Валютный коридор (Currency corridor) - это

одна из регулятивных мер государственного аппарата для контроля валютного курса, искусственно установленные границы колебания валютного курса, мера поддержания центральным банком национальной валюты, один из способов стимулирования государством национального экспортера

Определение валютного коридора, понятие валютного коридора, механизм валютного коридора, формирование валютного коридора, установление границ валютного коридора, свойства, функции и особенности валютного коридора, влияние валютного коридора на экономику страны, недостатки введения валютного коридора, примеры валютного коридора, валютный коридор России, Белоруссии, Казахстана, Украины и Китая, торговля в валютном коридоре

Валютный коридор - это, определение

Валютный коридор - это мера центрального банка страны для регулирования и контроля валютного курса. Валютный коридор является частью монитарной политики государства, направленной на поддержание нацональной валюты при помощи ее покупки и продажи. Центральный банк устанавливает верхнюю и нижнюю границу, которые и формируют так называемый коридор. В его пределах происходит изменение национальной валюты по отношению к иностранной. Установление валютного курса - это временная мера, т.к. данный метод регуляторной политики государства препятствует поступлению свободных инвестиций в страну и формированию здоровой конкуренции. Российская Федерация планирует отказаться от практики использования валютного курса уже к 2015 году.

Валютный коридор - это пределы колебания валютного курса, устанавливаемые как способ его государственного регулирования и поддержания центральным банком посредством покупки и продажи валюты. Характерная особенность валютного коридора состоит в том, что изменение курсовых соотношений и установление самого валютного курса могут колебаться исключительно в строго ограниченных и закреплённых нормативно-правовыми документами пределах. Следовательно, валютный коридор позволяет более точно прогнозировать экономическую ситуацию и тем самым значительно снижать риск в процессе осуществления внешнеэкономических операций, что является достаточно стабилизирующим фактором для всей экономики страны.

Валютный коридор - это один из методов контроля Центрального банка за курсом национальной валюты, заключающийся в определении верхнего и нижнего пределов изменения курса и публичном обещании удерживать обменный курс в названных пределах путем проведения валютных интервенций. Валютный коридор позволяет Центробанку более эффективно использовать свои резервы для удержания курса, с одной стороны, и создает более предсказуемую ситуацию для других участников рынка, банков, импортеров и экспортеров, с другой.

Валютный коридор - это заявление регулятора о том, что он готов проводить валютные интервенции, покупая национальную валюту, в случае если ее котировка коснется нижний границы, и продавая, если будет достигнута верхняя. Как правило, центральные банки заранее и публично заявляют о своих планах проведения валютных интервенций. Отслеживание таких новостей крайне важно для инвесторов, особенно для участников рынка Forex, так как позиция, открытая против столь крупного игрока валютного рынка, как центробанк, может привести к катастрофическим финансовым последствиям.

Валютный коридор - это один из способов валютного регулирования, установливаемые Центральным банком пределы, в которых рыночным силам разрешается влиять на валютный курс в  сторону понижения или в сторону повышения. Достаточные золотовалютные резервы ЦБ РФ позволяют изменять валютный коридор постепенно.  В случае введения в действие валютного коридора, валютный курс называется придерживаемым.

Валютный коридор - это пределы колебаний курса национальной валюты на национальном валютном рынке. 

Валютный коридор, что это - это определенный диапазон, в пределах которого центральный банк допускает колебания курса национальной валюты. Центральный банк проводит интервенции на валютных рынках для стабилизации обменного курса, только когда курс выходит за нижнюю или верхнюю границы валютного коридора.

Валютный коридор, что это - это диапазон, в рамках которого государство пытается поддерживать свой валютный курс. Этот диапазон может быть как узким, так и широким, он может устанавливаться относительно какой-либо одной иностранной валюты или же по отношению к корзине подходящих иностранных валют. Валютный коридор можно интерпретировать с жестких или мягких позиций. При строгом подходе центральный банк страны должен вмешиваться с целью предотвращения выхода рыночных курсов за пределы плановой зоны, предоставляя свободу действий на рынке, когда рыночные курсы располагаются внутри зоны. При мягком подходе центральный банк берет на себя обязательство использовать политические меры, рассчитанные на возвращение рыночного курса в плановую зону, если он отклонится за ее пределы, но не обязательно путем интервенций на рынке в целях получения немедленного результата.

Валютный коридор, что это такое - это пределы колебания валютного курса. Устанавливается как способ государственного регулирования валютного курса и поддерживается центральным банком посредством закупок и продажи валюты. Характерная особенность валютного коридора состоит в том, что изменение курсовых соотношений и установление самого валютного курса могут колебаться исключительно в ограниченных и закреплённых нормативно-правовыми документами пределах. Следовательно, валютный коридор позволяет более точно прогнозировать экономическую ситуацию и тем самым значительно снижать риск, сопутствующий процессу осуществления внешнеэкономических операций, что является достаточно мощным стабилизирующим фактором для всей экономики страны. 

Валютный коридор, где - это режим «валютного коридора», при котором центральный банк устанавливает верхний и нижний пределы колебания валютного курса. Режим «валютного коридора» называют как режим «мягкой фиксации» (если установлены узкие пределы колебания), так и режимом «управляемого плавания» (если коридор достаточно широк). Чем шире «коридор», тем в большей степени движение валютного курса соответствует реальному соотношению рыночного спроса и предложения на валюту.

Валютный коридор, где это - это система установления предсказуемого валютного курса национальной валюты с целью предотвращения дестабилизирующих факторов в финансово-экономическом состоянии той или иной страны, недопущения кризисных явлений в валютно-финансовой сфере. Конкретный механизм валютного коридора заключается в том, что контролируемое центральными банками того или иного государства изменение валютного курса осуществляется в соответствии с реальными изменениями в экономической ситуации. В то же время сам процесс изменения курсовых соотношений валют не подвержен воздействию непредвиденных акций в процессе функционирования биржевых торгов, которые нередко спровоцированы участниками торгов на биржевых сессиях.

Общее понятие валютного коридора

Валютный коридор - это система установления предсказуемого валютного курса национальной валюты с целью предотвращения дестабилизирующих факторов в финансово-экономическом состоянии той или иной страны, недопущения кризисных явлений в валютно-финансовой сфере. Конкретный механизм валютного коридора заключается в том, что контролируемое центральными банками того или иного государства изменение валютного курса осуществляется в соответствии с реальными изменениями в экономической ситуации. В то же время сам процесс изменения курсовых соотношений валют не подвержен воздействию непредвиденных акций в процессе функционирования биржевых торгов, которые нередко спровоцированы участниками торгов на биржевых сессиях.

Характерная особенность валютного коридора состоит в том, что изменение курсовых соотношений и установление самого валютного курса могут колебаться исключительно в строго ограниченных и закрепленных нормативно-правовыми документами пределах. Следовательно, валютный коридор позволяет более точно прогнозировать экономическую ситуацию и тем самым значительно снижать риск в процессе осуществления внешнеэкономических операций, что является достаточно стабилизирующим фактором для всей экономики страны.

В Российской Федерации валютный коридор впервые введен 8 июля 1995г. и действовал до 1 октября 1995г. Затем «коридор» был продлен до конца 1995г. в пределах от минус 5,7 до плюс 7,5% от уровня курса доллара на 5 июля 1995 г. С 1 января до 1 июля 1996 г. был введен новый валютный коридор, на смену которому пришла так называемая скользящая привязка российского рубля к американскому доллару. Эта политика получила название наклонного валютного коридора, когда изменения валютного курса стали привязываться к прогнозным оценкам изменения уровня инфляции, но с небольшим отставанием.

Мировой опыт свидетельствует о том, что валютный коридор вводится, как правило, в условиях отсутствия свободного капитала на финансовом рынке, из-за большого бюджетного дефицита, значительного внутреннего и внешнего долга.

Зачем нужен валютный коридор?

Валютное регулирование - это форма государственного регулирования международных экономических отношений, которая выражена в управлении расчетами и порядком совершения различных операций с валютой и валютными ценностями. В странах капиталистического уклада оно зависит от состояния мировой экономики, состояния экономики государства, надежности финансовой системы. Кроме того, определяющее влияние на валютную политику оказывают отношения между государствами. Некоторые государства используют валютное регулирование в качестве инструмента государственного вмешательства во внешнюю торговлю. Кроме того, оно выполняет защитную функцию от внешнеэкономической экспансии.

Иными словами, валютный контроль призван отражать интересы государства и в тоже время исключать его неоправданное вмешательство в валютные операции. Также государство устанавливает пределы колебания валютного курса, с целью его регулирования. Такие пределы носят название валютный коридор. Законы о валютном регулировании существуют в каждом государстве и выражают основные положения государственной валютной политики.

Законодательством могут быть установлены валютные ограничения - то есть ограничения в операциях с валютой и другими валютными ценностями. Оно может быть выражено в регулировании переводов за границу, вывоза капитала и запрещение свободной торговли иностранной валютой. Ориентиром центрального банка государства может быть бивалютная корзина - то есть определение реального курса валюты страны по отношению к двум валютам - американскому доллару и евро. Валютной позицией называется разница между активами и пассивами в иностранной валюте, другими словами это соотношение между объемами требований и обязательств банка или другого коммерческого предприятия в иностранной валюте.

Выделяют закрытые и открытые валютные позиции. Закрытые позиции означают, что объемы требований и обязательств равны. Короткие открытые валютные позиции означают, что требования превышают обязательства. В противоположной ситуации позиция называется длинной открытой. Комбинация двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами валютирования получила название валютный своп. Валютный своп - достаточно часто осуществляемая в торговле на валютном рынке операция, когда продлевается открытая валютная позиция.

Валютная политика представляет собой комплекс мер экономического, организационного, правового характера в области регулирования валютных отношений, проводимых государственными организациями и финансовыми и банковскими учреждениями. Специальные органы, осуществляющие валютное регулирование, могут вводить определенные валютные ограничения, осуществлять валютный контроль в рамках проводимой политики. Закон о валютном регулировании - документ, регламентирующий процесс регулирования валютных отношений со стороны уполномоченных органов.

Изначально бивалютная корзина в РФ была введена как идея предсказуемости проводимой ЦБ валютной политики. На сегодняшний день бивалютная корзина складывается из соотношения доллара и евро и имеет тенденцию к расширению границ.

Механизм валютного коридора

Механизм валютного коридора не так уж и прост. Здесь отмечается тесное взаимодействие колебаний курса с общей экономической ситуацией. Данные изменения осуществляются в связи с реализацией определённых экономических метаморфоз. Однако здесь же следует отметить, что процедура изменений курсовых колебаний никаким образом не может быть подвержена прямому воздействию ценных бумаг при функционировании торгов на бирже. Сама процедура может быть искусственно вызвана непосредственными участниками торгов на биржевых рынках.

Формирование валютного коридора

Введение "коридора" - это явление давно известное в валютной практике. Курс считается стабилизированным (или фиксированным) тогда, когда пределы его отклонения от центрального курса (паритета) не превышают нескольких процентов. При "классическом", то есть золотомонетном стандарте эти пределы были обозначены так называемыми "золотыми точками", составлявшими ±1%.

При золотовалютном стандарте периода создания Международного валютного фонда (МВФ) эти пределы отклонений были сохранены, поскольку именно золотомонетный стандарт всегда ассоциировался с твердым фиксированным курсом и именно валюты, колебания курсов которых не превышали указанные пределы, относились к валютам с фиксированными курсами (стабилизированными по золоту и доллару). Позднее допустимые пределы отклонений рыночных курсов валют с фиксированными курсами увеличивались, достигнув ±4.5%. Дальнейшее увеличение уже слишком явно противоречило принципу фиксированности, и был официально признан переход к системе гибких - так называемых плавающих и колеблющихся - курсов.

У рубля же введены пределы ± 6%, в связи, с чем валюта с "коридором" в 12% считаться стабилизированной не может, поскольку столь широкая маржа колебания курса на своих крайних значениях способна превратить нормальный торговый риск в разорение. А поскольку рубль не является реально конвертируемой валютой, то мера ЦБ по введению "коридора" тем более расценивается деловым миром как аномалия.

Эта мера была предпринята как бы для внутреннего пользования в отличие от устанавливаемых пределов отклонений МВФ, где подобные шаги вызывались взаимной заинтересованностью стран в минимизации рисков, и соответственно строилась на взаимных гарантиях и обязательствах. Не очень ясно, почему эти пределы получили название "коридор", подразумевающий как бы горизонтальное колебание между его стенами, хотя валютные курсы, как известно, бывают выше или ниже.

ТВ российской действительности, вопрос стабилизации национальной валюты упирается в отсутствие реального стабильного обеспечения рубля вследствие прогрессивного падения производства в сочетании с попытками чисто монетарного регулирования. К последним относятся, в частности, отмеченные выше интервенционные операции ЦБ РФ, отвлечение денежного спроса с валютного рынка на рынок ГКО и ценных бумаг. Помимо этого отсутствует реально работающая учетная ставка Центробанка (а она не может выполнять свои функции при фактически неконвертируемой валюте и практически бесконтрольных льготных кредитах), и существуют гигантские неплатежи, вызвавшие неконтролируемый и никем не подсчитанный оборот суррогатов денежных средств, что создает крайне неустойчивую ситуацию.

Поэтому попытки стабилизации рубля при помощи "коридора", как и борьба с инфляцией путем задержки платежей только увеличивают напряженность ожидания отсроченного финансового кризиса. Введение "коридора" является искусственной мерой еще и потому, что поддерживается исключительно валютными ресурсами государства, а не равенством экспорта и импорта. Эта мера, с одной стороны, оправдана, поскольку позволила наполнить прилавки импортной продукцией, с другой - откровенно вредная, поскольку она осложнила российское производство.

Главная же претензия к "коридору" заключается в том, что он лишен объективности, следовательно, и права на длительное существование. Не секрет, что положительное сальдо платежного баланса (от экспорта-импорта товаров и услуг) Россия на 40% имеет за счет вывоза энергоресурсов при спаде производства во многих потенциально экспортных отраслях. Поскольку это определяет понижательную тенденцию курса рубля, то дальше можно только гадать о реальном уровне курса, который мог бы определить рынок, если бы курс был "отпущен.

Сторонники "коридора" часто ссылаются на то, что ЦБ РФ в интересах экспортеров периодически "поддерживает доллар от падения". Им вторят и инициаторы самодеятельных расчетов паритетов покупательной способности, по результатам деятельности которых делается вывод о неоправданном занижении курса нашей валюты, но тем не менее не призывают к "отпуску" цены валюты и рыночному ее определению.

Поддержание доллара является следствием специфического валютного регулирования России, когда значительная часть свободных средств вкладывается в доллары. ЦБ РФ фактически взялся гарантировать валютные вклады в российских банках, установив норму инвалютных резервных отчислений. В результате мы имеем дело с "сезонными" курсовыми колебаниями, когда для закрытия баланса или уплаты налогов "сбрасывается" инвалюта и повышается спрос на рубль и его курс.

Представляемые в таких исследованиях расчеты ППС, по существу, таковыми не являются, так как не соответствуют действующим международным методикам определения сопоставимых услуг и товаров-представителей и их oценке по строго определенному количеству исходных показателей. Сложность их определения, к сожалению, приводит к отставанию указанных показателей в среднем на 2-2,5 года. Несоблюдение же принятых норм приводит к фактической подтасовке и искажению этих важнейших ориентиров, поскольку всегда можно подобрать несколько товаров, чтобы подтвердить ту или иную, причем прямо противоположную, тенденцию. Но это не имеет под собой никакого реального экономического обоснования и только вводит в заблуждение.

В рамках МВФ, анализируя заявки стран на пересмотр паритетов или согласованных официальных курсов, заинтересованные стороны так подбирали товарные "корзины", выдаваемые за ППС, что результаты расчетов одного участника свидетельствовали о необходимости девальвации, а другого - ревальвации той же валюты. У нас же доходит до того, что сопоставляются рублевые и долларовые цены на товары российского рынка.

Установление границ валютного коридора

На определенный период времени для стимулирования тех или иных сфер экономики правительство может считать целесообразным поддержание несколько заниженного курса национальной валюты (например, для форсирования экспорта и выправления диспропорций в платежном балансе) или сокращение до минимума колебаний курса для ограничения инфляции. Частным случаем целевой зоны является ограничение колебаний валютного курса определенными границами в рамках валютного коридора.

Поддержание колебаний курса валюты в определенных границах ее паритетной стоимости (par value) - зафиксированного соотношения между валютами. Например, Чили в 1986-1992 гг. имела паритет национальной валюты по отношению к доллару, Израиль с 1986 г. - по отношению к корзине валют, состоящей из валют стран - основных торговых партнеров. На протяжении всего послевоенного времени вплоть до 1973 г. страны были обязаны поддерживать колебания своих курсов в пределах 1% в каждую сторону от паритета. В некоторых странах устанавливалась значительно большая ширина валютного коридора - до 20% (по 10% в каждую сторону от паритета):

- установление пределов колебания курса национальной валюты в номинальных терминах без определения центральной паритетной стоимости. В этом случае просто определяются границы в национальной валюте, в пределах которых может колебаться валютный курс (Мексика в 1991 г., Россия в 1995-1997 гг.). В обоих случаях чем шире валютный коридор, тем больше свобода маневра правительства в макроэкономической сфере и тем реже возникает потребность в изменении его параметров. Чем уже валютный коридор, тем жестче должна быть государственная политика его поддержания, тем меньше автономия в области государственного регулирования у правительства и тем чаще может возникать потребность в изменении его границ;

- введение наряду с валютным коридором правил изменения его границ: расширение или сужение коридора с течением времени, изменение параметров границ при определенных условиях. Например, в Мексике нижняя граница была зафиксирована твердо, а верхняя ежедневно повышалась на заранее объявленную величину, позволяя мексиканскому песо постепенно удешевляться. В России параметры валютного коридора несколько раз изменялись властями: сначала он был горизонтальным, затем горизонтальный коридор был перенесен на новый уровень, что несколько приблизило этот способ курсообразования к рассматриваемой ниже скользящей фиксации, а потом горизонтальный коридор был заменен на наклонный;

- определение механизмов поддержания и защиты валютного коридора методами государственной экономической политики. Обычно они включают введение неофициального внутреннего коридора колебаний национальной валюты, по достижении границ которого центральный банк предпринимает валютные интервенции для выравнивания курса. Условия, при которых поддержка коридора прекращается (неприемлемые масштабы сокращения государственных валютных ресурсов), механизмы перехода на новый уровень валютного коридора или формул его скольжения в соответствии с динамикой определенного набора макроэкономических показателей.

Мировой опыт показывает, что введение валютного коридора оправданно в тех случаях, когда в стране достигнута стабилизация основных макроэкономических показателей, но уровень инфляции продолжает оставаться высоким и это не позволяет сразу перейти к фиксированной системе валютного курса. Макроэкономической целью введения валютного коридора является либо сокращение темпов инфляции, либо стабилизация реального валютного курса и, как следствие, выправление внешних платежных дисбалансов.

Частным случаем валютного коридора является ограничение колебаний валютного курса не только границами валютного коридора, но и его фиксацией к центральному паритету с возможностью отклонения от него на весьма незначительную величину (обычно +/- 1%). Принимая во внимание изменение определенного набора макроэкономических показателей (международные резервы, денежная масса и др.), центральный паритет периодически пересматривается (как бы ползет), и валютный коридор устанавливается уже вокруг нового центрального паритета.

Свойства и функции валютного коридора

На экономику любой страны могут оказывать воздействие дестабилизирующие факторы, которые способны привести к ухудшению финансово-экономического состояния страны со всеми вытекающими последствиями. Для того, чтобы не допустить возникновение кризисных ситуаций в экономике, правительство страны регулирует валютный курс, что позволяет избежать ухудшения финансовой ситуации.

Таким образом, валютный коридор является диапазоном, в рамках которого колеблется валютный курс государства. Валютный коридор контролируется государством и поддерживается центральным банком через продажу и покупку валюты. Однако данный контроль не хаотичен - он производится с учетом реальных изменений в экономике страны. Также необходимо понимать, что валютный коридор имеет свои пределы, поэтому любые изменения курсов валют способны колебаться исключительно в пределах, установленных правовыми и нормативными документами.

Что касается непредвиденных акций, которые возникают во время торгов на бирже и провоцируются участниками рынка, они не оказывают влияния на изменение валютных курсов. Чем важен валютный коридор? В первую очередь тем, что он позволяет с большей точностью спрогнозировать экономическую ситуацию в стране, которая будет иметь место в ближайшее время. Безусловно, это повышает вероятность проведения качественных внешнеэкономических операций, и снизить риск дестабилизации экономики государства.

Также следует отметить, что благодаря валютному коридору центральные банки государств имеют возможность более целесообразно использовать имеющиеся резервы. Чаще всего валютный коридор вводится при отсутствии на финансовых ранках свободного капитала, а также в случае существенного внешнего и внутреннего долга и при наличии огромного дефицита бюджета. Валютный коридор чаще всего позиционируется в качестве основного метода контроля за курсом, который осуществляется главным государственным банком.

Он заключается в определении верхних и нижних пределов изменения курса. После этого принимаются все необходимый меры по поддержанию оптимального курса в названных пределах посредством проведения интервенций валют. Благодаря валютному коридору, главный государственный банк в состоянии использовать свои резервы для удержания курса с максимальной эффективностью. С другой же стороны, посредством использования такого метода можно добиться наиболее предсказуемой и стабильной ситуации для импортеров, экспортеров, банков и других участников рынка.

Следует отметить и довольно распространен­ную точку зрения на "коридор", как на меру, "защи­щающую доллар от дальнейшего падения в интере­сах экспортеров". Что же имеется в виду под па­дением доллара? В контексте приведенного сужде­ния это означает снижение покупательной способ­ности доллара по сравнению с рублем на россий­ском рынке. Такие рассуждения можно считать уникальными для оценки валютных отношений раз­витых государств, поскольку в них фактически при­знается наличие параллельной иностранной валю­ты в стране, и это положение не только не счита­ется аномальным, но и служит отправной базой для оценки и расчета экономических показателей страны.

Особенности валютного коридора

Одной из характерных особенностей валютного коридора является следующая деталь - изменение соотношений курса и его последующее установление может колебаться только в чётко ограниченных рамках, спрогнозировать которые можно без особых трудностей. Данные изменения должны быть закреплены определёнными нормативно-правовыми документами. Из этого напрашивается следующий вывод - валютный коридор способствует точному прогнозированию экономической ситуации, а следовательно, последующему снижению уровня риска при осуществлении внешнеэкономических операций. Это может рассматриваться в качестве стабилизирующего фактора для всего государства с экономической точки зрения.

Влияние интервенций ЦБ на валютный коридор

Наиболее жестким режимом привязки национальной валюты к иностранной является введение валютного управления. Режим валютного управления первоначально использовался в колониальных странах. Британская администрация разрешала этим странам иметь собственные валюты, но их эмиссия должна была на 100 % обеспечиваться фунтами стерлингов. Подобные валютные режимы продолжали использоваться в постколониальную эпоху. Валютное управление было введено в Джибути (1949 г.), Брунее (1967 г.), Гонконге (1983 г.), Аргентине (1991 г.), Эстонии (1992 г.), Литве (1994 г.), Болгарии (1997 г.), Боснии и Герцеговине (1997 г.).

При использовании режима валютного управления объем денежной массы конкретной страны полностью определяется ее валютными резервами. Устанавливается жесткий, неизменный курс национальной валюты к валюте страны-ориентира валютной политики. Изменение денежной базы зависит от притока и оттока иностранной валюты. Процентная ставка устанавливается на уровне той страны, чья валюта выбрана в качестве ориентира. Денежное предложение в ответ на изменение спроса на деньги не меняется. Денежная масса отражает возможности экспортных отраслей, но не потребности экономики в платежных средствах.

Понятно, что введение валютного управления возможно лишь в странах, где экспорт способен обеспечить экономику адекватным количеством платежных средств. При валютном управлении страна лишается сеньоража. Центральный банк теряет функцию кредитора последней инстанции. Такая ситуация способна приводить к банковскому кризису, как это было в Эстонии в 1997-1998 гг. Период высоких процентных ставок пережила Литва.

Опыт Гонконга показал, что во время спекулятивных атак даже в условиях валютного управления приходится использовать резкое повышение процентных ставок и прибегать к административным мерам регулирования валютного рынка, в частности, запрещать деятельность на своей территории спекулятивных инвестиционных фондов, таких, как компании Дж. Сороса.

Гонконг часто называется в качестве самого удачного примера использования режима валютного управления. Процентные ставки в этой стране значительно возрастали лишь в период кризиса 1997-1998 гг. От-ношение валютных резервов Гонконга к М2 перед кризисом 1997-1998 гг. составляло 24 %. В Сингапуре, не вводившем валютное управление, это отношение равнялось 100 %. Сингапур тоже относительно успешно пережил валютный кризис.

Экономика Гонконга весьма специфична, чтобы судить по ней о положительных или отрицательных сторонах валютного управления. Эта страна - не только оффшорная зона, но и крупный торговый партнер Китая. Через Гонконг, как через посредника, проходит значительная доля китайского экспорта и импорта. В период валютного кризиса Китай заявлял о возможности оказания Гонконгу финансовой помощи. Причем, валютные резервы Гонконга составляют около 90 млрд долл. США.

На протяжении всего периода существования валютного управления движение процентных ставок в Гонконге отражало их изменения в США. Но уровень инфляции после перехода к этому валютному управлению фактически не изменился и составлял в 1983-1996 гг. около 10 % в год; в 1997 г. - 5 %. Это несколько выше инфляции в других странах Юго-Восточной Азии.

В Аргентине введение валютного управления на первом этапе позволило сбить инфляцию, но привело к рецессии и высокой безработице - 14 % в 1998 г. Впоследствии выявилась вся степень неприемлемости режима валютного управления для крупной экономики. Жесткая привязка денежной массы к валютным резервам предопределила нехватку платежных средств. Из-за этого резко упал сбор налогов. Перестали выплачи- ваться заработная плата и пенсии. Приостановились платежи. Валютное управление привело экономику Аргентины к неизбежному коллапсу.

Жесткая фиксация национальных валют в долларах приводит к их переоцениванию (завышению курса) по мере удорожания американской валюты. Дело в том, что после введения валютного управления инфляция в силу инерции сохраняется. Но жесткий валютный курс не позволяет реагировать на эти изменения. В результате имеет место завышение курса национальной валюты. Страны, использующие валютное управление, не могут адекватно реагировать на снижение курсов валют своих основных стран-партнеров. В условиях валютного управления страна лишена возможности применять девальвацию для достижения внешнеэкономического равновесия. Использование девальвации означает фактический отказ от режима валютного управления.

В 1998 г. валютное управление активно навязывалось России, в том числе и правительственными экономистами. Нетрудно просчитать последствия его введения. Денежная масса оказалась бы сконцентриро-ванной всецело в экспортных отраслях. Падение производства в этих условиях значительно ускорилось бы. Тот, кто предлагал валютное управление для России, просто не понимал, о чем говорил, или не говорил все, что понимал.

Экономика прочих стран, использующих валютное управление, относительно мала, и в ней при благоприятных условиях, например, при иностранных кредитах, удается поддерживать приемлемое соотношение между валютными резервами и денежной массой в национальной ва-люте. Однако необходимость обслуживания внешнего долга постепенно усугубляет экономические проблемы таких стран.

Как отметили Я. Кван и Ф.Луи, использование валютного управления приводит как к снижению инфляции, так и к падению про-изводства. Но практика показала, что применение этого режима не может обеспечить полную стабильность курса национальной валюты. Иностранная валюта-ориентир меняет свою покупательную способность по мере изменения курсов валют ее основных торговых партнеров. Но страна, установившая валютное управление, имеет иной круг торговых партнеров. Поэтому покупательная способность привязанной валюты и валюты- ориентира проявляют различную динамику.

События последних лет на валютных рынках вызвали в экономической литературе дискуссию относительно наиболее приемлемых валютных режимов. Общим выводом этой дискуссии стал тезис о невозможности выбора единого валютного режима, пригодного для всех стран и на все времена. Еще один вывод - необходимость приспособления валютных курсов к возрастающим переливам капитала. В такой ситуации использование режимов привязанных курсов, ползучей привязки или управляемого плавания не способно защитить национальную валюту от спекулятивного давления. Поэтому широкое распространение получили представления о необходимости выбора между плавающими курсами и валютными союзами (доктрина двупалюсности или «впадины»).

Воздействие валютного коридора на экономику

Момент, когда необходимо пересматривать уровень центрального паритета, может либо задаваться формулой и временными параметрами (раз в месяц, раз в квартал и т.п.), либо определяться политическим решением денежных властей по их усмотрению, что обычно связано с истощением либо, напротив, накоплением валютных резервов. В Чили, например, изменение центрального паритета объявлялось в начале 90-х гг. ежемесячно, а процент изменения вычислялся как разность темпа инфляции в предыдущем месяце и прогнозируемой инфляции на ближайший год.

В Израиле он менялся раз в год, а процент изменения вычислялся как разность уровня инфляции, который является целью правительства, и прогнозируемой инфляции на ближайший год. Система ползущей фиксации валютного курса существовала в 80-е гг. в Колумбии. При ползущей фиксации валютный курс может колебаться в довольно узких пределах валютного коридора вокруг центрального паритета. Когда валюта обесценивается настолько, что курс упирается в верхнюю границу коридора, то денежные власти вынуждены начинать поддерживать курс, продавая часть валютных резервов.

Если тенденция к обесценению продолжается достаточно долго, то власти, чтобы избежать потерю резервов, передвигают паритет и коридор на новый уровнь. Если в дальнейшем национальная валюта продолжает терять в цене и ее курс снова упирается в верхнюю границу коридора, его снова сдвигают на новый уровень. Если же затем национальная валюта будет укрепляться и ее курс упрется в нижнюю границу коридора, то правительство может снова несколько передвинуть коридор, но уже в обратную сторону.

Ползущая фиксация валютного курса привносит большую дисциплину в валютный рынок, позволяет избежать резких спекулятивных атак на валютный курс, вносит элемент дисциплины в денежное хозяйство в целом. Однако такая политика может быть неудобной в случае, когда макроэкономические показатели требуют значительных изменений валютного курса.

Даже относительно свободное плавание курсов большинства валют друг к другу не означает полного государственного невмешательства в валютный курс. Практически все страны индивидуально или скоординированно используют механизмы денежной политики для воздействия на валютный курс в необходимом направлении. В результате этого валютный курс определяется уже не только соотношением спроса и предложения на валюту, но и решениями денежных властей, плавание валют оказывается "грязным", а сам валютный курс осуществляет "грязное плавание" ("dirty floating").

Определяющие факторы валютного положения государства неоднозначно воздействуют на различные экономические составляющие. Благоприятное воздействие какого-либо показателя на один из секторов экономики зачастую имеет противоположный эффект на другой сектор. Валютный коридор в России был введен 6 июля 1995 г. изначально сроком на три месяца, с 1 октября был продлен еще на три, а с 1 января 1996 г. - еще на шесть месяцев. Коридор был введен в номинальных терминах, т.е. без определения центрального паритета, а просто как верхняя и нижняя границы колебания валютного курса рубля, которые российское правительство обязалось поддерживать.

Смысл введения валютного коридора заключался в том, чтобы дать участникам валютных операций количественные ориентиры будущей динамики плавающего валютного курса, сократить инфляционные ожидания и удержать курс рубля от роста, что негативно влияло бы на экспорт. Ширина коридора составляла в 1995 г. 4300-4900 руб./долл. (14%), в первой половине 1996 г. - 4550-5150 руб./долл. (13%), а затем - в диапазоне от 5000-5600 до 5500-6100 руб./долл.

    Внешняя торговля и валютный коридор

Последствия "валютного коридора" для экспортеров и импортеров противоположны: экспортеры оказываются в проигрыше, тогда как импортеры получают определенные преимущества, то есть налицо протекционизм наоборот. Причем экспорт намного чувствительнее к изменению курса, чем импорт. Действительно, экспортеры теряют доход, который получали бы при более низком курсе рубля и потому заинтересованы в торможении инвалютных поступлений на свои счета в России. Данная цель может быть достигнута либо путем задержки отгрузки, либо за счет отсрочки иностранному покупателю платежа, дробления его, перевода третьим лицам и "потери", прибегая к бартеру по более выгодному курсу и пр. Однако подобные ходы под силу только крупным экспортерам.

Для среднего и мелкого экспортера конвертируемая в рубли экспортная выручка при действующем завышенном курсе рубля недостаточна для развития производства. Это не стимулирует экспорт. а зачастую делает его убыточным, ибо в нынешних условиях можно выйти на уровень хотя бы безубыточности только за счет низкого курса рубля. В первую очередь это касается мелких экспортеров (текстильная, легкая промышленность и др.

В целом же, по данным, например, Красноярского края, получающего большинство доходов от экспорта, прибыль предприятий-экспортеров сократилась после введения "коридора" в 3 раза. При этом лесная отрасль края, где, как считается, растет каждое пятое дерево России, потеряв 300 млрд руб., стала нерентабельной. Красноярский алюминиевый завод недополучил 700 млрд руб., Норильский комбинат - 1,5 трлн. Соответственно пострадали и бюджеты различных уровней, и банки. Импортеры же выигрывают, поскольку цены на ввозимую ими продукцию в рублевом эквиваленте оказались фактически замороженными.

Национальная экономика не в состоянии выдержать в течение длительного периода дисбаланс интересов экспортеров-импортеров и отечественных производителей. Перекосы компенсируются предоставлением однобоких привилегий в виде таможенных, налоговых, кредитных и прочих льгот, что лишает казну доходов. Для расчета экономической эффективности того или иного валютного режима все это должно учитываться, однако на деле вряд ли подлежит учету. Нельзя забывать и о необходимости временного лага в 2-3 года, чтобы влияние изменений валютного курса успело полностью сказаться.

    Валютный коридор и уровень инфляции

Поскольку значительная часть потребительского рынка (по оценкам, в среднем по России - это 1/3) формируется за счет импортируемого продукта, то установленный "валютным коридором" курс фактически и задает уровень инфляции, вне зависимости от того, что декларировал в этом отношении ЦБ РФ. Этот процесс оказался закольцованным. Раньше более резкое падение курса рубля вело к увеличению рублевого эквивалента цен импортируемых товаров, и они задавали темп роста цен на продукцию отечественных производителей. Теперь же фактически "замороженные" цены на импортную продукцию тормозят и цены внутренних производителей, так как в противном случае их товар не выдержит ценовую конкуренцию.

Этозачастую вообще лишает национальное производство возможности сбывать свою продукцию даже на домашнем рынке: российская продукция в своей массе десятилетиями не ориентировалась на мировой уровень и отстала технологически, и по качеству, и по обслуживанию, и даже по цене. На наш взгляд, между поддержанием рамок "валютного коридора" и объемом денежной массы в обращении нет прямой взаимосвязи. Почему это происходит? Во-первых, еще с нерыночных советских времен было довольно странное положение, при котором денежное обращение не складывалось из наличного и безналичного оборота, а делилось на два разных, как будто не связанных напрямую друг с другом рынка.

В новых условиях ситуация только усугубилась: сохранилось деление, отягощенное циркулирующими денежными суррогатами и бартерными операциями с самостоятельным курсом рубля, но она в какой-то степени распространилась на рынок доллара. То есть наличный и без наличный рынок живут зачастую по противоположным тенденциям: в одно и то же время на одном из них, курс может расти, а на другом падать. В современных условиях валютная и денежно-кредитная политика государств представляют собой практически неразделимые составные части единой экономической политики.

Во многих развитых странах, полностью отменивших валютные ограничения и достигших таким образом максимальной степени конвертируемости своих валют, не делается различий между валютной и денежно-кредитной политикой. Их объединяет фактически единый термин: монетарная политика, поскольку денежный и кредитный рынки действуют как сообщающиеся сосуды. Этому способствует и "плавающий" режим валютного курса, исключающий механизм валютного интервенирования.

России же в результате недоверия к своей национальной валюте сложилась ситуация, при которой валютный рынок стал источником средств накопления. Одним из следствий этого явилась специфика формирования источников кредитных ресурсов. Другими словами, если в нормальной экономической структуре накопления (сбережения) пополняют кредитные ресурсы, то у нас они уменьшают их. Объективно, при прочих равных условиях, это сокращает предложение временно свободных денежных средств, что ведет к удорожанию кредитных ресурсов, то есть к росту банковского процента. Вопрос в том, насколько "коридор" влияет на описанную ситуацию?

Из данных, характеризовавших спрос на доллары и динамику вкладов (правда, только в Сбербанке), можно сделать вывод о том, что "коридор" не внес принципиальных изменений в данную ситуацию и ожидаемого притока рублевых накоплений в банки не произошло. То есть "коридор" не вселил в массовом сознании уверенность в рубль.

    Влияние коридора на платежный баланс

Платежный баланс отражает движение краткосрочных и долгосрочных займов и инвестиций. "Коридор" тормозит приток инвестиций в реальный сектор экономики. Иностранный инвестор воздержится от участия, пока существует "коридор", поскольку его доля, при пересчете по завышенному курсу рубля, технически занизит его долю участия в капитале.

Тем не менее, иностранный инвестор может согласиться на долевое участие, несмотря на невыгодный курс в условиях "коридора", если сочтет оценку основных фондов инвестируемого объекта заниженной по сравнению с мировыми стандартами. Вместе с тем, если по прогнозам переоценки основных фондов не предвидится, а привлекательность продаваемого объекта сомнительна, то иностранный инвестор может занять выжидательную позицию (до достижения такого уровня курса, который при неизменной сумме инвестиций обеспечит более выгодную долю участия), сохраняя при этом принципиальный интерес и, например, затягивая переговоры.

Этo усугубляет и без того неблагополучную ситуацию с привлечением иностранного капитала в Россию, характеризуемую в целом неблагоприятным инвестиционным климатом. В частности, по оценкам западных экспертов, зарубежные "портфельные" инвесторы только за 1994 г. потеряли в России порядка 500 млн долл. По данным Государственной регистрационной палаты России, на 1 марта 1996 г. в стране было зарегистрировано немного более 19,4 тыс. предприятий с иностранными инвестициями, что равно количеству аналогичных предприятий Эстонии. Причем крупных иностранных инвестиций практически нет, а эксперты оценивают вероятность их появления в ближайшее время как крайне низкую.

Отрицательно влияет на баланс и отток капитала из России, репатриация которого пока также крайне невелика. В России существует устойчивое мнение, что пользуясь крайне заниженным курсом рубля, иностранцы (в том числе и бывшие соотечественники) скупают за бесценок наши предприятия". Но, во-первых, как свидетельствуют цифры, не так уж активно скупают. Во-вторых, о реальности курса говорилось выше, и голословные утверждения о заниженности (завышенности) курса любой валюты, по меньшей мере, непрофессиональны. В-третьих, и это главное: достоверную оценку курса можно получить, включив рыночные механизмы. Достоверным ориентиром стоимости валюты могут служить ППС, при условии грамотного и честного сбора и обсчета информации.

И то и другое можно получить, не занимаясь спекуляциями на данной теме. Но гораздо важнее, прежде чем искать завышенный или заниженный инвалютный эквивалент, реально оценить основные фонды, навсегда оставив в нерыночном прошлом практику продаж по остаточной стоимости того, что имеет рыночную цену. Грамотное определение цены предлагаемого товара может характеризовать партнера только с положительной стороны, отражая его компетентность и серьезность намерений. Умышленное занижение оценки настораживает, так как говорит о том, что продавец либо хочет всучить некачественный, никому не нужный товар, либо сам является непрофессиональным человеком. И то, и другое представляет собой зону повышенного риска.

Однозначно оценить движение кредитных потоков практически невозможно. Из-за высоких кредитных ставок в России отечественный заемщик будет тяготеть к иностранным кредитам, даже, несмотря на постоянное удорожание возвращаемых сумм в результате действия "коридора". Такое положение сохранится до тех пор. пока данные издержки будут ниже внутрироссийских. Иностранного кредитора состояние курса рубля напрямую не затрагивает: он должен получить сумму кредита плюс процент. Поэтому его интересует, что из себя представляет дебитор. Его скорее отпугивает наша практика составления бухгалтерского баланса, законы с обратной силой действия и т.д., но не "коридор" с его рамками. А вот "коридор", как продукт экзотический и базирующийся на односторонних обязательствах, может отпугивать так же, как и непонятный баланс.

На кредиты, предоставляемые по линии государственных международных отношений, распространяются в основном те же закономерности, что и на частные. Однако, учитывая их преимущественно долгосрочный характер и не всегда чисто экономическую целесообразность, прогнозировать их развитие и воздействие на платежный баланс в связи с "валютным коридором" вряд ли возможно и оправданно. Подводя итог, можно констатировать, что регулирование курса национальной валюты является одним из основных методов государственной валютной политики. Однако многие современные экономисты признают, что уровень валютного курса, формально находясь в исключительной компетенции государства, в действительности управляется иными рычагами и интересами.

Приведем показавшееся нам характерным в этом плане мнение профессора Потсдамского университета В. Фурмана: "...решения, касающиеся курса валюты или других валютных вопросов, относятся к внешнеполитическим (стратегическим) решениям. Поэтому политики (и представители определенных интересов) обычно признают валютные курсы не как цены валют, свободно складывающиеся на валютных рынках. Вместо этого валютные курсы часто становятся инструментом национально-государственной политики и под влиянием определенных групп лоббистов... используются в их интересах."

То есть, по большому счету, круг проблем в валютной сфере у всех государств примерно одинаков, но сильно различаются их острота и выбираемые пути разрешения. Помимо этого, думается, не стоит забывать и о мировом опыте. На многие из стоящих перед нами вопросов уже давно были получены ответы в других странах. Так всегда ли стоит идти иным путем?

    Размер валютных резервов и валютный коридор

Размер валютных резервов, безусловно, зависит от режима валютного курса, в нашем случае - от колеблющегося режима, при котором допустимые пределы отклонений ограничены рамками "валютного коридора". Чем сильнее колебания рыночных котировок, тем интенсивнее Центральный банк проводит свою девизную политику, тем ощутимее изменения валютных резервов. К такой мере, как интервенции, следует прибегать при временных конъюнктурных колебаниях курса валюты, при отсутствии реальных экономически обоснованных причин его отклонения.

Другими словами, если при ненанесении ощутимого ущерба валютным резервам можно оперативно восстановить порядок на рынке, снять панику и умерить чрезмерный спекулятивный интерес, Центробанку следует интервенировать. Если же причины отклонения курса национальной валюты более серьезные и отражают изменение стоимости валюты, то интервенции бессмысленны и могут продолжаться до полного истощения валютных резервов. Состояние платежного баланса определяется как производный или обобщающий показатель воздействия "валютного коридора" на экспорт-импорт товаров и услуг, размеры валютных резервов и движение капитала.

Причем, как указывалось, эти показатели действуют в противоположных направлениях: падение курса рубля активизирует экспорт, то есть при прочих равных условиях увеличивает положительное сальдо торгового баланса (сокращает его дефицит), входящего в состав платежного баланса. Но в то же время оно побуждает ЦБ РФ к проведению интервенционных операций по продаже долларов из валютных резервов, что уменьшает размер балансирующей статьи баланса и, опять же при прочих равных условиях, уменьшает положительное сальдо или увеличивает отрицательное.

Следует иметь в виду, что положительное сальдо платежного баланса в России достигается исключительно за счет экспорта товаров. В 1996 г. этот показатель составил 20,886 млрд долл. Баланс по нетоварным операциям имеет возрастающий дефицит, составивший в истекшем году 6,511 млрд долл. Он скорее всего будет и дальше увеличиваться, в основном за счет роста количества соотечественников, выезжающих в деловые и туристические поездки за рубеж. В 1996 г. по этим каналам из России ушло 10 млрд долл.

С другой стороны, ожидать сбалансированности "невидимых" операций за счет притока иностранных туристов в Россию не приходится даже при девальвации рубля на 100%, поскольку значительная часть собственно курортных зон оказалась после распада Советского Союза зарубежными территориями и их инфраструктура и уровень обслуживания (равно как и оставшихся у России) не в состоянии не только привлечь иностранных туристов, но и удержать своих.

Притока иностранных бизнесменов, вероятно, можно ожидать вместе с подъемом деловой активности и изменением инвестиционного климата, сервиса и т.д. Но их количество не превысит число гостиничных мест. В рассматриваемом году суммарные поступления от приехавших в Россию иностранцев составили 5,5 млрд долл. Удар по балансу услуг нанесла и потеря Росси-еткторгового и пассажирского флота. Положение здесь сложилось фактически вне зависимости от валютной политики государства и не сможет быть выправлено при ее помощи. Сократив 20-миллиардное положительное сальдо торгового баланса на все отрицательные показатели баланса услуг, платежный баланс получил показатель, равный 9.3 млрд долл. США (в 1995 г. - 9,5 млрддолл.).

Недостатки введения валютного коридора

Недостатки режима привязки национальной валюты выявились в 90-е годы в условиях резкого усиления международного перелива капитала. Страны с привязанным валютным курсом и ограниченными резервами стали излюбленным объектом атаки международных спекулянтов. Опыт валютных кризисов 90-х годов со всей очевидностью показал, особенно в отношении новых индустриальных стран, что использование привязанного курса является своеобразной приманкой для спекулятивного давления. Такое давление обычно заканчивалось падением курса национальной валюты и взлетом показателя инфляции.

Атаки спекулянтов на привязанные валютные курсы стали возможм ными из-за ошибочной политики МВФ, выдававшего кредиты на поддержание таких валют. Это было характерно и для российского кризиса 1998 г., и для бразильского - 1999 г. Практика показала, что использование привязанных курсов дает эффект лишь как краткосрочная мера борьбы с инфляцией. Привязка курса национальной валюты, действительно, на определенный период сдерживает рост цен, но быстро оборачивается потерей конкурентоспособности национальной экономики.

Дело в том, что инерционный рост цен продолжается, и привязанная валюта неизбежно оказывается переоцененной! Поэтому валютные власти вынуждены время от времени изменять границы допустимых колебаний курса или расширять валютный коридор. М. Клейн и М. Ненси отмечают, что средняя продолжительность одного периода привязки национальной валюты к валюте-ориентиру в странах Латинской Америки в 90-е годы не превышала 10 месяцев.

В конце 90-х годов ряд стран Латинской Америки, а также Рос-сия пытались использовать для борьбы с инфляцией т. н. программы стабилизации на основе валютного курса. Такие программы основыва-лись на введении режима привязанного курса национальной валюты или валютного коридора. Предполагалось, что стабилизация курса национальной валюты должна вызвать прекращение роста цен. Ряд специалистов полагал, что такие программы в отличие от программ, основанных на жестком ограничении денежной массы, не приводят к заметному падению производства.

На начальном этапе реализации таких стабилизационных программ действительно имело место снижение инфляции. Курс национальной валюты поддерживался за счет кредитов МВФ. В таких условиях, во-первых, резко усиливалась долларизация экономики; во-вторых, в страну начинал быстро притекать спекулятивный капитал. Национальная валюта искусственно переоценивалась. В дальнейшем на-чиналась атака на национальную валюту с катастрофическим обвалом экономики и скачком цен.

Альтернатива введения валютного коридора

Принципиальными положениями при выборе режима валютного курса государства являются два пункта: механизм формирования стоимости одной валюты в другой и степень вмешательства органов кредитно-денежного регулирования (центрального банка, а в некоторых странах - Министерства финансов, Казначейства и проч.). В любом случае, валютная политика страны очень сильно взаимосвязана с кредитно-денежной. И регулирующие органы в работе используют так называемые «якоря», показатели-ориентиры. Это может быть валютный курс, денежный агрегат М2 или М3, уровень инфляции.

В последнем случае, мы имеем так называемое «таргетирование инфляции». Причем, «теорема про невозможность» говорит, что нельзя одновременно достичь трех целей: свободный переток капиталов, фиксированный режим валютного курса и независимой монетарной политики. В зависимости от того, какой якорь используется, мы можем говорить о разных курсовых режимах. Выбор зависит от философии денежной политики и долгосрочной стратегии. Как теоретические работы, так и международный эмпирический опыт свидетельствуют, что есть два надежный курсовых режима, своего рода две крайности.

Первая - фиксированная привязка к доллару, евро, к другой надежной международной валюте, или целой их корзине (СДР и проч.). Возможен даже денежный союз, когда несколько стран фактически отказываются от самостоятельной денежной политики в пользу единого центра. Например, Европейский валютный союз. Можно даже ввести на своей территории обращение чужой валюты, избавившись от забот по поддержанию ее стоимости. Например, Эквадор и Панама перешли на использование доллара.

Понятно, что трудно рассматривать привязку к российскому рублю или другой менее стабильной или значимой в мировом масштабе валюте. Хотя, как считают представители многих банков, очень легко было бы в нынешних условиях сделать рубль широко используемой мировой валютой. Достаточно внешнеэкономические расчеты с Россией перевести на обслуживание в ее валюте. Таким нехитрым способом, страны, получающие из РФ энергоносители, автоматически бы перестраивали значительную часть платежей в рублях.

Приняв такой ориентир, страна фактически отказывается и от самостоятельной денежной политики. Подобная система существует в Эстонии, Болгарии, и в этих странах она очень хорошо работает. Привязка курса национальной валюты обычно сопровождается созданием Валютного Совета в государстве. В целом, можно сказать, что денежная политика в этом случае - автомат. Центральный банк ничего не решает, все во власти рынков. Растет спрос на национальную валюту, люди приносят иностранную валюту в обменные пункты, растут валютные резервы, денежная масса и денежная база.

Если по какой-то причине население теряет доверие к Национальному банку, оно продает национальную валюту и покупает иностранную. Автоматически сжимается денежная масса. Курс, как бы, регулируется неценовыми параметрами, а механизм инфляционных ожиданий основан на курсе. Вторая крайность - плавающий курс. Например, как в Польше последние четыре года. Полностью плавающий курс, без коридоров и отметок, без интервенций. Центральный банк в этом случае определяет так называемую «inflation target». Например, инфляция в этом году должна быть 0-2%.

Или как в Англии, 1,5-2,5%. И тогда центробанк регулирует уровень процентных ставок по своим операциям, а следом за этим - и в стране в целом. Имеет место трансмиссия базовых ставок на денежные рынки. Другим ориентиром могут стать денежные агрегаты. Управляя ими, также достигается инфляция запланированного уровня. В реальной ситуации, при отсутствии ограничений на переток капиталов и формирование курсов, эти два «якоря» одновременно находятся в поле зрения государства, и регулируются синхронно. Так, помимо регулирования процентных ставок, центробанк может проводить операции на открытом рынке.

Например, выступая продавцом депозитных сертификатов в случае, когда требуется стерилизовать избыточную денежную массу. Иными словами, создавая более-менее устойчивый спрос на деньги, получается удерживать определенный уровень инфляции. Оба крайних варианта имеют свои плюсы и минусы. Есть издержки и риски в одной, и в другой системе. Поэтому многие считают, что надо искать что-то посередине. Думают, что если центральный банк определяет курс, даже по достаточно мягкому валютному коридору, а с другой стороны при помощи процентных ставок, регулирует денежный агрегаты, то получится идеальная система. Но это выдумки.

Напротив, такая система объединяет недостатки обоих крайних вариантов. Она или вообще не имеет достоинств, или приносит неопределенный результат. Можно сказать, что ползучая привязка, валютный коридор или мягко управляемый курс - это компромиссные механизмы. Возьмем валютный коридор. Это типичный переходный механизм. Очень многое зависит от того, насколько он широкий. Например, запустить коридор, например, 30%, - это означает, что курс уже не выполняет функции якоря. Колебания достаточно высокие, и транзакционные издержки внешней торговли повышаются.

С другой стороны, все еще необходимо проводить интервенции, чтобы удержаться в этом коридоре. В открытой экономике, если она недостаточно развита, через некоторое время происходит ухудшение внешнеторгового и в целом платежного баланса. Постоянно растет импорт при неизменном и падающем экспорте. При этом, центробанк вынужден продавать валюту из резервов, дабы поддержать валютный коридор. Рано или поздно средства центробанка истощаются, за этим следует девальвация валюты и резкое падение уровня жизни населения. Таким образом, центральный банк в итоге теряет контроль над денежными агрегатами.

Валютный коридор в Российской Федерации

Валютная политика государства синтезирует и отражает внутренние и внешние экономические интересы страны. Поэтому успех многих акций напрямую зависит от того, насколько грамотно осуществляется эта политика. Увлечение любым одним показателем, например ростом курса национальной валюты, без достаточного экономического обоснования, может рикошетом нанести удар по внутренней экономике, объективно ухудшив реальную базу валютного курса. На уровне международных отношений валютный курс всегда являлся инструментом внешней политики, но, начиная с 70-х годов, когда установление валютного режима стало абсолютной компетенцией государства, а не надгосударственных организаций, многие проблемы в этой области только обострились.

Спор между американцами и японцами, в котором первые не устают настаивать на необходимости повышения курса иены к доллару, а вторые - на его понижении, уже приобрел перманентный характер. В ЕС также - с трудом, не сразу и не между всеми членами достигаются соглашения по валютным режимам. Россия, в силу своей закрытости и нерыночности, была десятилетиями отрезана от этих проблем, лишь частично приобщаясь к ним в рамках Совета Экономической Взаимопомощи, но опять же склоняясь в основном к директивным политическим, а не рыночным решениям.

Необходимость выработки реальной валютной политики и выбора валютного режима России при вступлении ее в фазу переходного периода к рыночной экономике поставила ряд совершенно новых проблем перед официальными валютными органами. Уже третий год в стране действует режим валютного курса, получивший название валютного или рублевого "коридора".

Его введение официально трактуется как необходимая мера по стабилизации национальной валюты - рубля. Отсутствие резких колебаний и скачков курса рубля после введения нового валютного режима принято считать реальным положительным результатом действия указанной меры. Вместе с тем никто не представил данных, характеризующих затраты золотовалютных резервов на поддержание задаваемых рамок "коридора", чтобы можно было говорить о фактических выгодах или потерях. Хотя это далеко не единственные показатели для расчета эффективности "коридора", о чем речь пойдет ниже. 

Безусловным результатом рассматриваемой меры стало перемещение основной массы денежных потоков с валютного рынка в другие сектора финансового рынка, в основном в ГКО. Правда, однозначно положительной оценки они вряд ли смогут заслужить потому, что данный механизм было легче запустить, чем остановить, но главным образом потому, что они отвлекали и продолжают отвлекать средства не только от валютного, в основном спекулятивного, рынка, но и из реальной экономики, которая никак не может конкурировать с ними по доходности.

Мировой опыт валютного регулирования имеет в своем арсенале немало средств ограничения валютных потоков, в особенности так называемых "горячих денег", то есть спекулятивных капиталов. Россия активно использовала лишь одно - девизную политику. Поэтому на рынке азартно играл Центробанк, иногда удачно пополняя свои резервы, но, увы, не стабилизируя рынок, так как в нестабильности лежал и его корыстный интерес. Общеизвестно, что интервенционные операции дают реальный эффект национальной экономике (а не одному ее участнику) только тогда, когда они осуществляются для поддержания реального, экономически обоснованного курса национальной валюты.

В России этот реальный уровень для всех оставался загадкой, а поддерживался, поднимался или опускался некий расчетный показатель, условно называемый курсом рубля. Иными словами, предпринимались попытки воздействовать на следствие, а не на причины валютного хаоса в стране. В самом деле, откуда взялись эти неуправляемые инвалютные потоки? Из отсутствия валютного контроля, что позволяло практически беспрепятственно покупать и продавать инвалюту без отчета о ее целевом использовании. Доводы о том, что при ужесточении (а фактически при введении) валютного регулирования в страну вообще перестали бы возвращаться валютные авуары, а оставшиеся "убежали" бы за рубеж, только подтверждают отсутствие реального, грамотного и действенного валютного контроля.

Врезультате в стране с фактически неконвертируемой валютой образовался дикий, но легальный валютный рынок, позволявший делать деньги из денег и, как следствие, стимулирующий отток "накрученных" денег с российского финансового рынка на зарубежные товарные рынки, поскольку Россия в то время сосредоточилась на "монотоварном" производстве денег. Де-факто, вопреки действующему законодательству, с одной стороны, и мировой практике - с другой, установилась так называемая внутренняя конвертируемость рубля для резидентов, понимаемая как свободная покупка-продажа иностранной валюты.

И вот появился "валютный коридор. Что он представляет по своей экономической сути? Почему вообще государство интенсивно вмешивается в рыночную процедуру установления курса своей валюты? Что отражает государственная валютная политика России? В самом деле, почему Россия фактически проигнорировала мировой опыт использования девальваций, или занижения курса национальной валюты, для извлечения вытекающих из подобных акций выгод для национальной экономики? Подчеркнем, речь идет именно о политике государства, а не об "обвальных" рыночных мероприятиях.

Заниженный курс национальной валюты, при прочих равных условиях, стимулирует приток иностранных инвестиций в реальную экономику. Вместе с тем надо иметь в виду, что все сказанное верно только при условии полной конвертируемости валюты (то есть при полном отсутствии валютных ограничений, с одной стороны, и наличия стабильного спроса на эту валюту на мировом валютном рынке), поскольку именно тогда взаимосвязь и взаимозависимость полная и прямая. Хотя и при "урезанной" конвертируемости многое из указанного выше в значительной степени актуально.

В любом случае в окончательном выигрыше остается бюджет страны, в который интенсивно поступают налоги как от производителей и посредников-экспортеров, так и от производителей, работающих на внутренний рынок, и иностранных инвесторов, осваивающих его. Таким образом, учитывая вышесказанное, можно утверждать, что "валютный коридор" с экономической точки зрения есть признание глубочайшего кризиса не только внутренней экономики как таковой, но и кризиса политики развития национальной экономики, выраженных в невозможности или нежелании оградить и поддержать внутреннего производителя.

Государство взялось за дорогостоящую процедуру поддержания курса национальной валюты в определенных рамках для обеспечения стабильного наполнения внутреннего потребительского рынка исключительно за счет импортной продукции. Не хотелось бы использовать расхожие фразы и лозунга левойоппозиции но в данной ситуации "коридор" реально работает на зарубежного производителя. Ради этого государство даже жертвует интересами отечественного экспортера и бюджета, сокращая рублевый эквивалент инвалютной выручки, как следствие этого - прибыль и размер налоговых отчислений.

Следует отметить и довольно распространенную точку зрения на "коридор", как на меру, "защищающую доллар от дальнейшего падения в интересах экспортеров". Что же имеется в виду под падением доллара? В контексте приведенного суждения это означает снижение покупательной способности доллара по сравнению с рублем на российском рынке. Такие рассуждения можно считать уникальными для оценки валютных отношений развитых государств, поскольку в них фактически признается наличие параллельной иностранной валюты в стране, и это положение не только не считается аномальным, но и служит отправной базой для оценки и расчета экономических показателей страны.

    Обзор истории валютного коридора в России

Начало реформирования внешнеэкономической сферы относится к 1987 г. Именно тогда предприятиям-экспортерам было разрешено оставлять на своих счетах часть получаемой валютной выручки. Одновременно была введена система коэффициентов к официальному курсу для различных типов операций, т. е. стала применяться множественность валютного курса.

С ноября 1989 г. Внешэкономбанком, как держателем счетов экспортеров, начали проводиться валютные аукционы. Они организовывались сначала ежемесячно, а с октября 1990 г. - два раза в месяц. Объем валюты, реализуемой на аукционах, был незначительным - 0,3 % от объема импорта в свободно конвертируемой валюте. С 1 ноября 1990 г. вместо множественности курсов был введен единый коммерческий курс. В 1991 г. коммерческие банки получили право открывать валютные счета. С апреля 1991 г. торговля валютой сосредоточилась на валютной бирже. Торговые сессии стали проводиться еженедельно.

С февраля 1992 г. Центральный банк России стал использовать интервенции на ММВБ (Московской Межбанковской Валютной Бирже) для поддержания курса рубля. Весной 1992 г. была предпринята необоснованная попытка поддержать стабильный курс рубля в условиях высокой инфляции. Эта попытка закончилась резким падением национальной валюты.

В июле 1992 г. была введена фактическая конвертабельность рубля по текущим операциям для резидентов. Общий оборот ММВБ возрос с января по декабрь 1993 г. в 3,9 раза. Это было связано с увеличением поступлений иностранной валюты в страну. На таком фоне темп снижения курса рубля был значительно меньше, чем темп инфляции. Реальный валютный курс рубля возрос в течение 1993 г. почти в 2 раза. Аналогичная политика продолжалась в первой половине 1994 г. и закончилась валютным кризисом и резким падением рубля в октябре 1994 г. Кризис был усугублен сильным давлением на курс рубля средств, полученных банками летом 1994 г. для проведения расшивки взаимных неплатежей между предприятиями. Изменение валютного курса рубля на ежедневных сессиях ММВБ были административно ограничены 10%.

В первой половине 1995 г. поступления иностранной валюты в страну возросли, и ЦБ России использовал валютные интервенции для предотвращения повышения курса рубля. В июле 1995 г. был введен валютный коридор. Колебания курса должны были составить от 4300.00 до 4900.00 руб. за доллар США. На период с января по июль 1996 г. был установлен новый валютный коридор в пределах 4550.00-5150.00 руб. за доллар США. Впоследствии рамки колебаний рубля были расширены. В декабре 1996 г. они составили 5500.00-6100.00 руб. за доллар США. Обесценение рубля не должно было превышать 1,5% в месяц.

В июне 1996 г. Россия официально присоединилась к статье VIII Соглашения о МВФ, взяв на себя обязательства осуществлять конверти-руемость рубля по текущим операциям. С января 1998 г. после проведения деноминации (1000 старых рублей за 1 новый рубль) колебания курса рубля не должны были превышать ± 15 % от курса 6,1 руб. за доллар США. После кратковременной попытки, предпринятой весной 1992 г., использовать валютный курс для снижения инфляционных ожиданий, политика сдерживания инфляции стала основываться на показателях денежных агрегатов.

Но в июле 1995 г. макроэкономическая политика была радикальным образом изменена - основным ориентиром стабильности вновь стал валютный курс. Его колебания жестко ограничивались. В это же время дефицит бюджета стал финансироваться за счет ГКО. В условиях нехватки денежной массы в экономике ставки процента находились на очень высоком уровне. В таких условиях был либерализован приток иностранных капиталов. Доступ нерезидентов на рынок ГКО был упрощен. Денежные власти сделали для валютного кризиса все, что могли. Они даже не захотели скорректировать политику после событий в Юго-Восточной Азии.

Зарубежному спекулятивному капиталу оставалось только зафиксировать свою прибыль от ГКО и роста курса акций российских компаний и покинуть страну по ковровым дорожкам валютного коридора. В результате катастрофы августа 1998 г. Центральный банк лишился валютных резервов, а государственный бюджет остался без средств, истратив половину своих доходов на выплату процентов по ГКО. Воистину, не так страшны для государства вооруженные враги, как дружная компания жуликов и олухов на его службе.

Тенденция к росту реального курса рубля проявилась и в 1999-2000 гг. Отметим, что в 1993,1995,2000 гг. ЦБ России скупал иностранную валюту в целях предотвращения роста курса рубля. В этой связи возникает вопрос: в какой мере тенденция к повышению курса рубля после его кризисных падений является объективной и в какой мере она зависит от валютной политики? Являются ли неизбежными резкие падения курса рубля? Прежде всего, следует констатировать, что два самых сильных валютных кризиса - октября 1994 г. и августа 1998 г. - совпадают с резким ростом внешней задолженности России. Это подтверждает высказанную выше гипотезу о взаимосвязи нарастания задолженности с динамикой валютного курса.

Давление на валютный курс отмечалось всякий раз, когда снижался приток валюты в страну, в частности, вследствие падения цен на энергоносители. Устойчивое поступление валюты неизбежно приводило к росту реального курса рубля, его приближению к ППС. Данное обстоятельство свидетельствует о значительном экспортном потенциале российской экономики. Рыночные силы противятся занижению курса рубля даже в условиях высокой внешней задолженности страны.

    Поддержка интервенциями валютного коридора

Банк России осуществляет курсовую политику в рамках режима управляемого плавающего валютного курса. Это означает, что Банк России не препятствует формированию тенденций в динамике курса рубля, обусловленных действием фундаментальных макроэкономических факторов, но в то же время сглаживает резкие колебания валютного курса в целях обеспечения постепенной адаптации экономических агентов к его изменению. Какие-либо фиксированные ограничения на уровень курса национальной валюты или целевые значения его изменения не устанавливаются.

В рамках реализации курсовой политики Банк России использует в качестве операционного ориентира рублевую стоимость бивалютной корзины, состоящей из 45 евроцентов и 55 центов США. Диапазон допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины задан плавающим операционным интервалом, границы которого корректируются в зависимости от объема совершенных валютных интервенций. С 24 июля 2012 года ширина указанного интервала составляет 7 рублей.

Действующий механизм сглаживания колебаний курса рубля предполагает возможность осуществления покупок или продаж иностранной валюты (доллара США и евро) не только при нахождении стоимости бивалютной корзины на границах плавающего операционного интервала, но и внутри него. Параметры операций Банка России по покупке и продаже иностранной валюты на внутреннем валютном рынке определяются исходя из целей сглаживания волатильности обменного курса рубля и - с 1 октября 2013 года - с учетом операций Федерального казначейства по пополнению или расходованию средств Резервного фонда и Фонда национального благосостояния.

В целях сглаживания волатильности обменного курса рубля плавающий операционный интервал разделен на внутренние диапазоны, для каждого из которых устанавливается определенный объем интервенций (в миллионах долларов США в день). При этом в центральной части плавающего операционного интервала выделяется «нейтральный» диапазон, в котором Банком России не совершаются валютные интервенции, направленные на сглаживание волатильности обменного курса рубля. По мере приближения рублевой стоимости бивалютной корзины к нижней (верхней) границе операционного интервала объемы покупок (продаж) Банком России иностранной валюты, направленных на сглаживание волатильности обменного курса рубля, увеличиваются.

Объемы операций Банка России, направленных на сглаживание волатильности обменного курса рубля, устанавливаются во внутренних диапазонах симметрично относительно «нейтрального» диапазона. 1 октября 2013 года Банк России объявил о готовности к началу реализации Федеральным казначейством нового порядка совершения операций по покупке (продаже) иностранной валюты, связанных с пополнением (расходованием) средств суверенных фондов в иностранных валютах.

В результате объемы операций Банка России по покупке или продаже иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, устанавливаемые исходя из цели сглаживания волатильности обменного курса рубля, могут увеличиваться или уменьшаться на величину, эквивалентную объему операций по покупке (продаже) Федеральным казначейством иностранных валют у Банка России (Банку России), связанных с пополнением (расходованием) средств суверенных фондов. Данная корректировка объёмов операций Банка России позволяет транслировать на внутренний валютный рынок спрос или предложение иностранной валюты со стороны Федерального казначейства и является одним из этапов в процессе создания условий для перехода к плавающему валютному курсу.

Кроме того, указанная модификация механизма курсовой политики Банка России будет способствовать сглаживанию влияния операций Федерального казначейства, связанных с пополнением или расходованием средств суверенных фондов, на состояние ликвидности банковского сектора. В случае принятия Федеральным казначейством решения о проведении операций по покупке (продаже) иностранных валют у Банка России (Банку России) нетто-объемы операций Банка России во внутренних диапазонах операционного интервала окажутся асимметричными.

При этом с целью разделить внутренние диапазоны операционного интервала, в которых осуществляются или могут осуществляться операции покупки и продажи иностранной валюты, введен дополнительный «технический» внутренний диапазон, в котором Банк России не проводит никаких операций, в том числе связанных с пополнением (расходованием) Федеральным казначейством суверенных фондов. Положение «технического» диапазона внутри операционного интервала может меняться в зависимости от направления и объёмов операций Банка России, обусловленных пополнением (расходованием) средств суверенных фондов. С 1 октября 2013 года ширина «технического» диапазона установлена в размере 0,1 рубля.

С 22 мая 2014 года объем валютных интервенций, направленных на сглаживание волатильности обменного курса рубля, во внутренних диапазонах плавающего операционного интервала снижен на 100 млн. долл. США. С 17 июня 2014 года объем указанных интервенций был снова снижен на 100 млн. долл. США.

Корректировка границ операционного интервала осуществляется автоматически при достижении накопленным объемом операций Банка России установленной величины. В период с 10 декабря 2013 года по 2 марта 2014 года параметры сдвига границ операционного интервала установлены таким образом, что при достижении накопленным объемом покупки (продажи) Банком России иностранной валюты 350 млн. долларов США происходит автоматический сдвиг границ на 5 копеек вниз (вверх).

С 3 марта 2014 года в связи с ростом волатильности на внутреннем валютном рынке для ограничения колебаний курса рубля указанная величина накопленных интервенций Банка России была временно повышена до 1 500 млн. долларов США. С 17 июня 2014 года значение данной величины было снижено до 1 000 млн. долларов США. При этом в расчёт указанной суммы не включается объем целевых интервенций, являющихся дополнительным параметром, регулирующим гибкость границ операционного интервала.

Данный параметр не влияет на объем совершаемых Банком России операций на валютном рынке и используется исключительно для расчета суммы интервенций, накапливаемой для сдвига границ. В случае если нетто-объем интервенций Банка России, направленных на сглаживание волатильности курса рубля, в течение дня превышает величину целевых интервенций, разница между этими двумя величинами накапливается для последующей корректировки границ операционного интервала внутри торгового дня или в последующие дни, когда будет достигнуто установленное пороговое значение. В рамках постепенного перехода к 2015 году к режиму плавающего валютного курса Банк России осуществлял поэтапное уменьшение объема целевых интервенций. С 13 января 2014 года указанная величина составляет 0 долларов США в день.

    Валютный коридор и бивалютная корзина

Основным принципом политики валютного курса является рыночное курсообразование с использованием режима плавающего курса рубля к иностранным валютам. В условиях меняющейся ситуации на мировых финансовых и товарных рынках этот режим способствует снижению возможного дестабилизирующего влияния внешних факторов на российскую экономику. Валютный курс позволяет соизмерить национальную российскую валюту (рубль) с иностранной валютой. Чем выше темпы инфляции в стране, тем ниже курс ее валюты.

Как любая цена, валютный курс отклоняется от стоимостной основы - покупательной способности валют - под влиянием спроса и предложения валюты. Соотношение такого спроса и предложения зависит от ряда факторов. Многофакторность валютного курса отражает его связь с другими экономическими категориями - стоимостью, ценой, деньгами, процентом, платежным балансом и т.д. Причем происходит сложное их переплетение и выдвижение в качестве решающих то одних, то других факторов.

Официальный курс рубля к доллару США устанавливается Банком России ежедневно как средний курс между объявленными курсами покупки и продажи Банка России. Официальный курс рубля к другим свободно конвертируемым валютам и валютам стран - основных внешнеэкономических партнеров Российской Федерации устанавливается ежедневно с учетом динамики обменного курса данных валют к доллару США на международных валютных рынках. При этом официальный курс рубля к доллару США и к другим валютам вводится со следующего после его объявления календарного дня.

Официальный курс рубля к прочим иностранным валютам, международным счетным и временным денежным единицам будет устанавливаться ежемесячно с учетом динамики обменного курса данных валют к доллару США. В ЦБ считают, что курс расчетами "завтра" более репрезентативен, так как меньше подвержен конъюнктурным факторам, например проблемам банков с ликвидностью. Поэтому официальный курс ЦБ теперь устанавливается по итогам сделок с расчетами на следующий день.

В течение всего периода существования российского валютного рынка конверсионные операции Банка России, направленные на защиту и обеспечение устойчивости рубля путем сглаживания резких колебаний его валютного курса, не обусловленных наличием устойчивых экономических тенденций, воздействовали на динамику курса рубль/доллар США. При этом обеспечение стабильности номинального курса доллара США к рублю приводило к значительным колебаниям рублевого курса других значимых для Российской Федерации иностранных валют, включая евро.

С учетом сложившейся в настоящее время роли Европейского союза в системе внешнеэкономических связей России и возрастания роли евро в качестве второй ведущей мировой валюты существующий "долларовый" подход к определению показателей устойчивости рубля перестал отвечать задачам курсовой политики Банка России. Переход Банка России к использованию в своей курсовой политике бивалютного операционного ориентира привел к тому, что внутренний валютный рынок России стал более чувствительным к изменениям курса евро/доллар на международном рынке FOREX.

Переход на бивалютный операционный ориентир более объективно отражает ситуацию на валютном рынке. Российские вкладчики стали переводить свои долларовые накопления в евро или рублевые сбережения. Кроме того, на Европу приходиться около 50% торгового оборота России. Рубль, таким образом, укрепляется по отношению к американской валюте и слабеет по отношению к европейской, в то время как к корзине валют его курс остается практически неизменным.

В то же время привязка курса рубля к двум валютам увеличивает валютные риски, поскольку состояние российского рубля зависит от экономики не одной страны, как это было ранее, а от экономики нескольких стран. Еще один недостаток заключается в неизбежном повышении цен, поскольку производители и посредники буду привязывать стоимость своих товаров и услуг к более высокому курсу. Но самой серьезной проблемой является то, что все проводимые мероприятия могут привести к усилению утечки капитала из страны. Ослабление контроля, отсутствие валютных ограничений и низкие инвестиционные возможности на российском внутреннем рынке могут усугубить ситуацию с перетеканием капитала в другие страны.

Равновесное положение текущей корзины принято на уровне 30 рублей, однако для гибкости курсообразования ЦБРФ не проводит жёсткую привязку к такому уровню, а позволяет бивалютной корзине двигаться в допустимом коридоре колебаний. Управляя курсами, до 14 мая 2008 года, ЦБ вмешивался в торги лишь в крайних случаях, когда либо предложение валюты слишком велико и нецелесообразно допускать сильного укрепления рубля, либо наоборот, спрос на валюту слишком велик и нецелесообразно допускать резкого ослабления курса рубля. В первом случае ЦБ выкупал валюту с рынка и эмитировал рубли, во втором, наоборот, выкупал рубли, отдавая валюту из резервов. С 14 мая 2008 года проводится также практика регулярных интервенций ЦБ внутри коридора.

Изначально текущая корзина (0,55-0,45) двигалась в диапазоне плюс-минус 10 копеек. 26 июня 2007 года ЦБ провёл расширение коридора на 0,5 %, укрепив рубль к бивалютной корзине с уровня 29,93 до 29,78. Следующее расширение коридора последовало 9 августа 2007, когда корзина укрепилась с 29,76 к 29,67. С 25 сентября 2007 корзина держала нижнюю границу на уровнях около 29,6, а коридор составлял, соответственно, плюс-минус 40 копеек. 10 июня, 9 и 15 июля 2008 года ЦБ проводил ещё несколько расширений коридора, каждый раз на 10 копеек, что приводило к укреплению рубля.

Тем не менее, когда в сентября-октябре 2008-го года на фоне финансового кризиса баланс спроса-предложения валюты на бирже сместился в сторону существенного превышения спроса на валюту, а рубль стал ослабляться относительно корзины, ЦБ выбрал в качестве уровня поддержки не 30,70, что было бы логично в свете расширений 2008-го года, а 30,40. В ноябре-декабре 2008 последовала очередная серия расширений коридора, на этот раз на 30 коп. в каждую сторону, коридор расширялся 11, 24 и 28 ноября, 5, 11, 15 декабря 2008 года. 17, 18, 22, 24, 26 и 29 декабря также производились расширения, однако, официально не заявлены их размеры.

Январь 2009 года начался ещё одной серией расширений коридора, коридор был расширен 11, 12, 14, 15, 16, 19, 20 и 21 числа. 22-го числа было заявлено о расширении верхней границы коридора колебаний до 41 рубля, а также обозначена нижняя граница на уровне 26 рублей. Минимальный уровень текущей корзины по официальным курсам был зафиксирован 5 августа 2008-го года и составил 29,27, максимальный - 6 февраля 2009 года, что составило 40,93.

С середины лета 2009 года диапазон колебаний бивалютной корзины установлен в 3 рубля и на текущий момент границы находятся в районе 35-38 рублей. На границах коридора ЦБ совершает операции купли-продажи валюты, при совершении сделок в объеме 700 млн $ коридор автоматически сдвигается на 5 коп. в соответствующую сторону. Таким образом, укрепление корзины на рубль увеличивает объем золото-валютных резервов примерно на 14 млрд $.

Политика валютного курса Банка России в среднесрочной перспективе направлена на создание условий для реализации модели денежно-кредитной политики на основе таргетирования (контроль над уровнем) инфляции, постепенное сокращение прямого вмешательства в процессы курсообразования.

В качестве операционного показателя при проведении курсовой политики на стадии перехода к режиму плавающего валютного курса Банк России продолжит использование бивалютной корзины, состоящей из евро и доллара США, что позволит взвешенно реагировать на взаимные колебания курсов основных мировых валют и, соответственно, осуществлять сглаживание колебаний номинального эффективного курса рубля. Тенденции изменения курса рубля в среднесрочной перспективе будут определяться движением средств в рамках внешнеэкономической деятельности, формирующимся под воздействием как внешних факторов, так и процессов преобразования структуры российской экономики.

Возможно постепенное сокращение чистого притока средств по внешнеторговым операциям, темпы которого будут определяться ценовой конъюнктурой на мировых рынках энергоносителей. В случае реализации внешне- и внутриэкономических условий, близких к первому, второму и третьему вариантам прогноза, профицит торгового баланса в среднесрочном периоде сменится его дефицитом, что приведет к изменению фундаментальных условий формирования обменного курса рубля.

В этих условиях определяющую роль приобретет трансграничное движение капитала, которое и будет определять направление изменения курса рубля. При этом, оценка будущей динамики потоков капитала характеризуется значительной неопределенностью и будет в большой мере определяться развитием внешнеэкономической ситуации, прежде всего - последствиями распространения кризисных явлений на мировых финансовых рынках и ценовой конъюнктурой рынков энергоносителей.

В условиях, заданных основными макроэкономическими вариантами развития России, а также параметрами реализации денежно-кредитной политики, темпы повышения реального эффективного курса рубля будут иметь тенденцию к снижению, а волатильность обменного курса - к увеличению по мере перехода к более гибкому режиму курсообразования.

    История динамики валютного коридора России

Информация о проведении курсовой политики Банка России размещается в Годовых отчетах Банка России, Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики и Докладах по денежно-кредитной политике Банка России, информация о корректировках механизма реализации курсовой политики Банка России и изменениях его параметров - в разделе «Пресс-релизы по вопросам денежно-кредитной политики» официального сайта Банка России.

Кроме того, в подразделе «Политика валютного курса Банка России» раздела «Денежно-кредитная политика» представлены ответы на наиболее часто задаваемые вопросы по теме «Политика валютного курса Банка России». Данные о динамике границ плавающего операционного интервала курсовой политики Банка России, параметрах проведения операций на внутреннем валютном рынке и объемах совершенных операций, а также о структуре бивалютной корзины публикуются в разделе «Статистика».

    Прогнозы по российскому валютному коридору

ЦБ почти полностью отказался от поддержки рубля, значительно расширив диапазон валютного коридора, в рамках которого валютные интервенции для удержания рублевого курса проводиться не будут. Теперь «нейтральный» коридор рублевой стоимости бивалютной корзины, состоящей из 45 евроцентов и 55 американских центов, увеличился с 1 до 3,1 рубля. В результате этих действий ЦБ 10 октября рубль впервые с конца мая вышел в область, свободную от валютных интервенций Центробанка, несмотря на то, что майский курс в 29 рублей за доллар был на три рубля выше нынешнего. То есть, рубль вышел в коридор свободного плавания, но продержался без поддержки ЦБ всего сутки, и уже в пятницу свалился еще ниже.

Существует экспертное мнение, что благодаря расширению коридора, в котором ему необязательно поддерживать рубль продажей валюты, Центробанк просто решил сэкономить свои золотовалютные резервы. Например, в сентябре ЦБ расширял коридор четыре раза, в результате он продал на внутреннем рынке для поддержания курса рубля 3,1 млрд долларов из золотовалютных резервов, по сравнению с 5,4 млрд в августе, то есть, сократил продажу американской валюты в 1,7 раза. Продажу евро ЦБ снизил в 2,2 раза - с 475,6 млн евро в августе, до 214,9 млн в сентябре.

Кроме того, расширением валютного коридора Центробанк развязал себе руки на будущее, возможно, опасаясь больших курсовых колебаний на рынках в «смутные времена», когда в США созрел полноценный бюджетный кризис, считает заместитель гендиректора компании «Церих Кэпитал Менеджмент» Андрей Верников. По его мнению, теперь ЦБ сможет дольше оставаться в стороне, наблюдая за колебаниями курса рубля и не поддерживая его валютными интервенциями, если, например, из Америки начнут поступать негативные сигналы, или цена нефти резко упадет.

Рыночные спекулянты уже отреагировали на эту политику Центробанка, и попробовали рубль на прочность - после объявления о расширении коридора они начали распродажу рублей. Курс доллара повышался до 32,38 рубля, а евро - до 44,07 рубля, стоимость бивалютной корзины росла до 37,64 рубля. Как считают аналитики инвестбанка Goldman Sachs такая политика Центробанка - негативный фактор для рубля. Однако, по их мнению, ЦБ продолжит политику «освобождения» рубля и может еще больше расширить валютный коридор, в границах которого не проводятся интервенции, а также сократить объем покупок валюты, когда они проводятся. Но в ближайшее время это вряд ли произойдет, уверены в Goldman Sachs, так как рубль сейчас слишком ослаблен.

Давление на рубль оказывает нулевой платежный баланс, который грозит перейти в минус, и Центробанк потихоньку готовится к «плавной» девальвации национальной валюты. Добавляет негатива рублю и растущий показатель чистого оттока капитала из России, который по итогам третьего квартала достиг 24 млрд долларов.

«Чистый отток капитала российского корпоративного сектора в третьем квартале достиг такого уровня, который позволяет говорить о закреплении растущего тренда, формировавшегося с середины прошлого года, - говорит ведущий эксперт Центра развития ВШЭ Сергей Пухов. - Обращает на себя внимание и тот факт, что значительная часть этой суммы формируется за счет так называемого «бегства капитала» или суммы чистых ошибок и пропусков, сомнительных сделок и прочих операций с активами.

Станет ли четвертый квартал переломным? Вряд ли. По самым скромным оценкам денежных властей, чистый отток капитала частного сектора не прекратится и составит в этот период примерно 14 млрд долларов. Исходя из счета текущих операций, минимальный отток составит 55 млрд долларов - в этом случае курс доллара не будет выше 32 рублей. Наиболее вероятная ситуация, что отток будет около 65 млрд долларов, при курсе 33,5 рубля за доллар. Если же отток достигнет 70 млрд долларов (как прогнозировал замминистра экономики Андрей Клепач), то курс к концу года выйдет за пределы 34 рублей за доллар».

Вопрос в том, для чего, или точнее для кого Центробанк снижает поддержку рубля, позволяя ему свободно опускаться в условиях, когда он и без того смотрит вниз. Об это «СП» побеседовала с одним из участников фондового рынка, управляющим активами ChebotarevLab Юрием Чеботаревым.

По моему мнению, председатель Центрального банка Эльвира Набиулина - это не самостоятельный, а политически ориентированный руководитель, поэтому ответ на ваш вопрос нужно искать не в области экономики, а в области политики. Скорее всего, в Кремле есть аналитическая группа, которая разрабатывает стратегию, и спускает директивы вниз, Набиуллиной, и она их четко выполняет. Центральный банк, по определению, должен быть полностью независим от власти, но выдвинув на пост его главы Набиуллину, которая до этого занимала должность помощника президента по экономических вопросам, несмотря на более подходящих кандидатов, президент Владимир Путин принял чисто политическое решение, выстраивая свою властную вертикаль теперь уже на уровне финансовой системы.

Почему Кремлю выгодно, чтобы рубль свободно опускался? Это вполне понятно: Россия - страна сырьевая, а тем, кто добывает сырье и продает его на Запад, не выгоден крепкий рубль. Когда курс рубля высокий, они могут получить, например, только 29 рублей с каждого заработанного за рубежом доллара, а им надо 33, а лучше 34 рубля. Потому что добыча нефти в России - дело дорогостоящее, а нужно еще потратить деньги на ее транспортировку из Сибири на Запад, нужно платить зарплату рабочим, и себе в карман, а точнее - в швейцарский банк хочется побольше положить.

Так что наши нефтяные олигархи весьма заинтересованы в девальвации рубля. А так как они имеют большое влияние и в Кремле, и в правительстве, и в Госдуме, то к их мнению власти вынуждены прислушиваться. Ведь для того, чтобы нынешней власти удержаться, нужна поддержка элиты, а элита в России - это производители сырья. Поэтому, я думаю, тут идет чисто политическая игра.

Кому еще, кроме сырьевых олигархов, нужна девальвация рубля? Еще она нужна самому правительству, так как бюджет у нас дырявый, и в нем абсолютно нет денег на выполнение указов президента по повышению зарплат бюджетникам и прочим социальным выплатам. А наполняется государственный бюджет теми же нефтедолларами, и чем дороже доллар, тем больше рублей будет поступать в казну. Так что чиновники, и в первую очередь глава Минфина Антон Силуанов, тоже весьма заинтересованы в плавной девальвации рубля, которую готовит Центральный банк.

Они и сами хотели этому поспособствовать: летом шли разговоры о том, что Минфин начнет покупку иностранной валюты на внутреннем рынке для пополнения госфондов уже в августе, что приведет к ослаблению курса на 1-2 рубля, как сообщил тогда Силуанов в интервью Bloomberg. Но видно что-то не срослось, и Минфин отложил свои интервенции на рынке. При этом Силуанов пояснил, что допускает возможность некоторого ослабления курса рубля, но только с условием, что это будет делаться рыночным путем, а не административным. И вот теперь, видимо, этот рыночный путь найден - ЦБ отпускает рубль свободно плавать, а точнее - свободно тонуть.

Значит, теперь рубль может смело нырять, кстати, его обменный курс ведь очень сильно зависит от иностранный инвесторов, которые в августе активно выводили свои деньги из России - 10 млрд долларов. Почему именно в августе, чего они испугались?

Дело в том, что август в России считается кризисным, может потому, что два кризиса начались в августе, а инвесторы народ рефлексивный. Но главное, что им не нравятся некоторые действия правительства. Например, когда было объявлено, что деньги накопительной части пенсии будут использовать в долгосрочных проектах госкомпаний, зарубежные инвесторы отреагировали на это очень негативно. Так как, с точки зрения анализа, если государство собирается взять на какое-то время пенсионные деньги, то это означает, что длинных денег в России нет.

А если нет длинных денег, то нет и экономического развития, и вкладывать деньги в такую экономику не стоит - прибыли не будет. Параллельно с этим происходят странные вещи. Например, госкомпания РЖД просит у правительства 30 млрд рублей, потому что у них нет денег на развитие инфраструктуры в стране, а потом вдруг объявляет, что начинает строить железную дорогу в Эфиопии. Возникает вопрос: на какие шиши? Все это, конечно, напрягает иностранных инвесторов, они не могут ничего понять и уходят, чтобы не рисковать своими деньгами.

Вы торгуете на рынке, и, наверное, постоянно имеет дело с обменным курсом рубля к доллару и евро. Каковы ваши прогнозы на конец года, на какой курс рубля вы ориентируетесь?

Сейчас ситуация сложная и непредсказуемая. Все зависит от доллара, потому что США на грани технического дефолта. Конечно, самого дефолта не будет - это однозначно, страна, где находится печатный станок мировой валюты, в которой торгуется 90% сырья на рынках, по определению не может обанкротиться. Но американцам сейчас выгодно опустить курс доллара, чтобы сократить размер госдолга и снизить стоимость ресурсов для своей экономики. Отсюда и вся эта заваруха с дефолтом, на которой доллар уже опустился с 1,30 до 1,35 к евро, и насколько еще опустится непонятно. А так как рубль у нас - это сырьевой фьючерс, его курс зависит от стоимости нефти на мировом рынке и находится в обратной зависимости от курса доллара, в котором торгуется вся мировая нефть, то предсказать его движения сейчас практически невозможно.

Ну а если теоретически, без учета форс-мажоров в виде снижения доллара или нефти, или европейской стагнации и снижения спроса на сырье. На какой курс к концу года вы ориентируетесь?

Если чисто теоретически, то я думаю, что рубль будет плавно снижаться на внутренних проблемах России, таких как отток капитала, и в конце года опустится до 33-34 рублей за доллар - дальше его удержат. Ну, а курс европейской валюты будет зависеть от соотношения валют в бивалютной корзине, которую держит Центральный банк, соответственно, он будет где то 43-44 рубля за евро. Думаю, на это курсе мы в нынешнем году и остановимся, чисто теоретически, ну а дальше - вообще ничего непонятно…

В итоге, напрашивается вывод, что прикрываясь заумными фразами о свободном плавании рубля и переходе к инфляционному таргетированию (контролю за показателем инфляции), Набиуллина просто следует линии Кремля на девальвацию национальной валюты. А так как в законе о Центробанке первым пунктом его обязанностей стоит удержание стабильного курса рубля, и просто так отказаться его удерживать ЦБ не может, то руководство регулятора прикрывает свои действия хитрыми теоретическими комментариями, которых никто, кроме финансистов, понять не может.

Но суть остается одна: после того, как Набиуллина сменила на посту прежнего председателя ЦБ Сергея Игнатьева, и ушел из Центробанка первый зампред Алексей Улюкаев,отвечавший за монетарную политику, регулятор расширял валютный коридор уже десять раз, при этом курс рубля плавно опустился с 30, до почти 33 рублей к доллару, и с 40, до почти 43 рублей к евро. При этом цена нефти марки Brent, к которой привязан российский экспорт, осталась практически без изменений - на уровне 110 долларов за баррель. Так почему же тогда курс российской валюты, который целиком зависит от притока нефтедолларов, обвалился на три с лишним рубля? И если это не управляемая, а точнее - неуправляемая регулятором плавная девальвация, то, что же тогда?

    Отмена валютного коридора в России до 2015

С 2015 года Центробанк отменит валютный коридор, сообщил в четверг агентству «Прайм» первый заместитель председателя Центробанка Алексей Улюкаев. Это предусматривает проект основных направлений денежно-кредитной политики на 2013-2015 годы. «Мы сказали точно в документе: с 2015 года мы переходим к режиму инфляционного таргетирования. Что касается плавающего курса и отмены валютного коридора, то я полагаю, что это будет симметрично. Текстуально это не написано, но, в моем представлении, это тоже 2015 год - отмена валютного коридора и плавающий валютный курс», - сказал Улюкаев.

Сейчас Банк России проводит политику курсового таргетирования, удерживая курс рубля в пределах заданного валютного коридора. Диапазон допустимых колебаний устанавливается по стоимости «бивалютной корзины», состоящей на 55% из долларов и 45% - из евро. С 24 июля диапазон составляет 7 рублей. Теперь основным ориентиром для денежно-кредитной политики ЦБ станет стабильность цен. Нынешняя практика не всегда позволяет удержать инфляцию в заданных рамках. Так, в 2012 году инфляция составит 6,4%, сообщил Улюкаев. Официальный прогноз составлял 6%. На 2013 год целевой показатель - 5-6%, на 2014-2015 годы - 4-5%.

В Минфине решение ЦБ одобряют. «Я думаю, что торговые партнеры и партнеры по «двадцатке» будут только приветствовать этот шаг. Я уверен, что на рядовых гражданах это никак не отразится. Будем надеяться, что курс рубля, отправленный в полное плавание, будет в большей мере отражать затраты экономических агентов. Продавая товары за рубеж, они будут покрывать свои издержки, связанные с производством. В конце концов, развитые страны давно к этому перешли, в России давно уже не формирующиеся рынки», - заявил в интервью Русской службе новостей замминистра финансов Сергей Сторчак.

Эксперты считают, что к 2015 году валютный рынок в основном дозреет до отмены валютного коридора. Уже с 2006 года Центробанк предпринимает меры по переходу к таргетированию инфляции, а не валютного курса. Только за минувший год Центробанк уже дважды раздвигал границы допустимых колебаний рубля. 27 декабря прошлого года валютный коридор был расширен с 5 до 6 рублей, в июле - с 6 до 7 рублей. 

С начала 2012 года Центробанк купил валюты на $8 млрд, в 2011-м объем составлял 16 млрд, в 2010-м - 36,7 млрд, подсчитали экономисты Goldman Sachs. «Последние два года рынок де-факто уже живет при свободном курсе, - говорит главный экономист УК «Открытие» Владимир Тихомиров. - Вмешательство ЦБ незначительно по сравнению с теми объемами, которые торгуются на валютном рынке. Компании уже привыкли к тому, что ЦБ редко предпринимает усилия по сглаживанию курса. При этом у ЦБ сохраняется мандат на проведение интервенций в случае потрясений на глобальных рынках и при резком ослаблении рубля».

Отмены коридора опасаться не стоит, соглашается начальник аналитического отдела ИК «Церих Кэпитал Менеджмент» Николай Подлевских. «Даже в условиях таргетирования инфляции и свободного колебания рубля ЦБ сможет иногда осуществлять управляющие воздействия путем валютных интервенций, как это иногда делают многие ведущие центробанки», - говорит он. Но предсказать, как будет себя вести рубль в свободном плавании, эксперт не берется: «Турбулентность в экономике и финансах в ближайшие годы будет только нарастать. Можно лишь предположить, что подобные решения в долгосрочной перспективе будут способствовать стремлению рубля к паритету покупательной способности».

Если цена на нефть будет оставаться на нынешних уровнях, с рублем ничего особенного не случится, уточняет Виктор Марков, старший аналитик ЗАО «Капиталъ Управление активами»: при сохранении цен на нефть около $100 за 1 баррель рубль останется на текущих уровнях 31-32 рубля за доллар. «Для ЦБ первостепенной задачей является контроль над инфляцией и поддерживание экономического роста. Сейчас поддержка рубля не дает нужного эффекта экономике, поскольку дорого обходится ЦБ, а ослабление национальной валюты оказывает помощь отечественным производителям», - резюмирует эксперт.

Обзор примеров валютных коридоров стран мира

Мировая экономика знает много примеров привязанных валютных курсов. Они обеспечивают изменения курса национальной валюты в зависимости от курса валюты, выбранной в качестве ориентира денежной политики. Однако существует пример, когда две привязанные валюты были, по существу, равноправными. Такая форма существовала с 1916 по 1999 гг. между денежными единицами Люксембурга и Бельгии в рамках валютного союза между этими странами. Валюты Австрии, Дании и Нидерландов в начале 60-х годов были привязаны к немецкой марке.

С 1962 г. валюты стран Карибского бассейна и ряда центрально-американских государств имеют в качестве ориентира своей динамики доллар США. Валюты центрально-африканских государств с 1999 г. привязаны к евро; валюты Лесото, Намибии и Свазиленда - к южно-африканскому рэнду. Привязка широко используется малыми странами, а также новыми индустриальными странами и обеспечивает относительную устойчивость их валют. Этот валютный режим предопределяет неизбежность для малой страны жестко следовать валютной политике, проводимой страной, чья валюта выбрана для ориентира.

В научной литературе такие валютные курсы подразделяются на следующие категории: привязанные к одной валюте (например, к доллару США); ориентированные на СДР; привязанные к официально заявленной корзине валют или к непубликуемой (секретной для экономических агентов) корзине валют. Еще одним классификационным признаком режимов привязанного курса является жесткость связи между динамикой национальной валюты и валюты-ориентира. Выделяют жесткую привязку, привязку с объявленными параметрами изменения курса, валютный коридор, управляемое плавание. Крайний случай жесткой привязки - режим валютного управления, который мы будем рассматривать отдельно из-за его специфичности.

Основными условиями, позволяющими использовать привязку национальной валюты, являются: широкие и устойчивые торговые связи со страной, чья валюта выбрана в качестве ориентира; значительные валютные резервы; согласованность национальной денежной политики с политикой страны валюты-ориентира. После серии валютных кризисов 90-х годов к этим условиям до-бавилось еще одно, ставшее главным: страна, намеренная привязать свою валюту, должна контролировать операции по движению капиталов. В противном случае она неизбежно станет жертвой атаки валютных спекулянтов.

Страны, в которых наблюдается высокий уровень инфляции, используют «ползучую привязку» или валютный коридор. При таком режиме валютный курс подвержен постепенной корректировке. В ряде стран объявляется о границах валютного коридора. В данном случае политика денежных властей преследует цель снизить инфляционные ожидания. Такой валютный режим существовал в Польше в середине 90-х годов и в России в 1995-1998 гг.

Ряд стран привязывают свои валюты к корзине иностранных валют. При этом их центральные банки часто не объявляют весі, используемые для расчета таких корзин. Подобные хитрости позволяют центральным банкам относительно произвольно изменять или удерживать курс национальной валюты.

В качестве страны, успешно использующей режим привязанного валютного курса, часто называют Китай, хотя официально режим регулирования его валюты именуется управляемым плаванием. Юань привязан к доллару США с 1995 г. Положительное сальдо торгового баланса, большие валютные резервы и, главное, административные ограничения движения иностранного капитала обеспечили относительную устойчивость китайской валюты в условиях азиатского кризиса.

    Пример валютного коридора Белорусии

Фактическое установление коридора допустимых значений для курса доллара по отношению к белорусскому рублю на торгах Белорусской валютно-фондовой биржи произошло незаметно - без каких-либо официальных заявлений Нацбанка. Однако о том, что такой коридор существует, легко убедиться, глянув на график изменения курса доллара в первом полугодии 2012 года. С начала года и примерно до середины марта доллар постепенно дешевел по отношению к рублю. Этот процесс был остановлен 20 марта на отметке 8 тыс. BYR/USD. После чего до начала мая курс доллара еще несколько раз опускался к этому уровню, который Нацбанк выбрал в качестве нижней границы, пишет газета "Белорусыи рынок".

Об этом сообщила председатель правления Нацбанка Надежда Ермакова 4 апреля на учебном семинаре для журналистов в Раубичах. Выбор в качестве нижней границы отметки 8 тыс. BYR/USD она обосновала следующим образом: "Если где-то в какой-то день на основании спроса и предложения можно и на курс 7.500-7.900 BYR/USD выйти, то это было бы неправильно, так как видим, что экономика сориентировалась на курс примерно 8 тыс. BYR". Уровень 8 тыс. BYR/USD, по мнению Ермаковой, является некоторым психологическим барьером, который лучше не переходить.

С начала мая ситуация на валютном рынке Беларуси изменилась и курс доллара начал расти, достигнув 1 июня отметки 8.410 BYR/USD. Это, как стало ясно позднее, оказалось его верхней границей. В течение июня и июля курс еще несколько раз подходил к данной границе, но не преодолел ее. Такое поведение вряд ли является случайным, хотя Национальный банк на этот раз никаких пояснений по поводу своих действий не делал. Но крайне маловероятно, чтобы курс валюты, формируемый под воздействием множества факторов, влияющих на спрос и предложение долларов, всегда прекращал расти на одном и том же уровне на протяжении двух месяцев. 

Таким образом, можно считать, что в Беларуси де-факто установлен коридор для изменения курса доллара по отношению к белорусскому рублю, границы которого, скорее всего, одобрены президентом на каком-либо совещании. Руководство страны, возможно, просто не хочет об этом никому сообщать, чтобы лишний раз не привлекать внимания к валютному рынку. Подобное недекларированное установление коридора для курса рубля обладает рядом преимуществ перед его юридической фиксацией. Нацбанк может гибко управлять курсом, отказавшись в случае необходимости от границ коридора. Это затрудняет действия спекулянтов на валютном рынке страны. 

Спокойнее должно быть и населению, которое при каждом изменении границ коридора начинало бы нервничать, задаваясь вопросом: а не началась ли новая девальвация?

Кроме того, не исключено, что имеет значение и внешний фактор. Дело в том, что после восстановления единого курса белорусского рубля на БВФБ в конце 2011 года Нацбанк провозгласил проведение новой курсовой политики. А именно: было объявлено, что теперь курс рубля свободно формируется на рынке под воздействием спроса и предложения на иностранную валюту. Такая позиция была одобрена международными экспертами, в том числе и из Антикризисного фонда ЕврАзЭС, предоставившего Беларуси кредит. Они могут не понять отказа Беларуси от свободного курсообразования, а если и поймут, то все равно Нацбанку пришлось бы потрудиться, объясняя свои действия.

А раз коридор официально не объявлен, то сейчас говорить просто не о чем. В следующий раз, когда курс доллара начнет подниматься, его можно будет остановить на уровне не 8,41 тыс., а, допустим, 8,42 тыс. BYR, после чего с чистой совестью можно заявить, что никакой верхней границы курса не существует. Впрочем, официальное введение коридора вряд ли было бы серьезной проблемой. Провозглашение Беларусью новой политики на валютном рынке в прошлом году выглядело чрезмерно рыночным шагом, так как экономика и граждане страны к этому явно не были готовы, что и подтвердили произошедшие после майского ослабления рубля перемены в настроениях населения.

Даже в России, намного дальше Беларуси продвинувшейся в отношении рыночных реформ, установлен коридор в пределах 7 RUB, правда, для колебаний курса рубля не к доллару, а к бивалютной корзине, состоящей на 55% из долларов США и на 45% из евро. Другое дело, конечно, способна ли Беларусь обеспечить фиксацию курса рубля в коридоре, но это уже вопрос управления: если проводить жесткую денежно-кредитную политику и привлекать иностранные инвестиции, то особых проблем не должно быть. К тому же границы коридора можно сделать плавающими, как в России.

Но пока вопрос о возможности удержания курса рубля в существующем де-факто коридоре не стоит. Предложение иностранной валюты на торгах на Белорусской валютно-фондовой бирже превышает спрос, что позволяет Нацбанку укреплять рубль. В июле курс доллара на биржевых торгах снизился на 0,4% (до 8,29 тыс. BYR/USD 31 июля), а курс евро упал на 2,9% (до 10,17 тыс. BYR/EUR). Только курс российского рубля вырос по отношению к белорусскому на 1,6% (до 257,5 BYR/RUB).

    Обзор валютного коридора Казахстана

Переход к полной конвертируемости тенге с 1 января 2007 года создал условия для того, чтобы тенге стал свободно-конвертируемой валютой. В условиях роста давления на обменный курс национальной валюты тенге за 2006-2009 годы Национальный Банк принимал значительные усилия по обеспечению стабильности обменного курса и сохранению неявного коридора в пределах 117-123 тенге за доллар США (120 тенге +/-2%). Это позволило обеспечить экономическую и финансовую стабильность. Однако, необходимость сохранения текущего уровня золотовалютных резервов и поддержания конкурентоспособности отечественных производителей, требовало пересмотра подходов к валютной политике со стороны Национального Банка.

С 4.02.2009 года Национальный банк уходит от поддержания тенге в прежнем неявном коридоре, и новый коридор обменного курса находится на уровне 150 тенге за доллар с колебанием +/-3% или 5 тенге. Основные причины корректировки коридора:

- снижение цен на нефть. Нефть занимает около 60% всего экспорта Казахстана и служит основным источником валютной выручки на финансовом рынке. Снижение стоимости нефти более чем в 3 раза за второе полугодие 2008 года вынудило пересмотреть курсовые ориентиры. Конечно, в случае возобновления роста цен на нефть или повышения ценовых уровней предполагается адекватное изменение курса национальной валюты в сторону укрепления;

- девальвация национальных валют в странах - торговых партнерах Казахстана и в странах, экономика которых зависит от экспорта сырья. Для примера за период с начала 2008 года по январь 2009 года девальвация национальных валют к доллару США составила в России 44%, в Беларуси - 28%, в Украине - 53%, в Великобритании - 38%, Еврозоне - 13%, в Норвегии - 28%, в Бразилии - 31%, Австралии - 27%, в Канаде - 26%. В результате за 11 месяцев 2008 года укрепление реального эффективного обменного курса тенге по отношению к валютам стран торговых партнеров составило 13%, а с учетом данных января 2009 года - 16%. С 2000 по 2008 год укрепление реального курса тенге составило 30%.

Для обеспечения конкурентоспособности отечественных товаропроизводителей необходима соответствующая корректировка обменного курса. Опыт Казахстана 1998 года и начала 1999 года, а также других стран, столкнувшихся с ухудшением конкурентоспособности, свидетельствует о неэффективности других мер поддержки товаропроизводителей, кроме девальвации национальной валюты. Уровень одномоментной девальвации тенге не превысил 23%, что ниже среднего уровня девальвации национальных валют в других странах региона. Это с одной стороны позволило восстановить конкурентоспособность, с другой послужило дополнительным фактором, ограничивающим дальнейшее ослабление курса тенге;

- банки второго уровня, имеющие наибольшую нагрузку по обслуживанию внешнего долга в текущие годы, получили реальную государственную поддержку и должны функционировать без нарушения пруденциальных нормативов. Более того, государство предпринимает жесткие меры по сокращению внешних активов банковской системы, находящихся за рубежом, чтобы обеспечить выполнение обязательств по внешнему долгу банковского сектора;

- соохранение золотовалютных резервов Национального Банка.

На заседании правления Национального банка 25 февраля 2011 года принято решение об отмене коридора колебаний обменного курса тенге и переходе к режиму управляемого плавающего обменного курса тенге с 28 февраля 2011 года. Отказ от валютного коридора в пользу управляемого плавания позволит тенге укрепиться, при необходимости, на равновесном, "комфортном" для экономики уровне, увеличить золотовалютные активы и обеспечить долгосрочную стабильность на валютном рынке.

Валютный коридор, введенный как временная мера, направленная на стабилизацию ситуации на валютном рынке и снижение девальвационных ожиданий населения, в условиях усиливающейся тенденции к укреплению тенге утратил свою необходимость. Это обусловлено благоприятной ценовой конъюнктурой на основные позиции казахстанского экспорта на мировых рынках и состоянием платежного баланса.

    История валютного коридора Украины

Президент украинского аналитического центра Александр Охрименко в своей статье объясняет, почему гривню в 2013 году нужно запустить в валютный коридор. Резкий скачок стоимости доллара на прошлой неделе показал, что валютные спекулянты не дремлют. Их попытка заработать на панике населения вполне объяснима. Желание получить хороший доход на ровном месте - естественное желание торговца в условиях рыночной экономики. Спекулянты есть во всех странах мира, однако их деятельность больше заметна на рынках ценных бумаг. А так как у нас фондовый рынок скорее мертв, чем жив, площадкой для игры становится рынок валютный. Население почти не владеет акциями, но зато держит под матрацем миллиарды наличных долларов.

В начале прошлой недели несколько банков, среди которых два банка с иностранным капиталом и еще несколько с украинскими корнями спровоцировали  рост курса доллара на межбанке. Потом те же банки  - на второй день - начали продавать наличную валюту по курсу 8,26-8,3 грн. При этом в СМИ с периодичностью каждые два часа поступали экстренные сообщения о том, что все очень плохо и уже скоро доллары и за 8,5 грн не купишь.

Население заволновалось и начало скупать валюту  по завышенному курсу. Граждане не всегда обращали внимание на то, что выставив на продажу доллары по 8,30 грн, банки выставили  покупку - 8,11-8,12 грн. Не нужно быть большим экспертом и аналитиком, чтобы понять: если банки существенно завышают цену продажи и при этом заведомо занижают курс покупки, они просто боятся покупать у населения валюту. Она им в данный момент не нужна ни по какой цене - для них главное продать валюту населению как можно быстрее, пока это население не разобралось что к чему. В этом и состояла логика спекулянтов. И, надо сказать, - получилось. Нет официальных данных о том, сколько было продано наличных долларов по завышенному курсу, но ясно, что эта сумма составляет несколько десятков, а может и сотен миллионов долларов. Кто-то эти деньги потерял - кто-то приобрел.

Но теперь, когда эти события позади, стоит задаться вопросом: почему у спекулянтов это получилось? Во многом, сказалась чрезмерная долларизация экономики Украины. Нет точных данных, сколько наличной валюты на руках у населения.  Но, по нашим оценкам, в Украине обращается 50-70 млрд. наличных долларов. Это очень много для нашей страны. Поэтому вопрос курса доллара волнует даже тех, кто далек от экономики и финансов. Нервозная атмосфера нагнетается парламентскими выборами. Политики поднимают волну пессимистических прогнозов.  Понятно, что ситуация в украинской экономике не идеальна, но в то же время она пока далека от критической.

Даже самый предвзятый анализ показывает, что нет тех проблем на валютном рынке, которые наблюдались в конце 2008 и начале 2009 года.  Поэтому  при описания ситуации на нашем валютном рынке, было бы правильно сказать, что текущая ситуация очень схожа  с ситуацией 2010 года и частично хуже, чем в 2011 году.

Но политические страсти нагнетаются, политики бросаются цифрами и обывателям бывает довольно сложно объективно оценить экономические реалии.  На "ура" идут  пессимистические прогнозы о том, что вот-вот курс доллара упадет ниже 9, 10, 15 грн, что "доллары закончились" или "заканчиваются". Не удивительно, что в этой ситуации, все опросы общественного мнения показывают, что население ожидает девальвации гривни.  Фразу "после выборов гривня девальвирует" стала расхожей.

Сложно сказать, почему именно после выборов она должна девальвироваться. В конце концов  выборы это больше политическое событие, чем экономическое.  А вот закупка газа в России и погашение в конце года внешних долгов, это действительно реальные факторы, которые могут повлиять на девальвацию гривни. И их действительно стоит учитывать. Но при этом стоит задать себе вопрос, насколько гривня может девальвировать. Политики и эксперты-паникеры  стараются напугать население самой фразой "после выборов", при этом называют заведомо нереальные цифры возможной девальвации. И это работает.

Вот на таком фоне  курс доллара на прошлой неделе вырос на несколько копеек. Запаниковавшая общественность даже не обратила внимания, что реальный рост девальвации на межбанковском рынке составил всего 0,2%.  Ничтожная цифра. В нашей стране нет официального "валютного коридора", хотя раньше такой "валютный коридор" был. И сей факт вносит ненужный диссонанс в умонастроения толпы. У нас существует как бы неофициальный "валютный коридор", это представление о том, что в течение 2012 года допускается отклонения курса доллара в пределах 5% от официального курса.

Если брать за основу этот процент отклонения, то получается, что "неофициальный валютный коридор" в Украине на 2012 год составляет 7,8-8,2 грн. Вот именно в этом диапазоне может изменяться курс доллара в этом году. И нет ничего странного в том, что если курс доллар будет жить своей жизнью и время от времени, то опускаться до нижней границы валютного коридора, а то подниматься до верхней. К слову, в России используют "валютный коридор"  для регулирования их российского рубля. Может поэтому население более спокойно относится к колебаниям русского рубля (а он колеблется значительно сильнее, чем наша гривня). В России курс рубля были 28 и 33 рубля и сейчас около 31 рубля.

Россияне следят за курсом рубля, но при этом не происходит всплесков девальвационных ожиданий. И самое главное: возможности валютных спекулянтов в этой ситуации крайне ограничены. Необходимо хотя бы в 2013 году вернутся к практике "валютного коридора".  Даже если этот "валютный коридор" и будет учитывать плановую девальвацию гривни. Тогда население не будет с ужасом отслеживать колебания курса доллара на одну копейку. Просто придется учитывать возможный уровень девальвации в своих расчетах и ожиданиях.  Почему бы на "страшный" 2013 год не установить именно официальный "валютный коридор", скажем, - 7,9-8,30 грн. за доллар США. Об этом имеет смысл подумать новым старым депутатам.

    Применение валютного коридора в Китае

Сегодня состоятся очередные переговоры между Китаем и США по вопросам стратегического и экономического развития. Не останется в стороне и столь актуальная для обеих стран тема валютного курса доллара и юаня. Многие члены Конгресса, следуя многолетней привычке, требуют немедленно принять суровые меры, которые заклеймят Китай позором и подвергнут жестким штрафам за нечестное манипулирование собственной валютой. В этом году к подобным выкрикам добавились и оскорбительная брань в адрес Китая со стороны Дональда Трампа.

Однако американские политики, настойчиво требующие решительных действий, попросту не замечают того, что юань уже и без них существенно укрепился против доллара. Они склонны преувеличивать преимущества сильного юаня для США и замалчивать преимущества сильного юаня для самого Китая. За воинствующими речами и оскорблениями теряются действительно важные факты.  С прошлого лета, Китай вернулся к системе валютного курса, действовавшей до финансового кризиса. Она позволяет юаню двигаться в пределах установленного диапазона. С тех пор китайская валюта укрепилась против доллара на 5% в номинальном выражении. В начале года темпы роста увеличились, а в конце апреля юань достиг максимального курса с 1994 года.

В реальном же выражении юань укрепился значительно сильнее. Валютный курс учитывает ценовые движения в США и Китае. Если в Китае цены растут быстрее, чем в Штатах, курс юаня в реальном выражении увеличивается больше, чем в номинальном. В условиях годовой инфляции на уровне 5%, за прошлый год курс юаня вырос против доллара на 8-9% в реальном исчислении. По данным издания The Economist, с 2005 года, когда Китай перешел на систему валютного коридора, темпы роста юаня против доллара в номинальном выражении составили 24%, а в реальном - около 50%.

Несмотря на эти перемены, специалисты Международного валютного фонда, Федрезерв и Минфин США, а также ряд экономистов считают, что юань все еще недооценен. Доказательства - огромный профицит текущего счета и стремительный рост валютных резервов. Однако в последнее время динамику профицита и резервов не поддается толкованию. Валютные резервы Китая по-прежнему растут. В 2010 году они увеличились почти на 19%, а в первом квартале этого года превысили 3 трлн. долларов. Однако в большей степени этот рост связан с притоком капитала в Китай на фоне потенциального укрепления юаня.

Между тем профицит торгового баланса и текущего счета в Китае существенно снизились, как в абсолютном выражении, так и процентном отношении к ВВП Китая. На самом деле, с 2007 года профицит текущего счета в процентном выражении упал более чем на 50%, а данные за первый квартал текущего года указывают на то, что подобная тенденция может сохраниться в ближайшем будущем. К таким же выводам пришли и китайские власти.

Такие противоречивые тенденции не позволяют с уверенностью говорить о том, насколько сильно юань переоценен по отношению к доллару. И уж тем более дико звучат требования некоторых американских политиков заставить Китай ревальвировать свою валюту до определенного курса, который Штаты сочтут для себя приемлемым. А если он откажется - обложить неподъемными пошлинами (что уже само по себе противоречит правилам Всемирной торговой организации). Более того, вопреки обещаниям Конгресса, американская экономика не получит большой выгоды от существенного укрепления юаня против доллара. За период с 2005 по 2008 год юань укрепился на 20% против доллара в номинальном выражении, однако, дисбалансы между США и Китаем как были, так и остались.

Более того, они даже выросли на треть, а доля Китая в американском импорте продолжила расти во всех ключевых отраслях. Этот феномен объясняется довольно просто: большая часть американского импорта из Китая - это товары, собранные в Поднебесной из запчастей, сделанных в других азиатских странах. Доля Китая в добавленной стоимости этих товаров не превышает 10-30%, поэтому укрепление юаня на 20% почти не отразилось на стоимости американского импорта. Чтобы добиться заметных изменений, ревальвация китайской валюты должна сопровождаться ревальвацией валют других азиатских стран, поставляющих в Китай запасные части.

Но другие валюты не росли, ни в период с 2005 по 2008 годы, ни во время укрепления юаня против доллара в 2010 году. По данным последнего исследования МВФ, "интегрированный эффективный валютный курс" юаня, учитывающий динамику валютных курсов стран, экспортирующих компоненты в Китай, рос значительно медленнее, чем сам юань. Китайская валюта укреплялась как в номинальном, так и в реальном выражении против доллара, а валюты важных китайских поставщиков, в частности, Южной Кореи, Тайваня и Гонконга, обесценивались против американской валюты, а также против валют других экспортных рынков Китая.

И, наконец, даже если интегрированный эффективный курс юаня существенно вырастет, и это приведет к заметному сокращению дефицита торгового баланса между Китаем и США, американский объем производства не сможет увеличиться настолько, чтобы заменить собой китайский импорт. Скорее всего, дело кончится тем, что вместо китайских товаров на американский рынок потекут полноводной рекой импортные товары из других развивающихся стран, а производство и занятость в США  продолжат влачить свое жалкое существование.

За последние несколько недель ряд официальных лиц Китая, в том числе Премьер министр Вэнь Цзябао, не раз говорили о том, что Китай может ускорить ревальвацию юаня и расширить валютный коридор в этом году. У Китая есть несколько причин стремиться к укреплению валютного курса. Страна пытается обуздать растущую инфляцию. Цены на политически значимые товары, включая энергоносители, продукты питания и недвижимость, увеличиваются с каждым днем, что ведет к забастовкам и росту социального недовольства. По данным опросов общественного мнения, рост цен возглавляет список  проблем в глазах общественности. Растущие цены и не поспевающие за ними зарплаты стали причиной демонстраций на площади Тянь Энь Мэнь в 1989 году.

Китай уже несколько раз повышал свою учетную ставку, пытаясь охладить перегретую экономику и ослабить инфляционное давление, однако, эти меры не принесли желаемого результата. В свою очередь, падение доллара к рекордным минимумам ослабило юань и лишь усугубило проблемы Китая. Ревальвация китайской валюты против доллара могла бы помочь стране в борьбе с импортируемой инфляцией, особенно, в контексте цен на нефть и прочее сырье, деноминированное в американской валюте. Это укрепление также поможет сдержать развитие спекулятивного пузыря на рынке активов и недвижимости, сделав их менее привлекательными для иностранных инвесторов, спекулирующих на возможном повышении курса китайской валюты в будущем.

Китай совсем недавно опубликовал новый амбициозный пятилетний план, который подразумевает фундаментальные изменения в стратегии роста: сдвиг акцентов с экспортного сектора и инвестиций на внутреннее потребление. Дальнейшее укрепление юаня поможет Китаю достичь поставленных задач, увеличив покупательскую способность китайских потребителей, а также заставив производителей переключиться с производства товаров и услуг на экспорт на производство, ориентированное на внутренний рынок. В меняющихся условиях мировой экономики сильный и гибкий юань отвечает интересам не только США, но и Китая. Именно в этом русле необходимо строить диалог об экономической и валютной политике между двумя странами. Сейчас не место и не время для угроз и взаимных оскорблений.

Основы торговли в валютном коридоре

При валютном техническом анализе можно говорить о волнах, кривых, пересечениях и других разнообразных колебаниях, однако нет ничего понятнее, чем сравнительно простой валютный коридор. Собственно говоря, он настолько прост, что вам практически не нужно чертить линии, чтобы увидеть его на графиках. Валютный коридор - отличный способ вести торговлю, поскольку он значительно облегчает процесс. Валютный коридор не только предоставляет поддержку и сопротивление на валютном рынке, но и позволяет сформировать представление о разбросе цен.

    Принципы торговли в валютном коридоре

Всегда следите за тем, как рынок реагирует на ваши уровни сопротивления и поддержки. Когда эти линии пересекаются, они все равно остаются линиями; независимо от того, идет ли речь о поддержке или о сопротивляемости. Это одна из прелестей системы валютных коридоров. Вам не обязательно покидать коридор; в большинстве случаев все, что вам нужно сделать, это перейти в другой валютный коридор.

    Построение графика валютного коридора

Сама суть понятия валютного коридора напрямую связана с линиями тренда. Чтобы линия тренда стала правильной, на ней должны быть не менее трех точек. Понятно, что чем больше точек нанесено на линию, тем точнее получится тренд. Среди линий тренда должны быть верхняя и нижняя. Вот мы и подошли к определению валютного коридора. Чтобы у вас получился валютный коридор, верхняя и нижняя линии должны быть параллельными; в противном случае мы говорим о чем-то другом. Частота этого явления удивит вас.

Нет нужды быть гениальным математиком, чтобы воспользоваться данным методом. Здесь нет уравнений; на самом деле, здесь даже речи не идет о математике. В прежние времена люди покупали еженедельные журналы для ведения графиков, которые чертились с помощью линейки. С появлением возможности построения валютных графиков онлайн достаточно лишь нажать на кнопку. Когда вы смотрите на параллельные линии на графике, вы понимаете, что перед вами валютный коридор. Вы знаете, где находится область сопротивления, и вы знаете, где находится область поддержки. 

    Типы валютных коридоров на рынке форекс

Существует три типа валютных коридоров, и они так же просты, как и метод.

        Восходящий валютный коридор

Восходящий валютный коридор сообщает о подъеме на рынке. В данном случае показатели стремятся подняться выше самой высокой точки и опуститься ниже самой низкой точки. С течением времени показатели сопротивления и поддержки все время повышаются.

        Нисходящий валютный коридор

Нисходящий валютный коридор сигнализирует о спаде на рынке. В случае появления этой медвежьей версии коридора самые высокие показатели дня оказываются на более низком уровне, и по мере развития рынка самые низкие показатели дня становятся значительно ниже.

        Горизонтальный валютный коридор

Горизонтальный валютный коридор. Такой тип рынка сообщает о разбросе цен. Зачастую такой тип валютного канала появляется на графиках в случае возникновения медленного рынка. В нем нет ничего медвежьего или бычьего, и он всегда появляется, когда валютный рынок готовится к чему-то, но ждет предлога, чтобы сделать рывок. Этот рывок может произойти или нет. В любом случае это отличный повод поторговать, только следите за ситуацией, чтобы быть уверенными в том, что на рынке не начался прорыв.

Источники и ссылки

    Источники текстов, картинок и видео

wikipedia.org - международный энциклопедический портал

academic.ru - словари и энциклопедии на Академике

vedomosti.ru - сайт российского информационного издания Ведомости

banki.ru - информационный портал банковской системы России

cbr.ru - официальный сайт Центрального банка Российской Федерации

federalreserve.gov - официальный сайт Федеральной резервной системы США

ecb.europa.eu - официальный сайт Европейского центрального банка

boj.or.jp - официальный сайт банка Японии

rbc.ru - мнформационное агенство РосБизнес Консалтинг

fxclub.org - сайт дилингового центра Форекс Клуб

gazeta.ru - информационно-аналитическое издание Газета

thekievtimes.ua - экономические и политические новости Украины и мира

forbes.ru - российское издание Forbes

rosbalt.ru - информационно-аналитическое агенство Росбалт

mrcmarkets.ru - сайт дилингового центра MRC Markets

obozrevatel.com - информационное издание Обозреватель

тестответ.рф - образовательные материалы для студентов

referatbar.ru - база студенческих рефератов

reffine.com - рефераты по гуманитарным наукам

erudition.ru - электоронная библиотека научных работ

informbureau.com - кономический словарь терминов и понятий

5fan.ru - библиотека дипломных, курсовых и рефератов

rbcdaily.ru - ежедневная деловая газета РБК

iee.org.ua - сайт Института эволюционной экономики

reuters.com - представительство Рейтер в России и странах СНГ

memax.com.ua - информационно-развлекательный портал

glavred.info - новости политики и экномики стран мира

finmarket.ru - новости экономики России и мира

etatar.ru - сайт татарской деловой газеты

mmorpgbb.ru - авторский блог о компьютерных играх

bfm.ru - официальный сайт Business FM

wn.com - информационно-аналитический портал

info-finances.ru - сайт о трейдинге и финансовых рынках

bankspravka.ru - справочник информации банковской тематики

economuch.com - портал по экономике, финансам и экономическим наука

    Источники интернет-сервисов

orexaw.com - информационно-аналитический портал по финансовым рынкам

wordstat.yandex.ru - сервис, позволяющий анализировать поисковые запросы

Google.ru - популярная поисковая система

translate.google.ru - переводчик от поисковой системы Google Inc.

maps.google.ru - карты поисковой системы Google

yandex.ru - крупнейшая поисковая система в России

books.google.com.ua - электронная библиотека книг

    Ссылки на прикладные программы

getpaint.net - бесплатное программное обеспечение для работы с изображениями

windows.microsoft.com - сайт корпорации Майкрософт, создавшей ОС Виндовс

office.microsoft.com - сайт корпорации создавшей Майкрософт Офис

chrome.google.ru - часто используемый браузер для работы с сайтами

    Создатель статьи

vk.com/id252258153 - профиль ВКонтакте

odnoklassniki.ru/profile/563110038162 - профиль в Одноклассниках

facebook.com/natalya.larionova.167 - профиль в Facebook

twitter.com/nellill - профиль в Твитере

plus.google.com/111362554553530335662 - профиль на Гугл+

nellill2014.ya.ru - профиль на Ми Яндекс Ру

nellill2014.livejournal.com - блог в Живом Журнале

my.mail.ru/mail/nellill - блог на Мой Мир @ Маил Ру

liveinternet.ru/users/nellill/profile - блог на ЛайвИнтернет

nellill.blogspot.com - блог на Блогберге

linkedin.com/pub/наталья-ларионова/95/905/793 - профиль в ЛинкДин