ЗАРАБАТЫВАЙТЕ !!! на глобальных рынках. БЕСПЛАТНАЯ консультация - оставьте свой телефон сейчас

Долговой кризис (Debt crisis) - это

финансово-экономическая ситуация, складывающаяся у заемщика, при которой не обеспечивается возможность обслуживать долговые обязательства перед кредитором в связи с неплатежеспособностью, ситуация в которой величина долга растет быстрее получаемых доходов

Долговой кризис государства и корпоративных организаций, сущность и причины возникновения кризиса долговых обязательств, кризис мировой задолженности, кризис суверенного долга развитых и развивающихся стран мира, европейского экономического сообщества, экономические последствия кризиса неплатежеспособности, способы и методы борьбы с кризисными явлениями при обслуживании внешнего и внутреннего долгов

Развернуть содержание

Долговой кризис - это, определение

Долговой кризис - это неспособность заемщика исполнять свои долговые обязательства перед заемщиком – возврат долга, выплаты по процентам в установленные сроки и на оговоренных условиях, или трудности с обслуживанием своих долговых обязательств в связи с возникшей неплатежеспособностью заемщика. Долговой кризис может возникать у государственных структур, юридических и физических лиц.

Долговые обязательства
Долговые обязательства

Долговой кризис - это ситуация, при которой должник оказывается не в состоянии погашать свой внешний долг по согласованному с кредитом графику. Долговой кризис могут испытывать как центральные государственные органы власти (кризис государственного суверенного долга), так и отдельные субъекты – местные органы власти, корпорации, компании, банки и другие юридические лица (корпоративный долговой кризис).

Долговой кризис

Долговой кризис - это неспособность или нежелание крупнейших должников обслуживать свои долги или серьезные опасения у заемщиков, что они не смогут, и не будут обслуживать свои долги.

Обслуживание государственного долга
Обслуживание государственного долга

Долговой кризис - это общий термин для ситуации, когда государственный долг существенно растёт, по отношению к налоговым доходам, он часто применяется к странам Латинской Америки 1980-х, и к США и Европейскому союзу с середины 2000-х годов.

Государственный долг

Долговой кризис - это ситуация, когда у заемщика отсутствует возможность или намерения исполнять свои долговые обязательства перед кредитором, соблюдать установленный график платежей по процентам, что может привести к дефолту заемщика или согласованной реструктуризации долга.

График долговых платежей
График долговых платежей

Долговой кризис - это ситуация, когда кредиторы не могут или не хотят платить проценты и денежные суммы в счет погашения основного долга, либо кредиторы не испытывают уверенности в том, что эти платежи будут производиться. Подобные ситуации чаще всего возникают, когда сумма долга велика, процентные ставки растут, а экономика переживает спад.

Процентные начисления к долгу
Процентные начисления к долгу

Долговой кризис - это невыполнение условий соглашения о выпуске облигационного займа в части возврата долга и выплаты процентных начислений стороной, эмитировавшей облигации.

Все об облигационных займах

Долговой кризис - это неспособность к выполнению или нарушение платежных обязательств заемщика перед кредитором, в том числе невозможность оплаты процентов, основной части долга и выполнения прочих условий договоренности займа. Данному явлению подвержены как отдельные предприятия, так и целые государства. В общем плане долговой кризис – это отказ заемщика от уплаты любых долгов вследствие неплатежеспособности.

Отказ от уплаты долгов вследствие неплатежеспособности
Отказ от уплаты долгов вследствие неплатежеспособности

Долговой кризис - это ситуация, когда государство не способно обслуживать свои долговые обязательства, то есть когда правительство прекращает платежи и выплату процентов по своим внешним или внутренним долговым обязательствам вследствие низкой платежеспособности или полной неплатежеспособности.

Неплатежеспособность
Неплатежеспособность

Долговой кризис - это кризис внешней задолженности, который проявляется в неспособности страны-должника обслуживать внешнюю задолженность в полном объеме, в том числе осуществлять выплаты по обслуживанию накопленной суммы долга в соответствии с начальными соглашениями. Несостоятельность стран-должников приводит к падению платежеспособности финансовых институтов стран-кредиторов.

Несостоятельность должника
Несостоятельность должника

Долговой кризис - это массовый невозврат ссуд и кредитов, недостаток капитала и ликвидности банков, банковские банкротства, вызванные ухудшением финансового состояния банков, чрезмерный рост долгов, внутренних и особенно внешних, государства и предприятий вплоть до невозможности погашения этих долгов.

Банковское банкротство
Банковское банкротство

Долговой кризис - это критическое состояние государственного бюджета, при котором наблюдаются дефицитность государственного бюджета, плохая собираемость налогов, рост государственного долга, в крайних случаях, дефолт (отказ от выплаты процентов и капитала) по этому долгу.

Плохая собираемость налогов
Плохая собираемость налогов

Сущность долгового кризиса

‌Одной из характерных особенностей современного капитализма, часто называемого финансовым, является быстрое нарастание в финансово-экономической системе объема заемных средств (левериджа). С использованием заемных средств сегодня фактически приобретается большинство финансовых активов. Кредитные ресурсы гиперактивно использует и бизнес - для увеличения темпов денежной эмиссии продукции (читай: роста прибыли), и домохозяйства - для наращивания возможностей потребления этой продукции. Активными заемщиками стали и государства, закрывающие деньгами заемщиков дефициты своих бюджетов.

Леверидж - финансовый рычаг

‌И именно резкий рост госдолгов развитых стран сделал долговую проблему самой опасной для стабильности мировой финансово-экономической системы. Точно подсчитать долги, накопленные на сегодня всеми «резидентами» земли, крайне сложно. Но, по некоторым оценкам, общая их сумма исчисляется в сотнях триллионов долларов и во много раз превышает объем мирового ВВП. Ясно, что погасить такие долги из доходов, которые суть доля во вновь создаваемом ВВП, крайне сложно. А простые математические расчеты показывают, что для некоторых долгов (в том числе и государственных) это практически невозможно.

Рост государственных долгов ведущих развитых стран мира
Рост государственных долгов ведущих развитых стран мира

Однако финансовая система остается стабильной, так как подавляющее большинство заемщиков добросовестно обслуживает долг, т. е. платит по процентам. Соответственно, система позволяет им продлевать (рефинансировать) долги и даже наращивать их объем. Фактически срочные долги сегодня частично превращаются в бессрочные, переходя из формы заемного капитала в форму квазисубординированного капитала.

Стабильность финансовой системы государства

‌И хотя систему периодические сотрясают долговые кризисы, заканчивающиеся дефолтами (и даже крупными, как в Российской Федерации в 1998, в Аргентине в 2001 или Дженерал Моторс в 2009), они ее существенно не дестабилизируют. Правда, тревожный звонок прозвучал совсем недавно. Не такой уж крупный долговой кризис 2007 года в секторе второсортной американской ипотечного кредита перерос в мощнейший общемировой финансовый кризис.

Кризис американской ипотеки
Кризис американской ипотечного кредита

Существует ряд различных версий, почему обострение проблем на локальном рынке чуть не завершился крахом всей мировой финансовой системы. Но все эксперты признают, что одну из решающих ролей в механизме раскручивания маховика кризиса сыграло крайне высокое левериджирование финансовой системы.

Долговой крах финансовой системы
Долговой крах финансовой системы

Накопленный сегодня объем госдолгов развитых стран исчисляется десятками триллионов долларов, а у некоторых стран превышает годовой ВВП. При том, что превышение «узаконенного» в Маастрихтских критериях порога в 60% ВВП считается опасным для экономики. Почему уровень 60%? Некоторое математическое подтверждение у этой цифры есть. Если государство с госдолгом в 60% допускает дефицит в 3%, но показывает 5% рост номинального ВВП (2% роста реального ВВП+ 3% инфляции или наоборот, что близко к практике), долг остается на уровне 60%. Если вышеуказанные показатели лучше, то отношение долга к ВВП будет сокращаться.

Соотношение госдолга и ВВП в развитых странах мира
Соотношение госдолга и ВВП в развитых странах мира

Но если эти показатели нарушаются в худшую сторону, относительный и абсолютный объем долга начинают расти. И чем долг больше, тем быстрее он нарастает. В этом процессе есть еще один важный параметр - рыночная доходность гос. облигаций (практически все госдолги сегодня оформлены как рыночные облигации). Чем выше эта доходность, тем больше процентные выплаты при рефинансировании долга. Это, в свою очередь, увеличивает госрасходы и дефицит бюджета, который и создает прирост госдолга.

Рыночная доходность облигаций

‌Например, сейчас, даже при крайне низких ставках на рынке, пятая часть доходов бюджета США (порядка $500 млрд..!) уходит на уплату процентов. И если ставки будут расти, эта сумма будет увеличиваться, расширяя дефицит и увеличивая объем долга. Понятно, что при достижении определенного соотношения долга, ВВП и доходности на рынке рост долга просто станет необратимым (а дефолт - неизбежным).

Соотношение государственного долга и ВВП
Соотношение государственного долга и ВВП

Судя по действиям властей Еврозоны, при уровне долга в 80% и выше доходность выше 7% по эталонным 10-летним облигациям расценивается как «смертельная». Иными словами, долговой кризис наступает тогда, когда большие долги встречаются с высокими процентными выплатами: «Долговой кризис = большой долг + высокие ставки рефинансирования на рынке».

Ставки рефинансирования на рынке

‌Иногда долговые кризисы принимают характер глобальных явлений. К подобным кризисам относится долговой кризис 80-х гг. и валютно-финансовый кризис, возникший в середине 1997 года. Долговой кризис с 80-х гг. начался в августе 1982 после заявления Мексики о невозможности погашать долги в соответствии с графиком и обращения к кредиторам с просьбой урегулировать ее долг.

Валютно-финансовый кризис
Валютно-финансовый кризис

Долговой кризис или кризис внешней задолженности означает, что государство не в состоянии обслуживать суверенный или частный внешний долг. Долговые кризисы - частое явление в развивающихся и бывших социалистических странах, а в последнее время и в экономически высокоразвитых государствах. Причины кризисов бывают структурные и конъюнктурные (кризисы ликвидности). Более распространены структурные кризисы, обусловленные серьезными нарушениями в воспроизводственном процессе, низкой эффективностью капиталовложений, в том числе профинансированных за счет внешних ресурсов.

Оценка эффективности капиталовложений

‌Примеру Мексики вскоре последовало около 40 развивающихся стран. Этот кризис характеризовался как глобальный, поскольку возникла угроза банкротства многих крупнейших банков со всеми вытекающими последствиями. Основная причина кризиса - стратегии развития ряда стран, прежде всего латиноамериканских, оказались неэффективны. Это вызвало структурный кризис, который отразился в кризисе платежеспособности.

Угроза банкротства
Угроза банкротства

Основная масса долга приходилась на суверенный долг. Кроме того, многие страны были перекредитованы банками. Поскольку у банков образовались излишки ресурсов в связи с рециклированием нефтедолларов, то они шли на рискованное кредитование. Получая легкий доступ к внешним ресурсам, развивающиеся страны не придавали должного значения их эффективному использованию.

Рискованное кредитование
Рискованное кредитование

Много кредитов было получено на условиях плавающей процентной ставки. Однако, в начале 80-х гг. эта ставка резко повысилась по сравнению с серединой 70-х гг., когда была получена основная масса кредитов. Благодаря действиям Международного Валютного Фонда (МВФ) (МВФ) и центральных банков ведущих западных стран течение кризиса было взято под контроль, и он не перерос в потрясения мировой валютной и финансовой системы. Только в начале 90-х гг. кризис в основном был преодолен.

Плавающая процентная ставка
Плавающая процентная ставка

Валютно-финансовый кризис, вспыхнувший в июле 1997 в некоторых странах Юго-Восточной Азии и Восточной Азии, обусловлен негативными последствиями быстрой интеграции этих стран в мировой финансовый рынок. В результате этой интеграции резко увеличился поток ресурсов с мирового финансового рынка, а также изменилась структура потока, сократился удельный вес прямых инвестиций и долгосрочных кредитов за счет повышения доли краткосрочных ссуд и портфельных инвестиций спекулятивного характера.

Азиатский валютно-финансовый кризис 1997 года

‌Финансовые рынки, банковские системы оказывались не в состоянии эффективно использовать внешние ресурсы. Реальный сектор экономики был перекредитован, и покрывал убытки за счет привлечения необеспеченных кредитов. Центральные банки плохо выполняли функции по регулированию деятельности коммерческих банков. Снизилась эффективность капиталовложений, которые часто финансировались за счет краткосрочных ссуд. Курс корпоративных ценных бумаг на фондовых биржах был завышен. Внешний долг ряда стран Юго-Восточной и Восточной Азии резко возрос, и некоторые из них оказались не в состоянии погашать его по графику.

Юго-восточная Азия
Юго-восточная Азия

В отличие от кризиса 80-х гг. в данном случае банкротами были не центральные правительства, а банки, компании и прочие хозяйствующие субъекты. Наиболее сильно пострадали от кризиса: Индонезия, Таиланд, Республика Корея, Филиппины, Малайзия. Однако его можно отнести к категории глобальных, поскольку кризисные явления распространились далеко за пределы этих стран, «докатившись» до западных фондовых рынков. Для преодоления кризиса страны Юго-Восточной и Восточной Азии получили пакет финансовой поддержки в размере около 100 млрд. долл.

Пакет финансовой поддержки
Пакет финансовой поддержки

Были приняты программы антикризисных мер. Они включали формирование экспорта, либерализацию экономики, наведение порядка на финансовых рынках и усиление роли центр, банков, процедуры урегулирования долга, меры по оздоровление корпораций. Россия также относится к числу стран, наиболее пострадавших от глобального кризиса 1997-98 гг. В острой форме этот кризис проявился в августе 1998 года. Одновременно произошли девальвация рубля и отказ от выполнения обязательств по некоторым видам задолженности.

Российский финансовый кризис 1998 года

‌Внешний долговой кризис характеризуется наличием неустранимой внешней задолженности государства перед иностранными заемщиками Внешний долг представляет собой суммарные денежные обязательства страны, выражаемые денежной суммой, подлежащей возврату внешним заемщикам на определенную дату, то есть общая задолженность страны по внешним займам и невыплаченным по ним процентам.

Государственный внешний долг
Государственный внешний долг

Внешний государственный долг есть совокупная задолженность государства международным банкам, правительствам других стран, частным иностранным банкам. Различают текущий внешний долг данного года, который надо вернуть в нынешнем году, и общий (накопленный) государственный внешний долг, который предстоит вернуть в текущем году и в последующие годы. К внешнему долгу обычно относят долги, платежи по которым производятся в иностранной валюте либо в товарах и услугах и которые влияют на платежный баланс.

Платежный баланс
Платежный баланс

Государственный или суверенный долговой кризис является следствием растущей внешней задолженности. Причинами роста могут послужить: бюджетный дефицит, недостаток собственных средств, утечка капитала, неправильная внутренняя и внешняя политика.

Бюджетный дефицит
Бюджетный дефицит

Начало кризиса мировой внешней задолженности обычно датируют августом 1982 года , когда правительство Мексики ввергло в шок весь финансовый мир, объявив, что оно не способно выполнять обязательства по долгам в соответствии с графиком платежей. В некоторых странах (Ямайка, Перу, Польша, Турция и др.) кризис задолженности начался еще раньше, но теперь десятка стран немедленно последовали примеру Мексики, признав наличие существенных трудностей по обслуживанию долга. Кризис внешнего долга является единственным существенным препятствием на пути экономического прогресса развивающихся стран.

Экономический прогресс
Экономический прогресс

Субъекты долгового кризиса

Под долговым кризисом понимают массовое банкротство субъектов хозяйствования и дефолт по суверенным долгам государства. Долговой кризис проявляется в неспособности государства и предприятий, а также частных лиц погашать и обслуживать свои долги. Принципиальным отличием долгового кризиса от других кризисов являются субъекты отношений.

Массовое банкротство субъектов хозяйствования
Массовое банкротство субъектов хозяйствования

Долговой кризис затрагивает в первую очередь нефинансовые учреждения и государство. Он демонстрирует нестабильность в деятельности должника. Долговой кризис – это кризис платежеспособности субъектов хозяйствования, когда должник не может изыскать достаточные финансовые ресурсы для своевременного погашения принятых на себя обязательств. Долговой кризис проявляется в неспособности государства и субъектов хозяйствования обслуживать и погашать свои долги.

Нестабильность деятельности должника
Нестабильность деятельности должника

Долговой кризис в этом понимании схож с понятием банковской нестабильности. Принципиальными отличиями являются лишь субъекты отношений. Если при рассмотрении банковского кризиса говорится преимущественно о банковских учреждениях и других специальных кредитно-финансовых институтах, то долговой кризис затрагивает нефинансовые учреждения и государство. Кроме того, банковский кризис по своей сущности является кредитным, т.е. раскрывает проблемы заемщика, а долговой демонстрирует нестабильность в деятельности должника.

Проблемы кредитора по взысканию долга
Проблемы кредитора по взысканию долга

В отличие от российских ученых западные исследователи рассматривают долговой кризис несколько с другой стороны – не как кризис платежеспособности, а как кризис ликвидности. Проблемы ликвидности интересны с точки зрения должника, т.к. снижение определенных коэффициентов ликвидности демонстрирует тот факт, что должник не может найти необходимые финансовые ресурсы для своевременного обслуживание или погашения своих обязательств. В свою очередь платежеспособность в большей степени интересует заемщика, а не заемщика.

Кризис ликвидности в банковском секторе

Для последнего кризис платежеспособности обычно не является чем-то неожиданным. Как правило, должник знает о своих возможностях по погашению долгов, а эти возможности характеризуются его ликвидностью. Однако довольно часто происходят ситуации, когда кредитор полагает, что при допустимой ликвидности платежеспособность кредитора не должна вызывать сомнений, а причитающиеся от должника суммы не поступают на его счет. В этом случае при отсутствии кризиса ликвидности наступает кризис платежеспособности.

Проверка платежеспособности заемщика
Проверка платежеспособности заемщика

Отличие государственного долга от корпоративного заключается в следующих двух аспектах. Во-первых, суверенный заемщик практически никогда не предоставляет обеспечение под кредит. Во-вторых, возможности судебных санкций по воздействию на должника, отказавшегося от своих обязательств, крайне ограничены (в большинстве случаев подобные иски расцениваются как нарушение суверенитета). Между тем существуют определенные аналогии государственного и корпоративного долга, что позволяет заключать их в единую проблему долгового кризиса.

Обеспечение под кредит
Обеспечение под кредит

У государства, как и у фирмы, есть ожидаемый поток доходов. Однако далеко не все они могут быть направлены на обслуживание суверенной задолженности. Лишь некоторая часть имеющихся активов (называемая потенциальным трансфером) предназначается для выплат кредиторам страны. Известно, что при возникновении кризиса ликвидности у конкурентной фирмы, для заемщиков (владельцев долга компании) банкротство предпочтительнее пролонгирования долга (без учета транзакционных издержек).

Ожидаемый поток доходов
Ожидаемый поток доходов

В случае государственного заемщика проведение реструктуризации долга является оптимальной стратегией. Желание государства обслуживать и погашать собственные долги зависит главным образом от того, насколько оно не хочет подвергаться возможным экономическим санкциям, например отстранению от международного рынка капитала, или, напротив, хочет получить определенные льготы, такие как снижение процентов по кредиту.

Отстранение от международного рынка капитала
Отстранение от международного рынка капитала

Важной характеристикой долгового кризиса является дефолт, т.е. отказ от выполнения долговых обязательств. Первым и главным источником долговых потрясений выступают облигации, эмитированные на мировом и внутреннем рынках. Вторым источником является банковское кредитование, где заемщиком выступает государство и нефинансовые компании. Третьим источником кризиса являются долги перед международными финансовыми организациями.

Отказ от выполнения долговых обязательств
Отказ от выполнения долговых обязательств

  Долговой кризис государства

Государственный долг – это сумма задолженности по выпущенным и непогашенным государственным займам центрального или местного правительства и автономных правительственных учреждений (включая начисленные по ним проценты). Государство может выступать не только прямым заемщиком, но и в качестве гаранта корпоративного долга. В этом случае долг называется «гарантированный государством», т.е. долг частных фирм, платежи по которым гарантируются государством. При отсутствии гарантий государства долг называется частным негарантированным.

Кризис государственного долга
Кризис государственного долга

Отношения между такими двумя элементами долгового кризиса, как государственный и корпоративный долг, весьма специфичны. Главным источником и базой долговых потрясений является эмиссия облигаций на мировом и внутреннем рынке. Доминирующие позиции на рынке облигационных займов занимают ценные бумаги центральных правительств.

Эмиссия облигаций
Эмиссия ценных бумаг облигаций

Самым распространенным инструментом эмиссии ценных бумаг долговых обязательств являются еврооблигации (евробонды), номинированные в валюте страны, где они размещаются (до 70-80% в долларах). Выпускаются они обычно на 5-12 лет с фиксированной ставкой. Последняя зависит главным образом от кредитного рейтинга, который международные рейтинговые агентства присваивают эмитенту (центральному правительству, реже компании или банку).

Еврооблигации

‌Кредитный рейтинг демонстрирует состояние суверенных облигаций государства. Предполагается, что получение суверенного кредитного рейтинга позволит практически безошибочно определить подверженность страны дефолту по своим обязательствам. Дефолт является неотъемлемой характеристикой долгового кризиса и отражает отказ правительства платить по своим обязательствам (обычно внешним). В этой связи, очевидно, что страны с наименьшим кредитным рейтингом испытывают наибольшие трудности по привлечению финансовых ресурсов с международных рынков капитала, а также зависят от займов финансовых организаций и правительств отдельных государств.

Кредитный рейтинг
Кредитный рейтинг

Поэтому, с этой точки зрения, динамика суверенных кредитных рейтингов является хорошим индикатором для иностранных заемщиков и инвесторов при оценке привлекательности страны. С другой стороны, многие развивающиеся страны, завязшие в крупных долгах, даже в условиях положительной тенденции по выходу из этого кризиса фактически теряют возможность решить свои долговые проблемы, такие как улучшение условий торговли или снижение мирового уровня процентных ставок.

Инвестиционная привлекательность страны
Инвестиционная привлекательность страны

Резкие колебания валютного курса могут привести к неспособности властей своевременно погасить свои обязательства. Дефолт по обязательствам, номинированным в иностранной валюте, часто принимает форму двойного дефолта, когда власти отказываются погашать свои обязательства, как по этим облигациям, так и по банковским кредитам.

Долговые обязательства в иностранной валюте
Долговые обязательства в иностранной валюте

Что же касается эмиссии ценных бумаг ценных бумаг, то в заключение необходимо отметить, что в меньших масштабах, чем евробонды, развивающиеся страны используют другие инструменты мирового фондового рынка, в частности евроноты и евровекселя.

Эмиссия ценных бумаг

  Долговой кризис банков и кредитно-финансовых учреждений

Банковское кредитование является самостоятельной формой международного кредитования и финансирования, которое может быть источником долгового кризиса. С точки зрения долгового кризиса облигации, выпускаемые кредитными учреждениями, по своей сути относятся к природе банковских потрясений, поскольку отражают кредитные отношения между кредитором и кредитором, когда одной из сторон является банк.

Банковское кредитование
Банковское кредитование

Банковский кризис может быть вызван долговыми проблемами, т.е. нарушением в платежеспособности кредитора. Соответственно переплетение этих двух элементов финансового кризиса позволяет заключить, что долговой кризис, наступивший из-за невозможности или нежелания банка обслуживать свои облигации, может вполне быть отнесен к банковской нестабильности, т.к. это поведение банка снижает доверие со стороны вкладчиков и вызывает банковскую панику. Небанковские финансовые институты не получили должного развития, что затрудняет мобилизацию ресурсов на цели долгосрочного финансирования.

Небанковские кредитно-финансовые институты
Небанковские кредитно-финансовые институты

Банковское кредитование является одним из источников долгового кризиса. Отличительная особенность этой формы финансирования от рассмотренных ранее проблем банковской нестабильности заключается в том, что кредитором в данном случае выступает государство. В соответствии с существующей практикой развивающимся странам выдаются ролловерные (возобновляемые) синдицированные кредиты. Синдицированным кредитом называется кредит, выдаваемый группой банков.

Ролловерные кредиты
Ролловерные кредиты

Проблемами решения долговых проблем банков занимается, так называемый Лондонский клуб кредиторов. Он представляет собой консультационный комитет крупнейших частных банков-кредиторов, заседающий в связи с их переговорами с правительствами стран-должников по вопросам реструктуризации их частной задолженности, которые обычно ведутся одним из банков от лица и по поручению других банков, участвующих в консультационном совете. Лондонский клуб сформирован в конце 1970-х гг. из-за неспособности ряда стран отвечать по своим обязательствам.

Неспособность стран отвечать по своим долговым обязательствам

‌На регулярных заседаниях клуба принимаются решения по урегулированию проблем непогашений задолженности. На этих заседаниях заключаются договора со странами-должниками. Как правило, они включают в себя, с одной стороны, реструктуризацию задолженности, отсрочку погашения, предоставление возобновляемых кредитов, а с другой – жесткие меры по обеспечению возврата кредитов: установление графика выплат задолженности, немедленная уплата части задолженности и т.д.

Жесткие меры по обеспечению возврата кредитов
Жесткие меры по обеспечению возврата кредитов

  Кризис задолженности перед международными финансовыми организациями

Долги перед международными финансовыми организациями также могут являться источником долгового кризиса. Наиболее важную роль среди всех международных финансовых организаций не только в решении проблем долгового, но и финансового кризиса играет Международный валютный фонд (МВФ), созданный в 1944 году.

Международный Валютный Фонд
Международный валютный фонд

Кредитные механизмы МВФ с момента появления этой организации совершенствовались. Однако на практике все чаще становились болезнью, а не лекарством в системе долговых отношений. В первые годы Фонд чаще кредитовал индустриальные страны, которые обычно нуждались в краткосрочных заимствованиях для устранения временных трудностей. К концу 1970-х годов, после преодоления нефтяного шока, спрос на кредиты со стороны этих стран стал ослабевать.

Кредитные механизмы МВФ
Кредитные механизмы МВФ

Однако параллельно резко возросли потребности большой группы суверенных развивающихся стран в средне- и долгосрочных льготных кредитах для проведения структурных преобразований в экономике. МВФ начал предоставлять кредиты сроком на 3-4 года на льготных условиях при заключении со страной-заемщиком рамочных соглашений с ее обязательствами провести макроэкономическую адаптацию и необходимые реформы.

Условия предоставления кредитов МВФ развивающимся странам
Условия предоставления кредитов МВФ развивающимся странам

В 80-х годах Фонд участвует в разрешении долговых проблем ряда развивающихся стран, т.е. приобретает функцию координатора по привлечению финансовых ресурсов из различных государственных и частных источников для разрешения долговых проблем этих стран. В начале 1990-х годов к достаточно многочисленному отряду заемщиков из развивающихся стран примкнули страны бывшего социалистического лагеря. Страны с переходной экономикой обострили проблему единства мировой финансовой системы.

Страны бывшего социалистического лагеря
Страны бывшего социалистического лагеря

Многие западные экономисты сравнивают эту проблему с кризисом Бреттон-Вудской системы в начале 70-х готовили с обострением международной внешней задолженности в начале 80-х годов, В 1991 году промышленно развитые государства-кредиторы возложили на МВФ (и МБРРМеждународный банк реконструкции и развития) задачу содействия экономической трансформации стран с переходной экономикой, что подразумевало не только финансовую стабилизацию, но и глубокие экономические реформы.

Кризис Бреттон-Вудской системы
Кризис Бреттон-Вудской системы

МВФ разработал определенные исходные ориентиры, в соответствии с которыми должно осуществляться кредитование стран с переходной экономикой. В принципе, это были те же приоритеты программ стабилизации развивающихся стран: масштаб спада в экономике; способность правительства сдержать и преодолеть его, не вызвав чрезмерного увеличения инфляции; уровень, динамика и управляемость инфляционных процессов и дефицита госбюджета; степень либерализации цен и рынка в целом; динамика валютного курса; приток иностранных инвестиций; потребность во внешнем финансировании для обеспечения инвестиционной активности и т.д.

Кредитование стран с переходной экономикой
Кредитование стран с переходной экономикой

Кредиты МВФ содержат достаточно отработанный комплекс мер по финансовой стабилизации и созданию условий для экономического роста. Наращивание объема кредитования Фондом может произойти лишь в том случае, когда правительства стран-заемщиков демонстрируют готовность перейти к радикальным экономическим реформам и выполняют предварительные рекомендации МВФ.

Радикальные экономические реформы
Радикальные экономические реформы

Второй финансовой организацией, которая играет важную роль в теории, и практике долгового кризиса, является группа Всемирного банка, в которую входят пять отделений:

- Международный банк реконструкции и развития (МБРР), созданный в 1945 г. с целью предоставления кредитов относительно богатым развивающимся странам;

Международный банк реконструкции и развития МБРР
Международный банк реконструкции и развития МБРР

- Международная ассоциация развития (МАР), основанная в 1960 г. с целью предоставления кредитов на особо льготных условиях беднейшим развивающимся странам;

Международная ассоциация развития МАР
Международная ассоциация развития МАР

- Международная финансовая корпорация (МФК), созданная в 1956 г. с целью содействия экономическому развитию в развивающихся странах путем оказания поддержки частному сектору;

Международная финансовая корпорация МФК
Международная финансовая корпорация МФК

- Многостороннее агентство по инвестиционным гарантиям (МАИГ), основанное в 1988 г. с целью поощрения иностранных инвестиций в развивающихся странах путем предоставления гарантий иностранным инвесторам от потерь, вызванных коммерческими рисками;

Многостороннее агентство по инвестиционным гарантиям МАИГ
Многостороннее агентство по инвестиционным гарантиям МАИГ

- Международный центр по урегулированию инвестиционных споров (МЦУИС), созданный в 1966 г. в целях содействия увеличению потоков международных инвестиций путем предоставления услуг по арбитражному разбирательству и урегулированию споров между правительствами и иностранными инвесторами. Наиболее крупными организациями считаются первые две, которые и характеризуют деятельность всей группы.

Международный центр по урегулированию инвестиционных споров
Международный центр по урегулированию инвестиционных споров

Кроме указанных организаций, существуют также другие международные и региональные финансовые организации, которые играют меньшую роль в проявлении и решении долговых проблем. Среди них необходимо выделить Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) и региональные валютно-кредитные и финансовые организации ЕС. ЕБРР, созданный в 1990 г., предоставляет кредиты, условия которых учитывают конкретные требования проекта. Банк может взять кредитный риск либо полностью на свой баланс, либо синдицировать его часть на рынке.

Европейский банк реконструкции и развития

Кредит может обеспечиваться активами спонсора и/или быть конвертирован в акции или предусматривать участие в акционерном капитале. Банк выдает кредиты в любой свободно конвертируемой валюте (СКВ), главным образом в долларах США и евро. Однако уже начал выдавать кредиты или привлекать для них средства в ряде местных валют.

Свободно конвертируемая валюта

‌При кредитовании коммерческих предприятий Банк обычно не требует гарантий от конкретного правительства страны, и, как правило, кредиты предоставляются без права обращения взыскания на иностранных спонсоров после начала осуществления проекта. Основанием для выдачи кредита являются движение денежной наличности по проекту и предусмотренная в проекте возможность погасить кредит в течение оговоренного срока.

Иностранные спонсоры
Иностранные спонсоры

Последним источником и базой для долгового кризиса являются двусторонние договоренности в рамках Парижского клуба кредиторов стран-кредиторов. Парижский клуб кредиторов был создан в 1956 году как неформальная организация правительств стран-кредиторов, занимающаяся наблюдением за государственной задолженностью и проведением со странами должниками многосторонних переговоров по проблемам реструктуризации государственных долгов. Во избежание одностороннего моратория (отсрочки платежа) кредиторы ведут переговоры с должниками «лицом к лицу» об условиях пересмотра внешних займов.

Парижский клуб стран-кредиторов
Парижский клуб кредиторов стран-кредиторов

При выработке соглашений о пересмотре задолженности страны-кредиторы – члены Парижского клуба кредиторов руководствуются исследованиями МВФ и его оценками ситуации с задолженностью. На своих заседаниях клуб принимает решения о мерах, позволяющих выйти из сложившейся ситуации, таких как пролонгация и реструктуризация, предоставление дополнительных кредитов, определение возможностей погашения долгов, выработка рекомендаций в адрес страны-должника. Время от времени Парижский клуб согласовывает условия, на которых реструктурируются долги развивающихся стран.

Страны-члены Парижского клуба
Страны-члены Парижского клуба кредиторов

  Долговой кризис корпораций и предприятий

Следующим субъектом долговых отношений выступает предприятие. Однако оно, так же как и банк, не рассматривается должным образом в проблеме долгового кризиса, хотя и по другой причине. Так, если кредитное учреждение в случае кризиса платежеспособности обретает форму банковской нестабильности, то предприятия в целом редко прибегают к использованию долговых инструментов, предпочитая эмиссию акций, а не эмиссию облигаций.

Эмиссия акций

‌Корпоративный долг – это средства, как правило, денежные, которые компания должна кредиторам. В большинстве случаев в качестве заемщиков выступают банки. Соответственно, реструктуризация корпоративного долга – это различные меры, которые принимаются для восстановления платежеспособности компании, находящейся в состоянии дефолта. Такими мерами могут быть списание части долга, изменение размеров платежа, сроков и т.д. Под дефолтом понимается невыплата компанией в срок основного обязательного платежа или процентов по нему.

Корпоративный долг
Корпоративный долг

Чтобы убедить банк в реструктуризации корпоративного долга, заемщик должен предоставить ему информацию о краткосрочном прогнозе обеспеченности и ликвидности компании-должника и долгосрочной финансовой модели, которая показывает положительные перспективы бизнеса.

Долгосрочная финансовая модель компании

‌На практике большинство компаний не могут предоставить такие данные. Но реструктуризация корпоративного долга возможна, если предоставить банку таблицу эффективности бизнеса с реальными сроками реализации активов. Таблица должна отражать предполагаемую прибыль, расходы, обязательства по договорам. Все данные надо подтвердить соответствующими документами.

Обязательства по договорам
Обязательства по договорам

Как правило, банки сами заинтересованы в том, чтобы реструктуризация корпоративного долга состоялась, потому что в банкротстве заемщика их совершенно не устраивает. Поэтому банку и кредитору важно найти компромисс в желании первого повысить ставку и второго – отсрочить выплаты.

Важно найти компромисс
Важно найти компромисс

Корпоративный долг может быть реструктуризирован одним из следующих способов: изменена валюта кредита по желанию компании, продолен срок погашения, откорректирован график или изменен размер ежемесячного платежа, отказ банка (полностью или частично) от начисленных штрафов и пени. Корпоративный долг можно реструктуризировать одним или комбинацией из этих способов. Основанием для этой процедуры станет соответствующее заявление должника.

Штрафы и пени
Штрафы и пени

Также банк может согласиться на погашение долга долевыми ценными бумагами. Тогда он становится либо совладельцем, либо собственником компании. Конечно, если банку такой ход выгоден. Но чаще всего банки проводят санации, предупреждая банкротство компаний. Чаще всего эту процедуру перекладывают на плечи Государственного банка или Агентства по страхованию вкладов.

Агентство по страхованию вкладов
Агентство по страхованию вкладов

Чтобы вернуть корпоративный долг, надо продумать детальный план его реструктуризации. Он должен основываться на следующих положениях: принятие реального положения дел, адекватная оценка рисков и перспектив, честная стратегия решения проблем; вернуть корпоративный долг получится, только лишь устранив ошибки в управлении компании, отдавая себе отчет, что сложившееся положение – не стечение обстоятельств; предоставление банку достоверной оценки имущества в качестве обеспечения уплаты корпоративного долга; SWOT-анализ перспектив роста компании.

Оценка рисков предпринимательской деятельности

С помощью указанного метода проводится оценка компании с четырех основных сторон: оценки факторов, которые ухудшают положение дел, оценки факторов, которые помогут его улучшить, недостатках работы компании и ее преимуществах. Предоставление банку результатов такого анализа поможет ему принять решение о том, чтобы провести реструктуризацию корпоративного долга.

Недостатки работы компании
Недостатки работы компании

Банки охотно идут на пересмотр корпоративного долга, когда должник доказывает им свое ответственное отношение к обязательствам. Такими доказательствами могут стать документы о своевременной выплате обязательных платежей. В любом случае, когда компания хочет корпоративный долг реструктуризировать, ей надо использовать такие инструменты.

Ответственное отношение к долговым обязательствам
Ответственное отношение к долговым обязательствам

Уважительное отношение ко всем заемщикам, открытое и честное общение с ними, четкое соблюдение всех сроков по уплате, связи, контактам, встречам, использование инструментов, предоставляемых государством – они могут дать дополнительную прибыль с гарантиями, строгое соблюдение норм законодательства.

Правила взаимоотношений кредитора и должника
Правила взаимоотношений кредитора и должника

И в заключение – наличие у компании, предприятия, субъекта предпринимательской деятельности корпоративных долгов – не повод для паники. Они сами в силах разрешить ситуацию продуктивным путем. Важно лишь тесно общаться с заемщиками и действовать в рамках закона. Таким образом, можно пересмотреть корпоративный долг.

Тесное общение с кредитором
Тесное общение с заемщиком

  Долговой кризис физических лиц

Долговой кризис физического лица может быть представлен в различных формах и иметь различные названия, такие как кризис потребительского кредитования, кризис ипотечного кредитования и т.п. Так существует ли на самом деле кризис на рынке потребительского кредитования? В настоящее время этой проблеме уделяется достаточно много внимания, а сам кризис подаётся в виде какого-то абсолютного зла.

Долговой кризис физического лица

‌В идеале потребительское кредитование – это предоставления денег в пользование на возмездной основе, всего лишь способ найти материальные средства для покупки вещи, которая необходима уже сейчас, и на которую подчас трудно накопить денег самостоятельно. Это вид кредитования, который максимально приближен к покупке в рассрочку. При таком подходе сам вопрос о кризисе, даже если процент несвоевременных выплат был бы существенно высоким, вряд ли бы появился.

Покупка в рассрочку
Покупка в рассрочку

На практике мы сталкиваемся с чем-то ещё, более странным и непонятным. Выражается это в том, что чем больше говорят про кризис потребительского кредитования, тем навязчивее становится реклама банковских услуг и различных продуктов в области займов и кредитов. Уже перестаёт вызывать какое-то удивление реклама кредитов на доверии, без подтверждения доходов, справок и поручителей.

Реклама банковских услуг

‌Зачем она там размещается? Не является ли это намёком: «Не можешь заплатить за квартиру – возьми кредит». Обратите внимание, что очень часто намекают именно тем, кто не может платить иначе, не имеет денег. Зачем же банки выдают кредиты тем, кто уже и так находится за чертой бедности?

Возьми в кредит
Возьми в кредит

Что нужно понимать частным заемщикам? – В первую очередь то, что кредит является временной мерой, направленной на решение каких-то проблем. Это ни в коей мере не может быть проблема «просто нет денег». Если нет денег, то нужно искать источник дохода, а кредит им не является. Можно пойти на любую крайнюю меру, но только в том случае, если есть чёткий план выхода из ситуации.

Источник дохода
Источник дохода

Если уж брать кредит, то на покупку чего-то необходимого, а этим необходимым является в первую очередь средство производства. Для фотографа это фотоаппарат, для водителя готового заняться частными перевозками – автомобиль, а для строителя – строительные инструменты. Необходимо понимать разницу между «никак не могу накопить» и «очень хочу эту вещь».

Просто нет денег
Просто нет денег

Потребительский кредит – это кредит, предоставляемый физическим лицам для удовлетворения их потребительских нужд. Он может быть предоставлен как в денежной форме, так и в форме продажи товаров (выполнения работ, оказания услуг) на условиях отсрочки или рассрочки платежа.

Потребительский кредит

Еще одной формой кредитования физических лиц является ипотечный кредит. Ипотека - это одна из форм имущественного обеспечения обязательства должника, при которой недвижимое имущество остается в собственности должника, а кредитор в случае невыполнения последним своего обязательства приобретает право получить удовлетворение за счет реализации данного имущества.

Ипотечный кредит

‌Кредит - это предоставление банком или кредитной организацией денег заемщику в размере и на условиях, предусмотренных кредитным договором, а кредитор обязуется возвратить полученную сумму и уплатить проценты. Кредит как самостоятельная финансовая категория выполняет свои специфические функции: аккумуляция временно свободных денежных средств, перераспределительная функция, замещение наличных денег безналичными деньгами.

Условия кредитного договора
Условия кредитного договоренности

Так же при кредитовании должны соблюдаться следующие принципы: принцип возвратности, принцип срочности, принцип платности, принцип обеспеченности, принцип целевого характера кредита, принцип дифференцированного характера кредита.

Принципы кредитования
Принципы кредитования

Ни для кого не секрет, что потребительский кредит это одна из наиболее удобных для физических лиц форм кредитования. В последние годы потребительское кредитование в Российской Федерации развивалось поистине стремительными темпами, количество игроков на рынке росло в геометрической прогрессии и казалось бы, что ничто не сможет остановить этот рост, однако в недавнем времени ситуация начала меняться. Рост рынка заметно приостановился и некоторые аналитики даже прогнозируют в недалеком будущем отрицательную динамику развития.

Потребительское кредитование
Потребительское кредитование

В чем же причина же причина данной тенденции? Причин несколько, самой важной, пожалуй, является насыщение рынка, практически все платежеспособное население уже имеет потребительские кредиты и не может, или по каким-либо причинам не хочет брать новые.

Насыщение рынка

Не менее важной причиной является и недобросовестность многих банков при раскрытии эффективной процентной ставки по кредитам, в результате чего лицу, взявшему потребительский кредит, приходится выплачивать значительно большую сумму, чем ожидалось, что подрывает доверие к конкретному банку и системе потребительского кредитования в целом.

Недобросовестность банков

‌Однако не только граждане замедляют рост сегмента потребительского кредитования, во многом это зависит и от самих банков, многие из которых для увеличения объема потребительских кредитов снижают требования при выдаче кредита, что ведет к росту так называемых "безнадежных кредитов", которые, по мнению аналитиков, являются реальной угрозой для банков.

Безнадежный кредит
Безнадежный кредит

Потенциальный кризис потребительского кредитования может принести ряду банков большие финансовые проблемы и замедлить рост всего сегмента. Поскольку в Российской Федерации нет эффективной системы взыскания долгов (независимые коллекторские агентства слишком малы и не проходили испытание кризисом), рост объема невозвратных кредитов может стать общей проблемой банковской системы.

Техника взыскания долгов

‌Таким образом, можно сказать, что перспективы развития потребительского кредитования в Российской Федерации довольно неоднозначны, с одной стороны он является наиболее удобной формой кредитования населения для приобретения товаров и услуг, однако в настоящий момент существуют достаточно весомые сдерживающие факторы, которые замедляют рост сегмента и даже могут вызвать общий кризис банковской системы за счет роста невозвращенных кредитов.

Динамика невозвращенных кредитов в России
Динамика невозвращенных кредитов в Российской Федерации

Моральное содержание поведения заемщика можно выразить в виде нескольких основных императивов. Эти императивы не изолированы друг от друга; они переплетаются и совместно формируют смысл кредитования частных лиц. Они позволяют описать мотивацию типичного кредитора на рынке потребительского кредитования – понять, что стоит за обычно не проблематизируемым в своей кажущейся рациональности решением привлечь заемные средства для расширения потребления.

Привлечение заемных средств
Привлечение заемных средств

Потребительское кредитование как заем средств у коммерческого банка, который не относится к кругу родственников и друзей (потенциальных партнеров по дарообмену), позволяет избегать дарообменных отношений. Парадоксальным образом, потребительское кредитование не просто способ привлечь деньги, а способ, который позволяет не чувствовать себя в долгу и соответственно в моральной зависимости от заемщика.

Дарообмен
Дарообмен

У кредитора всегда существует множество потенциальных способов привлечь средства, однако они, как правило, предполагают возникновение моральных обязательств. Взаимоотношения с таким безличным контрагентом, как банк, напротив, позволяют не допустить возникновения морального обязательства. Как ни странно, потребительское кредитование следует рассматривать не как отношение долга, а как результат стремления избежать долга.

Моральные обязательства заемщика
Моральные обязательства кредитора

Субъект потребительского кредитования не существует исходно – чтобы эта практика распространилась, такой субъект должен быть произведен вместе с установкой на самостоятельное обеспечение своих потребностей. «Человек задолженный» «воплощает в себе субъективную фигуру сегодняшнего капитализма», пишет М. Лаццарато. Для заемщика важно, чтобы потребитель, во-первых, не ставил свою потребность под сомнение, а во-вторых, считал необходимым удовлетворить эту потребность самостоятельно.

Человек задолженный
Человек задолженный

С технической точки зрения кажется несущественным, что в потребительском кредитовании выдача займа связывается с конкретной целью – по сути, такой кредит работает точно так же, как в случае, если бы цель не указывалась. Однако если бы кредитор не вторгался в область целеполагания, то ему не удалось бы запустить основной механизм, который руководит «человеком задолженным», – механизм самостоятельного удовлетворения потребности без моральных обязательств.

Цели кредитования
Цели кредитования

Нужно понимать, что человек задолженный – это уже не капиталистический бизнесмен, который берет ссуду с целью по своему усмотрению преумножить капитал, нажиться и вернуть заем с процентом. Заемщик-потребитель располагается в поле потребностей, удовлетворение которых связано с эмоциональным дискомфортом.

Эмоциональный дискомфорт
Эмоциональный дискомфорт

Во-первых, поиск средств без обращения к институциональному кредитору означает необходимость прямо просить в долг либо, по меньшей мере, менять регулярное течение жизни с целью получить дополнительный доход, а такое изменение с высокой вероятностью вызовет моральное давление со стороны окружающих.

Моральное давление со стороны окружающих

Во-вторых, что еще более важно, поиск ресурсов для удовлетворения потребности неизбежно приводит к переговорам по поводу самой потребности, к ее оспариванию, критическому осмыслению и, возможно, отрицанию.

Критическое осмысление
Критическое осмысление

Оказываясь перед лицом объективной потребности, человек получает возможность с помощью кредита ответить на вызов этой потребности, не оказываясь в моральной зависимости. Процент, который кредитор взимает за время погашения кредита, – это не только плата за возможность пользоваться товаром немедленно, но и гарантия того, что речь не идет об услуге, которая поставила бы самостоятельность потребителя под сомнение.

Моральные зависимости
Моральные зависимости

Субъективность современного должника строится на навязанном моральном обязательстве, однако, вопреки его мнению, это не обязательство возвратить долг, а обязательство удовлетворять свои потребности за счет собственных сил.

Удовлетворение потребностей человека

‌Императив освобождения от обязательств, который движет потребительским кредитованием, предполагает перевод всех обязательств в количественную (и, в конечном счете, денежную) форму. Благодаря этому долги лишаются элемента морального давления, ведь должник знает, что каждая минута невозвращенного долга оплачивается им по установленной цене и не содержит ни капли щедрости кредитора. Будучи исчисленным, обязательство содержит условия своего прекращения, условия выхода из отношения.

Условия прекращения долговых обязательств
Условия прекращения долговых обязательств

Погашение потребительского кредита – это как оплата основного долга по кредитным обязательствам, так и погашение процентных ставок по кредитным обязательствам. Различают три способа погашения потребительского кредита.

Способы погашения потребительского кредита
Способы погашения потребительского кредита

Первым способом и самым распространенным является погашение потребительского кредита по аннуитетной схеме расчета ежемесячного платежа по кредитной задолженности. Эта схема представляет собой такое погашение потребительского кредита, при котором сумма ежемесячных выплат по основному долгу постоянно увеличивается (приблизительно на 3-5%), а сумма ежемесячных выплат по процентным ставкам постоянно уменьшается прямо пропорционально увеличению выплат по основному долгу, то есть весь период кредитования выплаты по потребительскому кредиту одинаковые.

Аннуитетная схема погашения кредита
Аннуитетная схема погашения кредита

Вторым способом погашения потребительского кредита будет погашение задолженности по регрессивной схеме, то есть полное погашение ежемесячного долга по процентным ставкам, оставляя при этом ежемесячные выплаты по основному долгу равномерными. Это позволяет постепенно снижать (приблизительно на 3-5%) сумму ежемесячных выплат по основному долгу. Также заемщиком осуществляется крупный платеж для погашения долга в первый и второй периоды кредитных выплат, что позволяет сделать последний платеж минимальным.

Регрессивная схема погашения кредита
Регрессивная схема погашения кредита

Третий способ погашения потребительского кредита – досрочный, когда банк осуществляет перерасчет суммы всех следующих взносов по кредиту, учитывая уже внесенную сумму, то есть, если вы единовременно внесли сумму величиной в несколько платежей. Или же возможен другой вариант этого же способа, когда срок действия договора сокращается (пересчитывается ежемесячный платеж). Но при этом сохраняется периодичность выплат, то есть нельзя разом внести всю сумму.

Досрочное погашение кредита

‌Ученые из Национального бюро экономических исследований США опубликовали результаты масштабной работы. Они установили, что долговая нагрузка в частном секторе представляет собой больше угрозы для экономического роста страны, чем государственный долг.

Национальное бюро экономических исследований США
Национальное бюро экономических исследований США

Кембриджские экономисты проанализировали данные по уровню долга в частном и государственном секторах за последние 138 лет. В ходе исследования, в котором использовались материалы 14 стран, они пришли к выводу о том, что быстрый рост долговой нагрузки как потребительского, так и корпоративного секторов неминуемо приводит к дефляции и долговому кризису, а критический уровень государственного долга лишь затормаживает темпы экономического роста.

Рост долговой нагрузки в странах ЕС

В настоящее время кредитные портфели финансовых компаний в развитых странах в несколько раз превышают ВВП, чего никогда ранее не наблюдалось. Бум потребительского кредитования начался в 60-х годах в США, в начале-середине 70-х годов он дошел до Европы. Несколько десятилетий в развитых странах почти не случалось серьезных экономических кризисов. Инструменты монетарной политики сгладили пики и пропасти бизнес-циклов, а сложные финансовые инструменты позволили перераспределять и страховать риски.

Бум потребительского кредитования

‌Но в начале двухтысячных годов по мировым рынкам одна за другой проходили волны нескольких кризисов. И значительной части из них предшествовал кредитный бум. Такая ситуация неоднократно повторялась. Например, в 2008 году объем долгов частного сектора в США втрое (310%) превышал ВВП страны. Сопоставимый уровень (240%) наблюдался только в 1929 году, перед началом банковского кризиса, переросшего в Великую депрессию.

Великая депрессия в США
Великая депрессия в США

Кризис мировой задолженности

На начало 70-х годов прошлого столетия уже были заложены основы для формирования системы международной задолженности. Отправными ее точками можно считать крах Бреттон-Вудской системы в 1971 года и первый нефтяной шок в 1973 году. После этих двух событий начался настоящий бум международных займов. Причем большими кредиторами были не только страны, которые развиваются, которые не имеют нефти, для финансирования своих дефицитов, а и страны, которые владеют нефтью, для финансирования программ расширения экономики.

Структура международной задолженности
Структура международной задолженности

Падение процентной ставки, которое состоялось со временем вследствие взрыва спроса на международный кредит, заставило многих стран-кредиторов и стран-заемщиков пересмотреть раньше заключенные кредитные соглашения, которые оказались несостоятельными в результате кардинального изменения объективных внешних условий. На начало 80-х годов многие страны из числа тех, что развиваются, ощущали трудности при выполнении своих обязательств. Настоящий долговой кризис взорвался в 1982 году, когда Мексика заявила, что не в возможности больше обслуживать свой внешний долг.

Падение процентной ставки
Падение процентной ставки

Условно, последние 25 лет кредитная история мира – это история периодических обострений проблемы международной внешней задолженности и кризис. Крайним проявлением финансового кризиса есть неплатежеспособность государства по иностранным займам (во время мирового экономического кризиса 1929-1933 гг. прекратили платежи по внешним займам Великобритания, Франция, Германия, Италия, в результате чего в 1931 году США на год отсрочили все платежи по внешним долгам). Ведь долговой кризис – это следствия проблем краткосрочной ликвидности и свидетельство необходимости удлинения (пролонгации) сроков погашения. Результатом поиска выхода из кризиса неизменно был пересмотр долга суверенных стран.

Мировая кредитная история
Мировая кредитная история

Анализ ситуации с динамикой международной задолженности и данными тяжести долга показывает, что долговая нагрузка на экономику развивающегося мира не только не ослабевает, но и усугубляется.

Долговая нагрузка на экономику
Долговая нагрузка на экономику

Наиболее тяжелая ситуация в отношении внешней задолженности в начале XXI века продолжает оставаться в Африке, особенно в странах Тропической Африки. Они имеют самую высокую долю долга, принадлежащего официальным институтам. Погашение долга происходит за счет новых заимствований. В целом в развитии долгового кризиса в Африке большую роль сыграли внешние факторы: это кризис в промышленно развитых странах в 80-х годов, а также просчеты МВФ и МБРР и др.

Проблемы стран тропической Африки
Проблемы стран тропической Африки

Высокую внешнюю задолженность имеют арабские страны-импортеры нефти. В начале 90-х годов появилась новая группа должников – это страны Содружества Независимых Государств (СНГ). Некоторые из них не смогли полностью проводить выплаты по долгам. Общая сумма внешнего долга к 2007 г. превысила вместе с процентами 3,0 трлн. долларов.

Флаги стран Содружества Независимых Государств
Флаги стран Содружества Независимых Государств

В целом растущий объем международной задолженности развивающихся стран и создает возможность давления на их внешнюю и внутреннюю политику. Внешняя задолженность стала одним из основных факторов застоя в экономике развивающихся стран. Бремя платежей по обслуживанию долга серьезно ограничило возможности этих стран в наращивании темпов роста и борьбы с отсталостью, привело к сокращению импорта.

Борьба с отсталостью стран в мире

‌Само понятие мировой внешней задолженности возникло в связи с образованием совокупной внешней задолженности группы развитых стран и превращением США в чистого международного должника. Все развитые страны – крупные заемщики: многие из них являются чистыми должниками по накопленным обязательствам.

Чистый международный должник
Чистый международный должник

Развивающиеся страны в совокупности являются чистым кредитором; однако из 125 государств 12 в 2000 году были чистыми заемщиками, остальные 113 - чистыми должниками. По источникам внешнего финансирования чистые должники подразделяются на страны, получающие финансирование в основном от официальных кредиторов (43 страны), и из частных источников (70 стран).

Кредиторы и должники

Государства с переходной экономикой в совокупности и по странам – чистые должники, за исключением России, которая является чистым кредитором с активным сальдо по международным инвестициям в 2001 году в размере 85,5 миллиард. долл. Внешний долг стран СНГ равнялся 179,1 миллиард. долл.; России - 132,9 миллиард. долл.; платежи стран СНГ по обслуживанию долга - 19,9 млрд. долл. Российской Федерации - 14,7 млрд.. долл. Внешний долг стран Центральной и Восточной Европы равнялся 195,6 млрд. долл. платежи - 31,8 миллиард. долл. Эти страны вступают в ЕС, многие из них своевременно и в полном объеме выполняют свои долговые обязательства.

Государства с переходной экономикой
Государства с переходной экономикой

По способам погашения долговых обязательств периферийные страны подразделяются на платежеспособных и неплатежеспособных должников. Платежеспособные страны обслуживают свои долги из валютных доходов, полученных от экспорта товаров, услуг и из других источников, а также заимствуя на международных рынках долговых ценных бумаг и синдицированных кредитов.

Платежеспособные должники
Платежеспособные должники

Внешняя задолженность несостоятельных должников - в основном государственная и гарантированная государством, платежи покрываются из бюджетных средств. Таким образом, и развитые, и периферийные страны являются чистыми совокупными должниками по внешним обязательствам. Однако они существенно различаются по источникам заимствования, по их целевому использованию, по тяжести долговой нагрузки, по платежеспособности и т.п.

Несостоятельные должники
Несостоятельные должники

Качественное отличие внешней задолженности развитых стран состоит в том, что они являются одновременно кредиторами и заемщиками, их активы покрывают пассивы на 95%. Они имеют свободно конвертируемую нац. валюту, свободный доступ к международным рыночным финансам. Их внутренние долги превышают внешние заимствования, которые дополняют, а не заменяют внутренние накопления и обеспечивают ускоренное экономическое развитие. В составе внешних долгов развитых стран преобладают обязательства частных кредиторов, платежи по которым не обременяют бюджет.

Одновременно заемщики и кредиторы
Одновременно заемщики и заемщики

На сегодняшний день практически во всех странах сложилась долговая экономическая система, т.к. подавляющее большинство стран в мире испытывает недостаток собственных ресурсов для осуществления внутренних вложений, покрытия дефицита государственного бюджета, проведения социально-экономических преобразований и выполнения долговых обязательств по внешним заимствованиям. Одни страны являются одновременно и кредитором, и кредитором, другие - чистым должником.

Недостаток собственных ресурсов
Недостаток собственных ресурсов

Уже с начала 80-х годов стала проявляться тенденция к резкому возрастанию объемов внешнего долга и необходимых платежей по нему, что создавало проблемы не только для самих стран-реципиентов, но и для всей мирового хозяйства. Кризисы платежеспособности отдельных и даже нескольких стран переросли в долговой кризис развивающегося мира.

Кризис платежеспособности
Кризис платежеспособности

Сложившаяся за 70-е годы система зависимости платежеспособности стран-должников от чрезмерно высоких экспортных доходов или крупных внешних заимствований не выдержала снижение доходов и увеличение оттока финансовых ресурсов. Проблема внешнего долга стала главным фактором резкого ухудшения социально-экономической ситуации в странах-неплательщиках, а также в ряде государств, сумевших своевременно выполнять свои долговые обязательства за счет снижения экономического роста, сокращения доходов и других краткосрочных и долгосрочных негативных последствий.

Снижение экономического роста

‌Долговой кризис продолжался в острой форме до конца десятилетия, пройдя несколько этапов. В первые годы он носил характер кризиса международного кредита, угрожавшего банкротством странам-должникам, банкам-кредиторам и дестабилизацией странам их базирования и международной кредитно-финансовой системе в целом. В эпицентре кризиса оказались транснациональные банки, преимущественно американские, и крупные африканские и латиноамериканские страны-заемщики.

Эпицентр финансового кризиса в африканских странах
Эпицентр финансового кризиса в африканских странах

Масштабы и концентрация внешнего долга развивающихся стран и платежей по его обслуживанию, огромные суммы выданных банками кредитов, значительно превысившие их собственные капиталы, достигли критического уровня. В этих условиях банкротство какой-либо одной крупной страны-дебитора угрожало цепной реакцией банкротства среди заемщиков, и, прежде всего частных банков. Вслед за этим были неизбежны банкротства и среди стран должников, т.к. платежеспособность многих из них к этому времени уже полностью зависела от периодического возобновления внешних заимствований.

Цепная реакция банкротства
Цепная реакция банкротства

Во второй половине 80-х годов долговой кризис в ряде стран усилился, во всех кризисных странах он перерос в общеэкономический, охватив сферу производства и потребления с тяжелыми социальными последствиями. Однако угроза массовых банкротств коммерческих банков и краха системы международного кредита миновала.

Крах системы международного кредита
Крах системы международного кредита

Только в начале 90-х годов платежный кризис стал терять свою остроту. При сохранении различий по странам и их группам выявилась тенденция к снижению показателей задолженности. Ослаблению долгового кризиса содействовали изменение политики Запада и частных заемщиков, создание международной системы урегулирования внешней задолженности, усилия самих развивающихся стран.

Схема урегулирования внешней задолженности
Схема урегулирования внешней задолженности

Многим развивающимся странам-должникам удалось провести мобилизацию внутренних ресурсов, значительные стабилизационные и структурные преобразования, направленные на развитие рыночных отношений, открытие экономики по отношению к внешнему миру, повысить ее конкурентоспособность. Они восстановили экономический рост, расширили экспорт, значительно диверсифицировали его структуру.

Мобилизация внутренних финансовых ресурсов
Мобилизация внутренних финансовых ресурсов

К концу столетия глобальный долговой кризис перешел в хронический кризис внешней задолженности, который переживают не только развивающиеся страны, но и государства Центральной и Восточной Европы, а также Россия. Проблема международного долгового кризиса актуальна и на сегодняшний день. Почти все страны имеют внешний долг и обязательства по кредитам.

Хронический кризис внешней мировой задолженности
Хронический кризис внешней мировой задолженности

  Стадии развития мирового долгового кризиса

Всю историю мирового долга можно условно разделить на определенные циклы его развития. Выделяют три стадии развития мирового долга.

Динамика развития общего мирового долга
Динамика развития общего мирового долга
    Первая стадия мирового долгового кризиса (кризис банков)

Первая стадия развития мирового долгового кризиса охватывает период на протяжении 1980-1985 годов. Именно в это время начали изменяться объем и структура задолженности стран, которые развиваются. Большие страны со средним доходом большей частью имели задолженность перед основными коммерческими банками. Причем сумма задолженности часто превышала капитальную базу многих из этих частных закладов.

Задолженность перед коммерческими банками
Задолженность перед коммерческими банками

Сдача задолженности приходилась на официальных заемщиков. Финансовое сообщество на этой стадии еще было уверено, что долговой кризис является следствием проблем краткосрочной ликвидности, а отсюда продление периодов погашения кредитов вместе с перестройкой денежной и макроэкономической систем будет достаточным, для того чтобы вернуть бедствующим странам международную кредитоспособность и финансировать в дальнейшем их экономический рост. В центре внимания были страны со средним доходом, такие как Бразилия и Мексика.

Мировое финансовое сообщество
Мировое финансовое сообщество

Первый этап международного процесса пересмотра условий погашения долга характеризуется как «Банкирский кризис». Цель пересмотра состояла в сокращении текущих обязательств должника на обслуживание долга путем перенесения сроков погашения основной суммы долга. Такая стратегия оборачивалась для должника наращиванием его общих долговых обязательств и значительному росту будущих обязательств на обслуживание долга.

Перенесение сроков погашения основной суммы долга
Перенесение сроков погашения основной суммы долга
    Вторая стадия мирового долгового кризиса (углубление проблем кредиторов)

Вторая стадия мирового кризиса задолженности охватывает период с 1985 по 1989 годы. В середине 1980-х годов совокупный баланс коммерческих банков улучшился, но стало очевидным, что многие проблемы заемщиков имеют структурный характер. Социальные и политические факторы нивелировали или задерживали осуществление внутренних реформ, которое ухудшало платежный баланс. И хотя банки-кредиторы пересмотрели условия реструктуризации долга с целью удлинения периодов погашения задолженности, капитализации процента официальными заемщиками, они не предусматривали сокращения задолженности или объемов обслуживания задолженности.

Ухудшение платежного баланса
Ухудшение платежного баланса

Соответственно плану Бейкера, осуществления которого началось в этот период, для поддержания уровней инвестирования были выделены новые денежные средства. Это дало возможность основным странам-должникам перекрывать свой долг (было даже разработанное и использовалось в соглашениях так называемое «меню возможностей»).

Поддержание уровня инвестирования
Поддержание уровня инвестирования

В это время проблема задолженности бедных стран, которые развиваются, выделилась от проблемы задолженности больших стран со средним доходом. Первые ощутили на себе весьма большое бремя задолженности относительно потенциала их экономики. И вдобавок эти страны зависели от экспортных поступлений от одного-двух товаров широкого потребления. Поэтому сокращение объемов торговли этими товарами очень отрицательно отразилось на возможности этих стран обслуживать свои долги.

Сокращение объемов торговли товарами

‌Во время второй стадии в середине 1980-х годов совокупный баланс коммерческих банков улучшился, поэтому невыполнение заемщиками со средним доходом условий кредитных соглашений представляло уже меньшую угрозу финансовой системе. Но одновременно стало очевидным, что многие экономические проблемы кредиторов носят более глубокий характер, чем предполагалось ранее, и требуют более долгосрочных усилий для их преодоления. В соответствии с начавшим осуществляться в этот период планом Бейкера для поддержания уровней инвестирования были выделены новые денежные средства.

Баланс коммерческих банков
Баланс коммерческих банков

Это позволяло основным странам должникам перекрывать свой долг. Стратегия Бейкера заключалась в предоставлении должникам достаточных стимулов для продолжения выполнения текущих обязательств по обслуживанию долга. Он обещал 15 крупнейшим должникам, что если они согласятся обслуживать свой долг и будут по прежнему выполнять условия своих соглашений с международными финансовыми учреждениями, то получат новые кредиты в дополнение к тем, которые необходимы для покрытия обязательств по обслуживанию долга.

Стимулы для выполнения долговых обязательств
Стимулы для выполнения долговых обязательств
    Третья стадия мирового долгового кризиса (кризис должников)

Третья стадия кризиса мировой задолженности началась в 1989 году и продолжается и ныне. Она характеризуется как стадия «кризиса должника». Официальное начало этого этапа было положено выступлением Николаса Брейди, что был к тому времени министром финансов США. В своем выступлении он призвал к проводке новой стратегии погашения долга на основе принципа сокращения задолженности.

Министр финансов США в 1989 году Николас Брейди
Министр финансов США в 1989 году Николас Брейди

Эта стратегия применялась относительно тех стран, которые проводили политику экономической стабилизации, принятую международными финансовыми учреждениями. В плане содержался также призыв к смягчению условий соглашений о пересмотре долга, с тем, чтобы и заемщики, и должники получили большую свободу во время разработки таких соглашений. Главное значение этого выступления заключалось в том, что в нем впервые прозвучало официальное признание со стороны США того, что долги не будут полностью уплачены и банки несут потери.

Политика экономической стабилизации
Политика экономической стабилизации

Согласно плану Брейди должники должны были принять во внимание политику привлечения как прямых, так и косвенных инвестиций и то, что свопы долг/акции могут быть полезным компонентом этой стратегии. Некоторые латиноамериканские страны воспользовались другими механизмами переведения долга, такими как выкуп задолженности или ее погашение поставками товаров.

Свопы по обмену долга на акции
Свопы по обмену долга на акции

Успешность плана Брэйди сделала практику списания части долгов заемщиками правилом в мировых финансах и сейчас вкупе со структурными реформами экономики страны-должника является основным рецептом выхода из долгового кризиса. В 1993 году Мировой банк идентифицировал 25 стран с низким уровнем дохода как сильно обремененными внешним долгом.

Рецепты выхода из долгового кризиса

Экономический саммит 1988 года в Торонто призвал Парижский клуб кредиторов с целью облегчения бремени задолженности наименее развитых стран принять комплекс новых мероприятий. Войдя в историю как «Торонтские условия», они предусматривают сокращение долга или его обслуживание, или удлинение сроков погашения официальной двусторонней задолженности. Следующий саммит в Хьюстоне в 1990 году призвал Парижский клуб проверить ход выполнения Торонтских условий и рассмотреть вопрос о предоставлении помощи странам с доходом ниже от среднего.

Экономический саммит 1988 года в Торонто
Экономический саммит 1988 года в Торонто

При этом, поскольку в абсолютном выражении коммерческий долг беднейших стран есть небольшим, то при рассмотрении будущих мероприятий по предоставлению помощи этим странам особое внимание необходимо уделить безвозмездному и надконцессийному финансированию, а также большему сокращению задолженности.

Сокращение задолженности бедных стран

Последний этап кризиса мировой задолженности получил новый виток осенью 1997 года в связи с финансовым кризисом в южно-азиатском регионе, которая потом охватила сдачу регионов мира. За последние 20 лет страны «Юга» выплатили странам «Севера» за долговыми обязательствами 3 трлн. 450 млрд. долл. США, это в 6 раз больше начальных долгов. Еще надо выплатить 2 трлн. долл. Бразилия в среднем за последние пять лет платила за внешним долгом 42 млрд. долл. (6 % ВВП), Турция – 14 млрд.. (7,5 % ВВП), Таиланд – 12 млрд. (8,5 % ВВП), Аргентина – 25 млрд. (9 % ВВП), Индонезия – 27 млрд.. (18,6 % ВВП), Венгрия – 10 млрд.. долл. ША (20 % ВВП).

Основные показатели международной задолженности 1995 г
Основные показатели международной задолженности 1995 г

На третьей стадии мирового долгового кризиса в 1989 году международным финансовым учреждениям было предложено использовать свои ресурсы для оказания помощи странам должникам в деле обмена своих долговых документов на новые выпущенные правительством ценные бумаги. При этом были значительно снижены размеры ставок по основной сумме или проценты, по которым должны производиться платежи в погашение нового долга.

Правительственные ценные бумаги
Правительственные ценные бумаги

Получили массовое распространение следующие операции: обмен основной части долга на облигации, покрывающие не всю сумму долга; сокращение платежей по обслуживанию; выкуп долга со значительной дисконтом. Заемщики с готовностью идут на такие операции с должниками, т. к. в этом случае они получают больше наличных, чем при других операциях по пересмотру долга.

Обмен долга на облигации
Обмен долга на облигации

  Предпосылки возникновения мирового долгового кризиса

Среди внутренних факторов, приведших к долговому кризису, была неадекватная внешним условиям стратегия развития в латиноамериканских и других странах-должниках среднего уровня развития. Экономическая ситуация в этих странах к началу 1980-х годов характеризовалась макроэкономической нестабильностью: бюджетными дефицитами, чрезмерной денежной эмиссией ценных бумаг, высокой инфляцией, отрицательными сальдо по текущим расчетам, завышенным обменным курсом национальных валют. Острая нехватка финансовых ресурсов восполнялась из внешних источников.

Макроэкономическая нестабильность

‌Многие страны-заемщики проводили ошибочную политику в сфере кредита и валютных операций. Они осуществляли чрезмерные заимствования; неэффективно использовали привлеченные средства, допускали просчеты в составлении национальных программ развития, закладывая дорогостоящие, амбициозные проекты; неграмотно управляли внешним долгом. Предпосылки возникновения долгового кризиса относятся к 1970 году, когда у развивающихся стран возникли потребности и возможности крупных заимствований.

Валютные операции
Валютные операции

Рост потребностей был обусловлен многократным ростом мировых цен на нефть, возможностей - увеличением международных ликвидных ресурсов. Начало 1980-х годов ознаменовалось резким падением мировых цен на экспортную продукцию развивающихся стран, ухудшением соотношения экспортных и импортных цен и сокращением объемов экспорта. Это произошло под воздействием структурной перестройки в развитых странах.

Рост потребностей
Рост потребностей

Негативную роль в усугублении внешней задолженности развивающихся стран сыграли взаимосвязанные финансовые факторы: в структуре внешней задолженности увеличилась доля частных коммерческих банков, краткосрочных кредитов, займов под плавающий процент. К началу 1980-х годов ухудшились общие условия кредитования развивающихся стран по всем показателям и категориям заемных средств.

Международное кредитование развивающихся стран
Международное кредитование развивающихся стран

За 1973-1982 годы средняя ставка процента поднялась с 6,6 до 11,0%, срок погашения сократился с 18,6 года до 14,4 лет, сократился и льготный период с 5,6 года до 4,3 лет. Условия частного кредитования были значительно жестче государственного кредитования. Ухудшению структуры задолженности развивающихся стран способствовало также и то, что основная часть банковских и определенная часть государственных займов и кредитов предоставлялась на условиях базисной "плавающей ставки".

Структура задолженности развивающихся стран
Структура задолженности развивающихся стран

Это автоматически распространяло ежегодный прирост процентных ставок на платежи по ранее полученным кредитам. В накоплении чрезмерной задолженности, приведшей к кризису, вина лежит и на заемщиках, и на заемщиках. Банки развитых стран, особенно американские, охотно кредитовали развивающиеся страны. Отмена золотого паритета доллара и фиксированных валютных курсов снизила значение государственного регулирования международной валютной системы и создала исключительно благоприятные условия для бесконтрольной экспансии частного ссудного капитала на международных рынках.

Прирост процентных ставок по кредитам
Прирост процентных ставок по кредитам

Кредитный потенциал западных банков резко возрос, в том числе и в результате массированного притока нефтедолларов. В 1980-е годы произошли события, повлиявшие на все страны одновременно, а именно - глобальная рецессия, повышение процентных ставок, падение цен на сырье. Поощряемая Западом стратегия развития в кредит, основанная на широком привлечении внешних заемных финансовых ресурсов, которая осуществлялась многими развивающимися странами, не сопровождаясь адекватным расширением ликвидных ресурсов, привела к серьезным платежным трудностям, а затем и к долговому кризису.

Кредитный потенциал западных банков
Кредитный потенциал западных банков

Появлению кризиса международной задолженности способствовал целый ряд факторов:

- резкий рост кредитов транснациональных банков (ТНБ) в середине 70-х годов нарушил сложившуюся олигопольную структуру банковского кредитования развивающихся стран;

Кредиты транснациональных банков
Кредиты транснациональных банков

- десятикратный рост курса нефти вызвал дефицит платежного баланса в нефтеимпортирующих странах, особенно развивающихся. С другой стороны, страны – члены ОПЕК не могли в полном объеме поступления за нефть в своей экономике, и переводили свободные средства на счета на евровалютном рынке. Это, в свою очередь, увеличивало возможность кредитования;

Рост цен на нефть
Рост курса нефти

- перенос транснациональными корпорациями ряда традиционных производств в развивающиеся страны вызвал в них подъем инвестиционного спроса;

Формирование инвестиционного спроса
Формирование инвестиционного спроса

- условия новых займов были выгодными: процентная ставка по ним была ниже темпов инфляции – реальные учетные ставки на эти кредиты в 1972-76 годы были отрицательными;

Взаимосвязь процентной ставки и темпов инфляции
Взаимосвязь процентной ставки и темпов инфляции

- в начальной стадии развития процесса транснациональные банки мало уделяли внимание тому, как используются их займы, полагая, что нефтеимпортирующие страны будут быстро расти, создавая условия для обслуживания долга;

Методы и условия по обслуживанию внешнего долга
Методы и условия по обслуживанию внешнего долга

- по отдельным оценкам, до 80% заимствований развивающихся стран пошло на компенсацию повышения цен на нефть, резких колебаний экспортных доходов и обслуживание растущего долга. Увеличение внешнего долга до поры позволяло правящим кругам избегать принятия трудных решений;

Колебания экспортных доходов
Колебания экспортных доходов

- в начале 80-х годов для большинства развивающихся стран отношение текущих платежей по долгам (проценты и доля погашаемого долга) к прибыли от экспорта составила 40%, в середине 70-х годов этот показатель был равен 10%;

Прибыль от экспорта сырьевых ресурсов
Прибыль от экспорта сырьевых ресурсов

- одна из причин обострения кризиса задолженности – предоставление большой части займов в американских долларах. В условиях завышения курса доллара в начале 80-х годов развивающиеся страны должны были тратить значительно больше собственных средств, чем раньше;

Американские доллары

‌- неблагоприятная обстановка на рынке минеральных ресурсов – снижение цен привело к сокращению доходов от экспорта нефтеимпортирующих стран;

Доходы от экспорта нефти
Доходы от экспорта нефти

- возрастание выплат по международной задолженности значительно повысило спрос на кредиты, но уже для погашения прежней задолженности, но банки, напуганные перспективой неплатежей, сократили предложение кредитов;

Динамика спроса на кредиты

‌- экономический кризис 1980-82 годов привел к абсолютному сокращению мировой торговли и сокращению спроса на продукцию развивающихся стран. В это же время в США – в реальном исчислении, возросли учетные ставки до 7-10%. Определяющей чертой движения международного ссудного капитала стал его приток в США. Для развивающихся стран это означало не только уменьшение возможности получения новых кредитов, но и резкое повышение выплат по старым долгам – в 3,5-4 раза;

Рынок ссудного капитала
Рынок ссудного капитала

- за 1976-85 годы страны с высокой внешней задолженностью в результате бегства капитала потеряли 200 млрд.. долларов, что составляет 50% заимствований.

Бегство капитала
Бегство капитала

  Причины мирового долгового кризиса

Долговой кризис является одной из разновидностей общего финансового кризиса государства или субъекта предпринимательской деятельности. Финансовый кризис – это резкое ухудшение состояния финансовой системы, при котором быстро ухудшается финансовое состояние и государственных, и частных финансов и субъекты хозяйствования оказываются не в состоянии выполнять большую часть своих обязательств.

Финансово-экономический кризис
Финансово-экономический кризис

Причины финансовых кризисов многообразны. Прежде всего, это несостоятельная макроэкономическая политика, слабая национальная финансовая система, неблагоприятные внешние условия, неправильный обменный курс, политическая нестабильность и пр.

Политическая нестабильность
Политическая нестабильность
    Основы формирования мировой задолженности

На начало 70-х годов уже были заложены основы для формирования системы международной задолженности. Отправными ее точками можно считать крах Бреттон-Вудской системы в 1971 году и первый нефтяной шок в 1973 году. После этих двух событий начался настоящий бум международных займов. Причем большими заемщиками были не только страны, которые развиваются, которые не имеют нефти, для финансирования своих дефицитов, а и страны, которые владеют нефтью, для финансирования программ расширения экономики.

Крах Бреттон-Вудской системы

‌Падение процентной ставки, которое состоялось со временем вследствие взрыва спроса на международный кредит, заставило многих стран-кредиторов и стран-заемщиков пересмотреть раньше заключенные кредитные соглашения, которые оказались несостоятельными в результате кардинального изменения объективных внешних условий. На начало 80-х годов много стран из числа тех, что развиваются, ощущали трудности при выполнении своих обязательств. Настоящий долговой кризис взорвался в 1982 году, когда Мексика заявила, что нет возможности больше обслуживать свой внешний долг.

Международные кредитные отношения
Международные кредитные отношения

Проблема внешнего долга стала главным фактором резкого ухудшения социально-экономической ситуации в странах-неплательщиках, а также в ряде государств, сумевших своевременно выполнять свои долговые обязательства за счет снижения экономического роста, сокращения доходов и других краткосрочных и долгосрочных негативных последствий.

Снижение экономического роста
Снижение экономического роста

В первые годы долговой кризис носил характер кризиса международного кредита, угрожавшего банкротством странам-должникам, банкам-кредиторам и дестабилизацией странам их базирования и международной кредитно-финансовой системе в целом. В эпицентре кризиса оказались транснациональные банки, преимущественно американские, и крупные латиноамериканские страны-заемщики.

Ухудшение социально-экономической ситуации
Ухудшение социально-экономической ситуации

Масштабы и концентрация внешнего долга развивающихся стран и платежей по его обслуживанию, огромные суммы выданных банками кредитов, значительно превысившие их собственные капиталы, достигли критического уровня. Внешние причины долгового кризиса сформировались в 1973-1980 годах.

Огромные суммы выданных банками кредитов

Это мировые цены и банковские кредиты. 70-е годы характеризовались многократным увеличением мировых цен на нефть и другие виды сырья, благоприятным соотношением экспортных и импортных цен для многих развивающихся стран и соответственно увеличением их доходов от экспорта, а также расширением и облегчением кредитования и ростом внешней, особенно банковской задолженности стран - импортеров нефти.

Увеличение мировых цен на нефть
Увеличение мировых цен на нефть

‌Итак, появлению кризиса международной задолженности способствовал целый ряд условий:

- в середине 1970-х годов произошло образование относительного избытка ссудного капитала в развитых странах в результате спада деловой активности и рециклирования нефтедолларов. Низкие процентные ставки, резкое повышение на международных рынках цен на минеральное сырье вызвало повышенное предложение и спрос на заемные средства, особенно со стороны развивающихся стран-нефтеимпортеров;

Ссудный капитал
Ссудный капитал

- широкое кредитование развивающихся стран частным сектором началось в начале 1970-х годов. Этому способствовала отмена золотодолларового стандарта и фиксированных валютных курсов, снизивших значение валютного регулирования;

Отмена золотого стандарта

‌- способность обслуживать долг зависит от величины долга, от условий заимствования, характера использования займа, перспектив развития заемополучателя и экономической обстановки. В условиях очередного экономического кризиса, повышения курса доллара, процентов погашение основной части долга, выплата процентных и других платежей оказались непосильными для целого ряда стран;

Повышение курса доллара
Повышение курса доллара

- образование кризиса внешней задолженности сопровождалось бегством капитала за границу. Особенностью кредитных отношений является их многоступенчатость в фазах, предшествующих использованию ссудного капитала, который может несколько раз переходить из рук в руки.

Использование ссудного капитала
Использование ссудного капитала

Неплатежи в одном звене обычно приводят к разрыву цепи кредитных обязательств и ухудшению ликвидного положения в международном масштабе. Если в конце 1982 года 34 страны имели просроченные платежи по долгам, то в конце 1986 года их число поднялось до 57, а в начале 1990-х годов в долговом кризисе оказалось 72 государства. На их долю приходилось 60% внешнего долга, но 46% ВВП и 33% экспорта развивающихся стран.

Цепь кредитных обязательств
Цепь кредитных обязательств

Те страны, которые отдают предпочтение текущему потреблению, т. е. потребляют больше, чем производят, вынуждены занимать деньги за границей. И, наоборот, страны, ограничивающие текущее потребление для расширения его в будущем, имеют возможность предоставлять кредиты. В результате создается возможность для развития системы международного заимствования и кредитования, но одновременно формируется внешняя задолженность. Признаком наступления кризиса внешней задолженности обычно служит нарушение графика погашения кредитов, заимствованных страной через государственные каналы.

Внешняя задолженность стран мира

‌Кризисы начинаются с того, что какая-нибудь страна (или группа стран) объявляет о невозможности выплачивать свой внешний долг или об аннулировании долга. Добиться от должника погашения своей задолженности невозможно, так как в роли кредитора выступает суверенный экономический агент, нередко правительство иностранного государства.

Аннулирование долга
Аннулирование долга

К нему невозможно применить санкции, которые применяются к обычному неплательщику той или иной страны. Факты банкротства государства нарушают равновесие международного рынка кредита, осложняют процессы кредитования и заимствования. Когда отдельные нарушения принимают массовый характер, начинается очередной кризис мировой задолженности.

Банкротство государства

‌Появлению кризиса внешней задолженности обычно способствует целый ряд факторов, подразделяющихся на фундаментальные (или структурные) и специфические. Структурные – связаны с глубинными тенденциями развития экономики страны-заемщика.

Глубинные тенденции развития экономики
Глубинные тенденции развития экономики

Это общий спад производства или отрицательный внешний шок; трудности в урегулировании платежного баланса из-за ухудшения условий торговли; снижение притока долгосрочного капитала, привлекаемого на льготных условиях, рост объемов краткосрочных кредитов на рыночных условиях; бегство капитала из страны в силу сложившейся экономической и политической ситуации; утрата доверия стране у иностранных заемщиков вследствие роста ее аккумулированного долга и соответствующее уменьшение внешнего кредитования.

Аккумулированный государственный долг
Аккумулированный государственный долг

Специфические факторы чаще всего связаны с депрессивным состоянием экономики многих стран мира, вызванных структурными, финансовыми и (или) циклическими кризисами.

Структурные кризисы экономики
Структурные кризисы экономики

Например, долговой кризис 1980-х годов. был вызван относительным избытком банковского капитала, многократным ростом цен на нефть в 1974, 1979-1980-х годах и увеличением дефицита платежного баланса нефтеимпортирующих стран, особенно развивающихся; переносом ТНК в развивающиеся страны ряда производств, вызвавших подъем инвестиционного спроса; стимулированием увеличения спроса, в связи с низкими учетными ставками займов; недостаточностью внимания при кредитовании со стороны ТНБ к тому, как использовались займы нефтеимпортирующими странами.

Избыток банковского капитала
Избыток банковского капитала

80 процентов займов развивающихся стран за период с 1973 по 1982 годы пошли на компенсацию повышения курса нефти и на финансирование текущих расходов правительств, а также на обслуживание растущего долга, погашение задолженности за счет краткосрочных кредитов и др. К началу долгового кризиса структура внешней задолженности развивающихся стран существенно ухудшилась за счет значительного превышения задолженности частных над официальными кредиторами, что ухудшало условия обслуживания долга.

Текущие расходы правительства
Текущие расходы правительства

В нормальных условиях внешний долг обслуживается за счет валютных поступлений от экспорта товаров и услуг. Иногда для своевременного погашения задолженности страна наращивает экспорт и сокращает расходы на импорт. Если это невозможно сделать, то внешний долг погашается путем новых заимствований за рубежом, а увеличение внешних заимствований ведет к росту процентных ставок по кредитам, увеличению расходов на обслуживание долга. Кризис мировой задолженности быстро распространился на большое число государств и превратился из регионального в мировое явление.

Валютные поступления от экспорта товаров
Валютные поступления от экспорта товаров

Возникает порочный круг. Разорвать его странам с высоким уровнем задолженности можно только обратившись к стабилизационной программе Международного Валютного Фонда (МВФ), которая предполагает:

- отмену или либерализацию валютного и импортного контроля;

Валютный и импортный контроль

‌- проведение жесткой внутренней антиинфляционной программы, включая контроль за кредитами банков, правительственный контроль за дефицитом государственного бюджета путем сокращения расходов и увеличения налогов и цен, отказ от индексации ставок заработной платы, поощрение свободы рынков;

Контроль за дефицитом государственного бюджета
Контроль за дефицитом государственного бюджета

- снижение обменного курса местной валюты;

Снижение обменного курса национальной валюты

‌- открытие экономики мировому хозяйству и поощрение иностранных инвестиций.

Поощрение иностранных инвестиций
Поощрение иностранных инвестиций
    Факторы возникновения мирового долгового кризиса

Причины возникновения долгового кризиса объяснить не так-то просто. Как и все сложные явления, долговой кризис определяется не одним, а множеством факторов. Поскольку десятки стран одновременно попали в тиски кризиса, это дает основание предполагать, что основную роль в его возникновении сыграли международные факторы (например, повышение мировых процентных ставок). Кроме того, нельзя исключать влияние внутренних факторов, т.к. одни страны все же пострадали больше других.

Факторы возникновения долгового кризиса

‌Немаловажную роль в возникновении и развитии долгового кризиса государства играют внешние факторы. Рост курса нефти во всем мире в 1973-1974 годах способствовал быстрому развитию рынка евродолларов, сети оффшорных банков, расположенных в Европе, которые занимали и ссужали международные средства (иногда думают, что нефтяной шок сыграл более непосредственную роль, заставив, развивающиеся страны-импортеры нефти занимать средства на мировых рынках для оплаты дополнительных счетов за нефть, фактически и страны-экспортеры, и страны-импортеры нефти быстро наращивали суммы заемных средств, и долговой кризис поразил и те, и другие).

Сеть оффшорных банков
Сеть оффшорных банков

Ближневосточные страны-экспортеры нефти помещали огромные суммы дополнительной выручки в международные банки Европы; банки, в свою очередь, ссужали средства с этих депозитов заемщикам из развивающихся стран. Таким образом, нефтяной шок внес свой вклад в существенный прирост мировых кредитов, предоставляемых развивающимся странам.

Нефтяной шок 70-х годов

‌Правительства ряда развивающихся стран внезапно обнаружили, что коммерческие банки готовы ссужать средства. Большинству крупнейших заемщиков (Аргентина, Бразилия, Мексика) казалось, что благодаря низким ставкам процента в сочетании с быстрым ростом доходов от экспорта (частично за счет высоких мировых цен на сырьевые ресурсы, экспортируемые из этих стран) в будущем у них не будет никаких проблем с обслуживанием долга. Интересно отметить поведение коммерческих банков в то время. Большинство из них последовали примеру одного из наиболее влиятельных банков "Ситикорп", председатель которого Уолтер Уристон заявил, что "государства не могут быть банкротами".

Банк Ситикорп
Банк Ситикорп

Однако в начале 80-х годов произошли драматические изменения в экономической ситуации. Мировые процентные ставки резко взлетели вверх в результате проведения антиинфляционной политики в развитых странах; в то же время падение цен на сырьевые ресурсы, экспортируемые странами-должниками, привело к ухудшению торгового баланса. Таким образом, быстрый рост экспортных доходов развивающихся стран замедлился, а в некоторых случаях даже стал падать.

Экспортные доходы некоторых стран
Экспортные доходы некоторых стран

Совокупное действие высоких процентных ставок и падение экспортных цен означали, что должники стали платить очень высокие реальные проценты по внешним долгам, что не замедлило привести к тяжелым последствиям. Экономика стран-заемщиков была крайне подвержена влиянию роста процентных ставок, поскольку их займы осуществлялись на условиях плавающего процента. Это означает, что в момент получения долгосрочного кредита кредитор не знает и не может знать процентной ставки, по которой он будет расплачиваться за кредит.

Высокие реальные проценты по внешним долгам
Высокие реальные проценты по внешним долгам

Большинством кредитных соглашений между правительствами государств-заемщиков и коммерческими банками предусматривалось, что выплаты по процентам будут зависеть от процентных ставок мирового рынка на момент выплат. Примерно 65% долга Латинской Америки было взято под плавающий процент, поэтому, когда в начале 80-х годов процентные ставки вдруг подскочили, счет Латинской Америки за обслуживание долга резко и неожиданно вырос. Одновременно с этим резко сократился приток иностранных инвестиций.

Мировой приток прямых иностранных инвестиций
Мировой приток прямых иностранных инвестиций

Другим важнейшим фактором, влияющим на возникновение и параметры развития долгового государственного кризиса является внутренняя экономическая политика государства. Большая доля вины за разразившийся кризис должна быть возложена на внутреннюю экономическую политику.

Внутренняя политика государства
Внутренняя политика государства

В начале 70-х годов, когда получение кредитов было легким делом, ни банкиры, ни заемщики не уделяли должного внимания тому, как страны-должники использовали предоставленные им кредитные ресурсы. Инвестировались ли они в проекты, сулящие доходы, достаточные для выплаты долга? Или они просто «предались»? Может быть, заемные средства «уплывали» из государства? Выбор направления использования заемных средств во многом определялся внутренней экономической политикой.

Кредитные ресурсы государства
Кредитные ресурсы государства

Доступность внешних кредитов позволила многим правительствам во много раз увеличить расходы, не вводя новых налогов и не прибегая к инфляционному финансированию. Конечно, большие размеры внешнего долга могли поддерживаться только в течение ограниченного периода. Когда в начале 80-х годов приток капитала из-за рубежа внезапно сократился, правительства стран-должников не смогли сократить расходы и увеличить налоговые поступления на величину, достаточную для компенсации этого сокращения. Таким образом, дефицит стал финансироваться не за счет средств других государств, а за счет внутренних источников.

Инфляционное финансирование государственного бюджета
Инфляционное финансирование государственного бюджета

В странах с наибольшей внешней задолженностью (Аргентина, Бразилия, Мексика) долговой кризис был связан главным образом с дефицитов государственного бюджета. Политика латиноамериканских стран может быть охарактеризована как популистская. Это означает, что правительства пытались заручиться поддержкой населения, реализуя крупные государственные программы, даже если у правительства не хватало на это средств.

Популистская экономическая политика

По-видимому, одной из причин, породившей такую популистскую политику, являлось существенное неравенство доходов в странах Латинской Америки. На одном полюсе находились очень богатые люди, на долю которых приходилась большая часть национального дохода, и, пользуясь своим экономическим господством, они оказывали политическое давление на правительство, чтобы избежать больших размеров налогообложения.

Очень богатые люди в мире

‌На другом полюсе находились низшие классы, которые распоряжались лишь незначительной частью национального дохода, но чья огромная доля в общем, количестве населения требовала существенных расходов на общественные нужды. Такое соотношение порождает необходимость роста расходов при низкой способности правительства к увеличению налоговых поступлений.

Очень бедные люди на планете

‌Следующим фактором образования долгового кризиса является торговая политика государства. Существенным отличием стран, попавших в кризис, от стран, его избежавших, являлось их отношение к международной торговле. Страны, которые избежали кризиса, имели более свободные условия для мировой торговли, реалистичные обменные курсы, обеспечивающие прибыльность экспортера, и в целом они следовали политике, стимулировавшей конкурентоспособность экспортного сектора в международном масштабе.

Международная торговля
Международная торговля

Важным фактором и причиной долговых кризисов является утечка капитала за границу. Побочным эффектом крупных бюджетных дефицитов и завышенных обменных курсов в странах Латинской Америки явилась широкомасштабная утечка капитала. Это происходит тогда, когда отечественные резиденты конвертируют собственные накопления в иностранную валюту, чтобы хранить их за пределами страны.

Утечка капитала за границу
Утечка капитала за границу

В экономике с фиксированным обменным курсом и открытым рынком капитала это может быть сделано легально, путем простой конвертации национальной валюты в иностранную. В стране с регулируемым капиталом приходится прибегать к нелегальным средствам (таким, как занижение выручки от экспорта).

Конвертация национальной валюты в иностранную
Конвертация национальной валюты в иностранную

Связь между утечкой капитала и бюджетным дефицитом часто бывает непосредственной (существуют и другие причины утечки капитала: например, политическая нестабильность может заставить владельцев богатств переправлять средства за рубеж; кроме того, причиной утечки капитала является стремление уклониться от выплаты налогов). Мы знаем, что при фиксированном обменном курсе попытка правительства финансировать бюджетный дефицит приводит к избытку предложения национальной валюты, находящейся у домашних хозяйств.

Схема уклонения от выплаты налогов
Схема уклонения от выплаты налогов

В свою очередь, домашние хозяйства конвертируют эти средства в иностранную валюту по официальному курсу. Резервы иностранной валюты центрального банка сокращаются, в то время как объемы средств в иностранной валюте у населения растут (если при этом средства перемещаются за границу, то растет и утечка капитала). Утечка капитала возрастет и при ожиданиях будущей девальвации национальной валюты.

Девальвация национальной валюты
Девальвация национальной валюты

Еще одним фактором формирования долгового кризиса являются проблема иностранного долга и бюджетный кризис. Поскольку основная доля взятых развивающимися странами иностранных кредитов приходилась на государство, долговой кризис имел серьезные последствия для государственного бюджета: правительства оказались между двух огней: с одной стороны, резко и неожиданного возросли затраты на обслуживание внешнего долга, с другой стороны, государства лишились возможности получать иностранные кредиты, чтобы покрыть бюджетный дефицит. Нужно было или уменьшит бюджетный дефицит, или использовать внутренние средства для его финансирования.

Бюджетный кризис

‌Бюджетная проблема начала 80-х годов была порождена и другими причинами. Во многих странах торговый баланс значительно ухудшился, что снизило экспортную выручку государственных предприятий, производивших продукцию на экспорт, и сократило налоговые поступления от экспорта. Многие частные фирмы в этот период также переживали финансовые затруднения, в некоторых странах правительства частично или полностью взяли на себя их долги, что в конечном итоге провело к росту задолженности государственного сектора.

Государственный сектор экономики
Государственный сектор экономики

Кроме того, как только разразился долговой кризис, реальные обменные курсы резко упали (т.е. цены экспортируемой продукции в терминах неэкспортируемой выросли). Поскольку обслуживание долга осуществлялось в долларах, а налоговые поступления правительства в основном зависели от производства неэкспортируемой продукции, реальное снижение обменного курса значительно усилило бремя обслуживания долга за счет части внутренних налоговых поступлений.

Внутренние налоговые поступления
Внутренние налоговые поступления

Возможные действия, которые могли бы предпринять правительства, столкнувшись с серьезным бюджетным кризисом, с политической, экономической и социальной точек зрения были малопривлекательными. Расходы государственного сектора были значительно сокращены во всех развивающихся странах.

Расходы государственного сектора экономики развитых стран
Расходы государственного сектора экономики развитых стран

В частности, реальная заработная плата и инвестиции в государственном секторе резко сокращались, создавая большую политическую и социальную напряженность. Были значительно урезаны даже расходы на социальные нужды, что отрицательно сказалось на здоровье и питании людей, особенно беднейших слоев населения; также были снижены расходы на образование.

Государственные расходы на социальные нужды
Государственные расходы на социальные нужды

При росте бюджетного дефицита правительства вынуждены были искать альтернативные источники финансирования. Поскольку внутренние финансовые рынки не могли удовлетворить растущих потребностей государства в кредитах, правительства вынуждены были обратиться к печатанью денег. Финансирование бюджетного дефицита за счет денежной эмиссии денег подстегивает инфляцию. Таким образом, одним из результатов долгового кризиса явилось распространение инфляции по всему миру.

Распространение инфляции по всему миру
Распространение инфляции по всему миру

  Последствия мирового долгового кризиса

Бремя внешних международных долгов затормозило экономический рост многих государств, привело к росту процентных ставок и вынуждало государства использовать ссудный капитал для финансирования внешних и внутренних дефицитов. В середине 80-х годов кризисные страны в 2-3 раза отставали по темпам экономического роста от других развивающихся стран, а уровень инфляции в странах – должниках был выше, чем в развивающихся странах, не испытывающих проблем с обслуживанием внешнего долга, в 9-22 раза.

Темпы экономического роста и экономического прироста
Темпы экономического роста и экономического прироста

Возрастание задолженности способствовало сокращению государственных валютных резервов. Сокращение валютных резервов, в свою очередь, вызвало сокращение импорта, явилось фактором сдерживания роста производства, и, в результате, сокращения экспорта. Особый ущерб был нанесен экономике центров долгового кризиса – странам Тропической Африки и Латинской Америки. Частное потребление за 1980-87 годы сократилось до 97.7%, валовые инвестиции – до 67.4%, объем импорта – до 68,1%, городская безработица выросла на 24%, потребительские цены – на 185,2%.

Сокращение мировых валютных резервов

‌Дальнейшее развитие долгового кризиса могло привести к крупным потерям не только развивающихся стран, но и транснациональных банков (ТНБ). В подходе заемщиков к проблеме кризиса выделяется несколько периодов. В период 1983-85 годов ТНБ стремились вынудить должников решать свои проблемы поодиночке. Это осуществлялось в форме отсрочки по старым долгам и предоставления новых займов для обслуживания старых.

Отсрочка по старым долгам
Отсрочка по старым долгам

В основу пересмотра был положен принцип регулярной выплаты процентов. Было заключено 67 соглашений, охвативших почти половину банковских кредитов. Структурализация задолженности, по сути, не решала проблему задолженности, а переносила их на более поздний срок.

Принцип регулярной выплаты процентов
Принцип регулярной выплаты процентов

МВФ для каждого должника разрабатывал стабилизационную программу, которая обычно предусматривала либерализацию или отмену валютного и импортного контроля, снижение валютного курса, открытие экономики государства, принятие жестких антиинфляционных мер – ликвидации дефицита бюджета, контроля за зарплатой, отмену контроля за ценами, поощрение свободы рынка.

Открытие государственных экономик
Открытие государственных экономик

В период 1986-87 годов произошло смягчение условий пересмотра долгов, заключено 31 соглашение, но объем новых кредитов сократился. Соглашение о пересмотре долга жестче стали увязываться с рекомендациями Международного Валютного Фонда (МВФ).

Провал рекомендаций от Международного Валютного Фонда

‌В период с 1988 года предоставление новых кредитов несколько увеличилось, общее количество соглашений уменьшилось.

Рост объема новых кредитов
Рост объема новых кредитов
    Влияние долгового кризиса на экономику отдельных стран

Долговой кризис оказал отрицательное влияние на экономическое развитие стран-должников. Давление долговых обязательств затормозило экономический рост, привело к росту процентных ставок и вынуждало государство использовать ссудный капитал для финансирования внешних и внутренних дефицитов. Это обычно сокращало возможности расширения капиталовложений. Попавшие в долговой кризис страны в целях выравнивания платежного баланса сократили импорт, что в свою очередь вызвало целый ряд взаимосвязанных неблагоприятных последствий.

Меры по выравниванию платежного баланса
Меры по выравниванию платежного баланса

Сокращение ввоза средств производства, сырья и материалов повлекло за собой снижение нормы накопления, а это сдерживало рост производства и экспорта. В итоге из-за снижения темпов роста экономики кризисные страны оказались отброшенными на 10 лет по уровню экономического развития. После того как некоторые страны-должники приостановили выплаты, а в ряде случаев прекратили кредитование стран-должников.

Ввоз средств производства
Ввоз средств производства

Проявлением этих процессов стал чистый отток финансовых средств из развивающихся стран в ведущие западные страны. Начиная с 1983 по 1990 годы их чистый отток превысил 174 млрд.. долл. основным районом, из которого откачивались финансовые средства, была Латинская Америка: чистый отток из этого региона составил почти 324 млрд. долл.

Отток финансовых средств из развивающихся стран
Отток финансовых средств из развивающихся стран

Состояние международных долгов в 1990-2000-е годы характеризовались новыми ситуациями в динамике международных долгов: появилась новая группа крупных должников - страны СНГ. В 1999 году их внешний долг достиг 222,8 миллиард. долл. Это создало новое явление в глобальной структуре международного рынка ссудного капитала, определяемое движением ссудного капитала с Запада на Восток. В ряде случаев бремя обслуживания долгов оказалось высоким для этих стран. Некоторые из них не смогли полностью осуществлять выплаты по долгам.

Динамика международных долгов стран СНГ
Динамика международных долгов стран СНГ

В тяжелом положении оказались многие беднейшие страны. В связи с этим были предприняты новые меры. В частности, в 1999 году развитые страны начали снижение долгов беднейших стран, находящихся в тяжелом положении, до уровня, обеспечивающего их устойчивое развитие. Однако общая сумма внешних долгов периферийных стран продолжала увеличиваться: за первую половину текущего десятилетия она выросла с 2,5 до 3,2 трлн. долл. в 2005 году, т.е. в 1,3 раза.

Основные характеристики беднейших стран
Основные характеристики беднейших стран

Несмотря на рост общей суммы международных долгов, положение многих стран-должников изменилось. Значительный прогресс был достигнут в пересмотре частного долга латиноамериканских стран с наибольшей тяжестью задолженности - Аргентины, Бразилии. Величина обслуживания долга по отношению к экспорту латиноамериканских стран повышалась до 2000 года, достигнув 52% (47,6% в 1982 году). В 2005 году она уже понизилась до 35,6%, тем не менее, значительно превышая условную норму.

Государственные долги некоторых латиноамериканских стран
Государственные долги некоторых латиноамериканских стран

В последние годы изменилась ситуация в отношении внешних долгов в странах Африки. У стран этого континента был самый высокий уровень долга по отношению к ВВП среди всех развивающихся стран (1982 г. – 51%, 2000 г. – 66%). Особые трудности вызывало обслуживание долга. Отношение величины обслуживания долга к экспорту в 1990-е годы колебалось в пределах 18-27%. Страны Тропической Африки имели самую высокую долю долга, принадлежащего официальным институтам. Она превышала 70%, причем больше половины ее приходится на международные институты. Уменьшилось бремя международных долгов в странах СНГ 7-8% экспорта в 2004-2005 годах. Положение с погашением долга для ряда стран улучшилось в связи с резким ростом поступлений от экспорта нефти.

Государственные долги некоторых стран Африки
Государственные долги некоторых стран Африки

  Решение проблем мирового долгового кризиса

Уже в начале 80-х годов стало ясно, что дальнейшее развитие долгового кризиса могло привести к крупным потерям не только развивающихся стран, но и Транснациональных банков сдерживать развитие экономики ведущих капиталистических стран. В кризисных странах оказалось замороженной большая часть вложений Транснациональных банков в развивающихся странах.

Замороженные вложения
Замороженные вложения

Уменьшение валютных поступлений данных стран привело к сокращению сбыта товаров промышленно развитых стран, поэтому их правительства и международные экономические организации предприняли ряд мер, чтобы стабилизировать мировую кредитно-финансовую систему. Они оказывали давление на коммерческие банки с тем, чтобы те продолжили кредитование должников. В первой половине 80-х годов в подходе заемщиков к проблеме кризиса мировой задолженности выделяется несколько периодов.

Уменьшение валютных поступлений
Уменьшение валютных поступлений

В 1983-1985 годах Транснациональные банки стремились вынудить должников по одиночке решать свои долговые проблемы. Это осуществлялось в форме отсрочки или предоставления новых займов для обслуживания старых. В основу пересмотра задолженности был положен принцип регулярной выплаты процентов.

Отсрочка платежей
Отсрочка платежей

Пересмотр банковской задолженности сопровождался ужесточением условий для должников. Была повышена надбавка к ставке ЛИБОР до 2%, а комиссионные – до 1,1% стоимости пересматриваемого долга. Было заключено 67 соглашений по пересмотру задолженности, которые затронули почти половину всех банковских кредитов, полученных развивающимися странами.

Ставка ЛИБОР

Следует отметить, что структурализация долга по сути не решала проблемы внешней задолженности, а переносила их на более поздние сроки. Международные валютно-кредитные учреждения выполняли центральную роль в решении проблемы внешней задолженности. МВФ для каждого должника разрабатывал стабилизационную программу, которая обычно предусматривала либерализацию или отмену валютного и импортного контроля, снижение валютного курса, открытие экономики страны, принятие жестких антиинфляционных мер.

Антиинфляционные меры
Антиинфляционные меры

Эти меры включали контроль за кредитами банков, сокращение дефицита государственного бюджета, контроль за зарплатой, отмену контроля за ценами и поощрение свобод рынка. С принятием этих программ увязывалось предоставление новых банковских кредитов. Наряду с получением кредитов от МВФ или Международного банка реконструкции и развития (МБРР) организовывались также гарантированные кредиты частных банков. С этой целью кредитные ресурсы Международного Валютного Фонда (МВФ) в 1983 году были увеличены в 1,5 раза.

Международный банк реконструкции и развития МБРР
Международный банк реконструкции и развития МБРР

В 1986-1987 годах произошло смягчение условий пересмотра долгов. Было заключено 31 соглашение. Общая сумма пересмотренных долгов увеличилась в три раза, но объем новых кредитов сократился. Договора о пересмотре долговых обязательств еще в большей мере стали увязываться с программами МВФ.

Пересмотр долговых обязательств
Пересмотр долговых обязательств

С 1998 года предоставление новых кредитов несколько увеличилось, но они концентрировались в основном на Мексике и Аргентине. И хотя произошло улучшение условий пересмотра долгов, общее количество соглашений значительно уменьшилось.

Смягчение условий пересмотра долгов
Смягчение условий пересмотра долгов

Среди должников в первое время отмечался политизированный подход к решению проблем задолженности. Некоторые страны ограничили платежи по обслуживанию долга, был выдвинут тезис об ответственности за сложившуюся ситуацию, как должников, так и заемщиков, раздавались призывы к полному отказу от платежей. Во второй половине 80-х годов развивающиеся страны стали подчеркивать необходимость налаживания диалога на основе разделения ответственности и сотрудничества между всеми участниками долговых отношений.

Налаживание диалога на основе сотрудничества
Налаживание диалога на основе сотрудничества

В составе группы 77 стран выдвинули совместную программу урегулирования проблем внешней задолженности. В ней увязывается размер платежей по долгам с фактическими возможностями кредиторов, ограничение этих платежей определенной долей доходов от экспорта или ВВП. В программе содержалось предложение о возможности пересмотра задолженности без предварительного заключения соглашений с МВФ.

Пересмотр задолженности
Пересмотр задолженности

Развивающиеся страны выступали за значительное снижение уровня процентов по государственным и гарантированным государством займам, за списание задолженности по государственным кредитам, полученным наименее развитыми странами. В программе отмечалась необходимость принятия западными странами мер, облегчающих банкам пересмотр размеров и сроков процентных платежей, продление сроков консолидации кредитных обязательств и погашение основной суммы долга, а также предоставление новых кредитов.

Пересмотр размеров и сроков долговых платежей
Пересмотр размеров и сроков долговых платежей

Выдвижение единой позиции явилось одной из предпосылок изменения подходов международных экономических организаций и индустриальных стран Запада к разрешению долгового кризиса. Кроме того, первая половина 80-х годов показала, что решение проблем задолженности должно дифференцироваться от страны к стране, а увеличение тяжести обслуживания долгов – бесперспективное дело.

Увеличение тяжести обслуживания долга
Увеличение тяжести обслуживания долга
Обострение проблемы задолженности

С середины 1980-х годов получают распространение конверсии долгов и их продажа на вторичном рынке. Под конверсией понимаются все способы, обеспечивающие замещение внешнего долга другими видами обязательств, менее обременительными для должника. Возможны конверсия долга в инвестиции, погашение товарными поставками, обратный выкуп долга самим кредитором на особых условиях, обмен на долговые обязательства третьих стран, взаимозачет и др.

Конверсия долга
Конверсия долга

Должник ожидает от конверсии притока новых кредитов. Он должен быть убежден в том, что в результате конверсии произойдет немедленное сокращение платежей по обслуживанию долга, увеличится приток иностранных инвестиций, улучшится платежный баланс. В подобных случаях страны-кредиторы обычно предусматривают предоставление новых кредитов, списание части долга.

Приток иностранных инвестиций

‌В тех случаях, когда погашение долгов в полном объеме маловероятно, конверсия предоставляет возможность частичной компенсации и осуществления зарубежных инвестиций при минимальных валютных расходах и нередко на выгодных для инвестора условиях (льготный режим вывоза прибылей, инвестирование в самые прибыльные отрасли хозяйства, доступ на закрытые рынки и др.).

Осуществление зарубежных инвестиций
Осуществление зарубежных инвестиций

Выигрыш кредитора зависит от уровня дисконтов, финансовых условий инвестирования, типа задолженности, используемого в ходе конверсии валютного курса или существующей разницы между официальным курсом и ставками "черного рынка", характерного для развивающихся стран. Конверсия в инвестиции обычно сопряжена с потерями для банков и с выигрышем для инвесторов и стран должников.

Ставки черного рынка
Ставки черного рынка

Это создает определенные стимулы для роста предпринимательских инвестиций из страны-кредитора за счет долговых обязательств. С 1980-х годов формируется рынок вторичных долговых обязательств развивающихся стран, где банки-кредиторы могут продать долговые обязательства третьей стороне, в основном другим коммерческим банкам, по сниженной цене.

Вторичные долговые обязательства
Вторичные долговые обязательства

Однако объем операций на этом рынке долго оставался незначительным, ибо эти обязательства продаются со значительной дисконтом от номинала, и сопряжены с существенными убытками для кредитора. С помощью вторичного рынка происходит частичное списание долга. Покупатель, приобретая долговые обязательства со дисконтом, не рассчитывает на полное погашение задолженности по номиналу, хотя такие случаи известны. Эффективность конверсии зависит от того, в каком соотношении заемщик и должник делят скидку. При выкупе долговых требований самим должником по курсу вторичного рынка скидка полностью достается должнику.

Долговые обязательства со скидкой
Долговые обязательства со уступкой в цене

Продажа долгов с большой дисконтом от номинала позволяет иностранным и национальным инвесторам приобретать государственные и частные предприятия и банки по сниженным ценам. Жесткие мероприятия по сокращению импорта, стимулированию экспорта путем ограничения внутреннего спроса и поднятия цен дали определенные результаты в ряде стран: сократился дефицит торгового баланса, и даже образовалось активное сальдо при общем снижении товарооборота. Однако существенного оживления деловой активности и экономического роста в большинстве стран-должников не произошло, жизненный уровень населения продолжал снижаться.

Оживления деловой активности не произошло

‌В 1988 году были объявлены предложения, получившие название «плана Брейди», по имени министра финансов США. Они были положены в основу политики стран-кредиторов. Уменьшение долга, снижение процентных ставок, стало частью международной стратегии в отношении задолженности коммерческим банкам.

Международная стратегия по борьбе с задолженностью
Международная стратегия по борьбе с задолженностью

Это предполагало перевод необслуженной части долга в меньшие обязательства, которые страна-должник в состоянии погасить, Поощрение банков переводить задолженность в другие обязательства, которые должны финансироваться из валютных резервов страны-должника или специальными кредитами МВФ и Мирового банка. Банки также проводили различные операции по разрешению кризисной ситуации, включая обратную покупку долга, обмен долга на национальную валюту и обмен долга на акции.

Пути уменьшения неплатежеспособности
Пути уменьшения неплатежеспособности

Центральную роль в решении проблемы внешней задолженности выполняют международные валютно-кредитные организации. МВФ для каждого должника разрабатывает стабилизационную программу. С принятием этих программ увязывается предоставление новых банковских кредитов. Вопросы, связанные с задолженностью иностранным государствам, решаются Парижским клубом кредиторов. Переговоры по долгам частным заемщикам решаются в рамках Лондонского клуба кредиторов.

Лондонский клуб кредиторов
Лондонский клуб кредиторов кредиторов

Страны-кредиторы, Международный валютный фонд и Всемирный банк проводят дифференцированную политику по отношению к странам-реципиентам. В соответствии с методологией Всемирного банка все страны-члены подразделяются на две группы: с чрезмерной задолженностью и с умеренной задолженностью. Отнесение к конкретной группе зависит от уровня ВВП на душу населения и степени обремененности внешним долгом. Такая дифференциация позволяет разрабатывать меры по увязыванию размера платежей по долгам с фактическими возможностями заемщиков.

Международный Валютный Фонд и Всемирный Банк

В последние годы значительно расширилась практика капитализации процентных платежей, т. е. превращение их в основной долг; различные виды конверсии долговых обязательств, в том числе обмен долгов по рыночному курсу на акции национальных приватизируемых предприятий, их продажа, повторная реструктуризация пролонгированных сумм. Мировое сообщество признало, что поиск решения проблемы задолженности является общей ответственностью стран-должников и стран-кредиторов, коммерческих банков и многосторонних финансовых учреждений.

Капитализация процентных платежей
Капитализация процентных платежей

В урегулировании долговых платежей широко применяется реструктуризация, т. е. перенос или отсрочка платежей. Реструктуризация долгов избавляет должников и заемщиков от необходимости вести переговоры ежегодно. Она дает временное облегчение должникам, ежегодные платежи снижаются, но размер долга при этом не сокращается, а возрастает за счет процентов в новый период его погашения. Реструктуризация сопровождается, как правило, предоставлением новых кредитов.

Реструктуризация задолженности
    Планы и практика преодоления мирового долгового кризиса

Кризис международной задолженности заставил мировое сообщество выработать систему мер по ее урегулированию. К странам с низким и средним уровнем доходов на душу населения, к которым в настоящее время относится и Россия, могут быть применены меры кардинального сокращения долга, вплоть до частичного списания.

Регулирование международной задолженности
Регулирование международной задолженности

Макроэкономические показатели России не достигли критического уровня. Списание долга считается оправданным, если из пяти показателей - ВВП на душу населения, отношения внешнего долга к ВВП, внешнего долга к годовому экспорту, погашения и обслуживания долга к годовому экспорту, обслуживания внешнего долга к годовому экспорту - три показателя превышают критический уровень. Показатели Российской Федерации лишь в одном случае (внешний долг к ВВП) превышает критический уровень. Поэтому Россия ведет очень трудные переговоры по облегчению долгового бремени.

Списание международного долга
Списание международного долга

Мин финансов США пригрозило экономическими санкциями странам, отказавшимся выполнять свои финансовые обязательства. Был опубликован список американских товаров, которые могли стать дефицитными в странах-должниках, если те просрочат платежи. В то же время заемщики вынуждены были искать компромиссы. С середины 1984 года начались регулярные переговоры между должниками и заемщиками о рефинансировании долга, изменении его структуры, об отсрочке его выплаты, пересмотре условий амортизационных платежей и по другим вопросам, связанным с задолженностью.

Экономические санкции США к странам-должникам
Экономические санкции США к странам-должникам

Операции западных банков в развивающихся странах сократились, наметился более селективный подход к потенциальным заемщикам, ужесточились условия предоставления средств. Многие крупные государства с высокой внешней задолженностью, в том числе Бразилия и Мексика, встретились с большими трудностями в получении новых частных кредитов на международном рынке.

Частные кредиты на международном рынке
Частные кредиты на международном рынке

Переоформление долгов и предоставление новых кредитов были обусловлены тем, что страны-реципиенты должны были принять программы приспособления, которые включали ряд обязательных положений:

- ограничение совокупного спроса посредством введения ограничительной денежной и фискальной политики, основанной на сокращении правительственных расходов, с целью стабилизации инфляции;

Меры по стабилизации инфляции
Меры по стабилизации инфляции

- девальвация национальной валюты для повышения международной конкурентоспособности товаров;

Девальвация национальной валюты

‌- отмена потолка процентных ставок для перераспределения скудных финансовых средств и поощрения внутренних сбережений. На начальном этапе долгового кризиса должники осуществляли выплаты, ограничивая импорт и наращивая экспорт за счет уменьшения внутреннего потребления и инвестиций.

Уменьшение внутреннего потребления
Уменьшение внутреннего потребления

- проведение рыночных реформ, в том числе сокращение субсидий на продовольствие, снижение торгового протекционизма, осуществление приватизации государственных промышленных предприятий для получения дохода и повышения их экономической эффективности;

Осуществление приватизации государственных предприятий

‌Основной формой урегулирования внешней задолженности служило продление сроков, т.е. перенос долга, который оформлялся как новый среднесрочный кредит без прерывания выплаты процентов и при некотором улучшении других условий выплат. Новые кредиты предоставлялись в ограниченном объеме. Заемщики не только опасались, но и не могли предоставлять новые кредиты ненадежным должникам, ибо их возможности были ограничены низким уровнем накопленных ими резервов по отношению к объему выданных кредитов.

Продление сроков кредитования

‌Первоначальная характеристика кризиса как временного и ликвидного была ошибочной, он оказался более серьезным и длительным. Кризисные страны испытывали большие трудности. Практически они не получали нового банковского кредитования, им предоставлялись средства для осуществления долговых платежей. Основные усилия заемщиков сводились к бесперебойному получению процентных платежей. Ограничение импорта и снижение спроса в странах-должниках сдерживали экспорт из развитых стран.

Ограничения импорта и экспорта
Ограничения импорта и экспорта
    "План Бейкера" по выходу из долгового кризиса

Вторая половина 1980-х годов прошла в поиске выхода из долгового кризиса. В эти годы были разработаны и реализованы официальные планы урегулирования задолженности, опробованы рыночные механизмы снижения долгового бремени, начались экономические преобразования, направленные на создание адаптированной экономики.

План выхода из долгового кризиса
План выхода из долгового кризиса

В октябре 1985 года министром финансов США Дж. Бейкером была объявлена трехлетняя "Программа устойчивого роста", получившая название "план Бейкера", которая действовала в период с октября 1985 года по март 1989 года. В плане признавалась необходимость проведения торговой либерализации, предлагались сокращение государственных расходов, ослабление регулирования импорта капитала, обеспечение экономического роста и увеличение притока финансовых ресурсов в кризисные страны.

План Бейкера - программа устойчивого роста США
План Бейкера - программа устойчивого роста США

Стратегия, предложенная министром финансов США Джеймсом Бейкером, учитывала политические реалии стран-должников и долгосрочный характер кризиса задолженности. Он предложил простимулировать стран-должников, продолжить выполнение текущих обязательств из обслуживание долга, пообещав наибольшим из них предоставить новые кредиты в случае выполнения ими условий своих соглашений с международными финансовыми закладами. Должники имели возможность использовать кредиты на структурную перестройку и стимулирование экономического роста.

Министр финансов США в 1985 году Джеймс Бейкер
Министр финансов США в 1985 году Джеймс Бейкер

Дополнительные средства должны были предоставить коммерческие банки и многосторонние банки развития. Основная цель плана – предоставить стране-должнику как можно больше времени для устранения причин ее финансовых проблем. План Бейкера принес лишь частичные плоды, поскольку он не предусматривал ни одного механизма, который бы мог заставить внести дополнительные средства.

Механизмы устранения причин долгового кризиса
Механизмы устранения причин долгового кризиса

Характерными особенностями последнего периода осуществления плана Бейкера были эксперименты с применением методов сокращения и облегчение долгового бремени. Эти эксперименты привели к тому, что участники переговорного процесса предоставили кредиторам «меню вариантов», которое разрешало каждому кредитору избирать форму облегчения долгового бремени кредитора. Интерес кредиторов к этим вариантам в значительной мере стимулировал перенесение главного направления стратегии пересмотра долга с сохранением активов на сокращение долга.

Облегчение долгового бремени для беднейших стран

‌Программа предусматривала предоставление Мексике в 1986-1987 годах новых займов на сумму 12,5 миллиард. долл., из которых 6,5 млрд.. долл. должны были выделить официальные заемщики, а 6,0 миллиард. долл. коммерческие банки. Программа была нацелена на поддержание 3-4% темпов роста мексиканской экономики и привлечение дополнительных займов на общую сумму 500 млн. долл. для стимулирования государственных инвестиций и новых кредитов в случае снижения базовой цены на нефть ниже 9 долл. за 1 баррель.

Экономика Мексики

‌В соответствии с договоренностью Мексике была предоставлена 7-летняя отсрочка на выплату части долга, которая затем погашалась в течение 20 лет. Кроме плана Бейкера, в 1980-е годы развитые страны разрабатывали, и осуществляли и другие планы оказания помощи и урегулирования задолженности развивающихся стран. Со второй половины 1980-х годов начало возрастать официальное финансирование развивающихся стран со стороны Японии. Принимающим странам предоставлялись на двусторонней и многосторонней основе и новые кредиты.

Поддержка мексиканской экономики
Поддержка мексиканской экономики
    "План Брейди" по выходу из долгового кризиса

Для осуществления антикризисной политики Запада в 1988 году были объявлены предложения, получившие название план Брейди, по имени министра финансов США. Они были положены в основу политики стран-кредиторов.

Антикризисная политика Запада

‌Уменьшение долга, снижение процентных ставок стало частью международной стратегии в отношении задолженности коммерческим банкам. Это предполагало перевод необслуживаемой задолженности в меньшие обязательства, которые можно было полностью обслуживать, поощрение банков обменивать их требования к стране-должнику на новые обязательства с различной степенью гарантий.

Динамика необслуживаемой задолженности по кредитам
Динамика необслуживаемой задолженности по кредитам

Новые обязательства должны были финансироваться из валютных резервов страны-должника и специальными кредитами МВФ и Мирового банка. При этом страна-должник должна была принимать жестокую программу структурной перестройки в соответствии с рекомендациями МВФ, включая ликвидацию бюджетного дефицита, изменение ценообразования, либерализацию внешнеторгового и валютного режима, установление реального валютного курса.

Либерализация валютного режима
Либерализация валютного режима

Облегчение тяжести долга достигалось в каждом конкретном случае. Согласование условий пересмотра долгов осуществлялось между страной-должником и комитетом, представляющим банки-кредиторы. Каждое соглашение должно было отвечать интересам всех заемщиков.

Защита интересов кредиторов

‌Согласованный подход западных стран обращал внимание на ослабление тяжести долгов наименее развитых стран, предусматривая частичное или полное списание задолженности по льготным правительственным кредитам в счет помощи. Значительные льготы предусматривались в отношении задолженности по государственным экспортным кредитам.

Кредиты по правительственным льготам

‌План Брейди также рекомендовал внести коррективы в методы решения долговых проблем стран со средним уровнем дохода, включая продление сроков долговых платежей, перевод краткосрочной задолженности в долгосрочную, снижение общей суммы задолженности. В число рекомендаций входило увеличение притока внешних ресурсов в кризисные страны.

Продление сроков долговых платежей
Продление сроков долговых платежей

Для этого предусматривалось увеличить средства в существующих международных фондах и создать новые. В целом данные предложения западных средств были направлены на содействие восстановлению темпов экономического рост стран-должников, усиление роли Транснациональных компаний на рынках развивающихся стран.

Международные инвестиционные фонды
Международные инвестфонды

В конце 80-х – начале 90-х годов число коммерческих банков, снизивших долг, минуя переговоры о пересмотре задолженности, увеличилось. Банки проводили различные операции по разрешению кризисной ситуации, включая обратную покупку долга, обмен долга на национальную валюту и обмен долга на акции.

Обратная покупка собственного долга
Обратная покупка собственного долга

Обмен долга на акции заключается в том, что потенциальный инвестор покупает со снижением цены на вторичном рынке ценных бумаг долг у коммерческого банка, представляет его центральному банку страны-должника для получения средств в национальной валюте, которые затем инвестируются. Такая операция по пересмотру долга получила значительное распространение.

Вторичный рынок ценных бумаг

‌Обмен долговых ценных бумаг – это операция, когда кредиторы продают задолженность развивающейся стране со уступкой в цене по отношению к номинальной стоимости в национальной валюте. Эти операции первоначально разрабатывались, чтобы достичь две главные цели – погасить часть обязательств развивающихся стран по долгу и обеспечить их источниками капитала.

Обмен долговых ценных бумаг
Обмен долговых ценных бумаг

Для снижения задолженности использовался также обмен в национальной валюте одного долга на другой. В частности, это происходило при пересмотре официальной двусторонней задолженности Бразилии. При осуществлении такой операции правительство-должник покупает со уступкой в цене на вторичном рынке бразильские долговые обязательства и обменивает их по полной стоимости на свой долг Бразилии. Подобные операции были проведены на основе договоренностей Бразилии с Боливией, Гайаной, Парагваем, что позволило последним существенно уменьшить их задолженность Бразилии.

Двусторонняя задолженность
Двусторонняя задолженность

Уменьшение внешней задолженности в ряде случаев создавало проблемы для стран, участвующих в этих операциях. При обмене долга на акции правительство может платить наличными за долговые бумаги или выпустить инвестиционные сертификаты или другие ценные бумаги, чтобы финансировать приобретение акций. Урегулирование внешнего долга, таким образом, заменяет его на внутренний государственный долг, что также требует его обслуживание.

Инвестиционные сертификаты

‌Чистый бюджетный выигрыш зависит, среди прочего, от снижения цены, с какой правительство перевело долг. Хотя операции по переводу долга в акции могут вызывать инфляцию, при приватизации государственных предприятий это не отмечается, поскольку не происходит обычно увеличение денежной массы, а обмениваются активы. Подобного рода конверсия долга использовалась для финансирования программ приватизации в Чили, Аргентине, на Филиппинах.

Приватизация государственных предприятий
Приватизация государственных предприятий

Обычно считается, что конверсия долга в ценные бумаги помогает увеличивать приток капитала в страны-должники, стимулируя дополнительные иностранные прямые капиталовложения. Оценки чистых выгод от притока прямых инвестиций противоречивы, но в любом случае эти операции требуют расходов иностранной валюты. Перевод прибылей и дивидендов может вызывать давление на платежный баланс в будущем. Проблемы обычно возникают в периоды экономических спадов, когда компании стремятся репатриировать свои капиталы.

Репатриация капитала
Репатриация капитала

В отношении официальной задолженности западные страны проводили различную политику в зависимости от заемщиков. Пересмотр долгов, которыми владели международные институты, осуществлялся отдельно от долгов, принадлежащих банкам. Обязательства перед международными институтами, в частности МВФ и МБРР, должны были выполняться в полном объеме и не подлежали пересмотру, хотя целый ряд стран имел просроченные платежи. В связи с этим в 1990 году Фонд принял определенный механизм разрешения проблем просроченных платежей. Ряд промышленно развитых стран Запада выделил дотации или займы странам с просроченными платежами для их погашения.

Государственные дотации и субсидии

‌Одна из причин подобного подхода заключается в том, что международные институты, за исключением МВФ, мобилизируют их ресурсы не через правительства, а на финансовых рынках, где размещаются их ценные бумаги. Правительства выступают держателями акций международных институтов, вносят основной капитал, большая часть которого может быть не оплачена, что имеет существенное значение для нормального функционирования институтов. Рынок сохранят конфиденциальность, обеспечивая институтам высокий кредитный авторитет, что позволяет им устанавливать по их долговым бумагам относительно низкие проценты.

Высокий кредитный авторитет
Высокий кредитный авторитет

В результате произошли важные изменения в перестройке государственных долгов – долгов, принадлежащих отдельным правительствам развивающихся стран. Часть задолженности была списана, большая доля пересмотрена. Списание долгов прошло по официальной помощи развитию, основная масса которой была предоставлена до 80-х годов. Общая сумма пересмотренной задолженности увеличилась в среднем за год с почти 5 миллиард. долл. в 1984-1985 гг. до 12 миллиард. долл. в 1969-1990 гг. и до 14 млрд.. долл. в 1994-1995 гг.

Перестройка государственных долгов
Перестройка государственных долгов

История долговых кризисов

За международную финансовую помощь, и тем более за получение извне на коммерческих условиях займов, кредитов и ссуд необходимо платить. Именно так образуется внешний долг (внешняя задолженность) страны. Та его часть, которая ложится на плечи государственных органов (из-за того, что они сами брали в долг за рубежом или давали свои гарантии по оплате долга частным банков, фирм и местных органов власти), называется официальным (государственным) внешним долгом.

Внешний государственный долг
Внешний государственный долг

В развивающихся и постсоциалистических странах государственный внешний долг обычно намного больше, чем частный внешний долг, т.е. внешний долг частных компаний, банков и местных органов власти, не гарантированный государством.

Внешний долг частных компаний
Внешний долг частных компаний

Растущее долговое бремя может привести к тому, что страна оказывается в так называемой долговой петле, когда новые внешние заимствования используются большей частью на погашение ранее полученных займов, кредитов и ссуд. Подобная ситуация сложилась во многих развивающихся странах и грозит ряду постсоциалистических государств, у которых растущая часть их ВВП и экспортных доходов уходит не на собственное развитие, а на обслуживание внешнего долга, если у них вообще хватает средств на это обслуживание. В результате у таких стран возникает долговой кризис.

Долговая петля между Китаем и Америкой

‌Для того чтобы внешний долг не превратился в острую экономическую проблему для страны, ей требуется активное управление своим внешним долгом. Этот термин применяется для обозначения набора мер по предотвращению или смягчению долгового кризиса.

Управление внешним долгом
Управление внешним долгом

В их числе меры экономические (минимизация величины внешних заимствований, реструктуризация накопленной задолженности, повышение эффективности использования привлеченных финансовых ресурсов, повышение возможностей госбюджета по обслуживанию внешнего долга), политические (поддержание политической стабильности в стране и хороших отношений с внешними кредиторами), социальные (обеспечение социальной стабильности), а также по обеспечению национальной безопасности (прежде всего сохранение независимой от кредиторов внешней и внутренней политики).

Отношения с внешними кредиторами
Отношения с внешними кредиторами

В 1970-е годы в эпоху доступного банковского кредита внешняя задолженность развивающихся стран, особенно импортеров нефти, резко возросла. Структура внешнего финансирования дефицитных экономик изменилась в результате сокращения притока ресурсов официальных кредиторов и увеличения частного, особенно банковского, кредитования. Экономика многих развивающихся стран стала долговой, зависимой не только от официальных кредиторов, но и от конъюнктуры международного кредитного рынка.

Внешняя задолженность импортеров нефти
Внешняя задолженность импортеров нефти

Возникновению и развитию международного долгового кризиса способствовали многие внешние и внутренние факторы, а также ошибки и просчеты, как заемщиков, так и зарубежных кредиторов. Непосредственно кризис был спровоцирован внешними причинами. Многие страны-должники, многократно увеличив свою внешнюю задолженность в предкризисные 6-7 лет, не выдержали резкого ухудшения мирохозяйственных условий, приведших к сокращению притока и увеличению оттока финансовых ресурсов.

Ухудшение мирохозяйственных условий
Ухудшение мирохозяйственных условий

Начало 1980-х годов ознаменовалось серьезным экономическим спадом в развитых странах. Мировые цены на все виды сырья резко упали, банковское кредитование сократилось, и его условия ужесточились. Особенно значительно возросли процентные платежи, в том числе и по прошлым кредитам с плавающими ставками.

Падение мировых цен на сырьевые ресурсы

‌Сократился приток официальных ресурсов, увеличился отток иностранного частного капитала, а бегство национальных частных сбережений за рубеж, прежде всего в Соединенные Штаты Америки, достигло масштабных величин.

Приток официальных ресурсов
Приток официальных ресурсов

В структуре внешних долгов развивающихся стран еще более возросла доля банковской и краткосрочной задолженности. Обслуживание внешней задолженности осуществлялось методом рефинансирования за счет новых, более дорогих кредитов.

Структура внешних долгов развивающихся стран
Структура внешних долгов развивающихся стран

Среди внутренних факторов, вызвавших долговой кризис, преимущественное значение имели неэффективная структура экономики; ошибочная долговая политика стран-дебиторов, приводившая к чрезмерным заимствованиям; неэффективное использование средств в результате просчетов в составлении национальных программ развития и другие причины.

Неэффективная структура экономики
Неэффективная структура экономики

В ходе долгового кризиса произошла дифференциация развивающихся стран: в одну группу вошли страны, избежавшие кризисных потрясений, в другую – оказавшиеся в долговом кризисе. В эпицентре долгового кризиса оказались наиболее продвинутые страны Латинской Америки и наиболее отсталый регион Африки к югу от Сахары.

Экономическая дифференциация развивающихся стран
Экономическая дифференциация развивающихся стран

В первые годы долгового кризиса кредиторы не выработали концепции его преодоления. Проводились рефинансирования прежних долгов; Международный валютный фонд (МВФ) требовал поддержания активного торгового баланса как источника обслуживания платежей.

Отсутствие концепции по преодолению долгового кризиса
Отсутствие концепции по преодолению долгового кризиса

В 1985 году был принят план Бейкера, в соответствии с которым было расширено кредитование крупнейших должников с целью восстановления экономического роста, который, однако, не дал желаемых результатов. В условиях кризиса крупные латиноамериканские страны-должники в одностороннем порядке приступили к проведению экономических преобразований, которые дали кратковременные положительные результаты.

Отсутствие ожидаемого результата
Отсутствие ожидаемого результата

  Долговые кризисы прошлых веков

Историки отсчитывают историю долговых кризисов от 14-го века, когда произошел первый зафиксированный в литературе дефолт по суверенному долгу в Англии. Другие историки говорят, что надо отсчитывать от 13 века - тогда в Венеции, едва возникли первые ростки банковской системы, и им сразу же стало угрожать банкротство. Государство уже тогда вынуждено было вмешаться, чтобы спасти вновь родившуюся банковскую систему от краха.

Англия в XIV веке
Англия в XIV веке

Ну, и когда люди пытаются осмыслить всю историю кризисов, то взгляды получаются очень разные, а иногда и совершенно полярные. Левые мыслители говорят, что кризисы – это свидетельство изначальной порочности рыночной системы как таковой. Соответственно, нужно просто немного подождать - и вы увидите, что если не сегодняшний, так следующий кризис приведет к летальному исходу всей рыночной системы, всем известно, что затем появится.

История экономических кризисов

‌Противоположный взгляд состоит в том, что кризис – это проявление паник или маний; уже, наоборот - от фундаментального к чисто психологическому объяснению. Категорически нельзя согласиться с первой точкой зрения, но и вторую можно принять только в небольшой степени. В некоторых кризисах паника действительно играет серьезную роль, но в целом все-таки психологические факторы не являются главными.

Финансовая паника
Финансовая паника

Позицию по данному вопросу можно пояснить аналогией: кризис – это болезнь. Любой человек, любой организм время от времени болеет, и болезнь сама по себе не говорит об изначальной порочности конструкции. Кризисы, как и болезни, бывают разных видов. Что вообще такое кризис? Кризис – это либо резкое изменение экономических показателей, прежде всего, ценовых (резкое изменение обменного курса, падение стоимости акций) либо невозможность выполнять свои обязанности и функции.

Кризисная ситуация
Кризисная ситуация

Например, дефолт по долгу, когда заемщик не может исполнить свои обязательства перед заемщиками. Или, например, банковский кризис – банк не в состоянии расплатиться со своими вкладчиками. В обоих случаях прямые аналогии с различными болезнями, когда скачет температура, давление, либо отказывает какая-то биологическая функция организма.

Банковский кризис
Банковский кризис

Известно много видов кризисов: долговые, валютные, банковские, фондовые. Еще более общая категория, чем фондовый кризис - «пузыри» на рынках, когда цены каких-то видов активов беспричинно надуваются, а потом резко теряют свою стоимость.

Пузырь на рынке облигаций

Такой тип кризисов известен давно, знаменитая «тюльпановая лихорадка» 17-го века – типичный пример «пузыря». Другой пример – история «Компании Южного моря» в Англии, в те же времена. Понятно, что кризисы имеют тяжелые и очень тяжелые последствия. Во время Великой депрессии всего за 3 года экономика США потеряла почти треть ВВП. Рекорд стоимости для бюджета был установлен в 1997-1998 гг. в Индонезии, где кризис обошелся государственному бюджету в 57% ВВП.

Тюльпановая лихорадка в Голландии
Тюльпановая лихорадка в Голландии

Понятно, что кризисы имеют не только экономическое, но и социальное и политическое значение. Почему все это происходит? Что можно с этим сделать? Как будет развиваться эта ситуация в будущем? Если говорить о причинах – почему?

Политическое значение экономических кризисов
Политическое значение экономических кризисов

Если говорить в самых общих чертах, важный вопрос, который затрагивал и профессор Боржо, - это вопрос о том, насколько кризисы сходны между собой или различаются. С одной стороны, понятно, что каждый кризис уникален по той простой причине, что каждая экономика уникальна. Даже в одной и той же стране в разное время экономика имеет разные черты, поэтому кризис будет протекать по-другому.

Швейцарский профессор Шарль Боржо
Швейцарский профессор Шарль Боржо

В то же время оказывается, что во все времена это было повторяющееся циклическое явление: почти все время какая-нибудь из стран в мире находится в состоянии кризиса. Особенно в периоды боевых действий увеличивается доля стран, которые находятся в кризисе. В мирные периоды она снижается, но все время (и сейчас) где-то идут кризисы. Анализ показывает, что во всех кризисах, которые происходили в прошлом и настоящем, больше общего, чем индивидуального. Это позволяет выводить обобщения.

Цикличность экономических кризисов
Цикличность экономических кризисов

Если говорить об общих причинах, можно выделить два фундаментальных механизма. Первое, когда изначально ошибочно строится макроэкономическая политика государства: бюджетная или денежно-кредитная. Нередко они не согласованы между собой, и тогда изначально обречены, как неправильно спроектированное здание. Один пример – это, скажем, использование механизма «валютного комитета» без достаточных для этого оснований. Один из знаменитых кризисов, аргентинский, был обусловлен тем, что они ввели эту конструкцию.

Механизм валютного комитета
Механизм валютного комитета

Эта схема для Аргентины привязала их валютный курс к доллару, а их главный конкурент в Южной Америке - Бразилия - проводила другую политику. И оказалось, что бразильская валюта ослабевала по отношению к доллару. Аргентина теряла конкурентоспособность, это одно из направлений ее движения к кризису. Здесь яркий пример того, к чему приводит неправильно выбранная политика – к кризису. Кризисы, как и болезни, часто следуют сериями, либо приходят одновременно, имея общие фундаментальные причины, также как бывает с болезнями ослабленного организма. Таким комплексные кризисы, как правило, бывают самыми тяжелыми.

Комплексные финансовые кризисы стран мира
Комплексные финансовые кризисы стран мира

Кризисы XIX века однородны, монотонны, и вызваны:

- спекулятивной горячкой вокруг финансирования строительства железных дорог, горнодобывающих предприятий, мощностей в тяжелой промышленности, коммунальной инфраструктуры, телеграфных сетей и т.п.;

Строительство железных дорог в 19 веке
Строительство железных дорог в 19 веке

- растущей глобализацией экономики (до первой мировой войны она была исключительно высока), потоком капиталов из Европы в США, Латинскую Америку и Азию для покрытия государственных и корпоративных долгов и эмиссий ценных бумаг акций.

Глобализация экономики
Глобализация экономики

Обычными в XIX веке были кризисы государственных долгов «развивающихся стран», финансируемых из Европы. По данным, собранным лондонскими парламентскими комитетами 1875 и 1878 гг., оказывается, что, начиная с двадцатых до средины семидесятых годов 19 столетия, на лондонском рынке были заключены займы 48 государствами, на общую сумму в 614228800 фунтов ст. Из этих 48 государств до 1 января 1878 г. исполнили все свои обязательства только 17, среди которых, кроме европейских государств, значатся Бразилия, Китай, Куба, Япония, Массачусетс и Марокко.

Лондонский Парламент 19 века
Лондонский Парламент 19 века

18 государств в течение более или менее продолжительного времени, начиная с упомянутого срока, совсем не исполнили своих обязательств, т.е. или не платили полностью своих процентов, как например Австрия, или погашали капиталы не в надлежащий срок, или не в надлежащей сумме. К последним, кроме Австрии, принадлежат еще Придунайские княжества, Испания и Португалия». На совершенное исполнение обязательств приходилось 45,89% суммы долгов, на полное и частичное банкротство – 54,11%.

Придунайские княжества
Придунайские княжества
    Пузырь Миссисипи 1720 года

Один из первых долговых кризисов связан с именем Джона Ло, Генерального контролера финансов Франции. Его идея – выкуп государственного долга акционерной компанией, имеющей национальные масштабы, за счет средств от продажи акций; создание доходной базы компании за счет процентов от государственных обязательств, находящихся у нее в активах, и переданных ей прав на взыскание налогов, на монопольную торговлю и на освоение заморских территорий; учреждение национального банка, выпускающего бумажные деньги, путем предоставления кредитов в банкнотах для покупки инвесторами акций и, на этой основе, увеличение количества денег в стране с последующим переходом к экономическому процветанию.

Министр финансов Франции в 1720 году Джон Ло
Министр финансов Франции в 1720 году Джон Ло

Были созданы Всеобщий банк (Bank Generale) и Компания Миссисипи (последняя в 1717 году с целью освоения французских территорий в Северной Америке). Выпуск за эмиссией расширяла денежную эмиссию своих акций, осуществляя за счет их продажи выкуп государственных долгов; источником дивидендов были проценты по последним и прибыли от переданной компании монополии на торговлю с французскими колониями, с Африкой и другими заморскими территориями, на взыскание налогов во Франции.

Банкнота в 10 лир Банка Франции 1720 года
Банкнота в 10 лир Банка Франции 1720 года

Финансирование приобретения акций осуществлялось за счет кредитов Всеобщего банка. Акции размещались последовательными эмиссиями, всё нарастающими темпами, по все более высоким курсам, назначаемым эмитентом; с покупками их на срок для спекулятивной длинной позиции; с привлечением в руководящие органы компании государственных деятелей; с широким использованием рекламы и мер государственной поддержки.

Финансовый пузырь Миссисипи 1720 года
Спекулятивный пузырь Миссисипи 1720 года

Рост курсов акций Миссисипи в десятки раз в 1719 г. сменился их резким обесценением в 1720 г. в связи с массовыми попытками инвесторов зафиксировать бумажные прибыли и превратить их в звонкую монету; последующими попытками поддержать курс акций путем их выкупа за счет чрезмерной эмиссии банкнот; объявлениями компании о понижении курсов акций; начавшейся двузначной инфляцией, введением ограничений на размен бумажных денег на золото и их запрещением в конце 1719 года.

Обесценивание ценных бумаг компании Миссисипи
Обесценивание ценных бумаг компании Миссисипи

Банк Франции под руководством Джона Ло был вынужден прекратить выплаты по своим обязательствам, когда противники финансиста решили массово конвертировать, бумажные деньги, не обеспеченные золотом и серебром в монеты. Джон Ло искусственно завышал богатство Луизианы по схеме, которая привела к масштабной спекуляции акциями Mississippi Company в 1719 году. Однако ровно через год спекулятивный пузырь, который раздулся из-за переоцененности компании, лопнул. Крах пузыря привел к экономической катастрофе во Франции.

Экономическая катастрофа во Франции 1720 года
Экономическая катастрофа во Франции 1720 года
    Пузырь Компании Южных морей 1720 года

Компания Южных морей (The South Sea Company) – английская торговая компания, финансовая пирамида. Предприятие было основано в 1711 г. с целью перевозки и продажи черных рабов в колонии Южной Америки британским казначеем Робертом Харли. Однако, ядро деятельности этой компании в 1711-1721 гг. составили финансовые спекуляции. Они основывались на схеме, так называемой конверсии государственного долга в капиталы крупных акционерных компаний. Компания получала право обмена своих акций на государственные долговые обязательства, находящиеся в руках частных инвесторов.

Основатель Компании Южных морей Роберт Харли
Основатель Компании Южных морей Роберт Харли

В обмен на привилегии компания обещала выкупить государственный долг, существенно увеличившийся в ходе войн герцога Мальборо. При этом эти права основывались на успешном завершении Англией Войны за испанское наследство, которая закончилась только в 1714 году. Фактически, представленные права были не такими полными, как это предполагал основатель. Компания не предпринимала коммерческих мероприятий до 1717 года, тем более что уже в 1718 году дипломатические отношения между Великобританией и Испанией серьёзно ухудшились.

Финансовый пузырь Компании Южных морей
Спекулятивный пузырь Компании Южных морей

Тем не менее, в 1720 году курс акций Компании Южных морей начал быстро расти: с £128 в январе; £175 в феврале; £330 в марте; £550 в мае. Акции приобретали многие титулованные особы. Рекламируя имена этих элитных акционеров, компании удалось привлекать и других покупателей.

Динамика цен на акции Компании Южных морей
Динамика цен на акции Компании Южных морей

В июне 1720 года был принят королевский акт (отмененный в 1825 году), запрещавший публичную продажу акций акционерных компаний с ограниченной ответственностью без королевского устава, что косвенно служило защитой деятельности компании от конкуренции со стороны некоторых других компаний в районах Центральной и Южной Америки. Руководство компании распускало слухи, что Испания предоставила полностью свои порты в её распоряжение (на самом деле допускалось не более трех судов в год).

Королевский Акт о мыльных пузырях
Королевский Акт о мыльных пузырях

Нарастающая необходимость выбрасывать акции на рынок, чтобы погасить скопившуюся задолженность по кредитам, сжатие предложения и, что очень важно, принятие закона (т.н. Акта о мыльных пузырях), в соответствии с которым незарегистрированные акционерные общества объявлялись незаконными, а все сделки с их акциями теряли юридическую силу.

Объявление акционерного общества незаконным
Объявление акционерного общества незаконным

Все это вызвало в конце лета 1720 г. стремительное понижение акций на рынке, увлекшее за собой и акции компании Южных морей. В начале сентября они опустились до 670 ф.ст. за акцию, а 19 сентября - до 380 ф.ст. 29 сентября прекратил платежи Банк клинковых лезвий, на позаимствованиях из которого были во многом основаны операции компании. Акции компании опустились ниже 200.

Кризис Компании Южных морей

‌Предпринятое в 1721 году парламентское расследование выявило случаи мошенничества среди директоров компании. Некоторые из обвиняемых, в том числе казначей компании, бежали за границу. В результате расследования было выявлено, что многие члены парламента брали взятки за голос при принятии королевского акта. По результатам расследования к тюремному заключению были приговорены председатель правления компании Блайт и некоторые сотрудники казначейства. Компания была реструктурирована и продолжала существование до окончательного закрытия в 1850 году.

Компания Южных морей
Компания Южных морей
    Банковская паника 1792 года

Так называемая Банковская паника 1792 года это финансово-кредитный кризис, произошедший в Соединённых Штатах Америки в марте – апреле 1792 года, в результате которого ценные бумаги потеряли в цене приблизительно четверть собственной стоимости. Считается первым крупным финансовым кризисом в истории США.

Банковская паника в США 1792 года
Банковская паника в США 1792 года

Причиной этого кризиса стало расширенное кредитование со стороны созданного в начале 1791 года Первого банка Соединённых Штатов и массовые спекуляции. Американский предприниматель Александр Макомб взял крупную ссуду у этого банка для покупки у государства огромного массива земельных участков, составлявшего примерно одну восьмую часть штата Нью-Йорк (14,855 кв. км). Это были земли, отошедшие к США от англичан по окончании войны за независимость.

Первый Банк Соединенных Штатов Америки
Первый Банк Соединенных Штатов Америки

Макомб рассчитывал на спекулятивную прибыль при розничной распродаже участков. Однако продажи пошли вяло, и вырученных денег не хватило на очередную выплату по кредиту. Уильям Дьюер и ряд банкиров скупили американские долговые ценные бумаги и банковские акции и попытались поднять на них цены. Когда они не смогли выплачивать свои долги и начали массовые распродажи, цены на эти активы сильно упали. Началось массовое изъятие банковских вкладов по всей стране.

Помощник Министра финансов США Уильям Дьюер
Помощник Министра финансов США Уильям Дьюер

Благодаря активным действиям министра финансов Александра Гамильтона кризис не оказал значительного воздействия на экономику государства. Решения, которые принял Гамильтон по устранению последствий кризиса, впоследствии стали считаться теоретическим и практическим стандартом мер, которые должен принимать центральный банк, сталкиваясь с проблемой финансовых кризисов.

Первый Министр Финансов США Александр Гамильтон
Первый Министр Финансов США Александр Гамильтон

В 1790 году новый министр финансов США Александр Гамильтон реструктурировал государственные долги США, накопленные во время войны за независимость. Кредиторы получили новые долговые обязательства с меньшей доходностью и отсрочкой выплат по процентам на 10 лет.

Война за независимость США

Но эти ценные бумаги не пользовались популярностью, так как у инвесторов не было уверенности в их ликвидности. В декабре 1790 года Гамильтон представил Конгрессу Соединённых Штатов Америки доклад о состоянии государственного долга, в котором рекомендовал создание национального банка со штаб-квартирой в Филадельфии.

Печать Федерального Резервного Банка Филадельфии
Печать Федерального Резервного банка Филадельфии

‌Гамильтон считал, что такой банк не только бы развивал кредитование, но и укрепил доверие к государственным облигациям. 25 февраля 1791 года Конгресс ратифицировал создание Первого банка Соединённых Штатов на основе частного капитала. Поначалу спрос на акции новообразованного банка был значителен. Цены на расписки о праве купить акции (номинал 25 долларов) резко увеличились в течение первых нескольких недель, достигнув к середине августа 280 долларов в Нью-Йорке и более 300 долларов в Филадельфии.

Государственная облигация США
Государственная облигация США

Выросли цены и на государственные облигации. Но затем в течение нескольких дней цены начали стремительно падать. Гамильтон договорился с казначеем Bank of New York о выделении 150 000 долларов для покупки государственных облигаций. Вмешательство Гамильтона не только стабилизировало рынок (к 12 сентября цены вернулись к прежним показателям), но и стало основой для его сотрудничества с банком Нью-Йорка, которое позже имело решающее значение для прекращения паники 1792 года.

Финансовые средства Банка Нью-Йорка для покупки облигаций
Финансовые средства Банка Нью-Йорка для покупки облигаций
    Австро-германский кризис 1873 года

Австро-германский кризис 1873 года, известный также как «Биржевой крах 1873 года» или как «Паника 1873 года – это обвальное падение цен на акции, вызванное паникой спекулянтов на фондовых биржах в Австрии, Германии и Соединённых Штатах Америки. Биржевые крахи стали причиной мирового экономического кризиса 1873–1896 годов в Европе и США, получившего название «Длинная (Долгая) Депрессия».

Длинная Депрессия 1873-1896 годов
Длинная Депрессия 1873-1896 годов

Окончание Франко-прусской войны вызвало общий подъём производства в Германии. Значительная часть пятимиллиардной контрибуции была затрачена Германией на уплату государственных долгов германских государств. На фондовый рынок Западной Европы внезапно были выброшены сотни миллионов свободного капитала, искавшего себе выгодного применения.

Франко-прусская война

‌Главной ареной биржевого ажиотажа сделались Германия (в 1870–1873 годах здесь было основано 958 акционерных обществ с капиталом в 3,6 миллиарда марок), Австрия и Соединённые Штаты Америки. Постройка новых железных дорог, покупка свободных городских земель и застраивание их домами – таковы были излюбленные формы спекуляции. Особенно свирепствовала спекуляция последнего рода в Вене, и в Вене же последовала, прежде всего, неизбежная реакция.

Австро-германский кризис 1873 года
Австро-германский кризис 1873 года

С 1871 года в Берлине и Вене разразилась настоящая банкомания, доходившая до того, что даже строительные компании преобразовывались в банки. Многие из этих банков пустились в рискованные аферы, приняли участие в железнодорожных предприятиях, которые лишь в дальнем будущем могли дать доход, в строительных компаниях, которые страдали от слишком высокой цены, стоявшей на земельные участки, - и таким образом, как только разразился кризис, банки эти рухнули.

Банкомания
Банкомания

Развилась массовая спекуляция земельными участками за счет покупки их в кредит при росте цен на землю (десятикратном за несколько лет) и нарастающей ее неликвидности. Многократно возросли цены на предметы роскоши. На бирже шла непрерывная длинная позиция цен акций. Страсть к игре охватила население. Производился ежегодный выпуск по низкой цене сотен миллионов бумажных ценностей, которым с намерением предсказывали значительное повышение в будущем.

Спекуляции земельными участками
Спекуляции земельными участками

В конце XIX века правительства Австро-Венгрии, Франции и Германии сделали ставку на столичное строительство. Были созданы банки, предоставлявшие кредиты застройщикам. Появились первые ипотечные бумаги. Стремительно росла долговая нагрузка строительных компаний, а с ней и цены на недвижимость.

Кредиты застройщикам
Кредиты застройщикам

8 мая 1873 года на Венской фондовой бирже началась паника, закончившаяся полным крушением биржевых спекулянтов. В «черную пятницу», 9 мая 1873 года, фондовая биржа в Вене рухнула. Следом обрушились рынки в Амстердаме и Цюрихе. После того как в Европе на биржах началась паника, а германские банки отказали в продлении долга американским компаниям, кризис перекинулся в США.

История Венской фондовой биржи
История Венской фондовой биржи

До осени 1873 года кризис не распространялся на промышленность. Но уже в сентябре в Соединенных Штатах несколько банкирских фирм, ссужавших своими деньгами железные дороги, обанкротились. Причиной их банкротства было неисправное выполнение обязательств железными дорогами. Крупный американский железнодорожный девелопер, инвестиционная компания Jay Cooke & Co., не смог расплатиться по своим долгам. Начались массовые банкротства банков. Малым и средним предприятиям перестали выдавать кредиты.

Инвестиционная компания Jay Cooke and Co
Инвестиционная компания Jay Cooke and Co

Из-за ужасающего падения котировок на несколько дней закрылась Нью-Йоркская фондовая площадка. Затем начались банкротства промышленных фирм, особенно металлургических заводов, работавших для железных дорог. В конце 1873 года кризис распространился во всей Западной Европе. Менее всего пострадали от него Франция и Великобритания.

Акция железнодорожной компании
Акция железнодорожной компании
    Бразильский кризис Encilhamento 1886-1893 годов

Бразильский кризис Encilhamento 1886-1893 годов – это коллапс экономической системы Бразилии, обостривший и без того нестабильную политическую ситуацию в стране.

Бразильский кризис Encilhamento
Бразильский кризис Encilhamento

Encilhamento был рыночным пузырем, который быстро рос в конце 1880-х и в начале 1890-х годов в Бразилии, и лопнул во время временного правительства Деодоро да Фонсеки (1889–1891) что привело к финансовому кризису.

Первый президент Бразилии Мануэл Деодоро да Фонсеки
Первый президент Бразилии Мануэл Деодоро да Фонсеки

Два Министра финансов, Виконт Уро Прето и затем Руя Барбоза, проводили политику неограниченного кредита на промышленные инвестиции, поддержанные богатым денежной эмиссией денег, чтобы поощрить индустриализацию Бразилии. Эта политика экономических стимулов создала необузданное кредитование, увеличенную инфляцию, и поощрила мошеннические первичные публичные предложения (IPO (публичное размещение)) и поглощения.

Экономика Бразилии в конце 19 века
Экономика Бразилии в конце 19 века

Ведущими фигурами в этом процессе были крупные рантье: держатели родных «больших денег», которые следят за наилучшим курсом возвращения для их капитала. Они в основном сохраняли свои финансовые ресурсы, хранившиеся в стране, с самым сложным инвестированием в иностранные финансовые рынки. Финансировали этот процесс крупные торговцы и инвестиционные банкиры, работающие на большие деньги, имея контакт с большим бизнесом, изучив новые формы финансовой разработки.

Большие деньги в Бразилии
Большие деньги в Бразилии

Первый шаг Encilhamento имел место во время Монархии под командой Виконта Уро Прето, последнего финансового секретаря того периода, когда это было отрегулировано новым Законом о банках в ноябре 1888 года. Повышение Фондовой биржи Рио-де-Жанейро, которая уже быстро росла в 1886 году, ускоренная с отменой рабства 2 года спустя, с мерами, осуществленными новым банковским правом (который полностью изменил 1860 «Закон о Барьерах»).

Отмена рабства в Бразилии

‌Наряду с увеличением ликвидности рынка, было введение современных финансовых механизмов, увеличивая возможности финансовых рычагов. Сокращение эмиссии ценных бумаг государственных облигаций также открыло пространство для расширения проблем запасов. Все это, медленно приводил к увеличению предположения и инфляции в целом, охватывая все сектора экономики, от валют до недвижимости, создавая незначительные пузыри в большой.

Рынок Бразильских облигаций
Рынок Бразильских облигаций

Во время первой Республики (1889-1930 гг.) большинство займов и инвестиций продолжали поступать из Англии. Этот период, известен как Encilhamento (рыночный пузырь, дословно «седлание»), и он закончился обвалом фондовых цен и банкротством банков и компаний в 1891 году, когда британский капитал покинул Бразилию в преддверии кризиса в Аргентине.

Обвал фондовых цен
Обвал фондовых цен

В результате администрация Кампуса Салиса согласилась взять внешний заём в 1898году, который был обеспечен доходами Департамента таможни и акцизов в Рио де Жанейро. Более того, она взяла на себя обязательство провести программу дефляции, согласившись сжечь часть денег, изъятых из обращения.

Президент Бразилии Кампус Салис
Президент Бразилии Кампус Салис

Вместо того чтобы способствовать росту и структурному изменению в экономике, процесс привел к одной из худших вспышек инфляции истории страны, в то время как бразильская экономика перенесла сильный «крах». Последняя соломинка Encilhamento шла с финансовой ударной волной, вызванной неплатежом аргентинских государственных облигаций после первого краха Banque Baring Brothers в конце 1890 года, и хотя взрыв был начат еще тогда, это медленно происходило вплоть до 1892 года.

Банк Banque Baring Brothers логотип
Банк Banque Baring Brothers логотип
    Аргентинский долговой кризис 1890 года

В центре финансового краха Аргентины 1890 года – аргентинские долги. В 1880-х гг. Аргентина была 5 по величине суверенным заемщиком мира (более 10% лондонского рынка капиталов). Аргентинские банки интенсивно наращивали международные долги под обязательства правительства.

Обязательства Правительства
Обязательства Правительства

За счет этих средств финансировалась модернизация инфраструктуры в условиях низкой налоговой дисциплины, растущего дефицита бюджета, негативного платежного баланса, двузначной инфляции, падения курса национальной валюты, резкого уменьшения золотого запаса как гарантии платежей и поддержки валюты.

Экономика Аргентины в конце 19 века
Экономика Аргентины в конце 19 века

При малочисленности населения страна не могла выдержать громадной задолженности и, в конце концов, должна была сокрушиться под тяжестью нахлынувших на нее иностранных капиталов. Причины этого краха заключались в чрезмерности капиталов, нахлынувших в страну, и в крайне расточительном ведении государственного хозяйства со стороны аргентинского правительства, с преступной беспечностью мотавшего деньги направо и налево, без всяких расчетов, что деньги эти когда-нибудь нужно будет отдавать, а лишь пользуясь настоящей минутой, благо находятся доверчивые люди, которые деньги дают.

Задолженность Аргентины в конце 19 века
Задолженность Аргентины в конце 19 века

В 1890 году произошел дефолт Аргентины (политические волнения, экономический кризис, банкротства банков). Аргентина была перекредитована (высокая доходность финансовых активов в сравнении с европейскими, массовый ажиотаж, конкуренция за ее рынок между банками Великобритании, Франции и Германии).

Национальный Банк Аргентины
Национальный Банк Аргентины

Банк Берингов и другие дома слишком легко давали поддержку своими именами всех видов предприятий этой страны. Банк Берингов - «банкир Аргентины» до 1880-х годов, один из крупнейших держателей аргентинских долгов и организаторов денежных эмиссий, объявил в ноябре 1890 года об эксцессивной позиции на Аргентину и угрожающем банкротстве. Немедленно последовала повсеместная банковская паника. Был спасен Центральным банком Великобритании за счет средств созданного им пула финансовых институтов (в т.ч. за счет денег из России и Франции).

Банк Англии спасает Аргентину
ЦБ Англии спасает Аргентину
    Паника 1893 года

Так называемая Паника 1893 года – это экономическая депрессия в Соединенных Штатах Америки, начавшаяся в 1893 году. Как и в случае с Паникой 1873 года, обвал рынка спровоцировало обвальное падение акций железнодорожных компаний, вызванное перепроизводством, и последовавшее за этим разорением банков.

Экономическая Паника 1893 года
Экономическая Паника 1893 года

После Гражданской войны и до конца XIX века Министерство финансов США признавало наравне с золотом серебро как денежно-кредитный металл. Денежная система была, по сути, биметаллической. Серебро в изобилии имелось в Западных штатах. Фермеры и владельцы мелких магазинчиков выступали за использование серебра для расширения дешёвого кредита роста экономики. Это имело смысл, если бы расширение денежно-кредитной основы тщательно управлялось федеральным правительством.

Развитие экономики США до начала 20 века
Развитие экономики США до начала 20 века

Печально известная Паника 1893 года фактически управлялась группировкой Моргана в сговоре с Огастом Белмонтом, чтобы вывести из обращения серебро и собрать золото нации в руки частных нью-йоркских банков. В результате манипулирования несколькими приступами финансовой паники они же также получили беспрецедентный контроль над национальной металлургией и железными дорогами – сердцем американской экономики.

Американский предприниматель Джон Пирпонт Морган
Американский бизнесмен Джон Пирпонт Морган

Захват Морганом золотых запасов Америки начался в 1893 году. После второй инаугурации Кливленда в качестве президента в начале 1893 года Морган и Белмонт тайно спровоцировали утечку золотых запасов американского Минфина. Действуя по инструкциям Моргана и Белмонта, вступившие с ними в сговор лондонские банки, прямо как по заказу, сбросили миллионы принадлежащих им американских казначейских ценных бумаг и потребовали оплату в золоте. В тот момент Минфину, согласно закону, было разрешено выкупать облигации или в золоте или в серебре.

Американский мультимиллионер Огаст Белмонт младший
Американский мультимиллионер Огаст Белмонт младший

Согласно закону, решение было оставлено на усмотрение министра финансов. Но министр финансов Карлайл тайно советовался с Морганом и Белмонтом. В результате Карлайл отказался покупать облигации за серебро, что могло бы прекратить паническую скупку золота. Вместо этого он выкупал ценные бумаги исключительно за золото, подпитывая дальнейшее разрастание паники, поскольку американские правительственные запасы золота быстро исчезали.

Министр финансов США Джон Гриффин Карлайл
Министр финансов США Джон Гриффин Карлайл

В результате золотые запасы американского Министерства финансов испарились. К апрелю 1893 года впервые, начиная с возобновления платежей металлическими деньгами в 1879 году, запасы золота упали ниже 100 миллионов долларов. Капкан был поставлен мастерски.

Динамика золотых запасов США
Динамика золотых запасов США

Министерство финансов Кливленда продавало свои облигации частному консорциуму банков Моргана с серьёзной скидкой. Банкиры, в свою очередь, немедленно перепродавали их по намного более высоким ценам инвесторам – небольшим региональным банкам, страховым компаниям и прочим, присваивая себе огромную прибыль от этих операций. Замыкая это коррупционный круг, интересы «Дж. П. Морган и К°» представлял бывший юридический партнёр президента Кливленда Ф. Л. Стетсон. Он вёл переговоры с американским Мин фином о сроках эмиссии ценных бумаг облигаций.

Президент США Стивен Гровер Кливленд
Президент США Стивен Гровер Кливленд

Кливленд успел продать частному синдикату Моргана ошеломляющее количество этих облигаций – на сумму 162 000000 долларов – по полюбовной цене, прежде чем антикоррупционная газета журналиста Джозефа Пулитцера «Уорлд» не раскрыла общественности детали этой сделки, положив конец этой очень выгодной операции.

Частный синдикат Моргана «Дж. П. Морган и К», история

‌Кредитный кризис привёл к волне крахов и банкротств по всей Америке от востока до запада, вызванной банковскими кредитами. Западные фермеры и добытчики серебра обвиняли восточные золотые банки в том, что они, по их мнению, тайно стремились дискредитировать серебро. Они были правы.

Американский кризис 1893 года
Американский кризис 1893 года

Во время последующей Великой депрессии 1893 года, продлившейся четыре полных года, прекратились ассигнования на средства производства, прибыли упали, и депрессия поглотила города. В этот период разорились 15 000 фирм, 600 банков и 74 железных дороги, серьёзно выросла безработица, и нарастали широкомасштабные протесты, которые в некоторых случаях оборачивались столкновениями. Безработица достигала, по разным оценкам, беспрецедентных 14,5-25% от активной рабочей силы.

Безработица в США в 1893 году
Безработица в США в 1893 году

Одновременно в разгар золотой паники к 15 мая 1893 года курсы акций на Фондовой бирже Нью-Йорка достигли небывало низкого уровня. Сюда входили и основные железные дороги, многие из которых («Юнион Пасифик» «Нозен Пасифик» и «Санта Фе Рэйлроудс») были вынуждены объявить о банкротстве. Цепочка крупных банкротств предприятий железной дороги предоставила «бесценную возможность» весьма платёжеспособным банкам синдиката Моргана-Белмонта консолидировать свою власть над расширяющейся американской железнодорожной сетью, занимавшей тогда центральное место в подъёме американской экономики.

Железнодорожная компания Юнион Пасифик
Железнодорожная компания Юнион Пасифик

  Европейский долговой кризис 2010-2011 годов

В настоящее время Евро союз находится в разгаре политического и экономического кризиса, который угрожает подорвать десятилетия европейской интеграции и сорвать общее мировое экономическое восстановление со времен Великой депрессии.

Европейская интеграция

‌«Европейский долговой кризис» представляет собой термин, характеризующий стремление Европы выплатить все накопившиеся за последние десятилетия долги. Пять стран европейской зоны – Греция, Португалия, Ирландия, Италия и Испания – не смогли, в той или иной мере, создать условия для достаточного экономического роста с целью погашения накопившихся долгов перед держателями облигаций.

Стремление выплатить накопившиеся долги
Стремление выплатить накопившиеся долги

Считалось, что данные страны находятся в непосредственной опасности возможного дефолта на пике кризиса в 2010-2011 годах. Тем не менее, сам кризис имеет далеко идущие последствия, выходящие за рамки своих границ в целом. В октябре 2011 года глава Центробанка Англии даже назвал его «самым серьезным финансовым кризисом, начиная с 1930-х годов». Необходимо отметить, что вступление в еврозону означало для Испании и Греции отказ от власти непосредственной эмиссии денежных средств, девальвации своей валюты с целью восстановления конкурентоспособности, и права устанавливать процентные ставки.

Испания Греция и Италия в Еврозоне
Испания Греция и Италия в Еврозоне

Перегрев греческой и испанской экономик в период мирового финансового кризиса привел к инфляции и инвестиционным пузырям. Поскольку эти пузыри в любом случае лопнут, — приближается крах банковской системы, а ее спасение, в конце концов, приводит к кризису и растущему суверенному долгу государства. Так как Испания и Греция не имели права печатать собственные деньги, они были вынуждены занимать их у своих партнеров в Европе или же признать неспособность по выплате своих обязательств, что привело бы к скорейшему дефолту.

Греция и Европейский долговой кризис

‌Строгие правила членства в Еврозоне предполагали от Испании и Греции принятие следующих мер в разгар финансового кризиса: увеличение налогов и сокращение расходов. За это время безработица достигла уже астрономического уровня. Однако все действия и экономические рычаги европейского сообщества только привели к развитию депрессии исторического масштаба в Греции, тяжелой рецессии в Испании, а также бегству капитала.

Экономические рычаги европейского сообщества
Экономические рычаги европейского сообщества

В настоящее время мировое экономическое сообщество уделяет много внимания проблемам Европы. Только закончилась мировая рецессия, как Европу охватил долговой кризис. Пути выхода из создавшейся ситуации являются главной темой европейских заседаний. Тем не менее, эффективных мер по быстрому преодолению бюджетных трудностей предложено не было.

Мировая рецессия и ее влияние на экономику

‌Финансовые вливания в экономики Греции, Португалии и ряда других стран не приносят улучшения в долгосрочной перспективе. В результате европейские государства ищут другие способы уменьшить излишнее накопление долговых обязательств. Одной из последних мер является подписание Договора о стабильности, координации и управления в Экономическом и валютном союзе.

Финансовые вливания
Финансовые вливания

Европейский долговой кризис, или кризис суверенного долга в ряде европейских стран – долговой кризис, охвативший в 2010 году сначала периферийные страны Евро союза (Греция, Ирландия), а затем охвативший практически всю зону евро. Источником кризиса называют кризис рынка гос. облигаций в Греции осенью 2009 года. Для некоторых стран Еврозоны стало сложным или невозможным рефинансирование государственного долга без помощи посредников.

Европейский долговой кризис

‌С конца 2009 года из-за роста величины задолженности государственного и частного сектора по всему миру и одновременного понижения кредитных рейтингов ряда стран ЕС инвесторы стали опасаться развития долгового кризиса.

Рост задолженности частного сектора
Рост задолженности частного сектора

В разных странах к развитию долгового кризиса привели различные причины: где-то кризис был вызван тем оказанием экстренной правительственной помощи компаниям банковского сектора, находившимся на грани банкротства из-за роста экономических пузырей, или попытками правительства провести стимулирование экономики после того, как спекулятивные пузыри лопнули.

Кредитные рейтинги стран Европейского Союза
Кредитные рейтинги стран Евросоюза

Развитию кризиса способствовала и структура Еврозоны (валютный, а не бюджетно-налоговый союз), которая также негативно отразилась на возможности руководства европейских стран реагировать на развитие кризиса: в странах-членах Еврозоны есть единая валюта, но нет единого налогового и пенсионного законодательства. Примечательно, что из-за того, что в собственности европейских банков находится значительная доля государственных облигаций стран, сомнения в платёжеспособности отдельных стран приводят к сомнениям в платёжеспособности их банковского сектора и наоборот.

Развитие долгового кризиса в Европе

‌Начиная с 2010 года опасения инвесторов начали усиливаться. 9 мая 2010 года министры финансов лидирующих стран Европы отреагировали на изменение инвестиционной обстановки созданием Европейского фонда финансовой стабильности (ЕФФС) с ресурсами размером в 75 миллиард. евро для обеспечения финансовой стабильности в Европе за счёт осуществления ряда антикризисных мер.

Обеспечение финансовой стабильности
Обеспечение финансовой стабильности

В октябре 2011 года и феврале 2012 года лидерами Еврозоны были согласованы меры предотвращения экономического краха, в том числе было заключено соглашение о списании банками 53,5% долговых обязательств правительства Греции, принадлежащих частным кредиторам, увеличение объёмов средств Европейского фонда финансовой стабильности до около €1 трлн., а также повышение уровня капитализации европейских банков до 9%.

Судьба Греции в руках частных кредиторов

Также с целью повышения доверия инвесторов представителями стран-лидеров ЕС было заключено соглашение о бюджетно-налоговой стабильности, в рамках которого правительство каждой страны принимало на себя обязательства по внесению в конституцию поправок об обязательности сбалансированного бюджет.

Сбалансированный бюджет
Сбалансированный бюджет

В то время как объёмы выпуска государственных облигаций существенно возросли лишь в нескольких странах Еврозоны, рост государственной задолженности стал восприниматься как общая проблема всех стран Евросоюза в целом. Тем не менее, европейская валюта остаётся стабильной. На три страны, в наибольшей степени затронутых кризисом (Греция, Ирландия и Португалия), приходится 6 процентов валового внутреннего продукта (ВВП) Еврозоны.

Европейская валюта остается стабильной
Европейская валюта остается стабильной

Во второй половине 2009 года среди инвесторов начало распространяться беспокойство относительно кризиса государственных заимствований ряда европейских стран. Его значительный рост к началу 2010 года всё более затруднял рефинансирование греческих, ирландских и португальских задолженностей.

Государственные заимствования европейских стран
Государственные заимствования европейских стран

Указанные кризисные явления сначала распространились среди таких стран Еврозоны как Греция, Ирландия, Италия, Испания и Португалия, а потом перекинулись и на другие страны ЕС, в том числе находящиеся вне зоны обращения евро. Исландия, пережившая очень глубокий кризис в 2008 году, в ходе которого подверглась коллапсу вся банковская система страны, на этот раз пострадала от кризиса в меньшей степени, отчасти благодаря решению не выплачивать долги иностранным банкам.

Зона обращения Евро
Зона обращения Евро

Это непростое решение было принято в ходе национального референдума. В странах, входящих в ЕС, особенно в тех, что по примеру США проводили массивные вливания в банковскую систему для её спасения, стремительно росла долговая нагрузка на государственные финансы. Именно затруднения государств своевременно выплачивать проценты и «тело» кредитов без дальнейших, всё возрастающих заимствований привели к росту разрыва в доходности по облигациям и стоимости CDS между вышеназванными странами и другими членами ЕС, в первую очередь по сравнению с эталоном надёжности – Германией.

Национальный референдум
Национальный референдум

Панику среди инвесторов вызвало массовое снижение рейтингов стран Евро союза. В мае 2010 года Совет Министров финансов Евросоюза постановил сформировать специализированный резервный фонд, основной целью которого является обеспечение финансовой стабильности на европейском континенте – Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF).

Паника среди инвесторов
Паника среди инвесторов

2 мая 2010 года страны Еврозоны и Международный Валютный Фонд договорились о 110-миллиардном кредите для Греции, который должен сопровождаться очень жёсткими мерами экономии. Сразу же после этого был предоставлен 85-миллиардный пакет для Ирландии и 78-миллиардный план по выкупу государственных долговых бумаг Португалии. Все эти шаги имели своей целью остановить распространение кризиса, начавшегося в Греции и распространявшегося по всему континенту.

Выкуп долговых ценных бумаг
Выкуп долговых ценных бумаг

Несмотря на принимаемые меры, проблемы нескольких стран участниц превращались в системный кризис всей Еврозоны. В мае 2011 греческий государственный долг оказался в центре внимания всего мира. Греческое общество в подавляющем большинстве отвергало любые предложения, направленные на экономию государственных средств, выражая своё недовольство стачками и уличными акциями протеста, переходившими в беспорядки. В конце июня 2011 греческое правительство направило в парламент законопроекты, предусматривающие экономию бюджетных средств в размере 28 миллиардов евро в течение следующих 5 лет.

Системный кризис Еврозоны

‌В случае принятия предложенных изменений грекам обещали предоставить 12 миллиардов евро из общеевропейского фонда. Без указанного денежного вливания правительство Греции было бы вынуждено объявить о банкротстве уже в середине июля 2011 года. Вместе усилия по выходу из кризиса были восприняты неоднозначно. Так, греческая оппозиция восприняла действия немецкого канцлера Меркель как фашистские. Та же Меркель сообщила (17 ноября), что одни кредиты ЕЦБ не способны разрешить кризис, необходима и политическая воля.

Деятельность общеевропейских фондов
Деятельность общеевропейских фондов

В конце октября 2011 года на саммите ЕС лидеры стран-участниц Еврозоны одобрили пакет мер, которые должны остановить неудержимый рост государственных долгов. Были приняты решения о списании 50 % долгов Греции, увеличении EFSF до €1 трлн. и доведении минимального порога собственного капитала европейских банков до 9 %.

Списание долгов Греции

В феврале 2012 года рейтинговые агентства понизили рейтинги многих европейских стран и финансовых организаций, однако реакция рынков на данную информацию была не явной. Международное рейтинговое агентство Рейтинговое агенство Фитч полагает, что Греция в конечном итоге объявит дефолт. Об этом сообщил эксперт агентства Эдвард Паркер на конференции в Стокгольме.

Рейтинговое агентство Fitch Ratings
Рейтинговое агентство Fitch

Стоит отметить, что долговой кризис коснулся сначала только периферийных стран, входящих в состав Евро союза, однако с начала 2010 года можно с уверенностью отметить рост количества государств, которые ощутили на себе вмешательство этой непростой ситуации в жизнь страны. Сейчас можно с уверенностью отметить, что практически вся зона евро находится под влиянием кризиса, источником которого специалисты считают ситуацию на рынке гособлигаций Греции.

Обострение европейского долгового кризиса

‌Кризис Еврозоны многие связывают с невозможностью рефинансирования государственного долга без вмешательства, а точнее помощи, посредников. Уже в конце 2009 года многие прогнозировали подобную ситуацию, наблюдая увеличение роста задолженности по всему миру, посему нужно отметить, что одновременно с этим понижался кредитный рейтинг ряда стран Евросоюза.

Невозможность рефинансирования долга
Невозможность рефинансирования долга

Любопытно, что государственные облигации большинства стран Европейского союза считались той константой, которая не несет риск дефолта. Так, можно было смело считать Грецию государством, имеющим внушительное количество безопасных видов вложений, которые приносят значительный доход. Однако кризис Еврозоны в значительной мере изменил представление о возможностях инвестиций многих стран, поэтому естественным стало возникновение конфликта интересов банков, которые занимались вероятной оценкой погашения кредитов.

Долговой кризис в Европе повлияет на интересы банков

‌Такая потеря доверия к облигациям государственного значения, несомненно, привела к значительному росту стоимости кредитно-дефолтных стволов, являющихся показательными при оценке кредитоспособности страны. Уже в феврале 2012 года несколько крупнейших банков Греции дали свое согласие на предоставление залогового имущества, которое оценивается в размере 880 млн. евро, для того, чтобы получить гарантированный пакет финансовой помощи.

Потеря доверия к облигациям
Потеря доверия к облигациям

Непредсказуемым пока еще видится конец всей этой ситуации, жители некоторых стран собирают акции протеста против политики, которую проводит правительство. Например, тысячи испанцев вышли на улицы, чтобы принять участие в так называемом Марше на Мадрид, который проходил под лозунгом «Они хотят разрушить нашу страну. Мы должны этому помешать». Жители многих стран требуют незамедлительных реформ и решений, которые смогут уравновесить состояние экономики и вернуть гражданам спокойную стабильную жизнь.

Акции протеста в Мадриде против политики ЕС
Акции протеста в Мадриде против политики ЕС
    Предпосылки европейского долгового кризиса

Причины, предшествующие возникновению долговой кризисной ситуации в Европе включают в себя два основных аспекта.

Во-первых, большие долги европейских стран связаны с ухудшением экономической ситуации на фоне финансового кризиса всемирного хозяйства.

Финансовый кризис в мировой экономике

‌Во-вторых, предпосылка бюджетных дисбалансов государств связана с недостатками в самой структуре Экономического и валютного союза (ЭВС). Чтобы лучше разобраться во внутренних проблемах, скрывающихся в конструкции европейской системы, необходимо понять, представляет ли ЭВС прочный валютный союз. Стоит обратить внимание на теоретические аспекты его становления и проанализировать, является ли ЭВС оптимальной валютной зоной.

Бюджетный дисбаланс
      Роль Экономического и Валютного Союза в возникновении кризиса

Согласно определению Экономический и Валютный Союз (ЭВС) предполагает переход стран на использование одной валюты и передачу ответственности за проведение денежно-кредитной политики наднациональному органу. На практике введения единой валюты и создания центрального банка или его аналога недостаточно для устойчивой продолжительной кооперации между странами.

Кооперация между странами
Кооперация между странами

Вопрос о критериях, которым страны должны соответствовать при образовании валютного союза, рассматривался многими экономистами. Чтобы обозначить неустойчивые опоры в системе ЭВС, необходимо проанализировать соответствие европейской кооперации критериям, выдвинутым в теориях Манделла, МакКиннона, Кенена и Флеминга.

Экономический и валютный союз Европы
Экономический и валютный союз Европы

Принято считать, что Экономический и валютный союз основан на теории оптимальных валютных зон Роберта Манделла. Р. Манделл опубликовал свою статью "Теория оптимальных валютных зон" в 1961 году, где предпринял попытку оценить условия стабильности региона при плавающем валютном курсе. Результатом его исследования являются условия, в которых экономики стран, объединенные в валютный союз, могут эффективно функционировать.

Лауреат Нобелевской премии по экономике Роберт Манделл
Лауреат Нобелевской премии по экономике Роберт Манделл

Среди них особо выделяют критерий свободного движения факторов производства внутри региона, который способствует смягчению несоответствий спроса и предложения, нарушающих экономическое равновесие. При становлении ЭВС нельзя сказать, что этот фактор полностью выполнялся.

Равновесие спроса и предложения
Равновесие спроса и предложения

Если ограничение передвижения капитала было снято, товары и услуги могли передвигаться свободно, то мобильность трудовых ресурсов была сильно затруднена из-за государственного регулирования. Даже Шенгенский договор не может снять таких естественных препятствий, как незнание языка, затраты на переезд, адаптация на новом месте и др. Кроме того, власти не поощряют рабочую миграцию между странами.

Шенгенский договор о безвизовом режиме

‌Не выполнялся и критерий гибкости цен и заработной платы, которые должны были изменяться согласно экономической ситуации на рынке. Цены в Европе не соотносятся с изменениями экономической конъюнктуры, поэтому инфляция контролируется ЕЦБ, что является его приоритетной задачей. Что касается заработной платы, то в Европе существует сильная правовая защита работников. Сумма получаемых работниками денег остается "жесткой" в силу контрактов, социальной политики и деятельности профсоюзов.

Экономическая конъюнктура
Экономическая конъюнктура

В 1963 году Рональд МакКиннон расширил теорию Манделла, выделив в своей работе "Оптимальные валютные зоны" другие условия, которые можно было бы принять в качестве критериев эффективной валютной кооперации. Первым фактором является показатель открытости экономики. Согласно его теории, чем выше соотношение экспорта, импорта или внешнеторгового оборота к ВВП, тем больше страна будет стремиться установить фиксированный обменный курс или, как следствие, перейти на единую валюту.

Профессор экономики Стенфордского университета Рональд МакКиннон
Профессор экономики Стенфордского университета Рональд МакКиннон

В основу его исследования легло предположение, что диверсификация позволит сгладить эффект от колебания спроса на отдельный продукт, что позволит странам избежать корректировки валютного курса, чтобы стабилизировать цены на эту продукцию. Данный критерий вполне отражает экономику стран Европы. Пожалуй, только несколько стран не соответствовали этому критерию при вступлении в еврозону. Именно с проблем в этих странах и начался долговой кризис.

Диверсификация экономики

‌Кроме того, Кенен был первым, кто обратил внимание на важность бюджетной интеграции для валютного союза. В своей теории он отразил тот факт, что бюджетный союз может стабилизировать кризисную ситуацию посредством перераспределения денежных средств между более и менее благополучными регионами. На данный момент в Еврозоне просматриваются перспективы создания кооперации в бюджетной сфере.

Кооперация в бюджетной сфере
Кооперация в бюджетной сфере

В 1971 году Маркус Флеминг опубликовал свое исследование, где он доказывал, что главным критерием оптимальной валютной зоны являются темпы инфляции, так как одинаковые изменения ценовых факторов обеспечивают стабильность реального валютного курса. Поэтому страны будут склонны перейти к системе фиксированного курса или единой валюты.

Английский экономист Маркус Флеминг
Английский экономист Маркус Флеминг

Каждая страна, желающая вступить в ЕС, должна соответствовать критериям конвергенции. Среди них есть положение о том, что уровень инфляции не должен превышать средний уровень трех государств с наименьшим уровнем инфляции больше, чем на 1,5%. Это говорит о том, что в период введения единой европейской валюты страны имели схожие темпы инфляции.

Соответствие стран Еврозоны критериям Маастрихтского договора
Соответствие стран Еврозоны критериям Маастрихтского договора

К вышеназванным теориям можно добавить исследования 70-х годов о необходимости создания политического союза параллельно валютной интеграции. При анализе зоны евро данный фактор не самый удачный для сопоставления. Это связано с тем, что ЕС изначально является кооперацией в первую очередь в экономической сфере. Таким образом, если рассматривать сугубо политическую составляющую, то ЕС предусматривает несогласие в каких-либо вопросах, хотя обычно страны Европы выступают с едиными взглядами, находя компромиссы при несовпадении мнений.

Параллельная интеграция регионов
Параллельная интеграция регионов

Таким образом, рассмотрев реальную экономическую ситуацию в европейских странах на момент введения единой валюты, можно сделать вывод, что ЭВС не соответствует в полной мере всем критериям, выдвинутым экономистами, и поэтому не является оптимальной валютной зоной. Тем не менее, такие критерии, как мобильность факторов производства, открытость экономик государств, небольшие размеры интегрирующихся государств, диверсификация производства и схожие темпы инфляции выполнялись полностью или частично.

Введение новой европейской единой валюты

‌Поэтому на каком-то этапе Экономический и валютный союз существовал нормально, или даже успешно, но с изменением экономической конъюнктуры в период мирового кризиса такие отклонения от оптимального валютного союза, как жесткость цен и заработной платы, отсутствие кооперации в бюджетной сфере и неполное выполнение некоторых критериев, выявило недостатки ЭВС, которые будут рассмотрены ниже.

Жесткость цен на товарном рынке
Жесткость цен на товарном рынке

О европейском долговом кризисе начали говорить относительно недавно, но предпосылки к его возникновению берут исток еще во времена создания самого Евро союза. Конечно, тогда еще никто не мог предугадать возникновение ситуации, которая поставит под сомнение существование одной из самых быстро и динамично развивающихся интеграционных группировок. Но сейчас это факт. Поэтому необходимо проанализировать, какие же ошибки были допущены в ходе формирования системы функционирования Евросоюза и, в особенности, валютно-финансовой системы и как они отразились на экономической ситуации в Европе.

Создание Европейского Союза

‌Документ, который не только официально провозгласил создание Европейского союза, но и обозначил формирование ЭВС приоритетной задачей, был подписан 7 февраля 1992 года в г. Маастрихт. Хотя предпосылки к созданию кооперации в финансовой сфере сложились раньше, именно данный документ лег в основу действующей ныне системы ЕС. Основываясь на нем, европейские лидеры предполагали в будущем создать единую валюту и перейти к проведению общей денежно-кредитной и валютной политики.

Маастрихтский договор
Маастрихтский договор

Маастрихтский договор определил основные положения формирования и функционирования Экономического и валютного союза, среди которых особый интерес представляют критерии конвергенции. Они представляют собой условия, которые должна выполнить каждая страна, желающая вступить в Европейский союз.

Создание Экономического и валютного союза Маастрихтским договором
Создание Экономического и валютного союза Маастрихтским договором

Они состоят из следующих требований: Уровень инфляции не должен превышать средний уровень трех государств с наименьшим уровнем инфляции больше, чем на 1,5%; долгосрочные процентные ставки не должны превышать средний показатель долгосрочных процентных ставок трех государств с наименьшим уровнем инфляции больше, чем на 2%; дефицит государственного бюджета не может быть более 3%; государственный долг не должен составлять более 60% ВВП; национальная валюта не должна девальвироваться в течение, по крайней мере, двух лет, предшествующих членству в ЭВС, и в этот период колебания ее обменного курса не должны были выходить за пределы, установленные Европейской экономической валютной системой.

Критерии конвергенции Маастрихстского договора
Критерии конвергенции Маастрихстского договоренности

Для контроля исполнения названных условий странами-членами были созданы специальные органы. Все страны, входящие в еврозону, не только отчитываются перед Еврокомиссией, но и каждый год до 1 марта обязаны представить свои национальные программы стабилизации, в которых необходимо указать важнейшие макроэкономические параметры на среднесрочную перспективу, в том числе максимальную величину дефицита государственного бюджета.

Отчет перед Еврокомиссией
Отчет перед Еврокомиссией

Комиссия и Совет изучают программы, оценивают их с точки зрения соответствия задачам социально-экономического развития страны и при необходимости просят правительства корректировать намеченные планы. Оказалось, что вышеописанной процедуры контроля мало для четкого соблюдения критериев ЕС. В настоящий момент многие страны нарушают пункты 3 и 4 и не могут наладить свою бюджетную политику для устранения данной проблемы.

Корректировка намеченных планов
Корректировка намеченных планов

Одной из причин превышения допустимых норм является то, что соответствие стран-членов предложенным критериям явилось не реальной, а лишь номинальной конвергенцией европейских государств. Дело в том, что страны, находящиеся в составе ЭВС, должны функционировать как единый отлаженный механизм. Поэтому государства должны были не только достигнуть описанных выше критериев, но и реформировать свои экономические системы так, чтобы соответствовать их уровню на постоянной основе. А это не так-то просто, если учесть тот факт, что достигнуть даже номинального уровня у некоторых стран получилось с большим трудом.

Единый отлаженный механизм
Единый отлаженный механизм

Из-за того, что страны стремились войти в состав Евросоюза как можно скорее, а провести структурные реформы в отраслях производства или на рынке труда в короткие сроки просто немыслимо, они лишь "втиснулись" в критерии конвергенции, хотя на самом деле были к ним не готовы. Это проявилось со временем, так как поддерживать долго достигнутые показатели такие страны не могли.

Структурные реформы

‌Перегреву банковского сектора способствовало отсутствие наднациональных институтов, которые контролировали бы трансграничные денежные потоки. В результате банковские системы таких стран, как Греция, были ослаблены накоплением больших долговых обязательств. Из-за глобальной рецессии и роста процентных ставок правительства были вынуждены помогать им, что вылилось в увеличение государственных расходов и, как следствие, превышение допустимых бюджетных показателей.

Причины перегрева банковского сектора экономики
Причины перегрева банковского сектора экономики

Кроме того, одной из самых больших проблем было то, что страны не смогли справиться со своими проблемами самостоятельно. Существование отдельного независимого центрального банка в стране позволяло контролировать внутренний государственный долг. Правда, в основном, это было связано с денежной эмиссией средств, что в свою очередь приводило к инфляции. Но после создания единого центрального банка и этот механизм исчез.

Эмиссия денежных средств

‌С созданием ЕЦБ и единой валюты, национальные правительства больше не имеют возможности определять валютную политику. Но в то же время отсутствие полноценного политического союза не дает ЕЦБ тех же полномочий, что и правительству в своем государстве. Из этого следует, что и национальные правительства не могут противодействовать перепадам конъюнктуры, и ЕЦБ не обладает полнотой власти в этом вопросе. В итоге экономические трудности, возникшие в одной стране, из-за тесного переплетения национальных экономик быстро распространяются на соседние государства.

Экономические трудности
Экономические трудности

Помимо этого, существует так называемая проблема "асимметрических шоков". Речь идет о том, что страны валютного союза могут по-разному испытывать на себе последствия какого-либо внешнего воздействия или сталкиваться с проблемами исключительно национального характера.

Проблемы национального характера
Проблемы национального характера

Эксперты считают, что вследствие жесткой финансовой дисциплины национальные правительства не справятся с ситуацией, а слишком обобщенная, "среднестатистическая" политика ЕЦБ будет не способна решить специфические проблемы того или иного государства. Можно сказать, что именно данная проблема проявилась в ситуации с Грецией, которая в отличие от Германии не смогла справиться с рецессией в банковском секторе.

Рецессия в банковском секторе

‌Следует отметить, что Маастрихтский договор обозначил также "проблему единства и нескольких скоростей". ЕС впервые в истории допустил возникновение асинхронной интеграции. Различие в степени интегрирования стран создают проблемы, выраженные в увеличении разрыва в экономическом развитии между членами, что является помехой для создания условий для последующей экономической конвергенции.

Разрыв в экономическом развитии стран
Разрыв в экономическом развитии стран

Суммируя вышесказанное, можно сделать вывод о том, что конструкция ЭВС далека от совершенства. Европейская система не включала наднациональных институтов, которые контролировали бы банковский сектор и бюджетную сферу, что могло бы предотвратить образование большого долга в периферийных странах.

Периферийные страны
Периферийные страны

Из-за передачи полномочий в рамках денежной политики на межнациональный уровень и, как следствие, отсутствия внутреннего долгового регулятора страны не смогли поддержать экономику. Проявившиеся недостатки связаны с тем фактом, что страны не смогли достичь реальной конвергенции из-за несоблюдения критериев оптимальности валютных зон.

Долговой регулятор
Долговой регулятор
      Другие предпосылки долгового кризиса в Европе

Помимо ошибок, допущенных при создании европейской системы, есть и другие факторы, повлиявшие на текущее положение в Европе. Во-первых, нельзя обойти тот факт, что европейский долговой кризис последовал за мировым финансовым кризисом. Именно данное событие привело к удорожанию заемных средств, что в свою очередь привело к перегреву банковского сектора, связанного с недостатками Экономического и валютного союза.

Проблемы удорожания заемных средств
Проблемы удорожания заемных средств

В итоге страны накопили такое количество долгов, что финансовые аналитики в условиях мирового спада стали сомневаться в способности их возврата. Отсюда рейтинговые агентства понизили рейтинг государственных ценных бумаг некоторых европейских стран. После этого уже правительство не могло занимать по низкой процентной ставке, что привело к увеличению долга этих стран при сокращении реальных государственных расходов на поддержание национальной экономики в условиях рецессии.

Накопление долгов
Накопление долгов

Во-вторых, действия правительств во время кризисного периода оказали негативное влияние на последующее развитие ситуации. В первую очередь потому, что страны замкнулись на своих проблемах и пытались решить их самостоятельно, тогда как система Евросоюза уже перешла на уровень, когда проблемы в финансовой сфере становятся общими.

Проблемы в финансовой сфере
Проблемы в финансовой сфере

Как оказалось, лишившись эмиссионного аппарата по решению бюджетного дефицита, правительства перешли на более жесткую экономию в рамках расходной части бюджета. Например, в Греции были сокращены государственные рабочие места, что вызвало недовольство населения. Как следствие, начались стачки и беспорядки в стране, что отразилось на негативном прогнозе МВФ и падению стоимости государственных облигаций страны на мировых рынках.

Забастовки и беспорядки
Стачки и беспорядки

Таким образом, предпринятые меры привели лишь к усугублению ситуации. А так как страны действовали независимо друг от друга, то в условиях единого экономического пространства проблемы одной страны распространились на хозяйственную деятельность других государств. Поэтому можно сделать вывод о том, что взаимозависимость государств в рамках денежно-кредитной политики при отсутствии согласованности и совместной реализации структурных изменений сыграла не последнюю роль в усилении проблем Европы.

Единое экономическое пространство
Единое экономическое пространство

Зависимость стран-членов Евро союза друг от друга проявляется и в следующей причине распространения долговой проблемы на экономики различных государств. Дело в том, что функционирование стран в рамках Экономического и валютного союза привело к тому, что периферийные страны получали средства в основном за счет займов в банках других стран. Они становились все более зависимыми от данных средств.

Займы  в банках других стран
Займы в банках других стран

Как только предприятия одной страны пришли в упадок, это затронуло банковские системы соседей, что отразилось на их экономическом развитии. Таким образом, общие кредитно-денежные отношения между странами настолько сделали банковский механизм Европы взаимосвязанным, что сейчас нельзя говорить о финансовых проблемах в отдельно взятой стране, ведь затруднения одного государства влияют на развитие другого.

Кредитно-денежные отношения

‌При этом не стоит забывать и о близорукости правительств таких стран, как Греция. В отсутствии надгосударственного контроля страны не смогли контролировать свои траты и жили не по средствам. При этом не последнюю роль сыграло то, что правительство не видело особой проблемы в том, чтобы реально превысить долговой рубеж в 3%, маскируя излишние государственные затраты в балансовой отчетности. По оценкам ЕЦБ долговые показатели Греции превысили допустимые нормы еще до 2009 года.

Государственные затраты в балансовой отчетности
Государственные затраты в балансовой отчетности

Более того, можно отметить следующий факт. Некоторые аналитики полагают, что выход Греции за пределы Маастрихтских критериев не был сюрпризом, так как страна не соответствовала им еще в момент вступления в еврозону. Страны Еврозоны в свою очередь были настолько уверены в успехе, что допустили принятие данной страны в свои ряды и без выполнения необходимых условий. Сейчас данная самоуверенность в новом европейском порядке им дорого обходится.

Новый европейский порядок

‌Следует сказать, что излишней уверенностью в успешности европейской системы страдали не только правительства стран Евро союза. Национальные финансовые институты, как и правительства, не предпринимали никаких попыток снизить растущий кредитный риск. В результате банковский сектор разросся до таких пределов, что государство вынуждено было осуществлять значительные денежные вливания, занимая все больше и больше, что не осталось без внимания рейтинговых агентств.

Денежные вливания
Денежные вливания

Поэтому не все государства смогли поддержать свои экономические показатели на высоком уровне в кризисный период. При этом, уже получая денежную поддержку, банки не меняли своей политики, что не решило действующих в экономике проблем, а лишь отложило их на короткий период времени.

Разрастание банковского сектора
Разрастание банковского сектора

Также стоит отметить, что изначально различный уровень стран, входящих в еврозону, повлиял на то, что наиболее слабые страны ориентировались на помощь и финансовую поддержку наиболее успешных. Но с началом глобального финансового кризиса экономика даже таких стран, как Германия, требовала наискорейшего решения внутренних проблем. Поэтому, оставшись наедине со своими проблемами, менее развитые страны не смогли исправить свое положение.

Различные уровни благосостояния стран
Различные уровни благосостояния стран

Таким образом, несмотря на кажущуюся успешность функционирования ЭВС, данная система не смогла справиться с кризисной ситуацией. Причиной этому стали недостатки конструкции ЭВС, которые проявились под действием таких факторов, как глобальная финансовая рецессия, несогласованность действий правительств Европейских государств в вопросе стабилизации финансовой сферы при высокой степени взаимозависимости в рамках кредитно-денежной политики, ошибки национального руководства в предпринимаемых мерах и настороженность мирового сообщества по поводу успешности разрешения европейскими государствами своих проблем.

Несогласованность действий правительств Европейских государств
Несогласованность действий правительств Европейских государств

В итоге страны Еврозоны не смогли удержать показатели государственного долга на необходимом уровне. Это влияет на дальнейшую судьбу всей европейской системы, поставив вопрос о ее выживании в условиях усугубления финансовой ситуации в будущем. Существует мнение, что финансовый кризис 2008 года имеет системный характер.

Финансовый кризис 2008 года

‌Данные опасения насчет возобновления глобальной рецессии требуют от европейских стран большего единства в вопросах совместной деятельности в рамках исправления допущенных в прошлом ошибок и подготовки к борьбе с будущими событиями. Для этого странам необходимо будет внести изменения в основополагающие договора Евро союза, для чего потребуется еще более тесная интеграция и кооперация между странами.

Кооперация между странами

‌Долговой кризис Еврозоны во многом стал возможным под влиянием ряда факторов, которые оказали свое единовременное воздействие. Так, например, резкая доступность кредитов в период с 2002 по 2008 годы, которая моментально сделала возможным выдачу существенных денежных средств со значительной долей риска. Как следствие, многие заемщики оказались в «плачевном» положении, столкнувшись с неплательщиками. Бесспорно, оказывает влияние и сравнительно низкий темп экономического роста, который продолжается с 2008 года и по сегодняшний день.

Плачевное положение кредиторов
Плачевное положение заемщиков

Внедренные практики оказания государственной финансовой помощи частным держателям и банковским отраслям также сказались на развитии кризиса. Взаимосвязь стран в рамках глобальной финансовой системы приводит к тому, что если одна страна не выполняет обязательства по выплатам, или если из-за начала экономического спада частный сектор страны не в состоянии произвести выплаты по части внешних долговых обязательств, то это приводит к убыткам банковской системы страны-кредитора. Это называется финансовой цепной реакцией.

Финансовая цепная реакция
Финансовая цепная реакция

В 1992 году представители стран-членов Европейского союза подписали Маастрихтский договор, согласно условиям которого они обязались ограничить величину бюджетного дефицита и уровень государственного долга. Однако ряд стран, включая Грецию и Италию, смог обойти эти правила и скрыть уровень дефицита и задолженностей при помощи сложных сделок по валютным и кредитным производным ценным бумагам.

Уровень бюджетного дефицита
Уровень бюджетного дефицита

Сделки были разработаны ведущими инвестиционными банками США, которые получили значительную компенсацию за свои услуги и несли незначительный кредитный риск благодаря статусу особой правовой защиты для контрагентов по заключению сделок по производным ценным бумагам.

Ограничение бюджетного дефицита европейских стран

‌В любом случае начало долгового кризиса нельзя объяснить наличием одной страны с высоким уровнем задолженности. По данным аналитического агентства журнала «Экономист», в Еврозоне было «не хуже и в некоторых отношениях скорее лучше, чем в США или Великобритании». Бюджетный дефицит в зоне евро в целом намного ниже, чем в США, а отношение государственного долга к ВВП в Еврозоне в 2010 году составляло 86%, то есть было приблизительно на том же уровне, что и в США.

Журнал Экономист
Журнал Экономист

Кроме того, уровень задолженности частного сектора в Еврозоне заметно ниже, чем в так называемых странах англо-саксонского капитализма с высоким уровнем заёмного капитала (то есть Великобритании, США, Канаде, Новой Зеландии, Австралии и Ирландии). Экономист Барри Эйхенгрин из Университета Калифорнии в Беркли со своими коллегами отмечает (2013), что бюджет Греции был дефицитен, начиная с 2006 года, а бюджеты Ирландии и Испании имели профицит вплоть до 2007 года – высокие дефициты бюджетов этих стран стали результатом кризиса, а не его причиной.

Экономист Барри Эйхенгрин из Университета Калифорнии
Экономист Барри Эйхенгрин из Университета Калифорнии
    Причины европейского долгового кризиса

Нельзя однозначно сказать, что долговой кризис еврозоны имеет одинаковые причины в разных странах. Некоторые государства пришли к этому за счет экстренной помощи, которую оказывало правительство компаниям банковского сектора. Хотелось бы отметить, что Греция ощутила на себе значительный рост государственного долга по причине несоизмеримо высокого уровня заработной платы государственных служащих и внушительных выплат пенсий.

Помощь банковскому сектору Греции

‌Говоря про кризис Еврозоны, причины которого до сих пор остаются неоднозначными, специалисты разделяются во мнениях. Некоторые считают, что одним из важных влияющих факторов стал значительный рост фонда инвестиций, как раз в период 2000-2007 гг., который формировался за счет сбережений частного сектора. Такой рост можно связать с тем, что многие мировые рынки инвесторов вышли на новый уровень со слишком высокими темпами экономического роста. В общих чертах причины долгового кризиса в Европе схожи с причинами кризиса общемировой задолженности, однако и имеют свою европейскую специфику.

Рост фонда частных инвестиций
Рост фонда частных инвестиций
      Влияние структурных проблем на долговой кризис еврозоны

Структура Еврозоны является противоречивой: она является исключительно валютным (т.е. страны объединяет единая валюта), а не налогово-бюджетным союзом (т.е. страны сохраняют раздельные системы налогообложения, пенсионные фонды и бюджеты). В рамках Еврозоны странам предлагается следовать общему курсу финансовой политики, но при этом нет общего казначейства, которое контролировало бы его осуществление.

540px-Supranational_European_Bodies-ru.svg
540px-Supranational_European_Bodies-ru.svg

Таким образом, страны, объединённые единой денежно-кредитной политикой, сохраняют независимость налогообложения и государственных расходов в рамках налогово-бюджетной политики. Поэтому, хотя и существует ряд соглашений по кредитно-денежной политике и общий орган её осуществления (ЕЦБ), страны-члены Еврозоны могут быть не в состоянии (или могут просто отказаться) следовать ей.

Раздельные системы налогообложения в странах еврозоны
Раздельные системы налогообложения в странах Еврозоны

Сложность осуществления контроля и регулирования деятельности национальных финансовых организаций привели к тому, что периферийные страны Еврозоны, в особенности Греция, стали получать определённые бесплатные выгоды за счёт своей налогово-бюджетной политик. Кроме того, структура Еврозоны делает крайне сложным оперативное вмешательство: для принятия решения требуется единогласное одобрение 17 стран-членов Еврозоны. Этого крайне сложно добиться в краткие сроки, и потому подобная система принятия решений может привести к невозможности предотвращения развития экономической цепной реакции.

Экономическая устойчивость и интеграция стран еврозоны
Экономическая устойчивость и интеграция стран Еврозоны

Кроме того, по данным на июнь 2012 года, в Еврозоне не существует и «банковского союза», т.е. нет общего подхода к решению вопросов страхования банковских вкладов, принципов банковского надзора или общей методики проведения рекапитализации или ликвидации банков, испытывающих финансовые затруднения.

Банковский союз ЕС

Страхование банковских вкладов помогает избежать ситуации панического изъятия банковских вкладов. Рекапитализация – это предоставление денежных средств банкам для осуществления выплат по обязательствам и дальнейшего предоставления кредитов; в США рекапитализация банков осуществлялась в 2008 году в рамках программы выкупа проблемных активов.

Рекапитализация банков

‌В июне 2012 г. комментатор «Нью-Йорк Таймс» Томас Л. Фридман написал: «Благодаря современной гиперподключенности европейских пользователей, стало очевидным не только то, в какой степени некоторые страны утратили свою конкурентоспособность, но и то, насколько страны стали взаимосвязаны.

Конкурентоспособность стран
Конкурентоспособность стран

Это сочетание стало губительным: когда страны с настолько разными культурами становятся взаимосвязаны и взаимозависимы, когда их объединяет общая валюта и разделяет отношение к работе, законодательно определённый срок выхода на пенсию или степень самодисциплины при составлении госбюджета, тогда экономные немцы начинают возмущаться поведением греческих рабочих, и наоборот».

Газета Нью-Йорк Таймс
Газета Нью-Йорк Таймс
      Влияние равновесия платежного баланса на кризис в Европе

Некоторые специалисты, например, журналист «Файнэншл таймс» Мартин Вулф, утверждают, что причиной Европейского долгового кризиса стал дефицит платёжного баланса ряда стран. Он отмечает, что в преддверии кризиса, с 1999 по 2007 гг., в Германии отношение государственного долга и дефицита бюджета к ВВП было значительно ниже, чем у наиболее пострадавших от кризиса стран-членов Еврозоны. В тот же период внешнеторговый баланс этих стран (Португалия, Ирландия, Италия и Испания) был менее сбалансированным, чем у Германии; начиная 1999 года в Германии наблюдался профицит внешнеторгового баланса, в Италии, Франции и Испании его дефицит.

Газета Financial Times
Газета Файнешнл Таймс

В 2009 году Пол Кругман в статье «Месть сбережений» указал, что при дефиците торгового баланса странам необходим приток средств, что может привести к падению процентных ставок и появлению "пузырей": «На протяжении некоторого времени резкий приток капитала из-за рубежа создавал в этих странах иллюзию финансового благополучия, как это происходило на рынке жилой недвижимости в США: цены на активы росли, курс валюты оставался устойчивым, и, казалось, всё было прекрасно. Но рыночные пузыри всегда лопаются, раньше или позже, и страны, которые только вчера переживали период небывалого экономического роста, сегодня находятся в тяжелейшем положении: хотя их активы и обесценены, их задолженность остаётся на всё таком же высоком уровне».

Лауреат Нобелевской премии по экономике Пол Кругман
Лауреат Нобелевской премии по экономике Пол Кругман

Изменение сравнительной стоимости рабочей силы также может повлиять на величину торгового дефицита: так, из-за роста сравнительной стоимости рабочей силы в странах Южной Европы снизилась конкурентоспособность этих стран на мировом рынке, что привело к росту дефицита платёжных балансов.

Дефицит платежного баланса

Например, с 2001 года удельные издержки на рабочую силу в Италии по сравнению с удельными издержками в Германии выросли на 32%. В Греции в последнее десятилетие удельные издержки на рабочую силу также росли значительно быстрее, чем в Германии. Необходимо отметить, что стоимость рабочей силы выросла больше, чем в Германии, в большинстве стран ЕС.

Торговый дефицит Великобритании

‌Это привело к снижению конкурентоспособности тех стран, которые допустили «опережение роста производительности ростом заработной платы». Хотя эффективность ограничения роста стоимости рабочей силы является спорным методом контроля равновесия платёжного баланса, он, безусловно, способствовал сохранению безработицы в Германии на сравнительно низком уровне. Сравнительно недавно торговый баланс Греции стал несколько более уравновешенным; с 2011 по 2012 годы импорт упал на 20,9%, а экспорт вырос на 16,9%, что привело к сокращению дефицита на 42,8%.

Рост производительности труда
Рост производительности труда

Экономист Саймон Джонсон объясняет, почему в Еврозоне не произошло экономической конвергенции: после того, как в странах начала использоваться единая валюта, торговые сделки с другими странами стали осуществляться по единому курсу, т.е. «была сделана ставка на то, что все страны достигнут одинакового уровня производительности».

Экономист МВФ Саймон Джонсон
Экономист МВФ Саймон Джонсон

На практике же наблюдался противоположный эффект: из-за значительного профицита счёта текущих операций платёжного баланса, вызванного притоком капитала, разрыв между производительностью рабочей силы в Греции и Германии только увеличился. Хотя привлечённый капитал мог быть использован для обеспечения роста производительности, он был растрачен на потребительские расходы и инвестиции в продукты конечного использования.

Привлеченный капитал
Привлеченный капитал

Кроме того, из-за использования евро, профицит торгового баланса страны (например, Германии) не приводит к росту курса национальной валюты по отношению к валютам других стран Еврозоны, из-за чего стоимость экспортных товаров остаётся на искусственно низком уровне. В 2011 году профицит торгового баланса Германии в рамках Еврозоны сократился из-за сложностей займа средств для финансирования дефицита торговых балансов другими странами, но вне Еврозоны объёмы экспорта Германии резко возросли, поскольку курс евро по отношению к доллару США и другим валютам упал.

Курс евро к доллару упал
Курс пары Доллар/Франк упал
      Роль кредитно-денежной политики в долговом кризисе Европы

Поскольку все члены Еврозоны обязаны придерживаться единой кредитно-денежной политики, отдельные страны больше не могут осуществлять денежную эмиссию национальной валюты для того, чтобы производить выплаты по обязательствам перед заемщиками или уменьшить риск дефолта. Во внешней торговле эмиссия ценных бумаг приводит к падению курса валюты страны, т. е. стоимости экспорта товаров и услуг, что теоретически ведёт к номинальному улучшению торгового баланса, росту ВВП и росту налоговых поступлений.

Риск дефолта в еврозоне
Риск дефолта в Еврозоне

Более того, в обратном направлении, в случае девальвации валюты потери несут держатели активов в обесценившейся валюте. Так, к концу 2011 года инвесторы из Еврозоны из-за падения курса фунта стерлингов на 25% по отношению к евро и роста инфляции на 5% потерпели убытки в размере около 30% стоимости погашения государственных облигаций Великобритании.

Падение курса фунта стерлингов
      Влияние доверия инвесторов на долговой кризис в еврозоне

До наступления кризиса, как в банковской отрасли, так и среди представителей регулирующих органов считалось, что государственные облигации стран Еврозоны не несут риска дефолта. В портофолио банков находилось значительное количество облигаций стран со сравнительно слабыми экономическими показателями, таких как Греция, которые, как казалось, были достаточно безопасным видом вложений, приносящим небольшой доход.

Безопасный вид финансовых вложений
Безопасный вид финансовых вложений

С началом кризиса стало очевидным, что облигации Греции и, возможно, других стран являются более рискованными инвестициями, чем ранее предполагалось. Помимо отсутствия информации о величине риска дефолта по европейским гос. облигациям, развитию кризиса способствовал конфликт интересов банков, занимавшихся оценкой вероятности погашения кредитов. Как правило, потеря доверия к государственным облигациям приводит к росту стоимости кредитно-дефолтных свопов, отражая представление участников рынка о кредитоспособности стран.

Динамика греческих облигаций
Динамика греческих облигаций

Инвесторы также сомневались в способности регулирующих органов своевременно остановить развитие кризиса: поскольку страны Еврозоны не могут воспользоваться рядом инструментов кредитно-денежной политики (например, денежную эмиссию национальной валюты для осуществления выплат держателям долговых обязательств), осуществление некоторых мер по выходу из кризиса возможно только при сотрудничестве нескольких стран. Кроме того, Европейский центральный банк, в отличие от Федеральной резервной системы США, имеет полномочия только по управлению темпами роста инфляции, а не уровнем безработицы.

Осуществление выплат держателям долговых обязательств
Осуществление выплат держателям долговых обязательств

По словам одного из специалистов журнала «Экономист», кризис «является в равной степени политическим и экономическим», и является результатом того, что еврозону, в отличие от любого государства, не поддерживает существование институциональной атрибутики (и взаимных связей солидарности). В странах Еврозоны со слабой экономикой, таких как Греция и Испания, многие жители предпочли снять все свои деньги с банковских счетов, поскольку, хотя банковские депозиты в Еврозоне и застрахованы, но только на национальном уровне.

Снижение объема депозитов в странах еврозоны
Снижение объема депозитов в странах Еврозоны

Маловероятно, что в случае банкротства испанских банков правительство будет в состоянии сразу произвести выплаты по вкладам в полном размере, по крайней мере, в евро; при этом многие опасаются того, что будет принято решение о возвращении к национальной валюте. Поэтому считается, что гораздо безопаснее размещать вклады в евро в голландских, немецких или австрийских банках, а не в банках Греции или Испании.

Вероятность возвращения Греции к национальной валюте

‌По состоянию на июнь 2012 года банковские системы многих европейских стран, в особенности Испании, испытывали значительные затруднения. Поскольку было известно, что ряд банков нуждался в дополнительном капитале, многие руководители банков подозревали другие банки в сокрытии убытков, что привело к кризису доверия в банковской отрасли, почти полной остановке торговой активности на капитальных рынках и прекращению межбанковского кредитования.

Остановка торговой активности
Остановка торговой активности

В июне 2012 года после того как курс евро упал на рекордную величину и инвесторы продолжали ожидать его дальнейшего падения, во многих СМИ появились заметки о том, как состоятельные жители Еврозоны начали выводить свои активы за её пределы. М.Драги, президент ЕЦБ, призвал к созданию интегрированной европейской системы страхования банковских депозитов; впрочем, для этого политическим органам Европы придётся найти эффективные решения для проблем, которые не входят в сферу полномочий ЕЦБ. По данным на 6 июня 2012 года лидеры стран Еврозоны рассматривали возможность проведения интеграции банковских систем.

Президент Европейского центрального банка Марио Драги
Президент Европейского центрального банка М.Драги

В июне 2012 года после завершения переговоров о предоставлении Испании экстренного кредита доходность государственных облигаций Испании и Италии продолжала резко расти, что поставило под сомнение эффективность экстренной финансовой помощи в долгосрочном периоде. Доходность испанских облигаций, которая составляла более 6% до того, как предоставление кредита было одобрено, поднялась до 7%, уровня, который, по мнению экспертов, сигнализирует о наличии серьезных экономических проблем у страны.

Доходность испанских и итальянских облигаций
Доходность испанских и итальянских облигаций

5 декабря 2011 года агентство «Стандард энд пурс» перенесло долгосрочные рейтинги 15 стран-членов Еврозоны в раздел наблюдения с негативным прогнозом. Согласно сообщению агентства, решение о переносе было принято в связи с «системным стрессом, вызванным пятью взаимосвязанными факторами:

- ужесточением условий кредитования по всей Еврозоне;

Ужесточение условий кредитования
Ужесточение условий кредитования

- заметным повышением премии за риск по растущему количеству государственных облигаций стран Еврозоны, включая некоторые с рейтингом AAA;

Расчет премии за риск вложений в облигации
Расчет премии за риск вложений в облигации

- отсутствием консенсуса среди европейских политических деятелей о том, как преодолеть текущий кризис доверия, и, в долгосрочном периоде, обеспечить дальнейшую интеграцию экономической, финансовой и налоговой систем членов Еврозоны;

Кризис доверия

‌- высоким уровнем задолженностей правительств и частного сектора в значительной части Еврозоны;

Задолженность правительства
Задолженность правительства

- ростом риска экономического спада в Еврозоне в целом в 2012 году. В настоящее время ожидается спад объёмов производства в следующем году в таких странах, как Испания, Португалия и Греция, но сейчас вероятность падения объёмов производства для Еврозоны в целом принята за 40%».

Риск экономического спада
Риск экономического спада
    Ход развития европейского долгового кризиса

В первые несколько недель 2010 года инвесторы вновь были обеспокоены величиной государственного долга европейских стран, что привело к дальнейшему повышению процентных ставок по государственным облигациям стран с наиболее высокими уровнями госдолга, бюджетного дефицита и дефицита текущего платёжного баланса. Это привело к тому, что привлечение средств для дальнейшего финансирования бюджетного дефицита и осуществления выплат по существующим задолженностям стало затруднительным для ряда стран, в случае низких темпов экономического роста и в тех случаях, когда значительная часть государственных облигаций находилась в руках иностранных заемщиков, как в Греции и Португалии.

Крединые рейтинги европейских стран
Крединые рейтинги европейских стран

Для того чтобы обеспечить рост доверия, должностные лица прибегли к политике строгой экономии (т.е. повышению налогов и снижению расходов), что привело к недовольству населения, массовым беспорядкам и началу жарких споров среди экономистов об адекватности принятых мер: многие экономисты выступают за увеличение государственных расходов (т.е. рост бюджетного дефицита) во время экономического спада.

Политика строгой экономии Евросоюза

‌Кризис доверия, особенно по отношению к тем странам, где дефицит государственного бюджета и величина госдолга резко возросли, привёл к росту разниц в уровнях доходности государственных облигаций и стоимости страхования риска по кредитно-дефолтным свопам этих стран и других государств-членов ЕС, прежде всего Германии. По некоторым оценкам, к концу 2011 года долговой кризис принёс Германии прибыль в более чем €9 млрд.., так как инвесторы предпочитали покупать не несущие риска облигации ФРГ с процентной ставкой, близкой к нулю.

Кредитно-дефолтный своп
Кредитно-дефолтный своп

В то время как правительство Швейцарии также получило прибыль от продажи гособлигаций, кризис нанёс ущерб экспортному сектору страны, поскольку значительный приток иностранного капитала привёл к росту курса швейцарской официальной валюты. В сентябре 2011 года представители Швейцарского национального банка заявили, что «больше не будет допускаться падение обменного курса евро по отношению к национальной валюте Швейцарии ниже минимальной ставки 1,20 франков», что практически означало ослабление швейцарского официальной валюты Швейцарии. Это стало крупнейшим вмешательством банка с 1978 года.

Надпись на здании Швейцарского Национального Банка
Надпись на здании Швейцарского Национального Банка

Катализатором европейского кризиса, безусловно, послужил предшествовавший ему мировой финансовый и экономический кризис 2007-2009 годов. За 2008-2009 годы реальный ВВП стран ЕС сократился на 3,7%, тогда как реальный ВВП развитых стран за тот же период упал на 3,4%3. При этом воздействие глобального кризиса на отдельные страны ЕС существенно различалось: от глубокого падения в странах Балтии (в Латвии за 2 года реальный ВВП сократился на 20,4%, в Эстонии - на 17,6%, Литве - на 12,4%) до сохранения экономического роста в Польше (на 6,8%)4. Однако, если мы сопоставим страны, экономики которых в наибольшей степени пострадали от европейского и от глобального кризиса, то мы обнаружим, что это две разные группы стран.

Темпы прироста реального ВВП стран ЕС в 2008-2012 годах
Темпы прироста реального ВВП стран ЕС в 2008-2012 годах

Страны, экономики которых в наибольшей степени пострадали во время европейского кризиса (Греция, Португалия, Испания и Кипр), отличались высокими значениями как дефицита бюджета во время двух кризисов, так и государственного долга к 2012 году. И, наоборот, все страны, прошедшие через 2010-2012 годы со значительными темпами экономического роста (Эстония, Швеция, Литва, Польша, Латвия), отличались относительно благополучной ситуацией в государственных финансах (по крайней мере, с позиций накопленного государственного долга).

Государственные финансы
Государственные финансы

Однако, если мы от сопоставлений внутри ЕС перейдем к сопоставлению ЕС с другими развитыми странами, мы увидим, что Евросоюз по бюджетным показателям смотрится лучше двух других мировых экономических лидеров (США и Японии), тогда как за 2010-2012 годы он продемонстрировал наихудшие экономические результаты. Таким образом, описывать причины кризиса как лежащие исключительно в бюджетно-налоговой сфере явно некорректно.

Показатели реальной экономики в развитых странах мира
Показатели реальной экономики в развитых странах мира

Ряд экономистов, в том числе П. Кругман, полагают, что кризис Еврозоны – это кризис платежного баланса, а не долговой кризис5. Основной акцент приводимых в пользу этого тезиса аргументов сводится к тому, что страны "периферии" Европы постепенно теряли конкурентоспособность в результате возросших возможностей заимствования из стран "центра" Европы. В результате они начали накапливать дефициты текущего счета платежного баланса, тогда как текущий счет платежного баланса Евросоюза в целом был на протяжении ряда лет близок к нулю.

Сальдо платежного баланса европейских стран
Сальдо платежного баланса европейских стран

Свою роль в распространении кризиса сыграли ограничения, связанные с моделью европейской интеграции. Наличие валютного союза не позволяло странам, испытывавшим затруднения, применять инструментарий снижения курса своих валют. Вместе с тем, тесная взаимосвязь экономик государств внутри интеграционной группировки и схожее восприятие их инвесторами выступили факторами "перетекания" ("spillover") кризиса из одной страны в другую.

Модели и концепции европейской интеграции

‌Наряду с тесной экономической взаимозависимостью сохраняются серьезные институциональные отличия между странами. Страны разных культур разделяют одну валюту, но не одну рабочую этику, пенсионный возраст или бюджетную дисциплину, в результате, налогоплательщики в Германии недовольны греками, и наоборот.

Рабочая этика на производстве
Рабочая этика на производстве

Таким образом, среди причин европейского кризиса следует выделить одновременное действие факторов в кредитной, валютной и финансовых сферах, которые усиливали влияние друг друга. В результате главной проблемой Еврозоны стали долги (государственные и частные). В то же время конкретные механизмы распространения кризиса отличались по странам.

Бюджетная дисциплина
Бюджетная дисциплина

Дефициты текущего счета платежного баланса могут отражать не только потерю внешней конкурентоспособности, но и значительный приток капитала в страны, который приводил к образованию финансовых экономических пузырей и последующим потрясениям. По сути, в данном случае идет речь о наращивании задолженности, но уже не только государственной, как в первом случае, но и частной. Ее отражением, в частности, может служить показатель внешних пассивов банковской системы.

Внешние пассивы банковской системы Европы и темпы их прироста $
Внешние пассивы банковской системы Европы и темпы их прироста $

Кризисные явления распространились как на страны с крайне высоким уровнем внешней задолженности банковской системы (Кипр, Ирландия), так и на страны с существенно меньшим накопленным объемом внешних пассивов, но с их быстрорастущим значением (Греция, Италия). В результате, как и следовало ожидать, у кризисных стран объем внешних пассивов банковской системы существенно сократился.

Накопление внешних пассивов
Накопление внешних пассивов

Кратко проследим распространение европейского кризиса. Первый негативный сигнал был связан с тем, что весной 2010 года на грани банкротства по государственным обязательствам оказалась Греция. Затем в ноябре 2010 года с банковским кризисом столкнулась Ирландия, а в начале 2011 года ЕС фактически вынудил обратиться за помощью Португалию. Летом 2012 года с проблемами в банковском секторе столкнулась Испания, а в начале 2013 года банковский кризис разразился на Кипре.

Банковский кризис на Кипре

‌В силу проблем в бюджетной сфере Кипр оказался зависим от внешней помощи. Представители так называемой "тройки" кредиторов (Международный валютный фонд (МВФ), Евросоюз, Европейский центральный банк) фактически сразу поставили условием предоставления помощи необходимость Кипру самому изыскать средства для покрытия части расходов по преодолению кризиса.

Остров Кипр
Остров Кипр

Первоначально обсуждавшийся вариант снятия остроты кризисных проблем путем введения налога на депозиты был заменен фактически принудительным участием вкладчиков с депозитами свыше 100 тыс. евро (то есть не подпадающих под действие системы страхования вкладов) в реструктуризации двух крупнейших банков Кипра - Bank of Cyprus и Cyprus Popular Bank. Кроме того, были предприняты меры «финансовой репрессии» (включая введение ограничений на трансграничные операции с капиталом) и меры по ужесточению бюджетно-налоговой политики, которые затрудняют дальнейшее функционирование Кипра в качестве оффшора.

Налог на депозиты
Налог на депозиты

Банки страны, с одной стороны, привлекали значительные ресурсы из-за рубежа (на конец 2007 года из общего объема депозитов в банковской системе, привлеченных от нефинансовых экономических агентов, депозиты нерезидентов составляли 38,5%), с другой стороны, они осуществляли вложения в ценные бумаги за рубежом, прежде всего в государственные облигации Греции. Таким образом, реструктуризация греческих облигаций, проведенная в 2012 году и серьезно затронувшая кредиторов, негативно сказалась на финансовом положении кипрских банков и на экономике страны в целом.

Финансовое положение кипрских банков
Финансовое положение кипрских банков

Формально острая стадия кризиса в стране началась в марте 2013 года с проблем в двух крупнейших банках страны - Bank of Cyprus и Cyprus Popular Bank. Однако снижение депозитов в этих банках происходило уже с начала 2013 года. С декабря 2012 года по март 2013 года общий объем депозитов (без депозитов финансовых институтов) в банковской системе Кипра сократился на 9,2%. Причем наиболее существенным было сокращение депозитов резидентов зоны евро (за исключением самого Кипра) – на 36,3%.

Здание банка Bank of Cyprus в Никосии
Здание банка Bank of Cyprus в Никосии

Само по себе распространение кризиса от одной страны к другой явно свидетельствует о наличии "эффекта заражения" внутри ЕС, чему, как мы отметили, способствует тесная взаимосвязь стран внутри интеграционной группировки. Изучению "эффекта заражения" в финансовой сфере был посвящен ряд работ Европейского центрального банка. Основываясь на показателях доходности по государственным банкам. Учитывая удобство использования кипрской юрисдикции для международных сделок с капиталом, часть резидентов также могла быть специально созданными юридическими лицами иностранных компаний и банков на Кипре.

Эффект заражения в экономике
Эффект заражения в экономике

Демонстрируется "эффект заражения" от событий в Греции, Ирландии и Португалии для Испании и Италии, а с помощью анализа показателя премий по кредитным дефолтным свопам (CDS) прослеживается воздействие потрясений в банковской системе Испании в первой половине 2012 года на другие страны зоны евро. Проведенные исследования, помимо эффектов "перелива" между странами, показывают наличие подобных эффектов между секторами: тесную взаимосвязь проблем с государственными финансами и в банковском секторе.

Премии по кредитным дефолтным свопам
Премии по кредитным дефолтным свопам

"Эффект заражения" прослеживается и на показателях реальной европейской экономики. Вслед за Грецией, которая вступила в рецессию в третьем квартале 2010 года, в четвертом квартале того же года начался устойчивый спад реального ВВП в Португалии (экономический спад в Ирландии был краткосрочным). В третьем квартале 2011 года наблюдалось сокращение экономической активности уже у 9 стран-членов ЕС, а с четвертого квартала 2011 года - у Европейского союза и Еврозоны в целом.

Уровень экономической активности некоторых стран
Уровень экономической активности некоторых стран

Положительные темпы экономической динамики ЕС в целом продемонстрировал лишь во втором квартале 2013 года, хотя на Кипре, в Испании, Нидерландах и Словении затяжной спад продолжался, а Эстония с начала 2013 года стала демонстрировать отрицательные темпы экономического роста. Международный валютный фонд (МВФ) прогнозирует, что ЕС завершит 2013 год в условиях стагнации (темп прироста реального ВВП составит -0,1%), а в 2014 году начнется медленное восстановление экономики (с темпом в 1,2%). Высокая значимость "эффектов заражения» внутри ЕС, а также опасения относительно распада Еврозоны, проявившиеся с начала европейского кризиса, потребовали поиска совместных решений путей выхода из него.

Опасения распада еврозоны
Опасения распада Еврозоны
    Последствия европейского долгового кризиса

Европейский долговой кризис разразился несколько лет назад. Греция стала первой страной, уровень госдолга которой оказался слишком высоким. Многие специалисты уверены, что ситуация в Греции, прежде всего, это политическая, а не финансовая проблема. "Для того чтобы сконцентрировать ресурсы, ведущие страны Европы должны подставить свое плечо тем странам, которые оказались в трудной ситуации. Это требует определенного политического мужества от руководителей, потому что население этих стран, конечно, такому развитию событий не очень радуется", - заявил глава российского правительства в интервью китайским СМИ.

Россия готова подставить свое плечо

‌В конечном итоге, разрешение проблемы выгодно для всей объединенной Европы, поэтому "надо что-то делать". По его мнению, долговой кризис наступил потому, что принимались неточные решения, что "в какие-то годы начинали жить не по средствам, а потом не могли прервать этот тренд". Чрезмерные социальные обязательства, не основанные на реальных результатах работы экономики, приводят именно к такому состоянию, а потом вызывают необходимость резко сокращать расходы, секвестировать бюджеты.

Секвестирование бюджета
Секвестирование бюджета

Корень проблемы, который лежит в основе европейского кризиса, - потеря конкурентоспособности ряда стран Еврозоны, рассуждает Патрик Батлер, член правления Raiffeisen Bank International (RBI). После того, как была создана Евросоюз, затраты на рабочую силу в расчете на единицу продукции в Греции и ряде других периферийных стран сильно выросли, сделав их неконкурентоспособными. Но дешевизна займов позволяла правительствам привлекать на рынках столько денег, сколько они хотели. В прошлом проблему конкурентоспособности решали путем изменения валютного курса и прочими мерами внутри одной страны. Сейчас это невозможно.

Международный банк Raiffeisen Bank International
Международный банк Raiffeisen Bank International

По мнению Олега Абелева, руководителя аналитического отдела ИК "Риком Траст", существует две причины возникновения европейского кризиса. Основная - уходит корнями в 1999 и 2002 годы, когда создавалась зона евро, когда, по сути, локомотивы европейской экономики были инициаторами запуска валютного союза. Тогда ряд наблюдательных организаций давали свои рекомендации относительно того, соответствуют ли финансовые системы стран-претендентов требованиям, которые необходимы для участия в зоне евро. В случае с Грецией давно известно, что страна занижала уровень дефицита, чтобы войти в союз.

Локомотив европейской экономики
Локомотив европейской экономики

По мере того как Еврозона развивалась, становилось понятно, что те страны, которые были инициаторами проекта, затевали его по одной причине - гарантированного сбыта своей продукции. Государства с высокой долей экспорта - Германия и Франция - были заинтересованы в крепкой валюте и надеялись на то, что это позволит стабилизировать финансовую систему, рассчитывая на помощь со стороны старших собратьев и Европейской комиссии, что, собственно, последние годы и осуществлялось в отношении проблемных государств. Это, по словам Абелева, привело к тому, что темпы промышленного производства с момента вступления в ЕС разошлись кардинально.

Европейцы заинтересованы в крепкой валюте
Европейцы заинтересованы в крепкой валюте

Крупные западноевропейские страны захватили весь рынок сбыта и отдавать не собираются. Это одна из причин того, что произошло. Вторая причина - поскольку стало ясно, что расходы стран ЕС растут, приходилось занимать. А когда стало понятно, что занимать в тех объемах, в которых нужно для компенсации дефицита, уже невозможно, стали выпускаться гос. облигации. Часть западноевропейских банков худо-бедно их покупала, но когда стало понятно, что темпы промышленности настолько низки, что не позволяют обеспечивать покрытие этих выпущенных облигаций и займов, то стало ясно, что, кроме как на ЕЦБ, надеяться не на кого.

Темпы промышленного производства Еврозоны %
Темпы промышленного производства Еврозоны %

Сегодняшний кризис в Европе все же похож на кризис 2008 года, уверен Константин Стырин, профессор макроэкономики Российской экономической школы. Схожесть заключается в том, что, как и в 2007-2009 гг., так и в долговом европейском кризисе, проблемой оказались некачественные финансовые инструменты. Сейчас европейские банки говорят, что им нужно больше капитала. А инвесторы хотят переждать неспокойное время.

Некачественные финансовые инструменты
Некачественные финансовые инструменты

Отмечая усиливающееся давление кризиса на финансовые рынки, руководитель ФСФР Дмитрий Панкин все же не ожидает дефолтов. Однако если будет какой-то шок, например, нефтяной, то развитие негативных последствий наиболее вероятно. Глава ММВБ Рубен Аганбегян уверен, что не стоит придерживаться оптимистичных прогнозов и ожиданий. "Европейским коллегам будет тяжело. Вероятность дефолта стран зоны евро составляет 40%", - такую оценку он привел на Финансовом форуме в Москве.

Оптимистичный экономический прогноз

‌Один из вариантов последствий европейского кризиса - частичный выход некоторых стран из Еврозоны, к примеру, Греции, Португалии и Италии, и возможный отказ от евровалюты во избежание дефолта по своим обязательствам. Например, частичное списание долга ряда французских и немецких банков - это уже первый звоночек претворения в жизнь подобного алгоритма. Кроме того, "евротройку" могут наделить дополнительными функциями, в том числе задачей привлечения финансирования МВФ, предоставления гарантий и попытками оздоровить промышленность этих стран, что вряд ли возможно, поскольку рынки уже давно поделены между крупными глобальными концернами.

Оздоровление промышленности
Оздоровление промышленности

Еще один вариант - осуществление экспортных поставок в валюте альтернативной евро, но в определенных зонах. И еще одно последствие - сворачивание банковской системы, что мы сейчас наблюдаем, резкое сжатие денежной массы и сворачивание рынка межбанковского кредитования, отсутствие денежной поддержки от американских банков европейским. Что логично, потому как американцы боятся, что кризис перекинется через океан и отразится на их кредитном рейтинге.

Сворачивание банковской системы

‌В октябре на саммите лидеров Еврозоны было решено увеличить достаточность сердцевинного капитала первого уровня европейских банков до 9%. Банки намерены достичь этого, в частности, ограничением на кредитование, что будет толкать экономику в рецессию, а без быстрого роста из кризиса не выбраться.

Ограничение на кредитование
Ограничение на кредитование

Если банки так и не смогут привлекать капитал из EFSF, рыночных источников финансирования не найдется, а из-за рецессии потребность в капитале будет сильно выше обозначенных 100 млрд.. евро, то им придется просить помощи у своих национальных правительств. Принятие на себя части долга банков приведет к снижению кредитного рейтинга Франции, что разрушит всю систему EFSF, полагают аналитики "Арбат Капитала".

Финансовые оценки и прогнозы аналитиков «Арбат Капитала»

‌Сжатие кредита, которое произошло в США в 2007 году и которое сейчас происходит в Европе, потенциально приводит к рецессии, считает Константин Стырин. Чиновники ЕС очень долго мешкают, что вносит нервозность на рынки. Те решения, которые они принимают сейчас, должны были быть приняты еще три месяца назад. Главное, необходимо нарастить стабилизационный фонд, чтоб денег было достаточно для поддержки других стран, которые могут платить по своим долгам.

Стабилизационный фонд Европы
Стабилизационный фонд Европы

Паника в случае такого промедления может переместиться на те страны, у которых относительно все хорошо. Инвесторы видят для себя единственным благом уходить из европейских активов в казначейские облигации, и это создает давление на доллар. Развитие событий по очень неблагоприятному сценарию в Европе будет способствовать укреплению доллара.

Неблагоприятный экономический сценарий

‌Исходов европейского долгового кризиса может быть несколько, считает руководитель Экономической экспертной группы Евсей Гурвич. Вероятность дефолта стран с нездоровой экономикой составляет около 30%, вероятность роста инфляции - 40%, благополучное развитие событий, экономический рост - 30%.

Динамика уровня инфляции в Еврозоне %
Динамика уровня инфляции в Еврозоне %
      Политические последствия долгового кризиса

В ряде европейских стран долговой кризис и принятие мер по выходу из него привели к серьезным общественно-политическим последствиям – досрочному роспуску правительств и повлияли на исход многих выборов.

Исход выборов
Исход выборов

Франция – май 2012 года. В президентских выборах во Франции впервые с 1981 года действующему президенту не удалось выйти на второй срок: Николя Саркози был вынужден уступить должность Франсуа Олланду.

Результаты президентских выборов во Франции 2012 года

‌Финляндия – апрель 2011 года. В финских парламентских выборах 2011 года оказание финансовой помощи Португалии и расширение полномочий Европейского фонда финансовой стабильности стали ключевыми пунктами предвыборных программ партий и оказали значительное влияние на результаты выборов.

Итоги парламентских выборов в Финляндии 2011 года

Ирландия - ноябрь 2012 года. Из-за высокого дефицита бюджета в 2010 году и неизвестности того, будет ли МВФ оказана финансовая помощь, тридцатая Палата представителей Ирландии была вынуждена досрочно завершить свою работу. Это привело к потере правительственными партиями Фианна Файл и «Зелёной партией».

Палата представителей Ирландии досрочно завершила работу
Палата представителей Ирландии досрочно завершила работу

Италия – ноябрь 2011 года. После того, как озабоченность инвесторов уровнем государственного долга Италии привела к падению цен на государственные облигации, партия Сильвио Берлускони утратила большинство голосов в правительстве. Правительство ушло в отставку, главой нового итальянского правительства стал Марио Монти.

Новое правительство Италии стабилизирует экономику

‌Нидерланды – апрель 2012 года. После того, как представителям Народной партии за свободу и народную власть, партии «Христианско-демократический призыв» и Партии свободы не удалось достичь договора по новым мерам экономии, необходимым для сокращения госрасходов на 15 миллиард. евро, правительство Марка Рютте ушло в отставку. Досрочные выборы назначены на 12 сентября 2012 года. Для того, чтобы предотвратить вступление в действие штрафных санкций ЕС за задержку принятия бюджета страны (до 30 апреля) пять партий образовали т.н. «Кундузскую коалицию» и вместе составили экстренный бюджет на 2013 год всего за два дня.

Влияние европейского кризиса на парламентские выборы в Нидерландах

‌Португалия – март 2011 года. После того, как парламент оказался не в состоянии провести согласование правительственных мер экономии, правительство Португалии и его глава Жозе Сократеш ушли в отставку; досрочные парламентские выборы прошли в июне 2011 года. В 2015 году в Португалии снова прошли выборы. В этот раз побеждает Правоцентристская коалиция премьер-министра Португалии Педру Пасуша Коэлью. После обработки около 90% протоколов она набрала около 39% голосов. В коалицию входят и правящая Социал-демократическая партия. нынешней результат правоцентристов гораздо скоромнее, чем 4 года назад - на предыдущих выборах они получили 50% голосов.

Парламентские выборы в Португалии

Словения – сентябрь 2011 года. После того неудачного проведения референдума по мерам борьбы с экономическим кризисом в июне 2011 года и распада правительственной коалиции, правительству Борута Пахора был вынесен вотум недоверия; досрочные выборы были назначены на декабрь 2011 года. Новым премьер-министром Словении стал Янез Янша.

Референдум по борьбе с экономическим кризисом в Словении
Референдум по борьбе с экономическим кризисом в Словении

Испания – июль 2011 года. После того, как испанское правительство продемонстрировало свою неспособность провести согласование антикризисных мер, премьер-министр Хосе Луис Родригес Сапатеро объявил о проведении досрочных выборов в ноябре: «Проведение выборов осенью удобно тем, что новое правительство сможет заняться экономическими проблемами уже в начале 2012 года, сразу после голосования». Новым премьер-министром Испании стал Мариано Рахой Брей.

Результаты парламентских выборов в Испании 2011 года

‌Греция – май 2012 года. Выборы в законодательные органы в 2012 году стали первыми за последние 40 лет, когда коалиции ПАСОК и «Новой демократии» не удалось одержать победу из-за того, что ранее представители этих партий выступили за осуществление мер жёсткой экономии по инициативе зарубежных заемщиков и представителей ЕС, МВФ и ЕЦБ. Экстремистские политические партии левого и правого толка, выступавшие против введения режима экономии, в этот раз получили большинство голосов.

Всегреческое социалистическое движение ПАСОК
Всегреческое социалистическое движение ПАСОК
    Пути выхода из европейского долгового кризиса

Лидеры Европейского союза долго думали над путями спасения европейских должников и недопущения появления новых крупных должников. Саммиты, встречи, консультации… В результате было решено предоставлять “отстающим” странам Евро союза стабилизационные кредиты. Для этих целей был создан стабилизационный фонд - ESM (European stability mechanism; Европейский стабилизационный механизм). Кроме этого Европейский центральный банк (ЕЦБ; European Central Bank) проводит программу выкупа облигаций проблемных стран ЕС.

Запуск Европейского стабилизационного механизма

‌Возросшие затраты государств в рамках поддержки банковского сектора повлекли за собой нехватку средств у правительств. Но проблема нехватки ликвидности в банковском секторе в Еврозоне решалась не только за счет собственных средств стран, но и благодаря наднациональным органам, ответственным за проведение денежно-кредитной политики. С 1998 года таким институтом является Европейский центральный банк (ЕЦБ), являющийся непосредственной частью Евросистемы.

Европейский Центральный Банк
Европейский Центральный Банк

Следует отметить, что изначально ЕЦБ обеспечивал банковский сектор Еврозоны дополнительной ликвидностью отлично от центральных банков других стран, которые начали последовательно снижать ставку рефинансирования. ЕЦБ ориентировался не на то, чтобы предоставить банковскому сектору более дешевые средства, а на то, чтобы облегчить доступ к ним. В предкризисный период ЕЦБ поднял ставку рефинансирования сначала с 3,75 до 4,00% в июне 2007 г., а потом до 4,25% в июле 2008 г. Но средний срок погашения по операциям рефинансирования был увеличен с трех до шести месяцев, а в июне 2009 г. до года, что помогло снять некоторую напряженность в финансовой сфере.

Проблемы банковского сектора Еврозоны

‌Это "нетрадиционное" отношение к предоставлению средств банковскому сектору позволило прибегать к снижению ставки лишь при более серьезных угрозах экономике европейских стран. Так ставка рефинансирования была снижена в период с октября 2008 года (после краха Инвестиционный банк Леман Бразерс) по июль 2009 года до 0,75%. Данная мера позволила противостоять угрозе снижения темпов экономического роста в странах Еврозоны.

Банкротство американского банка Lehman Brothers
Банкротство американского банка Леман Бразерс

Это значит, что к началу долгового кризиса ставка рефинансирования уже была слишком мала, и дальнейшее ее снижение не принесло бы значительных улучшений в рамках обеспечения стабильного развития Еврозоны, поэтому в период долгового кризиса ЕЦБ больше ориентировался на продолжение проведения политики расширенной кредитной поддержки. За 2010 год ЕЦБ не менял ставку, а в 2011 году даже предпринял попытки ее увеличить, что оказалось преждевременным шагом в условиях долгового кризиса. Ставка рефинансирования снова начала снижаться и на сегодняшний момент составляет только 0,5%.

Политика расширенной кредитной поддержки
Политика расширенной кредитной поддержки

Политику расширенной кредитной поддержки можно разделить на две составляющие: операции рефинансирования и действия центрального банка на рынке ценных бумаг. К началу долгового кризиса сроки по операциям рефинансирования уже были постепенно возвращены к докризисному значению. В декабре 2009 года произошло уменьшение с двенадцати до шести месяцев, а в декабре 2010 года еще больше – до трех месяцев.

Рынок ценных бумаг

‌Для банков, нуждающихся в ликвидных средствах, но не имеющих достаточного обеспечения, ЕЦБ расширил список активов, принимаемых в качестве залога. Таким образом, европейская денежно-кредитная система позволяет не искусственно устанавливать планку необходимых экономике средств, а определять объемы кредитования исходя из заявок, поданных банками, а более высокие издержки ЕЦБ компенсируется тем, что он контролирует ставку, по которой эти средства будут ссужаться.

Ликвидные средства для банков
Ликвидные средства для банков

После проявившейся проблемы дисбалансов бюджетов стран Европы помимо повторного увеличения сроков до шести месяцев в рамках операций рефинансирования ЕЦБ изменил процесс предоставления ликвидных средств банковскому сектору в Еврозоне. В октябре 2008 года он внедрил систему распределения ссужаемых средств при помощи аукционов с фиксированной ставкой. Более того, ЕЦБ принял решение предоставлять неограниченный объем ликвидности банковскому сектору, то есть центральный банк удовлетворял все заявки коммерческих банков при предоставлении достаточного обеспечения.

Реструктуризация европейского банковского сектора

‌Несмотря на то, что изначально планировалось изъять избыточную ликвидность по окончанию финансового кризиса, ситуация с высокими долговыми обязательствами стран Еврозоны не дает стабилизировать денежно-кредитную сферу. На данный момент ЕЦБ осуществляет кредитование посредством аукционов с фиксированной ставкой, хотя объем предоставляемых средств не такой масштабный как в 2008-2009 годах.

Избыточная ликвидность и ее причины
Избыточная ликвидность и ее причины

Изменилась не только система предоставления денежных средств, но и валюта, в которой банки могут кредитоваться. С декабря 2007 года Европейский центральный банк предоставляет ликвидные средства не только в евро, но и в долларах. Это позволяет увеличить кредитование в долларах США на европейском рынке, что упрощает доступ европейских компаний к этой валюте.

Кредитование в долларах США
Кредитование в долларах США

Для осуществления идеи кредитования в долларах Европейский центральный банк подписал ряд своп-соглашений с центральными банками разных стран. Необходимость данной меры актуальна и по сей день. Последнее своп-соглашение, подписанное в декабре 2012 года, продлило сотрудничество ЕЦБ с Федеральной резервной системой США и центральными банками Англии, Канады и Швейцарии до февраля 2014 года.

Проблемы сотрудничества с Федеральной резервной системой США

‌Впервые Европейский центральный банк использовал данный механизм в больших размерах при скупке обеспеченных ипотечных облигаций. Рынок ипотечных ценных бумаг серьезно пострадал во время финансового кризиса, поэтому ЕЦБ был вынужден вмешаться, чтобы оживить торговлю в данном секторе. С июля 2009 года по июнь 2010 года Евросистема выкупила облигаций на сумму в 60 млрд.. евро.

Скупка ипотечных облигаций
Скупка ипотечных облигаций

В мае 2010 года стало понятно, что экономика Еврозоны нуждается в дальнейшем вмешательстве ЕЦБ в деятельность рынков ценных бумаг. Была разработана специальная программа – Negotiable paper Markets Programme, – которая была предназначена для обеспечения достаточной ликвидности в проблемных сегментах финансового рынка, что необходимо для восстановления нормального функционирования трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

Программа Securities Markets Programme
Программа Negotiable paper Markets Programme

Согласно программе Евросистема выкупала облигации стран с высоким бюджетным долгом, что позволяло удерживать рейтинги суверенных ценных бумаг и стабилизировать ситуацию на вторичном рынке. Согласно информации общая сумма выкупленных облигаций оказалась выше 200 млрд. евро. Особое внимание Евросистема уделяла покупке суверенных долгов Италии и Испании. Также финансовый портфель ЕЦБ содержит облигации Греции, Ирландии и Португалии.

Облигации Греции и Португалии
Облигации Греции и Португалии

Данная программа действовала в период с мая 2010 г. по сентябрь 2012 г., когда Евросистемой был предложен новый план по скупке суверенных облигаций стран Еврозоны. На данный момент сформулированы только технические аспекты программы прямых денежных операций (Outright Monetary Transactions), но сроки ее проведения еще не установлены.

Программа Outright Monetary Transactions
Программа Outright Monetary Transactions

Из-за проведения столь активной поддержки финансового сектора в Еврозоне изменились структура и размеры баланса Евросистемы. Активы Европейского центрального банка увеличились более чем в два раза: с 1.1 млрд. евро в конце 2006 года до 2.6 млрд.. евро в конце 2012 года. Кризисная ситуация потребовала от ЕЦБ оперировать большим объемом денежных средств. Изменения в сторону увеличения коснулись практически всех статей его баланса.

Динамика финансовых активов ЕЦБ
Динамика финансовых активов ЕЦБ

За указанный период наибольший рост пришелся на покупку облигаций стран Еврозоны (увеличение практически в 8 раз): раньше данный механизм почти не использовался, тогда, как сейчас он является одним из важных пунктов антикризисных мер. Такие изменения говорят об увеличении значения роли ЕЦБ в финансовой сфере Еврозоны. Чем больше ресурсов имеет данный институт, тем масштабнее его деятельность в регионе и тем более зависимыми становятся экономики стран от наднациональных институтов в денежно-кредитном секторе.

Финансовая сфера Еврозоны
Финансовая сфера Еврозоны

Таким образом, в кризисный период Евросистема усилила свое вмешательство в экономику стран Еврозоны не только посредством традиционных механизмов, но и внедрения новшеств в свою денежно-кредитную политику. Антикризисные меры ЕЦБ способствовали установлению среднесрочной ценовой стабильности в регионе.

Евросистема
Евросистема

И хотя долгосрочные результаты деятельности ЕЦБ еще не ясны, становится очевидным увеличение влияния его политики на финансовую сферу, что доказывает факт увеличения активов Евросистемы. Но для разрешения кризисной ситуации кредитования денежно-кредитного сектора мало. Поэтому были созданы институты финансовой взаимопомощи стран Еврозоны, о которых пойдет речь ниже.

Денежно-кредитный сектор экономики

‌Европейские правительства сделали выводы относительно допущенных ранее ошибок и разработали действия, направленные на их устранение. Следует отметить, что сейчас система ЕС претерпевает некоторые изменения, проявляющиеся в передаче еще больших полномочий на наднациональный уровень. Намеченные корректировки будут направлены на совместное принятие решений в финансовой сфере.

Процедура совместного принятия решений в Евросоюзе

‌При этом распространение влияния наднационального регулирования не только в рамках денежно-кредитной политики, но и бюджетной и налоговой сферах говорит о том, что если намеченные планы будут полностью реализованы и совместная политика приведет к положительным результатам, то это будет способствовать эффективности и облегчению процесса конвергенции в будущем.

Реализация совместной политики государств
Реализация совместной политики государств

Если европейским странам удастся реализовать все намеченные планы, то Европа вернет доверие к своей финансовой системе, что не только повысит подорванный авторитет евро и денежно-кредитного аппарата, но и внесет некоторые перемены в устройство механизма ЭВС. Это приблизит данный союз к эталону оптимальной валютной зоны и поспособствует дальнейшей, более эффективной конвергенции между европейскими государствами.

Валютно-финансовая система европейских стран
Валютно-финансовая система европейских стран
      Меры по преодолению европейского долгового кризиса

Страны, накопившие крупные дисбалансы, как бюджетные, так и внешние, подверглись интенсивному давлению рынков. В этой связи они незамедлительно начали принимать серьезные меры: от сокращения государственных расходов до повышения налогов и мер по улучшению функционирования экономики. Но несогласованность политики стран и отсутствие надлежащих институтов по урегулированию кризисов в рамках Еврозоны замедлило принятие решений на региональном уровне.

Бюджетные и внешние дисбалансы в Еврозоне
Бюджетные и внешние дисбалансы в Еврозоне

В мае 2010 года, когда стало ясно, что Греции потребуется внешняя финансовая поддержка, руководители европейских стран вынуждены были прибегнуть к кредитам на двусторонней основе. Они создали Европейский фонд финансовой стабильности (ЕФФС, European Financial Stability Facility), существующий за счет взносов стран-членов и предназначенный для предоставления финансовой поддержки государствам–членам Еврозоны, испытывающим трудности в бюджетной сфере.

Европейский фонд финансовой стабильности

‌На сегодняшний момент данный фонд оказал поддержку трем странам: Греции, Ирландии и Португалии. Стоит отметить, что общий объем предоставленных средств составляет около 150 миллиард. евро. При этом фонд планирует предоставить еще около 40 млрд.. евро. Средний срок возврата данных средств достаточно большой, чтобы они способствовали укреплению экономики стран. Для Ирландии и Португалии он составляет 13-15 лет, тогда как Греция планирует выплатить долги только в течение 30 лет.

Финансовая поддержка ЕФФС
Финансовая поддержка ЕФФС

Параллельно ЕФФС был создан Европейский механизм финансовой стабильности (ЕМФС, European Financial Stabilisation Mechanism), который имеет аналогичные функции, но работает не за счет взносов стран-участниц, а на средства, привлеченные на финансовых рынках и гарантированные Европейской комиссией.

Членские взносы стран-участниц ЕМФС
Членские взносы стран-участниц ЕМФС

На сегодняшний момент этот институт реализовал два пакета помощи для Ирландии и Португалии. В соответствии с программой, согласованной между ЕМФС и Ирландией, последней был одобрен заем в размере 22,4 млрд.. евро в период между 2010 и 2013 гг. Трехлетний кредит, одобренный Португалии в 2011 г., составил 26 млрд.. евро. По состоянию на январь 2012 года ЕМФС предоставил 15,4 и 15,6 млрд.. евро соответственно.

Расширение полномочий Европейского фонда финансовой стабильности

‌Предпринятые меры оказались недостаточными в достижении устойчивого положения стран, охваченных кризисом. Чтобы привести бюджеты стран в нормальные рамки необходимо добиться экономического роста, что пока невозможно в связи с потерей конкурентоспособности. Оказалось, что финансовая поддержка улучшает экономическую ситуацию только в краткосрочном периоде, так как не исправляет ошибок ЭВС. Отсюда все больше стран сталкиваются с дефицитом бюджета. Поэтому возникает необходимость в других методах урегулирования экономической рецессии.

Неустойчивое положение стран в кризисной Европе
Неустойчивое положение стран в кризисной Европе

Европейские страны уже предприняли ряд мер, среди итогов которых можно назвать: усиление роли ЕЦБ при осуществлении контроля в финансовой сфере; создание новых институтов финансовой взаимопомощи европейских стран; достижение договоренностей в совместном регулировании бюджетной сферы, включающих создание наднациональных органов контроля над бюджетными показателями европейских стран; создание предпосылок для кооперации в налоговой области; совместная помощь в повышении конкурентоспособности отстающих стран и экономической стабилизации в ЕС; ужесточение критериев относительно бюджетных показателей и совместная разработка реформ для достижения необходимого уровня долга и его стабилизации.

Усиление роли ЕЦБ в организации финансовой помощи

‌Осуществление вышеназванных мер опирается на деятельность Европейского фонда финансовой стабильности, а также три основополагающих документа: Договор о создании Европейского механизма стабильности, Пакт Евро плюс и Договор о стабильности, координации и управлении в Экономическом и валютном союзе.

Финансовая нестабильность в Европейском Союзе
Финансовая нестабильность в Евросоюзе
      Инструменты преодоления европейского долгового кризиса

        Европейский фонд финансовой стабильности

9 мая 2010 г. представители 27 стран-членов ЕС заключили соглашение о создании Европейского фонда финансовой стабильности (ЕФФС) с целью обеспечения финансовой стабильности в Европе путём предоставления финансовой помощи странам Еврозоны, испытывающим экономические затруднения.

Обеспечение финансовой стабильности в Европе

Фонд обладает полномочиями по выпуску облигаций или других видов долговых обязательств для привлечения средств, необходимых для предоставления кредитов, проведения рекапитализации банков или покупки государственных облигаций. Контроль и координация деятельности фонда осуществляется Немецким финансовым агентством Deutsche Finanzagentur.

Европейский фонд финансовой стабильности
Европейский фонд финансовой стабильности

Гарантии по облигациям предоставляются правительствами стран-членов Еврозоны пропорционально оплаченной доле акционерного капитала в ЕЦБ. Гарантии по кредитам фонда предоставляются правительствами стран Еврозоны совместно и индивидуально; общий объём располагаемых фондов составляет €440 миллиардов.

Гарантии по кредитам

Вместе с кредитами объёмом до €60 миллиардов Европейского механизма финансовой стабилизации, который финансируется Европейской комиссией и залогом, по которому выступает бюджет ЕС, и кредитами МВФ (до €250 миллиардов) создание фонда позволяет направить на создание системы обеспечения стабильного функционирования финансовой системы средства размером до 750 миллиардов евро.

Механизмы для урегулирования финансовых кризисов в ЕС
Механизмы для урегулирования финансовых кризисов в ЕС

Первый выпуск облигаций Европейского стабилизационного фонда сроком на пять лет на сумму €5 триллионов состоялся 25 января 2011 года и привлёк по книге заявок €44,5 миллиардов. Эта сумма является рекордной для рынка государственных облигаций Европы, она на €24,5 миллиарда больше, чем от продажи аналогичных облигаций по программе Европейского механизма финансовой стабилизации в первую неделю января 2011 года.

Анализ рынка государственных облигаций Европы
Анализ рынка государственных облигаций Европы

29 ноября 2011 года министрами финансов стран-членов ЕС было заключено соглашение о расширении полномочий фонда: был разрешён выпуск сертификатов, по которым гарантировалось вплоть до 30% от общей суммы инвестиций в новые денежные эмиссии государственных облигаций стран Еврозоны с нестабильной экономикой. Кроме того, ЕФФС получил разрешение на создание инвестиционных инструментов для увеличения влияния фонда на первичном и вторичном рынках облигаций.

Первичный и вторичный рынки облигаций
Первичный и вторичный рынки облигаций

После того, как правительство ЕС объявило о создании ЕФФС, курсы акций по всему миру начали резко расти. Создание фонда позволило надеяться, что долговой кризис Греции не распространится на другие страны, что вызвало рост курсов некоторых акций до рекордно высокого уровня за предшествующий год или даже больший срок.

Обменный курс Евро
Обменный курс Евро

Курс евро поднялся на самый высокий уровень за предшествовавшие 18 месяцев, но неделей позже опустился до самой низкой точки за предшествовавшие четыре года. Вскоре хедж-фонды и другие торговцы краткосрочного финансового рынка перестали играть на понижение и начали спекуляцию валютными активами, после чего курс евро снова начал расти.

Рост показателей европейских рынков акций в 2011 году
Рост показателей европейских рынков акций в 2011 году

Вскоре после объявления о создании ЕФФС также начали расти цены на сырьевые материалы. Ставка ЛИБОР (в долларах США) достигла самого высокого уровня за предшествующие девять месяцев, уменьшилось количество сделок по кредитно-дефолтным свопам. Индекс рыночной волатильности (VIX) упал до рекордно низкой величины – почти 30%. Примечательно, что в предшествующую неделю этот индекс вырос на рекордную величину, что способствовало принятию решения об оказании финансовой помощи Греции.

Динамика цен на сырьевые материалы
Динамика цен на сырьевые материалы

Соглашение о создании ЕФФС было воспринято инвесторами как начало кампании ЕЦБ по скупке государственных облигаций со вторичного рынка. Как правило, подобные кампании приводят к падению уровня доходности скупаемых облигаций. Так, уровень доходности государственных облигаций Греции резко упал с более чем 10% до почти 5%. После оказания ЕС финансовой помощи Греции также упал уровень доходности облигаций азиатских стран.

Динамика доходности европейских облигаций %
Динамика доходности европейских облигаций %

Европейский фонд финансовой стабильности привлекает средства только в том случае, если правительством страны подаётся прошение об оказании финансовой помощи. На конец декабря 2011 года это произошло дважды: в ноябре 2010 года фонд предоставил €17,7 миллиардов для оказания финансовой помощи Ирландии (общий размер кредита составил €67,5 миллиардов; средства также были предоставлены рядом европейских стран, Европейской комиссией и МВФ). В мае 2011 года фондом была предоставлена треть общей суммы экстренной финансовой помощи Португалии, составлявшей €78 миллиардов.

Прошение об оказании финансовой помощи
Прошение об оказании финансовой помощи

Фондом в рамках второго пакета финансовой помощи Греции также был предоставлен кредит размером в €164 миллиарда (130 миллиардов нового займа и оставшиеся 34,4 миллиарда по кредитной линии Греции) сроком до 2014 г. Таким образом, в распоряжении Европейского фонда финансовой стабильности осталось €250 миллиардов, или €750 миллиардов в случае привлечения заёмных средств. По данным специалистов немецкой газеты «Зюддойче цайтунг», в случае необходимости рефинансирования долгов всех европейских стран, испытываюших экономические затруднения, этой суммы будет более чем достаточно вплоть до конца 2012 г.

Газета Зюддойче цайтунг
Газета Зюддойче цайтунг

Предполагалось, что Европейский фонд финансовой стабильности прекратит свою деятельность в 2013 году; в течение одного года он будет функционировать одновременно с Европейским стабилизационным механизмом (European stability mechanism, ESM), соглашение о создании которого вступит в силу после ратификации странами-членами ЕС, принявшими на себя 90% инвестиционных обязательств. Предполагалось, что это произойдёт в июле 2012 года.

Ратификация международных соглашений
Ратификация международных соглашений

13 января 2012 г. агентство «Стандард энд пурс» понизило рейтинги Франции и Австрии и повторно понизило рейтинги Испании, Италии и пяти других стран-членов ЕС, сохранив рейтинги Финляндии, Германии, Люксембурга и Голландии на том же уровне. Вскоре после этого агентство также снизило рейтинг Европейского фонда финансовой стабильности с AAA до AA+.

Рейтинговое агентство Standard & Poor's
Рейтинговое агентство Standard & Poor's
        Европейский механизм стабильности, ЕМС

Весной 2011 года европейские лидеры выдвинули идею создания дополнительного института под названием Европейский механизм стабильности (ЕМС, European stability mechanism). Данная мера, также как и предыдущие институты, включает финансовую помощь, но предоставляется она в рамках достаточно строгой дисциплины контроля за бюджетом страны. Таким образом, ЕМС будет дополнять существующие меры управлением, направленным на эффективное устранение недостатков бюджетной политики страны, в сочетании со строгим контролем за бюджетной дисциплиной.

Европейский механизм стабильности

‌Благодаря данному институту, европейские власти надеются не только исправить существующую ситуацию, но и снизить вероятность наступления кризиса в будущем. Контроль при предоставлении финансовой помощи должен привести к более тесной кооперации экономической политики стран Евро союза, что в свою очередь обеспечит достижение необходимого уровня конкурентоспособности для стабилизации экономической ситуации. Кроме того, ЕМС позволит усилить координацию в банковском секторе и налоговой сфере.

Экономическая политика Европейского Союза
Экономическая политика Евро союза

Европейский механизм стабильности должен был приступить к работе 1 июля 2013 года и заменить ЕМФС и ЕФФС. Интересно, что ЕМС будет иметь статус межправительственной организации, права которой будут закреплены в договоре, подписанном странами Еврозоны, тогда как, например, ЕМФС не являлся таковым. Инструменты ЕМС в основном будут включать в себя займы нуждающимся странам. Кроме того, у нового механизма будет возможность в случае необходимости скупать облигации стран на первичном или вторичном рынке, если не будет частных покупателей.

Займы нуждающимся странам
Займы нуждающимся странам

Совет управляющих, который будет включать министров финансов стран Еврозоны, возглавит организационная структура ЕМС. Именно этот орган будет выносить решение о предоставлении кредитования, его размерах, условиях и способах получения средств. Данные условия будут приниматься единогласно. Решение по менее важным вопросам возможно будет принять "квалифицированным большинством" (80% голосов, взвешенных по доле взноса в организацию). Также структура ЕМС будет включать административный совет для решения текущих вопросов и наблюдения за деятельностью. Его члены уже будут назначаться наднациональными органами – Еврокомиссией и ЕЦБ.

Наднациональная политика Европейского Союза
Наднациональная политика Евро союза

Таким образом, страны Еврозоны нашли в себе силы и средства для оказания поддержки нуждающимся государствам в целях сохранения союза. Со временем стало понятно, что одних денежных дотаций для решения проблемы будет недостаточно. На сегодняшний момент создается институт, который будет оказывать финансовую помощь только при условии строгого надзора за бюджетной дисциплиной кредитуемых стран.

Денежные дотации
Денежные дотации

Тем не менее, в процессе реализации мер ЕЦБ и предоставлении кредитов отстающим государствам стало очевидным, что проблемы Европы кроются в замедлении экономического развития некоторых стран, которые не могут их разрешить без осуществления более крупных внутренних реформ. Поэтому власти ЕС стали искать способы восстановления экономики этих стран. Повышению экономического климата в странах с более слабой экономикой должен способствовать Пакт Евро плюс.

Экономический климат

‌5 января 2011 года в Евро союзе вступила в действие программа Европейского механизма финансовой стабилизации (European Financial Stabilisation Mechanism, EFSM), в рамках которой странам, испытывающим финансовые затруднения, предоставлялась экстренная финансовая помощь из заёмных средств, полученных на финансовых рынках, гарантом по которым выступала Еврокомиссия, а залогом являлся бюджет ЕС.

Европейская Комиссия
Еврокомиссия

Цель программы – обеспечение стабильности финансового положения в Европе. Фондом программы управляет Еврокомиссия, в его формировании приняли участие все 27 стран-членов ЕС. Максимальный объём средств, который может быть привлечён в рамках программы, составляет €60 миллиардов, облигации фонда оцениваются как инвестиции класса ААА агентствами «Фитч», «Мудис» и «Стандард энд пурс».

Рейтинговое агентство Moody's
Рейтинговое агентство Агентство Мудис

В рамках программы Европейского механизма финансовой стабилизации ЕС удалось разместить выпуск облигаций стоимостью 5 миллиардов евро на рынках капитала под процентную ставку в 2,59 %. Предполагалось, что Европейский механизм финансовой стабилизации, как и Европейский фонд финансовой стабильности, прекратит свою деятельность в июле 2012 года, когда вступит в действие долгосрочный Европейский стабилизационный механизм.

Европейский механизм финансовой стабилизации
Европейский механизм финансовой стабилизации
        Стабилизационный Пакт Евро плюс

Чтобы восстановить экономику отстающих стран, европейские лидеры согласовали так называемый Пакт Евро плюс, принятый в марте 2011 года 17 странами Еврозоны, а также шестью другими странами Европы: Болгарией, Данией, Латвией, Литвой, Польшей и Румынией. Он включает меры, направленные на повышение их конкурентоспособности, содействие занятости и стабилизации бюджетной и финансовой сферы.

Страны входящие в Пакт Евро плюс
Страны входящие в Пакт Евро плюс

Согласно данному пакту для оценки уровня конкурентоспособности европейских стран было предложено соотношение заработной платы и производительности. Таким образом, наднациональные органы будут отслеживать изменение издержек на единицу труда, и соотносить их с динамикой развития в других европейских странах, которые наиболее тесно связаны между собой торговыми связями. Это позволит своевременно предпринимать меры как по сдерживанию слишком быстрого роста в экономически сильных государствах, так и по улучшению показателей слабых.

Пакт Евро плюс
Пакт Евро плюс

Наилучшая координация сблизит показатели стран, что позволит сделать экономический рост европейского сообщества более стабильным и повсеместным. Хотелось бы добавить, что рассмотрение динамики показателя заработной платы относительно экономического роста соответствует суждениям Манделла об оптимальном валютном союзе. Таким образом, страны смогут скорректировать недостаток конструкции ЭВС, связанный с невыполнением этого критерия.

Динамика заработной платы в Еврозоне EUR
Динамика заработной платы в Еврозоне Euro

Стоит отметить, что, несмотря на направленность к сближению функционирования систем, пакт предусматривает выбор конкретных мер и способов расчета показателя на основе учета национальных особенностей. В частности будут приняты во внимание порядок установления и индексации заработной платы. Помимо прочего особый акцент пакт делает на совершенствовании системы образования, внедрение инноваций в производственный процесс и улучшение условий функционирования предприятий, например, упразднением некоторых бюрократических процедур.

Динамика роста заработной платы в Еврозоне %
Динамика роста заработной платы в Еврозоне %

Проведение подобных реформ будет способствовать увеличению уровня развития отстающих государств. Данный шаг направлен на сближение экономик и сглаживаний различий в степени диверсификации экономики. Таким образом, схожее развитие стран позволит их экономикам одинаково реагировать на внешние эффекты, что приблизит ЭВС к оптимальности по Кенену.

Сближение экономик стран Евросоюза

Содействие занятости является неотъемлемым фактором повышения конкурентоспособности стран. Поэтому пакт предусматривает ответственность каждого члена Еврозоны за показателями долгосрочной безработицы, безработицы среди молодежи и уровня экономической активности населения. Отстающим странам будут предложены помощь в реформировании рынка труда, а также содействие в обучении работников на протяжении всего периода трудовой деятельности и проведении налоговых преобразований для поощрения трудовой деятельности граждан.

Динамика уровня безработицы в Еврозоне %
Динамика уровня безработицы в Еврозоне %

Это ускорит темпы экономического роста государств в условиях бюджетной экономии, необходимой для снижения уровня государственного долга. Для повышения стабильности в государственном финансировании европейские лидеры остановились на таких важных составляющих расходов правительства, как пенсии, социальные выплаты и затраты на поддержание системы здравоохранения. Реформирование в данной сфере коснется изменений условий выхода на пенсию. В частности соотнесение пенсионного возраста с реальной демографической ситуацией и поощрение найма пожилых работников.

Динамика пенсионного возраста мужчин в Еврозоне
Динамика пенсионного возраста мужчин в Еврозоне

Стабилизация государственных расходов поможет сократить бюджетный дефицит и сделать бюджетную политику стран более устойчивой. Естественно, страны смогут выбирать конкретный метод достижения сбалансированного бюджета, но также государства обязаны законодательно закрепить правила установления бюджетной стабильности, как на национальном, так и наднациональном уровнях.

Динамика государственных расходов Еврозоны млрд EUR
Динамика государственных расходов Еврозоны млрд Euro

Как уже говорилось выше, отсутствие должного контроля за финансовым сектором было одной из важнейших причин долгового кризиса. Поэтому четвертым пунктом Пакта является координация и надзор за деятельностью банковских институтов. В особенности, европейские страны согласовали проведение наднационального контроля за деятельностью банков и уровнем их задолженности, своевременное информирование о финансовой ситуации в европейских странах и консультирование по вопросам преодоления негативной динамики в данной сфере.

Надзор за деятельностью банковских институтов
Надзор за деятельностью банковских институтов

Как уже было сказано в первой главе, одной из главных причин текущей ситуации в Европе является централизованное управление денежно-кредитной политики при отсутствии координации в налоговой составляющей. Поэтому в дополнение к упомянутым выше вопросам пакт включает также пункты, касающиеся координации налоговой политики стран Евро союза.

Налоговая координация стран Европейского Союза
Налоговая координация стран Европейского союза

При этом было решено, что прямое налогообложение останется в компетенции национальных органов, но страны согласились участвовать в обмене опытом в вопросах налоговой политики и борьбы с мошенничеством в налоговой сфере и уклонения от налогов.

Мошенничество в налоговой сфере
Мошенничество в налоговой сфере

Это дает толчок к разработке и развитию единой налоговой базы, которая не только предоставит возможность найти наиболее успешный путь налоговой политики, но и создаст основу, необходимую для обеспечения согласованности между национальными системами налогооблажения стран ЕС, что будет способствовать финансовой устойчивости государств и повысит конкурентоспособность европейских компаний. Следует сказать, что Еврокомиссия уже предоставила законопроект о создании единой налоговой базы на рассмотрение.

Налоговая политика стран Европейского Союза

‌Таким образом, страны договорились об основных планах по урегулированию европейского долгового кризиса еще в начале 2011 года. Правительства проанализировали основные допущенные ошибки и смогли согласовать главные направления дальнейшей деятельности, которые включают предоставление большей ликвидности банкам с усилением контроля за денежно-кредитной сферой; предоставление финансовой помощи странам при более строгой бюджетной дисциплине; усиление кооперации в налоговой политике; меры по повышению конкурентоспособности отстающих стран, содействию занятости, стабилизации бюджетной и финансовой сферы.

Динамика изменения уровня занятости в Еврозоне %
Динамика изменения уровня занятости в Еврозоне %

Описанные выше меры должны благоприятно повлиять на разрешение кризисной ситуации. Проблема заключается в том, что долгое время достигнутые соглашения оставались лишь словами. Европейские лидеры не могли договориться о том, как осуществлять намеченные планы. Между тем рейтинг европейских облигаций некоторых стран упал за 2011 год, поэтому на саммите ЕС в конце января 2012 года перед странами Еврозоны возникла острая необходимость в принятии дальнейших совместных действий по разрешению бюджетных проблем.

Рейтинг европейских облигаций
Рейтинг европейских облигаций

Стало ясно, что странам Еврозоны требуется создание наднациональных органов для более строгой бюджетной дисциплины в неблагоприятных странах, а также контроля трансграничных денежных потоков. Поэтому было принято решение о реализации намеченных планов в рамках тех стран, которые готовы пойти на усиление конвергенции в финансовой сфере. В январе 2012 года лидеры Еврозоны подписали соглашение, которое конкретизировало механизм внедрения системы бюджетного регулирования в европейских странах и к рассмотрению основных положений которого хотелось бы сейчас перейти.

Бюджетное регулирование экономики
Бюджетное регулирование экономики
    Перспективы Европы по выходу из долгового кризиса

Рассмотренные выше меры не смогли коренным образом исправить причины долгового кризиса, поэтому возникла необходимость в достижении новых договоренностей. 31 января 2012 года лидеры стран подписали Договор о стабильности, координации и управлении в Экономическом и валютном союзе. Данный договор явился прорывом в переговорах о мерах по урегулированию долгового кризиса. Европейские страны надеялись подписать подобное соглашение еще в конце 2011 года, но из-за разногласий декабрьская встреча лидеров прошла безрезультатно.

Реализация договора о стабильности в ЭВС

‌После провала в декабре европейские государства сумели договориться о перспективах дальнейшего развития в начале следующего года, что было связано с еще большим снижением рейтинговыми агентствами рейтинга греческих облигаций. Правда, к соглашению отказались присоединяться Великобритания и Чехия, но все 17 стран Еврозоны и еще 8 государств приняли участие в преодолении кризисной ситуации и оказались готовы оказать необходимые меры для повышения авторитета евро и стабильности в регионе.

Снижение рейтинга греческих облигаций в 2012 году

‌Так называемый бюджетный пакт включает пять основных пунктов, получивших название "золотое правило":

- бюджеты стран должны быть сбалансированы или сводиться с профицитом;

Бюджетный профицит
Бюджетный профицит

- первый пункт будет соблюден при условии, что годовой структурный дефицит бюджета государства не должен превышать 0,5% ВВП в рыночных ценах. Для достижения этого уровня страны будут обязаны согласовывать свои программы среднесрочного развития с Европейской комиссией, которая обязана учитывать специфические особенности страны при установлении сроков реализации намеченных целей;

Динамика бюджетного баланса Еврозоны в % к ВВП
Динамика бюджетного баланса Еврозоны в % к ВВП

- страны могут временно отклоняться от согласованных программ или корректировать их в исключительных случаях, предусмотренных Пактом, к которым приравниваются неординарные ситуации, произошедшие не по вине правительства, но повлиявшие на финансовое положение органов государственного управления, и периоды временного экономического спада, которые не угрожают финансовой устойчивости государства в среднесрочной перспективе;

Финансовая устойчивость государства
Финансовая устойчивость государства

- в странах с низким риском экономической нестабильности, то есть, где отношение государственного долга к ВВП будет значительно ниже 60%, годовой структурный дефицит бюджета государства не должен превышать 1% ВВП в рыночных ценах;

Еврозона - Динамика государственного долга к ВВП
Евро союз - Динамика государственного долга к ВВП

- за нарушение критериев договора или значительное отклонение страны от намеченной среднесрочной программы будет применен "автоматический коррекционный механизм", который будет определяться индивидуально для каждой страны. Он будет включать подробное описание структурных реформ, которые должны быть реализованы в целях коррекции чрезмерного бюджетного дефицита. Содержание и формат таких реформ будут определяться законодательством ЕС и утверждаться Комиссией и Советом. Мониторинг предложенных программ будет проводиться в рамках существующих процедур наблюдения и институтов, контролирующих исполнение Пакта стабильности и роста.

Пакт стабильности и роста в Евросоюзе

Контроль за соблюдением данных договоренностей будет осуществляться со стороны Европейского суда, который в случае их несоблюдения будет налагать штраф на провинившееся государство в размере 0,1% ВВП.

Европейский суд
Европейский суд

Данные средства будут направляться в ЕМС и, по сути, послужат для восстановления стабильности в оштрафованной стране. Особенностью внедрения данного документа является также и способ его ратификации. При его подписании предполагалось, что государства внесут его пункты в национальные законодательные документы. Власти Еврозоны приветствовали идею закрепления достигнутых договоренностей на конституциональном уровне.

Провинившееся государство
Провинившееся государство

Согласно первоначальным договоренностям договор вступает в силу на всей территории Еврозоны при его ратификации двенадцатью странами. Стоит отметить, что некоторые страны сразу сказали о том, что не смогут достичь необходимых показателей к концу 2012 года, и добились послаблений: право на временное сохранение бюджетного дефицита на среднем уровне около 4,5% с обязательством достигнуть допустимого уровня только через 2-3 года. Например, правительство Испании проинформировало о том, что не сможет завершить этот год с дефицитом бюджета меньше 5,8%. На практике дефицит составил 10,6% ВВП.

Динамика государственного бюджета Испании в % к ВВП
Динамика государственного бюджета Испании в % к ВВП

Кроме новых ограничений в бюджетных показателях подписанный договор включает положения, касающиеся координации и конвергенции экономической политики и управленческих систем стран-членов Еврозоны. Согласно договору страны обязаны обсуждать, при необходимости координировать свои действия при реализации крупных реформ, а также сообщать о желании взять крупный кредит. Мониторинг будет проводиться совместными усилиями всех стран-членов Еврозоны, лидеры которых будут собираться для обсуждения намеченных и достигнутых целей не реже, чем два раза в год. Названные меры являются необходимым пунктом в реализации планов по всем четырем направлениям, намеченных Пактом Плюс евро.

Мониторинг государственной экономической политики
Мониторинг государственной экономической политики

Следует сказать, что основной целью достигнутых соглашений было не только жестко закрепить и формализовать более ранние договоренности по урегулированию кризиса, но и повлиять на ситуацию на международных финансовых рынках. Подписание бюджетного договоренности послужило сигналом о надежности проводимой европейскими странами политики и гарантией стабильности в европейском регионе. Другие аспекты роли данного документа для Европы будут рассмотрены ниже.

Международные финансовые рынки
Международные финансовые рынки

Договор о стабильности, координации и управлении в Экономическом и валютном союзе вступил в силу в начале этого года, как и планировалось изначально. На сегодняшний момент договор ратифицирован в 13 из 17 стран Еврозоны и 5 из 8 стран, не входящих в еврозону, но присоединившихся к договору. Так как договор вступил в силу, то его положения применяются на территории всех участников пакта.

Ратификация Пакта о бюджетной стабильности
Ратификация Пакта о бюджетной стабильности

Ратификация бюджетного пакта проходила не без осложнений. Даже в Германии оппозиция замедляла процесс его принятия, не желая вносить положения договора в национальные документы. Интересно, что четыре государства – Германия, Италия, Испания и Словакия – одобрили данные положения в качестве поправок к конституции. Стоит отметить наличие среди них Италии и Испании – страны, которые были вынуждены прибегнуть к помощи финансовых институтов Евросистемы для устранения дисбалансов в своих бюджетах. Изменение конституции говорит о серьезных намерениях этих стран участвовать в ликвидации проблем Европейского союза.

Проблемы Европейского Союза

‌Принятие бюджетного пакта заняло относительно много времени у европейских стран и вызвало жаркие дискуссии среди специалистов. Дело в том, что Договор о стабильности, координации и управлении в ЭВС затрагивает основы создания Евросоюза, а в частности критерии конвергенции. Бюджетный пакт уменьшил допустимую величину государственного долга с 3 до 0,5% ВВП для стран с повышенным риском дисбаланса бюджета и до 1% для стран со стабильными бюджетными показателями.

Основы создания Европейского Союза
Основы создания Европейского союза

Такое снижение планки понравилось не всем членам Европейского союза. Причиной их недовольства является несоответствие необходимости строгой бюджетной дисциплины с желанием увеличить темпы экономического роста. Многие полагают, что сокращение государственных расходов и жесткие рамки бюджета приведут к замедлению экономики, а, следовательно, и к усугублению кризисной ситуации. Тем не менее, по мнению других, принятые бюджетные рамки являются необходимым шагом в укреплении доверия к европейской финансовой системе и к евро, как ее базисной денежной единице.

Темпы экономического роста Еврозоны %
Темпы экономического роста Еврозоны %

Существуют и другие опасения на счет того, какой эффект на европейскую экономику произведет принятый документ. Специалисты сомневаются в том, что страны смогут достичь и удержать такие строгие бюджетные показатели. Эти претензии не безосновательны, так как даже сильные экономики порой нуждаются в больших государственных вливаниях. Что уж говорить о Греции!

Бюджетные проблемы Еврозоны
Бюджетные проблемы Еврозоны

В ответ на это РИА Новости приводят слова экспертов о том, что быстрого достижения принятых показателей от всех стран не требуется. Они выступают пока лишь в качестве ориентиров для проведения эффективной бюджетной политики, которые будут свидетельствовать о серьезном настрое стран Еврозоны в разрешении кризисной ситуации.

Система разрешения кризисных ситуаций
Система разрешения кризисных ситуаций

В краткосрочной перспективе этот шаг призван вернуть доверие финансовых рынков к европейской экономической системе, улучшить инвестиционный климат в Европе и оживить торговлю суверенными облигациями европейских стран среди частных лиц. В долгосрочной – стабилизировать бюджетные дисбалансы.

Доверие финансовых рынков к экономической системе Европы
Доверие финансовых рынков к экономической системе Европы

Тем не менее, нельзя не отметить то, что именно с создания бюджетного соглашения можно говорить о начале проведения структурных преобразований в ЕС. Договор устраняет такой недостаток ЭВС, как отсутствие у стран Еврозоны единой бюджетной политики при наличии общей денежно-кредитной. Введение этого документа в силу создает предпосылки для устранения несоответствия ЭВС оптимальной валютной зоне по Кенену. Среди плюсов бюджетного пакта также стоит отметить, что он более точно обозначил инструменты, с помощью которых будут достигаться до этого "туманные" договора, принятые в Пакте Евро плюс.

Модели оптимальных валютных зон
Модели оптимальных валютных зон

Таким образом, бюджетный пакт внес изменения в основы системы Евро союза, которые были необходимы для исправления ошибок допущенных при ее создании. Согласованная бюджетная политика приведет к тому, что кооперация между странами станет белее тесной и близкой к оптимальной валютной зоне, где правительства смогут оперировать экономическими инструментами более эффективно. Тем не менее, негативная роль бюджетного пакта на развитие ЕС заключается в том, что в связи с жесткими критериями бюджетной дисциплины нельзя ожидать в ближайшем будущем быстрого увеличения темпов роста экономики европейских стран.

Жесткие критерии бюджетной дисциплины
Жесткие критерии бюджетной дисциплины

Для этого необходимо будет делать поправки в имеющихся инструментах управления экономикой. О том, что быстрой реакции на принятые меры не последует и бюджетный пакт не является мерой, способной разрешить все проблемы Еврозоны, говорят слова канцлера Ангелы Меркель: "Проблемы Еврозоны нельзя мгновенно решить какой-то одной мерой, сколь бы серьезной и масштабной она ни была. Выход из кризиса потребует долгих лет напряженной работы".

Канцлер Германии Ангела Меркель
Канцлер Германии Ангела Меркель
    Изменение механизма ЭВС по выходу из кризиса

Предпринятые меры по урегулированию кризисной ситуации в Еврозоне не только создали новые институты в системе экономического и валютного союза, но и внесли некоторые изменения в основы его функционирования.

Механизм функционирования экономического и валютного союза
Механизм функционирования экономического и валютного союза

Во-первых, были созданы институты, обеспечивающие финансовую поддержку стран с чрезмерным дефицитом бюджета. Опираясь на поддержку правительств стран Евро союза и финансовую помощь МВФ, ЕМФС и ЕФФС смоги сдержать растущие проблемы в Еврозоне, что позволило странам договориться о более глубоких преобразованиях в рамках реформирования Экономического и валютного союза.

Финансовая помощь МВФ

‌Во-вторых, договоренности стран включают три новых основы для будущих преобразований: Европейский механизм стабильности (ЕМС), Пакт Евро плюс и Договор о стабильности, координации и управлении в Экономическом и валютном союзе. ЕМС является продолжением инициативы финансовой поддержки, но при условии ограничений в бюджетном процессе. Таким образом, в системе функционирования ЭВС появляется дополнительный элемент – строгий контроль наднациональных органов за бюджетами стран-членов Еврозоны и при необходимости совместная разработка программ для стабилизации положения государств с бюджетным дисбалансом.

Система наднационального контроля Европейского Союза
Система наднационального контроля Европейского союза

Поэтому если в Европе вновь возникнут экономические проблемы, то страны Еврозоны уже не будут допускать ошибки, пытаясь решить их самостоятельно. С помощью ЕМС страны не только смогут получать денежные кредиты, но и занимать с помощью инструментов финансового рынка. Например, ЕМС имеет право осуществлять покупку государственных облигаций на первичном или на вторичном рынках, что снизит издержки правительств на займы денежных средств.

Сущность правительственных издержек
Сущность правительственных издержек

Таким образом, отслеживание государственных расходов наиболее нестабильных стран и снижение времени и издержек на финансовую помощь со стороны европейского сообщества позволят контролировать экономические риски в данных регионах, что сделает развитие Евро союза более предсказуемым и стабильным. Поэтому в будущем в условиях стабильного роста правительствам будет легче договориться насчет совместных действий, что приведет к ускорению процесса конвергенции государств. Но чтобы добиться этого, необходима не только стабилизация бюджетной политики, но и кооперация в рамках экономического развития.

Экономические риски в Еврозоне

‌Отсюда можно проследить значимость Пакта Евро плюс, который предлагает меры по улучшению конкурентоспособности в отстающих регионах, повышению занятости, снижению рисков и стабилизации ситуации не только в сфере бюджетного регулирования, но и в финансовом секторе в целом.

Улучшение конкурентоспособности в отстающих регионах
Улучшение конкурентоспособности в отстающих регионах

Все намеченные направления совместной деятельности очень важны. Они предназначены для исправления ущерба, нанесенного текущим функционированием европейской системой. Исправив факт снижения конкурентоспособности нестабильных экономически стран, государства Европейского союза смогут более эффективно осуществлять общую политику. При этом их не будет пугать взаимозависимость друг от друга, так как все государства будут развиваться более-менее ровно.

Экономически нестабильные страны
Экономически нестабильные страны

Кроме того, политика поддержания занятости внесет спокойствие в функционирование национальных рынков труда, что снизит вероятность стачек. Это улучшит восприятие европейской системы в мировом сообществе, что, в свою очередь, повлияет на отношение и доверие участников мировых финансовых рынков к европейским долговым обязательствам, поэтому рейтинги государственных облигаций стран Евросоюза не будут идти вниз.

Национальные рынки труда
Национальные рынки труда

Важно отметить, что Пакт Евро плюс включает меры, направленные на координацию действий в рамках налоговых законодательств. На данный момент кооперация будет проходить пока на уровне добровольного обмена опытом, но, в конечном счете, это должно привести к сближению систем налогооблажения стран-членов Еврозоны, что позволит европейскому сообществу создать уже не только союз денежно-кредитной политики, но и включить элементы фискального объединения.

Обмен опытом между странами
Обмен опытом между странами

Как уже говорилось, третий документ затрагивает основы ЭВС. В частности, изменение критериев конвергенции уже является достаточно важным явлением для европейской системы. Кроме того, Договор о стабильности, координации и управлении в ЭВС создает платформу для функционирования ЕМС и Пакта Евро плюс, так как позволяет контролировать бюджеты стран и в случае необходимости разрабатывать программы стабилизации.

Выполнение критериев конвергенции
Выполнение критериев конвергенции

Внедрение бюджетного пакта в законодательства стран (в некоторых даже на конституциональном уровне) закрепляет за наднациональными органами полномочия вмешиваться в бюджетный процесс государств, если их бюджетные показатели выходят за положенные рамки. Благодаря этому документу органы европейской системы смогут более строго отслеживать дисбалансы в бюджетной политике стран.

Бюджетный процесс
Бюджетный процесс

Следует отметить, что во всех принятых положениях присутствуют пункты, включающие разработку мер по урегулированию кризисных ситуаций на наднациональном уровне и стремление найти совместное решение существующих проблем, учитывая индивидуальные специфические черты каждой страны. Это свидетельствует о готовности европейских стран к еще более глубокой конвергенции. В особенности приветствуются попытки кооперации стран в бюджетной сфере, так как согласно теории Кенена это приведет к достижению эффективного функционирования валютного союза в Европе.

Экономическая конвергенция
Экономическая конвергенция

Таким образом, европейские страны предпринимают попытки скорректировать функционирование Экономического и валютного союза, чтобы сделать его не только эффективным в периоды роста, но и стабильным и устойчивым в кризис. При этом государства прибегают к еще большей кооперации по всем направлениям финансового сектора, охватывая государственные расходы, налоговую политику, банковский сектор и т.д., что свидетельствует о существовании сильной взаимосвязи между экономиками стран-членов Европейского союза, решить проблемы которых уже невозможно отдельно друг от друга.

Взаимосвязи между экономиками стран Евросоюза
Взаимосвязи между экономиками государств Евро союза
    Итоги действий Евросоюза по выходу из долгового кризиса

Предпринятые Евросоюзом и его антикризисными институтами антикризисные меры смогли в какой-то мере повлиять на кризисную ситуацию и улучшить показатели европейских стран. После того, как страны стали согласовывать свои действия ситуация стала улучшаться. 24 из 27 стран Евро союза завершили 2011 год с улучшением баланса бюджета по сравнению с предыдущим годов. В 2012 году количество таких стран уменьшилось из-за Великобритании. Тем не менее, средний показатель дефицита по Евро союзу снизился до –3.9%.

Антикризисные меры Европейского Союза

‌В Еврозоне только Кипр и Словения не смогли уменьшить дефицит бюджета относительно ВВП. Если говорить об общем показатели по Еврозоне, то последние два года он относительно быстро снижается: в 2010 году он составлял –6.2%, в 2011 году уменьшился до –4.1%, в 2012 году снизился еще больше до –3.7%. Тем не менее, на данный момент даже средний показатель не достиг необходимого уровня. В 2012 году только шесть стран имеют дефицит бюджета меньше 3%. При этом только Германии удалось свести баланс с профицитом.

Динамика бюджетного баланса относительно ВВП Германии %
Динамика бюджетного баланса относительно ВВП Германии %

Достижением антикризисной политики является наличие среди этих шести стран Италии. К плюсам можно отнести и последовательное снижение дефицита у Ирландии: 2010 год – –30.8%, 2011 год – -13.4%, 2012 год – –7.6%. К неудачам 2012 года относится ухудшение показателей Греции, Испании и Португалии. Именно эти страны представляют наибольшую угрозу в данном вопросе.

Динамика бюджетного баланса относительно ВВП Ирландии %
Динамика бюджетного баланса относительно ВВП Ирландии %

Если говорить об уровне государственного долга, то этот показатель относительно ВВП продолжает увеличиваться как в среднем по ЕС (до 86,9%) и Еврозоне (до 90.6%), так и практически у всех ее членов. Среди стран Еврозоны за прошедший год только у Греции он снизился. Тем не менее, нельзя расценивать это в качестве достижения, так как он до сих пор является очень высоким и составляет 156.9%. Только пять стран Еврозоны – Эстония, Люксембург, Словения, Словакия и Финляндия – сохраняют государственный долг на уровне менее 60%, но и их показатели возросли.

Динамика государственного долга Финляндии относительно ВВП %
Динамика государственного долга Финляндии относительно ВВП %

Свыше 100 процентов данный показатель поднялся пока только у четырех стран: Греция, Италия, Ирландия и Португалия, – но Бельгия также имеет все шансы скоро перейти данный порог (99.6% в 2012г.). Таким образом, ситуация в Европе все еще остается напряженной. Далеко не все проблемы были решены. Тем важнее выглядят будущие изменения и корректировки в принятии бюджетной дисциплины и тем более значимыми выглядят подписанные договора для дальнейшего развития Евросоюза.

Динамика государственного долга Бельгии относительно ВВП %
Динамика государственного долга Бельгии относительно ВВП %

Согласно данным Еврокомиссии в 2013 г. дефицит бюджетов стран относительно ВВП по Европейскому союзу составит –3.4%, а по Еврозоне – –2.9%. Соотношение государственного долга к ВВП наоборот возрастет в 2013-2014 годах. По ЕС данный показатель увеличится до 89.8% и 90.6%, а по Еврозоне достигнет 95.5% и 96% соответственно. Таким образом, прогнозируется улучшение первого показателя при ухудшении второго. Но стоит отметить стабилизацию государственного долга, ожидаемую в 2014 году.

Государственный долг Евросоюза
Государственный долг Евросоюза

Что касается прогнозов основных показателей развития Евро союза, то бурного экономического роста в Европе не предвидится. В 2013 году в лучшем случае будет наблюдаться незначительное увеличение ВВП по сравнению с предыдущим годом. Но в 2014 году Еврокомиссия прогнозирует более заметный рост: 1.4% по ЕС и 1.2% по Еврозоне. Инфляция в Европе возрастет, но останется на низком, допустимом в рамках политики ЕС, уровне меньше 2%. Средний темп роста цен в 2013-2014 годах. в ЕС будет равен 1.7%, в Еврозоне – 1.55%.

Динамика базовой инфляции по Еврозоне %
Динамика базовой инфляции по Еврозоне %

На фоне невысоких темпов роста экономики ожидать уменьшения уровня безработицы не приходится. В 2013-2014 годах он составит 11% в среднем по ЕС и 12% в Еврозоне. Данная проблема является ключевой для многих стран Европы. Тем не менее, по статистическим прогнозам эффективное решение данной проблемы пока не найдено. Возможно, когда Еврозона будет на пути выхода из долгового кризиса, государства смогут ослабить бюджетные рамки в целях создания новых рабочих мест и уменьшения уровня безработицы. Пока же проблема высокого государственного долга является более приоритетной.

Бюджетные рамки
Бюджетные рамки

Таким образом, на данный момент в целом наблюдается улучшение показателей дефицита бюджета в ЕС благодаря предпринимаемым мерам. Европейские институты прогнозируют дальнейшее улучшение экономического климата в Европе. Возможно, это также связано с вступлением в силу бюджетного пакта. Тем не менее, власти ЕС осознают, что далеко не все проблемы в регионе были решены и не дают прогнозов быстрого экономического развития. Трудности в уменьшении государственных долгов стран все еще остаются и, судя по статистическим данным, пока нет предпосылок к их существенному снижению. Все же говорить о европейском будущем достаточно сложно.

Экономический климат в Европе
Экономический климат в Европе

Многое будет зависеть от дальнейших действий стран. В частности речь идет о том, что в конце этого года некоторые страны Еврозоны не смогут выполнить установленных нормативов, что приведет в действие "автоматический коррекционный механизм", являющийся частью соглашения. От результативности внедрения данного механизма и программ стабилизации, разработанных для каждой страны с учетом их индивидуальных особенностей, будет зависеть успех европейских стран в разрешении проблемы долгового кризиса.

Программа стабилизации экономики

‌Европейские лидеры вновь обсудили пути выхода из кризиса. В ближайшее время Париж и Берлин обнародуют документы, которые должны улучшить управление в Еврозоне. Канцлер Германии Ангела Доротея Меркель по-прежнему выступает против эмиссии ценных бумаг общих облигаций Еврозоны.

Против общих облигаций еврозоны
Против общих облигаций Еврозоны

По ее мнению, это решение подаст рынкам "полностью неверный сигнал", частично потому, что будет способствовать сближению процентных ставок по долговым обязательствам стран региона. Франция, Италия и Германия договорились также воздержаться от комментирования роли Европейского центрального банка в ситуации финансового кризиса.

Сближение процентных ставок
Сближение процентных ставок

Однако рынки, похоже, такие новости явно не успокоят. Тревожным знаком для мировых площадок стала неудача Германии - самой стабильной экономики Европы - на аукционе по размещению десятилетних гособлигаций. К тому же не утихают разговоры о сокращении состава Еврозоны.

Разговоры о сокращении состава еврозоны
Разговоры о сокращении состава Еврозоны

Единственным путем выхода проблем в дальнейшем будет такая экономическая ситуация, в которой страны Еврозоны развиваются гораздо быстрее, чем другие члены блока, так считает французский президент Николя Саркози. При этом он не исключат возможность выхода из зоны евро одной или нескольких стран с целью создания своеобразного "костяка", в котором будет консолидирована экономическая мощь ЕС.

Французский президент Николя Саркози
Французский президент Николя Саркози

Стратеги HSBC в октябрьском исследовании о природе кризиса предупредили, что последствия распада Еврозоны будут сопоставимы с результатами Великой депрессии. Покидающую валютный союз страну будет ждать коллапс банковской системы, отток капитала и всплеск инфляции. По мнению аналитиков HSBC, если чиновники ЕС не договорятся о едином мнении по решению проблемы, то она только еще больше углубится. Увеличение объема EFSF это решение правильное, но его не достаточно.

Распределение финансовых резервов EFSF
Распределение финансовых резервов EFSF

Меркель недавно заявила о том, что долговые проблемы привели Европу к кризису, возможно, сильнейшему со времён окончания Второй мировой войны. В своей речи, обращённой к консервативной партии, Меркель предупредила, что падение евро приведёт к негативным последствиям для Европы, и она пообещала сделать всё, чтобы предотвратить наступление этого события. Финансовый кризис приобрел системный характер, признал на днях.

Системный характер европейского кризиса
Системный характер европейского кризиса

Председатель Европейской комиссии Жозе Мануэль Баррозу во время своего выступления перед членами Европарламента. При этом он выступил против дробления европейского экономического сообщества. Напротив - для борьбы с кризисом необходима еще более тесная экономическая интеграция, которая потребует изменений основополагающих соглашений Европейского союза. Долговой кризис в Еврозоне может быть в значительной степени объяснен кризисом доверия к власти, к ее способности решать насущные проблемы быстро и эффективно, считает Баррозу.

Председатель Еврокомиссии Жозе Мануэль Баррозу
Председатель Европейской комиссии Жозе Мануэль Баррозу

У американского президента Барака Обамы есть свой вариант спасения международной экономики. В октябре он опубликовал его в Файнешнл Таймс. Несмотря на скоординированные действия стран "большой двадцатки" и лидеров ЕС, "прогресс не идет достаточно быстрыми темпами, и положение глобальной экономики остается шатким", отмечает президент. Самой эффективной мерой в борьбе с надвигающимся кризисом, по его мнению, станет стимулирование крупнейшей в мире экономики - США.

Саммит Большой Двадцатки в Анталье

‌Меры по противодействию финансовому кризису, предпринимаемые европейскими странами, остаются "покупкой времени", а ключ к окончательному урегулированию кризиса заключается в том, смогут ли они создать основу роста, заявил президент Всемирного банка Роберт Зеллик.

Президент Всемирного банка Роберт Зеллик
Президент Всемирного банка Роберт Зеллик

По его мнению, европейский долговой кризис состоит из трех проблем: банковского кризиса, суверенного долгового кризиса и проблемы конкурентоспособности, связанной с валютным союзом. С ним согласен и Патрик Батлер. Лишь долгосрочный процесс по восстановлению конкурентоспособности может решить экономические проблемы периферийных стран, полагает член правления Raiffeisen Bank International.

Банк Raiffeisen Bank International
Банк Raiffeisen Bank International

Выход возможен с помощью реструктуризации долга или дефолта и повышения конкурентоспособности, либо необходим выход некоторых стран из Еврозоны. Мин фин РФ уверен в обратном - странам надо объединиться. Если государства, испытывающие трудности в экономике, договорятся об ужесточении экономической политики, то им на выручку придет ЕЦБ, но на определенных условиях. Дефолт одной страны повлечет за собой целый ряд неприятных ситуаций для всей Европы. Из возможных вариантов последствия кризиса называется высокая инфляция. Должно быть такое решение, которое станет стабилизатором проблем в Европе.

Стабилизаторы экономических проблем в Европе
Стабилизаторы экономических проблем в Европе

По мнению экспертов, решению европейских проблем будет способствовать централизация фискальной политики в ЕС. Необходимо создание единого Европейского минфина, которое будет определять бюджетные параметры стран. Большая интеграция стран-членов союза является не выходом из долгового кризиса, а причиной нынешних финансовых проблем Евро союза.

Финансовые проблемы европейских стран

‌Осуществляемые в странах, пораженных или только начинающих заражаться долговым кризисом, реформы - это лишь необходимая, но вовсе не достаточная составляющая успешного его преодоления, такого мнения придерживаются аналитики НБ "Траст". Ключ к полному выздоровлению проблемных стран находится в руках наднациональных европейских органов управления, которые должны найти решение ставшего уже действительно системным кризиса.

Преодоление долгового кризиса
Преодоление долгового кризиса

  Долговые кризисы в Соединенных Штатах Америки 2011 и 2015 годов

История США – это история постоянного роста объемов внешней торговли, расходов государственного бюджета и увеличения размеров государственного долга. Фактически, и граждане США, и американское государство несколько десятилетий живут в долг. Однако, за всю историю США федеральные власти страны никогда не отказывались от выполнения своих долговых обязательств и никогда не объявляли мораторий на выплату процентов по долгу.

Государственный бюджет США
Государственный бюджет США

За последние 20 лет Соединенные Штаты Америки стали самым большим должником в мире. С 1940 года количество населения США увеличилось примерно на 100%. За это же время, государственный долг США вырос на 12 043% или в 120.5 раз. Долг США ежесекундно увеличивается примерно на $14.5 тыс. Когда расходы на войну в Ираке, а также внутренняя экономическая ситуация страны дали о себе знать, национальный долг стал расти в среднем на $2 млрд. в день.

США - Динамика государственного долга к ВВП
США - Динамика государственного долга к ВВП

Соединенные Штаты Америки – крупный экономический и валютно-финансовый центр мира, который может поглотить технический дефолт, точнее поток внешнего долга. США уникальным образом добились того, что их внутриэкономические проблемы оказывают влияние на международную экономику. В случаи дефолта, Соединенные Штаты подвергают опасности интересы международных кредиторов, так как доллар является мировой резервной валютой, пострадают экономики всех стран.

Технический дефолт
Технический дефолт

Проблема ежедневного увеличения госдолга США требует немедленного решения со стороны правительства страны, иначе они могут безвозвратно потерять доверие мировых рынков к кредитоспособности США и это пошатнёт особый статус доллара как единой резервной валюты. Экономические обозреватели внимательно следят за ходом развития долгового кризиса и прогнозируют его последствия.

Государственный долг США, визуализация

‌Государственный долг в соотношении к ВВП страны достиг максимума в 1946 году, что являлось следствием массивных военных госрасходов в период Второй мировой войны. Тогда данный показатель составил 121,2 % ВВП. Однако опережающая динамика роста экономики над ростом госдолга (с середины 40-х по начало 80-х годов), позволила сократить данный показатель до уровня около 33-36 %.

Военные расходы США и СССР после войны
Военные расходы США и СССР после войны

С 1980-х годов, объём государственного долга стал расти намного быстрее экономики. Разрыв между динамикой роста ВВП и роста госдолга увеличился в 2000-х годах. Тем самым к 2011 году госдолг США вырос до 15,33 триллионов долларов и составил 100 % от ВВП, а к сентябрю 2012 года достиг 16,015 триллионов долларов.

Динамика Валового внутреннего продукта США млрд долл
Динамика Валового внутреннего продукта США миллиард долл

Внешний долг США образовался во второй половине 80-х годов и представляет собой разницу между объемом всех разновидностей инвестиций иностранного капитала в США и объемом всех видов инвестиций американского капитала за границей. С каждым годом объем внешней задолженности неуклонно растет и по данным на 1992 год он превышал 500 миллиард. долларов.

Объем государственного долга США
Объем государственного долга США

Структура государственного долга Соединенных Штатов Америки, по состоянию на 30 апреля 2012 года: общий государственный долг составил — 15 692 млрд. долл., долг перед частными юридическими и физическими лицами — 10 916 миллиард. долл. (70 % от общего объёма), долг перед иностранными государствами — 4 776 миллиард. долл. (30 % от общего объёма).

Структура государственного долга США
Структура государственного долга США

В конце апреля 2004 года внешний долг США впервые в истории страны достиг 7,015 трлн. долл. Когда как 10.04.04г. его объем составлял 6,983 трлн. долл. Примечательно, что в США законодательно установлен потолок этого показателя в 7,384 трлн. долл. По прогнозу Мин фина США, лимит будет, достигнут в период с июня по октябрь, и тогда, чтобы не допустить дефолта, администрации страны придется просить Конгресс увеличить его.

США - Динамика внешнего долга млн USD
США - Динамика внешнего долга млн USD

Кроме того, инициативы Джорджа Буша по снижению налогов привели к сокращению доходов казны. В 2003 году финансовом году дефицит достиг рекордной суммы - 734 млрд. долл. Буш винит в дефиците недостаточно быстро растущую экономику, а также необходимость осуществлять многомиллиардные расходы на национальную оборону и безопасность.

Оборона и национальная безопасность США
Оборона и национальная безопасность США

По оценкам некоторых аналитиков, угроза экономического кризиса в стране на начало 2006 года была достаточно велика. Превышение государственного долга должны были компенсировать средства пенсионного фонда. Об этом говорилось в письме, направленном в конгресс главой министерства финансов США Джоном Сноу. Кроме того было отмечено, что уже к 20 марта 2006 года возможно превышение установленного ранее потолка в $8,2 триллиона. В связи с этим Сноу обратился к законодателям с просьбой незамедлительно повысить этот порог.

Министр финансов США Джон Сноу
Министр финансов США Джон Сноу

Государственный долг США уже достиг размера более 17,5 трлн. долларов. Государственный долг – это общая сумма долгов, которое федеральное правительство должно всем кредиторам. Тридцать процентов госдолга – 5,3 трлн. долларов приходится на внутригосударственные заимствования (пенсионный фонд Social Security, страховые фонды, в основном медицинское страхование).

Страховые фонды США
Страховые фонды США

А 12,6 трлн. долларов – это долг перед физическими и юридическими лицами страны. Сегодня, Американский госдолг составляет около 110% Внутреннего Валового Продукта всей страны. Также Вы можете заметить, что за последние 6 лет значительно вырос национальный долг. С конца лета 2007 года, то есть после начала кризиса по 2013 годы госдолг страны вырос более чем в 2 раза.

Пенсионный фонд США

Величина государственного долга Соединенных Штатов постоянно ограничивается законодательством. Это ограничение несет в себе больше формальный характер. С 1939 года планка госдолга США поднималась более чем 100 раз. Но с другой стороны, если не поднимать лимит госдолга, то в большинстве случаев это неблагоприятно повлияет на инвесторов и, в частности, может привести к высокой волатильности на фондовых рынках. Так, вследствие, длительных переговоров между партиями республиканцев и демократов в Конгрессе США с 16 мая по 1 августа 2011 года результатом стало снижение рейтинга S&P.

Динамика ограничения государственного долга США
Динамика ограничения государственного долга США

После этого конгрессмены всё-таки подняли верхнюю планку долга до максимума в 16,3 трлн. долларов. Но уже к концу 2012 года – планка опять достигла максимума, и конгрессу снова пришлось поднять лимит уже в январе-феврале 2013 года, уже чтобы избежать технического дефолта. В конце января бывший министр финансов США Генри Полсон заявил, что США рано или поздно столкнутся с долговой бомбой. По его мнению, нужно пересмотреть некоторые расходы на социальные программы, увеличить налоги с богатых граждан и, конечно, сократить расходы на военное обеспечение.

Долговая бомба США
Долговая бомба США
    История кризисов государственного долга США

Впервые госдолг Соединенных Штатов Америки был зафиксирован 1 января 1790 года и равнялся $52,788,722.03. Он состоял из долга Континентального конгресса и 191,608.81 долларов, заимствованных Секретарем казначейства Александром Гамильтоном у Нью-Йоркских банков для покрытия расходов нового правительства. На графике представлена эволюция величины американского государственного долга по отношению к ВВП.

История государственной задолженности США
История государственной задолженности США

Затем госдолг США возрос в результате Войны за независимость и 1 января 1791 г. Статьей конфедерации и вечного союза, первым конституционным документом США, был установлен на уровне $75,463,476.52, или $1,75 миллиард. в долларах 2010 г.[3] Это означало, что каждый американец был должен $350. С 1796 по 1811 гг. в США было зафиксировано четырнадцать бюджетных профицитов и два дефицита. Госдолг резко повысился в 1812 г., в результате значительных расходов на Англо-американскую войну, однако в результате восемнадцати бюджетных профицитов в течение последующих двадцати лет США удалось погасить 99,97% своего долга.

Англо-американская война 1812 года в США

‌Очередной резкий рост государственного долга Соединенных Штатов пришелся на Гражданскую войну. С 1860 по 1863 годы он увеличился почти в 20 раз с $65 млн. до $1 миллиард., а концу войны госдолг равнялся $2,7 млрд.. Тридцать шесть бюджетных профицитов и одиннадцать дефицитов в последующие сорок семь лет позволили покрыть около 55% долга.

Гражданская война в США 1861-1863 годов

‌Новое скачкообразное увеличение государственного долга США было вызвано Первой Мировой войной и огромными военными издержками: долг увеличился до $27 миллиард. В последующее десятилетие федеральный бюджет США был профицитным, что дало возможность значительно уменьшить размеры долга. С 1920 до 1930 годы задолженность США была сокращена на 38.2% до $16.2 млрд. А в последующие несколько лет долг составлял не более 5% ВВП страны.

США в Первой Мировой войне
США в Первой Мировой войне

В 1932 году президент Соединенных Штатов Америки Гувер Герберт Кларк сбалансировал бюджет и сократил государственные расходы, чем, кстати, ускорил темпы спада американской экономики, переживавшей беспрецедентный в истории Соединенных Штатов Америки кризис – «Великую Депрессию».

31-й Президент США Герберт Кларк Гувер
31-й Президент США 31-й президент США Герберт Гувер

Его приемник президент Рузвельт начал бороться с кризисом путем проведения обширных реформ, направленных на сокращение безработицы и борьбу с нищетой. Несмотря на то, что ему удалось вывести экономику США из кризиса, его политика стала причиной значительного увеличения бюджетного дефицита. Долг американского государства увеличился почти до $43 млрд.. Вторая Мировая война и колоссальные военные затраты нанесли еще более сильный удар по американскому бюджету: в 1945 году государственный долг США составлял уже $258.7 млрд.

32-й Президент США Франклин Рузвельт
32-й Президент США Франклин Рузвельт

В 1980-е годы, при правлении президента Рональда Рейгана государственный долг страны впервые резко вырос не из-за внешних причин, а в результате непродуманной финансовой политики. Рональд Рейган провел крупное сокращение налогов, при этом, однако, государственные расходы не уменьшились, а, наоборот, возросли, что стало причиной утроения размеров государственного долга. В 1990 году он достиг $3 трлн.233 миллиард.

40-й Президент США Рональд Рейган
40-й Президент США Рональд Рейган

С 1992 по 2000 годы экономика США переживала период экономического подъема. Однако, крах интернет-компаний и террористические атаки 11 сентября 2001 года стали одной из многих причин начала резкого спада в экономике государства. По оценкам Heritage Foundation, 2000-2003 годы были рекордными для США по уровню бюджетных расходов. На каждую американскую семью администрация США затратила $73 273 (учитываются все виды государственных расходов). Большие траты были зафиксированы в США лишь во время Второй Мировой войны.

Террористические атаки на США 11 сентября 2001 года

‌Только за период с 2001 по 2003 годы расходы США выросли на 16%. Государственный долг Соединенных Штатов Америки вырос из-за значительного увеличения расходов на оборону и безопасность, а также боевых действий в Афганистане и Ираке. В результате, в 2002 году государственный долг США достиг $6 трлн. 228 миллиард.

Военные действия США в Афганистане
    Новая волна долговых кризисов в США

Одна из ключевых и важнейших особенностей американского быта – жизнь в кредит. По данным Федеральной резервной системы США, в конце прошлого года задолженность американских потребителей составляла более 2,4 трлн. долларов. Среднестатистический американец имеет кредит на дом, кредит на машину, кредит на учебу, кредиты на бытовую технику и так далее, но самым быстрорастущим компонентом долга остается задолженность по кредитным картам.

Жизнь в кредит
Жизнь в кредит

История кредитных карт началась еще в 1914 году, но полного расцвета они достигли только в 1958 году. Это означает, что большинство ныне живущих американцев, включая политиков, родились и выросли в обществе, где занять деньги – легко, просто и приятно. А учитывая то, что физическому лицу в США относительно легко объявить себя банкротом, большинство даже не задумывается о том, как возвращать полученные кредиты.

Возврат полученных кредитов
Возврат полученных кредитов

Внешний долг США достиг более 14 трлн. долларов за последние 10 лет, увеличившись более чем в три раза. По данным Минфина США, сейчас внешний долг Америки составляет 94% от ВВП. С момента прихода к власти президента Барака Обамы в январе 2009 года внешний долг США вырос на 2,4 трлн. долларов. За весь период правления Джорджа Буша-младшего этот показатель вырос на 4,9 трлн. долларов. Особенностью долгового кризиса в США является неспособность целого государства осуществлять выплаты по своим долгам.

43-й Президент США Джордж Буш Младший
43-й Президент США Джордж Джордж Уокер Буш младший

Американское правительство – это самый крупный обременённый долгами потребитель, взявший в долг у заемщиков по всему миру, чтобы покрыть 43% своих расходов в этом году. И это самый крупный заем Вашингтона со времен Второй мировой. Но США уникальны: из-за своих огромных размеров их нельзя считать обычным заемщиком.

Соединенные Штаты живут в долг

Взять хотя бы то, что, если США не выполнят свои обязательства по долгам (как Греция или Ирландия), может разразиться такой финансовый хаос, по сравнению с которым кризис 2008 года покажется незначительным. Кроме того, благодаря тому, что доллар в течение долгого времени считается резервной валютой среди мировых инвесторов, Вашингтон всегда может напечатать еще долларов, чтобы уверить, что он может платить по своим счетам. Ни один другой заемщик не может позволить себе такой роскоши.

Мировой финансовый хаос
Мировой финансовый хаос

Уникальные привилегии США обеспечивают их большими воздушными подушками. Но эти подушки также скрывают всю глубину проблемы и позволяют Вашингтону продолжать накапливать долги вместо того, чтобы избавиться от этой привычки. Например, быстро увеличивающийся национальный долг, составляющий сейчас более 14 трлн. долл., может вскоре превзойти общий размер всей американской экономики. Сейчас США тратят на выплаты по процентам меньшую часть бюджета, чем тратила раньше, но это потому, что процентные ставки сейчас необыкновенно низкие.

Динамика межбанковской процентной ставки США %
Динамика межбанковской процентной ставки США %

Оплата процентов по национальному долгу будет стоить налогоплательщикам 210 млрд.. долл., что меньше, чем оплата между 1995 и 2000 годами. Расходы по процентам в этом году составят 5,4% от всех федеральных затрат в сравнении с 12,5% в 2000. И это одна из причин, почему политики могут много болтать о долгах США, но на самом деле ничего не делать. На Америку продолжает накатывать «снежный ком» долгов. До конца текущего года надо погасить 1,825 триллионов долларов, до июня 2012 года – 2,610 триллионов, за 3 года – 4,839 триллионов!

Динамика погашения государственного долга США в 2011 году
Динамика погашения государственного долга США в 2011 году

Вместе с инфляционной спиралью раскручивается вторая: долговая. Растет долг – упирается в планку – уменьшаются госрасходы – угроза экономическому росту – вновь повышается долг. А вместе с ним и расходы на его обслуживание. Причем можно наблюдать интересную картину: в 2006 году процентные платежи по долгам составили около 10% бюджета. За 5 лет показатель практически не изменился, даже снизился – до 8,2%. Но за счет чего? За счет снижения ставок с 5% в 2006 – до нуля в 2011, и только.

Инфляционная спираль
Инфляционная спираль

Опубликованная в конце июля очередная порция макроэкономической статистики по США в очередной раз подтвердила небезосновательность подозрений экспертов относительно набирающего силу снижения уровня экономической и инвестиционной активности, а также сжатия промышленного производства. По итогам 1 кв. 2011 года годовой прирост американского ВВП едва превысил отметку в 1,9%, что является крайне низким значением и недостаточно для поддержания кредитоспособности США как заёмщика.

‌При этом ещё больше опасений вызывает наблюдающееся в последнее время снижение уровня экономической активности Соединенных Штатов Америки. Если в 4 кв. 2009 года годовой прирост ВВП США превышал 5%, то в 4 кв. 2010 года динамика темпов создания добавленной стоимости в экономике Соединенных Штатов снизилась до 3,1%, информация представлена на графике.

Темпы прироста ВВП США в процентах в 2009-2010 годах
Темпы прироста ВВП США в процентах в 2009-2010 годах

Соединенные Штаты Америки уже длительное время живут «не по средствам». Даже при наличии в монопольном владении мировой «печатной машинки», за последние 20 лет бюджет США оказывался профицитным только в 1998-2001 гг. Дефицит федерального бюджета США в закончившемся 30 сентября 2010 финансовом году составил 1 триллион 294 миллиарда долларов. Это почти в четыре раза больше, чем весь бюджет России этого же года.

Соединенные Штаты Америки живут не по средствам

‌Из совокупного государственного долга США можно выделить долг, который государство условно «должно само себе». Это долг перед различными государственными страховыми и социальными фондами и ассоциациями, такими как, например, OASI Trust fund. Собственно государственным долгом (Public Debt) называется та часть совокупного государственного долга, обязательства по которой лежат перед внеправительственными субъектами. Собственно государственный долг уже превысил к началу 2011 года 60 % ВВП страны, большим он был только во время Второй мировой войны.

Динамика совокупного и публичного долгов США
Динамика совокупного и публичного долгов США

Наряду с государственным долгом, оценивающимся в $14,5 трлн., существует также долг домашних хозяйств ($13,3 трлн.), корпоративный долг ($10,9 трлн.), долг финансовых организаций ($14,1 трлн.). Итого совокупный долг всех субъектов экономики США превышает отметку в $53 трлн., что составляет более 355% ВВП крупнейшей экономики в мире. Если не сократить размер внешнего долга, тогда возможно наступления технического дефолта, который может привести к катастрофе для мировому хозяйству. Технический дефолт – это невыполнение обязательств без формального банкротства, ситуация, когда заёмщик нарушил договор займа, но физически он этот договор выполнять может.

Долг домашних хозяйств США в % к ВВП
Долг домашних хозяйств США в % к ВВП
    Влияние кризиса госдолга США на мировую экономику

Пока доллар США остается мировой резервной валютой, американские экономические проблемы будут оказывать влияние на всю международную экономику. От сбережений государств, накопленных в американской валюте, невозможно избавится сразу. А в случае технического дефолта США для экономик других стран могут возникнуть следующие последствия: отток капитала из развивающихся стран из-за снижения инвестиций, ускорение инфляции вследствие вывода большой массы денег в наличный оборот, обесценивание национальных валют, снижение зарплат, падение цен на недвижимость, рост процентных ставок по депозитам до 200%.

Доллар остается мировой резервной валютой

‌Долговой кризис США стал предупредительным сигналом для Китая, являющегося крупнейшим иностранным держателем американских государственных облигаций. Перед Китайской Народной Республикой (КНР) встало немало сложных вопросов, в том числе сокращение активов в иностранной валюте, негативному влиянию подверглась экспортная торговля, возросло давление с импортируемой инфляцией.

Экспортная торговля в мире
Экспортная торговля в мире

Аналитики отмечают, что в связи с медленным восстановлением американской экономики, в последующие несколько лет китайские предприятия, занятые в области импорта и экспорта, возможно, столкнутся со слабым внешним спросом, повышением валютного курса, неблагоприятной обстановкой из-за постоянных международных торговых трений.

Перспективы китайской экономики
Перспективы китайской экономики

Экспортная торговля Китая, крупнейшего экспортера в мире, непременно, окажется под негативным влиянием. Эксперты отрасли отмечают, поскольку доллар – самая главная расчетная валюта в мире, «новое печатание долларов», вызванное долговым кризисом в США привело к девальвации американской валюты, это и стало причиной роста цен на товары массового потребления в долларах. Таким образом, возросло давление с импортируемой инфляцией в Китае, крупного импортера сырья.

Давление китайского юаня на американский доллар
Давление китайского юаня на американский доллар

Долговой кризис Соединенных Штатов Америки стал предупредительным сигналом для Китая, что он должен прекратить накопление и без того огромных запасов иностранной валюты и с настороженностью относиться к тем угрозам для национальной безопасности и национальных финансов, которые таят в себе чрезмерные долларовые активы.

Чрезмерные долларовые активы в Китае

‌На страны Европы долговой кризис не оказывает непосредственное влияние, так как их сбережения в евро. Негативное влияние происходит за счет ухудшения мирового товарооборота, скачков курса нефти и ценные бумаги. Хотя долговому кризису Европы поспособствовала экономическая нестабильность именно США. Это два крупных экономических и финансовых центра, оказывающие влияние на экономики друг друга и мировой.

Экономическая нестабильность Соединенных Штатов
Экономическая нестабильность Соединенных Штатов

Проблемы банковского сектора США затрудняют кредитование во всем мире и подрывают мировую экономику. Это, в свою очередь, наносит ущерб Латвии, так как латвийская экономика базируется в основном на экспорте и падение спроса со стороны основных торговых партнеров, при ограничении банками финансирование бизнеса, будет означать и сокращение заказов у латвийских производителей.

Банковский сектор Соединенных Штатов Америки
Банковский сектор Соединенных Штатов Америки

Долговой кризис США не дает нормально функционировать фондовым рынкам, провоцируя очередные обвалы. Так в начале августа 2011 года Standard & Poor's впервые в новейшей истории снизило наивысший рейтинг Америки до AA+ на фоне опасений, связанных с ростом дефицита бюджета страны. Это решение вызвало резкий обвал на фондовых и сырьевых рынках; конвульсивные спады и подъемы продолжались еще в течение недели.

Обвал фондового рынка США

‌Долговой кризис США порождает реальную дилемму для зарубежных кредиторов. Они должны либо идти на колоссальный и прямой финансовый риск, связанный с дефолтом в США, либо покупать дополнительные американские облигации, подвергая себя опасности. США могут воспользоваться возможностью долгового дефолта, чтобы угрожать другим странам. Таков страшный системный риск, заложенный в нынешней международной финансовой системе.

Долговой дефолт США угрожает всем странам
Долговой дефолт США угрожает всем странам

В то же время, долговой кризис США стал предупредительным сигналом для крупных иностранных держателей американских государственных облигаций. Они должен прекратить накопление и без того огромных запасов иностранной валюты и с настороженностью относиться к тем угрозам для национальной безопасности и национальных финансов, которые таят в себе чрезмерные долларовые активы.

Мировой спрос на американские облигации

‌В эпоху после глобального финансового кризиса усиливается единодушие по поводу того, что международную систему валютного обмена за базе доллара необходимо как можно быстрее реформировать. Избавление от доллара не только служит интересам стран-кредиторов, но и обеспечивает стабильность и надежность мировой финансовой системы.

Избавление от американского доллара
Избавление от американского доллара

Сейчас соотношение госдолга США к ВВП очень быстро приближается к рекорду в 109%, который был зафиксирован аж в 1946 году – после окончания Второй Мировой Войны. Тогда это могли объяснить тем, что во Вторую мировую войну США тратило очень много финансовых средств на военные расходы. По прогнозам аналитиков, госдолг Америки будет расти в среднем на 1 трлн. доллар каждый год, и как ожидается, что уже к 2017 году долг дойдёт до 20 трлн. долларов. А что же сейчас? Чем можно объяснить текущий долг?

Динамика и прогноз военных расходов США в % к ВВП
Динамика и прогноз военных расходов США в % к ВВП

    Причины долгового кризиса в США

Что же служит причиной столь быстрого роста внешней задолженности Соединенных Штатов? Войны - какая-то часть государственного долга стала результатом дефицитного финансирования боевых действий. Долг существенно возрос в период первой мировой войны и увеличился более чем в 5 раз за время второй мировой войны.

Финансирование военных разработок США
Финансирование военных разработок США

Основная задача в тот период состояла в том, чтобы перераспределить значительную часть экономических ресурсов, направив их из производства гражданской продукции на нужды военного производства. Государственные расходы на вооружение и содержание военнослужащих существенно возросли.

Расходы США на войны в Ираке и Афганистане
Расходы США на войны в Ираке и Афганистане

Для решения этой проблемы можно было выбрать один из трех вариантов финансовой политики: повысить налоги, напечатать необходимое количество денег или прибегнуть к дефицитному финансированию. Правительство опасалось, что при налоговом финансировании ставки налогов придется поднять настолько, что этот полностью подорвет стимулы к труду, в то время как национальные интересы требовали вовлечения все большего числа людей в состав рабочей силы и создания уже работающих эффективных побуждений к удлинению рабочего времени. Слишком высокие налоговые ставки, очевидно, могли послужить препятствием к достижению этих целей.

Динамика налоговых ставок на доходы в США %
Динамика налоговых ставок на доходы в США %

Эмиссия ценных бумаг дополнительных денег для финансирования расходов усилила бы инфляцию. Таким образом, участие США во второй мировой войне финансировалось в основном за счет продажи облигаций населению, позволившей "оттянуть" из обращения расходуемый доход и высвободить ресурсы из гражданского производства, с тем, чтобы направить их в распоряжение оборонных отраслей. Не стала исключением и Иракская компания, которая полностью велась на заемные средства. Крепкая военная мощь США гарантирована иностранным капиталом.

Динамика эмиссии американской валюты
Динамика эмиссии ценных бумаг американской валюты

Экономические спады - вторая причина увеличения государственного долга США. В периоды, когда национальный доход сокращается, налоговые поступления автоматически уменьшаются, и образуется бюджетный дефицит. Так, государственный долг Соединенных Штатов Америки увеличивался в период Великой депрессии 30-х годов, и, совсем недавно, во время экономических спадов 1974-1975, 1980-1982 и 1990-1991 годов.

Экономический спад в США

‌Снижение налогов является основной причиной крупных бюджетных дефицитов, начиная с 1981 года, и представляет собой третий фактор возникновения долгового кризиса в США. Закон о налогах для стимулирования экономического возрождения 1981 года обеспечил значительное снижение, как индивидуального подоходного налога, так и налога на прибыль, создав, тем самым, структурный дефицит федерального бюджета, то есть такой дефицит, при котором бюджет не был бы сбалансированным, даже если бы экономика функционировала при полной занятости на всем протяжении начала 80-х годов.

Динамика ставок корпоративных налогов США
Динамика ставок корпоративных налогов США

Особенно трудно поддаются сокращению программы социальных льгот. Кажется, самое распространенное отношение к налогам можно выразить так: "Не бери налогов с меня, не бери налогов с себя, а бери налоги с того, кто стоит там за деревом". Однако налогоплательщиков "за деревьями" недостаточно, чтобы из новых налоговых поступлений собрать средства, необходимые для покрытия бюджетного дефицита.

Социальные льготы в США

Недостаток политической воли - также можно утверждать, что дефицит бюджета и растущий государственный долг есть не что иное, как результат отсутствия политической воли и решимости. Расходы зачастую приносят дополнительные голоса на выборах, а повышение налогов влечет за собой политическую опалу. Хотя политики и их избиратели выступают против бюджетного дефицита, конкретные предложения сократить издержка или повысить налоги обычно встречают больше сопротивления, чем поддержки.

Государственные бюджетные расходы США млн долл
Государственные бюджетные расходы США млн долл
    Последствия долгового кризиса США

Предыдущие кризисы вокруг американского долга, которые произошли в 2011 и 2013 годах уже привели к довольно серьезным негативным последствиям. Помимо утраты наивысшего кредитного рейтинга по версии одного из ведущих мировых рейтинговых агентств (Standard & Poor's) в 2011 году, а также фактической остановки работы американского правительства и прямых экономических потерь в 2013 году, в обоих случаях проблемы в США привели к заметному всплеску волатильности на долговых и фондовых рынках.

Экономические потери США из-за остановки работы Правительства
Экономические потери США из-за остановки работы Правительства

При этом в целом повторяющийся политико-бюджетный кризис в виде неспособности правительства Соединенных Штатов Америки сбалансировать свои доходы и расходы без увеличения лимита государственного долга, осложненный политическими разногласиями в Конгрессе, стал фактором риска не только для США, но и для мировой экономики.

Политические разногласия в Конгрессе США
Политические разногласия в Конгрессе США

3 августа 2011 года в результате новых заимствований, согласно агентству S&P, государственный долг Соединённых Штатов Америки превысил валовой внутренний продукт США. 4 августа 2011 года рейтинговое агентство Standard & Poor's впервые (с 1860-х годов) снизило кредитный рейтинг США как государства. Это обвалило мировые фондовые рынки, а цена золота поставила новый мировой рекорд, превысив 1700 долларов за унцию.

Снижение кредитного рейтинга США в 2011 году

‌Компанией Durst Organization в центральном районе Нью-Йорка в 1989 году на всеобщее обозрение был вывешен счетчик национального долга США. В октябре 2008 года его «зашкалило» и он некоторое время не работал, поскольку там не оказалось места для числа с более чем двенадцатью нулями.

Счетчик национального долга США
Счетчик национального долга США

США вновь столкнулись с необходимостью повышения прежнего ограничения по размеру государственного долга. В случае если законодатели не договорятся об очередном увеличении планки госдолга, американские власти не смогут финансировать свои обязательства. США приближаются к законодательно установленному лимиту по государственной задолженности, который установлен на уровне $18,1 трлн. и, по оценкам чиновников, будет превышен 3 ноября 2015 года.

Уровни лимита государственного долга США
Уровни лимита государственного долга США

Республиканцы и демократы вновь не могут определиться с тем, каким именно образом решить эту ситуацию. На фоне отсутствия какого-либо компромисса и продолжающихся споров в Конгрессе США ряд ведущих западных новостных изданий уже начали заявлять о потенциальном приближении краха финансовой системы США.

Приближение дефолта США

‌Участники рынка американских облигаций нервничают на фоне приближающегося дефолта США. Политические стычки вокруг вопроса государственных заимствований США обострились на фоне усиления обеспокоенности на рынке облигаций по поводу потенциально катастрофического дефолта США, который может произойти в ближайшее время. США рискуют превысить лимит заимствований в $18,1 трлн. и могут избежать дефолта, на грани которого страна оказалась в 2011 и 2013 гг., только если конгресс повысит или временно приостановит текущий лимит по госдолгу.

Повышение лимита по государственному долгу США
Повышение лимита по государственному долгу США

Последствиями долгового кризиса США 2015 года могут стать обвал фондового рынка, девальвация доллара в случае дефолта по государственным займам. Осенью 2015 года Конгресс США погрузился в хаос. Помимо продолжающейся драмы по поводу борьбы за лидерство в палате представителей, а также обсуждения вопросов по федеральному бюджету, правительство США столкнулось с очередным вопросом: повышать или нет лимит по госдолгу.

Хаос в Конгрессе США
Хаос в Конгрессе США

Данная тема сама по себе уже стала растущей экономической проблемой для США. Долговой лимит или потолок по госдолгу – это максимальный объем денежных средств, который федеральное правительство может занимать у себя или у других стран мира.

Девальвация доллара
Девальвация доллара

Эта цифра выглядит довольно большой, однако этих денег все равно недостаточно для работы правительства. Правительство США тратит больше денег, чем оно собирает в виде налогов и других поступлений, что заставляет его искать альтернативные источники финансирования. Если США объявят дефолт, это приведет к потере уверенности других стран в государственных облигациях США, что приведет к росту процентных ставок по долгу США из-за повышения риска финансирования данного правительства.

Правительство Соединенных Штатов Америки
Правительство Соединенных Штатов Америки

Это может привести к обвалу фондового рынка и потери стоимости доллара – это плохие сценарии для Соединенных Штатов Америки . В 2011 году Бен Бернанке, занимавший пост председателя ФРС, заявил, что если американские власти объявят дефолт хотя бы на 20 минут, это приведет к огромным проблемам для США. Из-за приближения лимиту по государственному долгу министерство финансов США отменило долговой аукцион.

Долговой аукцион
Долговой аукцион

Министерство финансов США отменило продажу двухлетних облигаций, которая были запланирована на следующую неделю, из-за опасений по поводу того, что конгресс не сможет вовремя повысить лимит по госдолгу. Стоит отметить, что отмена долгового аукциона, запланированного на 27 октября, о которой сообщил Мин фин США стала явным подтверждением того, что американские власти всерьез обеспокоены рисками очередного бюджетно-политического кризиса, который грозит перерасти в дефолт США по своим долговым обязательствам.

Отмена аукциона двухлетних облигаций США
Отмена аукциона двухлетних облигаций США

Комментарии американских властей также говорят об резком росте беспокойства по поводу текущей ситуации. Агентство Associated Press привело заявление министра финансов США Джека Лью, сделанное в среду, 21 октября: "Мы не можем позволить себе допустить ошибку. Если лимит по госдолгу не будет повышен вовремя, то после 3 ноября мы не сможем больше брать деньги в долг. Мы будем работать на основе имеющихся наличных средств. Их хватит для оплаты части наших счетов, для оплаты оставшихся денег не будет".

Информационное агентство Associated Press
Информационное агентство Associated Press
    Меры по выходу из долгового кризиса США

До сих пор США справлялись с растущим уровнем госдолга страны довольно простым способом: увеличивали его предельно допустимый уровень по мере возрастания показателя. Вариантов дальнейшего развития событий два. Первый – переложить нагрузку на население, что выльется в увеличение налогового бремени и естественным образом затормозит восстановление американской экономики, на которое надеется весь мир. Второй в очередной раз повысить предельно допустимый уровень госдолга еще на год, сняв напряжение в данном вопросе. Но это – только внешняя сторона медали.

Перекладывание долговой нагрузки на население
Перекладывание долговой нагрузки на население

Обратная сторона такова, что для самих Соединенных Щтатов проблема государственного долга не является проблемой в чистом виде. Инвестиционные условия в американской экономике остаются благоприятными, отсюда и отрицательное сальдо международной финансовой позиции, когда показатель привлеченных средств превышает показатель средств размещенных.

Благоприятные инвестиционные условия
Благоприятные инвестиционные условия

Вряд ли инвесторы, вливавшие ранее деньги в американский рынок с целью присоединиться к экономическому гиганту, изымут их – экономика США остается ведущей в мире, и более привлекательного объекта и подобных стабильных условий для размещения средств пока нет. При этом даже если США лишатся кредитного рейтинга высшей ступени – что также сомнительно ввиду описанных выше факторов, – особого вреда американской экономике это не нанесет по причине отсутствия альтернативы.

Экономика США – ведущая экономика в мире

‌С этой точкой зрения согласен и консультант департамента Due Diligence компании «2К Аудит – Деловые консультации»/Morison International Андрей Чернявский. «Госдолг США действительно огромный, и темпы его роста чрезвычайно высоки. При этом планка предельного размера федерального долга США постоянно повышается, – отмечает он. – Однако, несмотря на эти факты, США по-прежнему остается самой мощной экономикой в мире. Американские гос облигации по-прежнему пользуются спросом и считаются одними из самых надежных».

Динамика государственных 10-летних облигаций США %
Динамика государственных 10-летних облигаций США %

Сегодня госдолг США увеличивается в связи с дефицитом бюджета – чтобы не допустить дефолта, власти вынуждены увеличивать объем займа. В результате размер госдолга США вплотную приблизился к объему ВВП страны. Впрочем, это обстоятельство не повлияет на доверие инвесторов, готовых кредитовать США. «Госбумаги США практически бессрочные – фактически это инструмент для сохранности средств, в итоге они составляют значительную долю национальных резервов многих государств. Вероятность того, что все заемщики одновременно представят облигации к выкупу, практически нулевая. Поэтому пока рост госдолга США не угрожает экономике мира.

Доверие инвесторов
Доверие инвесторов

Тем не менее надуваться до бесконечности такой мощный пузырь не может – рано или поздно, если ситуация не будет меняться, он лопнет, считают эксперты. В этом случае кризис 2008–2009 годов покажется мелкой неприятностью. Таким образом, США уже сегодня необходимо серьезно озаботиться проблемой роста государственного долга.

Кредитно-финансовые пузыри
Кредитно-финансовые пузыри

Решение было принято и американским правительством 2 августа 2011 года, принявшем законопроект о повышении потолка государственного долга, тем самым избежав дефолта. План предусматривает сокращение оборонных и необоронных расходов и увеличение лимита госдолга на 2,1 триллиона долларов. Такие меры должны позволить не повышать потолок до 2013 года и избежать увеличения налогов.

Сокращение оборонных расходов США

‌Министром финансов США Тимоти Гейтнером был направлен в конгресс официальный запрос на увеличение законодательного предела федерального долга Соединенных Штатов сверх действующего на тот момент значения в 12,1 трлн. долларов. Гайтнер прогнозировал, что государственный долг США мог упереться в «потолок» уже в середине октября 2009 года.

Министр финансов США Тимоти Гайтнер
Министр финансов США Тимоти Гейтнер

17 декабря 2009 года Конгресс повысил планку госдолга на 290 млрд. долл. — до 12,4 трлн. долл. для финансирования расходов правительства США на протяжении ещё шести недель. Данное повышение позволит избежать дефолта по обязательствам США в ближайшем будущем. 21 января 2010 года сенаторы от демократической партии внесли законопроект о повышении планки государственного долга США на 1,9 трлн. долл. — до 14,3 трлн. долл. Законопроект был принят. Планка данного размера долга была достигнута в начале мая 2011. Верхняя планка государственного долга США с 1940 года поднималась около ста раз.

Будет ли снова повышена планка госдолга США?

16 мая 2011 года министр финансов США Т. Гайтнер уведомил конгресс, что государственный долг страны достиг максимального установленного законом уровня. По словам министра, ему приходится использовать «различные бухгалтерские уловки» в качестве мер для предотвращения дефолта. 12 июля 2011 президент США Б. Обама заявил, что в скором времени в федеральной казне может оказаться недостаточно денег для своевременной выплаты пенсий 27 миллионам пенсионеров, если госдолг не будет увеличен. 15 июля того же года Обама заявил, что, если к утру 16 июля Конгресс не увеличит лимит госдолга, США могут объявить технический дефолт.

Бухгалтерские уловки
Бухгалтерские уловки

29 июля Палата представителей отказалась голосовать по вопросу о долге США по законопроекту, предусматривавшему увеличение его планки до 15,2 триллионов долларов. 30 июля Cенат США США отклонил республиканский законопроект по повышению потолка госдолга и сокращению бюджетного дефицита: 59-ю голосами «против», 41 «за». Последним днём для законодательного повышения планки госдолга было 2 августа 2011, поскольку 3 августа были предусмотрены большие выплаты по государственным расходам, которые нечем было обслуживать.

Конгресс США отказался поднимать потолок госдолга США

2 августа 2011 года за 12 часов до возможного объявления дефолта Сенат США проголосовал за увеличение госдолга на 2,4 триллиона долларов — до 16,7 трлн. долл., тем самым дефолт был отложен. Госдолг составил в тот день более 14,3 трлн. долл. В тот же день, 2 августа, президент США Барак Обама успел подписать принятый закон о государственном долге, предотвратив технический дефолт. В тот же и на следующий день были размещены новые государственные облигации США на несколько сот миллиардов долларов.

Обама подписал Закон о государственном долге США
Обама подписал Закон о государственном долге США

Несмотря на договорённость между республиканцами (большинство в Конгрессе) и демократами (президент), «подвешенная» в течение с 16 мая по 2 августа ситуация с увеличением потолка долга привела в результате опасений инвесторов дефолта США к нестабильности фондовых рынков; цена золота ещё 18 июля установила мировой рекорд, превысив 1600 долларов за унцию, а кредитный рейтинг США был понижен S&P 4 августа с максимального «ААА» до «АА+» с прогнозом «негативный» на фоне проблем с госдолгом и ростом дефицита госбюджета.

Соединенные Штаты Америки – потенциальный банкрот

‌При этом аналитики ожидают снижения долга Соединенных Штатов Америки к ВВП – примерно до 104-106 процентов. В любом случае, чтобы сокращать долг страны до приемлемых уровней правительству США необходимо работать очень консервативно и аккуратно. Но смогут ли?

Сокращение государственного долга США
Сокращение государственного долга США

Во-первых, Конгрессу необходимо внести изменения в уже давно принятый закон о сбалансировании бюджета и контроле за дефицитом. А именно, сократить дефицит бюджета, с помощью уменьшения расходов на «оборону» (именно в кавычках), страхование и медицину; увеличить поступления, путем повышения налоговой ставки для богачей и чиновников.

Увеличение налогов для богачей в США

‌Во-вторых, нужно реформировать всю монетарную систему Соединенных Штатов Америки,… но для начала выключить бесконтрольно печатающий денежный станок. Хотя, вряд ли, все это будет реализовано, мировая гегемония доллара затянула американскую финансовую элиту, от долларовой иглы тяжело отказаться...

Печатающий денежный станок США
Печатающий денежный станок США

  Долговые кризисы в Российской Федерации 1998, 2008 и 2014 годов

Внешний долг Российской Федерации обычно делится на обязательства, взятые российским правительством, и обязательства, унаследованные от СССР. До августа 1998 года Россия выплачивала оба внешних долга, но августовская девальвация снизила возможности государства обслуживать внешние долги. Было принято решение прервать выплаты основной части основной части долга и процентные платежи по советским обязательствам, но выплачивать по долгам, взятым РФ как суверенным государством.

Внешние долги Российской Федерации
Внешние долги Российской Федерации
    История долговых кризисов в России

Серьезное ухудшение экономической ситуации вынудило советское руководство прибегнуть к серьезным займам за рубежом. В 1985-1989 гг. большая часть внешнего заимствования использовалась на инвестиционные цели, но в производительности были достигнуты только скромные успехи. Средства, полученные в 1990-1991 гг., в основном использовались в целях поддержания потребления домашний хозяйств за счет импорта. Из-за хронической нехватки свободно конвертируемой валюты для оплаты импорта дефицитов товаров и услуг из стран Запада (оборудование, технологии, продовольствие)

История внешней задолженности СССР и России

‌СССР постоянно прибегал к заимствованиям в этих странах. Западные кредиты отличались тем, что они привлекались и погашались на обычных рыночных условиях, причем исключительно в денежной форме – в свободно конвертируемой валюте, - которую можно было получить либо за счет экспорта на западные рынки, либо за счет новых кредитов. На 1 января 1992 г. внешний долг СССР оценивался в $107,7 миллиард. На ранних стадиях общее бремя долга предполагалась разделить между суверенными государствами. Однако в течение 1993 г. новые государства согласились передать свои внешние активы и обязательства РФ. В 1992-1993 гг. необходимо было выплатить по внешним долгам $40 млрд..

Внешний долг СССР в 1981-1991 годах
Внешний долг СССР в 1981-1991 годах

В свою очередь, СССР сам предоставлял внешние кредиты многим зарубежным государствам исходя главным образом из политических привязанностей и военно-стратегических соображений. Советские кредиты предоставлялись в товарной форме (поставки оборудования, топлива, отдельных видов вооружений и военной техники) на очень льготных условиях (на 10-15 лет под 2,5-4% годовых) с погашением в большинстве случаев тоже в товарной форме продукцией местного производства.

Внешние кредиты СССР зарубежным государствам
Внешние кредиты СССР зарубежным государствам

Несмотря на это, для СССР вплоть до последних перестроечных лет серьезной проблемы погашения задолженности перед зарубежными кредиторами не существовало. Выполнение обязательств по международным займам всегда относилось к числу важнейших государственных приоритетов. Необходимые суммы в обязательном порядке включались в валютный план и подлежали безусловной выплате. Благодаря такому порядку СССР пользовался репутацией образцового заемщика и располагал свободным доступом к ресурсам мирового кредитного рынка.

Доступ СССР к ресурсам мирового кредитного рынка
Доступ СССР к ресурсам мирового кредитного рынка

На международной кредитной арене СССР выступал одновременно и как должник, и как кредитор, однако с большой и неблагоприятной асимметрией в геополитическом и валютном плане. В условиях фактического банкротства государства в 1991 году Российская Федерация была вынуждена обратиться к международным финансово-кредитным организациям (МВФ, Мировой банк, ЕБРР) за финансовой помощью для проведения реформ по переводу экономики на рыночные принципы хозяйствования.

Банкротство СССР в 1991 году
Банкротство СССР в 1991 году

В 1996 году после длительных переговоров, продолжавшихся фактически с 1992 года, было подписано рамочное соглашение со странами-участницами Парижского клуба кредиторов кредиторов о 25-летней реструктуризации задолженности бывшего СССР в размере около 40 млрд. долл. Соглашение предусматривало предоставление России 6-летнего льготного периода, в течение которого осуществляется только выплата процентов. Погашение же основной суммы долга начнется в 2002 году и завершится через 20 лет.

Погашение задолженности России Парижскому Клубу кредиторов

‌По официальным данным общая величина внешнего долга резидентов РФ за 2003 г возросла со 153,2 млрд. долл. до 182 миллиард. долл. (на 18,8 %). Об этом свидетельствуют материалы, обнародованные Центральным Центробанком Российской Федерации. Из общей суммы внешнего долга 176 млрд.. долл. было представлено в иностранной валюте и примерно 6 миллиард. долл. - в национальной валюте. Внешний долг органов государственного управления за рассматриваемый период увеличился с 97,7 млрд.. долл. до 99 млрд. долл., в том числе федеральных органов управления - с 96,7 миллиард. долл. до 97,8 миллиард. долл.

Внешний долг России в иностранной валюте
Внешний долг Российской Федерации в иностранной валюте

Новый российский долг федеральных органов управления сократился за год с 41 миллиард. долл. до 39,8 миллиард. долл. В структуре собственно российского долга на 1 января 2004 г. 6,6 млрд. долл. составляли кредиты международных финансовых организаций 6,3 млрд. долл. - МБРР и 0,3 млрд. долл. - прочие, 4,9 млрд. долл. - прочие кредиты, 26,8 млрд.. долл. - ценные бумаги в иностранной валюте (5,7 млрд.. долл. - еврооблигации, размещенные по открытой подписке; 2 миллиард. долл. - еврооблигации, выпущенные при реструктуризации ГКО; 16,8 миллиард. долл. - еврооблигации, выпущенные для реструктуризации задолженности перед Лондонским клубом кредиторов; 2,4 млрд.. долл. – ОВВЗ), 0,1 млрд.. долл. - ценные бумаги в российских рублях и 1,4 млрд. долл. - прочая задолженность.

Дополнительные соглашения с Лондонским клубом кредиторов

‌Долг бывшего СССР увеличился с 55,7 млрд. долл. на 1 января 2003 г. до 57,9 миллиард. долл. на 1 января 2004 г. В структуре союзного долга на 1 января 2004 г. 42,7 миллиард. долл. составляли кредиты стран - членов Парижского клуба кредиторов, 3,6 млрд. долл. - задолженность перед бывшими социалистическими странами, 1,4 миллиард. долл. - ОВВЗ и 10,3 млрд. долл. - прочая задолженность. Задолженность субъектов РФ за год увеличилась с 1,1 миллиард. долл. до 1,2 миллиард. долл., из которых 1 миллиард. долл. приходилось на кредиты, 0,1 млрд.. долл. - еврооблигации и 0,1 млрд.. долл. - ценные бумаги в рублях.

Задолженность России перед бывшими социалистическими странами
Задолженность России перед бывшими социалистическими странами

Внешний долг органов денежно-кредитного регулирования за 2003 г. увеличился с 7,5 миллиард. долл. до 7,8 млрд.. долл. Из этой суммы 5,1 млрд.. долл. составляли кредиты МВФ, 2,4 млрд.. долл. - прочие кредиты, 0,4 млрд.. долл. - наличная национальная валюта и депозиты. Внешние долги банковской системы (без участия в капитале) за 2003 г возросли с 14,2 млрд. долл. до 24,8 млрд. долл. В структуре долгов банковской системы на 1 января 2004 г. 0,1 млрд. долл. составляли долговые обязательства перед прямыми инвесторами, 12,9 млрд. долл. - кредиты, 9,6 млрд. долл. - текущие счета и депозиты, 1,2 млрд. долл. - долговые ценные бумаги и 0,9 млрд. долл. - прочая задолженность.

Кредиты Международного валютного фонда для России
Кредиты Международного валютного фонда для России

Внешние долги нефинансовых предприятий (без участия в капитале) возросли за тот же период с 33,8 млрд.. долл. до 50,3 млрд. долл. Из этой суммы 7,7 млрд. долл. составляли кредиты, полученные предприятиями прямого инвестирования; 40,5 млрд. долл. - прочие кредиты, 1,3 млрд. долл. - задолженность по финансовому лизингу, 0,7 млрд.. долл. - долговые ценные бумаги.

Международные соглашения по финансовому лизингу
Международные соглашения по финансовому лизингу
    Состояние долгового кризиса в России

Привлечение внешних ресурсов является нормальной международной практикой. Внешние финансовые ресурсы выполняют, как правило, функцию дополнительного источника развития экономики страны. Внешние заимствования осуществляет и государственный, и частный сектор.

Внешние финансовые ресурсы
Внешние финансовые ресурсы

Для многих стран внешние займы выступают средством финансирования дефицита бюджета и государственного долга, лидирующее место в мире по уровню финансирования Государственного долга за счет внешних ресурсов занимают США. Многие другие развитые страны также имеют значительный внешний долг, который выражен в форме долговых инструментов казначейства США, купленных нерезидентами, главным образом центральными банками других стран.

Сравнение внешнего долга России с другими странами
Сравнение внешнего долга России с другими странами

В настоящее время страны в состав государственного внешнего долга (В России - органов государственного управления и органов денежно-кредитного регулирования) включают:

- кредиты и займы государства и его уполномоченных органов;

Кредиты и займы в России
Кредиты и займы в Российской Федерации

- рыночные ценные бумаги, выпущенные государством или его уполномоченными органами на международных рынках капитала;

Рыночные ценные бумаги России
Рыночные ценные бумаги Российской Федерации

- гарантии и иные косвенные обязательства государства и его уполномоченных органов, которые предполагают солидарную или субсидиарную ответственность по обязательствам третьих лиц.

Гарантии государства по денежным обязательствам

‌Внешние заимствования и внешний долг оказывают противоречивое воздействие на финансово-экономическое положение стран-заемщиков. С одной стороны, они способствуют мобилизации дополнительных финансовых ресурсов, а с другой - увеличение размеров внешнего заимствования может стать причиной финансового кризиса.

Противоречивое воздействие на экономику
Противоречивое воздействие на экономику

Внешний долг государства существенно влияет на его международные экономические, в том числе кредитные отношения, а через них - на национальную и международную экономику. Проблемное состояние внешнего долга, сопряженное с наличием просроченной задолженности, ведет к снижению уровня рейтинга заемщика, что отрицательно сказывается на поведении внешних заемщиков и инвесторов, и ведет к удорожанию привлекаемых извне финансовых ресурсов Странам, имеющим высокий уровень просроченной внешней задолженности, фактически закрыт доступ на международные финансовые рынки. Для них основным источником внешних ресурсов выступают кредиты международных финансовых организаций.

Структура государственной внешней задолженности России
Структура государственной внешней задолженности Российской Федерации

Структура платежного баланса Российской Федерации позволяет отнести ее сформировавшимся дебиторам, для которых характерно положительное сальдо торгового баланса, отток из страны прямых иностранных инвестиций и отрицательное сальдо доходов от зарубежных инвестиций. Чтобы определить возможности Российской Федерации по обслуживанию внешнего долга, необходимо сравнить ее параметры с соответствующими показателями других стран.

Динамика текущего баланса России $млн
Динамика текущего баланса Российской Федерации $млн

Общая сумма внешнего долга. Лидером по объему внешнего долга на протяжении последних десятилетий остаются США. Россия занимает четвертое-пятое место в мире по величине внешней задолженности. В настоящее время Россия вместе с Мексикой и Индонезией (примерно по150 миллиард. долл.) следует за США (700 млрд.. долл.), Германией (350 млрд. долл.) и Бразилией (180 миллиард. долл.). Всего в орбиту мирового долга, объем которого к началу 2000 г. составляет около 3800 млрд.. долл., вовлечено более 200 стран.

Россия - Динамика внешнего долга млрд USD
Россия - Динамика внешнего долга млрд USD

Низкий уровень госдолга Российской Федерации создает слишком благоприятное впечатление об уровне суверенных рисков, пишут аналитики Deutsche Bank (DB) Мария Аракелян и Торстен Несманн в исследовании «Российский квазисуверенный долг: существенные условные обязательства». Госдолг Российской Федерации – менее 10% ВВП (3,1% – внешний и 6,3% – внутренний), что крайне незначительно не только в сравнении с переживающей долговой кризис Еврозоной или дождавшейся снижения рейтинга Японией: он вдвое меньше долга Китая, в 4,5 раза – Турции и в 6 раз – Индии и Бразилии.

Россия - Динамика государственного долга к ВВП
Россия - Динамика государственного долга к ВВП

Однако с уровнем внешнего долга компаний и банков ситуация совершенно иная: у Российской Федерации он сопоставим с Турцией, но вдвое выше, чем у Индии и Бразилии, и почти в 5 раз – чем у Китая. С учетом долга госкомпаний и госбанков обязательства государства вдвое больше – почти 20% ВВП. Корпоративный долг сильно концентрирован: по подсчетам DB, к середине года на долю 12% кредиторов приходится 80% обязательств по займам и бондам. Три госкомпании – «Газпром», Роснефть и ВТБ – аккумулируют 20% всего корпоративного долга.

Корпоративной внешний долг Российской Федерации

‌В целом в середине 2010 г. треть корпоративных внешних обязательств приходилась на квазисуверенных заемщиков: на госбанки – 41,5% долга банковского сектора, на госкомпании – 35,5% долга нефинансового сектора. За второе полугодие корпоративный внешний долг вырос на 6,6% до $436,2 млрд. (примерно 30% ВВП): банков – на 18,6% до $144,8 млрд.., компаний – на 1,5% до $291,3 млрд.

Долги нефинансового сектора России
Долги нефинансового сектора Российской Федерации

По данным ЦМАКП, за июль – декабрь российские компании и банки разместили евробонды на $20 млрд. и заняли $19 миллиард. через синдицированные кредиты, почти половина всех этих средств приходится на госкомпании и госбанки (примерно 70% размещений и 25% кредитов). Крупнейшие размещения провели ВЭБ – $3,2 млрд. и Сбербанк – $3,16 миллиард., он же взял самый крупный кредит – $2 млрд..

Евробонды
Евробонды

Финансовое здоровье квазисуверенных должников пока не повод для беспокойства, отмечают Аракелян и Несманн и предлагают посмотреть на 10 лет вперед. За 2010–2020 гг. при среднегодовом росте экономики на 4,1%, бюджетном дефиците в 2,3% ВВП и номинальных ставках для внешнего долга в 7,3% (за 2005–2009 гг. – 6,3%) госдолг вырастет до 30% ВВП, а с учетом квазисуверенного долга при его неизменном уровне в 10% ВВП – до 40% ВВП.

Динамика погашения корпоративного долга России
Динамика погашения корпоративного долга России

Это уже близко к высокому для развивающихся экономик уровню риска (50% по критериям МВФ), указывают аналитики: субнациональный долг становится серьезным обременением – и шок, связанный с объемом условных обязательств государства, весьма реален.

Субнациональный долг России
Субнациональный долг Российской Федерации

Если Россия столкнется с дефицитом бюджета в 5%, то госдолг (без учета квазисуверенного) к 2020 году вырастет до 60% ВВП, при профиците в 0,5% – снизится до 1,5%: любой из вариантов, исходя из прошлого опыта, не исключен, – добавляют аналитики DB.

Динамика государственного бюджета России в % к ВВП
Динамика государственного бюджета Российской Федерации в % к ВВП

Сценарий долгового кризиса вполне вероятен, хотя и не единственный, – согласна руководитель Центра макроэкономических исследований Сбербанка Ксения Юдаева: «Продолжение роста займов госкомпаний может привести к пересмотру отношения инвесторов к России, как это сейчас происходит с периферией Европы». Причиной долгового кризиса может стать не уровень долга, а закрытие окна для его рефинансирования, как в 2008 году, напоминает Анна Пестова из Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП).

Центр макроэкономических исследований Сбербанка России
Центр макроэкономических исследований Сбербанка Российской Федерации

Из всех рисков ближайшего 10-летия для Российской Федерации долговой далеко не самый главный, удивляется Юлия Цепляева из BNP Paribas. По ее оценкам, госдолг к 2020 г. не превысит 20% ВВП при базовом сценарии роста экономики в 4,5% и бюджетном дефиците в 2%. Но и задолженность даже в 30–40% ВВП «не поражает масштабом», говорит она. Лет 10 об уровне госдолга точно можно не беспокоиться, уверен Олег Солнцев из ЦМАКП; однако при оценке суверенного риска имеет смысл учитывать риски госкомпаний, согласны Пестова и Цепляева.

Аналитическая деятельность ЦМАКП

‌Рост субсуверенных займов вызывает тревогу и у правительства, которое ввело мониторинг задолженности госкомпаний. На их высокий долг обратила внимание чиновников и миссия МВФ в ходе консультаций 2010 года. Де-юре ЦБ еще может ограничить займы банков, на компании можно воздействовать только административно. Но очень трудно ограничить аппетит к займам, например, «Газпрома», если государство искусственно сдерживает рост внутренних тарифов и в то же время делает ставку на инвестпрограммы монополий, требующих больших ресурсов.

Рост внутренних тарифов Газпрома
Рост внутренних тарифов Газпрома

Такая нескоординированная политика во многом нивелирует усилия ЦБ и Мин фина по изолированию экономики от притока чрезмерных средств, говорит профессор РЭШ Олег Замулин: пока одни копят, другие берут в долг. При этом прибыльность проектов госкомпаний заемщиков не интересует, ведь если что – расплатится государство, у него резервы большие, для государства же при цене на нефть под $100 займы госкомпаний не имеют никакой экономической целесообразности. Кредитору главное – степень риска. Поэтому и крупнейшие заемщики – госкомпании: инвесторы им доверяют больше.

Прибыльность российских государственных компаний

‌Частные заемщики долговой кризис уже пережили и стали осторожнее, риск – в госсекторе, но совсем не занимать тоже не выход: проблема – если деньги не будут тратиться на развитие компаний. Нужен не контроль уровня их долга, а кардинальное изменение качества управления, а это уже совершенно иная задача – привлекать управленцев, проводить приватизацию, развивать конкуренцию. Госсобственность не должна быть ресурсом, который позволяет компаниям работать менее эффективно. Рост корпоративного долга может быть позитивным фактором, если при этом инвестиции корпораций заменяют менее эффективные государственные.

Динамика частного кредитования в России млн руб
Динамика частного кредитования в России млн руб

Финансовый кризис – это цикличное явление, характерное для всех стран без исключения. В последнее время он становится обычной ситуацией для общества во всем мире, и, как правило, в нынешних условиях интегрированной экономики кризис не может быть обособлен только для одной страны. Каждый подобный кризис имеет свои особенности и свои последствия. Россия за последние 10 лет пережила 2 кризиса – 2008-2009 годов и настоящий 2014-2015 годов, что определяет актуальность данного исследования.

Экономические кризисы в России 2008 и 2014 годов

‌Существует мнение, что настоящий кризис – это не новое замедление в экономике, а лишь продолжение давно уже протекающего спада, а значит, настоящий год должен стать довольно сложным для России. Не стоит также забывать и о санкциях, которые имеют место быть в настоящий момент и которые совершенно точно оказывают влияние на текущую ситуацию.

Экономические санкции против России
Экономические санкции против России

В данной статье приводится сравнение двух указанных кризисов с целью определить сходства и различия между ними, для чего будет проанализирована их динамика: их причины, уровень падения рубля, нефти, а также будет отдельно затронута проблематика кредитов российских компаний, взятых в зарубежных странах.

Динамика курса рубля в 2008-2009 годы
Динамика курса рубля в 2008-2009 годы

Кризис 2008 года стал причиной значительного экономического спада в Российской Федерации, несмотря на то, что для физических лиц данный процесс прошел практически безболезненно. По данным IMF International Financial Statisitics, валютный курс к доллару США с декабря 2007 года по февраль 2009 года снизился на 31,3%, инфляция потребительских цен составила 14,11%, в данном показателе среди крупнейших стран мира наша страна уступила только Венесуэле, где данный показатель остановился на отметке 30,38%.

Динамика уровня инфляции в России %
Динамика уровня инфляции в Российской Федерации %

На оба кризиса, так или иначе, оказала влияние международная политика. Глобальный кризис, начавшийся в США и мгновенно охвативший Европу, начался в России с падения биржевых котировок, особенно сильно проявившегося после начала военных действий в Грузии.

Боевые действия в Грузии в 2008 году

Можно выделить три основные причины настолько сильного удара по экономике России: финансовый кризис в США, негативно отразившийся на всех рынках развивающихся стран, резкое падение стоимости нефти, внешняя политика Российской Федерации, а именно вооружённый конфликт в Южной Осетии в августе 2008 года. Кроме того, специфическим фактором, оказавшим влияние на развитие кризиса в России, явилось наличие значительного внешнего долга российских компаний, который на начало октября 2008 года достигал 527 млрд. долларов.

Динамика цен на нефть за 10 лет
Динамика цен на нефть за 10 лет

Последствия большого внешнего корпоративного долга можно отметить в ходе 2008-2009 годов, когда кризис вызвал острый дефицит ликвидности у банков, предприятий и организаций. Большой размер внешнего корпоративного долга стал одной из причин вовлечения РФ в глобальный финансовый кризис. Он послужил передаточным механизмом переноса кризисных явлений в отечественную экономику. Российские предприятия и организации должны были вернуть $100 млрд. Многие из них не имели достаточно денег для возврата кредитования и, в кризисных условиях, они были вынуждены брать новые кредиты для рефинансирования, продавать часть бизнеса и т.д.

Причины глобального финансового кризиса

‌Государственная помощь крупным российским компаниям была весьма значительной. Государству пришлось пойти на большое заимствование средств из накопленного за десятилетия резерва, резко сократив международные золотовалютные резервы Центрального банка. Во многом именно из-за этого государственная антикризисная программа составила почти 25% от ВВП, а именно – 10 трлн. рублей.

Международные золотовалютные резервы России $млн
Международные золотовалютные резервы Российской Федерации $млн

Как уже было сказано выше, многие эксперты считают кризис 2014 года продолжением кризиса 2008 года. Хотя первые 4 года после кризиса экономика развивалась, уже в 2012 году началось замедление темпов роста. В сентябре 2013 года Алексей Улюкаев, министр экономического развития РФ, заявил, что страна находится в состоянии стагнации. Основной причиной стагнации являлся, в первую очередь, непрекращающийся рост зависимости от экспорта нефти.

Динамика темпов роста ВВП России %
Динамика темпов роста ВВП Российской Федерации %

Сходство этих двух кризисов заключается в падении цены нефти и девальвации рубля. Однако стоит заметить, что если цены на нефть стремительнее падали в 2008 году, а именно с максимума, достигнутого в июне – $142 за баррель, до минимума 2008 года, остановившегося на отметке $39 в декабре; в 2014 году максимум цены за нефть составил $116 долларов, а минимум – $56 за баррель.

Динамика курса рубля в 2014 году
Динамика курса рубля в 2014 году

Кризис 2008 года был продиктован в основном экономическими проблемами, но кризис 2014-2015 годов обусловлен обостренной геополитической обстановкой, включая и наложенные санкции на нашу страну.

Санкции США против России

На резкое уменьшение валютного курса рубля также оказало значительное влияние принятие Центральным Банком Российской Федерации решения о переходе к плавающему курсу рубля и отток капитала. Действия Банка России получили множество критики. Как правило, мировая практика показывает, что плавающий курс может быть эффективным в стране с развитой промышленностью, экспортирующей не сырье, а продукты производства.

Центральный Банк Российской Федерации
Центральный Банк Российской Федерации

Более того, переход к плавающему курсу рубля, и, как следствие, девальвации рубля, нанес огромный удар по российским компаниям, имеющим иностранные кредиты. Считается, что корпоративный внешний долг, также как и государственный, оказывает значительное влияние на экономическую безопасность государства. По данным ЦБ, внешний корпоративный долг на 1 февраля 2014 года оценивался в $653 миллиард., и уже в 2015 году им предстоит погасить около 120 миллиард. долларов.

Плавающий курс рубля
Плавающий курс рубля

Основными факторами, объясняющими непрекращающийся рост внешнего корпоративного долга, послужили: низкая стоимость привлечения заемных средств и возможность привлечения большого единовременного объема ресурсов; происходившее до 2008 года укрепление рубля, и, как следствие, более выгодные заимствования в слабеющих валютах.

Выгодные заимствования
Выгодные заимствования

Таким образом, можно отметить, что на прочие секторы и банки приходится 89% совокупного внешнего долга страны. Доля корпоративной внешней задолженности к валовому внутреннему продукту по состоянию на март 2015 года составляет 30,9%. При следующих показателях: ВВП = 71 трлн. рублей, объем долга = $653 миллиард., курс доллара / 58 рублей. Расчет проведен по формуле: Объем долга/(ВВП/курс).

Корпоративная внешняя задолженность
Корпоративная внешняя задолженность

Данный показатель считается допустимым, если общий государственный внешний долг не превышает 60% от ВВП, в Российской Федерации на 2015 год он составляет 36%. Однако, не смотря на то, что пороговый показатель почти в 1,5 раза больше действительного, существуют некоторые факторы, представляющие опасность для российской экономики.

Параметры внешнего корпоративного долга России
Параметры внешнего корпоративного долга Российской Федерации

Во-первых, как уже было сказано выше, порядка 120 миллиард. долларов задолженности должно быть погашено уже в 2015 году. Учитывая сложную экономическую ситуацию и ослабление национальной валюты, этот долг, выраженный в рублях, значительно вырос по сравнению с 2013 годом, и его погашение может стать намного более тяжелым для компаний, чем это планировалось.

Ослабление российской национальной валюты
Ослабление российской национальной валюты

Во-вторых, из-за происходящего снижения кредитных рейтингов и санкций, получение новых кредитов, в том числе и для рефинансирования старых, будет осложнено. В свою очередь, данные факторы могут спровоцировать значительный отток чистого капитала и свести к минимуму привлечение новых иностранных инвестиций.

Динамика кредитных рейтингов России
Динамика кредитных рейтингов России

Кроме непомерных расходов, в которых также может возникнуть потребность, серьезным последствием также является возможная невыплата кредитов, и, как следствие, долговой кризис, который может привести к закрытию организаций, резкому снижению экономического роста. Особо крупные долговые обязательства в основном принадлежат банкам и ресурсодобывающим компаниям. Почти $83,4 миллиард. внешней задолженности государственного нефинансового сектора приходится всего на 4 компании – Газпром, "Роснефть", ОАО ""Транснефть" и РЖД.

Внешний корпоративный долг российских компаний
Внешний корпоративный долг российских компаний

Что касается государственной поддержки в 2014-2015 годах, то в последнее время в СМИ часто говорили много отрицательных комментариев в сторону ЦБ, о его невмешательстве в поддержку рубля. Однако на это есть свои причины, не стоит забывать, что США закрыли доступ к кредитам в сентябре 2014 года русским компаниям, в самый пик их выплат. Отсюда у предприятий возникла потребность в выплате данных кредитов в недолгий срок, что и повлекло проблему нехватки долларов и падения рубля, так как компании вынуждены покупать доллары за рубли.

Доллары за рубли

‌Большинство считает, что Банк Российской Федерации обязан был заполнить рынок валютой, продавая резервы. Однако данных действий ЦБ не предпринял и на это есть причины. Во-первых, невозможно проконтролировать действительно ли компания не может прожить без долларов или просто хочет перепродать по хорошему курсу спекулянтам. Во-вторых, уменьшение золотовалютных резервов повлечет за собой еще больший спад российской экономики.

Золотовалютные резервы России
Золотовалютные резервы Российской Федерации

Кризисы 2008 и 2014 годов имеют различия, но основные факторы, такие как задолженность и зависимость от нефти остаются и продолжают расти. Стоит отметить, что в моменты спада экономики больше всего страдают самые крупные компании и, соответственно, их задолженность повышается, что может привести к серьезным последствиям, невыплате кредитов, ослаблению компании вплоть до банкротства.

Сырьевая зависимость экономики
Сырьевая зависимость экономики

Чтобы улучшить данную ситуацию, в первую очередь, стоит бороться с двумя основными проблемами: высокими процентными ставками, затормаживающим рост и развитие предприятий и организаций, а также с большой зависимостью от экспорта нефти и неразвитостью промышленности.

Зависимость российской экономики от экспорта нефти

‌Проблемная задолженность по банковским кредитам в России продолжает расти и имеет потенциал к увеличению в следующем полугодии на фоне стабильного роста объемов розничного кредитования. По данным коллекторского агентства «Секвойя кредит консолидейшн», в первом полугодии 2013 года объем кредитования физлиц составит более 8,5 трлн. руб. (это рост на 29% по отношению к I полугодию 2012 года).

Проблемная задолженность по банковским кредитам в России
Проблемная задолженность по банковским кредитам в России

Наиболее проблемными округами, по-прежнему, остаются: Центральный федеральный округ (в частности, Москва, МО, Воронежская область), Северо-Западный федеральный округ (Санкт-Петербург, Ленинградская и Вологодская области), Южный Федеральный округ (Краснодарский край, Ростовская и Волгоградская области), Северно-Кавказский федеральный округ (Ставропольский край), Приволжский федеральный округ (Самарская область, республики Татарстан и Башкортостан), Уральский федеральный округ (Свердловская и Тюменская области), Сибирский федеральный округ (Красноярская, Кемеровская, Новосибирская области), Дальневосточный федеральный округ (Приморский и Хабаровский края).

Структура кредиторской задолженности субъектов РФ
Структура кредиторской задолженности субъектов РФ

Как поясняют эксперты, выросли и объемы портфелей, перепродаваемых коллекторам – на 1 июля сумма составит более 179 млрд.. руб. (+17,8%). «Портрет должника за последнее время не претерпел каких-либо изменений. Это, по-прежнему, женатые мужчины в возрасте 34-37 лет. Они имеют среднеспециальное образование и проживают в крупных городах. Средняя сумма их долга составляет более 28 тыс. руб.

Коллекторская деятельность
Коллекторская деятельность

Что касается женщин, то им около 40 лет, а сумма их задолженности составляет более 23 тыс. руб. В частности, если в 2009-2011 годах наиболее популярной причиной просрочки по кредиту назывался финансовый кризис, разразившийся в 2008 году, то сейчас этот фактор почти сошел на нет. Сегодня среди причин называются: смена работы, внеплановые траты, отсутствие денег.

Отсутствие денег
Отсутствие денег
    Урегулирование долгового кризиса России

Положение России по долговому фактору весьма специфично. С одной стороны, Россия - крупный заемщик по отношению ко многим развивающимся странам, включая неевропейских бывших партнеров по Совету экономической взаимопомощи (СЭВ), и странам СНГ.

Партнеры России по Совету экономической взаимопомощи
Партнеры Российской Федерации по Совету экономической взаимопомощи

С другой стороны, в 1990-е годы Россия имела непосильную по отношению к ее валютным экспортным доходам и официальным инвалютным резервам задолженность Западу и бывшим европейским партнерам по СЭВ. Она исправно обслуживала собственные долги, но не в состоянии была выполнять в полной мере обязательства по советским долгам.

Совет Экономической Взаимопомощи

‌Россия является и должником, и заемщиком, ибо ее внешние долговые обязательства и активы не балансируются. Она выступает должником в основном по отношению к развитым странам с твердой валютой и стабильной экономикой, а кредитором - преимущественно по отношению к странам с серьезными экономическими трудностями, с низким экспортным потенциалом, с крупными финансовыми дефицитами, острой нехваткой валютных ресурсов.

Нехватка валютных ресурсов
Нехватка валютных ресурсов

Проблема погашения внешнего долга возникла в первые дни образования суверенного российского государства. Встал вопрос о погашении советского долга правительствам иностранных государств, большинство из которых являются членами Парижского клуба, и коммерческим банкам, входящим в Лондонский клуб. С самого начала переговоров с заемщиками Россия заняла позицию, предусматривающую безусловную выплату ею всех обязательств, а также достаточность правительственных гарантий при изменении сроков выплаты долгов.

Правительственные экономические гарантии
Правительственные экономические гарантии

Однако в условиях обострившихся валютно-финансовых трудностей Россия была вынуждена неоднократно задерживать выплаты не только основной суммы долга (износу), но и процентов. Основным методом урегулирования внешней задолженности Российской Федерации по договора с кредиторами в 1990-е гг. были отсрочки платежей и перенос долгов на более отдаленные сроки.

Валютно-финансовые трудности России

‌Многие характеристики, относящиеся к несостоятельным должникам и кризисным странам развивающегося мира 1980-1990-х гг., имели отношение к России 1990-х гг., которая испытывала серьезные трудности в обслуживании внешнего долга. Фактически Россия находилась в состоянии хронического долгового кризиса по внешним обязательствам с 1991 г.; в течение последующих лет были реструктуризации и просрочки, а фактические платежи Российской Федерации по обслуживанию внешнего долга были значительно ниже расчетных, предусмотренных графиком.

Программа обслуживания внешнего долга России
Программа обслуживания внешнего долга Российской Федерации

В первые годы России предоставлялись трехмесячные отсрочки платежей в обмен на выполнение обязательств по проведению рыночных реформ и достижению определенных показателей по инфляции, бюджетному дефициту и др. Отсрочки дают возможность осуществлять текущие долговые платежи значительно ниже плановых долговых обязательств по графику.

Бюджетный дефицит России

‌Успешное управление долгом зависит не только от регулирования уровня, не погашенного государственного долга и измеряемого традиционным образом бюджетного дефицита или профицита, но и от комплексной стратегии, предусматривающей эффективное управление рисками и обеспечение контроля за непредвиденными обязательствами для создания резерва на случай их появления. Такой более широкий анализ должен дополнить традиционный подход, при котором главное внимание уделяется уровню долга как основному критерию оценки государственной задолженности.

Система управления рисками
Система управления рисками

Появление в последние годы сложных долговых инструментов и практик, не устойчивость глобальных финансовых рынков, а так же отсутствие единства в оценке долговых инструментов и прозрачности в системах информации о задолженности в государственных учреждениях создают значительные трудности для осуществления контроля за состоянием государственного долга.

Долговые инструменты
Долговые инструменты

Несмотря на то, что правительство упорно не желает признавать все проблемы в российской экономике и реальный её спад, ситуация продолжает ухудшаться. Для понимания этого есть масса косвенных «улик», и одной из них является состояние долгового рынка. Напомню, что в США кризис осени 2008 года начался в тот момент, когда процентные платежи по ранее сделанным долгам для домохозяйств выросли до 14% от реально располагаемых доходов, сегодня их удалось опустить до 10,5%. И это при стоимости кредита для банков близко к нулю!

Долги домохозяйств
Долги домохозяйств

В нашей стране в этом смысле всё угрожающе плохо. Ещё пару лет назад процентные платежи для граждан составляли 7% от доходов, в начале этого года – уже 11%. Если дела пойдут такими темпами и дальше, к концу года мы получим полноценный долговой кризис.

Кредитование граждан в России

‌Отмечу, что в этом месте как раз и проявляется реальное состояние экономики. Да, последние полгода граждан стали брать кредитов меньше – но зато уменьшилось и их благосостояние в реальном выражении. Что и приводит к серьёзным проблемам. Вот что пишет по этому поводу РБК: «Граждане платят по кредитам так же плохо, как три года назад. Об этом говорится в обзоре по просрочке физических лиц агентства «Секвойя кредит консолидейшн».

Агентство Секвойя кредит консолидейшн
Агентство Секвойя кредит консолидейшн

Снижение платёжеспособности заёмщиков уже привело к рекордному росту плохих долгов: их доля в кредитном портфеле приблизилась к критичному уровню – 5%. Прирост объёма розничного кредитования достиг минимального значения за последние четыре года. С начала года рынок вырос на 3,5%, за аналогичный период 2013 года – на 8,4%, в 2012-м году за тот же период – на 10%.

Рост плохих долгов в России

‌Зато просроченная задолженность продолжает увеличиваться рекордными темпами – на начало мая она достигла 514,8 млрд.. руб. Рост с начала года составил рекордные 17% (в 2013 году за первые четыре месяца данный показатель вырос на 14%, в 2012 году – на 4,3%). Согласно данным ЦБ, просрочка по кредитам физлицами составила 4,9% (в общем кредитном портфеле он