Венчурный бизнес (Venture business) - это

рискованное и долгосрочное финансирование инновационных предприятий, наукоёмкий бизнес, как звено между производством и наукой, ставящий целью в будущем получение значительной прибыли

Венчурный бизнес определение, термины венчурного бизнеса, история венчурного бизнеса, венчурный капитал, венчурный проект, венчурный стартап, венчурные инвесторы, венчурные фирмы, венчурные фонды, венчурные инвестиции, венчурный бизнес в США, венчурный бизнес в Европе, венчурный бизнес в Израиле, венчурный бизнес в Восточной Азии, венчурный бизнес в Индии, венчурный бизнес в России, венчурный бизнес в Казахстане

Венчурный бизнес - это, определение

Венчурный бизнес - это рискованный и долгосрочный бизнес в сфере инвестирования инноваций, это форма финансирования малых и средних предприятий, занимающихся научно-исследовательскими и опытно-конструкторскими разработками, реализуемых на практике, это предпринимательская деятельность со значительной долей риска и не гарантированной перспективой, направленная на инвестирование идей стартапов и предполагающая получение значительного дохода в будущем.

Венчурный бизнес - это рискованный научно-технический или технологический бизнес. Венчурный бизнес является производным от науки, фундаментальной и прикладной, и появился на свет как требование экономического развития в качестве недостающего звена между наукой и производством. Сформировался он впервые в современном виде в Кремниевой долине в США, и оттуда постепенно распространился с национальными отличиями по всем развитым и крупным развивающимся странам (Китай, Индия, Бразилия и другие).

Венчурный бизнес - это взаимодействие стартап проектов развивающихся компаний и крупных инвесторов (инвестиционных венчурных фондов). Инвестиции бывают на начальном этапе развития, а также на дальнейших стадиях развития компании. Венчурное инвестирование является очень рискованным бизнесом.

Венчурный бизнес - это предприятие малого бизнеса, занимающееся опытно-конструкторскими разработками или другими наукоемкими работами, благодаря которым осуществляются рискованные проекты.

Венчурный бизнес - это вид бизнеса, ориентированный на практическое использование технических и технологических новинок, результатов научных достижений еще не опробованных на практике. Этот вид бизнеса связан с большим риском, поэтому венчурный бизнес часто называют рисковым.

Венчурный бизнес - это механизм взаимодействия молодой инновационной компании на начальном этапе ее развития и венчурных фондов, являющихся инвесторами.

Венчурный бизнес – это форма прямого инвестирования в малые и средние предприятия, основной деятельностью которых является проведение опытно-конструкторских исследований и разработка новых наукоемких идей, применимых на практике. То есть, иными словами, это фирмы или компании, занимающиеся реализацией рискованных бизнес-проектов.

Венчурный бизнес - это это форма финансирования небольших рискованных предприятий крупными фирмами.

Венчурный бизнес - это особые экономические отношения, в которых ключевую роль в успехе компаний играет участие инвестора в управлении и передаче основателям компании опыта ведения бизнеса, полезных связей и навыков.

Венчурный бизнес - это микро или малое предприятие, создаваемое крупной компанией для разработки, отработки или опытного внедрения новых технологий, продукции или услуг.

Скандалы и провалы венчурного бизнеса

  Самые громкие скандалы в Роснано

РОСНАНО реализует государственную политику по развитию наноиндустрии, выступая соинвестором в нанотехнологических проектах со значительным экономическим или социальным потенциалом. Сейчас Роснано - это ООО «УК «РОСНАНО», председателем правления которой неизменно является Анатолий Чубайс, также он председатель правления Фонда инфраструктурных и образовательных программ. История Роснано пестрит историями о потраченных не понятно на что и куда средствах, скандалами и обвинениями в растратах, cтоит рассмотреть наиболее известные из них.

    Скандал с электронными книгами для школьников

В ноябре 2011 г. глава «Роснано» Анатолий Чубайс представил Владимиру Путину электронную книгу Plastic Logic 100 в качестве перспективного электронного учебника для российских школ, который, по замыслу, должен был бы заменить обычный формат в виде книг.

Тогда же стало известно об инвестициях «Роснано» в компанию Plastic Logic 150 миллионов долларов и о планах по строительству завода в Зеленограде по производству «гибких дисплеев» и оснащению школ «планшетами Чубайса».

Однако в мае 2012 года стало известно о «коренной смене стратегии» Plastic Logic - об отказе от эмиссии собственных ридеров и планшетов и переносе на неопределённый срок начала строительства завода в Зеленограде.

    Скандал с отчётностью Роснано в 2011 году

В 2011 году Счётная палата проверила деятельность «Роснано» и сделала выводы, что её менеджмент: допускает сделки с заинтересованными компаниями, финансирует в рамках нанотехнологий российские и иностранные компании, находящиеся в предбанкротном состоянии, реализует проекты, не относящиеся к нанотехнологиям или имеющие отрицательные экспертные заключения.

    Скандал с компанией САН

В марте 2013 года основатель и совладелец компании САН Владислав Мирчев обвинил руководство «Роснано» в невыполнении согласованных бизнес-планов, некомпетентности и фактически рейдерском захвате высокотехнологичного бизнеса с его последующим разрушением. В то же время сама «Роснано» и нынешнее руководство компании САН обвиняли Мирчева в выводе активов из компании и некомпетентном руководстве. Сам Мирчев был отстранён от руководства компанией в августе 2012 года.

    Скандал с отчётностью Роснано за пять лет деятельности

В апреле 2013 года Счётная палата обнародовала итоги проверки деятельности «Роснано» за 2007–2012 годы, в результате которой были выявлены многочисленные нарушения. По словам аудитора Счётной палаты Сергея Агапцова, на момент проверки не было установлено наличия каких-либо документов, подтверждающих эффективность произведённых вложений за пять лет деятельности - они составили более 196 млрд. рублей.

При этом ряд сделок, осуществляемых за счёт инвестиций, обладал следующими признаками:отмывание и легализация средств, получение необоснованной налоговой выгоды, занижение налогооблагаемого дохода, необоснованное получение возмещения НДС из бюджета при экспортно-импортных операциях.

    Скандал 2014 года - обвинения в растрате

В 2014 году депутат Госдумы Оксана Дмитриева попросила генпрокурора о тщательной проверке корпорации. Парламентарий указывала на несколько эпизодов, возможно, незаконной деятельности Роснано. Среди них, например, подозрение в искажении бухгалтерской отчетности. Газета Известия в том году обращала внимание, что корпорацию несколько лет назад уже проверяла по запросу Счетная палата, однако материалы расследования получили гриф «для служебного пользования».

    Скандал 2015 года - обвинения в растрате

1 июля 2015 года в отношении бывших руководителей Российской корпорации «Роснано» - генерального директора корпорации Леонида Меламеда, его заместителя Андрея Малышева и финансового директора корпорации Святослава Понурова возбуждено уголовное дело, сообщает пресс-служба Следственного Комитета РФ.

Согласно материалам дела, они подозреваются в совершении растраты вверенного им имущества государственной корпорации в особо крупном размере с использованием своего служебного положения (ч. 4 ст. 160 УК РФ).

По версии следствия, в 2007-2009 годах Меламед, одновременно являясь совладельцем инвестиционно-финансовой корпорации «Алемар» организовал заключение корпорацией «Роснано» с указанной коммерческой организацией договора об оказании консультационных услуг. Под видом консультационных услуг Малышев и Понуров во исполнение решения Меламеда в течение полугода незаконно перечислили более 220 миллионов рублей, выделенных корпорации Российской Федерацией в качестве имущественного взноса, уточняет СК.

Сотрудники правоохранительных органов задержали Меламеда. В его жилище был проведен обыск. 3 июля Басманный суд Москвы отправил бывшего главу "Роснано" Леонида Меламеда под домашний арест, отказавшись освободить его под залог в 100 млн рублей. Срок домашнего ареста экс-главы «Роснано» Леонида Меламеда продлен еще на три месяца – до 1 марта 2016 года. Соответствующее решение принял 30 ноября 2015 года Басманный суд Москвы, передает»Интерфакс».

Меж тем скандал с растратой не помешал «Роснано» получить от государства 42 миллиард рублей субсидий. Государственная корпорация «Роснано», а также ее Фонд инфраструктурных и образовательных программ (ФИОП) получат от государства субсидии в размере 42 миллиардов рублей. Субсидии рассчитаны до 2020 года.

  7 скандалов вокруг российских стартапов

С одной стороны, российский рынок стартапов сильно продвинулся за последние годы: интересных проектов все больше, появились общепринятые стандарты инвестирования, сложился пул венчурных фондов и бизнес-ангелов, немало молодых компаний открывают западные подразделения и начинают международную экспансию.

С другой – средний российский стартап все еще заложник сложившейся за долгое время в стране деловой этики. Хочется быть как в Калифорнии, но не выходит. Последние истории – со стартапами Eviterra и Displair –показательны. В Кремниевой долине тоже громко закрываются проекты, но сложно себе представить, чтобы этот процесс сопровождался невыплаченными зарплатами и уголовными делами. Мы собрали несколько самых заметных и показательных скандалов, связанных с российскими стартапами, за последние два года – от совсем тревожных до безобидных.

    Displair - резкое закрытие компании, увольнение и игнорирование сотрудников

Стартап Displair казался красивым кейсом: команда из Астрахани, перспективная и прикладная технология (интерактивные воздушные дисплеи с системой распознавания жестов), более $6 млн инвестиций с 2012 года.

Но что-то пошло не так. В начале января генеральный директор и основатель Displair Максим Каманин удаленно, с выставки CES 2014, сообщил сотрудникам о закрытии компании, обосновав это неготовностью продукта к серийному производству, высокими расходам, большим общим долгом и необходимостью дополнительных инвестиций. В ответ инвесторы из фонда Leta Capital Displair заявили, что происходит лишь пивот, кардинальная смена стратегии – отказ от идеи производить «дисплеи» самостоятельно и переход к лицензированию своих технологий.

Тем не менее астраханский офис закрыли, а компанию уже проверяет трудовая инспекция: сотрудников в Астрахани якобы уволили без зарплаты и трудовых книжек, оповестив о сокращениях по имейлу. Максим Каманин – сотрудникам: «И если честно, наш продукт нельзя даже назвать нормальным опытным образцом. Электроника никуда не годится, не пройдена до конца стадия MPI, он не соответствует принципам технологичности, затраты на сборке просто колоссальные. Все это не позволяет нам нормально начать выпускать продукт».

    Eviterra - аннулирование купленных билетов, конфликт клиентов, компании, партнеров

Самый заметный по своим последствиям скандал на российском рынке стартапов. 31 декабря 2013 года перестал работать сервис по продаже авиабилетов Eviterra – один из самых перспективных российских онлайн-проектов, как считалось еще совсем недавно. Его клиенты обнаружили, что купленные билеты аннулированы. В Eviterra в случившемся обвинили своего партнера – компанию «Авиа Центр». Та в свою очередь объявила, что стартап не платит по долгам: сумма задолженности Eviterra составила весьма приличные 200 миллионов рублей.

Началась война пресс-релизов, за ней последовало вмешательство Следственного комитета – он завел уголовное дело в отношении неустановленных пока сотрудников компании. Параллельно конфликт переместился в суды, а аналитики уже предрекают, что скандал с Eviterra может привести к росту цен на авиабилеты в агентствах на 7%. Сотрудник Eviterra: «Мы сами все объясним, как только достигнем взаимопонимания внутри компании. Это не праздность и блажь, а исключительная мера, связанная с внутренними ошибками, – иначе мы бы не закрывали продажи».

    Dream Industries - конфликт основателя компании и инвесторов

Один из самых скандальных кейсов в истории российских стартапов. В 2012-м основатель и генеральный директор компании Dream Industries (Bookmate, Zvooq.ru, «Теории и практики») Алексей Остроухов обвинил группу инвесторов во главе с Дмитрием Костыгиным в рейдерском захвате.

По его словам, его партнеры незаконно арестовали счета компании, захватили офис и сместили его с должности гендиректора. Инвесторы в свою очередь интересовались, как Остроухову удалось освоить $15 миллионов за год. В деле даже фигурировала аудиозапись в стиле 90-х: Костыгин в весьма жестких выражениях угрожает Остроухову и намекает, что с ним может что-нибудь случиться.

Сейчас Остроухов остается совладельцем Dream Industries и борется со своими бывшими партнерами в кипрском суде, протестуя против незаконного, по его мнению, отстранения с поста главы компании и требуя возместить убытки на сумму $40 млн. Алексей Остроухов: «Имея в партнерах людей, которые делают бизнес в Российской Федерации с начала 90-х, мы не сумели должным образом обезопасить всех нас от их преступных наклонностей».

    Narr8 - неожиданные увольнения сотрудников

Громкий проект Narr8, который пытается изобрести новый формат цифровых развлечений, попутно поменяв рынок американских комиксов, не так давно был признан журналом Wired одним из самых горячих стартапов Москвы. А уже в январе из него ушли сразу несколько топ-менеджеров: от генерального директора до руководителя отдела non-fiction. По данным сайта Roem, кроме того, закрылось несколько студий, которые создавали для NARR8 контент, а художники оттуда ищут работу.

Инвестор NARR8, основатель фонда IMI.VC Игорь Мацанюк был немногословен: «Пивота нет, есть план, это нормально. Люди уволены».

План есть, но уход сразу нескольких топов – признак того, что с планированием были проблемы: свои первоначальные цели, заявленные больше года назад, стартап пока не выполнил. Масла в огонь подлил бывший сотрудник NARR8, комментарии которого на Roem показали, что с хантингом у стартапа точно было все не очень хорошо. Бывший сотрудник стартапа: «Свой авторитет я основываю на том, что я умею и делал в сто раз больше, чем вы все вместе взятые. И пусть по ряду причин и врожденной аллергии на дебилов многие проекты не достигли финала».

    Surfingbird - бойкот компании медиа ресурсами

Любимчик СМИ стартап Surfingbird оказалась в центре скандала после того, как решил переделать свою рекомендательную систему в «читалки» наподобие Flipboard. В результате материалы, которые добавлялись на сайт сторонними партнерами, стали отображаться внутри Surfingbird, а не на исходном сайте, как это было раньше.

Узнав об этом, кнопки рекомендательного сервиса сняли крупные интернет-медиа – все сайты Look At Media, «Хабрахабр» и Sports.ru. Алексей Аметов, генеральный директор LAM: «"Серфингберд" начал воровать тексты, что мешает ему начать воровать данные об аудитории вашего сайта? А данные о вашем медиапотреблении?»

    Pluso - выяснение отношений между инвесторами

Не совсем типичная история: известный российский инвестор Игорь Мацанюк (IMI.VC) публично выясняет отношения в фейсбуке с другим известным инвестором Евгением Гордеевым (Russian Ventures). Остроту ситуации добавило то, что Мацанюк является инвестором в сервис социальных кнопок Pluso – проект Гордеева.

Спор о плюсах и минусах работы друг с другом заканчивается тем, что Гордеев предлагает Мацанюку продать свою долю в Pluso, и инвестор выражает готовность это сделать. Позже, впрочем, предприниматели заявили, что конфликта нет – «это был публичный менторский сеанс». Игорь Мацанюк: «С Вами, Евгений, спорить легко, когда Вы деньги приходите просить. Потом Вы становитесь самостоятельным и даже более. Это не проблема, это факт. Думаю, что не обескуражу инвест-сообщество, порекомендовав очень осторожно относиться к любой инвестиции, запланированной после Вашего воодушевленного рассказа».

    MDK - намеренное создание скандалов во Вконтакте

Одно из самых крупных и посещаемых сообществ во «ВКонтакте», MDK – успешный стартап (больше 4 млн подписчиков), который притягивает к себе скандалы, что, в общем, и является одной из причин его успеха.

В прошлом году создатели MDK успели поссориться с «ВКонтакте», лично с Павлом Дуровым, депутатом Михаилом Маркеловым и с лоялистами, разместив на обложке сообщества фотографию кандидата в мэры Москвы Алексея Навального. Павел Дуров: «У "ВК" 2,5–3 млрд просмотров в день, у MDK – 1,5–2 млн. Это меньше десятой доли одного процента, около 0,075%. При этом один заблокированный паблик быстро заменяется другими».

  5 громких провалов венчурных проектов

Венчурный бизнес известен своими высокими рисками. По оценкам Wall Street Journal, три из четырех проектов венчурных инвестиций являются убыточными, а от трети до четверти профинансированных проектов и вовсе проваливаются.

    $1,5 млрд на электрокарах (Fisker Automotive)

Компания Fisker Automotive добилась по-своему беспрецентного успеха в деле организации производства. Конвейер по сборке гибридных электрокаров Fisker Karma был запущен в течение рекордного двухлетнего срока. Частично это было достигнуто за счет аутсорсинга: так, некоторые компоненты автомобиля производит GM. Тем не менее «зеленый автомобиль» стоимостью около 110 тысяч доларов пришелся не по вкусу публике. Согласно отчету журнала Consumer Reports, Fisker Karma стал первым автомобилем в истории обзоров, сломавшимся еще до завершения тест-драйва. После этого проблемы последовали одна за другой.

Так, в прессе появились сообщения о самовозгорании аккумуляторных батарей. Параллельно случился патентный иск от Tesla Motors. Даже сама природа была против Fisker Karma: во время урагана «Сэнди» готовая к отправке партия в 300 машин утонула. В общем, карма у Fisker Karma оказалась плохой. На данный момент компания, успевшая поставить покупателям всего около 2000 машин, готовится к процедуре банкротства. А 1,2 миллиарда долларов привлеченных венчурных средств и 350 миллионов федерального займа могут составить крупнейший венчурный фейл в истории.

    $830 млн на доставке продуктов (WebVan)

Известнейший провал начала двухтысячных – американский «Утконос» под названием WebVan. История этой компании относится к эпохе краха доткомов, когда трава была зеленой, а интернет считался решением всех проблем человечества. Впрочем, сама по себе идея интернет-магазина продуктов питания уж точно не может считаться провальной. Но компания WebVan вела себя так, как будто собиралась в течение нескольких лет отправить на пенсию «морально устаревший» Магазины Вол-Март и прочие сетевые супермаркеты.

WebVan основательно готовилась к собственной гегемонии на рынке продажи продуктов, вкладываясь в наполеоновскую инфраструктуру и агрессивную рекламу. Подкачали, как водится, продажи – они хотя и росли, но не успели за щедрыми тратами венчурных средств. Последовала процедура банкротства. В отличие от реальных производств, у интернет-магазина и заложить-то было нечего, поэтому $830 млн инвестиций сгорели практически без остатка.

    $733 млн на солях металлов - меди-индия-галлия (Solyndra)

Solyndra, калифорнийский старпап по производству солнечных батарей нового типа, погорел на той же теме, что и «Нитол» со своим «Усолье-Сибирским силиконом». Предполагалось, что за довольно успешным выходом на рынок последует устойчивый рост, который позволит Solyndra в перспективе занять рыночную нишу в $2 млрд. Эти планы рухнули вместе с падением мировых цен на кристаллический кремний.

Солнечные панели Solyndra, основанные на другом типе полупроводника, стали совершенно неконкурентоспособными. В 2011 году компания закрыла все производства и уволила 1100 сотрудников. Инвесторам, вложившим 733 миллиона долларов, удалось вернуть лишь небольшую часть вложений. В частности, федеральный заем от министерства энергетики США размером в $535 млн «усох» почти на 400 млн.

    $515 млн на попытке обойти Skype (United Mobile)

Skype не всегда был таким, каким мы знаем его сейчас, – безоговорочным монополистом и game-changer`ом в области международной телефонии. В 2007 году идея дешевых звонков только набирала обороты. Тогда у компании был конкурент в лице другого стартапа – United Mobile, выпускавшего SIM-карты для относительно дешевой международной связи.

Стоимость карт была 30 и 40 евро – в зависимости от набора услуг, а минута международного разговора стоила в пределах 50–80 центов против 20–30 центов у Skype. Ущербная ценовая политика и ориентация на достаточно узкий рыночный сегмент бизнес-путешественников (обычный турист не купит SIM-карту за 30 евро, чтобы сделать пару звонков домой) предопределили судьбу компании, в 2009 году она прекратила свое существование.

    $360 млн на мобильных приложениях для хипстеров (Amp’d Mobile)

Amp’d Mobile вышла на рынок в 2006 году с, как тогда казалось, актуальным и востребованным продуктом для молодежной аудитории. Будучи виртуальным оператором сотовой связи, компания предоставляла пользователям кучу сервисов, таких как видеозвонки, мобильные телеканалы, игры, музыку и прочее, – эдакий «ВКонтакте» в телефонной трубке. Абонентам выдавались телефоны с предустановленными приложениями, которые и обеспечивали удобное использование мультимедийного функционала.

Был еще один фактор, выделявший бизнес-модель Amp’d Mobile на рынке: услуги предоставлялись в кредит, с постоплатой через 3 месяца. Фактически компания взяла в долг деньги у венчурных инвесторов и дала их в долг хипстерам. Халява продолжалась недолго. Из 175 тысяч абонентов половина просто не платила по счетам, что привело к быстрому банкротству мобильного оператора. Инвесторы потеряли $360 млн, а хипстеры – свои телефонные номера.

Термины венчурного бизнеса

Бизнес ангелы или ангелы - инвесторы (business angels) - это богатые люди, которые обычно инвестируют в высокорисковые только появившиеся проекты, венчурные предприятия в обмен на долю бизнеса. Другими словами, бизнес ангелы - частные инвесторы, которые инвестируют свои деловые навыки и капитал в новые проекты, и молодые компании в обмен на акции в инвестируемой компании.

Деловые ангелы могут действовать независимо или могут быть частью “ангельской” сети (объединений предприятий и союзов бизнес-ангелов). Они обычно заинтересованы в инвестировании в стартапы, которые имеют высокий потенциал роста и относятся к знакомым им бизнес секторам. Некоторые бизнес-ангелы играют активную роль в бизнесе в предложении руководства и наставничестве в отношении стартапов, в то время как другие предпочитают оставаться пассивными инвесторами. Лучшим источником частного капитала для проектов на этапе запуска и зарождения являются бизнес-ангелы.

Венчурные капиталисты (Venture capitalists) - профессиональные инвесторы, которые играют очень активную роль в вашем бизнесе. Как большинство бизнес ангелов, венчурные капиталисты не только предлагают финансирование, но также и консультируют вас по вопросам того, как вы можете увеличить доходность своего бизнеса.

Венчурные капиталисты ожидают более высокий процент возврата прибыли от инвестиций, которые они вкладывают в компанию, обычно 25% и выше. Большинство венчурных капиталистов предпочитает вкладывать капитал в стартапы, которые находятся на стадии развития в высокотехнологичных секторах экономики, таких как биотехнология, нанотехнология или IT – информационные технологии.

Venture Capital Fund - фонд венчурного капитала (венчурный фонд) – организация, аккумулирующая внешние финансовые средства из разных источников для инвестирования в высокорисковые высокотехнологические инновационные проекты. Фонд вкладывает средства путем приобретения акций новой компании на ограниченный срок (до тех пор, пока рынок не будет способен вернуть вложенный капитал с существенной прибылью, но обычно не более чем на 7 лет).

Продажу своей доли компании фонд осуществляет, когда коммерциализация компании позволяет ей выйти на пик рыночной стоимости, и, следовательно, дать фонду максимально возможную прибыль.

Venture Capital - венчурный капитал – профессиональный капитал, инвестированный венчурным капиталистом совместно с предпринимателем для финансирования ранней стадии развития («семенная», «стартап») или стадии расширения предприятия. Финансирование может принимать формы покупки обыкновенных акций, конвертируемых привилегированных акций или конвертируемых долговых обязательств.

В обмен на принимаемый на себя относительно высокий риск венчурные капиталисты получают адекватное вознаграждение в виде прибыли, роялти, привилегированных акций, роста стоимости акционерного капитала и в ином виде.

Частные фонды (Private funds) - третий источник финансирования стартапов. Банки, финансовые учреждения и инвестиционные компании — главные источники частных фондов. Менеджеры частных фондов не заинтересованы в том, чтобы играть активную роль в управлении бизнесом. Их главная цель состоит в том, чтобы получить хороший возврат их инвестиций. Такие фонды только подходят для тех фирм, которые уже основаны, производят доход и имеют высокую способность к росту и не являются стартапами на ранней стадии развития.

Стартап (от английского ‘start-up’) – это общее название для компании, фирмы или проекта, которые существуют совсем недавно. Чёткого определения срока давности нет, но обычно он составляет от нескольких недель до нескольких месяцев. После этого срока проект в любом случае перестаёт быть стартапом, поскольку либо получает признание и инвестиционную поддержку, чтобы продолжить развитие, либо закрывается как невостребованный и неконкурентоспособный.

Организационная модель венчурного инновационного фонда

Венчурный фонд - инвест. фонд, ориентированный на работу с инновационными предприятиями и проектами (стартапами). Венчурные фонды осуществляют инвестиции в ценные бумаги или доли предприятий с высокой или относительно высокой степенью риска в ожидании чрезвычайно высокой прибыли. Как правило, 70-80 % проектов не приносят отдачи, но прибыль от оставшихся 20-30 % окупает все убытки.

Особенностью данного вида фондов является законодательное разрешение проводить более рискованную деятельность: отсутствует или резко снижена необходимость диверсификации рисков, им разрешено не только покупать корпоративные права, но и кредитовать компании (например, через покупку векселей). Единственное, что им запрещено, - вкладывать средства в банковскую, страховую, инвестиционную отрасли.

Финансирование инноваций венчурным фондом

На сегодняшний день в России сектор инвестиций в высокотехнологичные старт-апы (компании на начальной стадии развития) находиться лишь на пути своего преобразования в единую отрасль - действует лишь небольшое число венчурных фондов поддерживающих инновационные проекты. Однако старт-апы с конкурентоспособными идеями имеют высокий шанс на получение финансирования.

Наиболее привлекательными отраслями для инвестирования считаются информационные и коммуникационные технологии, биотехнологии, нанотехнологии и приборостроение. Именно инновационные предприятия данных секторов составляют основную часть портфелей венчурных фондов. В данном разделе нашей работы приведем некоторые примеры инвестиций в инновационные технологии венчурными фондами.

В конце 2005 года инвестиционная группа «ФИНАМ» создала ЗПИФ особо рисковых (венчурных) инвестиций «ФИНАМ - Информационные технологии», ориентированный на вложения в IT, в частности в интернет-бизнес. На момент создания этого фонда «ФИНАМу» уже принадлежали приобретенные на свои и клиентские деньги сервис знакомств «Мамба», поисковые машины «Бегун» и «Новотека», агентство e-generator и платежная система «Манимейл». Кроме того, «ФИНАМ» является и ведущим интернет-брокером..

Вложение фонда Mint Capital в компанию «Элекснет» - одного из основных игроков на рынке приема платежей через терминалы самообслуживания, объемом 10 млн. долл., состоялось в 2006 году. На сегодняшний день у «Элекснет» более 1200 терминалов в крупнейших торговых сетях, развлекательных центрах, железнодорожных вокзалах. Инвесторы планируют получить доход в кратчайшие сроки, поскольку этот рынок растет как минимум на 40% в год. По мнению «Элекснета», цель венчурных денег - расширение сети приема платежей, особенно в регионах, и разработка новых технических решений.

Компания «Электро-Ком» сумела в 2004 году привлечь инвестиции от «Русских технологий» и Intel Capital в объеме порядка 4 млн. долл. Бизнес «Электро-Ком» - предоставление выхода в Интернет за счет использования домовых электросетей по технологии PLC (Power Line Communications) под торговой маркой «Спарк». Прокладка сетей планируется не только в Москве, но и в ряде регионов Российской Федерации.

Компания Optiva, созданная Павлом Лазаревым, занимается каскадной кристаллизацией - новой технологией получения кристаллических веществ заданной текстуры через промежуточное, жидкокристаллическое состояние. Основной рынок данной технологии - производство жидкокристаллических дисплеев. Поскольку данная разработка получила широкий научный резонанс, компания смогла получить 24 млн. долл. Венчурных инвестиций. Большая часть инвестиций поступила от Vesta Eurasian continent, технологического подразделения фонда прямых инвестиций Sun Capital Partners.

Имеется и ряд других примеров венчурных инвестиций в инновационные компании. Динамика рынка позволяет говорить о расширение данного сектора, уделяется все большее внимание разработкам и небольших компаний, инвестируются и проекты на самых ранних стадиях развития. Однако, большинство сведений о сделках по венчурному финансированию скрыто для доступа. Сейчас рынок активно развивается, но большинство фондов венчурных инвестиций предпочитают не раскрывать своих вложений, поэтому оценка полной ситуации в Российской Федерации затруднена.

Финансово-экономическая модель венчурного фонда

При создании финансовой модели конкретного фонда стоит учитывать тонкости налогового законодательства и бухучета России. Представим схему построения финансовой модели венчурного фонда на конкретном реалистическом примере. Рассмотрим действующий в настоящее время венчурный фонд «Капитал» (под управлением компании «Стратегия» Иркутск). Данная модель важна для потенциальных инвесторов при определении целесообразности приобретения доли в фонде для последующего инвестирования и получения финансовых выгод.

Исходными параметрами примера финансовой модели являются следующие величины:

- объем финансовых средств фонда - 67 млн. долл.;

- примерный срок деятельности фонда - 8 лет;

- расходы на управление фондом - 3% от стоимости активов фонда ежегодно;

- гарантированная прибыль инвесторов - 7%;

- вознаграждение управляющей компании (УК) по результатам деятельности фонда - 20%.

Доля венчурного фонда в каждой из компаний составляет порядка 50%. Доходы фонда образуются в результате «выхода» из компании, а промежуточные дивиденды, полученные до «выхода», реинвестируются в компанию. Профинансированные компании развиваются с разной степенью успеха. Вложения делаются в старт-апы компании, «выход» из которых происходит через 5 лет после начала инвестирования.

Для примера рассмотрим, что инвестирование в старт-апы осуществляется в три этапа: начальный этап (0,3 млн. долл.), второй этап приблизительно через год после начала инвестирования (0,4 млн. долл.), третий этап через три года (0,8 млн. долл.). Доходность вложений фонда в компанию оценивается с помощью показателя IRR (внутренняя норма доходности), определяемого из уравнения:

где Ft - поток средств в год t от компании в фонд при продаже доли фонда, или из фонда в компанию при инвестировании, а N лет - продолжительность инвестиционного цикла. Внутренняя норма доходности фонда в старт-ап равна:

где I0 - объем начальных инвестиций; I1 - объем инвестиций второго этапа через год; I3 - объем инвестиций третьего этапа через три года после начала инвестирования; S5 - объем средств, получаемых фондом на «выходе» из компании через 5 лет после начала инвестирования. В данной модели существует 4 различных типа старт-апов: неудачный, среднедоходный, высокодоходный и сверх доходный. Характеристиками компании является IRR инвестиции фонда и стоимость доли фонда в компании на «выходе».

Для определения стоимости активов фонда и расходов на управление требуется вычислить значения стоимости долей каждой компании в то время, пока фонд владеет акциями. В модели параметры каждого типа компаний предполагаются заданными согласно таблице

Предполагается, что в момент начала инвестиций управляющей компании фонда неизвестен точный тип компании, и УК при внесении средств руководствуется одинаковыми критериями для всех компаний. Впоследствии компании развиваются неравномерно и приобретают один из перечисленных выше типов, который становиться известным для УК фонда. Для неудачных компаний третий этап инвестиций не проводится, так как их тип к этому времени считается полностью выявленным.

В модели предполагается, что инвестиции делаются в порядка 30 компаний, исходя из того, что неудачные компании отсеиваются на начальных этапах. Для определения стоимости активов фонда УК требуется знание стоимости долей фонда в компаниях и финансовой динамики фонда. В приложениях 1 и 2 приводятся расчеты данных показателей при реалистическом сценарии. На основании этих данных внутренняя норма доходности в реалистическом случае IRRF равна 43%. Аналогичные результаты расчетов для пессимистического и оптимистического сценария дают IRRF, равную приблизительно 34 и 53%.

Совокупная прибыль фонда разделяется на две части: гарантированная прибыль инвесторов (hurdle) и дополнительная (Additional profit, AP). Отличие между ними заключается в том, что hurdle выплачивается инвесторам в полном объеме, а АР делится в соотношении 80/20 между инвесторами и управляющей компанией (Carried Interest, CI). Прибыль венчурного фонда (три сценария) описана в таблицах. В данной модели гарантированная (hurdle) рассчитывается из расчета 7% годовых, что гарантирует инвесторам прибыль. Для каждой компании соответствующая ей прибыль Shurdle определяется из уравнения:

Для неудачной компании, для которой проводилось только 2 этапа инвестиций объем Shurdle равен 0,95 млн. долл., а для компаний других категорий - 1,86 млн. долл.

Где M - финансовый поток средств фонда от операций с компаниями, Management Fee - расходы на управление и контроль.

Создание венчурного фонда выгодно и для государства. Приведенный ниже расчет показывает выгоду от создания фондов с точки зрения налогообложения. При реалистическом сценарии по окончании деятельности венчурного фонда появится 21 компания, среди которых 3 сверхдоходные, 9 - высокодоходных, 9 - среднедоходные. Примерный оборот компании в год выхода будет предполагать равным 2*Price, где Price - цена компании. В таблице приведены значения основных показателей компаний.

Суммарный годовой оборот компании равен:

Суммарный НДС равен 18% с этого оборота или 115,54 млн. долл. Поскольку инновационная продукция, производимая компаниями имеет высокую добавленную стоимость, то поправка предполагается, в среднем равной 25% от суммы НДС, итого в федеральный бюджет поступит сумма, равная:

Далее в рамках модели можно предположить, что прибыль каждой компании составляет 30% от оборота. Тогда суммарная ежегодная прибыль всех компаний составит:

При налоге на прибыль 24% налоговые поступления составят:

Предположим, что в одной компании работает 20 человек с зарплатой в 2000 долл. В месяц. Тогда годовой фонд заработной платы составит:

На эту сумму будет начислен ЕСН, равный:

а работники заплатят подоходный налог 13% на сумму:

Таким образом, ежегодные поступления от проинвестированных компаний в бюджет и внебюджетные фонды составят 136,84 млн. долл. Тем самым компании, подготовленные венчурным фондом, приносят дополнительные доходы в бюджеты обоих уровней. Финансово-экономическая модель показывает, что рентабельность венчурного фонда даже при пессимистическом сценарии развития инвестируемых компаний превысит рентабельность малорискового консервативного портфеля активов (34% против 10-12%).

История венчурного бизнеса

Венчурный бизнес начал формироваться правительством в США в 1950-х годах. Был создан с этой целью специальный институт - SBA (Small business Administration) и принят специальный закон об инвестициях в мелкий бизнес. Государство начало осуществлять льготное кредитование малого бизнеса. В случае одобрения со стороны SBA какого-либо проекта государство предоставляло льготный кредит под него.

  Зарождение венчурного бизнеса (1940-1960)

Несмотря на то, что возникновение понятия «венчурный» относится ко второй половине 40-х годов, его организационное оформление датируется 1958 г. После запуска первого советского спутника, американцы, устрашенные перспективой вероятного технологического превосходства «Империи зла», провели специальное расследование причин своего отставания в области передовых технологий.

Для расследования наметившегося отставания США была создана комиссия Федерального резервного банка. Вывод, к которому она пришла, заключался в том, что в Соединенных Штатах оказался утрачен дух предпринимательства. Для его возрождения в 1958 г. Конгресс принял решение о начале реализации программы SBIC (Small business Investment Company).

В рамках этой программы правительство США через SBIC предоставляло доступ к государственному финансированию молодым растущим компаниям при условии одновременного привлечения средств со стороны частных инвесторов в соотношении 2:1 или 3:1, т.е. две или три части капитала должны были происходить из частных источников.

Деятельность SBIC регулировалась Администрацией по мелкому предпринимательству (SBA). SBIC были частными компаниями, но, принимая на себя обязательства по совершению ограниченных типов инвестирования, в обмен они получали правительственные субсидии, выпуская гарантированные SBA облигации. В процессе развития SBIC, параллельно стали появляться независимые частные венчурные фонды и компании, со временем превратившиеся в то, что сегодня известно как источники «венчурного» капитала.

Как и любое неординарное начинание, новый бизнес нуждался в сильных и энергичных личностях и новаторских подходах. Венчурная деятельность как самостоятельный бизнес началась в Силиконовой долине - колыбели современной информатики и телекоммуникаций. В 1957 г. Артур Рок, в то время работавший в инвестиционной банковской фирме на Уолл Стрит, получил письмо от Юджина Клейнера, инженера из компании Shokley Semiconductor Laboratories в Пало Альто.

Глава фирмы, Вильям Шокли только что удостоился Нобелевской премии за изобретение транзистора, но Юджин и несколько его коллег были не очень довольны своим шефом. Они искали фирму, которая заинтересовалась бы идеей производства нового кремниевого транзистора.

Рок показал письмо своему партнеру и убедил его вместе полететь в Калифорнию, чтобы на месте изучить предложение Юджина. После их встречи было решено, что Рок соберет $1.5 млн. для финансирования проекта Клейнера. Рок обратился к 35 корпоративным инвесторам, но никто из них не решился принять участие в финансировании предлагаемой сделки, хотя, казалось, все были заинтересованы его предложением.

Никогда ранее еще не случалось создавать специальную фирму под абсолютно новую идею, да еще и финансировать теоретический проект. Казалось, что все возможности были исчерпаны и затея обречена. Но тут, случайно, как и многое в этом мире, кто-то посоветовал Року поговорить с Шерманом Фэрчайлдом.

Шерман сам был изобретателем и уже имел опыт создания новых технологичных компаний. Именно он предоставил необходимые $1,5 млн. Так была основана Fairchild Semiconductors - прародитель всех полупроводниковых компаний Силиконовой долины. После этого у Рока были еще Intel и Apple Computer. К 1984 г. имя Артура Рока стало синонимом успеха. Собственно говоря, именно он, похоже, был первым, кто вообще употребил термин "венчурный капитал".

Том Перкинс, другой знаменитый венчурный капиталист, совершил свою самую рискованную в жизни сделку приблизительно в то же время. Работая у Дэвида Пакарда, одного из совладельцев всемирно известной сегодня компании "Hewlett-Packard", он изобрел недорогой и простой в обращении лазер с газовой накачкой.

Все свои сбережения - $10,000, отложенные на покупку дома, он вложил в новую фирму. Продукт оказался настолько успешным, что через короткий промежуток времени Перкинс сумел продать фирму компании Spectra-Physics. После этого он тоже встретил Юджина Клейнера и полностью посвятил себя венчурному бизнесу.

В те годы всех венчурных инвесторов Америки можно было собрать в помещении одного офиса. Ими были Артур Рок и Томми Дэвис в Сан-Франциско, Фред Адлер в Нью-Йорке и Франклин (Питч) Джонсон вместе с Биллом Дрепером во Флориде. Создавать начинающие компании в те времена было непросто: настоящих бизнесменов было не так много, а инфраструктура, на которую можно было бы опираться, попросту отсутствовала.

Первый фонд, сформированный Роком в 1961 г. был размером всего $5 млн., из которых инвестировано было всего 3. Корпоративные инвесторы не были заинтересованы вкладывать средства в малопонятные тогда финансовые структуры. Но результаты работы фонда оказались ошеломляющими - Рок, израсходовав всего три миллиона, через непродолжительное время вернул инвесторам почти девяносто.

  Становление венчурного бизнеса (1960-1970)

Становление венчурного капитала совпало по времени с бурным развитием компьютерных технологий и ростом благосостояния среднего класса американцев. Современные гиганты компьютерного бизнеса DEC, Apple Computers, Compaq, Sun Microsystems, Microsoft, Lotus, Intel сумели стать теми, кто они есть теперь во многом благодаря венчурному капиталу. Более того, бурный рост новых отраслей, таких как персональные компьютеры и биотехнология, оказался возможным в основном при участии венчурных инвестиций.

Несомненный успех венчурного бизнеса в 60-е годы и его динамичное развитие привлекли к нему значительный интерес финансовых и управленческих кругов и потребовали создания его инфраструктуры и совершенствования взаимосвязей в отрасли прямых инвестиций в целом. Кратко отметим основные события.

В 1973 г. была образована Национальная ассоциация венчурного капитала (National Venture Capital Association - NVCA) для формирования в широких кругах понимания важности венчурного бизнеса для жизнестойкости экономики США и представления в обществе интересов венчурных капиталистов и развивающихся компаний. В настоящее время ассоциация объединяет 330 организаций, управляющих венчурным капиталом порядка 70 млрд.. долл.

  Развитие венчурного бизнеса (1970-2015)

Волны развития венчурного бизнеса в США были следующие:

- 1970 годы - полупроводники и биотехнологии (генная инженерия);

- 1980 годы — персональные компьютеры;

- 1990 годы — Интернет-бизнес.

Эксперты полагают, что следующими волнами развития венчурного бизнеса будут:

- технологии безопасности в широком смысле (личной, информационной, корпоративной, государственной и т. д.);

- нанотехнологии;

- биотехнологии.

Для стран с догоняющей экономикой организация венчурного бизнеса в передовых странах может служить моделью, к реализации которой необходимо стремиться. Опыт финансирования развития венчурного бизнеса странами с «догоняющей» экономикой (Япония, Сингапур, Финляндия, Израиль, Тайвань,Южная Корея) подтверждает, что государство с высокой степенью коррумпированности бюрократии является неэффективным прямым инвестором.

Смешанное или прямое государственное инвестиционное финансирование венчурных проектов оказалось достаточно эффективным в развитых странах со слабо коррумпированной бюрократией — Финляндии, США.

Страны с догоняющими экономиками создают привлекательные условия для венчурных предпринимателей и менеджеров из США и других передовых стран. Так Израиль путем софинансирования частных фондов и принятия части рисков на государство сумел сравнительно быстро привлечь иностранных венчурных инвесторов и менеджеров и перенять их опыт.

Сингапур прошел иной путь. Инвестиции им делались в 1980-х годах в Силиконовую долину, прибыль там же реинвестировалась. Постепенно у сингапурцев сложились с американскими венчурными предпринимателями и менеджерами прочные связи. И венчурные предприниматели пришли непосредственно в Сингапур к своим партнерам.

Появление национальных венчурных бизнесменов в развивающейся стране в сравнительно короткие сроки маловероятно. Их выращивают с помощью «учителей» из развитых стран.

В 1990-х годах на долю США уже приходилось более ѕ всего мирового объема венчурного капитала. В 2002 году произошло почти двукратное снижение венчурного финансирования - до 21,2 млрд. долларов (что соответствовало уровню, достигнутому в 1998 году). Это было вызвано общеизвестными причинами: экономическим спадом в большинстве развитых стран, а также ожиданием войны в Ираке. Однако с 2003 года объемы венчурного финансирования в США вновь стали увеличиваться.

Среди причин бурного развития венчурной индустрии в США следует отметить, прежде всего, высокую развитость рынков акций. Кроме того, развитию американских инновационных предприятий способствует наличие мощного национального платежеспособного рынка, закрепление на котором зачастую означает и победу в международной конкуренции.

Немаловажным является и тот факт, что американские университеты получают большие ассигнования на проведение научных исследований от государственного и частного секторов, высоко мобильные, ориентированные на конкуренцию и заинтересованы в коммерциализации своих научных разработок.

В Европе венчурный капитал, как альтернативный источник финансирования частного бизнеса, появился только в конце 70-х гг. До возникновения венчурного капитала в мире были известны несколько источников финансирования малого и среднего бизнеса: банковский капитал, крупные корпорации и компании и состоятельные люди, которых американцы и англичане с присущей английскому языку многозначностью называют "ангелы бизнеса" (Business Angels).

Начинающий бизнесмен мог организовать свое дело, действуя по принципу "пан или пропал". Чтобы привлечь необходимые для "раскрутки" бизнеса средства, он одалживал деньги у родственников, друзей, знакомых, закладывал дом и имущество, надеясь только на успех и собственные силы.

Основные этапы инфраструктурного развития европейского венчурного бизнеса во многом повторяют американский опыт. Образование в 1983 г. Европейской ассоциации прямого инвестирования и венчурного капитала (EVCA) явилось совместной инициативой представителей венчурной индустрии и Еврокомиссии. Ассоциация, включавшая на момент образования 43 члена, в настоящее время объединяет более 500 активных участников венчурного бизнеса из более чем 30 стран и является авторитетным представителем европейской отрасли прямых инвестиций.

Деятельность ассоциации направлена на создание в Европе благоприятных условий для развития венчурного бизнеса. Основными стратегическими задачами, на решение которых нацелена ассоциация, являются: привлечение институциональных инвесторов к участию в венчурном инвестировании, представление интересов своих членов и иных участников венчурной индустрии в европейских структурах, выработка эффективных и доступных стратегий и механизмов выхода венчурного капитала.

Объем венчурных инвестиций в Европе за период 1996-2000 годы составил более 91 млрд.. евро, из них 27,5% инвестиций было направлено в высокотехнологический сектор. Ежегодный объем инвестиций в странах ЕС со стороны более чем 500 действующих здесь венчурных фондов достигает 14,5 миллиард. евро. Но, в отличие от американских, европейские фонды рискованного финансирования стараются вкладывать средства не в начальный, а в уже зрелый, хорошо зарекомендовавший себя бизнес. В Западной Европе венчурный капитал используется в основном на цели развития предприятий.

Следует отметить, что в 1980-х годах активность инвестирования в акции частных фирм в Европе (кроме Великобритании и Нидерландов) была очень невысокой. Примерно 1/3 всех инвестиций предоставлялась банками, которые, как известно, ориентированы на более безопасные операции. С середины 1990-х годов начался бурный рост объемов венчурного финансирования.

Так, за один только 1997 год венчурные инвестиции в Германии возросли больше чем на 650%, в Швеции - почти на 2000%. В этот же период все больше компаний стали получать "стартовые" венчурные инвестиции: если в 1996 году их объем составлял 6%, то в 1997 году он вырос до 10%. Возросло венчурное финансирование инновационной деятельности малых фирм: за один только 1997 год доля таких фирм увеличилась на 71% .

Безусловным лидером в Европе по развитию индустрии венчурного капитала является Великобритания, на которую приходится почти половина всех европейских венчурных инвестиций. Причем около трети этих инвестиций осуществляется за пределами страны. По данным Ассоциации венчурных фондов Великобритании, с 1991 по 1995 года общий объем продаж в фирмах, которые стали объектами венчурного финансирования, увеличился на 34%, объем экспорта - на 29%, численность персонала - на 15% (в целой же по стране последний показатель не превысил 1%).

Одной из причин такого стремительного развитие венчурной индустрии в те годы стал возникший тогда интерес топ-менеджеров к приобретению компаний, на которых они работали. Такая структура венчурного капитала характерная сегодня для Великобритании и Франции. Исключением для Европы являются Нидерланды, где венчурное финансирования организовано примерно так, как в Северной Америке.

Но если в США преобладают инвестиции в высокие технологии (фирмы, основанные на базе инновационных технологий, составляют там около 60% компаний, получивших венчурные инвестиции), то в Западной Европе венчурные инвестиции распределяются между различными отраслями довольно равномерно, и процесс финансирования программ развития охватывает широкий спектр компаний, не ограничиваясь только высокотехнологическими фирмами.

Важную роль в развитии венчурной индустрии в Европе сыграли меры государственной политики. Правительства западноевропейских стран создают благоприятные условия для развития венчурных фондов. Например, правительство Голландии гарантирует покрытие половины возможных убытков, связанных с инвестированием в частные компании.

Венчурные фонды Голландии и Франции черпают инвестиционный капитал главным образом в самых больших банках и страховых компаниях, в Великобритании - в пенсионных фондах, на которые приходится около трети всех финансовых вливаний. Это объясняется тем, что в Великобритании на пенсионные фонды, которые инвестируют в венчурный бизнес, распространяется льготный режим налогообложения.

Такое целенаправленное государственное вмешательство обеспечило быстрое развитие венчурной индустрии в западноевропейских странах. Если в начале 1980-х лет Западная Европа значительно уступала США по суммарному объему венчурного капитала, то уже в начале 1990-х годов эти государства, вместе взятые, не только догнали, но и перегнали американцев.

В последнее время значительное развитие венчурная индустрия получила не только в европейских странах, но и в Японии, Китае, Республике Корея, Сингапуре, Израиле, Австралии, Чили, Мексике. Более того, венчурный капитал из «посевного капитала» (seed capital) и «стартового капитала» (start capital), не уменьшая своей роли «катализатора» мелкого предпринимательства, перешел в более зрелые стадии своего развития и начал становится еще «капиталом развития» (development capital) и «капиталом расширения» (expansion capital).

Венчурный бизнес (кратко - венчур) имеет особое значение в процессах создания эффективной и конкурентоспособной современной экономики. Высокие технологии, создаваемые на базе венчура, позволяют стране с «догоняющей экономикой» приблизиться в обозримом будущем по душевым доходам к развитым странам мира.

Так, например, Новая Зеландия, страна с самым развитым в мире сельским хозяйством, остается в нижней части списка развитых стран мира по ВВП на душу населения. В то же время Сингапур, сумевший поставить у себя на высоком уровне инновационный венчурный бизнес, сравнялся по этому показателю с передовыми странами мира.

Миссию создания кластеров высоких технологий и выполняет венчурный инновационный бизнес. Венчурный бизнес является ведущей креативной частью волнового инновационного процесса, так сказать его системным ядром. Развитый венчурный технологический бизнес является тем базовым сектором постиндустриальной и новой экономикой, который определяет способность страны удерживать конкурентоспособные мировые позиции в передовых технологиях.

Венчурный капитал

Венчурный капитал (англ. Venture Capital) - капитал инвесторов, предназначенный для финансирования новых, растущих или борющихся за место на рынке предприятий и фирм (стартапов) и поэтому сопряжённый с высокой или относительно высокой степенью риска; долгосрочные инвестиции, вложенные в рискованные ценные бумаги или предприятия, в ожидании высокой прибыли. Венчурный капитал, как правило, ассоциируется с инновационными компаниями.

Венчурный капитал - это капитал, используемый для осуществления прямых частных инвестиций, который обычно предоставляется внешними инвесторами для финансирования новых, растущих компаний, или компаний на грани банкротства. Венчурные инвестиции - это, как правило, рисковые инвестиции, обладающие доходностью выше среднего уровня. Также они являются инструментом для получения доли во владении компанией.

Венчурный капиталист - это лицо, которое осуществляет подобные инвестиции. Венчурный фонд - это механизм инвестирования с образованием общего фонда (обычно партнёрства), для инвестирования финансового капитала, в основном, сторонних инвесторов предприятия, которые для обычных рынков капитала и банковских займов представляют слишком большой риск.

Несмотря на то, что в прошлом существовали и другие похожие механизмы инвестирования, отцом современной индустрии венчурного капитала принято считать генерала Джорджиза Дориота. В 1946 Дориот основал Американскую научно-исследовательскую корпорацию (АНИК), самым большим успехом которой стала Диджитал Эквипмент Корпорейшн.

Когда Диджитал Эквипмент разместила свои акции на бирже в 1968 году, она обеспечила АНИК рентабельность 101 % в год. 70 тысяч долларов, которые АНИК инвестировала в Диджитал Корпорейшн в 1959 году, имели рыночную стоимость 37 миллионов долларов в 1968 году. Принято считать, что первой компанией, которая была создана венчурным финансированием, является Фэйрчайлд Семикондактор, основанная в 1959 году фирмой Венрок Эсоушиэйтс.

До Второй мировой войны инвестиции в форме венчурного капитала были главным образом сферой влияния состоятельных частных лиц и обеспеченных семей. Одним из первых шагов к управляемой на профессиональной основе венчурной индустрии стал Закон «Об инвестициях в малый бизнес» 1958 года.

Этот закон позволял Агентству по делам малого предпринимательства США лицензировать частные компании, инвестирующие в мелкий бизнес (КИМБы), с целью упростить процесс финансирования и руководства малыми предприятиями США. В данном законе затрагивались вопросы, поднятые в докладе Совета Федеральной резервной системы США к Конгрессу.

В этом докладе подчёркивалось, что на рынке капиталов для долгосрочного финансирования малого предпринимательства, нацеленного на развитие, существовал большой пробел. Главной задачей программы КИМБ была и на сегодняшний момент остаётся упрощение процесса привлечения капитала через экономическую систему, с целью финансирования небольших новаторских компаний для того, чтобы простимулировать развитие экономики США.

В целом, венчурный капитал тесно связан с технологически новаторскими предприятиями, главным образом предприятиями Соединённых Штатов. В связи со структурными ограничениями, наложенными на американские банки в 1930-х гг., в США не было предприятий, акциями которых владели частные коммерческие банки. Эта ситуация была довольно уникальна для развитых стран.

И только лишь в 1980-х гг. известный экономист Лестер Туроу раскритиковал финансовое законодательство США за неспособность поддержать какой-либо коммерческий банк, кроме тех, которыми управляет Конгресс в форме проектов, финансируемых из федерального бюджета. Он утверждал, что банки, управляемые Конгрессом, были крупные по размерам, выполняли политические задачи и, в связи с этим, слишком сильно концентрировались на национальной обороне, жилищном хозяйстве и на таких областях со специализированными технологиями, как исследования в космосе, сельском хозяйстве и авиакосмической промышленности.

Работа американских инвестиционных банков ограничивалась лишь осуществлением сделок по слиянию и поглощению компаний, выпуском акций и облигаций, и, часто, сделками, связанными с расчленением промышленных концернов с целью получить доступ к их пенсионным фондам, либо с целью распродать их инфраструктурный капитал, получив при этом большие доходы. Недоработки законодательства в этой области были подвергнуты серьёзной критике.

К тому же эта промышленная политика отличалась от политики других промышленно развитых стран, в особенности Германии и Японии, которые в этот период укрепляли свои позиции на мировых рынках автомобилестроения и бытовой электроники. Однако, в отличие от США, эти страны становились более зависимыми от центрального банка и от оценок всемирно известных учёных, чем от распылённого метода расстановки приоритетов правительством и частными инвесторами.

Венчурные инвестиции

Венчурные инвестиции - вложения денежных средств, в виде акционерного капитала, в демонстрирующие потенциал быстрорастущие предприятия, одна из основных форм реализации технологических нововведений.

Существует множество определений того, что такое венчурное инвестирование, но все они так или иначе сводятся к его функциональной задаче: способствовать росту конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или на пакет акций. Венчурное инвестирование связано с вложениями в акции, то есть с риском.

Инвестиции осуществляются в компании, акции которых еще не котируются на фондовой бирже. Венчурный капитал предоставляется новым высокотехнологичным компаниям на средний и длительный срок и не может быть изъят венчурным капиталистом по собственному желанию до завершения жизненного цикла компании. Венчурное финансирование предоставляется преимущественно компаниям с потенциальной возможностью роста, а не компаниям уже приносящим высокую прибыль.

Венчурный капитал направляется на поддержание нетрадиционных (новых, а иногда и совершенно оригинальных) компаний, что, с одной стороны, повышает риск, а, с другой - увеличивает вероятность получения сверхвысоких прибылей. Венчурные инвестиции - это своеобразный заем новым компаниям, долгосрочный кредит без получения гарантий, но под более высокий, чем в банках, процент. По мере развития компании увеличиваются её активы и ликвидность как за счет появления спроса на некотирующиеся акции, так и в связи с возникающей конкуренцией между желающими приобрести новый прибыльный бизнес.

Однако, кроме ориентации на малые успешно развивающиеся предприятия, имеющие перспективу быстрого роста, для венчурного капитала характерен и ряд дополнительных особенностей. Так как венчурные инвестиции высокорисковые, а в случае неуспешного развития компании инвестор теряет все вложенные средства, венчурные капиталисты, чтобы по возможности снизить риски, стремятся непосредственно участвовать в управлении предприятием, входя в Совет директоров.

Тем же объясняется и то, что венчурные капиталисты часто принимают непосредственное участие в отборе объектов для инвестирования, а также то, что они всегда одновременно проводят несколько венчурных операций, то есть работают и с новыми, и с уже существующими, и с подготовленными к продаже компаниями.

В целях минимизации риска венчурные капиталисты, как правило, распределяют свои средства между несколькими проектами, и в то же время несколько инвесторов могут поддерживать один проект. Для этого же при венчурном финансировании применяется поэтапное выделение ресурсов в виде небольших порций (траншей) или, как принято говорить среди венчурных бизнесменов, через "капельницу", когда каждая последующая стадия развития предприятия финансируется в зависимости от успеха предыдущей.

И, наконец, владельцы венчурного капитала, направляя инвестиции туда, куда банки (по уставу или из осторожности) вкладывать средства не решаются, не просто получают обычные или привилегированные акции, но и оговаривают условие (в случае покупки привилегированных акций), согласно которому инвестор имеет право в критический момент обменять их на простые, чтобы таким путем приобрести контроль над "захромавшей" компанией и попытаться за счет изменения стратегии развития спасти ее от банкротства.

И это вполне оправданно, поскольку венчурные капиталисты идут на большой риск, превращая свои средства в долю других фирм, и рассчитывая на высокую прибыль, характерную для наиболее успешных фирм высоких технологий, у которых цена акций за 5-7 лет возрастает в несколько раз.

Поскольку решающая роль в успехе предприятия чаще принадлежит не столько идее, лежащей в основе продукта и технологии, сколько качеству управления предприятием, венчурный капиталист меньше вникает в тонкости научной идеи, предпочитая проводить детальную оценку потенциальных возможностей капитализации этой идеи и организаторских способностей руководителя и управленческого звена компании.

Венчурный капиталист сотрудничает с проинвестированной компанией до тех пор, пока она не просто встала на ноги, но и стала привлекательной для потенциальных покупателей. С этого момента вчерашний владелец вложенных средств, а теперь ставший владельцем пакета, пользующихся спросом, акций, считает свои функции исчерпанными и выходит из инвестиции, освобождая "замороженные" на несколько лет капиталы и получая долгожданную прибыль.

Для этого у венчурного капиталиста существуют два принципиально возможных варианта:

- либо продажа акций на фондовом рынке, которой предшествует первичное размещение акций по открытой подписке (initial public offering- IPO (публичное размещение));

- либо прямая продажа компании или ее части тому покупателю, который готов ее приобрести по цене, обеспечивающей инвестору запланированный им объем прибыли. После чего венчурный капиталист навсегда или на время расстается с компанией, с которой вместе "прожил" 5- 7 лет. И, как показывает практика, прожил не зря.

Венчурное инвестирование - это своеобразный вид инвестирования средств в новые высокотехнологичные компании для обеспечения их становления, роста и развития с целью получения прибыли в случае успешной реализации проекта. То есть это высокорисковое вкладывание частного капитала в высокотехнологичные малые компании, способные в перспективе производить пользующиеся высоким спросом наукоемкие продукты или услуги.

  Эффективность венчурных инвестиций

В целях полной и последовательной оценки инвестиций венчурного капитала инвесторами, руководителями компаний и профессиональными оценщиками используются общие методы оценки венчурного капитала, которые уже затем корректируются с учетом индивидуальных подходов каждого оценщика, зависящих от целей, предпочтений и требуемых результатов.

Отличительными чертами являются:

- потребность инвесторов в точном анализе и оценке эффективности своих инвестиций;

- увеличение количества венчурного и развивающего капитала;

- учет и проверка специфических особенностей каждой отрасли промышленности;

- желание руководителей провести сравнение с компаниями - аналогами;

- стандартные методы оценки венчурного капитала.

Эти принципы служат основой для последовательной и точной оценки. Венчурные инвестиции, можно разделить на три категории, соответствующие этапам эволюции компаний, принимающих эти инвестиции:

- венчурные инвестиции в компанию, чьи акции не котируются на бирже, используются для оценки молодых компаний, где инвестиции осуществляются на стадиях зарождения идеи, начала деятельности и первичных продаж;

- венчурные инвестиции на развитие компании, чьи акции не котируются на бирже, представляют собой инвестиции в зрелые компании, имеющие стабильную, значительную прибыль;

- венчурные инвестиции в компанию, чьи акции котируются на бирже, то есть те, которые достигли выхода через IPO или продажу.

Все методы, посредством которых происходит оценка эффективности инвестиций венчурного капитала, указаны в оценочных документах, и являются частью оценочной методики, с возможной адаптацией к определенным условиям.

При оценке произведенных венчурных инвестиций в компанию, чьи акции не котируются на бирже, для расчета IRR следует большее внимания уделять оценке эффективности сделанных инвестиций, чем рыночной стоимости, в силу того, что последняя неопределенна. Вероятно, более высокую оценку можно дать инвестициям, которые имеют:

- нефиксированную величину затрат из-за нового круга финансирования;

- нефиксированную величину затрат вследствие оценки компании, основанной на чистой стоимости материальных активов или чистой стоимости всех активов, включая нематериальные, величина которой значительно превышает оценку необходимых затрат - в этом случае оценка будет рассчитываться в уместной пропорции от чистых активов;

- нефиксированные затраты вследствие того, что компания, в которую вкладывают средства, получает значительную прибыль, поддерживающую подходящее значение коэффициента цена акции/доход компании, применяемое для учета нерыночных факторов, связанных с краткосрочным периодом.

Вероятно, стоимость компании будет ниже в том случае, если:

- полученные результаты значительно ниже ожидаемых, что и приводит к постоянному сокращению стоимости;

- компания столкнулась с множеством проблем в долгосрочном периоде, вследствие чего требуется дополнительное финансирование;

- произошло увеличение затрат по независящим от компании причинам (конъюнктура рынка, конкуренция, экономическая или политическая нестабильность).

При оценке венчурных инвестиций, совершенных на этапе расширения компании, чьи акции не котируются на фондовой бирже, для расчета IRR следует принимать во внимание следующее:

- Для зрелой компании, привлекающей инвестиции для своего развития, целесообразно производить переоценку таких инвестиций с ориентацией на рыночную стоимость в различные периоды времени. Однако данный метод не подойдет для переоценки компании в первый послеинвестиционный период;

- При оценке венчурные инвестиций в компанию, чьи акции котируются на бирже, для расчета IRR инвестиции должны оцениваться на основе их курсовой среднерыночной стоимости, так как такая оценка рекомендуется с точки зрения долгосрочной природы инвестиций. При этом необходимо учитывать, что для оценки стоимости инвестиций, любое формальное или реальное ограничение рыночных котировок приводит к необходимости применения ставки дисконта.

  Механизм создания венчурных фирм

Зачастую, организация венчурного бизнеса происходит следующим образом. Группа из нескольких человек (или даже один человек), располагающих оригинальной идеей в области новой технологии или производства нового продукции, но не имеют средств для организации производства. Чтобы достичь намеченных целей и получить прибыль от своей инновационной деятельности, такая фирма должна соблюдать некоторые условия и отвечать определенным требованиям.

Во-первых, необходимо четко представлять объем спроса потенциальных потребителей на новшество, его экономически выраженные преимущества перед уже существующими способами удовлетворения данной потребности. Короче, успех в известной мере гарантирован, если составлен всесторонний прогноз экономического потенциала новшество на достаточно длительную перспективу.

Во-вторых, успешное развитие малой инновационной фирмы подразумевает, что ее руководители и основной персонал отвечает ряду особых требований. Все ключевые работники фирмы, как правило, имеют в ней долю участия. Немаловажен при этом возраст основателя фирмы и его личные качества, высокая работоспособность, коммуникабельность, целеустремленность.

В-третьих, при ограниченности материально – финансовых ресурсов и исключительной рыночной неопределенности качество организации и управления играет огромную роль. В этих формах создается атмосфера творчества, что в сочетании с заинтересованностью ключевых работников в результатах общего дела обеспечивает быстроту и гибкость в принятии решений.

Известно, что главная проблема малых фирм, выпускающих на рынок новые товары и услуги, заключена в нехватке финансовых ресурсов. Необходимые средства и предоставляют таким фирмам рисковые капиталисты. Рисковый капитал имеет ряд особенностей, отличающих его от банковского и промышленного капитала.

Во-первых, он не мыслим без принципа «одобренного риска». Это означает, что вкладчики капитала соглашаются на возможность потери своих средств при неудаче финансовой фирмы.

Такое, на первый взгляд, несвойственное предпринимателям вложения средств объясняется тем, что они серьезно верят в успех венчурной деятельности и, не имея условий (времени, специалистов нужного профиля и квалификации необходимой экспериментальной базы) для собственных исследований и коммерческой реализации перспективной технологии, рассчитывают использовать эту разработку для модернизации выпускаемой ими продукции с наименьшим риском и минимальными издержками времени и средств. В итоге инвесторы при положительных результатах деятельности венчурной фирмы получают большую прибыль и многократно окупят свои вложения.

Во-вторых, такой тип финансирования – долгосрочное инвестирование капитала, при котором капиталисту приходится ожидать в среднем от 3 до 5 лет, чтобы убедиться в перспективности продукта, и от 5 до 10 лет, до получения прибыли на вложенный капитал.

В-третьих, рисковый капитал размещается не как кредит, а в виде паевого взноса в уставной капитал малой фирмы.

Однако главным стимулом вложения рискового капитала состоит в стремлении получить не предпринимательский, а учредительский доход. То есть цель капиталистов – «выращивание» подопечной фирмы до такой стадии, когда она станет приносить устойчивую прибыль. Тогда ее можно будет выгодно продать крупной корпорации либо выпустить и реализовать на фондовой бирже ее акции. Превышение рыночной стоимости своих акций над объемом первоначального вложенного в малую фирму капитала и представляет главный объект интереса рисковых капиталистов, их учредительскую прибыль.

Наконец, еще одной особенностью такой формы инвестирования, выгодно отличающегося от обычного финансирования, является высокая степень личной заинтересованности капиталистов в успехе нового предприятия. Рисковые финансисты часто не ограничиваются представлением средств, а оказывают различные управленческие, консультативные и прочие деловые услуги новой компании, но при этом не вмешиваются в оперативное руководство ее деятельностью. Нередко для малых наукоемких фирм такая помощь гораздо существеннее денег .

Получили распространение несколько практических форм осуществления рисковых капиталовложений. Простейшая из них сводится к непосредственному перечислению средств от инвестора к создателям малой инновационной фирмы. Более сложные формы включают ряд дополнительных звеньев, появляющихся для снижения степени риска и разделения между группой инвесторов возможных убытков в результате неудачных капиталовложений. Все эти формы не исключают, а дополняют одна другую, обеспечивая достаточно большую тактическую гибкость в финансировании нововведений .

В качестве основных предпосылок возникновения и динамичного развития современного венчурного бизнеса можно назвать следующие:

- высокий коммерческий потенциал разработок, осуществляемых малыми инновационными производственно-технологическими компаниями;

- наличие профессиональных менеджеров, оценивших перспективу развития данного направления и выступающих связующим звеном между капиталом и его конкретным приложением;

- существование значительного депонированного капитала институциональных инвесторов;

- развитый рынок ценных бумаг, позволяющий реализовать финансовые технологии выхода из инвестиций;

- высокая емкость и платежеспособность потребительских рынков продукции компаний с венчурным капиталом.

Венчурное инвестирование, как правило, осуществляется в малые и средние частные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада, в отличие от банковского кредитования. Венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются свободно на фондовом рынке.

Инвестиции направляются в акционерный капитал закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций либо предоставляются в форме среднесрочного кредита на срок от 3 до 7 лет. На практике наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой одна часть средств вносится в акционерный капитал, а другая предоставляется в форме инвестиционного кредита.

Приобретая пакет акций или долю, меньшую, чем контрольный пакет, инвестор рассчитывает, что менеджмент компании будет использовать его деньги в качестве финансового рычага, для того чтобы обеспечить более быстрый рост и развитие своего бизнеса. Инвестор и его представители не берут на себя никакого иного риска (технического, рыночного, управленческого, ценового), кроме финансового. Все упомянутые риски несет на себе компания и ее менеджеры. Еще одним предпочтением венчурного инвестора является принадлежность контрольного пакета акций компании ее менеджерам.

Имея у себя контрольный пакет, они сохраняют все стимулы для активного участия в развитии бизнеса. Если компания в период нахождения в ней в качестве совладельца и партнера венчурного инвестора добивается успеха, т.е. если ее стоимость за несколько лет увеличивается в несколько раз по сравнению с первоначальной, риски обеих сторон оказываются оправданными, и все получают соответствующее вознаграждение. Если же компания не оправдывает ожидания венчурного капиталиста, то он может либо полностью потерять свои деньги, либо, в лучшем случае, вернуть вложенные средства, не получив никакой прибыли .

Прибыль венчурного капиталиста возникает лишь тогда когда по прошествии 5-7 лет после инвестирования он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций по увеличившейся сумме первоначального вложения. Поэтому венчурные инвесторы не заинтересованы в распределении прибыли в виде дивидендов во время своего нахождения в компании, а предпочитают всю полученную прибыль реинвестировать в бизнес.

Разделение совместных рисков между венчурным инвестором и бизнесменом, длительный период совместной деятельности и открытое декларирование сторонами своих целей в самом начале общей работы - слагаемые вполне вероятного общего успеха. Однако этот успех не является гарантированным. Именно такой подход представляет собой основное отличие венчурного инвестирования от банковского кредитования или стратегического партнерства.

Венчурный инвестор может быть либо самостоятельной компанией, либо существовать в качестве незарегистрированного образования как ограниченное партнерство. В некоторых странах под термином «фонд» скорее понимают ассоциацию партнеров, чем компанию как таковую. Высший менеджмент фонда может быть нанят самим фондом, а может - сторонней Управляющей компанией.

В рамках венчурного бизнеса действуют два основных вида хозяйствующих субъектов — независимые малые инновационные фирмы и предоставляющие им капитал финансовые учреждения. Специфика венчурного финансирования заключается в том, что средства предоставляются на безвозвратной, беспроцентной основе, не требуется обеспечения. Переданные в распоряжение венчурной фирмы ресурсы не подлежат изъятию в течение всего срока действия соглашения между нею и финансовым учреждением.

Возврат вложенных средств и реализация прибыли венчурных предприятий происходит в момент выхода ценных бумаг фирмы на открытый рынок. По существу финансовые учреждения становятся совладельцами фирмы-новатора, а предоставленные средства - взносом в уставный фонд предприятия. Важным условием венчурного финансирования является ориентация малой фирмы на расширение производства, потому что только быстродействующее предприятие может рассчитывать на повышение курса акций после выхода на биржу.

Особенно охотно венчурный капитал предоставляется двум категориям:

- фирмам, которые выкуплены у владельцев управляющими, способными оценить перспективы развития этих предприятий;

- новым фирмам, основанным сотрудниками известных наукоемких корпораций, намеренными уже в качестве независимых бизнесменов реализовать идеи и разработки, подготовленные еще в стенах прежней фирмы.

Малые фирмы не случайно являются главным объектом рискового финансирования. Повышенная эффективность НИОКР и нововведенческого процесса в целом обусловлена в них рядом факторов:

- научные разработки в малых фирмах обычно ведутся максимально интенсивно, так как в течение сравнительно непродолжительного периода все усилия сосредоточиваются на одном проекте;

- в них немногочисленный аппарат управления, что не только снижает накладные расходы, но и позволяет избежать бюрократических проволочек и согласований, снижающих эффективность НИОКР в лабораториях крупных промышленных корпораций;

- в малых фирмах выше гибкость производства. Они лучше видят тенденции развития рынка, более умело приспосабливаются к запросам потребителей.

Успехи рискового предпринимательства в разработке научно-технических новшеств заставили крупные промышленные корпорации не только пойти на создание корпоративных фирм венчурного капитала, но и развернуть поиск новых элементов своей внутренней структуры, позволяющих полнее использовать творческий потенциал научно-технического и управленческого персонала, стимулировать инициативу в деле интенсификации производства .

В частности, здесь можно отметить внутрикорпоративные венчурные фирмы. Они представляют собой небольшие подразделения, организуемые для разработки и производства новых типов наукоемкой продукции и наделяемые значительной автономией в рамках крупных корпораций. Отбор и финансирование предложений, поступающих от сотрудников корпорации или независимых изобретателей, ведутся специ-ализированными службами.

В случае одобрения проекта его автор возглавляет внутренний венчур. Такое подразделение функционирует при минимальном административно-хозяйственном вмешательстве со стороны руководства корпорации. В течение обусловленного срока внутренний венчур должен провести разработку новшества и подготовить новый продукт к запуску в массовое производство, причем обычно этот продукт — не традиционный для данной компании .

Выделяют следующие организационные формы, которые используются крупными корпорациями при осуществлении венчурных капиталовложений:

- участие в качестве партнера с ограниченной ответственностью в фондах, учреждаемых и управляемых профессионалами венчурного бизнеса;

- квазисамостоятельная дочерняя венчурная организация, основной фонд которой образуется за счет средств корпорации;

- прямое финансирование деятельности малых инновационных фирм.

Инвестиционные компании мелкого бизнеса функционируют при непосредственной поддержке государства и занимаются не только рисковым финансированием наукоемких предприятий. В их задачи входят мобилизация финансовых средств, экспертиза и отбор проектов, размещение капитала по конкретным проектам, оказание широкого спектра консультационных услуг и управленческой поддержки финансируемым предприятиям. В связи с этим большую роль играет опыт «взращивания» новых венчурных предприятий. Считается, что он приобретается, в среднем, после осуществления хотя бы пяти проектов. В дальнейшем доля успешных проектов резко повышается.

Рассмотрим основные этапы функционирования венчурного предприятия.

- 1 этап - НИОКР. Продолжительность – в среднем в пределах 1-ого года. Основные элементы фазы: проводятся технико-экономические исследования осуществимости проекта, исследования основных технологических тенденций, планирование производства и сбыта. Из числа проектов отсеивается примерно 70%. Основные источники финансирования ресурсов стартовый капитал (личные сбережения), займы у родственников и знакомых. Обычно юридический статус такой фирмы в момент ее организации – партнерство с ограниченной ответственностью;

- 2 этап - Начало производства и реализации продукции. Основные элементы этой фазы: производство, сбыт, достижение минимального объема реализации, обеспечивающего получение прибыли. Из числа проектов отсеивается примерно 30%. Главный источник финансированных ресурсов: увеличение акционерного (паевого) капитала.

- 3 этап - Нарастание риска. Продолжительность ее – до нескольких лет. Основные элементы: дальнейшее наращивания объема и дифференциация выпускаемой продукции. Продукт фирмы реализуется на рынке, но сбытовая система еще не полностью отлажена, и поэтому конкурентоспособность еще не слишком устойчива. Высокого удельный вес банкротства фирм. Для наращивания мощностей собственного капитала фирме не хватает, возникает необходимость заемного финансирования капиталовложений. Часто осуществляется совместное финансирование несколькими компаниями венчурного кредитования, или инновационными банками, позволяющими им «распределять риск».

-4 этап - Фаза роста фирмы. Увеличение дохода на единицу продукции при одновременном расширении предприятия. Основные элементы: фирма старается развить уже обеспечивший ей достижение конкурентоспособности произведенную и сбытовую систему, совершенствует дизайн продукта и осуществляет инновации оптимизационного характера. Основные источники финансирования: ссуды банков и компаний венчурного кредитования. Возможно поглощение со стороны других, более крупных компаний.

- 5 этап - Зрелость. Основные элементы: расширение технологической базы, совершенствование системы управления, увеличение доли на рынке. Основными источниками финансирования: средства, получаемые на рынке ценных бумаг, рынке ссудного капитала. Юридический статус фирмы меняется: из партнерства она превращается в корпорацию .

Спрос на венчурный капитал в последние годы вызвал адекватный рост числа его финансовых источников, другими словами, венчурное финансирование реализуется в разнообразных формах. По итоговым данным Европейской ассоциации венчурных фондов за 2005 г., совокупное венчурное инвестирование Великобритании и Голландии на 65% обеспечивается независимыми венчурными фондами, имеющими статус юридического лица и относящимися по форме к партнерствам закрытого типа.

В соответствии с действующим в Великобритании законодательством статус партнерства закрытого типа позволяет избежать двойного налогообложения курсовой разницы при покупки и продажи корпоративных ценных бумаг. Это очень существенный момент, так как в Великобритании этот налог достигает 40% прибыли, полученной за счет игры на курсовой разницы ценных бумаг.

В Голландии не существует проблемы двойного налогообложения, так как держатели пакетов акции, составляющих менее 33% уставного капитала фирмы, не выплачивают этот налог. Во Франции все наоборот, венчурные фонды не облагаются налогами, а их пайщики выплачивают налог на курсовую разницу и налог на прибыль.

Большинство независимых венчурных фондов создается на срок 7 –10 лет. По истечении этого периода (или раньше) венчурный фонд реализует все свои пакеты корпоративных ценных бумаг и ликвидируется. Если инвесторы фонда удовлетворены полученным или ожидаемым доходом они, как правило, предлагают менеджерской команде сформировать новый венчурный фонд. На долю венчурных фондов, являющихся составными структурными подразделениями банков и корпораций (без статуса юридического лица), приходится около четверти от их общего числа.

Венчурные фонды без статуса юридического лица не имеет ни каких льгот по налогам и, соответственно, им сложно конкурировать с независимыми фондами венчурного капитала. Тем не менее, крупные инвестиционные банки создают в своей структуре, и обеспечивает финансовыми ресурсами специализированные венчурные подразделения с целью диверсификации портфеля своих услуг, что в итоге помогает им значительно расширить клиентскую базу .

Государственные структуры также финансирует венчурный бизнес. В Голландии и в Великобритании удельный вес этого источника составляет соответственно 7,14 и 1,5%, но под натиском частного капитала удельный вес этого источника неуклонно снижается.

Особенности венчурного бизнеса в странах мира

На сегодняшний день существуют три основных рынка венчурного капитала - США и Канада, Юго-Восточная Азия, Европа. Обычно под европейским рынком подразумевается рынок Западной Европы, однако все чаще внимание инвесторов привлекают государства ЦВЕ. Перспективными считаются также рынки Израиля, Индии и Австралии. По поводу потенциала Китая мнения экспертов расходятся и его возможности являются предметом дискуссий. Остальные регионы (Ближний Восток, кроме Израиля, Южная Америка, Африка и др.) считаются относительно непривлекательными для венчурного капитала.

  Венчурный бизнес в США

США являются безусловным лидером в области венчурного бизнеса. В настоящее время на США приходится половина всего объема венчурных инвестиций в мире. Современная история венчурного бизнеса началась там на рубеже 50-60-х годов с формирования небольших пулов капитала для финансирования на ранних стадиях развития малых и средних частных предприятий, ориентирующихся на разработку и реализацию перспективных передовых технологий, прежде всего компьютерных (компании так называемой "Силиконовой долины").

Лидером в венчурной индустрии всегда являлись США. Доля фирм на ранних стадиях развития (посевная, старт-ап, начальная) в числе получателей инвестиций здесь очень велика: около 25 % (в Европе 6–8 %). Показатель доходности венчурных фондов всех стадий в США (IRR) за долгосрочный период (20 последних лет) составил 16,4 % в год, при этом доходность фондов ранних стадий была 20,8 %. Эффективность венчурного сектора в экономике США подтверждается тем фактом, что на 2006 г. объем венчурных инвестиций составлял 0,2 % ВВП, в то время как доходы предприятий, получивших эти инвестиции, составили 17,6 % ВВП США, при этом на них работало 9,1 % занятых в частном секторе.

Венчурный бизнес является сегодня сегментом (и не самым большим) отрасли прямых инвестиций в акционерный капитал, однако значение его трудно переоценить, так как рисковый капитал является практически единственным источником финансовой поддержки малых инновационных предприятий на самых ранних стадиях существования - от идеи до выхода и закрепления их продукции на рынке. Именно поэтому венчурный капитал стал центром кристаллизации для формирования в США современной мощной индустрии прямых инвестиций.

<Американское сообщество венчурного капитала становится все более важным для международной экономики, создания рабочих мест и нашей конкурентоспособности на мировом рынке. Венчурное сообщество делает сегодня инвестиции в инновационные предприятия, рост и повышение благосостояния которых мы ожидаем уже в новом тысячелетии. Эти компании определяются венчурными инвесторами как лидеры завтрашнего дня> (Дж. Х. Мартинсон, упр. директор Edison Venture Fund и президент Национальной ассоциации венчурного капитала США).

    Финансовые показатели венчурного бизнеса в США

Как любой другой, венчурный бизнес переживал в своем развитии взлеты и падения, однако общая положительная тенденция его развития подтверждает эффективность являющегося его основой сочетания современных финансовых и управленческих механизмов, опоры на потенциал высоких технологий и энергию предпринимательства.

Анализ данных позволяет сделать вывод о тенденции снижения в 1999 г. объемов средств, мобилизуемых фондами прямого инвестирования США. Скорее всего объем привлеченных за год средств не превысит уровень 1997 г. Однако причиной этого является не снижение интереса инвесторов к венчурному бизнесу, а неготовность менеджеров (управляющих компаний) венчурных фирм к эффективному инвестированию столь значительных объемов привлеченных средств. С другой стороны, в последние годы очевиден рост объемов инвестиций, еще не достигший своего максимума. Динамика инвестиционной деятельности в первом полугодии 1999 г. позволяет предположить, что этот год станет рекордным по объему инвестиций в компании с венчурным капиталом.

В середине 80-х годов в США были отменены налоговые льготы для новых предприятий, в том числе компаний с венчурным капиталом. Резко упала доходность венчурного бизнеса, что вызвало снижение с 1989 г. объемов как привлекаемых, так и инвестируемых средств. После президентских выборов 1992 г. ряд льгот был восстановлен, что, несомненно, явилось одной из причин нынешнего подъема венчурного бизнеса, продолжающегося уже 7 лет. Наряду с достаточно высокими для США показателями доходности венчурного бизнеса в целом весьма показательны результаты деятельности отдельных венчурных фондов и рост котировок акций наиболее удачливых компаний с венчурным капиталом.

Например, самый первый венчурный фонд, образованный в США в 1961 г., инвестировав всего 3 млн долл., через непродолжительное время вернул инвесторам около 90 млн долл. Другой пример: в 1987 г. фонд Sequola Capital приобрел за 2,5 млн долл. пакет акций телекоммуникационной компании Cisco Systems. Через год стоимость пакета составила 3 млрд. долл.

В настоящее время также существует ряд компаний-лидеров роста котировок: по результатам последних четырех лет ценные бумаги компаний Яхоо!, Citrix и Amazon.com показали наивысшую доходность, составившую 3998, 1490 и 1455% соответственно. В сентябре 1998 г. на рынок ценных бумаг вышли акции компании с венчурным капиталом еВау Inc.. До конца года котировки акций этой компании выросли на 1240%.

    Стадии венчурного инвестирования в США

Венчурные инвестиции осуществляются в компании, находящиеся на различных стадиях развития. В современном венчурном бизнесе существует устойчивая терминология для определения компаний - реципиентов инвестиций и этапов инвестирования. В зависимости от стадии инвестирования существует специализация венчурных фондов, определяемая особенностями инвестиционных технологий. В венчурном бизнесе США действуют фонды ранних стадий, фонды стадии расширения, а также фонды поздних стадий. Существуют также так называемые сбалансированные фонды (balanced funds), осуществляющие инвестиции на всех стадиях развития компаний с венчурным капиталом.

Доминирующей стадией развития компании-реципиента, на которой венчурные фирмы предпочитают осуществлять инвестиции, является стадия расширения. Практически идентичное стадийное распределение на протяженном промежутке времени и достаточно близкие значения доходности инвестиций на различных стадиях являются подтверждением сбалансированности рынка венчурных инвестиций.

    Развитие прямых венчурных инвестиций в США

Несомненный успех венчурного бизнеса в 60-е годы и его динамичное развитие привлекли к нему значительный интерес финансовых и управленческих кругов и потребовали создания его инфраструктуры и совершенствования взаимосвязей в отрасли прямых инвестиций в целом. Кратко отметим основные события.

В 1973 г. была образована Национальная ассоциация венчурного капитала (National Venture Capital Association, NVCA) для формирования в широких кругах понимания важности венчурного бизнеса для жизнестойкости экономики США и представления в обществе интересов венчурных капиталистов и развивающихся компаний. В настоящее время ассоциация объединяет 330 организаций, управляющих венчурным капиталом порядка 70 млрд. долл.

Аффилированная структура ассоциации - <Американские предприниматели для экономического роста> (American Entrepreneurs for Economic growth, AEEG) - это общенациональная организация, включающая около 10 тыс. развивающихся предприятий, на которых работают более 1 млн американцев.

Учитывая, что предпочтительной стратегией <выхода> для компаний с венчурным капиталом является IPO акций, фондовые дилеры отреагировали на это созданием системы автоматической котировки - Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг (Nasdaq) - второй (после Нью-Йоркской) фондовой бирже США, специализирующейся на первичном размещении акций растущих компаний.

В связи с высокой доходностью акций компаний с венчурным капиталом они становятся объектом повышенного интереса для инвесторов на этапе их подготовки к публичному размещению (IPO). На рубеже 70-80-х годов стали образовываться специализированные фонды (так называемые фонды прямого инвестирования в акционерный капитал - private equity fund), ориентированные на приобретение пакетов акций таких компаний.

Фонды выкупа (buyout fund) осуществляют (либо финансируют) приобретение контрольного пакета акций с получением полного контроля за использованием активов компании и осуществления ею деловых операций. Мезонинные фонды (mezzanine fund) специализируются на инвестиционном финансировании компаний непосредственно перед выходом на фондовый рынок. В настоящее время в США суммарный капитал фондов прямого инвестирования в 4-5 раз превышает капитал венчурных фондов.

Таким образом, в настоящее время действует как бы двухэтапная схема инвестирования перспективной компании: на начальных этапах и в период укрепления на рынке ее поддерживает венчурный капитал, после чего включается капитал фондов прямого инвестирования. Учитывая сбалансированность рынка, можно сделать вывод, что стоимость компаний с венчурным капиталом за период от первоначальной инвестиции венчурным фондом до выхода на IPO возрастает в среднем также в 4-5 раз.

    Венчурные инвесторы в США

Капитал для инвестиций предоставляется корпоративными (коллективными) и индивидуальными венчурными инвесторами.

Основную часть корпоративного сектора составляют независимые венчурные фонды (компании, фирмы), обычно представляющие собой партнерства (partnerships). Участниками таких партнерств могут быть как юридические, так и физические лица. Основной объем капитала партнерств образуется вкладами государственных и частных пенсионных фондов США: в 1997 г. доля пенсионных фондов в мобилизованном венчурном капитале составляла 45%, в 1998 г. этот показатель вырос до 50%. Помимо пенсионных фондов, активное участие в венчурных фондах принимают коммерческие и инвестиционные банки, страховые компании, дарственные и благотворительные фонды, корпорации, частные лица.

Часто венчурные фонды создаются как аффилированные (дочерние) структуры отдельными банками и страховыми компаниями. Такие фонды осуществляют инвестиции в интересах внешних инвесторов либо клиентов материнской компании.Помимо венчурных фондов, в корпоративном секторе представлены венчурные фирмы, образованные нефинансовыми промышленными корпорациями как филиалы, осуществляющие инвестиции в интересах материнской компании. Такие фирмы получили название прямые инвесторы или корпоративные венчурные инвесторы.

В ряде венчурных фондов размещены средства госпрограмм поддержки бизнеса, обычно направленные на развитие малых предприятий на этапе становления. В частности, Администрацией малого бизнеса США финансируется программа инвестиций в мелкий бизнес (SBIC), в рамках которой венчурные фонды могут объединить собственные средства с государственными для увеличения инвестиций в компанию-реципиента.

Индивидуальный сектор венчурного бизнеса представляют частные инвесторы, так называемые бизнес-ангелы. Наиболее важна роль бизнес-ангелов на самых ранних стадиях зарождения и формирования компаний - посева и старта, т.е. когда компания готовится к выводу своего продукта на рынок. Доминирующая роль в мобилизации венчурного капитала, несомненно, принадлежит независимым венчурным фондам.

    Предпочтения венчурного бизнеса в США

Характерной чертой венчурного бизнеса США, во многом определяющего динамику и устойчивость его развития, являлась и является до настоящего времени ориентация на вложение средств в инновационные предприятия, реализующие передовые технологии в различных промышленных отраслях.

Венчурный бизнес США сформировался как отрасль предпринимательства в период бурного развития компьютерных технологий и дал мощный импульс для успешного развития этого направления. Мировые лидеры компьютерной отрасли - компании Microsoft, Intel, Apple Computers, Compaq - заняли свое сегодняшнее положение во многом благодаря венчурным инвестициям на ранних стадиях своего развития.

В настоящее время компьютерная отрасль продолжает лидировать среди наиболее предпочтительных отраслей для венчурных инвестиций. В рамках этой отрасли наибольший интерес вызывают у инвесторов и венчурных капиталистов компании, специализирующиеся на Internet-технологиях, в частности на электронной торговле. Следующие позиции в перечне приоритетов занимают коммуникационные технологии, биотехнологии, медицина и здравоохранение, потребительские товары и услуги.

Как видно из представленных графиков, качественного изменения структуры отраслевых предпочтений венчурного бизнеса за прошедшее десятилетие не произошло. Однако внутри структуры явно прослеживается тенденция увеличения доли инвестиций в высокотехнологичные отрасли, определяющие конкурентоспособность и лидерство национальной экономики США (компьютерные технологии - +15%, коммуникации - +4%). В первом полугодии 1999 г. долевые соотношения в отраслевом распределении сохранили тенденции последних лет. Из общего объема инвестиций - 12,63 млрд. долл. 41,4% составили вложения в компьютерные технологии, 20,5% - в коммуникации.

Необходимо отметить, что практически во всех рассматриваемых отраслях реализуются проекты, связанные с Internet. Суммарные инвестиции в эту тематику по всем отраслям составили 6,07 млрд долл. в 657 компаниях. Это означает, что почти половина инвестированных средств в венчурной индустрии поступает в компании, занимающиеся деятельностью, так или иначе связанной с Internet. Электронная коммерция продолжает привлекать повышенное внимание венчурных капиталистов, вложивших 1,68 миллиард долл. в компании этого профиля. Вероятнее всего, существующие сегодня пропорции и тенденции в отраслевом распределении венчурных инвестиций США останутся достаточно стабильными в ближайшие 2-3 года.

    Стратегии выхода венчурных компаний в США

В соответствии со сложившейся практикой и в зависимости от инвестиционной стратегии венчурные компании (фонды) ориентируются на осуществление выхода из портфельных компаний в течение 3-7 лет с момента первой инвестиции. Хотя первоначальное публичное размещение акций (Initial private offering, IPO)

является наиболее привлекательным типом выхода для венчурных капиталистов и собственников компании, наиболее успешными и распространенными выходами инвестиций в настоящее время пока являются слияние или поглощение (merger or acquisition) компании с венчурным капиталом с первоначальными основателями либо с другой компанией. Опыт венчурной фирмы в осуществлении выходов инвестиций предопределяет успех как для нее самой, так и для собственников компании (инвесторов).

Первоначальное IPO акций - первоначальное предложение к продаже акций компании посредством регистрации ценных бумаг в Комиссии по ценным бумагам и биржам в соответствии с законом США о ценных бумагах. В последние годы технологии первоначального размещения были в центре внимания в связи с бумом IPO (публичное размещение).

При публичном размещении (IPO) венчурная фирма считается инсайдером и получает долю в компании, но ограничена в возможностях продажи или ликвидации этой доли в течение нескольких лет. Если эта доля свободно продается, обычно по истечении двух лет с момента первоначального размещения, венчурный фонд распределяет акции или денежные средства среди инвесторов, которые могут затем управлять пакетом по своему усмотрению.

За последние 25 лет почти 3000 компаний с венчурным капиталом прошли процедуру публичного размещения акций. Необходимо отметить, что успешный выход по стратегии IPO (публичного размещения) акций весьма серьезно зависит от состояния фондового рынка. Например, последнее сокращение активности фондового рынка США в 1997-1998 гг. привело к резкому спаду объема операций Публичное размещение, что вызвало сокращение доходности по краткосрочным венчурным инвестициям. Стабилизация фондового рынка в 1999 г. вызвала улучшение ситуации.

Слияние или поглощение являются наиболее распространенными стратегиями для успешного выхода венчурных инвестиций. При реализации этой стратегии венчурный фонд получает за продаваемую долю в компании с венчурным капиталом свободно котирующиеся акции компании-покупателя либо денежные средства, которые затем распределяются среди венчурных инвесторов. В период нестабильности фондового рынка в 1997-1998 гг. значительно возросло число компаний с венчурным капиталом, реализующих стратегию выхода слиянием или поглощением.

Как следует из представленных данных, стабилизация фондового рынка в 1999 г. привела к восстановлению положения и тенденции к дальнейшему укреплению позиций стратегии выхода через публичное размещение (IPO) акций компаний с венчурным капиталом. Только за первое полугодие число эмиссий ценных бумаг на 25% превысило результат 1998 г., а объем предложений значительно превысил аналогичный показатель рекордного 1996 г. Статистика динамики рынка Публичное размещение (IPO) США последнего десятилетия (2007-2015 года) представлена ниже.

  Венчурный бизнес в Европе

В Европе венчурный бизнес также активно развит, хотя на порядок меньше, чем в США. Лидером в данном регионе является Великобритания: около 50 % всех венчурных средств аккумулируется именно здесь. Ежегодный рост занятости в английских венчурных компаниях – 30 % в год, что составляет более 250 000 новых рабочих мест. По отраслям преобладают биотехнологии, медицина и медицинское оборудование.

Компании обладают большей производительностью и обеспечивают рост конкурентоспособности на мировом рынке (рост продаж венчурных компаний на 8 % в год, экспорт таких компаний за последние 5 лет увеличился на 10 %, для сравнения, в среднем по стране – 4 %, инвестиции – на 11 %, по стране – 3 %; государственные доходы увеличились благодаря венчурному инвестированию на 35 млрд. евро налогов в год).

В Финляндии государственная финансовая поддержка и нахождение своей узкой ниши на европейском, а затем и мировом рынке обеспечила экономический рост и одно из первых мест в ЕС по развитию рынка венчурных инвестиций. В целом, в европейском регионе венчурные центры сформированы при университетских и научных центрах, по соседству с крупными исследовательскими корпорациями, т. е. в кластерных зонах.

Венчурный бизнес в Европе начал активно развиваться в начале 80-х годов. Несомненно, практика рискового инвестирования существовала в европейских странах задолго до этого, однако черты индустрии венчурное инвестирование стало приобретать именно в этот период. Во многом динамичное развитие этой отрасли в Европе было предопределено наличием 20-летнего опыта американского венчурного бизнеса, позволившего избежать значительных ошибок и адаптировать к европейским условиям уже достаточно отработанные финансовые и управленческие технологии.

Это обстоятельство ни в коей мере не умаляет заслуг и усилий европейских венчурных капиталистов, обеспечивших сегодняшнее состояние отрасли. Индустрия европейского венчурного капитала процветает. Это самодостаточная модель, как никакая другая в мире, и в последние годы наблюдается рост и развитие ее во всех странах. Возможности выхода из компаний растут и ширятся. Выход из компаний на американских рынках теперь не представляет собой ничего необычного.

Процесс сбора средств быстро набирает силу одновременно с увеличением притока капитала из-за рубежа, главным образом из США. На европейском правительственном уровне венчурные капиталисты и компании, поддерживаемые венчурным капиталом, рассматриваются нынче как серьезный ответ на многие европейские структурные проблемы.

Существует несколько европейских проектов и фондов, которые работают совместно с профессиональными венчурными фирмами, в основном в поддержке малых предприятий. Вполне можно сказать, что успехи этих проектов объясняются участием венчурных капиталистов и тем, что частные и общественные деньги не соперничают друг с другом. Многие национальные государства видят важность этого сектора:, ожидается, что на всем рынке будет принята и заработает единая комплексная система. Так характеризует состояние и перспективы венчурного бизнеса Пол Уоллер, председатель Европейской ассоциации венчурного капитала.

В Европе венчурный бизнес начал активно развиваться в начале 80-х годов XX века. Несомненно, практика рискового инвестирования существовала в европейских странах задолго до этого рубежа, однако черты индустрии венчурное инвестирование стало приобретать именно в этот период.

Во многом динамичное развитие этой отрасли в Европе было предопределено наличием двадцатилетнего опыта американского венчурного бизнеса, позволившего избежать значительных ошибок и адаптировать к европейским условиям уже достаточно отработанные финансовые и управленческие технологии. Это обстоятельство ни в коей мере не умаляет заслуг и усилий европейских венчурных капиталистов, обеспечивших сегодняшнее состояние отрасли.

    Финансовые показатели венчурного бизнеса в Европе

Необходимо отметить, что в настоящее время значительно активизировался приток в европейские венчурные фонды зарубежных капиталов. Это в первую очередь свидетельствует о растущей стабильности и привлекательности европейского рынка, во многом обеспечиваемой интеграционными процессами, происходящими в Европе в последние годы. Кроме того, европейский венчурный капитал характеризуется (опять же в силу объединительных тенденций) высокой степенью межгосударственной интеграции: из привлеченного в 1998 г. капитала около 48% приходится на международные (в рамках Европы) венчурные фонды.

Общее количество вложений в 1997 г. составило 6252 по сравнению с 5686 в 1997 г. (+10%). Получили инвестиции 4762 компании. Таким образом, средний размер инвестиций составил чуть более 2 млн экю. В 1997 г. 73% от общего объема инвестиций осуществлены независимыми фондами. Около 18% инвестиций представляли собой совместные инвестиции на национальном уровне, 5% - на международном уровне. В целом объем международных инвестиций составил 20%.

Внутренняя норма доходности инвестиций последнего десятилетия, осуществленных европейскими венчурными фондами, сохраняется на достаточно высоком уровне. По итогам 1998 г. средняя нетто-доходность для инвесторов составила 25% по экю. Этот результат определен для 254 <зрелых> фондов (венчурные фонды со сроком существования не менее 4 лет и фонды выкупа со сроком существования не менее 2 лет) с суммарным капиталом 19,2 миллиард экю.

Средняя доходность на 3-летнем интервале составила 19,1%. Четверть лидирующих фондов из этого списка обеспечили доходность инвесторам в размере 25,5% за весь период существования. Несомненно, высокое значение доходности европейского венчурного бизнеса является одним из наиболее серьезных стимулов для импорта капитала в эту отрасль.

    Стадии венчурного инвестирования в Европе

Может сложиться мнение о весьма незначительных (по сравнению с США) объемах капитала, направляемых на развитие компаний на ранних стадиях, однако это не вполне соответствует действительности. При анализе распределения необходимо учитывать тот факт, что в Европе не существует, подобно США, разделения на собственно венчурные фонды и фонды прямых инвестиций (фонды выкупа, мезонинные фонды). Кроме того, в Европе соотношение венчурного капитала и капитала прямых инвестиций - 1 : 1, в то время как в США это отношение близко к 1 : 5.

Перейдем к сравнению сопоставимых долевых значений: в общем объеме европейских прямых инвестиций вложения в ранние стадии составляют 7,4% против 5,7% в США, в стадию расширения - 35% против 8,6%, в поздние стадии - 8% против 4,4%. Таким образом, сегодня европейский венчурный бизнес даже в большей степени, чем американский, ориентирован на реальную поддержку и развитие малых и средних предприятий, особенно на стадии расширения.

В американской индустрии прямых инвестиций акцент на технологии выкупа начал ощутимо проявляться в начале 80-х годов, т.е. через 20 лет после зарождения отрасли. Так что, если следовать историческим параллелям, в начале следующего десятилетия следует ожидать изменения в Европе базового соотношения венчурных и прямых инвестиций в пользу последних.

    Развитие инфраструктуры венчурного бизнеса в Европе

Основные этапы инфраструктурного развития европейского венчурного бизнеса во многом повторяют американский опыт. Образование в 1983 г. Европейской ассоциации прямого инвестирования и венчурного капитала (EVCA) явилось совместной инициативой представителей венчурной индустрии и Еврокомиссии. Ассоциация, включавшая на момент образования 43 члена, в настоящее время объединяет около 500 активных участников венчурного бизнеса из более чем 30 стран и является авторитетным представителем европейской отрасли прямых инвестиций.

Деятельность ассоциации направлена на создание в Европе благоприятных условий для развития венчурного бизнеса. Основными стратегическими задачами, на решение которых нацелена ассоциация, являются привлечение институциональных инвесторов к участию в венчурном инвестировании, представление интересов своих членов и иных участников венчурной индустрии в европейских структурах, выработка эффективных и доступных стратегий и механизмов выхода из проекта венчурного капитала.

С участием Европейской ассоциации венчурного капитала была создана Европейская ассоциация биржевых дилеров (EasdAQ), объединение венчурных капиталистов, биржевых дилеров, инвестиционных банков и иных инвестиционных институтов для формирования механизмов поддержки экономического развития и инноваций в Европе.

Одной из первых инициатив EVCA стало создание европейской фондовой биржи для активно растущих молодых компаний - Системы автоматической котировки Европейской ассоциации биржевых дилеров (EasdAQ). Ее структура и принципы функционирования заимствованы у аналогичной американской структуры - Nasdaq. Биржа не имеет торговой площадки, используется система электронных торгов, начатых в ноябре 1996 г.

В настоящее время в торгах National Association of Securities Dealers Automated Quotation Index участвуют компании из Великобритании, Франции, Германии, Нидерландов, Швейцарии, Австрии, Бельгии, Португалии, Италии, Дании, Финляндии, Греции и Люксембурга. Акции некоторых компаний, торгующиеся в EasdAQ, также котируются и на американской бирже EasdAQ. Европейское сообщество уделяет серьезное внимание поддержке становления и развития венчурного бизнеса в странах Центральной и Восточной Европы (бывшие страны народной народовластия), а также в новых независимых государствах (бывших республиках Советского Союза). С участием Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР) и EVCA развернуты соответствующие масштабные программы.

В результате уже сейчас венчурный бизнес имеет прочные позиции и продолжает активное развитие в Польше, Чехии, Румынии, Венгрии. Членами EVCA стали национальные ассоциации Чехии и Венгрии. С 1994 г. зарубежный венчурный капитал начал действовать в России, Казахстане, Белоруссии, Украине. Образованы Российская ассоциация венчурного инвестирования (РАВИ), ставшая членом EVCA, и Украинская ассоциация венчурного капитала.

    Источники европейского венчурного капитала

Категории национальных инвесторов, обеспечивающих приток капиталов в индустрию венчурного бизнеса, практически повторяют американскую структуру. Основными являются корпоративные инвесторы: пенсионные фонды, банки, страховые компании, крупные промышленные корпорации. Доля участия индивидуальных инвесторов (бизнес-ангелов) в общем объеме инвестиций составляет не более 2%.

Хотя большинство европейских венчурных фондов формируются преимущественно за счет национальных (континентальных) источников финансирования, принципиальной особенностью является присутствие в них значительной доли неевропейского капитала, в первую очередь американского. Более того, в наиболее развитых европейских странах венчурный бизнес уже нельзя квалифицировать как национальный по действующему капиталу. В частности, Британская ассоциация венчурного капитала в отчете за 1998 г. сообщает, что из общего объема привлеченных средств в размере 5,6 миллиард. экю только 27% поступило из национальных источников.

    Предпочтения европейского венчурного бизнеса

В отличие от структуры отраслевых предпочтений в США, европейские венчурные фонды более диверсифицированы и размещают инвестиции практически во все секторы экономики. В качестве приоритетных можно выделить два направления инвестиций. Прежде всего значительный объем инвестиций размещается в компании, обеспечивающие производство потребительских товаров и услуг.

К примеру, в 1997 г. инвестиции в этот сектор составили 2,1 миллиард экю, или 22% от общего объема, показав рост по сравнению с 1996 г. на 75%. Быстрыми темпами растут объемы инвестиций в технологические отрасли, включающие средства связи, компьютерные технологии, электронную промышленность, биотехнологию и здравоохранение. Увеличившись в 1997 г. на 71% по сравнению с 1996 г., они составили 2,3 млрд. экю, или 24% общего объема инвестиций.

Весьма вероятно, что в ближайшие годы следует ожидать переориентации европейских венчурных инвестиций в технологический сектор, что является общемировой тенденцией для промышленно развитых стран. Учредители общеевропейской биржи для растущих предприятий EasdAQ убеждены, что непременным условием экономического расцвета Европы является поддержка и продвижение динамично развивающихся, растущих секторов экономики: биотехнологии, фармацевтики, здравоохранения, телекоммуникаций и компьютерных технологий.

  Венчурный бизнес в Израиле

Особой категорией венчурных субъектов в мире выступает Израиль. Факторы, которые способствовали развитию венчурной сферы в этой стране, – это государственные программы. По программе «Инкубатор» Министерство науки Израиля выделяет гранты подпроекты, отвечающие критерию «инновационная технологическая идея с целью создания продукта с экспортным потенциалом», на очень льготных условиях. В случае успеха проекта грант возвращается государству через выплату роялти, в случае неуспеха проекты не несут никаких обязательств перед государством.

Государственный венчурный фонд участия «YOZMA» с размером капитала 100 млн. долл. США предоставлял капитал для венчурных фондов, инвестировавших начальные стадии high-tech проектов. Общим результатом данного мероприятия стал рост высокотехнологичного сектора Израиля до 67 % экономики, когда на начало он был всего3 %, при этом общий капитал созданных 64 венчурных фондов повложениям в сферу высоких технологий составлял 2 миллиард. долл., а общая капитализация 100 крупнейших high-tech компаний составляла около 30 млрд.. долл.

Спецификой израильской венчурной индустрии является объем инвестирования на ранних стадиях развития высокотехнологичных компаний, который составляет 40 % всех венчурных инвестиций (показатель для США – 25 %, для ЕС – 8 %). Таким образом, специализация страны на каком-либо одном направлении (в данном случае – высокие технологии) и соответственно его сильная поддержка на государственном уровне позволяет существенно активизировать инновационно-инвестиционные процессы в стране.

Израиль – страна, создавшая многопрофильную индустрию высоких технологий. Фактором, позволившим Израилю в острой конкурентной борьбе занять престижные позиции на мировых рынках высоких технологий, стала эффективная инвестиционная политика правительства и инновационных частных фондов. Государство берет на себя до 50% расходов на новые разработки для различных по величине венчурных компаний.

  Венчурный бизнес в Восточной Азии

Восточная Азия активно и весьма эффективно внедряет венчурные механизмы в свою практику. В данный регион входят Китайская Республика (КНР), включая Гонконг, Тайвань, Южная Корея, Сингапур, Малайзия, Япония. Характерной особенностью этих стран является тот факт, что они изначально строили венчурную инвестиционную деятельность одновременно на национальном и международном уровнях, используя местные ресурсы и создавая условия для участия иностранных венчурных инвесторов в национальных венчурных системах.

Основными объектами венчурного инвестирования в данном регионе были высокотехнологичные предприятия: в Корее – по производству чипов памяти, в Тайване – попроизводству микросхем, в Сингапуре – по сборке компьютеров, в Малайзии – по производству жестких дисков. Правительства стран предприняли ряд мер по поддержанию венчурной деятельности: признали особый статус венчурных компаний, сотрудничали с ООН в рамках специализированных проектов по созданию технопарков для инкубации венчурных компаний, создали инфраструктуру и обеспечили деловые льготы.

Интересен опыт Сингапура, где национальные венчурные фонды инвестировали в проекты в Силиконовой долине, благодаря чему обрели опыт ведения венчурного бизнеса и «обзавелись прочными связями и полтора десятилетия спустя смогли привлечь американских венчурных капиталистов работать в Сингапуре».

    Венчурный бизнес в Китае

Структура отрасли венчурных инвестиций в Китае во многом уникальна и не имеет аналогов в других развитых и развивающихся странах. Несмотря на то что с момента образования в Китае первого венчурного фонда прошло менее 20 лет, развитие венчурного бизнеса в этой стране впечатляет: по данным на 2002 год, в Китае насчитывается около 86 тысяч высокотехнологических предприятий, на которых трудилось около 5,6 млн работников, совокупная выручка которых составила около 180 млрд долл.

Начало развития инфраструктуры венчурного бизнеса было положено в 1978 году программой Четырех модернизаций; в 1979 году последовала легализация иностранной инвестиционной деятельности на территории КНР, а в 1984 году были дополнительно открыты еще 14 специальных экономических зон.

В 1992 году местными органами управления в Shenyang, Shanxi, Guangdong, Shanghai, Zhejiang создаются венчурные корпорации развития технологий. Однако к середине 1990-х существовавшая тогда система проявила свою неэффективность. Исследователи Школы экономики и менеджмента Университета Цинхуа (Tsinghua University) выделяют две причины этого: во-первых, это недостаток финансовых ресурсов; и во-вторых - отсутствие эффективной системы конкурсного отбора перспективных проектов. Венчурных фондов, работающих на коммерческих основах, тогда не существовало.

В 1996 году был принят закон, разрешающий создание таких венчурных фондов (Law Promoting the Industrialization of Chinas Technological Achievements). В этом же году китайское правительство создает свыше 20 государственных венчурных фондов, финансируемых местным правительством, и отправляет в США делегацию с целью изучения опыта организации венчурных инвестиций.

Уже в следующем, 1997 году на рынке венчурных инвестиций появились первые иностранные игроки. Первыми инвестициями этих фондов стали вложения 18 млн долл. в технологическую компанию AsiaInfo и 6,5 млн долл. в первую китайскую венчурную ИТ-компанию, предшественника Sohu.com. В последующие годы был принят ряд законов, облегчающих создание коммерческих и иностранных венчурных фондов в Китае.

Как уже упоминалось, особенностью Китая была определяющая роль государства в формировании отрасли венчурных инвестиций. Выделим три направления, по которым государство воздействовало на развитие отрасли:

- децентрализация управления;

- предоставление непосредственной финансовой поддержки венчурным проектам;

- создание институциональной среды для развития венчурного бизнеса.

Главным источником финансовых ресурсов для венчурного предпринимателя выступают венчурные фонды - специализированные предприятия, предоставляющие на определенных условиях финансовые ресурсы для венчурных компаний и направленные, как правило, на извлечение прибыли. Все венчурные фонды, оперирующие в Китае, можно подразделить на четыре типа: государственные венчурные фонды, университетские венчурные фонды, корпоративные венчурные фонды, иностранные венчурные фонды.

Первый венчурный фонд, созданный в Китае минфиным совместно Комиссией по науке и технологии в 1985 году, был государственным. Впоследствии, первой половине 1990-х годов, роль и число государственных венчурных фондов заметно возросли, хотя подавляющее большинство из них, в отличие от первого фонда, создавались органами местного самоуправления.

Данные фонды, как правило, испытывают дефицит квалифицированных управленческих кадров и ориентированы на прибыль в меньше степени, чем фонды других типов. Хотя формально все фонды данного типа являются коммерчески ориентированными, местные правительства зачастую волнуют цели, отличны от достижения приемлемой отдачи от инвестиций. Все это приводит к тому, что последние несколько лет доля государственных фондов в общем объеме венчурных инвестиций в Китае постоянно сокращается.

Венчурные фонды, созданные при университетах и научно-исследовательские институтах, в значительном количестве стали появляться начиная с 2000 года. Они имеют уникальную возможность взаимодействия и сотрудничества с научной элитой - научными работниками, работающими в университетах и НИИ. Именно эта возможность обеспечила успех таким фондам уже на начальной стадии их появления.

Однако для этих фондов были характерны те же проблемы, что и для государственных венчурных фондов; главная из них - недостаток финансовых ресурсов. Возможным решением этой проблемы является сотрудничество фондов при университетах и НИИ с корпоративными и иностранными венчурными фондами в реализации совместных проектов на основе софинансирования.

Корпоративные фонды на сегодняшний день представляют большинство венчурных фондов, оперирующих в Китае. К 2002 году 132 публичных компании, или 11% от общего объема зарегистрированных на бирже корпораций, инвестировали в такие венчурные фонды. Корпоративные фонды, как правило, имеют солидную финансовую базу, поддержку государства и более квалифицированные управленческие кадры, чем государственные и университетские венчурные фонды.

Это позволяет фондам инвестировать крупные ресурсы в коммерчески выигрышные проекты. С другой стороны, корпоративные фонды не готовы инвестировать в особо рисковые и долгосрочные проекты по причине необходимости демонстрировать высокие ежегодные финансовые показатели.

Наравне с корпоративными венчурными фондами иностранные венчурные фонды стали с момента своего появления основным источником венчурных инвестиций в Китае. К концу 2001 года 8 из 10 и 14 из 20 крупнейших венчурных фондов, оперирующих в Китае были иностранными.

Важнейшими достоинствами иностранных венчурных фондов являются солидная финансовая база, наличие квалифицированных менеджеров с большим опытом работы в венчурном финансировании и готовность брать на себя высокие риски инвестировать в долгосрочные проекты. Недостаток знаний специфики ведения бизнеса в Китае отчасти компенсируется наличием китайских управляющих среди топ-менеджмента большинства иностранных венчурных фондов.

При условии сохранения открытости экономики Китая для зарубежных инвесторов можно прогнозировать рост значимости иностранных венчурных фондов на рынке венчурных инвестиций страны. Так, Intel объявила 8 апреля 2008 года о создании венчурного фонда Intel Capital China Technology Fund II размером 500 млн. долл.

Интерес инвесторов к китайским фирмам венчурного капитала восстанавливается после нескольких лет спада, отмечает TechCrunch. 14 января 2015 года премьер госсовета КНР Ли Кэцян (Li Keqiang) заявил, что главной задачей фонда станет поддержка развития новых отраслей промышленности, которые в дальнейшем смогут обеспечить экономический рост республики. Как отметил Кэцян, фонд будет включать как средства правительства, так и частных инвесторов.

Китайское правительство поощряет инвестиции в сферах финансов и биотехнологий. Как отмечает издание Financial Times, запуск спонсируемого правительством венчурного фонда соответствует стратегии Китая в реформировании финансовой сферы за счет наращивания инвестиций в частный сектор и уменьшает зависимость экономики страны от инвестиций в реальные активы.

C 2011 года венчурные фирмы в КНР испытывали трудности со сбором средств — в стране был введен запрет на IPO (публичное размещение), что усложняло процесс выхода. В данный момент мораторий снят, и в 2014 году сфера венчурных инвестиций в Китае начала восстанавливаться.

    Венчурный бизнес в Южной Корее

В 1960-х годах Южная Корея была одной из беднейших стран в регионе, но сегодня это развитое промышленное государство, входящее в число «азиатских тигров». Её экономика является 15-й в мире по ВВП, 68% работающих граждан заняты в сфере услуг, 20% приходится на производство и 12% - на сельское хозяйство. Экономика Кореи держится на нескольких гигантских производственных конгломератах, таких как Samsung, LG, Hyundai или Daewoo.

Согласно последнему отчёту Bloomberg Global Index Innovation, Южная Корея вышла на первое место в мире по ряду ключевых показателей. Таких, как уровень научных исследований и разработок, производительность труда, уровень внедрения технологий и активность в патентной деятельности.

При президенте Пак Кын Хе правительство Южной Кореи стало выделять миллиарды долларов на создание экономики нового типа, так называемой «творческой экономики». Задача проекта - совершенствование существующей производственной базы и открытие направлений, которые придадут новый импульс экономическому развитию. Согласно правительственным данным, только в прошлом году частное и государственное инвестирование в технологические стартапы составило 2,5 трлн корейских вон ($2,3 миллиард), увеличившись на 62% по сравнению с 2013 годом.

В 2013 году в южнокорейском правительстве было выделено Министерство науки и планирования будущего, в число задач которого входит выявление бизнес-направлений с наибольшим высокотехнологическим потенциалом. Только в 2014 году бюджет нового министерства составил $16 миллиард, из которых более $2 млрд. были напрямую инвестированы в технологические стартапы при посредстве различных венчурных фондов.

Правительство Южной Кореи прямо заинтересовано в том, чтобы снижалась доля занятых на работе в крупных корпорациях. Принята специальная программа мотивации и стимулирования молодых бизнесменов в целях формирования поколения владельцев собственного бизнеса. Правительство считает, что чем разнонаправленнее бизнес, тем богаче и устойчивее экономика в целом. В число национальных приоритетов входят информационные технологии, биотехнологии, новые материалы для строительства, медицина, космические технологии, робототехника и так далее. Во всех областях, где в ближайшие годы возможны прорывы, Корея планирует войти в число мировых лидеров.

    Венчурный бизнес в Японии

Весьма своеобразное развитие венчурный бизнес получил в Японии. Термин «венчурный бизнес» появился в японской экономике в середине 70-х годов XX в., хотя в других странах, в частности в США, он уже был весьма распространенным. В Японии он получил название «бентя-бидзинес». В чем состоял риск «бентя-бидзинес» в Японии? Во-первых, его история только началась, и было еще слишком мало опыта. Во-вторых, люди относились к подобному бизнесу с определенным недоверием. В-третьих, инициативным бизнесменам, которые хотели заняться «бентя-бидзинес», часто не хватало инвестиций.

Последняя проблема была решена с появлением «бентя-кэпитал» - инвестиционных компаний для этого вида бизнеса. Первой подобной инвестиционной компанией стала Kioto Enterprise Development, которая образовалась в 1972 г. в г. Киото. В настоящее время в Японии действуют около 100 компаний «бентя-кэпитал». Инвестиции «бентя-кэпитал» направляются в первую очередь в сферу обслуживания, поскольку именно в этой сфере превалирует мелкий бизнес и здесь можно очень быстро получить отдачу.

Японская модель венчурного бизнеса имеет свои особенности по сравнению с западной моделью. Если западная модель является объединением науки и производства, то японская - объединением одного производства с другим. Если западный венчурный бизнес работает на основе материалов и информации, полученных от научного центра или вуза, то японский главным образом получает материалы и информацию от крупных фирм.

  Венчурный бизнес в Индии

Индия - ведущий мировой центр некоторых видов высокотехнологичных услуг, в частности софтверного и бизнес- аутсорсинга, инжиниринга. Этого ей удалось добиться несмотря на некоторый упадок «чистой» науки - за счет эффективной системы поддержки инноваций.

Положительные стороны рынка Индии Несмотря на некоторый упадок «чистой» науки, патентование и коммерциализация инноваций в Индии всячески поддерживаются: их стараются стимулировать через множество правительственных и общественных программ разной степени масштабности и успешности, осуществляющих поддержку проектов на различных стадиях развития. Так, в рамках «Программы поддержки инноваторов» (Technopreneur Promotion Programme - TePP) все граждане, имеющие оригинальные ноу-хау, могут получить финансовую помощь в размере около 1 000 долларов на воплощение своих идей.

Одна из программ поддержки инноваций - Technopreneur Promotion Programme Всё большее число индийских студентов предпочитает получать высшее инженерно-техническое образование - оно считается довольно качественным. Всего в Индии около 250 университетов, в них чётко выделяется группа из 20-30 лучших, чьи выпускники высоко котируются. В системе технических вузов Индии семь технологических институтов (Indian Institutes of Technology - IIT) занимают особое место.

Характеристика оразования в Индии Эти институты получают значительные гранты от правительства и множество заказов на НИОКР от частных компаний. Выпускники сети IIT высоко котируются на международном рынке: среди них - один из основателей Sun Microsystems, нынешний CEO Vodafone, член совета директоров Citibank и вице-президент Microsoft. Образование, действительно великолепное, настолько, что многие, получив диплом IIT, сразу получают приглашения на работу за границей.

Indian Institutes of Technology В 1992 году была создана Индийская ассоциация венчурного инвестирования (IVCA), до недавнего времени объединявшая лишь индийских спекулянтов. Крупнейшие из них основаны Банком поддержки малого и среднего бизнеса ...чтобы оставаться лидером рынка обслуживания иностранных инноваций, стране необходимо уметь быстро внедрять собственные новшества. В Индии инноваторов поддерживают через множество правительственных и общественных программ (SIBDI) - это Национальный венчурный фонд программного обеспечения и информационных технологий объёмом 250 млн долларов и Фонд развития мелких и средних предприятий (Mediumbusiness Growth Fund) объёмом более 1 млрд.. долларов.

Индийская ассоциация венчурного инвестирования (IVCA) логотип Индия старается догнать Запад в области венчурных инвестиций и ряд фондов венчурного капитала объединены в IVCA. В 2006 году общий объем прямых инвестиций и венчурного капитала в Индии достиг $ 7,5 млрд. на 299 сделок. В индийском контексте, венчурный капитал состоит из инвестиций в капитал, квази-капитала, или условных кредитов в целях содействия листинга, высокого риска, в высокотехнологичные фирмы управляемые технически обученными или профессионально квалифицированными бизнесменами. Это также определяется как "посевной этап" - "Запуск и первый этап финансирования".

Статистика венчурного капитала в Индии Основные направления инвестиций в венчурные компании в Индии - информационные и коммуникационные технологии, ритейл и биомедицина. Многие венчурные фонды Силиконовой долины, зачастую имеющие индийцев-менеджеров, открывают офисы в Бангалоре и других центрах процветающей индустрии ИТ, нацеливаясь на проекты, ориентированные на обслуживание трёхсотмиллионного индийского среднего класса, который всё активнее приобщается к сотовой связи, интернету и прочим благам современной цивилизации.

Венчурные инвестиции в Индии по отраслям Так, например, в 2006 году Яхоо приобрела долю bharatmatrimony.com - сайта знакомств, демонстрирующего, что традиционная индийская культура и кастовое устройство вовсе не препятствуют проникновению хай-тека в общество. В 2014 году власти Индии организовали собственный инвестфонд для финансирования стартапов. При этом его объём в два раза превысил объём, который предлагали сами индийские предприниматели, - и составил $1,6 млрд. (против $830 млн).

    Особенности инвестиций в Индии

Одной из основных сложностей при выходе на рынок Индии для иностранных стартапов может стать государственное регулирование отрасли. Как отмечает Роман Зорабянц (председатель совета директоров российской компании RusHydro) «одна из главных особенностей ведения бизнеса в Индии заключается в том, что для страны характерна сильная децентрализация политической системы. Начиная бизнес в каждом конкретном штате, нужно иметь чёткое представление о его "весе" и наличии проблем во взаимоотношениях с центром».

«Здесь остро чувствуется важность правильно выстроенной модели взаимодействия со всеми заинтересованными сторонами. Игнорирование их интересов, потребностей, политических и социокультурных особенностей, в том числе религиозных, может привести к значительным негативным последствиям, к возникновению репутационных и экономических рисков.» Среди других особенностей ведения бизнеса в Индии Зорабянц отмечает длительность ведения любых переговоров и нежеление предпринимателей принимать конкретные решения: «Первая встреча - обычно всегда непродолжительная. Детально вопросы обсуждаются несколько недель, а то и месяцев, и могут не ограничиться двумя-тремя раундами переговоров».

Своя специфика есть и в финансовых вопросах: «Со счета иностранного банка нельзя заплатить налоги - необходимо обязательно открыть счёт в одном из госбанков Индии. Ещё один момент, требующий дополнительных затрат на бухгалтерию: налоговый год в Индии продолжается с 1 апреля по 31 марта. Это значит, что мы вынуждены постоянно жить в двух форматах - российском (европейском) и индийском. И когда, допустим, нам необходимо получить отчетность за первый квартал, в Индии закрывают год - для бухгалтерии это самая горячая пора».

  Венчурный бизнес в России

Россия также развивает венчурные отрасли, хотя и недостаточно быстро. Спецификой российского пути развития венчурного инвестирования является значительная роль государства, которое активно выделяет денежные средства на развитие института финансирования инноваций и на приобретение результатов работы венчурных компаний.

В Российской Федерации создана модель государственного стимулирования инноваций и венчурного бизнеса значительного масштаба, которая реализуется через деятельность ОАО «Российская венчурная компания». Государство включает частный бизнес в решение государственных задач за счет создания привлекательных условий: венчурной инфраструктуры; изменений в законодательстве, регулирующих трастовые отношения; введение поправок в закон об инвестфондах; изменений соотношения риск – доходность.

«... Правительству следует… помочь российским разработчикам встроиться в мировой венчурный рынок капитала…»

Из Послания Президента Российской Федерации В.В.Путина Федеральному Собранию Российской Федерации

18 апреля 2002 года, Москва

В современной Российской Федерации под термином «венчурный» и понятиями «венчурный капитал» и «венчурное финансирование» часто подразумевается любой вид финансирования, отличный от банковского кредита. Более того, границы термина «венчурный» в русском языке были расширены настолько, что в обиходе появилось слово «венчур», которым стали обозначать как способ и форму финансирования, так и молодую недавно образованную компанию, ищущую финансирование своего бизнеса из внешнего источника.

Таким образом, под термином «венчурный» понимаются как инвестиции в компании, находящиеся на ранних этапах развития, так и прямые инвестиции, т.е. инвестиции в компании, находящиеся на более поздних стадиях развития. Такая классификация позволит получить достаточно полное и объективное представление о состоянии дел, тем более, что в Российской Федерации деятельность почти всех венчурных фондов можно отнести к Private Equity Investments.

Развитие индустрии венчурного капитала и прямого инвестирования в России является одним из приоритетных направлений государственной инновационной политики и необходимым условием активизации инновационной деятельности и повышения конкурентоспособности отечественной промышленности.

Достоинства венчурного инвестирования как источника финансирования в сфере малого и среднего инновационного бизнеса очевидны: динамично развивающееся предприятие может получить венчурные инвестиции тогда, когда иные финансовые источники воздерживаются от рискованных вложений.

Существует определенное количество проблем, присущих российскому рынку, на которых следует сконцентрировать свое внимание государственным структурам, цель которых - создание с участием государства системообразующих элементов национальной венчурной индустрии и формирование благоприятной экономической и правовой среды для их последующего саморазвития.

    Возникновение и развитие венчурного бизнеса в России

Проблема развития венчурного бизнеса в Российской Федерации обсуждается уже более 20 лет. В середине 80-х гг., когда в начале "перестройки" впервые всерьез заговорили о необходимости освоения зарубежного опыта, необходимые для этого экономические и политические условия в стране еще полностью отсутствовали.

С 1988 г. определенные надежды в этом направлении возлагались на первые коммерческие банки (мало кто сегодня помнит, что они создавались тогда как финансовые структуры для поддержки инновационной деятельности, а некоторые из них до сих пор сохраняют в своем названии реликтовое буквосочетание "ин", от слова "инновационный"). Однако этим надеждам не суждено было сбыться. Доля инновационных проектов в портфеле подобных "инвесторов" редко превышала 5%, что было вызвано вполне объективными экономическими причинами.

С конца 1990-х годов Правительство Российской Федерации приступило к реализации ряда инициатив, направленных на развитие и совершенствование взаимодействия предпринимателей, занятых в сфере производственного и инновационного бизнеса, и источников его внебюджетного финансирования.

Начавшаяся в Российской Федерации в 1992 г. радикальная экономическая реформа открыла дорогу развитию предпринимательской инициативы, но в это время в стране еще не существовало цивилизованного фондового рынка. К тому же доходившая временами до 20% в месяц инфляция делала любое размещение финансовых средств на срок больше нескольких недель экономически бессмысленным.

Тем не менее проводившаяся ударными темпами приватизация привлекла внимание зарубежных инвесторов венчурного капитала. По инициативе Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР) в Российской Федерации было создано 11 региональных венчурных фондов, которые специализировались главным образом на приобретении пакетов акций средних приватизируемых предприятий с целью оказания последним необходимой помощи в адаптации к условиям переходной экономики. При этом предполагалось, что через какое-то время купленные акции могли быть проданы по более высокой стоимости и обеспечить инвесторам ожидаемую прибыль.

В марте 1997 г. пионеры венчурного бизнеса в России объединились в Российскую ассоциацию венчурного инвестирования (РАВИ). В это же время появились сообщения о создании первых венчурных фондов, опирающихся на средства крупных российских банков и диверсифицированных холдингов.

Однако наметившийся прогресс был остановлен разразившимся в августе 1998 г. финансовым кризисом, который заострил проблему ликвидности рисковых капиталовложений и задержал распространение венчурного механизма в России по меньшей мере на несколько лет. Одним из негативных последствий августовского кризиса стала утрата доверия к институтам фондового рынка среди широких слоев населения.

Следующее упоминание о «венчурном» способе финансирования российского бизнеса появилось в официальном документе «Основные направления развития внебюджетного финансирования высокорисковых проектов (системы венчурного инвестирования) в научно-технической сфере на 2000-2005 годы», одобренном 27 декабря 1999 года Правительственной комиссией по научно-инновационной политике.

Уже 10 марта 2000 года за № 362-р вышло Распоряжение Правительства Российской Федерации о принятии предложения Миннауки РФ, согласованного с Минэкономики РФ, Минфином РФ, Минобразования РФ и Минюстом РФ, об учреждении Венчурного Инновационного Фонда (ВИФ) - некоммерческой организации, созданной для формирования системы венчурного инвестирования в высокорисковые инновационные проекты.

Настоящим «прорывом» в области государственного признания и встраивания венчурной индустрии в систему инвестиционных взаимоотношений в российской экономике стало Постановление ФКЦБ от 14 августа 2002 года, №31/пс «Положение о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов».

В указанном Постановлении впервые за всю историю деятельности венчурных институтов в Российской Федерации в числе прочих инвестиционных институтов упоминаются «венчурные» фонды» При этом, согласно классификации и терминологии, предложенных специалистами ФКЦБ РФ, «венчурные» (особо рисковые) фонды относятся к категории «закрытых паевых инвестиционных фондов».

Факт включения категории венчурных фондов в число инвестиционных институтов, деятельность которых допускается на территории Российской Федерации, говорит о той роли и влиянии, которые успела приобрести эта достаточно молодая разновидность инвестиционной деятельности в отечественном бизнесе.

Заметным событием, которое существенно влияет на инвестиционную активность в Российской Федерации, стало принятие 25 Главы Налогового кодекса РФ «О налоге на прибыль», которая вступила в силу с 1 января 2002 года. В целом 25 Глава содержит ряд положений, касающихся создания, финансирования и реорганизации хозяйственных обществ, что имеет принципиальное значение для российских венчурных проектов.

В данном нормативном акте решена проблема налогообложения эмиссионного дохода, которая существовала на протяжении долгого промежутка времени. В соответствии с 25 Г лавой доход, который получает компания при продаже, выпуске акций или долей участия с учетом превышения их номинальной стоимости, не подлежит налогообложению.

В 2003 году в соответствии с утвержденным 28 февраля Планом действий Правительства по реализ акции основных направлений социально-экономического развития страны, Председателем Правительства Российской Федерации 21 августа был утвержден «План мероприятий на 2003-2005 годы по стимулированию инноваций и развитию венчурного инвестирования». В 2007 году в Российской Федерации был сформирован первый венчурный фонд объемом 3 миллиарда рублей. Он создан для инвестиций в развивающиеся компании "Российской венчурной компанией" (РВК) и Банком ВТБ 24.

Стоимость чистых активов венчурного фонда "ВТБ - Фонд Венчурный" достигла заявленных изначально 3,061 миллиарда рублей, что означает завершение процесса формирования фонда, говорится в сообщении РВК. А это значит, что он может приступать непосредственно к инвестиционной деятельности.

В сентябре 2006 года правительство одобрило создание РВК со 100-процентным государственным капиталом в размере 15 миллиардов рублей. РВК будет участвовать в венчурных фондах, которые будут сформированы в регионах как закрытые паевые инвест фонды, в качестве миноритария - не более 49 процентов участия. Планируется сформировать 8-12 таких венчурных фондов, которые будут привлекать для реализации проектов частных инвесторов, обеспечивающих не менее 51 процента инвестиций.

Первый венчурный фонд сформирован в форме закрытого ПИФа, доля РВК в нем составляет максимально допустимые по закону 49 процентов. Помимо РВК, средства в фонд вложили ВТБ (30 процентов), менеджеры (1 процент) и Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) (20 процентов). РВК планирует, что основными объектами инвестиций первого фонда станут быстро развивающиеся компании в области информационных технологий, индустриальных инноваций, нано- и биотехнологий. Объемы инвестиций в один проект будут находиться в интервале от 50 до 400 миллионов рублей, ожидаемый срок выхода из инвестиций составит от трех до семи лет.

В 2008 году в связи с кризисом источники финансирования инновационных проектов существенно снизили размеры вложений. Основное бремя поддержки инновационной отрасли переместилось в сторону государства и региональных администраций. Москва сразу объявила свой антикризисный пакет мер для инновационного бизнеса.

Столица является лидером по поддержке инноваций и раньше активнее других российских регионов поддерживала инновационный бизнес. Город реализует программы поддержки малых инновационных предприятий, предоставляя бизнесменам субсидии, а также выделяя средства из венчурного фонда. Москва содействует инноваторам не только в финансовой, но и в имущественной сфере.

Эти меры городской администрации были своевременны, поскольку финансовый кризис затронул все сектора отечественной экономики, в том числе и инновационный. Общие расходы на инновации сократились на 180-190 миллиард рублей. Крупные корпорации снизили расходы на новые разработки на 50-60 процентов, бизнес-ангелы - на 40 процентов, государственное финансирование уменьшилось в среднем на 5-7 процентов. Российские и западные венчурные фонды снизили свою деловую активность в России на треть.

До конца года их инвестиции в инновационные проекты уменьшились вдвое. Поэтому основной вес поддержки инновационной отрасли переместился в сторону государства. Госфинансирование инноваций в основном пошло через федеральные целевые программы, Российскую венчурную компанию (РВК), "Росинфокоминвест" и, конечно, региональные администрации. РВК уже давно финансирует инновационную отрасль, выкупая паи в специально созданных венчурных фондах. Те же в свою очередь инвестируют средства в конкретные инновационные проекты.

Деятельность венчурного капитала на территории России напрямую связана с ее интеграцией в экономику мира. Опережающее создание новых для Российской Федерации и гармонизированных с международными стандартами финансовых институтов существенно снизит риски потери рынков и капиталов для венчурных фондов как с российским, так и с иностранным капиталом.

Перед государством стоит задача разработки дополнительных форм своего участия в развитии системы венчурного инвестирования, особенно в инновационный сектор российской экономики, опирающихся на существующий задел и мировой опыт, адаптированный к российским условиям.

Российские компании при участии государственного финансирования постепенно стали увеличивать собственные вложения в инновации, но действительное пока не соответствует желаемому. "Инфраструктура венчурного капитала, масштабы весьма и весьма скромные", - указал глава государства Медведев Дмитрий Анатольевич на заседание комиссии по модернизации в июле 2010 года.

Дмитрий Медведев привел данные, по которым в Российской Федерации сегодня действуют 108 венчурных фондов. Из них, как было написано у него в справке, только 43 являются активными. А объем капитала этих фондов составляет всего 2 миллиард долларов. "Это совсем немного в масштабах такой страны, как наша, в сопоставлении с другими фондами, которые имеются в развитых странах", - заявил президент. Оценки фактических венчурных инвестиций в России еще хуже. В 2009 году они составили всего 300 млн долларов. Для сравнения в США это 21,4 миллиард, в ЕС - 4,6, в Китае - 1,9.

    Проблемы российского венчурного бизнеса

В настоящее время рано говорить о существовании национального сектора российского венчурного бизнеса, основой которого являлся бы отечественный капитал. Хотя в последние годы интерес к этому механизму финансирования малого и среднего бизнеса (в особенности высокотехнологичного) существенно возрос, реального изменения ситуации к лучшему не произошло.

Перед тем, как анализировать причины сегодняшнего состояния, а тем более составлять прогнозы на будущее, необходимо определить главные начальные условия успеха развитых венчурных рынков и "примерить" их на современные российские условия.

В качестве основных предпосылок возникновения и динамичного развития современного венчурного бизнеса в США и Европе можно назвать следующие:

- высокий коммерческий потенциал разработок, осуществляемых малыми инновационными производственно-технологическими компаниями;

- наличие профессиональных менеджеров, оценивших перспективу развития данного направления и выступающих связующим звеном между капиталом и его конкретным приложением;

- существование значительного депонированного капитала институциональных инвесторов;

- развитый рынок ценных бумаг, позволяющий реализовать финансовые технологии выхода из инвестиций;

- высокая емкость и платежеспособность потребительских рынков продукции компаний с венчурным капиталом.

Несомненно, полный перечень условий значительно шире, однако необходимыми и достаточными являются, как мне кажется, только первые три. Без наличия хотя бы одного из них существование венчурного бизнеса было бы невозможно. Все остальные условия и предпосылки (как присутствующие в данном перечне, так и не вошедшие в него) в значительной степени влияют на объем и динамику развития бизнеса, его технологию, но не на сам факт его существования.

С точки зрения венчурного бизнеса сегодняшнюю Россию можно сравнить (конечно, весьма условно) с Европой на рубеже 70-х - 80-х годов: есть примеры развитого успешного бизнеса за рубежом, есть первые робкие попытки внедрения нового экономического механизма, есть активная деятельность энтузиастов - венчурников, популяризация бизнеса в печатных изданиях - а бизнеса как такового нет. В чем же дело? Существуют ли вообще в Российской Федерации главные предпосылки для развития механизма венчурного финансирования?

По состоянию на 1 января 2010 года в Российской Федерации действовали 1602,4 тысяч малых предприятий. В настоящее время мелкое предпринимательство создает 23% ВВП Российской Федерации. По данным Государственного комитета по развитию и поддержке предпринимательства РФ, 3,8 % малых предприятий действуют чисто в сфере науки и научного обслуживания; в секторах, предполагающих наличие значительного числа высокотехнологичных предприятий - промышленности, транспорте и связи – 29,7%.

Таким образом, по самым пессимистическим оценкам не менее 70 тысяч российских компаний могут стать объектами интереса для венчурного капитала, обладая реальным научно-техническим потенциалом в области конкурентоспособных коммерциализируемых технологий.

Серьезным подтверждением высокого научно-технического уровня российских специалистов является также активная деятельность на территории нашей страны зарубежных компаний, специализирующихся на трансфере технологий. Если характерная для нашей страны "утечка мозгов" - это покупка лучших специалистов, особенно в области фундаментальной науки, то трансфер технологий - своего рода "аренда мозгов" для решения прикладных, отраслевых задач.

Наибольший интерес к российским разработкам проявляют фирмы США, Израиля, Германии, Японии, Китая, Южной Кореи. Чаще всего после завершения работ "облагодетельствованный" носитель передаваемой технологии (в нашем случае - российский специалист или группа специалистов) теряет права на нее и не может претендовать на часть дохода от коммерческой реализации технологии. В общем случае результатом трансфера является потеря российскими компаниями и инвесторами потенциальной прибыли от коммерческого использования передаваемых технологий.

Утверждение о существовании в Российской Федерации высококвалифицированных менеджеров не требует каких-либо специальных доказательств. В стране в настоящее время есть команды высококлассных отечественных менеджеров-профессионалов, уже сегодня оказывающих значительное влияние на процессы развития и поддержки бизнеса, владеющих как современными технологиями менеджмента, так и незаменимым российским опытом, знанием законодательства и традициями ведения бизнеса.

Зарубежные бизнесмены давно поняли, что сотрудничество с такими командами при организации и ведении бизнес в Российской Федерации - одно из важнейших слагаемых успеха. Достаточно сказать, что персонал большинства управляющих компаний зарубежных венчурных фондов, действующих в России, сформирован именно из наших специалистов. Дело за малым - чтобы потенциальные отечественные инвесторы точно так же поверили в "своих" управленцев.

Итак, третий "источник и составная часть" венчурного бизнеса - национальный капитал. Если мы говорим, что есть российский бизнес (а он есть!) - значит, есть и российский капитал. Другое дело - где он, и как он работает. Основными проблемами, препятствующими развитию венчурной индустрии в России, являются:

- крайне малое присутствие российского капитала в венчурной индустрии России;

- отсутствие экономических стимулов для привлечения прямых инвестиций в предприятия высокотехнологического сектора, обеспечивающих приемлемый риск для венчурных инвесторов;

- неразвитость инфраструктуры, обеспечивающей в научно-технической сфере России появление новых и развитие существующих малых и средних быстрорастущих технологических инновационных предприятий, способных стать привлекательным объектом для прямого (венчурного) инвестирования;

- низкий авторитет предпринимательской деятельности в области малого и среднего бизнеса.

По данным Центра экономической конъюнктуры при Правительстве РФ, основными факторами, сдерживающим инновационную деятельность в Российской Федерации, являются:

- финансовые проблемы: недостаток собственных финансовых средств (41%), а также недостаток инвестиций (12%), ограниченность централизованных источников финансирования, заемных и привлеченных средств, неприемлемые условия кредитования (16%);

- недостаточная реализация конкретных инновационных проектов в связи с низким спросом на научно-техническую продукцию (такой спрос в России пока может быть в основном со стороны государства).

Сравнительно низкий технологический уровень российской экономики обусловлен не только значительным объемом устаревших производственных фондов, но и недостаточным финансированием российского инновационного сектора. Кроме того, необходимо отметить незагруженность производственных мощностей в высокотехнологическом комплексе (ВТК).

Среднегодовые мощности в авиа-проме используются – на 15%, в промышленности связи – на 17,6 %, в ракетно-космической индустрии – на 21,3 %, в электронной промышленности – на 20,5 %. При сохранении такой тенденции технологическое отставание России неизбежно будет возрастать.

Пока в производстве некоторых видов продукции ВПК, ядерных технологий, космической техники и услуг, некоторых видов продукции электронной промышленности Россия занимает лидирующее положение и может конкурировать на международном рынке. Доля российского оборудования и услуг для строительства АЭС составляет 11 %, в переработке ядерных отходов – 8–9%, коммерческих космических запусков – 11 %. Эти технологии являются конкурентоспособными на мировом рынке.

В США инновационное проектирование финансируется примерно поровну государством и бизнесом и связано в основном с военно промышленным комплексом.

В Японии – это преимущественно гражданские разработки, и соотношение долей в их финансировании другое: 20% – государство, 80% – крупнейшие национальные корпорации, которые имеют собственные научно-исследовательские подразделения.

В отличие от других, в ЕС более одной трети научных исследований проводится за счет государства. Государственные инвестиции в основном идут на научные и технологические секторы: информационно коммуникационный сектор, биотехнологии, нанотехнологии. Германия, Норвегия, Дания создали специальные фонды финансирования приоритетных отраслей.

Инновационная активность российских предприятий пока остается на низком уровне. По данным Федеральной службы государственной статистики, технологическими инновациями у нас занимаются только 8–9 % предприятий, тогда как в Германии, США, Франции и Японии – от 70 до 82%. Практически не используется инновационный потенциал российской науки и системы образования. Имеющиеся инновационные программы по разработке новых видов продукции не всегда в нужном объеме обеспечены денежными средствами как со стороны государства, так и со стороны коммерческих структур, кредитами банков – государственных и коммерческих.

Создание нового инновационного продукта включает несколько этапов и необходимый для каждого этапа объем финансирования. С учетом стоимости работ на каждой стадии и соответствующих рисков частный инвестор или государство могут принимать участие в их финансировании. Каждый этап имеет свою специфику по характеру работ и по необходимым объемам денежных средств.

- стартовый («посевной») этап (seed) – формирование команды под конкретную идею (0,5 млн долл. США);

- первый этап(start-up) – развитие предприятия в течение 2–3 лет до создания тестового образца продукта (до 2 млн долл. США);

- второй этап (early stages) – маркетинг нового вида продукции, организация команды «сбыта» и создание производственных мощностей – в среднем длится около полутора лет (до 10 млн долл. США);

- третий, или «мезонинный», (expansion) – это основной этап по созданию нового продукта, требующий больших финансовых вложений. На этой стадии в финансировании могут принимать участие уже и инвесторы, которые стараются избегать рисков: пенсионные фонды, страховые компании и др. Инвестиции в этот период могут в три раза превышать инвестиции второго этапа и поддерживают дальнейший рост молодого предприятия до выхода на рынок IPO (публичное размещение) (первоначальное IPO акций). Наибольшее количество денежных средств требуется для продвижения уже готового продукта.

Завершаются работы над проектом после оформления процедуры формы собственности: выкупа, приватизации, санирования, консолидации, – что происходит всегда и объясняется самой природой рискового капитала, т.е. кратковременным характером его действия. Сегодня главным положением в венчурном бизнесе является не только создание фондов и размещение их средств, но и возможность выхода инвесторов из проекта по окончании работ. Успешный выход из проекта – ключевой момент как для венчурного инвестора, так и для самого проекта.

Выбор варианта продажи своей доли (т. е. выход из проекта) волнует венчурного инвестора на протяжении всего периода инвестирования, так как от успешного выхода зависит доходность вложенных средств.

Существует несколько способов завершить участие венчурного капитала в проекте:

- продажа доли венчурного инвестора существующим акционерам или менеджменту компании – ее еще называют«управленческим выкупом».

- продажа акций компании стратегическому партнеру – компании, близкой по профилю, или просто заинтересованной структуре («внешний выкуп»).

- продажа акций компании путем публичного размещения (IPO) (IPO).

В первом случае могут возникнуть разногласия между венчурным инвестором и другими акционерами по цене продаваемого пакета акций. Венчурному инвестору хотелось бы продать пакет акций за большую цену, а для акционеров и менеджмента желательна как можно более низкая цена.

Второй вариант – когда осуществляется продажа акций стратегическому партнеру, которым могут быть поставщики или потребители продукции компании, – является наиболее распространенной формой выхода. Такая форма позволяет привлечь новых акционеров, их финансовый капитал, однако не обеспечивает возможности капитализации компании. Кроме того, эта процедура требует значительного времени на подготовку и проведение сделки, и всегда существует вероятность, что покупатель откажется в последний момент от сделки или изменится конъюнктура рынка в целом.

Наиболее удобной формой выхода венчурного капитала является третий вариант, отвечающий интересам всех сторон. Венчурный инвестор получает возможность вывести свой капитал из проекта, а компания – привлечь дополнительные денежные средства для дальнейшего развития бизнеса. Публичное размещение (IPO) часто приносит доход, превышающий в 2–5 раз затраты третьего этапа.

Венчурные фонды, прежде чем принять решение о финансировании той или иной компании, оценивают ее. Если проект не представляется успешным или нет возможности по окончании его выйти на рынок Публичное размещение, то фонды вряд ли согласятся финансировать такой проект. Для венчурных фондов необходимо, чтобы была выстроена прозрачная система принятия решений, был сформирован совет директоров из числа независимых директоров, существовала готовность компании к публичности и раскрытию своей финансовой отчетности.

При этом компании необходимо учитывать, что выход на публичный рынок является сложным и затратным. И далеко не всякая компания в Российской Федерации готова принять такие условия. Из-за отсутствия четких механизмов выхода инвестора из проекта в России доминируют в основном такие механизмы выхода инвесторов из венчурного капитала, как продажа компании стратегическим инвесторам или выкуп менеджментом.

Такой инструмент выхода из капитала, как Публичное размещение, используется редко, поскольку требует от компании прозрачности в финансовой отчетности. В результате за последние два года было реализовано только два выхода через Публичное размещение.

    Решение проблем венчурного бизнеса в России

На сегодняшний день венчурные инвестиции являются инструментом не столько первоначального формирования компании, сколько развития и экспансии. Тем не менее компании, находящиеся на начальных стадиях развития бизнеса, также рассматривают возможности получения венчурных инвестиций. За рубежом для финансирования проектов активно используются средства пенсионных и страховых компаний, которые покупают акции новых инновационных предприятий. Законодательно в США разрешено использовать до 5% капитала пенсионных фондов на покупку акций быстрорастущих предприятий.

В России же пенсионные фонды и страховые компании пока могут вкладывать свои свободные средства только в государственные ценные бумаги. Вопрос о возможности пенсионным и страховым фондам участвовать в долгосрочных высокорискованных проектах венчурных фондов необходимо решить на законодательном уровне.

В начале такое участие могло бы быть небольшим (1–2 % собственного капитала), но по мере роста стабильности и величины прибыли венчурных фондов эта доля может быть увеличена до 5–10%. Другой проблемой российского венчурного бизнеса является процедура передачи прав на интеллектуальную собственность, созданную в государственных организациях за счет бюджета.

Западный инвестор при вложении своего капитала в новые технологии хотел бы знать: кому будет принадлежать интеллектуальная собственность? И если она будет принадлежать государству, то он вряд ли будет вкладывать свои средства в проект. В США еще в 1980 г. принят закон Байя–Доула, разрешающий разработчикам пользоваться результатами своих исследований, которые проводились на государственные деньги. Необходимо принять такой закон и в России.

Переход России к инновационной экономике позволит решить проблему низкой эффективности российской промышленности, создать новые рабочие места, получить доступ к инвестициям, интегрироваться в мировое и экономическое пространство в качестве достойного партнера. Для этого необходимо создавать сеть технопарков, промышленных парков и кластеров. Исходя из разного объема работ, значимости проекта для государства, объема финансирования и степени риска, финансирование может осуществляться как государством через государственные банки, так и венчурными фондами.

Как показывает мировой опыт, традиционными источниками средств для вновь образуемых венчурных фондов являются: средства государства, выделяемые различным министерствам и ведомствам на реализацию разнообразных программ поддержки предпринимательства, в том числе и в высокотехнологичных отраслях; иностранные инвестиции; инвестиции банков, средства страховых компаний, пенсионных фондов, собственные средства корпораций, накопления и сбережения населения.

При этом в экономически развитых странах создание и поддержка венчурных фондов, специализирующихся на работе с компаниями, находящимися на ранних стадиях развития (seed и start-up), происходит в основном за счет государственных инвестиций, а венчурные фонды, специализирующиеся на инвестициях на более поздних стадиях, образованы в основном за счет инвестиций частных и корпоративных инвесторов.

Для российской экономики в настоящее время характерна высокая степень дифференциации регионов по уровню инвестиционной привлекательности, что связано с множеством факторов, в частности инвестиционным потенциалом региона, который определяется ресурсно-сырьевой, кадровой, производственной, финансовой обеспеченностью, и уровнем инвестиционных рисков, связанных с экономическими и политическими изменениями условий ведения хозяйственной деятельности.

Хотя в России в шести регионах имеются венчурные фонды с общей капитализацией более 2 миллиард руб., но правовые контуры этих фондов расплывчаты даже на уровне правительства. Это дает основание предположить, что под вывеской венчурных фондов администрация некоторых регионов создает бюджетные фонды для собственного употребления.

В России при осуществлении венчурного финансирования следует не распылять средства по многим региональным программам, а сосредоточить их на наиболее приоритетных направлениях. Нужно опираться на регионы, которые являются лидерами по развитию экономики.

В настоящее время в Российской Федерации можно насчитать примерно два десятка крупных процветающих городов (агломераций), в которых есть смысл финансировать проекты по созданию технопарков для развития ключевых направлений. Наиболее активно венчурный бизнес развивается в Центральном и СевероЗападном регионах, в Пермском крае и некоторых других регионах.

Например, в Москве, Санкт-Петербурге и других крупных городах уже сложились мощные инновационные кластеры, включающие конкурирующих между собой производителей, учебные центры и структуры сбыта. Такие кластеры представляют собой концентрацию на определенной территории взаимосвязанных компаний и институтов, обеспечивающих их конкурентоспособность: поставщиков определенных товаров, производственных услуг, сырья, энергии, а также инфраструктурных услуг.

Кластеры развиваются вокруг компаний, производящих аналогичные или схожие по своим потребительским свойствам товары, ускоряют инновационный процесс, закладывая тем самым фундамент будущего роста производительности. В Российской Федерации существуют серьезные ограничения кластерной политики, поскольку примерно четверть субъектов РФ имеют монопрофильную экономику, где донорами региональных бюджетов являются местные крупные корпорации.

Создание промышленных парков и кластеров позволило развитым странам мобилизовать новый ресурс развития – сетевую организацию территорий. Данный ресурс становится базой конкурентоспособности в глобальной экономике. По данным Центра стратегических разработок «Северо-Запад», национальная конкурентоспособность в США во многом обеспечивается 24 группами кластеров (при существующих 318 территориальных кластерах), в Италии – 200 промышленными округами, в Дании – 29 ведущими кластерами.

России, в свою очередь, крайне необходима программа поддержки инновационных кластеров в регионах. Такая программа может быть ориентирована на малые и средние университетские города, обладающие достаточным научным и образовательным потенциалом.

Она может включать в себя конкурсный отбор и софинансирование проектов, разработанных совместно муниципалитетами, университетами и/или академическими институтами с участием бизнес-структур. Примером может служить комплекс мер, предпринятых национальным и местным правительствами для развития компьютерного, телекоммуникационного, фармацевтического и биотехнологического кластеров в индийских штатах Бангалор и Хидерабат.

В России же в основном используется такая модель ведения рискованного бизнеса в области высоких технологий, как «корпоративный венчур», – когда предприятия предпочитают решать проблемы инновационного развития, исходя в основном из своих собственных возможностей, при этом основным инвестором становится компания со стабильным бизнесом, как правило, крупная, которая выделяет ресурсы на осуществление рискованного проекта. В его управлении она принимает активное участие.

Так, АФК «Система» – несырьевая компания – организовала технопарки в Сарове и в Дубне и уже планирует создать сеть инновационно-технологических центров. Собственную концепцию инновационной деятельности разработало и реализует государственное унитарное предприятие Рособоронэкспорт (продвижение своей продукции на внешний рынок). Созданы и функционируют технопарки «Черноголовка», «Курчатовский».

Если же инновационный проект создается не материнской компанией какого-либо холдинга, то финансирование, как правило, осуществляется через корпоративный зависимый (кэптивный) венчурный фонд. Он находится под более жестким контролем фирмы-инвестора, которая и несет основные риски. С другой стороны, фонд и проекты имеют некоторую самостоятельность, и в них могут участвовать и другие инвесторы.

Примером стратегии создания промежуточного кэптивного венчурного фонда является отраслевой фонд «Аэрокосмическое оборудование», который будет заниматься проектами в аэрокосмической и оборонной промышленности, которые в сегодняшних российских условиях являются высокорискованными. Первоначальный уровень активов фонда – 10 млн долл. США.

На таких же принципах сейчас активно работают две венчурные инвестиционные организации – «Интел Капитал» и «Русские технологии».Разработка механизмов и инструментов поддержки инноваций должна стать одним из приоритетов в политике правительства России.

Для выработки таких механизмов можно использовать опыт ряда новых индустриальных стран (Чили, Мексики, Израиля, Южной Кореи и др.), которым удалось существенно продвинуться в развитии инновационной активности и повышении конкурентоспособности своих национальных экономик, несмотря на проблемы не слишком благоприятного общего экономического климата, сопротивления традиционных институтов и недостатка ресурсов.

Опыт вышеприведенных стран интересен тем, что использованные ими не вполне стандартные инструменты государственной поддержки в целом обошлись им существенно дешевле, чем «старым» индустриальным странам, и оказались успешны в таких условиях, как несовершенство рынка и государственного управления. Так, благодаря созданной в Чили системе «институтов развития» этой стране в течение последних двадцати лет удавалось обеспечивать 6-процентный среднегодовой темп роста ВВП при одновременном существенном расширении несырьевого экспорта.

Израиль благодаря программам развития венчурной индустрии и поддержки высокотехнологичных компаний смог из страны с «военно-аграрной» экономикой превратиться в один из центров глобальной «новой экономики». Южная Корея, известная как один из «азиатских тигров» 1970–1980-х гг., благодаря пересмотру своей промышленной политики и адаптации ее к новым условиям смогла в короткие сроки преодолеть последствия кризиса 1997–1998 гг. и вернуться на траекторию устойчивого роста.

Особым покровительством государства должно пользоваться малое наукоемкое венчурное предпринимательство. Его возможности используются в Российской Федерации совершенно неудовлетворительно. Мировой опыт показывает исключительную эффективность данного сегмента мелкого бизнеса.

Анализ опыта новых индустриальных стран свидетельствует о необходимости изменения политики правительства России в стимулировании инноваций. Пока в Российской Федерации не будет тщательно разработанных программ развития инновационной деятельности, частный сектор не станет участвовать совместно с государством в финансировании проектов.

Венчурное финансирование должно идти со стороны государства не только напрямую через государственные банки, но и через фонды, которые лучше представляют и контролируют состояние дел при реализации программ. Некоторые меры в поддержку венчурного бизнеса российским правительством уже были предприняты. Так, правительство сочло необходимым внесение изменений в налоговое законодательство в части стимулирования венчурных инвестиций путем создания налоговых преференций, что не может не заинтересовать рыночного инвестора.

В настоящее время в ряде регионов реализуются венчурные проекты по результатам проведенного МЭРТ федерального конкурса на организацию частно-государственных венчурных закрытых ПИФов, инвестиции которых должны направляться в малые предприятия научно-технической сферы в соответствии со следующими условиями финансирования: из федерального бюджета – 23 % средств, регионального – 25% и вложений частных инвесторов – 50 %.

В том числе Москва – как один из победителей конкурса – осуществляет инвестирование государственных средств с участием «Фонда содействия развития венчурных инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере г. Москвы», который аккумулировал в себе средства, предоставляемые государством для поддержки инновационного малого бизнеса.

На сегодняшний день одна из самых острых проблем для малых предприятий состоит в том, что для получения кредита в банке необходим залог, которого у них чаще всего не бывает. Венчурный же способ финансирования может служить выходом из создавшейся ситуации.

Кроме того, существующая система поддержки малого бизнеса при реализации указанных проектов позволяет предоставлять государственными инвесторами-пайщиками гарантии предприятиям, кредитующимся в банках, под залог инвестиционных паев венчурных фондов как ликвидных финансовых инструментов. Такая двухуровневая структура финансового обеспечения наиболее эффективно способствует реализации социально значимых задач государства, связанных с поддержкой инновационных процессов в Российской Федерации.

Механизм прямого и венчурного финансирования через конструкцию закрытых ПИФов особенно эффективен, когда в нем участвует государство, предъявляющее жесткие требования к процессу инвестирования, прозрачности, контролю и возможности влиять на инвестиционный процесс. Кроме того, частно-государственное партнерство повышает уверенность частного инвестора в надежности того или иного проекта.

Опыт стран, сопоставимых с Россией по уровню развития, показывает, что вмешательство государства в инновационные процессы нужно для того, чтобы в самом частном секторе создать стимулы к инновациям – для внедрения новых технологий, для выхода на новые рынки и для запуска собственных технологических производств.

Государственные научно-исследовательские учреждения в Российской Федерации разрабатывают более 50% инноваций, но они не занимаются их практическим внедрением и освоением. Внедряются лишь от 1 до 5% отечественных НИОКР, и в основном за счет средств финансово-промышленных групп. Участие банков – как коммерческих, так и государственных – в кредитовании внедряемых разработок минимально.

Пока еще остается необходимость участия государства в финансировании инноваций не только на стадии НИОКР, но и на последующих этапах, при этом используются в основном методы проектного финансирования через государственные банки. Коммерческие банки не заинтересованы в долгосрочном кредитовании инновационных проектов из-за высоких рисков. Такое могут позволить себе только банки крупных холдингов и государственные банки развития.

В США и ЕС среди наиболее привлекательных отраслей для финансирования НИОКР следует, прежде всего, выделить производство информационно-телекоммуникационного оборудования, фармацевтику и биотехнологии, Автомобильную промышленность, программное обеспечение и компьютерные услуги.

В Китае доля научных исследований за период с 1996 по 2002 г. возросла с 0,6 % до 1,2 % ВВП, и в абсолютном выражении общие инвестиции в НИОКР уступают лишь Японии и США. Зарубежные инвестиции в Китай (в первую очередь, из США) возросли с 7 до 500 млн дол. за период 1994–2001 г г.

Для России – с учетом объективных тенденций ее экономики – более приемлема схема с использованием собственного научно-технического потенциала, с привлечением иностранных инвестиций и технологий.

В этом случае необходима поддержка государства в финансировании приоритетных направлений, реформировании высшей школы, создании «особых экономических зон» для предприятий, осуществляющих инновационную деятельность, развитии крупных холдингов (интегрированных бизнес-групп, корпораций), развитии инновационной инфраструктуры (наукоградов, технопарков вокруг университетских образовательных центров, создание венчурных фондов).

Малое инновационное предпринимательство в научно-технической сфере является наиболее динамичным сектором инновационной экономики, способным оперативно реагировать на потребности рынка наукоемкой высокотехнологичной продукции, мобильно перестраивать свое производство, эффективно осваивать создание на основе новых знаний наукоемкую продукцию и услуги. Жизненно необходимым представляется принятие закона «О государственной политике в области малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации».

К этому системообразующему закону должен быть разработан закон о государственном регулировании инновационного и венчурного предпринимательства, а также законы в каждой отрасли малого и среднего бизнеса, в которых следует предусмотреть передачу малого предпринимательства, в т.ч. производственного и инновационного, в ведение местной власти с переводом в местные бюджеты налоговых платежей, тем самым стимулируя администрацию регионов к финансовой поддержке начинающего бизнеса.

В настоящее время в среднесрочную программу российского правительства включены предложения по дополнительным мерам, направленным на ускорение темпов экономического роста, включая меры по развитию системы венчурного инвестирования, поддержке малого инновационного бизнеса, снижению пошлин на технологическое оборудование, развитию технологических кластеров.

В ноябре 2005 г. Правительство РФ утвердило положение об Инвестфонде РФ, из которого будут поддерживаться проекты стоимостью свыше 5 млрд руб. – в том числе и проекты инновационного характера. Средства бюджетного инвестфонда используются на инфраструктурные проекты на условиях частно-государственного партнерства. Норматив частного участия – не менее 25 %.

В перспективе в соответствии с планами правительства намечено:

- обеспечить формирование промышленной политики как важнейшей составной части общенациональной стратегии с активным равноправным участием в ее разработке и реализации государства, бизнеса, научных и общественных организаций.

При этом должна быть смена приоритетов в выборе объектов промышленной политики государства в соответствии с общемировой тенденцией: возрастание значения высокотехнологичных отраслей с высокой добавленной стоимостью при снижении роли традиционных ресурсоемких отраслей промышленности;

- создать условия перехода к наукоемкой экономике с определяющей ролью производства, распределения и использования знаний и информации в качестве главных факторов устойчивого экономического роста;

- вкладывать средства в те направления, которые дают стране возможность модернизировать производство, повысить конкурентоспособность продукции на зарубежных рынках путем создания новых технологий, расширить рынки сбыта продукции отечественного производства;

- обеспечить создание рентабельных производств, новых рабочих мест, получение высоких доходов от реализации продукции и, как следствие, увеличение налоговых отчислений;

- создать условия для перехода к политике концентрации национальных усилий и государственной поддержки конкурентоспособных компаний в микроэлектронике, приборостроении, авиационной, ракетно-космической промышленности.

Для реализации этой задачи необходимо создание национальной инновационной системы, которая будет включать сеть инновационных центров, центров передачи технологий, венчурных фондов.

  Венчурный бизнес в Казахстане

Казахстан является одной из стран СНГ с четкой государственной поддержкой венчурной индустрии.

    Особенности казахстанского венчурного предпринимательства

Акционерное общество «Национальный инновационный фонд» (АО «НИФ») было создано постановлением правительства Республики Казахстан от 30 мая 2003 г. со 100 %-ным участием государства в уставном капитале, составляющем 150 млн дол. США. Целью деятельности фонда является повышение общей инновационной активности в стране, в том числе содействие развитию высокотехнологичных и наукоемких производств.

Национальный инновационный фонд создан для финансирования инновационных проектов, занимается созданием казахстанских венчурных фондов, технопарков и бизнес-инкубаторов, осуществляет трансфер передовых зарубежных технологий. Среди прочего АО «НИФ» призван осуществлять функции фонда фондов. К концу 2007 г. АО «НИФ» профинансировал совместно с частным сектором создание пяти казахстанских венчурных фондов.

Кроме того, он является партнером в пяти ведущих зарубежных венчурных фондах, охватывающих страны Европы, США, Израиль, Юго-Восточную Азию. Участие фонда в зарубежных венчурных фондах позволяет осуществлять трансфер передовых технологий. Инвестиции НИФ в зарубежные венчурные фонды, а также создание совместных венчурных фондов — это возможность выйти на ведущие технологические компании мира, построения открытой системы обмена знаниями, опытом и технологиями, обучения и повышения профессионализма менеджеров фонда.

Работая с ведущими венчурными фондами мира, НИФ стремится не только привлечь финансовый капитал зарубежных инвесторов, но и создать целую сеть сотрудничества с высокотехнологичными компаниями, открыть новые возможности для науки Казахстана. Есть и первые результаты в зарубежных венчурных фондах: продана часть пакета акций, принадлежащих АО «НИФ», полученная прибыль составила 330 %.

    Современное состояние венчурной системы в Казахстане

В развитых странах на долю технологий, продукции и оборудования, содержащих ноу-хау, сегодня приходится от 70 до 85% прироста ВВП и во многом именно этот фактор является залогом их высокой конкурентоспособности. В то же время снижение темпов развития инновационной сферы может стать барьером для вхождения Казахстана в число 50 наиболее конкурентоспособных государств мира. Так, в течение последнего года рейтинг Казахстана в этой области снизился с 65-й до 75-й позиции. В республике наблюдается недостаток инженерных и научных кадров (98 место), а также слабый уровень сотрудничества между научно-исследовательскими институтами и промышленностью (71-е).

В настоящее время венчурная индустрия Казахстана находится на этапе раннего развития. За последние два года сделан мощный рывок, когда впервые в республике был дан старт новому финансовому инструменту. «Рисковое предприятие» - так дословно переводится венчурный бизнес. Это понятие новое для казахстанской экономики. Венчурные компании зарабатывают деньги за счет инвестиций в рисковые проекты.

Степень риска инвесторов компенсируется возможностью получения более высокой прибыли по сравнению с традиционными направлениями инвестирования. Венчурные фонды предлагают такие условия, когда не нужно платить постоянно по процентам и возвращать кредит. Они рискуют вместе с заявителями, а прибыль делят вместе. Банкам же все равно: если ты не получил прибыль, они забирают залоги. Венчурные фонды работают вместе с компаниями, вместе рискуют и помогают поднимать бизнес. На рисунке 1 отражен процесс инновационной индустрии, начиная от идеи создания проекта до отраслевой деятельности.

Что касается отраслевого потенциала и реализации, то в настоящее время 23 научно-исследовательских казахстанских разработок признаны в статусе мирового уровня, обладающими высоким потенциалом коммерциализации.

    Основные направления венчурных инвестиций Казахстана

Инвестиционная политика венчурных фондов заключается в финансировании инновационных и высокотехнологичных проектов, предоставлении стартового капитала новым технологически ориентированным компаниям, находящимся на начальной стадии коммерциализации инновационных проектов. В финансировании компаний, которым требуются дополнительные вложения для расширения объемов производства и сбыта инновационной продукции либо для повышения ее технического уровня и выхода на новые рынки.

Кроме того, венчурные фонды привлекают средства инвесторов для увеличения объемов финансирования инновационных и высокотехнологичных проектов, а также работают на повышение привлекательности предприятий для потенциальных инвесторов за счет своего участия в уставном капитале и в управлении компаниями и проектами.

Среди венчурных проектов отчетливо выделились три основных сектора: прорывные технологии, патентованные изобретения, инновационные бизнес-модели. Прорывные технологии, или инновационно-технологические проекты - продукт творческого коллективного труда. Такие проекты требуют современной аппаратурной и аналитической базы.

Внедрение инновационной технологии требует финансовых вложений, и НИФ является как раз тем государственным институтом, который занимается инфраструктурной и финансовой поддержкой инноваций. НИФ не инициирует проекты, а поддерживает частный сектор, причем не только ученых, но и производственников. Кстати, разделение рисков государства с частным сектором - одно из больших достижений. Это было заложено в основу при формировании инновационной системы в Казахстане.

Что касается факторов, которые влияют на принятие решения о финансировании проектов НИФ, то их несколько: это новизна и актуальность проекта, его инновационная составляющая, перспективность рассматриваемых рынков для сбыта продуктов и услуг и степень коммерциализации проекта, финансовые показатели проекта (NPV, IRR и др.).

Кроме того, во внимание принимается наличие, содержание и доступность материально-технической базы заявителя для успешной реализации проекта (его денежные средства и активы, участвующие в проекте, должны составить 51 % и более от общей стоимости проекта), наличие, уровень подготовки, профессионализм и опыт команды Заявителя - исполнителей проекта. Обращают на себя внимание новшества в виде новых технологий, обоснованность, целесообразность, логичность и последовательность тактических планов, производственных, маркетинговых и сбытовых программ по реализации проекта и выполнению поставленных задач. Это требования к инновационным проектам; у опытно-конструкторских разработок (ОКР) требования немного другие.

Все инновационные проекты должны иметь четкое применение в жестких рыночных условиях, т.е. иметь высокий платежеспособный спрос. К таким проектам можно отнести работы по созданию технологий, направленных на уменьшение затрат и/или на интенсификацию эмиссии ценных бумаг стандартной продукции, на создание новых материалов с новыми полезными качественными свойствами, на создание полезных моделей, интенсифицирующих различные технологические процессы. От заявителя требуется логичное обоснование собственных идей.

Для венчурных фондов рынок коммуникаций Казахстана является ключевым, наблюдается недонасыщенность рынка Казахстана с точки зрения коммуникационных технологий. Даже в такое трудное время уровень проникновения информационных коммуникационных технологий должен расти. В Казахстане развитие информационных технологий осуществляется хорошими темпами. В качестве пример приведем такие цифры: количество интернет-пользователей в начале 2008 года составляло 11%, в конце года - уже 14%.

В этой связи перспективным направлением инвестиций венчурных фондов является IT-отрасль. Уже сегодня 50% всего трафика в Интернете приходится на видео. И этот показатель будет расти. Особенно это коснется таких приложений, как «телеприсутствие» (сегодня «телеприсутствие» используется при проведении, к примеру, онлайн-конференций) и голографическое присутствие. И это не далекое будущее, «телеприсутствие» используется в Казахстане уже сейчас, в основном крупными компаниями.

В 2010 году одна из крупнейших IT-компаний мира Cisco планирует откроет в Казахстане венчурный фонд. По мнению представителей компании, у Казахстана прекрасные перспективы. Если сегодня в Казахстане стране число домохозяйств с подключением к Интернету со скоростью 1 мб в сек. равняется нулю, то через 10 лет этот показатель составит 20%, считает топ-менеджер Cisco.

Уже в 2010 году НИФ намерен отойти от практики прямого финансирования проектов. К тому времени эту нишу должны заполнить венчурные фонды, созданные при непосредственном участии частного капитала. При этом в рамках развития такой финансовой инфраструктуры НИФ выполняет функцию «фонда венчурных фондов», аналогичную опыту стран Юго-Восточной Азии, Израиля, Финляндии, Германии и других.

Подходы к формированию отечественной венчурной индустрии постепенно меняются. Если раньше фонды создавались совместно с финансово-экономическими группами (в основном с крупными банками), то теперь фокус сдвинулся на технологических партнеров (Logycom, Glotur) и профессиональные управляющие компании, которые способны привлекать деньги частных инвесторов. При этом планируется увеличить средний размер капитализации вновь создаваемых фондов до 60-100 млн долл. В НИФ считают, что сотрудничество с управляющими компаниями, а их сегодня в Казахстане насчитывается более 60, позволит значительно увеличить объемы венчурного финансирования и нарастить количество самих фондов, как минимум, до 15.

Параллельно с финансовой инфраструктурой НИФ развивает и инфраструктуру физическую – лаборатории, технопарки, университетские технологические бизнес-инкубаторы. Они предназначены для создания эффективной среды, в которой и крупное предприятие, и отдельный ученый могут получить налоговые преференции, льготную аренду производственных и офисных площадей, передовое лабораторное оборудование, профессиональные консультации по маркетингу и патентованию.

В настоящий момент под управлением «дочки» фонда - АО «Центр инжиниринга и трансферта технологий» (ЦИИТ) находятся три региональных технопарка: «Алгоритм» (Уральск), «UniScienTech» (Караганда) и «Алматинский региональный технопарк» (Алматы). В ближайших планах создание еще четырех технопарков – в Астане, Усть-Каменогорске, Шымкенте и Петропавловске. На национальном уровне действует СЭЗ «Парк информационных технологий «Алатау», созданный как платформа для развития отечественного IT-бизнеса.

Чтобы разрешить возникающие противоречия, необходимо создать три фундаментальные составляющие инновационного развития:

- в первую очередь, следует разработать грамотную законодательную базу;

- во-вторых, необходимо развитие институциональной среды, инвестирование в человеческий капитал. Сегодня институты развития и венчурные фонды отмечают нехватку грамотных инженеров и менеджеров, ведущих тот или иной проект;

- наконец, в качестве третьей необходимой составляющей успешного развития национальной инновационной системы институты развития видят создание современной инфраструктуры - научных центров, технопарков. По мнению представителей научных кругов, многие проблемы в реализации в принципе грамотно разработанной стратегии связаны с тем, что за сопутствующими структурами зачастую не видно самих инноваторов. Между тем задача по формированию интеллектуальной нации предполагает инвестирование как в создание инфраструктурных основ, так и в человеческий капитал, но на практике выдерживать такой расклад удается не всегда.

Примеры венчурных проектов

Стартап (от англ. startup Company, startup, букв. «начало процесса») - термин, впервые использованный Форбс в августе 1976 года и Business Week в сентябре 1977 для обозначения компаний с короткой историей операционной деятельности. Понятие закрепилось в языке в девяностых годах XX века и получило широкое распространение во время Бума доткомов.

Создатель методики развития клиентов (англ. customer development), американский бизнесмен Стивен Бланк определил стартапы как временные структуры, существующие для поиска воспроизводимой и масштабируемой бизнес-модели.

Автор книги «Бережливый стартап» и идеолог итеративного подхода в предпринимательстве Эрик Рис отмечает, что стартапом может быть названа организация, создающая новый продукт или услугу в условиях высокой неопределённости. Предприниматель, венчурный капиталист и эссеист, основатель бизнес-акселератора Y Combinator Пол Грэм считает быстрый рост главной характеристикой стартапов. Ему вторит сооснователь PayPal, первый инвестор Facebook Питер Тиль.

Формальными критериями для участников рейтингов стартапов обычно выступают возраст компании, число сотрудников, прибыль и её рост, наукоёмкий характер продукта, контроль основателей над компанией и оценка потенциала компании экспертным жюри.

Однако, Пол Грэм утверждает, что наличие технологической инновации и венчурного финансирования не имеет значения, а малый возраст не делает компанию стартапом. Частое использование понятия в контексте технологических компаний характеризует роль технологий в обеспечении устойчивого роста - но не подразумевает технологический характер как обязательную характеристику стартапа.

Некоторые стартаперы рассматривают стартапы как культурный феномен - общие ценности всех членов команды и ощущение значимости вклада каждого сотрудника. Они утверждают, что сохранение этой культуры позволяет считать команду стартапом вне зависимости от размера и контроля основателей над компанией.

Универсального подхода к описанию развития стартапов не существует. Различные модели разделяют этапы роста на основе принимаемых основателями решений, целей, к которым стремится компания, или привлечению внешнего финансирования. Разработанная и представленная Стивеном Бланком в книге «Четыре шага к озарению» модель основана на понимании потребностей клиентов компании.

Эта модель описывает четыре этапа, на протяжении которых стартап преобразуется в стабильную компанию:

- «выявление потребителей», в течение которого стартап строит гипотезы о том, как его продукт решает проблемы потенциальных клиентов;

- «верификация потребителей», этап проверки гипотез и подготовки плана продаж, маркетинговой стратегии, поиска ранних последоваталей компании. В случае неудачи на этом этапе, стартап возвращается к выявлению своих потребителей;

- «привлечение потребителей» после подтверждения полезности продукта компании. Стартап переходит к продажам продукта и инвестициям в маркетинг;

- «создание компании» - конечная цель стартапа, создание формальной структуры компании и бизнес-процессов для дальнейшего развития.

Этот подход предполагает бережливое расходование средств и постепенное развитие стартапа. Процесс «развития потребителей» в противовес развитию продукта, сформулированный Бланком, стал краеугольным камнем философии бережливого стартапа Эрика Риса.

Сложившаяся практика венчурных инвестиций предполагает несколько этапов финансирования стартапов, на каждом из которых компания привлекает достаточно средств для поддержания роста и достижения следующего раунда инвестиций. Поскольку инвестор получает доход от увеличения стоимости его доли в капитале компании, предполагается кратный рост компании между инвестиционными раундами (англ.)русск., делающий стартап привлекательным для нового инвестора.

Большинство подходов к описанию этапов финансирования, с некоторыми вариациями, аналогичны представленному в эссе Пола Грэма «Как профинансировать стартап»:

- посевные инвестиции - первый этап привлечения средств, на котором инвесторами зачастую выступают основатели стартапа, их родственники или друзья. В английском языке закрепилось сокращение 3 F, описывающее первых инвесторов большинства стартапов - friends, family and fools (англ. друзья, семья и дураки). Первоначальные средства покрывают расходы команды на проживание, разработку бизнес-плана и прототипа будущего продукта. В исключительных случаях посевным инвестором выступает венчурный фонд - а сумма инвестиций увеличивается на порядок;

- ангельские инвестиции предоставляют частные инвесторы, заинтересованные в участии в развитии компаний. Входящий в капитал компании бизнес-ангел обычно получает место в совете директоров и возможность блокировать решения основателей, которые сочтёт неразумными. На это