-х гг. и особенно в течение 90-х гг. развивающиеся страны и страны с переходной экономикой стали заключать такие договоры между собой. Как отмечается в докладе ЮНКТАД, в настоящее время договоры заключаются с обоюдовыгодной целью защиты своих внешних инвестиций и привлечения инвестиций иностранных.
Наибольшее количество договоров заключено странами Западной Европы (904), что составляет 49% от общего числа. Лидером в данной области является Германия (124), затем следуют Швейцария (95) и Франция и Великобритания (по 92). Среди развивающихся стран Китай заключил наибольшее количество договоров (94), за ним следуют Румыния (90) и Египет (84).
Региональные соглашения также стали играть заметную роль в создании либерального режима движения капитала. Два договора о свободной торговле: один - между Австралией и Новой Зеландией, другой - между Соединенными Штатами Америки, Канадой и Мексикой - содержат положения, регламентирующие допуск инвестиций. Говоря в общем, одной из задач, заложенных в этих соглашениях, является освобождение инвестиций от существующих ограничений.
Отличия международного и национального инвестора
Международные инвестиции - это вложение средств в ценные бумаги эмитентов из других стран, номинированные в иностранной валюте, а также в финансовые инструменты, приобретаемые за иностранную валюту. В настоящее время международные инвестиции получили широкое распространение.
Широкое развитие международных инвестиций связано с тем, что они дают возможность получить более высокое качество - большую доходность и меньший риск по сравнению с чисто национальными инвестициями. Ценные бумаги каждого национального рынка имеют тенденцию одновременного роста или падения их курсов, поскольку на них одинаково влияют национальные экономические и политические условия - объем и динамика денежной массы, изменение процентных ставок, дефицит бюджета, денежная и налоговая политика государства и др.
При этом возможны ситуации, когда при падении цен одного класса ценных бумаг (например, акций) вследствие тех или иных причин государство принимает меры, способствующие перетоку капитала в другой сегмент (например, в государственные ценные бумаги) с целью предотвращения его оттока с национального рынка, приводящего к тому же к падению курса национальной валюты. Таким образом, при чисто национальном портфеле инвестиций есть возможность сохранить или даже повысить его качество (увеличить доходность и уменьшить риск) путем соответствующей реструктуризации. Тем не менее, доходность национального портфеля не может быть выше доходности наиболее доходных сегментов национального рынка, которая в конечном счете определяется состоянием национальной экономики.
В то же время национальные рынки разных стран имеют относительную независимость, и вложение в ценные бумаги стран с растущей экономикой может дать более высокую доходность. Дополнительная доходность международных инвестиций связана с возможным ростом курсов валют инвестиций по отношению к валюте инвестора.
Помимо возможности получения более высокой доходности международные инвестиции могут обеспечить и меньший риск их портфеля. Это также связано с тем, что экономика различных стран развивается неравномерно и, если некоторые национальные рынки акций будут падать, другие будут расти. Инвестор, считающий себя достаточно опытным, может покупать на рынках, которые, по его мнению, будут расти, и пренебрегать теми, которые могут упасть. Обычный инвестор может уменьшить риск международных инвестиций путем диверсификации портфеля, т.е. приобретения ценных бумаг различных национальных рынков.
Конечно, с ростом международных связей и интернационализацией мировой экономики степень зависимости национальных рынков друг от друга увеличивается, что может приводить к их общему падению в той или иной степени. Тем не менее, относительная независимость экономик различных стран приводит к относительной независимости их фондовых рынков, что подтверждается практикой. В целом, как показывают результаты приводимых в финансовой печати данных, риск (изменчивость цен) мирового портфеля, структура которого соответствует структуре рыночной капитализации совокупности всех национальных рынков, меньше риска практически каждого национального рыночного портфеля.
Особенностью портфеля международных инвестиций является, как уже указывалось, валютный риск. В достаточно хорошо диверсифицированном по странам (валютам) портфеле, однако, этот риск, как показывает практика, значительно меньше рисков национальных рынков, поскольку падение одних валют означает усиление других. Падение же валюты инвестора означает рост курсов иностранных валют и, таким образом, повышение доходности портфеля международных инвестиций. Кроме того, валютный риск может быть существенно уменьшен за счет использования специальных методов защиты от его неблагоприятного изменения (методов хеджирования). Следует также учитывать, что международный инвестор, согласный на риск ради высокой доходности, может получить ее не только от быстро растущих национальных экономик и (или) отдельных иностранных компаний, но и от роста курса иностранных валют.
При осуществлении международных инвестиций любому потенциальному инвестору необходимо учитывать следующие особенности: психологические барьеры; информационные трудности; юридические сложности; дополнительные издержки; риски международных инвестиций.
Психологические барьеры, связанные с международными инвестициями, обусловлены чаще всего слабым знанием экономики, политики и культуры других стран, а также иностранных языков, методов торговли на финансовых рынках, порядка отчетности и др. Российские институциональные инвесторы (крупнейшие банки, инвестиционные компании и фонды) осуществляют свои международные инвестиции преимущественно через брокеров соответствующих национальных рынков.
Получение информации об иностранных рынках и эмитентах с той же степенью подробности, которая возможна для инвестора об участниках его национального рынка, может быть связано с определенными затруднениями. В настоящее время, однако, многие иностранные брокеры обеспечивают постоянно обновляемые данные финансового анализа по большей части иностранных акций, торгуемых на международных рынках.
Американские, японские и европейские брокеры обеспечивают также информацию по ожидаемым доходам компаний и дают советы инвесторам по компьютерным системам, работающим в реальном масштабе времени. Большая часть такой информации публикуется на национальном и английском языках. В компьютерных информационных системах содержатся также данные о мировых рыночных ценах. К ним относятся такие известные международные информационные системы, как Reuters, CQG, Bloomberg, которые обеспечивают новости и приводят цены по отдельным рынкам и ценным бумагам.
Кроме того, в различных странах могут существовать юридические сложности для иностранных инвесторов при размещении их капиталов и возвращении в свою страну полученных доходов, включая особенности налогообложения. Международные инвестиции обычно связаны с дополнительными издержками, включающими: более высокие комиссионные посредникам на иностранных рынках, более высокую плату за оформление сделок, более высокую плату управляющим портфелями международных инвестиций.
Риски, связанные с международными инвестициями, включают, во-первых, риски национальных рынков, общие для всех инвесторов - резидентов и нерезидентов. Во-вторых, при международных инвестициях существуют дополнительные риски для нерезидентов, связанные с возможным введением ограничений на их деятельность и на вывоз капитала и дохода. В-третьих, особенностью любых международных инвестиций является риск падения курсов иностранных валют, что приводит к уменьшению доходности инвестиций в пересчете на валюту инвестора.
Требования к международным инвесторам
В практике инвестиционной деятельности сформировались ряд фактически императивных требований относительно того, каким набором информационных единиц должен владеть международный инвестор, в деятельности которого преобладает активный подход к формированию портфеля. Таким образом, тот, кто намеревается осуществлять международную инвестиционную деятельность, должен:
- знать международный рынок инвестиций и связанные с ним финансовые рынки;
- знать характеристики и особенности ценных бумаг, вращающихся на разных национальных рынках и еврорынке;
- знать показатели, характеризующие рынок инвестиций, их сущность и методы расчетов;
- уметь читать и анализировать данные о рынках инвестиций и финансовых рынках, находящихся в прессе;
- иметь представление о факторах, влияющих на цены активов на международном рынке и об их взаимосвязи;
- применять методы и инструменты уменьшения риска международных инвестиций;
- знать и уметь рассчитывать показатели качества портфеля международных инвестиций.
Основные цели международных инвесторов
Формирование портфеля международных инвестиций преследует такие цели:
- обеспечение доходности и риска, близких по значениям к рыночному портфелю, структура которого отвечает структуре капитализации соответствующего рынка;
- получение доходности выше, чем доходность рыночного портфеля;
- обеспечение риска более низкого, чем риск рыночного портфеля.
В зависимости от того, какие цели стоят перед субъектом международного инвестирования, выделяют два подхода к формированию международного портфеля: пассивный (отвечает первой цели) и активный (отвечает второй и третьим целям). Если использование пассивного подхода предусматривает лишь знание и отслеживание структуры капитализации соответствующих рынков, то при активном подходе инвестор должен прогнозировать будущее качество инвестиций на каждом национальном рынке, а также изменение курсов валют инвестиций к своей валюте.
Виды капитала международного инвестора
Международное движение капитала как фактора производства приобретает различные конкретные формы. Формы международного движения капитала, которые признаются каждой конкретной страной, обычно устанавливаются в ее инвестиционном и банковском законодательстве.
По источникам происхождения капитала
По источникам происхождения капитал, находящийся в движении на мировом рынке, делится на официальный и частный капитал.
Официальный (государственный) капитал
Официальный (государственный) капитал - средства из государственного бюджета, перемещаемые за рубеж или принимаемые из-за рубежа по решению правительств, а также по решению межправительственных организаций. В эту категорию движения капитала относятся все государственные займы, ссуды, дары (гранты), помощь, которые предоставляются одной страной другой стране на основе межправительственных соглашений. Официальным также считается и капитал, которым распоряжаются международные межправительственные организации от лица своих членов (кредиты МВФ, Мирового банка, расходы ООН на поддержание мира и пр.). Источником официального капитала являются средства государственного бюджета, то есть в итоге деньги налогоплательщиков. Поэтому решения о перемещении такого капитала за рубеж принимаются совместно правительством и органами представительной власти (парламентом).
Частный (негосударственный) капитал
Частный (негосударственный) капитал - средства частных (негосударственных) фирм, банков и других негосударственных организаций, перемещаемые за рубеж или принимаемые из-за рубежа по решению их руководящих органов и их объединений. В эту категорию движения капитала относятся инвестиции капитала за рубеж частными фирмами, предоставление торговых кредитов, межбанковское кредитование. Источником происхождения этого капитала являются средства частных фирм, собственные или заемные, не связанные с государственным бюджетом. Но, несмотря на относительную автономность фирм в принятии решений о международном перемещении принадлежащего им капитала, правительство обычно оставляет за собой право его регулировать и контролировать.
По характеру использования капитала
По характеру использования капитал делится на: предпринимательский и ссудный капитал.
Предпринимательский инвесткапитал
Предпринимательский капитал - средства, прямо или косвенно вкладываемые в производство с целью получения прибыли. В качестве предпринимательского капитала чаще всего используется частный капитал, хотя либо само государство, либо принадлежащие государству предприятия также могут вкладывать средства за рубеж.
Ссудный инвестиционный капитал
Ссудный капитал - средства, даваемые взаймы с целью получения процента. В международных масштабах в качестве ссудного капитала в основном используется официальный капитал из государственных источников, хотя международное кредитование из частных источников также достигает весьма внушительных объемов.
Деление капитала по сроку вложения
По сроку вложения капитал делится на: среднесрочный и долгосрочный капитал и краткосрочный капитал.
Долгосрочный инвестиционный капитал
Долгосрочное инвестирование - это вид инвестмента, не требующий от человека много времени и знаний. Этот вид инвестирования, скорее всего, подойдет людям, которые предпочитают наименьший риск и не могут выделять для этого занятия более нескольких часов в месяц. Если вы имеете определенную сумму денег, которую хотите надолго вложить в надежное место с целью постоянного роста, - это то, что вам нужно. Если, кроме того, вы намерены завещать свои деньги внукам и до их совершеннолетия не собираетесь эти деньги трогать, лучшим способом инвестирования для вас также будет инвестирование на длительный срок. К долгосрочному инвестированию, как правило, склоняются люди, воспринимающие инвестмент как обычный банк, в который можно вложить свои капиталы и ни о чем не переживать.
Среднесрочный международный капитал
Среднесрочный и долгосрочный капитал - вложения капитала сроком более чем на 1 год. Все вложения предпринимательского капитала в форме прямых и портфельных инвестиций, так же как и ссудный капитал в виде государственных кредитов, обычно являются долгосрочными.
Краткосрочный инвестиционный капитал
Краткосрочный капитал - вложения капитала сроком менее чем на 1 год. Преимущественно ссудный капитал в форме торговых кредитов. Наибольшее практическое значение для анализа международного движения капитала имеет следующее его функциональное деление.
По цели вложения международными инвесторами
По цели вложения капитал делится на: прямые инвестиции и портфельные инвестиции.
Прямые международные инвестиции
Прямые инвестиции - вложение капитала с целью приобретения долгосрочного экономического интереса в стране приложения капитала, обеспечивающее контроль инвестора над объектом размещения капитала. Они практически целиком связаны с вывозом частного предпринимательского капитала, не считая относительно небольших по объему зарубежных инвестиций фирм, принадлежащих государству.
Портфельные международные инвестиции
Портфельные инвестиции - вложения капитала в иностранные ценные бумаги, не дающие инвестору права реального контроля над объектом инвестирования. Такие инвестиции также преимущественно основаны на частном предпринимательском капитале, хотя и государство зачастую выпускает свои и приобретает иностранные ценные бумаги.
Способы инвестирования международными инвесторами
Международный инвестор может сформировать международный инвестиционный портфель, среди прочих может использовать один из способов:
- купить иностранные ценные бумаги на зарубежных фондовых рынках стран, резидентами которых являются эмитенты;
- купить акции во взаимном фонде денежного рынка, осуществляющем диверсифицированное зарубежное инвестирование.
Какой из способов формирования портфеля дешевле для резидентов развитых и многих развивающихся стран? Действительно, существуют несколько способов, используя которые инвесторы некоторой страны осуществляют инвестиции в иностранные ценные бумаги. Международный инвестор сформировал портфель, в котором 40% приходится на акции, 35% - на корпоративные облигации и 25% - на государственные ценные бумаги, что соответствует структуре рыночной капитализации международного фондового рынка. Какой подход использовал инвестор?
В данном случае инвестор использовал пассивный поход, который заключается в формировании портфеля, структура которого соответствует структуре рыночной капитализации. Капитализация рынка - это показатель, который отображает рыночную стоимость всех компаний, прошедших процедуру листинга. Рыночная стоимость компании представляет собой курсовую стоимость акций, умноженную на количество акций, находящихся в oбороте.
Допустим, на американском рынке ценных бумаг капитализация разделена таким образом: 40% - акции; 35% - корпоративные облигации; 25% - государственные ценные бумаги. Для инвестора, который вышел на рынок США для достижения первой цели выгоднее всего будет сформировать портфель, который будет содержать 40% акций, 35% облигаций, 25% государственных ценных бумаг.
Пассивные портфели ценных бумаг являются хорошо диверсифицированными, а их ликвидность, риск и доходность отвечают среднерыночными. При формировании таких портфелей менеджмент не включает в их состав резко недооцененных или высоко рисковых (спекулятивных) ценных бумаг, т.е. инвестор будто «плывет по течению». Примером может быть формирование индексных портфелей, в которые входят те же ценные бумаги, на основе которых рассчитывается определенный фондовый индекс. Рыночная стоимость такого портфеля следует за движением фондового индекса. Преимуществом является минимизация затрат на аналитическую поддержку индексного портфеля и расходов, связанных с выходом на рынок (комиссионные, биржевые, гарантийные взносы и т.д.).
Пассивный подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а, следовательно, существования, в основном, рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка такой подход представляется малоэффективным.
Покупка ценных бумаг на отечественных рынках
Так, во-первых, обычно ценные бумаги ряда иностранных фирм торгуются на отечественных фондовых биржах. Инвестор может приобрести такие бумаги через инвестиционную компанию или банк, имеющие брокерские места на подобных биржах.
Покупка ценных бумаг на зарубежных фондовых рынках
Во-вторых, инвесторы могут купить иностранные ценные бумаги на зарубежных фондовых рынках стран, резидентами которых являются эмитенты. Однако покупка акций, входящих в листинг иностранных бирж, может быть дорогостоящей, в первую очередь, из-за больших брокерских комиссионных. Собственники иностранных акций также сталкиваются со сложностями иностранных налоговых законов и конвертирования дивидендов в отечественную валюту.
Приобретение депозитарных расписок на ценные бумаги
В-третьих, вместо приобретения иностранных акций за рубежом инвесторы из многих стран могут купить депозитарные расписки на иностранные акции, продаваемые на финансовых рынках страны-инвестора.
Покупка акций во взаимном фонде денежного рынка
Наконец, в-четвертых, наиболее дешевым способом международного портфельного инвестирования для резидентов развитых и многих развивающихся стран является покупка акций во взаимном фонде денежного рынка, осуществляющем диверсифицированное инвестирование за границу.
Анализ рынка международными инвесторами
Международный инвестор анализирует и прогнозирует показатели рынка для достижения следующих целей: во-первых, осуществить отбор эмитентов, акции которых могут принести наибольшую прибыль, во-вторых, определить «справедливую» или, как ещё говорят, «внутреннюю» стоимость акций. При этом производится углублённое изучение информации о текущем состоянии компании и перспективах её развития, материалов, которые компания публикует о себе, бухгалтерских отчётов о прибыли и убытках. Также учитывается ряд макроэкономических показателей.
Такое исследование проводится в рамках фундаментального анализа. При этом аналитик-фундаменталист абстрагируется от поведения рыночных котировок акций, не принимая их во внимание. Поэтому фундаментальный анализ прекрасно дополняет технический анализ, базирующихся на изучении динамики рыночной цены и объёма торгов. Совместное применение обоих методов позволяет получить целостное представление о рыночной ситуации и наиболее точно предсказать направление изменения цен на акции.
Для анализа и прогнозирования движения цен на бирже инвесторы применяют технический анализ. Инвесторы, использующие в своей торговле технический анализ, используют всевозможные технические индикаторы для анализа котировок, они изучают спрос и предложение, надеясь определить будущее направление движения цен. Другими словами, технический анализ, основываясь на движениях цен в прошлом, пытается предположить о движении цены в будущем.
Технический анализ - метод оценки ценных бумаг основывающийся на анализе статистики, произведенной деятельностью рынка, учитывающий такие данные, как прошлые цены и объем. Технические аналитики не пытаются оценить стоимость торгуемого инструмента, вместо этого они, используют графики, диаграммы, индикаторы и другие инструменты, чтобы определить некоторую тенденцию изменения цен. Чаще всего методы технического анализа используются для анализа цен, изменяющихся свободно, например, на фондовых биржах.
Технический анализ не рассматривает причины того, почему цена изменяет своё направление (например, вследствие низкой доходности акций, колебаний цен на другие товары или изменения иных условий), но учитывает лишь тот факт, что цена уже движется в определённом направлении.
С точки зрения аналитика, доход может быть получен на любом рынке, если верно распознать тренд и открыть позицию в направлении тренда, а затем вовремя закрыть торговую позицию. Так, если цена упала до нижнего предела, надо пользоваться случаем и открывать позицию на покупку, а если цена выросла до верхнего предела и развернулась - открывать позицию на продажу. Возможен также учёт объёмов торгов.
Показатели, оцениваемые международными инвесторами
Международный инвестор анализирует и прогнозирует следующие показатели: доходность национальных фондовых рынков, оценка компаний рынком, результаты деятельности компаний, связь рыночных показателей и результатов деятельности компаний, теоретические цены, риск падения курсов.
Доходность национальных фондовых рынков
За последние 100 лет реальный прирост капитала инвесторов в акции составил около 7%. Ни один другой инвестиционный инструмент - будь то облигации, наличные деньги, золото или недвижимость - не показал сравнимый потенциал доходности. Но не поздно ли еще инвестировать в акции именно сейчас, и какую доходность могут ожидать инвесторы от долгосрочных вложений?
Немецкий индекс акций почти удвоился за последние 5 лет, если считать от дна в марте 2009 года. Только за 2013 год он вырос более чем на 25%. Печально, что лишь немногие инвесторы смогли в этом поучаствовать. Последняя статистика говорит о том, что немецкие инвесторы в 2013 году были нетто-продавцами фондов акций и вывели с рынка почти €6 млрд.
Нет ничего удивительного в том, что инвесторы зачастую выбирают не лучший момент для вложения или изъятия капитала. Но можно ли вообще на фондовом рынке заранее предугадать такой момент? Качество прогнозов рыночных экспертов дает повод для сомнений. Фактически нет никакой корреляции между прогнозами, которые обычно дают эксперты в конце текущего года, и тем, как на самом деле поведет себя рынок в будущем. Даже такой простой вопрос, как будет ли рынок скорее расти или падать, остается без ответа. Например, перед кризисными 2001, 2002 и 2008 годами наиболее уважаемые инвестиционные компании давали прогнозы роста индекса DAX соответственно в +20%, +12% и +5%. На самом деле немецкий индекс акций падал в эти годы соответственно на -20%, -44% и -40%.
Не только сторонники теории эффективных рынков сомневаются в эффективности краткосрочных прогнозов рынка акций. Традиционные экономические модели оценки перспектив рынка акций зачастую базируются на сомнительных предположениях. Стандартный метод, включающий оценку динамики будущей прибыли компании на основе оценки экономического развития страны и оценку потенциала рынка акций на основе оценки их стоимости, обречен на неудачу. В лучшем случае может быть сделан грубый прогноз экономического развития страны, а вот прогноз прибыли крупнейших компаний слабо коррелирует с внутренними экономическими трендами их стран. А рост прибыли, в свою очередь, очень слабо коррелирует с динамикой фондового рынка на коротком и среднем промежутке времени.
Кроме того, цены акций на коротком и среднем промежутке времени подвержены влиянию непредсказуемых факторов. Террористические атаки, вспышки войн, падения цен на нефть, заявления центральных банков и валютные кризисы, наряду с поведением инвесторов и эффектом толпы, влияют на фондовые рынки в краткосрочной перспективе намного сильнее, чем поддающиеся измерению фундаментальные показатели. Еще 300 лет назад Ньютон произнес горькую фразу, что он «может спрогнозировать даже положение звезд с точностью до секунды, но не безумство толпы».
Из вышесказанного следует, что нет никакой связи между таким показателем, как известное всем отношение цены к прибыли (P/E), которое показывает соотношение между прибылью компании и ценой ее акций, и будущей доходностью фондового рынка. Даже если бы можно было в точности спрогнозировать прибыль на ближайшие годы, это не помогло бы дать точный прогноз динамике цен на акции. Еще одной причиной является то, что в годы рецессии, как, например, в 2009 г., показатель P/E не казался привлекательным, поскольку высокие или низкие значения этого показателя, вызванные убытками компаний, не влияли на способность компаний повысить прибыль в последующие годы.
Однако многих недостатков классического показателя P/E можно избежать. Роберту Дж. Шиллеру, лауреату нобелевской премии по экономике, удалось доказать, что скорректированные на инфляцию прибыли американских компаний в среднем относительно стабильно росли на 1,6% в год (см. 1), в период, начиная с 1871 года. Поскольку на длинных промежутках времени прибыли компаний выше среднего в успешные годы сменялись краткосрочными убытками в фазе рецессии, он разработал циклически скорректированный показатель отношения цены акции к прибыли (CAPE), который показывает отношение текущей цены акции к средней прибыли за последние 10 лет, скорректированной на инфляцию. Этот показатель показывает, оценен ли рынок акций дорого или дешево по сравнению c прибылью компаний, которую они так или иначе будут показывать.
За редкими исключениями, показатель CAPE для американского рынка акций принимал значения в промежутке от 10 до 24 с 1881 по 2013 годы, регулярно возвращаясь к своему среднему значению в 16,5.
Лишь четыре раза в истории CAPE принимал необычно высокие значения: в 1901, 1928, 1966 и 1996 гг. В каждом из этих случаев находились объяснения, почему больше не годились старые параметры оценки: соответственно, появление конвейера, телефона, отказ от золотого стандарта, начало компьютерной эры и глобализация. Но каждый раз инвесторы ошибались: в каждом из этих случаев индекс S&P 500 достигал максимально высокой отметки. Реальная стоимость вложений тех, кто инвестировал в подобные периоды высокой стоимости, не росла или даже снижалась на протяжении последующих 15-20 лет.
В то время как высокие значение показателя CAPE предупреждали о рисках, за низкими значениями показателя и пессимистичными настроениями на рынке, напротив, следовали периоды долгосрочного роста капитала темпами выше среднего. Показатель CAPE индекса S&P 500 падал ниже 8 только три раза: в 1917, 1932 и 1980 гг. В каждый из этих моментов индекс находился у исторических минимумов, а за следующие 15 лет рынок показывал доходность выше средней доходности в 10,5% годовых.
Оценка компаний рынком
Оценщики определяют рыночную стоимость бизнеса, используя три подхода: затратный, сравнительный и доходный. Каждый из них позволяет выделить те или иные характеристики оцениваемого объекта:
- доходный подход. Если оценка осуществляется доходным подходом, основное внимание уделяется доходам от бизнеса, поскольку именно этот показатель является основным фактором, от которого будет зависеть, сколько стоит объект. Чем выше доходы от бизнеса, тем дороже стоит сам бизнес на рынке при других равных условиях. Оценщик учитывает не только величину дохода, но также период, за который он может быть получен, а кроме того, вид и уровень риска, сопровождающего процесс получения прибыли. Тщательно изучив рыночную информацию, оценщик осуществляет пересчет денежных потоков в общую сумму текущей стоимости.
При оценке данным способом рассчитывается текущая стоимость доходов, которые будут получены в будущем от использования бизнеса и его продажи после прогнозного периода. Доходный подход состоит из двух методов: метода дисконтирования денежных потоков и метода капитализации дохода. В основу первого метода входит прогнозирование потоков от объекта оценки, дисконтирующихся впоследствии по дисконтной ставке, которая соответствует ставке дохода, отражающей риски инвестора. Второй метод подразумевает определение рыночной стоимости бизнеса по формуле:
Несмотря на то, что бизнес в основном оценивается доходным подходом, для получения более точного результата оценки лучше использовать и остальные два подхода. Иногда сравнительный или затратный подходы смогут дать более четкую картину;
- сравнительный подход. Данный подход особенно подходит для оценки в том случае, если на рынке имеется несколько объектов, с которыми можно сравнить оцениваемый бизнес. На точность определения рыночной стоимости объекта напрямую влияет достоверность собранных оценщиком сведений о продажах аналогов. Оценщик собирает экономическую и финансовую информацию о предприятиях, по которым имеется информация о ценах сделок с пакетами акций, долями в уставном капитале. Если на рынке совершалось мало таких сделок, или между оценкой и продажей аналогичных объектов прошло слишком много времени, или рынок был нестабилен, результат оценки может стать недостаточно точным. Дело в том, что резкие изменения на рынке провоцируют искажение показателей.
В сравнительном подходе используется принцип замещения. Чтобы сравнить объект оценки с аналогами, оценщик выбирает бизнесы, с которыми тот конкурирует, т.е. подбираются компании по таким критериям, как: принадлежность к отрасли, размеры компании, вид выпускаемой продукции или предоставляемых услуг, стадия жизненного цикла, финансовые характеристики. Сравнительный подход включает в себя три метода: метод сделок, метод рынка капитала и метод отраслевых коэффициентов. Используя метод сделок, оценщик изучает цены покупки контрольных пакетов акций предприятий-аналогов.
В основе метода рынка капитала лежат рыночные цены на акции фирм-аналогов. Инвестор, пользуясь принципом альтернативной инвестиции или замещения, может вложить средства или в данные фирмы, или в объект оценки. В связи с этим информация об аналоге, свободно продающем свои акции на рынке, после корректировки используется для расчета цены оцениваемого бизнеса. В основе этих методов лежит определение мультипликаторов на базе финансовых показателей. Главное отличие метода сделок от метода рынка капитала заключается в том, что первый определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, а второй определяет стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета.
Применение метода отраслевых коэффициентов основано на анализе практики продаж бизнеса. Статистическими методами выводятся зависимости между ценой продажи и каким-либо показателем. Этот метод в основном применяется для оценки небольших компаний и носит ориентировочный характер;
- затратный подход. Оценщики обычно используют данный подход для оценки бизнеса, не приносящего стабильных доходов, недавно созданного либо находящегося в стадии ликвидации. К методам затратного подхода относятся метод скорректированных чистых активов и метод ликвидационной стоимости. Суть метода скорректированных чистых активов состоит в том, что из рыночной стоимости активов общества, определенной на дату оценки, вычитается текущая стоимость обязательств. В рыночной стоимости активов необходимо учитывать Гудвилл.
При использовании метода ликвидационной стоимости при расчете стоимости активов исключается Гудвилл. Главное отличие от метода скорректированных чистых активов состоит в том, что для продажи активов обществу необходимо платить комиссионные, нести расходы на демонтаж и снижать цену на активы для обеспечения ликвидности. В обязательствах дополнительно учитываются издержки на содержание управленческого персонала, налоги на продажу имущества.
Так или иначе, все три вышеописанных подхода взаимосвязаны. При каждом из них используется информация о рынке. Но, несмотря на то, что в основе любого из этих подходов лежит рыночная информация, каждый из них связан с отдельным рыночным аспектом. Если рынок совершенный, то оценщик, используя три подхода к оценке, должен получить одинаковую величину рыночной стоимости бизнеса. Но чаще всего рынок не является совершенным, то есть на нем не наблюдается равновесия спроса и предложения. Следовательно, использование всех этих подходов может привести к получению совершенно разных результатов.
Результаты деятельности компаний
Оценка результатов деятельности фирмы предполагает формирование и анализ системы взаимосвязанных показателей, характеризующих ее эффективность с точки зрения реализации целей бизнеса. При этом главной целью управления бизнесом в условиях рынка выступает увеличение его стоимости в интересах владельцев. Основными составляющими процесса создания стоимости являются управленческие решения в трех областях деятельности - операционной, инвестиционной и финансовой. Совокупность операционных и инвестиционных решений генерирует денежные потоки фирмы; в свою очередь, финансовые решения влияют на структуру и стоимость вложенного в нее капитала.
Операционная деятельность предприятия служит ключевым источником создания стоимости и обычно состоит из двух взаимосвязанных компонент - производственной и коммерческой. Принимаемые здесь решения лежат в области ценообразования, объемов выпуска и связанных с ним затрат, повседневной эксплуатации основных активов, поставок сырья и обслуживания клиентов и т.п. Они должны быть нацелены на максимальное использование конкурентных преимуществ фирмы, таких как эффективное использование оборудования, квалифицированный персонал, отлаженные системы закупок и сбыта, наличие ресурсосберегающих технологий, внедрение инноваций и т.д.
Показателем, характеризующим взаимосвязь производственной и коммерческой деятельности, а также отражающим их итоговый результат, может служить рентабельность продаж (ROS), рассчитываемая как отношение операционной прибыли к чистой выручке. Показатель рентабельности продаж охватывает большинство аспектов операционной деятельности предприятия - производство, маркетинг, сбыт и др. Вместе с тем он не дает возможности оценить, насколько эффективно использовались активы, обеспечившие соответствующие объемы реализации.
нвестиционные решения являются движущей силой любого бизнеса, важнейшим фактором его роста, конкурентоспособности и создания стоимости. Их сущность заключается в помещении имеющегося капитала в такие проекты, активы, ресурсы, ожидаемая отдача от которых превысит затраты на его привлечение. Показателем, связывающим результаты операционной и инвестиционной деятельности предприятия, является рентабельность чистых активов (RONA).
В узком смысле он выражает отдачу(доход), которая приходится на рубль используемых чистых активов. Однако, являясь важнейшим показателем хозяйственной Деятельности, он также позволяет увязать ее различные компоненты. Поскольку рентабельность чистых активов может быть интерпретирована как доход, который генерируется на единицу вложенного капитала, этот показатель одновременно выступает я в качестве меры эффективности инвестиционной деятельности предприятия (ROIC).
Связь рыночных показателей и результатов компаний
Рыночная стоимость компании (или ее рыночная капитализация) может быть определена как суммарная рыночная стоимость ее акций, котирующихся на рынке. С точки зрения акционера, который собирается получить доход путем продажи акций компании, именно эта оценка является самой главной. При этом на изменение стоимости компании будут влиять как экономические факторы (такие, как прибыль, выплачиваемые дивиденды, балансовая стоимость компании), так и другие, например, политические факторы.
Рынок реагирует на любую информацию, которая так или иначе влияет на оценку стоимости компании. Это справедливо в отношении как макроэкономических изменений (например, информация о начале войны или ожидаемой засухе), так и микроэкономических факторов (например, получивший широкую огласку скандал, связанный с деятельностью руководства компании). Ставшая доступной информация подобного характера может мгновенно изменить оценку стоимости компании рынком, и ее акции могут упасть в цене в несколько раз.
Управление компанией с точки зрения увеличения ее рыночной стоимости, как правило, предусматривает большое количество информационных воздействий на рынок, включая эффектные способы представления информации о результатах деятельности компании за конкретный период. Однако часто бывает так, что представляемая информация не соответствует реальному положению дел в компании, если возросшие прибыли являются результатом бухгалтерских манипуляций или действий руководства, направленных на краткосрочную перспективу. Такое управление часто вступает в противоречие с долгосрочными целями компании, а также может привести к конфликту между акционерами и руководством компании, так как последнее мотивировано более на достижение успехов "на бумаге", чем в реальности. Последствия такого "управления" видны на примере последних скандалов, произошедших в США в 2002 году (Enron, WorldCom и другие компании).
Поэтому для оценки изменения стоимости компании лучше использовать другие показатели, которые отражают реальные процессы, происходящие в ней, а не эффектное представление информации о них на рынке.
Показатели создания стоимости основаны на значении курсов акций и подразумевают, что курс акций отражает ожидания рынка в отношении будущих показателей создания компанией стоимости. Изменение курсов акций с последующим изменением добавленной рыночной стоимости автоматически определяет результаты деятельности руководства компании по созданию стоимости. Однако ряд ключевых факторов не позволяет использовать курс акций в качествеединственной меры результата создания стоимости.
Во-первых, всеобщий уровень цен на фондовом рынке может меняться в силу условий макроэкономического характера (например, при регулировании процентных ставок), которые оказывают влияние на курсы всех акций. Подобные изменения не будут иметь отношения к способности менеджмента увеличивать стоимость компании. Во-вторых, конъюнктура рыночных цен на продукцию, производимую компанией, также может оказывать существенное влияние на величину рыночной капитализации (особенно для добывающих отраслей), независимо от предпринимаемых менеджером усилий по повышению стоимости.
Третьей проблемой показателей, определяемых на основе данных фондового рынка, является невозможность идентификации показателя создания стоимости для отдельных подразделений и организационных единиц (структурных подразделений). Рыночная цена отражает ожидания рынка от действий руководства в отношении деятельности всей компании, но ее нельзя использовать для определения стоимости отдельных подразделений, результаты создания стоимости которых могут сильно отличаться друг от друга, вследствие чего сложно построить систему мотивации, отражающую вклад отдельных подразделений компании в процесс создания стоимости.
Теоретические цены
В современных условиях цены и ценообразование становятся одним из основных элементов развития рыночной экономики. Важнейшим условием всех дальнейших экономических преобразований в нашей стране является прежде всего целесообразно установленная и эффективно действующая система ценообразования.
Именно от того, как будет осуществляться механизм ценообразования, зависит целый ряд факторов: разработка целостной системы экономических методов управления хозяйством, финансовое оздоровление, развитие рыночных отношений, достижение сбалансированности национальной экономики, реальный переход предприятий с различными формами собственности на самоокупаемость, самофинансирование и самоуправление, повышение эффективности общественного производства и национального дохода, совершенствование всего хозяйственного механизма и усиление его воздействия на конечные результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятий (объединений, концернов, ассоциаций, фирм, компаний, организаций).
На основе цен осуществляется оборот общественного продукта между сферами производства и потребления, отраслями материального производства и непроизводственной сферы, отдельными предприятиями с различными формами собственности, а также производится перераспределение национального дохода путем формирования системы налогообложения и одновременно вводятся более низкие цены на отдельные виды детских и других товаров, лекарств, льготное обеспечение инвалидов и некоторых категорий больных, повышенные пенсии, стипендии и различные пособия.
Проведенная в нашей стране в 1992 г. либерализация цен в полной мере не дала положительных результатов в первую очередь из-за политической нестабильности общества, дефицита бюджета, падения объемов производства, разрыва экономических и хозяйственных связей, несовершенства системы налогообложения, неподготовленности предприятий к работе в рыночных условиях, отсутствия конкуренции, еще недостаточно квалифицированного и профессионального мастерства и опыта руководителей и специалистов.
Чтобы правильно понять сущность цены, ее функции, механизм формирования свободных цен, систему и виды применяемых цен в условиях рынка, выявить факторы, влияющие на их установление, а также определить стратегию ценообразования как в настоящее время, так и на перспективу, прежде всего необходимо рассмотреть процесс создания стоимости. При этом важно познать и оценить влияние закона стоимости на процесс ее формирования в товарном производстве. Закон стоимости - это основной экономический закон товарного производства, согласно которому обмен товаров совершается в соответствии с количеством затраченного на их производство общественно необходимого труда.
Таким образом, согласно закону стоимости товары обмениваются друг на друга по стоимости, т.е. обмениваемые товары содержат одинаковое количество застрахованного общественно необходимого труда. Следовательно, цена, установленная на товар, должна соответствовать его стоимости. Однако в действительности цены на те или иные товары под действием другого важного закона - закона спроса и предложения - оказываются выше или ниже своей стоимости.
Величина стоимости измеряется количеством труда, заключенного в продаваемом товаре, при этом разные товаропроизводители на один и тот же товар расходуют разное количество труда. Однако величина стоимости не может измеряться фактическими затратами труда каждого товаропроизводителя, поэтому одинаковые товары имеют равные стоимости на рынке. Величина стоимости товара определяется не индивидуальным рабочим временем каждого отдельного товаропроизводителя, а теми затратами труда, которые общественно необходимы для производства данного товара.
Под общественно необходимыми затратами труда понимаются затраты, которые требуются для производства данного товара при средних общественных условиях производства данной отрасли (уровне технологии, организации производства и его интенсивности, степени квалификации и профессионального мастерства производителей). Таким образом, стоимость - это овеществленный в товарах общественный труд, вложенный в их производство. Стоимость составляет сущностную основу цены.
Стоимость товара измеряется общественно необходимым рабочим временем, расходуемым на его изготовление на предприятиях при таких условиях производства, при которых выпускается основная (максимальная) масса данного товара для удовлетворения в нем общественной потребности. При этом решающее значение для определения стоимости товара имеет рынок, с помощью которого выявляется действительная общественная рыночная стоимость товара. Именно на рынке происходит как бы преобразование индивидуальных затрат на производство отдельных товаров в общественную рыночную стоимость.
Рынок показывает, в каком соотношении находятся индивидуальные и общественно необходимые затраты труда. Производители продукции, которые имеют индивидуальные издержки на производство ее единицы меньшие, чем общественно необходимые, продавая товар по рыночной стоимости, экономически оказываются в выгодном положении и получают повышенную прибыль; и наоборот, производители, имеющие индивидуальные издержки на производство единицы продукции выше общественно необходимых, не смогут даже возместить свои действительные затраты, так как рыночная стоимость продукции оказывается ниже последних. Именно через конкуренцию продукции (товаров, услуг) на рынке выявляется ее истинная рыночная стоимость.
При этом рынок сводит индивидуальные затраты труда, овеществленные в товаре, к общественно необходимым, показывая их реальную общественную рыночную стоимость. Стоимость товара находится в прямой зависимости от количества затраченного на него общественного труда и в обратной от производительности последнего, т.е. чем выше производительность труда, тем ниже стоимость данного товара. В связи с этим снижение стоимости любых товаров возможно только при повышении производительности труда, затрачиваемого на их производство.
Поскольку стоимость любого товара составляет основу цены, то цена - это денежное выражение стоимости товара (работ, услуг). Следовательно, цена находится в прямой зависимости от стоимости товара, т.е. с уменьшением стоимости цена товара снижается и, наоборот, с ее увеличением цена повышается. Одновременно цена не только показывает, как эффективно используется труд, но в итоге определяет величину совокупных издержек производства (себестоимости) продукции (товаров, работ, услуг) и размер прибыли, получаемой производителями (продавцами) за счет производства и реализации товара.
Риск падения курсов
Поскольку в последнее время для отечественных предпринимателей все большую актуальность приобретает учет валютного риска, рассмотрим данный вид экономического риска более подробно. Валютный риск - это вероятность финансовых потерь в результате изменения курса валют, которое может произойти в период между заключением контракта и фактическим производством расчетов по нему. Валютный курс, устанавливаемый с учетом покупательной способности валют, весьма подвижен.
Среди основных факторов, влияющих на курс валют, нужно выделить состояние платежного баланса, уровень инфляции, межотраслевую миграцию краткосрочных капиталов. В целом на движение валютных курсов оказывает воздействие соотношение спроса и предложения каждой валюты. Помимо экономических, на валютный курс влияют политические факторы.
В свою очередь валютный курс оказывает серьезное воздействие на внешнеэкономическую деятельность страны, являясь одной из предпосылок эквивалентности международного обмена. Тот или иной его уровень в значительной мере влияет на экспортную конкурентоспособность страны на мировых рынках. Заниженный валютный курс позволяет получить дополнительные выгоды при экспорте и способствует притоку иностранного капитала, одновременно дестимулируя импорт. Противоположная экономическая ситуация возникает при завышенном курсе валюты (снижается эффективность экспорта и растет эффективность импорта).
Значительные непредвиденные колебания, отрыв валютного курса от соотношений покупательной способности усиливают напряженность в валютно-финансовой сфере, нарушают нормальный международный обмен. Валютный риск включает в себя три разновидности: экономический риск, риск перевода, риск сделок. Экономический риск для предпринимательской фирмы состоит в том, что стоимость ее активов и пассивов может меняться в большую или меньшую сторону (в национальной валюте) из-за будущих изменений валютного курса. Это также относится к инвесторам, зарубежные инвестиции которых - акции или долговые обязательства - приносят доход в иностранной валюте.
Риск перевода имеет бухгалтерскую природу и связан с различиями в учете активов и пассивов фирмы в иностранной валюте. В том случае, если происходит падение курса иностранной валюты, в которой выражены активы фирмы, стоимость этих активов уменьшается. Следует иметь в виду, что риск перевода представляет собой бухгалтерский эффект, но мало или совсем не отражает экономический риск сделки. Более важным с экономической точки зрения является риск сделки, который рассматривает влияние изменения валютного курса на будущий поток платежей, а следовательно, на будущую прибыльность предпринимательской фирмы в целом.
Риск сделок - это вероятность наличных валютных убытков по конкретным операциям в иностранной валюте. Риск сделок возникает из-за неопределенности стоимости в национальной валюте инвалютной сделки в будущем. Данный вид риска существует как при заключении торговых контрактов, так и при получении или предоставлении кредитов и состоит в возможности изменения величины поступления или платежей при пересчете в национальной валюте.
Кроме этого, следует различать валютные риски для импортера и валютные риски для экспортера. Риск для экспортера - это падение курса иностранной валюты с момента получения или подтверждения заказа до получения платежа и во время переговоров. Риск для импортера - это повышение курса валюты в отрезок времени между датой подтверждения заказа и днем платежа. Таким образом, при заключении контрактов необходимо учитывать возможные изменения валютных курсов.
Методы оценки инвестиционного климата инвесторами
Анализ инвестиционного климата для реципиента инвестиций является важным элементом выработки государственной и региональной политики привлечения и использования капитала, поскольку, он, во-первых, дает системное представление о факторах, воздействующих на инвестора, во-вторых, предоставляет возможность глубже оценить ситуацию в стране или в отдельном регионе, в-третьих, позволяет осознать мотивацию поведения партнера. В экономической литературе существуют различные подходы к оценке инвестиционного климата национальной экономики, различающиеся, в зависимости от целей исследования, по количеству анализируемых показателей и их качественным характеристикам, по выбору самих показателей.
Эти методики универсальны и могут применяться для разных стран. Они эффективны при проведении исследований но макроэкономическом уровне, особенно при сопоставлении уровней экономического развития нескольких государств.
По этим методикам отбираются 15 критериев, имеющих определенный удельный вес. Экспертным путем эти критерии оцениваются по шкале от "О" до "4". Установочными критериями являются: политическая стабильность (удельный вес - 12), состояние экономического роста (10), конвертируемость валюты (10), уровень зарплаты и производительность труда (8), отношение к иностранным инвестициям (6), возможность национализации (6), влияние девальвации (6), состояние платежного баланса (6), уровень государственного регулирования инвестиций (4), состояние инфраструктуры (4), возможность кооперирования в сфере производства (4), получение консультационных услуг (2), реализация проекта (6).
Каждому из критериев дается оценочный индекс, присваиваемый группой экспертов; затем эти индексы суммируются с учетом удельного веса каждого. Достоинством таких методик является то, что она несложна в пользовании и универсальна, что позволяет применять ее для разных стран, а также достаточно наглядна и понятна - все это позволяет работать с ней специалистам из разных областей науки. Результатом исследований по таким методикам является числовой показатель. Данные методики удобны при проведении исследований на макроэкономическом уровне, особенно при сопоставлении развития тех или иных государств или содружеств государств в целом.
Однако при исследовании отраслей хозяйства или регионов страны данные методики приводят к погрешностям в оценке инвестиционного климата; их недостатком является субъективность подхода при расчете тех или иных показателей. Для экспертной оценки необходим большой массив информации. Методика оценки предпринимательского риска в России разработана агентством ЮНИ-ВЕРС. Она позволяет оценивать инвестиционный климат на основе экспертной оценки уровня предпринимательского риска, составляющими которого являются следующие показатели: социально-политический, внутриэкономический и внешнеэкономический.
Ранжирование показателей проводится по десятичной шкале условий для инвестиций: от 1 ("лучшие") до 10 ("худшие"). Инвестиционный климат рассматривается на макро- и микроэкономическом уровне. На первом определяются показатели экономической, социальной и политической среды для инвестиций. Для потенциальных инвесторов в России при анализе политической ситуации определяющим является политика государства в отношении иностранных инвестиций, вероятность национализации иностранного имущества, участие РФ в системах международных договоров, прочность государственных институтов, преемственность политической власти, степень государственного вмешательства в экономику и др.
На инвестиционный климат отрицательно влияют в основном прямые ограничения деятельности иностранных фирм, зафиксированные в законодательстве, и нечеткость или нестабильность законодательства принимающей страны. Основное внимание при оценке инвестиционного климата на макроуровне уделяется состоянию экономики, положению в валютной и кредитной системах, таможенному режиму, стоимости рабочей силы и ее соотношению со средним уровнем квалификации работников, производительности труда и др. Большое значение при оценке социальной среды для инвестиций имеет отношение к иностранным инвестициям в обществе, степень его расслоения, уровень безработицы, забастовочная активность и др.
На микроуровне на инвестиционный климат влияют отношения фирм-инвесторов и конкретных государственных органов, поставщиков, покупателей, банков, профсоюзов и трудовых коллективов фирм принимающей страны. Макро- и микроэкономические уровни в этой методике анализируются кок целое, и результаты анализа используются для определения оценки инвестиционного риска.
Как видно из приведенного анализа, несмотря на большое количество методов оценки, такой методики оценки инвестиционного климата, которая бы позволяла объективно с помощью математических методов оценить общую инвестиционную ситуацию в регионе и отдельные влияющие на нее факторы, на настоящий момент не существует. Во многих из рассмотренных методов применяются экспертные оценки, либо для определения степени влияния того или иного фактора на инвестиционный климат (т.е. весов), либо для оценки состояния фактора на момент анализа, что существенно снижает объективность получаемого с их помощью результата.
Универсальная методика оценки инвестклимата
Универсальная методика оценки инвестиционного климата, охватывающая максимальное количество экономических характеристик, показателей торговли, характеристик политического климата, законодательной среды для инвестиций позволяет глубоко и всесторонне оценить ситуацию в стране на настоящий момент и судить о возможностях ее развития.
Специализированная методика оценки климата
Для сравнительного анализа инвестиционного климата в государствах с переходной экономикой используются специализированные методики, делающие акцент на темпах и перспективах реформ. Важность такой оценки определяется тем, что новые возможности для иностранных компаний в этих странах прямо зависят от того, насколько решительно реформы будут проводиться в жизнь.
Эти методики включают опрос экспертов, представляющих крупные банки развитых стран и учитывают статистическую информацию о состоянии того или иного фактора. Среди характеристик этих факторов: прогнозы макроэкономических показателей; риск неплатежей за товары; риск невозврата кредитов; риск по выплате дивидендов; риск национализации, конфискации и экспроприации имущества; показатели долгов; оценки кредитоспособности стран; политика в области банковских активов, международных облигаций; политика в отношении скидок и штрафов.
Россия занимает в рейтингах, проведенных на основе этих методик, одно из последних мест и уступает по инвестиционной привлекательности Чехии, Китаю, Венгрии, Польше, Литве, Румынии, Эстонии, Латвии. Данный рейтинг в определенной мере соответствует объемам иностранных инвестиций, поступающих в Россию, по сравнению с другими странами. Вместе с тем эти методы не лишены недостатков.
Во-первых, они не делают различий между прямыми и портфельными инвестициями. Во-вторых, вряд ли правомерно оценивать одной совокупностью показателей инвестиционный климат в России (учитывая разнообразие условий, складывающихся в субъектах Федерации), США, Китае, Германии, с одной стороны, и Люксембурге, Эстонии, Албании и других малых странах - с другой. В-третьих, в числе показателей отсутствует инновационная составляющая, играющая все большую роль в макроэкономической динамике многих стран.
Оценка состояния и перспектив развития инвестиционного климата в странах Восточной и Центральной Европы, а также СНГ, в том числе в России. Оценка проводилась по 10-балльной шкале (0 - худшая оценка, 10 - лучшая), по 10 наиболее важным экономическим и политическим показателям (экономический рост, стабильность цен, производительность труда, стабильность волюты, приватизация, инфраструктура, перспективы торговли, природные ресурсы, политическая стабильность, основы законодательства) показала, что Россия занимает высокое место по показателю природных ресурсов и перспектив торговли - 9,3 балла, в области инфраструктуры - 4,9, политической стабильности - 5, но отстает от большинства стран Восточной Европы и Балтии. В целом по итогам рейтинга Россия в 2000 г. должна была находиться на 10-м месте (6,2 балла).
Для сравнения отметим, что средняя оценка Чехии составляет 8,9 балла, Польши - 8,3, Венгрии - 8,0, Словении - 8,0, Словакии - 7,2, Эстонии - 7,0, Латвии - 6,5, Хорватии - 6,4, Литвы - 6,2. Самыми худшими возможностями обладают те страны СНГ, которые оказались втянутыми в военные конфликты. Достоинством такой рейтинговой методики является ее сравнительная дешевизна исследования и наглядность результатов. Такие рейтинговые исследования более приемлемы для политических процессов, нежели для конкретных экономических изысканий.
Методика балльной оценки инвестклимата
Методики балльной оценки позволяют количественно сопоставить основные характеристики инвестиционного климата стран и определить показатели, учитывающие величины всех составляющих и служащие критерием ранжирования стран по их инвестиционной привлекательности.
Получение дохода международным инвестором
Как правило, выделяют два основных способа управления портфелями - активный и пассивный. Активная тактика предполагает, с одной стороны, пристальное отслеживание и приобретение высокоприбыльных ценных бумаг, а с другой - максимально быстрое избавление от низкоэффективных активов. Суть пассивного управления состоит в создании хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска и продолжительном удерживании портфелей в неизменном состоянии.
При использовании пассивного подхода инвестору потребуется информация о капитализации на рынке. Допустим, на американском рынке ценных бумаг капитализация разделена таким образом: 30% - акции; 50% - корпоративные облигации; 20% - государственные ценные бумаги. Для инвестора, который вышел на рынок США для достижения первой цели выгоднее всего будет сформировать портфель, который будет содержать 30% акций, 50% облигаций, 20% государственных ценных бумаг.
Если использование пассивного подхода предусматривает лишь знание и отслеживание структуры капитализации соответствующих рынков, то при активном подходе инвестор должен прогнозировать будущее качество инвестиций на каждом национальном рынке, а также изменение курсов валют инвестиций к своей валюте. Как основу для прогнозирования будущего качества инвестиций (ценных бумаг) можно использовать:
- данные об изменении цен за прошлые периоды;
- теории, которые связывают изменения стоимости активов, и экономические факторы, которые на них влияют;
- статистические данные за прошлые периоды о корреляции изменений экономических факторов и цен активов;
- данные о конкретных ситуациях на фондовых и валютных рынках;
- мнения экспертов о будущих ситуациях на фондовых и валютных рынках.
Активный подход в международном инвестировании
Активное управление характеризуется прогнозированием размера возможного дохода от инвестированных средств. Активная тактика предполагает, с одной стороны, пристальное отслеживание и приобретение высокоприбыльных ценных бумаг, а с другой - максимально быстрое избавление от низкоэффективных активов. Такой тактике соответствует метод активного управления, получивший название свопинг, что обозначает постоянный обмен ценных бумаг через финансовый рынок.
Пассивный подход в международном инвестировании
Суть пассивного управления состоит в создании хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска и продолжительном удерживании портфелей в неизменном состоянии. Пассивные портфели характеризуются низким оборотом, минимальным уровнем расходов и низким уровнем специфического риска.
Факторы развития международных инвесторов
Причины экспорта капитала:
- технологическое лидерство. Чем выше доля расходов на НИОКР в объеме продаж корпорации, тем больше объем ее экспорта прямых инвестиций за рубеж;
- преимущества в квалификации рабочей силы, которые обычно измеряются средним уровнем оплаты труда работников. Чем выше уровень оплаты труда в корпорации, тем больше объем ее экспорта прямых инвестиций;
- преимущества в рекламе, которая отражает накопленный опыт международного маркетинга. Чем выше удельный вес затрат на рекламу в продажах корпорации, тем больше объем ее экспорта прямых инвестиций;
- степень концентрации производства. Чем выше уровень концентрации производства определенного товара в рамках корпорации, тем больше объем ее экспорта прямых инвестиций;
- обеспечение доступа к природным ресурсам. Чем выше потребность корпорации в определенном природном ресурсе, тем больше объем ее экспорта прямых инвестиций в ту страну, где этот ресурс имеется.
Причины импорта капитала:
- технологическое лидерство. Чем выше доля расходов на НИОКР в объеме продаж корпорации, тем больше объем ее импорта прямых инвестиций из-за рубежа;
- уровень квалификации рабочей силы. Чем выше уровень оплаты труда в корпорации, тем больше объем ее импорта прямых инвестиций;
- прееимущества в рекламе, которая отражает накопленный опыт международного маркетинга. Чем выше удельный вес затрат на рекламу в продажах корпорации, тем больше объем ее импорта прямых инвестиций;
- размер корпорации. Чем больше размер корпорации, тем больше объем ее импорта прямых инвестиций;
- потребность в капитале. Чем выше потребность корпорации в капитале, тем больше объем ее импорта прямых инвестиций;
- количество национальных филиалов. Чем большее количество подразделений имеет корпорация внутри страны, тем больше объем ее импорта прямых инвестиций;
- издержки производства. Чем ниже издержки производства в принимающей стране, тем больше ее объем импорта прямых инвестиций;
- уровень защиты внутреннего товарного рынка. Поскольку импорт капитала является альтернативой импорту товаров, то чем выше уровень таможенной и иной защиты внутреннего товарного рынка страны, тем больше ее импорт прямых инвестиций;
- размер рынка. Чем больше размер внутреннего рынка страны, тем больше объем ее импорта прямых инвестиций.
Проблемы, возникающие у международных инвесторов
В российской науке существует мнение, что "международное право... не регулирует и не может регулировать отношения собственности, возникающие между государством и иностранными инвесторами". Широкая амплитуда исторических противоречий в оценке инвестиционного режима международным сообществом постепенно преодолевается. Однако старая система принципов и норм, сформировавшаяся под воздействием стран - экспортеров капитала и служившая проводником интересов колониальных режимов, была отвергнута мировым сообществом в процессе деколонизации и появления новых независимых государств после Второй мировой войны.
Но до тех пор, пока в мире не будет достигнуто общее компромиссное решение, возможно, в форме многостороннего соглашения по регулированию инвестиций, вряд ли можно ожидать каких-либо существенных сдвигов в развитии международного экономического сотрудничества государств в данной сфере. Поэтому на современном этапе основной проблемой остается отсутствие единого универсального соглашения в области регулирования иностранных инвестиций.
Имеется и еще одна проблема, крайне актуальная для инвестора. Согласно современным нормам международного права, платежи в форме капитала остаются полностью в компетенции государства. В то же время степень конвертируемости валют ведущих государств такова, что как долгосрочные движения капитала (прямые иностранные инвестиции), так и краткосрочные достигли высокого уровня свободы. Если свободное движение инвестиций является целью, к достижению которой следует стремиться, нельзя не признать, что оно может быть источником помех: приток краткосрочных капиталов (горячих денег) может мешать валютной политике стран, особенно препятствовать успешной борьбе с инфляцией; со своей стороны, массовое присутствие иностранных инвестиций способно создать частичную или полную угрозу экономической независимости государств, на территории которых осуществляются такие инвестиции.
Таким образом, поскольку движение капиталов представляет собой проблему международного значения, исключительно важно разработать единые правила валютного регулирования при международном инвестировании. Движение прямых иностранных инвестиций должно быть подчинено общим правилам во избежание чрезмерно разнообразных, основанных на конкуренции и часто противоречивых подходов государств к этому вопросу.
Влияние международных инвесторов на мировую экономику
Положительное воздействие:
- увеличение финансовых ресурсов для развития реального сектора и инвестиций в основной капитал;
- трансфер технологий и модернизацию экономики;
- рост конкурентоспособности экспорта страны;
- увеличение занятости и повышение квалификации работников;
- прочие прямые и косвенные эффекты.
Потенциально возможные негативные:
- уклонением от налогов и злоупотреблением;
- практикой формирования трансфертных цен;
- подавлением национальных производителей и вытеснением национальной продукции, технологий, торговых сетей и деловой практики.
Самые благоприятные страны для международных инвесторов
На современном этапе развития российской экономики ключевой задачей представляется повышение ее конкурентоспособности и укрепление на этой основе позиций в мировом хозяйстве. В условиях глобализации в начале XXI столетия необходимая для этого модернизация национальной экономики и поддержание на качественно новой основе достаточно высоких темпов ее роста требует максимального задействования не только внутренних, но и внешних ресурсов и факторов, в том числе связанных с участием страны в международном движении прямых инвестиций.
Одним из главных направлений глобализации в начале XXI столетия выступает постепенное формирование общемирового инвестиционного пространства со свободным трансграничным переливом предпринимательского капитала в форме прямых иностранных инвестиций. Именно прямые иностранные инвестиции - преимущественно долгосрочные вложения капитала за рубежом, дающие инвестору либо право собственности, либо право на участие в управлении объектом инвестирования, - показали наибольшую устойчивость в периоды финансовых кризисов 90-х гг. и фондовых потрясений начала 2000-х гг. Динамичный рост прямых иностранных инвестиций во второй половине 90-х гг., возобновившийся в 2004-2006 гг., является, с одной стороны, проявлением глобализации, с другой, - через генерирование новых потоков товаров и услуг - катализатором этого процесса.
Forbes обнародовал рейтинг стран, в которых лучше всего вести бизнес. В этом году первое место заняла Новая Зеландия. В тройку лидеров также вошли Дания и Гонконг. Россия - на 105-м месте из 141 возможного. При составлении рейтинга государства оценивались по следующим критериям: уровень личных свобод граждан; степень защищенности прав собственности и инвестиций, стабильность цен, наличие барьеров для экспорта и импорта товаров и услуг; уровень развития технологий, степень влияния чиновничьего аппарата на бизнес и налоговое бремя, состояние рынка акций.
Всего в рейтинге 141 страна. Россия заняла 105-е место, разместившись между Украиной и Пакистаном. Негативно на позиции России повлияли слабая защищенность прав собственности и активное вмешательство государства в частный сектор. Занимать высокие позиции в рейтинге Forbes России также мешает сокращение рабочей силы, высокий уровень коррупции и плохая инфраструктура, которая нуждается в больших инвестициях.
Новая Зеландия (ВВП на душу населения 39300$)
У Новой Зеландии самый маленький ВВП среди стран, вошедших в первую десятку рейтинга ($162 млрд), однако лучшие показатели в области защиты интересов инвесторов и личных свобод граждан. За последние 20 лет из аграрной страны, зависящей от британского рынка, Новая Зеландия превратилась в государство с развитой промышленностью и свободной рыночной экономикой, которая может конкурировать на мировом уровне. Динамичное развитие способствовало росту реальных доходов населения и технологических возможностей индустриального сектора.
Дания (ВВП на душу населения 59684$)
В Дании лучше, чем во многих других государствах, защищены личные свободы граждан, права собственности, а экономику страны отличает высокий уровень развития технологий и низкий уровень коррупции. У страны один из самых больших ВВП на душу населения — $59,684 в 2011 году, согласно отчету Всемирного банка, а также высокий уровень жизни. Датское законодательство соответствуют стандартам Евросоюза практически по всем вопросам, при этом Копенгаген является одним из главных сторонников либерализации торговли среди членов ЕС.
Гонконг (ВВП на душу населения 34457$)
Экономика Гонконга, сильно зависящая от международной торговли и финансов, остается одной из самых динамично развивающихся в мире. В прошлом году ее рост составил 5%, уровень безработицы оценивается в 3,2%. У Гонконга минимальные барьеры в торговле, меньше всего ограничений при перемещении денег и высокий уровень защиты инвестиций.
Сингапур (ВВП на душу населения 46241$)
Занять высокое место в рейтинге Сингапуру помогли открытая экономика и низкий уровень коррупции. Кроме того, положительную роль сыграли стабильные цены и один из самых высоких среди развивающихся стран ВВП на душу населения. Экономика Сингапура сильно зависит от экспорта, особенно в области бытовой электроники и высоких технологий. У страны лучшие показатели в области свободы торговли.
Канада (ВВП на душу населения 50345$)
Канаду отличает высокий уровень развития технологий и высокие стандарты жизни. По структуре производства экономика схожа с американской. У Канады лучшие показатели в области личной свободы граждан, низкий уровень бюрократии и сильная защита инвестиций.
Ирландия (ВВП на душу населения 48423$)
Современная экономика Ирландии сильно зависит от торговли. Страна пострадала от мирового финансового кризиса 2008 года, погрузившись в рецессию. В 2011 году ей удалось сократить бюджетный дефицит до 10,1% ВВП, однако восстановление экономики замедлилось из-за долгового кризиса еврозоны. У Ирландии лучшие показатели в области защиты личных свобод граждан, страну также отличает высокий уровень защиты инвестиций.
Швеция (ВВП на душу населения 56927$)
Экономика Швеции ориентирована на внешнюю торговлю. Большую часть промышленного производства представляют частные фирмы. Машиностроение составляет до 50% экспорта. В Швеции развитый капитализм сочетается с мощной системой социальной поддержки, благодаря чему в стране один из самых высоких уровней жизни. Экономику отличает высококвалифицированная рабочая сила и ориентация на внешнюю торговлю. Машиностроение составляет до 50% экспорта. Большая часть промышленного производства представлена частными фирмами. У Швеции лучшие показатели в области личной свободы, развития высоких технологий и инноваций, а также низкий уровень коррупции.
Норвегия (ВВП на душу населения 98102$)
В Норвегии динамично развивается частный сектор, при этом государство контролирует ключевые отрасли экономики, в том числе нефтяную, и обеспечивает высокий уровень социальной защиты граждан. Фонд национального благосостояния оценивается в $500 млн, и доходы от него идут на финансирование государственных расходов. В 1994 году норвежцы на референдуме проголосовали против вступления в Евросоюз, однако страна входит в Европейскую экономическую зону. Норвегию отличает высокий уровень личной свободы граждан, развитый институт прав собственности и свобода торговли.
Финляндия (ВВП на душу населения 49391$)
В Финляндии промышленно развитая, свободная рыночная экономика. Торговля занимает в ней важное место, доход от экспорта составляет около трети ВВП. Финляндия демонстрирует сильную конкурентоспособность в производстве, особенно в области металлургии, машиностроения, телекоммуникаций и электроники. Экономика страны - одна из самых эффективных в Евросоюзе, во время мирового кризиса финская банковская система и финансовый рынок избежали худшего сценария. У страны отличные показатели в области прав собственности, ситуации с коррупцией и инновациями.
Великобритания (ВВП на душу населения 38818$)
Британия - один из мировых финансовых центров и третья экономика Европы после Германии и Франции. В последние 20 лет правительство сократило долю госсобственности в экономике. Основную часть ВВП составляет сектор услуг, в частности банковских и страховых. Высокой эффективностью отличается сельское хозяйство: около 60% продовольственных потребностей производится с участием 2% рабочей силы. У Британии хорошие показатели по развитию технологий и инноваций.
Самые невыгодные страны для международных инвесторов
В условиях мирового финансового кризиса, ослабли позиции тех, кто вкладывал в экономику не свои средства, а взятые, с последующей отдачей. Так как, свои - «кровно заработанные» деньги, вкладываются всегда осмотрительнее, и любой вклад продумывается до мелочей. Те, кому не безразличны свои средства, на сегодняшний день бояться вкладывать их в:
- землю, так как на нее сильно упал спрос и по оценкам экспертов, он и дальше будет продолжать падать. Что, в свою очередь, сильно сказывается на уменьшении ее стоимости;
- в новые строящиеся объекты, так как после их возведения, в конечном итоге, не будет столько же покупателей, сколько их было до кризиса;
- стоимости жилья, которая не идет, ни в какие сравнения, с получаемой заработной платой, приводит к тому, что уменьшается покупательский спрос. Поэтому вкладывать финансы, в то, что в любой момент может подешеветь, не имеет смысла;
- в банковскую систему, так как, из-за постоянного колебания курса валют, идет недоверие банкам, со стороны населения. Закрываются депозиты, люди боятся держать свои средства и предпочитают их вовремя потратить, пока они не обесценились. Ни о каком открытии новых банков не может идти и речи, если не доверяют старым и проверенным временем;
- из-за падения объемов строительства, соответственно падает и спрос на строительные материалы.
Испания (ВВП на душу населения 24570$)
Экономика страны в целом и рынок недвижимости в частности находятся в отчаянном положении. За последние пять лет на Испанию обрушилось множество бед: мировой кризис, кредитный кризис, кризис европейской валюты, инфляция, безработица более 26%. Все это повлияло на рынок страны не лучшим образом. Сейчас испанское правительство пытается оживить доверие инвесторов. Банки, девелоперы, агенты по недвижимости опускают цены, чтобы расшевелить рынок и продать миллионы единиц невостребованной недвижимости. К примеру, роскошные апартаменты на побережье Коста-дель-Соль выставлены на продажу всего за 170 000 евро, с 85%-й скидкой от цены в 934 000 евро, зафиксированной в пиковом 2008 году. За последние шесть кварталов снижение цен достигло двузначной цифры - 12,5%.
Италия (ВВП на душу населения 28370$)
Экономика страны находится в состоянии рецессии, безработица и инфляция растут. Цены на недвижимость в Италии на протяжении последних лет искусственно завышались банками, строительными компаниями и местными жителями, которые в силу уклада жизни являются владельцами более 86% всего жилого фонда. Такое положение привело к резкому сокращению числа сделок купли-продажи, с 869 000 в 2006 г. до чуть более 400 000, ожидаемых по итогам текущего года. В 2013 г. снижение средней цены составит порядка 5-7%. В ближайшие два-три года покупать недвижимость в Италии в инвестиционных целях не представляется разумным, это можно делать только для личного проживания.
Португалия (ВВП на душу населения 17760$)
В стране один из самых низких темпов роста ВВП в Евросоюзе. По итогам 2013 года дефицит составит 5,5%. Португалия по-прежнему имеет третий самый высокий уровень безработицы в Европе - 17,4%. Рынок недвижимости стагнирует. Строительство переживает не лучшие времена, индекс производства сократился на 19,4% по отношению к 2012 году. Только с марта по май текущего года количество разрешений на возведение жилых домов упало на 38%, на 36% меньше новых зданий сдано в эксплуатацию. Снижение цен на жилую недвижимость продолжается одиннадцать кварталов подряд. Средняя цена недвижимости с учетом инфляции с марта по май снизилась на 3,4%, средняя цена домов скатилась вниз, опять же с учетом инфляции, до 948 евро за кв. м, или на 5,7%.
Египет (ВВП на душу населения 1560$)
В стране перманентная революция. Экономика разваливается, местная валюта обесценилась уже на 11,6%. Это заставляет местное население скупать всю доступную недвижимость, чтобы спасти накопления. В результате цены на жилье и продажи вздымаются на фоне уличных боев и демонстраций. За 2013 год недвижимость средней и элитной категорий выросла на 15%. Сделки в 90% случаев совершаются за наличные, так как ставка по ипотеке увеличилась до 17%. До тех пор пока в Египте не прекратятся народные волнения, говорить об инвестиционной привлекательности страны для зарубежных инвесторов не приходится. Инвесторы, высоко оценивая потенциал недвижимости страны, не хотят рисковать и ждут когда политическая ситуация нормализуется. Делать какие-либо средне и долгосрочные прогнозы не представляется возможным.
Болгария (ВВП на душу населения 4690$)
Экономика страны находится в настолько глубоком кризисе, что привело к народным волнениям. Рынок недвижимости неликвиден. Предложение значительно превышает спрос. В курортных зонах страны кв. м стоит 400- 500 евро, недвижимость в районах горнолыжных трасс продают за 350-450 евро, в крупнейших городах Софии и Варне - кв. м оценивают в 600-850 евро. Россияне с долей почти в 80% доминируют на рынке болгарской недвижимости. В сентябре 2013 года почти 360 000 жителей России являлись собственниками свыше 8% жилого фонда страны.
Таиланд (ВВП на душу населения 3430$)
Причинами неудовлетворительного положения Таиланда на рынке недвижимости являются следующие факторы: страна продолжительное время находится в состоянии перманентной революции; политическая обстановка крайне напряженная; неконтролируемость правительством политического положения мешает активной работе застройщиков, которые боятся непредсказуемости, а также массовому приходу в Таиланд серьезных зарубежных инвесторов; местное население хоть и не потеряло покупательскую способность, но занимает выжидательную позицию; банки продолжили жесткую линию в отношении выдачи ипотечных кредитов, процент отказов вырос до 15%; увеличился уровень задолженности домохозяйств.
Все это привело к тому, что рынок жилья на протяжении первых двух кварталов был довольно слабым и еще сильнее замедлился во второй половине 2013 года. Тем не менее в стране существует группа покупателей, которая не обращает внимание на негативную ситуацию и продолжает приобретать жилую недвижимость. Из-за нее, к примеру, Пхукет превратился в место для элиты. Речь идет о жителях России, у которых довольно часто собственное, не зависящее от экономических факторов мнение о том, где приобретать недвижимость.
Китай (ВВП на душу населения 3580$)
Яркой демонстрацией чрезмерного перекоса в экономике в сторону рынка недвижимости является Китай. Цены на китайском рынке недвижимости поднимаются за счет искусственного накачивания, а не на основе рыночного роста. Это вызвано стремительной инфляцией заработной платы, гипертрофированным ростом объема частного капитала и урбанизацией. Еще одной движущей силой этого роста является отсутствие привлекательных инвестиционных альтернатив. Несмотря на увеличение числа продуктов по управлению активами, для большинства китайских инвесторов количество вариантов инвестирования средств ограничено. Большинство инвесторов могут воспользоваться вложениями лишь в депозиты с регулируемыми тарифами, в акции отечественных компаний с плохим управлением и низкой прозрачностью, а также в недвижимость.
Но главная причина кроется в том, что рынок земли и недвижимости является базовым для экономики страны и, только взвинчивая цены и увеличивая объем сделок, правительство Китая может выполнить обещание по итогам 2013 года достичь роста ВВП страны на 7,5%. Сложившаяся ситуация говорит о том, что на рынке недвижимости Китая образовывается «пузырь», который рискует лопнуть, если правительство не прибегнет к радикальным мерам.
Хорватия (ВВП на душу населения 10450$)
Цены на недвижимость в Хорватии в 2013 году упали на 5,5%, а доходность от сдачи жилья в аренду составляет в стране 2,73%, что ненамного лучше, чем в Италии. "Купить дом здесь дешевле, чем в Латвии, но зачем?", - обращаются авторы отчета к читателям. Отметим, что публикация написана простым неформальным языком, несвойственным для подобных документов.
Венгрия (ВВП на душу населения 11430$)
На втором месте расположилась Венгрия. "Инвестируй в Венгрию и останешься голодным", - пишут авторы отчета (в английском языке название страны Hungary созвучно слову "голодный" hungry). Единственная радость для венгров - ситуация не так плачевна, как в Греции. Цены на недвижимость в Венгрии упали на 8,2%, а доходность от сдачи в аренду составляет 3,83%.
Греция (ВВП на душу населения 18140$)
На первом месте рейтинга расположилась Греция. Безработица в стране достигла 27,3%, а цены на недвижимость в Греции упали в 2013 году на 11,5%. Аренда может принести около 4% годовых. "Брать ипотеку для покупки недвижимости в Греции? Да вы шутите", - авторы намекают на низкие цены, а также на непригодность страны для инвестирования.
Правовое регулирование международных инвесторов в мире
Как подчеркивают исследователи, анализ международных соглашений, заключенных с участием Российской Федерации в области защиты иностранных инвестиций, позволяет классифицировать их в зависимости от содержания механизма регулирования перевода доходов на три группы:
- соглашения, в которых предоставляется гарантия беспрепятственного перевода доходов в связи капиталовложениями в свободно конвертируемой валюте в соответствии с механизмом, предусмотренным международным соглашением. К данной группе соглашений может быть отнесено, например, Соглашения с Японией;
- соглашения, в которых регулирование перевода платежей осуществляется в соответствии с действующим валютным законодательством той Договаривающейся Стороны, на территории которой капиталовложения осуществлены. К ним относятся: Соглашение между СССР и Испанией от 26 октября 1990 г. и др.;
- соглашения, в которых данная гарантия провозглашена, но не указан механизм ее реализации. К ним относятся, например, соглашение с Вьетнамом.
Установление режима перевода платежей первой и второй группы позволяет иностранному инвестору использовать принцип предоставления режима наибольшего благоприятствования. Такая оговорка сдерживает государство от создания для инвестиций из другой Договаривающейся Стороны условий менее благоприятных, чем те, которые предоставлены инвестициям из третьей страны. Этот принцип также означает, что если одна из Сторон предоставляет специальное преимущество или привилегию инвестициям из третьей страны, то она должна предоставить такое же преимущество или привилегию инвестициям из страны - партнера.
Как показывает анализ двухсторонних соглашений установление национального режима или режима наибольшего благоприятствования носит «смешанный характер». В одном соглашении на инвестиции может распространяться режим наибольшего благоприятствования или национальный режим. Другие соглашения гарантируют режим наибольшего благоприятствования или национальный режим в отношении инвестиций и доходов, в то время как есть еще соглашения, которые распространяют режим наибольшего благоприятствования или национальный режим на инвестиции и деятельность, имеющую отношение к инвестициям или непосредственно связанную с инвестициями.
Так, например, в Соглашении между Союзом Советских Социалистических Республик и Испанией о содействии осуществлению и взаимной защите капиталовложений 1990 года (Мадрид, 26 октября 1990 г.) определен следующий режим капиталовложений (ст.5 соглашения): «Каждая из Сторон будет обеспечивать на своей территории справедливый и равноправный режим в отношении капиталовложений инвесторов другой Стороны. Режим, упомянутый в пункте 1 настоящей статьи, будет не менее благоприятным, чем режим, предоставляемый каждой из Сторон в отношении капиталовложений, осуществляемых на ее территории инвесторами любого третьего государства.
Такой режим не будет распространяться, однако, на преимущества, которые одна из Сторон предоставляет или предоставит в будущем инвесторам третьего государства в силу своего участия в: зоне свободной торговли, таможенном союзе, общем рынке, организации экономической взаимопомощи или в соответствии с соглашением, заключенным до даты подписания настоящего Соглашения и содержащим положения, аналогичные тем, которые применяются этой Стороной в отношении участников такой организации.
Режим, предоставляемый в соответствии с настоящей статьей, не будет распространяться также на финансовые льготы и другие аналогичные привилегии, устанавливаемые любой из Сторон в отношении инвесторов третьих государств в силу соглашения об устранении двойного налогообложения или любого другого соглашения по вопросам налогообложения;
- в дополнение к положениям пункта 2 настоящей статьи каждая из Сторон в соответствии с национальным законодательством будет предоставлять в отношении капиталовложений, осуществляемых инвесторами другой Стороны, режим не менее благоприятный, чем тот, который предоставляется ее собственным инвесторам». В тех же случаях, когда соответствующего договора нет (или он не вступил в силу, как, например, соглашение с США) действует национальный режим.
Система международных договоров об инвестициях включает: Сеульскую конвенцию 1985 года об учреждении Многостороннего агентства по гарантиям инвестиций (Сеул, 11 октября 1985 г.), Конвенцию об урегулировании инвестиционных споров между государствами и физическими или юридическими лицами других государств (Вашингтон, 18 марта 1965 г.), ряд двусторонних договоров (Соглашения о поощрении и взаимной защите инвестиций, Соглашения об избежании двойного налогообложения, Соглашение о содействии капиталовложений). Так, например можно выделить:
- Соглашение между Союзом Советских Социалистических Республик и Испанией о содействии осуществлению и взаимной защите капиталовложений 1990 года (Мадрид, 26 октября 1990 г.);
- Соглашение между Союзом Советских Социалистических Республик и Австрийской Республикой о содействии осуществлению и взаимной защите капиталовложений (Москва, 8 февраля 1990 г.);
- Договор Союза Советских Социалистических Республик и Федеративной Республики Германии о содействии осуществлению и взаимной защите капиталовложений 1989 года (Бонн, 13 июня 1989 г.);
- Соглашения между Правительством Российской Федерации и Правительством Литовской Республики о поощрении и взаимной защите капиталовложений» и др.
Заметим, что в иерархии нормативных актов международные соглашения необходимо поставить на первое место. Действует международно-правовой принцип pacta sunt servanda - каждый действующий договор обязателен для его участников и должен ими добросовестно выполняться (ст.26 Венской конвенции о праве международных договоров). Участник не может ссылаться на положения своего внутреннего права в качестве оправдания для невыполнения им договора (ст.27 Венской конвенции). Это означает, что если международным договором Российской Федерации установлены иные правила, чем предусмотренные национальным законодательством, то применяются правила международного договора.
Законодательная база РФ по международному инвестированию
В силу сложившейся международной практики иностранным инвестициям может быть предоставлен один из следующих правовых режимов: национальный режим и режим наиболее благоприятствуемой нации.
При предоставлении национального режима иностранным инвестициям национальные и иностранные предприниматели выступают на рынке, за некоторыми исключениями, равноправными субъектами, что не ущемляет интересов иностранных инвесторов. Из этого следует, что «национальный режим» означает такой режим, при котором права иностранцев на территории принимающего государства определяются в основном местными (национальными) законами, а не законами страны происхождения капитала. При этом режим иностранных инвестиций не может быть менее благоприятным, чем режим, предоставляемый национальным юридическим лицам (национальному капиталу).
Принцип национального режима может предусматривать некоторые исключения и изъятия. Ограничения на деятельность иностранных инвесторов делаются для установления государственного контроля за развитием отдельных отраслей в целях недопущения ослабления конкурентоспособности национальных юридических лиц. В разных странах круг этих отраслей различен, но, как правило, это добывающая и военная промышленность, а также отрасли сферы услуг (банковское и страховое дело). Некоторые из этих отраслей полностью закрыты для иностранных инвестиций, а в отдельные доступ разрешен только после получения специального разрешения.
К изъятиям из принципа национального режима для иностранных инвесторов можно отнести существующие в ряде отраслей тех или иных стран требования взаимности, т.е. выдача разрешений на иностранные инвестиции только в случае, если в стране происхождения этих инвестиций разрешается аналогичная деятельность инвесторов первой страны. Многие десятилетия режим наибольшего благоприятствования рассматривается как один из важнейших юридических инструментов нормального осуществления международных торгово-экономических связей. Государства, заинтересованные в равноправном и взаимовыгодном экономическом сотрудничестве, стремятся строить его на основе взаимности.
Принцип наибольшего благоприятствования означает, что одно договаривающееся государство предоставляет другому договаривающемуся государству (его юридическим и физическим лицам) в той или иной согласованной области их взаимоотношений столь же благоприятный режим, как и тот, который оно предоставляет или предоставит в будущем любому третьему государству, его юридическим и физическим лицам.
Наибольшее благоприятствование, договорной режим и определение его объема - дело самих договаривающихся сторон. Стороны могут распространить действие этого режима на область экономических отношений, могут ограничить его действие лишь вопросами торговли, мореплавания и т.п., могут договориться о его применении только к отдельным областям регулирования их экономических отношений (например, к таможенному обложению).
Как закреплено в п.1 ст.4 Закона «Об иностранных инвестициях…» правовой режим деятельности иностранных инвесторов и использования полученной от инвестиций прибыли не может быть менее благоприятным, чем правовой режим деятельности и использования полученной от инвестиций прибыли, предоставленный российским инвесторам, за изъятиями, устанавливаемыми федеральными законами. Таким образом, действующее законодательство по общему правилу устанавливает национальный режим.
Развитие законодательства о международных инвесторах
Исследователи выделяют три этапа развития законодательства об иностранных инвестициях:
- первый этап развития законодательства об иностранных инвестициях, охватывает промежуток с 1989 по 1996 г. Этот этап начинается одновременно с проведением экономических реформ и совпадает с периодом «бурной» приватизации государственной собственности. Для начального периода характерно то, что законодатель на данном этапе еще не сформировал представление ни о самом предмете регулирования, ни о целях регулирования инвестирования, ни о методах регулирования, способных обеспечить цели регулирования. На данном этапе инвестор понимается в первую очередь как иностранный инвестор, в привлечении которого видится основная и главная цель регулирования.
В этот период принимается Закон РСФСР от 4 июля 1991 г. №1545-I «Об иностранных инвестициях в РСФСР», где под иностранными инвестициями понимались все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемые иностранными инвесторами в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) (ст.2). Заключается ряд международных соглашений о защите капиталовложений.
Указом Президента РФ от 27 сентября 1993 г. «О совершенствовании работы с иностранными инвестициями» было установлено, что «вновь издаваемые нормативные акты, регулирующие условия функционирования на территории Российской Федерации иностранных и совместных предприятий, не действуют в течение 3 лет в отношении предприятий, существующих на момент вступления в силу этих актов. Данное положение не распространяется на нормативные акты, обеспечивающие более льготные условия функционирования на территории РФ иностранных и совместных предприятий»;
- второй этап охватывает период примерно с начала 1996 г. по 1999-2000 гг. На данном этапе происходит формирование инфраструктуры рынка портфельных инвестиций, складывается система органов государственного регулирования рынка финансовых услуг, развиваются институты этого рынка. Данный период начинается с принятия Федерального закона от 22 апреля 1996 г. №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», а также Указа Президента РФ №1009, которым было утверждено Положение о Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России).
На этом этапе были приняты также Федеральный закон от 5 марта 1999 г. №46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», Федеральный закон от 29 июля 1998 г. №136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг», Федеральный закон от 23 июня 1999 г. №117-ФЗ «О защите конкуренции на рынке финансовых услуг». 9 июля 1999 г. Президент РФ подписал новый Закон РФ «Об иностранных инвестициях». Составленная на основе указанных законов нормативная база способствовала формированию инфраструктуры рынка ценных бумаг и привлечению иностранного капитала;
- третий (современный) этап - продолжается и в настоящее время, связан с дальнейшим развитием законодательства об иностранных инвестициях, выработкой путей совершенствования законодательства, приведение его в соответствии с международными нормами. Одним из направлений развития законодательства стало движение в сторону диверсификации форм и способов осуществления инвестирования. Данное направление также связано с защитой прав инвесторов, поскольку расширение возможностей для маневра в смысле выбора форм и инструментов инвестирования создает дополнительные возможности для минимизации инвестиционных рисков за счет диверсификации инвестиционного портфеля.
К числу законов, обеспечивающих расширение инвестиционных возможностей, предоставляемых инвесторам, следует отнести: Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» и Федеральный закон от 24 июля 2002 г. №111-ФЗ «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации».
Основные законы РФ по международному инвестированию
В настоящее время на регулирование института иностранных инвестиций направлены нормы нескольких отраслей и институтов права, а именно: законодательство об инвестиционной деятельности, законодательство об иностранных инвестициях, гражданское законодательство, налоговое законодательство.
Правовое регулирование иностранных инвестиций на территории Российской Федерации осуществляется Федеральным законом «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» (с послед. изм. и доп. от 8 декабря 2003 года) (далее по тексту - Закон об иностранных инвестициях; Закон), другими федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации, а также международными договорами Российской Федерации (п.1 ст.3 Закона). Как закреплено в п.1 ст. 1 Закона об иностранных инвестициях, данный закон регулирует отношения, связанные с государственными гарантиями прав иностранных инвесторов при осуществлении ими инвестиций на территории Российской Федерации.
Законодатель подчеркивает, что закон не распространяется на отношения, связанные с вложениями иностранного капитала в банки и иные кредитные организации, а также в страховые организации, которые регулируются законодательством Российской Федерации о банках и банковской деятельности:
- Федеральный закон от 2 декабря 1990 г. №395-I «О банках и банковской деятельности» (с изм. и доп. от 13 декабря 1991 г., 24 июня 1992 г., 3 февраля 1996 г., 31 июля 1998 г., 5, 8 июля 1999 г., 19 июня, 7 августа 2001 г., 21 марта 2002 г., 30 июня, 8, 23 декабря 2003 г., 29 июня, 29 июля, 2 ноября, 29, 30 декабря 2004 г.);
- Приказ ЦБР от 23 апреля 1997 г. №02-195 «О введении в действие Положения «Об особенностях регистрации кредитных организаций с иностранными инвестициями и о порядке получения предварительного разрешения Банка России на увеличение уставного капитала зарегистрированной кредитной организации за счет средств нерезидентов» (с изм. и доп. от 22, 24 июня 1999 г., 20 марта, 4 ноября 2002 г.);
- Закон РФ от 27 ноября 1992 г. №4015-I «Об организации страхового дела в Российской Федерации» (с изменениями от 31 декабря 1997 г., 20 ноября 1999 г., 21 марта, 25 апреля 2002 г., 8, 10 декабря 2003 г., 21 июня, 20 июля 2004 г.).
Не распространяется Закон об иностранных инвестициях также на отношения, связанные с вложением иностранного капитала в некоммерческие организации для достижения определенной общественно полезной цели, в том числе образовательной, благотворительной, научной или религиозной, которые регулируются законодательством Российской Федерации о некоммерческих организациях. И, прежде всего, Федеральным законом от 12 января 1996 г. №7-ФЗ «О некоммерческих организациях» (с изменениями от 26 ноября 1998 г., 8 июля 1999 г., 21 марта, 28 декабря 2002 г., 23 декабря 2003 г.).
Наряду с федеральными нормативными актами правоотношения по поводу иностранных инвестиций могут быть урегулированы актами субъектов Российской Федерации. Согласно п.2 ст.3 Субъекты Российской Федерации вправе принимать законы и иные нормативные правовые акты, регулирующие иностранные инвестиции, по вопросам, относящимся к их ведению, а также к совместному ведению Российской Федерации и субъектов Российской Федерации, в соответствии с настоящим Федеральным законом и другими федеральными законами. Многие субъекты Российской Федерации реализовали свое право на дополнительного урегулирования иностранных инвестиций.
Учитывая «раздробленность» норм направленных на регулирование инвестиционной деятельности - в общем, и иностранных инвестиций - в частности, отдельные исследователи выступают за разработку Инвестиционного кодекса. На наш взгляд такая конструкция не рациональна, по крайней мере, до того времени, пока не будут уравнены в правах (и обязанностях) иностранные и зарубежные инвесторы. Учитывая тот фактор, что Российская Федерация стремится к вступлению во Всемирную Торговую Организацию, законодательство нашей страны, должно будет приведено в соответствие положениями документов ГАТТ/ВТО относительно инвестиционных режимов, обязательных для членов организации.
В заключение данного параграфа подчеркнем, что правоотношения по поводу иностранных инвестиций на территории Российской Федерации регулируются целым комплексом разноотраслевых законодательных и подзаконных актов, в том числе нормативных актов субъектов Российской Федерации. Только комплексное, совокупное применение данных актов с учетом их «иерархического» положения позволит выявить пробелы и проблематику института иностранных инвестиций, а также пути их разрешения и совершенствования.
Закон "Об иностранных инвестициях в Российской Федерации"
Принятие нового Федерального закона «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 09.07.99 №160-ФЗ было обусловлено тем, что Закон РСФСР «Об иностранных инвестициях в РСФСР» от 04.07. 91 №1545-1 создавался практически на пустом правовом поле и к 1999 г. в основном выполнил поставленные задачи. Кроме того, в связи с принятием нового законодательства Российской Федерации отдельные его положения уже расходились со сложившейся правовой практикой осуществления инвестиционной деятельности на территории Российской Федерации.
На протяжении девяти лет (с 1991 по 2000 г.) в Российской Федерации были приняты основополагающие законодательные акты, регулирующие в ряду иных вопросов вопросы правового регулирования осуществления иностранных инвестиций на территории Российской Федерации. Концептуально Федеральный закон направлен на привлечение и эффективное использование в экономике Российской Федерации иностранных материальных и финансовых ресурсов, передовой техники и технологии, управленческого опыта, на обеспечение стабильности условий деятельности иностранных инвесторов и соблюдение соответствия правового режима иностранных инвестиций нормам международного права и международной практике инвестиционного сотрудничества.
Федеральным законом установлено, что правовое регулирование иностранных инвестиций на территории Российской Федерации осуществляется рассматриваемым Федеральным законом, другими федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации, а также международными договорами. К международным договорам Российской Федерации с иностранными государствами следует отнести торговые договоры, соглашения о поощрении и взаимной защите инвестиций и (или) капиталовложений, соглашения о налогообложении и т.д.
Субъекты Российской Федерации вправе принимать законы и иные нормативные правовые акты, регулирующие иностранные инвестиции, по вопросам, относящимся к их ведению, а также к совместному ведению Российской Федерации и субъектов Российской Федерации. В настоящее время более 30 субъектов Российской Федерации приняли свое законодательство, регулирующее вопросы привлечения иностранных инвестиций на свою территорию.
Федеральный закон прямо исключает из сферы своего регулирования отношения, связанные с вложениями иностранного капитала в банки, кредитные и страховые организации, которые сейчас регулируются соответственно законодательством Российской Федерации о банках и банковской деятельности и законодательством Российской Федерации о страховании. Федеральный закон также не распространяется на отношения, связанные с вложением иностранного капитала в некоммерческие организации для достижения определенной общественно полезной цели, в том числе образовательной, благотворительной, научной или религиозной, которые регулируются законодательством Российской Федерации о некоммерческих организациях.
Федеральный закон в отличие от Закона об иностранных инвестициях не содержит специальной нормы, касающейся обязательной экспертизы инвестиционных проектов. Однако это не означает, что со дня вступления в силу Федерального закона экспертиза инвестиционных проектов уже не требуется.
Следует иметь в виду, что продолжают действовать иные законодательные акты, предписывающие обязательное проведение экспертизы инвестиционных проектов, в том числе и иностранных. Например, пунктом 3 статьи 12 Федерального закона «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.99 №39-ФЗ (в ред. Федерального закона от 02.01.2000 №22-ФЗ) установлено, что все инвестиционные проекты подлежат экологической экспертизе в соответствии с законодательством Российской Федерации.
Продолжает действовать Федеральный закон «Об экологической экспертизе» от 23. 11. 95 №174-ФЗ (в ред. Федерального закона от 15.04. 98 №65-ФЗ), а также другие законодательные акты, требующие проведения экспертизы при осуществлении иностранных инвестиций на территории Российской Федерации.
Правовая защита капитала международных инвесторов в РФ
Режим благоприятствования узаконен. Разумеется, и это закреплено в законе, правовой режим деятельности иностранных инвесторов и использования полученной от инвестиций прибыли не может быть менее благоприятным, чем правовой режим деятельности и использования полученной от инвестиций прибыли, предоставленный российским инвесторам. Впрочем, за изъятиями, устанавливаемыми федеральными законами.
Однако изъятия ограничительного характера для иностранных инвесторов могут быть установлены только федеральными законами и только в той мере, в какой это необходимо в целях защиты основ конституционного строя, нравственности, здоровья, прав и законных интересов других лиц, обеспечения обороны страны и безопасности государства. А вот изъятия стимулирующего характера, то есть льготы для иностранных инвесторов, могут быть установлены в интересах социально-экономического развития РФ. Виды льгот и порядок их предоставления устанавливаются законодательством Российской Федерации. Так, согласно ст. 150 второй части Налогового кодекса не подлежат обложению налогом на добавленную стоимость технологическое оборудование, комплектующие и запасные части к нему, ввозимые в качестве вклада в уставные (складочные) капиталы организаций.
Кстати, дочерние и зависимые общества коммерческой организации с иностранными инвестициями не пользуются правовой защитой, гарантиями и льготами, установленными настоящим федеральным законом, при осуществлении ими предпринимательской деятельности на территории Российской Федерации.
Однако коммерческая организация с иностранными инвестициями, созданная на территории Российской Федерации, в которой иностранный инвестор (иностранные инвесторы) владеет (владеют) не менее чем 10 процентами доли, долей (вклада) в уставном (складочном) капитале указанной организации, при осуществлении ими реинвестирования пользуются в полном объеме правовой защитой, гарантиями и льготами, установленными настоящим федеральным законом наравне с иностранным инвестором. Напомним, что реинвестирование - это процесс осуществления капитальных вложений в объекты предпринимательской деятельности на территории Российской Федерации, но уже за счет доходов или прибыли иностранного инвестора или коммерческой организации с иностранными инвестициями, которые получены ими от иностранных инвестиций.
Государственные гарантии международным инвесторам
Создание комплекса гарантий в совокупности с реально работающим механизмом их реализации является важнейшей задачей при создании благоприятного инвестиционного климата в любой стране. Данный вопрос приобретает особую актуальность в связи с последними политическими событиями в Российской Федерации.
Осуществляя инвестиционную деятельность в развивающихся странах и государствах с переходной экономикой со свойственной им политической и экономической нестабильностью, иностранный инвестор рискует тем, что в случае изменения законодательства он может быть лишен ожидаемых финансовых результатов. Это наряду с некоммерческими рисками, введением жестких валютных ограничений страной-реципиентом инвестиций может быть приравнено к так называемым ползучим видам принудительного изъятия иностранной собственности.
Таким образом, в интересах государства создать комплекс гарантий, механизм их реализации, а также соответствующую «политическую картину», только совокупность данных факторов может способствовать вовлечению в экономику страны долгосрочных иностранных инвестиций. Огромное значение в определении государственных гарантий иностранным инвесторам играют международные договора. Широкое распространение получила Сеульская конвенция 1985 года об учреждении Многостороннего агентства по гарантиям инвестиций (Сеул, 11 октября 1985г.).
Государственные гарантии иностранным инвесторам в действующем законодательстве поставлены на первое место. Как отмечают исследователи, действующий закон смело можно было бы назвать «О государственных гарантиях иностранными инвесторам», т.к. фактически половина статей Закона «Об иностранных инвестициях…» посвящена именно гарантиям. Заметим, что Закон «Об иностранных инвестициях…» регулирует не все виды иностранных инвестиций. Поэтому вопрос о предоставлении гарантий по другим видам инвестиций, не входящим в предмет регулирования данного Закона, должен решаться в соответствии с международными договорами.
Согласно п.1 ст.5 Закона «Об иностранных инвестициях…» иностранному инвестору на территории Российской Федерации предоставляется полная и безусловная защита прав и интересов, которая обеспечивается настоящим Федеральным законом, другими федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации, а также международными договорами Российской Федерации.
Гарантии о неприкосновенность имущества инвестора
Гарантии, обеспечивающие неприкосновенность имущества, составляющего иностранную инвестицию:
- гарантия предоставления иностранному инвестору права на земельные участки, другие природные ресурсы, здания, сооружения и иное недвижимое имущество. Право на приобретение земельных участков, других природных ресурсов, недвижимого имущества реализуется в соответствии с законодательством РФ и субъектов РФ. При этом необходимо учитывать, что как это следует из общих положений земельного законодательства РФ, покупателем (как, впрочем, и продавцом) земельного участка несельскохозяйственного назначения могут выступать, иностранные граждане и юридические лица, лица без гражданства (ст.15 ЗК РФ).
В апреле 2004 года Мурманской областной Думой был сделан запрос о конституционности данных положений ЗК РФ. По результатам запроса была принято Постановление Конституционного Суда РФ от 23 апреля 2004 г. №8-П «По делу о проверке конституционности Земельного кодекса Российской Федерации в связи с запросом Мурманской областной Думы». Как указал Конституционный суд РФ при предоставлении земли в собственность передается не часть территории государства, а лишь участок земли как объект гражданских прав, что отнюдь не затрагивает территориальную целостность РФ.
Между тем, необходимо учитывать, что законодатель ввел некоторые ограничения для иностранных граждан, лиц без гражданства и иностранных юридических лиц в осуществлении права землепользования, тем самым, установив изъятия из национального режима регулирования права частной собственности на землю. Так, п.3 ст.15 ЗК РФ для указанных лиц введен запрет на обладание на праве собственности земельными участками, находящимися на приграничных и иных территориях Российской Федерации в соответствии с федеральными законами. Таким образом, в тех случаях, когда покупателем выступает вышеуказанная категория лиц, объектом продажи не могут выступать отдельные категории земельных участков несельскохозяйственного назначения. При этом ограничение правоспособности данной группы лиц возможно только в законодательном порядке;
- гарантия использования на территории Российской Федерации и перевода за пределы Российской Федерации доходов, прибыли и других правомерно полученных денежных сумм. Данная гарантия включает в себя право свободного использования доходов и прибыли для реинвестирования и беспрепятственный перевод их за пределы РФ (после уплаты соответствующих налогов) в связи с ранее осуществленными инвестициями в том числе: доходов от инвестиций в виде прибыли, дивидентов, процентов и иных вознаграждений, денежных сумм во исполнение обязательств по договорам и иным сделкам, денежных сумм, полученных от ликвидации коммерческой организации с иностранными инвестициями или филиала иностранного юридического лица, а также в связи с отчуждением инвестируемого имущества, имущественных прав и исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности, компенсаций, предусмотренных при реквизиции или национализации имущества;
- гарантия права иностранного инвестора на беспрепятственный вывоз за пределы Российской Федерации имущества и информации в документальной форме или в форме записи на электронных носителях, которые были первоначально ввезены на территорию Российской Федерации в качестве иностранной инвестиции;
- гарантия перехода прав и обязанностей иностранного инвестора другому лицу. Иностранный инвестор в силу договора вправе передать свои права (уступить требования) и обязанности (перевести долг), а на основании закона или решения суда обязан передать свои права (уступить требования) и обязанности (перевести долг) другому лицу в соответствии с гражданским законодательством Российской Федерации. Гарантия права иностранного инвестора на беспрепятственный вывоз за пределы Российской Федерации имущества и информации в документальной форме или в форме записи на электронных носителях, которые были первоначально ввезены на территорию Российской Федерации в качестве иностранной инвестиции (ст.12 Закона).
Иностранный инвестор, который первоначально ввез на территорию Российской Федерации имущество и информацию в документальной форме или в форме записи на электронных носителях в качестве иностранной инвестиции, имеет право на беспрепятственный (без квотирования, лицензирования и применения к нему других мер нетарифного регулирования внешнеторговой деятельности) вывоз указанных имущества и информации за пределы Российской Федерации.
Гарантии, закрепляющие право международного инвестора
Гарантии, закрепляющие право иностранного инвестора воспользоваться результатами своей предпринимательской деятельности:
- гарантия участия иностранного инвестора в приватизации. В соответствии со ст.14 Закона «Об иностранных инвестициях…» иностранный инвестор может участвовать в приватизации объектов государственной и муниципальной собственности путем приобретения прав собственности на государственное и муниципальное имущество или доли, долей (вклада) в уставном (складочном) капитале приватизируемой организации на условиях и в порядке, которые установлены законодательством Российской Федерации о приватизации государственного и муниципального имущества. Таким образом, на иностранных инвесторов распространяются общие правила закрепленные Федеральным законом от 21 декабря 2001 г. №178-ФЗ «О приватизации государственного и муниципального имущества» (с изменениями от 27 февраля 2003 г.);
- гарантия права иностранного инвестора на приобретение ценных бумаг (ст.13 Закона) закрепляет право иностранного инвестора приобретать акции и иные ценные бумаги российских коммерческих организаций и государственные ценные бумаги в соответствии с законодательством Российской Федерации о ценных бумагах;
- гарантия компенсации при национализации и реквизиции имущества иностранного инвестора или коммерческой организации с иностранными инвестициями. Как закреплено в Конвенции о защите прав инвестора, инвестиции не подлежат национализации и не могут быть подвергнуты реквизиции, кроме исключительных случаев (стихийных бедствий, аварий, эпидемий, эпизоотий и иных обстоятельств, носящих чрезвычайный характер), предусмотренных национальным законодательством Сторон, когда эти меры принимаются в общественных интересах, предусмотренных Основным законом (Конституцией) страны-реципиента. Национализация или реквизиция не могут быть осуществлены без выплаты инвестору адекватной компенсации.
При прекращении действия обстоятельств, в связи с которыми произведена реквизиция, иностранный инвестор или коммерческая организация с иностранными инвестициями вправе требовать в судебном порядке возврата сохранившегося имущества, но при этом обязаны возвратить полученную ими сумму компенсации с учетом потерь от снижения стоимости имущества.
Гарантии, касающиеся рассмотрения спорных вопросов
Гарантии, касающиеся порядка рассмотрения споров, возникающих в связи с осуществлением инвестиций:
- гарантия правовой защиты деятельности иностранных инвесторов на территории Российской Федерации. Рассматриваемая гарантия включает также право на защиту своих интересов в суде, в том числе иностранные инвесторы вправе защищать свои экономические интересы в качестве третьих лиц в деле, рассматриваемом арбитражным судом Российской Федерации. Данная гарантия подразумевает и гарантию возмещение убытков, причиненных в результате незаконных действий (бездействия) государственных органов, органов местного самоуправления или должностных лиц этих органов.
Акцентируем внимание на том, что Российская Федерации является участников Конвенции об урегулировании инвестиционных споров между государствами и физическими или юридическими лицами других государств (Вашингтон, 18 марта 1965 г.). Таким образом, инвестиционные споры могут быть рассмотрены в порядке установленном названной конвенцией в арбитражном суде при Международном центре по урегулированию инвестиционных споров (создан при Международном банке реконструкции и развития).
В рамках СНГ действует еще одна конвенция - Конвенция о защите прав инвестора (Москва, 28 марта 1997 г.). В ст.11 названной Конвенции закреплено, что споры по осуществлению инвестиций в рамках настоящей Конвенции рассматриваются судами или арбитражными судами стран - участников споров, Экономическим Судом Содружества Независимых Государств и/или иными международными судами или международными арбитражными судами;
- гарантия обеспечения надлежащего разрешения спора, возникшего в связи с осуществлением инвестиций и предпринимательской деятельности на территории Российской Федерации иностранным инвестором;
- гарантия от неблагоприятного изменения для иностранного инвестора и коммерческой организации с иностранными инвестициями законодательства Российской Федерации. Принцип защиты от ужесточения национального законодательства - сохранение правового режима в случае неблагоприятного изменения законодательства. В юридической литературе данный принцип также называют «стабилизационной оговоркой». Запрет на введение изменений, ухудшающих оговоренные условия поступления иностранных инвестиций, получил даже особое наименование - «дедушкина оговорка». Она устанавливалась, как правило, на срок от 3 до 5, реже до 7-10 лет;
- гарантия использования иностранным инвестором различных форм осуществления инвестиций на территории Российской Федерации. Иностранный инвестор имеет право осуществлять инвестиции на территории Российской Федерации в любых формах, не запрещенных законодательством Российской Федерации.
Анализ международных соглашений РФ с зарубежными государствами, показывает, что как правило в число форм инвестиций включены: движимое и недвижимое имущество, а также соответствующие ему имущественные права, акции, вклады и другие формы участия в предприятиях или компаниях, права требования по денежным средствам, которые вкладываются для создания экономических ценностей, связанных с капиталовложениями, авторские права, права на промышленную собственность (такие как изобретения, товарные знаки и знаки обслуживания, промышленные образцы и модели), технологию и ноу-хау, права на осуществление экономической деятельности, включая коммерческую деятельность, предоставляемые на основе закона или договора, в частности, касающиеся разведки, разработки, добычи и эксплуатации природных ресурсов.
Запрет национализации имущества иностранного инвестора
Что касается собственно гарантий. Если в силу вступают законы или правовые акты, ухудшающие права инвесторов в части налогов и иных обязательных платежей, то такие ухудшения не наступают в течение срока окупаемости инвестиционного проекта, но не более семи лет со дня начала финансирования указанного проекта. Однако эти гарантии распространяются на коммерческую организацию с иностранными инвестициями, если доля, доли (вклад) иностранных инвесторов в ее уставном (складочном) капитале составляют свыше 25 процентов, а также на коммерческую организацию с иностранными инвестициями, реализующую приоритетный инвестиционный проект, - уже независимо от доли, долей (вклада).
Впрочем, есть и еще одно, опять же положительное, изъятие. В исключительных случаях при реализации иностранным инвестором и коммерческой организацией с иностранными инвестициями приоритетных инвестиционных проектов в сфере производства или создания транспортной либо иной инфраструктуры с суммарным объемом иностранных инвестиций не менее одного миллиарда рублей, срок окупаемости которого превышает семь лет, Правительство Российской Федерации принимает решение о продлении срока действия прежних условий и режима.
Теперь о самом страшном… Законодатель предусмотрел и ЭТО в случае его наступления. Имущество иностранного инвестора или коммерческой организации с иностранными инвестициями не подлежит принудительному изъятию, в том числе национализации, реквизиции, за исключением случаев и по основаниям, которые установлены Федеральным законом или международным договором Российской Федерации. Ну, разве что в случае если завод угрожает национальной безопасности…
Но даже в этом редком случае при реквизиции иностранному инвестору или коммерческой организации с иностранными инвестициями выплачивается стоимость реквизируемого имущества. При прекращении действия обстоятельств, в связи с которыми произведена реквизиция, иностранный инвестор или коммерческая организация с иностранными инвестициями вправе требовать в судебном порядке возврата сохранившегося имущества. При национализации иностранному инвестору или коммерческой организации с иностранными инвестициями возмещаются стоимость национализируемого имущества и другие убытки.
Современный этап законодательства РФ об инвесторах
Положительной тенденцией в развитии законодательства, характеризующей современный этап, следует признать постепенное приведение действующего инвестиционного законодательства в соответствии с международными нормами. Так, например, на начальном этапе регулирования законодатель практически не проводил различий между регулированием прямых и портфельных инвестиций. Принятые в 1991 г. Законы РСФСР «Об иностранных инвестициях в РСФСР» и «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» не видели различий в регулировании инвестиций, когда инвестор сохраняет контроль за инвестированными им средствами и участвует в управлении предприятиями, созданными с его участием (прямые инвестиции), и случаями, когда инвестор заинтересован лишь в получении дохода от инвестированного капитала и практически не участвует в управлении предприятием (портфельные инвестиции).
В настоящее время законодатель начал проводит четкое различие между первым и вторым типом инвесторов, что выразилось в принятии новой редакции Федеральных законов «Об иностранных инвестициях в РФ» и «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений». Таким образом, постепенно стираются различия в регулировании иностранных и национальных инвесторов. Это основная тенденция развития законодательство об инвестициях.
В условиях развитой рыночной экономики в широком регулировании инвестиционных правоотношений в законодательстве об иностранных инвестициях нет необходимости, так как при нормальном стабильно развивающемся рынке было бы некорректно по отношению к отечественным инвесторам вводить особый режим с повышенной защитой для иностранных инвестиций. Исходя из этого, практически все развитые страны (Германия, США, Англия и др.) не имеют специального законодательства, регулирующего иностранные инвестиции, и распространяют на них общий режим инвестирования, установленный для отечественных инвесторов.
Учитывая вышесказанное можно предположить, что следующим этапом развития законодательства об иностранных инвестициях станет, прежде всего, окончательно приведение действующего законодательства в соответствии с международными нормами (нормативами Всемирной Торговой Организации), упразднение специального института иностранных инвестиций.
Формы осуществления международного инвестирования в РФ
Договорные формы реализации инвестиционных проектов широко применяются в качестве типовых в области добычи природных ресурсов. Главная особенность такого рода соглашений - участие в соглашении государства или уполномоченного государственного органа с частной компанией-инвестором. Отсюда неравноправное по правовым характеристикам и экономическому потенциалу положение сторон в договоре, в мировой практике такого рода государственные контракты продолжают часто называть концессионными соглашениями, или договорами концессии. В теории их также называют инвестиционными соглашениями, хотя последнее понятие намного шире.
Под инвестиционным договором, чаще всего, понимают соглашение между субъектами инвестиционной деятельности о выполнении ряда определенных действий по реализации инвестиционного проекта. При этом инвестиционному договору присущи следующие признаки: предпосылка заключения договора - инвестиционный проект, долгосрочный характер отношений сторон, коммерческая заинтересованность, целевое использование средств инвестора, а, следовательно, возможность инвестора влиять на производственную деятельность другой стороны, письменная форма договора, общая долевая собственность на вложенное имущество и на результат инвестиционной деятельности.
Система инвестиционных договоров может включать в себя договоры: купли-продажи (в частности, продажи недвижимости, продажи предприятия, продажи ценных бумаг), финансовой аренды (лизинга), строительного подряда, возмездного оказания услуг, коммерческой концессии, доверительного управления имуществом, простого товарищества (в том числе, учредительный договор). Каждый из названных видов договоров регулируются соответствующими положениями гражданского кодекса. Действующее законодательство понятием «инвестиционной договор» (или «инвестиционное соглашение») не оперирует, хотя отдельные исследователи настаивают на необходимости включения такого рода определения в действующее инвестиционное законодательство.
Статья 8 Закона «Об инвестиционной деятельности…» закрепляет, что отношения между субъектами инвестиционной деятельности осуществляются на основе договора и (или) государственного контракта, заключаемых между ними в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации. И далее: Условия договоров и (или) государственных контрактов, заключенных между субъектами инвестиционной деятельности, сохраняют свою силу на весь срок их действия, за исключением случаев, предусмотренных настоящим Федеральным законом и другими федеральными законами.
Таким образом, Закон «Об инвестиционной деятельности…» говорит о необходимости руководства положениями ГК РФ при заключении инвестиционных договоров. Между тем данная законодательная посылка не абсолютна, а применяется с изъятиями, установленными специальным законодательством, непосредственно регулирующим порядок заключения отдельных видов инвестиционных договоров. Наиболее распространенными разновидностями соглашений государства с иностранными инвесторами являются концессионные договоры и соглашения о разделе продукции.
Деятельность инвестора через российского партнера
Иностранный инвестор может вести деятельность в России через российского партнера. При этом возможны несколько различных вариантов партнерских отношений.
Возможно ведение деятельности через независимого агента. Согласно налоговому законодательству РФ, деятельность иностранной компании через независимого агента в РФ (брокера, комиссионера) не приводит к образованию постоянного представительства (абз. 2 п. 9 ст. 306 НК РФ). Как упоминалось выше, реализация иностранной компанией имущества в РФ при отсутствии постоянного представительства не ведет, как правило, к налогообложению дохода. По существу, действуя через независимого посредника, иностранная компания может осуществлять полноценную коммерческую деятельность в России без уплаты налога на прибыль.
Плохая новость состоит в том, что от НДС таким образом уйти нельзя; более того, если имущество приобретено в РФ, нельзя принять к вычету и «входящий» НДС, поскольку иностранная компания не состоит на налоговом учете в РФ. Поэтому данный вариант деятельности больше подходит для операций, не облагаемых НДС. Прежде всего это операции купли-продажи с российскими ценными бумагами, осуществляемые через российского профессионального участника рынка ценных бумаг. Данные операции осуществляются иностранными компаниями (включая офшорные) без налогообложения в РФ, независимо от каких-либо международных налоговых соглашений. (Исключение, как уже упоминалось, составляют лишь акции компаний, более 50% имущества которых состоит из недвижимости в РФ.) Этим обусловлено широчайшее распространение подобных договоров.
Другой вариант - заключение договора совместной деятельности (он же договор простого товарищества, ст. 1041 ГК РФ) с российским партнером. При этом ведением общих дел занимается российский участник. Такой договор сам по себе также не приводит к образованию постоянного представительства (п. 6 ст. 306 НК РФ). В связи с этим доход, вообще говоря, облагается налогом у источника по ставке 20% (пп.2 п. 1 ст. 309). Однако при наличии с данной страной подходящего налогового соглашения эта ставка может быть уменьшена да нуля. Фактически, большинство налоговых соглашений РФ предусматривают нулевую ставку для так называемых «других доходов» (не упомянутых явно в соглашении), к которым данный доход и относится.
Вопрос об обложении НДС деятельности простого товарищества не урегулирован законом однозначно, особенно в случае, когда один из участников иностранец. На практике обычно НДС с ведущихся операций уплачивает российский участник от собственного имени.
Еще один вариант - договор доверительного управления с российским резидентом. Однако вопросы налогообложения дохода иностранной компании от такого договора урегулированы законом еще хуже. Обычно речь идет об управлении ценными бумагами, в этом случае с НДС проблем нет. Однако, по сути, остается неясным, как следует квалифицировать для налоговых целей доход иностранной компании от такого договора (обычно представляющий собой некоторую смесь дивидендов, процентов и прибыли от торговли ценными бумагами) и, соответственно, кто и по каким ставкам должен платить налог у источника.
Важнейшее соображение при ведении деятельности через российского партнера - нельзя предоставлять партнеру слишком больших полномочий. И это даже не вопрос доверия, а вопрос налогообложения. Если российский партер на постоянной основе заключает сделки от имени иностранной компании («зависимый агент», п. 9 ст. 306 НК РФ), такой партнер приобретает статус постоянного представительства иностранной компании - с налоговыми последствиями, рассматривающимися в следующем разделе.
Остаются в силе соображения предыдущего раздела, связанные с валютным регулированием (расчеты российского партнера с нерезидентом требуют, вообще говоря, оформления паспорта сделки). Таким образом, некоторые виды деятельности в РФ (прежде всего, операции с ценными бумагами) иностранному инвестору целесообразно осуществлять через российского партнера.
Работа международного инвестора через отделение в РФ
Для боле эффективного ведения активной деятельности в России иностранная компания может открыть здесь свое обособленное подразделение: представительство или филиал. Разница между ними состоит в объеме полномочий: согласно ГК РФ (ст. 55) представительство лишь «представляет интересы» юридического лица, а филиал «осуществляет функции» юридического лица. На практике этим различием нередко пренебрегают, предоставляя (в положении о представительстве иностранной компании) права представительства на ведение полноценной коммерческой деятельности; это не совсем корректно, но проблем обычно не вызывает. Ни представительство, ни филиал не являются отдельным юридическим лицом.
Представительства и филиалы иностранных юридических лиц подлежат обязательной аккредитации в уполномоченном органе. Основным таким органом является Государственная регистрационная палата (ГРП) при Минюсте РФ (Постановление Правительства РФ от 21 декабря 1999 г. N 1419; Приказ Минюста РФ от 25 ноября 1999 г. N 341). Только ГРП имеет полномочия на аккредитацию филиалов. Представительства, по историческим причинам, могут быть аккредитованы как при ГРП, так и при некоторых других органах, включая Торгово-промышленную палату РФ (Постановление Совета Министров СССР от 30 ноября 1989 г. N 1074).
При аккредитации взимается государственная пошлина (представительство - не установлена, филиал - 60 тыс. руб.; пп. 4 п. 1 ст. 333.33 НК РФ) и оплата за услуги аккредитующего органа (при аккредитации на один год в ГРП: представительство - 1000 долл., филиал – 500 долл.). Для аккредитации необходимо представить заверенные и переведенные документы иностранной компании, положение о представительстве или филиале, рекомендации российских партнеров и др. Аккредитующий орган, как правило, оказывает и паспортно-визовую поддержку иностранным сотрудникам представительства или филиала.
Иностранная компания, действующая через «отделение» (именно этот термин предпочитают авторы из налоговых органов для обозначения филиалов и представительств) обязана встать на учет в налоговом органе. Только после этого она имеет право на открытие счетов в российских банках. При этом налоговый статус отделения определяется не его названием (представительство или филиал), а фактически ведущейся через это отделение деятельностью. Налоговый кодекс предусматривает два возможных варианта налогового статуса иностранной компании: с осуществлением деятельности через «постоянное представительство» в РФ (ст. 307) и без такового (ст. 309).
Понятия представительства и филиала, относящиеся к гражданскому праву, следует отличать от понятия постоянного представительства, относящегося к налоговому праву. Постоянным представительством иностранной компании признается, как правило, фиксированное место ведения коммерческой деятельности в России (п. 2 ст. 306 НК РФ).
Таким местом может быть и представительство, и филиал; однако если коммерческая деятельность через них фактически не ведется (или носит подготовительный характер), постоянного представительства не возникает. С другой стороны, как уже упоминалось, зависимый агент иностранной компании образует ее постоянное представительство даже при отсутствии у нее отделения в РФ. Налоговые обязательства, а, следовательно, налоговый учет и отчетность, различны в зависимости от отсутствия или наличия постоянного представительства. Пожалуй, наиболее часто встречающийся вариант - отделение компании (будь то представительство или филиал), которое также является ее постоянным представительством в налоговом смысле.
С налоговой точки зрения постоянное представительство иностранной компании во многом подобно российской организации: оно подлежит обложению теми же налогами, включая налог на прибыль, налог на имущество, НДС, ЕСН и др. Есть лишь некоторые особенности, связанные с исчислением налоговой базы постоянного представительства (ст. 307 НК РФ). Важнейшее отличие представительства состоит в том, что при перечислении прибыли из РФ за границу (на счета головного офиса) не возникает налога у источника на дивиденды, поскольку средства перемещаются в пределах одного юридического лица.
Существует еще довольно загадочная налоговая льгота: согласно Налоговому кодексу, освобождается от НДС предоставление помещений в аренду аккредитованным в РФ иностранным организациям (то есть, по существу, их представительствам и филиалам) (п. 1 ст. 149 НК РФ). Однако льгота относится не ко всем иностранным государствам, а только к входящим в особый «белый список». В список входят США и многие офшорные зоны, но не входит большинство европейских стран (Приказ МИД РФ и МНС РФ от 13 ноября 2000 г. N 13747/БГ-3-06/386).
Согласно Федеральному Закону «О валютном регулировании...» (пп. «е» п. 7 ч. 1 ст. 1) структурные подразделения иностранных компаний (включая «филиалы и постоянные представительства») являются нерезидентами для целей валютного законодательства. Соответственно, все расчеты резидентов с такими структурными подразделениями подлежат валютному контролю в том же порядке, как и расчеты с головным офисом иностранной компании (паспорт сделки и т.п.).
Счета в российских банках, открытые для обслуживания работы отделения, являются счетами нерезидента и имеют соответствующие режимы в смысле валютного регулирования. Это препятствует ведению отделением интенсивной коммерческой деятельности. Таким образом, в случае ведения активной, но не очень масштабной, деятельности в РФ иностранная компания может действовать через отделение.
Предприятие в России с иностранными инвестициями
Наиболее прямым вариантом для ведения активной коммерческой деятельности в РФ является создание российской коммерческой организации с иностранными инвестициями. Закон «Об иностранных инвестициях...» (п. 5 ст. 3) распространяет свои льготы только на организации, в которых не менее 10% капитала принадлежит иностранным инвесторам. Впрочем, как уже упоминалось, эти льготы во многом иллюзорны, так что при желании никто не мешает вложить и меньшую долю.
Созданная организация является полноценным российским юридическим лицом, со всеми вытекающими отсюда плюсами и минусами. К плюсам можно отнести отсутствие валютного контроля при операциях с резидентами, основной минус – налог у источника при распределении дивидендов материнской (иностранной) компании. Ставка налога у источника - 15%, при отсутствии международного налогового соглашения. Международное налоговое соглашение может снизить эту ставку (до 5% или 10%). Так, налоговое соглашение между Россией и Кипром позволяет снизить ставку налога у источника на дивиденды до 5% при вкладе в капитал российской организации не менее 100 тыс. долларов. Это обстоятельство, наряду с благоприятным налогообложением на самом Кипре, обусловливает широчайшее использование кипрских компаний в качестве холдинговых компаний для российских организаций. Как уже упоминалось, для получения льгот по соглашению необходимо представить российскому плательщику дивидендов справку о резидентности материнской компании.
Процедура регистрации общества с иностранными инвестициями та же, что и при регистрации обычного российского общества, надо лишь предоставить заверенные и переведенные документы иностранной компании (выписка из коммерческого реестра или аналогичные документы). Требования к уставному капиталу обычные. Пошлина также стандартная (2 тыс. руб., пп. 1 п. 1 ст. 333.33 НК РФ).
В прошлом совместным предприятиям предоставлялись многочисленные льготы, но теперь их почти не осталось. Предприятия с иностранными инвестициями в настоящее время подлежат налогообложению в том же режиме, что и другие российские организации. Заслуживают упоминания лишь таможенные льготы, предоставляемые при внесении иностранной компанией оборудования в уставный капитал российской организации.
Товары, ввозимые в РФ в качестве вклада в уставный капитал, освобождаются от таможенных пошлин, если они не являются подакцизными, относятся к основным производственным фондам, ввозятся в сроки, установленные формирования уставного капитала (Постановление Правительства РФ от 23 июля 1996 г. N 883). Товары, ввозимые в качестве вклада в капитал, освобождаются также от уплаты «импортного» НДС, если они являются «технологическим оборудованием», комплектующими и запчастями к нему (пп. 7 ст. 150 НК РФ). В целом предприятие с иностранными инвестициями - обычная российская организация, способная вести любую коммерческую деятельность, не запрещенную законом.
Соглашения о разделе продукции с иностранным инвестором
Для иностранных компаний, специализирующихся на разведке и добыче полезных ископаемых, особый интерес представляет российское законодательство, посвященное так называемым соглашениям о разделе продукции. Сюда входят Федеральный Закон от 30.12.1995 N 225-ФЗ «О соглашениях о разделе продукции» и Глава 26.4 НК РФ «Система налогообложения при выполнении соглашений о разделе продукции».
Соглашение о разделе продукции - это договор, заключаемый между Российской Федерацией и инвестором (обычно иностранным). Государство предоставляет инвестору права на добычу сырья на определенном участке недр, а произведенная продукция делится между сторонами (п. 1 ст. 2 Федерального Закона «О соглашениях...»). Помимо права на часть продукции, инвестор получает, при выполнении определенных условий, право на специальный налоговый режим, предусмотренный Главой 26.4 НК РФ.
Точнее, речь идет даже о двух альтернативных режимах, но суть обоих состоит в том, что инвестор освобождается от уплаты части российских налогов и сборов, либо они ему возмещаются (п.п. 7, 8 ст. 346.35 НК РФ). Помимо этого, инвестору предоставляются таможенные льготы в виде освобождения от экспортных и импортных пошлин (п. 9 ст. 346.35 НК РФ; абз. 5 ст. 37 Закона РФ «О таможенном тарифе»). Взамен инвестор уплачивает государству предусмотренные соглашением фиксированные суммы, такие как платежи за пользование недрами, компенсацию коренным народам и т.п. (п. 2 ст. 13 Федерального Закона «О соглашениях...»).
Валютное регулирование в отношении таких иностранных инвесторов действует в полном объеме. Существуют некоторые особенности налогового учета и отчетности. Соглашения о разделе продукции - особый инструмент, интересный лишь для узкого круга инвесторов.
Как международные инвесторы развивают экономику РФ?
По общему правилу, сложившемуся в международных экономических отношениях, иностранные инвесторы приносят на территорию другого государства не только капитал, но опыт и знания, которые способствуют экономическому росту такой страны. В экономической системе отношений обновленная Российская Федерация, как экономически развитое государство, не является исключением из правил и соответственно нуждается в иностранных инвестициях. Следует иметь в виду, что Российская Федерация, как правопреемник бывшего Советского Союза, обладает первоклассной системой образования, учеными и специалистами мирового уровня. Благодаря этому она может играть более важную роль в мировой экономике. Сотрудничество с иностранными инвесторами жизненно необходимо для становления рыночной экономики в Российской Федерации.
В области привлечения иностранных инвестиций на территорию Российской Федерации, последние два года можно считать годами анализа применения и совершенствования «молодого» российского законодательства об иностранных инвестициях, а также годами отмены, ревизии, принятия новых законодательных, нормативных правовых актов Российской Федерации, регулирующих деятельность иностранных инвестиций на территории Российской Федерации. Сейчас законодателями сформулирована новая идеология в сфере внешнеэкономического сотрудничества. На государственном уровне заложены правовые основы новой концепции привлечения иностранных инвестиций на территорию Российской Федерации. Принимаемые законодательные и нормативные правовые акты Российской Федерации, направлены на улучшение инвестиционного климата как в стране в целом, так и в отдельно взятом субъекте Российской Федерации.
Основными направлениями улучшения инвестиционного климата в Российской Федерации можно считать следующие моменты:
- во-первых, законодательно установлено, что поддержку получают крупные прямые капиталовложения и/или вложения в жизненно важные стратегические отрасли народного хозяйства;
- во-вторых, гарантии и льготы предоставляются прямым инвестициям, осуществляющимся в реальный сектор российской экономики;
- в-третьих, в части совершенствования порядка осуществления экспортно-импортных и валютных операций, уплаты основных налоговых и таможенных платежей, лицензирования отдельных видов деятельности и т. д., при которых иностранные инвесторы законодательно уравниваются с отечественными инвесторами;
- в-четвертых, принятие необходимых нормативных правовых актов, регулирующих отдельные виды деятельности иностранного капитала, в частности, в области разведки и добычи природных ресурсов, осуществляющего свою деятельность на условиях соглашений о разделе продукции.
Рейтинг крупнейших международных инвесторов
В условиях современной глобализации происходит не только количественный рост, но и качественные (структурные) сдвиги в мировых потоках прямых инвестиций. Структурные изменения мировых потоков инвестиций тесно связаны с их динамикой. Во второй половине 90-х гг. именно прямые иностранные инвестиции были самым динамичным потоком инвестиций, и их доля вплотную приблизилась к показателям портфельных и прочих инвестиций. После спада 2001-2003 гг. абсолютные и относительные показатели прямых иностранных инвестиций вновь стали улучшаться.
Динамика и структура мировых потоков прямых иностранных инвестиций тесно связана с этапами развития мировой валютной системы. В первые послевоенные десятилетия в условиях Бреттон-Вудской валютной системы национальные денежные власти осуществляли жесткий контроль и регулирование трансграничных операций с капиталом, включая движение прямых иностранных инвестиций. Переход к Ямайской системе ознаменовал начало либерализации, ставшей одной из главных современных тенденций развития, соответствующей состоянию международного рынка инвестиций как рынка инвесторов, имеющих возможность выбирать место и сферу вложения капитала.
В свою очередь страны-реципиенты вынуждены вести жесткую конкурентную борьбу за его привлечение, важным средством которой выступает либерализация. Этот процесс имеет и структурный аспект в виде снятия барьеров на пути доступа прямых иностранных инвестиций в те сектора и отрасли, где они ограничивались, а также усиления стимулов их привлечения в приоритетные отрасли и регионы. Вместе с тем либерализация осуществляется преимущественно в национально-государственных рамках, в региональных интеграционных объединениях. На общемировом уровне этот процесс гораздо менее заметен.
Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР)
Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР, The European Bank for Reconstruction and Development ) создан в 1991 году с целью оказания поддержки странам Средней и Восточной Европы при переходе от централизованного планового хозяйства к рыночной экономике. Штаб-квартира банка находится в Лондоне. В состав его шестидесяти владельцев-акционеров входят 58 стран, Европейский инвестиционный банк и Европейское Сообщество. Основной задачей ЕБРР является финансирование проектов, способствующих развитию экономики, однако, несмотря на это, Банк осуществляет свою деятельность, руководствуясь принципом самоокупаемости. Обладая высшим кредитным рейтингом (ААА), Банк может привлекать средства на международных рынках капиталов по самым выгодным ставкам.
География деятельности: Азербайджан, Албания, Армения, Беларусь, Болгария, Босния и Герцеговина, Македония, Венгрия, Грузия, Казахстан, Кыргызстан, Латвия, Литва, Молдова, Польша, Российская Федерация, Румыния, Словацкая Республика, Словения, Таджикистан, Туркменистан, Узбекистан, Украина, Хорватия, Чешская республика, Эстония.
Финансируемые отрасли: различные. Не финансируется следующие виды деятельности: оборонная промышленность, табачная промышленность, производство средств, запрещенных международным правом, игорный бизнес, производства и процессы, оказывающие отрицательное воздействие на окружающую среду.
Особые требования к получателю финансирования: проект в частном секторе, наличие высокой степени мотивации и опыта работы руководства, крайне желательно участие отечественных инвесторов в акционерном капитале предприятия, наличие зарубежного стратегического партнера не требуется, однако может повысить шансы утверждения инвестиционного проекта. Форма финансирования: кредиты, вложение в акционерный капитал. Условия финансирования: минимальная величина вложений: 500 000 $, максимальная величина вложений: 2 500 000 $.
Срочность вложений: 3-7 лет Процентная ставка: ЛИБОР + кредитная маржа. Особенности финансирования: доля ЕБРР в финансируемом проекте обычно составляет 25-30%, но может быть увеличена до 49% в краткосрочном плане. Как правило, в рамках одного инвестиционного проекта Банк стремится сочетать обе формы финансирования и предоставляет не более двух третей требуемой суммы в форме заемных средств и не менее одной трети - в виде акционерного капитала. Ставка процента по кредиту может быть как плавающей, так и фиксированной. Кредитная маржа отражает как страновые, так и коммерческие риски и соответствует конъюнктуре рынка синдицированных кредитов.
Погашение основного долга обычно производится по частям равными долями каждые полгода. В соответствии с коммерческой практикой, при подписании кредитного соглашения удерживается разовый сбор на покрытие административных расходов, понесенных банком при подготовке проекта. Документы для получения финансирования (инвестиционный проект, включающий следующую информацию):
- операционная и проектная информация: краткая характеристика проекта, инициаторы проекта, опыт работы в данной отрасли, финансовое состояние предприятия, акционеры предприятия, продукция предприятия, характеристика производства (местонахождение, производственные мощности и оборудование, технология, сырье и материалы, рабочая сила), рынок (целевой сегмент, планируемая доля рынка, конкуренция, ценовая стратегия, распределение и сбыт), управление;
- финансовая информация: стоимость проекта с выделением составляющих, порядок и график осуществления работ по проекту, источники финансирования (собственный капитал, кредиты, прочее), обеспечение по кредиту, ожидаемые финансовые результаты деятельности (основные исходные предпосылки, финансовые прогнозы);
- экологическая и нормативная информация: местонахождение проектного объекта, использование земли, отведенной под объект в прошлом и в настоящее время, описание любых строительных работ или материальных изменений, предусмотренных проектом, предлагаемые меры по смягчению воздействий на окружающую среду и ее улучшение, заявление о распределении обязанностей при любом загрязнении и/или об ответственности за него, любые сведения о природоохранной политике компании, сведения о составе и графике получения лицензий и разрешений для осуществления проекта, наличие дотаций на сырье со стороны государства, наличие ограничений на импорт оборудования (пошлины, квоты), наличие ограничений на экспорт продукции, структура тарифов на коммунальные услуги и другие существенные для данного проекта показатели.
Порядок подачи и рассмотрения документов: предприятию следует обратиться с запросом о финансировании инвестиционного проекта в головной офис ЕБРР в Лондоне или в представительство в Москве. Там проводится первоначальная оценка проекта на предмет его соответствия направлениям финансирования банка и осуществляется его переадресовка в соответствующий департамент. Для работы с проектом со стороны банка назначается руководитель операции, с которым и будет поддерживаться связь по проекту в дальнейшем. Банк не приступит к финансированию проекта, пока не будет располагать всей необходимой информацией.
Потенциальным заемщикам рекомендуется обращаться в Банк на начальном этапе работы над проектом в целях получения консультации по возможной структуре финансирования и порядку подготовки документов. После получения Банком всех необходимых сведений период оформления финансирования составляет обычно от 3 до 4 месяцев, хотя в отношении менее сложных проектов эти сроки могут быть сокращены. При подготовке проектной документации заявителям настоятельно рекомендуется воспользоваться услугами опытных инвестиционных консультантов.
Немецкая корпорация инвестиций и развития (ДЭГ)
Немецкая корпорация инвестиций и развития (ДЭГ, DEG - Deutsche Investitions - und Entwicklungsgesellschaft mbH) создана в 1962 г. и является правительственной финансово-консультационной компанией, специализирующейся на вопросах международного развития Германии. Целью деятельности организации является содействие росту развивающихся стран и стран с переходной экономикой через поддержку частного сектора. ДЭГ специализируется на предоставлении среднесрочных и долгосрочных инвестиций и имеет опыт осуществления проектов в 80 странах мира, в том числе, в России.
География деятельности: в основном, развивающиеся страны и страны с переходной экономикой. Финансируемые отрасли: без ограничений. Приоритетные отрасли: финансовый сектор, сельское хозяйство, инфраструктура (электроэнергетика, водоснабжение, телекоммуникации и др.). Особые требования к получателю финансирования: финансируются проекты с немецким участием. Особый приоритет имеют проекты создания совместных предприятий. Проект должен оказывать позитивное влияние на развитие страны, в которой осуществляется, а также отвечать общепринятым природоохранным и социальным стандартам/
Форма финансирования: вложение в акционерный капитал, кредит, гарантии инвесторам. Условия финансирования: срочность вложений: 4-10 лет (возможны более длительные сроки). Процентная ставка: величина ставки определяется индивидуально и зависит от проектных и страновых рисков. Особенности финансирования: финансируются все стадии осуществления проектов - как создание новых предприятий, так и расширение, реорганизация или модернизация существующих фирм. Представитель ДЭГ обычно включается в состав совета директоров профинансированного предприятия на период осуществления проекта.
При предоставлении акционерного капитала вложения осуществляются в неконтрольные пакеты акций на 5-10 лет. При предоставлении кредита средства выделяются на 4-10 лет (период финансирования может быть более длительным в отдельных случаях). Валютой кредита обычно является ЕВРО, иногда - доллары США или другая иностранная валюта. Могут быть применены фиксированные или плавающие процентные ставки. В качестве гарантии по обеспечению обязательств, как правило, используются залоги имуществом профинансированного предприятия.
Возможно применение смешанных форм финансирования, предполагающих предоставление средств частично в форме акционерного капитала, частично - в форме кредита. При необходимости, при содействии ДЭГ для осуществления проекта могут быть привлечены дополнительные инвесторы - международные институты развития (Международная Финансовая Корпорация, Европейский Банк Реконструкции и Развития, Европейский Инвестиционный Банк), а также средства специальных финансовых программ правительства Германии.
В отдельных случаях ДЭГ может предоставить гарантии местным инвесторам в стране осуществления проекта в целях привлечения для профинансированного предприятия дополнительных кредитных ресурсов в национальной валюте. ДЭГ оказывает также нефинансовую поддержку профинансированным предприятиям на всех стадиях осуществления инвестиционного проекта: помощь в разработке проекта, финансовый инжиниринг, консультативную поддержку и практическое содействие в решении возникающих вопросов. Документы для получения финансирования: бизнес-план.
Банк развития королевства Нидерланды (ФМО)
Банк развития королевства Нидерланды (ФМО, FMO - the Nederlandse Financierings-Maatschappij voor Ontwikkelingslanden NV) - банк развития королевства Нидерланды, осуществляющий финансирование частных инвестиционных проектов на развивающихся рынках. Контрольный пакет акций Банка (51%) принадлежит Правительству Нидерландов. Держателями остальных акций являются ведущие голландские банки, а также профсоюзы, предприятия и частные лица. Банк специализируется на финансировании проектов с повышенным риском инвестирования, когда другие банки не могут кредитовать проект или предлагают сделать это на неприемлемых для заемщика условиях. Предоставление кредита ФМО должно стимулировать эти банки к участию в синдицированном финансировании и выполнять, таким образом, роль катализатора в размещении инвестиций.
Финансируются как крупные, так и малые и средние проекты, однако только в крупные проекты вложения осуществляются напрямую ФМО, в остальные - через местных финансовых посредников (банки и лизинговые компании). Финансовый портфель Банка включает проекты в 71 стране мира. Банк имеет опыт финансирования проектов в России. География деятельности: Центральная и Восточная Европа, Азия, Африка, Латинская Америка (Финансирование предоставляется только предприятиям, которые расположены в государствах, определенных согласно последнему отчету Мирового Банка как страны с низким или средним уровнем дохода.)
Финансируемые отрасли: сельское хозяйство и рыбоводство, агропромышленный комплекс, горнодобывающая промышленность, производство товаров народного потребления и средств производства, сфера услуг (включая коммунальное хозяйство), банковское дело, страховое дело. Не финансируются проекты по производству оружия и боеприпасов. Особые требования к получателю финансирования:
- подтвержденная соответствующими расчетами финансовая состоятельность и доходность проекта;
- наличие собственных вложений в осуществление проекта и местных партнеров. Банк не может являться единственным источником финансирования проекта. Инициатор проекта должен предусмотреть вложение собственных средств и иметь, как минимум, одного финансово состоятельного местного партнера. Кроме того, Банк может привлечь дополнительные финансовые источники для синдицированного финансирования;
- создание постоянных рабочих мест с хорошими условиями труда и социальными гарантиями;
- соответствие проекта, как минимум, экологическим нормам страны осуществления. Желательно соответствие проекта мировым экологическим нормам, в частности, критериям Мирового Банка;
- используемая в рамках проекта технология должна быть общепринятой;
- инновационные технологии принимаются к рассмотрению лишь в тех случаях, когда внедряются опытными соискателями инвестиций;
- качественный менеджмент в компании-соискателе инвестиций.
Наличие партнера из Нидерландов не является обязательным и не учитывается при отборе проектов для финансирования. Форма финансирования: кредит, вложение в акционерный капитал, условия финансирования. Минимальная величина вложений: 4 000 000 нидерландских гульденов. Срочность вложений: От 3 лет.
Особенности финансирования: кредиты предоставляются в нидерландских гульденах, долларах США или немецких марках. Минимальный размер кредита составляет 4 млн. гульденов, средний - около 10,5 миллионов гульденов. Кредиты предоставляются на период от 3 лет. Разновидностью кредитования является предоставление синдицированных кредитов. Такая схема применяется для финансирования крупных дорогостоящих проектов, для которых привлекаются несколько финансовых организаций. ФМО финансирует по крайней мере 25% синдицированного кредита и является генеральным кредитором. Остальные кредиторы действуют под руководством и в соответствии с принципами деятельности ФМО.
Банк также может принять долевое участие в финансировании проектов. Банк не приобретает контрольных пакетов акций и не может являться крупнейшим акционером. Обычно участие Банка в акционерном капитале ограничено 5 годами. Средняя величина вложений составляет 3 млн. гульденов. Банк осуществляет постоянный мониторинг профинансированного предприятия и оказывает содействие в его управлении. Текущие целевые проекты, условия которых отличаются от описанных выше.
Фонд малых предприятий (The Small-scale Enterprise Fund). Программа предназначена для финансирования инвестиционных проектов, осуществляемых малыми предприятиями развивающихся стран. Финансирование предоставляется исключительно через сеть местных финансовых посредников, которые и являются получателями средств для их последующего перераспределения. Финансирование предоставляется на долгосрочной основе и в основном в местной валюте. Средства могут предоставляться только малым предприятиям, удовлетворяющим следующим критериям: численность работников - не более 30 человек, стоимость основных фондов - не более 100 тыс. долларов (включая стоимость земельных участков и зданий). Финансирование Фонда осуществляется Министерством иностранных дел королевства Нидерланды.
Программа финансирования акционерного капитала. Программа предназначена для финансирования вновь создаваемых предприятий и финансовых организаций, в особенности в низкодоходных странах Африки. Средства предоставляются предприятиям напрямую или через посредника в форме долевого финансирования или необеспеченного кредита. Максимальное участие Банка составляет 600 тыс. нидерландских гульденов для предприятий и 1 млн. - для финансовых организаций. Средства, в основном, предоставляются в местной валюте. Банк не приобретает контрольных пакетов акций и не может являться крупнейшим акционером. Местному держателю акций должно принадлежать не менее 20% акционерного капитала. Большая часть средств для осуществления программы предоставляется Министерством иностранных дел королевства Нидерланды.
Финский фонд промышленного сотрудничества (Финфонд)
Финский фонд промышленного сотрудничества (ФИННФОНД, FINNFUND - Finnish Fund for Industrial Cooperation Ltd) организован в 1980 г. Капитал Фонда сформирован за счет средств, предоставленных правительством Финляндии, Финской конфедерацией промышленников и работодателей, а также другими финансовыми и корпоративными вкладчиками. До настоящего времени профинансировано около 120 проектов.
География деятельности: развивающиеся рынки. Финансируемые отрасли: без ограничений. Особые требования к получателю финансирования: проект в частном секторе. Форма финансирования: вложение в акционерный капитал, кредиты, гарантии перед другими инвесторами. Особенности финансирования: представители Фонда входят в состав совета директоров проинвестированных предприятий. Документы для получения финансирования: состав документов обсуждается индивидуально. Порядок подачи и рассмотрения документов: заявка на соискание финансирования должна направляться непосредственно в офис фонда в Финляндии.
Экологический фонд для развивающихся рынков (ГЕЕМФ)
Экологический фонд для развивающихся рынков (ГЕЕМФ, GEEMF I и GEEMF II - Global Environment Fund Management Corp) осуществляют финансирование экологически ориентированных проектов на развивающихся рынках. Руководство Фондами осуществляет корпорация Global Environment Fund Management Corp. Штаб-квартира корпорации расположена в Вашингтоне, США. Объем капитализации Фондов составляет 70 млн. долларов для GEEMF I и 120 млн. долларов для GEEMF II. 80 млн. долларов гарантированы ОПИК.
География деятельности: развивающиеся рынки, включая страны СНГ. Финансируемые отрасли: экологически ориентированные производства, в особенности экологически чистые энергетические отрасли, водоохранная и водоочистная сферы. Особые требования к получателю финансирования: высокая ожидаемая доходность инвестиционного проекта. Форма финансирования: вложение в акционерный капитал. Условия финансирования: максимальная величина вложений: GEEMF I - 10 000 000, GEEMF II - 20 000 000. Особенности финансирования: фонд осуществляет инвестиции в значительные, но неконтрольные пакеты акций. Документы для получения финансирования: бизнес-план.
Морган Стенли инвестфонд для развивающихся рынков
Морган Стенли инвестиционный фонд для развивающихся рынков (Morgan Stanley Global Emerging Markets Private Investment Fund L.P.) Об организации: Фонд сформирован в 1997 г. и является одним из трех фондов корпорации Morgan Stanley Dean Witter Private Equity, специализирующейся на осуществлении инвестиций в акционерные капиталы предприятий. Инвестиции в России Фондом пока не осуществлялись. География деятельности: различные государства. Финансируемые отрасли: телекоммуникации, финансовая сфера, технологии, медицина, энергетика
Особые требования к получателю финансирования: принадлежность к отрасли со значительными денежными поступлениями, находящейся в стадии развития или трансформации. Форма финансирования: вложение в акционерный капитал. Условия финансирования: минимальная величина вложений: 5 000 000 $, максимальная величина вложений: 25 000 000 $. Особенности финансирования: финансируются различные стадии инвестиционных проектов. Представитель Фонда входит в состав совета директоров профинансированного предприятия. Документы для получения финансирования: бизнес-план.
Инвестфонд окружающей среды Центр. и Вост. Европы
Инвестиционный фонд окружающей среды Центральной и Восточной Европы (The Environment Investment Facility for Central and Eastern Europe) организован в 1995 г. как специальное подразделение Инвестиционного Фонда для Центральной и Восточной Европы. Целью деятельности Фонда является содействие формированию экологически безопасных условий производства и труда в странах Центральной и Восточной Европы. До 2000 г. Фондом профинансировано 30 инвестиционных проектов в 9 странах, в том числе 2 проекта в России. География деятельности: Страны Центральной и Восточной Европы, в особенности государства бассейна Балтийского моря.
Финансируемые отрасли: экологически ориентированные. Особые требования к получателю финансирования: Финансируются проекты создания совместных предприятий с датским участием. Проект должен быть коммерчески состоятелен и ориентирован на улучшение экологии (в частности, на снижение вредного воздействия на окружающую среду, улучшение условий труда, развитие экологически безопасных технологий, включая производство соответствующего оборудования).
Форма финансирования: вложение в акционерный капитал, кредит, гарантии перед другими инвесторами. Условия финансирования: срочность вложений 5-10 лет. Особенности финансирования: Обычно вложения Фонда не превышают 25% общей стоимости инвестиционного проекта и ограничены 30% акционерного капитала финансируемого предприятия, однако в определенных случаях могут составить до 50%. Кредиты предоставляются обычно на период до 5 лет. Помимо этого Фондом могут быть также выданы гарантии для получения кредитов из других источников.
Финансируются не только крупные, но также и малые и средние проекты, включая пилотные. Фонд обычно назначает наблюдателя или включает своего представителя в состав совета директоров профинансированного предприятия на период осуществления инвестиционного проекта. По завершении периода финансирования Фонд выходит из проекта путем продажи акций, приоритетное право на приобретение которых, имеют, как правило, другие учредители предприятия. Финансирование инвестиционного проекта может осуществляться совместно с Инвестиционным Фондом для Центральной и Восточной Европы, который может предоставить средства на прочие цели проекта, отличные от экологических.
Инвестфонд телекоммуникационных рынков Баринга
Инвестиционный фонд Баринга развивающихся телекоммуникационных рынков Европы (Baring Communications Equity Emerging Europe) - один из фондов, управляемых Baring Private Equity Partners - инвестиционной компанией, организованной в 1984 году и являющейся подразделением ING Group, - крупнейшей финансовой корпорации нидерландского происхождения, осуществляющей деятельность в сфере банковского дела, страхования и управления активами. Капитал Фонда Baring Communications Equity Emerging Europe сформирован из средств, предоставленных Европейским Банком Реконструкции и Развития (ЕБРР).
Фонд имеет офисы в Великобритании, Чехии и Польше. География деятельности: страны центральной и восточной Европы, в том числе, Россия. Финансируемые отрасли: средства массовой информации и/или телекоммуникации. Особые требования к получателю финансирования: проект в частном секторе, сильный менеджмент с наличием опыта соответствующей деятельности, более низкая себестоимость по сравнению с основными конкурентами, наличие текущих источников дохода, наличие потенциала к быстрому росту (либо самостоятельному, либо посредством приобретения других компаний).
Форма финансирования: акционерный капитал. Условия финансирования: минимальная величина вложений: 1 000 000 $, максимальная величина вложений: 5 000 000 $. Срочность вложений: 3-5 лет. Документы для получения финансирования: бизнес-план.
Скандинавский Инвестиционный Банк (СИБ)
Скандинавский Инвестиционный Банк (СИБ, NIB - Nordic Investment Bank) образован в 1976 г. пятью скандинавскими государствами - Данией, Финляндией, Исландией, Норвегией и Швецией, и осуществляет финансирование инвестиционных проектов как в скандинавских странах, так и за их пределами. Приоритет имеют проекты, стимулирующие развитие делового сотрудничества в скандинавском регионе. Штаб-квартира Фонда находится в Финляндии (Хельсинки). География деятельности: Скандинавия, Азия, Средний Восток, Центральная и Восточная Европа, Латинская Америка, Африка. Приоритет имеют государства, граничащие со Скандинавией - Страны Балтии, Польша, Россия (в особенности, северо-западные регионы).
Финансируемые отрасли: особый интерес представляют проекты, содействующие развитию, а также проекты, предполагающие внедрение эффективных систем энергопользования, развитие инфраструктуры, стимулирующие научные исследования. Особые требования к получателю финансирования: экологическая, финансовая и техническая состоятельность инвестиционного проекта, проект должен содействовать укреплению взаимовыгодных связей скандинавских государств и страны осуществления проекта. Форма финансирования: долгосрочные кредиты.
Срочность вложений: долгосрочные кредиты. Особенности финансирования: банк может осуществлять финансирование как частных, так и государственных проектов. Вклад Банка может составить до 50% стоимости инвестиционного проекта. Кредиты могут быть использованы для финансирования любых статей инвестиционного проекта. Обычно кредиты предоставляются под правительственные гарантии, однако могут быть выделены и без таковых, в особенности для проектов, предполагающих развитие инфраструктуры в частном секторе. Документы для получения финансирования: бизнес-план.
Текущие целевые проекты, условия которых отличаются от описанных выше. Кредиты для финансирования инвестиционных проектов в странах, граничащих со Скандинавией - Балтийские государства, Польша, Россия. Финансируются проекты, содействующие экономическому развитию или оказывающие позитивное воздействие на состояние окружающей среды. В России право на получение экологических кредитов имеют частные и государственные предприятия Калининградской области и северо-западных регионов.
ABN AMRO Private Equity (ABN AMRO)
Управляющая компания, адрес, лицо для контакта (компания/фонд) ABN AMRO Private Equity. Размер и источник капитала: $ 1.25 миллиардов. Инвестированный капитал, число портфельных компаний: 250 компаний во всем мире. Предпочтительные формы/Размер инвестиций: до 10 миллионов $. Предпочтительные стадии инвестирования: последняя. Участие в управлении: в каждом конкретном случае, по-разному. Региональные предпочтения: нет. Отраслевые предпочтения: деловые услуги, связь, информационная технология и здравоохранение.
Ведущие международные инвесторы, работающие в РФ
На современном этапе развития российской экономики ключевой задачей представляется повышение ее конкурентоспособности и укрепление на этой основе позиций в мировом хозяйстве. В условиях глобализации в начале XXI столетия необходимая для этого модернизация национальной экономики и поддержание на качественно новой основе достаточно высоких темпов ее роста требует максимального задействования не только внутренних, но и внешних ресурсов и факторов, в том числе связанных с участием страны в международном движении прямых инвестиций.
Структурные пропорции в потоках прямых инвестиций в Россию и за ее пределы определяются действием ряда макроэкономических факторов. В начале ХХ в. (до 1917 г.) и в начале XXI века этого периода существенную роль сыграл фактор совместимости внутренних и внешних условий инвестирования. В советский период этот фактор перестал действовать, что существенно деформировало структуру потоков инвестиций. На его заключительном этапе (70-80-е годы), определяющим стал фактор оснащенности страны природными ресурсами, запасами нефти и газа мировой значимости. Действие этого фактора сохранилось и в постсоветский период. В 90-е годы к нему добавился фактор масштабов внутреннего потребительского рынка, остававшегося ненасыщенным и дефицитным с советских времен.
В начале XXI века значительную роль стал играть фактор макроэкономической стабилизации, выразившейся в переходе экономики в режим устойчивого роста. В сочетании с растущей совместимостью внутренних и внешних условий инвестирования это обеспечило рост притока прямых иностранных инвестиций в 2003-2005 гг. примерно в 3 раза. Укрепились позиции страны на международном рынке инвестиций: Россия вошла в число 15-ти ведущих мировых инвестиционных держав и экспортеров прямых инвестиций и в 2006 г. по оценкам ЮНКТАД (Конференция ООН по торговле и развитию) вошла в число лидеров по притоку прямых иностранных инвестиций, уступая лишь США, Великобритании, Франции, Италии, а также Китаю, Гонконгу, Сингапуру.
Вместе с тем роль прямых иностранных инвестиций в национальном накоплении капитала, развитии экономики, ее отраслей и регионов страны остается незначительной и не соответствует интересам и потребностям страны. Структура прямых иностранных инвестиций и вывоза отечественных инвестиций существенно отличается от общемировых пропорций, характеризуется серьезными перекосами и не отвечает интересам российской экономики. Это касается соотношения двух потоков инвестиций - их ввоза и вывоза, видовой структуры, в которой неприемлемо низка доля прямых инвестиций (менее одной четверти).
В секторальном распределении значительно - примерно вдвое - выше среднемировой доля прямых иностранных инвестиций, поступающих в первичный сектор экономики, приближается к ней доля их притока во вторичный , значительно - примерно на 10 процентных пунктов - ниже доля поступлений в третичный сектор. В отраслевом плане сохраняется тяготение иностранных инвесторов к вложениям в топливно-энергетический комплекс, производство полуфабрикатов (металлургия), торгово-посредническую деятельность. Несмотря на некоторый сдвиг в пользу обрабатывающих отраслей, крайне низка доля прямых иностранных инвестиций в машиностроении и высокотехнологичные отрасли. В сочетании с крайне незначительным их поступлением в социальную сферу это позволяет оценить современную отраслевую структуру прямых иностранных инвестиций как неудовлетворительную.
Еще более диспропорционально региональное распределение прямых иностранных инвестиций, свыше половины которых концентрируется в столичных городах-мегаполисах и непосредственно прилегающих к ним областях, почти половина в Центральном федеральном округе при почти полном его отсутствии в большинстве регионов, особенно удаленных от Центра северных, восточных, южных территориях.
В условиях рыночной экономики важным фактором, определяющим динамику и структуру международных потоков прямых инвестиций, является степень развитости финансовой системы, через каналы которой проходит их значительная часть. В отличие от мировой практики роль отечественного банковского сектора в этом процессе остается незначительной, через него проходит лишь 5-11% потока прямых инвестиций, преобладающее место в нем занимают иностранные банки. Сдерживающую роль играют такие черты отечественного банковского сектора, как его низкая капитализация, фрагментарность, малые по международным стандартам размеры даже крупнейших российских банков. Слабо развита их инвестиционная функция как вне, так и внутри страны.
Фонд российских ценных бумаг Флеминга
Фонд российских ценных бумаг Флеминга (Fleming Russia Securities Fund) - Фонд управляется компанией "Брансвик". Тип фонда: Частный, закрытого типа. Регион: Россия, Украина, Белоруссия, Казахстан Размер фонда - данные не разглашаются. Текущие инвестиции: 80-90% средств фонда. Тип инвестиций - Акции (приобретение на вторичном рынке) и инвестиции в венчурные проекты. Дополнительные виды деятельности - инвестирует в долговые обязательства. Отрасли экономики: Нефть и газ (нефтедобыча), коммуникации, добыча и переработка полезных ископаемых, судостроение, пищевая промышленность и др.
Американско-российский инвестиционный фонд
Американско-российский инвестиционный фонд (U.S. Russia Investment Fund) - Инвестиционный фонд Россия-США был образован весной 1995 г. в Делавере путем слияния двух фондов, капитализированных Правительством США: Фонда Больших предприятий России (FLER) и Российско-Американского Фонда Предприятий (RAEF). Целью образования фонда было оказание помощи России в переходе к рыночной экономике за счет стратегических инвестиций и обеспечения технической помощи российским и западным предприятиям, работающим в стране. Председателем Фонда назначен Майкл В. Блюменталь, бывший Государственным Казначеем США в администрации Картера, Председателем и Старшим должностным лицом компаний "Бендикс" и "Юнисис", а в настоящее время исполняющим обязанности Специального Советника международного коммерческого банка "Лазар Фрер".
Фонд управляется Советом Директоров, назначенным Президентом Клинтоном. Членами Совета стали наиболее видные представители деловых и финансовых кругов, а также правительства США. Советниками фонда являются известные российские и американские бизнесмены. Президентом и Старшим должностным лицом фонда назначен Остин М. Бетнер, бывший Главный Партнер компании "Блэкстоун" - Нью-Йоркского инвестиционного банка- и бывший Президент Фонда Больших Предприятий России. Тип фонда: Частный, первоначально капитализированный Правительством США. Регион: Россия/СНГ Размер фонда: Данные не разглашаются Тип инвестиций: Вложение в акции, займы. Дополнительные виды деятельности: Фонд также осуществляет Программу займов для малого бизнеса, сотрудничая с российскими, украинскими и белорусскими банками, через которые и выдаются займы частным лицам и мелким предприятиям.
Фонд российских партнеров "Пэйн Уэббер"
Фонд российских партнеров "Пэйн Уэббер" (Paine Webber Russian Partners Fund) - Фонд образован за счет средств частных инвесторов, за исключением 5 млн. долларов, предоставленных Российской Государственной Инвестиционной Корпорацией. Тип фонда: Частный/страховка ОПИК; Российская Государственная Инвестиционная Корпорация. Регион: Россия/страны СНГ. Размер фонда: Данные не разглашаются. Тип инвестиций: акции, обратимые ценные бумаги. Дополнительные виды деятельности: компания "Пэйн Уэббер" является Американским Инвестиционным банком с полным спектром услуг и инвестирует в долговые обязательства. Отрасли экономики: природные ресурсы, телекоммуникации.
Новый инвестиционный фонд малого бизнеса России
Новый инвестиционный фонд малого бизнеса России (New Russia Small Business Investment Fund) - Фонд "За Демократию и Развитие", некоммерческая организация, создал этот коммерческий филиал в рамках проекта Развития Российских Коммерческих Банков. Начальный капитал Нового Российского фонда Малого бизнеса был обеспечен Департаментом сельского хозяйства США за счет продажи сливочного масла в России. Первоначальные расходы на операции были покрыты Американским Агентством Международного развития (USAID). Дополнительный капитал получен из частных источников.
Займы предоставляются в рублях, но искусственно привязываются к курсу доллара (заемщик должен вернуть долларовый эквивалент займа на момент выплаты). Поскольку фонд не имеет лицензии на предоставление займов, средства поступают через российские банки. Тип фонда: Финансируется Правительством США (USAID, Департамент Сельского Хозяйства). Регион: Россия/страны СНГ. Размер фонда: данные не разглашаются. Тип инвестиций: долговое финансирование в форме кредитов коммерческих банков на срок более 18 месяцев; долевое финансирование. Дополнительные виды деятельности - программа подготовки для банкиров, работающих с малым и средним бизнесом. Отрасли экономики: все сектора. Дополнительные критерии инвестирования: малый и средний бизнес.
Инвестиционный российский фонд Фрамлингтона
Инвестиционный российский фонд Фрамлингтона (Framlington Russian Investment Fund) - общественный, частный Фонд. Финансируется ЕБРР и Мировым Банком совместно с частными инвесторами. Капитал фонда - 75 000 000 ЭКЮ. География деятельности: Россия. Финансируемые отрасли: все отрасли, кроме производства алкоголя, табака, оружия, игорного бизнеса. Особые требования к получателю финансирования: малые и средние предприятия России. Форма финансирования: преимущественно акционерный капитал. Условия финансирования: минимальная величина вложений: 1 000 000 ЭКЮ, максимальная величина вложений: 4 000 000 ЭКЮ.
Корпорация помощи и поддержки малого бизнеса
Корпорация помощи и поддержки малого бизнеса (Care Small Business Assistance Corporation) - базирующая в Санкт-Петербурге Корпорация Помощи и Поддержки Малого Бизнеса (CARESBAC) начала свою деятельность в 1993 г. Первоначальный капитал был обеспечен Департаментом Сельского Хозяйства США. В настоящее время корпорация инвестирует средства в компании, производящие компьютерную графику, деловую литературу, стройматериалы и пищевые продукты. Тип фонда: финансируется Правительством США. Регион: Россия, Казахстан. Размер фонда: данные не разглашаются. Тип инвестиций: долевое финансирование, предпочтительнее обратимые акции и долговые обязательства. Отрасли экономики: производство и распределение пищевых продуктов, "экологические" предприятия, легкая промышленность, поставщики продукции и услуг в промышленности стройматериалов. Дополнительные критерии инвестирования: малый и средний бизнес, частный сектор.
Коммерческий инвестиционный банк Ньюстар (Newstar)
"Ньюстар" - коммерческий банк, капитал которого обеспечивается компанией "AT&T" и пенсионными фондами "Дженерал Моторс". "Ньюстар" действует в основном как инвестиционный фонд - менеджер портфельных инвестиций, т.е. помогает американским инвесторам вырабатывать инвестиционную стратегию в СНГ. Тип фонда: частный, закрытый. Регион: Россия, СНГ и Восточная Европа. Размер фонда: данные не разглашаются. Отрасли экономики: строительство и связанные с ним виды деятельности, производство и распределение пищевых продуктов складское хозяйство, легкая промышленность и телекоммуникации.
Восточный фонд Аллианс (Alliance Scan East Fund)
Об организации: Частный фонд, капитализирован в равных долях Международной Финансовой Корпорацией (IFC), ЕБРР, "АИГ" (AIG). Размер фонда - 22,3 млн. долларов. География деятельности: Россия, Центральная и Восточная Европа и страны Балтии. Финансируемые отрасли: Частные промышленные компании или предприятия государственного сектора, которые вскоре будут приватизированы, в сфере телекоммуникаций, строительства, материалов, оборудования для производства целлюлозы и бумаги, выработки электроэнергии, экологичных технологий, нефтехимии, производства пластиков, нефти и газа.
Особые требования к получателю финансирования: Стоимость проекта 0,5-4 млн.долларов. Доля собственности - 10-49%. Форма финансирования: Вложение в акционерный капитал. Особенности финансирования: Требуется наличие западного партнера. Один представитель фонда участвует в управлении выбранной компанией через активное членство в Правлении. Документы для получения финансирования: процедура подачи заявки - определяется каждый раз после первого контакта.
Инвестфонд Дальнего Востока и Восточной Сибири
Daiwa Far East and Eastern Siberia Investment Fund - управляющая компания Daiwa Securities, Itochu Corporation, Nippon Investment and Finance. Ltd. Daiwa Institute ofResearch, Ltd. CRC Institute. Сфера деятельности: предприятия в инфраструктурных отраслях, пищевой промышленности, дистрибуции, транспортировке, потребительских товарах и услугах. Кроме крепких напитков, табака и огнестрельного оружия.
Новый Европейский инвестиционный фонд CIPEFI
Новый Европейский инвестиционный фонд CIPEFI образован в 1992 году компанией Capital International, Inc. Сферы деятельности: нe более 40% фонда в одной отрасли, телекоммуникации (17%), энергетика (17%), строительство (16%), дистрибуция (9%), пищевая промышленность (8%), упаковка (7%), гостиничный бизнес (6%.), инфраструктура (5%), целлюлозно-бумажная промышленность (5%), многоотраслевые вложения (5%), финансовые услуги (3%), другое (2%).
Источники и ссылки
Источники текстов, картинок и видео
dic.academic.ru - словари и энциклопедии на Академике
consultant.ru - официальный сайт юридической компании КонсультантПлюс
base.garant.ru - информационно-правовой портал
mpt.tatarstan.ru - сайт Министерства промышленности и торговли Республики Татарстан
allpravo.ru - новостной юридический портал Российской Федерации
dpr.ru - межрегиональное общественное движение поддержки отечественных производителей
topknowledge.ru - статьи и учебные материалы по экономике и менеджменту
ek-ua.com - официальный сайт компании ЕвроКонсалтинг
moscow-invest.ru - информационно-аналитический портал Московского региона
investinginrussia.ru - инвестиционные проекты регионов России
lektsii.net - конспекты и лекции по разным гуманитарным темам
5fan.info - лекции, книги и литература по гуманитарным наукам
mosunov.ru - сайт частной консалтинговой компании
m-economy.ru - сайт о проблемах современной экономики
works.tarefer.ru - готовые рефераты, дипломы и курсовые
uchebnik-online.com - библиотека онлайн учебников
housage.com - сайт о продаже и аренде зарубежной недвижимости
mmgp.ru - популярный интернет-форум о заработке в интернете
irn.ru - недвижимость в Москве и Подмосковье
businesslike.ru - бизнес форум о заработке в интернете
webinvesting.ru - авторский блог о заработке и инвестировании
forbes.ru - официальный сайт популярного журнала Форбс
laudator.ru - информационный сайт о ведении частного бизнеса
rae.ru - Международная ассоциация ученых, преподавателей и специалистов
indriksons.ru - сайт об инвестировании в недвижимость
vedomosti.ru - официальный сайт информационного издания Ведомости
accbud.ua - сайт о промышленном и частном строительстве
idei.biz - форум по обсуждению идей малого бизнеса
realty.mail.ru - объявления об аренде, покупке и продаже недвижимости
ee24.ru - сайт о европейской недвижимости
fintraining.livejournal.com - авторский блог о финансах, инвестировании и бизнесе
rusinvestclub.ru - авторский блог о мире финансов
risk24.ru - управление рисками, риск-менеджмент на предприятии
balanced-scorecard.ru - сайт о ключевых показателях эффективности
irbis.vegu.ru - сайт библиотеки НОУ ВПО Академии ВЭГУ
ecsocman.hse.ru - литература по экономике, социологии и менеджменту
bibliotekar.ru - электронная библиотека гуманитарных наук
auditfin.com - сайт об аудите и финансовом анализе
mkpcn.ru - официальный сайт аудиторской компании МКПЦН
roche-duffay.ru - международное налоговое планирование для крупного и среднего бизнеса
ru.tradingeconomics.com - информационный портал с экономическими показателями
Ссылки на интернет-сервисы
forexaw.com - информационно-аналитический портал по финансовым рынкам
Google.ru - крупнейшая поисковая система в мире
video.google.com - поиск видео в интернете через Google Inc.
play.google.com - различные приложения в сети интернет
docs.google.com - сервис хранения и обмена документами
translate.google.ru - переводчик от поисковой системы Google
youtube.com - поиск видео материалов на крупнейшем портале мира
yandex.ru - крупнейшая поисковая система в Российской Федерации
wordstat.yandex.ru - сервис от Яндекса позволяющий анализировать поисковые запросы
video.yandex.ru - поиск видео в интернете через Яндекс
images.yandex.ru - поиск картинок через сервис Яндекса
Ссылки на прикладные программы
getpaint.net - бесплатное программное обеспечение для работы с изображениями
windows.microsoft.com - сайт корпорации Майкрософт, создавшей ОС Виндовс
office.microsoft.com - сайт корпорации создавшей Майкрософт Офис
chrome.google.ru - часто используемый браузер для работы с сайтами
Создатель статьи
vk.com/id252258153 - профиль ВКонтакте
odnoklassniki.ru/profile/577307900928 - профиль в Одноклассниках
facebook.com/natalya.larionova.167 - профиль в Фейсбук
twitter.com/nellill - профиль в Твитере
plus.google.com/111362554553530335662 - профиль на Гугл+
nellill2014.livejournal.com - блог в Живом Журнале